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2015
INTRODUCCI
N
INTRODUCCIN
Antes de entrar hablar sobre los bonos en ecuador y sus aspectos generales,
como su clasificacin, definiremos primero que es bono. Un bono son
instrumentos de deuda a largo plazo como ttulos negociables que representan
un porcentaje de crdito u obligaciones para las empresas e instituciones que
perciban importantes cantidades de dinero para la financiacin de proyectos o
inversiones que requieren grandes desembolsos.
La existencia de las bolsas de valores en Ecuador surge cuando los antiguos
mercaderes se reunan en algn lugar conocido con el propsito de comprar o
vender sus productos primarios. A medida que pas el tiempo fue amplindose
el espectro de los bienes objeto de intercambio, hasta llegar a la produccin y
negociacin de productos ms sofisticados y complejos como son los
VALORES representativos de derechos econmicos. Las Bolsas de Valores
han sido precisamente las instituciones que proveen la infraestructura
necesaria para facilitar la aproximacin de los emisores a los inversionistas, a
travs de la compra venta de valores. Los Bonos en Ecuador, con la nueva
aprobacin de la Ley Orgnica para el Fortalecimiento y Optimizacin del
Sector Societario y Burstil las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil las
bolsas de valores dejan de ser corporaciones civiles, para transformarse en
sociedades annimas. Por lo tanto pasarn a ser entidades que puedan
generar utilidades para sus accionistas, lo que significar un cambio de la
actual visin. La definicin de los Bonos en Ecuador es un documento de
crdito emitido por un gobierno o una empresa privada, por el cual el emisor
(prestatario) se obliga a cubrir al inversionista (prestamista) un principal en un
plazo determinado as como intereses sobre l, pagaderos en periodos
regulares.
La
presente
investigacin
formativa
nos
ha
permitido
adquirir
ms
la
situacin
en
la
que
encontramos
explicado
la
temtica.
OBJETIVOS
OBJETIVOS
GENERAL
Establecer si la emisin y uso de bonos del Ecuador y los bonos de Tesorera,
tiene como medida vital para obtener fondos por parte de las entidades que no
cuentas con recursos necesarios en efectivo.
ESPECFICOS
Explicar los diferentes factores riesgos de los bonos que puede obtener
inversionista (prestatario) por un bono o ttulo emitido por el gobierno o
empresas privadas.
REVISIN
DE
LITERATURA
REVISIN DE LITERATURA
1 www.bolsadevalores.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/
crediticios.
Las Bolsas de Valores han sido precisamente las instituciones que proveen la
infraestructura necesaria para facilitar la aproximacin de los emisores a los
inversionistas, a travs de la compra venta de valores.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que
constituy un proyecto largamente esperado, sino que tambin respondi a la
evolucin y naturaleza de los procesos econmicos y comerciales que se
vienen dando en nuestro pas a travs del tiempo. El punto fundamental fue la
necesidad de proveer a los comerciantes, de un medio idneo y moderno para
2 Proyectobolsa.blogspot.com
la
la Comisin Nacional de
Valores.
Marzo 26 de 1969: Se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de
bolsas de valores, compaas annimas, otorgando facultad a la Comisin de
Valores Corporacin Financiera Nacional para fundar y promover la
constitucin de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
Mayo 30 de 1969: Se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en
Quito y Guayaquil.
Valores de Quito C. A.
Septiembre 2 de 1969: Se otorga Escritura Pblica de Constitucin de la Bolsa
de Valores de Guayaquil C. A.
Mayo 28 de 1993: Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en donde
se establece que las Bolsas de Valores deben ser corporaciones civiles y
dispone la transformacin jurdica de las compaas annimas.
Mayo 31 de 1994: Se realiza la transformacin jurdica de la Bolsa de Valores
de Quito C.A. a la Corporacin Civil Bolsa de Valores de Quito.
La Asamblea Nacional aprob la Ley Orgnica para el Fortalecimiento y
Optimizacin del Sector Societario y Burstil; con el objetivo de incentivar al
sector productivo del pas.
La ley simplifica y optimiza la racionalizacin de las tramitaciones que realizan
las personas ante la administracin pblica, adems se crea la Junta de
Regulacin del Mercado de Valores, que reemplazar al Consejo Nacional de
Valores (CNV) como un organismo de derecho pblico perteneciente a la
Funcin Ejecutiva.
La Junta de Regulacin del Mercado de Valores, establecer la poltica pblica
del mercado de valores y dictar las normas para el funcionamiento y control
del mismo, en concordancia con lo previsto en la Constitucin y los principios y
finalidades establecidos en esta ley.
