Datos Financieros La Polar PDF

PERITAJE ACERCA
DEL
COMPORTAMIENTO
DE LAS
CORREDORAS DE
BOLSA EN EL
CONTEXTO DEL
CASO EMPRESA LA
POLAR S.A.
JUNIO DE 2013
C ENTRO
I NTERNACIONAL DE
I N VESTIGACIN EN
C IENCIAS DE LA
C ONTABILIDAD
D EPARTAMENTO DE
C ONTABILIDAD Y
A UDITORIA
FACULTAD DE
ADMINISTRACIN Y
ECONOMA
UNIVERSIDAD DE
SANTIAGO DE CHILE
INTRODUCCIN
Este peritaje realizado por profesionales del Centro Internacional de Investigacin en
Ciencias de la Contabilidad perteneciente al Departamento de Contabilidad y Auditora de la
Facultad de Administracin y Economa de la Universidad de Santiago de Chile, tiene como
objetivo realizar un informe tcnico sobre el comportamiento de las Corredoras de Bolsa
Chilenas respecto de las acciones de la empresa La Polar S.A. Dicho comportamiento ser
analizado utilizando los antecedentes entregados por la Fiscala e informacin pblica
respecto de la situacin de la empresa La Polar S.A.
Cabe sealar que el presente peritaje fue encargado por un grupo de accionistas minoritarios
de Empresas La Polar, representados por la abogada Brbara Salinas Acua, actualmente
querellantes en la causa penal, cuya investigacin est siendo desarrollada por la Unidad de
Delitos Complejos de la Fiscala Centro Norte, habiendo sido su realizacin propuesta
como diligencia de investigacin y debidamente acogida por el Ministerio Pblico, de
conformidad a lo dispuesto en el Cdigo Procesal Penal.
Para dar cumplimiento a este, se efectuar una revisin de los datos acerca del manejo
efectuado por las Corredoras de Bolsa Chilenas, tanto de la cartera propia como de terceros a
la luz de los diversos acontecimientos que ayudan a explicar los movimientos del mercado
respecto a la volatilidad del precio de la accin antes y durante el momento en el cual el
mercado es informado pblicamente de la situacin respecto de los Estados Financieros de
la empresa, los cuales no contemplaban de manera fidedigna lo relativo a la cartera de
deudores por cobrar junto a otros aspectos, que posteriormente llevaron a la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) a decretar el cierre de las operaciones con
acciones de esta empresa durante la semana del 13 al 17 de junio de 2011.
De acuerdo a los antecedentes analizados desde la primera emisin de acciones, septiembre
de 2003, la accin de la empresa La Polar S.A. ha sufrido las oscilaciones propias del
comportamiento del mercado, en relacin a expectativas de los inversionistas y coyuntura
local y mundial. En este contexto,
destacar la situacin particular que se suscita a partir
JUNIO cabe
DE 2013
de mayo de 2011 con la demanda colectiva de los clientes con repactaciones unilaterales
presentada por el SERNAC (2 de junio de 2011) y el reconocimiento pblico de la
administracin de la empresa de la existencia de prcticas inadecuadas y ticamente
cuestionables sobre el manejo y revelacin de informacin publicada en los Estados
Financieros durante los ltimos aos por la empresa La Polar S.A.(9 de Junio de 2011).
En consideracin a todos los hechos de pblico conocimiento que provocaron esta situacin,
la reaccin de los organismos reguladores, la entrega de informacin financiera alterada por
parte de la administracin de la empresa, as como la influencia de actores interesados en el
devenir en el precio de las acciones, permiten desarrollar este peritaje.
Como una forma de entregar una mayor comprensin de los conceptos y terminologa
utilizada en este informe, se describen los conceptos bsicos y la visin terica de cmo
funciona el mercado de valores, para luego describir la situacin del mercado nacional.
Posteriormente se describe la metodologa utilizada. Finalmente, producto de los anlisis
realizados se concluye en base a las observaciones referidas al estudio realizado.
Las etapas que contempla este peritaje se explica en la siguiente figura, la cual representa la
estructura del trabajo desarrollado.
Figura N1 Proceso de Peritaje
OBTENCIN DE INFORMACIN
FUENTE FISCALA
OTRAS FUENTES
ELABORACIN DE BASES DE DATOS
SELECCIN DE INFORMACIN DE
ACUERDO AL ESTUDIO
ANLISIS DE DATOS
ESTUDIOS
ANLISIS FUNDAMENTAL
ANLISIS TCNICO
ANLISIS COMPORTAMIENTO CORREDORAS DE
BOLSA
CONCLUSIONES OBTENIDAS
En la etapa de obtencin de datos e informacin relevante para el estudio, se recurri de

manera directa a los antecedentes en poder de la Fiscala, la cual proporcion documentos
por medio electrnico (discos compactos), los que contenan datos tanto en procesadores de
textos (Word), planillas electrnicas (excel) y archivos en formato de documentos porttil
ii
(pdf) sobre movimientos accionarios de distintas Corredoras de Bolsa Chilena y con los
cuales se conformaron algunas bases de datos.
De manera de complementar la informacin preliminar que permitiese elaborar este peritaje,
se recopil toda la informacin pertinente a Corredoras de Bolsa de tipo secundaria,
principalmente por medio de publicaciones en Diarios especializados como as mismo a
antecedentes pblicos de la Superintendencia de Valores y Seguros. Para complementar
dichos antecedentes se revisaron publicaciones en diarios especializados en el mbito
financiero nacional, con el objeto de visualizar distintos puntos de vista respecto al caso de
la empresa en cuestin.
Una vez obtenidos los antecedentes descritos anteriormente, se procedi a realizar un
proceso de seleccin de datos, de acuerdo a los objetivos del peritaje, con el propsito de
sistematizar y dar un ordenamiento acorde a los requerimientos de los encargados de realizar
el anlisis correspondiente, el cual consisti en conformar y categorizar bases de datos y
definir qu antecedentes permitan ser efectivamente utilizados, analizando principalmente
el nivel de informacin que podran ser obtenidos de dichas bases de datos.
Con la informacin que se contaba, se dio inicio al anlisis de datos, el cual consisti en
establecer un procedimiento metodolgico que permitiese obtener algunos resultados sobre
el comportamiento de las Corredoras en relacin a la compra-venta de acciones de la
Empresa La Polar S.A.
De manera paralela, se procedi a efectuar un anlisis fundamental de la Empresa, el cual se
inici con una descripcin y anlisis cronolgico de la empresa La Polar S.A, para
comprender la evolucin, crecimiento y funcionamiento de esta, netamente desde un punto
de vista empresarial.
Posteriormente, en virtud de una recopilacin de antecedentes tericos y empricos, se
realiza un estudio tcnico sobre el comportamiento de las acciones de la empresa La Polar
S.A. y correlacionar los antecedentes obtenidos para poder comprender el comportamiento
de las Corredoras de Bolsas analizadas en virtud de fechas consideradas crticas en el
proceso de compra-venta de acciones La Polar S.A.
En la etapa del anlisis tcnico, se hace referencia a todos los antecedentes recopilados de
fuentes primarias y secundarias, que decan relacin a Corredoras y accin La Polar, lo cual
permiti a los profesionales encargados de esta labor, obtener una visin general del
comportamiento de las Corredoras de Bolsa respecto a la empresa La Polar S.A.
Con los datos obtenidos de la Fiscala y antecedentes recopilados de fuente secundaria y
primaria, y su posterior anlisis se llegan a establecer algunas conclusiones respecto al
comportamiento de las Corredoras de Bolsa en el contexto del caso de la empresa La Polar
S.A.
iii
Para una comprensin ms completa, se incluyen los diversos anexos que sustentan el
anlisis y conclusiones de este peritaje.
iv
REQUISITOS DEL CDIGO PROCESAL PENAL

El presente informe cumple con los requisitos dispuestos en el artculo 315 del Cdigo
Procesal Penal, el cual en su letra a) seala que el informe pericial debe contener: La
descripcin de la persona o cosa que fuere objeto de l, del estado y modo en que se
hallare.
De acuerdo a lo anterior, el objeto a analizar es el comportamiento de las Corredoras de
Bolsa respecto de las acciones de la Empresa La Polar S.A. en el contexto del mercado de
valores chileno. Para dar cumplimiento a ello se realiz un anlisis fundamental y tcnico
respecto de la accin de La Polar S.A., siendo el primero el que describe de manera
cronolgica la evolucin de dicha empresa en el mercado, desde su creacin, consolidacin,
crecimiento y apertura internacional, hasta que se conoci y suspendi sus actividades
burstiles en el mercado accionario el ao 2011 y adems incluye un anlisis de la
informacin relativa a la expuesta en los Estados Financieros desde 2007 a 2011. El anlisis
tcnico comprende un estudio respecto al comportamiento de las acciones de la empresa La
Polar S.A. referente a la volatilidad del precio de las acciones respecto a compra y venta de
ellas y el comportamiento de las Corredoras de Bolsa que operan formalmente en el mercado
de valores chileno respecto de esta accin.
La letra b) por su parte, exige que el informe contenga La relacin circunstanciada de todas las
operaciones practicadas y su resultado. Al respecto, y debido a que el presente informe es fruto de
un trabajo multidisciplinario, se ha creado un captulo de metodologa con el objeto de relatar de
forma simplificada para el lector no especialista, todas las acciones que el equipo realiz para dar
forma al presente informe. Sin perjuicio de lo anterior, en algunas secciones del documento se han
detallado otros elementos metodolgicos slo a fin de cumplir de mejor manera, la letra b) del
artculo citado.
La letra c) del artculo sealado, establece que Las conclusiones que, en vista de tales datos,
formularen los peritos conforme a los principios de su ciencia o reglas de su arte u oficio se
encuentra cumplida mediante las conclusiones formuladas en el presente informe.
NDICE DE CONTENIDO
Introduccin .................................................................................................................................................... i
Requisitos del Cdigo Procesal Penal .............................................................................................................. v
ndice de Contenido ...................................................................................................................................... vi
ndice de Tablas........................................................................................................................................... viii
ndice de Grficos .......................................................................................................................................... ix
ndice de Figuras ............................................................................................................................................ x
ndice de Anexos ........................................................................................................................................... xi
Estudio de la Empresa Anlisis Fundamental ................................................................................................ 1
1. ESTRATEGIAS CORPORATIVAS ..................................................................................................................... 1
1.1.
PLAN DE EXPANSIN NACIONAL ............................................................................................................. 1
1.2.
FUSIN ............................................................................................................................................ 1
1.3.
POLTICAS DE INCENTIVOS: STOCK OPTIONS .............................................................................................. 3
1.4.
PLAN DE EXPANSIN INTERNACIONAL ....................................................................................................... 4
1.5.
LA POLAR EN EL RETAIL NACIONAL ........................................................................................................... 5
1.6.
REPACTACIONES UNILATERALES ............................................................................................................. 6
1.7.
POLTICA DE DIVIDENDOS ...................................................................................................................... 7
1.8.
ACCIONISTAS PRINCIPALES .................................................................................................................... 8
Anlisis de los Estados Financieros de la Empresa ......................................................................................... 11
1. GRUPOS O SUB-GRUPOS DE CUENTAS IMPORTANTES EN EL ANLISIS DE LA INFORMACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE
LA POLAR S.A. ............................................................................................................................................. 13
1.1.
CUENTAS DE ACTIVO DE LOS BALANCES DE LA EMPRESA. ............................................................................. 13
1.2.
CUENTAS PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS BALANCES DE LA EMPRESA. ............................................................. 14
1.3.
PROVISIONES ................................................................................................................................... 16
1.4.
IMPORTANCIA DE LOS DEUDORES POR VENTAS.......................................................................................... 17
2. ANLISIS DE RATIOS .............................................................................................................................. 19
2.1.
ANLISIS DE LIQUIDEZ ........................................................................................................................ 20
2.2.
CICLO DE NEGOCIO ............................................................................................................................ 22
2.3.
CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO ......................................................................................................... 23
2.4.
RENTABILIDAD ................................................................................................................................. 24
3. USO DEL EBITDA COMO INDICADOR EN EL MERCADO FINANCIERO. ................................................................... 25
Anlisis Tcnico ............................................................................................................................................ 28
1. EL MERCADO DE VALORES, LA VISIN TERICA ............................................................................................. 28
2. LA DECISIN DE INVERTIR EN ACCIONES ...................................................................................................... 31
2.1.
EVOLUCIN HISTRICA DE LA ACCIN LA POLAR ....................................................................................... 35
Anlisis del Comportamiento de las Corredoras de Bolsa en relacin a la Accin de la Empresa La Polar S.A. 41
1. FUENTES DE INFORMACIN ..................................................................................................................... 41
1.1.
METODOLOGA DE ANLISIS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA ........................................................................ 43
2. COMPORTAMIENTO DE LAS CORREDORAS .................................................................................................... 44
2.1.
ANLISIS PRELIMINAR DE LAS CORREDORAS DE BOLSA ................................................................................ 44
2.2.
OPERACIONES MS SIGNIFICATIVAS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA S.A. ........................................................ 46
2.2.1.
METODOLOGA DE ANLISIS ............................................................................................................ 47
2.2.2.
PRINCIPALES OBSERVACIONES .......................................................................................................... 47
2.3.
OPERACIONES MS SIGNIFICATIVAS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA S.A. RESPECTO DE LA INFORMACIN PBLICA ..... 50
2.3.1.
METODOLOGA DEL ANLISIS ........................................................................................................... 50
vi
2.3.2.
2.4.
2.4.1.
2.4.2.
2.5.
2.5.1.
2.5.2.
2.6.
2.6.1.
2.6.2.
2.7.
2.7.1.
2.7.2.

COMPORTAMIENTO DE LA CARTERA PROPIA RESPECTO DE TERCEROS .............................................................. 51
METODOLOGA ............................................................................................................................ 51
COBERTURA DIARIA DE RIESGO ............................................................................................................. 52
METODOLOGA ............................................................................................................................ 53
TENDENCIA COMPRA/VENTA DIARIA ACCIONES DE LA POLAR ..................................................................... 55
METODOLOGA ............................................................................................................................ 56
TENDENCIA COMPRA/VENTA TRIMESTRAL ACCIONES DE LA POLAR .............................................................. 62
METODOLOGA ............................................................................................................................ 62
Conclusiones ................................................................................................................................................ 65
Referencias .................................................................................................................................................. 70
Glosario........................................................................................................................................................ 71
Apndice N1 ............................................................................................................................................... 74
Anexos .76
vii
NDICE DE TABLAS
Tabla N 1 Dividendos Pagados por la accin La Polar (2006-2010) ................................................................. 7

Tabla N 2 Participacin de Corredoras de Bolsa ............................................................................................. 9
Tabla N 3: Anlisis por Rubro de Activos ...................................................................................................... 13
Tabla N 4: Anlisis de las Cuentas de Activos por Grupo de Cuentas ............................................................. 14
Tabla N 5: Anlisis por Rubro de Pasivos y Patrimonio.................................................................................. 15
Tabla N 6: Anlisis de las Cuentas de Pasivos y Patrimonio ........................................................................... 15
Tabla N 7: Anlisis de las Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a los Activos Totales ..................... 17
Tabla N 8: Anlisis de Deudores por Ventas en comparacin a Ingresos de la Actividad ................................ 18
Tabla N 9: Anlisis Capital de Trabajo y Capital de Trabajo Mejorado........................................................... 21
Tabla N 10: Anlisis Razn de Liquidez y Razn cida ................................................................................... 21
Tabla N 11: Anlisis del Ciclo de Negocio de la Empresa (expresado en das) ................................................ 22
Tabla N 12: Anlisis Cuentas por Cobrar de la Empresa (por veces) .............................................................. 22
Tabla N 13: Anlisis Cuentas por Cobrar de la Empresa (en pesos) ................................................................ 23
Tabla N 14: Anlisis Estructura de Fuentes de Financiamiento ms importantes (Pasivos) ............................ 23
Tabla N 15 Anlisis Capacidad de responder con el Patrimonio de la Empresa .............................................. 24
Tabla N 16: Rentabilidad Sobre Rubros Importantes .................................................................................... 25
Tabla N 17: Emisin de Acciones La Polar..................................................................................................... 36
Tabla N 18: Operaciones Superiores al Promedio Transado ......................................................................... 39
Tabla N 19: Corredoras de Bolsa a Junio 2011 (Segn la SVS) ....................................................................... 42
Tabla N 20: Operaciones de Cartera Propia y de Terceros ............................................................................. 45
Tabla N 21: Operaciones de Cartera Propia y de Terceros con escaso Movimiento ........................................ 46
Tabla N 22: Resumen de Operaciones Significativas Anuales ........................................................................ 49
Tabla N 23: Porcentaje de Operacin Diaria con Acciones La Polar ............................................................... 52
Tabla N 24: Porcentaje de Cobertura de Riesgo Diaria con Acciones La Polar ................................................ 54
Tabla N 25: Comportamiento de cartera propia por trimestre ...................................................................... 58
Tabla N 26: Comportamiento de la cartera de terceros por trimestre ........................................................... 59
Tabla N 27: Variacin Trimestral del Porcentaje de Participacin en la Propiedad de La Polar ...................... 61
Tabla N 28: Comportamiento de la cartera propia y de terceros comparando IV Trimestre 2010 con I
Trimestre 2011 ............................................................................................................................................. 63
Tabla N 29: Comportamiento de la cartera propia y de terceros comparando I Trimestre 2011 con II Trimestre
2011 ............................................................................................................................................................. 64
Tabla N30: Estadsticos descriptivos de los precios de las Acciones del Retail de Multitiendas ...................... 64
Tabla N 31: Resultados de la Correlacin ....................................................................................................... II
viii
NDICE DE GRFICOS
Grfico N 1: Movimiento Accionario Enero a Junio 2009 (Volumen, Precio)..................................................... 3
Grfico N 2: Poltica de Dividendos empresa la Polar S.A. ............................................................................... 7
Grfico N 3: Distribucin de los Principales Accionistas de La Polar S.A. .......................................................... 8
Grfico N4: Anlisis de las Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a los Activos Totales (%) .............. 17
Grfico N 5: Anlisis Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a Ingresos de la actividad (%) ............... 19
Grfico N 6: Movimiento Burstil La Polar 2006-2011 .................................................................................. 37
Grfico N 7: Accin La Polar versus IPSA ...................................................................................................... 38
ix
NDICE DE FIGURAS
Figura N1 Proceso de Peritaje ........................................................................................................................ ii
Figura N 2: Actores del Mercado de Valores Chileno..................................................................................... 30
Figura N 3 Esquema de los elementos que influyen en la decisin de compra de una accin ......................... 32
Figura N 4: Alternativas de decisin respecto de una accin ......................................................................... 34
NDICE DE ANEXOS
Anexo 1:Determinacin de la correlacin entre el IPSA y las empresas que participan del Retail Chileno ........... I
Anexo 2:Balances bajo los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Chile (PCGA), y Balances
bajo las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) .................................................................. III
Anexo 3: Relacin del total de la estructura patrimonial, activos y/o pasivos y patrimonio de la empresa ....... IV
Anexo 4: Detalle informacin proporcionada por la Fiscalia .............................................................................V
Anexo5: Comparacin entre las operaciones ms significativas de las Corredoras de Bolsa y las mayores alzas
y disminuciones del precio de la accin La Polar ............................................................................................. VI
Anexo 6: Detalle de Noticias -2008 .................................................................................................................. X
Anexo 6: Detalle de Noticias -2009 ............................................................................................................... XIII
Anexo 6: Detalle de Noticias -2010 ............................................................................................................... XIX
Anexo 6: Detalle de Noticias -2011 .............................................................................................................. XXII
Anexo 7: Curriculum Vitae.......................................................................................................................... XXIV
Anexo 8: Respaldos publicacin de diarios.................................................................................................. XLVI
Respaldo A1 .............................................................................................................................................. XLVI
Respaldo B1.............................................................................................................................................. XLVII
Respaldo C1............................................................................................................................................. XLVIII
Respaldo D1 .............................................................................................................................................. XLIX
xi
ESTUDIO DE LA EMPRESA ANLISIS FUNDAMENTAL

Tal como se seala en su sitio web, la historia de La Polar se remonta a 1920, la cual se
inici como una sastrera especializada en trajes de huaso, ubicada en Alameda 2812, barrio
de Estacin Central.
En 1953, con la entrada de la familia Paz a la propiedad, ampla su rubro a la venta de otros
productos, modificando de este modo su giro comercial, el cual fue prosperando e
incorporando todo tipo de artculos. Es en dicha poca que se le bautiza con el nombre con
el que actualmente se conoce, La Polar. La expansin fsica fue acompaada de una
campaa publicitaria conocida hasta el da de hoy: La Polar, llegar y llevar.
1. ESTRATEGIAS CORPORATIVAS
1.1. PLAN DE EXPANSIN NACIONAL
La administracin, al observar que el negocio era prspero, ampli su espectro incorporando
la venta de todo tipo de productos, es as que en 1980 comienza su expansin a nivel
nacional, sin embargo el crecimiento se realiz con prudencia, ya que aunque era
considerada como una empresa popular, gran parte de sus ingresos provenan de ventas al
crdito, los que exigan un pie inicial, lo cual permita mantener controlado el riesgo
crediticio en la poca de los 80. Entre 1985 y 1986 inaugura locales en San Diego y
Monjitas, situndose en el corazn del centro de Santiago.
Es en 1989 que incursiona e introduce las tarjetas de crdito de su propiedad,
incorporndose de este modo al negocio crediticio principalmente con sus clientes, con una
estrategia enfocada en la clase media y baja de la sociedad.
Es as como decide implementar un plan de expansin en Santiago y regiones, alcanzando
en 1998 12 locales y una cartera de aproximadamente 350.000 clientes poseedores de
tarjetas de crdito, abarcando un mercado menor a las cadenas competidoras y del mismo
rubro, como Ripley, Falabella y Paris.
1.2. FUSIN
En 1998, la empresa atraviesa por una precaria situacin financiera, principalmente por la
influencia de la crisis asitica, lo cual la lleva a suspender su planificada apertura a la Bolsa,
situacin que la tuvo al borde de una quiebra. En octubre de ese ao, el fondo de inversiones
Southern Cross -ligado a los seores Norberto Morita y Ral Sotomayor- ofrece capitalizarla
y comprar el 100% de las acciones, negociacin que culmina con xito en enero de 1999,
previo pago de US$ 25 millones.
Con esta nueva estructura se realiza un nuevo plan estratgico con un enfoque de
penetracin de mercado enfocado en los estratos C3 y D, liderado por el seor Pablo
Alcalde, entonces gerente general.
En Mayo de 2009, el fondo de inversiones Southern Cross propone la fusin de La Polar con
su cadena de Supermercados del Sur con el fin de ser la cuarta mayor cadena de retail en el
pas y de este modo pasar a formar parte del retail integrado que haba sido implementado
por Falabella y Cencosud.
Esta fusin no lleg a ejecutarse a pesar de generar gran expectacin y aceptacin en el
mercado, los motivos expuestos por los directivos de la poca, dicen relacin a que dicha
fusin no generara sinergias a favor de la empresa y que los trminos propuestos no eran
convenientes para sus accionistas.
En relacin a la informacin consultada sobre dicha fusin, se puede apreciar que no existe
claridad del porqu no se concret. Sin embargo, el 11 de Junio de 2009, los seores
Norberto Morita y Ral Sotomayor renunciaron al Directorio de la empresa despus de 10
aos de participacin directa en la empresa, argumentando que la fusin es la que los obliga
a desvincularse de la administracin para poder realizar una negociacin adecuada. El 29
de Junio de 2009 se informa del hecho esencial de que no se proceder a fusionar ambas
empresas.
El comportamiento accionario de dicho perodo (enero a junio de 2009), se puede visualizar
a travs del Grfico N 1, el cual muestra claramente los cambios en el precio y volumen de
transacciones realizadas, pudiendo extrapolar que el mercado haba asimilado de manera
positiva la posible fusin incrementando as el precio de la accin y los volmenes
transados.
Grfico N 1: Movimiento Accionario Enero a Junio 2009 (Volumen, Precio)
1.3. POLTICAS DE INCENTIVOS: STOCK OPTIONS
La incorporacin a la Bolsa de sus acciones permite expandir su negocio a lo largo del pas.
Es as que en 2003 se decide entregar a los ejecutivos de la empresa un Plan de incentivo
como una forma de incentivar que los ms altos ejecutivos de la empresa mantengan un alto
precio de la accin en el mercado por medio de su gestin generando beneficios a los dueos
de la empresa y a s mismos. Este mecanismo de incentivo no es utilizado mayoritariamente
en el mercado chileno, como si lo es en otros mercados del mundo.
Dicha prctica se remonta a enero de 1999, cuando los seores Morita y Sotomayor
contratan a los ejecutivos encargados de administrar la empresa, puesto que adems de
ofrecerles sueldos de mercado y bonos por su gestin, incorporan programas de incentivos,
que en el caso del gerente podra reportar ingresos estimados de un milln de dlares
aproximadamente en un periodo de tres a cuatro aos. Esto consista en que dichos
ejecutivos adquiriesen un porcentaje de las acciones de Inversiones Siglo XXI.
Es en 2006, que el seor Sotomayor antes de salir definitivamente del directorio de la
empresa plantea la necesidad de crear un nuevo mecanismo que permitiera retener a los
ejecutivos de la empresa, reactivando el plan de opcin de compra de las acciones de la
empresa para los gerentes, el cual no haba sido aceptado por la SVS en el ao 2004.
Esto se concreta cuando los gerentes de la poca (siete) crean la sociedad Inversiones Alpha
SA., la cual tena como objeto exclusivo la compra y venta de acciones La Polar, la cual era
administrada por Mara Isabel Farah.
En segunda instancia se aprueba un segundo plan de incentivos, un bono especial para los
ejecutivos exceptuando al gerente general de esa poca, Pablo Alcalde. El monto de dicho
bono se fij en 150 millones de pesos para cada gerente, el cual sera pagado en tres aos:
$30 millones en 2006; $ 45 millones en 2007 y $ 75 millones en 2008, el que a su vez ser
indexado a la variacin del valor de las acciones en el mercado burstil.
La tercera fase del plan de compensacin era financiar la adquisicin de casi seis millones
de acciones de La Polar, lo cual demandaba un financiamiento de $ 12.000 millones. El 12
de octubre 2006 se materializ la compra de las mencionadas acciones a travs de
Inversiones Alpha, la que fue financiada aumentando el capital de dicha sociedad de un
milln de pesos a nueve mil millones. Dicho incremento fue comprado por una filial de
Southern Cross, denominada New World Stores Corporation (NWSC), quien traspas las
acciones adquiridas a los siete gerentes de La Polar, quienes reconocieron una deuda por el
total de las acciones traspasadas con un 5% de inters anual. Despus de tres aos pudieron
saldar su deuda con NWSC, quedando un saldo de $ 3.000 millones, que segn
investigaciones de CIPER fueron traspasados a la empresa de los ejecutivos de la empresa
por Inversiones Siglo XXI Dos Limitada y Compaa en Comandita por Acciones.
Con los antecedentes descritos, se puede apreciar que hay un desconocimiento sobre cmo
financiaron los ejecutivos de la empresa la compra de 6 millones de acciones, las que
vendieron obteniendo rentabilidad.
1.4. PLAN DE EXPANSIN INTERNACIONAL
El 19 de junio de 2009 se anuncia la estrategia de internacionalizacin de la empresa La

Polar S.A., la cual tras un exhaustivo proceso de anlisis decide incursionar en pases de
Sudamrica, especficamente en Colombia, donde suscribe una promesa de compraventa en
un importante centro comercial de la ciudad de Bogot. Para concretar esta expansin, el
Directorio de la Polar constituye la sociedad La Polar Internacional Limitada, con el nico
objeto de manejar todo lo referido a inversiones en el exterior.
Producto del plan de expansin, se propone y aprueba un aumento de capital que recaud,
segn Memoria del ao 2009 un total de MM$ 67.400 destinados a la expansin tanto
nacional como internacional de la empresa.
4
Es as que en octubre de 2010 comienza a expandirse internacionalmente inaugurando su

primera sucursal en Colombia, en la ciudad de Bogot en el principal centro comercial de
dicha ciudad, Centro Mayor. El 2011 se extiende a Medelln en el sector de Carabobo. En
2012 abre dos tiendas adicionales en las mismas ciudades, una en el sector de Floresta en la
capital colombiana y otra en el sector Molinos de la capital antioquea.
El plan de expansin internacional, contemplaba la apertura de seis tiendas durante tres aos
en Colombia e igual expansin a nivel nacional.
1.5. LA POLAR EN EL RETAIL NACIONAL
La Polar ha desarrollado sus actividades en la industria del retail en Chile, logrando

estndares de servicio y eficiencia comparables con el negocio de pases desarrollados. A su
vez ha concentrado sus acciones y se ha fortalecido a travs de la eficiencia en sus
operaciones y proyectndose a nivel internacional, de acuerdo a la informacin que la
empresa entregaba al mercado (informacin financiera alterada) y las constantes
declaraciones de sus principales gerentes en los medios (altas expectativas de crecimiento y
expansin.)
El retail chileno se ha preocupado de fidelizar a sus clientes mediante un profundo
conocimiento de las tendencias que marcan los grupos de consumidores para responder a
mltiples y variadas exigencias en bienes y servicios.
Es as como La Polar en el ao 2004 alcanza una participacin del 8% en el retail nacional.
La Polar, realiza el negocio del retail a travs de Comercial Siglo XXI S.A., todas las
transacciones realizas con la tarjeta de crdito de La Polar es financiada por la filial
Inversiones SCG S.A. y para esto se asesora en la evaluacin de riesgo crediticio por la filial
Asesora y Evaluaciones S.A., quien asume el riesgo final de la cartera incobrable. A su vez,
todos los servicios de cobranza de la cartera morosa son realizados por la filial Collect S.A,
quien est facultada para subcontratar dichos servicios y realizar, si fuese necesaria la
cobranza judicial y prejudicial. Los servicios de administracin de la cartera de clientes
estn a cargo de la filial Tecnopolar S.A., que a su vez administra cartera de terceros. Los
seguros ofertados a los clientes de Inversiones SCG S.A. se canalizan por la filial La Polar
Corredores de Seguros Limitada. La filial Conexin S.A. es la que administra las actividades
de marketing y merchandising.
5
El desarrollo en el mbito financiero de La Polar haca prever que esta empresa siguiera los
pasos de las lderes del mercado abriendo su propio banco, hecho que an no ocurre, dado
que sus esfuerzos se han enfocado en la expansin internacional de la empresa, ms que
hacia una profundizacin en el mercado nacional.
1.6. REPACTACIONES UNILATERALES
En 2007, La Polar cambia su imagen comercial y comienza a participar en centros
comerciales luego de una alianza con Mall Plaza. Es a lo menos desde el mes de enero del
ao 2006 y al menos hasta el mes de Junio del 2011 donde comienzan a realizar
renegociaciones sin el consentimiento del deudor, las que obedecan a campaas de
cobranza, las que duraban hasta cumplir las metas trazadas por los ejecutivos de la empresa.
Ya en el ao 2009 esto era una prctica habitual, puesto que se realizaban las repactaciones
unilaterales masivas de manera sistemtica, el rea de informtica seleccionaba un universo
de 30 mil clientes, a los cuales les efectuaba una repactacin sin el consentimiento del
afectado.
Durante el ao 2011 los problemas producto del riesgo crediticio aumentan hasta que al
inicio del mes de junio se acusa a la empresa de repactaciones masivas para incrementar la
cartera de clientes. El caso adquiri amplia difusin despus que el Servicio Nacional del
Consumidor present una demanda colectiva por el reclamo de cientos de clientes que
acusaban repactaciones unilaterales. Esto oblig a la empresa a anunciar una
reestructuracin de su rea crediticia, lo cual gener la cada del valor de sus acciones en
ms de un 42% al inicio. El seor Pablo Alcalde, ex gerente y presidente del directorio
renuncia y asume Heriberto Urza, quien intent reparar los problemas con los clientes
repactados, permanece un corto tiempo en el cargo, ya que renunci y asume el cargo el
seor Csar Barros.
La situacin de las repactaciones ocasion una crisis en el mercado accionario de enormes
proporciones, frente a lo cual la Superintendencia de Valores y Seguros present una
querella a 18 ex directivos y al ex auditor de la compaa por infringir el deber de cuidado
y diligencia. Ante los requerimientos de la SVS, la compaa reconoci que el tamao de
las repactaciones unilaterales era mayor al anunciado inicialmente, llegando a las 418.826
personas en un plazo de seis aos. La crisis continu por semanas, pese a los anuncios de
lvaro Saieh de adquirir parte de la compaa, y el 21 de julio de 2011 las acciones anotaron
su valor ms bajo en siete aos, cayendo un 86,31% en lo que iba del ao.
1.7. POLTICA DE DIVIDENDOS

Otro aspecto importante analizar es la poltica de dividendos que mantena al empresa la
Polar S.A., puesto que invertir en acciones de esta empresa era bastante atractivo dado que
su poltica de dividendos contemplaba una reparticin del 30% de sus utilidades lquidas
todos los aos. Dicho porcentaje corresponde al monto legal que se exige a las empresas de
acuerdo a la ley de sociedades annimas. Sin embargo, no todas las empresas producto de
sus actividades de inversin o coyuntura se ven posibilitadas de pagar este monto todos los
aos. Sin embargo, en el caso de la empresa La Polar S.A. durante toda su vida en el
mercado burstil ha pagado este dividendo haciendo bastante atractivo para los
inversionistas contar con acciones de esta empresa. No es hasta el ao 2011 cuando se
rechaza el pago de dividendos, aspecto que puso en alerta al mercado en el ao 2012 de que
la situacin financiera de la empresa estaba pasando por algunos problemas. De Acuerdo a
la informacin obtenida de las memorias del 2008 al 2011 se pudo elaborar la Tabla N 1. A
su vez los dividendos pagados tuvieron una conducta creciente desde el 2006 al 2010 (Ver
grfico 2)
Tabla N 1 Dividendos Pagados por la accin La Polar (2006-2010)
Dividendo definitivo
N
Fecha de
reparticin
Fecha cargo
Monto total
Precio por accin
% de las utilidades
repartidas
N 3
01-05-2006
31-12-2005
$ 5.786.072.964
$ 28
30,12%
N4
01-05-2007
31-12-2006
$ 8.162.410.789
$ 37
30,17%
N5
N 6
N 7
N 8
01-05-2008
01-05-2009
01-05-2010
31-12-2007
$ 10.147.862.062
31-12-2008
$ 11.250.890.547
31-12-2009
$ 13.902.561.232
No hay reparticion de dividendos
$ 46
$ 51
$ 56
30,23%
30,11%
30,37%
Grfico N 2: Poltica de Dividendos empresa la Polar S.A.
Dividendo por accin

60,00
50,00
($)
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
2006
2007
2008
2009
2010
1.8. ACCIONISTAS PRINCIPALES

Analizado el comportamiento del precio de la accin de la empresa La Polar S.A., se hace
necesario realizar un estudio que permita identificar, en relacin a la participacin accionaria
a los principales accionistas de La Polar S.A., desde el IV Trimestre del 2003, cuando la
empresa comienza a operar en la Bolsa, hasta el ao 2011, cuya informacin fue obtenida a
travs de fuentes secundarias, como son las contenidas en la SVS a travs de las FECU 1s
trimestrales de la empresa, y a publicaciones en el portal de dicha Superintendencia, de las
cuales se puede sealar lo siguiente:
En los ltimos cinco aos los principales accionistas de esta empresa han estado
constituidos por bancos, Corredoras de Bolsa, fondos de inversin y AFPs. La
participacin de estas instituciones ha sido variada a travs del tiempo (Ver Grfico 3).
Las corredoras de Bolsa son las que ms han incrementado su participacin desde un
11,04% de participacin en 2003 a un 29,16% a Junio 2011.
Grfico N 3: Distribucin de los Principales Accionistas de La Polar S.A.
Distribucin de los principales accionistas de La Polar
80,00%
70,00%
60,00%
50,00%
44,06%
40,00%
29,16%
30,00%
20,98%
20,00%
10,00%
5,80%
0,00%
IV-2003
2004
2005
Corredoras
2006
AFP
2007
2008
Otros accionistas principales
2009
2010
I-2011
II-2011
Otros inversionistas
Es con dicha informacin, que se puede analizar lo siguiente:

a) El conjunto de 10 accionistas principales vara ao a ao. Sin embargo, dentro de los
accionistas principales que han participado de las acciones de la empresa La Polar S.A.
desde sus orgenes est la Corredora de Bolsa Larran Vial, quien en 2003 participaba
del 9,88% de la empresa y a Junio de 2011 mantena un 4,57% de las acciones de la
empresa. Ahora bien, dicha participacin ha sido fluctuante en cada trimestre
1
FECU: Ficha Estadstica Codificada Uniforme. Estructura de estados financieros que las sociedades annimas
deben entregar peridicamente a la SVS.
8
registrndose un mximo de participacin en el IV trimestre de 2006 de 21,04%;

mientras que la menor participacin ha sido 2,63% en el III trimestre de 2004.
b) En general, los accionistas principales muestran un comportamiento fluctuante en el que
ingresan y salen de la participacin de la empresa ms de una vez, o bien salen sin
regresar. Dentro del conjunto de accionistas principales a destacar como ms
permanentes y que cuentan con propiedad a Junio de 2011, se encuentran:
o
o
o
o
o
o
AFP Provida Fondo de Pensin C desde el II trimestre de 2004

