Estudios Econmicos | Macro Research

Reporte Mensual
Macroeconmico y de Mercados
Lunes, 02 de marzo de 2015

Resumen Ejecutivo
Economa Internacional
EE.UU.:

Reunin clave de la Fed los das 17 y 18

mar-15.

Europa:

Grecia ha ganado tiempo, pero los

problemas estructurales continan.

Asia:

China y Japn debern recurrir a ms

medidas para sostener su crecimiento.

Economa LATAM
Chile:

La economa se recupera lentamente.

Colombia:

Expectativas
industria.

Per:

Tras bajo crecimiento en 4T14, la

economa durante 1T15 se mantendr
dbil.

de

recuperacin

en

la

CONTENIDOS

Resumen Ejecutivo

p. 2

Commodities

Economa Internacional

p. 3

Precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra.

Economa LATAM

p. 6

Commodities

p.12

Calendario econmico

p.13

Proyecciones

p.14

Retorno de activos

p.15

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o
distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas.
Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditora respecto de
sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu
se incluye, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

RESUMEN EJECUTIVO

En febrero, los mercados internacionales se vieron afectados principalmente por la expectativa en torno a la
Fed, las negociaciones de la Troika con Grecia y la recuperacin de los precios del petrleo. Las tasas del
Tesoro a diez y treinta aos se elevaron 35 y 37 pbs., respectivamente, en medio de revisiones en las proyecciones
de tasa de poltica monetaria en EE.UU. (en enero algunos analistas llegaron incluso a sealar que el aumento
tendria lugar en 1T16) y una mejora en el margen del sentimiento en torno al precio del crudo. De esta forma, la
volatilidad financiera que marc el inicio del ao se ha reducido, aunque tanto los riesgos en torno a Grecia como las
medidas de poltica monetaria de los principales bancos centrales podran volver a reavivarla.

En EEUU, gran parte de la atencin de los mercados en feb-15 se enfoc en la presentacin ante el Congreso
de J. Yellen, presidenta de la Fed, Actualmente los mercados creen que es ms probable un aumento de tasas de
la Fed entre jun-15 y set-15. Por otra parte, la inflacin en ene-15 fue negativa por primera vez desde nov-09,
mientras que la medida excluyendo la energa (1.6% a/a) se mantuvo an alejada de la meta oficial de 2%.
Finalmente, se dio a conocer la segunda revisin del crecimiento del PIB en 4T14, que fue de 2.2% (anualizado).

En Europa, la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas propuestas por Grecia a cambio de
una extensin de financiamiento por cuatro meses ms. Sin embargo, a pesar de los recientes acuerdos, los
problemas estructurales continuarn en Grecia. En marzo, el BCE iniciar la compra de bonos soberanos lo que
continuara presionando el euro y las tasas a la baja.

En Asia, lo visto en feb-15 indica una mayor probabilidad de que China y Japn deban recurrir a medidas
adicionales para sostener su crecimiento. En dicho mes, el Banco Central de China dio un aviso inicial cuando
redujo los encajes para todo el sistema financiero por primera vez desde may-12 y, recientemente, el Gobierno
anunci un nuevo estmulo a travs de mayores beneficios tributarios para pequeas y medianas empresas.
Asimismo, el Banco Central redujo sus tasas de inters de depsitos a un ao a 2.5% (-25 pbs.) al igual que la tasa
de inters de prestamos a un ao (-25 pbs.) a 5.35%. Por el lado de Japn, si bien esta economa escap de la
recesin en el 4T14, el hecho de que haya cerrado 2014 con un crecimiento de 0% conduce a no descartar nuevos
estmulos. En mar-15, habr que estar atento a la nueva meta oficial de crecimiento para China, a ser anunciada el
05-mar en la sesin anual del Parlamento

En Chile, la economa local ha mostrado signos de recuperacin durante los ltimos meses. Habr que estar
atentos a los datos de los prximos meses para determinar un cambio de tendencia, siendo la evolucin de la
inversin privada y del precio del cobre las principales interrogantes para determinar la convergencia a tasas de
crecimiento superiores.

En Colombia, se cumplieron nuestras expectativas de inflacin y poltica monetaria, en medio de un repunte

importante en la industria. La publicacin de diversos datos durante el ltimo mes sugieren la continuacin de la
fuerte dinmica del consumo interno, al igual que un aparente cambio en tendencia en la produccin industrial. Por
otro lado, el IPC continu con su tendencia alcista en ene-15, efecto causado por las presiones temporales de los
alimentos y los regulados; lo anterior, fue determinante para que el BanRep mantuviera su tasa de referencia en
4.50% en su reunin de feb-15, en lnea con nuestras expectativas. Por ltimo, el petrleo gener nuevamente una
alta volatilidad en los mercados del COP y de deuda pblica local.

En Per, los indicadores disponibles para enero sugieren que el crecimiento continuar siendo dbil: la
inversin pblica cay 26.9% a/a en trminos reales mientras que el sector Pesca volvi a contraerse, esta vez en
23.5%. Sin embargo, Minera e Hidrocarburos registr un avance de 5.6% a/a, sugiriendo una mejora en
comparacin con diciembre. Por otro lado, el BCRP recort nuevamente el encaje en moneda nacional, de 8.5% a
8.0%, y redujo los requerimientos mnimos en cuenta corriente de 1.5% a 1.0%. Se mantiene la expectativa de un
nuevo recorte de 25 pbs. en la tasa de referencia debido a la debilidad econmica y la inflacin regres al rango
meta en febrero (2.77%).

En los mercados de commodities, el precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra. El resultado del
mes se debi principalmente a los recortes de encaje realizados en China, los mejores indicadores de actividad en la
Eurozona y los comentarios de J. Yellen donde indic que la Fed se mantendr paciente en aumentar su tasa de
poltica monetaria. Por su parte, el WTI registr una expansin en feb-15 de 2.0% y el Brent de 17.0%. Finalmente, el
precio del otro acumul una cada mensual de 5.5%.

En marzo, la atencin de los mercados se centrar en las reuniones de la Reserva Federal de EE.UU. (17 y 18
de marzo) y el Banco Central Europeo (05 de marzo). En el primer caso, el mercado estar muy atento al uso del
trmino paciencia en el comunicado de la Fed; por otra parte, el BCE iniciar las compras correspondientes al
programa de Quantitative Easing este mes. El momento y la velocidad con el que la Fed decida elevar su tasa de
poltica monetaria afectar la direccin de las tasas soberanas de las principales economas, en un contexto en el
que las presiones son a la baja por el programa de estmulo monetario europeo.
2

ECONOMA INTERNACIONAL

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Junior Aguilar

EEUU: reunin clave de la Fed los das 17 y 18 mar-15

junioraguilars@bcp.com.pe

En su reunin con el
Congreso, J. Yellen seal que
la Fed se mantendr paciente
en relacin a un posible
aumento de sus tasas.

La inflacin en ene-15 fue

negativa pro primera vez desde
nov-09, mientras que la medida
excluyendo la energa se
mantuvo an alejada de la
meta oficial de 2%.

En feb-15, gran parte de la atencin de los mercados estuvo enfocada en la presentacin

ante el congreso de J. Yellen, presidenta de la Fed, los das 24 y 25. Yellen seal que la
Fed se mantendr paciente en relacin a un eventual aumento de su tasa de poltica
monetaria. Puntualiz que el uso del trmino paciencia implica que no se tomar tal
decisin al menos durante las dos reuniones siguientes de mar-15 y abr-15, pero no
descart que pueda darse en cualquiera de las otras reuniones que vendrn. Con esta
informacin, actualmente los mercados creen que es ms probable un aumento de tasas
entre jun-15 y set-15. Este mensaje se dio luego de que las minutas de la Fed,
correspondientes a la reunin de ene-15, contuvieran un mensaje menos hawkish en el
sentido de que varios participantes se mostraron preocupados por los riesgos a la baja en
la inflacin. Justamente se public que la inflacin en ene-15 fue de -0.1% a/a en gran
parte debido a la cada del precio del petrleo, con lo cual se ubic en terreno negativo por
primera vez desde oct-09. Excluyendo los rubros de energa, esta variable fue de 1.6%
a/a, an alejada de la meta oficial de inflacin de 2%.
Por otra parte, se dio a conocer la segunda revisin del crecimiento del PIB en el 4T14,
que fue de 2.2% t/t en trminos anualizados. Si bien fue menor al primer estimado (2.6%),
no preocupa demasiado pues la correccin a la baja se debi sobre todo a una menor
acumulacin de inventarios. El crecimiento del consumo privado tambin fue revisado a la
baja (a 4.2% t/t) pero mantuvo su mayor avance desde el 1T06. Por su parte, la inversin
privada no fue tan dbil dado que, por ejemplo, el gasto en equipos creci 0.9% t/t, cifra
opuesta a la contraccin de -1.9% t/t en la primera estimacin. En el mercado laboral, los
primeros datos del 2015 sugieren que contina la recuperacin. Entre nov-14 y ene-15, se
crearon en promedio 336 mil empleos, el registro ms alto desde nov-97.
En marzo, el gran evento ser la reunin de poltica de la Fed los das 17 y 18, donde ser
clave ver si Yellen mantiene el mensaje de paciencia dado en el Congreso. Adems,
sern importantes los datos de creacin de empleo y tasa de desempleo (06-mar).

