La Historia del Derecho Cambiario surge en la Italia Medieval, con el origen de la letra de

cambio, concebido como contrato de cambio trayecticio, hasta los que perciben su naturaleza
jurdica referido a un surgimiento y desarrollo autnomo.
Rafael De Turri (1641), Ansaldo De Ansaldi. (1689) y Jos Mara Lorenzo De Casaregi.
(1737) consideraron que el fundamento de la obligacin cambiaria era de naturaleza
consensual, atribuyndose al ttulo una funcin meramente probatoria de un contrato literal de
cambio trayecticio, surgido y generado de un pactum de cambiando. Jos Mara Lorenzo De
Casaregi expresaba que la cambial sirve solamente de medio y de rgano para dar
ejecucin.
La Teora General de los Ttulos Valores o Ttulos de Crdito o Ttulos Circulatorios, es una
elaboracin conceptual de las escuelas comercialistas alemana e italiana1.
El jurista espaol Ura describe las etapas de la construccin de la teora de los ttulos de
crdito, en primer trmino, la posicin doctrinal que valor especialmente el aspecto de la
incorporacin del derecho al ttulo (SAVIGNY), entendida metafricamente en el sentido
de que, transfundido el derecho al documento, la suerte del primero queda unida
inseparablemente a la del segundo; el derecho no se puede exigir ni transmitir sin el
documento y sigue las vicisitudes de ste. Un segundo paso consisti en destacar al ttulo
de crdito de los dems documentos jurdicos (probatorios, dispositivos, constitutivos),
partiendo de la necesidad de la posesin del documento para el ejercicio del derecho
(BRUNNER). Y por ltimo, tomando como base esa necesidad de poseer el documento y
de exhibirlo, se elabora a fondo la nocin de la legitimacin, y se hace de sta el eje del
concepto del ttulo de crdito, en el doble sentido de que, sin la exhibicin del documento,
ni el deudor est obligado a cumplir ni cumplir con eficacia liberatoria (JACOBY)2.
El maestro sanmarquino Ulises Montoya Manfredi precisa que la construccin doctrinaria
de los ttulos valores se inicia con Savigny, que aport la idea de la incorporacin del
derecho al documento. Ms tarde, Brnner agreg la nota de literalidad y finalmente
Jacobi aadi el elemento de la legitimidad. La frmula qued integrada por Vivante, al
expresar ste que los ttulos-valores son documentos necesarios para ejercer el derecho
literal y autnomo que en ellos se consigna3.

1 SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Teora General de los Ttulos Valores. Libro Homenaje a Ulises Montoya Manfredi.
Cultural Cuzco, Lima 1989. Pginas 649, 650 y 651

2 URIA, Rodrigo. Derecho Mercantil. Decimonovena Edicin. Marcial Pons, Ediciones Jurdicas S.A. Madrid, 1992.
Pginas 834 y 835

