Universidad de Costa Rica

Sede Regional de Guanacaste

Escuela de las Ciencias Econmicas
Carrera de Direccin de Empresas
Curso de Mercado de Valores
Prof. Diego Campos Campos
II ciclo 2013
Anlisis comparativo mecanismo de negociacin de activos financieros:
ventanilla, y subasta

Responsables:
Bonilla Chevez Siuken B01015
Cascante Segura Henry B01428
Rojas Gmez Alex A44622
Ruiz Arguedas Julie
Ziga Gmez Marian B07078

Liberia, Octubre de 2013

Contenido
Justificacin........................................................................................................... 2
Objetivos............................................................................................................... 3
General............................................................................................................. 4
Especficos........................................................................................................ 4
CAPITULO...................................................................................................... 4

I.

Los emisores...................................................................................................... 5
Los inversionistas................................................................................................ 6
Los intermediarios burstiles................................................................................ 6
Bolsa de Valores................................................................................................. 6
Agente colocador................................................................................................ 6
Tipos de clasificaciones de subastas....................................................................10
Tipos de subastas............................................................................................. 10
Capitulo........................................................................................................ 14

II.

Aspectos relevantes sobre los mecanismos de ventanilla, subasta y suscripcin; as

como el marco legal correspondiente...................................................................14
2.1.
2.2.

III.

Relevantes de los diferentes mecanismo de negociacin...........................14

Reglamentos........................................................................................... 18

2.2.1.

Subastas.......................................................................................... 18

2.2.2.

Ventanilla......................................................................................... 21

2.2.3.

Suscripcin....................................................................................... 21

2.2.4.

Agente colocador.............................................................................. 23

Capitulo..................................................................................................... 28

La siguiente tabla muestra las caractersticas de estos instrumentos:.......................44

Justificacin

Debido al incremento en la actividad de negociacin de ttulos valores que

se presenta en los ltimos tiempos en Costa Rica, es necesario que el proceso de
negociacin se realice por medio de mecanismos que sean de manera fcil y
sencilla para ambas partes y adems es importante que se d un respaldo de
seguridad para incurrir en este tipo de negociacin. Debido a este panorama se
tiene la necesidad de mostrar los aspectos relacionados con dos mecanismos
vinculados a este proceso del sistema financiero. Se trata de los mecanismos de
ventanilla, subasta y suscripcin que son los temas principales del enfoque de la
investigacin. El objetivo del trabajo es mejorar el conocimiento sobre estos
mecanismos de financiacin en personas deseosas de participacin en el mercado
que ignore los medios de obtencin y colocacin de activos financieros. El anlisis
del proceso de cada uno de los mecanismos implica las condiciones, normas,
involucrados, resultados, ventajas y desventajas que sern considerados en el
transcurso de la investigacin; la cual se llevara a cabo mediante consultas de
material bibliogrfico y acceso a pginas de internet de entidades autorizadas en
materia de financiacin como es consultas en la pgina principal de la SUGEVAL
(Superintendencia General de Valores) y del mercado de productos financieros.

Objetivos:

General:

Analizar y comparar los mecanismos de negociacin de activos financieros en

Costa Rica, especial ventanilla, subasta y suscripcin.

Especficos:

1. Describir la historia y evolucin de cada mecanismo de colocacin

(ventanilla, subasta y suscripcin).
2. Describir el marco legal as como los procesos y requisitos de participacin
para cada uno de los mecanismos de colocacin (ventanilla, subasta y
suscripcin).
3. Identificar ventajas y desventajas de los tres tipos de mecanismos; tanto
para inversores como emisores.
4. Mencionar ejemplos de empresas que utilizan los distintos mecanismos e
indicar el porqu de ese tipo y no otro.

I.

CAPITULO

Historia y evolucin de cada mecanismo de colocacin: ventanilla, subasta y

suscripcin.

En la actualidad, existen tres mecanismos de colocacin de valores, los cuales

son: ventanilla, subasta y suscripcin.
Estos mecanismos de colocacin son los que les permiten a aquellas personas
deseosas de participacin en el mercado, llevar a cabo un proceso de negociacin
transparente, necesario para eliminar la posible presencia de riesgos de abuso y
de seleccin adversa que puedan provenir de la asimetra de la informacin, que
se da cuando no todos los agentes que participan en la negociacin cuentan con
el mismo nivel, calidad y oportunidad de informacin, la cual afectara de forma
notable en el detrimento de la eficiencia en el mercado. De este modo se necesita
entonces, de mecanismos que sean de manejo fcil para ambas partes, adems
de que se d un respaldo de seguridad para incurrir en este tipo de negociaciones.
Asimismo, se debe mencionar que la colocacin directa a travs de puestos de
bolsa y el sistema de ventanilla son las formas de emisin ms utilizadas por las
empresas privadas para cubrir sus necesidades de financiacin.
Seguidamente, se va a definir cada uno de estos mecanismos por separado, pero
antes es valioso conocer que en el proceso de negociacin intervienen cuatro
agentes bsicos:

Las empresas emisoras de ttulos

Los inversionistas

Los intermediarios burstiles

Las Bolsas de Valores

Los emisores

Son empresas que captan recursos y extienden a manera de comprobantes,

ttulos valores en los que estipulan los pormenores de la negociacin.

Los inversionistas

Son todas aquellas unidades con excedentes de recursos que los ponen a
disposicin de los emisores.
Los intermediarios burstiles

Son agentes econmicos cuyo objetivo es poner en contacto al comprador y

vendedor de un ttulo valor. Estos individuos son llamados en nuestros medios
puestos de bolsa que actan a travs de sus agentes de bolsa.
Bolsa de Valores

Es la persona jurdica que se encarga de facilitar la negociacin de ttulos valores,

creando una plataforma de regulaciones y de sistemas de negociacin propicios
para llevar a cabo la intermediacin burstil.
Agente colocador

Es agente colocador el puesto de bolsa representante, o en su ausencia, el

emisor, incluyendo al fondo cerrado actuando a travs de su sociedad
administradora de fondos de inversin.
Tomando esto en cuenta se procede a continuar con la investigacin. En el
presente, la mayora de las empresas captan sus recursos a travs del sistema de
ventanilla, que segn el reglamento sobre oferta pblica de valores es aquel en el
que las ofertas de los inversionistas se refieren nicamente a la cantidad que se
desea comprar al rendimiento o precio previamente establecido por el agente
colocador. Para garantizar el trato igualitario a los inversionistas, el agente
colocador debe mantener el rendimiento o precio sin modificaciones al menos
durante el horario de recepcin de ofertas de un mismo da, el cual debe abarcar

al menos tres horas continuas diarias. El rendimiento o precio debe colocarse en

un lugar visible o de fcil acceso para los inversionistas o el agente de bolsa.
Mediante el sistema de la ventanilla las empresas captan recursos de los
inversionistas de forma directa. Las empresas emiten los ttulos valores en sus
propias dependencias, lo que conlleva un trato muy personalizado al cliente. En
general es un sistema en el que las empresas emiten cada da mltiples ttulos
con distintos cupones, plazos, nominales, es decir, emiten ttulos con distintas
caractersticas financieras dependiendo de la demanda, de los inversionistas y de
sus mercados.
Otro de los mecanismos de colocacin a estudiar es el que se da por medio de
subasta. En 1992, la Tesorera Nacional introduce en el mercado burstil el
sistema de subastas mediante el cual el emisor (la Tesorera) manifiesta su inters
de captar recursos y recibe las ofertas que realizan los distintos intermediarios,
esto para darles una mayor participacin en el proceso de determinacin de tasas
de inters a los oferentes de recursos. Es desde entonces que opera el
mecanismo de subasta.
Para 1996, la Tesorera Nacional en un esfuerzo por ordenar y promover una
mayor estandarizacin ha realizado una serie de cambios substanciales al sistema
de subastas que operaba desde 1992, variaciones que adicionalmente incluyen
una mayor coordinacin entre dos importantes autoridades econmicas, Banco
Central de Costa Rica y la Tesorera Nacional, que a la vez son dos fuertes
participantes en nuestro mercado de valores.
El mecanismo de subasta es aqul en el que el agente colocador ofrece una
cantidad o monto a subastar y las ofertas de los inversionistas se refieren tanto a
la cantidad o al monto como al rendimiento o precio al que se desea comprar.
Este es el procedimiento utilizado en la colocacin del mayor volumen de
instrumentos de deuda pblica en Costa Rica

