Crisis Financieras Sistemicas en Colombia y Contraste Con El Escenario Actual

2012
Crisis financieras
sistmicas en Colombia y
contraste con el escenario
actual
No. 2
Marzo de 2012
Direccin
Mnica Aparicio
Directora
Subdireccin de Inversiones, Riesgos y Mecanismos de Resolucin
Juan Carlos Quintero
Subdirector
Departamento de Evaluacin y Control de Riesgos
Camilo Jos Hernndez
Jefe
Investigacin y textos *
Olga Esperanza Serna
oserna@fogafin.gov.co
Alexandra Heredia
dheredia@fogafin.gov.co
Los datos, anlisis y opiniones expresados en este documento no comprometen al Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras ni a su Junta Directiva.
*
Este documento cont con la colaboracin de Rafael Molina y Jaime Sarmiento. Adicionalmente se
agradecen los comentarios de Ivn Romero y Fernn Ulate.
Resumen
Las crisis financieras que experiment la economa colombiana en la segunda mitad del siglo XX se
caracterizaron por estar antecedidas por perodos de crecimiento acelerado y altos flujos de capital
provenientes del exterior. Adems, los ciclos de alto crecimiento econmico estuvieron
acompaados de un importante boom de crdito y una expansin del consumo privado y pblico. Al
analizar el entorno macroeconmico y del sistema financiero actual se identifican algunas
similitudes con las experimentadas por la economa colombiana antes de la crisis de los aos
noventa.
En este contexto, el documento identifica las principales fortalezas y debilidades tanto del entorno
macroeconmico como del sistema financiero. As mismo, a partir del diagnstico de fortalezas y
debilidades, el documento cuantifica el efecto de un choque en las principales variables
macroeconmicas en la hoja de balance de los establecimientos de crdito a travs de la estimacin
de un Vector de Correccin de Errores (VECM) y del empleo de la metodologa del rbol de
DuPont.
Del anlisis de fortalezas y debilidades y de la cuantificacin del impacto de los choques estimados
sobre la hoja de balance de los establecimientos de crdito, se concluye que actualmente se cuenta
con elementos estructurales que hacen ms robusto al sistema financiero en comparacin con el que
enfrent la crisis de los noventa. Sin embargo, el crecimiento acelerado de la cartera, especialmente
de consumo, y la creciente participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB, as como en
las exportaciones, generan vulnerabilidades y fuentes de riesgo ante una reversin sbita del ciclo
econmico local e internacional.
Cdigos JEL: G21; C3

Palabras Clave: Sistema financiero; riesgo sistmico; crisis financiera; Modelo de Correccin de
Errores Vectorial (VECM); rbol de DuPont.
1. Introduccin
La magnitud de la crisis financiera internacional de 2008 y sus consecuencias en el campo
econmico, fiscal y financiero hicieron evidente la necesidad de entender mejor qu factores estn
asociados a estos eventos de crisis, para detectar vulnerabilidades y poder cuantificar posibles
escenarios de materializacin de riesgos. Por esta razn, los reguladores y supervisores a nivel
mundial han estado trabajando en modificar sus marcos regulatorios con el objetivo de mejorar sus
instrumentos de poltica. Para los aseguradores de depsitos es un tema que cobra particular
relevancia, dado que reconocer las vulnerabilidades a las que est expuesto el sistema financiero les
permite estar preparados para hacer un manejo ms eficiente de los recursos con que cuentan para
solventar eventos de estrs.
La literatura econmica coincide en catalogar la crisis financiera de 2008 como sistmica, por haber
debilitado la confianza de los agentes econmicos en el sistema financiero y generar cadas
significativas en el crecimiento econmico global. Sin embargo, el significado preciso de riesgo
sistmico es ambiguo. En la literatura se identifican, en trminos generales, dos vertientes de
anlisis: la primera est asociada con calcular la probabilidad de ocurrencia de crisis generalizadas
en el sistema financiero, mediante una aproximacin estadstica, y la segunda est relacionada con
la identificacin de las causas de los eventos que originan estas crisis.
En general, el riesgo sistmico se refiere a la probabilidad de colapso de la mayora o de todas las
partes que componen un sistema, y ste se hace evidente por las relaciones que existen entre las
partes que lo componen. En el contexto del sistema financiero, la nocin de riesgo sistmico se
refiere a la probabilidad del colapso generalizado del sistema, que se evidencia en la quiebra de un
grupo importante de entidades, y se profundiza por la interconexin que existe entre las
instituciones1. As mismo, Mishkin (1995) define riesgo sistmico como la probabilidad de que un
evento genere la interrupcin de informacin en el mercado financiero, afectando el fondeo de
actividades productivas. Bajo esta misma aproximacin, en la literatura se encuentra una amplia
serie de definiciones relacionadas con la importancia sistmica de una entidad, la interconexin
entre las instituciones que componen al sistema financiero y la propagacin de eventos de estrs de
los mercados interbancarios de crdito a la economa real. Rochet y Tirole (1996) resaltan que el
riesgo sistmico se materializa cuando una situacin de estrs en un banco se propaga a los agentes
econmicos vinculados con el sistema bancario a travs de transacciones financieras.
Por otra parte, un evento sistmico est relacionado con un choque macroeconmico que produce
simultneamente efectos adversos en la mayora o en todo el sistema financiero. En este caso, el
trmino sistmico se refiere a un evento que tiene efectos negativos importantes en el sistema
bancario, financiero o econmico (Bartholomew y Whalen, 1995). En esta misma lnea se pueden
encontrar definiciones como la del Fondo Monetario Internacional, el Banco de Pagos
Internacionales y la Junta de Estabilizacin Financiera (2009), en donde se define un evento
sistmico como aquel asociado a una interrupcin del sistema de pagos en una porcin o en la
totalidad del sistema financiero con serias consecuencias negativas para la economa real. En la
misma direccin, el Reporte de la Consolidacin en el Sector Financiero (2010) preparado por el
G10 seala que estos eventos estn asociados a una prdida en el valor econmico como
consecuencia de la prdida de confianza en el sistema financiero. Mrquez, Martnez y Prez (2009)
y Biais, Rochet y Woolley (2009) identifican dos elementos comunes en los eventos sistmicos: i)
un choque macroeconmico inicial y ii) un mecanismo de contagio. El choque inicial debilita una o
varias instituciones financieras, el contagio surge como consecuencia de este debilitamiento y se
propaga por las dems entidades interconectadas del sistema.
1
Lehar (2005), Allenspach y Monnin (2006) han desarrollado sus metodologas de medicin de riesgo sistmico bajo esta
definicin.
Este documento se enmarca bajo la ltima definicin, teniendo en cuenta que las crisis sistmicas
que se materializaron en Colombia durante la segunda mitad del siglo XX tienen estos dos
elementos en comn. Durante las crisis de los ochenta y los noventa en Colombia se present un
choque externo inicial, que sumado a los desequilibrios econmicos internos, gener desconfianza
en los agentes y finalmente contagi al sistema financiero produciendo una crisis sistmica.
Dentro de este marco general, el documento identifica los posibles choques macroeconmicos que
puedan tener la capacidad de debilitar a los establecimientos de crdito y cuantifica la magnitud del
impacto en el balance de dichas entidades. Lo anterior se enmarca en la historia de las crisis
financieras que enfrent la economa colombiana en las dcadas de los ochenta y noventa y la
estructura actual de la economa y del sistema financiero.
Adems de esta introduccin, el resto del documento consta de cinco secciones. En la seccin dos
se presenta una descripcin de las dos crisis financieras sistmicas ms importantes que ha
enfrentado la economa colombiana en la historia reciente. En la tercera se hace una descripcin del
entorno macroeconmico, identificando las principales fortalezas y vulnerabilidades actuales y
comparndolo con el de la crisis de los noventa. Se toma esta crisis como punto de referencia, dado
que ha sido catalogada como la peor que ha enfrentado la economa colombiana en la historia
reciente y por la disponibilidad de datos. En la cuarta seccin se describe la estructura actual del
sistema financiero colombiano haciendo un paralelo frente al sistema de los aos noventa y se
identifican sus fortalezas y debilidades. En la quinta, se presentan diferentes escenarios de estrs y
se cuantifica el impacto de estos escenarios en el sistema financiero2. Finalmente, en la sexta se
presentan las conclusiones.
2. Causas y lecciones de las principales crisis sistmicas colombianas
Las dos crisis financieras sistmicas que experiment la economa colombiana a lo largo de la
segunda mitad del siglo XX fueron de naturaleza diferente pero con algunos elementos en comn.
Estos eventos estuvieron antecedidos por perodos de auge y aumentos significativos de los flujos
de capitales del exterior. Ese entorno macroeconmico propici el aumento del endeudamiento
externo (privado y pblico), lo cual, en su conjunto, se tradujo en la expansin de la cartera del
sistema financiero nacional y el surgimiento de burbujas en los precios de los activos. Otro
elemento en comn de las crisis financieras mencionadas es que su detonante fue una crisis
financiera externa, la cual hizo disminuir los flujos de capitales del exterior, gener una cada
abrupta en el precio de los activos, un deterioro en la capacidad de pago de los agentes y finalmente
se tradujo en la cada del producto y la quiebra de varias entidades financieras. A continuacin se
realiza una breve descripcin de estas dos crisis financieras sistmicas basada en la resea histrica
llevada a cabo por Caballero y Urrutia en el libro Historia del sector financiero colombiano en el
siglo XX (2006).
La crisis de los aos ochenta estuvo precedida por la bonanza cafetera de finales de la dcada de los
setenta, la cual desencaden un auge econmico sin precedentes. Esta bonanza se registr en un
contexto de altos precios internacionales del caf como resultado de una helada que experiment
Brasil. En este entorno, el pas enfrent un fuerte ingreso de divisas asociado a las exportaciones de
caf, al aumento de las exportaciones no tradicionales (legales e ilegales) y a la entrada de capitales
atrados por las altas rentabilidades del mercado de ttulos en Colombia y un diferencial positivo de
tasas de inters. Este auge econmico y aumento en los flujos de capital propici un aumento del
endeudamiento externo pblico y privado.
Por sector financiero se entiende bancos, compaas de financiamiento y corporaciones financieras.
Paralelo a este ambiente de crecimiento econmico, el sistema financiero registr un fuerte

