Finanzas 2

VI.
EL COSTO DEL
CAPITAL
Finanzas II , E. Armijos Pealoza
1/29/2014
VI. EL COSTO DEL CAPITAL.

OBJETIVOS DEL CAPITULO
1. DEFINIR EL CONCEPTO BSICO DEL COSTO DE CAPITAL Y LAS
FUENTES ESPECIFICAS DE CAPITAL QUE ESTE INCLUYE.
2. DETERMINAR EL COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO,
DESPUS DE IMPUESTOS,
3. ESTIMAR EL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES.
4. CALCULAR EL COSTO DEL CAPITAL CONTABLE EN ACCIONES
COMUNES Y CONVERTIRLO AL COSTO DE LAS UTILIDADES
RETENIDAS Y AL COSTO DE LA NUEVAS EMISIONES DE
ACCIONES COMUNES.
5. ESTIMAR EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO Y
ANALIZAR LOS ESQUEMAS ALTERNATIVOS DE PONDERACIN.
6. DESCRIBIR LOS PROCEDIMIENTOS PARA DETERMINAR LOS
PUNTOS DE RUPTURA Y EL COSTO DE CAPITAL MARGINAL
PONDERADO.
7. EXPLICAR LA MANERA DE UTILIZAR EL COSTO DE CAPITAL
MARGINAL PONDERADO JUNTO CON EL PROGRAMA DE
OPORTUNIDADES DE INVERSIN EN LA TOMA DE DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO E INVERSIN DE LA EMPRESA.
1/29/2014
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA.
Es la TIR de un proyecto que deja sin cambio el valor de la

empresa.
Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Es el promedio ponderado de las fuentes de capital de la
empresa
Las fuentes de capital pueden ser emisin de acciones
preferentes, acciones comunes, utilidades retenidas y deuda
de largo plazo.
El costo de una fuente de financiamiento es la tasa de
actualizacin que hace que el VPN sea cero.
1/29/2014
COSTO DE LA DEUDA.
ANTES DE IMPUESTOS
M-MF
0
1
INT
M-MF
INT
INT
INT
DESPUES DE IMPUESTOS
0 1
N
M
INT X (1-T)
1/29/2014
VPN =0 =M(1-F) -
INT(1-T)
n
(1+Kd)
n=1
M
(1+kd)
DONDE:
Kd = Costo de la deuda despus de impuestos
M=
Valor nominal del bono
F=
Costos de flotacin como % del valor nominal
INT = Monto de los intereses

n=
Nmero de perodos
T=
Tasa fiscal
1/29/2014
COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA

Frmula emprica en el costo de bancos para
obtener el costo de la deuda
Costo aproximado del
pasivo antes de impuestos
INT +
Costo aproximado del

pasivo despus de impuestos
MF
MF
INT (1- T) +
(M-MF) + M
(M-MF) + M
2
2
6
1/29/2014
Ejemplo:
Obtener el costo de emisin de deuda Bonos
con la siguiente informacin.
Valor nominal = $1,000
Tasa cupn = 18%
Tasa fiscal = 40%
Plazo = 12 aos
Costos de Flotacin = 3%
1/29/2014
1,000 - 1,000 (03)
01
6 7
9 10 11 12
1000
INT = 1,000 (,18)
1,000 (.18) +
Costo Deuda. A/I =
1,000 (.03)
12
[1,000 - 1,000 (.03)] + 1,000
1,000 (.18) (1-.4) +
12
[(1,000 - 1,000 (.03)] + 1,000
Costo Deuda D/I =

1,000 (.03)
1/29/2014
Costo de la Deuda:
Se verifica la frmula?
][ ] [
Costo componente de la
deuda despus de Imp
= Tasa de
inters
Ahorros en
impuestos
Kd = i - i T
Kd = i (1-T)
1/29/2014
EJEMPLO PARA COMPROBAR FORMULA
- Considere una deuda de 1 milln de dlares y

utilidad antes de intereses e impuestos de $300,000
con una tasa de inters del 12% e impuestos del
33.7% determine el costo de la deuda
kd =
Kd=
%
10
1/29/2014
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Frmula para encontrar el costo de las acciones preferentes.
PN
DP
La cantidad PN (Precio Neto de las acciones preferentes) es el precio que la empresa
recibir despus de deducir los costos de flotacin y de emisin.
Ejemplo.
Las acciones de la compaa Allied tiene las siguientes caractersticas:
Precio de Mercado = $100