BONOS EN ECUADOR
En el Ecuador, las bolsas de valores son corporaciones civiles sin fines de
lucro, cuya principal funcin es la de ofrecer a las casas de valores,
instituciones del sector pblico y servicios y mecanismos adecuados para la
negociacin de valores, pero con la nueva aprobacin de la Ley Orgnica para
el Fortalecimiento y Optimizacin del Sector Societario y Burstil las Bolsas de
Valores de Quito y Guayaquil dejan de ser corporaciones civiles, para
transformarse en sociedades annimas. Por lo tanto pasarn a ser entidades
de
Valores,
as
como
informar
peridicamente
la
3 www.elmercurio.com.ec/422267-nueva-ley-para-el-mercado-devalores/#.U8LyfWguSb0
o Autorregulacin
BOLSAS DE VALORES, son corporaciones civiles sin fines de lucro que tienen
por objeto brindar los servicios y mecanismos necesarios para la negociacin
de valores en condiciones de equidad, transparencia, seguridad y precio justo.
CASAS DE VALORES son compaas annimas autorizadas, miembros de las
bolsas de valores cuya principal funcin es la intermediacin de valores,
adems de asesorar en materia de inversiones, ayudar a estructurar emisiones
y servir de agente colocador de las emisiones primarias.
DEPOSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE
VALORES, es una compaa annima que se encarga de proveer servicios de
depsito, custodia, conservacin, liquidacin y registro de transferencia de los
valores. Opera tambin como cmara de compensacin.
CALIFICADORAS
DE
RIESGO,
son
sociedades
annimas
de
5 www.bolsadequito.info/inicio/quienes-somos/antecedentes-historicos/
Fideicomiso
Es la tercera parte en un contrato de emisin de bonos, puede ser una
persona, corporacin, o un departamento fiduciario. El fideicomisario recibe un
pago para actuar como vigilante por parte de los tenedores de bonos y para
que tome medidas especficas a favor de estos, si se violan los trminos del
contrato.8
BONOS DEL ECUADOR
Definicin
8 www.banrepcultural.org/blaavirtual/ayudadetareas/economia/econo92.htm
Tipo de inters
Vencimiento
Valor nominal
Moneda
Monetaria
(BEMs).
Eran
ttulos
emitidos
Certificados de Tesorera
Son los ttulos fiduciarios emitidos por el Gobierno Central, a
travs del Ministerio de Finanzas, para captar recursos internos
que financien las necesidades cclicas de la caja fiscal.
Son ttulos de corto plazo que devengan tasas de inters fija y
estn exentos del impuesto a la renta. Se negocian bajo la par de
su valor nominal, cualquier persona natural o jurdica privada
puede invertir en estos valores, al igual que las instituciones
pblicas.
9 MONTALVO Mariana, Introduccin al Mundo del Mercado de Capitales, Lea antes de Jugar en la Bolsa,
Tomo I y II edicin 1996.
de la inversin.
Riesgo de liquidez, o riesgo de que las posibilidades de vender el
bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortizacin y
DEUDA EXTERNA
Inicio de la Deuda Externa
Para lograr la independencia de Espaa, los pueblos latinoamericanos
requeran de armamento, equipos, uniformes y muchos otros artculos que
deban adquirir en el exterior, para lo cual se contrataron prstamos en Europa,
en pases como Gran Bretaa. Al finalizar el ao de 1822, en que se concret
la independencia de lo que haba sido la Real Audiencia de Quito, y que
posteriormente constituira el territorio de la Repblica del Ecuador, la deuda
arrojaba 907.759 pesos, cinco y medio reales.
Para 1830, ao en que se produce la disolucin de la Gran Colombia, la deuda
inglesa era de 6625.950 950 libras esterlinas.
Cuatro aos ms tarde se realiza el Convenio de Referencia en el que se
establece que: las deudas y acreencias de la antigua Colombia de cada 100
unidades, corresponden a Nueva Granada 50, a Venezuela 28 y a Ecuador
21:
Nueva Granada
Venezuela
Ecuador
TOTAL
3312.975,00
1888.395,25
1424.579,25
6625.950,0
libras esterlinas
libras esterlinas
libras esterlinas
LIBRAS
ESTERLINAS
El Bono a la Par se intercambia por le mismo valor que la deuda vieja, paga
tasas de inters fijas y bajas que se inician en el 3% y se incrementan
gradualmente hasta el 5% a partir del ao 11. Tiene un plazo de 30 aos con
30 aos de gracia, es decir un solo pago al vencimiento. El principal est
colaterizado en su totalidad por T-bonds a 30 aos. Tiene adems colateral
para 12 meses de intereses a una tasa referencial del 3%. Este instrumento no
implica una reduccin nominal en la deuda, y ofrece alivio permanente en el
servicio de la deuda al mantener tasas de Inters fijas y bajas durante la vida
del instrumento, adems ofrece proteccin contra variaciones de la tasa de
inters flotante y da certidumbre sobre los flujos futuros.