dinamismo en trminos de intermediacin a travs de canales formales e irregulares. Estos ltimos
asociados a las innovaciones financieras y al surgimiento de grupos financieros que buscaban evadir
las restricciones que se haban establecido para limitar la expansin secundaria de dinero3.
Adicionalmente, la dependencia de la economa colombiana al sector cafetero trascendi a la
estructura del sector financiero, concentrando su cartera en este sector y hacindose ms vulnerable.
La cada de los precios internacionales del caf en 1980 y el deterioro en los trminos de
intercambio desencaden una desaceleracin de la economa, el surgimiento de un dficit en la
cuenta corriente y el incremento del endeudamiento externo. A este entorno econmico no tan
favorable se sum que a comienzos de los aos ochenta se hicieron evidentes serios problemas
ticos al interior del sistema financiero, que se materializaron con la proliferacin de
autoprstamos entre las entidades que conformaban los grupos financieros. De acuerdo con
Fogafin (2009), la reversin del ciclo econmico ocurri en un momento en que el sistema
financiero colombiano se caracterizaba por bajos niveles de capitalizacin y de provisiones, y por
un marco de regulacin y supervisin que posibilitaba que algunas entidades financieras eludieran
ciertos controles legales.
Posteriormente, el aumento de la tasa de inters en EE.UU conllev al encarecimiento de la deuda
de los pases latinoamericanos, tal que en 1982 Mxico se vio obligado a solicitar el aplazamiento
del servicio de la deuda externa, lo cual propici el posterior cierre de las lneas de crdito
internacionales a los pases en desarrollo. Estos eventos detonaron una crisis de deuda externa en
Amrica Latina a mediados de 1982.
En este contexto interno y externo tan complejo, los problemas del sector real se evidenciaron en el
deterioro de los indicadores de calidad de cartera del sector financiero, en especial en aquellas
entidades muy expuestas al sector exportador, industrial y comercial. Con un sector financiero que
presentaba deficiencias de capital e informacin contable que no reflejaba su realidad econmica y
financiera, en 1982 el pas entr en una crisis financiera que gener la posterior liquidacin y
nacionalizacin de algunos bancos entre 1986 y 1987 (Fogafin, 2009).
Por otra parte, la crisis del final de la dcada de los noventa ha sido catalogada por los economistas
e historiadores como la peor del siglo XX, tanto por sus costos fiscales y econmicos como por sus
implicaciones sociales. A inicios de esta dcada, el marco institucional de la economa colombiana,
al igual que el de otras economas en desarrollo, registr cambios importantes, tendientes a elevar
la eficiencia de la economa, incentivar el crecimiento del producto y responder a los retos del
nuevo escenario internacional (Fogafin, 2009). Los cambios ms representativos fueron la
Constitucin de 1991, el descubrimiento de los yacimientos petroleros de Cusiana y Cupiagua, la
confianza nacional e internacional en las nuevas polticas y reformas llevadas a cabo por el gobierno
y el acceso a los mercados de capitales.
De esta forma, la economa colombiana tuvo, a principio de los noventas, una fuerte expansin del
consumo privado y del gasto pblico. Exista una percepcin general de riqueza; sin embargo, el
error radic en considerar que la riqueza nueva era permanente y no pasajera4. La expansin del
gasto fue financiada principalmente por deuda externa (pblica y privada) otorgada gracias a la
situacin de alta liquidez de los mercados internacionales y al marcado flujo de capitales hacia los
pases emergentes (Echeverry, 1999). Esta liquidez se tradujo en 1993 en un crecimiento real anual
de la cartera del sector financiero de 24.4% que gest una burbuja especulativa en los precios de los
3
Teniendo en cuenta la fuerte expansin monetaria que viva la economa, como consecuencia de la entrada de capitales,
el Banco de la Repblico estableci una poltica contraccionista a travs de encajes.
4
Ruiz, Jaime, Discurso del director del Departamento Nacional de Planeacin en la instalacin de la Asamblea de la
Asociacin Nacional de Exportadores, ANALDEX, mimeo, abril 21 de 1990. Citado por Caballero y Urrutia 2006.
activos finca raz y acciones inscritas en bolsa- (Revista del Banco de la Repblica, 1999, citada
por Caballero y Urrutia, 2006). La cuota de responsabilidad del sector financiero se concentr en la
relajacin de los estndares para el otorgamiento de crdito y en la sobreestimacin de la viabilidad
de los proyectos que financiaban.
Posteriormente, bajo un entorno de alta incertidumbre poltica en la segunda mitad de la dcada de
los noventa, la economa colombiana experiment un deterioro persistente en sus cuentas fiscales y
se gest un desequilibrio externo5. Esta situacin hizo particularmente vulnerable a la economa a
cualquier cambio en las percepciones de los inversionistas nacionales e internacionales y a los
choques adversos externos (Caballero y Urrutia, 2006). El alto nivel de vulnerabilidad de la
economa colombiana se hizo evidente en 1998 por dos eventos: i) la crisis asitica que ocasion la
cada de los precios de los principales productos bsicos, deteriorando los trminos de intercambio,
y ii) la declaracin de moratoria en la deuda externa rusa, la cual afect negativamente la confianza
de los inversionistas.
Entre las consecuencias de estos dos choques externos se destacan: la cada del ingreso por las
condiciones internacionales adversas, la dificultad que enfrent el gobierno para conseguir recursos
del exterior, el encarecimiento del pago de la deuda externa y la salida masiva de capitales de los
mercados emergentes. Esta salida de capitales y los ataques especulativos contra la banda cambiaria
propiciaron la devaluacin de la tasa de cambio, el aumento en la tasa de inters y finalmente la
disminucin de la liquidez en el mercado. Esto ocasion una marcada contraccin en la inversin, la
produccin y el consumo. Esta situacin llev a que el sector privado enfrentara grandes
dificultades para cumplir sus compromisos de deuda, lo que gener la quiebra de un nmero
importante de entidades financieras, y desencaden la crisis financiera de finales de siglo en
Colombia.
3. Entorno macroeconmico.
De las crisis sistmicas reseadas en la seccin anterior es posible identificar un patrn recurrente.
Este patrn fue descrito por Reinhart y Reinhart (2009), quienes sealan que estos eventos de crisis
se caracterizan por: el inters de inversionistas extranjeros en algunas economas emergentes; el
aumento de los flujos de capital a mercados financieros locales pequeos y poco profundos; la
apreciacin de la tasa de cambio; el aumento en los precios bsicos y de los activos; y el
crecimiento excesivo del crdito. Estas caractersticas se observaron en las crisis financieras que
vivi la economa colombiana durante la segunda mitad del siglo XX, por lo que es importante
evaluar si el entorno macroeconmico actual responde a este mismo patrn.
Al analizar el comportamiento histrico del producto interno bruto (PIB) y del desempleo, se
observa que, al igual que a mediados de la dcada de los noventa, actualmente se presenta un
entorno de alto crecimiento econmico acompaado de menores tasas de desempleo, lo cual podra
estar reflejando un eventual escenario de crecimiento superior al del PIB potencial.
En trminos de crecimiento econmico, el PIB registr una tasa de crecimiento anual de 7.7% en el
tercer trimestre de 2011 y 5.8% en promedio para los tres primeros trimestres del ao, tasas que no
se observaban desde 2006. Este crecimiento ha estado acompaado de una tendencia decreciente en
la tasa de desempleo que se ubic en niveles de 9% en octubre de 2011. Cuando se analiza el
comportamiento de estas variables durante el perodo comprendido entre 1990 y 1995 se observa
que el PIB mostraba una dinmica similar, registrando crecimientos anuales en promedio de 7.7%
en 1994 y 5.2% en 1995. Adems, para el mismo perodo la tasa de desempleo alcanz niveles en
promedio de 8.9% y 8.8%, respectivamente (Grfico 1). Vale la pena aclarar que se emplea el ao
5
Se observ un dficit del gobierno central de 3.7% y un dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 8%.
1995 como fecha de comparacin, dado que este ao se considera como un punto de inflexin6 que
antecedi a la crisis de los noventa y es considerado por Reinhart y Reinhart (2009) como un ao de
bonanza en Colombia.
Grfico 1
Crecimiento del PIB y Desempleo *
8%
22%
20%
5%
18%
16%
2%
14%
-1%
12%
10%
-4%
Crecimiento anual
8%
Desempleo (Eje Der.)
dic-10
feb-10
jun-08
abr-09
ago-07
dic-05
oct-06
feb-05
jun-03
abr-04
ago-02
dic-00
oct-01
feb-00
jun-98
abr-99
ago-97
dic-95
oct-96
feb-95
jun-93
abr-94
ago-92
dic-90
6%
oct-91
-7%
*Crecimiento acumulado doce meses del PIB. La serie de desempleo corresponde al desempleo
de las siete reas metropolitanas.
Fuente: DANE; clculos SIR.
En cuanto al PIB por el lado de la demanda se observa que durante los ltimos aos el consumo
privado y el gasto pblico, al igual que en la dcada de los noventa, son los principales
componentes y en el tercer trimestre de 2011 representan el 82% del PIB (66% corresponde a
consumo privado y 16% a gasto pblico). El consumo privado se ha visto favorecido por las bajas
tasas de desempleo y el crecimiento de la cartera, caractersticas que tambin se presentaron en los
aos previos a la crisis de los noventa. Esto podra estar reflejando un eventual escenario de
recalentamiento de la economa. Como se muestra en el Grfico 2, el PIB registr niveles por
encima de la tendencia de largo plazo desde el segundo semestre de 20117, similar a la tendencia
registrada en 1997, 1998 y 2007.
Grfico 2
Gap del Producto (billones de pesos)
(1994-2011)
4
3
2
1
-1
-2
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
sep-97
sep-96
sep-95
sep-94
-3
Despus de este ao el crecimiento real del PIB registr una tendencia decreciente durante cuatro trimestres
consecutivos
7
Se estim la tendencia de largo plazo del producto interno bruto con base en la metodologa del filtro de Hodrick
Prescott. Posteriormente, se calcul la diferencia entre el PIB y la tendencia de largo plazo.
En el Cuadro 1 se realiza un paralelo entre el entorno macroeconmico actual de la economa

colombiana y el que experiment durante los aos previos a la crisis de los noventa.
Cuadro 1
Comparacin de las Principales Variables Econmicas
(1995-2011)
Diciembre de 1995 Septiembre de 2011
Crecimiento acumulado doce meses del PIB
Economa y empleo
Promedio anual del desempleo (ltimos 12 meses)
Participacin del consumo privado en el PIB
Participacin del consumo pblico en el PIB
Participacin de explotacin de minas y
Composicin del PIB canteras en el PIB
Participacin de construccin en el PIB
Participacin de exportaciones de hidrocarburos,
carbn y ferronquel en el total de las exportaciones
5.2%
8.8%
65.4%
15.7%
5.6%
11.0%
66.2%
15.5%
6.7%
8.6%
8.3%
7.2%
29.2%
65.7%
Inflacin anual
19.5%
ndice real de precio de vivienda usada
110.67 (mx histrico)
Precio del petrleo
19.6
Precios
Precio del carbn
150.2
ndice de tasa de cambio real
96.0
Banda Cambiaria
Poltica Cambiaria
Cuenta corriente como porcentaje del PIB
-4.9%
Participacin de la inversin extranjera directa
31.0%
(IED) en los flujos de largo plazo
Participacin del sector petrolero en la IED
15.6%
Balanza de pagos
Participacin del resto del sector de minas y
-6.7%
canteras en la IED
Participacin de la IED de Amrica Latina en el
4.1%
total
Dficit del gobierno nacional central como
-2.2%
porcentaje del PIB
Diferencia anual del dficit del gobierno nacional
Aument 83 Pbs
central como porcentaje del PIB
Condiciones fiscales y
Deuda externa total como porcentaje del PIB
24.2%
endeudamiento
Deuda externa privada como porcentaje del PIB
9.9%
Deuda externa pblica como porcentaje del PIB
14.3%
Deuda pblica externa de mediano y corto plazo
58.6%
como porcentaje de la deuda total
* Datos a diciembre de 2011
** Datos a diciembre de 2010
*** El Banco de la Repblica interviene en el mercado cambiario bajo la poltica cambiaria de libre flotacin.
Fuente: DANE; Banco de la Repblica; Superintendencia Financiera; clculos SIR.
3.73%*
110.05
98.8*
305.3*
95.7
Libre Flotacin***
-2.8%
68.8%
39.9%
20.0%
5.5%**
-2.9%*
.
Disminuy 61 Pbs
21.9%
9.3%
12.6%
30.6%
Del Cuadro 1 se puede inferir que dentro de las principales vulnerabilidades que enfrenta la
economa colombiana se encuentra la creciente importancia del sector de minas y canteras8 en el
PIB, en las exportaciones y en la inversin extranjera directa (IED). Este fenmeno hace a la
economa particularmente sensible al desempeo de este sector. As mismo, se est experimentando
una afluencia de capitales que ha contribuido a la apreciacin acelerada de la tasa de cambio, lo cual
8
El sector de explotacin de minas y canteras corresponde a carbn mineral; petrleo crudo, gas natural y minerales de
uranio y torio; minerales metlicos y minerales no metlicos.
podra estar afectando la competitividad del sector exportador. Finalmente, al igual que en la dcada
de los noventa, se presenta un crecimiento acelerado en los precios de la vivienda, alcanzando
niveles cercanos a los mximos histricos, lo cual podra sugerir la presencia de burbujas al interior
del sector inmobiliario.
En cuanto a las fortalezas, se destaca la mayor flexibilidad de la autoridad monetaria para
desarrollar una poltica contra-cclica, teniendo en cuenta la disminucin de la inflacin y el nuevo
rgimen cambiario. As mismo, se registra una tendencia decreciente en el dficit fiscal durante los
ltimos aos a diferencia de lo registrado en el perodo comprendido entre 1993 y 1999. De igual
forma, se presenta un cambio importante en la estructura de la deuda pblica, la cual en la
actualidad est ms concentrada en el endeudamiento interno, y disminuye el endeudamiento
externo como fuente de fondeo.
A continuacin se presenta una descripcin ms detallada de estas vulnerabilidades y fortalezas.
Vulnerabilidades
1. Creciente importancia del sector de explotacin de minas y canteras
El crecimiento del PIB de los ltimos aos ha estado determinado por el buen dinamismo del sector
de minas y canteras. Como se observa en el Grfico 3, durante los ltimos cuatro aos la
explotacin de minas y canteras mostr un incremento en la participacin de 2.2 puntos
porcentuales (p.p.). Durante 2011 este sector represent en promedio el 8.3% del total del PIB,
mientras que en 1995 representaba en promedio el 6.6%.
Grfico 3
Participacin del sector de minas y canteras en el PIB*
10%
9%
8%
7%
6%
ago-11
dic-09
oct-10
feb-09
jun-07
abr-08
ago-06
dic-04
oct-05
feb-04
jun-02
abr-03
ago-01
dic-99
oct-00
feb-99
jun-97
abr-98
ago-96
dic-94
oct-95
5%