En Roma las subastas se anunciaban clavando una lanza en el suelo (sub hasta:
bajo la lanza)
En ingls se usa el trmino auction que viene del latn auctio, que significa
aumentar. Las subastas se usan para vender objetos y tambin para comprar
bienes y servicios. El mercado de valores, los mercados de deuda; etc, se
organizan como una subasta.
El registro histrico ms antiguo de una subasta lo hace Herodoto cuando escribe
sobre Babilonia. Una subasta es un ejemplo de mercado en el que hay un nico
vendedor y varios compradores potenciales
Una subasta es un mecanismo descrito por una serie de reglas que especifican la
forma de hacer las pujas, cmo se determina el ganador y cunto debe pagar.
Ahora bien, existen 3 clasificaciones de subastas:

Tipos de clasificaciones de subastas

i. Subastas de valor privado: La valoracin de cada comprador es

independiente de la de los dems compradores (los coleccionistas). La
asimetra de informacin se produce porque el vendedor no conoce las
valoraciones de los compradores. Adems los compradores conocen su
propia valoracin, pero no la de los dems.
ii. Subastas de valor comn: El valor del objeto es el mismo para todos
los compradores potenciales. El problema es que los compradores no
conocen dicho valor. El ejemplo tpico es un pozo de petrleo.
iii. Subastas de valor correlacionado: Estn a mitad de camino. Hay
elementos del valor del objeto que son especficos de cada comprador y
otros que son comunes.
Entre los tipos de Subastas se encuentran los siguientes:

Tipos de subastas

iv. Subastas Competitiva: Es el tipo de subasta que se realiza como

oferta habitual en el procedimiento de colocacin de activos financieros
y en particular de valores emitidos por el Estado. El postor debe hacer
constar en su peticin la cantidad deseada y el precio ofertado, que se
expresar en porcentaje sobre el valor nominal, con ello se determina el
precio de la subasta y se adjudican las peticiones realizadas a tipos
inferiores al tipo marginal y ste es el precio mnimo aceptado por el
Estado para esa subasta rechazndose el resto de las peticiones.
v. Subastas No-Competitiva: Oferta de ttulos sin condiciones en las
que solo consta el volumen ofrecido. El precio viene determinado por
el promedio de las ofertas competitivas finalmente aceptadas. Quien
acude

la subasta,

pues,

no

indica precio y

supone

un

compromiso de suscripcin al precio que resulte de la subasta.

vi. Subasta Conjunta: El Banco Central y el Ministerio de Hacienda, como
cada lunes de cada semana, estarn ofreciendo sus bonos en la
llamada subasta conjunta del Gobierno, con el fin de captar recursos,
para el cumplimiento de la respectiva poltica econmica que
administran.
Los plazos son de tres aos en adelante, siendo el ms largo un bono a 30 aos,
este ltimo indexado a la inflacin, por medio de lo que se conoce como ttulos en
Unidades de Desarrollo, la Unidad de Desarrollo es una moneda virtual, la cual se
ajusta por medio del ndice de Precios al consumidor local.
Por ltimo, est el mecanismo de colocacin por suscripcin, que es aquel en el
que el emisor y un suscriptor firman un contrato de suscripcin. Existen tres
modalidades, la suscripcin en garanta, la suscripcin en firme y la suscripcin al
mejor esfuerzo.
El contrato de suscripcin en garanta es el suscrito entre un emisor y el suscriptor
por el cual el segundo se obliga a comprar por cuenta propia, al precio convenido

entre las partes, los valores que no hubieran sido adquiridos por los inversionistas
al trmino del perodo de suscripcin u oferta establecido.
El contrato de suscripcin en firme es el suscrito entre un emisor y el suscriptor
por el cual el segundo se obliga a comprar por cuenta propia la totalidad o parte de
una emisin al precio y en el plazo convenido entre las partes.
Cabe destacar que tambin existen las colocaciones por medio de contratos al
mejor esfuerzo: el cual est suscrito por un emisor y un intermediario de valores
autorizado, en calidad de agente, que se obliga a hacer su mejor esfuerzo para
colocar la totalidad o parte de una emisin al precio convenido entre las partes,
pero sin que asuma responsabilidad por los valores que no hayan sido vendidos el
plazo establecido.

II.

Capitulo

Describir el marco legal as como los procesos y requisitos de participacin para

cada uno de los mecanismos de colocacin (ventanilla, subasta y suscripcin).

II.1.

Relevantes de los diferentes mecanismo de negociacin

Los hechos importantes en el transcurso de los procesos de las transacciones del

mercado de valores son de gran importancia a la hora de toma de decisiones en

los movimientos de la Bolsa. Hechos relevantes hacen que las decisiones de los
inversionistas se vean afectadas dependiendo de lo positivo o negativo que ellos
perciban, ya sea algn hecho relevante en sus inversiones con las empresas por
las cuales deciden invertir. Algunos de estos comunicados importantes en relacin
a los mecanismos de colocacin en el mercado se hacen por medio de
declaracin va peridicos para informar a la poblacin de los movimientos que se
van a realizar y el medio por el cual se pretende. Algunas de estas noticias son
las que se ven a continuacin.
II.1.1. Subastas

Los relevantes pueden ser en este caso la informacin contenida en la forma de

asignar el medio y caractersticas relacionadas con el tipo de colocacin de los
diferentes productos de negociacin, en el caso del Ministerio de Hacienda
publicado por el peridico El Financiero el da % de octubre del presente ao
(2013), se comunic que inscribi en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios la emisin en dlares G$191114 por $250.000.000,00 la cual ser
colocada mediante subasta en bolsa o ventanilla. El plazo de la emisin ser de
540 das, con periodicidad semestral y una tasa de inters neta de 2,53%. Este
declaratorio lo realizan las personas que estn directamente ligadas a la
transaccin tal es el caso de este escrito representado por Marta Cubillo Jimnez.
Tesorera Nacional.
Segn una normativa de la Bolsa Nacional de Valores estipula que las
operaciones de subasta conjunta que realicen los puestos de bolsa pueden
ingresar a carteras administradas sean macro ttulos. Lo anterior debido a que
estos instrumentos se consideran estandarizados mantenindose el mximo de
30% para las carteras administradas inviertan en carteras con plazos superiores a
6 meses.
Por otro lado un aspecto importante involucrando al Banco Centroamericano de
Integracin

Econmica

(BCIE)

el

cual

es

una

institucin

financiera

centroamericana que promueve la integracin y el desarrollo econmico y social

de la regin. Los pases miembros son: Argentina, Belice, Colombia, Costa Rica,
El Salvador, Espaa, Guatemala, Honduras, Nicaragua, Mxico, Panam,
Repblica Dominicana, Taiwn. Esta institucin est involucrada en un proyecto
Mercados centroamericanos para la biodiversidad (CAMBIO): Es una iniciativa
tripartita Fondo para el Medio Ambiente Mundial (FMAM) / Programa de las
Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) / BCIE que tiene como objetivo
principal priorizar la conservacin de la biodiversidad y sus usos sustentables en
las actividades productivas de micro, pequeas y medianas empresas que se
financian utilizando mecanismos financieros y la red de instituciones financieras
intermediarias del BCIE. El proyecto se lleva a cabo en cinco pases de la regin:
Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua. El BCIE desarrolla
nuevos productos financieros diseados para MIPyMEs amigables con la
biodiversidad (MIPYME-AB), utilizando los fondos del FMAM para crear dos
mecanismos de apoyo financiero (Fondo de garanta parcial de riesgo y Premio
por beneficios a la biodiversidad - BIO Premio) a los fondos de crdito, que por
ms de 17 millones de dlares proporciona el BCIE. Proyecto Acelerando las
inversiones en energa renovable en Centroamrica.
En otro aspecto la colocacin de BCIE impulsa la integracin burstil de
Centroamrica ya que el Programa de Notas de Mediano Plazo (MTN) del BCIE,
es un instrumento que provee la flexibilidad de emitir de manera recurrente tanto
en mercados de valores internacionales, Estados Unidos de Amrica, Europa,
Japn, Asia y Latinoamrica, as como en los mercados regionales. El MTN ha
permitido al BCIE implementar una estrategia de diversificacin en la consecucin
de recursos para el desarrollo de Centroamrica. Desde su implementacin, en
abril de 2003, el BCIE ha colocado valores por un monto agregado de USD 1.8
miles de millones, de los cuales un 11% ha sido emitido en los mercados de
valores de la regin. Completo el proceso de emitir individualmente en cada pas,
la asignatura pendiente es la de promover los mercados de capitales locales como
mecanismos viables de financiamiento e integrarlos, proveyendo a la vez de
oportunidades de diversificacin a los inversionistas locales, segn explic

