Gesto Financeira

Aula 4

Professor Contedista: Lincon Lopes

Professor Palestrante: Clvis Padoveze

Objetivo da Aula
Apresentar e
endividamento.

discutir

conceito

de

Apresentar e discutir o conceito de estrutura

de capital.
Apresentar e discutir o clculo do custo de
capital.

Endividamento
O endividamento a forma que a empresa se
financia com capital de terceiros.
Vejamos alguns ndices de endividamento:
1. ndice de Endividamento Geral (IEG).
2. ndice de Cobertura de Juros (ICJ).
3. ndice de Cobertura de Despesas Fixas (ICDF).

ndice de Endividamento Geral (IEG)

Mede a relao percentual entre o Passivo Exigvel e
o total de Ativos.
IEG =

Passivo Exigvel
Total do Ativo

O resultado, que ser apresentado em percentual,

representa o quanto do Ativo financiado pelo
Passivo Exigvel.

ndice de Cobertura de Juros (ICJ)

Mede a capacidade do resultado operacional em
pagar os juros.
ICJ =

LAJIR_
JUROS

O resultado indica a quantidade de vezes que o LAJIR

capaz de pagar os juros em determinado perodo.

ndice de Cobertura de Despesas Fixas

(ICDF)
Mede a capacidade do resultado operacional em
pagar os juros e as despesas fixas.
ICDFJ = _

_LAJIR_

JUROS + DESPESAS FIXAS

O resultado indica a quantidade de vezes que o LAJIR
capaz de pagar a soma dos juros e das despesas
fixas em determinado perodo.

Anlise por Indicadores

Endividamento Geral
Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
EG =
Patrimnio Lquido
Frmula

Passivos Exigveis
Patrimnio Lquido

Passivo Circulante
Exigvel a Longo Prazo
= Passivos Exigveis

Ano X0
Dados
ndice

7.523.500
4.000.000

2.723.500
4.800.000
7.523.500

1,88

Ano X1
Dados
ndice

8.284.644
4.270.075

3.446.209
4.838.435
8.284.644

1,94

Anlise por Indicadores

Endividamento Financeiro
Emprstimos e Financiamentos (Curto e Longo Prazo)
EF =
Patrimnio Lquido

Frmula
Capital de Terceiros
Patrimnio Lquido

Emprstimos - Passivo Circulante

Financiamentos - Exigvel a Longo Prazo
= Capital de Terceiros

Ano X0
Dados
ndice
6.000.000
4.000.000

1.200.000
4.800.000
6.000.000

1,50

Ano X1
Dados
ndice
6.487.559
4.270.075

1.649.124
4.838.435
6.487.559

1,52

Grau de Alavancagem Financeira

RSPL
GAF =
RSA
Frmula
Rentabilidade do Patrimnio Lquido
Rentabilidade do Ativo Operacional

Ano X0
Dados
ndice
18,49%
11,86%

1,56

Ano X1
Dados
ndice
10,54%
8,15%

1,29

Indicador de Cobertura das Exigibilidades

e dos Juros
Lucro antes das Despesas Financeiras
Cobertura de Juros =
Despesas Financeiras

Frmula
Lucro Operacional
Despesas Financeiras

Ano X0
Dados
ndice
1.669.499
552.999

Ano X1
Dados
ndice
3,02

1.145.610
590.230

1,94

Custo de capital:
o elemento que liga todas
as decises financeiras.

11

ticada
daEmpresa
Empresa
tica
Tomadorado
doRecurso
Recurso
Tomadora

Custode
deCapital
Capital
Custo

ticado
doBanco
Banco
tica
Emprestadordo
doRecurso
Recurso
Emprestador

Taxade
dejuros
jurosde
de
Taxa
umfinanciamento
financiamento
um

Rentabilidadedo
do
Rentabilidade
Investimento
Investimento

Formao do Custo de Capital

Custo de Capital Prprio
Custo de Capital de Terceiros
Taxa Bsica Determinada Complemento
pelo Banco Central
Interbancrio

Complemento pelo
risco da empresa

CDI - LIBOR - Prime Rate - Spread

Risco Financeiro
Risco da Empresa

Risco Operacional

Taxa de Juros
Taxa de juros nominal = taxa de juros do mercado
financeiro.
Taxa de juros real = taxa de juros (-) inflao
prevista.
Exemplo: Taxa de juros de 12,50% aa (nominal)
Inflao prevista: 6,5% aa
Taxa de juros real = 12,50 6,50 = 6,00 aa

Parmetros Mundiais de Rentabilidade

Faixas
12% - Normal.
15% - Bom.
18% - Excelente.
Nota: em ambiente de inflao controlada.
Inflao controlada: at 2,5% ou 3% aa.