AFP Hbitat Fondo de Pensin C desde el II trimestre de 2005
Celfin desde el III trimestre de 2005
Banco de Chile Corredores de Bolsa desde IV trimestre de 2005
Banco de Chile por cuenta de terceros desde el IV trimestre de 2007
Banco Ita por cuenta de terceros desde el II trimestre de 2008
c) Dentro del conjunto de Corredoras de Bolsa que participan de la propiedad de La Polar

S.A., la que posee mayor participacin al ao 2011 es Banco de Chile Corredores de
Bolsa, tal como lo muestra la Tabla N 2.
Tabla N 2 Participacin de Corredoras de Bolsa
Corredoras
IV-2003
LARRAIN VIAL SA Corredores de Bolsa
9,88%
CELFIN GARDEWEG SA Corredores de Bolsa
1,16%
2004
5,10%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
I-2011
II-2011
6,14%
9,64%
16,54%
16,05%
14,64%
7,42%
5,37%
4,57%
26,82%
3,80%
3,54%
2,72%
3,49%
3,59%
3,13%
5,68%
1,82%
3,19%
2,96%
4,90%
6,13%
9,45%
13,60%
SANTANDER INVESTMENT S.A. Corredores de Bolsa
0,88%
0,87%
0,00%
PENTA Corredores de Bolsa
3,27%
3,49%
2,89%
BANCHILE Corredores de Bolsa
BCI Corredores de Bolsa
1,18%
2,17%
VALORES SECURITY S A Corredores de Bolsa
3,14%
SANTANDER S.A. Corredores de Bolsa

Corredoras
AFP
TOTAL
1,72%
11,04%
2,47%
68,99%
17,50%
100,00%
5,10%
4,44%
72,68%
17,79%
100,00%
32,96%
7,16%
17,32%
42,56%
100,00%
15,26%
12,01%
28,34%
44,39%
100,00%
27,42%
12,57%
18,92%
41,10%
100,00%
26,09%
12,29%
23,07%
38,56%
100,00%
27,65%
10,91%
19,10%
42,35%
100,00%
18,32%
10,30%
23,43%
47,97%
100,00%
17,95%
7,86%
26,97%
47,22%
100,00%
29,16%
5,80%
20,98%
44,06%
100,00%
Las Corredoras de Bolsa que participaban como accionistas principales conocan de la

situacin de la empresa mucho antes de que saliera a luz pblica, tal como muestra el
estudio de las actas de Directorio realizado por Diario Estrategia (lunes 20 de junio de
2011). En base a dicha publicacin es posible observar la cronologa de las actas de
Directorio donde se evidencia que la situacin del manejo de la cartera de clientes de la
empresa presentaba irregularidades. De lo anterior es posible deducir que las corredoras que
9
participaban de dichas reuniones contaban con informacin privilegiada, a la vez que

seguan sealando a las acciones de la empresa La Polar S.A. como sus favoritas y
mantenan la recomendacin de compra por la rentabilidad del sector del retail cuyas
expectativas eran altas en la poca.
Otro elemento que influye en la obtencin de informacin veraz sobre la situacin de la
empresa podra ser atribuido a que la empresa no contaba con un especialista en riesgos, el
cual fue solicitado en reiteradas ocasiones por uno de los miembros del Directorio de la
poca Sr. Franke (al menos desde octubre de 2010), y se justificaba aludiendo a la falta de
personas expertas en el tema. En este sentido, no es hasta marzo de 2011 que se hace una
primera presentacin de un candidato a gerente de riesgos, a fines de marzo se escoge a
Omar Villena para el cargo.
Cabe sealar que dada las constantes crticas al modelo de camada y las cifras negativas
obtenidas en los Estados Financieros, el aumento de provisiones y otros antecedentes
presentes en el mercado, indicaba claramente que la empresa dejaba de ser atractiva para el
mercado burstil mucho antes de la demanda interpuesta en Junio de 2011 que provoca la
fuerte cada y prdida de valor burstil de las acciones.
La informacin privilegiada, a la cual tienen acceso los inversionistas en las Juntas de
accionistas, respecto a la situacin de la empresa, que quedan respaldadas en las actas de
sesiones de Directorio y del Comit de Directores, permite sealar que el mercado, por
medio de la informacin contenida en dichas actas, conoce o al menos tiene acceso a
conocer la realidad de las empresas inmediatamente despus de dichas reuniones o bien das
despus.
Las Corredoras de Bolsa, en general, basan sus recomendaciones en las estrategias de las
empresas y sus Estados Financieros. Atendiendo a que las Corredoras Banchile, Celfin y
Larran Vial (A marzo de 2011), son parte de los accionistas mayoritarios de la empresa, se
puede aseverar que contaban con informacin de primera fuente acerca de la mala situacin
de la empresa desde cuando est comenz a ser cuestionada en reiteradas ocasiones por el
Sr. Franke miembro del comit de Directores de la empresa.
En el caso particular de este conjunto de corredoras que tienen la doble funcin de
intermediar en el mercado y a la vez ser inversionista principal de la empresa, que a pesar de
contar con informacin de primera fuente a travs de las actas de Directorio, las que en la
mayora de los casos revelan con informacin fidedigna la realidad de la compaa o
permitan conocer de aquellas situaciones que pudiesen estar entorpeciendo o favoreciendo
el funcionamiento de la empresa, o bien no se interiorizaron de la verdadera situacin de la
cartera de clientes de la empresa por medio de las actas antes mencionadas o bien omitieron
traspasar informacin tan relevante al mercado de manera oportuna, para que este pudiese
decidir el futuro de la inversin que mantenan en acciones de empresa La Polar S.A.
10
ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA

Una parte importante a considerar dentro del estudio fundamental de este peritaje, dice
relacin al anlisis de los Estados Financieros de la empresa La Polar S.A., que para estos
efectos se ha considerado pertinente realizar desde 2007 a 2011, independientemente de la
cuestionada calidad de la informacin entregada al mercado en dichos informes, una vez
conocido el problema de las repactaciones unilaterales y las menores provisiones, esto
principalmente porque el objeto es observar si efectivamente esta situacin no era posible de
verificar en razn al tipo de negocio y las actividades que se realizaban, es decir; si
efectivamente los estados financieros no representaban la realidad de la empresa y por ende
como influyeron en el comportamiento del precio de la accin de la empresa cuestionada.
Por lo explicado en el prrafo precedente, el anlisis de los Estados Financieros de la
empresa La Polar S.A. fue realizado en base a los datos obtenidos de las Memorias 2008,
2009, 2010 y 2011 de pblico conocimiento. Respecto de la informacin extrada de dichas
memorias se debe indicar lo siguiente:
1. Para no presentar diferencias de criterio en la comparacin entre los Balances del ao
2007 al 2008 confeccionados bajo los Principios de Contabilidad Generalmente
Aceptados en Chile (PCGA), y los Balances del ao 2009 a 2011 confeccionados bajo
las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF), se ordenaron las cuentas
agrupndolas segn su naturaleza. (Ver Anexo 2)
2. La informacin del ao 2007 fue obtenida de la Memoria 2008, eliminando previamente
el efecto correspondiente a la correccin monetaria. Consistente con ello, respecto a la
correccin monetaria de los activos y pasivos de la empresa, se analizaron los balances
no aplicando reajuste, debido a que los balances 2009, 2010 y 2011, corresponden a
estados financieros confeccionados bajo las Normas Internacionales de Informacin
Financiera, normas que indican la no aplicacin de correccin monetaria en pases
considerados no inflacionarios, como es el caso de Chile.
3. Se han analizado los estados financieros anuales desde el ao 2007 al 2010 dado que son
los periodos previos a la situacin que se origina en Junio de 2011. Ahora bien, el ao
2011 ha sido analizado, con la finalidad de contar con mayores elementos para el
anlisis.
A su vez, se considera relevante asociar aspectos referidos al Retail financiero en el anlisis
de los Estados Financieros, dado que el sistema financiero en Chile, se asocia
principalmente a bancos y empresas asociadas a ellos, compaas de seguro, AFP, Bolsa de
comercio como mercado especializado, pero hoy tambin se identifican a las multitiendas,
situacin que hace dos o tres dcadas era algo desconocido para el mercado del retail, sin
embargo en la actualidad, a pesar de identificar el mercado en lo comercial, tambin se le
11
asocia el mercado financiero, el que se ha desarrollado y crecido exponencialmente

fomentando el endeudamiento masivo, lo cual no est regulado e impacta en la situacin
econmica-financiera de dichas empresas.
El retail en la economa chilena tiene una participacin significativa. Dicho mercado
combina la venta al por menor de diversos productos y servicios a travs de un sistema de
crdito a sectores amplios y diversos por medio de tarjetas de crdito propias.
A este sector se le imputa, en gran parte, la responsabilidad de sensacin de progreso y
ascenso social en el pas. Los grandes del retail son las tiendas denominadas anclas de los
centros comerciales.
Desde hace un tiempo, el negocio del retail dejo de ser puramente comercial para ser
principalmente financiero, ya que las grandes cadenas del retail, como Falabella, Paris,
Ripley en los ltimos aos han desarrollado sus propios bancos. Lo anterior implica una
mayor madurez del sector, el cual bajo el esquema de banco se somete a la normativa de la
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras en toda su amplitud. Sin embargo,
es relevante destacar que dichos controles no estn claramente definidos en nuestro pas para
el denominado retail financiero.
Se estima que el 70% de las ventas que realizan las multitiendas, son canalizadas con sus
propias tarjetas de crdito, las que tambin prestan dinero a altas tasas de inters. Gran parte
del sobreendeudamiento, que segn estadsticas oficiales alcanza a cuatro quintiles de los
chilenos, cuyos gastos supera sus ingresos, principalmente de los jvenes, se explica por la
definicin de polticas de colocacin de crdito en estas cadenas, asociadas a intensas
campaas de marketing.
El retail financiero se sostiene principalmente del endeudamiento con dudosas calificaciones
de riesgo a los usuarios que son sujetos de crdito, situacin que es distinta en los bancos,
quienes tienen exigencias ms slidas en este sentido, respecto de ingresos, antigedad
laboral y/o garantas.
La metodologa utilizada para analizar los Estados Financieros de la empresa La Polar S.A.,
se dividi en tres puntos, siendo el primero el cual permite tener una visin general y a su
vez especfica de las cuentas ms relevantes e inherentes al tema en estudio, como as mismo
una panormica de la situacin econmica-financiera de la empresa, como son la
composicin de sus recursos, es decir sus activos, como tambin la composicin de su
financiamiento, tanto externo como interno, como son sus obligaciones con terceros, Pasivos
y con sus accionistas, Patrimonio y evidenciar lo que dice relacin con las provisiones y
deudores por venta que posea la empresa en el perodo de anlisis (2007-2011). Con dicha
12
introduccin sistmica, se hace un anlisis financiero, el cual consiste en determinar ciertos

indicadores o ratios que reflejan situaciones ms especficas de la empresa, como son su
liquidez, ciclo de negocio, capacidad de endeudamiento y rentabilidad. Por ltimo, se hace
un anlisis de un indicador especfico, EBITDA (Earning Before Interest Taxes and
Amortization / Utilidad antes de intereses, impuestos y amortizaciones), de modo de reflejar
situaciones especficas de la situacin econmica-financiera de la empresa La Polar S.A.
1. GRUPOS O SUB-GRUPOS DE CUENTAS IMPORTANTES EN EL ANLISIS DE LA
INFORMACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA POLAR S.A.
Con el objeto de analizar los Estados Financieros presentados por la empresa La Polar S.A.
en el perodo 2007-2011, se defini establecer grupos o sub-grupos de cuentas para
determinar la materialidad de los tems importantes revelados en los Estados Financieros de
la empresa para proceder a su anlisis. Dicha materialidad se determin a travs del clculo
de la relacin del total de la estructura patrimonial, activos y/o pasivos y patrimonio de la
empresa (Ver Anexo 3), segn corresponda de acuerdo a la naturaleza del tem o cuenta
determinada. Es as, que este anlisis preliminar se realiza sobre cuentas de activo, pasivo,
patrimonio, provisiones y deudores por venta, para comprender el comportamiento en el
perodo analizado.
1.1. CUENTAS DE ACTIVO DE LOS BALANCES DE LA EMPRESA.
Para analizar las cuentas provenientes del Activo de la empresa, se estableci una
clasificacin en base al rubro en s, es decir, se identificaron los activos circulantes, fijos y
de largo plazo, los cuales fueron comparados con el total de activo de la empresa (Tabla N
3), lo cual permiti determinar que el rubro ms relevante est dado por los activos
circulantes representando un 65,52% en promedio entre los aos 2007 a 2010, a su vez, el
segundo rubro ms importante dentro de esta clasificacin, es el activo a largo plazo que
representa un 24,46%.
Tabla N 3: Anlisis por Rubro de Activos
GRUPO DE CUENTAS
TOTAL ACTIVOS CIRCULANTES
TOTAL ACTIVOS FIJOS
TOTAL ACTIVOS LARGO PLAZO
SUMATORIA ACTIVO
2007
66,23%
12,84%
20,93%
100,00%
2008
64,79%
11,51%
23,70%
100,00%
2009
69,85%
8,18%
21,97%
100,00%
2010
61,21%
7,54%
31,25%
100,00%
PROMEDIO
65,52%
10,02%
24,46%
100,00%
2011
62,35%
20,50%
17,15%
100,00%
Una vez realizada la clasificacin y reflejado el impacto de cada rubro componente del
activo, se hace necesario ahondar en el anlisis de cuentas directamente relacionada con la
actividad propia de la empresa, es as que se determin el uso de rangos que permitan
categorizar las cuentas y rubros a analizar de modo de tener un criterio uniforme para
13
interpretar los anlisis correspondientes a los Estados Financieros de la empresa La Polar

S.A.
Por tanto, se ha utilizado el siguiente rango y definido los siguientes criterios:
cuentas no relevantes de 0,1% a 10,00%;
cuentas relevantes de 10,01% a 19,99%; y
cuentas importantes de 20% en adelante.
Comparando los Activos de la empresa, es posible sealar que deudores por venta a corto
plazo que representa un 46,16% en promedio entre los aos 2007 a 2010 es el rubro ms
importante de la estructura de recursos de la empresa. En esa misma tendencia, la sigue el
rubro deudores por ventas a largo plazo que representa un 20,32% del total de activos, lo
que significa que en conjunto las cuentas deudores de corto y largo plazo corresponden al
66,48% en promedio entre los aos 2007 a 2010 de los activos (Ver Tabla N 4). Dado los
datos anteriores, se puede establecer que el rubro ms importante, a considerar para
determinar el riesgo de la compaa est dado por las cuentas de deudores. Al comparar esta
situacin con el ao 2011, se observa una clara disminucin en los deudores de corto y largo
plazo, los que fueron ajustados de acuerdo a la realidad de su composicin, provocando un
castigo, ya que se determin que parte de ellos corresponda a deudas incobrables (segn
Memoria 2011). Lo anterior indica que dichos ajustes hacen variar la composicin e
importancia relativa de dichas cuentas, pasando el corto plazo a representar un 31,56% del
activo, y el rubro largo plazo pasa de ser un rubro relevante a no relevante con el 7,78% del
total del activo.
Tabla N 4: Anlisis de las Cuentas de Activos por Grupo de Cuentas
GRUPO DE CUENTAS
DISPONIBLE
DEUDORES POR VENTA
OTROS DEUDORES
INVENTARIOS
IMPUESTOS A CORTO PLAZO
ACTIVOS FIJOS
DEUDORES POR VENTA LP
OTROS ACTIVOS L/P
SUMATORIA ACTIVO
2007
19,77%
37,10%
1,06%
6,81%
1,49%
12,84%
19,59%
1,33%
100,00%
2008
8,00%
46,71%
1,44%
6,58%
2,06%
11,51%
22,35%
1,35%
100,00%
2009
9,39%
54,45%
0,11%
4,51%
1,37%
8,18%
15,39%
6,59%
100,00%
2010
8,79%
46,36%
0,87%
4,69%
0,50%
7,54%
23,96%
7,29%
100,00%
Promedio
11,49%
46,16%
0,87%
5,65%
1,35%
10,02%
20,32%
4,14%
100,00%
2011
10,45%
31,56%
2,14%
13,19%
5,01%
20,50%
7,78%
9,38%
100,00%
Relevante
Importante
Relevante
Importante
1.2. CUENTAS PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS BALANCES DE LA EMPRESA.

Al analizar las cuentas de pasivos patrimonio y compararlas con el total de estos rubros
(Tabla N 5), se determin que el rubro ms relevante es el patrimonio representando un
38,32% en promedio entre los aos 2007 a 2010, a su vez, el segundo rubro ms importante
es el pasivo a largo plazo que representa un 37,93%. Esto evidencia que la mayor cantidad
14
de las fuentes de recursos provienen de terceros a largo plazo y recursos de los dueos de la
empresa.
Adems, la situacin de incobrabilidad de las cuentas deudoras que fueron reflejadas el ao
2011 cuando se realiz el respectivo castigo de estas, afect negativamente en un 68,10% el
patrimonio, producto de las provisiones que no fueron reflejadas en los aos
correspondientes, producindose el ajuste de esta situacin en el ao 2011.
Tabla N 5: Anlisis por Rubro de Pasivos y Patrimonio

GRUPO DE CUENTAS
TOTAL PASIVO CIRCULANTE
PASIVOS LARGO PLAZO
TOTAL PATRIMONIO
SUMATORIA PASIVO
2007
17,38%
45,32%
37,30%
100,00%
2008
23,43%
40,33%
36,24%
100,00%
2009
27,00%
31,72%
41,28%
100,00%
2010
Promedio
27,18%
23,75%
34,36%
37,93%
38,46%
38,32%
100,00%
100,00%
2011
163,74%
4,36%
-68,10%
100,00%
Del anlisis de las cuentas de pasivos y patrimonio, se observa cmo se constituyen las
fuentes de financiamiento a largo plazo (Tabla N 6), destacando el rubro obligaciones con
terceros a largo plazo con un porcentaje de participacin importante que corresponde a un
37,15% del total de los pasivos y patrimonio, durante los aos 2007 a 2010.
Por otro lado, el anlisis evidencia que otras cuentas importantes son las utilidades y
reservas, acumuladas para efecto del anlisis en la cuenta otras cuentas de patrimonio con
un 21,38% promedio entre 2007 y 2010, las cuales se ven directamente afectadas por los
ajustes de incobrabilidad de las cuentas deudoras efectuadas el ao 2011.
Tabla N 6: Anlisis de las Cuentas de Pasivos y Patrimonio
GRUPO DE CUENTAS
OBLIGACIONES CON TERCERO CORTO PLAZO
CUENTAS POR PAGAR
OTROS PASIVOS CIRCULANTES
OBLIGACIONES CON TERCEROS LARGO PLAZO
IMPUESTO DIFERIDO
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO
CAPITAL PAGADO
OTRAS CUENTAS DE PATRIMONIO
SUMATORIA PASIVO
2007
6,86%
8,56%
1,96%
45,07%
0,00%
0,25%
14,99%
22,31%
100,00%
2008
13,05%
8,41%
1,97%
40,32%
0,00%
0,02%
12,82%
23,42%
100,00%
2009
18,25%
4,94%
3,81%
30,27%
1,45%
0,00%
21,24%
20,04%
100,00%
2010
20,79%
3,54%
2,86%
32,94%
1,42%
0,00%
18,69%
19,77%
100,00%
Promedio
14,74%
6,36%
2,65%
37,15%
0,72%
0,07%
16,94%
21,38%
100,00%
2011
140,32%
20,20%
3,23%
1,74%
2,62%
0,00%
51,36%
-119,46%
100,00%
Relevante
Importante
Relevante
Importante
Adems, el capital pagado fue relevante entre los aos 2007 a 2010, promediando un
16,94%. Al comparar esta cifra con los datos del 2011 donde los dueos representan el
51,36% del capital, se observa que corresponden a las fuentes ms importantes de
financiamiento de la empresa.
Las cuentas de Pasivo reflejan una gran variacin el ao 2011, especialmente la que dice
relacin a obligaciones con terceros a corto plazo, la cual representa el 140,32%,
15
aumentando en 10 veces el valor promedio de los aos anteriores, reflejando una situacin
de insolvencia relevante para la empresa.
En relacin a los anlisis expuestos, es posible aseverar que exista una concentracin en las
cuentas deudores por venta a corto y largo plazo en lo referente a los recursos de la empresa
y por otro lado que los medios de financiamiento principalmente estaban dados por deudas
con terceros a largo plazo (prstamos bancarios) y, en el caso del ao 2009, al aumento de
capital aprobado.
El comportamiento que se observa entre 2007 a 2010 de las obligaciones con terceros a
corto plazo (promedio 14,74%) es producto de los resultados obtenidos (utilidades) y
modificacin de capital (aumentos) minimizando de esa forma el efecto en dichas cuentas en
el perodo mencionado.
1.3. PROVISIONES
Una mencin especial es necesaria para referirse a las provisiones de deudas incobrables.
Las prcticas de normalizacin de la cartera de clientes morosos de la empresa proviene
desde 2003, dicha prctica permita a la empresa repactar unilateralmente a clientes morosos
de entre 180 y 240 das, quienes luego de la repactacin modificaban su estatus dentro de la
cartera de clientes, lo que tena varios efectos en los Estados Financieros de la empresa:
Un cliente repactado no requiere ser provisionado, ya que es una cuenta vigente,
asemejndola a una cuenta nueva.
El impacto de una menor provisin mejora la situacin de la empresa presentada en
los estados financieros, mostrando una empresa con una cartera de mejor calidad y
capacidad de cobro en los plazos estipulados.
Una cartera de clientes sana genera una menor prdida por deudores incobrables lo
cual impacta en las utilidades de la empresa, adems ayuda a la percepcin positiva
de nuevos inversionistas y acreedores.
Todo lo anterior genera Estados Financieros atractivos para la empresa, la que se ve
beneficiada principalmente respecto de presentar un mayor potencial de ser sujeto de crdito
para las instituciones financieras del sistema. Por otra parte, dado el potencial de crecimiento
que la empresa plantea producto de las inversiones que realizar a causa de dichos crditos,
aumentos de capital mediante la emisin de acciones o emisin de bonos, la hacen aparecer
en el mercado como una accin muy atractiva. A su vez, esta empresa tuvo especial cuidado
de entregar todos los aos un mnimo legal de 30% de reparticin de dividendos a sus
accionistas. Todo lo anterior propiciaba un alto valor en el precio de las acciones lo que
ayudaba a un alza artificial en el precio de stas producto de la reaccin positiva de los
inversionistas por poseer acciones de una empresa que presentaba estados financieros
positivos.
16
1.4. IMPORTANCIA DE LOS DEUDORES POR VENTAS

Analizar los deudores por venta tiene por objeto establecer la relacin de estos sobre la
liquidez de la empresa. Para una mejor comprensin, se detalla este rubro para luego
profundizar graficando el efecto e importancia de este rubro en la empresa.
Tabla N 7: Anlisis de las Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a los Activos Totales
2007
2008
2009
2010
2011
DEUDORES POR VENTA C/P
183.042.708 293.313.636 438.092.909 426.439.791 105.679.537
DEUDORES POR VENTA L/P
96.654.652 140.373.444 123.803.443 220.420.952 26.040.768

279.697.360 433.687.080 561.896.352 646.860.743 131.720.305
493.374.583 627.961.827 804.569.675 919.802.896 334.810.517
DEUDORES TOTALES
TOTAL ACTIVO
Al interpretar los datos de la tabla 5, se observa el aumento de los deudores totales durante
el perodo 2007-2010, el cual vara desde 279 MM$ a 646 MM$. Porcentualmente este
incremento es importante dado que en 2007 las cuentas deudoras representaban el 56,69%
de los activos totales, llegando al 70,33% en el ao 2010 (Ver Grfico 4).
Grfico N4: Anlisis de las Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a los Activos Totales
(%)
Analizando la relacin de las cuentas deudores por ventas sobre los ingresos por ventas de la
empresa (Ver Tabla N 8), es posible visualizar el aumento gradual en los deudores totales
de 279 MM$ a 646 MM$ desde el 2007 a 2010. As mismo, se evidencia que durante los dos
ltimos aos (2009 a 2010) estos grupos de cuentas representaban ms que los ingresos de la
actividad del perodo, reflejando que no se estaba realizando la cobranza de los ingresos por
ventas generados en los aos anteriores, lo cual debi traducirse en retrasos respecto a los
17
pagos que deban realizar los deudores por ventas. A su vez, esto conlleva a observar que no
se estaban realizando las correspondientes provisiones de incobrabilidad en los perodos
respectivos.
Tambin se puede inferir, que dado que no hay otra cuenta que refleje los intereses por las
repactaciones realizadas, dichos intereses estn incluidos en estas cuentas, las que para
efectos de transparencia y anlisis de efectos contables, debe reflejarse de manera separada,
puesto que corresponden a la gestin de una poltica de cobranzas y no al giro principal del
negocio.
Tabla N 8: Anlisis de Deudores por Ventas en comparacin a Ingresos de la Actividad
2007
2008
2009
2010
2011
DEUDORES POR VENTA C/P
183.042.708 44,30% 293.313.636 65,83% 438.092.909 99,37% 426.439.791 78,94% 105.679.537 63,66%
DEUDORES POR VENTA L/P
96.654.652 23,39% 140.373.444 31,51% 123.803.443 28,08% 220.420.952 40,80% 26.040.768 15,69%
DEUDORES POR VENTAS TOTALES
279.697.360 67,70% 433.687.080 97,34% 561.896.352 127,45% 646.860.743 119,75% 131.720.305 79,35%
DEUDORES POR VENTA T. S IVA
235.039.798 56,89% 364.442.924 81,80% 472.181.808 107,10% 543.580.456 100,63% 110.689.332 66,68%
INGRESOS DE ACTIVIDAD
413.151.298 100,00% 445.533.573 100,00% 440.876.103 100,00% 540.190.093 100,00% 165.993.824 100,00%
Al analizar a los deudores por ventas como un porcentaje respecto de los ingresos por
ventas, se aprecia un aumento considerable de estas cuentas entre los aos 2007 a 2010, este
aumento varia de 67,70% a 119,75% en dicho perodo, observndose los dos ltimos aos
un crecimiento ms relevante. Para relacionar de una manera ms directa los ingresos y las
cuentas por cobrar se deben netear las cuentas por cobrar, proceso que consiste en descontar
el I.V.A. (impuesto al valor agregado) equivalente al 19% de dichas cuentas, resultando que
los aos 2009 y 2010 representan un 107,10% y 100,63% de los ingresos respectivamente.
Esta informacin indica que durante estos aos los deudores por ventas constituan un riesgo
inminente, ya que deberan haber sido consideradas en la determinacin de la provisin por
incobrabilidad. Lo anterior se visualiza en el grfico 5, el cual muestra la evolucin de las
cuentas por cobrar en los aos en anlisis.
18
Grfico N 5: Anlisis Cuentas Deudores por Ventas en Comparacin a Ingresos de la actividad (%)
En conclusin, la empresa durante los aos 2007 a 2010 fue considerada solvente debido a
que los deudores por venta de corto plazo representaban un activo considerable en la
estructura de recursos de la empresa, favoreciendo la idea de que era una empresa con
capacidad de hacer frente a los compromisos provenientes de fuentes externas a corto plazo,
las que obtena principalmente de obligaciones o prstamos bancarios y emisin de bonos,
adems, estos activos circulantes (Deudores por Ventas) generaban estabilidad frente a los
cambios del mercado y expansin prevista en el extranjero.
En plena crisis subprime, La Polar S.A., fue una de las pocas empresas que mostr solvencia
a pesar de que su grupo objetivo era uno de los que se esperaba fueran ms afectados
generando una mayor prdida por incobrabilidad. En dicha poca, esta empresa mostraba
cifras alentadoras, las que el seor Pablo Alcalde vinculaba a un nicho muy responsable y
pagador (Diario Estrategia 9 de Mayo de 2008). De la misma forma, en este mismo ao se
dio a conocer la poltica de expansin internacional de la empresa, la que comenz a ser uno
de los principales atractivos para los inversionistas, por las seales que eran entregadas al
mercado de valores y por ende incentivaban a considerar dentro de las expectativas de los
inversionistas, realizar alguna operacin de inversin en acciones de la empresa La Polar
S.A.
2. ANLISIS DE RATIOS
De una manera de establecer distintas relaciones entre los componentes que se estn
analizando, se realizarn los Estados Financieros en base a ratios. Un ratio representa un
19
cuociente entre dos partidas de los Estados Financieros (Balance y Estado de Resultados,
principalmente) que buscan determinar un valor de fcil interpretacin de la situacin de la
empresa en un determinado momento o bien posible de ser comparado a travs del tiempo.
El anlisis de ratios se concentra sobre los grupos y cuentas con mayor incidencia en la
empresa, debido a que estos grupos se consideraron relevantes, importantes o bien
representan situaciones de riesgo para el negocio. Para ello se analiza un conjunto de ratios
que permiten comparar la estructura de la empresa y determinar la situacin de esos
perodos, a travs de los siguientes criterios:
i)
ii)
iii)
iv)
Anlisis de Liquidez,
Ciclo de negocio,
Capacidad de endeudamiento, y
Rentabilidad.
2.1. ANLISIS DE LIQUIDEZ

El anlisis de liquidez, para efectos de este informe, se basar en el anlisis de cinco
indicadores:
Capital de trabajo Neto,

Capital Trabajo mejorado disminuyendo inventarios,
Capital Trabajo mejorado disminuyendo deudores por venta,
Razn de Liquidez y
Razn cida.
La determinacin del Capital de Trabajo, permite conocer la capacidad que se tiene para
responder ante los compromisos contrados a corto plazo (pasivos a corto plazo) por la
empresa. En el anlisis se observa que en promedio la empresa contaba con 289,6 MM$ para
responder a los pasivos de corto plazo, esto reflejaba un exceso de recursos corrientes,
mostrando una empresa atractiva para el mercado de valores, principalmente para las
Administradoras de Fondos de Pensiones, inversionistas en bonos y bancos, entre otros. A
su vez, esta situacin facilitaba el acceso al financiamiento de terceros para hacer frente a las
necesidades de la empresa al clasificarse, de acuerdo a este indicador como una empresa
solvente. Durante el ao 2011, luego de estallar los problemas de clientes incobrables, se
revierte dicha situacin, determinando que la empresa posea un Capital de Trabajo
negativo, o sea la empresa era insolvente en 339.463 MM$. Al depurar este indicador y
aplicar al capital de trabajo una disminucin en los activos totales referidas a los deudores
por ventas, se observa que existe una disminucin constante desde 2008 a 2011, lo que
conduca a un riesgo mayor cada ao respecto a las cuentas deudores por ventas (Ver Tabla
N 9).
20
Tabla N 9: Anlisis Capital de Trabajo y Capital de Trabajo Mejorado

(Disminuyendo las cuentas deudores por ventas).
Capital de trabajo Neto

Capital de trabajo (disminuyendo inventario)
Capital de trabajo (disminuyendo deudores)
2007
241.042.579
207.426.710
57.999.871
2008
259.762.922
218.437.057
-33.550.714
2009
344.669.654
308.374.643
-93.423.255
2010
Promedio
2011
312.989.951 289.616.277 -339.463.319
269.817.910 251.014.080 -383.613.319
-113.449.840 - 45.605.984 -445.142.856
Al determinar la razn de liquidez como la relacin entre los activos y pasivos de corto
plazo total de la empresa, se puede indicar que los activos a corto plazo cubran en promedio
2,65 veces a los pasivos de corto plazo (entre 2007 a 2010). Al calcular la razn cida
((Activo corto plazo menos Inventarios)/ (Pasivo corto plazo)) este ndice cae a 2,43 veces,
continuando como un muy buen ndice (Ver Tabla N 10), puesto que representa liquidez
para la organizacin.
En el ao 2011 el indicador de capital de trabajo y la razn acida cay a 0,38 y 0,30 veces
respectivamente considerndose esto un muy mal ndice, dado que la empresa pierde
capacidad para hacer frente a sus obligaciones en el corto plazo. Nuevamente resalta la
importancia que tienen las cuentas deudores por ventas corto plazo, las cuales representaban
dos veces el pasivo corto plazo de la empresa, y entre los aos 2007 a 2010 paso a reflejar el
72,15%, sin embargo, una vez realizados los ajustes por incobrabilidad realizados el ao
2011 baja su importancia, puesto que efectivamente solo que implica que representaban el
50,62% de los activos circulantes.
Tabla N 10: Anlisis Razn de Liquidez y Razn cida
(disminuyendo las cuentas deudores por ventas)
2007
3,81
3,42
2008
2,77
2,48
2009
2,59
2,42
2010
Promedio
2,25
2,65
2,08
2,43
2011
Activos CP/Pasivo CP
Razon Acida
Deudores por venta/Activo Circulante
2007
56,02%
2008
72,09%
2009
77,96%
2010
Promedio
75,74%
72,15%
2011
50,62%
0,38
0,30
La liquidez de esta empresa analizada a travs de los indicadores convencionales de capital

de trabajo y razn de liquidez y cida, es cuestionable para empresas de este rubro, dado que
el riesgo de esta industria no est solo y nicamente en el movimiento de los inventarios,
sino que principalmente en los deudores por ventas. Ello adems, considerando que parte
importante de los ingresos de esta industria no proviene de su actividad principal, sino del
desarrollo del retail financiero (retail financiero incipiente). Si se calculara una razn que
considere la disminucin de los deudores por venta a los activos circulantes, es posible
observar la fragilidad de la empresa y lo expuesta que queda si los deudores no cancelaran
sus deudas. En este sentido, el clculo de la razn cida no slo plantea que se deban restar
los inventarios al activo circulante, sino que se debe considerar como principio general a la
21
partida menos lquida del circulante, que en este caso correspondera a los deudores
incobrables.
2.2. CICLO DE NEGOCIO
El ciclo de negocio es un anlisis que proporciona informacin crtica del negocio, referida a
la permanencia o antigedad de clientes, proveedores e inventario en un ao, es decir como
es el movimiento en un perodo de este conjunto de cuentas. Aunque este anlisis no detecta
ni precisa que clientes o proveedores especficos son los que se encuentran sin cobrar o
pagar, no deja de ser relevante, puesto que permite vislumbrar situaciones que requieren
recursos, es decir proporciona informacin respecto a necesidad de financiamiento o
colocacin de recursos cuando la empresa est con problemas de cobrar, pagar o colocar sus
inventarios en el mercado o cuando se encuentra con excedentes de estos.
Los datos reflejados en la Tabla 11 permiten observar que en el perodo 2007-2010, la
empresa utilizaba una poltica de cobranza de 224,2 das, sin embargo su poltica de pago
refleja un promedio de slo 10,3 das, lo que se traduce en que la empresa era capaz de
financiar en promedio 213,9 das, lo cual se ve incrementado si se considera la permanencia
del inventario que corresponde en promedio a 11,7 das, implicando de esta forma un total
de 225,6 das que son financiados por la empresa, ya sea por fuente externa obtenida
mediante bonos o por aumento de capital.
Tabla N 11: Anlisis del Ciclo de Negocio de la Empresa (expresado en das)
Ciclo de Negocio (das)
Perodo de cobro Cuentas por cobrar (das)
Perodo de pago Cuentas por pagar (das)
Plazo comercial
Rotacin de inventario (das)
Ciclo de negocio
2007
2008
148,0
10,5
-137,5
11,3
-148,8
2009
201,9
7,9
-194,0
10,8
-204,8
2010
304,8
8,6
-296,2
12,1
-308,3
242,1
14,1
-228,0
12,5
-240,5
Promedio
224,2
10,3
-213,9
11,7
-225,6
Con el anlisis realizado se observa una baja rotacin de cobranza, en promedio de 1,2 de rotacin en
el ao de las cuentas por cobrar totales. Si los anlisis se realizan sobre las cuentas por cobrar de
corto plazo se aprecia que existe una tendencia de rotacin de 1,7 y en cuentas por cobrar de largo
plazo es alta (Ver Tabla N 12).
Tabla N 12: Anlisis Cuentas por Cobrar de la Empresa (por veces)
Rotacin de Cuentas por cobrar