Jos Flix Magaa, Tesorero del BCIE. Los mercados locales deben formar parte
de los fundamentales del desarrollo e integracin regional, este primer esfuerzo de
integracin ha puesto a prueba la infraestructura de mercados de capital de la
regin, coment al respecto el Presidente Ejecutivo del BCIE, Dr. Nick Rischbieth
Gle quien asever adems que Con la puesta en marcha de la nueva Estrategia
Institucional, Competitividad con integracin y desarrollo social, se busca
precisamente este objetivo. La emisin colocada este da por un total de US$67.6
millones, tiene un plazo de 10 aos, con tasa de inters incremental, step-up, y
periodicidad semestral; con vencimiento el 29 de agosto del 2021. Es de
considerar, que el monto de la colocacin es resultado de la integracin de los tres
mercados, con lo cual se cumple uno de los objetivos de integracin que es
ampliar el mercado, abarcando un mayor nmero de inversionistas. Cabe resaltar
que este es el monto ms alto emitido por el BCIE en una sola emisin en
Centroamrica.

El BCIE es un emisor de primer nivel de acuerdo con las

calificadoras de riesgo Fitch y Equilibrium, que le otorgan una calificacin AAA

local. Los recursos provenientes de esta colocacin sern destinados a financiar
las operaciones generales del BCIE.

II.1.1.1.

Colocacin en la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica (BNV)

Monto de la colocacin

US$31.6 millones.

Forma de colocacin

Subasta

Puestos de bolsa representantes:

Citivalores Accival Puesto de Bolsa

S.A.

Agente de pago local / depositario:

Ceval.

Segn Jos Rafael Brenes, Gerente General de la Bolsa de Costa Rica, la

colocacin del BCIE es un paso importante en el camino por la integracin de las
plazas regionales. Le aportar a los mercados papel de calidad de inversin que
se convierte en referencia para futuras transacciones transfronterizas.

Sin

embargo, no se debe dejar de sealar el hecho de que su registro se debi hacer

de forma individual en cada jurisdiccin y que fue necesario emitirlo bajo un
identificador (ISIN) europeo. En el futuro cercano debera ser posible tener un
nico registro local susceptible de ser negociado en una plaza con la concurrencia
de los intermediarios de toda la regin. Para facilitar el trmite al emisor, el
proyecto AMERCA tiene ese objetivo y con la cooperacin de las autoridades
reguladoras de los pases centroamericanos y Panam confa en pronto hacerlo
posible resalt.

II.1.2. Ventanillas

El mecanismo de macro ttulos es un medio de reduccin de riesgo muy

importante, sin embargo existe problemtica con su emisin ocasionando atrasos
operativos. Se estipula en el reglamento de la Bolsa Nacional de Valores que los
emisores del sector pblico, Tesorera Nacional y bancos estatales tienen la
obligacin de entregar por las colocaciones realizadas por ventanilla electrnica o
subasta de bolsa, los macro ttulos que representen esa transaccin.

Una de la

noticias que se encuentra como informacin relevante son las intermediarias en

cuestin de estos trmites como es el caso de Aldesa Sociedad Administradora de
Fondos de Inversin realiz una colocacin por ventanilla de participaciones del
Fondo de Inversin de Desarrollo Inmobiliario Terra C el pasado 27 de Setiembre.
Ese da se colocaron 100 participaciones con un precio de $1.000 cada una. El

monto total colocado asciende a $100.000. Lanzo Luconi Bustamante. Gerente

general. Todo este proceso permite la trasparencia en el proceso entre sus
participantes.
II.1.3. Prescripcin

II.2.

Reglamentos

II.2.1. Subastas

La operacin de los sistemas de valores segn las subastas se realiza si el emisor

est debidamente incorporado en el sistema de Bolsa que lo autorice. El emisor
deber estipular la subasta de los ttulos ah se debe indicar el instrumento a usar
las opciones de plazo, monto, periodicidad de los intereses y las condiciones de
asignacin ya sea por tasa o por corte de inters. Algo importante debe ser la
fecha y la hora que se aceptaran las ofertas (art.3, normativa Bolsa Nacional de
Valores).
En el sistemas el emisor deber establecer el monto de la subasta no debe
exceder el monto total de la subasta. Todas aquellas ofertas que se establezcan
igual o por debajo de la tasa de corte ser objeto de asignacin. Por otro lado se
puede realizar la asignacin por tasa ofrecido donde se incurre al monto
subastado menor al que ofrezcan los puestos de bolsa.
Cuando se dan ofertas de compras parciales o totales cuando se indique la oferta
sea de tipo total el emisor puede considerar si la asignacin cubre la totalidad de
la oferta, cada emisor indica montos mnimos y mltiplos que deben realizarse en
sus ofertas.
II.2.1.1.

Informacin, colocacin, registros y comisiones: subastas.

Una modalidad de subasta estandarizada permite a los emisores definir una tasa
por el mismo, debern estar sujeto a los horarios segn la Bolsa, una vez
asignada la subasta los puesto de Bolsa debern completar la informacin sobre
denominaciones, beneficiarios para dar paso a la operacin. Si se utiliza este
medio se deber tener en cuenta las comisiones que se incurran.
La informacin de las subastas deber mantenerse por la Bolsa en el transcurso
de tres meses para todos aquellos involucrados en las transacciones.
Entre aspectos bsicos establecidos por la Bolsa Nacional de Valores son los
siguientes:

Las operaciones pueden ser rechazadas o aprobadas por el emisor una

vez emitidas en la Bolsa para evitar errores de salida.

Se puede manejar varias subastas a la vez en cuanto a cada uno de los

horarios que se realicen.

Los controles de monto aprobados, saldo de la emisin, montos mnimos,
periodicidad, tasa, premios y das de vencimiento se llevan por medio de un

registro.
Los precios por cortes se dan por lo general, por una valoracin de las
carteras a precio de mercado imperativo, el precio de corte permite crear
una demanda de los ttulos en el mercado secundario al mantener la
emisin de ttulos ligeramente a precios superiores a la salida del mercado.

2.1.1.2. Subastas conjuntas

Reglamentacin Ministerio de Hacienda y Banco Central

La reglamentacin de este aspecto se estipula en la normativa de subastas segn

la Bolsa Nacional de Valores establecida de la siguiente forma:
1. Los ttulos de bonos de propiedad de Bonos de Deuda del Gobierno y
Bonos de Estabilizacin Monetaria del Banco Central los das martes.
2. Se har utilizando los sistemas de bolsa del pas.
3. Deber coordinar los horarios de los movimientos de transacciones.

4. La eleccin de reglas se llevara a cabo por COMA (Comit de Operaciones

del Banco Central).
5. Los mnimos deben estar entre 250.000 colones.
6. Se deber establecer: plazo, si es oferta competitiva y tasa de inters.
El emisor debe asignar las ofertas segn su precio (de mayor a menor) o
rendimiento (de menor a mayor). En caso de que haya ms de una oferta al precio
o rendimiento de corte, la asignacin de los montos debe realizarse asignando
montos iguales a cada una, respetando el monto de cada oferta y hasta agotar el
remanente (asignacin uniforme absoluta) o, alternativamente, con el mtodo de
prorrateo (asignacin uniforme relativa), a eleccin del emisor.
El mecanismo de subasta debe incluir un precio mximo o rendimiento mnimo de
asignacin parcial, lo que implica que el precio de corte no puede ser mayor al
precio mximo de asignacin parcial sin que se asigne la totalidad de la cantidad o
monto ofrecido previamente y que el rendimiento de corte no puede ser menor al
rendimiento mnimo de asignacin parcial sin que se asigne la totalidad de la
cantidad o monto ofrecido previamente. En ambos casos, el emisor puede asignar
una cantidad o monto mayor a la cantidad o monto ofrecido previamente.

