JUAN GOMEZ

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GESTION DE TESORERIA

DULCE TOCA

EL CASH FLOW COMO MEDIDA DE LA SALUD FINANCIERA DE UNA EMPRESA

24/02/2014

EL CASH FLOW COMO MEDIDA DE LA SALUD FINANCIERA DE UNA EMPRESA

Al realizar un anlisis de la situacin financiera de una empresa, es frecuente centrar la atencin
en los aspectos operativos y de rentabilidad de la misma, con base en la informacin que
proporciona la Cuenta de Resultados. En numerosas ocasiones, este anlisis incluye la
comparacin con aos anteriores, con presupuestos u objetivos previamente sealados, o con
datos semejantes de otras empresas del sector, utilizando ratios u otros elementos analticos
disponibles. Con este enfoque se obtienen conclusiones sobre la salud financiera de la empresa
objeto de estudio que son ciertamente vlidas, pero frecuentemente incompletas. Como es
sabido, el anlisis debe completarse con el estudio de la evolucin de las masas patrimoniales de
la empresa, informacin que se recoge en el Balance de Situacin. Precisamente el estudio
conjunto de los dos documentos contables citados (Cuenta de Resultados y Balance) permite
ampliar nuestra visin de lo que est sucediendo en la empresa, arrojando luz sobre su capacidad
de generar recursos financieros para hacer frente a los compromisos de pago existentes, no slo
debidos a la operativa normal del negocio. En este sentido, por capacidad de generar recursos
financieros debemos entender la capacidad de generar Tesorera, lo que suele llamarse Cash
Flow. En esta Nota Tcnica aclararemos diversos conceptos de Cash Flow y tomaremos como
base la informacin que proporciona el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, para describir
una metodologa que permita llevar a cabo un anlisis financiero completo de una empresa,
resaltando la interrelacin existente entre polticas financiera y reas de responsabilidad.
Bajo una perspectiva financiera, el concepto de Cash Flow trata de dar respuesta a la pregunta
sobre cul es la capacidad que tiene una empresa (o un negocio) de generar liquidez a travs de
diversas fuentes y para hacer frente a diversos pagos. De esta definicin surge una primera
consecuencia: en la medida en que se trata de cuantificar la capacidad de generar liquidez por
diversas fuentes y para diversos destinos, no existe un nico concepto de Cash Flow sino varios,
dependiendo de a qu orgenes nos refiramos y en qu aplicaciones nos centremos. En una
primera aproximacin a la Tesorera generada por una empresa en un perodo, se define el Cash
Flow como el resultante de sumar al Resultado Neto (despus de Impuestos) el gasto de
amortizacin, tanto de activos fijos materiales como inmateriales. Y esto porque se considera que
el gasto de amortizacin o depreciacin es el nico que se devenga contablemente, pero que no

supone nunca un desembolso en trminos monetarios. Naturalmente, si durante el perodo de

anlisis la empresa hubiera devengado otros gastos semejantes al de la amortizacin, en lo que se
refiere a su no desembolso, debera aadirse al resultado neto para obtener esta primera
aproximacin sobre la capacidad de generar tesorera. Este trmino suele traducirse al castellano
como fondos generados por las operaciones (fgo). Es decir: cash flow (fgo) = resultado neto
d/impuestos + gasto amortizacin profundizando en la capacidad de generar recursos financieros
por la empresa, se define el cash flow operativo como la tesorera generada antes del coste que
supone la financiacin externa y el pago de impuestos. Es decir: cash flow operativo=cash flow
+ g. financieros + g. impuestos el cash flow operativo as definido proporciona informacin
sobre la liquidez que la empresa tiene para hacer frente al pago de los intereses generados por su
nivel de endeudamiento. Para muchos analistas financieros, un cash flow operativo negativo es
una seal de alarma sobre la liquidez de la empresa y pone de manifiesto un nivel de
endeudamiento excesivo. Este es el motivo por el que, en los ltimos aos, muchas estrategias de
inversin se han guiado por el criterio de buscar empresas con un cash flow operativo (cfo)
positivo y creciente. El cash flow disponible (cfd) es un indicador de los recursos financieros no
comprometidos que se generan en un perodo dado, es decir, del dinero que los propietarios de la
empresa podran sacar de la misma sin poner en peligro la continuidad del negocio. Se define
como:
c.f.d. = cash flow inversiones (activos fijos y fondo de maniobra) pago dividendos
Por Inversiones en Activos Fijos se entiende las inversiones necesarias para mantener la empresa
en situacin competitiva; se excluyen, por tanto, inversiones discrecionales no estrictamente
necesarias. De igual forma, el pago de dividendos debe incluirse nicamente en el caso de que la
poltica de dividendos de la empresa haya convertido este desembolso en una materia no sujeta a
discrecionalidad. En caso contrario, deben excluirse como, por ejemplo, el momento en que se
prevea una importante ampliacin de capital en un futuro prximo-. Al igual que el CFO, un
CFD positivo es para muchos analistas financieros una condicin sine qua non para recomendar
inversiones en negocios y compaas de cualquier sector, y ciertamente resulta sorprendente
comprobar que esta es una condicin que pocas empresas cumplen de forma continuada.