Rotacin Cuentas por cobrar CP (veces)
Rotacin Cuentas por cobrar LP (veces)
Rotacin de Cuentas totales
2007
2008
2,5
4,7
1,6
2009
1,8
3,8
1,2
2010
1,2
4,2
0,9
1,5
2,9
1,0
Promedio
1,7
3,9
1,2
Adems se observa en los datos contenidos en la tabla 11, que las cuentas por cobrar a corto plazo
aumentaron desde 2007 a 2010 en MM$243 ($426.439.791-$183.042.708), el aumento tambin es
22
notorio en las cuentas por cobrar de largo plazo MM$124 ($220.420.952-96.654.652). Hay que
observar la variacin del ao 2009 al 2010 en las cuentas a largo plazo, donde hay un incremento
ms que considerable de un 78% (123.893.443 < 220.420.952) o una rotacin menor de 2,9 veces,
esto es debido a la gran cantidad de deudores por venta a largo plazo de ese ao en especfico.
Tabla N 13: Anlisis Cuentas por Cobrar de la Empresa (en pesos)
Deudores por Ventas
Deudores por Ventas CP
Deudores por Ventas LP
Deudores por venta totales
Ingresos por ventas
Deudores/ Ingresos %
2007
183.042.708
96.654.652
279.697.360
379.385.949
73,7%
2008
293.313.636
140.373.444
433.687.080
445.533.573
97,3%
2009
438.092.909
123.803.443
561.896.352
440.876.103
127,4%
2010
426.439.791
220.420.952
646.860.743
540.190.093
119,7%
Promedio
335.222.261
145.313.123
480.535.384
451.496.429
106,4%
2011
105.679.537
26.040.768
131.720.305
En conclusin, se puede determinar que los deudores totales neto durante el 2009 y 2010 se
acumulaban representando el 127,4% y 119,7% de los ingresos del perodo, esto indica que
las ventas en casi su totalidad no se cobraban o se estaba utilizando una poltica de
repactacin a largo plazo, por medio de repactaciones unilaterales. El anlisis del ciclo de
negocio indica que existe un gran problema en el cobro de las deudas por venta, lo que en
resumen significaba que la empresa deba endeudarse para solventar los 225,6 das de
crdito de los deudores por venta (Ver Tabla N 11).
2.3. CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO
La capacidad de endeudamiento de una empresa es la capacidad de responder a deudas con
terceros de corto y largo plazo. Para analizar la estructura de endeudamiento se utilizar el
indicador Leverage de la empresa.
Lo primero observable es que la empresa utiliz fuentes de financiamiento de bancos
mediante prstamos y financiamiento del pblico en general, a travs de emisin de bonos.
Se observa que esta poltica se mantiene relativamente constante alrededor de un 83%
aproximadamente en relacin de todos los pasivos (Ver Tabla N 14).
Tabla N 14: Anlisis Estructura de Fuentes de Financiamiento ms importantes (Pasivos)
Capacidad de endeudamiento
Obligaciones con Banco CP
Obligaciones con Banco LP
Obligaciones con Banco Total
Obligaciones con el pblico - Bonos CP
Obligaciones con el pblico - Bonos LP
Obligaciones con el pblico - Bonos Total
Obligaciones con Banco y Pblico Bonos
Pasivo Total
Obligaciones con Banco y Pblico Bonos %
2007
32.508.480
79.406.578
111.915.058
1.123.401
137.358.620
138.482.021
250.397.079
309.330.353
80,9%
2008
80.455.228
97.158.067
177.613.295
1.228.164
150.167.990
151.396.154
329.009.449
400.389.758
82,2%
2009
146.835.439
146.835.439
243.516.614
243.516.614
390.352.053
472.462.407
82,6%
2010
191.192.488
191.192.488
303.003.047
303.003.047
494.195.535
566.056.550
87,3%
Promedio
112.747.909
44.141.161
156.889.070
137.217.807
71.881.652
209.099.459
365.988.529
437.059.767
83,7%
2011
469.789.939
469.789.939
5.819.782
5.819.782
475.609.721
562.818.093
84,5%
23
El anlisis de la capacidad de respuesta frente a obligaciones con terceros, obliga a calcular

el Leverage, el cual mantiene una relacin estructurada alrededor de 1,59, lo cual es
relativamente normal en la industria, pero al ser contrastado con el patrimonio del 2011 que
es negativo, se concluye que los aos anteriores se entregaba un Leverage al mercado que
indicaba una posicin mejorada de la empresa, situacin que no era real debido a que no se
reconocan los deudores incobrables (Ver Tabla N 15).
Tabla N 15 Anlisis Capacidad de responder con el Patrimonio de la Empresa
Detalle
Pasivo Total
Patrimonio
Leverage
2007
309.330.353
184.044.230
1,68
2008
400.389.758
227.572.069
1,76
2009
472.462.407
332.107.268
1,42
2010
566.056.550
353.746.346
1,60
Promedio
2011
437.059.767
562.818.093
274.367.478 - 228.007.576
1,59 Negativo
En conclusin, el anlisis de la capacidad de endeudamiento indica que permanece

relativamente estable el endeudamiento con terceros, cerca del 84% del pasivo total, y las
principales fuentes de financiamiento fueron los bonos y obligaciones bancarias. La misma
situacin puede ser observada al analizar el Leverage, ya que la generacin de resultados
positivos (utilidades) permiten proyectar una imagen de solvencia estable a las entidades
bancarias y posibilita la capacidad de obtencin de recursos debido a la colocacin de bonos
en el mercado, esto principalmente a que entre los aos 2007 y 2010 se reflejaron ingresos
incrementados por deudores con repactaciones, lo cual se revirti considerablemente el ao
2011, al reconocer la existencia de incobrabilidad y determinar las provisiones de deudores
incobrables, entre otras cuentas de prdidas que impactaron directamente el patrimonio de la
empresa.
2.4. RENTABILIDAD
El anlisis de rentabilidad es la observacin de los resultados de la empresa en relacin a
distintos rubros que componen la situacin de la empresa.
Se observa que la rentabilidad sobre ventas se mantiene relativamente estable entre los aos
2007 a 2009, cayendo considerablemente en el ao 2010. La rentabilidad sobre activos
totales, desde 2007 vena decreciendo, lo que se puede interpretar como que los activos
totales no tenan la misma capacidad de generacin de recursos como los aos anteriores, lo
que se puede apreciar al observar el incremento de las cuentas de deudores por cobrar (Ver
Anexo 3, grupo de cuentas A), las cuales se mantienen en aumento en este perodo. Respecto
a la rentabilidad sobre el patrimonio, tiene el mismo comportamiento decreciente que la
rentabilidad sobre los activos totales, pero que se explica principalmente por el aumento del
patrimonio y la disminucin del margen de contribucin de la empresa, dado por la
rentabilidad sobre las ventas (Ver Tabla N 16).
24
Tabla N 16: Rentabilidad Sobre Rubros Importantes
Rentabilidad
Rentabilidad sobre las Ventas
Rentabilidad sobre los Activos totales
Rentabilidad sobre el Patrimonio
2007
9,6%
7,4%
19,9%
2008
7,5%
5,3%
14,8%
2009
2010
8,5%
4,6%
11,3%
Promedio
5,5%
7,8%
3,2%
5,2%
8,4%
13,6%
3. USO DEL EBITDA COMO INDICADOR EN EL MERCADO FINANCIERO.

Una de las razones por la cual se estim necesario efectuar un anlisis financiero a travs de
ratios sobre los datos obtenidos en las Memorias de la empresa relativos a los Estados
Financieros de sta, fue producto de que al realizar un anlisis de la informacin vertida en
la prensa escrita, como peridicos especializados en este tema, se observa que varias
entidades dedicadas al anlisis financiero, corredoras de bolsa, clasificadoras de riesgo y
otras instituciones, recomendaban permanentemente la compra de acciones de la empresa La
Polar S.A, ya sea como inversin o como simple instrumento de proteccin frente a la crisis
financiera utilizando como indicador principal el EBITDA (Earning Before Interest Taxes
and Amortization / Utilidad antes de intereses, impuestos y amortizaciones). Es por este
motivo que surge la siguiente interrogante era correcto utilizar este indicador para
determinar realmente el crecimiento y seguridad de esta empresa?.
El EBITDA es un indicador que muestra las utilidades de las empresas antes de gastos o
ingresos que no son directamente de la operacin, este indicador evidencia el incremento o
disminucin lograda sin intervencin de terceros, como por ejemplo gastos producto de
endeudamiento bancario, amortizaciones de activos y del fisco.
Cuando se analiza la informacin, basada en la prensa especializada en temas financieros de
los aos 2008 a 2011, se detecta que el ndice ms utilizado por diversas entidades
financieras, como corredoras de bolsa y clasificadoras de riesgo para analizar las empresas
del IPSA fue el EBITDA. A pesar de su amplia aplicacin en este mbito, es importante
sealar que este ndice es incompleto o riesgoso al utilizarlo como indicador del flujo
efectivo de la entidad o indicador de la capacidad de la empresa para pagar los servicios de
deuda.
Esto se debe a que este indicador al ser slo una aproximacin del flujo de efectivo, no
permite visualizar la valorizacin de la empresa y su real crecimiento en el tiempo. En el
caso de empresas La Polar, ello tiene un impacto importante dado que lleva a los
inversionistas a tomar decisiones errneas, dado que este ndice no es el ms adecuado para
el anlisis de empresas con la estructura patrimonial y los negocios que realiza La Polar. De
25
acuerdo a los especialistas, este ndice plantea diversas limitaciones que como
mencionaremos a continuacin repercuten en La Polar S.A.
Las limitaciones que se observan en este ndice son las siguientes:
El EBITDA ignora los cambios en el capital de trabajo (activo corrientes pasivos

corrientes) sobreestimando los flujos de caja en perodos de crecimiento del capital
de trabajo, produciendo una medida confusa de liquidez de la empresa (Bastidas,
2007). Como se observa del anlisis de liquidez realizado, exista un capital de
trabajo positivo, debido a que los deudores permanecan impagos por tiempos
inclusive mayores a un ao, aplicando provisiones de deuda incobrables menores o
realizando repactaciones unilaterales.
El EBITDA no considera el monto de reinversin requerida. Esto se puede observar

en el caso de la empresa La Polar, ya que esta empresa aumentaba el capital por
medio de emisiones de nuevas acciones o por medio de deudas a largo plazo y/o
emitiendo bonos, logrando un flujo de caja constante por medio del incremento de
obligaciones con terceros, situacin que no queda clara a travs del anlisis del
EBITDA.
No indica la calidad de las utilidades. El EBITDA de la empresa La Polar S.A., no

describe la fuente de obtencin de las utilidades y la naturaleza de la misma, dando a
los inversionistas una imagen de estabilidad y capacidad de generar nuevos ingresos
que no tenan un respaldo observable.
Utilizada por s sola es una medida inadecuada para la adquisicin de una empresa.
No es por s solo la utilizacin del EBITDA una seal positiva de una empresa en
expansin, este instrumento slo indica el total de los ingresos obtenidos en el
perodo, descontando todos aquellos que no son directamente del giro o pueden
producir una distorsin como es el caso de la depreciacin de los activos fijos.
Analizados los Estados Financieros anuales de la empresa, es posible afirmar que los
analistas que opinan acerca del funcionamiento de una empresa, clasificadoras de riesgo,
analistas de corredoras de bolsa, principalmente, quienes posteriormente hacen
recomendaciones de compra o venta de un determinado valor, en el caso particular de la
empresa La Polar S.A., no consideraron en su anlisis la medicin de las particularidades del
sector, ms aun considerando que el retail financiero es un sector netamente chileno, que no
est internalizado en los modelos extranjeros que la mayora de estas empresas trabajan
(Corredoras de bolsa filiales de corredoras internacionales, clasificadoras de riesgo), dejando
espacio a que se omitan situaciones como la cartera de clientes y los modelos de creacin
local como el de camadas propios del mismo sector.
26
La denominada cartera congelada (Diario Estrategia 20 de Junio de 2011) la cual consiste

en no considerar en los modelos de determinacin de provisiones a aquellos clientes que
tenan una o varias repactaciones, y que genera la prdida de confianza en la gestin de la
gerencia de la empresa y que desencadena la cada de la accin La Polar S.A. en el sistema
(al menos por unos meses), sugiere una situacin que no haba enfrentado el retail financiero
chileno. Con lo anterior se destaca que los modelos de anlisis de rentabilidad de las
acciones contrastados con los modelos tradicionales de anlisis tcnico y fundamental de
empresas, a la luz de casos novedosos y nunca antes vistos en otros sectores empresariales ni
en Chile ni en el mundo, puede configurarse como una de las causas sobre las cuales los
analistas y en particular las corredoras de bolsa no pusieran especial atencin en las posibles
consecuencias que este tipo de situaciones pudiese generar en el mercado. Ms an, dado
que en Chile no existe normativa para controlar especficamente el retail salvo en su
componente de compra- venta de productos, y no en aquella de retail financiero, los analistas
de corredoras principalmente no estn obligados a desarrollar modelos especiales para cada
negocio de acuerdo a sus caractersticas especiales. Sin embargo, dada su importancia y el
rol relevante que juegan en el mercado les debera instar a ir ms all de los anlisis
convencionales, que tal como se ha mostrado en este anlisis, eran necesarios para un sector
como el retail chileno.
Esto se debe a que en s mismo el retail financiero carece de control ya que es un negocio
dentro de otro, el cual no se encuentra especialmente regulado, asumiendo que este negocio
accesorio est bien controlado, lo que en este caso se deja en evidencia que no es as.
El retail financiero carece de una clasificacin especfica, puesto que no corresponde a la
industria bancaria dado que su gestin no es bancaria o al menos no se constituyen como tal
hasta el momento que crean sus propios bancos, situacin que no es el caso de la empresa La
Polar S.A. (an).
27
ANLISIS TCNICO
1. EL MERCADO DE VALORES, LA VISIN TERICA
El mercado de valores se entiende como el lugar donde convergen oferentes y demandantes
de diversos instrumentos financieros. El instrumento ms transado en las bolsas nacionales
en la actualidad son las acciones. Por medio de las acciones, oferentes y demandantes
buscan rentabilizar sus inversiones y otros buscan captar recursos del mercado. Este
instrumento financiero es representativo de una parte del patrimonio de una empresa. Las
acciones, tienen un doble beneficio para quien las posee: rentabilidad por medio de la
posibilidad de obtener utilidades sobre el promedio del mercado en la compra y venta, y el
pago de dividendos.
Cabe mencionar que para aquellos inversionistas que posean un porcentaje relevante del
patrimonio de la empresa, en el caso de la legislacin chilena ms del 10%, los beneficios se
amplan a derechos y obligaciones que consisten en la posibilidad de votar, tomar decisiones
respecto de la administracin de la empresa y controlar peridicamente el devenir de la
empresa a travs de la participacin en el Directorio de la misma.
Una vez emitidas las acciones por parte de una empresa, stas pasan a ser ofrecidas en el
mercado primario y cuyos recursos son traspasados a las empresas producto de la venta de
dichas acciones al precio pactado en el mercado. Ahora bien, los propietarios de dichas
acciones posteriormente tienen derecho a negociar con ellas, pasando as a crearse un
mercado denominado secundario, donde se compran y venden las acciones que se transan en
el mercado.
El precio de las acciones en el mercado secundario sufren modificaciones respecto de su
valor en funcin de mltiples factores: las expectativas de los inversionistas respecto del
crecimiento de la empresa emisora, el pago de dividendos, la estabilidad del sector al cual
pertenece la empresa emisora, el liderazgo de la empresa emisora y sus estrategias de
crecimiento.
Parte de estos elementos se reflejan en los estados financieros de las empresas, puesto que la
informacin revelada en ellos permite conocer la posicin econmica-financiera de toda
organizacin, proporcionando informacin a los inversores los cuales toman decisiones de
inversin o se forman ciertas expectativas sobre la organizacin.
Es as, que las expectativas y la percepcin acerca de la empresa queda en terreno de los
actores o las personas que participan directamente de la negociacin respecto de las
acciones. Es en este sentido, respecto del grado de expectativas de los inversionistas es que
parte del precio de las acciones proviene del grado de especulacin con la cual ciertos
28
negociadores se comportan respecto de un determinado ttulo, dado que las diferencias de

precios respecto de alzas y bajas en la posicin en el corto plazo puede generar beneficios
directos.
Ahora bien, otros actores sealan que la rentabilidad de las acciones slo es posible que sea
observada en el largo plazo, por lo cual recomiendan poseer la propiedad de una accin
durante un largo tiempo de manera de observar el comportamiento de la empresa y del ttulo
en el mercado. Ambas conductas son aprobadas en el mercado y dependen de la aversin al
riesgo que tenga un determinado inversionista.
Una de las premisas fundamentales del mercado de valores es que a mayor riesgo, mayor
rentabilidad, situacin por la cual muchos de los negociadores suelen tener
comportamientos que ponen en riesgo su patrimonio dadas las expectativas de altas
utilidades en el futuro. Es as como el precio de mercado de un activo es igual a su valor, el
que se compone del beneficio futuro esperado y un nivel de riesgo que asume el
inversionista.
De acuerdo a la teora, este mercado se comporta de manera racional, es decir las decisiones
de los negociadores responden a la maximizacin de utilidades las que son tomadas de
manera objetiva. Es en este sentido que la teora en torno al funcionamiento de estos
mercados se refiere a dos postulados fundamentales, de cuyo adecuado cumplimiento
depende la eficiencia de un determinado mercado:
Postulado 1, la informacin acerca de un activo surge de manera aleatoria y es
incorporada inmediatamente al precio de los activos.
Postulado 2, los precios se mueven de manera aleatoria, al alza o a la baja, cuando la
nueva informacin no se ajusta o difiere de las expectativas de los inversionistas.
El primer postulado dice relacin con la posibilidad de contar con informacin adecuada
para la toma de decisiones y el segundo respecto de cmo el mercado va absorbiendo dicha
informacin generando los ajustes a los precios de las acciones.
En este sentido, la principal actividad de las Bolsas de Valores es funcionar como lugar de
intermediacin donde los actores involucrados (inversores y corredores de bolsa) buscan
acotar el riesgo y la incertidumbre del mercado para maximizar la rentabilidad de sus
decisiones de inversin, en relacin a su particular aversin al riesgo de acuerdo a la
informacin pblica con la que cuentan.
Una de las principales funciones de los negociadores que representan los intereses de
distintos inversionistas es el manejo de la Gestin del portfolio (Mezcla ptima de activos
que entrega la mayor rentabilidad esperada para un determinado nivel de riesgo). Dicha
29
gestin es exitosa en la medida que el riesgo inherente a este tipo de negociaciones se

mantenga acotado, por lo que una adecuada gestin de portfolio recomienda la
diversificacin de cartera como una forma de disminuir el riesgo y aumentar la rentabilidad
de la inversin. Un asesor que no recomienda la diversificacin de la cartera de inversin a
sus clientes est exponiendo a que frente a cualquier eventualidad en el mercado, dicho
inversionista pierda sus ganacias, o al menos vea reducida sus utilidades frente a situaciones
difciles de preveer. En el caso particular de la industria del retail esto tiene especial
relevancia dado que es un sector altamente vulnerable a los vaivenes macroeconmicos tal
como se observ durante las crisis subprime, donde en general disminuye el nivel de
consumo de las personas, ya sea por menores expectativas en la economa o por prdida de
empleo, lo que impacta directamente a este tipo de empresas, las que vern disminuidas sus
utilidades y por ende dejarn de ser una empresa con una accin atractiva en el mercado.
Ahora bien, ello no se observ en esa poca en La Polar, producto de la manipulacin de los
estados financieros de la empresa. Dado que la empresa present un comportamiento muy
distinto a las otras empresas del sector. Sin embargo, ya en aquel tiempo era posible
observar que el Sr. Alcalde sala a defender esta situacin en los medios de comunicacin,
sealando que era producto de la estrategia de internacionalizacin de la empresa. En
conclusin la diversificacin de cartera para cualquier inversionista le protege frente a los
vaivenes del mercado, ya sea de coyunturas externas como internas.
Figura 1: Actores del Mercado de Valores Chileno
Figura N 2: Actores del Mercado de Valores Chileno
ORGANISMOS REGULADORES
Banco Central de Chile, Superintendencia de Valores y Seguros, Superintendencia de AFP
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
EMISORES
INVERSIONISTAS
Sociedades Annimas Abiertas

Banco Central de Chile
Tesorera General de la Repblica
Bancos e instituciones financieras
Locales:
Inversionistas institucionales
(AFPs, Fondos Mutuos,
Bancos, Compaas de
seguros, Fondos de inversin)
Inversionistas privados
(personas naturales y jurdicas
(empresas))
Extranjeros:
Institucionales
No institucionales
FUENTES EXTERNAS
DE INFORMACIN
Firmas de auditora
Clasificadoras de riesgo
INTERMEDIARIOS
Corredores de Bolsa
Agentes de valores
Bancos e instituciones
financieras
APOYO A LA
INTERMEDIACIN
Depsito Central de Valores
Cmara de Compensacin
Fuente: Elaboracin propia - C3
El sistema de transaccin de acciones es un mercado regulado en el cual confluyen diversos

actores, que, en el caso de Chile est compuesto por las Bolsas de Comercio, Cmara de
30
Compensacin, empresas reguladas, Corredoras de Bolsa, inversionistas (institucionales y

privados) (Ver figura 2). Todo este sistema funciona dando cumplimiento a un conjunto de
normas emitidas por la SVS a la vez que auditores externos y clasificadoras de riesgo
entregan informacin respecto del comportamiento de las empresas que cotizan en este
mercado. De acuerdo a la normativa chilena vigente este mercado es regulado por la Ley
N18.045 de Mercado de Valores y la Ley N18.046 de Sociedades Annimas. Cada
operacin se encuentra reglamentada de acuerdo a normativa interna de cada bolsa, la que ha
sido previamente aprobada por la SVS.
Forman parte de del conjunto de intermediarios las Corredoras de Bolsa. Estas instituciones
deben su nombre a los primeros centros de negociacin de valores y productos que se
formaron en la ciudad de Brujas en Blgica en el siglo XV. Estas instituciones tomaron su
nombre de la primera familia que organiz este tipo de transacciones: Van Der Buerse. De
este apellido deriv la denominada Bolsa de Comercio y posteriormente los principales
negociadores en este mercado, las Corredoras de Bolsa.
En Chile existen tres Bolsas de Valores, la Bolsa de Comercio de Santiago fundada en 1893,
y que a su vez realiza el 97% de las operaciones a nivel nacional. El resto es negociada en la
Bolsa de Valores de Valparaso, la ms antigua del pas fundada en 1880, pero que en la
actualidad posee escasa actividad, y recientemente se funda la Bolsa Electrnica de Chile
que nace en 1989 siendo la pionera en utilizar plataforma de negociacin virtual en tiempo
real en la regin. En estas bolsas operan las Corredoras de Bolsa, instituciones que en Chile
estn reguladas por medio de la Ley 18.045 y el organismo encargado de supervisar sus
operaciones es la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). De acuerdo a los registros
pblicos de dicha institucin a Junio de 2011 en Chile estaban autorizadas a operar 46
corredoras de bolsa.
2. LA DECISIN DE INVERTIR EN ACCIONES
La decisin de invertir en una accin es un proceso complejo que se desarrolla al interior de
una persona: el/la inversionista. Dicho inversionista puede ser institucional (quien representa
a otra empresa, a una corredora, una AFP, en general a un actor dentro del mercado) o bien
es una persona natural que acta a travs de una corredora. En ambos casos el inversionista
desarrolla un proceso cognitivo basado en sus expectativas. La construccin de dichas
expectativas en una primera etapa proviene de las distintas fuentes de informacin que
existen en el sistema burstil respecto del comportamiento de una determinada accin. En
general un inversionista puede tener acceso a todas estas fuentes que estn disponibles en
todos los mercados. Dichas fuentes de informacin podrn ser tomadas todas juntas, algunas
o bien ninguna de ellas de acuerdo a cada inversionista. El conjunto de fuentes de
informacin ms el sistema regulatorio y el comportamiento pasado del mercado hacen que
31
el inversionista construya su propia confianza en el sistema, conozca el funcionamiento del

sistema y posteriormente acceda a participar de l. La mezcla de elementos que determinan
la expectativa del inversionista es lo que posteriormente otorga el valor a la accin en
cuestin, es decir; el valor se entiende como el conjunto de expectativas que surgen en el
inversionista producto de la informacin del mercado, su funcionamiento, su confianza y la
propia empresa que emite la accin. En este contexto es de donde surge el principio
financiero de que la decisin de invertir est basada en las expectativas de utilidad futura
que una determinada accin genere para el inversionista, o dicho en otras palabras, una
persona invierte en una accin en la medida que ella le genera un beneficio respecto de los
dividendos futuros y el margen de utilidad que se pueda generar entre el precio en el cual lo
compra y el precio de venta, asumiendo que este ser mayor en el futuro (Ver figura N3).
Figura N 3 Esquema de los elementos que influyen en la decisin de compra de una accin
Fuentes de informacin
Estudios de mercado, de las
clasificadoras de riesgo y otros
organismos especializados
Estados financieros
Hechos relevantes
Medios de comunicacin: diarios,
conferencias, opinin de expertos,
recomendaciones de las corredoras
Valores histricos y comportamiento de
la accin en el tiempo
Intercambio de
informacin y
datos entre las
personas que
participan de
alguno de los
actores del
mercado
Expectativas
acerca del
valor de la
accin de
una empresa
Cotizada en
Bolsa
Expectativas de
generacin de
beneficios por
la inversin en
una
determinada
accin
Actas de reuniones de Directorio

Planificacin Estratgica de la empresa
Memorias anuales
Informacin acerca del comportamiento
De los mercados internacionales
Credibilidad de la empresa
Credibilidad del sistema
Confianza en el sistema
Decisin de
invertir o no en
una determinada
accin
Informacin acerca del comportamiento

Del mercado nacional
Fuente: Elaboracin C3
Es importante destacar que en el caso de los inversionistas institucionales, dichas

expectativas pueden estar dentro del marco de una poltica institucional que gue el tipo,
monto, momento y otros aspectos de la inversin, siempre y cuando la institucin as lo
hubiese definido previamente, en funcin de su aversin al riesgo o el control que quiera
tener de sus prdidas y ganancias en el mercado. La aversin al riesgo se entiende como el
nivel de tolerancia que tiene una persona o institucin respecto de situaciones que pongan en
peligro el monto de su patrimonio invertido al momento que surjan hechos que estn fuera
32
de su mbito de control. Por ejemplo, una inversin en un depsito a plazo en renta fija la
hace una persona que tiene un nivel bajo de aversin al riesgo, debido a que esa persona ha
invertido parte de su patrimonio y de acuerdo a este tipo de instrumento tiene la certeza de
que su beneficio ser el que seale el contrato a la tasa pactada al vencimiento del mismo.
En este sentido el nivel de incertidumbre tiende a cero, por lo tanto el riesgo es mnimo. En
el caso del mercado con operaciones de renta variable, el riesgo es mayor. En operaciones de
renta variable como es el caso de bonos y acciones, dado que su precio vara de acuerdo a
los vaivenes del mercado, las expectativas del conjunto de inversionistas y situaciones
exgenas al mercado mismo, como son por ejemplo, las crisis financieras internacionales,
aquellos inversionistas que toman este tipo de instrumentos estn definiendo un mayor nivel
de aversin al riesgo. En cuanto al control de las prdidas o utilidades, en general se
entiende que lo que se trata de controlar son las prdidas. Es decir, existe un margen de
tolerancia en la cada del precio de una accin que un inversionista puede establecer a priori,
respecto del precio pagado en la compra de la accin, ya sea que dicho margen se defina
como una forma de alerta para analizar la posibilidad de venta de la accin antes de que el
precio siga cayendo o bien que directamente signifique la venta de la accin. En ambos
casos la decisin final en el caso de una institucin puede ser tomada en conjunto por una
serie de personas que cuenten con informacin del posible comportamiento futuro de la
accin de acuerdo a la informacin disponible, a experiencias pasadas, la empresa de la cual
se trata o bien de acuerdo a sus expectativas. En conclusin las instituciones pueden generar
mecanismos de control de sus prdidas en base a estos dos aspectos como polticas
institucionales en base al margen de tolerancia de prdidas y la aversin al riesgo. Es
importante sealar que una persona o inversionista particular puede hacer el mismo ejercicio
respecto del control de sus prdidas y su nivel de aversin al riesgo. Sin embargo, dicha
reflexin respecto de las decisiones de compra y venta es menos estructurada, a la vez que
cuenta en general con menos dominio tcnico e informacin del mercado burstil que un
inversionista institucional que basa su desempeo en ocasiones del xito de sus decisiones
de inversin en acciones, mientras que una persona particular no dedica todo su tiempo y sus
esfuerzos a ello, ya que en este tipo de operaciones deposita su confianza en la institucin
que realizar la operacin, de manera de poder rentabilizar las ganancias obtenidas a travs
de los aos de trabajo, herencias, u otros ingresos personales.
Una vez que se invierte en acciones, existen distintas alternativas de que hacer en el tiempo
con dicha inversin. Sin embargo, la decisin final est circunscrita, al menos en teora a la
posibilidad de cobrar dividendos y los beneficios futuros que se pueden lograr al haber
comprado una accin a un determinado precio y que este sea mayor en el futuro generndose
as un margen de utilidad. Por ejemplo, haber comprado una accin en $100 en el da 1 y
que unos das despus subi a $120, el inversionista que decide vender en ese momento
obtendr un margen de utilidad de $20. Este hecho cierto y cuantificable, es una operacin
que a simple vista es muy sencilla. Sin embargo, no es posible que se determine con certeza
33
absoluta el comportamiento de todos los inversionistas en un momento dado, ya que bajo un

mismo escenario las expectativas y la informacin que cada uno de ellos maneja y como la
interpreta, hace que sus decisiones no sigan el mismo patrn, as como el momento en que
en un mismo da es posible enfrentarse a distintas situaciones que hagan ms o menos
atractiva la venta, por lo tanto, siempre est abierta la posibilidad de que estas decisiones,
que estn influidas por elementos tan diversos como los que se observan en la figura N 4,
hacen que difcilmente alguien pueda pronosticar con certeza el comportamiento del
mercado de una determinada accin, es por ello que el estudio de este tipo de mercado se
basa en las probabilidades. En un ambiente donde existe riesgo e incertidumbre solamente a
travs de las probabilidades es posible llegar a conocer parcialmente el comportamiento de
la mayora del mercado o determinar tendencias, pero en ningn caso es posible determinar
con certeza el comportamiento del mercado, debido a que est constituido por distintas
personas quienes interpretan las seales del mercado y generan sus propias expectativas.
Figura N 4: Alternativas de decisin respecto de una accin
Poseo una
determinada
accin
Alternativas de decisin
De qu depende la decisin?
Comprar ms acciones
De acuerdo a
expectativas
de mayores beneficios
futuros o bien
Pago de dividendos
Vender mis acciones

Mantener
El estudio de las probabilidades de comportamiento de los inversionistas respecto del pasado

y del futuro del precio de una accin ha dado lugar al desarrollo del estudio tcnico. Esta
herramienta de anlisis establece ciertos patrones de conducta del precio de las acciones
respecto del estudio sistemtico de datos histricos de la empresa que considera el anlisis
chartista o estudio de las grficas del comportamiento histrico del precio de una accin, as
como la determinacin del comportamiento de los movimientos o volmenes que se han
operado de la accin. En trminos estadsticos se utiliza la comparacin de los datos y las
probabilidades de ocurrencia de ciertos casos o el movimiento en un determinado sector a
travs de la determinacin del riesgo asociado a las fluctuaciones en el precio de una
determinada accin. El estudio tcnico en ciertas situaciones crticas carece de valor dado
que las empresas que emiten las acciones en ocasiones pasan por situaciones que ponen en
peligro la valoracin que el mercado hace de una accin, independientemente del
comportamiento histrico del precio. Es por ello que a modo de complemento del estudio
34
fundamental surge este tipo de estudios. Ambos estudios son los que permiten comprender
de una manera amplia el comportamiento del mercado respecto de una determinada accin.
De acuerdo a Murphy (1999) el anlisis tcnico se basa en el estudio de los precios de las
acciones ya que estos representan los movimientos del mercado, es decir son capaces de
sintetizar todas las operaciones de oferta y demanda de una determinada accin. A su vez,
todo precio representa una tendencia del mercado (alza o baja en el precio) y que la historia
se repite. Bajo estos tres principios en los cuales se basa el estudio tcnico se ha
considerado un anlisis de grficos o anlisis chartista que permite visualizar cual ha sido el
comportamiento del mercado respecto de la accin de la empresa La Polar S.A., para
posteriormente hacer una referencia a la relacin entre el comportamiento de la accin en el
mercado y el comportamiento de las Corredoras de bolsa chilena.
El estudio tcnico, en s mismo, es una herramienta para poder visualizar de manera objetiva
el comportamiento en el precio de una accin. Sin embargo, en este estudio se utiliza con el
fin de observar algunos elementos propios de este mercado como son el precio, el volumen
transado dentro de otros aspectos que permiten describir ciertos cambios en el mercado.
2.1. EVOLUCIN HISTRICA DE LA ACCIN LA POLAR
Las primeras acciones de la empresa La Polar S.A. cotizadas en la bolsa de valores chilena
fueron emitidas durante el ao 2003, segn consta en acuerdo de la Junta de Accionistas. En
noviembre de 2006 es aprobado el primer aumento de capital emitindose nuevas acciones y
colocndose al mercado accionario de la bolsa de valores. Luego en el ao 2009 surge un
nuevo aumento de capital y por ende una nueva emisin de acciones. Para un mejor
entendimiento de dichos incrementos accionarios ver Tabla N 17. Entre 2006 a 2011 el
precio nominal de la accin se increment en un 282% lo que de acuerdo a los estudios de
los inversionistas y la informacin disponible en el mercado, se debi principalmente a
proyecciones de crecimiento nacional y expansin internacional hacia Latinoamericana, la
cual consta en actas e informacin secundaria del mercado.
35
Tabla N 17: Emisin de Acciones La Polar

Detalle
Ao
Saldo
2006
Aumento de Capital
2007
Emisin de
Acciones
Incremento
16-11-2006
N Acciones
Emitidas
206.645.463
$ 39.199.892.865 Sin Valor Nominal/Suscritas y Pagadas
222.522.144
$ 72.199.892.865 Sin Valor Nominal
Capital
1.587.668
14.289.013
Total Acciones emitidas
Caractersticas
Planes de Compensacin para trabajadores

Acciones de Pago
15.876.681
2008
222.522.144
$ 84.517.100.616 220.605.697 Acciones Suscritas y Pagadas
251.203.874
$ 134.517.100.161
1.916.447 Pendientes (Plan Trabajadores)

Aumento de Capital
2009
Total Acciones emitidas
24-08-2009
28.661.730
Acciones de Pago
2010
251.203.874
$ 134.517.100.616
2011
251.203.874
$ 134.517.100.616
En relacin a lo anterior, la accin de empresa La Polar S.A. era considerada atractiva por
los inversionistas institucionales, producto de la informacin que circulaba en el mercado de
valores, principalmente porque se trataba de una accin de una empresa con seales de
crecimiento, polticas claras de expansin local e internacional y que adems estaba
normalmente con una poltica de distribucin de dividendos.
La empresa La Polar S.A. nace al mercado burstil el 16 de septiembre de 2003, donde genera un
precio de $580 la accin De acuerdo a como se observa en el
Grfico N , que hasta Julio 2011 la accin de la empresa presenta dos precios mximos,
siendo el primero el da 15 de noviembre de 2007 y alcanzando un valor por accin de
$3.847,1 y el segundo es observado el da 16 de septiembre de 2010 por un valor por accin
de $3.723,7. De igual forma, se puede observar que los precios mnimos observados fueron
de $1.009 por accin el 20 de noviembre de 2008 y luego, tras conocerse la verdadera
situacin de la empresa, se desata la crisis en Junio 2011, llegando el valor por accin a su
menor precio, siendo este observado de $426,46 (22.07.2011, tomando como fecha de cierre
del estudio el 29.07.2011).
36
Grfico N 6: Movimiento Burstil La Polar 2006-2011

Movimiento burstil: La Polar 2006-2011
50000000
4500
45000000
4000
3500
35000000
3000
30000000
2500
Precio
Volumen transado diariamente
40000000
25000000
2000
20000000
1500
15000000
10000000
5000000
1000
500
Desde septiembre 2003 a julio de 2011, la empresa formaba parte del ndice de precios
selectivo de acciones IPSA, ndice del cual participan las empresas ms lquidas del
sistema financiero y representan cerca del 70% de operaciones en el mercado burstil
nacional (Ver Apndice 1), transformndose en un parmetro de comparacin con las
empresas que operan en bolsa. Se detect que las empresas que participan del Retail
incluyendo la empresa sujeta a estudio, La Polar S.A., tienen un comportamiento similar con
este ndice (Ver Anexo 1 y Grfico 7), lo que significa que sus operaciones burstiles estn
acordes al comportamiento del mercado y la industria compuesta por las empresas del
mismo sector (Falabella, Ripley, Cencosud 2).
Se ha considerado al comportamiento de la accin de CENCOSUD, representativa de dos grandes multitiendas presentes

en el mismo sector: Almacenes Pars y Johnson pertenecientes al mismo holding.
37
Grfico N 7: Accin La Polar versus IPSA
La Polar versus IPSA (2006-2011)

6000
5000
4000
IPSA
3000
La Polar
Precio
2000
1000
Tiempo
De acuerdo a los datos y anlisis anteriores, se observa que el comportamiento de la accin

de empresa La Polar S.A., estaba por debajo del IPSA. Sin embargo, existen dos periodos, lo
cual se visualiza en el grfico N5, donde su comportamiento es superior al del mercado,
entre Diciembre 2006 a marzo 2007 y luego entre Octubre 2007 y Marzo de 2008. Esta
ltima alza est en directa relacin a los primeros indicios de la internacionalizacin que la
empresa estaba planificando realizar, las cuales fueron entregadas al mercado a travs de los
mecanismos pblicos disponibles y como fuente de esto, se puede citar al Diario
Estrategia en su publicacin del da Lunes 14 de Enero de 2008.
38
Otro aspecto que debe ser analizado y resaltado dice relacin a volumen transado de
acciones, el cual alcanz un promedio diario de movimientos en el periodo bajo estudio a
1.446.610 acciones. Dicho promedio se ve superado en varias ocasiones durante el ao, a
contar del ao 2006 en adelante, lo que viene a demostrar el gran nmero de operaciones
que se realizaban diariamente de las acciones de la empresa La Polar S.A., el cual se revela
en la Tabla N 18.
Tabla N 18: Operaciones Superiores al Promedio Transado