*La participacin del sector se realiz con base al PIB precios constantes base 2005.
Es importante sealar que el crecimiento observado en el sector de minas y canteras ha estado

asociado tanto al incremento en la produccin como al aumento de los precios. En el Grfico 4 se
observa que durante 2010 los precios de los principales productos del sector alcanzaron picos
importantes y durante 2011 los precios del carbn y del petrleo se han mantenido en niveles altos,
aumentando los ingresos de este sector econmico9. Este es un comportamiento que difiere del
observado en los noventa, en donde el precio del petrleo se mantuvo bajo y relativamente estable.
En cuanto a los trminos de intercambio, estos muestran una tendencia creciente desde 2009 y a final de 2011 registraron
mximos histricos al alcanzar un valor de 186.2.
10
Grfico 4
Precio Histrico del Petrleo y Carbn*

460
129
Petrleo
390
Carbn (Eje Der.)
320
109
89
250
69
180
49
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
40
dic-96
9
dic-95
110
dic-94
29
Fuente: Bloomberg.
*Cifras expresadas en dlares.
El aumento en la participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB y los altos niveles en
los precios de los productos bsicos hacen vulnerable a la economa ante cambios en el nivel de
precios de los productos mencionados y demuestran la dependencia que est adquiriendo la
economa al comportamiento de estos bienes.
2. Dficit en cuenta corriente y concentracin de la inversin extranjera directa.
Al analizar la composicin de la cuenta corriente se observa un cambio importante en los
principales productos de exportacin. Durante los ltimos tres aos, los hidrocarburos, el carbn y
el ferronquel representaron en promedio el 58.5% de las exportaciones totales y a septiembre de
2011 esta participacin ascendi a 65.7%10, mientras que en 1995 representaban el 29.2%.
A pesar del fuerte dinamismo de las exportaciones de petrleo, en el Grfico 5 se observa que el
dficit de la cuenta corriente aument durante el 2010, lo cual refleja el exceso de gasto que ha
experimentado la economa colombiana en los ltimos aos. Aunque inferior a lo observado en
diciembre de 1995 (-4.5%), la cuenta corriente an muestra un dficit de -2.8% a noviembre de
2011 asociado a un crecimiento de las importaciones superior al de las exportaciones. Durante
2011, la tasa de crecimiento anual promedio de las importaciones fue de 22.2%, mientras que las
exportaciones registraron incrementos anuales promedio de 9.7%.
10
A septiembre de 2011 el 48.8% de las exportaciones son hidrocarburos, el 19.5% en el sector industrial, el 15.5% en
carbn, el 5.5% en el sector minero (oro no monetario, esmeraldas y otros), el 4.7% caf, el 4.5% en el sector
agropecuario y el 1.4% ferronquel, mientras que, en 1995 la participacin de las exportaciones fue: 32.8% en el sector
industrial, 23.3% en caf, el 15.4% en hidrocarburos, el 14.6% en el sector agropecuario, el 6.4% en carbn, el 6.1% en el
sector minero y el 1.4% en ferronquel.
11
Grfico 5
Cuenta Corriente
Cuenta Corriente como Porcentaje del PIB
(Millones de Dlares)
2,000
1%
0%
-1%
-2,000
-2%
-4,000
-3%
-2.8%
-4%
-6,000
-5% -4.5%
-8,000
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
-10,000
1995
1994
-6%
Fuente: Banco de la Repblica; DANE ; y clculos SIR.

*La informacin de 2011 corresponde a la sumatoria de los tres trimestres
del ao.
Fuente: Banco de la Repblica.

*La informacin de 2011 corresponde a la sumatoria de los tres trimestres del ao.
El dficit en la cuenta corriente se ha financiado principalmente con inversin extranjera directa

(IED) concentrada en el sector de minas y canteras en un 60%. A septiembre de 2011, el 40% se
destin al sector de petrleo y 20% al resto de este sector (Grfico 6) 11. Al evaluar la IED en los
aos previos a la crisis de los noventa12, se observa que estos flujos estaban ms diversificados.
Concretamente se observa que durante 1996 el sector de petrleo representaba el 25% de la IED,
mientras que servicios financieros y empresariales y manufacturas correspondan al 47%13. La
concentracin de la IED en el sector de minas y canteras podra generar una reduccin en la
productividad de otros sectores de la economa.
Grfico 6
110.0%
Partcipacin de la Inversin Extranjera Directa por

Sectores
80.0%
50.0%
20.0%
-10.0%
Sector petrolero
Resto del sector de minas y canteras
2011*
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-40.0%
Otros sectores

11
El 40% restante de la inversin extranjera directa est destinada a: comercio, restaurantes y hoteles (14.5%), transporte,
almacenamiento y comunicaciones (10.4%), servicios financieros y empresariales (4.6%), manufacturas (4.4),
electricidad, gas y agua (3.5%), construccin (3.4%), agricultura, caza, silvicultura y pesca (0.9%) y servicios comunales
(-1.5%).
12
La IED pas de US $968 millones en 1995 a US $3.112 millones en 1996, registrando un crecimiento anual de 321%.
13
El 27% restante de la inversin extranjera directa estaba destinada a: electricidad, gas y agua (17%) transportes,
almacenamientos y comunicaciones (4%), comercio, restaurante y hoteles (2.5%), minas y canteras (incluye carbn)
(1.6%), agricultura, caza, silvicultura y pesca (1.2%), construccin (0.6%) y servicios comunales (0.6%).
12
3. Apreciacin del tipo de cambio y flujos de capitales

La entrada de capitales a la economa ha generado una apreciacin importante de la tasa de cambio.
Desde julio de 2009 el ndice real de la tasa de cambio se encuentra en niveles inferiores a 90, y a
septiembre de 2011 presenta un valor de 88.3 (Grfico 7). El valor mnimo registrado, para el
perodo analizado, se present en septiembre de 2010 cuando lleg a 80.26. Al comparar los valores
de esta variable con los presentados durante la dcada de los noventa, se encuentra que el valor del
ndice era 96 en diciembre de 1995 y 82 en diciembre de 1996, valores similares a los niveles
observados durante los ltimos dos aos (86 para diciembre de 2010 y 85 para septiembre de 2011).
De igual forma, al evaluar la variacin del ndice de la tasa de cambio real entre 1990 - 1995 y 2006
- 2011, se observa una reduccin de 30.5% y 20.2%, respectivamente. Aunque la revaluacin actual
es inferior a la observada en la dcada de los noventa, la magnitud es significativa y podra generar
un deterioro en la competitividad de las exportaciones y un aumento en el dficit de la balanza
comercial.
Grfico 7
ndices de la Tasa de Cambio Real*
155
145
135
125
115
105
95
85
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
75
Fuente: Banco de la Repblica; Fondo Monetario Internacional.

*ndice de tipo de cambio real efectivo del peso colombiano respecto a 18 pases
miembros del FMI. El deflactor es el IPC.
El dinamismo de los flujos de inversin extranjera directa que se presenta en la actualidad son un
fenmeno comn en Latinoamrica y el Caribe y en trminos de monto es superior a los niveles
observados en la dcada de los noventa. De acuerdo con la informacin del Banco Mundial, en
2010 la IED destinada a Latinoamrica y el Caribe ascendi a US$ 127.2 miles de millones (mm) y
es superior en US$ 31.3 mm al pico registrado en 1999 (Grfico 8). Igualmente, la informacin de
inversin de portafolio muestra una tendencia similar al perodo anterior a la crisis de los noventa y
al pico presentado durante 2010, el cual es superior en US$ 17.2 mm al registrado en 1993.
13
Grfico 8
Inversin Extranjera Directa
(Miles de Millones de Dlares)
Inversin de Portafolio*
(Miles de Millones de Dlares)
300
260
220
Total (Eje. Der)
140
100
700
Latinoamrica y el Caribe
29
1605
180
850
39
2005
Latinoamrica y el Caribe
550
Total (Eje. Der)
1205
19
805
405
-1
400
250
60
100
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1980
-200
1984
-11
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
5
1980
-20
-50
1982
20
Fuente: Banco Mundial.

*Incluye la informacin de acciones, ttulos, certificados de depsito (American o global), y la compra
directa de acciones en los mercados de valores locales de los inversionistas extranjeros.
Fuente: Banco Mundial.
4. Aumento acelerado del ndice de precios de vivienda.

Como se mencion en la seccin anterior, en los aos previos a crisis de los ochenta y noventa, las
condiciones econmicas de fuertes entradas de capitales, aumento del consumo privado y del gasto
pblico propiciaron presiones inflacionarias y el surgimiento de burbujas en los precios de algunos
activos14. Con respecto a este ltimo factor, al igual que en 1995, los precios de la vivienda han
presentado una tendencia de crecimiento elevado durante los ltimos aos. En septiembre de 2011,
el ndice real de precios de vivienda usada se situ en 110.05, el segundo valor ms alto despus del
presentado en diciembre de 1995 (110.67) (Grfico 9). El aumento acelerado del ndice de precios
de vivienda podra estar asociado a una burbuja en el sector inmobiliario y convertirse en una fuente
de riesgo que podra llevar a comportamientos especulativos en el sector.
Grfico 9
ndice Real de Precio de la Vivienda
Usada
120
110
100
90
80
70
Oct-10
Sep-09
Jul-07
Ago-08
Jun-06
May-05
Abr-04
Feb-02
Mar-03
Dic-99
Ene-01
Nov-98
Oct-97
Sep-96
Ago-95
Jul-94
Jun-93
May-92
Abr-91
Mar-90
60
14
Un ndice de inflacin de activos construido por el Banco de la Repblica muestra crecimientos de 49% en 1992, 40.8%
en 1993, 50.7% en 1994 y 40.6% en 1995. Este ritmo de crecimiento se redujo notoriamente despus de 1995 y tom
valores negativos durante el 2000 (Caballero y Urrutia, 2006).
14
Fortalezas
1. Disminucin de la inflacin y mayor flexibilidad de la poltica cambiaria.
Durante la ltima crisis financiera internacional de 2008, el Banco de la Repblica pudo desarrollar
una poltica monetaria contra-cclica dado el bajo nivel de la inflacin y la mayor flexibilidad en la
poltica cambiaria. En la actualidad, a diferencia de lo observado en los noventa, la economa
presenta una inflacin estable de un solo dgito y las expectativas de inflacin de los agentes
econmicos se han anclado. Durante 2011, la inflacin se ubic en niveles histricamente bajos y
sustancialmente por debajo de los registrados a mediados de los aos noventa (Grfico 10). El buen
desempeo de la inflacin est asociado a la mayor independencia del Banco de la Repblica,
adoptada en la constitucin de 1991 y al cambio en la poltica cambiaria de un rgimen de banda a
libre flotacin15.
Grfico 10
Inflacin y Tasa de Intervencin del Banco de la
Repblica
48%
Inflacin
42%
Tasa de Intervencin
36%
30%
24%
18%
12%
6%
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
dic-96
dic-95
0%
Fuente: DANE; Banco de la Repblica.
Como se seal anteriormente, en la actualidad el mercado cambiario es ms flexible. Por lo tanto,

el Banco de la Repblica cuenta con una mayor capacidad de reaccin, dado que la primera variable
de ajuste ante cambios en el entorno macroeconmico interno y externo es la tasa de cambio
nominal y no la tasa de inters y los agregados monetarios. Dada la estabilidad de la inflacin y los
cambios institucionales bajo los cuales opera la poltica monetaria y cambiaria, actualmente el
Banco de la Repblica ha podido desarrollar una poltica de tasas de inters contraccionista
encaminada a reducir el crecimiento acelerado del crdito y a su vez contrarrestar los posibles
sntomas de recalentamiento de la economa.
En contraste, en los noventa, durante los diferentes ataques especulativos contra la banda cambiaria,
el banco central se vio obligado a desarrollar una poltica monetaria contraccionista en un entorno
econmico de desaceleracin.
En resumen, el bajo nivel de la inflacin, su menor volatilidad y la libre flotacin del precio del
dlar son cambios estructurales que ha experimentado la economa colombiana y constituyen una de
las diferencias y fortalezas ms importantes con respecto al escenario vivido en la ltima crisis
sistmica.
15
El Banco de la Repblica interviene en el mercado cambiario bajo la poltica de libre flotacin.
15
2. Mayor control fiscal.