3 MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. Editorial Desarrollo. Lima, 1982. Pgina 16

1.1.1Escuela Comercialista Alemana y Fundamentos del Derecho Cambiario

Hans Liebe (1848) expuso el principio de formalidad que caracterizaba al Derecho
Cambiario (Formalactsheorie), as como los fundamentales principios de literalidad y de
abstraccin, que caracterizan a la obligacin cambiaria y que la escuela alemana desarroll
bajo
los
nombres
de
Literalprinzip
y
de
Begebungsttheroie
o
Summenversprechenstheorie.
La doctrina de Einert se le conoce con el nombre de Papiergeldtheorie. En ella, el
suscriptor emite una promesa dirigida al pblico, de pagar de conformidad con las clusulas
insertas en el ttulo. Y para que en el pblico surja la confianza de que la promesa ser
mantenida, fue necesario asegurar al poseedor un derecho autnomo. Aquello que no
puede hacerse en donde la relacin entre el suscriptor y el primer tomador sea concebida
como un contrato, debindose, en consecuencia, sostener que el primero de los poseedores
transmite a los siguientes un derecho en todo igual al suyo.
De acuerdo a esta teora, no se debe hablar de contrato, debiendo concebirse a la promesa
como acto unilateral, de esta manera, logra emancipar al ttulo, como verdadero ttulo
sustantivo de valor, del contrato interno que lo inspira. Tal concepto de unilateralidad, ha
demolido radicalmente las teoras contractuales que consideraba al ttulo valor como simple
instrumento de prueba y ttulo ejecutivo del contrato de cambio.
En 1857, Kuntze enuncia su teora de la creacin cambiaria, segn la cual el ttulo valor
nace como un negocio jurdico perfecto en cuanta obligacin cambiaria y en cuanto crdito
accionable desde el momento en que la cambial es redactada, declarndose as la
voluntad unilateral y perfecta de obligarse. Ello significa que la fuente de la obligacin
cartular es la declaracin unilateral de voluntad del emisor, precisndose que el tercero que
haya adquirido la posesin del ttulo valor lo haga de buena fe.
Finalmente Heinrich Brnner (1840 1915) formul la definicin de los ttulos valores
diciendo que es el documento de derecho privado, cuya realizacin est subordinada a la
posesin del documento4.
1.1.2Escuela Comercialista Italiana
VIVANTE5 formula su clebre definicin, expresando que el ttulo de crdito es un
documento necesario para ejercitar el derecho literal y autnomo expresado en el mismo. El
derecho expresado en el ttulo es literal, porque su existencia se regula a tenor del
documento; el derecho es autnomo, porque el poseedor de buena fe ejercita un derecho
propio, que no puede ser restringido o destruido en virtud de las relaciones existentes entre
los anteriores poseedores y el deudor, y por ltimo, el ttulo es el documento necesario para
ejercitar el derecho, porque, en tanto el ttulo existe, el acreedor debe exhibirlo para
ejercitar cualquier derecho, tanto principal como accesorio de los que en l se contienen, no
4 SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 650, 651, 652, 653 y 654
5 CESARE VIVANTE (Nacido en Venecia el 4 de Enero de 1855, muerto en su Villa de Solaja el 5 de Mayo de 1944)

pudiendo realizarse ninguna modificacin en los efectos del ttulo sin hacerla constar en el
mismo.
Silva Vallejo seala que principalmente a Vivante le toca el mrito de la elaboracin de una
teora unitaria de los ttulos de crdito, fijando los caracteres comunes de los ttulos al
portador, a la orden y nominativos6.
Ura considera que a la doctrina italiana y en especial a Vivante se le debe la acentuacin de
la nota de la literalidad del derecho mencionado en el ttulo (derecho documental), y la
explcita formulacin de la autonoma de ese derecho, pero, sobre todo de haber hecho del
ttulo nominativo una verdadera tercera especie de los ttulos de crdito, encontrando en l,
contra el parecer de buena parte de la doctrina, los caracteres esenciales de todo ttulo7.
Prez Fontana dice que corresponde a Vivante el mrito de haber incluido los ttulos
nominativos entre la categora de los ttulos de crdito, porque son necesarios para la para
la transferencia y el ejercicio del derecho literal y autnomo que en ellos est mencionado8.
Len Bolaffio9 fue el primero en abrir fuego contra la teora unificadora de Vivante. Segn
este autor, la circulacin libre, regular y perfecta sin necesidad de cualquier intervencin
del emitente, condensa y exterioriza los dos caracteres del ttulo de crdito: la
incorporacin y la autonoma. Reconoce que si bien es cierto que algunos ttulos
nominativos legitiman al tenedor frente al emitente y sirven para la transferencia del
derecho documentado a un tercero, no por ello incorporan el derecho y menos an, le
atribuyen un derecho originario inmune a las excepciones oponibles al titular.
Bolaffio resume as las razones de su discrepancia: el emitente puede impedir la trasmisin
del ttulo nominativo o puede exigir que la transmisin no se perfeccione sin su
consentimiento. Pero an cuando se permitiese la transferencia por endoso autenticado por
escribano pblico, se tratara de una cesin de crditos lo mismo que es una cesin de
crditos la anotacin de la transferencia en el registro del emitente10.
Para Lorenzo Mossa11 los ttulos de crdito son papeles o documentos que llevan en s un
valor econmico y jurdico, porque el papel contiene un derecho real, o de participacin
social, o expresa una obligacin o promesa formal y rigurosa. El valor no existe sin el
documento. El valor no existe sino en cuanto el papel concentra en s el derecho. La
economa y el derecho, el derecho y la obligacin estn estrechamente ligados en el papel
6 SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 658 y 659
7 URIA, Rodrigo. Obra citada. Pgina 835
8 PREZ FONTANA, Sagunto. Ttulos Valores. Parte Dogmtica. Cultural Cuzco S.A. Lima 1990.. Pgina 23
9 LEON BOLAFFIO (Padua, 5 de Julio de 1848- Bolonia, 28 de Enero de 1940).
10 PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 23 y 24
11 LORENZO MOSSA (nacido en Sassari el 29 de Agosto de 1886, muerto en Pisa el 19 de Abril de 1957).