Dividendo Preferente = $10
Costo de emisin y flotacin = 2.5% del precio de mercado
11
1/29/2014
Costo componente de las acciones

preferentes
]
Kp =
DP
PN
10
kP=
= 10.3%
100 (1-.025)
COSTOS DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

Las tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de
una empresa.
Frmulas para obtener el costo de las utilidades retenidas
El enfoque del CAPM
KS = KRF + ( KM - KRF) BS
DONDE:
KRF = Rendimiento libre de riesgo

KM = Rendimiento de mercado en general
BS = Volatilidad de la accin S(riesgo)
12
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El enfoque del rendimiento en bonos ms la prima de riesgo
Ks = Rendimiento sobre el
Bono
Prima de
Riesgo
El enfoque del rendimiento en dividendos ms la tasa de crecimiento o

del flujo de efectivo descontado
Ks=
D1/Po + g
DONDE:
D1 = Dividendo a pagar al final del prximo ao

g = Tasa de crecimiento de los dividendos
Po = Precio de la accin
13
1/29/2014
Ejemplo
Determine el costo de las utilidades retenidas con la siguiente informacin:
- Rendimiento Libre de riesgo es de 8% en ese mercado

- El rendimiento promedio de mercado 12%
- La volatilidad de la accin es un poco ms grande que el mercado
es de 1.3 (BETA) B
- El rendimiento que ofrece los bonos de empresas slidas es de 10%
- Subjetivamente la prima de riesgo con respecto a los bonos de
empresas slidas se estima en un 3%

- El precio actual de la accin es de $100 ( P).
- el dividendo del prximo ao se anuncia en $11 ( D ).
- El crecimiento del dividendo lo estimamos en 2.5%
14
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Por el enfoque del CAPM

Ks = .08 +(.12- .08) (1.3) = 13.2%
Segn el rendimiento de Bonos ms prima de riesgo
Ks = .10 + .03 =13%
Y por el enfoque de rendimiento en dividendos ms tasa de crecimiento
11
Ks=
+ 0.025 = 0.135 = 13.5%.
100
15
1/29/2014
COSTO DE LA EMISIN DE ACCIONES

COMUNES
Costo del capital contable comn nuevo Ke
El costo del capital contable externo, se basa en el costo de las

utilidades retenidas, pero se incrementa a causa de los costos de
flotacin.
Po - PoF = Po (1-F)
0 1
D1
K e=
D1
+g
Po (1-F)
16
1/29/2014
Donde: F= Costo de flotacin y emisin expresado como el tanto por ciento

del precio de la accin
Ejemplo:
Con costo de flotacin F =12% y los datos anteriores, obtenga el costo de
emisin de nuevas acciones.
K e=
11
100 (1-.12)
+ 0.025 = 15%
Nota Ks < Ke
17
1/29/2014
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

El promedio ponderado de los costos componentes de la deuda de largo plazo,
de las acciones preferentes y del capital contable comn.
CCPP = Wd Kd + Wp Kp
+ Ws Ks + We Ke
Donde:
Wd= Proporcin de deuda
Wp= Proporcin de acciones preferentes

Ws = Proporcin de utilidades retenidas
We = Proporcin de capital emitido
Kd = Costo de la emisin de deuda despus de impuestos

Kp, Ks y Ke son conocidos
18
1/29/2014
Ejemplo:
Una empresa considera como estructura ptima de capital
Wd = 20%
con costo de Kd = 5%
Wp= 10%
Kp = 10%
Ws = 30%
Ks = 12%
We = 40%
Ke = 14%
100%
El costo de capital promedio ponderado CCPP es de
CCPP = (.2)(.05)+(.10)(.10) + (.30) (.12) + (.40) (.14)\