En el campo fiscal se destaca la reduccin que ha presentado el dficit del Gobierno Nacional
Central en los ltimos dos aos, situndose en 2.9% del PIB para 2011. A pesar de que este nivel es
superior al observado en diciembre de 1995 (-2.2%), la tendencia actual es opuesta a la observada
en la segunda mitad de la dcada de los noventa, perodo en el cual el dficit fiscal registraba una
tendencia creciente desde 1993 (Grfico 11). Adems, el financiamiento del dficit pblico ha
cambiado su estructura aumentando la participacin del endeudamiento interno y disminuyendo el
externo. En lnea con lo anterior, el gobierno est implementando nuevas medidas con el objetivo de
ejercer un mayor control fiscal y un mayor recaudo tributario. Dentro de dichas reformas se
destacan la regla fiscal y la reforma a las regalas.
Grfico 11
Dficit Pblico como Porcentaje del PIB y Estructura
de la Deuda Pblica
100%
1%
80%
-1%
-2%
60%
-3%
40%
-4%
-5%
20%
-6%
Deuda Externa
Deuda Interna
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-7%
1990
0%
Dficit Fiscal (Eje Der.)

* La informacin de 2011 de la deuda interna y externa corresponde a septiembre de 2011.
3. Disminucin del endeudamiento externo como fuente de recursos.

Al realizar un anlisis detallado de los flujos provenientes del exterior, se destaca que durante los
tres primeros trimestres de 2011 la IED alcanz un nivel de US$ 10,821 millones (Grfico 12) y
registr un crecimiento anual de 88%. A septiembre de 2011, la IED representa el 69% de los flujos
financieros de largo plazo, mientras que el endeudamiento representa el 29%, comportamiento
diferente al observado en 1996 cuando el endeudamiento representaba el 58% de los flujos
financieros de largo plazo. La mayor participacin que tienen en la actualidad los flujos de capital
provenientes de IED con respecto al endeudamiento muestra un cambio en la estructura econmica
de los proyectos en Colombia, los cuales estn siendo financiados directamente por inversionistas
extranjeros y no por medio del endeudamiento externo. Esto brinda mayor estabilidad al flujo de
recursos, dado que la IED tiene una vocacin de permanencia de mediano y largo plazo.
16
Grfico 12
Flujos Financieros de Largo Plazo*
Flujos Financieros de Corto Plazo*
12,000
5,000
Inversin Extranjera Directa
10,000
Inversin de cartera
4,000
Endeudamiento
8,000
3,000
6,000
2,000
4,000
1,000
Endeudamiento
2,000

2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1994
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
-3,000
1996
-4,000
1995
-2,000
1994
-2,000
1995
-1,000

En lnea con lo anterior, tanto el sector pblico como el privado han mantenido un nivel de
endeudamiento externo inferior al registrado en diciembre de 1995 (Grfico 13). Esto disminuye la
vulnerabilidad que se registraba en la dcada de los noventa, cuando el endeudamiento dependa en
mayor medida de la estabilidad del entorno internacional.
Grfico 13
Deuda Externa por Sectores como
Porcentaje del PIB
50%
40%
30%
20%
10%
PRIVADA
PBLICA
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0%
TOTAL
Por ltimo, el aumento en los flujos de capital de los ltimos aos se ha dado en un entorno de baja
percepcin del riesgo por parte de los inversionistas hacia la economa colombiana y bajas tasas de
inters internacionales. En el Grfico 14 se observan dos caractersticas favorables a la entrada de
capitales de corto y largo plazo. La primera est asociada al diferencial positivo registrado en las
tasas de inters, y la segunda a los niveles histricamente bajos del EMBI Colombia.
Grfico 14
Diferencial entre la DTF* y la Libor 3 meses
y el EMBI
1200
35%
1000
30%
25%
800
20%
600
15%
400
10%
EMBI
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
0%
nov-01
nov-00
5%
nov-99
200
Diferencial entre la DTF y la Libor 3 meses (Eje Der.)
Fuente: DANE; Bloomberg.

*Se utilz la DTF promedio mensual.
17
4. Estructura del sistema financiero

En la Seccin 3 se identificaron algunas seales que permiten concluir que la economa se encuentra
en un perodo de alto crecimiento y dinamismo, el cual a su vez ha estado acompaado de un ciclo
de expansin de crdito. En este sentido, el objetivo de esta seccin es analizar el sistema financiero
en la coyuntura actual, identificando sus debilidades y fortalezas en comparacin con las
caractersticas que tena el sistema en la crisis de los noventa.
La estructura del balance de los establecimientos de crdito, con cifras a noviembre de 2011, ha
mantenido algunas caractersticas que lo hacen semejante al observado a finales de 1995. Entre
estas caractersticas se destaca que la actividad de intermediacin sigue siendo el principal negocio
de las entidades, dado que la cartera contina representando ms del 66% de los activos y los
depsitos ms del 70% de los pasivos. Esta estructura se diferencia de la de los bancos de
economas desarrolladas, que se vieron afectados durante la crisis de 2008 por su exposicin a
activos que incluan productos de tesorera complejos sin conocer totalmente sus fuentes de riesgo.
Con respecto a los activos del sector financiero, estos ascienden a $324.8 bn. En comparacin con
diciembre de 1995, los bancos han aumentado su participacin dentro de los activos totales,
pasando de 75.5% a 92% en noviembre de 2011, mientras que las compaas de financiamiento y
las corporaciones financieras han disminuido su porcentaje de participacin. Esta disminucin en el
nmero de entidades ha conducido a una depuracin y mayor competitividad del sector, puesto que
las entidades que sobrevivieron a las crisis han fortalecido sus estructuras gerenciales. No obstante,
tambin se identifica una mayor concentracin en cuanto a grupos financieros que se analizar ms
adelante.
Por otra parte, el total de pasivos asciende a $276.2 bn. Los depsitos son el principal pasivo con
una participacin de 70.4%; con respecto a diciembre de 1995 esta participacin (69%) aument
marginalmente. Uno de los cambios ms representativos de la composicin de los pasivos es la
disminucin del endeudamiento con entidades del exterior, el cual pas de representar el 6.3% a
finales de 1995 a 4.6% en noviembre de 2011. Actualmente, dado el nivel de las tasas de inters y el
elevado nivel de liquidez presentado durante los ltimos aos, los bonos emitidos por los
establecimientos de crdito han sido nuevamente demandados y utilizados como fuente de fondeo (a
noviembre de 2011 los ttulos representan el 8.3% de los pasivos totales). La disminucin en el
crdito con entidades en el exterior y el aumento en la emisin de ttulos en el mercado local por
parte de las entidades, las hace menos sensibles ante una disminucin de los flujos de capitales del
exterior. Estos recursos resultan menos costosos que otras formas de captacin, dado que estn
excluidos del esquema de encajes.
El patrimonio asciende a $43.8 bn. La reserva legal y el capital suscrito y pagado son los principales
componentes del patrimonio con una participacin de 55%. Con respecto a diciembre de 1995, esta
participacin aument en 5 p.p. Esta mayor participacin de la reserva legal y del capital suscrito y
pagado muestra que las entidades han capitalizado una porcin de las utilidades generadas y que
han fortalecido la calidad del patrimonio. Estos dos componentes cumplen con las caractersticas
deseables del patrimonio bsico segn los criterios de Basilea16.
En el Cuadro 2 se hace un paralelo entre los principales indicadores del sistema financiero
observados en diciembre de 1995 y noviembre de 2011.
16
Entre las principales caractersticas deseables del patrimonio bsico ordinario se encuentran: a) suscrito y efectivamente
pagado, b) subordinacin absoluta al pago de los depsitos, c) carcter de perpetuidad o que solamente se pagan en caso
de una liquidacin, e) la compra del instrumento no puede haber sido financiada, f) los instrumentos deben ser los
primeros y ms importantes en absorber prdidas.
18
Cuadro 2
Comparacin de las Principales Variables del Sector Financiero
(1995 2011)
Composicin
general
del sector
Activos
Pasivos
Capital
Rentabilidad
Cartera
Diciembre de 1995
Noviembre de 2011
Nmero total de entidades del sector
138
48
Nmero de entidades que concentran el

80% de los activos del sector
31
Concentracin medida por el ndice de

Herfindahl
Nivel de especializacin
Participacin de la cartera en los activos
totales
Participacin de las inversiones en los
activos totales
Participacin de la deuda pblica en las
inversiones totales
Participacin de los depsitos en los
pasivos totales
Participacin del endeudamiento con otras
entidades en los pasivos totales
Participacin de la reserva legal en el
patrimonio total
Participacin del capital suscrito y pagado
en el patrimonio total
Razn de apalancamiento (Patrimonio
sobre activos)
Razn de solvencia (Patrimonio tcnico
sobre activos ponderados por riesgo)
Razn de solvencia bsica (Patrimonio
bsico sobre activos ponderados por
riesgo)
Margen de intermediacin
ROA (Utilidad sobre activo promedio 12
meses)
Crecimiento real anual de la cartera total
Participacin de la cartera comercial en la
cartera total
Participacin de la cartera de vivienda en
la cartera total
10
2 grupos financieros concentran
el 50% de los activos del setor
3.0%
9.0%
Banca especializada
Multibanca
61%
66%
9%
20%
40%
45%
69%
70%
18%
11%
26%
46%
24%
9%
14.0%
13.7%
12.6%
15.7%
9.3%
12.0%
9.3%
7.6%
1.6%
2.3%
16.5%
25.0%
48%
63%
26%
7%
Razn de cartera total sobre PIB
28%
Razn de cartera vencida sobre cartera

total
Razn de provisiones sobre cartera
vencida
Fuente: Superintendencia Financiera; clculos SIR.
5.6%
34%
33.7%
(datos a Sep - 2011)
3.2%
(mnimo histrico)
144%
Dentro de las principales fortalezas identificadas en el Cuadro 2, que diferencian al sistema

financiero de finales de 1995 con el actual, se encuentra el comportamiento del indicador de calidad
de cartera17 que en noviembre de 2011 est en mnimos histricos y un aumento importante en los
niveles de provisiones como proporcin de la cartera. Otra caracterstica que hace al sistema
financiero actual menos vulnerable que el observado a mediados de los noventa es el aumento en el
17
Medido como cartera vencida como proporcin de la cartera total.
19
nivel de solvencia acompaado de un incremento y una mayor estabilidad en el indicador de

rentabilidad del activo (ROA). Sin embargo, tambin se identifican algunas vulnerabilidades como
la mayor concentracin del sistema en grupos econmicos y el crecimiento acelerado de la cartera.
Fortalezas
1. Aumento en la calidad de la cartera y en el nivel de las provisiones.
Para noviembre de 2011, la cartera comercial representa el 62.8%, consumo el 27.4%, vivienda el
7.1% y microcrdito el 2.7% (Grfico 15). Al comparar la composicin de la cartera con lo
observado a mediados de los noventa se encuentra que para diciembre de 1995 la cartera comercial
representaba el 48%, consumo el 26.4% y vivienda el 26%.
Grfico 15
Participacin de los Tipos de Cartera en Bancos y CFC
(1995 - 2011)
100%
90%
2.7%
7.1% 210.9
25.7 %
200
80%
27.4%
70%
60%
160
29.1 %
120
50%
40%
80
30%
62.8%
45.2%
20%
40
10%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrdito
Mar-11
Mar-10
Mar-09
Mar-08
Mar-07
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
Mar-95
0%
Cartera Bruta $ bn (eje derecho)
Es as como una de las principales diferencias entre el actual auge crediticio y el presentado a
finales de la dcada de los noventa radica en que en la actualidad la cartera de vivienda presenta una
baja participacin con respecto a los otros segmentos. Esta diferencia persiste incluso cuando se
tiene en cuenta la cartera titularizada y el leasing habitacional (Grfico 16). Por lo tanto, en
contraste con la crisis de los noventa, el aumento del precio de la vivienda sealado en la seccin
anterior no ha estado acompaado de un incremento en la participacin de la cartera de vivienda
dentro del balance de los establecimientos de crdito. En el actual auge hipotecario, la financiacin
de la compra de vivienda no se ha dado principalmente dentro del sector financiero; es posible que
estos recursos provengan de flujos de capitales del exterior dado los bajos retornos de las
inversiones en otros activos externos.
20
Grfico 16
Relacin entre cartera PIB por segmento
Relacin cartera de vivienda y PIB
(1995 - 2011)
(1995 - 2011)
40%
14%
35%
33.8%
12%
30%
10%
25%
8%
21.1%
20%
6%
15%
10%
4%
9.3%
3.8%
3.3%
2.4%
2%
5%
2.4%
0.9%
Cartera Bruta
Comercial
Consumo
Microcredito
0.5%
Vivienda
Cartera Vivienda
Fuente: DANE ; Superintendencia Financiera; clculos SIR.
Vivienda + Tips
Vivienda + Tips + Leasing Habitacional
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
sep-97
sep-95
sep-96
0%
jun 95
dic 95
jun 96
dic 96
jun 97
dic 97
jun 98
dic 98
jun 99
dic 99
jun 00
dic 00
jun 01
dic 01
jun 02
dic 02
jun 03
dic 03
jun 04
dic 04
jun 05
dic 05
jun 06
dic 06
jun 07
dic 07
jun 08
dic 08
jun 09
dic 09
jun 10
dic 10
jun 11
sep 11
0%
Leasing habitacional
Fuente: DANE; Superintendecia Financiera; clculos SIR.
Con relacin a la carga financiera de los agentes econmicos, se observa una reduccin importante
con respecto a lo presentado en la dcada de los noventa, especialmente en el sector de vivienda
(Grfico 17)18.
Grfico 17
Intereses sobre PIB
(1996 - 2011)
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3.29%
3%
2%
1.34%
1%
sep-11
sep-10
mar-11
mar-10
sep-09
mar-09
sep-08
mar-08
sep-07
mar-07
sep-06
sep-05
mar-06
sep-04
Comercial
Vivienda
Consolidado
mar-05
sep-03
mar-04
sep-02
mar-03
sep-01
mar-02
sep-00
mar-01
sep-99
mar-00
sep-98
mar-99
sep-97
mar-98
sep-96
mar-97
0%
Consumo
Microcrdito
Vivienda sin reajuste UVR
Fuente: Superintendencia Financiera ; clculos SIR.
En cuanto a la calidad de la cartera, se observa que a diciembre de 1995 la cartera presentaba un