Finalmente, es cada vez ms frecuente el empleo del Cash Flow Neto (CFN). Se entiende por
CFN la capacidad de generar recursos lquidos de una empresa en un perodo determinado, de
acuerdo con el marco de referencia conceptual que proporciona el Estado de Origen y Aplicacin
de Fondos. De manera esquemtica, el CFN se calcula: resultado neto (d/impuestos) + gastos de
amortizacin = cash flow (+/-) variacin en fondo de maniobra 1 (+/-) variacin en otros
activos/pasivos circulante = capacidad de pago (+/-) variacin activos fijos materiales e
inmateriales (+/-) variacin de recursos propios (+/-) variacin otros activos/pasivos largo plazo
= cash flow neto el cfn coincide con la variacin en la Tesorera y en el Endeudamiento de la
empresa, y proporciona una visin bastante completa de los movimientos de fondos de la
compaa durante el periodo considerado, as como de los diversos aspectos sobre los que se
puede incidir para manejar la liquidez.
Con base en los conceptos introducidos en el epgrafe anterior se puede hacer un diagnstico
suficientemente completo sobre la salud financiera de una empresa, haciendo hincapi en la
capacidad de generar liquidez. Un ejemplo numrico ayudar a desarrollar esta idea.
En aspectos relacionados con el circulante Qu acciones hay que llevar a cabo para mejorar el
cobro de clientes? Cambios en las condiciones de venta, forma de cobro, plazo de pago de
clientes, seguimiento de deudas vencidas, gestin de clientes morosos, anlisis del pronto pago y
su coste, etc. Cmo disminuir la inversin de la empresa en existencias? Anlisis del punto de
pedido, del stock mnimo y de reposicin, del stock de seguridad, del ABC de ventas y compras,
etc. Se puede conseguir mayor financiacin de Proveedores y Acreedores? A qu coste?
Existe la posibilidad de conseguir financiacin adicional a travs de los otros Pasivos y/o
Activos Circulantes? En concreto: cobro/pago de atpicos y rappeles, diferimiento de impuestos
y otros gastos, etc. Como es evidente, cualquier mejora por menor empleo de recursos
financieros en las necesidades de, por ejemplo, Fondo de Maniobra, provoca un menor empleo
de endeudamiento. c) En aspectos que se refieren a inversiones en Activos Financieros Fijos
Con qu criterios se deciden las inversiones realizadas durante el ao? Eran necesarias o se
podan haber minorado al tener una Capacidad de Pago que no cubra el monto total? Son
crebles los supuestos con base a los que se ha llevado a cabo el anlisis econmico de las
inversiones? Proporcionan un incremento del valor de la inversin del accionista en la empresa?

Existen mecanismos de control de las inversiones en su realizacin y de seguimiento en su

funcionamiento? Pueden mejorarse? Cmo se plantea la financiacin de las inversiones? d) En
aspectos relacionados con los Recursos Propios Tiene la compaa una poltica de dividendos
consistente con su estrategia de crecimiento y con su situacin financiera? Qu buscan los
accionistas de la empresa? Se adecua a lo que se les ofrece en forma de dividendo? Estn
controlados los movimientos de Reservas Interanuales?
Resulta claro que las respuestas que se den a estas preguntas y las acciones correctivas que se
decidan, proporcionarn elementos de juicio suficientes para formar una opinin sobre:

Situacin financiera de la empresa.

Presente y futuro Calidad del equipo directivo
Perfil de los directivos necesarios en las diversas reas de responsabilidad de la empresa.

Compromisos de mejora a corto, medio y largo plazo.

Calendario de implantacin y responsables.

Conclusin
Para realizar un anlisis completo de la salud financiera de una empresa debe utilizarse toda la
informacin disponible, incluyendo la contable. No basta, por tanto, limitarse al estudio de la
Cuenta de Resultados y a la comparacin de una serie de ratios sobre, por ejemplo, rentabilidad,
liquidez, endeudamiento o rotacin de circulante. Completar el anlisis con el Estado de Origen
y aplicacin de Fondos proporciona una visin global de los fondos monetarios generados por la
empresa durante un perodo determinado, en trminos de los diversos conceptos de Cash Flow, y
arroja luz sobre posibles problemas existentes en diversas reas del negocio.