El colateral es un depsito que forma parte de la reserva monetaria, no se
dispone de su rendimiento, y ser de libre utilizacin del pas a partir del ao
2025 en que se vencen los Bonos Brady; los acreedores solamente podran
ejecutar la garanta en caso de mora del pas.
Los intereses atrasados y de mora a fines de 1993 llegaron a 3.108 millones,
equivalente al 41% de la deuda bancaria total. El acuerdo prev una reduccin
de este saldo va el reclculo de los intereses atrasados a tasas inferiores de
las contractuales. Otra porcin marginal de los intereses es canjeada por
Bonos IE (interest equalization) con tasas de inters Libor de 6 meses + 13/16,
10 aos de plazo, sin gracia y amortizacin gradual. Este bono tambin ser
entregado para compensar a acreedores que no recibieron los pagos parciales
hechos por el pas en el pasado.
La mayor porcin de los intereses vencidos ser canjeada por Bonos PDI,
estos bonos tienen un plazo de 20 aos con 10 aos de gracia, y pagan Libor +
13/16. Sin embargo durante los primeros aos el Ecuador podr pagar
nicamente tasas fijas y bajas que van del 3 al 3,75%, y capitalizar la diferencia
entre tasas Libor + 13/16, en las mismas condiciones del PDI principal. Ni el
Bono IE ni el Bono PDI tienen garanta del principal o de intereses.
El Plan Brady exigi la compra de garantas colaterales (para asegurar pagos
de los Bonos Par y Descuento) por el monto de US$ 604 millones,
representada por bonos del Tesoro Norteamericano. Dicha compra demand
El Bonos a la PAR
El Bono la PAR como su nombre lo indica fue emitido a la par de la deuda que
remplazaba, es decir se cambiaba un dlar de deuda vieja por un dlar en
bonos PAR. Sin embargo, se lograba un financiamiento a 30 aos plazo, con
30 aos de gracia. Para el pago de intereses se establecan las tasas de
acuerdo a la siguiente tabla:
Como se puede observar el inters cobrado por este bono es inferior a las
tasas de mercado, si por ejemplo comparamos son la LIBOR semestral vemos
que esta oscila entre 6 y 6.5 por ciento, de modo que este programa de pago
de intereses representa un alivio permanente para en el Presupuesto del
Estado Ecuatoriano.
De los 4.454 millones de capital se emitieron 1.900 millones en bonos a la PAR
(cada bono es de 250 mil dlares).
El Bono DISCOUNT
Este fue el otro tipo de bono que se canje por el capital de la deuda vieja.
Como su nombre lo indica este bono se pag con un descuento en su valor
inicial, es decir que se entregaba 0.55 dlares de bonos DISCOUNT por cada
dlar de deuda que tena el pas. Este descuento refleja lo importante del plan
Brady, pues este programa entenda la necesidad de reducir el tamao de la
deuda. Por otra parte el pago de intereses se realizaba a tasas de mercado.
Esta es la diferencia fundamental con el Bono PAR, mientras este presenta el
alivio en los intereses, el DISCOUNT lo presenta en el canje inicial, pero los
dos bonos brindan un respiro en el servicio de la deuda.
De igual forma que el PAR el DISCOUNT es a 30 aos, con 30 aos de gracia
y pagos semestrales de la LIBOR2+ 13/16 del valor nominal. Del DISCOUNT
se emitieron 1.400 millones de dlares aproximadamente en bonos de 250 mil.
Para el tratamiento de los intereses el canje fue por dos tipos de bonos que
carecen de colateral, estos bonos se denominan: PDI y IE. Estos son bonos de
plazos menores a los anteriores, pero tambin presentan un alivio por el
reclculo de intereses que se hizo.
El Bono PDI
Este es uno de los bonos que se canje por los intereses atrasados y por mora
que tena el pas. En este bono es a 20 aos, pero se le otorg al pas un
periodo de gracia pequeo de 10 aos, a partir del sptimo ao se pagan los
interese y se inicia el proceso de amortizacin del capital.
Por este bono se emitieron 2.424 millones de dlares en bonos de 250 mil. Por
estos papeles se realizan pagos semestrales, hasta el momento solo para los
intereses. Los pagos se realizan de acuerdo a la siguiente tabla.