Rendimientos de bonos a 10 y
30 aos al alza en feb-15
reflejaron una mayor certeza
de que la Fed subir tasas este
ao.

Tasas: tasas soberanas cierren feb-15 al alza

Las tasas del Tesoro a 10 y 30 aos se ubicaron al cierre de feb-15 en 1.99% y 2.59%,
con lo cual en dicho mes acumularon aumentos de 35.1 pbs. y 36.9 pbs., respectivamente.
La tendencia al alza en feb-15 reflej la mayor percepcin de que la subida de tasas de la
Fed ser este ao, aunque lo dicho por Yellen provoc que los rendimientos cerraran con
cada la ltima semana del mes (las tasas a 10 y 30 aos cayeron alrededor de -12.0 pbs.)
Monedas: fortaleza del dlar en mximo de ms de 11 aos
El ndice DXY cerr feb-15 en 95.3, aprecindose ligeramente (0.5%). El fortalecimiento
del dlar continuar ante la expectativa de subida de la tasa de la Fed, un diferencial de
tasas positivo frente a otros pases (Alemania: 85.5 pbs.; Reino Unido: 19.5 pbs.; y Japn:
61.8 pbs.) y mejores perspectivas de crecimiento frente a otras economas desarrolladas.

Probabilidad de subida de tasas de la Fed durante 2015

(%)
45.0

EEUU: ndice DXY del desempeo del USD

(ndice)

42

40.0

23-feb-15

35.0

Actual

110

36

100

32
90

30.0
25.0

22

22

80

20

20.0
70

10.0

5.0

3 3

3 3

4 4
0

0.0
Antes de
18-mar

18-mar

Fuente: Bloomberg

29-abr

17-jun

29-jul

17-sep

28-oct

60

50
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15

15.0

Fuente: Bloomberg

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Joao Ribeiro

Europa: Grecia ha ganado tiempo, pero los problemas estructurales continan

jribeiros@bcp.com.pe

Durante febrero, Grecia fue nuevamente el centro de atencin de los mercados. La

semana previa, la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas propuestas
por Grecia (mejor recaudacin de impuestos, lucha contra la corrupcin y la evasin fiscal)
a cambio de una extensin de financiamiento por cuatro meses ms. El 28 de febrero
venca el acuerdo de la Troika, con lo que se venca el acceso de Grecia a los fondos del
paquete de rescate para cubrir sus necesidades de financiamiento.
Los problemas estructurales
continan en Grecia.

A pesar de los recientes acuerdos, los problemas estructurales continuarn en Grecia. El

PIB de Grecia acumula una cada de 26% desde el 2007 hasta el 2014, lo que la ha
llevado a experimentar una depresin incluso ms prolongada a la sufrida por EE.UU en
los aos 30. As, en el 2015 la economa podra mantenerse estancada. Asimismo, Grecia
registra la mayor deuda como porcentaje del PIB (cerca de 160%) entre los pases de la
periferia, as como las mayores tasas de desempleo.
Si bien una salida de Grecia del Euro no es el escenario base, Europa est mejor
preparada que antes para eventos de estrs. La exposicin de los bancos extranjeros a
activos griegos ha disminuido significativamente desde el 2010 y la deuda griega en
manos del sector privado se ha reducido considerablemente. Por otro lado, el resto de la
Eurozona es ms resistente a los choques externos: (i) cuentas corrientes positivas y
menor exposicin a inversionistas externos, (ii) menores presiones fiscales, y (iii)
recuperacin parcial del crecimiento econmico (Espaa, Irlanda y Portugal).
En este entorno, las acciones del BCE sern claves. Cabe recordar que a partir de mar-15
el BCE comprar bonos soberanos europeos en el mercado secundario por un monto
mensual de EUR 60 mil MM. Si bien su anuncio sorprendi positivamente al mercado por
el tamao y el ritmo de intervencin, el impacto podra ser an limitado por cuestiones
estructurales como: (i) el predominio del crdito bancario sobre el financiamiento en el
mercado de capitales, y (ii) solo el 38% de los bonos de alta calificacin en la Eurozona
son libres para intercambio.

BCE iniciar compra de bonos

soberanos en marzo, lo que
continuara presionando el
euro y las tasas a la baja, pero
podra tener impacto limitado
sobre la actividad econmica.

Tasas: fuertes correcciones a la baja en deuda perifrica

Al cierre de febrero, las tasas a 10 aos de Portugal (-84 pbs.), Espaa (-17 pbs.), Italia
(-26.7 pbs.) y Grecia (-202.5 pbs.) retrocedieron, mientras que Francia (+6.5 pbs.) y
Alemania (+2.4 pbs.) mostraron ligeros avances. En marzo, el inicio de compras de bonos
soberanos por parte del BCE continuara presionando las tasas a la baja.
Monedas: depreciacin a pesar de acuerdo entre Grecia y Eurogrupo
El euro se ubic en EURUSD 1.12 al cierre de febrero, deprecindose 0.84% respecto del
mes anterior (-7.5% YTD y -18.3% YoY). Se observ una marcada volatilidad, producto de
la incertidumbre poltica originada por Grecia (el mes pasado el EURUSD fluctu entre
1.12 y 1.15).

Europa: deuda pblica

(% del PIB)

Europa: activos de bancos europeos en bancos griegos

(USD mil MM)

160.0

50

140.0

45

120.0

40

100.0

35
30

80.0

25

60.0

20

40.0

15

20.0

Fuente: Eurostat

3T14

1T14

3T13

1T13

3T12

1T12

3T11

1T11

3T10

1T10

3T09

1T09

3T08

Espaa

1T08

Irlanda

3T07

Portugal

1T07

Italia

3T06

Grecia

1T06

10

0.0

Fuente: BIS

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Junior Aguilar

Asia: China y Japn debern recurrir a ms medidas para sostener su crecimiento

junioraguilars@bcp.com.pe

Segn cifras preliminares de HSBC publicadas la semana pasada, en feb-15 el PMI

manufacturero de China se ubic en 50.1, con lo cual no hubo un claro avance respecto
de ene-15 (49.7) y continu al borde del nivel de 50 que separa las zonas de crecimiento y
desaceleracin. Como nueva medida de estmulo, el Gobierno anunci que, hasta fines de
2017, las pequeas y medianas empresas (75% del total de empresas) con un ingreso
gravable anual menor a CYN 200 mil pagarn 10% como tasa de impuesto a la renta y no
20%. Antes este beneficio iba slo para aqullas con ingresos menores a CYN 100 mil.
Por el lado de Japn, en ene-15 la inflacin excluyendo energa se desaceler por sexto
mes consecutivo (a 2.2% a/a), mientras hubo cadas en importantes indicadores de
actividad y consumo como la produccin industrial (-2.6% a/a), las ventas minoristas (2.0% a/a) y el gasto de los hogares (-5.1% a/a, su dcimo mes en fila).

Gobierno chino anunci un

nuevo estmulo a travs de
mayores beneficios tributarios
para pequeas y medianas
empresas.