Rendimentos ao Redor do Mundo 1970/1990 (%)

Aes (a)

Bnus do
Governo (b)

Prmios de
Risco (a - b )

Austrlia
Canad
Frana
Alemanha
Itlia
Japo
Pases Baixos
Sua
Reino Unido
EUA

9,60
10,50
11,90
7,40
9,40
13,70
11,20
5,30
14,70
10,00

7,35
7,41
7,68
6,81
9,06
6,96
6,87
4,10
8,45
6,18

2,25
3,09
4,22
0,59
0,34
6,74
4,33
1,20
6,25
3,82

Mdia

10,37

7,09

3,28

Pas

Fonte: Damodaran, Aswath. Avaliao de Investimentos.

Rio de Janeiro, Qualitymark Ed., 1997, p. 61

Rendimentos de Bolsas de Valores

Taxas Anuais - Final do ano
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Mdia

Bovespa
17,52%
51,42%
73,91%
-11,26%
24,49%
40,80%
-15,24%
-17,01%
20,44%
20,56%

NYSE*
19,57%
27,48%
28,69%
15,76%
21,66%
2,03%
-6,23%
-16,76%
10,69%
11,43%

Rentabilidade do Patrimnio (em%)

Fonte: EXAME. Melhores e Maiores As 1000 maiores empresas do Brasil. So Paulo: Editora Abril, p. 59,
jul. 2012, Edio 1019E

Fonte: EXAME. Melhores e Maiores As 1000 maiores

empresas do Brasil. So Paulo: Editora Abril, p. 478, jul.
2012, Edio 1019E

Rentabilidade do Patrimnio

Lucro lquido ajustado aps IR sobre patrimnio lquido ajustado (em%)

Estrutura de Capital
Estrutura de Passivo Apresentao
Grfica
Empresa A (Em %)
Capital dos
Acionistas
65

Empresa B (Em %)
Fontes
Externas
35

Capital dos
Acionistas
40

Fontes
Externas
60

Abordagens de Estrutura de Capital

Ortodoxa Utilizao mxima do capital de terceiros
para alavancar rentabilidade para o capital prprio
(acionistas), porque o custo do capital de terceiros
menor que o custo do capital prprio.
Problema: no diz onde parar.
Abordagem MM Modigliani & Miller.
irrelevante a estrutura de capital, pois no altera o
valor da empresa. H sempre capitais disponveis.
Problema: no mundo geral, a legislao privilegia o
capital de terceiros em caso de solvncia da empresa e
o valor do principal pode ser exigido na data do
vencimento.

Relacionamento entre a Estrutura do

Passivo e Alavancagem Financeira
Estrutura
do
Passivo

Exemplo de
Tipo de
Passivo

Capital
de
Terceiros

Financiamentos

Capital
Prprio

Capital
Social

Custo/Renda
Decorrente do
Passivo do
Exemplo

Tipo de
Renda

Juros

Renda Fixa
(Custo
Fixo)

Dividendos

Renda
Varivel

Alavancagem
Financeira

Estrutura e Custo de Capital

Todo capital tem um custo para a empresa, seja
prprio ou de terceiros.
Cada uma das fontes tem seu prprio custo, de forma
que para obter-se o custo de capital total da empresa
utilizamos a ponderao entre o Custo de Capital
Prprio e o Custo de Capital de Terceiros.
A isso chamamos Custo Mdio Ponderado de Capital
(CMPC ou WACC Weight Average Cost of Capital).

Estrutura e Custo de Capital

Assim:
WACC = CCP (% C. Prprio) + CCT (% C.
Terceiros)
Vejamos algumas definies:
1. Custo de Capital de Terceiros (CCT).
2. Custo de Capital Prprio (CCP).
3. Custo
Mdio
(CMPC/WACC).

Ponderado

de

Capital

4. CMPC/WACC Considerando o efeito do IR.

Custo de Capital de Terceiros (CCT)

obtido atravs da Mdia Ponderada do custo do Passivo
Circulante e do Exigvel L. Prazo.

Custo de Capital Prprio (CCP)

o custo de se manter o Patrimnio Lquido
(PL) alocado na empresa. Pois, para isso,
exige-se o pagamento de um custo de
oportunidade.
usual a utilizao do CAPM (Capital Asset
Princing Model) para este fim.

Custo de Capital Prprio (CCP)

CAPM
K = Rf + x (Rm - Rf)
K = 9,0% + 0,9 x (20% - 9,0%)
K = 18,9%
Onde:
RF

= Taxa livre de risco (Selic).

= Comparativo da empresa com o mercado.