Periodo
2006 (a partir 2.02.2006)
2007
2008
2009
2010
2011 (Hasta 30.06.2011)
Nmero de operaciones al ao superiores al

promedio
24
51
56
108
109
68
De acuerdo al grfico N4 tambin es posible concluir la tendencia a la baja en el precio de

la accin, al menos desde Septiembre de 2010, dado que a pesar de que la empresa
presentaba una interesante estrategia de internacionalizacin, sus cifras en los Estados
Financieros comenzaron a presentar las primeras seales de deterioro.
Dichas seales de deterioro eran posible de ser advertidas por los especialistas (Analistas de
Riesgo y Corredoras de Bolsa, inversionistas en general), dado que algunas instituciones o
bien dejaron de operar con acciones de la empresa La Polar S.A, aunque en la mayora de
los casos la recomendacin de operar y conservar se mantena vigente hasta Junio de 2011.
Dicha recomendacin se sostena porque en el contexto de todas las acciones del mercado,
La Polar segua siendo una de las que dejaba mayor rentabilidad y dadas las expectativas de
crecimiento y cifras financieras de la empresa, aparentaba seguir siendo un buen negocio
contar con acciones de esta empresa.
A su vez, es interesante mencionar que los volmenes de movimiento accionario se
mantenan en un promedio aproximado de 1.500.000 acciones diarias transadas, los que a
39
partir de Mayo de 2011 comienzan a alterarse, llegando a su nivel mximo transado de

26.282.810 de acciones el 9 de Junio de 2011. Es justamente en este punto donde la
Superintendencia de Valores y Seguros decide intervenir el mercado con la finalidad de
frenar la cada libre que estaba afectando el precio de la accin. Ahora bien, la principal
causa de la cada sostenida del precio de la accin, la que se hace evidente a partir de mayo,
surge del resultado de los estados financieros del primer trimestre del 2011, cifras que ya
presentaban ciertas seales de problemas en la empresa respecto de su nivel de
endeudamiento y baja en las utilidades generadas, por lo tanto, las corredoras reaccionan
normalmente dejando de adquirir la accin y comenzando paulatinamente a deshacerse de
las acciones dado que a estas alturas es posible preveer una baja de su importancia en el
mercado.
En conclusin este breve estudio muestra la tendencia a la baja en el precio de la accin a
partir de Septiembre de 2010 y la intensa actividad burstil en torno a esta accin que
permiti el crecimiento de su precio en los ltimos aos.
40
ANLISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS CORREDORAS DE

BOLSA EN RELACIN A LA ACCIN DE LA EMPRESA LA POLAR
S.A.
1. FUENTES DE INFORMACIN
Con el objeto de obtener informacin referida al comportamiento de las Corredoras de Bolsa
respecto a las acciones de la empresa La Polar S.A., se recurri a la Fiscala, la cual, a travs
de un Oficio Reservado para cada una de las Corredoras con fecha 2 de noviembre de 2011
solicit los datos referidos a movimientos burstiles relacionados con acciones de la empresa
La Polar S.A. Dicho documento mandataba a entregar informacin respecto del saldo de
acciones al 8 de Junio de 2011 y el saldo a Noviembre de 2011 en acciones de la empresa La
Polar S.A., considerando en forma separada el saldo en cartera propia y en cartera de
terceros (Ver resumen en Anexo 4).
Es importante sealar que esta parte del anlisis est elaborado principalmente en base a
datos que la Fiscala haba solicitado a las Corredoras de Bolsa que operan en Chile de
acuerdo a fechas y criterios en los cuales el equipo que elabor este peritaje no tuvo ninguna
participacin. Lo anterior incide en el hecho de que el equipo se adapt al material con el
cual se contaba, recurriendo por ende a fuentes de informacin pblica de manera de no
dilatar el proceso de anlisis de datos, dado que cualquier informacin solicitada a las
corredoras consideraba un nuevo periodo de espera de datos que haca ms extensa la
diligencia, a la vez que muchos de estos antecedentes tenan una mayor validez si eran
captados desde fuentes independientes.
Esta informacin fue recibida por el equipo a cargo de este peritaje por medios electrnicos
(discos compactos), los que contenan datos tanto en procesadores de textos (Word),
planillas electrnicas (excel) y archivos en formato de documentos porttil (pdf) sobre
movimientos accionarios de distintas Corredoras de Bolsa. Una vez que se cont con dicha
informacin se utiliz Microsoft Office para conformar bases de datos y posteriormente se
utiliz el software de anlisis estadstico SPSS 17.0, con el objeto de analizar los datos y
obtener informacin referente a los movimientos y comportamiento de la accin de la
empresa La Polar S.A. en las Corredoras de Bolsa de Chile.
41
Tabla N 19: Corredoras de Bolsa a Junio 2011 (Segn la SVS)
FUENTE: ELABORACIN PROPIA C3
42
Se analizaron 42 de las 46 Corredoras de Bolsa que aparecen registradas en la SVS a Junio

de 20113. Ello equivale a un 91% del total de corredoras vigentes a la fecha. El detalle de las
corredoras analizadas aparece en la Tabla N 19, as como el formato de datos que se
analiz.
Los datos bajo anlisis utilizados en este estudio comprenden las operaciones de acciones de
la empresa La Polar S.A. desde el 1 de Enero de 2008 al 30 de Noviembre de 2011. Dichos
datos consisten en el movimiento detallado de las operaciones realizadas por las Corredoras
diariamente durante ese periodo. El informe abarca el comportamiento de las Corredoras
hasta Junio de 2011, dado que posterior a que se dieran a conocer los hechos que originan el
caso de La Polar el mercado ya haba asimilado la informacin y tomado una posicin
respecto del tema.
Como complemento a la informacin proporcionada por la Fiscala, fue necesario incluir
como fuente de informacin, fechas, precios y volumen transado de las acciones de La Polar
S.A. y otras empresas del retail de multitiendas chilenas (Falabella, Cencosud, Ripley) y del
IPSA. Datos obtenidos del sitio web de la Bolsa de Comercio de Santiago
(www.bolsadesantiago.com). Fecha de consultas: Junio a Diciembre de 2012.
1.1. METODOLOGA DE ANLISIS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA
Con las bases de datos de las Corredoras de Bolsa disponibles, se procedi a ordenar
cronolgicamente su contenido, identificando cartera propia y de terceros de acciones, de
manera de poder comparar el comportamiento asumido por las Corredoras de Bolsa. Para lo
anterior se realizaron las siguientes actividades:
Resumen de Compra-Venta de acciones; el cual recoge fechas determinadas de todas

las operaciones de acciones de la empresa La Polar S.A.
Sumatoria de todas las compras y ventas de acciones de la empresa La Polar S.A.

realizadas diariamente en el perodo en estudio, 2008-2011.
Construccin de una base de datos de Corredoras: esta base se realiza con el

propsito de consolidar los datos correspondientes a todas las corredoras en estudio.
Dicha consolidacin tiene por objeto efectuar las comparaciones entre cartera propia
y cartera de terceros de cada Corredora.
La construccin de dicha base, tena por objeto en un inicio, establecer por cada una
de las corredoras un control de inventarios a travs del uso de tarjetas de existencias
de cada cartera, como una forma de determinar la utilidad o prdida diaria producto
De acuerdo a listado de la SVS de Corredoras de Bolsa inscritas a dicha fecha.

43
de las operaciones. Sin embargo, el hecho de no conocer la fecha de origen de la

compra y el precio de compra de un paquete accionario haca este resultado difcil de
validar, por lo cual se opt por el anlisis de la tendencia de comportamiento de
compra o venta.
De acuerdo a la informacin pblica disponible del organismo establecido en Chile donde se
originan los movimientos burstiles, especialmente respecto a la accin de la empresa La
Polar SA., como es la Bolsa de Comercio de Santiago, y en especfico, a travs de su portal
web, fue posible conocer los movimientos burstiles diarios, precio de apertura, precio de
cierre y volumen transado de la accin de La Polar S.A. desde el 2 de febrero de 2006 al 30
de Junio de 2011.
2. COMPORTAMIENTO DE LAS CORREDORAS
2.1. ANLISIS PRELIMINAR DE LAS CORREDORAS DE BOLSA
Para efecto del estudio se gener una base de datos en funcin de la informacin entregada
por las Corredoras de Bolsa a la Fiscala, respecto de sus operaciones con acciones de La
Polar S.A. la cual fue mencionada anteriormente.
En primer lugar se procedi a identificar y clasificar las operaciones en razn a las
operaciones por cuenta propia y por cuenta de terceros que estas instituciones realizaban. De
acuerdo a la informacin recopilada, se consider a aquellas Corredoras sobre las cuales se
contaba con informacin posible de procesar a travs de bases de datos y que cuentan con
movimientos en ambas carteras (propias y de terceros) de manera de poder comparar el
comportamiento de cada una de ellas, y entre Corredoras, que por materialidad se dejaron
fuera del estudio, a aquellas corredoras con menos de 2.000 operaciones en el periodo bajo
estudio (2.01.2008 al 29.07.2011). Por lo tanto, las Corredoras de Bolsa que continan bajo
anlisis son las que aparecen en la Tabla N20.
En la tabla N21 se muestran todas aquellas corredoras con una cantidad poco significativa
de operaciones, o bien no operan con cartera propia. El proceso de comparacin consisti en
sumar todas las operaciones de compra y venta en el mismo da entre cartera propia y cartera
de terceros, de acuerdo al total de Corredoras vigentes en el registro de la Superintendencia
de Valores y Seguros a Junio 2011.
44
Tabla N 20: Operaciones de Cartera Propia y de Terceros

Corredora
Banchile
Nmero de operaciones
Cartera
Propia
15.220
Cartera de
Terceros
17%
73.148
Total
Observaciones
Operaciones
83%
88.368
143
5%
2.538
95%
2.681
1.737
27%
4.663
73%
6.400
BCI
12.761
26%
32.459
66%
48.903 3.683 (8%) operaciones sin clasificar
BICE
1.100
8%
13.268
92%
14.368
Consorcio
1.877
6%
27.058
94%
28.935
Corpbanca
1.819
8%
19.640
92%
21.459
Cruz del Sur
368
5%
7.570
95%
Euroamerica
1.353
4%
34.283
96%
35.636
Fit
4.080
9%
42.874
91%
46.954
IM Trust
Larran Vial
602
2.150
3%
1%
17.259
197.306
97%
99%
17.861
199.456
MBI
1.796
23%
6.019
77%
7815
Merril Lynch
Nevasa
Penta
2.708
6.500
322
4%
27%
2%
57.776
17.257
17.889
96%
73%
98%
60.484
23.757
18.211
518
1%
39.209
99%
39.727
Security
4.978
9%
53.301
91%
58.279
Tanner
2.007
25%
5.918
75%
7.925
Ugarte
654
17%
3.101
83%
3.755
Banco Estado
BBVA
Santander
7.938 Periodo 26-02-2010 al 29-07-2011
45
Tabla N 21: Operaciones de Cartera Propia y de Terceros con escaso Movimiento

Corredora
C. Marn Orrego
CB
Celfin Capital
CHG
Chile Market
Deutsche Securities
Nmero de operaciones
Cartera
Propia
39
Cartera de
Terceros
19%
164
Total
Observaciones
Operaciones
%
81%
47
1%
5.140
99%
0%
71.841
100%
7.502
73%
2.721
27%
24
5%
438
95%
0%
23.364
100%
Dupol
203 Menos de 1.000 operaciones

5.187 Menos de 100 operaciones por CP
71.841 Sin operaciones en cartera propia
10.223 Formato no permite procesamiento de
462 datos
Menos de 1.000 operaciones
23.364 Sin operaciones en cartera propia
Sin informacin
Etchegaray
36
13%
251
87%
Fynsa
32
1%
5.822
99%
5.854 Menos de 100 operaciones por CP
GBM
ICB
3
0
0%
0%
1.737
113
100%
100%
1.740 Periodo 7-06-11 al 28-06-11 / Menos

100 operaciones
CP
113 Sin
en cartera propia
28
5%
506
95%
534 Menos de 100 operaciones por CP
220
2%
8.882
98%
67
3%
1.893
97%
3.094
94%
192
6%
538
15%
2.966
85%
0
3
0%
0%
3.581
962
100%
100%
Intervalores
Ita
Jaime Larran
JP Morgan
Lira y Ca
Molina y Swett
Moneda
Munita y Cruzat
Zurich
3.581 datos
Sin operaciones en cartera propia
Sin informacin
0%
100%
13
4%
317
96%
16
6%
273
94%
0%
139
100%
139 Sin operaciones en cartera propia
Vantrust Capital
Yrarrazaval

3.504 datos
Formato no permite procesamiento de
Sin informacin
Scotia
Valenzuela Lafourcade

1.960 datos
Menos de 100 operaciones por CP
Nunca ha tenido acciones de ELP
Renta 4
Sergio Contreras
287 Menos de 1.000 operaciones
Sin informacin
2.2. OPERACIONES MS SIGNIFICATIVAS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA S.A.

En este estudio, se entiende como operacin ms significativa a los cinco mayores
movimientos (volumen y precio) de una Corredora de Bolsa en un periodo de un ao.
Este anlisis tiene por objetivo observar si existen alguna o algunas Corredoras de Bolsa
que tengan un comportamiento distinto del resto de las Corredoras que pudiesen estar
influyendo en variaciones en el precio de la accin La Polar.
46
2.2.1. METODOLOGA DE ANLISIS

La metodologa utilizada para analizar las operaciones ms significativas realizadas por las
Corredoras de Bolsa en relacin a las acciones de la empresa La Polar S.A., se describe a
continuacin:
1. De acuerdo a las bases de datos se separaron las operaciones anuales y se procedi a
detectar los 5 movimientos ms significativos de cada una. Clasificando a su vez si
se trata de operaciones con cartera propia o de terceros.
2. Una vez que se cont con dicha informacin se construy una tabla cronolgica con
todas las corredoras y sus operaciones ms significativas.
3. Paralelamente, considerando los precios de cierre diarios se calcul el
aumento/disminucin del precio de la accin diario del periodo bajo estudio.
4. Posteriormente, se determinaron las 10 mayores alzas de precio de la accin en el
periodo bajo estudio (color verde) (Ver Anexo 1) y las 10 mayores disminuciones en
el precio de la accin en el periodo bajo estudio (color amarillo) (Ver Anexo 1)
2.2.2.
PRINCIPALES OBSERVACIONES
De acuerdo a esta comparacin se observ lo siguiente:

Operaciones 2008
De los 250 das de operacin burstil del ao, se observaron 4 de las mayores bajas en el
precio de la accin y 3 de las mayores alzas. En los das de mayores cadas en el precio de la
accin se observaron a su vez las operaciones ms significativas de Consorcio, Celfin y BCI.
De estas, BCI realiza las mayores operaciones en cartera propia y de terceros, mientras que
Celfin y Consorcio slo en cartera de terceros. En cuanto a las mayores alzas del ao Nevasa
aprovecha la coyuntura en cartera de terceros. El resto del ao se observa mucho
movimiento y participacin de todas las corredoras.
Operaciones 2009
Durante este ao, que tambin tuvo 250 das de operaciones con acciones de la empresa La
Polar S.A., se observan dos de las mayores alzas del periodo bajo estudio, sin que ninguna
Corredora de Bolsa en particular haya participado realizando alguna operacin significativa
para el mercado. Al igual que ao 2008 se observa bastante movimiento de las corredoras.
47
Operaciones 2010
Durante este ao hubo 250 das de operaciones con acciones de la empresa La Polar S.A. En
este ao no se observan movimientos significativos en el precio, dado que no se observan
alzas o bajas significativas en el precio de la accin. Al igual que ao 2008 se observa
bastante movimiento de las corredoras.
Operaciones 2011
Dada la situacin de la empresa, durante este ao se aprecian seis de las mayores bajas en el
precio de la accin de la empresa La Polar S.A., y las cinco mayores alzas. Ellas se
observaron especialmente en el mes de Junio cuando se hace pblica la situacin de la
empresa. Sin embargo, ya se observaban movimientos significativos, especialmente con
cartera propia en algunas Corredoras de Bolsa, tal como se seal en el anlisis realizado de
los estados financieros del primer trimestre de 2011 que ya consignaban los problemas de la
empresa para obtener utilidades.
Las Corredoras de Bolsa correspondiente a Larran Vial, Penta, Security, Merril Lynch,
Nevasa y BancoEstado en este periodo realizan operaciones significativas con cartera propia
en enero y febrero. Sin embargo, en marzo se presenta la cada ms significativa sin que
ninguna corredora tenga alguna injerencia. A partir de abril el panorama cambia,
presentndose una de las mayores alzas, coincidiendo con operaciones en cartera propia de
Euroamerica. En el mismo mes Cruz del Sur y Penta tambin operan con cartera propia,
mientras que BICE y Corpbanca operan con cartera de terceros. Durante mayo Security,
Penta y Banco Estado operaron con cartera propia, mientras que Fit y Consorcio operaron
con cartera de terceros.
Las operaciones ms significativas en mayo y los primeros das de junio de 2011, las
realizaron Fit, Security, Penta, Banco Estado y Consorcio, Corpbanca y BanChile a
consecuencia del inters en la compra de acciones de empresa La Polar S.A., tal como lo
manifestaron los grupos Saieh, Said, Hurtado Vicua y Luksic, su inters por controlar la
empresa e integrarlos a sus holdings a travs de una OPA (Diario Estrategia del 25 de abril
de 2011). Es as como las operaciones de compra y venta de acciones responda a lo
manifestado por estos importantes grupos empresariales.
Es decir, la baja en el precio que vena mostrando la accin desde Septiembre de 2010
responde a las cifras que reflejaban sus Estados Financieros, la disminucin de rentabilidad a
diciembre de 2010, lo que haca que se produjese una sobre oferta del papel en el mercado,
lo que bajo condiciones normales genera dicha situacin, ya que el mercado vena
asimilando algunos elementos de riesgo de la empresa disminuyendo su valor burstil. Es as
como las variaciones en el valor de la accin y las caractersticas de la empresa hasta ese
momento, como una de las acciones ms recomendadas por las corredoras, no haca prever
48
una cada tan significativa en el precio, como la ocurrida a partir de 9 de Junio de 2011
donde la accin pierde un 42% de su valor burstil. Dicha situacin se genera
principalmente como consecuencia del conocimiento que toma el mercado respecto de las
repactaciones unilaterales y el efecto que dicha prctica tena en los Estados Financieros de
la empresa, los que hasta ese momento la hacan ver como una empresa solvente y atractiva.
Toda esta informacin y el efecto en el patrimonio de los inversionistas, hace que la accin
de la empresa La Polar S.A. pierda valor a ojos de los inversionistas, por lo cual una vez que
la SVS pide el cierre de las operaciones con la accin de La Polar, con la finalidad de
sostener el precio y no provocar un dao an mayor o frenar la cada en el precio, signific
que una vez reabiertas las operaciones el valor haba disminuido en un 62%.
Durante Junio Banchile opera tanto con cartera propia como con cartera de terceros en las
operaciones ms significativas del mes a partir del 3 de Junio, sin embargo, el da 9 opera
con cartera de terceros. Este es el da donde se observa la mayor baja en el precio de la
accin en el periodo bajo estudio. El da 10 de junio se produce un efecto rebote el cual es
aprovechado por Banco Estado en su cartera de terceros. El da 13 del mismo mes ninguno
Corredor de Bolsa tiene una operacin significativa. Entre el da 13 al 21 de Junio,
considerando el cierre de las operaciones con acciones de la empresa La Polar S.A., fijado
por la SVS reabren el mercado el da 20 con la mayor cada en el precio que corresponde a
un 62,7%. En dicha fecha Banco Estado y Corpbanca operaron con cartera de terceros. El
da 21 Corpbanca repite la conducta de operacin ms significativa en un da de mayor baja,
con cartera de terceros. Nuevamente el da 22 se observa un rebote que representa una
mayor alza sin que haya participacin de alguna Corredora de Bolsa en particular. El da 23
Corpbanca y Celfin realizan operaciones significativas en un da de mayor alza con cartera
propia. El mes cierra con una mayor alza el da 28 y una mayor baja el da 30 sin que haya
relacin directa con alguna Corredora de Bolsa que transe acciones de la empresa La Polar
S.A.
En resumen tal como se muestra en la Tabla N 22, existe una tendencia al alza en
operaciones con cartera propia hasta Junio de 2011, dado que durante este ao se observaron
inclusive ms que las operaciones que durante todo el 2010.
Tabla N 22: Resumen de Operaciones Significativas Anuales
(Cartera propia respecto de Cartera de Terceros)
2008
2009
2010
2011 (Hasta Junio)
Promedio 2008-2010
Cartera
propia
20
18
10
16
%
48%
50%
38%
59%
45%
Cartera de
terceros
22
18
16
11
%
52%
50%
62%
41%
Total
operaciones
42
36
26
27
%
100%
100%
100%
100%
55%
49
En conclusin de acuerdo a este anlisis es posible observar que en el 2011 el mercado vena
asimilando los problemas de la empresa La Polar S.A mucho antes de que saliera a luz
pblica el tema de las repactaciones unilaterales y la informacin financiera alterada. Ello
puede deberse a las malas cifras de los Estados Financieros durante el 2010. Como se ha
sealado anteriormente la cada del precio de la accin vena desde Septiembre de 2010. Sin
embargo, durante todo el periodo las Corredoras de Bolsa seguan sistemticamente
recomendando la accin como atractiva, promoviendo su compra a la espera de mayores
alzas en el precio y teniendo en cuenta la poltica de dividendos de la empresa, los que
reparta a fin de ao, confiados en la buena gestin de la empresa. Sin embargo, se observa
claramente que las acciones que posean en carteras propias mantuvieron cuidado de operar
con ellas. Dado que se mantena la recomendacin de compra o mantencin de la accin,
muchos inversionistas no hicieron mayores movimientos, lo que en muchos casos produjo
grandes prdidas en sus inversiones.
2.3. OPERACIONES MS SIGNIFICATIVAS DE LAS CORREDORAS DE BOLSA S.A. RESPECTO
DE LA INFORMACIN PBLICA
Con el fin de relacionar el comportamiento de las corredoras en sus operaciones ms

significativas se procedi a elaborar un esquema cronolgico de la informacin
disponible en los medios de comunicacin, especialmente respecto de la prensa escrita
de la forma en que funcionan los mercados y las tendencias, respecto de la accin de la
Empresas La Polar S.A. Todo ello con el fin de observar si el comportamiento de las
corredoras est relacionado a hechos conocidos o bien se trata de situaciones de las
cuales no habra una causa determinada.
2.3.1. METODOLOGA DEL ANLISIS
La metodologa de anlisis respecto a las operaciones ms significativas de las Corredoras
de Bolsa respecto a la informacin pblica corresponde a:
1. Revisin de Prensa Escrita: Se procedi a revisar la prensa escrita, especficamente
el Diario Estrategia por su relevancia en el medio y por ser un medio independiente
de grupos empresariales.
2. Orden Cronolgico: Se orden cronolgicamente toda la informacin referente a
acciones de empresa La Polar S.A (Ver Tablas de resumen en Anexo 6 y respaldos
de dichas tablas en anexo 7).
50
3. Principales Movimientos Accionarios: Una vez que se orden cronolgicamente, se

procedi a incorporar los principales movimientos de las Corredoras de Bolsa bajo
estudio en la misma tabla indicada en el punto anterior.
4. Anlisis de la Accin La Polar S.A: Se procedi a analizar si de acuerdo a los hechos
publicados en la prensa especializada, las operaciones referidas a la accin de la
empresa La Polar que realizaban las Corredora de Bolsa respecto a compra o venta
de acciones de sus operaciones ms significativas, es posible explicar, en relacin a
la coyuntura de la empresa de acuerdo a informacin pblica.
2.3.2.
De acuerdo al anlisis realizado de esta comparacin se observ que en general existe

una fuerte relacin entre la informacin que consta acerca de la empresa en el mercado y
las operaciones de las distintas Corredoras de Bolsa. Ello fundamentalmente basado en
las buenas cifras de los Estados Financieros, las recomendaciones de las Corredoras de
Bolsa y las clasificadoras de riesgo quienes basan sus anlisis en la mayora de los casos
en el EBITDA. Todo lo anterior se ve influenciado por las constantes apariciones en
prensa del Sr. Pablo Alcalde quien explicaba las diversas estrategias que tena la
empresa, principalmente dando mucho nfasis a los planes de expansin.
2.4. COMPORTAMIENTO DE LA CARTERA PROPIA RESPECTO DE TERCEROS

Una vez tabulada y ordenada la informacin de las Corredoras de Bolsa que poseen
operaciones por cuenta propia y por cuenta de terceros, se procedi a analizar las
caractersticas de los movimientos por Corredora para compararlas entre s. En la Tabla
N23, se observa que del total de das en que fue posible operar en el periodo bajo estudio
(correspondiente a 904 das) hay una tendencia generalizada a operar la mayor cantidad de
das a travs de la cartera de terceros.
2.4.1. METODOLOGA
1.- Se clasificaron las operaciones diarias de las corredoras respecto de su cartera propia y su
cartera de terceros
2.- Se procedi a determinar el nmero de das en los cuales cada corredora realiza
operaciones en cartera propia y luego en cartera de terceros.
3.- De los totales obtenidos en el punto anterior se calcul el porcentaje que representan
dentro del total de das de operacin (904 das)
51
Tabla N 23: Porcentaje de Operacin Diaria con Acciones La Polar

Total das de operacin (2-01-2008 al 29-07-2011): 904 das (100%)
Institucin
Cartera de terceros
Banchile Corredores de Bolsa

Banco Estado Corredores de Bolsa
BBVA Corredores de Bolsa
BICE Corredores de Bolsa
Consorcio Corredores de Bolsa
Corpbanca Corredores de Bolsa
Cruz del Sur Corredores de Bolsa
Euroamerica Corredores de Bolsa
Fit Corredores de Bolsa
IM Trust Corredores de Bolsa
Larran Vial Corredores de Bolsa
MBI Corredores de Bolsa
Merril Lynch Corredores de Bolsa
Nevasa Corredores de Bolsa
Penta Corredores de Bolsa
Santander Corredores de Bolsa
Security Corredores de Bolsa
Tanner Corredores de Bolsa
Ugarte Corredores de Bolsa
Promedio
Extremo inferior
Extremo superior
2.4.2.
99%
63%
62%
99%
96%
94%
97%
38%
98%
97%
76%
99%
44%
79%
81%
94%
99%
100%
83%
57%
78%
Cruz del Sur, MBI
Larran Vial, Security, BCI
Cartera propia
81%
6%
11%
97%
41%
70%
31%
11%
17%
55%
12%
66%
18%
25%
53%
23%
17%
60%
31%
12%
33%
Cruz del Sur, Banco Estado
Banco Chile, Consorcio, BCI
De acuerdo a este anlisis se puede concluir que hay una tendencia a operar con cartera de
terceros en promedio un 78% de las veces y slo un 33% con respecto de cartera propia.
2.5. COBERTURA DIARIA DE RIESGO
Una vez clasificadas las operaciones y conociendo la tendencia general de operar con cartera
de terceros, se procedi a clasificar el comportamiento diario de las operaciones. En este
anlisis fue posible observar que como una prctica habitual en algunas corredoras era
quedar con saldo cero respecto de las acciones de La Polar S.A. Algunas realizan esta
prctica de forma diaria, es decir en el mismo da compran y venden acciones para ganar un
diferencial quedando al final del da con cero acciones, mientras otras Corredoras lo realizan
en un rango de das (3 a 10 das), estas fueron clasificadas como corredoras con una poltica
medianamente definida. Estas ltimas al final de estos periodos, quedan tambin sin
52
acciones de La Polar S.A. Esta prctica muestra el carcter especulativo de la forma de

operar de las corredoras de bolsa, dado que no conservan mucho tiempo las acciones en su
poder de forma de maximizar el beneficio, es decir, slo operan de forma de obtener
beneficios, sin quedarse a la espera de posibles alzas en el tiempo o los dividendos que la
accin pudiese generar en el tiempo.
2.5.1. METODOLOGA
1. Se clasificaron las operaciones diarias de las corredoras respecto de su cartera propia y
su cartera de terceros.
2. Dentro de cada cartera se determin para cada da la suma del volumen de acciones
compradas y el volumen de acciones vendidas. Posteriormente se determin el saldo, de
acuerdo al siguiente clculo:
Volumen de acciones vendidas (Nmero de acciones vendidas)
Volumen de acciones compradas (Nmero de acciones compradas)
= Saldo
3. A su vez se determin el nmero de das en el cual la corredora no opero con acciones de
La Polar.
4. De acuerdo al nmero de das en los cuales las empresas quedaron con saldo cero, de
acuerdo al clculo del punto 3 y descontando el nmero de das en los cuales la
corredora en cuestin no opero con acciones de La Polar se procedi a determinar el
porcentaje de operaciones con saldo cero dentro del total de operaciones realizadas.
De acuerdo a los clculos mencionados, fue posible determinar que para algunas corredoras
se puede sealar que existe una poltica de gestin del riesgo de cartera, para efectos de este
estudio se ha clasificado a las corredoras con:
a) Una poltica claramente definida, (entre 75 a 100% de los das durante el perodo)
b) Una poltica medianamente definida y (entre 74 a 50% de los das durante el perodo
c) Una poltica escasamente definida (menor a 50%)
Estos porcentajes corresponden al resultado de la aplicacin de la metodologa de anlisis
del punto 1 al 4 mencionados anteriormente.
Esta clasificacin se efecta respecto de la administracin de la cartera propia (Ver Tabla
24), dado que en la cartera de terceros no es posible realizar dicho clculo debido a que no
conocemos el origen de la operacin (fecha de compra de una determinada accin). Por otra
53
parte, en general un accionista va a poseer por ms de 24 horas una accin dado que los
gastos de operacin y comisiones muchas veces mermaran ms sus posibles utilidades dado
el escaso volumen de operacin que un particular (en general) posee.
Tabla N 24: Porcentaje de Cobertura de Riesgo Diaria con Acciones La Polar
Corre dora
Carte ra propia
61%
91%
43%
17%
62%
96%
55%
85%
48%
95%
75%
46%
15%
37%
24%
1%
100%
36%
37%
16%
Promedio
52%
Extremo inferior
Penta, MBI, Ugarte
Extremo superior
Santander, Consorcio, Fit
Pe riodo fue ra de poltica

20-11-2009 al 1-12-2009
De un da para otro
7-05-2009 / 6-05-2010
Poltica poco definida
De un da para otro, poltica claramente definida
6 y 7-05-2010
De un da para otro
16 y 17 12 -2010
8-05-2008, 7-01-2009, poltica claramente definida
5 y 6 05-2010
De un da para otro
No opera segn riesgo
Poltica claramente definida
Poltica definida
Poltica definida
* Porcentaje calculado sobre el total de das con operacin de cartera propia de cada corredora
2.5.2.
La poltica claramente definida, se desarrolla en las Corredoras Banco Estado, Consorcio,

Cruz del Sur, Fit, IM Trust y Santander. Las corredoras con una poltica medianamente
definida son Banchile, BICE y Corpbanca y aquellas que presentan este tipo de conducta
espordicamente (poltica escasamente definida) son BBVA, BCI, Euroamerica, Larran
Vial, MBI, Merril Lynch, Nevasa, Penta, Security, Tanner y Ugarte.
En la mayora de los casos (75%) las corredoras acotan su riesgo en la operacin con
acciones de la empresa La Polar S.A. en cartera propia (Al menos el 30% de sus operaciones
siguen esta poltica). Sin embargo, no es posible afirmar de manera categrica que dicho
control del riesgo tambin no est acotado en cada uno de los clientes-inversionistas, dado
que no se cuenta con informacin suficiente como para analizar cada cliente individualmente
respecto de todas las acciones que son transadas a su nombre. Lo que s se puede aseverar es
que en general las operaciones en cartera propia presenta escasamente esta situacin,
54
mostrando as que su cartera estaba menos expuesta a posibles prdidas de valor de la accin
de la Empresa La Polar S.A..
En conclusin es posible afirmar que algunas corredoras, tales como Banco Estado,
Consorcio, Cruz del Sur, Fit, IM Trust y Santander cubren su riesgo en cartera propia por la
compra de acciones actuando de esta forma de manera especulativa en el mercado sin que
exista un mayor compromiso con la operacin de la empresa que emite la accin, ms all
de lo que significa la variacin en el precio de la accin que pueda significarles algn
beneficio en el mismo da. Lo anterior es normal en un mercado basado en el libre mercado
y con escasa regulacin como es el chileno. Sin embargo, los accionistas, al menos deberan
poder tener la opcin, por medio de la informacin que entregan este tipo de empresas a sus
inversionistas y la forma de operar directa con sus clientes, de tener acceso a un mismo nivel
de riesgo que la corredora con la cual operan, ya sea operando diariamente al igual que lo
hacen las corredoras o bien conociendo de manera anticipada las decisiones de las mismas
corredoras de manera de poder decidir de manera individual comprar, vender o mantener.
2.6. TENDENCIA COMPRA/VENTA DIARIA ACCIONES DE LA POLAR
Con el fin de observar el comportamiento de las corredoras se determin la tendencia. Una
Corredora de Bolsa durante un da normal de operacin, va modificando sus decisiones de
compra y venta o bien de no operar a medida que se realizan las negociaciones y
respondiendo a la fluctuacin del mercado durante una jornada. Hemos denominado
tendencia al tipo de operaciones ms reiterado que tuvo una corredora durante un da
aplicando la metodologa descrita.
Como una forma de observar el comportamiento diario de cada corredora, se procedi a
determinar la tendencia de compra/venta del da. Este indicador involucra el precio al cual
se realiza la operacin y el nmero de acciones transadas. Mediante este clculo se asume
que el volumen de movimiento de acciones en el mercado y el precio en el cual se transa,
representa de mejor forma la respuesta de los negociadores al incentivo que significa un
determinado precio que se presenta en el mercado en un determinado momento que los
motiva a comprar o vender una mayor o menor cantidad de acciones segn sea su decisin, a
la vez que impulsa que se realicen operaciones o bien se opte por no operar con la accin.
Dentro del comportamiento del movimiento diario y tal como se mencion anteriormente,
las corredoras tienden a operar diariamente con acciones de La Polar quedando sin saldo al
final del da. Dado que este tipo de operaciones no permiten, de acuerdo al criterio
desarrollado en este estudio clasificarlas como compras o ventas respecto del saldo de
volumen final de acciones, se han aislado como operaciones distintas. A su vez, se expone la
55
cantidad de das en los que las corredoras no realizan operaciones con cartera propia y de
terceros.
2.6.1. METODOLOGA
1. De acuerdo a las bases de datos obtenidas en el punto anterior, en este caso se procedi
a separar los distintos tipos de tendencias de operacin diaria, en cartera propia y cartera
de terceros, dentro de un trimestre:
a) Operaciones de compra
Corresponden al nmero de das donde la corredora obtuvo un saldo de operaciones con
tendencia a la compra. La tendencia es el resultado de la suma de todas las compras y todas
las ventas de una corredora el mismo da. Luego se procede a calcular el saldo del da, de
Total de Ventas (Nmero de acciones vendidas multiplicado por el precio de venta)
Total de Compras (Nmero de acciones compradas multiplicado por el precio de compra)
= Saldo
Se denomina tendencia a la compra al saldo negativo, dado que implica que hay tendencia a
la compra de acciones.
b)
Operaciones de venta
Corresponden al nmero de das donde la corredora obtuvo un saldo de operaciones con

tendencia a la venta. La tendencia es el resultado de la suma de todas las compras y todas las
ventas de una corredora el mismo da. Luego se procede a calcular el saldo del da, de
Total de Ventas (Nmero de acciones vendidas multiplicado por el precio de venta)
Total de Compras (Nmero de acciones compradas multiplicado por el precio de compra)
= Saldo
Se denomina tendencia a la venta al saldo positivo, dado que implica que hay tendencia a la
venta de acciones.
c) No opera en el da
Corresponde al nmero de das en los cuales la corredora no oper con acciones de La Polar
56
d) Operaciones saldo cero

De acuerdo a la metodologa del punto 2.5, se procedi a identificar todos los das de
operacin en el trimestre, en el cual la corredora qued con saldo cero, es decir; el volumen
de acciones compradas menos las acciones vendidas en el mismo da nos entregan como
resultado, cero acciones.
2. Se conformaron distintas bases de acuerdo a trimestres:
a) IV de 2010 correspondiente al 1 de octubre de 2010 al 31 de diciembre de 2010
b) I de 2011 correspondiente al 1 de enero de 2011 al 31 de marzo de 2011 y
c) II 2011 correspondiente al 1 de abril de 2011 al 30 de Junio de 2011) para todas las
corredoras.
2.6.2. PRINCIPALES OBSERVACIONES