Lo visto en feb-15 indica una mayor probabilidad de que China y Japn deban recurrir a
medidas adicionales para sostener su crecimiento. En dicho mes el Banco Central chino
dio un aviso inicial cuando redujo los encajes para todo el sistema financiero por primera
vez desde may-12. Adopt esta medida en medio de una coyuntura en la que la inflacin
del gigante asitico sigui presionada a la baja (0.8% a/a en ene-15, su menor nivel desde
nov-09) y en la cual las condiciones de liquidez no estn ayudando a la economa (el
crecimiento de la oferta de dinero est en mnimos histricos). Por el lado de Japn, si
bien esta economa escap de la recesin en el 4T14, el hecho de que haya cerrado 2014
con un crecimiento de 0% conduce a no descartar nuevos estmulos del Gobierno.
Este mes habr que estar atento a la nueva meta oficial de crecimiento para China, a ser
anunciada el 05-mar en la sesin anual del Parlamento. Adems, los datos a publicarse
reflejarn mejor el ritmo de actividad econmica ya que no estarn distorsionados por
menos das laborables debido a las celebraciones del Ao Nuevo chino. Por su parte, en
Japn, en mar-15 resaltan el dato final de crecimiento del PBI en el 4T14 (08-mar) y la
reunin del Banco Central los das 16 y 17 pensando en un posible mayor estmulo a
pesar de que esta entidad declar recientemente que por el momento ello sera inefectivo.
En mar-15, expectativas de
bajo crecimiento seguirn
presionando a la baja los
rendimientos de los bonos
soberanos de Japn y
mantendrn
la
tendencia
depreciatoria del yen.

Tasas: rendimiento de bonos soberanos en Japn subieron casi 6 pbs. en feb-15

El rendimiento del bono a 10 aos del Gobierno japons cerr feb-15 en 0.33%, una tasa
menor a la del cierre de la semana previa (0.38%) pero mayor a la del cierre de ene-15
(0.27%). Las expectativas de bajo crecimiento en Japn seguirn presionando a la baja
estos rendimientos durante mar-15, tal como sucedi en la segunda mitad de feb-15.
Monedas: a diferencia de ene-15, el yen volvi a depreciarse durante feb-15
El yen cerr el ltimo viernes en 119.63, con lo que el tipo de cambio USDJPY tuvo una
depreciacin de 0.5% en la semana y de 1.8% en feb-15 (14.6% a/a). La prdida de valor
del yen el mes pasado reflej la debilidad que an muestra la economa y la expectativa
de nuevos estmulos. Todo indica que esta tendencia persistir durante mar-15.
Rendimiento de bonos soberanos a 10 aos
(%)

Japn: gasto de las familias

(Var. % a/a)
8.0

3.5

6.0

3.0

4.0

EEUU

Japn

2.5

2.0

0.0

2.0

-2.0

1.5

-4.0
1.0

-6.0

0.5

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

feb-14

mar-14

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

may-12

ene-12

mar-12

Fuente: Bloomberg

0.0
ene-14

-8.0
-10.0

Fuente: Bloomberg

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

ECONOMA LATAM

Andrs Osorio

Chile: la economa se recupera lentamente

aosorio@credicorpcapital.com

Los ltimos datos de actividad han entregado buenas seales, con una expansin de 2.9%
a/a en diciembre. Este crecimiento fue liderado por la expansin de los sectores de
servicios, comercio y minera.

Los meses con un crecimiento

menor al 1.0% van quedando
atrs.

La cifra de diciembre representa un incremento considerable respecto a lo ocurrido en

octubre (1.5%) y noviembre (1.3%), pero an debisemos esperar un par de meses para
determinar si existe un cambio de tendencia. Lo que s queda claro, es que estn
quedando atrs los meses con crecimiento bajo el 1%, ocurridos a mediados de ao.
A nivel sectorial, los datos han entregado una recuperacin en el sector manufacturero y
en comercio, con crecimientos de 1.0% a/a y 1.8% a/a en enero, respectivamente. Junto a
esto, cabe destacar el fuerte incremento ocurrido en la produccin minera durante el mes
de enero (10.1% a/a). Bajo estos resultados, proyectamos un crecimiento econmico
(Imacec) de 2.7% para enero.
La expectativa de un mayor crecimiento para 2015 se encuentra fuertemente sustentada
en un mayor gasto de gobierno. El gasto de gobierno aumentara 7.6% a/a durante este
ao, con un fuerte impulso en la inversin fiscal (16.5% a/a), que llevara a un dficit de
gobierno de 2.9% PIB.
Para poder solventar estas necesidades, el gobierno ha anunciado una emisin de deuda
soberana por US$ 7,000 MM en el mercado local. De acuerdo a nuestras estimaciones, el
gobierno adems necesitara liquidar por US$ 3,000 MM del Fondo de Estabilizacin
Econmica y Social (FEES) durante el 2015.
El mercado laboral ha sorprendido con una disminucin en la tasa de desempleo,
alcanzando 6.2% en el trimestre noviembre-enero. Esta cifra es apoyada por el aumento
de los trabajadores pblicos y por cuenta propia (53,000 y 67,000, respectivamente, en
2014), que compens el aumento de la fuerza de trabajo total (149,000). Sin embargo, los
empleos del sector privado no presentaron un crecimiento durante 2014.
Por otro lado, la inflacin ha cedido lentamente, pero a una velocidad menor a la
esperada. En enero la inflacin alcanz 0.1% m/m, sorprendiendo al alza al mercado
(-0.3% m/m esperado) con un aumento en el precio de los cigarros, producto de la reforma
tributaria. Con este resultado, la inflacin se ubic en 4.5% a/a, an sobre el rango meta
del Banco Central (2.0-4.0%), con una disminucin liderada por el sector transable (3.9%
a/a) debido al menor precio de las gasolinas.

La inflacin subyacente ha
aumentado los ltimos meses,
alcanzado el actual nivel de
5.5% a/a.

La inflacin subyacente ha aumentado los ltimos meses, alcanzado el actual nivel de

5.5% a/a. Esta cifra, junto al crecimiento de los salarios nominales y la depreciacin del
tipo de cambio, seran los principales impulsores de la inflacin en el mediano plazo, por lo
que estimamos un lento retorno al rango meta, cerrando el ao 2015 en 2.9% a/a. Para el
mes de febrero proyectamos un 0.3% m/m, con un efecto positivo del servicio de
transporte interurbano, las tarifas elctricas y los cigarros.
Chile: Evolucin de la Actividad Econmica, Imacec
(Var. % a/a)
8%

IMACEC

Chile: Inflacin
(Var. % a/a)

Desestacionalizado

6%

IPC

7%

IPCX

IPCX1

5%

6%
5%

4%

4%

3%

3%

2%
2%

1%

1%

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

may-12

ene-12

nov-14

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

may-12

ene-12

mar-12

Fuente: Banco Central de Chile

mar-12

0%

0%

Fuente: INE

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Bajo este escenario econmico, el Banco Central ha mantenido la tasa de poltica

monetaria inalterada en un nivel de 3.0% durante los ltimos cuatro meses, tal como
esperaba el mercado y manteniendo un sesgo neutral bastante explcito en sus
comunicados. Proyectamos que el Banco Central mantendra la tasa en este nivel durante
el resto del ao. Por un lado, se descarta cualquier posibilidad de alza en el corto plazo,
debido a la tendencia a la baja de la inflacin y el bajo nivel de actividad. Por otro lado, si
bien el mercado incorporaba dos recortes en la tasa hace algunos meses, el alto nivel de
la inflacin subyacente junto a la recuperacin econmica mayor a la esperada han
disminuido esta expectativa, de tal manera que el consenso se ubica actualmente en una
mantencin de la tasa de poltica monetaria en 3.0%.

Andrs Osorio
aosorio@credicorpcapital.com

Monedas: un mes con movimientos a la baja en el tipo de cambio

La apreciacin del cobre y el
crecimiento mayor al esperado
de diciembre fueron los
principales impulsores de este
movimiento a la baja en el tipo
de cambio.

El mes de febrero comenz con el tipo de cambio alcanzando niveles de CLP 635, el
mximo nivel presentado en los ltimos cinco aos, para luego ir bajando durante el resto
del mes. La apreciacin del cobre y el crecimiento mayor al esperado de diciembre fueron
los principales impulsores detrs de este movimiento a la baja en el tipo de cambio.
El cobre alcanz valores bajo los 2.50 USD/lb a principios de febrero, para incrementar su
valor hasta el actual rango de 2.70 USD/lb, generando una fuerza apreciatoria sobre el
peso chileno. Junto a esto, la actividad econmica de diciembre (2.9% a/a) sorprendi a la
expectativa de mercado (2.0%), lo cual disminuye las posibilidades de recortes de poltica
monetaria en el primer semestre, expectativa que mantena depreciado al tipo de cambio
durante los ltimos meses.
Para las prximas semanas, el tipo de cambio estara influenciado principalmente por el
mercado del cobre, el cual ha presentado bastante volatilidad los ltimos meses. Un
elemento de segundo orden para observar respecto a la moneda chilena, son el
crecimiento que presenten la actividad y la inflacin del pas, variables claves para
determinar si vendran ms recortes monetarios en el mediano plazo.
Tasas: expectativa inflacionaria aumenta ante movimientos opuestos en tasas
nominales y reales

El cambio en expectativas
inflacionarias viene impulsado
por un aumento en las tasas
nominales y una cada en las
tasas reales.