El Bono IE
dlares. Este bono no tiene periodo de gracia y al igual que el PDI no tiene
colateral. Este bono paga intereses de LIBOR +13/16.
Este bono es raramente transado, por lo que no se obtienen muchas
observaciones de su cotizacin en la bolsa de valores, razn por la cual en
muchos de los trabajos sobre la deuda Brady del Ecuador se lo ignora, y este
no va a ser la excepcin.
Bonos Globales
La negociacin para el canje de los Bonos Brady y Eurobonos por Bonos
Global empez mucho antes de la suspensin de pagos, como lo prueba el
"Proyecto ADAM", proyecto secreto, de mayo de 1999. En julio de ese ao ya
avanzaba la contratacin de Salomon Smith Barney para actuar con
exclusividad en el mencionado canje y liquidar las garantas colaterales.
El anuncio de default, en septiembre de 1999, no se justificaba, pues el pas
tena recursos y reservas para el pago del cupn de intereses del Bono Par, por
US$ 44 millones, que por otra parte estaban garantizados por los colaterales de
intereses.
Las negociaciones para ese canje fueron manejadas de manera reservada por
la "Comisin Negociadora de la Deuda Externa", presidida por Jorge Gallardo
Zavala, lo que no permiti el conocimiento integral de las negociaciones, ni
siquiera a las autoridades del Ministerio de Finanzas y del BCE, cuyo Directorio
tom conocimiento del canje pocas horas antes de su realizacin.
Las garantas colaterales de los Bonos Brady, por un monto de US$ 728,6
millones fueron rescatadas por Salomon Smith Barney y depositadas en una
cuenta en el exterior, no contabilizada en Ecuador.
El Agente de Canje fue Salomon Smith Barney y JPMorgan. Como Agente
Fiscal actu el Citibank.
El canje signific condiciones an ms onerosas para el pas pues, adems de
los altos costos de la operacin de canje, los nuevos bonos tendran tasas de
intereses ms elevadas y clusulas abusivas, como la que determina el
"Derecho Incondicional de los Tenedores para recibir Capital e Inters al
Vencimiento" sanciones de mora que causan incrementos de capital, y las que
obligan Ecuador a recomprar anticipadamente parte de dichos bonos en
determinados periodos de tiempo.
Es decir, la operacin de canje realizada en el ao 2000 signific: a) el prepago
innecesario de "bonos garantizados", b) entrega de recursos del Presupuesto
del Estado ecuatoriano por US$ 161 millones, c) entrega de recursos con la
liquidacin anticipada y no autorizada expresamente de la garanta colateral
por US$ 728,6 millones y d) emisin de nuevos bonos soberanos por US$
3.900 millones, los cuales tendrn que pagarse a plazos ms cortos, a tasas de
inters ms elevadas y condiciones ms exigentes.10
REFORMAS SOBRE LOS BONOS DE ECUADOR
10 http://www.auditoriadeuda.org.ec
11 www.elcomercio.com/actualidad/negocios/bono-reemplazara-a-jubilacionpatronal.html
La
12 www.eluniverso.com/noticias/2014/06/20/nota/3124211/ecuador-ya-consiguio5100-millones-financiamiento
reconocen
en
que
si
no
se
obtena
el
13 www.telegrafo.com.ec/economia/item/la-emision-de-bonos-redujo-la-brechafiscal.html
PRCTICA
EJEMPLOS DE BONOS
VALUACIN DE BONOS
La empresa Karina tienen circulacin de bonos con un valor a la par de 50,000 y una tasa
cupn del 9%, la fecha de vencimiento es de 12 aos.