En las tablas 25 y 26, se calcul la tendencia de compra, la tendencia de venta diaria, las
operaciones con saldo cero y los das sin operacin por correspondiente a los tres trimestres
bajo estudio. Las corredoras con mayor tendencia de compra en cartera de terceros en el IV
Trimestre del 2010 son Consorcio y BCI, mientras que en las operaciones por cuenta propia
estn Penta y nuevamente BCI. Respecto de la tendencia de venta en el mismo periodo se
observa por cuenta de terceros a Penta y Cruz del Sur, en cuenta propia a BCI y Nevasa. Las
operaciones con saldo cero en cuenta propia son lideradas por Consorcio, Banchile y Fit. Las
corredoras con mayores porcentajes de no operacin en este trimestre son MBI,
BancoEstado y Euroamrica.
El I trimestre 2011 la tendencia de compra con cartera de terceros es liderada por
Euroamrica y Corpbanca, en operaciones por cuenta propia los mayores porcentajes los
presentan BCI y Larran Vial. La tendencia de venta en cartera de terceros con mayores
porcentajes las presentan BICE y Santander. Las operaciones con saldo cero este trimestre
en cartera de terceros presentan un porcentaje mayor en Ugarte y MBI. En la cartera propia
son Consorcio y Fit. En este trimestre no operan con cartera propia en un mayor porcentaje
IM Trust y Ugarte, mientras que en cartera de terceros lo hacen MBI y Ugarte.
Respecto del II trimestre de 2011, la tendencia de compra en la cartera de terceros muestra
porcentajes mayores IM Trust y BICE, en el mismo sentido en la cartera propia estn
presente BCI y Larran Vial. La tendencia a vender con la cartera de terceros est liderada
por Penta y BCI. Las operaciones saldo cero en cartera propia se presentan en Consorcio y
Banchile, en cuenta de terceros estn Ugarte y Merril Lynch. Respecto de quienes tienden a
no operar utilizando cartera propia se observa a Ugarte, IM Trust y BICE, mientras que en
cartera de terceros intervienen BBVA, MBI y Ugarte.
57
Tabla N 25: Comportamiento de cartera propia por trimestre

Comportamie nto de carte ra propia y de te rce ros re spe cto de la te nde ncia de compra y ve nta de accione s de La Polar
Comportamiento de la Cartera Propia
Corre dora
Tendencia
Tendencia
de Compra % de Venta % Saldo Cero % No opera
%
Total
Trim IV 2010
8 13%
10 16%
35 56%
10 16%
63
Trim I 2011
22 34%
25 39%
13 20%
4
6%
64
Trim II 2011
17 27%
17 27%
22 34%
8 13%
64
Trim IV 2010
0 0%
0 0%
6 10%
57 90%
63
Trim I 2011
0 0%
0 0%
20 31%
44 69%
64
Trim II 2011
0 0%
0 0%
12 19%
52 81%
64
Trim IV 2010
3 5%
4 6%
0 0%
56 89%
63
Trim I 2011
5 8%
1 2%
3 5%
55 86%
64
Trim II 2011
2 3%
3 5%
3 5%
56 88%
64
Trim IV 2010
15 24%
42 67%
5 8%
1
2%
63
Trim I 2011
44 69%
18 28%
2 3%
0
0%
64
Trim II 2011
37 58%
18 28%
6 9%
3
5%
64
Trim IV 2010
10 16%
0 0%
14 22%
39 62%
63
Trim I 2011
11 17%
0 0%
17 27%
36 56%
64
Trim II 2011
1 2%
0 0%
4 6%
59 92%
64
Trim IV 2010
0 0%
0 0%
53 84%
10 16%
63
Trim I 2011
0 0%
0 0%
60 94%
4
6%
64
Trim II 2011
0 0%
0 0%
56 88%
8 13%
64
Trim IV 2010
6 10%
5 8%
24 38%
28 44%
63
Trim I 2011
0 0%
0 0%
24 38%
40 63%
64
Trim II 2011
6 9%
9 14%
19 30%
30 47%
64
Trim IV 2010
2 3%
2 3%
20 32%
39 62%
63
Trim I 2011
3 5%
2 3%
16 25%
43 67%
64
Trim II 2011
1 2%
1 2%
15 23%
47 73%
64
Trim IV 2010
1 2%
3 5%
2 3%
57 90%
63
Trim I 2011
1 2%
1 2%
8 13%
54 84%
64
Trim II 2011
0 0%
0%
7 11%
57 89%
64
Trim IV 2010
0 0%
0%
35 56%
28 44%
63
Trim I 2011
0 0%
0%
39 61%
25 39%
64
Trim II 2011
0 0%
0%
7 11%
57 89%
64
Trim IV 2010
1 2%
1 2%
6 10%
55 87%
63
Trim I 2011
0 0%
1 2%
1 2%
62 97%
64
Trim II 2011
0 0%
0%
5 8%
59 92%
64
Trim IV 2010
1 2%
20 32%
24 38%
18 29%
63
Trim I 2011
21 33%
0%
23 36%
20 31%
64
Trim II 2011
17 27%
2 3%
10 16%
35 55%
64
Trim IV 2010
0 0%
1 2%
0%
62 98%
63
Trim I 2011
4 6%
2 3%
4 6%
54 84%
64
Trim II 2011
6 9%
9 14%
5 8%
44 69%
64
Trim IV 2010
6 10%
4 6%
7 11%
46 73%
63
Trim I 2011
10 16%
8 13%
9 14%
37 58%
64
Trim II 2011
4 6%
3 5%
8 13%
49 77%
64
Trim IV 2010
13 21%
15 24%
7 11%
28 44%
63
Trim I 2011
13 20%
15 23%
6 9%
30 47%
64
Trim II 2011
13 20%
14 22%
1 2%
36 56%
64
Trim IV 2010
27 43%
0%
0%
36 57%
63
Trim I 2011
0 0%
34 53%
0%
30 47%
64
Trim II 2011
0 0%
24 38%
0%
40 63%
64
Trim IV 2010
0 0%
0%
8 13%
55 87%
63
Trim I 2011
0 0%
0%
12 19%
52 81%
64
Trim II 2011
0 0%
0%
10 16%
54 84%
64
Trim IV 2010
12 19%
11 17%
34 54%
6 10%
63
Trim I 2011
16 25%
18 28%
27 42%
3
5%
64
Trim II 2011
13 20%
13 20%
24 38%
14 22%
64
Trim IV 2010
0 0%
0%
13 21%
50 79%
63
Trim I 2011
12 19%
8 13%
7 11%
37 58%
64
Trim II 2011
10 16%
8 13%
4 6%
42 66%
64
Trim IV 2010
8 13%
8 13%
0%
47 75%
63
Trim I 2011
1 2%
3 5%
0%
60 94%
64
Trim II 2011
0 0%
2 3%
0%
62 97%
64
Promedio
11%
10%
22%
57%
58
Tabla N 26: Comportamiento de la cartera de terceros por trimestre

Comportamiento de carte ra propia y de te rceros respecto de la te ndencia de compra y venta de acciones de La Polar
Cartera de terceros
Corredora
Compra
%
Venta
%
Saldo Cero % No opera % Total
Trim IV 2010
26
41%
36 57%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
28
44%
36 56%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
30
47%
29 45%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
14
22%
39 62%
1 2%
9 14%
63
Trim I 2011
22
34%
32 50%
1 2%
9 14%
64
Trim II 2011
14
22%
42 66%
0 0%
8 13%
64
Trim IV 2010
29
46%
22 35%
2 3%
10 16%
63
Trim I 2011
16
25%
17 27%
3 5%
28 44%
64
Trim II 2011
13
20%
22 34%
1 2%
28 44%
64
Trim IV 2010
40
63%
22 35%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
32
50%
32 50%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
24
38%
38 59%
0 0%
2 3%
64
Trim IV 2010
34
54%
28 44%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
24
38%
39 61%
1 2%
0 0%
64
Trim II 2011
34
53%
26 41%
1 2%
3 5%
64
Trim IV 2010
41
65%
21 33%
1 2%
0 0%
63
Trim I 2011
26
41%
38 59%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
20
31%
39 61%
3 5%
2 3%
64
Trim IV 2010
28
44%
34 54%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
36
56%
28 44%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
28
44%
31 48%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
20
32%
41 65%
0 0%
2 3%
63
Trim I 2011
29
45%
35 55%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
28
44%
31 48%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
33
52%
29 46%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
37
58%
27 42%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
27
42%
32 50%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
24
38%
37 59%
1 2%
1 2%
63
Trim I 2011
30
47%
31 48%
3 5%
0 0%
64
Trim II 2011
21
33%
37 58%
2 3%
4 6%
64
Trim IV 2010
34
54%
27 43%
1 2%
1 2%
63
Trim I 2011
32
50%
31 48%
1 2%
0 0%
64
Trim II 2011
41
64%
13 20%
1 2%
9 14%
64
Trim IV 2010
33
52%
29 46%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
23
36%
41 64%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
19
30%
41 64%
3 5%
1 2%
64
Trim IV 2010
9
14%
9 14%
11 17%
34 54%
63
Trim I 2011
8
13%
16 25%
10 16%
30 47%
64
Trim II 2011
16
25%
20 31%
6 9%
22 34%
64
Trim IV 2010
14
22%
39 62%
5 8%
5 8%
63
Trim I 2011
35
55%
18 28%
7 11%
4 6%
64
Trim II 2011
26
41%
12 19%
9 14%
17 27%
64
Trim IV 2010
19
30%
37 59%
2 3%
5 8%
63
Trim I 2011
27
42%
33 52%
4 6%
0 0%
64
Trim II 2011
25
39%
33 52%
1 2%
5 8%
64
Trim IV 2010
10
16%
51 81%
0 0%
2 3%
63
Trim I 2011
36
56%
25 39%
1 2%
2 3%
64
Trim II 2011
28
44%
31 48%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
29
46%
33 52%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
26
41%
38 59%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
29
45%
30 47%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
28
44%
34 54%
0 0%
1 2%
63
Trim I 2011
36
56%
28 44%
0 0%
0 0%
64
Trim II 2011
35
55%
24 38%
0 0%
5 8%
64
Trim IV 2010
32
51%
22 35%
3 5%
6 10%
63
Trim I 2011
21
33%
29 45%
1 2%
13 20%
64
Trim II 2011
23
36%
30 47%
3 5%
8 13%
64
Trim IV 2010
14
22%
27 43%
10 16%
12 19%
63
Trim I 2011
19
30%
17 27%
14 22%
14 22%
64
Trim II 2011
11
17%
15 23%
16 25%
22 34%
64
Promedio
41%
47%
3%
9%
59
En conclusin se observan variaciones en las tendencias de compra y venta de acciones de

un trimestre a otro, lo que est asociado al tipo de negocio y mercado. Se observa una mayor
tendencia a operar poco con esta accin, como es el caso de Ugarte, MBI y Merril Lynch. En
general hay una mayor tendencia a lo largo del tiempo (Desde IV Trimestre 2010 al II de
2011) a dejar de comprar la accin y tender a vender en cartera propia y de terceros. Como
hemos sealado anteriormente, hay una tendencia a operar ms con cartera de terceros que
propia. Sin embargo, de acuerdo a este anlisis de las operaciones diarias, la nica corredora
que tiene un comportamiento ms homogneo es BCI. Por contraparte, dada la tendencia de
venta del mercado, quienes compraron ms fueron los accionistas institucionales
(principalmente corredoras de bolsa: Banchile y Celfin) (Ver tabla 27).
60
Tabla N 27: Variacin Trimestral del Porcentaje de Participacin en la Propiedad de La

Polar
% de propiedad en La
Polar S.A.
IV-2010 I-2011 II-2011
%
LARRAIN VIAL SA Corredores de Bolsa
%
6%
5%
%
5%
Variacin en el % de
Propiedad
I-2011
versus IV
2010
-9%
II-2011
versus I
2011
-15%
2%
100%
VALORES SECURITY S A Corredores de Bolsa
3%
100%
BANCHILE Corredores de Bolsa
8%
9%
14%
24%
44%
CELFIN GARDEWEG SA Corredores de Bolsa
3%
3%
6%
15%
81%
BANCHILE ADM GENERAL DE FONDOS S A
4%
4%
10%
-100%
CIA DE SEGUROS CORPVIDA S A
5%
100%
COMPANIA DE SEGUROS CORPSEGUROS S A
5%
100%
MONEDA SA AFI PARA PIONERO FONDO DE INVE
3%
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES
2%
5%
100%
77%
100%
-100%
BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV EXTRANJEROS
8%
7%
-5%
-100%
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS CA
8%
7%
3%
-13%
-54%
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS
5%
4%
3%
-20%
-20%
AFP HABITAT S.A. FONDO TIPO B
2%
AFP HABITAT S.A. PARA FDO. PENSION C
2%
3%
3%
12%
8%
AFP PROVIDA SA PARA FDO PENSION C
2%
3%
3%
41%
1%
AFP CUPRUM S A FONDO TIPO A
2%
2%
-2%
-100%
AFP CUPRUM SA PARA FDO PENSION C
2%
-100%
-100%
Total parcial
51%
53%
56%
Corredoras
16%
18%
29%
13%
59%
AFP
11%
10%
6%
-4%
-44%
24%
23%
21%
-4%
-10%
49%
48%
44%
-1%
-8%
100% 100%
100%
TOTAL
ELABORACIN PROPIA EN BASE A INFORMACIN PBLICA DEL SITIO WEB DE LA S.V.S.
61
2.7. TENDENCIA COMPRA/VENTA TRIMESTRAL ACCIONES DE LA POLAR
Como una forma de analizar ms en profundidad la perspectiva del tiempo respecto al

comportamiento de las Corredoras, se ha calculado la variacin porcentual de las distintas
tendencias respecto del trimestre anterior.
2.7.1. METODOLOGA
De acuerdo a los clculos obtenidos en el punto 2.6 de las corredoras en cada trimestre, se
procedi a determinar el incremento/disminucin de acuerdo a los mismos grupos.
Comparando primeramente el IV Trimestre de 2010 con el I trimestre de 2011 y
posteriormente el II trimestre de 2011 y el I trimestre de 2011.
2.7.2. PRINCIPALES OBSERVACIONES
En la Tabla N 28 se observa la variacin de incremento o disminucin de las tendencias
respecto del IV Trimestre de 2010. De acuerdo a este anlisis las corredoras que ms
incrementan su tendencia de compra en cartera propia son Larran Vial y BCI, mientras que
en cartera de terceros son Merril Lynch y Penta. Respecto de la tendencia a la venta el
mayor incremento lo presenta Banchile en la cartera propia y MBI en la cartera de terceros.
Respecto de las operaciones de saldo cero los mayores porcentajes de crecimiento lo
presentan Euroamerica y BancoEstado en cartera propia y BICE, Penta, Nevasa y MBI en la
cartera de terceros. Las corredoras que ms incrementan su tendencia a no operar con la
cartera propia estn MBI y Corpbanca, mientras que en la cartera de terceros estn BBVA y
Tanner. Durante estos trimestres el comportamiento de las corredoras responde a la emisin
de bonos, a la estrategia de internacionalizacin de la empresa y las permanentes
expectativas de obtener utilidades de la empresa dado su alto precio, respecto de las compras
de acciones, mientras las ventas corresponde a aquellos que pusieron ms atencin a las
cifras de los estados financieros que mostraban las primeras seales de deterioro a partir del
2010 y primer trimestre de 2011.
62
Tabla N 28: Comportamiento de la cartera propia y de terceros comparando IV Trimestre 2010 con
I Trimestre 2011
Comportamiento de cartera propia y de terceros respecto de la tendencia de compra y venta de acciones de La Polar
Tasa de variacin del ITrimestre de 2011 respecto de IV Trimestre 2010
Cartera de terceros
Corredora
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Tasa de Tasa de
variacin variacin
Tasa de
Tasa de
variacin
variacin variacin variacin
Tendencia Tendencia Tendencia variacin variacin No Tendencia de Tendencia
Saldo
No
de Compra de Compra de Venta Saldo Cero
Opera
Compra
de Venta
Cero
Opera
22
175%
150%
-63%
-60%
8%
0%
0%
-100%
0
0%
0%
233%
-23%
57%
-18%
0%
0%
5
67%
-75%
100%
-2%
-45%
-23%
50%
180%
44
193%
-57%
-60%
-100%
-20%
45%
0%
-100%
11
10%
0%
21%
-8%
-29%
39%
100%
-100%
0
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0
-100%
-100%
0%
43%
29%
-18%
0%
-100%
3
50%
0%
-20%
10%
45%
-15%
0%
-100%
1
0%
-67%
300%
-5%
12%
-7%
0%
-100%
0
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0
-100%
0%
-83%
13%
-6%
15%
0%
-100%
21
2000%
-100%
-4%
11%
-30%
41%
0%
-100%
4
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
10
67%
100%
29%
-20%
150%
-54%
40%
-20%
13
0%
0%
-14%
7%
42%
-11%
100%
-100%
0
-100%
100%
0%
-17%
260%
-51%
100%
0%
0
0%
0%
50%
-5%
-10%
15%
0%
-100%
16
33%
64%
-21%
-50%
29%
-18%
0%
-100%
12
100%
100%
-46%
-26%
-34%
32%
-67%
117%
De acuerdo a la Tabla N 29, comparando el I trimestre de 2011 con el segundo trimestre de

2011 donde se desata la crisis en la empresa La Polar S.A., se observa que la tendencia de
compra slo la incrementan Corpbanca y MBI en las operaciones con cartera propia,
mientras que en cartera de terceros la incrementa MBI, BICE y levemente Santander, Tanner
y Banchile. Respecto de la tendencia de venta la incrementan MBI y BBVA en cartera
propia a la vez que en cartera de terceros quienes incrementan son BBVA y MBI. Las
operaciones de saldo cero tienden a disminuir, observndose incremento en estas
operaciones por parte de BCI y Banchile en cartera propia y Larran Vial y Tanner en cartera
de terceros. Hay un incremento en la tendencia a no operar que se explica por la situacin
acontecida liderado por Security en cartera propia y Merril Lynch en cartera de terceros.
63
Tabla N 29: Comportamiento de la cartera propia y de terceros comparando I Trimestre 2011 con II
Trimestre 2011
Comportamiento de cartera propia y de terceros respecto de la tendencia de compra y venta de acciones de La Polar
Tasa de variacin del II Trimestre de 2011 respecto de I Trimestre 2011
Cartera de terceros
Corredora
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Tasa de Tasa de
variacin variacin
Tasa de
Tasa de
variacin
variacin variacin variacin
Tendencia Tendencia variacin variacin No Tendencia de Tendencia
Saldo
No
de Compra de Venta Saldo Cero
Opera
Compra
de Venta
Cero
Opera
-23%
-32%
69%
100%
7%
-19%
0%
100%
0%
0%
-40%
18%
-36%
31%
-100%
-11%
-60%
200%
0%
2%
-19%
29%
-67%
0%
-16%
0%
200%
100%
-25%
19%
0%
100%
-91%
0%
-76%
64%
42%
-33%
0%
100%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
100%
100%
-21%
-25%
-22%
11%
0%
100%
-67%
-50%
-6%
9%
-3%
-11%
0%
100%
-100%
-100%
-13%
6%
-27%
19%
0%
100%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
-19%
100%
-57%
75%
-17%
0%
100%
100%
50%
350%
25%
-19%
100%
25%
-40%
-27%
-60%
-63%
-11%
32%
-26%
-33%
29%
325%
0%
-7%
-83%
20%
-7%
0%
-75%
100%
0%
-29%
0%
33%
-22%
24%
-100%
150%
0%
0%
-17%
4%
12%
-21%
0%
100%
-19%
-28%
-11%
367%
-3%
-14%
0%
100%
-17%
0%
-43%
14%
10%
3%
200%
-38%
En conclusin en general todas las Corredoras de Bolsa bajan su tendencia de compra y

aumentan su tendencia de venta en el tiempo, la que se ve acentuada en el comportamiento
de la cartera propia, mientras que en la cartera de terceros depende de cada corredora el
comportamiento asumido frente a la accin de la empresa La Polar S.A.
64
CONCLUSIONES
En relacin al estudio realizado, tanto fundamental como tcnico del comportamiento de las
acciones de la empresa La Polar S.A. y su relacin con el Comportamiento con las
Corredoras de Bolsa, que ha considerado elementos que explican la importancia de la accin
de La Polar en el mercado y los elementos que configuran su atractivo en el mercado
burstil.
Se puede concluir lo siguiente:
Una vez que se da a conocer al mercado la situacin econmica-financiera producto de
repactaciones unilaterales se produce un cambio de escenario que afecta directamente el
valor de la accin y por ende impacta de manera directa en los inversionistas, dado que
el valor de la accin cae de enero de 2011 (3.01.2011) de $ 3.362,9 a $ 533, lo que
corresponde a una cada cercana al 85% de su valor.
De acuerdo a la informacin presente en el mercado respecto de los estados financieros de la
empresa y los diarios especializados, se puede sealar que:
El mercado chileno reconoca el xito empresarial de la empresa, su solidez y su
constante crecimiento y es por esto que se explica el comportamiento de los
inversionistas que vieron a la accin de la empresa La Polar S.A. como un instrumento
muy atractivo de acuerdo a la opinin de expertos analistas presentes en el sistema. En
base a los anlisis realizados, es posible establecer que dichos juicios se basaron en
elementos que no se condecan con la realidad de la empresa:
o Las obligaciones con terceros que mantena la empresa (cuentas de Pasivo)
reflejaron una gran variacin el ao 2011, especialmente la que dice relacin a
obligaciones con terceros a corto plazo, la cual representa el 140,32%,
aumentando en 10 veces el valor promedio de los aos anteriores, evidenciando
una situacin de insolvencia relevante para la empresa.
o Exista una concentracin en las cuentas deudores por venta a corto y largo plazo
en lo referente a los recursos de la empresa y por otro lado que los medios de
financiamiento principalmente estaban dados por deudas con terceros a largo
plazo (prstamos bancarios) y, en el caso del ao 2009, al aumento de capital
aprobado.
o La no inclusin y revelacin en Estados Financieros de las provisiones por
incobrabilidad proporcionaba informacin econmica-financiera distorsionada,
ya que hacia atractiva la accin de la empresa a usuarios externos, lo que la
beneficiaba en su relacin con el mercado financiero, puesto que era sujeto de
65
crdito, el valor de sus acciones eran ms atractivas para los inversionistas, lo

que provoc un alza artificial en el precio de las acciones producto de una
reaccin positiva de los inversionistas por poseer acciones de una empresa que
presentaba Estados Financieros positivos, entre otros beneficios
o La relacin de las cuentas deudores por ventas sobre los ingresos por ventas de la
empresa, durante los aos 2009 a 2010 representaban ms que los ingresos de la
actividad del perodo, lo que demuestra que no se estaba realizando la cobranza
de los ingresos generados por ventas en los aos anteriores
o Lo anterior conlleva a que haban morosidades no contempladas por retrasos en
los pagos de los clientes de la empresa La Polar S.A., lo que a su vez implica que
no se estaban realizando las correspondientes provisiones de incobrabilidad en
los perodos respectivos.
La interpretacin de los indicadores o ratios financieros convencionales de capital de
trabajo y razn de liquidez y cida del perodo en anlisis es cuestionable para empresas
de este rubro (retail), dado que el riesgo de esta industria radica principalmente en los
deudores por ventas, puesto que los ingresos de esta industria proviene del desarrollo del
retail financiero.
o Si se calculara un indicador o ratio que considere la disminucin de los deudores
por venta a los activos circulantes, sera posible observar la fragilidad de la
empresa y lo expuesta que queda si los deudores no cancelaran sus deudas. Es
por ello que se plantea que el clculo de la razn cida no slo debe restar los
inventarios al activo circulante, sino que se debe considerar como principio
general a la partida menos lquida del circulante, que en este caso correspondera
a los deudores incobrables.
o Los deudores durante el 2009 y 2010 se acumulaban representando el 127,4% y
119,7% de los ingresos del perodo, lo que indica que las ventas en casi su
totalidad no se cobraban o se estaba utilizando una poltica de repactacin a largo
plazo.
o El ratio del ciclo de negocio indica que existan problemas para hacer efectivo el
cobro de las deudas por venta, lo que implica que la empresa debe endeudarse
para solventar sus compromisos, es decir para poder financiar los 225,6 das en
promedio que se demoraban los deudores en hacer efectivo su pago en la
empresa.
o La capacidad de endeudamiento, permita proyectar una imagen de solvencia
estable a las entidades bancarias y posibilitaba la capacidad de obtencin de
recursos principalmente por colocacin de bonos en el mercado, lo cual se
revirti considerablemente el ao 2011, al reconocer la existencia de
incobrabilidad y determinar las provisiones de deudores incobrables, entre otras
cuentas de prdidas que impactaron directamente el patrimonio de la empresa.
66
o Dado el sector y sus especificidades es importante destacar la falta de diligencia

por parte de los analistas frente a esta empresa, ya que como ha sido analizado se
trata de un tipo de empresa que enfrenta diversos riesgos financieros.
Con lo anterior se destaca que los modelos de anlisis de rentabilidad de las acciones
contrastados con los modelos tradicionales de anlisis tcnico y fundamental de
empresas, a la luz de un caso tan particular como es el retail y el denominado retail
financiero en chile, puede configurarse como una de las causas sobre las cuales los
analistas y en particular las corredoras de bolsa no pusieran especial atencin en las
posibles consecuencias que determinados comportamientos con los clientes o bien en
prcticas contables poco claras, pudiesen generar en el mercado. Ello es vlido para
analistas de corredoras de bolsa y clasificadoras de riesgo que son las encargadas de
recomendar y analizar permanentemente la situacin de las empresas.
Esto se debe a que el retail financiero carece de control al ser un negocio dentro de otro,
y no se encuentra regulado y por ende no controlado. Adems carece de una
clasificacin especfica, puesto que no corresponde a los industria bancaria dado que su
gestin no es bancaria o al menos no se constituyen como tal hasta el momento que
crean sus propios bancos, situacin que no es el caso de la empresa La Polar S.A.
Dadas las constantes crticas al modelo de camada y las cifras negativas obtenidas en los
Estados Financieros, el aumento de provisiones y otros antecedentes presentes en el
mercado, indicaba claramente que la empresa dejaba de ser atractiva para el mercado
burstil mucho antes de la demanda interpuesta en Junio de 2011 que provoca la fuerte
cada y prdida de valor burstil de las acciones. Dicha situacin pudo haber sido
evidenciada de manera ms fehaciente por las corredoras y las clasificadoras de riesgo.
En relacin al anlisis de las Corredoras de Bolsas que operan en Chile y principalmente las
que fueron analizadas en este peritaje respecto al comportamiento de las acciones de la
empresa La Polar S.A., se puede determinar:
Las Corredoras de Bolsa, en general, basan sus recomendaciones en las estrategias de las
empresas y sus Estados Financieros, de ah que todos los aspectos antes expuestos
influyen directamente en el comportamiento del mercado. Ahora bien, durante todo el
proceso las corredoras recomendaron la compra de acciones de La Polar, de acuerdo a
las altas expectativas que el mercado mostraba respecto de estas acciones, aun cuando en
algunos casos la tendencia era comprar menos acciones y vender ms acciones,
principalmente respecto de la cartera de acciones propias. Ahora bien, en trminos netos
las corredoras de Bolsa (Banchile y Celfin) son quienes ms incrementan su
participacin en esta empresa hacia fines del II trimestre de 2011.
67
El carcter especulativo de las Corredoras de Bolsa, queda claramente demostrado al

analizar las denominadas operaciones saldo cero, es decir, adquieren acciones durante
una jornada y antes de que esta finalice las venden o las compran de acuerdo a las
condiciones imperante en el mercado, generando beneficios en estas operaciones en su
cartera propia, situacin que no se aprecia con el mismo nivel en la cartera de terceros, la
que poseen periodos ms largos de inversin por parte de sus dueos. La diferencia en el
comportamiento de la cartera propia respecto de la cartera de terceros en una misma
fecha en las corredoras permite concluir que las Corredoras tienen muy bien
resguardados sus propios intereses financieros, mientras que el accionista minoritario
queda expuesto a los vaivenes del mercado.
El comportamiento especulativo de las Corredoras de Bolsa difiere del comportamiento
de los accionistas minoritarios quienes invierten con el objeto de rentabilizar su
patrimonio y principalmente para recibir dividendos, debido a que las corredoras tienden
a motivar a los accionistas minoritarios para que mantengan su inversin por un periodo
superior a un da y adems, si se analiza la poltica de dividendos de la empresa La Polar
S.A., esta distribua un 30% de sus utilidades, lo cual era atractivo para dicho
inversionista, lo que justificara de alguna manera mantener las acciones por un tiempo
ms prolongado. Ahora bien, ello no obsta el hecho de que frente al mismo escenario de
inversin un accionista minoritario se encuentra ms desprovisto de informacin y
alternativas de accin que quienes estn operando de manera especulativa.
Las Corredoras de Bolsa que participaban como accionistas principales al 2010,
conocan de la situacin de la empresa mucho antes de que saliera a luz pblica, tal
como muestra el estudio de las actas de Directorio realizado por Diario Estrategia (Lunes
20 de Junio de 2011). Sin embargo, es importante destacar que dentro de este grupo slo
Larran Vial fue disminuyendo progresivamente su participacin en la empresa desde
2009, mientras que Celfin, Banchile, BCI y Security incrementaron su participacin a
junio de 2011, es decir son las mismas corredoras quienes incrementaron su
participacin en la empresa.
Las Corredoras Banchile, Celfin y Larran Vial (A marzo de 2011), eran parte de los
accionistas principales de la empresa, por lo que se puede aseverar que contaban con
informacin de primera fuente acerca de la mala situacin de la empresa desde cuando
est comenz a ser cuestionada en reiteradas ocasiones por el Sr. Franke miembro del
comit de Directores de la empresa. Quien en hizo patente la necesidad de contar con un
experto en riesgo de crdito al interior de la empresa.
68
En el caso particular de este conjunto de corredoras que mantenan una doble funcin,
ser intermediarios en el mercado e inversionistas principales de la empresa, contaban con
informacin que permita conocer la realidad de la compaa, las que omitieron traspasar
informacin relevante al mercado de manera oportuna, para que los diferentes actores
pudiesen decidir el futuro de la inversin que mantenan en acciones de empresa La
Polar S.A.
69
REFERENCIAS
Bastidas, C. (2007). EBITDA, Es un indicador financiero contable de agregacin de valor?

CAPIC Review Vol. 5, Santiago
CERET (2010) Calidad de Servicio en la Industria del Retail en Chile. Centro de Estudios
del Retail. Ingeniera Industrial. Universidad de Chile
Neculmn, G. (2010) Retail en Chile: evolucin, crecimiento y riesgos. Reporte especial.
Humphreys Clasificadora de Riesgos.
Murphy, J (1999) Anlisis tcnico de los mercados financieros. Versin en espaol Editorial
Gestin 2000. Barcelona, 2003.
70
GLOSARIO
Retail: De acuerdo al informe CERET 2010, se denomina retail al sector econmico al cual
pertenecen un conjunto de empresas que entrega productos y/o servicios uniformes en
forma directa al consumidor final de manera masiva. Este sector a logrado desarrollar
distintos formatos de tiendas, entre las cuales se encuentran: Farmacias, Tiendas por
Departamento,
Mejoramiento
del
Hogar,
Supermercados
(con Hipermercados,
Supermercados, Tiendas de Conveniencia y Tiendas de Descuento) y Tiendas

Especialistas. En este informe tambin se destaca la concentracin de este sector en pocos
actores. Al 2007 las cifras destacan a Cencosud con un 38% del mercado, Falabella con el
28%, D&S el 21%, Ripley con un 10% y La Polar con un 4% del mercado.
Retail financiero chileno, a pesar de que no existe una definicin formal del trmino, deriva
del retail, el cual en su versin nacional ha logrado consolidar un negocio derivado del
crdito otorgado a los clientes de las distintas versiones de tiendas que este sector ha
desarrollado. Este segmento de negocio corresponde al menos a un 70% de las
operaciones de venta (cifras de 2010, revista Capital). El crecimiento exponencial de este
segmento desde 1980 ha propiciado que los principales actores del sector como son
Cencosud, Falabella y Ripley hoy en da sean dueos de bancos tradicionales, quienes
logran su capital inicial y cartera de clientes de la relacin que han forjado los clientes de
sus tiendas en el tiempo. El aspecto importante a destacar que dado que este segmento es
relativamente joven en nuestro pas y su figura legal intermedia anterior a lo que
entendemos por banca comercial, no cuenta con un sistema regulatorio similar a dicho
sector.
Modelo de camadas: es una forma de determinar las provisiones que una empresa debe
hacer respecto de las cuentas por cobrar generadas por los clientes que utilizan tarjeta de
crdito de la empresa La Polar. El modelo consista en determinar un clculo del riesgo
estimado que utilizan las empresas del sector del retail en Chile. Su adecuada
determinacin del riesgo, depende de la clasificacin del deudor. En el caso de La Polar,
71
se acostumbraba clasificar a los deudores de ms de 6 meses como nuevos una vez que se
aplicaba la repactacion unilateral, por este motivo la estimacin de las provisiones era
baja y no se condice con la real estimacin de cobro que tiene la cartera de acuerdo a los
crditos otorgados.
72
Es todo cuanto podemos informar al respecto,
Isabel Torres Zapata

Contador Pblico-Auditor
Anglica Pea Corts

Contador Auditor-Contador Pblico
Humberto Borges Quintanilla

Contador Pblico-Auditor
73
APNDICE N1
Ficha tcnica IPSA (Fuente: www.bolsadesantiago.com)
74
75
ANEXOS
76
ANEXO 1:DETERMINACIN DE LA CORRELACIN ENTRE EL IPSA Y LAS

EMPRESAS QUE PARTICIPAN DEL RETAIL CHILENO
De acuerdo a Neculmn (2010) el retail de las multitiendas en Chile est compuesto por
Falabella, Cencosud, Ripley e Hites, dentro de aquellas empresas que cotizan en bolsa.
Hemos procedido a construir una muestra aleatoria de los precios de las acciones de estas
empresas entre 2-01-2006 al 29-07-2011 con el fin de poder comparar el comportamiento de
estas empresas respecto del IPSA. De acuerdo al anlisis descriptivo de los grupos (Hites
queda fuera del estudio, dado que inicia sus operaciones burstiles en 3.12.2009), tenemos
que la media del IPSA es 3.260,43 parmetro sobre el cual sern comparados los datos de las
empresas del retail que corresponde a las multitiendas en Chile (Falabella, Ripley, La Polar
y Cencosud)
Las hiptesis de estudio son:
H0: El precio de la accin IPSA que permite observar comportamiento del mercado
no tiene un comportamiento similar a las empresas del retail de multitiendas.
H1: El precio de la accin IPSA que permite observar comportamiento del mercado
tiene un comportamiento similar a las empresas del retail de multitiendas.
Tabla N 30: Estadsticos descriptivos de los precios de las Acciones del Retail de Multitiendas.
Precio IPSA
N
Vlidos
Prdidos
Precio LP
Precio Falabella
Precio Ripley
Precio Cencosud
900
900
900
900
900
0
Media
3.260,43
2.391,63
2.719,73
505,26
1.932,72
Mediana
3.105,19
2.550,50
2.424,98
483,97
1.815,65
844,65
763,87
1.088,94
139,15
758,51
Asimetra
0,58
(0,31)
0,95
0,17
0,98
Curtosis
(0,68)
(0,81)
(0,28)
(0,85)
(0,04)
Mnimo
1.939,60
450,01
1.338,76
230,00
869,72
Mximo
5.040,97
3.841,70
5.281,60
809,05
3.724,10
Desviacin estndar
Para comprobar nuestra hiptesis hemos utilizado la Correlacin de Pearson, dado que los
datos de todas las variables son normales de acuerdo a su asimetra y curtosis (Ver Tabla N
30). Dicha correlacin mide el nivel de similitud entre las curvas que forman los datos de los
indicadores bajo estudio.
De acuerdo a los resultados obtenidos en la comprobacin de hiptesis (Ver Tabla N29),

existe correlacin entre las empresas bajo estudio y el IPSA a la vez todas estn
correlacionadas entre s.
Tabla N 31: Resultados de la Correlacin

Precio IPSA
Precio La Polar
Correlacin de Pearson
Sig. (Bilateral)
Precio Falabella
Sig. (Bilateral)
Precio Ripley
Sig. (Bilateral)
Precio Cencosud
Sig. (Bilateral)
Precio La Polar
Precio Falabella
Precio Ripley
0,511**
,000
0,972**
0,500**
,000
,000
0,448**
0,613**
,000
,000
,000
0,902**
0,548**
0,952**
0,593**
,000
,000
,000
,000
0,474**
** Correlacin sginificativa con un 99% de confianza
De acuerdo a estos resultados se acepta del Hiptesis alternativa (H 1), es decir las empresas
que participan del retail chileno (multitiendas) tienen un comportamiento similar al del IPSA
en el periodo bajo estudio.
II
ANEXO 2:BALANCES BAJO LOS PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD GENERALMENTE