Durante este mes hubo una fuerte correccin al alza en las expectativas inflacionarias,
especialmente en la parte corta de la curva, con un aumento superior al 1% en la
expectativa a dos aos. Este cambio fue impulsado por un aumento en las tasas
nominales y una cada en las tasas reales, en lnea con nuestro estudio de hace algunos
meses (informe Cuando vemos inflaciones al 1%, slo queda decir: Oportunidad del 17
de diciembre).
La inflacin de enero por sobre lo esperado impuls las tasas reales a la baja (0.1% m/m
vs. -0.3 m/m esperado), mientras que el cambio de expectativa del mercado respecto a la
TPM de fin de ao (3.0% vs. 2.75% hace un mes) llev a un aumento en las tasas en
pesos, principalmente en la parte corta de la curva nominal.

Chile: Tipo de cambio y cobre

(USDCLP, USD por TM)
Cobre

340

Chile: Compensaciones inflacionarias

(%)
Peso Chileno (eje der.)

660

330

640

320

620

310

600

300

3.5

CI 2 aos

CI 5 aos

CI 10 aos

3.0
2.5

580

290

560

280

2.0

540
1.5

dic-14

ene-15

nov-14

oct-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

may-14

may-14

abr-14

mar-14

1.0
ene-14

feb-15

feb-15

dic-14

ene-15

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

sep-14

jul-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

480
may-14

500

240
mar-14

250
feb-14

520

mar-14

260

ene-14

270

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Daniel Velandia

Colombia: expectativas de recuperacin en la industria

dvelandia@credicorpcapital.com

Durante feb-15, se publicaron varios datos de actividad econmica para el cierre de 2014
que confirmaron la continuacin de una tendencia alcista en variables asociadas a la
demanda interna, al tiempo que evidenciaron una aparente recuperacin de algunos
sectores. De esta manera, se destacan los datos de ventas al por menor y produccin. Por
un lado, las ventas al por menor cerraron el ao con un crecimiento de 7.7% a/a (dic-14:
9.6% a/a), continuando con la fuerte dinmica del consumo privado y la demanda interna;
mientras que para el caso de la industria, se observ una sorpresa positiva al presentar un
crecimiento de 2.1% a/a en dic-14, cerrando el 2014 con un avance total de 1.3%. De
hecho, la mayora de subsectores de la industria mostraron un mejor comportamiento en
comparacin a lo observado en 2013. Por su parte, los ndices de confianza confirman las
expectativas de una desaceleracin del consumo, al igual que la esperada recuperacin
gradual de la industria nacional. De esta manera, el ndice de confianza del consumidor se
deterior por segundo mes consecutivo al ubicarse en 17.9%, siendo esta la primera cada
para un mes de enero desde 2011. En contraste, la confianza industrial repunt por
segundo mes consecutivo y se ubic nuevamente en terreno positivo (0.8%),
destacndose el importante avance en el componente de las expectativas de ventas para
el prximo trimestre por parte de los empresarios (+40.4pp en los ltimos dos meses).

Se destaca la sorpresa positiva

en la produccin industrial del
mes de dic-14, lo que sugerira
un posible cambio de
tendencia.

Por otro lado, Colombia cerr 2014 con un dficit comercial de USD 6,293 MM FOB (2013:
USD +2,201 MM FOB), despus de haber presentado cinco aos consecutivos de
supervit. Lo anterior, estuvo explicado principalmente por el cierre de la refinera de
Cartagena, lo que caus un deterioro relevante en la balanza de combustibles y productos
de las industrias extractivas.
En trminos de precios, el IPC present una variacin de +0.64% m/m en ene-15, en lnea
con nuestro pronstico (0.65 m/m). Sin embargo, este dato represent la cuarta sorpresa
al alza consecutiva para el consenso del mercado, el cual esperaba un incremento de
0.54% m/m. De esta manera, la inflacin anual se ubica ahora en 3.82%, 18pbs por
debajo del techo del rango meta del BanRep. En general, los precios de los alimentos y el
pass-through explicaron la mayor parte del comportamiento del IPC durante el primer mes
de 2015, lo que es consistente con nuestra expectativa de que un clima ms seco de lo
normal y una fuerte depreciacin del COP en medio de un alto dinamismo de la demanda
interna, deberan ejercer presiones al alza sobre la inflacin durante 1T15.

Mantenemos nuestra
expectativa de una tasa repo
inalterada en 4.50% durante los
prximos meses.

Teniendo en cuenta lo anterior, el BanRep decidi mantener su tasa de inters de

intervencin en 4.50% por sexto mes consecutivo, como era esperado por todo el
mercado. En general, no se observaron cambios relevantes en el lenguaje del
comunicado, que permaneci neutral. La junta directiva resalt, nuevamente, los riesgos
en la actividad econmica provenientes del comportamiento de los precios del petrleo y
el bajo dinamismo de los principales socios comerciales. Esto, continuara afectando los
trminos de intercambio, y en extensin, el ingreso nacional. Finalmente, se resalt el
dinamismo de la demanda interna en la ltima parte de 2014. De esta manera, esperamos
que la tasa se mantenga inalterada en los prximos meses.
Colombia: Medidas bsicas de inflacin y tasa repo
(var. % a/a, %)

Colombia: Balanza comercial

(USD MM)

14

10
Tasa Repo (eje izq.)

70,000

Promedio de 4 medidas de inflacin bsica

6,000

60,000

4,000

50,000

2,000

40,000

30,000

-2,000

dic-13

jun-14

dic-12

10,000

jun-13

dic-11

-6,000

jun-12

-4,000

dic-10

feb-15

ago-13

may-14

feb-12

nov-12

ago-10

may-11

feb-09

nov-09

ago-07

may-08

feb-06

nov-06

ago-04

Fuente: BanRep

may-05

feb-03

nov-03

may-02

20,000
Balanza comercial
Exportaciones (eje der)
Importaciones (eje der)

jun-11

dic-09

jun-10

dic-08

jun-09

dic-07

10

jun-08

12

8,000

Fuente: DANE

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Daniel Velandia

Tasas: incertidumbre con respecto al sentimiento de los inversionistas

dvelandia@credicorpcapital.com

La estabilidad en tesoros, y
una ampliacin del spread
Brent-WTI mejor las
perspectivas para la renta fija
local.

Durante feb-15 se present un importante grado de volatilidad en la curva de TES, en

medio de una perspectiva ms neutral por parte de inversionistas extranjeros. Lo anterior,
se reflej en una desaceleracin en el outstanding de NDF que se ubicaba en niveles
histricamente altos al cierre de ene-15. En todo caso, hacia la segunda mitad del mes,
reportes sobre una posicin relativa favorable para Colombia, en conjunto con la
expectativa de estabilidad en tesoros, y una ampliacin del spread Brent-WTI mejor las
perspectivas para la renta fija local.
De esta manera, la publicacin del reporte de tenedores de TES ser sumamente
importante para determinar el sentimiento de los inversionistas locales e internacionales.
Finalmente, destacamos que la Nacin coloc COP 700 mil MM en TES denominados en
Pesos con vencimiento en 5, 10 y 15 aos en la ltima semana del mes bajo el esquema
de cupo global. Se recibieron demandas por COP 1.8 billones, es decir 2.58 veces el
monto ofrecido. Las tasas de inters de corte de la subasta fueron: 5.18% para los
papeles a cinco aos, 6.492% para los de 10 aos y 7.350% para los de 20 aos. Cabe
notar que la colocacin para TES TF COP Sep-30 se ubic en COP 350 mil MM,
disminuyendo las presiones de oferta sobre este sector de la curva. Esto es, en las
subastas anteriores, cuando se utilizaba un monto fijo para cada ttulo en lugar de un
monto global, se haban colocado COP 500 mil MM en TES TF COP Sep-30. Lo anterior,
en conjunto con los factores mencionados anterior mente (e.g. expectativas de estabilidad
en tesoros), ha implicado una disminucin en el empinamiento de este sector de la curva.
Monedas: pausa en la recuperacin del petrleo genero fuerte depreciacin del COP

El COP se depreci 2.50%

durante el mes, cerrando en
COP 2,500, con un rango de
negociacin de 159 pesos.