RM

= Taxa de Juros de mercado.

Custo Mdio Ponderado de Capital

(WACC / CMPC)

WACC = CCP x (% CP) + CCT x (CT)

WACC = 18,9% x 60% + 12,0% x 40%
WACC = 16,14%

CMPC/WACC Considerando o Efeito do IR

Apenas para empresas que esto no sistema
tributrio de Lucro Real so utilizadas as despesas
com juros (CCT), para diminuir a base de clculo do
IR.
Desta forma, possvel que o resultado econmico
da empresa seja superior para empresas endividadas.

CMPC/WACC Considerando o Efeito do IR

Suponha que uma empresa tenha a oportunidade
de captar R$ 1.000 a uma taxa de 20% a.a.
E que seu custo de capital prprio seja igualmente
de 20% a.a.
Veja o efeito dos impostos no resultado:

CMPC/WACC Considerando o Efeito do IR

CMPC/WACC Considerando o Efeito do IR

Desta forma, o WACC agora calculado:
WACC = CCP x (% CP)+CCT x (% CT) x (1 T)
Onde:
T = a alquota do IR.

Custo Mdio Ponderado de Capital de Terceiros

Valor
Taxa de
Captado Juros aa
Emprstimo 1
10.000
11%
Emprstimo 1
20.000
10%
Debntures
20.000
9%
Total
50.000
Custo Mdio Ponderado do
Capital de Terceiros

4.900 =
50.000

Custo
Anual
1.100
2.000
1.800
4.900

9,80%

Custo Mdio Ponderado de Capital da Empresa

Capital de Terceiros
50.000
Capital Prprio
70.000
120.000
Custo Mdio Ponderado do
Capital da Empresa

15.400 =
120.000

10%
15%

4.900
10.500
15.400

12,83%

Custo do Capital Prprio

A taxa a ser usada para desconto dos fluxos futuros
de caixa deve ser uma taxa que reflita o risco de cada
empresa (RI).
RI = Taxa livre de Risco + Beta (Retorno de Mercado
Taxa Livre de Risco)
Beta = CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Representa a covarincia do retorno de um ttulo ou
investimento individual com o retorno da carteira de
mercado dividido pela varincia do retorno desta
carteira.

Beta (covarincia)
[...] a tendncia de uma ao individual para
variar em conjunto do mercado (ROSS, 1995, p.
198) ou sensibilidade em relao aos movimentos
do mercado.
Beta=1

tende a variar igual ao mercado.

Beta<1

tende a variar menos que o mercado.

Beta>1

tende a variar mais que o mercado.

Exemplo de Clculo do Beta - Empresa A

2
Retorno Retorno do
Empresa A Mdio de RA-RAM RM-RMM (RM - RMM) (RA -RAM)(RM-RMM)
Ano
Ra
Mercado Rm
1
5%
4%
2,2%
1,8%
3,24%
3,96%
2
8%
6%
5,2%
3,8%
14,44%
19,76%
3
-4%
-3%
-6,8%
-5,2%
27,04%
35,36%
4
-7%
-6%
-9,8%
-8,2%
67,24%
80,36%
5
12%
10%
9,2%
7,8%
60,84%
71,76%
Mdia
2,80%
2,20%
172,80%
211,20%
Beta=

211,20% 1,222
172,80%

Exemplo de Clculo do Beta - Empresa B

2
Retorno Retorno do
Empresa B Mdio de RA-RAM RM-RMM (RM - RMM) (RA -RAM)(RM-RMM)
Ano
Ra
Mercado Rm
1
3%
4%
0,2%
1,8%
3,24%
0,36%
2
5%
6%
2,2%
3,8%
14,44%
8,36%
3
-2%
-3%
-4,8%
-5,2%
27,04%
24,96%
4
-4%
-6%
-6,8%
-8,2%
67,24%
55,76%
5
8%
10%
5,2%
7,8%
60,84%
40,56%
Mdia
2,00%
2,20%
172,80%
130,00%
Beta= 130,00% 0,752
172,80%

Custo do Capital Prprio

Taxa Livre de Risco
Rendimento da Carteira de Mercado
Empresa A
Beta
Retorno de Mercado (-) Taxa
Livre de Risco
Custo do Capital Prprio
( 3% + 1,222 ( 10% - 7% )
Empresa A
Beta
Retorno de Mercado (-) Taxa
Livre de Risco
Custo do Capital Prprio
( 3% + 0,752 ( 10% - 7% )

3%
10%
1,222
7%
11,6%

0,752
7%
8,3%

SITE AVALIE ESTA AULA:

https://sites.google.com/a/anhanguera.com
/controladoria/