indicador de cartera vencida como porcentaje de la cartera total de 5.6%, mientras que el indicador
de provisiones sobre cartera vencida se ubicaba en 34% (Grfico 18). Al comparar el
comportamiento de las variables mencionadas con lo observado durante el 2011, se observa que la
cartera vencida como proporcin de la cartera total alcanz mnimos histricos (en promedio de
3.3% durante el 2011). Por el contrario, la relacin entre provisiones y cartera vencida se ubic en
promedio en 143%, siendo este el mximo en el perodo analizado. Lo anterior representa una de
las mayores fortalezas del sistema financiero actual.
18
Se tom como una aproximacin a la carga financiera la relacin de intereses pagados sobre PIB.
21
Grafico 18
Cartera Vencida y Provisiones
(1995 - 2011)
16%
14%
160%
144%
140%
12%
120%
10%
100%
8%
80%
6%
4%
60%
6%
40%
3.2%
20%
2% 28%
Provisiones / C. Vencida (Eje Izq.)
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
0%
nov-95
0%
Cartera Vencida / Total
Al analizar los indicadores de vencimiento por tipo de cartera se observa que durante el 2011
presentaron en promedio valores de 2.1% para la cartera comercial y 4.6% para consumo. Estos
valores no solamente son inferiores a los observados en diciembre de 1995 (3.3% para la cartera
comercial y 11% para la cartera de consumo), sino que son valores histricamente bajos para las
series evaluadas (Grfico 19).
Grfico 19
Cartera Vencida por Tipo
(1995 - 2011)
40.0%
30.0%
20.0%
7.8%
4.6%
1.9%
10.0%
Vencida Comercial / Comercial
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0.0%
Vencida Consumo / Consumo
Vencida Vivienda / Vivienda
No obstante el buen comportamiento de los indicadores de cartera, la reduccin de la razn de la

cartera vencida sobre la cartera total es una caracterstica de los ciclos de expansin del crdito, en
donde el crecimiento acelerado de la cartera total hace que los ndices de vencimiento de cartera se
reduzcan por el aumento del denominador. Esta dinmica puede generar una lectura errnea de los
riesgos que enfrenta el sistema, dado que los establecimientos de crdito pueden percibir en la fase
ascendente del ciclo econmico mejoras en sus indicadores de riesgo, lo cual a su vez puede
acelerar aun ms su ritmo de originacin de cartera, amplificando los ciclos de crdito y
propiciando la gestacin de auges crediticios. Esta situacin se revierte rpidamente en la parte baja
del ciclo, cuando disminuye la colocacin de cartera y se materializa el riesgo de crdito que se
gest en el perodo de expansin.
22
2. Aumento en el nivel de solvencia

A noviembre de 2011 el nivel de apalancamiento (13.7%) es marginalmente inferior al presentado
en diciembre de 1995 (14%); sin embargo, al evaluar los niveles de solvencia total, medidos como
el patrimonio bsico y el patrimonio tcnico como porcentaje de los activos ponderados por riesgo
(APR), se observa un aumento importante en los niveles de estos indicadores con respecto a los
presentados en diciembre de 1995, cuando ascendan a 9.3% y 12.6%, en comparacin con los
presentados a noviembre de 2011 que ascienden a 12% y 15.7%, respectivamente (Grfico 20). En
este sentido, actualmente el sector financiero cuenta con un colchn de capital ms grande que el
observado en la dcada de los noventa para soportar eventos de estrs en el sistema.
Grfico 20
Indicadores de Solvencia
(1996 - 2011)
20.0%
Pat Tcnico / APR
18.0%
Pat. Bsico / APR
16.0%
15.7%
14.0%
12.0%
12.0%
10.0%
8.0%
nov-11
ene-11
mar-10
jul-08
may-09
sep-07
nov-06
ene-06
mar-05
jul-03
may-04
sep-02
nov-01
ene-01
mar-00
jul-98
may-99
sep-97
nov-96
ene-96
6.0%
Fuente: Superintencia Financiera; clculos SIR.
Este aumento en los indicadores de solvencia se presenta como una fortaleza ocasionada tanto por el
mejoramiento en el nivel del capital, con respecto a lo registrado en la dcada de los noventa, como
por la menor tasa de crecimiento de los APR. En el Grfico 21 se observa que durante los ltimos
aos, el patrimonio bsico presenta un crecimiento ms acelerado que el de los activos ponderados
por riesgo. La menor tasa de crecimiento de los APR se explica por la mayor participacin de las
inversiones de deuda pblica (que tienen una ponderacin de cero) y la baja tasa de cartera vencida.
Grfico 21
Principales Componentes de la Relacin de Solvencia Bsica
Billones de pesos
(1996 - 2011)
300
35
30
250
Activos Ponderados por Riesgo
25
200
Patrimonio Bsico (Eje Der.)
20
150
15
100
10
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
50
Con respecto al incremento en los ttulos de deuda dentro del balance de los establecimientos de
crdito, en el Grfico 22 se observa un aumento importante en la participacin de stos dentro de las
inversiones. Este cambio en la composicin de las inversiones tiene como consecuencia la
23
disminucin de los APR dado que la mayor parte de estas inversiones son deuda pblica, la cual
tiene una ponderacin de 0%.
Grfico 22
Clasificacin General de Inversiones del Sistema Financiero
(1995 - 2011)
110%
14.1%
80%
23.1%
57%
50%
34.8%
20% 43.9%
28.1%
Otras Inversiones
Inv. Hasta el Vencimiento
Inv. Disponibles para la Venta Ttulos de Deuda
Inv. Negociables en Ttulos de Deuda
Nov-11
Nov-10
Nov-09
Nov-08
Nov-07
Nov-06
Nov-05
Nov-04
Nov-03
Nov-02
Nov-01
Nov-00
Nov-99
Nov-98
Nov-97
Nov-96
Nov-95
-10%
El crecimiento del patrimonio bsico est explicado por el mayor fortalecimiento patrimonial. Lo
anterior se puede observar en el Grfico 23 en donde, a diferencia de lo observado en diciembre de
1995, se identifica una reduccin de los rubros de ajuste por inflacin de activos y revalorizaciones
del patrimonio, que no correspondan a capital lquido y no cumplan con las caractersticas
deseables del patrimonio bsico, y un aumento de la reserva legal y de las reservas ocasionales.
Grfico 23
Patrimonio Bsico del Sistema Financiero Desagregado por sus
Componentes*
(1995 - 2011)
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Utilidades del Ejercicio

Resultados de Ejercicios Anteriores
Reservas Ocacionales
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
-20%
Ajustes por Inflacin Activos

Revalorizaciones del Patrimonio
Reserva Legal
Fuente: Superintendencia Financiera ; clculos SIR.

*La participacin histrica promedio desde enero de 1995 a noviembre de 2011 de los anticipos e
incrementos de capital y del artculo 6 ley 4/80 es de 0.4% y 0.0047%, respectivamente.
3. Diversificacin de las fuentes de ingreso.

Con respecto al margen de intermediacin, tanto los ingresos como los gastos asociados al negocio
de cartera de los establecimientos financieros han disminuido en comparacin con lo observado en
los noventa; no obstante, el costo de los pasivos ha disminuido en menor proporcin que los
ingresos por intereses. La menor dinmica del costo de los pasivos se explica porque stos han
llegado a mnimos histricos y no hay campo para mayores reducciones. Por lo tanto, a noviembre
24
de 2011 el margen de intermediacin presenta un valor de 7.6% y con respecto al valor observado
en diciembre de 1995 (9.4%) se observa una reduccin de 177 pb (Grfico 24).
Grfico 24
Margen de Intermediacin del Sistema Financiero
(1996 - 2011)
37%
11%
32%
10%
27%
9%
22%
7.6%
17%
8%
11.5%
12%
7%
7%
3.9%
Tasa pasiva
Tasa activa
dic-10
nov-11
feb-09
ene-10
abr-07
mar-08
may-06
jul-04
jun-05
ago-03
oct-01
sep-02
dic-99
nov-00
feb-98
ene-99
abr-96
6%
mar-97
2%
Margen (Eje Der.)
A pesar de la disminucin observada en el margen de intermediacin, sta no ha afectado la

rentabilidad del activo (ROA). En comparacin con los niveles registrados a diciembre de 1995, se
observa un aumento de 70 pb (Grfico 25).
Grfico 25
ROA del Sistema Financiero
(1995 - 2011)
3.5%
2.5%
2.3%
1.5%
0.5%
-0.5%
-1.5%
-2.5%
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
-3.5%
Como se observa en el Grfico 26, el incremento en el ROA se debe a la diversificacin de los

ingresos operacionales y al aumento en los ingresos financieros diferentes de intereses. Se resalta la
disminucin de los ingresos por intereses y leasing cuya participacin en el total de ingresos
operacionales pas de 63% en diciembre de 1995 a 35% en noviembre de 2011. Estos ingresos han
sido reemplazados por los ingresos por derivados, por el reintegro de provisiones y por las
comisiones. Es importante destacar la estabilidad que ha presentado el ROA durante los ltimos
aos, lo cual refleja una disminucin en la volatilidad de los ingresos. Se destacan las comisiones
como uno de los rubros que le brindan mayor estabilidad a los ingresos dado que dependen en
menor medida de la dinmica de los mercados financieros, como es el caso de los ingresos por
derivados y se convierten en un ingreso recurrente.
25
Grfico 26
Clasificacin de los Ingresos Operacionales
100%
75
80%
60
60%
45
40%
30
20%
15
Comisiones
Inversiones
Derivados
Diversos y Otros
Ingresos Operacionales ($Bn (Eje Der.))
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0%
Repos
Intereses y Leasing
Cambios
Reintegro de Provisiones
En conclusin, si bien la cartera contina siendo el principal componente del activo, los
establecimientos de crdito han logrado diversificar las fuentes de ingreso, disminuyendo la
volatilidad del ROA. Es as como el aumento en la participacin de las inversiones en ttulos de
deuda, en momentos de contraccin del ciclo de crdito y reduccin de las tasas de inters, permite
reemplazar los ingresos por intereses que se dejan de percibir. A su vez, las comisiones se han
constituido en un ingreso estable que no est altamente relacionado con las condiciones del ciclo.
Vulnerabilidades
1.
Concentracin del sector
Al hacer un paralelo del sistema financiero colombiano de los aos noventa con el actual, se
identifica una disminucin en trminos del nmero de entidades, pasando de 138 establecimientos
de crdito en diciembre de 1995 a 48 en noviembre de 2011 (Grfico 27). Es importante aclarar que
si bien un menor nmero de entidades facilita la supervisin, contar con un sistema ms compacto,
en trminos de nmero de entidades, tiene consecuencias negativas, como por ejemplo el
surgimiento de las denominadas entidades muy grandes o muy interconectadas para ser liquidadas
(too big to fail o too interconnected to fail). Estas entidades representan un riesgo sistmico para
toda la economa y requieren de un marco de supervisin y regulacin especial por su mayor poder
de mercado y por el riesgo que su quiebra tiene para la estabilidad del sector.
Grfico 27
Nmero de Entidades del Sistema Financiero
(1995 - 2011)
160
CFC
140
120
CF
74
BANCOS Y CAV
100
80
60
25
21
40
20
39
23
26
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
En la actualidad no se observa un aumento en la concentracin de los activos del sector por entidad.
El nmero de entidades que concentraban el 80% del total de los activos del sector como porcentaje
del total de entidades es similar para 1995 cuando representaba el 22% (31 de 138) y para 2011 con
el 21% (10 de 48). Sin embargo, en la actualidad se evidencia la concentracin en trminos de
grupos econmicos dado que el 50% de los activos del sector est concentrado en dos grupos:
Grupo AVAL19 con el 26.5% y el Grupo Bancolombia20 con el 23.2% del total de activos del sector.
Un indicador que permite identificar la tendencia de concentracin del sistema es el ndice de
Herfindahl21, el cual muestra un claro comportamiento creciente con un valor mximo de 896 para
noviembre de 2011 (Grfico 28). Al realizar una comparacin con otras economas, este ltimo
valor muestra una mayor concentracin que Alemania (206), Estados Unidos (450), Reino Unido
(467) y Espaa (507); pero menor que la concentracin del sistema chileno que se encuentra
alrededor de 1,300 y el canadiense (1,590)22.
Grfico 28
ndice de Herfindahl del Sistema Financiero
896
Sep-11
Ene-10
Nov-10
Mar-09
Jul-07
May-08
Sep-06
Ene-05
Nov-05
Mar-04
Jul-02
May-03
Sep-01
Ene-00
Nov-00
Mar-99
Jul-97
May-98
Sep-96
Ene-95
300
Nov-95
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
No obstante la mayor concentracin en trminos de nmero de entidades y activos del sector, es