ACEPTADOS EN CHILE (PCGA), Y BALANCES BAJO LAS NORMAS
INTERNACIONALES DE INFORMACIN FINANCIERA (NIIF)
PCGA
Disponible
Depsitos a plazo
Valores negociables (neto)
DISPONIBLE
Deudores por venta (neto)
Documentos por cobrar (neto)
DEUDORES POR VENTA
Deudores varios (neto)
Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas
Otros activos circulantes
Gastos pagados por anticipado
OTROS DEUDORES
Existencias (neto)
INVENTARIOS
Impuestos por recuperar
Impuestos diferidos
Terrenos
Construccin y obras de infraestructura
Otros activos fijos
Depreciacin
TOTAL ACTIVOS FIJOS
Deudores a largo plazo
Mayor valor de inversiones (menos)
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, no corrientes
Menor valor de inversiones
Intangibles
Amortizacin
Impuestos diferidos a largo plazo
Otros
TOTAL DE ACTIVOS
PCGA
Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo
Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo - porcin corto plazo
Obligaciones con el pblico (pagars)
Obligaciones con el pblico - porcin corto plazo (bonos)
Obligaciones largo plazo con vencimiento dentro un ao
OBLIGACIONES POR PAGAR
Dividendos por pagar
Cuentas por pagar
Documentos por pagar
Acreedores varios
Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas
CUENTAS POR PAGAR
Provisiones
Retenciones

Obligaciones con bancos e instituciones financieras
Obligaciones con el pblico largo plazo (bonos)
Acreedores varios largo plazo
PASIVO CON TERCEROS LARGO PLAZO
Impuestos diferidos a largo plazo
IMPUESTO DIFERIDO
Provisiones largo plazo
Otros pasivos a largo plazo
PASIVOS LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
Interes Minoritario
Capital pagado
Reserva revalorizacin capital
Sobreprecio en venta de acciones propias
Otras reservas
Utilidades acumuladas
Utilidad (prdida) del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO
IFRS
Efectivo y equivalentes al efectivo
Otros activos financieros, corrientes (CONTRATO FORWARD)

EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
DEUDORES COMERCIALES
Otros activos no financieros, corrientes (CXC PERSONAL, ANTIC. ARRIENDO, ETC.)
OTROS DEUDORES CORRIENTES

Inventarios
INVENTARIOS
Activos por impuestos, corrientes
IMPUESTOS CORRIENTES
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES
Propiedades, planta y equipo
TOTAL ACTIVOS
Otros activos financieros, no corrientes
Otros activos no financieros, no corrientes
Activos intangibles distintos de la plusvala

Activos por impuestos diferidos
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES
TOTAL DE ACTIVOS
IFRS
Otros pasivos financieros, corrientes
OBLIGACIONES CORRIENTES
Cuentas comerciales y otras cuentas por pagar, corrientes
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes

CUENTAS POR PAGAR
Otras provisiones, corrientes
Pasivos por impuestos, corrientes
Provisiones por beneficios a los empleados, corrientes
Otros pasivos no financieros, corrientes
OTROS PASIVOS CORRIENTES
TOTAL PASIVO CORRIENTES
Otros pasivos financieros, no corrientes
PASIVO CON TERCEROS NO CORRIENTES

Pasivo por impuestos diferidos
IMPUESTO DIFERIDO
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES

PASIVOS NO CORRIENTES
TOTAL PASIVO
Participaciones no controladoras
Capital emitido
Otras reservas
Ganancias acumuladas
TOTAL PATRIMONIO
III
ANEXO 3: RELACIN DEL TOTAL DE LA ESTRUCTURA PATRIMONIAL, ACTIVOS Y/O

PASIVOS Y PATRIMONIO DE LA EMPRESA
Cuentas de Balance
2007 PCGA *
2008 PCGA
2009 IFRS
%
3,92%
1,11%
30.377.854
6,16%
11.339.270
1,81%
Valores negociables (neto)
57.124.287
11,58%
31.909.162
5,08%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
21.861.171
6,53%
97.555.135
19,77%
50.249.768
8,00%
75.582.440
9,39%
80.883.894
8,79%
34.987.644
10,45%
36,70% 291.632.372
46,44%
181.049.473
Documentos por cobrar (neto)
1.993.235
DEUDORES POR VENTA
183.042.708
Deudores varios (neto)/Otros activos no financieros, corrientes

Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas
0,00%
8,79%
13.126.473
7.001.336
Depsitos a plazo
Deudores por venta (neto)
80.883.894
2011 IFRS
2,04%
DISPONIBLE
9,39%
10.052.994
Otros activos financieros, corrientes (CONTRATO FORWARD) (*)
75.582.440
2010 IFRS
Disponible
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
438.092.909
54,45%
426.439.791
46,36%
105.679.537
31,56%
1.681.264
0,27%
37,10% 293.313.636
46,71%
438.092.909
54,45%
426.439.791
46,36%
105.679.537
31,56%
5.320.182
0,85%
919.676
0,11%
7.958.356
0,87%
7.167.719
2,14%
0,40%
1.007.284
0,20%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
487.946
0,10%
436.391
0,07%
0,00%
0,00%
Gastos pagados por anticipado
3.714.761
0,75%
3.287.829
0,52%
0,00%
0,00%
OTROS DEUDORES
5.209.991
1,06%
9.044.402
1,44%
919.676
0,11%
7.958.356
0,87%
7.167.719
2,14%
Existencias (neto) / Inventarios
33.615.870
6,81%
41.325.865
6,58%
36.295.011
4,51%
43.172.041
4,69%
44.150.000
13,19%
INVENTARIOS
Otros activos circulantes
0,00%
0,00%
0,00%
33.615.870
6,81%
41.325.865
6,58%
36.295.011
4,51%
43.172.041
4,69%
44.150.000
13,19%
Impuestos por recuperar / Activos por impuestos, corrientes
1.402.918
0,28%
3.245.589
0,52%
11.033.837
1,37%
4.573.736
0,50%
16.775.185
5,01%
Impuestos diferidos
5.947.342
1,21%
9.687.220
1,54%
7.350.260
1,49%
12.932.809
2,06%
11.033.837
1,37%
4.573.736
66,23% 406.866.480
64,79%
561.923.873
69,84%
563.027.818
65.850.029
8,18%
69.320.162
326.773.963
0,00%
0,00%
0,50%
0,00%
16.775.185
5,01%
61,21% 208.760.085
62,35%
Terrenos / Propiedades, planta y equipo
2.461.165
0,50%
2.680.209
0,43%
Construccin y obras de infraestructura
3.809.796
0,77%
4.148.868
0,66%
0,00%
7,54%
0,00%
68.620.863
20,50%
0,00%
Otros activos fijos
84.891.455
17,21% 104.966.510
16,72%
0,00%
0,00%
Depreciacin
-27.797.298
-5,63%
-39.528.552
-6,29%
0,00%
0,00%
TOTAL ACTIVOS FIJOS
63.365.118
12,84%
72.267.035
11,51%
65.850.029
8,18%
69.320.162
7,54%
68.620.863
20,50%
Deudores a largo plazo / Otros activos financieros, no corrientes
96.654.652
19,59% 140.373.444
Mayor valor de inversiones (menos) / Otros activos no financieros, no corrientes

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, no corrientes
0,00%
0,00%
0,00%
22,35%
123.803.443
15,39%
220.420.952
23,96%
26.040.768
7,78%
0,00%
283.683
0,04%
292.669
0,03%
246.371
0,07%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
2.503.678
0,51%
2.278.024
0,36%
0,00%
0,00%
Intangibles / Activos intangibles distintos de la plusvala
609.978
0,12%
664.934
0,11%
Amortizacin
-216.395
-0,04%
-372.645
-0,06%
Impuestos diferidos a largo plazo / Activos por impuestos diferidos
1.101.760
0,22%
3.732.721
0,59%
Otros
2.581.828
0,52%
2.151.834
0,34%
20,92% 148.828.312
23,70%
Menor valor de inversiones
33.962.385
4,22%
34.714.493
0,00%
18.746.262
2,33%
0,00%
32.026.802
3,48%
0,00%
13.953.273
0,00%
0,00%
103.235.501
57.429.569
17,15%
493.374.583 100,00% 627.961.827 100,00%
804.569.675 100,00%
919.802.896 100,00% 334.810.517
100,00%
2007 PCGA
2008 PCGA
2009 IFRS
2010 IFRS
32.062.807
6,50%
79.929.415
12,73%
445.673
0,09%
525.813
0,08%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
Obligaciones con el pblico - porcin corto plazo (bonos)
1.123.401
0,23%
1.228.164
0,20%
0,00%
0,00%
Obligaciones largo plazo con vencimiento dentro un ao
227.778
0,05%
268.734
0,04%
0,00%
0,00%
33.859.659
6,86%
81.952.126
13,05%
146.835.439
18,25%
191.192.488
20,79%
469.789.939
140,32%
16.842
0,00%
10.307
0,00%
38.887.774
4,83%
31.903.419
3,47%
67.620.685
20,20%
23.233.508
4,71%
36.326.060
5,78%
864.288
0,11%
664.256
0,07%
0,00%
3.177.653
0,64%
2.618.872
0,42%
0,00%
0,00%
15.670.039
3,18%
13.743.993
2,19%
0,00%
0,00%
113.476
0,02%
108.381
0,02%
0,00%
0,00%
42.211.517
8,56%
52.807.613
8,41%
Provisiones / Otras provisiones, corrientes
3.688.120
0,75%
3.463.051
Retenciones / Pasivos por impuestos, corrientes
5.972.087
1,21%
8.880.768
Provisiones por beneficios a los empleados, corrientes (*)
0,00%
Otros pasivos no financieros, corrientes (*)
0,00%
9.660.208
1,96%
Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo / Otros pasivos financieros, corrientes
Obligaciones con bancos e instituciones financieras largo plazo - porcin corto plazo
Obligaciones con el pblico (pagars)
OBLIGACIONES POR PAGAR

Dividendos por pagar
Cuentas por pagar / Cuentas comerciales y otras cuentas por pagar, corrientes
Documentos por pagar
Acreedores varios
Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas / Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
CUENTAS POR PAGAR

Obligaciones con bancos e instituciones financieras / Otros pasivos financieros, no corrientes
Obligaciones con el pblico largo plazo (bonos)
Acreedores varios largo plazo
PASIVO CON TERCEROS LARGO PLAZO
Provisiones largo plazo

Otros pasivos a largo plazo
146.835.439
18,25%
39.752.062
4,94%
0,55%
248.539
1,41%
11.112.743
0,00%
0,00%
12.343.819
1,97%
85.731.384
17,38% 147.103.558
79.406.578
16,09%
137.358.620
5.606.326
222.371.523
Impuestos diferidos a largo plazo / Pasivo por impuestos diferidos

IMPUESTO DIFERIDO
31,25%
4,17%
TOTAL DE ACTIVOS
287.454.916
5,13%
Cuentas de Balance
21,97%
0,00%
17.189.157
0,00%
0,00%
176.795.773
3,77%
191.192.488
20,79%
2011 IFRS
469.789.939
140,32%
0,00%
0,00%
0,00%
67.620.685
20,20%
0,03%
255.128
0,03%
1.281.176
0,38%
1,38%
11.393.304
1,24%
3.656.136
1,09%
5.522.293
0,69%
5.642.814
0,61%
5.832.028
1,74%
13.783.143
1,71%
8.986.458
0,98%
43.440
0,01%
30.666.718
3,81%
26.277.704
2,86%
10.812.780
3,23%
23,43%
217.254.219
27,00%
250.037.867
27,18% 548.223.404
163,74%
97.158.067
15,47%
243.516.614
30,27%
303.003.047
32,94%
27,84% 150.167.990
5.819.782
1,74%
23,91%
0,00%
0,00%
5.860.410
0,93%
0,00%
0,00%
45,07% 253.186.467
40,32%
243.516.614
30,27%
303.003.047
32,94%
5.819.782
1,74%
0,00%
11.691.574
1,45%
13.015.636
1,42%
8.774.907
2,62%
11.691.574
1,45%
13.015.636
1,42%
8.774.907
2,62%
0,00%
0,00%
1.117.823
0,23%
0,00%
0,00%
0,00%
109.623
0,02%
99.733
0,02%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
1.227.445
0,25%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
99.733
0,02%
0,00%
0,00%
0,00%
PASIVOS LARGO PLAZO
223.598.969
45,32% 253.286.200
40,33%
255.208.188
31,72%
316.018.683
34,36%
14.594.689
4,36%
TOTAL PASIVO
309.330.353
62,70% 400.389.758
63,76%
472.462.407
58,72%
566.056.550
61,54% 562.818.093
168,10%
Interes Minoritario / Participaciones no controladoras
565.868
0,11%
804.182
0,13%
14
0,00%
23
0,00%
0,00%
73.951.998
14,99%
80.533.726
12,82%
170.874.534
21,24%
171.947.033
18,69%
171.947.033
51,36%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
22.991.990
4,66%
25.038.277
3,99%
0,00%
0,00%
0,00%
68.667
0,01%
535.027
0,09%
17.407.831
2,16%
17.306.924
1,88%
18.834.114
5,63%
Utilidades acumuladas / Ganancias acumuladas
52.892.685
10,72%
83.292.794
13,26%
143.824.889
17,88%
164.492.366
Utilidad (prdida) del ejercicio
33.573.023
6,80%
37.368.063
5,95%
37,30% 227.572.069
36,24%
Capital pagado / Capital emitido

Reserva revalorizacin capital
Sobreprecio en venta de acciones propias
Otras reservas
TOTAL PATRIMONIO
184.044.230
493.374.583 100,00% 627.961.827 100,00%
0,00%
332.107.268
41,28%
804.569.675 100,00%
17,88% -418.788.723 -125,08%

0,00%
353.746.346
0,00%
3,54%
0,00%
0,00%
32.567.675
1,14%
0,00%
38,46% -228.007.576
-68,10%
919.802.896 100,00% 334.810.517
100,00%
IV
ANEXO 4: DETALLE INFORMACIN PROPORCIONADA POR LA FISCALIA
Nro. Oficio Corredora de Bolsa
Nro. De acciones ELP al

8.06.2011
Nro. De acciones en custodia a la

fecha (Nov. 2011)
Cartera Propia Administracin Cartera Propia Administracin de

de terceros
terceros
110.127
13.545
N 562
Deutsche Securities Corredores de Bolsa Ltda.
N
563/2011
N567/201
1
N568
N570
N571
N573
N577
N578
N579
N582
N583
N584
N588
N590
N591
N593
N594
N595
N598
N600
N601
N602
N603
N604
N608
N621
N102011
Dupol S.A. Corredores de Bolsa
239.395
324.772
Chile Market
380.551
377.812
249.515
874.901
4.893.798
1.766.029
54.706
838.210
1.191.977
400.428
234.852
1.382.189
76.845
52.223
23.069
394.381
1.427.484
552.614
349.832
94.758
74.906
1.892.368
6.398.209
1.836.206
50.894
1.187.455
1.022.025
436.476
250.525
1.138.806
543.149
190.831
55.702
294.358
CHG Corredores de Bolsa

CB Corredores de Bolsa
Carlos F.Marn Orrego
BCI Corredor de Bolsa
J.P.Morgan
Ita Corredor de Bolsa
Yrarrazaval y CiaCorredores de Bolsa
Ugarte y Cia
Contreras y Cia LtdaLira y Cia Corredores de Bolsa LtdaMolina & Swett Corredores de Bolsa
Jaime Larran y Cia Corredores de Bolsa
Intervalores Corredores de Bolsa
ICB Corredores de Bolsa
FYNSACorredores de la Bolsa
GBM Chile
Moneda Corredores de Bolsa
Merrill Lynch Corredores de Bolsa
Munita,Cruzat y Claro Corredores de Bolsa
Zurich Corredora de Bolsa
Consorcio CB
BICE Corredoras de Bolsa S.A.
Cruz del Sur Corredora de Bolsa S.A.
406.792
1.335.506
4.000
356.824
386
132.089
445.300
1.154.422
8.000
356.824
150.000
2.231
218.611
234.647
93.644
No hay
No hay
1.518.772
ANEXO5: COMPARACIN ENTRE LAS OPERACIONES MS SIGNIFICATIVAS DE LAS

CORREDORAS DE BOLSA Y LAS MAYORES ALZAS Y DISMINUCIONES DEL PRECIO
DE LA ACCIN LA POLAR
Operaciones 2008
Fecha
28-12-2007
02-01-2008
08-01-2008
16-01-2008
18-01-2008
21-01-2008
23-01-2008
24-01-2008
28-01-2008
13-03-2008
20-03-2008
10-04-2008
14-04-2008
23-04-2008
06-05-2008
07-05-2008
08-05-2008
26-06-2008
22-07-2008
15-09-2008
22-09-2008
29-09-2008
30-09-2008
02-10-2008
06-10-2008
10-10-2008
12-10-2008
15-10-2008
20-10-2008
24-10-2008
04-11-2008
11-11-2008
14-11-2008
20-11-2008
25-11-2008
15-12-2008
30-12-2008
Corredora con operacin ms

significativa
Banchile
Tanner
Consorcio
Consorcio
Cartera
Propia
X
X
X
X
Tanner
Tanner
BICE, Celfin
BancoEstado
MBI
Tanner
Tanner
Consorcio, BICE
Nevasa
Larran Vial
Santander, Fit
Consorcio
Nevasa
Celfin
Larran Vial
Consorcio
Fit
BBVA
Celfin
BCI
X
X
X
X
X
X
BCI
Nevasa
BCI
Fit
BCI
Celfin
Celfin
BBVA, IM Trust
Larran Vial
Cartera de
Terceros
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Precio de
cierre
3250,2
3148,9
2825,4
2650
2447,3
2219,2
2250
2340,1
2600
2767,9
2614,3
2650
2669,8
2722,2
2579,9
2519,7
2509,5
2200
1978,8
1879,4
1800
1575
1597
1468,6
1210,7
905,08
1066,1
1148,5
1292,2
1121,8
1292,9
1215,3
1171,6
1009
1071,1
1080,1
1080,1
Rentabilidad
diaria
-3,1%
-4,2%
-1,9%
-2,1%
-9,3%
1,4%
4,0%
4,5%
2,5%
0,5%
1,1%
2,3%
-1,7%
-0,4%
-2,3%
-0,4%
-2,0%
7,1%
-4,1%
4,0%
-9,8%
1,4%
-7,1%
-12,9%
-10,2%
17,8%
4,7%
8,6%
-4,1%
7,7%
-4,9%
2,3%
-6,6%
1,9%
-1,7%
0,9%
Volumen
transado
3.870.777
4.022.379
1.191.696
1.444.090
788.122
1.990.892
3.510.669
2.283.182
783.331
2.171.755
1.513.976
724.233
1.085.372
886.670
3.158.136
6.957.387
12.033.690
1.103.335
1.129.042
1.466.643
317.717
944.407
1.905.890
601.564
3.888.253
1.925.783
4.223.325
2.875.094
2.295.772
1.924.344
1.166.824
1.310.622
499.681
4.425.331
1.052.294
78.194
6.129.400
VI
Operaciones 2009
Fecha

significativa
Cartera
Propia
02-01-2009
06-01-2009
14-01-2009
06-02-2009
27-02-2009
13-03-2009
25-03-2009
06-05-2009
07-05-2009
22-05-2009
28-05-2009
11-06-2009
16-06-2009
17-06-2009
22-09-2009
23-09-2009
01-10-2009
06-10-2009
07-10-2009
11-11-2009
27-11-2009
30-11-2009
01-12-2009
15-12-2009
21-12-2009
22-12-2009
23-12-2009
24-12-2009
Euroamerica, Larran Vial
IM Trust
Euroamerica
Nevasa
Larran Vial, BBVA
Fit
BICE, Fit
BBVA, IM Trust
IM Trust, Ugarte
Fit
Santander
Ugarte
Celfin
Celfin
Celfin
Nevasa
Merril Lynch
Larran Vial
Banchile, Merril Lynch
Merril Lynch
Merril Lynch
Ugarte
Larran Vial
Penta
MBI
MBI
Cartera de
Terceros
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Precio de
cierre
1140
1239,7
1239,9
1404,8
1245
1124,8
1289,6
1694,5
1700
1695,1
1945,6
2203,5
2234,8
2191
2062,8
1990,7
2417,1
2533
2539,6
2660,1
2608,7
2618,1
2662,3
2814,3
2825
2819,3
2803,4
2834,6
Rentabilidad
diaria
5,5%
9,7%
1,3%
3,0%
-1,8%
-1,5%
1,1%
-0,2%
0,3%
-0,1%
15,2%
1,0%
1,6%
-2,0%
-4,5%
-3,5%
-1,5%
2,1%
0,3%
1,8%
2,3%
0,4%
1,7%
0,1%
-0,3%
-0,2%
-0,6%
1,1%
Volumen
transado
6.484.820
3.264.386
1.226.050
3.117.554
518.333
660.316
1.760.645
4.094.735
10.007.960
1.419.139
8.728.008
2.339.322
5.785.765
2.744.990
1.839.177
3.119.338
7.073.021
2.345.605
1.591.746
27.477.460
3.473.966
794.031
2.510.918
983.773
4.285.108
618.736
358.805
1.379.104
VII
Operaciones 2010
Fecha

significativa
04-03-2010
Banchile
12-03-2010
Security, Ugarte
12-04-2010
Penta
06-05-2010
BICE, Corpbanca
07-05-2010
Ugarte
10-06-2010
Euroamerica
14-07-2010
Cruz del Sur
05-08-2010
Euroamerica
10-08-2010
Santander
09-09-2010
Santander
15-09-2010
Corpbanca
18-10-2010
Santander
02-11-2010
Tanner
03-11-2010
Merril Lynch
04-11-2010
Cruz del Sur
16-12-2010
Security
22-12-2010
MBI
29-12-2010 Penta, Larran Vial, Euroamerica
Cartera
Propia
X
X
Cartera de
Terceros
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Precio de
cierre
2930
2882,9
2887,4
2892,6
2835,3
2863,6
3120,1
3309,8
3318,6
3699,6
3710
3391,8
3560,7
3542,2
3504
3483,2
3338,6
3419,8
Rentabilidad
diaria
1,5%
-0,7%
0,3%
-2,5%
-2,0%
-0,8%
1,3%
0,2%
-1,0%
2,8%
0,9%
0,7%
2,1%
-0,5%
-1,1%
5,1%
-1,8%
2,5%
Volumen
transado
2.924.684
5.413.621
443.297
9.322.010
2.572.457
1.469.305
2.843.089
3.216.217
1.163.641
1.402.284
1.051.023
2.563.972
1.239.677
2.970.919
2.105.077
4.902.394
1.578.334
3.672.856
VIII
Operaciones 2011
Fecha

significativa
Cartera
Propia
03-01-2011
21-01-2011
01-02-2011
21-02-2011
24-02-2011
17-03-2011
01-04-2011
08-04-2011
11-04-2011
26-04-2011
27-04-2011
05-05-2011
20-05-2011
24-05-2011
27-05-2011
31-05-2011
03-06-2011
09-06-2011
10-06-2011
13-06-2011
20-06-2011
21-06-2011
22-06-2011
23-06-2011
24-06-2011
28-06-2011
29-06-2011
30-06-2011
Larran Vial, Penta, Security

Merril Lynch
Nevasa
BICE
BancoEstado
X
X
X
Euroamerica
Cruz del Sur
Cruz del Sur
BICE, Corpbanca
Penta
Fit
Security
Penta
BancoEstado
Consorcio
BanChile
BanChile
BancoEstado
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
BancoEstado, Corpbanca
Corpbanca
Corpbanca, Celfin
Cartera de
Terceros
X
X
X
X
X
X
Precio de
cierre
3362,9
3069,5
2985,3
2812,1
2673,9
2505,9
2738,7
2739,6
2596,8
2540,3
2543,2
2655,8
2642,9
2602,1
2594,5
2450,3
2333,6
1352,2
1603,7
1430
533,54
467,26
540
634,91
630,68
736,51
773,44
702,67
Rentabilidad
diaria
-1,1%
-3,1%
0,7%
-0,6%
0,9%
-8,8%
7,5%
-1,9%
-3,0%
0,0%
0,1%
0,0%
-0,2%
-1,4%
-0,9%
-2,6%
-0,8%
-42,1%
18,6%
-10,8%
-62,7%
-12,4%
15,6%
17,6%
-0,7%
16,8%
5,0%
-9,2%
Volumen
transado
3.703.338
3.119.819
1.546.431
1.308.141
1.369.819
8.009.080
6.678.859
3.140.516
1.522.686
1.292.666
239.398
1.450.848
1.762.971
5.972.956
2.057.551
2.676.992
6.900.599
26.282.810
23.466.900
3.075.014
20.792.970
18.905.160
3.300.754
19.655.850
6.814.400
14.499.550
6.875.237
9.643.607
IX
ANEXO 6: DETALLE DE NOTICIAS -2008

Resp
aldo
2008
Fecha
Extracto
09-01-2008
"A diferencia de Cencosud, La Polar no ha generado precios

atractivos para sus acciones."
14-01-2008
14-01-2008
Inversiones Security seala "en 2008 reportara un Ebitda

superior en 30,7% al del ao anterior, principalmente
impulsado por un agresivo plan de apertura de tiendas, la
maduracin de las numerosas tiendas inauguradas en 2007 y
la creciente participacin del negocio crediticio en sus
flujos. De materializarse el arribo de La Polar a otro pas de
la regin, su valorizacin podra verse beneficiada por
mayores oportunidades de crecimiento tanto en ventas retail
como en el negocio financiero".
Oportunidades y atractivo de las acciones.
15-01-2008
Hay una leve cada.
16-01-2008
Alcalde informa "La Polar no slo estaba mirando al

mercado peruano como destino" y en la prensa se informa
que "Colombia es el segundo destino"
Respuesta A Oficio Ordinario N1401 De Fecha
16.01.2008, Referente A La Posible Internacionalizacin De
La Compaa..
Fecha
Corredora con
operacin ms
significativa
02-01-2008
Banchile
08-01-2008
Tanner
16-01-2008
Consorcio
18-01-2008
Consorcio
23-01-2008
Tanner
24-01-2008
Tanner
28-01-2008
BICE
28-01-2008
Celfin
13-03-2008
BancoEstado
20-03-2008
MBI
10-04-2008
Tanner
14-04-2008
Tanner
23-04-2008
Consorcio
23-04-2008
BICE
06-05-2008
Nevasa
07-05-2008
Larran Vial
08-05-2008
Santander
08-05-2008
Fit
Cartera
Propia
Cartera
de
Terceros
X
X
A1
A2
Enero
A3
A4
A5
17-01-2008
A6
A7
11-02-2008
Febrero
14-02-2008
Marzo
14-04-2008
Abril
A8
02-05-2008
A9
05-05-2008
Mayo
Se informa que "Pablo Alcalde, ha alabado en varias

ocasiones, el progreso del retail peruano, con lo cual, ha
generado la expectativa que sea por medio de dicho pas,
que comience la tan anunciada internacionalizacin de la
compaa, programada para 2008"
"La conyuntura para el retail no es la mejor, pero las
perspectivas para futuro de la compaa son interesantes. En
Banchile destacan el ptimo momento en el que se
encuentra la firma para incursionar en el extranjero. Adems
se seala su slido crecimiento en generacin de Ebitda."
Respuesta A Oficio Ordinario N9373 De Fecha

10.04.2008, Referente Al Posible Arribo De La Compaa
A Per.
" producto de mayores ingresos y menores costos de

explotacin, medido este ltimo con relacin a los ingresos
por ventas".
" en el Bci destacaron los resultados de Gener, Ripley,
Cencosud, Masisa, CCU, LaPolar y CAP." se utiliza como
referencia Ebitda.
X
X
08-05-2008
A10
Resp
aldo
09-05-2008
2008
Fecha
Presentacin Efectuada Con Fecha 8 De Mayo De 2008, En

La Tercera Cumbre Anual De Inversionistas, Organizada
Por La Revista Capital Y Santander Global Banking &
Markets.
"Su gerente, Pablo Alcalde, dijo que "vamos a ser
internacionales, existe la voluntad de hacerlo". Adems,
enfatiza en el nicho de mercado " que el de ellos
corresponde al C2 y C3" "ya que segn Alcalde, ese es un
nicho "muy responsable y muy pagador".
Extracto
Junio
A11
Julio
A12
23-07-2008
24-07-2008
A13
05-08-2008
A14
06-08-2008
A15
14-08-2008
Agosto
A16
18-08-2008
20-10-2008
"Se atribuyen a lo "barato" del papel y la opcin de obtener

rditos ante los nuevos resultados corporativos del
trimestre."
A18
30-10-2008
A19
30-10-2008
"La empresa de retail, La Polar, inform que sus ganancias

al tercer trimestre llegaron a los 23.826 millones, los que se
comparan con los 24.448 millones de igual periodo del
ejercicio anterior, lo que equivale una baja de un 3%".
"Analistas apuntan a "mejor de lo esperado" resultado
corporativo, que mostr un Ebitda superior en 31,8% al de
igual periodo de 2007, hecho, que segn un analista, "le
quitara presin al papel y podra tener mejores resultados".
"Analistas apuntan a un ajuste del papel, tras los fuertes
descensos especulativos que hubo previo a los resultados
corporativos".
Octubre
A20
05-11-2008
Noviembre
Corredora con
operacin ms
significativa
26-06-2008
Consorcio
22-07-2008
Nevasa
15-09-2008
Celfin
22-09-2008
Larran Vial
29-09-2008
Consorcio
Cartera
Propia
Cartera
de
Terceros
X
"La participacin de inversionistas denominados

"cazadores" de oportunidades"
"De la mano del mall Jockey Plaza llegarn a Per las
multitiendas La Polar y Paris, controlada por Cencosud."
"Santander GBM Chile proyect un crecimiento de un 82%
en el valor de las acciones de La Polar, para fines del 2009,
fijando un precio objetivo de $3500, por lo que reiter su
recomendacin de comprar."
Tambin se vio favorecida por la recomendacin de compra
que hizo Santander.
"Esa mayor utilidad neta se origin por el crecimiento
mostrado en el resultado operacional (27%) producto de las
mayores ventas en tiendas a la cadena y por un aumento en
los ingresos registrados por los productos y servicios
financieros asociados a la tarjeta de crdito (Comercios
Asociados)", ... "gasto financiero relacionado con la mayor
liquidez generada por la colocacin del bono corporativo
ocurrida en el cuerto trimestre de 2007."
"Es as, como IM Trust destac a La Polar, Colbn, Enersis
y Empresas Copec. Por su parte, la corredora del Bice,
seal a CAP, SqM, Enersis, Ripley y La Polar." Otros "
Finanzas y Negocios, por su parte, indic a Embotelladora
Andina y La Polar. Por ltimo, Banchile sealo a Enersis,
Colbn, La Polar y SQM." Pablo Alcalde "La Polar obtuvo
resultados mejores de lo esperado, porque todo el mercado
estimaba que al retail le iba a pegar fuerte la baja en el
consumo, tras los ltimos indicadores econmicos, dado que
su pblico objetivo es el ms riesgoso".
Septiembre
A17
Fecha
X
X
X
30-09-2008
Fit
02-10-2008
BBVA
06-10-2008
Celfin
10-10-2008
BCI
15-10-2008
BCI
20-10-2008
Nevasa
24-10-2008
BCI
X
X
XI
A21
10-11-2008
La Polar aparece dentro de las mayores alzas semanales y

diarias
11-11-2008
A22
12-12-2008
A23
14-11-2008
BCI
20-11-2008
Celfin
25-11-2008
Celfin
15-12-2008
BBVA
15-12-2008
IM Trust
30-12-2008
Larran Vial
En relacin a La Polar, FITCH indica que "si bien ha

mostrado crecientes indicadores de eficiencia exhibiendo un
mayor EBITDA que en el periodo de doce meses a
Septiembre de 2008 llegaba a 19,3%, su estrategia de fuerte
crecimiento en el negocio financiero y retail la ha llevado a
presentar flujos de caja libre negativos, los que han sido
financiados con incrementos en deuda y en menor medida,
con aumentos de capital
Diciembre
29-12-2008
Fit
X
X
En el caso de La Polar, controlada por la familia Bemberg y

los ejecutivos de Southern Cross es un serio candidato a ser
objeto de OPA, debido a que sus acciones han bajado cerca
de un 67% en el ao. Asmismo el controlador, no tiene ms
del 30% de las acciones, por lo que fcilmente puede sufrir
una "oferta hostil", sin tener que negociar con nadie. El
fondo de inversin Southern Cross, seguir realizando
compras de cadenas pequeas, tal como sucedi hace unos
das cuando adquiri supermercados Keymarket.
X
XII