II.2.2. Ventanilla

El mecanismo de ventanilla debe establecer un porcentaje mximo a asignar por

inversionista, el cual no puede exceder el porcentaje mximo establecido por el
Superintendente mediante acuerdo de alcance general. Cuando la ventanilla se
mantenga abierta hasta colocar la totalidad de la emisin, este porcentaje se
refiere al monto total disponible de la emisin. Cuando la colocacin se realice por
tractos, este porcentaje se refiere al tracto por colocar. En caso de que resulte un
monto remanente aplicando el porcentaje mximo por inversionista en el plazo de
al menos tres horas de recepcin de ofertas, la asignacin de este remanente
entre los inversionistas cuya oferta de compra haya superado este porcentaje

debe realizarse asignando montos iguales a cada uno, respetando el monto de

cada oferta de compra y hasta agotar el remanente (asignacin uniforme absoluta)
o, alternativamente, con el mtodo de prorrateo (asignacin uniforme relativa), a
eleccin del emisor.
II.2.3. Suscripcin
En la suscripcin de garanta y en la de firme, el suscriptor nicamente puede
vender los valores hasta que la emisin o parte de una emisin, segn
corresponda al contrato de suscripcin, est suscrita y pagada y debe realizarse
en el mercado secundario de valores inscritos.
Cuando la suscripcin se realice en Costa Rica, el suscriptor puede ser uno o
varios puestos de bolsa nacionales y los bancos del Sistema Bancario Nacional,
stos ltimos con las limitaciones que les impone su legislacin especfica.
Solo puede ser utilizado un mecanismo para la colocacin de un mismo tracto. El
agente colocador debe cumplir adems, excepto en el caso de la suscripcin en
firme por la totalidad de la emisin, con los siguientes requisitos:
a) Trato igualitario a los inversionistas en el acceso y difusin de la
informacin sobre la emisin y el mecanismo de colocacin, tanto en
relacin con los contenidos como en relacin con el momento y el medio
por el cual se tiene acceso o se difunde la informacin;
b) trato igualitario a los inversionistas en las condiciones de la colocacin;
c) el prospecto o documento de registro correspondiente debe revelar las
reglas especficas del mecanismo de colocacin en forma detallada y clara.
Las reglas de asignacin no pueden contener ningn elemento a definir
durante o despus de la colocacin, excepto en el caso de la subasta la
forma de definir el precio de corte cuando se defina por debajo del precio
mximo de asignacin parcial o se asigne un monto mayor al monto
ofrecido y la forma de definir el rendimiento de corte cuando se defina por
arriba del rendimiento mnimo de asignacin parcial o se asigne un monto
mayor al monto ofrecido (de la emisin o tracto, segn corresponda). El

Superintendente debe establecer mediante acuerdo de alcance general las

condiciones de la colocacin y las caractersticas de la emisin que pueden
ser reveladas por medio de un comunicado de Hecho Relevante posterior al
registro de la emisin pero de previo a la colocacin. En el caso de la
emisiones inscritas anticipadamente y de los programas de emisiones,
estas condiciones y caractersticas estn definidas en el artculo 17 y
d) el agente colocador debe conservar la documentacin que acredite el
detalle de las ofertas recibidas de los inversionistas y la asignacin, la cual
debe estar a disposicin de la SUGEVAL.
Lo dispuesto en este artculo no aplica para programas de creadores de mercado
implementados por emisores. La creacin de un programa de creadores de
mercado, los puestos de bolsa participantes y los valores sujetos al programa
deben comunicarse mediante Hecho Relevante. El programa de creadores de
mercado debe comunicarse a la SUGEVAL para su respectiva inclusin en el
Registro Nacional de Valores e Intermediarios
II.2.4. Agente colocador
El agente colocador puede contratar a alguna bolsa de valores para colocar las
emisiones por ventanilla o subasta. Cuando la colocacin de un valor inscrito se
realice fuera de la bolsa, por cualquiera de los tres mecanismos de colocacin, el
agente colocador debe comunicar a la bolsa en la que el valor est admitido a
negociacin lo siguiente para cada una de las operaciones de colocacin: cdigo
ISIN, nemotcnico, emisor, descripcin del valor, moneda, precio, monto o
cantidad y el da de la transaccin a ms tardar un da hbil despus de cerrada la
operacin.
El agente colocador debe cumplir con lo dispuesto en la Ley sobre
estupefacientes, sustancias psicotrpicas, drogas de uso no autorizado,
legitimacin de capitales y actividades conexas y su normativa de conformidad con
las disposiciones que emita el Superintendente General de Valores, excepto
cuando el agente colocador realice la colocacin a travs de una bolsa de valores,

en cuyo caso son los puestos de bolsa que presentan ofertas de compra los que
deben cumplir con dicha ley (art.43 reglamento oferta pblica de Valores).
Entre otras normativas estas:
Artculo 48. Colocacin con sobresuscripcin
La sobresuscripcin consiste en la colocacin de valores por un monto mayor al
monto total autorizado para una determinada emisin. Los emisores podrn
sobresuscribir emisiones en las siguientes condiciones:
a.

La cantidad de valores a colocar no sea superior al 10% del monto total

autorizado.

b.

El mecanismo de colocacin sea el previsto en el prospecto.

c.

La colocacin se realice nicamente durante el mes siguiente a la fecha de

inicio de la primera colocacin.

d.

El nivel de endeudamiento no sobrepase el lmite autorizado.

e.

El prospecto y en el acta mediante la cual se autoriz la oferta pblica de la

emisin lo autoricen expresamente.

f.

La calificacin de riesgo que deber referirse expresamente a la

sobresuscripcin.

g.

En caso de que existan garantas, stas incorporen ese monto.

Se exceptan de lo anterior las emisiones del Banco Central y el Ministerio de

Hacienda. nicamente se requerir de la comunicacin de un hecho relevante con
la informacin que defina el Superintendente.
El agente colocador debe cumplir con lo dispuesto en la Ley sobre
estupefacientes, sustancias psicotrpicas, drogas de uso no autorizado,

legitimacin de capitales y actividades conexas y su normativa de

conformidad con las disposiciones que emita el Superintendente General de
Valores, excepto cuando el agente colocador realice la colocacin a travs
de una bolsa de valores, en cuyo caso son los puestos de bolsa que
presentan ofertas de compra los que deben cumplir con dicha ley (Artculo
43 ).
Artculo 41. Requisitos finales para la colocacin

De previo a la colocacin, el emisor deber poner a disposicin del pblico en

formato electrnico o fsico, el prospecto en su domicilio social y sus oficinas
principales. Asimismo, el emisor deber remitir a la SUGEVAL el prospecto y la
declaracin jurada que lo acompaa, segn las condiciones dispuestas por el
Superintendente mediante Acuerdo de alcance general.
Adicionalmente, deber remitirse a la Superintendencia el original de la
documentacin legal que fue presentada para el proceso de autorizacin,
debidamente suscrita as como aquellos otros requisitos indicados en la resolucin
emitida por el Superintendente. Dichos requisitos debern satisfacerse dentro del
plazo mximo de un mes contado a partir del da hbil siguiente a la comunicacin
de la autorizacin, el cual podr ser prorrogado por el Superintendente hasta por
un plazo igual, siempre y cuando el emisor solicite la prrroga en forma justificada,
con anterioridad al vencimiento del plazo original. Una vez que hayan sido
satisfechos todos los requisitos solicitados en la resolucin, la Superintendencia
emitir la carta de cumplimiento de requisitos finales para la inscripcin en el
RNVI, a partir de la cual el emisor deber realizar la comunicacin al pblico de la
autorizacin de oferta pblica y podr colocar los valores de acuerdo con los
plazos establecidos en los artculos 17 y 47.
En el caso de que se suscriba un contrato de colocacin conforme lo dispuesto en
el artculo 42, el representante legal del suscriptor deber rendir una declaracin
jurada protocolizada de que se realiz un proceso de debida diligencia sobre la
informacin aportada por el emisor, de conformidad con el contenido mnimo

establecido por el Superintendente mediante Acuerdo de alcance general. Esta

declaracin deber presentarse en original una vez autorizada la emisin y previo
a la colocacin de los valores, de acuerdo con las plazos que establezca el
Superintendente por Acuerdo de alcance general.