posible identificar la transformacin que experiment el sector financiero pasando de la banca
especializada a un esquema de multibanca23. Por lo tanto, aunque actualmente existe mayor
concentracin en trminos de nmero de entidades y de activos, se observa una mayor
diversificacin en cuanto a tipos de negocio gracias al esquema de multibanca. Bajo este esquema
una sola entidad puede realizar actividades de leasing, factoring, prstamos para vivienda, entre
otros, los cuales bajo la regulacin anterior deban ser ejecutados por diferentes entidades.
2. Crecimiento acelerado de la cartera.
A noviembre de 2011, la cartera total del sistema financiero asciende a $ 210.9 billones (bn) de los
cuales el 93.7% corresponde a bancos ($197.7 bn) y el 6.3% est en poder de las CFC. Esta
composicin se diferencia de lo observado en diciembre de 1995, cuando la participacin de los
19
El Grupo AVAL est compuesto por: Banco de Bogot, Banco Popular, Banco de Occidente y AV Villas.
El Grupo Bancolombia est compuesto por: Bancolombia, Leasing Bancolombia, TUYA, Factoring Bancolombia y
Banca de Inversin Bancolombia.
21
Consiste en la sumatoria de la participacin porcentual de cada entidad elevada al cuadrado y reescalada por 10,000. Si
el ndice toma valores cercanos a 10,000 muestra un alto nivel de concentracin, si es cercano a cero sugiere un bajo nivel
de concentracin.
22
Los datos se tomaron de: Schoenmaker. D (2012) The European Banking Landscape after the Crisis, DSF Policy
Paper, No. 12 y Budnevich. C (2010) Fusiones Bancarias en Chile: Regulacin y Experiencia Reciente, presentacin
ante la Junta Anual de Gobernadores ASBA. Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras de Chile.
23
Uno de los eventos que marca esta transformacin es la desaparicin de las Corporaciones de Ahorro y Vivienda
(CAV) en 1999 como consecuencia de la crisis de los noventa.
20
27
bancos ascenda a 75.5%, la de las CFC a 13% y la de las corporaciones financieras a 11.5%. Desde
octubre del 2007 las corporaciones financieras dejaron de originar cartera.
Con respecto a la composicin por tipo de activo, a diciembre de 1995 el rubro ms significativo era
la cartera que representaba el 61.4% de los activos totales y ascenda a $20.9 bn. Como se observa
en el Grfico 29, a noviembre de 2011 se registra un aumento en la participacin de la misma, la
cual representa el 66% de los activos totales y tiene un valor de $210.9 bn.
Grfico 29
Participacin Por Tipo de Activo
(1995 - 2011)
100%
7.6%
5.9%
17.2%
80% 9.6%
20.1%
9.1%
60%
40% 64.2%
66.1%
20%
Cartera
Inversiones
Disponible
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0%
Otros Activos
Al analizar el crecimiento de la cartera de los bancos y de las CFC se observa que durante el 2011,
la cartera registr en promedio crecimientos reales anuales de 20.6%24, superiores a los observados
durante la dcada de los noventa, los cuales para diciembre de 1995 fueron de 16.5%25 cuando ya
registraba valores elevados. Es importante resaltar que el crecimiento anual real que presenta la
cartera de consumo para noviembre de 2011 asciende a 28.3%26. As mismo, se observa un
crecimiento importante de la cartera de microcrdito que se ha visto impulsada por la llegada al
sistema de entidades enfocadas en este segmento de la cartera27 (Grfico 30).
24
En trminos nominales, el crecimiento anual de la cartera de los bancos y de las CFC a noviembre de 2011 fue de
24.7%.
25
En trminos nominales, el crecimiento anual promedio de la cartera de los bancos y de las CFC a diciembre de 1995 fue
de 38%.
26
En trminos nominales, el crecimiento anual promedio de la cartera de consumo de los bancos y de las CFC a
noviembre de 2011 fue de 33.1%.
27
Las nuevas entidades enfocadas en el segmento de microcrdito son Bancamia y Procredit.
28
Grfico 30
Crecimiento Real de la Cartera
(1996 - 2011)
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
Cartera Bruta
Vivienda
sep-11
sep-10
mar-11
sep-09
mar-10
sep-08
mar-09
sep-07
mar-08
sep-06
mar-07
sep-05
mar-06
sep-04
Consumo
mar-05
sep-03
mar-04
sep-02
Comercial
mar-03
sep-01
mar-02
sep-00
mar-01
sep-99
mar-00
sep-98
mar-99
sep-97
mar-98
sep-96
mar-97
mar-96
-40%
Microcrdito
Fuente: DANE ; Superintendencia Financiera; clculos SIR.

Nota: El crecimiento de la cartera fue deflactado con el IPC. La informacin del 2011, corresponde a l crecimiento acumulado de septiembre de 2011.
Las altas tasas de crecimiento de la cartera son identificadas en la literatura financiera como
posibles predecesores de elevadas tasas de cartera vencida y de crisis en el sector, puesto que
generalmente se encuentran acompaadas de polticas relajadas de otorgamiento de crdito. Segn
la Encuesta de la Situacin del Crdito en Colombia realizada por el Banco de la Repblica, durante
2010 la tendencia observada en los requerimientos para la asignacin de nuevos crditos era de
disminucin moderada en todos los segmentos menos en microcrdito. Lo anterior se evidenci en
el acelerado crecimiento de la cartera observado durante 2011, que podra traducirse en un aumento
de la cartera vencida en el mediano plazo. Sin embargo, a diciembre de 2011, se observ un cambio
en la tendencia de la encuesta, en especial en el segmento de consumo, en donde las exigencias son
moderadamente ms restrictivas.
5. Simulacin de escenarios de estrs bajo la actual coyuntura28

En esta seccin se cuantifica el impacto de un escenario de crisis en la hoja de balance de los
establecimientos de crdito. Este ejercicio se desarrolla en dos etapas. La primera consiste en medir
el impacto de choques en algunas variables macroeconmicas analizadas en la Seccin 3 sobre la
cartera vencida del sector. En esta etapa se sigui la aproximacin planteada por Sun (2011), la cual
sugiere que la interrelacin de las variables macroeconmicas y financieras se puede analizar con
un modelo de Correccin de Errores Vectorial (VECM) y con las funciones de impulso respuesta.
En la segunda etapa se cuantifica el choque en el balance de las entidades. Este anlisis consiste en
utilizar la metodologa del rbol de DuPont para identificar el impacto que tienen los choques de la
cartera vencida y de la DTF sobre el balance, el estado de prdidas y ganancias y el flujo de caja de
los establecimientos de crdito. Es importante sealar que se incluye un choque de la DTF para
capturar el efecto de un escenario de crisis en el lado pasivo del balance.
28
En el Anexo 1 se presenta una descripcin detallada de la metodologa economtrica y los principales supuestos
empleados para la proyeccin de la hoja de balance.
29
Primera etapa: identificacin de las variables y cuantificacin del deterioro de los diferentes
tipos de cartera vencida.
Para el desarrollo de esta etapa se llevaron a cabo los siguientes pasos:
i)
Se seleccionaron las variables del sector real que tienen mayor relacin con el
comportamiento del ciclo de crdito, con base en el anlisis realizado en la Seccin 3.
ii)
Posteriormente se seleccionaron las variables del sector real que presentan una relacin
de causalidad con la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda. Del anlisis
de causalidad se encontr que aunque para seleccionar las variables se tuvieron en
cuenta la mayora de las variables analizadas en el documento, las relaciones de
causalidad solamente se cumplieron para la TRM, la DTF, la demanda final y el
desempleo. Con base en estas variables se especific un modelo para cada tipo de
cartera vencida (comercial, consumo y vivienda29). Se considera que el choque en las
variables seleccionadas recoge efectos indirectos de otros indicadores, por ejemplo
movimientos adversos en los precios, o en el producto se reflejan a travs de la cada de
la demanda final.
iii)
Finalmente, se determin la magnitud del deterioro de cada cartera vencida ante

choques de una desviacin estndar en las variables del sector real, con base en los
resultados de las funciones impulso respuesta. Estos choques simulan un evento
sistmico, en los trminos presentados en la introduccin del documento, dado que se
constituyen en el suceso inicial que desencadena una crisis en el sistema financiero.
En el Diagrama 1 se presentan las relaciones de causalidad identificadas para cada modelo.

Diagrama 1
Identificacin de Relaciones de Causalidad
Cartera Vencida
Comercial
DTF Promedio 90 das

Demanda Final
TRM
Cartera Vencida de
Consumo
DTF Promedio 90 das

Demanda Final
Desempleo
DTF Promedio 90 das

Demanda Final
Cartera
VencidaVivienda
*Se calcul el promedio mensual de la DTF y de la Tasa Representativa del Mercado.
Una vez identificadas las relaciones de causalidad y especificados los modelos, se evalu el impacto
en las carteras vencidas de choques de 400 pb en la DTF, 14% en la demanda final, 21.6% en la
TRM y 300 pb en la tasa de desempleo30. Se encontr que stos generan un crecimiento anual en la
29
El anlisis se concentr en las carteras vencidas comercial, consumo y vivienda. No se incluy la cartera de
microcrdito dado que no se cuenta con una serie de datos histrica que permita hacer una adecuada diferenciacin de este
tipo de cartera.
30
El choque de la DTF equivale a una desviacin estndar sobre los cambios mensuales de esta tasa de inters. Para los
dems indicadores los choques evaluados corresponden a una desviacin estndar sobre las variaciones anuales. Las series
30
cartera vencida comercial de 52%, en la de consumo de 150% y en la de vivienda de 233%. La

magnitud de los choques aplicados a las variables macroeconmicas es similar a la registrada
durante la crisis de los noventa.
Segunda etapa: cuantificacin del efecto de los choques en los estados financieros de los
establecimientos de crdito.
El crecimiento de los diferentes tipos de cartera vencida, as como el incremento en la DTF tienen
un efecto tanto en los ingresos como en los gastos de los establecimientos de crdito. El deterioro en
la cartera vencida genera una disminucin en los ingresos por intereses y un aumento en las
provisiones. Por su parte, el aumento en la DTF genera incrementos en los gastos relacionados con
el pago de intereses de los pasivos con costo que estn relacionados a esta tasa de referencia.
Las consecuencias del choque son evaluadas en la hoja de balance doce meses despus (a diciembre
de 2012); sin embargo, es importante sealar que este es un anlisis esttico que recoge slo el
choque inicial y que no tiene en cuenta que la cartera vencida seguira en aumento y la generacin
de cartera caera. Esto aumentara de forma significativa y creciente las prdidas en el estado de
resultados si se evaluara dos y ms periodos despus del choque.
Para cuantificar el impacto de los choques se plantearon tres escenarios. En el primero se evala el
efecto sobre el pasivo de incrementar la DTF en 400 pb; en el segundo se aumenta la cartera
vencida segn los resultados obtenidos en las funciones impulso respuesta de la etapa 1; y en el
tercer escenario se cuantifican los dos efectos de forma simultnea. En el Cuadro 3 se resumen los
resultados obtenidos en los tres escenarios para los establecimientos de crdito.
Cuadro 3
Resultado de los Choques en los Establecimientos de Crdito
Sector
Bancos
CFC
5,812
Escenario 1
Dic - 2012
4,390
Escenario 2
Dic - 2012
-3,247
Escenario 3
Dic - 2012
-5,779
N/A
-1,422
-9,059
-11,591
2.1%
1.3%
-1.0%
-1.9%
N/A
-0.9 pp
-3.1 pp
-4.1 pp
13.3%
11.6%
10.8%
10.1%
N/A
-1.8 pp
-2.5 pp
-3.3 pp
387
281
-122
-265
N/A
-106
-509
-652
2.3%
1.3%
-0.6%
-1.4%
N/A
-1 pp
-2.9 pp
-3.7 pp
11.2%
9.2%
8.6%
7.9%
N/A
-2 pp
-2.5 pp
-3.25 pp
Indicador
Dic-11
Utilidad*
Cambio en la utilidad*
con respecto a Dic 2011
ROA
Cambio en el ROA con respecto a
Dic 2011
Patrimonio / Activos
Cambio en la razn de Patrimonio
/Activos con respecto a Dic 2011
Utilidad*
Cambio en la utilidad*
con respecto a Dic 2011
ROA
Cambio en el ROA con respecto a
Dic 2011
Patrimonio / Activos
Cambio en la razn de Patrimonio
/Activos con respecto a Dic 2011
*Cifras en miles de millones de pesos.