CCPP = 11.2%
COSTO MARGINAL DE CAPITAL

El costo de la obtencin de un dlar ms de capital nuevo; menos costo promedio del
capital ponderado.
Observacin: por capital nuevo entendemos que son los recursos que obtiene la
empresa de las diferentes fuentes en la proporcin definida por la estructura financiera.
19
1/29/2014
Se puede usar el caso de Allied Food Productos para

ilustrar el concepto de costo marginal de capital. A
continuacin se presenta la estructura ptima de capital
de la empresa y otros datos:
Deuda a largo plazo
$ 754,000,000
45%
Acciones preferentes
40,000,000
2%
Capital contable comn
896,000.000
53%
capital total
$. 1,690.000.000
Kd = 6%
Kp = 10.3%
T = 40%
Po = S/23
20
100%
g = 8% y se espera que el crecimiento permanezca

constante.
Do = S/. 1.15 = dividendos por accin correspondiente al
ltimo perodo. Do ya ha sido pagado; por lo tanto, si una
persona comprara esta accin el da de hoy , ya no
recibir Do, en lugar de ello, recibir D1, el prximo
dividendo.
D1 = Do (1+g)= S/. 1.15 (1.08) =S/. 1.24
Ks = D1/Po + g = (S/1.24 / S/23) +0.08
= 0.054 +0.08 =0.134 = 13.40%
21
1/29/2014
WACC = (0.45) (6%) +(0.02) (10.3%) +(0.53)(13.4%)

= 2.7%
0.2%
+ 7.1%
= 10.0%
En tanto que Allied logra mantener su estructura de

capital dentro del nivel fijado como meta y sus deudas
tengan un costo despus de impuestos del 6%, sus
acciones preferentes un costo del 10.3% y su capital
contable comn tenga un costo del 13. 4%, entonces el
promedio de su costo de capital ser.
WACC = 10%
22
1/29/2014
Si la empresa desea obtener 1,000,000 de capital

nuevo manteniendo la estructura 45/2/53 La
empresa deber obtener 450,000 va deudas, 20,000
de acciones preferentes y 530,000 de capital
contable comn. Estos 530,000 pueden provenir de
utilidades o de emisin de nuevas acciones.
Po = $23
D1 = $1.24
g = 8%
F =10% (Existe cuando se emiten)
23
1/29/2014
Costos de utilidades retenidas

K s=
D1
Po
D1
K e=
Po (1 -F)
+g
+
1.24
23
1.24
23(1-.10)
+.08=13.4%
+ .08 = 14.0%
Las utilidades proyectadas son de S/. 137,800,000

y repartir como dividendos el 45%
Utilidades Retenidas = 137,800,000 (1-.45)
= 75,800,000
24
1/29/2014
I Cuando el capital contable proviene de

las nuevas utilidades retenidas.
Peso x Costo componente = Producto
Deudas
0.45
6.0%
2.7%
0.02
10.3
0.2
Cap. Cont. comn*
0.53
13.4
7.1
1.00
10.0%
* Utilidades retenidas
25
1/29/2014
II.- Cuando el capital contable proviene

de la venta de acciones comunes nuevas.
Peso x Costo componente = Producto
Deudas
0.45
6.0%
2.7%
0.02
10.3
0.2
Cap. Cont. comn*
0.53
14.0
7.4
1.00
10.3%
* Nuevas acciones comunes

26
1/29/2014
La empresa lgicamente prefiere para

incrementar su capital comn, con utilidades
retenidas de costo 13.4% y emitir acciones
con costo de 14%, Cuando estn totalmente
agotadas las utilidades retenidas.
Las utilidades retenidas obtenidas
anteriormente son 75,800,000 y al monto del
capital nuevo en el cual se agotan las
utilidades retenidas se le llama PUNTO DE
RUPTURA (PR) en este caso asociado al
agotamiento de las utilidades retenidas.
27
1/29/2014
75, 800,000 = (PR) (.53)

75800,000
PRur =
0.53
= 143018,868 = 143 millones
Para la deuda tenemos lo siguiente:
de: 0
90 millones
cuesta 6%
de: 90 millones en adelante

PR Deuda =
90000,000
cuesta 7.2%
= 200000,000 = 200 millones
0.45
28
1/29/2014
por arriba de $ 200 millones