Durante el mes de feb-15, la cotizacin del COP estuvo afectada nuevamente por un alto
nivel de volatilidad, en medio del comportamiento de los precios del petrleo y una serie
de acontecimientos a nivel internacional. De esta manera, el COP se depreci 2.50%
durante el mes, cerrando en COP 2,500, con un rango de negociacin de 159 pesos. Este
completa el sptimo mes consecutivo en el que el COP se debilita. En general, la
incertidumbre generada por las negociaciones entre Grecia y la Unin Europea, las
expectativas sobre el inicio del estmulo monetario por parte del BCE, las diferentes
intervenciones pblicas de los miembros de la Fed, al igual que la evolucin de los datos
de actividad econmica de EEUU, han contribuido de manera importante tanto a la
depreciacin del COP, cmo a la volatilidad en su cotizacin. Sin embargo, y como hemos
mencionado repetidamente en ocasiones anteriores, el petrleo contina siendo el
principal factor en la negociacin de la divisa, al punto que sta se ha comportado como
un estabilizador automtico que impide grandes desviaciones en las cuentas fiscales y
externas del pas. De esta manera, durante feb-15 se comenz a observar cierta
recuperacin en los precios internacionales del petrleo, llegando a niveles alrededor de
USD 60 para la referencia Brent. Este comportamiento gener presiones bajistas en la
tasa de cambio en la primera mitad del mes, las cuales se revirtieron una vez se observ
cierto estancamiento en el ritmo de recuperacin del petrleo.

Colombia: Variacin mensual TES TF COP

(pbs)

Colombia: COP vs WTI

2800

20
15
15
10

0
-1

-1

2600

WTI (eje der inv.)

30
50

2400

70

2200

90

2000

110

1800

130

1600

150

jul-24

may-22

jul-20

sep-19

nov-18

oct-18

jun-16

oct-15

Fuente: Bloomberg

abr-28

-7

-10

ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15

-4
ago-26

-5

COP

Fuente: Bloomberg

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Alfonso de la Torre

Per: tras bajo crecimiento en 4T14, la economa durante 1T15 se mantendr dbil

adelatorren@bcp.com.pe

La economa peruana creci 1.0% a/a en 4T14, la menor tasa de expansin trimestral en
ms de cinco aos (3T09: -0.2%). El sector primario se contrajo 7.3%, su mayor
contraccin en el ao, mientras el sector no primario creci 3.2%. Por componentes de
gasto, la demanda interna registr un avance de 1.7% a/a, apoyada por incrementos en el
consumo de los sectores privado y pblico de 3.6% a/a (la menor tasa en 21 trimestres) y
3.0% a/a, respectivamente. El gasto de inversin, se mantuvo dbil con la inversin
privada (excluyendo inventarios) contrayndose 1.4% a/a (3T14: -3,9% a/a) y su
contraparte pblica cayendo 8.4% a/a. En su conjunto, la menor inversin rest 1.0 pp al
crecimiento.

El crecimiento en 4T14 (1.0%

a/a) fue el menor desde 3T09
(-0.2% a/a).

El crecimiento en 1T15 continuara siendo dbil. Esta debilidad responde en parte a la alta
tasa comparativa (1T14: 5.1% a/a), as como tambin a la debilidad de la inversin pblica
que restar puntos de crecimiento. En enero, la inversin pblica cay 26.9% a/a en
trminos reales tras la menor ejecucin por parte de gobiernos regionales (-56% a/a) y
locales (-76% a/a), respectivamente. Informacin preliminar para febrero indicara que la
inversin pblica podra haber vuelto a caer alrededor de 25%. Cabe recordar que en el
2011, debido en parte al cambio de autoridades regionales y locales, la inversin pblica
subnacional cay en los tres primeros trimestres del ao.
Asimismo, el consumo privado podra continuar desacelerndose ante el menor
dinamismo del mercado laboral y el deterioro de la confianza del consumidor. Por su parte,
el dato preliminar de importaciones de bienes de capital en enero (-15%) apunta tambin a
que la inversin privada se mantendr dbil.
Los sectores primarios, no obstante, sugieren cierta mejora en enero en comparacin con
diciembre. Minera e Hidrocarburos creci 5.6% a/a (dic-14: -5.2% a/a) debido al mejor
desempeo de la minera metlica (5.8% a/a), tras incrementos en la produccin de cobre
(0.4% a/a), oro (1.9% a/a), zinc (12.63% a/a) y plomo (16.47% a/a). La pesca, por su
parte, cay a un menor ritmo que en diciembre, retrocediendo 23.5% a/a (dic-14:-65.8%
a/a), ya que por tercer mes consecutivo no se realiz captura de anchoveta.
Por su parte, los sectores no primarios se habran desacelerado en enero debido al menor
dinamismo del sector construccin ante la cada de la inversin pblica.
En este contexto de debilidad econmica, el Banco Central anunci la semana previa un
nuevo recorte del encaje en moneda nacional vigente a partir de marzo. El BCRP recort
nuevamente el encaje en moneda nacional, de 8.5% a 8.0%, y redujo los requerimientos
mnimos en cuenta corriente de 1.5% a 1.0%. Asimismo, elev el encaje en moneda
extranjera, de 60% a 70%, para promover la desdolarizacin del crdito. Estas medidas
tienen lugar menos de dos semanas antes de la prxima reunin de poltica monetaria del
Banco Central, en 12-mar. Continuamos esperando un nuevo recorte de 25 pbs. en la tasa
de referencia debido a la debilidad econmica ya que la inflacin regres al rango meta.
Per: PIB, primario y no primario
(Var. % a/a)

Per: tasa de encaje en moneda nacional y extranjera

(%)

8.0

15.0

7.0
10.0

6.0
5.0

5.0

4.0
0.0

3.0
2.0

-5.0

1.0

PBI

PBI No Primario

Fuente: INEI, BCP/Credicorp Capital

1T15

4T14

3T14

2T14

1T14

4T13

3T13

2T13

-10.0

1T13

0.0

PBI Primario (der.)

Fuente: BCRP

10

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

En febrero, la tasa de inflacin fue de 0.29% m/m, impulsada principalmente por avances
en los rubros de Hoteles y Restaurantes (0.54% ,/m), Cuidado y conservacin de la salud
(0.54% m/m), Alimentos y Bebidas no alclicas (0.53% m/m), Bebidas alchlicas y Tabaco
(0.49% m/m), y Prendas de vestir y calzado (0.32% m/m). Por otro lado, los menores
precios del petrleo volvieron a poner presin a la baja en rubro Transportes y
Comunicaciones (-0.21% m/m).
De esta forma, la tasa anual de inflacin alcanz 2.77% a/a en febrero, retornando de esta
forma al rango meta del Banco Central (2.0% +/- 1.0%) tras cuatro meses (setiembre
2014). En los dos primeros meses del ao, la variacin acumulada es de 0.47%.
Tasas: BCRP recorta encaje en moneda nacional de 8.5% a 8.0%
Durante febrero, la curva soberana se empin nuevamente, corrigiendo parte de la cada
en las tasas largas observada en enero. De esta forma, el bono a diez aos (10Y) se elev
en 13 pbs., mientras que el 20Y subi 17 pbs. y el 30Y subi 23 pbs. El aumento en la
parte larga respondera al efecto de las tasas base, luego de que las tasas del Tesoro se
elevaran desde los mnimos observados en enero.
Por otra parte, la tasa interbancaria cerr el mes 3.31%, 6 pbs. por encima del cierre de
enero y del nivel de la tasa de referencia. Aunque durante la primera quincena de marzo la
tasa se mantuvo en lnea con la meta del Banco Central, entre 16 y 24 de febrero se
gener una fuerte volatilidad que empuj la tasa a 3.83% en 19 de febrero, su mayor nivel
en lo que va del ao. El renovado uso de CDRs por parte del BCR, cuyo saldo neto se
increment en 4.5% durante el mismo periodo, podra explicar parte de este salto, al ser
este un instrumento que retira liquidez del sistema bancario.

Es posible que la volatilidad

del tipo de cambio se acente
en torno a la quincena de
marzo debido a las reuniones
de poltica monetaria de la
Reserva Federal y el BCRP.