utilizadas van desde 1995 hasta 2011, en este perodo la mxima cada anual real observada de la demanda final mensual
fue de 29.3% y ocurri en noviembre de 1999; el mayor aumento anual presentado por la DTF fue de 487 pb y ocurri en
junio de 1998; el mayor crecimiento anual real de la TRM fue de 35% y ocurri en agosto de 1999; y el mayor aumento
anual real presentado por la tasa de desempleo fue de 510 pb y ocurri en febrero de 1999.
31
El Cuadro 3 muestra que en el primer escenario ninguno de los dos sectores presenta prdidas,
mientras que al incorporar el choque sobre la cartera las prdidas aumentan de forma significativa.
En el escenario ms cido, el escenario tres, los bancos presentan prdidas por $5.7 bn y un ROA de
-1.9%. As mismo, la acumulacin de resultados negativos ocasiona una disminucin de $9.5 bn en
el patrimonio y de 3.3 pp en la razn de patrimonio sobre activos. En cuanto a las CFC, en el tercer
escenario el sector presenta prdidas por $265 mm y un ROA de -1.4%. As mismo la acumulacin
de resultados negativos ocasiona una disminucin de $658.5 mm en el patrimonio y de 3.25 p.p. en
la razn de patrimonio sobre activos.
Al realizar un anlisis por cada entidad31 de este mismo escenario, se observa que el 83% de los
bancos y el 63% de las CFC registraran prdidas. En el caso de los bancos, una entidad presentara
patrimonio negativo como consecuencia de la acumulacin de prdidas. En cuanto al indicador de
rentabilidad, solamente tres entidades conservaran un ROA mayor a cero despus del choque. Lo
anterior se explica porque estas tres entidades registran a diciembre de 2011 los ROA ms altos del
sector y tienen una participacin importante de inversiones o cartera comercial dentro del total de
activos. Por su parte, la disminucin de la razn de patrimonio a activos de las entidades ms
afectadas asciende a 9.6 p.p. y 8.4 p.p., lo que reducira de forma importante el nivel de solvencia de
estas entidades32.
En el caso de las CFC, tres entidades obtendran un patrimonio negativo como consecuencia de la
acumulacin de prdidas. Adicionalmente, de las 22 entidades 13 presentaran un ROA negativo.
Por su parte, la razn patrimonio a activos de las entidades ms afectadas por el choque disminuira
en 57.3 p.p. y 4 p.p., lo que reducira de forma importante su nivel de solvencia. Finalmente, se
observa que en el sector de las CFC la mayora de las entidades presentan una baja sensibilidad a
los choques evaluados en comparacin con los bancos. Esto se explica por la mayor concentracin
que presenta el sector de las CFC en cartera comercial.
31
En el anlisis se incluyeron los bancos y las CFC que tuvieran por lo menos doce balances reportados a la
Superintendencia Financiera, lo que permita el clculo de indicadores anuales.
32
Se considera la razn de patrimonio sobre activos como una medida aproximada del indicador de solvencia.
32
6. Conclusiones
Las crisis financieras que experiment la economa colombiana en la segunda mitad del siglo XX se
caracterizaron por estar antecedidas por perodos de crecimiento acelerado y altos flujos de capital
provenientes del exterior. Adems, los ciclos de alto crecimiento econmico estuvieron
acompaados de un importante boom de crdito y una expansin del consumo privado y pblico.
Estos factores generaron presiones inflacionarias, as como burbujas en el precio de algunos activos.
Dentro de los elementos comunes de las crisis analizadas se destaca que el detonante fue una crisis
financiera externa, la cual aument la aversin al riesgo de los agentes y disminuy los flujos de
capitales del exterior. La cada abrupta de las principales fuentes de fondeo gener una disminucin
en el precio de los activos, un deterioro en la capacidad de pago de los agentes y finalmente se
tradujo en la cada del producto y la quiebra de varias entidades financieras.
Al analizar el contexto macroeconmico y del sistema financiero actual se identifican algunas
similitudes con las experimentadas por la economa colombiana antes de la crisis de los aos
noventa. Especficamente, la economa presenta un fuerte dinamismo, lo cual se refleja en un
crecimiento del PIB superior al potencial, una importante participacin del consumo privado y
pblico y menores tasas de desempleo. En este entorno de alto crecimiento se identifican las
siguientes vulnerabilidades: i) alta participacin del sector de minas y canteras en el PIB; ii)
aumento acelerado del ndice de precios de vivienda que podra sugerir la presencia de burbujas al
interior del sector inmobiliario; iii) gran afluencia de capitales del exterior que ha contribuido a la
apreciacin de la tasa de cambio; iv) crecimiento acelerado de la cartera del sistema financiero; y v)
mayor nivel de concentracin del sistema financiero en trmino de grupos econmicos.
Sin embargo, la economa colombiana y el sistema financiero cuentan en la actualidad con algunas
fortalezas en comparacin con lo observado en los noventa. Dentro de las principales fortalezas en
el campo econmico se destacan las siguientes: i) mayor flexibilidad de la poltica monetaria y
cambiaria para enfrentar eventos de crisis; ii) una poltica fiscal enfocada en el mejor manejo de los
recursos y en la reduccin del dficit; y iii) disminucin del endeudamiento externo privado y
pblico. Dentro de las fortalezas del sistema financiero se resaltan las siguientes: i) aumento en la
calidad de la cartera y del nivel de provisiones; ii) diversificacin de las fuentes de ingreso; y iii)
incremento en el nivel de solvencia.
A partir del diagnstico de fortalezas y debilidades, se cuantific el efecto de un choque en las
principales variables macroeconmicas sobre la hoja de balance de los establecimientos de crdito,
simulando un evento sistmico. Los resultados muestran que choques en la demanda final, el
desempleo, la TRM y la DTF generan aumentos de 52% en la cartera vencida comercial, 150% en
la de consumo y 233% en la de vivienda. En el escenario ms estresado, los bancos presentan
prdidas por $5.7 bn, un ROA de -1.9% y una disminucin de 3.3 pp en la relacin de patrimonio
sobre activos. En cuanto a las CFC, el sector presenta prdidas por $265 mm, un ROA de -1.44% y
una disminucin de 3.25 pp en la razn de patrimonio sobre activos. Al analizar los resultados por
entidad, se concluye que aquellos establecimientos de crdito concentrados en la cartera comercial
tienen menores prdidas que las dems entidades. Este resultado obedece a la diversificacin que
presenta esta cartera, lo que la hace menos sensible a los cambios en las variables macroeconmicas
identificadas. Sin embargo, el impacto podra aumentar si existiera concentracin de la cartera en
algn sector que se vea afectado directamente por los choques macroeconmicos.
En sntesis, el sistema financiero y el entorno macroeconmico cuentan con elementos que los
hacen ms robustos en comparacin con aquellos existentes cuando sucedi la crisis de los noventa.
Sin embargo, el crecimiento acelerado de la cartera, especialmente de la de consumo, y la creciente
participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB, as como en las exportaciones, genera
vulnerabilidades ante una reversin sbita del ciclo econmico local e internacional.
33
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36
Anexo 1
Este anexo resume la metodologa utilizada para la cuantificacin en la hoja de balance de los
escenarios de estrs presentada en el captulo 5 del documento. En la primera etapa se identificaron
las variables y se cuantific el deterioro de los diferentes tipos de cartera vencida. Para el desarrollo
de esta etapa se llevaron a cabo los siguientes pasos:
i)
Se seleccionaron las variables del sector real y financiero que tienen mayor relacin con el
comportamiento del ciclo de crdito, con base en el anlisis realizado en las Secciones 3 y 4.
La muestra utilizada corresponde al periodo comprendido entre enero de 1997 y junio de 2010.
La Tabla A.1 muestra el nombre de la serie seleccionada, la periodicidad y el acrnimo.
Tabla A.1
Series Analizadas
Serie
Periodicidad*
Acrnimo
Cartera Bruta
Cartera Vencida Comercial
Cartera Vencida de Consumo
Cartera vencida de Vivienda
Producto Interno Bruto
Demanda Final
Muestra Mensual Manufacturera
Muestra Mensual del Comercio al por Menor
Licencias de Construccin
DTF 90 Das*
Tasa Activa
Tasa de Inters Externa
Tasa Representativa del Mercado*
Desempleo
ndice de Precios al Consumidor
Inflacin
ndice de Tasa de Cambio Real
ndice de Precios de Vivienda Nueva
ndice de Precios de Vivienda Usada
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
Trimestral
Trimestral
Mensual
Mensual
Mensual
Semanal
Mensual
Mensual
Daria
Trimestral
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
CBR
CVCR
CVCONR
RRV
PIB
DF
MMM
MMCP
LC
DTF
TA
TIE
TRM
DES
IPC
INF
ITCR
IPVN
IPNU
*Se calcul el promedio mensual de la DTF y de la Tasa Representativa del Mercado.
ii)
Posteriormente, se seleccionaron las variables del sector real que presentan una relacin de
causalidad con la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda. Para realizar la
seleccin de las variables, en primer lugar, se homogenizaron las unidades y la periodicidad de
las series33. Se realiz la prueba de Dickey-Fuller aumentada, con el fin de identificar, de forma
individual, el grado de integracin de cada una de las series. Finalmente, se identific el
momento en que la transformacin de la serie fuera I (0).
Del ejercicio anterior se encontr que los resultados de las pruebas de causalidad son
consistentes con las relaciones esperadas, en el corto y largo plazo, entre las carteras vencidas y
las variables macroeconmicas. En el primer modelo se encontr que choques en la cartera
bruta, la demanda final mensual, la DTF real y la TRM generan variaciones en la cartera
33
Las series nominales se deflactaron con el ndice de Precios del Consumidor (IPC) o la inflacin, segn las necesidades del caso. Las
series trimestrales (el Producto Interno Bruto, la Demanda Final, desempleo, ndice de precios de vivienda nueva y el ndice de precios
de vivienda usada) se mensualizaron siguiendo la metodologa de Litterman (1983).
37
vencida comercial. En el segundo modelo se observa que choques en la cartera bruta, la