hasta el punto de llevar el documento, de la condicin de simple documento probatorio, o

an constitutivo, al rango de ttulo de crdito.
Messineo12 reafirma que el ttulo de crdito es documento constitutivo del derecho
contenido en l. Dice que el derecho de crdito est contenido en el ttulo para indicar el
fenmeno de la denominada incorporacin del derecho en el ttulo. Esto es, el derecho es
identificado o compenetrado en el documento, hasta el punto de formar cuerpo con l, con
las siguientes consecuencias: se adquiere el derecho nacido del documento, mediante la
adquisicin del derecho sobre el documento, en cuanto res; con la transferencia del
documento, se transfiere necesariamente el derecho cartular; sin la presentacin del
documento, no puede obtenerse el cumplimiento de la prestacin; la destruccin del
documento puede importar la prdida del derecho cartular; y la ulterior consecuencia de la
incorporacin de la prenda, el secuestro, el embargo y cualquiera otro vnculo sobre el
crdito no tiene efecto, si no afecta tambin al ttulo.
Segn DESEMO13 el Derecho Cambiario es el conjunto de principios y de normas que
regulan los actos y las relaciones jurdicas inherentes a los ttulos de crdito cambiarios. A
su vez, el ttulo de crdito puede definirse como un documento formado segn
determinados requisitos de forma, obediente a una particular ley de circulacin que
contiene incorporado el derecho del legtimo poseedor a una prestacin en dinero o en
mercadera all mencionada. La caracterstica primaria de estos ttulos que es su
documentalidad o cartularidad, del latn chartula.
Para Asquini14 el titulo de crdito es el documento que contiene un derecho literal
destinado a la circulacin, idneo a conferir en modo autnomo la titularidad de tal
derecho al propietario del documento y necesario y suficiente para legitimar a su poseedor
en el ejercicio del mismo derecho.
Ascarelli15 expresa que El ttulo de crdito es antes que nada un documento. La disciplina
legislativa, necesariamente diferente en cuanto a los distintos ttulos, indica los requisitos
de cada uno de ellos. Constituyen un documento, escrito, firmado por el deudor, formal en
el sentido de que est sujeto a condiciones de forma establecidas justamente para identificar
con exactitud el derecho en l consignado y sus modalidades, la especie de ttulo de crdito,
la persona del acreedor, la forma de circulacin del ttulo y la persona del deudor.
Realmente, su documentacin escrita es el primer paso para alcanzar aquella certeza, que a
su vez es presupuesto indispensable de la circulacin del derecho16.