Monedas: tipo de cambio contina fuertemente presionado al alza

El tipo de cambio cerr febrero en USDPEN 3.0935, su nivel ms alto desde 20-abr-09. De
esta forma, el Nuevo Sol acumul una depreciacin de 1.1% en febrero, ha retrocedido
3.8% en lo que va del ao y 10.5% en los ltimos doce meses. El retroceso de la moneda
local fue significativamente menor al observado en enero (2.7%), debido en parte a la
intervencin ms decidida del BCRP, que vendi USD 975 MM en el mercado spot
durante el mes (casi tres veces el monto vendido en enero). Asimismo, la subida del
precio del cobre (8.7% en febrero), contribuy a disminuir las presiones depreciatorias.
En marzo, la magnitud de las presiones depreciatorias depender en buena medida de las
expectativas en torno a la Fed en EE.UU. as como de la decisin que tome el BCRP
sobre tasa de referencia. En vista que las reuniones sobre ambos bancos centrales
tendrn lugar con cinco das de diferencia (12-mar el BCRP,17 y 18-mar la Fed), es
probable que la volatilidad se acente en torno a esas fechas. Posteriormente, el
vencimiento para la declaracin anual de Impuesto a la Renta, que tendr lugar entre el 24
de marzo y el 9 de abril y que genera una mayor demanda estacional por nuevos soles,
podra reducir las presiones al alza sobre el tipo de cambio.

Per: curva soberana

(% izq., pbs. der.)

Per: tipo de cambio

(USDPEN)

7.5

60
Variacin (en pbs., der.)
27-f eb
30-ene

6.5

50

3.30
3.20
3.10

40

5.5
30
4.5
20

3.00
2.90

2.80
2.70

3.5

10

2.5

1Y

2Y

Fuente: Bloomberg

4Y

7Y

10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

2.60
2.50
f eb-09

f eb-10

f eb-11

f eb-12

f eb-13

f eb-14

f eb-15

Fuente: Bloomberg

11

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

COMMODITIES
Precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra

Karla Farro
kfarro@bcp.com.pe

Durante la semana del 23-feb al 27-feb, el ndice de commodities de Bloomberg

(BCOMTR) registr una leve cada de 0.1% s/s ante el resultado negativo de los
commodities de energa (-1.2%) y granos (-0.2%), pese al avance de los metales base
(1.8%) y preciosos (0.9%). A pesar de este retroceso semanal, en feb-14 el ndice de
commodities alcanz un avance de 1.7%, en contraste a lo observado en ene-15 (-3.3%).
Energa: avance mensual del precio del crudo
El WTI cerr feb-15 con un precio de USD 49.8 por barril, mientras que el Brent se ubic
en USD 60.2 por barril. De esta forma, el primero registr una expansin mensual de 2.0%
(YTD: -7.5%) mientras que el segundo lo hizo en 17.0% (YTD: 8.3%). La diferencia de
precios entre el WTI y Brent (USD 12.7) es la mayor desde nov-13 y se explica por las
mayores expectativas de sobre oferta en EE.UU. En feb-15, el WTI y el Brent alcanzaron
su primer incremento mensual desde jun-14. El aumento de los precios a principios del
mes estuvo ligado a los recortes presupuestales en importantes empresas petroleras e
interrupciones en la produccin de Libia e Irak. Adems, expectativas de mayor demanda
se dieron ante los mejores resultados en la Eurozona y las recientes medidas de encajes
realizadas en China. De esta forma, el precio del Brent lleg a un mximo en el mes de
USD 62.5 por barril y el WTI a 53.5 por barril. Sin embargo a finales del mes se observ
una correccin ante el incremento de los inventarios de crudo en EE.UU. (de acuerdo a la
EIA, los inventarios de crudo aumentaron 8.4 MM de barriles en la semana finalizada el
20-feb-15). As, las seales Para esta semana, el 50% del mercado espera que la
cotizacin del crudo registrar cadas, mientras que el 27% espera un incremento.

Los inventarios en EEUU

reportados
por
la
EIA
aumentaron ms de lo
esperado por el mercado.

Base: precio del cobre repunt 8.7% en febrero

El precio del cobre termin feb-15 en 2.71 por libra, registrando un incremento mensual de
8.7%, el mayor desde ene-12. Pese a este avance mensual, el cobre registra una cada de
4.1% en el ao y de 16.7% a/a. El resultado del mes se debi principalmente a los
recortes de encaje realizados en China, los mejores indicadores de actividad en la
Eurozona y los comentarios de J. Yellen donde indic que la Fed se mantendr paciente
en aumentar su tasa de poltica monetaria. Asimismo, se observ una mayor demanda
debido al reinicio de operaciones en China ante el fin del Ao Nuevo Lunar. Para esta
semana el 54% del mercado prev que continuarn los mayores precios.
Preciosos: ligera recuperacin en el precio del oro ante declaraciones de J. Yellen
El oro cerr feb-15 en USD 1,213 por onza, con lo que acumul una cada mensual de
5.5% (YTD: 2.4%, YoY: -8.9%) pese al avance en la ltima semana (0.9%). El menor
precio del oro se debi a que la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas
propuestas por Grecia a cambio de una extensin de financiamiento. Sin embargo, la
mayor demanda china luego del Ao Nuevo Lunar y las declaraciones de J. Yellen durante
la semana pasada generaron un avance en el precio del oro. Para esta semana, 65% de
analistas prev un mayor incremento en el precio del oro y el 26% lo contrario.

Mayor demanda china y

declaraciones de J. Yellen
presionaron al alza el precio
del oro.

Commodities: rendimientos semanales y mensual feb-15

(Var. %)
20

Commodities: precios petrleo y cobre

(Petrleo USD por barril; cobre USD por libra eje der.)
120

23-f eb al 27-f eb

15

Feb-15

3.40
3.30
3.20
3.10
3.00
2.90
2.80
2.70
2.60
2.50
2.40

110
100

10

90

80
70

WTI

60

Brent

50

-5

Cobre (eje der.)

f eb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

Oro

Plata

Trigo

WTI

Maz

Soya

Cobre

Brent
Fuente: Bloomberg

may-14

40

-10

Fuente: Bloomberg

12

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

EE.UU.
El martes 17 y mircoles 18 se
realizar la reunin de poltica
monetaria de la Fed.

Europa
El jueves 05 se realizar la
reunin de poltica monetaria
del Banco Central Europeo y el
Banco de Inglaterra.