Componente
Componente
Peso
Costo
Producto
Deuda
0.45
7.2 % =
3.24%
Acciones Preferentes
0.02
10.3
0.21
Capital contable comn
0.53
14.0
7.42
10.87% = 10.9%
29
1/29/2014
Programa de costo marginal de capital para

Allied Food Products usando utilidades
retenidas, nuevas acciones de capital comn y
deudas de costo ms alto.
10.9
10.6
10.3
10.0
CCPP3 = 10.9 %
CCPP2 = 10.3 %
CCPP1 = 10%
PRUR
0
143
PRDeudas
200
Capital neto obtenido
(millones de dlares)
30
1/29/2014
Porcentajes
Flujo de
Proyecto
Costo
entrada anuales
(millones)
Vida del
TIR o tasa de
proyecto
descuento en la
(millones)
(aos)
cual el VAN=0
$ 80
$15.10
10.2%
50
11.31
13.0
50
13.87
12.0
50
9.03
10
12.5
30
12.23
10.8
Combinamos de los programas CMC para

determinar el presupuesto
de
capital
ptimo
31
1/29/2014
13
B=13%
B=13%
D=12.5%
12
C=12%
E=10.8%
CCPP3 = 10.9%
11
CCPP2 = 10.3%
CCPP1 = 10.0%
10
0
50
100
150
200
250
Capital nuevo obtenido e invertido

durante el ao (millones de dlares)
Presupuesto de capital
ptimo =$180 millones
Se acepta los proyectos B,D,C Y E

32
1/29/2014
TAREA:
Leer captulo N 10
del texto de
Fundamentos de Administracin
Financiera de Scott Besley y resolver
los ejercicios al final del captulo
33
1/29/2014
Fin Capitulo VI
34
1/29/2014

Finanzas 2

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Judul Asli

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VI.

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

VI. EL COSTO DEL CAPITAL.

Es la TIR de un proyecto que deja sin cambio el valor de la

Valor nominal del bono

Costos de flotacin como % del valor nominal

INT = Monto de los intereses

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA

Costo aproximado del

1,000 - 1,000 (03)

INT = 1,000 (,18)

[1,000 - 1,000 (.03)] + 1,000

1,000 (.18) (1-.4) +

Costo Deuda D/I =

EJEMPLO PARA COMPROBAR FORMULA

- Considere una deuda de 1 milln de dlares y

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Precio de Mercado = $100

Costo componente de las acciones

COSTOS DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

KRF = Rendimiento libre de riesgo

El enfoque del rendimiento en bonos ms la prima de riesgo

El enfoque del rendimiento en dividendos ms la tasa de crecimiento o

D1 = Dividendo a pagar al final del prximo ao

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

- Rendimiento Libre de riesgo es de 8% en ese mercado

empresas slidas se estima en un 3%

- El crecimiento del dividendo lo estimamos en 2.5%

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

Por el enfoque del CAPM

+ 0.025 = 0.135 = 13.5%.

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

COSTO DE LA EMISIN DE ACCIONES

El costo del capital contable externo, se basa en el costo de las

Donde: F= Costo de flotacin y emisin expresado como el tanto por ciento

Finanzas II , E. Armijos Pealoza

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

Wp= Proporcin de acciones preferentes

Kd = Costo de la emisin de deuda despus de impuestos

CCPP = (.2)(.05)+(.10)(.10) + (.30) (.12) + (.40) (.14)\

COSTO MARGINAL DE CAPITAL

Se puede usar el caso de Allied Food Productos para

Capital contable comn

g = 8% y se espera que el crecimiento permanezca

WACC = (0.45) (6%) +(0.02) (10.3%) +(0.53)(13.4%)

En tanto que Allied logra mantener su estructura de

Si la empresa desea obtener 1,000,000 de capital

Costos de utilidades retenidas

Las utilidades proyectadas son de S/. 137,800,000

I Cuando el capital contable proviene de

Cap. Cont. comn*

II.- Cuando el capital contable proviene

Cap. Cont. comn*

* Nuevas acciones comunes

La empresa lgicamente prefiere para

75, 800,000 = (PR) (.53)

= 143018,868 = 143 millones

Para la deuda tenemos lo siguiente:

de: 90 millones en adelante

= 200000,000 = 200 millones

por arriba de $ 200 millones

Capital contable comn