BMA: CAPITULO 4

VALORIZACION DE BONOS Y ACCIONES ORDINARIAS

4.1 Usando la formulación del valor actual para valorar bonos.

Un bono es una deuda largo plazo. El inverso r del bono recibirá hasta el
momento de la amortización, el pago de intereses (cantidad fija) en cada
periodo y al final recuperará el valor nominal del bono (principal).En último
pago se entrega el principal + interés de último periodo.

Ejemplo:

Principal: 100 (Valor Nominal) Periodo: Enero 2004-Enero 2010

Intereses: 5,375% Último Periodo: Intereses + Principal Intereses
similares en mercado para bonos: 3,8%
FLUJO
CAJA

2005 2006 2007 2008 2009 2010

5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375

VALOR ACTUAL
2005 2006 2007 2008 2009 2010
5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =108.31
(1,038)^ (1,038)^ (1,038)^ (1,038)^ (1,038)^
1,038 2 3 4 5 6

Con este valor actual podemos decir que el valor del bono a un 5,375% de
interés vale un 108,31%
Si no supiésemos la tasa de interés de descuento, y sabiendo el resto,
deberíamos calcular:
VALOR ACTUAL
2005 2006 2007 2008 2009 2010
5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =108.31
1 + r (1+r)^2 (1+r)^3 (1+r)^4 (1+r)^5 (1+r)^6
Que nos daría un 3,8%. Hemos considerado la tasa plana en el tiempo,
capítulos futuros veremos derivaciones con tasas cambiantes en el tiempo.

Si la tasa de interés que ocupamos de descuento, varía (en forma igual para
todos los periodos), entonces el valor del bono debería cambiar (ver tabla con
tasa de 2 y 10%). Esto ocurre por ejemplo para bonos a 6 años de un país
como Alemania en que en los últimos 30 años la tasa ha variado entre 3,2% a
11,2% según ciclo económico. El efecto es mayor a mayor periodo tomado.

VALOR ACTUAL
 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =118,9
1,02 (1,02)^2 (1,02)^3 (1,02)^4 (1,02)^5 (1,02)^6

VALOR ACTUAL
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
5,375 5,375 5,375 5,375 5,375 105,375 =79,86
1,1 (1,1)^2 (1,1)^3 (1,1)^4 (1,1)^5 (1,1)^6
En bonos de EEUU es lo mismo, solo que lo expresan en valores semestrales,
por lo cual se debe dividir la tasa/2 para ver flujos.

4.2 Como se negocian las acciones ordinarias

GE cuenta con 10.000 millones de acciones en 4 millones de accionistas. Si GE

necesita $ emite acciones (Mercado Primario) o pide prestado. Las
transacciones de acciones en bolsa que generalmente vemos, es el Mercado
Secundario. Los mercados más grandes son el NYSE que actúa como subasta
de acciones y el NASDAQ, bolsa electrónica.

4.3 Como se valoran las acciones ordinarias

En resumen, si vemos los flujos de acciones, el valor de la acción debería ser:

Valor Actual VA (acción) = VA (dividendos futuros)

Si la acción se vende, y es lo que uno espera, que tenga además una ganancia
de capital, debemos considerar que el precio inicial o P0 es igual a:

P0 = ∑ DIVt
(1+r)^t
+ PH
(1+r)^H

El mercado se regula con estas evaluaciones, me refiero a que si una acción X

mostrara precios bajo o sobre su valoración correcta, el mercado
inmediatamente compraría (en caso que laacción estuviese barata) o vendería
en caso contrario, hasta llegar a equilibrio.

Lo que es el valor presente de los dividendos futuros a una tasa similar al

instrumento, por un periodo t, más el valor presente del precio de venta en el
periodo H.

Viendo tabla 4.1 podemos sacar como conclusión que a un plazo infinito, la
formula nos lleva a:
P0 = ∑ DIVt
(1+r)^t

4.4 Estimación del coste de capital propio

Partimos con la consideración de que los dividendos pueden aumentar a una

tasa g de crecimiento perpetuo, así llegamos a :

P0 = DIV1
r-g

r = DIV1 + g
P0
r debe ser mayor que g. Entonces el tipo de interés de capitalización del
mercado, es igual a la rentabilidad por dividendos (DIV1/P0) ,mas el punto por
crecimiento permanente.

A continuación se menciona un ejemplo donde nos da a entender el concepto

de coste de capital propio (r) que muestra la rentabilidad “justa” en el
mercado. En empresas maduras y con flujos estables, el cálculo según flujo de
caja muestra mejores resultados (mas ajustados)

Ver los crecimientos g, son bastante complicados, y especialistas pueden

ayudar con estimaciones que por lo general son a mediano-corto plazo.

Otra herramienta para estimar un crecimiento en largo plazo, es considerar

ratio de distribución de dividendos (pay out), ratio entre dividendos y
beneficios por acción BPA.

Coeficiente de Reinversión = 1 – Coeficiente Reparto de Beneficios=1 – DIV/BPA

Luego, tenemos : ROE = BPA/Valor Contable de acción.

g = coeficiente de reinversión x ROE

Finalmente se ocupa la formula:

r = DIV1 + g
P0
La regla de un crecimiento estable en el tiempo es una regla práctica, no más
que eso.
Una estimación de grupos de empresas puede mejorar la estimación.

Tampoco ocupar la formula con empresas con muy alto crecimiento, ya que
esas tasas probablemente no se mantengan en el tiempo,

El problema muestra que las tasas de crecimiento no son estables. Por ejemplo
pueden ser muy altas después de un ciclo de bajos beneficios para los
accionistas, etc.

Para evaluación de empresas en distintos periodos, con crecimientos

cambiantes, una alternativa es tomar 2 o mas etapas. O sea, sacar el valor
actual del precio de un primer periodo a una tasa, y luego continuar con
siguientes periodos con tasas estimadas.

4.5 Relación entre precio de la acción y beneficio por acción

Existen 2 tipos de acciones:

De crecimiento: lo importante es obtener ganancias de capital

De Renta: Lo importante son los dividendos.

En el primer caso la valoración de la acción esta dada por el flujo futuro de

dividendos.

En el segundo caso se debe considerar P0 = BPA1/r + VAOC (Valor actual de

oportunidades de crecimiento). En este caso los dividendos no se entregaron,
por ejemplo en un primer periodo de manera de reinvertirlo para lograr
beneficios futuros. En el ejemplo de libro el VPOC compensa la pérdida del
primer periodo, ya que en este periodo NO se entregó dividendos.

Finalmente con esta fórmula de:

P0 = BPA1/r + VAOC

Podemos decir que una empresa es de crecimiento, no porque tenga un

crecimiento X cada año, sino que porque gran parte del valor de su acción está
dado por las VAOC.

En el libro hay un ejemplo, donde con el 44% se cataloga la empresa como de

crecimiento.

RECOMENDACIÓN

LEER ESTE RESUMEN + RESUMEN DE LIBRO +EJEMPLOS

CASI TODO EL CAPITULO SE REFIERE A CALCULO DE FLUJOS PARA
VALORIZACION, COMENZANDO POR BONOS Y TERMINANDO EN ACCIONES.