Asia

LATAM

MILA

CALENDARIO ECONMICO
Lunes 02: PMI manufactura de feb-15 elaborado por el ISM (consenso: 53.2, ene-15: 53.5).
Mircoles 04: estimacin final PMI servicios feb-15 de Markit (consenso: 54.7, ene-15: 54.2).
Viernes 06: planillas no agrcolas durante feb-15 (consenso: 240 mil, ene-15: 257 mil). Tasa de
desempleo de feb-15 (consenso: 5.6%, ene-15: 5.7%).
Lunes 16: produccin industrial durante feb-15 (ene-15: 0.2% m/m).
Mircoles 18: reunin de poltica monetaria de la Fed correspondiente a mar-15.
Martes 24: inflacin feb-15 (ene-15: -0.1% a/a). PMI preliminar manufactura mar-15 por Markit.
Jueves 26: PMI preliminar de servicios correspondiente a mar-15 elaborado por Markit.
Viernes 27: tercera estimacin del PIB 4T14 (2da estimacin: 2.2% t/t, 3T14: 5.0% t/t).
Lunes 02: estimacin final PMI manufactura Eurozona de feb-15 (consenso: 51.1, ene-15: 51.0).
Tasa de desempleo de la Eurozona durante ene-15 (consenso: 11.4%, dic-14: 11.4%). PMI de
manufactura de feb-15 (consenso: 53.3, ene-15: 53.0).
Mircoles 04: estimacin final del PMI servicios de la Eurozona correspondiente a feb-15
(consenso: 53.9, ene-15: 51.0). PMI de servicios de Reino Unido durante feb-15 (consenso: 57.5,
ene-15: 57.2).
Jueves 05: reunin de poltica monetaria del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra.
Viernes 06: estimacin preliminar PBI 4T14 Eurozona (consenso: 0.9% a/a, 3T14: 0.8% a/a).
Martes 17: empleo de la Eurozona en el 4T14 (3T14: 0.6% a/a). Estimacin final de la inflacin de
la Eurozona correspondiente a feb-15.
Mircoles 18: minutas Banco Central Inglaterra. Desempleo Reino Unido, ene-15
Martes 24: estimacin preliminar PMI compuesto de la Eurozona mar-15. Inflacin de Reino Unido
durante feb-15 (ene-15: 0.3% a/a).
Martes 31: tasa desempleo Eurozona feb-15. Estimacin final del crecimiento econmico de Reino
Unido durante el 4T14 (estimacin previa: 2.7%, 3T14: 2.5% a/a).
Domingo 01: estimacin final PMI manufactura de Japn durante feb-15 (ene-15: 52.2).
Martes 03: PMI compuesto chino feb-15 elaborado por HSBC (ene-15: 51.0). PMI compuesto de
Japn durante feb-15 (ene-15: 51.7).
Domingo 08: estimacin final PIB Japn 4T14 (estimacin previa: 0.6% t/t, 3T14: -0.6% t/t).
Lunes 09: inflacin de China durante feb-15 (ene-15:0.8% a/a).
Jueves 12: estimacin final de la produccin industrial de Japn de ene-15 (dic-14: 0.1% a/a).
Lunes 23: estimacin preliminar PMI de manufactura chino elaborado por el HSBC correspondiente
a mar-15. Estimacin preliminar PMI manufactura de Japn durante mar-15.
Jueves 26: tasa de desempleo (ene-15: 3.6%) e inflacin (ene-15: 2.4% a/a) Japn de feb-15.
Martes 31: PMI manufactura y servicios chino elaborado por el gobierno, mar-15. Estimacin final
del PMI manufactura del HSBC, mar-15. Estimacin final PMI manufactura Japn, mar-15 (feb-15:
51.5).
Lunes 02: PMI manufactura de Mxico, feb-15 (ene-15: 56.6). PMI manufactura de Brasil elaborado
por el HSBC, feb-15 (ene-15: 50.7).
Mircoles 04: reunin Banco Central de Brasil, mar-15 (consenso: 12.75%, feb-15: 12.25%).
Viernes 06: inflacin de Brasil durante feb-15 (consenso: 7.57% a/a, ene-15: 7.14% a/a).
Lunes 09: inflacin de Mxico correspondiente a feb-15 (ene-15: 3.07% a/a).
Jueves 12: minutas de la reunin de poltica monetaria del Banco Central de Brasil.
Viernes 13: produccin industrial de Mxico, ene-15 (dic-14: 3.0% a/a).
Lunes 16: indicador de actividad econmica de Brasil, ene-15 (dic-14: 0.65% a/a).
Mircoles 25: indicador de actividad econmica de Mxico, ene-15 (dic-14: 3.15% a/a).
Jueves 26: reunin del Banco Central de Mxico, mar-15 (feb-15: 3.00%).
Viernes 27: tasa desempleo de Mxico, feb-15 (ene-15: 4.51%). Crecimiento econmico de Brasil
correspondiente al 4T14 (3T14: -0.2% a/a).
Martes 31: reporte de inflacin del Banco Central de Brasil.
Jueves 05: Imacec de Chile, ene-15 (consenso: 2.5% a/a, dic-14: 2.9% a/a). Inflacin de Colombia,
feb-15 (consenso: 3.89% a/a, ene-15: 3.82% a/a).
Viernes 06: inflacin de Chile, feb-15 (consenso: 4.2% a/a, ene-15: 4.5% a/a).
Jueves 12: reunin de poltica monetaria de Per, mar-15 (feb-15: 3.25%).
Viernes 13: balanza comercial de Per correspondiente a ene-15. Produccin industrial de
Colombia, ene-15 (consenso: 1.0% a/a, dic-14: 2.1% a/a).
Lunes 16: crecimiento econmico de Per correspondiente a ene-15 (dic-14: 0.5% a/a)
Martes 17: crecimiento econmico de Colombia 4T14 (3T14: 4.2% a/a).
Mircoles 18: crecimiento econmico de Chile en 4T14 (3T14: 0.8% a/a).
Jueves 19: reunin del Banco Central de Chile, mar-15 (feb-15: 3.00%).
Viernes 20: reunin del Banco Central de Colombia, mar-15 (feb-15: 4.5%).
Martes 31: desempleo Chile, feb-15 (ene-15:6.2%). Desempleo Colombia, feb-15 (ene-15: 10.8%).
13

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

PROYECCIONES

Chile
PIB (USD MM)
PIB real (var. %)
Demanda Interna (var. %)
Consumo total (var. %)
Inversin Bruta / PIB
Inflacin
Tipo de cambio, fin de perodo
Tipo de cambio, promedio
Resultado Fiscal (% PIB)
Balanza comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza en cuenta corriente (USD MM)
(Como % del PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

2010
218,319
5.8
13.6
9.7
22.4
3.0
468.0
510.0
-0.5
15,737
71,109
55,372
3,581
1.6
27,864

2011
250,978
2.8
9.3
7.8
23.7
4.4
520.0
484.0
1.3
11,040
81,438
70,398
-3,068
-1.2
41,979

2012
266,484
5.4
6.9
5.6
25.1
1.5
479.0
487.0
0.5
2,507
77,965
75,458
-9,081
-3.4
41,640

2013
277,238
4.1
3.4
5.4
23.9
3.0
525.0
495.0
-0.6
2,116
76,684
74,568
-9,485
-3.4
41,094

2014/P
258,400
2.0
0.5
2.7
22.0
4.5
580.0
566.0
-2.0
5,437
78,141
72,704
-4,910
-1.9
42,080

2015/P
272,341
3.3
3.2
3.0
22.1
3.2
565.0
572.5
-1.8
5,747
80,720
74,972
-4,085
-1.5
43,090

Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Colombia
PIB (USD MM)
PIB real (var. %)
Demanda Interna (var. %)
Consumo total (var. %)
Inversin Bruta / PIB

2010

2011

2012

2013

2014/P

2015/P

335,410
6.6
8.4
5.5
27.4

370,053
4.0
4.6
4.7
27.5

378,170
4.7
4.7
4.4
27.6

383,147
4.8
7.4
5.2
30.0

349,656
3.7
3.6
4.0
29.7

Inflacin
Tasa de referencia (fin de ao)
Tipo de cambio, fin de perodo
Tipo de cambio, promedio

3.2
3.0
1925
1898

3.7
4.75
1938
1,848

2.4
4.25
1767
1,797

1.9
3.25
1932
1,869

3.5
4.50
2377
2,002

3.3
4.00
2250
2,350

Resultado Fiscal (% PIB)

Balanza comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza en cuenta corriente (USD MM)
(Como % del PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

-3.3
1,559
39,713
38,154
-8,929
-3.1
28,464

-2.0
5,359
56,915
51,556
-9,854
-2.9
32,303

0.3
4,023
60,125
56,102
-11,834
-3.2
37,474

-0.9
2,202
58,822
56,620
-12,722
-3.4
43,625

-1.4
-4,591
54,860
59,451
-19,112
-5.0
47,328

-1.7
-8,761
43,339
52,100
-19,322
-5.5
47,995

287,121
4.0
5.6
5.1
24.5

Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Per
PIB (USD MM)
PIB real (var.%)
Demanda Interna (var.%)
Consumo total (var.%)
Inversin Bruta Fija/PIB
Inflacin
Tipo de cambio, fin de periodo
Tipo de cambio, promedio
Resultado fiscal (% PIB)
Balanza Comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza Cuenta Corriente (USD MM)
(Como % PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

2010
146,819
8.5
14.9
8.7
25.1
2.1
2.81
2.83
-0.2
6,988
35,803
28,815
-3,545
-2.4
44,105

2011
171,527
6.5
7.7
6.0
24.0
4.7
2.70
2.75
2.0
9,224
46,376
37,152
-3,177
-1.9
48,816

2012
192,614
6.0
8.0
6.1
25.8
2.6
2.55
2.63
2.3
5,232
46,367
41,135
-6,281
-3.3
63,991

2013
202,316
5.8
7.0
5.4
26.6
2.9
2.80
2.70
0.9
257
42,474
42,217
-8,829
-4.4
65,663

2014
201,423
2.4
2.0
4.1
25.8
3.2
2.98
2.87
-0.1
-1,480
39,326
40,807
-8,234
-4.1
62,308