demanda final, la DTF y el desempleo repercuten en el comportamiento de la cartera vencida
de consumo. En el tercer modelo, la cartera vencida de vivienda responde a choques en la
demanda final y la DTF.
El cuadro A.1 muestra los resultados de la prueba de raz. Si el p-value es menor a 5%, se
rechaza la hiptesis nula, con lo cual se concluye que la serie tiene un orden de integracin I(0)
(estacionariedad).
Cuadro A. 1
Prueba
de Raz
Unitaria
Tabla
3. Prueba
de Raz
Unitaria*
Nivel
CBR
CVCR
CVCONR
RVV
DFM
DTFR
TRM
DES
IPVU
P-value Logaritmo
0.9999
LCBR
0.7687
LCVCR
0.4874 LCVCONR
0.4891
LRVV
0.3287
LDFM
0.0988
DTFR
0.7180
LTRM
0.1138
DES
0.7263
IPVU
P-value
0.9978
0.6060
0.6488
0.6705
0.2657
0.8767
-
Primera
Diferencia
DLCBR
DLCVCR
DLCVCONR
DLRVV
DLDFM
DDTFR
DLTRM
DDES
DIPVU
P-value
Segunda
Diferencia
0.0000
0.0484
0.0441
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
0.1631
DDLCBR
DDLCVCR
DDLCVCONR
DLRVV
DDLDFM
DDDTFR
DDLTRM
DDDES
DDIPVU
P-value
-
0.0000
* Se realiz la prueba de Dickey-Fuller aumentada para identificar si las series son I (1)
Si el p-value es menor a 5% se concluye que la serie tiene un orden de integracin I(0) (estacionariedad).
Fuente: Superintendencia Financiera. Clculos: SIR-Fogafin
Con lo anterior, se concluye que las variables a utilizar corresponden a las siguiente
transformacin: el nivel de la DTF real (DTFR) y el desempleo (DES), la diferencia del ndice
de precios de vivienda usada (DIPVU), el logaritmo de la cartera vencida comercial (LCVCR),
de la cartera vencida de consumo (LCVCONR), de la cartera vencida de vivienda (LRVV), de
la cartera bruta real (LCBR), de la demanda final mensual (LDFM) y de la tasa de cambio
(LTRM).
Finalmente, se realiz la prueba de la Traza de Johansen, y se identific el nmero de
relaciones de largo plazo existentes entre las variables macroeconmicas seleccionadas, la
cartera bruta y la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda34 para cada uno de los
modelos. Se estim de forma individual cada modelo y se realizaron las pruebas necesarias
con el fin de evaluar el cumplimiento de los supuestos requeridos por este tipo de ejercicios.
Finalmente, se calcularon las funciones de impulso respuesta para cada modelo35.
En el cuadro A.2 se observa que existen dos vectores de cointegracin para cada uno de los
modelos mencionados. Es decir, s existen relaciones de largo plazo entre las variables
incluidas en el modelo de la cartera vencida comercial, de consumo y vivienda,
respectivamente.
34
Ver cuadro A.15.

El modelo de la cartera vencida comercial y de consumo no presenta problemas de autocorrelacin ni
heteroscedasticidad condicional en los residuales para cualquier nivel de confianza. En el caso de la cartera
vencida de vivienda, los residuales no presentan problemas bajo un nivel de significancia de 1% Ver anexos,
cuadro A.9.
35
38
Cuadro A.2
Pruebas de Cointegracin
Ho
(P-value)
0
1
2
3
4
Cartera
Cartera
Cartera
Vencida Vencida de Vencida de
Comercial Consumo Vivienda
0.0000
0.0000
0.0117
0.0253
0.1090
0.0000
0.0000
0.0167
0.3045
0.2577
0.0000
0.0000
0.0057
0.2181
0.6145
*Se realiz la prueba de la traza de Johansen
iii) Con base en estas variables se especific un modelo para cada tipo de cartera vencida
(comercial, consumo y vivienda36). Primero se verific la cointegracin y posteriormente se
evalu la causalidad entre las variables del modelo. Las variables de un modelo estn
cointegradas si existe una relacin de largo plazo entre ellas. La especificacin de un modelo
multivariado con correccin de errores con p rezagos (VECM(p)) es:
,
Donde:
yt es un vector que contiene cada una de las k variables endgenas en el periodo t (k = 1,..,K).
yt-1 es un vector que contiene el valor de cada una de las variables endgenas rezagadas un periodo.
yt-p es un vector que contiene la primera diferencia de las variables rezagadas p periodos.
es un vector que corresponde a las velocidades de ajuste al equilibrio
es un vector compuesto por las relaciones de cointegracin
p es una matriz que est compuesta de parmetros de la primera diferencia de las variables rezagadas
p periodos.
Dt es una matriz que contiene el valor de cada una de las variables determinsticas relacionadas con la
dinmica de corto plazo en el periodo t.
C es una matriz que contiene los coeficientes asociados a las variables determinsticas.
ut es un vector que contiene el valor del error de cada una de las variables y corresponde a un proceso
ruido blanco con una distribucin normal multivariada.
Se especificaron los siguientes modelos para cada una de las carteras analizadas.
Modelo de la Cartera Vencida Comercial
,
donde
36
El anlisis se concentr en las carteras vencidas comercial, consumo y vivienda. No se incluy la cartera de
microcrdito dado que no se cuenta con una serie de datos histrica que permita hacer una adecuada diferenciacin de
este tipo de cartera.
39
El componente determinstico de la relacin de largo plazo

est compuesto por una
variable dummy de tendencia para la TRM desde febrero de 1997 a marzo de 2003 y una
variable dummy de impulso para la DTF desde febrero de 1997 a mayo de 2003. El
componente determinstico de corto plazo
contiene los interceptos del modelo.
Modelo de la Cartera Vencida de Consumo
,
donde
variable dummy de impulso para la DTF desde febrero de 1997 a mayo de 2003. El
componente determinstico de corto plazo
contiene la constante del modelo y una
variable dummy de impulso para el PIB en diciembre de 1999.
Modelo de la Cartera Vencida de Vivienda
,
donde

variable dummy de impulso para la DTF desde febrero de 1997 a mayo de 2003 y una variable
que contiene los interceptos del modelo. El componente determinstico de corto plazo
contiene la diferencia del ndice de precios de vivienda usada.
Anlisis de los Errores
Se evalu el cumplimiento de las propiedades estadsticas del modelo sobre los residuales y se
concluy que los modelos no presentan problemas de autoccorelacin y heteroscedasticidad.
En el Cuadro A.3 se resumen los resultados obtenidos.
Cuadro A.3
dede
loslos
Errores
Tabla Anlisis
10. Anlisis
Errores
MODELO
TEST
P-value
Portmanteau Test
0.3940
Multivariaty ARCH-LM Test
0.2772
Cartera Vencida de Portmanteau Test
0.7341
Consumo
0.4397
Cartera Vencida de Portmanteau Test
0.0277
Vivienda
0.0507
Cartera Vencida
Comercial
40
En la segunda etapa se cuantifica el choque en el balance de las entidades. Por medio de la

metodologa de rbol de DuPont, se proyectaron los estados financieros de las entidades a un ao
vista. En este modelo las variables independientes que se pueden incluir son el crecimiento de la
cartera de crditos por segmento, el crecimiento del saldo de cartera vencida por segmento y la
DTF.
Los ingresos por intereses de las entidades se proyectan multiplicando la tasa de colocacin
proyectada por la cartera para el siguiente periodo. A su vez, la tasa de colocacin se calcula como
el promedio de la tasa de colocacin observada del ltimo ao y de la tasa estimada de largo plazo.
Esta tasa de colocacin de largo plazo equivale al promedio de tasas reales de los ltimos 5 aos.
Una metodologa similar se utiliza para estimar los ingresos por ttulos deuda.
Con respecto a los egresos por intereses proyectados, estos equivalen a las tasas de captacin
proyectadas por el respectivo pasivo con costo proyectado. Las tasas de captacin de los CDT,
cuentas de ahorro y repos se calculan con base en la relacin que existe entre las tasas de captacin
de estos instrumentos y la DTF. Esta relacin se calcula como el promedio de la ltima relacin
observada y la relacin de largo plazo, que se estima como la relacin promedio de los ltimos 5
aos. Los gastos por intereses correspondientes a bancos nacionales, bancos del exterior, ttulos de
deuda y otros pasivos con costo, se estima en forma similar a las tasas de colocacin.
Por otra parte, los gastos administrativos se proyectan utilizando el promedio entre la tasa de
crecimiento observada en el ltimo periodo y la tasa de crecimiento de largo plazo. El gasto en
provisiones se calcula con la relacin histrica entre ste y la variacin de las provisiones entre un
ao y otro. Las provisiones son calculadas de forma separada entre las provisiones para la cartera en
A y las de la cartera riesgosa por segmento. En ambos casos se utiliza la relacin de largo plazo
entre las provisiones y la cartera en A y la cartera riesgosa. La cartera riesgosa es estimada con la
relacin entre sta y la cartera vencida por segmento.
Los pasivos con costo (CDT, ttulos, crditos, cuentas de ahorro) se estiman como el promedio entre
la relacin de estos con la cartera observada y la relacin de largo plazo. A su vez, la relacin de
largo plazo equivale a la relacin promedio de cada pasivo con costo con la cartera de los ltimos 5
aos. El valor de las cuentas del disponible, repos activos y otros activos se estiman utilizando una
metodologa similar a la de los pasivos con costo. El pago de dividendos se calcula con el
crecimiento promedio de los dividendos de los ltimos 5 aos.
Finalmente, el valor de los ttulos de deuda es la variable de ajuste la cual depende de las
necesidades de caja originadas por el incremento o diminucin de la cartera, los otros activos, los
pasivos, el pago de dividendos y la utilidad del ejercicio.
41

Crisis Financieras Sistemicas en Colombia y Contraste Con El Escenario Actual

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Crisis Financieras Sistemicas en Colombia y Contraste Con El Escenario Actual

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2012

Cdigos JEL: G21; C3

Por sector financiero se entiende bancos, compaas de financiamiento y corporaciones financieras.

Paralelo a este ambiente de crecimiento econmico, el sistema financiero registr un fuerte

Fuente: DANE; clculos SIR.

En el Cuadro 1 se realiza un paralelo entre el entorno macroeconmico actual de la economa

Fuente: DANE; clculos SIR.

Es importante sealar que el crecimiento observado en el sector de minas y canteras ha estado

Precio Histrico del Petrleo y Carbn*

Carbn (Eje Der.)

Cuenta Corriente como Porcentaje del PIB

Fuente: Banco de la Repblica; DANE ; y clculos SIR.

Fuente: Banco de la Repblica.

El dficit en la cuenta corriente se ha financiado principalmente con inversin extranjera directa

Partcipacin de la Inversin Extranjera Directa por

Resto del sector de minas y canteras

Fuente: Banco de la Repblica.

3. Apreciacin del tipo de cambio y flujos de capitales

Fuente: Banco de la Repblica; Fondo Monetario Internacional.

Total (Eje. Der)

Total (Eje. Der)

Fuente: Banco Mundial.

Fuente: Banco Mundial.

4. Aumento acelerado del ndice de precios de vivienda.

Fuente: Banco de la Repblica.

Fuente: DANE; Banco de la Repblica.

Como se seal anteriormente, en la actualidad el mercado cambiario es ms flexible. Por lo tanto,

El Banco de la Repblica interviene en el mercado cambiario bajo la poltica de libre flotacin.

2. Mayor control fiscal.

Dficit Fiscal (Eje Der.)

Fuente: Banco de la Repblica.

3. Disminucin del endeudamiento externo como fuente de recursos.

Flujos Financieros de Corto Plazo*

Inversin Extranjera Directa

Fuente: Banco de la Repblica.

Fuente: Banco de la Repblica.

Fuente: Banco de la Repblica.

Diferencial entre la DTF y la Libor 3 meses (Eje Der.)

Fuente: DANE; Bloomberg.

4. Estructura del sistema financiero

Nmero total de entidades del sector

Nmero de entidades que concentran el

Concentracin medida por el ndice de

Razn de cartera total sobre PIB

Razn de cartera vencida sobre cartera

Dentro de las principales fortalezas identificadas en el Cuadro 2, que diferencian al sistema

Medido como cartera vencida como proporcin de la cartera total.

nivel de solvencia acompaado de un incremento y una mayor estabilidad en el indicador de

Cartera Bruta $ bn (eje derecho)

Fuente: Superintendencia Financiera; clculos SIR.

Relacin cartera de vivienda y PIB

Fuente: DANE ; Superintendencia Financiera; clculos SIR.

Vivienda + Tips + Leasing Habitacional

Fuente: DANE; Superintendecia Financiera; clculos SIR.

Fuente: Superintendencia Financiera ; clculos SIR.

En cuanto a la calidad de la cartera, se observa que a diciembre de 1995 la cartera presentaba un

Provisiones / C. Vencida (Eje Izq.)

Cartera Vencida / Total

Fuente: Superintendencia Financiera; clculos SIR.

Vencida Comercial / Comercial

Vencida Consumo / Consumo

Vencida Vivienda / Vivienda

Fuente: Superintendencia Financiera; clculos SIR.

No obstante el buen comportamiento de los indicadores de cartera, la reduccin de la razn de la