Artculo 47. Plazos para la colocacin

Por Acuerdo de alcance general, el Superintendente establecer el plazo mnimo

que deber mediar entre el cumplimiento de los requisitos finales dispuestos en la
resolucin de inscripcin y la colocacin de la emisin. Con el propsito de que los
inversionistas conozcan y analicen las condiciones y riesgos de la emisin y su
emisor, podr establecer plazos diferenciados atendiendo la naturaleza de los
valores a colocar as como a la circunstancia de que se trate de la autorizacin de
oferta pblica restringida, de una primera emisin, de emisiones posteriores, de la
renovacin de emisiones, de programas de emisiones o colocaciones por medio
de contratos de suscripcin.
Las emisiones de valores debern ser colocadas, ya sea por parte del emisor o de
los suscriptores, en un plazo mximo de dos aos contados a partir de la fecha de
emisin propuesta. El Superintendente podr prorrogar dicho plazo hasta por un
ao ms a partir de una solicitud razonada justificada presentada con anterioridad
al vencimiento del plazo original. Se exceptan de estas disposiciones las
emisiones provenientes de Gobiernos Centrales, Bancos Centrales, organismos
internacionales con participacin del Estado costarricense, las emisiones de
acciones comunes y las de acciones preferentes emitidas por el plazo de la
sociedad.
Una vez transcurrido este plazo, el emisor no podr colocar esas emisiones al
pblico inversionista y deber informar en el transcurso de 5 das hbiles
posteriores a la finalizacin de dicho plazo mediante un Comunicado de Hecho
Relevante el monto colocado. A partir de dicha comunicacin, la Superintendencia

proceder a disminuir en el RNVI el monto autorizado al monto efectivamente

colocado; en estos casos, no se considerar lo dispuesto en el artculo 11(Monto
mnimo de las emisiones).

Artculo 49. Deberes de comunicacin

Los emisores y los colocadores debern remitir a la Superintendencia y estos

ltimos tambin a la bolsa de valores, un informe sobre las colocaciones.

III.

Capitulo

Comparar segn ventajas y desventajas los tres tipos de mecanismos; tanto

para inversores como emisores.
El esquema de cul mecanismo es ms efectivo para la realizacin de una
inversin no est como una regla estricta a seguir. Esto depende del tipo de
negocio que se pretenda emprender, las necesidades y las caractersticas del
momento en el mercado y de la situacin como empresa, a la cual hay que
enfrentarse.
Inversores
Para los inversores existen una serie de beneficios de los cuales pueden gozar as
como a su vez existen complicaciones en cada mecanismo de negociacin.
Ventajas:
Ventanilla
No de los principales beneficios que se obtienen al realizar trmites en ventanilla
es el trato personalizado, as como tambin se da un ahorro de las comisiones de
los puestos de bolsa, se puede tener un fcil acceso a informacin (precios), a su

vez no hay competencia para la asignacin de bonos como en el caso de la

subasta, adems satisface demandas especficas de inversionistas institucionales
(existe la posibilidad que requieren hacer inversiones puntuales en ciertos das y
con caractersticas especiales como el plazo).
Subasta
Dentro de las ventajas que presenta la subasta est que el inversor ofrece un
rendimiento (precio) y el emisor decide si le asigna (vende) los valores a ese
precio. As pues el inversor expresa su capacidad y disposicin de pago. No se
generan riesgos de participacin, el coste de participar se ha minimizado. Una
elevada participacin supone una mayor presin competitiva en la subasta, lo que
a su vez conlleva a una mayor presin competitiva lo que supone menores costes
de adquisicin de energa (subasta de compra)
Suscripciones
En el caso de las suscripciones, se tiene acceso y difusin igualitaria de la
informacin para todos los inversionistas. Lo que brinda igualdad de oportunidades
ya que los inversores poseen la misma informacin. Adems brinda seguridad y
transparencia.

Desventajas:
Ventanilla

Subasta
En cuanto a las desventajas de la utilizacin de subasta se presenta que en la
actualidad no se est propiciando un mayor grado de estandarizacin en las
emisiones, a pesar de los esfuerzos por que esto se d. Ocurre bajo un concurso
y los ttulos se terminan por asignar a precios diferentes. A su vez algunos
vencimientos de los bonos no coinciden con los recursos que ingresan de las

subastas (usualmente son los lunes) y, por lo tanto, surge la necesidad de obtener
dinero adicional para hacer esos pagos.

Suscripciones

Emisores
Ahora bien, no slo los inversores tienen beneficios o dificultades con la utilizacin
de alguno de los tres mecanismos de negociacin, por lo que se presentan los
ms frecuentes.
Ventajas:
Ventanilla
Respecto a la emisin por ventanilla se tiene una relacin ms directa con el
cliente, lo que genera menores costos administrativos y de intermediacin. A su
vez alivia al emisor las necesidades sbitas de liquidez y que no pueden ser
satisfechas con las subastas, proporcionando financiamiento de manera ms
rpida. De esta manera los emisores privados gozan de

depender lo menos

posible de las captaciones en bolsa, lo que bien podra decirse como que permite
participar a algunos inversionistas que declinan entrar en una subasta. Otorga al
emisor un poco ms de discrecin para hacer ajustes de tasas, pues las
convocatorias no son recurrentes, o bien son distanciadas entre s por varias
semanas y hasta meses. Ya que se ofrece vender un monto de valores a un precio
nico.

Subasta
En relacin a las ventajas que trae la subasta a los emisores es que t odos los
participantes tienen el mismo trato y estn en las mismas condiciones y
oportunidades para participar.

Suscripciones
De los principales beneficios para el emisor es que si se da una suscripcin en
garanta, se colocan los valores que fueron convenidos en tiempo y precio, en su
totalidad ante el suscriptor si este no logra venderlos. Y si se da en firme se
colocan una parte de los valores convenidos que no se lograron vender por el
suscriptor.

Desventajas:
Ventanilla
En relacin a las desventajas de la utilizacin del mecanismo de ventanilla por sus
atributos se podra inferir que no tiene, sin embargo entre los principales
inconvenientes se puede destacar la necesidad de una mayor infraestructura para
atender a los clientes con el costo que esto implica, una menor amplitud y
cobertura del mercado y la existencia de un mercado ms ambulante.
Subasta
En cuanto a las desventajas de las subastas para los emisores se tiene que para
el sector privado es ms perjudicial ya que se dan comisiones al sector pblico
que perjudica al sector privado ya que limita sus ganancias. De igual manera no se
presenta informacin transparente en su totalidad.

Suscripciones

IV.

CAPITULO

MENCIONAR EJEMPLOS DE EMPRESAS QUE UTILIZAN LOS DISTINTOS

MECANISMOS E INDICAR EL PORQU DE ESE TIPO Y NO OTRO.
En Costa Rica existen emisores de ttulos valores tanto en el sector pblico como
en el sector privado.
En el primer caso, el sector pblico, los emisores de ttulos son fundamentalmente:
a)- El Banco Central: capta sus recursos a travs de los Bonos de Estabilizacin
Monetaria (BEM), las inversiones de Corto Plazo, los Bonos de Deuda Externa y
los

Certificados

en

dlares.