2015/P
207,699
4.5
3.8
4.4
24.7
2.5
3.20
3.12
-1.4
-2,912
37,382
40,294
-9,653
-4.7
61,077

Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

14

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

RETORNO DE ACTIVOS

ltimo
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500)
2104.5
EEUU (S&P 500 TR)
Consumo bsico
Consumo discrecional
Energa
Financieras
Industriales
Materiales
Servicios de salud
Tecnologa
Telecomunicaciones
Servicios
Dow Jones Industrial Average
18132.7
Russell 2000 (Small Caps)
1233.4
Nasdaq
322.6
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR)
EAFE (MSCI EAFE USD TR)
6821.9
Londres (FTSE 250)
6946.7
Japn (Nikkei 225)
18797.9
Mercados Emergentes (MSCI EM TR)
Brasil (BOVESPA)
51583.1
China (Shanghai Composite)
3310.3
Asia ex Japn (MSCI USD TR)
India (Sensex)
29220.1
Rusia (Micex Index)
1759.0
Mexico (IPC)
44190.2
MILA (S&P Mila 40)
605.2
Chile (IPSA)
3983.7
Colombia (IGBC )
10457.9
Per (IGBVL)
13397.4
Tasas
Tesoro 10 aos ( pbs)
1.99
Tesoro 10 aos TR (iBoxx)
Libor 3 Meses (pbs)
0.26
Tesoro 30 aos ( pbs)
2.59
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR)
Oro (US$ / onza troy)
1213.2
Plata (US$ / onza troy)
16.6
Platino (US$ / onza)
1189.3
Paladio (US$ / onza)
817.6
Estao (US$ / TM)
17914.0
Cobre (US$ / lb)
271.6
Aluminio (US$ / TM)
1801.8
Zinc (US$ / TM)
2048.3
Petrleo (WTI) (US$ / barril)
49.8
Gas Natural (US$ / MMBtu)
2.8
Trigo (USD / Bu)
517.5
Soya (USD / Bu)
1030.8
Maz (USD / Bu)
384.5
Caf (USD / lb)
136.8
Monedas*
Dlar (DXY)
95.29
Euro (USD/EUR)
1.12
Yen (JPY/USD)
119.63
Libra (USD/GBP)
1.54
Franco Suizo (CFH/USD)
0.95
Real (BRL/USD)
2.84
Yuan (CNY/USD)
6.27
Peso Mexicano (MXN/USD)
14.95
Peso Chileno (CLP/USD)
617.65
Peso Colombiano (COP/USD)
2499.59
Nuevo Sol (PEN/USD)
3.09
(*) Signo negativo indica depreciacin respecto al dlar.
(**) Retornos calculados al cierre del da anterior.
(***) Moneda local

YTD

1 semana

1 mes

1Y

2.21%
2.57%
2.85%
5.06%
-1.55%
-1.74%
1.32%
5.68%
5.35%
3.68%
4.20%
-4.78%
1.74%
2.38%
4.80%
15.25%
6.52%
5.80%
7.72%
4.77%
3.15%
2.34%
4.75%
6.26%
25.95%
2.42%
-4.97%
3.45%
-10.11%
-9.44%

-0.27%
-0.24%
0.83%
0.61%
-1.96%
-0.51%
-1.05%
-0.98%
0.09%
-0.22%
0.96%
-1.20%
-0.04%
0.13%
0.15%
2.78%
1.09%
0.45%
2.54%
0.43%
0.67%
3.32%
0.82%
-0.04%
-2.16%
1.47%
-1.02%
-0.26%
-0.26%
-2.70%

5.49%
5.75%
1.82%
7.24%
0.41%
2.83%
3.73%
6.82%
1.90%
7.43%
5.72%
-8.70%
4.29%
3.24%
6.02%
6.99%
4.56%
1.98%
7.06%
1.61%
6.16%
5.82%
1.47%
-1.19%
5.08%
3.67%
-0.45%
3.40%
-3.46%
-2.50%

13.49%
15.83%
19.29%
14.16%
-9.10%
12.72%
10.52%
9.25%
21.57%
20.41%
7.48%
12.62%
11.43%
3.82%
14.92%
18.69%
1.05%
2.00%
26.66%
13.47%
8.35%
60.98%
8.94%
39.23%
21.42%
13.56%
-12.36%
7.99%
-14.22%
-12.47%

-17.82
1.46%
2.35
-16.10

-11.86
0.46%
0.04
-12.35

21.44
-1.23%
3.36
16.55

-64.57
6.89%
12.13
-100.09

-0.85%
2.39%
5.72%
-1.55%
2.48%
-7.82%
-3.88%
-1.27%
-5.48%
-6.59%
-8.02%
-12.25%
1.13%
-3.15%
-17.92%

0.69%
0.94%
2.22%
1.98%
4.75%
0.26%
4.68%
1.54%
0.85%
-1.15%
-7.87%
1.42%
3.15%
-0.19%
-8.01%

2.57%
-5.50%
-8.11%
-5.93%
4.61%
-7.04%
8.88%
-2.50%
-3.37%
3.15%
-6.71%
-0.29%
5.85%
0.85%
-18.70%

-22.42%
-8.87%
-21.96%
-18.12%
10.12%
-24.18%
-16.08%
4.46%
-1.74%
-51.41%
-39.64%
-11.12%
-26.03%
-14.17%
-26.16%

5.57%
-7.46%
0.13%
-0.89%
4.19%
-6.46%
-1.02%
-1.33%
-1.81%
-4.92%
-3.69%

1.10%
-1.63%
-0.50%
0.25%
-1.69%
1.00%
-0.21%
0.54%
-0.27%
-1.65%
-0.16%

0.52%
-0.84%
-1.82%
1.59%
-5.39%
-9.42%
-0.42%
-2.22%
0.89%
-4.99%
-1.13%

18.69%
-18.34%
-14.63%
-7.49%
-6.92%
-18.37%
-2.25%
-11.30%
-9.02%
-17.86%
-9.50%

*Resultados al cierre del 30 de Enero del 2015

15

02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

INFORMACIN RELEVANTE
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material
ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el
consentimiento expreso de Credicorp Capital.
Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas. Credicorp Capital no
ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado
procedimientos de auditora respecto de sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una
garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu se incluye, o cualquier otra
informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
A menos que est expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte informacin sujeta a confidencialidad ni informacin
privilegiada que pueda significar la infraccin a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la
legislacin sobre derechos de autor.
Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado
financiero operativo especfico, as como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluacin.
Tampoco es brindar asesora de inversin, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La
informacin contenida en este reporte es de carcter estrictamente referencial y as debe ser tomada. Asimismo, es necesario
considerar que la informacin contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento especfico de clientes o a inversionistas
con un determinado perfil de riesgo distinta al suyo.
Salvo que est expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversin u otras sugerencias que deban
entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesora que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los
clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando as sea, se especificar el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la
recomendacin. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podra efectuar operaciones a nombre propio con las
compaas que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podran incluir transacciones de compra y venta de
ttulos emitidos por stas.
Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.

Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cul es el uso que hace de la informacin suministrada y por ende es el
nico responsable de las decisiones de inversin o cualquier otra operacin en el mercado de valores que adopte sobre la base de
sta.
El resultado de cualquier inversin u operacin efectuada con apoyo en la informacin contenida en este reporte es de exclusiva
responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco
asume ningn tipo de responsabilidad, por cualquier accin u omisin derivada del uso de la informacin contenida en este
documento.
Credicorp Capital recomienda proveerse asesora especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y dems que
correspondan, antes de adoptar una decisin de inversin. En ningn caso la informacin aqu publicada puede considerarse como un
concepto u opinin de tipo financiero, jurdico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesora de inversin.

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02 de marzo de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

CONTACTOS
Banco de Crdito BCP

Credicorp Capital

Carlos Prieto

Heinrich Lessau

Gerente de Estudios Econmicos

carlosprietob@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 32605

Gerente de Research
hlessau@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1704

CHILE

COLOMBIA

Alfonso de la Torre

Joao Ribeiro

Paulina Yazigi

Daniel Velandia

Economista
adelatorren@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37512

Economista
jribeiros@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 36308

Gerente Research - Chile

pyazigi@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1637

Gerente Research - Colombia

dvelandia@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1505

Karla Farro

Junior Aguilar

Andrs Osorio

Sergio Ferro

Economista
kfarro@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37015

Economista
junioraguilars@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33107

Economista - Chile
aosorio@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1760

Economista - Colombia
sferro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609

Sixto Otoya

Camilo Durand

Economista
sotoyac@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33048

Economista - Colombia
sferro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609

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