12 FRANCESCO MESSINEO (1886 1974)

13 GIORGIO DESEMO (nacido en Corf el 16 de Noviembre de 1885)
14 ALBERTO ASQUINI (1889 1972)
15 TULIO ASCARELLI (naci en Roma el 6 de Octubre de 1903, muri el 20 de Noviembre de 1959)
16 SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 664, 665, 666, 671 y

675

Ascarelli individualiza la fattispecie (presupuesto) del ttulo de crdito y lo define como

aquel documento escrito, suscrito, nominativo, a la orden, al portador, que menciona la
promesa (a la orden) unilateral de pagar una suma de dinero o una cantidad de mercadera,
al vencimiento determinado o determinable o la entrega de mercaderas (o ttulo)
especificadas y es socialmente destinado a la circulacin; es ms, aquel documento
certifica, con la suscripcin de uno de los administradores, la cualidad de socio de una
sociedad annima. En sntesis, para Ascarelli la fattispecie del ttulo de crdito es un
documento socialmente destinado a la circulacin 17.
Giuseppe Ferri18 considera que la circulacin es la causa determinante de la creacin del
ttulo, est prevista y querida ab initio, por el deudor y aunque requiera que se verifique un
hecho jurdico sucesivo y ajeno a la voluntad del deudor; sin embargo, no es independiente
y autnoma de la voluntad de ste19. Ferri opina que la voluntad del sujeto o de creador
del documento de sujetarlo o incorporarlo a la disciplina cartular es determinante para la
aplicacin de sta a la circulacin del ttulo valor. El se basa en el presupuesto que el
creador del documento puede colocar una clusula limitativa a la circulacin del mismo; tal
circunstancia le hace deducir que el ttulo puede ser creado exclusivamente por la voluntad
individual; es decir, si el tenedor del documento puede evitar que el ttulo siga circulando
con la clusula pertinente, al ejercer esta facultad implcitamente tiene la de crear el ttulo
valor, de imprimirle esa caracterstica y darle esa categora jurdica. En sntesis, Ferri hace
que la tesis principal de su pensamiento est constituida por el carcter tipolgico del
documento, la destinacin a circular, pero subordinado a un requisito subjetivo: la voluntad.
El ttulo valor existe aun cuando la persona que lo ha creado lo guarda en la caja fuerte para
evitar obligarse en ese momento. Quien tiene esa conducta da a entender que an no quiere
obligarse, porque el mismo impide que surja la obligacin; es decir, crea el ttulo valor pero
considera que solamente se obligar en momento determinado y oportuno. En tal caso falta
la esencia del acto jurdico no existe; la voluntad de negociar, esto es la voluntad de
producir los efectos que le son particulares. En consecuencia, si ese ttulo entra en
circulacin sin la voluntad de obligarse de su creador, la inoponibilidad a los terceros
poseedores de buena fe de la inexistencia de la voluntad o la inexistencia de una
declaracin vinculativa del autor del ttulo, viene a confirmar que la normativa cartular es
fundamentalmente inconciliable con la autonoma privada. Es ms, en el mbito de sta la
voluntad es imprescindible, no puede obviarse, debe existir siempre, porque esa es la
causa de la aplicacin de una disciplina; mientras que en los ttulos valores es irrelevante
la voluntad20.
1.2 ANTECEDENTES LEGISLATIVOS

17 SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa. Lima 1995. Pginas 29 y 30
18 GIUSEPPE FERRI (Nacido en Norcia, Perugia, el 27 de Noviembre de 1908)
19 SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 677
20 SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Obra citada. Pginas 31, 38,