Estos

instrumentos

son

empleados

como

estabilizadores monetarios.
b)-El Ministerio de Hacienda: capta sus recursos por medio de los Ttulos de
Propiedad en colones, los Ttulos de Propiedad en dlares tasa variable, los
Ttulos Tasa Bsica, los TUDES y los Ttulos de Renta Real. Estos instrumentos
son empleados para financiar el dficit fiscal.
c)-Los Bancos Comerciales Estatales y otras entidades pblicas no bancarias: las
principales emisiones de los Bancos Comerciales del Estado, Mutuales y
Cooperativas son los Certificados de Depsito a Plazo, los Certificados de
Inversin y participacin Hipotecaria, los Certificados de inversin inmobiliaria y las

Participaciones

Hipotecarias.

Estos

instrumentos

cumplen

la

funcin

de

financiamiento del crdito o financiamiento de proyectos especficos en el caso de

algunos instrumentos creados por el BANHVI.
Las emisiones de estos valores son colocadas mediante ventanilla, o por medio de
la Bolsa de Valores. Se pueden adquirir directamente en la ventanilla sin tener que
acudir a las oficinas de un intermediario burstil, en las oficinas del Banco Crdito
Agrcola de Cartago. Adicionalmente, el Ministerio de Hacienda est prximo a
suscribir un convenio con el Banco Nacional de Costa Rica para habilitar la venta
de estos instrumentos por medio de sus oficinas
No obstante, las subastas han pasado a sustituir la colocacin mediante los
sistemas de compra o remate que ofreca el mercado de bolsa. Bajo el esquema
anterior, el demandante de estos ttulos valores simplemente ejecutaba la orden
de compra en la bolsa y, al existir una necesidad casi inmediata de recursos por
parte de Hacienda, la operacin quedaba de una vez confirmada.
Este mecanismo presentaba varias limitaciones. En primer lugar, no exista mayor
diferencia entre la compra del ttulo en bolsa con respecto a la compra directa en
ventanilla. En este sentido, cabe aclarar que la compra de un ttulo de mercado
primario no implica el pago de comisiones de intermediacin para el inversionista.
Lo que s se aplica es una comisin que fija el emisor y que paga al puesto de
bolsa comprador, en recompensa por sus esfuerzos de venta por contribuir con la
colocacin del ttulo.
Adicionalmente, en abril de 1996, con el propsito de eliminar el efecto de la
competencia por los recursos del sistema y de modernizar los instrumentos de
captacin, las instituciones Ministerio de Hacienda y el Banco Central de Costa
Rica decidieron sustituir la colocacin por ventanilla por una estrategia de
colocacin conjunta de ttulos valores a travs del mecanismo de subasta
conjunta.
Con referencia al sector privado, las empresas privadas son las emisoras de
ttulos valores. En la actualidad las empresas que emiten estos ttulos pertenecen

a los diversos sectores de actividad econmica del pas. Estos sectores son
fundamentalmente el sector financiero, el sector comercial, el industrial y el sector
servicios. Las principales emisiones privadas son las acciones y los ttulos de
deuda o Certificados de Inversin (CI). El mercado accionario en Costa Rica es
prcticamente inexistente con respecto al total de transacciones de ttulos de
deuda que se realizan.
La captacin de recursos a travs del sistema de ventanilla es considerado por los
emisores privados no slo como una va adecuada de colocacin de su deuda,
sino que tambin les permite mantener una relacin prxima con sus
inversionistas que, frecuentemente, son tambin clientes de la empresa.

EJEMPLOS DE NOTICIAS DE EMPRESAS QUE UTILIZAN LA COLOCACIN

POR VENTANILLA.
1)- Hacienda y Banco Central aumentan el uso de ventanilla electrnica
como mecanismo de captacin: El mecanismo de captacin de ventanilla
electrnica se puso de moda, pues el Ministerio de Hacienda y el Banco Central
de Costa Rica (BCCR) aumentaron su utilizacin en el 2012.
En el caso de Hacienda y si se toma como medicin el monto transado, el
aumento fue de 10,6 veces el ao pasado con respecto al 2011. En total, se
negociaron 107.556 millones.
Para el 2013, a travs de este esquema se lleva negociado el equivalente al 50%
del ao pasado, es decir 53.622 millones.
No obstante, el mecanismo represent para Hacienda el 5% del total que coloc
por medio de las subastas.
En el caso del BCCR, la utilizacin del recurso es mayor con solo dos meses del
2013 con respecto al 2012. Entre enero y febrero capt 209.497 millones,
mientras que para todo el ao pasado la cifra fue de 70.317 millones.

Actualmente, Hacienda maneja tres tipos de captacin: las subastas, la ventanilla

directa y la venta directa. Este ltimo es un sistema empleado solamente por
entidades pblicas cuyas operaciones son mayoritariamente de plazos menores a
los seis meses.
Por su parte, el Banco Central tambin utiliza varios mecanismos para captar
dinero; por un lado, la plataforma de Central Directo, que es abierta al pblico, la
ventanilla electrnica y las subastas.
2-) Aldesa Sociedad de Fondos de Inversin realiz la colocacin del sptimo
tracto de las participaciones del Fondo de Inversin de Desarrollo Inmobiliario
Terra C por un monto equivalente a $ 300.000, el pasado 11 de octubre. El
mecanismo de colocacin fue por ventanilla abierta al pblico en las oficinas de
Aldesa. La regla de colocacin fue la de primero en tiempo, primero en derecho, y
el porcentaje mximo a asignar por inversionista fue de 1%. El precio de las
participaciones fue fijado en la suma de $1.000 y ser igual para todas las ofertas
del da. El precio de colocacin de la ltima negociacin celebrada en mercado
secundario fue de $999,50 el pasado 29 de agosto de 2013, igual que el precio de
oferta de venta en las ruedas de negociacin de la Bolsa Nacional de Valores.
Lanzo Luconi Bustamente. Gerente general.
3)- Aldesa Sociedad Administradora de Fondos de Inversin realiz una
colocacin por ventanilla de participaciones del Fondo de Inversin de Desarrollo
Inmobiliario Terra C el pasado 27 de Setiembre. Ese da se colocaron 100
participaciones con un precio de $1.000 cada una. El monto total colocado
asciende a $100.000. Lanzo Luconi Bustamante. Gerente general.
4)- Ad Astra Rocket Company comunic un ajuste en el precio de colocacin de
la accin en ventanilla, atendiendo el comportamiento que presenta el mercado
secundario. La empresa utiliza la captacin en el mercado de valores de Costa
Rica como una de las fuentes de recursos para continuar con el desarrollo de la
tecnologa y su plan de negocios, y aclara que el cambio en el precio de la accin
responde estrictamente a ese factor externo de la empresa. El precio es de $7,5

por accin comn. Franklin Chang Daz. Representante legal. Ad Astra Rocket
Company comunic un ajuste en el precio de colocacin de la accin en
ventanilla, atendiendo el comportamiento que presenta el mercado secundario. La
empresa utiliza la captacin en el mercado de valores de Costa Rica como una de
las fuentes de recursos para continuar con el desarrollo de la tecnologa y su plan
de negocios, y aclara que el cambio en el precio de la accin responde
estrictamente a ese factor externo de la empresa. El precio es de $7,5 por accin
comn. Franklin Chang Daz. Representante legal.
5)- Interbolsa Sociedad Administradora de Fondos y el Fondo de Inversin
Inmobiliario Dlares Dos publicaron que el precio de referencia para la colocacin
de participaciones en ventanilla es de $4.240 a partir del pasado 11 de octubre del
2013. La menor oferta en las negociaciones del mercado fue de $4.230. Elena
Nissyn Hanflink. Representante legal.
6)- Ministerio de Hacienda comunic que inscribi en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios la emisin en dlares G$191114 por $250.000.000,00 la
cual ser colocada mediante subasta en bolsa o ventanilla. El plazo de la emisin
ser de 540 das, con periodicidad semestral y una tasa de inters neta de 2,53%.
(Marta Cubillo Jimnez. Tesorera Nacional).
EJEMPLOS DE NOTICIAS DE EMPRESAS QUE UTILIZAN LA COLOCACIN
POR SUSCRIPCIN.
1)- COMUNICADO DE HECHO RELEVANTE
BOLSAS, PUESTOS DE BOLSA, SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE
FONDOS DE INVERSIN Y CALIFICADORAS DE RIESGO
6.7 Otros hechos relevantes aplicables a Bolsas, Puestos de Bolsa, Sociedades
Administradoras de Fondos de Inversin y Calificadoras de riesgo
ASUNTO: COLOCACION DE EMISIN ACCIONES PREFERENTES SERIE A
BANCO LAFISE DE COSTA RICA S.A.