Res
pald
o
Da
Extracto
Corredora con
operacin ms
significativa
Cartera
Propia
02-01-2009
Euroamerica
02-01-2009
Larran Vial
14-01-2009
IM Trust
06-02-2009
Euroamerica
27-02-2009
Nevasa
13-03-2009
Larran Vial
13-03-2009
BBVA
25-03-2009
Fit
2009
Enero
B1
16-02-2009
Precio a la alza por aumento de la TPM
B2
27-02-2009
"El desempeo del ao pasado debi a que el

resultado operacional de la cadena de multitiendas
ascendi a $80.167 millones, con un crecimiento de
30%, luego que los ingresos de explotacin
alcanzaron a $445.534 millones, con un avance de un
8%.". "Adicionalmente, influy el incremento en el
gasto financiero correspondiente a la colocacin de un
bono corporativo por UF 7.000.000, emitido el ltimo
trimestre del ao anterior."
"El desempeo del ao pasado debi a que el
resultado operacional de la cadena de multitiendas
ascendi a $80.167 millones, con un crecimiento de
30%, luego que los ingresos de explotacin
alcanzaron a $445.534 millones, con un avance de un
8%."
Security "Sobre la compaa presidida por Norberto
Morita -que report una alza interanual de 2,2% en
sus utilidades del 2008 - explican que si bien prevn
una contraccin de 0,5% en el PIB en 2009, lo que
impactara negativamente sus resultados, en especial
su negocio de crdito, "Estimamos que lo anterior ya
se encontrara ms que internalizado en el precio de la
accin, por lo que prevemos que el ttulo ofrecera un
significativo upside potencial de largo plazo.
Adicionalmente, valoramos positivamente el buen
desempeo operacional que exhibi la compaa el
trimestre pasado."
"En la ocasin, el gerente habl de las distintas
estrategas que la multitienda ha seguido para
posicionarse en el segmento C3 y D, y confirm que
para el 2009 La Polar no tendr nuevas aperturas ni en
Chile ni en el extranjero, lo que no implica que a
futuro puedan abrir nuevos negocios en el exterior,
aseguro." Explica, adems, "nosotros hemos tenido
una capacidad muy rpida para adaptarnos a la crisis.
Si se analizan los resultados de La Polar en diciembre
fueron buenisimos, an en crisis, manteniendo los
mrgenes, los resultados operacionales, le Ebitda."
Febrero
B3
03-03-2009
B4
03-03-2009
Marzo
B5
B6
Fecha
09-03-2009
Mayo
11-05-2009
Cartera
de
Terceros
X
X
06-05-2009
BICE
06-05-2009
Fit
07-05-2009
BBVA
07-05-2009
IM Trust
22-05-2009
IM Trust
Pablo Alcalde "la compaa se ha enfocado en la

eficiencia, logrando una liquidez y rotacin
"extraordinaria". Adems, agrega que "hay que ser
muy rigurosos en ir constituyendo la provisiones
trimestre a trimestre y que estn muy tranquilo ya que
su cartera est bien resguardada."
XIII
22-05-2009
B7
29-05-2009
B7
29-05-2009
B7
29-05-2009
B8
01-06-2009
B9
05-06-2009
B10
10-06-2009
B11
16-06-2009
Junio
Ugarte
11-06-2009
Fit
16-06-2009
Santander
17-06-2009
Ugarte
Fusin con Supermercados del Sur "La propuesta fue

enviada a travs de una carta al directorio de La Polar,
en la que se plantea que la multitienda realice un
aumento de capital, el que sera 100% suscrito a travs
de la incorporacin de los accionistas de Omega S.A.,
sociedad que controla a Supermercados del Sur,
conformada en 81,3% por Southern Cross y en 18,7%
por Inversiones Corniglia de la familia Repetto."
"Operadores indican que los grandes compradores
fueron inversionistas institucionales, especialmente
Fondos Mutuos. Esto porque gran parte de las AFP ya
que tendran incorporada la accin en sus carpetas."
Analistas "Larrain Vial calcul que el valor de la
sinergia sera entre $182.000 millones $202.000
millones. Ante esto y asumiendo el valor burstil de
La Polar a este martes ($1.731) y el valor proporcional
de Supermercados del Sur, fij un upside de 22% para
la accin, proyectando que su valor burstil debiera
escalar entre $512 y $568." Adems, Banchile indica
"el significativo avance en el precio de la accin se
encontrara justificado. "Sin embargo, consideramos
que la valorizacin actual recoge gran parte de la
agregacin de valor que desencadenara la concrecin
de la operacin, limitando un potencial de alza
adicional".
"Cuando la familia Bemberg adquiri la parte de
Southern Cross en La Polar, les pidi que
permanecieran en el directorio, el cual integran hasta
el da de hoy manteniendo tambin una participacin
accionaria menor junto a otros ejecutivos de la
empresa."
"Por de pronto stas consideran la oferta como poco
atractiva y que los socios de La Polar debiesen tener
una proporcin mayor del negocio resultante."
Adems, informa la estrategia buscada "El modelo
retail integrado permitira a La Polar mejorar sus
flujos, y que el negocio supermercadista durante
momentos de crisis..."
Pablo Alcalde inform " se decidi contratar al
banco de inversiones IM Trust, con el objetivo de que
emita, como tercer independiente, un informe relativo
a la valorizacin de la cadena abastecedora de
alimentos, firma que el fondo Southern Cross propuso
para fusionarse con la cadena de tiendas La Polar."
"Cabe recordar que hace unos das, el directorio junto
a la administracin de la multitienda resolvi delegar
en un comit especial integrado por los directores
Andrs Ibez, Heriberto Urza y Pablo Alcalde, el
anlisis de los contenidos de la posible fusin." ...
"Esta valorizacin fue hecha por Celfin, pero fue
rechazada por las AFP - Provida, Capital, Planvital y
Cumprum - por considerar que subvaloraba a La Polar
en la fusin."
"De hecho, La Polar fue una de las tres que ms cay
del IPSA, lo cual para nosotros fue absolutamente
exagerado. As como retrocedi fuerte por el
desplome de los mercados, subi fuerte con la
recuperacin, apoyada por muy slidos resultados y
noticias, lo que tranquiliz al inversionista, dijo
Alvaro Pipino , de IM Trust." Banchile agrega "luego
del fuerte ajuste del ao pasado, un escenario del
primer trimestre mejor a lo esperado y la fusin con
Supermercados del Sur han impulsado su retorno".
Agrega que el potencial de la accin es muy claro, "La
tenemos (la accin) en revisin. No vemos potencial
demasiado fuerte para que siga subiendo. Gran parte
de la sinergia de su fusin est incluida en sus precios
actuales".
XIV
B12
19-06-2009
B13
22-06-2009
B14
30-06-2009
01-07-2009
B15
02-07-2009
Julio
B16
13-07-2009
B17
05-08-2009
B18
24-08-2009
Agosto
B19
27-08-2009
"Para el 14 de julio fueron fijadas las juntas

extraordinarias de accionistas de la multitienda La
Polar y de Supermercados del Sur, para que las
asambleas de ambas se pronuncien sobre la oferta de
fusin presentada por Southern Cross" Adems,
respecto a la fusin "En caso que esta propuesta sea
aprobada por los accionistas de La Polar, el capital de
la compaa fusionada estara integrado en un 62%
por los accionistas actuales de la multitienda y en un
38% por los accionistas de actuales de los
Supermercados del Sur"
"Pablo Alcalde, gerente general de la empresa, indic
que "elegimos Colombia ya que es un gran pas y
porque el formato y modelo de negocios de La Polar
se adaptan muy bien a ese lugar y su mercado.
Creemos que hay grandes similitudes entre el
consumidor chileno y el colombiano."
Andrs Ibaez, indic " a travs del hecho esencial
a la SVS los terminos de intercambio propuesto en la
oferta de fusin no son convenientes para los
accionistas de la empresa, algo similar a lo que haban
planteado anteriormente las AFP accionistas de la
Ca."
Informa Que La Oferta Presentada Al Directorio De
Empresas La Polar Ha Quedado Sin Efecto.
"La Superintendencia de Valores y Seguros, SVS, no
tomar ninguna medida contra la cadena de
multitiendas La Polar, por el hecho de no haber
llamado a junta de accionistas, la que supuestamente
deba realizar antes del 14 de julio" Adems,
continua " y publicar a travs de un hecho esencial
la decisin de no aceptarla." Agrega "... que salvo que
el 10%, o ms, de los accionistas soliciten que de
igual forma se realice estas junta, ..."
"Otro actor que ha dado y podra seguir dando que
hablar es La Polar, segn el subgerente de Estudios de
Renta Variable de Banchile, Diego Celedn,
argumentando que "lo diluido de la propiedad genera
atractivo, independiente de que la fusin con
Supermercados del Sur no haya propsperado."
"Las acciones de la casa comercial mostraron ayer una
alza de 1,9% finalizando en $2,276,5 (trasndose
$5.438 millones), lo que respondo a las expectativas
favorables que existen para la compaa y por las
versiones que apuntan al ingreso de la firma a un
nuevo mercado."
"Pablo Alcalde, gerente general de la compaa, dijo
adems que para 2012 esperan llegar a tener otras
cinco tiendas ms en el pas cafetero, aunque no quiso
especificar en qu ciudades se instalaran. Agreg que
lo ms probable es que estos centros sean arrendados,
ya que "Colombia est evolucionando hacia la
modalidad de los centros comerciales chilenos, as que
lo ms probable es que las otras tiendas sean
arrendadas, como lo ha hecho siempre La Polar." "Por
su parte Andrs Ibez, presidente del directorio,
manifest que an estn analizando nombres para
determinar a quines incorporarn al directorio en las
vacantes dejadas por Norberto Morita y Ral
Sotomayor en el marco de la propuesta de fusin con
Supermercados del S S h C l L P l "
"Sin embargo, las acciones de La Polar han acaparado
la atencin de los inversores, siendo ayer las ms
transadas del mercado con operaciones por $12.596
millones y alcanzando un retorno de 2,5%, con lo que
acumula un alza de 6,2% en las ltimas dos sesiones e
incrementa a 118% su avance anual. Analistas
atribuyen este inusual sesempeo a la reactivacin de
versiones que apuntan a su expansin internacional aparte de Colombia- y tambin, a la posibilidad que se
reanuden las negociaciones para llegar a un acuerdo
por Supermercados del Sur, lo que se suma a un
amplio potencial de crecimiento que estaran viendo
XV
corredoras para sus instrumentos por aspectos tcnicos

y por fundamentales." Adems, "los inversionistas
continan vindose atrados por los ttulos del retail,
usando en algunos casos como catalizador el
crecimiento de las ventas del comercio anunciado el
martes."
B20
01-09-2009
B21
30-09-2009
"Las acciones de la empresa de retail se beneficiaron

del crecimiento anotado por las ventas minoristas (que
se dieron a conocer el lunes), mostrando en la sesin
previa un alza de 2,7% finalizando en $2.428,3
transndose en sus papeles montos por $3.427
millones."
06-10-2009
"Vende 2,7% de La Polar. Inversiones Alpha, ligada a

ejecutivos de la compaa, vendi 5.988.000 de
acciones de La Polar, equivalentes al 2,71% de la
propiedad de la firma. Segn inform ayer Inversiones
Alpha a la SVS, esta operacin se llev a cabo el 1 de
Octubre por el precio de $2.375,9 de cada papel, por
lo que involucr unos US$26 millones."
20-10-2009
"Inversiones Security fij un precio objetivo a 12

meses de $3.400 a cada accin de La Polar,
recomenando comprar". "Asimismo, la intermediaria
considera que La Polar posee amplio potencial de
expansin, resaltando la reactivacin de su plan de
expasin, "que incluye la apertura de 6 tiendas en
Chile durante el perodo 2010-2012 y el arribo a
Colombia, con la apertura del primer local en ese pas
durante el cuarto trimestre de 2010, en un programa
que contempla estar presentes con 6 tiendas en 2012""
La firma confirma "Pese a la crisis, La Polar
continuar expandindose tanto en regiones como en
el extranjero. As lo seal el vicepresidente de La
Polar, Heriberto Urza. Este plan de expansin
internacional contempla la apertura de un total de seis
tiendas en los prximos tres aos." Las acciones han
sido clasificadas en Primera Clase Nivel 2 por las
clasificadoras de riesgo Feller-Rate y Fitch Rating. El
perodo de opcin preferente se extiende desde el 28
de octubre hasta el 27 de noviembre de 2009."
"All destaca lo sucedido con empresas como
Cencosud. La Polar y Falabella, las que demostraron
un mejor desempeo, alimentando favorables
expectativas de cara al cuarto trimestre, donde se
espera que logren incrementar sus ventas en
comparacin al mismo perodo de 2008." Adems,
"De igual manera, Empresas La Polar cuyo presidente
es Andrs Ibez, tuvo un incremento en sus
beneficios de 63% y sus ventas anotaron un alza de
0,5%, alacanzando los $308.886 millones. Para el
director de estudio de renta variable de Santander
GBM, Francisco Errandonea, "La Polar es una
compaa que hace varios aos viene demostrando
que el impacto de la crisis por su tipo de clientes de
sectores medios y bajos, no es tan fuerte". Otros
anlistas "... esta compaa mostro un mejoramiento
en las ventas por metro cuadrado. Tambin hay
mejora en los mrgenes y en el Ebitda. Adems
mantuvieron provisiones planas".
Septiembre
B22
B23
Octubre
"Los papeles de la casa comercial suben en respuesta

a haber sido unos de las que ms se haban visto
afectados tras la crisis, por expectativas en su ingreso
a Colombia y por versiones que apuntan a la
posibilidad de que se incorpore un nuevo socio."
B24
05-11-2009
B25
09-11-2009
22-09-2009
Celfin
23-09-2009
Celfin
X
X
01-10-2009
Celfin
06-10-2009
Nevasa
07-10-2009
Merril Lynch
XVI
Res
pald
o
B26
Da
Extracto
10-11-2009
"Retail es el sector de moda entre las corredoras, y

especficamente Cencosud y La Polar, de acuerdo a la
cartera recomendada de cinco ttulos de los
departamentos de estudios de las intermediarias."
Adems, "Ahora, ms que nunca, una reactivacin
econmica - que ya ha comenzado a mostrar con
fuerza los primeros signos- genera potencial de alza
interesante para el papel, el que an permanece
castigado. Estimamos que la aacin debiera reaccionar
rpidamente ante cualquier seal que pudiera dar luz
acerca de una probable reanudacin de las obras de
Costanera Center". IM Trust "Respecto de La Polar,
IM Trust destaca que confan "en su capacidad de
materializar la recuperacin en el consumo, basado en
su eficiente control de gastos y buen manejo de
inventarios. Adems, vemos un gran atractivo en sus
planes de expansin tanto nacional como
internacional". Santander GBM, La Polar 20 2, IM
Trust La Polar 20,6 3, BCI Corredor La Polar 20 2,
EuroAmerica 15 6"
12-11-2009
"En un disputado remate en la Bolsa de Comercio,

que se extendi por ms de 10 mnutos, Larrain Vial
se adjudic el 10,85% de las acciones de La Polar
pertenecientes a la familia Bemberg, a un precio de
$2.621, 30 por papel. La operacin totaliz unos
US$124 millones. Los operadores de Banchile y
Larrain Vial, intermediaria que lideraba el remate, se
disputaron, peso a peso, el paquete de 23.940.841
acciones enajenadas por uno de los grandes grupos
econmicos de Argentina, la familia Bemberg,
quienes en octubre de 2006 haban adquirido parte de
la empresa, transformndose con ello en el mayor
accionista comercial de la firma de retail chilena." .
"La accin de La Polar cerr ayer a $2.660,1
presentando un aumento diario de 1,76%."
"Pablo Alcalde Asume como Presidente de La Polar"
"El directorio de La Polar eligo por unanimidad como
presidente del directorio a su ex gerente general,
Pablo Alcalde, incorporndose a la mesa en uno de los
puestos que quedaron vacantes con la salida de
Roberto Sotomayor y Norberto Morita." Indic,
"dentro de mis prioridades estar consolidar la
internacionalizacin de la compaa, la que contempla
su primera tienda en el exterior a fines del 2010 en
Colombia."
Viabilidad de fusin "Ese es un proceso que lo
analizamos muy bien y concluy en junio, julio
pasado. La Polar opt por un camino que es el plano
internacional y la expansin en Chile. El tema est
cerrado" Ejecutivos se transformen en dueos, l
responde "En los ltimos seis aos ha sido una de las
empresas ms abiertas de sudamrica. Hemos sido un
ejemplo de gobierno corporativo, de prudencia,
respeto fuerza para llevar la compaa adelante en la
relacin directorio - administracin. As es que ni
siquiera me pongo en ese escenario."
Competencia Hites y La Polar. "y la plana ejecutiva
de La Polar, que si bien ha apostado por el
creciemiento futuro de la compaa a la
internalizacin, no se va a quedar de brazos crizados
ante la arremetida de Hites en el mercado local."
sobre guerra de tasas de trajetas "Sera un suicidio
para el sector de retail, sobre todo porque negocio
financiero es el que provee los ingresos, ya que sola
venta de productos es un negocio que est arrojando
prdidas en la mayora de los casos".
Fecha
Corredora con
operacin ms
significativa
11-11-2009
Larran Vial
Cartera
Propia
Cartera
de
Terceros
2009
B27
Noviembre
B28
16-11-2009
B29
18-11-2009
B30
23-11-2009
XVII
B31
24-11-2009
B32
16-12-2009
Diciembre
La resilencia de las firmas del sector en LA durante

esta crisis qued demostrado. Del total de 45
empresas que figuran en el ranking, 20 de ellas
mostraron un aumento en sus beneficios y 15 un
retroceso. Entre las mayores prdidas se encuentra la
chilena D&S, con Us$167,3 millones".
27-11-2009
Banchile
27-11-2009
Merril Lynch
X
X
30-11-2009
Merril Lynch
01-12-2009
Merril Lynch
15-12-2009
Ugarte
21-12-2009
Larran Vial
22-12-2009
Penta
23-12-2009
MBI
24-12-2009
MBI
"Cuando uno toma una decisin de ir a un pas, va en

el largo plazo. Hay que tener una visin muy prudente
de dnde va a estar. No es ir y volver, sino ir y
quedarse", defini el ex gerente general de la firma."
Sobre regulaciones "La industria del retail ha sido un
ejemplo de autorregulacin. La exigencia del
consumidor va a ser cada vez ms grande, por lo tanto
uno tiene que tender a autorregularse y a hacer esto
cada vez ms eficiente".
X
XVIII

Res
pald
o
C1
2
0
1
0
E
n
e
R
o
Da
19-01-2010
Extracto
Acciones del Retail local subiran 21% este ao. "El sector retail se mantiene como
el de mayor potencial de expansin dentro de la bolsa chilena en 2010, segn un
informe de Inversin Security" Adems indican "De hecho , las acciones en
particular que ms subiran su valor este ao son La Polar y Ripley, con un 26,3%
y 24%".
A
b
r
i
l
C3
10-05-2010
C4
04-06-2010
C6
J
u
n
i
o
C7
Andres Ibaez, Director. "El director ha evaluado una serie de alternavas

internacionales, sobre todo a nivel latinoamericano. Con lo cual, no descartamos
entrar a nuevos mercados, como el de Per.""Lo que s, hay que evaluar en qu
momento y con quen, para que no ocurra algo similar a lo de Southern Cross."
Adems, meta como miembro del directorioa agrega "Seguir apoyando en todo lo
que el equipo necesite, especialmente en el proyecto que se tiene en Colombia, el
cual es muy relevante para la firma, ya que este ao se abrir una tienda, la primera
en ese pas."
C8
Inversiones Chilenas "Otras harn su debut este ao, como es el caso de La Polar
en Colombia, mientras que algunos, como Falabella, de los Solari y Cuneo,
revisaron al alza sus planes de inversiones, pasando de los US$1.744 millones
proyectados para 2010-2012 hasta los US$2.572 millones entre 2010-2014, con un
claro foco en el exterior." La Polar: Colombia; Per, Seis nuevas tiendas por
departamento al 2012. Posible ingreso con tienda departamental. US$ 60 millones
al 2012.
Coln y La Polar entre favoritas de Euro America. "Dentro de la cartera de seis
acciones favoritas de EuroAmerica, Colbn y La Polar son las que tienen mayor
ponderacin, con un 20% cada una. Las cuatro restantes, con un 15% son CAP,
Cencosud, Copec y Edelnor, de acuerdo a un reporte enviado por la entidad."
14-06-2010
La Polar lidera las transacciones de la Bolsa.
17-06-2010
Cruz del Sur Recomienda comprar La Polar y Mantener Falabella. "Cruz del Sur
actualizacin sus valorizaciones de La Polar y Falabella, derivavando en una
recomendacin de compra para la primera y de mantener para la segunda." "Para
La Polar, el precio objetivo fijado es de $3.570 en un horizonte de 12 a 18 meses,
debido a "la mejora en el consumo, luego de un ao 2009 de estancamiento, y su
anunciado plan de expansin." "Con esto, prevn que el Ebitda de la compaia
aumente un 33,9% este ao y la utilidad lo hara un 25,6%, pese a que los dos
ltimos trimestres han tenido una evaluacin desfavorable."
"Asi considerando a Cencosud, La Polar, Falabella y Ripley, las ventas se
empinaron 12,8% frente a igual perodo del ao pasado, mientras que el Ebitda
(ganancias antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) habra
registrado un crecimiento cercano a 30%, con una ampliacin de mrgenes" "En
cuanto a La Polar, estiman que ser la nica firma del sector la nica firma del
sector que reportar una cada en el Ebitda, lo que se explicara, a juicio de los
analistas, en gran parte por una significativa contraccin en las tasas de inters
promedio cobradas en sus colocaciones."
Venta de acciones por parte de Ejecutivos
09-07-2010
J
u
l
i
o
09-07-2010
13-07-2010
La Polar "Uno de los principales objetivos de la tienda de departamentos La Polar

para 2010 es iniciar el proceso de internacionalizacin, para lo cual durante este
semestre ser inaugurada en Colombia la primera tienda fuera de Chile, destaca la
gerente corporativa de Administracin de la firma, Mara Isabel Farah."
C9
29-07-2010
"Los papeles se La Polar tienen un 25% de poderacin, con fundamentos que se

sostienen en su enfoque hacia un segmento ms sensible a un ciclo alcista (C2C3),
y en que, este ao, la firma inicia planes de expansin Colombia."
C10
03-08-2010
C11
05-08-2010
La Polar Abrir seis tiendas en Colombia hasta 2012. "El equipo liderado por
Nicols Ramrez, gerente general de La Polar Chile"; "Todo para cumplir con un
relevante plazo impuesto por el ratailer nacional: abrir durante los primeros das de
noviembre de este ao la primera tienda en el pas cafetero, para lo cual las obras
respectivas presentan un estado de avance positivo."
"Las perspectivas favorables que existen para las empresas vinculadas al sector
consumo, -principalmente para las del retail- fueron determinantes para que las
acciones mostraran un crecimiento de 2,3% finalizando en $3.303, transndose en
sus papeles montos por $9.405 millones."
Res
2
0
Cart
era
Prop
ia
04-03-2010
Banchile
12-03-2010
Security
12-03-2010
Ugarte
12-04-2010
05-05-2010
Extracto
Penta
06-05-2010
BICE
06-05-2010
Corpbanca
07-05-2010
Ugarte
10-06-2010
Euroamerica
14-07-2010
Cruz del Sur
05-08-2010
Euroamerica
X
X
Poltica de
expansin en la
Regin LA
Se observa
favoritismo de la
acciones de La
Polar.
X
Accin (caida o
alza)
Se observa
Recomendacin de
Cruz del sur.
Se observa
Recomendacin de
acciones de La
Polar.
Fuente CIPER
Chile
Poltica de
expansin en la
Regin LA
X
Se observa
Recomendacin de
acciones de La
Polar.
Poltica de
expansin en la
Regin LA
Poltica interna.
Fecha
Da
Carte
ra de
Terce
ros
Poltica de
expansin en la
Regin LA
M
a
y
o
C5
Corredora con
operacin ms
significativa
Observaciones
Recomendacin de
la accin.
M
a
r
z
o
C2
Fecha
Observaciones
Corredora con
operacin ms
Cart
era
Carte
ra de
XIX
Res
pald
o
C12
2
0
1
0
Fecha
Da
06-08-2010
A
g
o
S
T
O
C13
25-08-2010
C14
31-08-2010
C15
01-09-2010
C16
S
e
p
T
I
E 07-09-2010
m
b
r
E
Extracto
SQM-B y La Polar son las acciones favoritas entre las corredoras. " las
corredoras de bolsa apuestan a acciones de La Polar y SQM-B."; "Respecto de este
ltima, EuroAmerica destac que el portafolio de productos diversificado de la
compaa permitira estabilidad de flujos, mientras que el actual ciclo de precios
internacionales de fertilizantes "estara cerca de valores mnimos, para luego
retomar la senda de alza". Asimismo, destac que se espera un importante
incremento de la demanda por la reconstruccin de inventarios y reposicin de
nutrientes en sueldos." "En cuanto a la firma de retail, BCI Corredor de Bolsa
afirm que "mantenemos a La Polar como nuestra accin favorita dentro de nuestro
portafolio de cinco acciones recomendadas, principalmente por las positivas
perspectivas que presenta la compaa y el rezago que an tienen los papeles
respecto a otras empresas del sector". "Resalt que los papeles tienen un gran
potencial de expansin, "sustentado en la profundizacin de su negocio financiero,
el cual represta una importante porcin de los ingresos consolidados en el cual
esperamos seguir observando mejoras en trminos de provisiones, menor nivel de
morosidad y un aumento en las colacaciones- y, por otra parte, el proceso de
internacionalizacin que ha comenzado la empresa en el mercado colombiano,
donde proyecta iniciar la operacin de su primera tienda por departamento a fines
del presente ao".
La Polar Inicia trmites para Debut crediticio en Colombia. "La promesa de La

Polar de hacer su estreno en Colombia no slo con sus multitiendas se est
encaminando." "La Polar podr ofrecer alternativas de financiamiento a sus futuros
clientes de Colombia, mediante su divisin de crdito y su respectiva tarjeta."
Ventas de La Polar suben 24%. "Una cada de 32% registr la utilidad de La Polar
en el primer semestre, al totalizar $14.600 millones. Esa diferencia se explic por
el efecto de la variacin del dlar y de la UF, as como tambin al deducible de las
plizas de seguros que cubrieron los activos afectados por el terremoto y otros
siniestros, generando una prdida neta de $776 millones. Operacionalmente, en
tanto, a la empresa le fue bastante bien, pues el saldo del giro -calculado por la
propia firma- se elev 16%, al sumar $21.704 millones , impulsado por los ingresos
del negocio ratail que crecieron 23,7% llegando a $24.265 millones en enerojunio."
La Polar define diferencias con Falabella en mercado Colombiano. "Los detalles
previos al arribo de La Polar a Colombia, explic el gerente de multitienda en ese
pas, Daniel Moreno, indicado a medios cafeteros que "en 2007 la compaa sinto
que el mercado chileno se estaba agotado. Para el chileno es muy natural pensar en
Per para expandirse, pero se hizo un anlisis pormenoterizado desde Mxico a La
Patagonia y decidieron que deban llegar a Colombia." "Respecto a la tarjeta de
crdito, Moreno manifest que tramitan su operacin ante la Superintendencia
Financiera de Colombia y "esperamos el aval a mediados de octubre. Para el
momento de la apertura esperamos tener pre aprobados cerca de 50.000 cupos (con
el aval de la Superintendencia Financiera) que esperamos que se vuelvan tarjetas de
crditos."
Opinin de expertos acerca de las polticas comerciales del retail tras la crisis
C17
10-09-2010
Nuevo concepto de tiendas express recorreran el pas
C18
16-09-2010
Lanzan campaa para captar ms clientes por seguro en alianza con Penta
C19
12-10-2010
Apertura a fin de mes de tienda en Bogot con personal local
C20
O
c
21-10-2010
t
u
b
r
e
AFP y Fondos Mutuos subieron participacin en La Polar hasta 41%. "Los

institucionales han jugado un rol clave en el mercado local durante 2010, siendo La
Polar una de las acciones favoritas de los fondos mutuos (ffmm) y de las AFP, en
la que pasaron a poseer entre ambos actores el 40,6% de la compaia, segn los
ltimos datos disponibles." informa el Banchile Inversiones "... la industria de
ffmm locales en septiembre tenan un 13,5% de la propiedad de la mencionada
cadena de retail, mientras hace un ao el 9,1%,...". Adems, "Las administradoras
de fondos de pensiones, en tanto, son dueas del 31,1 % de La Polar, escandalo 5,5
puntos desde el 25,6% de hace un ao."
Corredora con
operacin ms
significativa
Cart
era
Prop
ia
Carte
ra de
Terce
ros
10-08-2010
Santander
09-09-2010
Santander
15-09-2010
Corpbanca
18-10-2010
Santander
Observaciones
Se observa
Recomendacin de
acciones de La
Polar.
Poltica de
expansin en la
Regin LA
Balances
Trimestrales
Poltica de
expansin en la
Regin LA
Impactos tras la
crisis sub prime
Lanzamiento de
nuevo formato de
tiendas
Nuevo negocio en
los seguros
Apertura de tienda
en Colombia
Inversin AFP
02-11-2010
Tanner
XX
Res
pald
o
C21
2
0
1
0
Da
03-11-2010
Extracto
Anuncio de lanzamiento de bono de US$220 millones operado por BBVA, esperan
autorizacin SVS
C22
08-11-2010
Es posible duplicar el tamao de La Polar en 10 aos
C23
09-11-2010
Ventas de grandes del Retail subiran 17% como mnimo en 2011. Inversiones
Security "Estimamos que las ventas continuaran presentando una trayectoria
ascendente en los prximos aos, en vista de las favorables perspectivas para la
economa - en especial para el consumo privado- tanto en Chile como en los pases
donde los retailers nacionales poseen operaciones (Brasil, Per, Colombia,
Argentina)."... sobre La Polar "16,9%". Precio objetivo indicado, "Dado lo anterior,
hemos actualizado el precio objetivo de La Polar y Ripley, a $4.300 y $810,
respectivamente, con una recomendacin de Compra"...
La Polar emite US$ 45 millones. "En Remate Holands 2, BancoEstado Corredores
de Bolsa colocar UF 1.000.000 (unos US$ 45 millones) en bonos de La Polar,
empresa presidida por Pablo Alcalde. La subasta se realizar entre las 11:45 y
11:55 horas de hoy."
La Polar emiti US$ 9 millones. "Aunque inicialmente se esperaba una operacin
de hasta UF 1.000.000 (unos US$45 millones), La Polar emiti UF 198.500 (cerca
de US$9 millones) en bonos de la serie BLAPO-B, durante la maana de ayer en
Remate Holands 2. BancoEstado Corredores de Bolsa fue la intermediaria
encargada de la colocacin, con una TIR de 4% (precio 98,81%)."
ENADE 2010, entrevista a Pablo Alcalde como referente
C24
N
o
v
i
e
m
b 16-11-2010
r
e
C25
17-11-2010
C26
24-11-2010
C26
03-12-2010
C27
C28
C29
20-12-2010
D
i
c
i
e
m
b 24-12-2010
r
e
28-12-2010
La Polar colocara Bono por Us$221 MM a mediados de Mes. "Un bono de UF

5.000.000 (equivalente a unos US$221 millones) emitira La Polar a mediados de
mes, una vez que la Superintendencia de Valores y Seguros apruebe su proceso de
inscripcin." "Santiago Grage, gerente corporativo de Finanzas de La Polar,
coment a ESTRATEGIA que estn analizando financiamiento en el mercado de
capitales local, y "estamos preparando la emisin de un bono corporativo de
5.000.000 (...) Una vez aprobado por la SVS, que esperamos sea en el corto plazo,
estamos preparados para salir al mercado a mediados de mes".
Observaciones
Lanzamiento de
bono
Fecha
Corredora con
operacin ms
significativa
Cart
era
Prop
ia
03-11-2010
Merril Lynch
Carte
ra de
Terce
ros
04-11-2010
Cruz del Sur
16-12-2010
Security
22-12-2010
MBI
29-12-2010
Penta
29-12-2010
Larran Vial
29-12-2010
Euroamerica
Entrevista a Pablo
Alcalde
Se observa
aumento en La
Polar. Comenta:
Inversiones
Security.
Bonos
Bonos
Entrevista a Pablo
Alcalde
Bonos
Nicols Ramrez, gerente general de empresas La Polar. "Fue uno de los hombres
clave en el arribo de la multitienda a Colombia, dndose con ello inicio al proceso
de internacionalizacin de la compaa. Hoy, ya piensa en que en un plazo de 10
aos el pas cefetero tendr una operacin ms grande que la chilena, y las
proyecciones son abrir 25 locales en ese pas."
Poltica de
expansin en la
Regin LA
La Polar coloc US$228 millones. "A travs de tres paquetes, La Polar realiz ayer
la colocacin de UF 5.000.000 en bonos (unos US$228 millones), con una
demanda que casi duplic la oferta. Los instrumentos de la serie C y D, ambos por
UF 1.000.000 se remataron con un plazo de seis y diez aos, respectivamente,
mientras que los de la serie E (UF 3.000.000) se subastaron con un plazo de 21
aos. Inversionistas institucionales fueron los principales compradores de los
papeles, los cuales fueron colocados por BBVA Corredores de Bolsa."
En el Segundo semestre de 2011 "La Polar abrir una tienda en Mall Plaza Oeste
durante el tercer trimestre."
Bonos
Poltica interna.
|||
X
X
XXI

Resp
aldo
D1
D2
2
0
1
1
E
n
e
r
o
D3
D4
D7
19-01-2011
21-01-2011
26-01-2011
F
e
b
r
e
r
o
D5
D6
Fecha
15-02-2011
18-03-2011
M
a
r
z
o
Informacin en prensa
Renuncia del Gerente General Nicols

Ramrez
Cinco das consecutivos a la baja en el precio
de la accin
La Polar apuesta fuerte por crecer Colombia,
ya abrieron Bogot y esperan abrir dos tiendas
ms. Aparte de la consolidacin local ms
fuerte
Accin (cada o alza)
Ganancias caen en un 38% en 2010
21-03-2011
Anlisis de resultados de la empresa
22-03-2011
59% del margen bruto de La Polar se explica

por negocio financiero. Hubo un aumento de la
provisin por deudores
D8
14-04-2011
D9
25-04-2011
A
b
r
i
l
La Polar invertir US$25 millones en tres

nuevas tiendas este ao
Los grupos Saieh, Said, Hurtado Vicua y
Luksic estn interesados en controlar a La
Polar e integrarlos a sus holdings a travs de
una OPA
D10
27-04-2011
Opina: Inverisones Security
D11
27-04-2011
Anucio un aumento de capital de MMUS$400

para financiar plan de expansin
D12
29-04-2011
La Polar mantiene plan de inversin de US$

130 mill en Chile y Colombia, abrir 12
tiendas
Observaciones
Fecha
Corredora con
operacin ms
significativa
Cartera
Propia
03-01-2011
Larran Vial
03-01-2011
Penta
03-01-2011
Security
21-01-2011
Merril Lynch
01-02-2011
Nevasa
21-02-2011
BICE
24-02-2011
BancoEstado
01-04-2011
Euroamerica
08-04-2011
Cruz del Sur
11-04-2011
Cruz del Sur
Cartera
de
Terceros
X
X
Modificaciones en la alta
direccin de la empresa
Entrevista a Martn
Gonzlez consolidacin
de la estrategia de la
empresa
Accin (cada o alza)
X
Ganancias caen en un
38% en 2010
Anlisis de resultados de
la empresa
Negocio financiero La
Polar
Inversiones, apertura de
tiendas
Posible cambio de
controlador de La Polar
Precio de las acciones de

LP subirn
Anucio un aumento de
capital de US$400 mm
para financiar plan de
expansin
Se mantiene plan de
inversin
26-04-2011
BICE
26-04-2011
Corpbanca
27-04-2011
Penta
05-05-2011
Fit
20-05-2011
Security
X
X
X
X
XXII
Resp
aldo
D13
2
0
1
1
M
a
y
o
D14
Fecha
31-05-2011
02-06-2011
Informacin en prensa
Cambios en el Directorio de La Polar
06-06-2011
D16
09-06-2011
D17
10-06-2011
La Polar reconoce malas prcticas y destruye

US$524 mill en valor burstil
D18
10-06-2011
Inversiones Security a las 11.37 sac la accin

de su cartera
D19
En lo que va del 2011 las accciones de La

Polar se abarataron en un 30,5%,
especialmente tras presentar los primeros
resultados del ao y ante la incertidumbre de
algunos cambios en el mbito corporativo. A
las bajas se sum la denuncia ante el Sernac de
las repactaciones unilaterales. Hay
desconfianza en con respecto a la informacin
que se da a conocer. An as algunos
operadores consultados siguen recomendando
el papel a la espera de un aumento y los
beneficios del sector
SVS pide el cese de operaciones burstiles
hasta las 11.00
Cartera
Propia
Cartera
de
Terceros
24-05-2011
Penta
27-05-2011
BancoEstado
31-05-2011
Consorcio
03-06-2011
BanChile
09-06-2011
BanChile
10-06-2011
BancoEstado
20-06-2011
BancoEstado, Corpbanca
21-06-2011
Corpbanca
23-06-2011
Corpbanca
23-06-2011
Celfin
30,5% retrocedieron los

papeles de La Polar en el
ao
SVS pide el cese de

operaciones burstiles
hasta las 11.00
La Polar reconoce malas
prcticas y destruye
US$524 mill en valor
Inversiones Security a las
11.37 sac la accin de
su cartera
12:37 Euroamerica recomienda mantener

posiciones
15.15 BCI seala que no estaban dentro de su
cartera de acciones recomendadas
Banco Penta deja de incluir a La Polar dentro
de los portfolios recomendados
Larran Vial no hace cambios
13-06-2011
Consecuencias financieras de la crisis La Polar

en AFP y banca por bonos
D20
14-06-2011
Deloitte revisar la cartera de clientes para

determinar la provisin de incobrables
D21
15-06-2011
D22
20-06-2011
El 3 de Junio con la asesora de Larran Vial

La Polar coloc $60mil millones en efectos de
comercio que fueron adquiridos por clientes de
la corredora, e instituciones financieras como
Penta y Consorcio entre otros.
La Polar informa que un 64% de la cartera de
deuda fue repactada unilaterlmente y no
reconocido en los modelos de provisin de la
empresa
D23
22-06-2011
D24
Cambios en el Directorio
de La Polar
Corredora con
operacin ms
significativa
Fecha
Sernac presenta demanda colectiva contra La

Polar
D15
J
u
n
i
o
Observaciones
29-06-2011
Banco De Chile, En Su Calidad De

Representante De Los Tenedores De Bonos
Emitidos Por Empresas La Polar S.A.,
Comunica Su Actuar Respecto De Hecho
Esencial Remitido Por La Emisora Antes
Respuesta A Oficio Ordinario N 17.465 De

Fecha 28 De Junio De 2011, Con Motivo De
La Adquisicion De Acciones De Empresas La
Polar
Consecuencias
financieras de la crisis La
Polar en AFP y banca por
bonos
Deloitte revisar la
cartera de clientes para
determinar la provisin
de incobrables
La Polar informa que un

64% de la cartera de
deuda fue repactada
unilaterlmente y no
reconocido en los
modelos de provisin de
la
Comunicaciones a la
SVS
X
X
Comunicaciones a la
SVS
XXIII
ANEXO 7: CURRICULUM VITAE
Isabel Edith Torres Zapata

Oficina 117 Departamento de Contabilidad y Auditora
Universidad de Santiago de Chile
Fono: 56-02-7180719
isabel.torres@usach.cl / itorres@uni-leipzig.de
www.fae.usach.cl / www.sept.uni-leipzig.de
FORMACIN ACADMICA
Estudiante de Doctorado con especializacin en Gestin
Internacion al de Pymes
SEPT Intern ational Progr am
(Small and Medium Enterprise Pr omotion and Trainin g )
Universitt Leipzig, Alem ania
Fecha de inicio: Abril 2008
Mster en Gestin Internacional de la empresa
Universidad de Zar agoza, Esp aa
Titulacin: Octubre 2003
Licen ciada en Contabilid ad y Auditora
Universidad de S antiago de Chile
Titulacin: Noviembre 2001
DIPLOMAS
Diploma en Gestin de la Innovaci n Orientada al Mercado
DGIM Universidad de Santiago de Ch ile
Diploma en Estudios de Po ltica Inter nacional
Diploma en Discriminacin y Polticas Pblicas
Facultad de Ciencias Sociales de la Universidad de Chile
Titulacin: Diciembre 2001
XXIV
EXPERIENCIA DOCENTE Y LABORAL

Profesora asistente en el rea de Finanzas. Desarr olla las
ctedras de Finanzas y Administraci n
Departamento de Contabilidad y Auditora
Agosto 2006 a la fecha
Directora Diploma en Normas Internacio nales de Informacin
Financiera
Universidad de Santiago de
Chile
Agosto 2006 a la fecha
Asesor tr ibutario
Chile
Marzo 2005 Julio 2006
Inspector Interno
UFJ
Noviembre 2003 Febrero 2005
Directora Ejecutiva
USACH
Marzo 1999 Diciembre 2001
PriceWaterhouseCoopers
The Bank of Tokyo Mitsubishi
Revista
Alta
Direccin
FAE -
SEMINARIOS Y CONFERENCIAS INTERNACIONALES

XV McGill International Entrepreneurship Conference
The change in the Global Economy and the Future of
International Entrepreneurship
University of P avia, Italia, September 21-23, 2012
Condicin: Expositora
XIV McGill Intern ational Entrepreneur ship Conference
Opportunities and challenges for international entrepreneurial
firms in a time of economic turbulence
University of Southern Denmark, Od ense, September 16 -18,
2011
Conferencia ICSB 2011(Internation al Council
Business)
Back to the future: Changes in perspectives
Entrepreneurship and Innovation
Estocolmo, Suecia, Junio 2011.
for
of
Small
Global
XXV
XIII M cGill International Entrepreneurship Conference
NEW FRO NTIERS IN INTERNATIO NAL ENTREPRENEURSHIP (IE)
M c G i l l U n i v e r s i t y , M o n t r e a l , C a n a d ; S e p t i e m b re 2 0 1 0
XIII Conferencia ALTEC (Asociacin Ibero-latinoamerican a de
Gestin y Transf erencia de Tecnologa)
INNO VACIN
Y
CREATIVIDAD
PARA
EL
DESARROLLO
SOSTENIBLE
Universidad Tecnolgica de Bolv ar, Cartagena de Indias, Colombia, Noviembre 2009
Intercambio Acadmico RED ALAFEC
Asociacin Latinoamerican a de Facultades y Escuelas de
Contadura y Administr acin
Universidad de Co sta Rica, San Jo s, Costa Rica, Enero 2008
Condicin: Acadmica representante del Depto. de Contabilidad y Auditora
USaCh
I Resear ch Symposium for Spanish and Latin - American
Academics
Encuentro organizado por el Real Colegio Compluten se y la
Fundacin Ro ckefeller,
Harvard Univer sity, Bo ston, Estados U nidos, Julio 2007
Condicin: Acadmica representante del Depto. de Contabilidad y Auditora
USaCh
SEMINARIOS Y CONFERENCIAS NACIONALES
Congreso de la Conferencia Permanente de Investigacin
Contable (CAPIC) , Chilln, Octubre 2012
Condicin: Premiado con el Diploma de Trabajo Meritorio
Congreso de la Conferencia Permanente
Contable (CAPIC) , Chilln, Octubre 2006
de Investigacin
Congreso del Colegio de Contadores de Chile (CONTACH),