39 y 40

En Europa, el primer Cdigo que incluy la disciplina unitaria aplicable a todos los ttulos
valores fue el Cdigo de obligaciones de Suiza modificado por la ley del 18 de diciembre
de 1936, usando la definicin hecha por Brunner. El Cdigo de Comercio de Turqua, del
ao 1957 sigue la legislacin Suiza. El Cdigo Civil italiano del ao 1942 establece la
disciplina aplicable a todos los ttulos de crdito. Mjico fue el primer pas en Amrica
Latina que incorpor al derecho positivo la disciplina legal de los ttulos valores, en la Ley
General de Ttulos y Operaciones de Crdito en 1932, luego el Cdigo de Comercio de
Honduras del ao 1950 dedica a esa disciplina, la ley peruana No. 16587 de 1967 y el
Cdigo de Comercio Terrestre colombiano de 1972
Francia sigue el sistema dual, disciplinando los llamados efectos de comercio y los
valores mobiliarios, entre los que se encuentran las acciones y las obligaciones o
debentures. Los ttulos de tradicin (conocimiento de embarque, certificados de depsito,
etc.) estn reglamentados en los respectivos contratos que les dan origen.
Los Estados Unidos de Amrica siguen el sistema tripartito, distinguiendo los ttulos de
participacin segurities de los ttulos representativos de mercaderas, documents of
tittle y los que sirven de medio de pago, letras de cambio, cheques o sea los negotiable
instruments21.
1.3DENOMINACION
En cuanto a su denominacin, no hay uniformidad ni en la doctrina ni en la legislacin. En
Francia los efectos de comercio sirven para denominar a ttulos de corto plazo, como las
letras de cambio y cheques; y denomina valores mobiliarios cuando se trata de identificar
ttulos de largo plazo como las acciones y los bonos. En Alemania se les denomina
Werpapier que tiene un significado de papier valeur en francs y ttulo valor en espaol. En
Italia se les denomina Ttulo de crdito. El Cdigo Suizo us en el idioma alemn
werpapier; en el idioma italiano titoli di credito; y en el idioma francs papier valuers. En
Espaa se us la terminologa ttulos de crdito. Winizky ha desarrollado la teora de los
ttulos circulatorios, en razn a su finalidad22.
Se ha objetado, con la expresin ttulo de crdito, que ella alude a una sola de las
variedades de esta clase de documento: a los ttulos de contenido crediticio, es decir, a
aquellos que imponen obligaciones que dan derecho a prestaciones en dinero u otra cosa
cierta. En cambio, se confiere a la expresin ttulo-valor una acepcin ms amplia, pues
hace referencia a distinta clase de prestaciones, cuyo contenido son diversos valores
patrimoniales y no solo el crdito. As, hay ttulos representativos de mercaderas o de
derechos sobre ellas o de servicios, o un conjunto de derechos de participacin, o un status
de socio, segn se ha expresado23.
Garrigues dice que una parte de la doctrina espaola habla de ttulos de crdito. Pero esta
denominacin es poco comprensiva, porque, por un lado, no alude a otro aspecto distinto
21 PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 19, 20 y 21
22 MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta Jurdica. Lima Julio 2000. Pgina 7
23 MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pgina 15 16

del crdito, cual es la denominacin jurdica de la cosa misma, propia de los ttulos
llamados de tradicin; mientras, por otro lado, existen ttulos (acciones de S.A.) que no
atribuyen un solo derecho de crdito a su titular, sino ms bien un conjunto de derechos
subjetivos de ndole varia, que componen una cualidad o posicin jurdica compleja; por
esta razn, prefiere el nombre de ttulos-valores para designar jurdicamente ciertos
documentos cuyo valor, estando representado por el derecho al cual se refiere el
documento, es inseparablemente del ttulo mismo24.
Sols Espinoza dice que la denominacin ttulo valor expresa con precisin la amplia variedad
de ttulos que forman parte de esa categora jurdica. En efecto, la mencionada aceptacin no
solamente comprende a los ttulos representativos de crdito, sino tambin a los de
mercaderas, e incluso tanto ms al ttulo representativo de participacin; en cambio, la
expresin literal de ttulo de crdito contiene un significado limitado solamente a los ttulos
representativos, de un derecho de crdito, de modo que esta terminologa es inadecuada y
aparece insuficiente para definirla25.
Las denominaciones han estado ligadas a la existencia de un soporte papel, a un cartn,
aspecto que actualmente se encuentra superado con la existencia de los ttulos
desmaterializados, por lo que quizs el trmino ttulo valor no resulte el adecuado para
identificar lo desmaterializado (sin papel, electrnico) con un mero registro en cuenta26.

24 GARRIGUES, Joaqun. Curso de Derecho Mercantil. Tomo III. Editorial Temis. Bogot, Colombia, 1987. Pgina 85
25 SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa. Lima 1995. Pgina 13
26 MONTOYA ALBERTI, Hernando. Obra citada. Pgina 7 8