Aldesa Puesto de Bolsa, S.A. comunica la colocacin por suscripcin en firme de

la emisin de Acciones Preferentes SERIE A de Banco Lafise de Costa Rica, S.A.,
debidamente aprobada por la Superintendencia General de Valores mediante la
Resolucin SGV-R-2832 del 9 de agosto de 2013. De conformidad con el artculo
42 del Reglamento sobre Oferta Pblica de Valores las partes han convenido los
trminos de precio y plazo mediante la firma de un contrato de colocacin. La
fecha de suscripcin y pago es el martes 27 de Agosto de 2013.

Clase de instrument
Nombre de la emission
Cdigo ISIN
Nemotcnico
Monto de la emisin y

Acciones preferentes
Serie A
CRBLAFIP0041
apre$
$25,000,000 dlares moneda del curso legal de

moneda

Estados Unidos
$5,000,000 dlares moneda del curso legal de

Monto a colocar
Valor nominal
Cantidad de acciones
Cantidad de acciones a
colocar
Forma de representacin
Forma de colocacin*
Precio de colocacin
Fecha de emission
Plazo
Periodicidad de pago del
dividendo
Caractersticas
dividendos

de

Estados Unidos
$100 (cien dlares) cada accin
250,000 acciones
50,000 acciones
Macrottulo
Mecanismo de colocacin: Rueda LICI
100%
1 de julio de 2013
El plazo de la sociedad
Trimestral

los Tasa prime ms 4.75% con un piso de 7.50% y

un techo de 10.50%
Dividendo no acumulativo, pago discrecional
fijado por la asamblea de accionistas proveniente
de las utilidades obtenidas y lquidas reportadas

en los Estados Financieros

No tienen derecho a voto en las Asambleas de

Socios Ordinarias de Accionistas. Tienen derecho
a

voto

nicamente

en

las

Asambleas

Extraordinarias y en las Especiales.

No tienen el derecho de suscripcin preferente
en aumentos futuros del capital de la empresa.
Otras caractersticas

Tampoco tienen derecho a recibir acciones en

caso de aumentos de capital derivados de
capitalizacin de partidas patrimoniales. En caso
de

liquidacin

del

emisor,

las

acciones

preferentes tienen prioridad sobre las acciones

comunes; sin embargo, las obligaciones del
Banco, incluyendo la deuda subordinada, tienen
prioridad sobre las acciones preferentes.
Discrecional por parte del emisor a partir del mes
de julio de 2018 en forma parcial o total. Dicho
rescate se realizar en efectivo a un precio del
100% de su valor nominal. Cuando se redima en
Opcin

de

redencin forma parcial y la proporcin a aplicar resulte en

anticipada

un nmero de acciones con una fraccin, se

utilizar el mecanismo de redondeo hacia el
entero ms prximo y en el caso de una fraccin
de cero punto cinco acciones se redondear al
entero superior.
Los fondos provenientes de la emisin de

Destino de los recursos

acciones preferentes sern destinados para

fortalecer la base patrimonial de Banco LAFISE.

(*) Caractersticas de la colocacin:

La colocacin se realizar a los inversionistas de la cartera de clientes de Aldesa

Puesto de Bolsa, S.A. El suscriptor cumplir con lo establecido en la Ley de
estupefacientes, sustancias psicotrpicas, drogas de uso no autorizado,
legitimacin de capitales y actividades conexas a la normativa.
Las ofertas de compra de los clientes se recibirn en el Puesto de Bolsa, a partir
de las 8:00 a.m. y hasta las 1:00 p.m. en la fecha de colocacin. Si las ofertas
recibidas superaran el monto total de la colocacin, se utilizar el criterio de
primero en tiempo primero en derecho para la asignacin de las mismas. El
ingreso de las ofertas en la rueda LICI, se realizar de la siguiente manera:

Fecha de la colocacin: mircoles 28 de agosto de 2013

Hora de apertura de la rueda: 3:30 p.m.
Hora de cierre de la rueda: 3:40 p.m.
Asignacin: 3:40 p.m. - 3:45p.m.
Plazo de liquidacin: T+1
Fecha de liquidacin: jueves 29 de agosto de 2013

El Prospecto actualizado se encuentra a disposicin del inversionista en la

Superintendencia General de Valores, en las oficinas de Banco Lafise de Costa
Rica S.A, y en Aldesa Puesto de Bolsa, S.A., puesto de bolsa representante.

2)- COMUNICADO DE HECHO RELEVANTE

EMISORES DE DEUDA Y/O ACCIONES

OTROS HECHOS RELEVANTES APLICABLES A EMISORES DE DEUDA Y/O

ACCIONES
ASUNTO:

COLOCACION

DE

EMISIN

DE

BONOS

SERIE

CORRESPONDIENTE AL
PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS ESTANDARIZADOS 2012 EN
COLONES AUTORIZADO
La Nacin, S.A. comunica la colocacin de la emisin Serie A del Programa de
Emisiones de Bonos Estandarizados 2012 en Colones, debidamente aprobado por
la Superintendencia General de Valores mediante la Resolucin SGV-2752 del 27
de noviembre del 2012, la cual tendr las siguientes caractersticas:

Clase de instrumento
Nombre de la emisin
Cdigo ISIN
Nemotcnico
Monto total del

Bonos
Serie A
CRNACIOB0142
bna18
10,000,000,000.00

(diez

mil

millones

de

colones

Programa y moneda

costarricenses)
10,000,000.000.00

(diez

mil

millones

de

colones

costarricenses)
10,000,000.000.00

(diez

mil

millones

de

colones

Monto de la emisin
Monto de colocacin
Denominacin o valor
facial
Plazo
Fecha de emisin
Fecha de vencimiento
Tasa de inters bruta
Tasa de inters neta
Periodicidad

costarricenses)
1,000,000.00 (Un milln de colones costarricenses)
5 aos
9 de octubre de 2013
9 de octubre de 2018
9.51%
8.75%
Trimestral

Forma

de

representacin
Ley de circulacin
Forma de colocacin
Calificacin de riesgo

Macrottulo
A la orden
Suscripcin en firme (1)
SCR AAA Sociedad Calificadora de Riesgo, S.A.
Se destinarn a la inversin en activos productivos de
largo plazo: remodelacin del Autdromo La Gucima,
anfiteatro, un centro de exhibiciones y plazas al aire

Destino

de

recursos

los libre, reas de

acceso y recreacin, as como,

cancelacin de pasivos de entidades pblicas y privadas

que en su momento se considere estratgicamente
conveniente en cuyo caso se informara por hecho

relevante.
Precio de colocacin
100%
Razn
de
1,99 veces pasivo total a patrimonio neto al
endeudamiento
Saldo del Programa

30 de junio de 2013
0.00 (cero colones costarricenses)

1 Caractersticas de la colocacin por medio de suscripcin en firme:

De conformidad con lo establecido como mecanismo de colocacin para el
Programa de Emisiones de Bonos Estandarizados 2012, la colocacin de la
totalidad de la emisin Serie A se realizar el da de la fecha de emisin por medio
de suscripcin en firme con Aldesa Puesto de Bolsa, S.A. (el cual presenta
declaracin jurada del suscriptor) mediante contrato firmado el 3 de octubre de
2013. El precio de colocacin al suscriptor en firme es el valor par o precio limpio.
La compensacin convenida con el suscriptor en firme corresponde al 0.40% del
monto colocado. El mecanismo de colocacin que utilizar el suscriptor en firme
corresponder a los autorizados en la regulacin y lo informar por medio de un
Comunicado de Hecho Relevante al menos dos das hbiles antes de su
colocacin.