a)
b)
c)
d)
e)
1
10
11
Aos 4.500
12
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
Cupn
50.000
Valor nominal
54.500
Datos:
Valor presente= 50,000
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12 aos
Tasa cupn = 50,000 9% = 4.500
vp=
valor presente
(1+i)t
vp=
50,000
( 1+0.05 )12
vp=
50,000
1.795856326
vp = 27.841.87
1
1+i
t
1( i)
vp=cupon
1
1+0.05
12
1( 0.05)
vp=4.500
vp=4.500 0.443162581
0.05
)
vp= 4.500 8.6325162
vp= 39.884,63
vp=
vp=
50,000
( 1+0.09 )12
vp=
50,000
2.812664782
valor presente
(1+i)t
vp = 17.776,74
1
1+i
t
1( i)
vp=cupon
1
1+0.09
12
1( 0.09)
vp=4.500
vp=4.500 0.644465274
0.09
)
vp = 4.500 7.160725267
vp = 32.223.26
vp=
valor presente
t
(1+i)
vp=
50,000
( 1+0.11 )12
vp=
50,000
3.498450597
vp = 14.292,04
1
1+i
t
1( i)
vp=cupon=
1
1+0.11
12
1( 0.11)
vp=4.500
vp=4.500 0.714159176
0.11
)
vp = 4.5006.492265236
vp = 29.215,19
LITERAL B
67.726.50
50.000
a la par
43.507,23
LITERAL C
DATOS:
valor nominal =50.000
Tasa Cupn = 9% 2 = 4.5
Inters = 9% 2 = 4.5= 0.45
Tiempo= 12 2 = 24
Cupn= 50.000 4.5 = 2250
vp=
vp=
50.000
( 1+0.045 )24
vp=
50,000
2.876013834
valor presente
(1+i)t
vp= 17.385,17
1
1+i
t
1( i)
vp=cupon=
1
1+0.045
20
1( 0.045)
vp=2.250
vp=2.250 0.652296526
0.045
)
vp= 2.250 14.49547836
vp= 32.614,82
1/12
(50.000)1/12
TIR=
1
( 27.841,87 )
TIR = 0.05 100=5%
TABLA DE AMORTIZACION
Valor= 50.000
Cupn = 4.500
Tasa cupn = 9%
Tiempo = 12 aos
N
5%
9%
Cup
n
1
1
2
4.500
3
0.952380952
4
4.285,71
5
0.917431192
6
4.114,40
7
0.9009009
8
4.054,05
4.500
0.907029478
4.081,63
0.841679993
3.787,55
0.811622433
3.652,30
1
( 1+r )t
(23)
11%4
1
( 1+r )t
(25)
1
( 1+r )t
(27)
4.500
0.863837598
3.887,27
0.77218348
3.478,83
0.731191881
3.290,36
4.500
0.822702474
3.702,16
0.708425211
3.187,91
0.658730974
2.964,29
4.500
0.783526166
3.525,87
0.64993186
2.924,69
0.593451328
2.670,53
4.500
0.746215396
3.357,97
0.596267326
2.683,20
0.534640836
2.405,88
4.500
0.71068133
3.198,06
0.547034244
2.461,65
0.48165841
2.167,46
4.500
0.676839362
3.045,78
0.50186629
2.258,39
0.433926496
1.952,67
4.500
0.644608916
2.900,74
0.460427779
2.071,93
0.390924771
1.759,16
0.613913253
2.762,61
0.422410806
1.900,85
0.352184478
1.584,83
4.500
0.58679289
2.640,57
0.38753285
1.743,90
0.317283314
1.427,77
54.500
0.556837418
30.347,64
0.355553725
19.376,78
0.285840823
1.286,28
1
0
1
1
1
2
4.500
67726,50
50.000
43507,23
CONCLUSIO
NES
CONCLUSIONES
RECOMENDACI
ONES
RECOMENDACIONES
Establecer mecanismos estrictos para la recuperacin de la cartera vencida,
con la finalidad de evitar prdidas.
Disear polticas tendentes a reducir las emisiones de bonos de deuda
interna, especialmente de aquella dirigida a sostener deuda externa y a fin
de evitar altos costos en el mercado financiero local.
Formular una poltica de reduccin de costos del endeudamiento pblico
interno que evite obligaciones para el presupuesto del Estado, tanto en la
entrega de valores para la inversin pblica, cuanto en la colocacin de
bonos en el mercado.
Debe estar encaminado hacia una reduccin del gasto, de esta manera no
se ver en la necesidad de incurrir en nuevo endeudamiento. Esto es
imperativo debido al gran peso de la deuda sobre el presupuesto del
Estado, lo histricamente se refleja en la alta sensibilidad de los agentes
inversores respecto al puntual cumplimiento del pago de los intereses y el
nerviosismo ante posibles atrasos.
Mantener un mejor nivel en las reservas permiten que el Pas cuente con
una mayor cantidad de divisas, las que seran destinadas a servir la deuda.
Al cumplir con los acreedores externos, el Ecuador tendr una mejor
calificacin crediticia.
Adaptar los mecanismos de rendicin de cuenta en el sentido de un mayor
control de la ejecucin presupuestaria y una mayor legitimacin de las
orientaciones estratgicas y operativas.
BIBLIOGRAF
A
BIBLIOGRAFA
Proyectobolsa.blogspot.com
www.banrepcultural.org
www.bolsadequito.info
www.bolsadevalores.info
www.elcomercio.com
www.elmercurio.com.ec
www.eluniverso.com
www.telegrafo.com