Osorno, Septiembre 2006
XVII Encuentro Nacional de Escu elas y Facultades de
Administr acin y Econom a (ENEFA) , Puerto Natales, Mayo
XXVI
2000
ASISTENCIA TCNICA
Miembro del equipo de trabajo en el Proceso de Convergencia
hacia las NIIF-IFRS par a la Universidad de La Serena
Octubre 2012 a la fecha
Apoyo en el desarrollo de metodologas de par ticipacin y
estr ategias p ara el Progr ama de fortalecimiento de la
particip acin campesin a en la Gesti n y la modernizacin de
INDAP proyecto desarrollado por el Departamento de
Contabilid ad y Auditora de la Univ ersidad de Santiago de
Chile
Proyecto AGCI / Unin Europea / Indap
Noviembre 2007 Marzo 2008
Capacitacin
a
dirigentes
vecin ales
en
competencias
estr atgicas par a el desarrollo de pr oyectos comunales par a
la Municipalidad de Estacin Central proyecto desarrollado
por el Departamento de Contab ilidad y Auditora de la
Agosto 2007 Diciembre 2007
IDIOMAS
(5 excelente 1 bsico)
Idioma
Lectura
Espaol
Ingls
Alemn
5
4
1
Escritura
Conversacin
5
4
1
5
4
1
INVESTIGACIONES
The
Market
diversif ication
process
in
SMEs
internationalization process in developing countries (SEPT
International Progr am)
Condicin: Co-investigadora
Anlisis crtico del Proceso de Convergencia h acia las
Normas In ternacionales de Informacin Financiera ( NIIF) en
Amrica Latina. Investigacin patrocinada por ALAFEC
(Asociacin Latinoamericana de Facultades y Escuelas de
Contabilid ad y Administracin)
Condicin: Co-investigadora
XXVII
PUBLICACIONES
Libro: Contabilidad Inter nacional: Cas os de aplicacin
Varios autores
Editorial Punto Lex / Ao de publicacin: 2009
Ao de publicacin: 2009
Artculo de revista: Anlisis de la Aplicacin de la NIC 39 al
sector bancar io nacional
Isabel Torres y Marin Espinoza
N 177 de la revista Contabilid ad y Auditora
Publicacin: Diciembre 2007
ASOCIACIONES / GRUPOS DE INTERS
Miembro del Grupo ALTEC (Asociaci n Latino -iberoamericana
de Gestin Tecnol gica
Noviembre 2009 hasta la fecha
Centro Internacional de Investigacin en Ciencias de la
Contabilid ad C 3
del Departamento de Contabilidad y
Auditora de la Facultad de Administr acin y Economa
Marzo 2008 hasta la fecha
Grupo de Estudios de la FAE
Mayo 1997 Marzo 2008
TEMAS DE INTERS
Procesos de internacionalizacin en P ymes
Emprendimiento Internacional
Finanzas para Pymes, con nf asis en gestin f inanciera
y evalu acin de proyectos
Contabilid ad Internacional Sistemas Contables
Empresas Pymes chilenas proveedoras de tecnologa
CUALIFICACIONES
SPSS Software estadstico
Smart PLS 2.0 Software para clculos de modelos multivariables
Visualizer 2.0 Software para anlisis de redes sociales
Atlas TI 6.0 Software de anlisis de estudios cualitativos
XXVIII
Julio 2013.
ANGLICA PEA CORTS

Angelica.pena@usach.cl Avd. Bernardo OHiggins 3363 - Santiago 56-2-27180703
CHILE
FORMACIN ACADMICA
UNIVERSIDAD DE DEUSTO BILBAO, ESPAA
Doctor en Gestin de Empresas.
Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales.
Titulacin: 2010.
UNIVERSIDADE DE SO PAULO BRASIL
Mestre em Ciencias Contabeis
Faculdade de Economia e Administrao.
Titulacin: 1998.
UNIVERSIDAD CATLICA DEL NORTE, ANTOFAGASTA CHILE
Contador Auditor Contador Pblico
Titulacin: 1987.
ESPECIALIZACIONES
DIPLOMA DE ESTUDIOS AVANZADOS
Certificado de Estudios Avanzados DEA en Gestin de Empresas vinculado al rea de
conocimiento de Organizacin de Empresas.
Titulacin: Septiembre 2004.
DIPLOMA EN EDUCACIN UNIVERSITARIA
Universidad Santiago de Chile
Titulacin: Junio 2013.
HABILIDADES AMBITO ADMINISTRACIN FINANCIERA EDUCATIVA
La Dra. Pea est en disposicin de dictar docencia sobre Administracin Financiera de
la educacin, especialmente en los rubros del Rol del Administrador Financiero,
Elaboracin de Presupuestos Educacionales, Contabilizacin y Control Interno de una
Unidad Educativa.
EXPERIENCIA LABORAL
DOCENCIA
UNIVERSIDAD DE SANTIAGO DE CHILE.
Acadmico de la Facultad de Administracin y Economa desde Julio de 2010 a la
XXIX
Fecha.
Directora del Centro de Investigacin en Ciencias de la Contabilidad, del Departamento
de Contabilidad y Auditora de la Facultad de Administracin y Economa desde Agosto
de 2010 a la fecha.
Directora del Pos ttulo en Auditoria de Gestin de la Facultad de Administracin y
Economa desde Mayo de 2011 a la fecha.
UNIVERSIDAD MAYOR.
Acadmico de la Facultad de Economa y Administracin desde Marzo a Julio de 2010.
UNIVERSIDAD CATLICA DEL NORTE.
Acadmico de la Facultad de Economa y Administracin desde Abril de 1991 al 30 de
Enero de 2009.
Durante los aos dedicados a la academia, ha dictado clases de pregrado,
principalmente a la Carrera de Contador Auditor-Contador Pblico e Ingeniera
Comercial, las asignaturas de: Contabilidad I, II, III y IV, Costos I y II, Control de
Gestin y Seminarios de Titulacin en Tpicos Avanzados de Contabilidad y Control de
Gestin.
Profesor Gua de Memorias y Tesis en las carreras de Contador Auditor-Contador
Pblico e Ingeniera Comercial de la Universidad Catlica del Norte.
A nivel de postgrado, he dictado las ctedras de Contabilidad, Gestin Financiera y
Control de Gestin en los programas de Magister en Direccin de Empresas MBAExecutive en la Ciudad de Antofagasta, Calama en Chile y Cochabamba y Sucre en
Bolivia. Adems ha sido docente de Control de Gestin en el Magster en Auditoria y
Contabilidad, y docente del Magister en Ciencias en Contabilidad de Tpicos Avanzados
de Contabilidad y Tpicos Avanzados en Control de Gestin.
Profesor Gua de Tesis de Magister en Direccin de Empresas MBA- Executive en
Antofagasta, Calama, y profesor informante de tesis de Magister en Direccin de
Empresas MBA- Executive Sucre y Cochabamba de la Universidad Catlica del Norte.
Relatora de cursos de capacitacin a distintas empresas, principalmente de la
Industria Minera y PYMEs de la Segunda Regin de Antofagasta y de la Provincia de
Coquimbo, Chile.
Directora Alterna del Centro de Investigacin en Gestin de Tecnologa para la
XXX
Empresa - CIGTE de la Facultad de Economa y Administracin - FACEA, desde

Noviembre de 2004 a Agosto de 2007.
Director de Carreras de la Facultad de Economa y Administracin en los perodos: 01
de Agosto de 1991 a Febrero de 1992; Marzo a Julio de 1997; Desde Junio 2003 a
Julio 2004.
Analista Financiera Proyectos de Investigacin Universidad Federico Santa Mara
Valparaso. Diciembre 2009 a la fecha.
PROFESIONAL
Jefe Administracin y Finanzas Laboratorio Clnico Tecmed Ltda. Octubre 1994 a la
fecha.
Jefe Finanzas y Contabilidad Geosur Ltda. Marzo 1999 a la fecha.
Consultor Gerencia de Abastecimiento Minera Escondida Limitada, Marzo 2005 a
Marzo 2006.
Consultor Proyecto de Anlisis Procesos y Funciones Empresa Minera, y Formulacin de
Indicadores para Implementacin de Balanced Scorecard. Minera Lomas Bayas FalconBridge. 2004-2005.
Directora de Finanzas. Desde el 01 de Agosto de 1997 al 28 de Febrero de 1999. Cargo
de Confianza de Vicerrectora de Asuntos Econmicos y Administrativos de la
Universidad Catlica del Norte
Consultor Servicentro COPEC Pinto y Pinto. 1994-1997.
Jefe Finanzas Ilustre Municipalidad de Sierra Gorda - Baquedano - Chile, desde
Noviembre 1990 a Marzo 1991. Fecha en que se subroga al Secretario Municipal y al
Alcalde de dicha localidad.
Jefe de Finanzas y Administracin. Centro Odontolgico LUCAR Ltda. Desde 01 de
Marzo de 1989 al 31 de Agosto de 1990
Contador Jefe y Jefe Administrativo. Sindicato de Trabajadores N 1 de Codelco Chile
Divisin Chuquicamata. Chuquicamata. Desde 02 de Febrero de 1987 al 28 de Febrero
de 1989.
Analista de Cuentas Empresa Reptal de Antofagasta, desde Noviembre de 1986 a
XXXI
Enero de 1997.
Asistente Administrativo, Empresa Nacional de Telecomunicaciones - Entel Chile S.A.
Antofagasta, desde 23 de Junio al 31 de Julio de 1986.
Prctica Profesional Empresa Nacional de Telecomunicaciones - Entel Chile S.A.
Antofagasta, desde 02 de Enero al 31 de Marzo de 1986.
ASESORAS Y PROYECTOS
Macroproyecto Un anlisis crtico a la implementacin de las IFRS en Latino Amrica
de la
Asociacin Latinoamericana de Facultades y Escuelas de Contadura y
Administracin (ALAFEC). Coordinadora y Responsable Internacional.
Agosto 2010 Noviembre 2012.
Programa Desarrollo y Diseo de un Modelo de Gestin Empresarial y Construccin de
un Software de Apoyo a las Decisiones para el Servicio de Cooperarcin Tcnica SERCOTEC- Gobierno de Chile. ANTOFAGASTA. Coordinadora y responsable de la
Ejecucin.
Junio - Septiembre 2007
Innova Chile - CORFO. Concurso Nacional 2006. Fortalecimiento de la capacidad de
difusin y transferencia tecnolgica Nodo de Difusin y Transferencia en Tecnologa
de la informacin y Comunicacin. UCN (CIGTE). Directora Alterna del Proyecto.
Ejecutado entre Enero 2007 -Enero 2008
Capital Semilla Mujeres Unin Europea SERCOTEC, Fondo Mujeres, Segunda Regin
Antofagasta, Chile, Coordinadora y responsable de Informes al Gobierno Regional.
Diciembre 2006.
Capital Semilla Indigena, Fondo Indigena, Segunda Regin Antofagasta, Chile.
Coordinadora y responsables de Informes al Gobierno Regional. Octubre 2006.
Capital Semilla General Unin Europea - SERCOTEC, Segunda Regin - Antofagasta Chile. Coordinadora y Responsable de Informes.
Junio 2006.
Identificacin y Evaluacin de las Oportunidades de Negocio para la Regin de
Antofagasta, Chile. SERCOTEC - Gobierno de Antofagasta.
XXXII
Abril-Mayo 2006.
Gestin Plan de Trabajo Primer Trimestre 2006 del Territorio ADI Atacama La
Grande - SERCOTEC. Gobierno de Chile.
Abril 2006.
Voluntariado Alfabetizacin Digital Estival 2006 ChileCalifica y SENCE - Gobierno
Regional de Antofagasta.
Diciembre 2005-Abril 2006.
Minera Escondida. Anlisis Proyecto, Servicios Analticos Metalrgicos y Operacin De
Laboratorios Minera Escondida Limitada.
Mayo 2005.
Proyecto de Desarrollo Institucional 1997 " Innovacin y Mejoramiento En La
Formacin Universitaria de las Carreras Contador Auditor - Pblico e Ingeniera
Comercial, financiado por el Ministerio de Educacin.
Mayo de 1997
Proyecto Renovacin Museo San Pedro de Atacama, Fondo Nacional de Desarrollo
Regional F.N.D.R. presentado en Abril de 1999, participacin en Evaluacin Econmica
de dicho Proyecto
Impacto del uso de las Tecnologas de Informacin en la Gestin de las PyMes de la
Segunda Regin.
DGICT 2002
Anlisis de Capital de Riesgo Regional: Una alternativa de Financiamiento para PyMes,
II Regin. Fondo Nacional de Desarrollo Regional.
FNDR - 1999.
Auditora Social externa al programa de atencin primaria del Servicio de Salud
Pblica en la ciudad de Antofagasta. DGICT.
1999.
Estudio del Perfil del Empresario de las Pequeas y Medianas Empresas (PyMEs) de la
II Regin.
1998.
Dominio en diseo de Sistemas Contables para empresas Pequeas, Medianas y Gran
Empresa.
XXXIII
Participa como analista de Poltica Pblica Familas de Bogot en el Observatorio de

Polticas Pblicas en Amrica Latina-OPPAL.
Mayo - Junio 2008.
Revisor Artculos Revista A-Merika, Ctedra UNESCO, Universidad de Deusto, Bilbao.
Marzo - Abril 2008.
Miembro Comit Editorial revista "CAPIC REVIEW" ao 2004-2005-2006
Miembro Comit Tcnico de la Conferencia Acadmica Permanente de Investigacin
Contable -CAPIC desde 1999 a 2007.
Responsable proceso Autoevaluacin Carreras Pregrado Nacional de la Carrera de
Ingeniera Comercial de la Universidad Catlica del Norte. Carrera acreditada por 3
aos a contar del ao 2005.
Portugus, Escrito y Hablado fluidamente
Conocimiento de distintos Software de Gestin en distintas plataformas, ORACLE,
SAP.
Manejo y Aplicacin Sistemas Contables Computacionales
Conocimiento FASB, USGAAP y Consolidacin de Estados Financieros
ASISTENCIA TCNICA (LTIMOS CINCO AOS)

Proceso Planificacin Estratgica de la Gerencia de Abastecimiento Empresa
Escondida Ltda. Operada por BHP Billiton. Coordinadora y Responsable de la Ejecucin.
2006.
Establecimiento de Mtricas y Modelamiento Balanced Scorecard en la Gerencia de
Abastecimiento de Minera Escondida Limitada Operada por BHP Billiton. Coordinadora
y Responsable Ejecucin. 2005 .
Anlisis de Proyecto de Factibilidad Servicios Analticos Metalrgicos y Operacin
De Laboratorios Minera Escondida Limitada, Mayo 2005.
Proceso de Planificacin Estratgica y Establecimiento de Balanced Scorecard de
Operaciones MinaEmpresa Lomas Bayas Falcon Bridget. 2004-2005.
XXXIV
ESTADAS EN EL EXTRANJERO
Espaa - Bilbao. Septiembre 2007 a Diciembre 2009. Estada para culminar Tesis
Doctoral de Gestin de Empresas, Facultad de CC.EE. y Empresariales, Universidad de
Deusto.
Estados Unidos de Norteamerica. Universidad Tulane. New Orleans. Enero Febrero
2005. Curso Metodologa de la Enseanza y curso de Ingls.
Espaa - Bilbao. Universidad Deusto. Facultad de C.C.E.E. y Empresariales. Enero
Febrero 2001- Enero Febrero 2002, Enero Febrero 2004 Curso de Doctorado en
Gestin de Empresa en la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales
Brasil. Universidad de Sao Paulo- Brasil Febrero 2002-Julio 2004. Curso Mestre em
Contabilidade e Controladoria
XXXV
ASOCIACIONES GRUPOS DE INTERS

UNIVERSIDAD DE DEUSTO BILBAO ESPAA
Investigador y Analista de Polticas Pblicas Latinoamericanas del Observatorio de
Polticas Pblicas en Amrica Latina, OPPAL, Ctedra Unesco.
Miembro del Consejo de Redaccin de la Revista AMRIKA, Ctedra Unesco.
CONFERENCIA ACADMICA PERMANENTE DE INVESTIGACIN CONTABLECAPIC.
Sociedad Cientfica constituida por investigadores y acadmicos pertenecientes a las
Universidades Socias. Su objetivo es el fomento de la investigacin y desarrollo de la
ciencia contable y disciplinas relacionadas.
Socia desde 1996.
COLEGIO CONTADORES DE CHILE, A.G.
Miembro Comit Estudios Superiores.
UNIVERSIDAD DE SANTIAGO DE CHILE
Centro de Investigacin en Ciencias de la Contabilidad del Departamento de
Contabilidad y Auditora de la Facultad de Administracin y Economa
XXXVI
Humberto Alejandro Borges Quintanilla

humberto.borges@usach.cl
FECHA DE NACIMIENTO: 14 DE NOVIEMBRE DE 1975

CARNET DE IDENTIDAD: 12.873.004 - 4
NACIONALIDAD:
CHILENA
ESTADO CIVL:
CASADO
FORMACIN ACADMICA
UNIVERSITT LEIPZIG, ALEMANIA
Doctorando en Ciencias Polticas. (2009-2011).
Investigacin actual: Chile y su Poltica Internacional en el cuadro de
la Integracin Sudamericana. Analiza los grupos que impulsan la
integracin econmica y social, a travs aplicacin de impuestos,
subsidios y/o otros mecanismos de proteccionismo.
Magister en Planificacin y Gestin Tributaria (2005-2006).
Investigacin realizada para obtener el ttulo: Las Salvaguardias,
como instrumentos impositivos y mecanismos de proteccin en el
nuevo comercio mundial. Trabajo realizado con patrocinio de la
DIRECON.
Pos ttulo de legislacin Tributaria (2004)
Contador Pblico y Auditor (1995 2000)
Tesis realizada para obtener el ttulo: Diagnstico Evaluativo de una
Metodologa de Implantacin de Sistemas de Informacin, utilizada
XXXVII
para mejorar la Gestin en una Gran Empresa de la Regin

Metropolitana. Metodologa utilizada en la implantacin de sistemas
informticos en varias empresas.
Licenciatura en Contabilidad y Auditora.
DIPLOMADOS
Diplomado de Curriculum por Competencias (2007 -2008).
CEDETEC de la Universidad de Santiago de Chile, curso de
especializacin en el rea de docencia universitaria
Diplomando en Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIFIFRS (2007)
Diplomado de Poltica Contempornea (2004)
UNIVERS IDAD ALBERTO HU RTADO
Diplomado en Relaciones Internacionales (2002)
EDUCACIN MEDIA
Instituto Superior de Comercio Eduar do Frei
Montalva,
Enseanza Media (1990 - 1993):
Obteniendo el ttulo de Contador General.
EXPERIENCIA ACADMICA
DOCENCIA
Acadmico Media Jornada de los Departamentos de Contabilidad y
Auditora y de Administracin de la Facultad de Administracin y
Economa / Universidad de Santiago de Chile
Perodo: Julio de 2007 a Enero 2008
Desarrolla la ctedra de Derecho Tributario para alumnos de
Administracin Pblica, en los horarios de diurno y vespertino.
Paralelamente trabaja en proyectos del Departamento de Polticas
XXXVIII
Pblicas para el desarrollo de actividades co-programticas para los

alumnos, como seminarios de la carrera. Trabaja en la creacin del
programa de Diplomado en Poltica Exterior, Comercio y Diplomacia,
programa con vigencia desde el ao 2008.
Perodo: Marzo de 2012 hasta la fecha.

Desarrolla la ctedra de Procesos Contables I para alumnos de la
carrera Contador Pblico y Auditor, en el horario diurno. Adems,
desarrolla la ctedra de Contabilidad y Costos silvo-agropecuarios
para alumnos de la carrera de ingeniera en agronegocios, la ctedra
de Contabilidad y Costos para alumnos de la carrera de ingeniera
informtica, y la ctedra de Contabilidad II (Anlisis Financiero) para
alumnos de la carrera de ingeniera comercial.
Acadmico Media Jornada de los Departamentos de Contador Pblico

y Auditor de la Facultad de Administracin y Economa | Universidad
Catlica Silva Henrquez. Desarrolla la ctedra de Gestin de Costo
para alumnos de la carrera Ingeniera Comercial.
Acadmico Jornada Parcial de los Departamentos de Contador

Pblico y Auditor de la Facultad de Administracin y Economa |
Universidad Tecnolgica de Chile. Desarrolla la ctedra de
Contabilidad Especifica para alumnos de la carrera Contador Pblico y
Auditor.
Imparte cursos para diplomado

Perodo: Segundo Semestre 2012 y 2013
Diplomado en Gestin Financiera. Imparte el curso Tpicos de
Finanzas. Contador Pblico y Auditor de la Facultad de Administracin
y Economa | Universidad de Santiago de Chile
XXXIX
Perodo: Segundo Semestre 2007

Diplomado en Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIFIFRS. Imparte el curso Impuestos e IFRS para Contador Pblico y
Auditor de la Facultad de Administracin y Economa | Universidad de
Santiago de Chile
SEMINARIOS Y CONFERENCIAS
Propuesta de ratios para el anlisis de las empresas del Retail
Chileno Paper aceptado para la XXIV ASAMBLEA CAPIC 2013
(Conferencia Acadmica Permanente de Investigacin Contable).
Universidad Austral de Chile. Valdivia 24 26 Octubre.
Nuevos actores estratgicos en la estructura de las relaciones
internacionales de los pases Sudamericanos Caso Chileno
Congreso Internacional de la Red de Integracin Latinoamericana
(REDILA). (2012) Argentina. Publicado en La enseanza europea para
la integracin latinoamericana, Santa Fe, Universidad Nacional del
Litoral, 2012.
Propuesta de un modelo de anlisis de los actores que influyen en la
poltica internacional seguida por Chile, en el cuadro de la
integracin Sudamericana Congreso Internacional de la Red de
Integracin Latinoamericana (REDILA). (2011) Argentina. Publicado.
Anlisis de las Salvaguardias como instrumento de regulacin
internacional frente a las distorsiones del comercio internacional
enfrentadas en una integracin o tratado de libre comercio
(TLC), Congreso Internacional de la Red de Integracin
Latinoamericana (REDILA). (2011) Argentina. Publicado
Participa en el Seminario Desafos del Proceso de adopcin de
Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF / IFRS).
Encuentro organizado por el Departamento de Contabilidad y
Auditora de la Universidad de Santiago de Chile. Marzo 2007.
Ayudante de la Ctedra de Auditoria III. Se desempea como
ayudante de la ctedra para Contadores Pblicos y Auditores de la
Facultad de Administracin y Economa de la Universidad de Santiago
de Chile, durante el Primer y segundo semestre de 2000.
Participa en Ciclo de Conferencias organizado por la Academia
Chilena de Ciencias Sociales, Polticas y Morales del Instituto de
Chile, sobre Chile en la perspectiva de un Nuevo Milenio: Lecciones
XL
del pasado, desafos y propuestas del futuro, efectuado entre el 3 y

el 12 de Agosto de 1999.
Participa y organiza el Encuentro Nacional de Facultades de
Administracin y Economa, (ENEFA 1999), realizado en Algarrobo
por la Universidad de Santiago de Chile.
Salvaguardia, medida internacional frente a las amenazas a las
industrias Nacionales. (2008) V Congreso Nacional de
Administracin Pblica. Chile. Publicado en la revista de
Administracin Pblica.
Carrera Contador Pblico, (2001) Congreso Nacional de la
Carrera Contador Pblico y Auditor. Chile.
Evaluacin de Riesgo en la insercin de Sistema de Informacin,
(2000) Congreso Nacional de la Carrera Contador Pblico y Auditor.
Chile.
Empresas y Empresarios, visin de las microempresas, (1999)
ENEFA Encuentro Nacional de Escuelas y Facultades de
Administracin. Chile. Publicado.
REVISTAS
Minister der chilenischen Prsidentin Michelle Bachelet arbeiten
fr Wahlkampagne von Eduardo Frei. QUETZAL LEIPZIG,
noviembre 2009. Alemania.
Die Kandidaten fr die Prsidentschaftswahlen in Chile im
Dezember 2009, QUETZAL LEIPZIG, octubre 2009. Alemania.
Concertacin gespalten, chilenisches Mitte-Links-Bndnis zerstrt,
QUETZAL LEIPZIG, octubre 2009. Alemania.
Anlisis de la NIC 41 en el caso de una empresa Apcola, en
Consultor Prctico Tributario Revista N 48, septiembre de 2009.
Chile.
Salvaguardia, medida internacional frente a las amenazas a las
industrias Nacionales. 2008, en Revista V Congreso Nacional de
Administracin Pblica. Chile.
CAPTULOS DE LIBRO
Varios captulos Estados Financieros Adopcin por primera vez de
la NIIF 1; en NIIF- IFRS, Casos de Aplicacin Prctica, (2009).
XLI
Libro de difusin nacional del Departamento de Contabilidad y

Auditoria USACH. Santiago: Editorial PUNTO LEX (Actual Thomson
Reuters)
LIBROS
Aplicacin IFRS-NIIF en Empresas Estratgicas, (2010) PUNTO LEX
- THOMSON REUTERS, Chile. Pg. 354. SBN: 978-956-337-005-8
Convergencia en Latinoamrica, IFRS-NIIF, (2009) LA LEY,
Argentina. Pg. 336. ISBN 978-987-03-1418-9, CDD 657.45.
Empresas Estratgicas en la Convergencia de las IFRS-NIIF en
CHILE, (2009) PUNTO LEX - THOMSON REUTERS, Chile. Pg. 127.
ISBN 978-956-8541-72-9, INSC. N 184867
Convergencia en Chile IFRS-NIIF, Activos Fijos, Intangibles,
Valorizacin de Activos, (2008) PUNTO LEX, Chile. Pg. 302. ISBN
978-956-8541-42-2, INSC. N 172445
PRXIMAS PUBLICACIONES
Se encuentra desarrollando el libro "Estrategias de planificacin
Gerencial en base a IFRS. Herramientas de control, para evaluar y
controlar activos y pasivos". Fecha de lanzamiento estimada marzo-abril
2014.
Actualmente esta editando la actualizacin NIIF- IFRS, Casos de

Aplicacin Prctica, (2013) USACH, Chile. El libro fue confeccionado
como herramienta docente. Fecha de publicacin: Septiembre 2013
INVESTIGACIN
Investigador del Centro Internacional de Investigacin en Ciencias de la
Contabilidad del Departamento de Contabilidad y Auditora de la
Facultad de Administracin y Economa. Universidad de Santiago de
Chile.
Trabajos en los que ha colaborado a la fecha:
Peritaje Caso La Polar: Comportamiento de las Corredoras de Bolsa.
XLII
Megaproyecto de Anlisis Crtico del Proceso de Convergencia hacia

IFRS en Latinoamerica
Propuesta de Modelo de valorizacin de activos biolgicos para la
ganadera chilena de acuerdo a IFRS desarrollo de propuesta para
adjudicacin de fondos CORFO
EXPERIENCIA EMPRESA PRIVADA,

ASESORIAS Y PROYECTOS
EMPRESAS PRIVADAS
Empresa:
EPYSA Buses Ltda.
Cargo:
Contador General
Perodo:
Desde Julio de 2005 a Junio de 2007.
Controla la gestin contable y financiera de dos empresas de este
grupo, desarrollndose como lder en el mejoramiento de los sistemas
de control de costo, control de gestin interna y tributario.
Desarrollo de Control Interno.
Trabaja en la implantacin de ERP en el Holding.
Disea metodologa de Control de Gestin (basada en COSO).
Disea informes de gestin mensuales e ndices para el Holding Epysa.
Desarrolla Planificacin Tributaria (2 empresas a Cargo).
Empresa:
SNC-Lavalin Chile.
Cargo:
Contador General.
Perodo:
Febrero de 2001 a Marzo de 2005.
Empresa perteneciente a SNC-Lavalin Group. En esta empresa se
destaco:
En el desarrollo de reportes de Gestin a su matriz en Canad.
Trabajo en la creacin de controles interno, principalmente enfocados a
la evaluacin y el desarrollo de controles internos dinmicos.
Desarrollo trabajos tributarios y financieros, sobre proyectos mineros y
control de los mismos.
Empresa:
Empresas TORRE S.A.
Cargo:
Asistente de Auditora Interna.
Perodo:
Enero a Noviembre de 2000.
Se desempea como Asistente del Auditor Interno del Holding de
Empresas TORRE S.A.. Durante este periodo se particip en las
siguientes actividades:
Auditora de Gestin.
XLIII
Auditoria Informtica, estudiando los riesgos de insercin de tecnologa

informtica. SAP R/3.
Evaluacin de Estados Financieros.
PROYECTOS EMPRESARIALES
2010 marzo 2011. Trabajo de asesora a la pgina web de PUNTO
LEX - THOMSON REUTERS: Levantamiento de explicaciones de las
normas, el proyecto actualmente esta informando en lnea acerca de
las NIIF/IFRS en lnea a ms de 500 empresas y a 3 universidades.
PROYECTOS SOCIALES
Elaboracin de proyectos a empresarios apcolas de la quinta regin.
Se logra obtener subsidios de SERCOTEC para crear un laboratorio de
anlisis de enfermedades apcolas (Noviembre 2006 y primeros meses
del 2007). Actualmente, este laboratorio realiza prestaciones de
servicios en la V Regin y X Regin.
Elaboracin de proyectos a pequeos campesinos y mujeres en la
comuna de Panquehue, San Felipe, V Regin. Los resultados fueron la
creacin de una empresa comunitaria, para el cultivo de rboles
autctonos y melferos con apoyo de SERCOTEC. (noviembre 2006)
Organiza la Campaa Teletn 1998. Campaa, que cont con el
apoyo de tres universidades, la Fundacin Teletn y la Vice Rectora de
Asuntos Estudiantiles de la USACH. En el Proyecto se convoco a ms de
100 alumnos de la universidad, adems de una veintena de
acadmicos y administrativos de la universidad, con el objetivo de
difundir el trabajo con alumnos discapacitados de la Universidad de
Santiago de Chile.
Participa actualmente, en el Grupo de Estudio de la Facultad de

Administracin y Economa de la Universidad de Santiago de Chile
(GEFAE). Esta instancia, fue desarrollada con el objetivo de lograr una
instancia de reflexin entorno de la economa y la sociedad. Algunos
participantes de esta instancia son: Roberto Cabrera, Loreto Galindo,
Isabel Torres, Cristian Muoz y Hector Toledo N. El proyecto
comenz el ao 1998 y hasta la fecha han pasado por el grupo ms de
30 alumnos de la facultad.
XLIV
Ocupa el cargo de Presidente del Consejo Nacional de la Carrera

Contador Pblico y Auditor, perodo Octubre 2000 a Septiembre 2001.
El objetivo fue ayudar y coordinar en la creacin de instancias donde
los alumnos desarrollen debates y charlas, para la solucin y estudios
de las problemticas de la carrera.
Trabaja en el Centro de Alumno de la Carrera Contador Pblico de la
Universidad de Santiago de Chile. Perodo de 1999 a 2000.
PROYECTOS EDUCACIONALES
Asesora a la Universidad Tecnolgica de Chile, Instituto Profesional y

Centro de Formacin Tcnica INACAP, respecto de los programas y
estructura de la carrera Contador Auditor. Septiembre Diciembre
2012.
Asesora a la Universidad Tecnolgica de Chile, Instituto Profesional y
Centro de Formacin Tcnica INACAP, respecto de manuales para
estudiantes de primeros aos de la carrera Contador Auditor. Marzo
Junio 2013.
IDIOMAS
ESPAOL: Lengua Materna
INGLS
Cursa los niveles I al VIII de ingles profesional, en el Instituto Chileno
Britnico de Cultura, con lo cual alcanza un nivel intermedio de ingls.
Escrito: Medio; hablado: Medio; y lectura: Medio. B1
ALEMN
Cursa los niveles A1 de Alemn, en el Instituto Goethe (2007). Cursa
los niveles A2-B2 (2009 - 2010) Volkshochschule Leipzig. Cursos
Textproduktion y otros, (2010/2011) Herder-Institut der Universitt
Leipzig. Escrito: Alto; hablado: Medio; y lectura: Alto. B2. Certificado
B1 InterDaf e.V. 2010.
XLV
ANEXO 8: RESPALDOS PUBLICACIN DE DIARIOS

RESPALDO A1
XLVI
RESPALDO B1
XLVII
RESPALDO C1
XLVIII
RESPALDO D1
XLIX

Datos Financieros La Polar PDF

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Datos Financieros La Polar PDF

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

PERITAJE ACERCA

ELABORACIN DE BASES DE DATOS

En la etapa de obtencin de datos e informacin relevante para el estudio, se recurri de

REQUISITOS DEL CDIGO PROCESAL PENAL

PRINCIPALES OBSERVACIONES .......................................................................................................... 51

Tabla N 1 Dividendos Pagados por la accin La Polar (2006-2010) ................................................................. 7

ESTUDIO DE LA EMPRESA ANLISIS FUNDAMENTAL

Grfico N 1: Movimiento Accionario Enero a Junio 2009 (Volumen, Precio)

1.3. POLTICAS DE INCENTIVOS: STOCK OPTIONS

1.4. PLAN DE EXPANSIN INTERNACIONAL

El 19 de junio de 2009 se anuncia la estrategia de internacionalizacin de la empresa La

Es as que en octubre de 2010 comienza a expandirse internacionalmente inaugurando su

1.5. LA POLAR EN EL RETAIL NACIONAL

La Polar ha desarrollado sus actividades en la industria del retail en Chile, logrando

1.7. POLTICA DE DIVIDENDOS

Precio por accin

Grfico N 2: Poltica de Dividendos empresa la Polar S.A.

Dividendo por accin

1.8. ACCIONISTAS PRINCIPALES

Otros accionistas principales

Es con dicha informacin, que se puede analizar lo siguiente:

registrndose un mximo de participacin en el IV trimestre de 2006 de 21,04%;

AFP Provida Fondo de Pensin C desde el II trimestre de 2004

c) Dentro del conjunto de Corredoras de Bolsa que participan de la propiedad de La Polar

LARRAIN VIAL SA Corredores de Bolsa

CELFIN GARDEWEG SA Corredores de Bolsa

SANTANDER INVESTMENT S.A. Corredores de Bolsa

PENTA Corredores de Bolsa

BANCHILE Corredores de Bolsa

BCI Corredores de Bolsa

VALORES SECURITY S A Corredores de Bolsa

SANTANDER S.A. Corredores de Bolsa

Las Corredoras de Bolsa que participaban como accionistas principales conocan de la

participaban de dichas reuniones contaban con informacin privilegiada, a la vez que

ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA

asocia el mercado financiero, el que se ha desarrollado y crecido exponencialmente

introduccin sistmica, se hace un anlisis financiero, el cual consiste en determinar ciertos

interpretar los anlisis correspondientes a los Estados Financieros de la empresa La Polar

1.2. CUENTAS PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS BALANCES DE LA EMPRESA.

Tabla N 5: Anlisis por Rubro de Pasivos y Patrimonio

1.4. IMPORTANCIA DE LOS DEUDORES POR VENTAS

DEUDORES POR VENTA C/P

183.042.708 293.313.636 438.092.909 426.439.791 105.679.537

DEUDORES POR VENTA L/P

96.654.652 140.373.444 123.803.443 220.420.952 26.040.768

DEUDORES POR VENTA C/P

DEUDORES POR VENTA L/P

DEUDORES POR VENTAS TOTALES

DEUDORES POR VENTA T. S IVA

2.1. ANLISIS DE LIQUIDEZ

Capital de trabajo Neto,

Tabla N 9: Anlisis Capital de Trabajo y Capital de Trabajo Mejorado

Capital de trabajo Neto

Deudores por venta/Activo Circulante

La liquidez de esta empresa analizada a travs de los indicadores convencionales de capital

Rotacin de Cuentas por cobrar

El anlisis de la capacidad de respuesta frente a obligaciones con terceros, obliga a calcular

En conclusin, el anlisis de la capacidad de endeudamiento indica que permanece

Tabla N 16: Rentabilidad Sobre Rubros Importantes

3. USO DEL EBITDA COMO INDICADOR EN EL MERCADO FINANCIERO.

El EBITDA ignora los cambios en el capital de trabajo (activo corrientes pasivos

El EBITDA no considera el monto de reinversin requerida. Esto se puede observar

No indica la calidad de las utilidades. El EBITDA de la empresa La Polar S.A., no