El Prospecto se encuentra a disposicin del inversionista en la Superintendencia

General de Valores, en las oficinas de La Nacin, S.A. y en el puesto de bolsa
representante Aldesa Puesto de Bolsa, S.A.
EJEMPLOS DE NOTICIAS DE EMPRESAS QUE UTILIZAN LA COLOCACIN
POR SUBASTA.
1)- Subasta Conjunta del Ministerio de Hacienda y del Banco Central en el
mercado burstil costarricense del 26 de agosto del 2013 en el mercado
primario de bolsa. Ambos emisores participaron, el Banco Central ofreci cuatro
instrumentos, tres tasa fija de mediano y largo plazo y, uno en unidades de
desarrollo tasa real, por su parte el Ministerio de Hacienda, ofreci cinco
instrumentos, cuatro tasa fija mediano y largo plazo, y uno en unidades de
desarrollo tasa real.
Pero el mercado no se interes por estos instrumentos en demasa, ya que
solamente ofrecieron recursos por un total de 8.090 millones, a precios similares
a los dados por los emisores, los de asignacin parcial, por lo que los emisores se
decantaron por asignar a los que demandaron a los mismos precios dados por
ellos, asignando un total de 3.590 millones.
Lo rescatable de esta subasta conjunta, es el hecho de que ya empieza a verse
una fuerte reduccin de los volmenes ofrecidos por los participantes, y aunque
los emisores siguen con la bandera de mantener los rendimientos sin cambios,
surge la pregunta de cunto tiempo durar esto.
La siguiente tabla muestra el resumen de la subasta de hoy lunes 26 de agosto del
2013:

Fuente: Elaboracin propia con informacin del SIBO.

Se sabe que el dficit fiscal es un problema para el Gobierno, y que la liquidez,
que es amplia actualmente, puede ser un problema para el Banco Central, por lo
que a mediano plazo hay un riesgo para el sostenimiento de las tasas de inters
locales, en los niveles actuales, y aunque el Gobierno an tiene un saldo por
US$2.000 millones que puede captar a nivel externo, las condiciones ya no son
tan favorables y el Banco Central, tiene la consigna de mantener la meta de
inflacin en el rango del 1% de un 5.00%, por lo que, la recomendacin es irse
preparando, para el cambio de los rendimientos, es decir, empezar a reducir la
duracin de las carteras en forma paulatina.
2)- Subasta conjunta del Ministerio de Hacienda y Banco Central el 16 de
septiembre. Como es costumbre cada lunes, en la subasta del mercado primario
en la que participan el Ministerio de Hacienda y el Banco Central de Costa Rica,
ambos emisores participaron, con sus instrumentos de captacin.

La siguiente tabla muestra las caractersticas de estos instrumentos:

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Costa Rica y Ministerio
de Hacienda.
El Banco Central se mantiene con instrumentos de mediano y largo plazo, an y
cuando el mercado ha optado por el ms corto plazo y por los instrumentos
ajustables a la tasa bsica pasiva, el Ministerio de Hacienda parece ser ms
congruente en este aspecto, y dado que el mercado la semana pasada
menosprecio casi todos los bonos que ofreci el emisor, en esta oportunidad solo
ofrece dos activos, uno de corto plazo y otro de mediano plazo.
La seal del Banco Central es caracterstica de lo que ha venido pregonando y
haciendo, de que las tasas de inters no subirn an, pero el mercado eso no lo
cree mucho, o al menos tiene ms dudas ahora que hace dos meses. Por su
parte, la seal que da al mercado el Ministerio de Hacienda es, que no tiene
presin sobre los vencimientos que tiene en este cierre de ao, ya que tienen los
recursos para cubrirlos, y adems, le indica al mercado, que si quieren mantener
sus recursos en el corto plazo, pueden contar con los bonos del Gobierno para
ello.
Para esta subasta, las condiciones para los emisores no son las ms ptimas, y ya
se empieza a ver que el mercado, no est motivado a invertir sus recursos a largo

plazo, y que la posibilidad de que las tasas de inters, para el prximo ao se

reviertan hacia el alza es muy posible.
3)- Recope anuncia segunda subasta de bonos: La Refinadora Costarricense
de Petrleo (RECOPE) realiz una nueva subasta de bonos estandarizados
para el 3 de abril del 2013, por un monto de $25 millones.
El plazo de los instrumentos es de 15 aos con vencimiento al 3 de abril del
2028, en denominaciones faciales de $1.000 y con una tasa de inters bruta
del 6,36%. Tienen un cupn semestral y se liquidarn dos despus de las
transacciones (T+2).
La subasta pertenece a una emisin de $50 millones y esta, a su vez, a un
programa de $200 millones.
El precio mximo de la asignacin se comunicar un da hbil antes de la subasta,
indica el comunicado de hecho relevante al mercado emitido por Recope.
La emisin tiene la mejor calificacin de riesgo posible para instrumentos
locales de AAA por las firmas Fitch Costa Rica y Pacific Credit Ratings de El
Salvador.
Esta es la segunda emisin que hace Recope en el mercado de valores de Costa
Rica. La primera fue el 5 de diciembre del 2012 por un monto de $50 millones,
por la que termin recibiendo peticiones de compra de $98 millones.
Para concluir podemos mencionar que el mecanismo de colocacin por ventanilla
es utilizado especialmente por el sector pblico, con la intencin de captar
recursos para pagar vencimientos de otros ttulos. Lo anterior se da cuando
algunos vencimientos de bonos no coinciden con los recursos que ingresan de las
subastas y, por lo tanto, surge la necesidad de obtener dinero adicional para hacer
esos pagos. En otras palabras, el mecanismo de ventanilla funciona para aliviar al
emisor de necesidades sbitas de liquidez y que no pueden ser satisfechas con
las subastas.

Adems se usa la ventanilla electrnica para satisfacer demandas especficas de

inversionistas institucionales, pues existe la posibilidad que requieren hacer
inversiones puntuales en ciertos das y con caractersticas especiales como el
plazo.
En cuanto al Ministerio de Hacienda, especficamente, existen dos razones
fundamentales por las que hace las ventas mediante ventanilla electrnicas: la
primera es para contrarrestar la estacionalidad de algunos ingresos hacendarios,
ya que existen meses cuando cae el aporte por impuesto de ventas o, bien, se
presentan las denominadas fechas focales, que usualmente es un mes en los que
ocurre una mayor cantidad de vencimientos y pagos de intereses, ese es el caso
de marzo y setiembre. El segundo motivo es para permitirle participar a algunos
inversionistas que declinan entrar en una subasta.
En algunos casos las entidades emisora, impulsan ms la ventanilla para la
eliminacin de excesos de liquidez a corto plazo.
En cuanto al sector privado, el sistema de colocacin por ventanilla es utilizado
con mayor frecuencia toda vez que permite un trato muy personalizado a los
inversionistas que se ha ido consolidando a lo largo de los aos. Adems les
resulta un mecanismo eficiente de distribucin de deuda.
Por otra parte, podemos mencionar que la subasta conjunta ha reducido la
sustitubilidad entre el depsito bancario y el ttulo de deuda pblica. Adems, ha
favorecido la colocacin de la deuda entre agentes con mayor facilidad de captar
fondos del pblico, especialmente bancario.
Adems el mercado financiero nacional experiment algunos cambios importantes
derivados de la nueva estrategia de captacin del BCCR y del Ministerio de
Hacienda. En primer lugar, los agentes econmicos que hacan pequeas
inversiones en el BCCR vieron cerrado su acceso a los ttulos valores del Ente
Emisor, pues por un lado ya no se emitan ms BEM y por otro el monto mnimo

de inversin pas de 50.000 a 1 milln, lo cual implic un traslado de recursos

hacia los bancos comerciales del sistema.
En segundo lugar, el mecanismo de ventanilla fue eliminado y sustituido por la
compra indirecta a travs de un puesto de bolsa, lo que dada la cultura financiera
de los ahorrantes nacionales represent un freno a la inversin directa en ttulos
pblicos.
Por ltimo, los agentes econmicos estaban acostumbrados a realizar sus
inversiones cualquier da hbil, mientras que con la Subasta Conjunta slo podan
tener acceso a los ttulos valores dos veces a la semana, siempre y cuando fueran
adjudicadas sus ofertas, lo cual implic mayores costos financieros y de
transaccin para dichos ahorrantes.

BIBLIOGRAFA
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colocacin, clasificacin de subastas, Ministerio de Hacienda, Banco Central de
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