ARRENDAMIENTO FINANCIERO

Un arrendamiento es un contrato. Con base en ste, el propietario de un activo (el arrendador) da a

otra parte (el arrendatario) el derecho exclusivo al uso del bien, en general, durante un periodo
especificado, a cambio del pago de renta. Casi todos nosotros estamos familiarizados con el
arrendamiento de casas, apartamentos, oficinas o automviles.
En las dcadas recientes ha habido un enorme crecimiento en el arrendamiento de activos de
negocios, como autos y camiones, computadoras, maquinaria e incluso plantas de manufactura. Una
ventaja obvia para el arrendatario es el uso de un bien sin tener que comprarlo. Por gozar de esta
ventaja, el arrendatario incurre en varias obligaciones.
Primero est la obligacin de hacer los pagos peridicos del arrendamiento, casi siempre mensuales
o trimestrales. Adems, el contrato de arrendamiento especifica quin debe dar mantenimiento al
bien.
Bajo un arrendamiento de servicio (o mantenimiento) completo, el arrendador paga mantenimiento,
reparaciones, impuestos y seguros. Bajo un arrendamiento neto, el arrendatario paga estos costos.
El arrendamiento puede ser cancelable o no. Cuando es cancelable, algunas veces hay una
penalizacin.
Un arrendamiento operativo de espacio de oficina, por ejemplo, tiene un plazo relativamente corto y
con frecuencia es cancelable a la opcin del arrendatario con la notificacin apropiada. El trmino de
este tipo de arrendamiento es ms corto que la vida econmica del activo. Es slo arrendando el
espacio una y otra vez, a la misma parte o a otra, que el arrendador recupera sus costos. Otros
ejemplos de arrendamiento operativo incluyen la renta de fotocopiadoras, cierto hardware de
computadoras, procesadores de palabras y automviles.
En contraste, un arrendamiento financiero es a un plazo ms largo por naturaleza y no es
cancelable. El arrendatario est obligado a hacer pagos hasta el vencimiento del arrendamiento, que
por lo general corresponde a la vida til del activo. Estos pagos no slo amortizan el costo del bien,
sino tambin dan al arrendador un rendimiento de inters.
Por ltimo, el contrato de arrendamiento suele especificar una o ms opciones para el arrendatario al
vencimiento. Una opcin es simplemente regresar el activo rentado al arrendador. Otra opcin puede
implicar la renovacin, donde el arrendatario tiene el derecho de rentar por otro periodo de
arrendamiento, ya sea por el mismo monto u otro, casi siempre ms bajo. Una opcin final sera
comprar el activo al vencimiento.
Por razones fiscales, el precio de compra del activo no debe ser significativamente menor que el
valor justo de mercado. Si el arrendatario no ejerce esta opcin, el arrendador toma posesin del
activo y tiene derecho a cualquier valor residual asociado con l. Como veremos, la determinacin
del costo del costo del arrendamiento financiero y el rendimiento para el arrendador dependen de
manera importante del valor residual supuesto del activo. Esto es cierto en particular en los
arrendamientos operativos.

FORMAS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO

Prcticamente todos los contratos de arrendamiento corresponden a uno de tres tipos principales de
arrendamiento financiero: venta y arrendamiento garantizado, arrendamiento directo y arrendamiento
apalancado.

VENTA Y ARRENDAMIENTO GARANTIZADO.

Con el acuerdo de venta y arrendamiento garantizado una empresa vende un activo a otra parte y
sta lo renta a la empresa de inmediato. En general, el activo se vende aproximadamente en su
valor de mercado. La empresa recibe el precio de la venta en efectivo y el uso econmico del activo
durante el periodo de arrendamiento bsico. A su vez, firma un contrato para hacer pagos peridicos
de arrendamiento y renuncia al ttulo del activo.
Como resultado, el arrendador obtiene cualquier valor residual que pueda tener el activo al final del
periodo de arrendamiento, mientras que antes, este valor lo hubiera obtenido la empresa. sta
puede obtener una ventaja fiscal si el activo implica un edificio sobre el terreno de propiedad. El
terreno no es depreciable si se posee por completo. Sin embargo, como los pagos de arrendamiento
son deducibles de impuestos, el arrendatario puede indirectamente depreciar (o cargar en la
cuenta) el costo del terreno.
Los arrendadores implicados en el acuerdo de venta y arrendamiento garantizado incluyen
compaas de seguros, otros inversionistas institucionales, compaas financieras y arrendadoras
independientes.

ARRENDAMIENTO DIRECTO.
En un arrendamiento directo, una compaa adquiere el uso de un activo que no posee con
anterioridad. Una empresa puede arrendar un activo a un fabricante. IBM renta computadoras, Xerox
Corporation renta copiadoras. De hecho, muchos bienes de capital estn disponibles hoy para
arrendamiento. Los principales arrendadores son fabricantes, compaas financieras, bancos,
arrendadoras independientes, compaas de arrendamiento especializado y sociedades. Para los
acuerdos de arrendamiento que implican a todos menos los fabricantes, el vendedor vende el activo
al arrendador, quien a su vez lo renta al arrendatario.
ARRENDAMIENTO APALANCADO.
Una forma especial de arrendamiento se ha convertido en el financiamiento por excelencia en el
caso de bienes costosos como aviones, plataformas petroleras y equipo ferroviario. Este mecanismo
se conoce como arrendamiento apalancado. En contraste con las dos partes implicadas en una
venta y arrendamiento garantizado o en un arrendamiento directo, aqu hay tres partes implicadas:

1. el arrendatario,
2. el arrendador (o el participante con el capital) y
3. el prestamista.
Desde el punto de vista del arrendatario, no hay diferencia entre un arrendamiento apalancado y
cualquier otro tipo de arrendamiento. El arrendatario firma un contrato para hacer pagos peridicos
durante el periodo bsico de arrendamiento y, a cambio, obtiene derecho de usar el bien durante ese
tiempo. Sin embargo, el papel del arrendador ha cambiado, pues ahora adquiere el activo para
cumplir con los trminos del contrato de arrendamiento y financia la compra en parte con una
inversin de capital, digamos del 20% (de ah el trmino de participante con el capital).
El 80% restante del financiamiento es aportado por un prestamista o prestamistas a largo plazo. Por
lo comn, el prstamo se asegura con una hipoteca sobre el bien, al igual que con la asignacin del
arrendamiento y sus pagos. El arrendador, entonces, en s es deudor de un prstamo.
Como dueo del bien, el arrendador tiene derecho a deducir todos los cargos por depreciacin
asociados con el bien.
El patrn de flujos de efectivo del arrendador incluye:
1. un flujo de efectivo en el momento de adquirir el bien, que representa la participacin de capital
del arrendador;
2. un periodo de flujos de entrada de efectivo representados por los pagos del arrendamiento y los
beneficios fiscales, menos pagos sobre la deuda (inters ms principal), y
3. un periodo de flujos de salida de efectivo neto durante el cual, debido a que los beneficios fiscales
declinan, la suma de los pagos de arrendamiento y los beneficios fiscales quedan por debajo de los
pagos de la deuda. Si existe algn valor residual al final del periodo de arrendamiento, por supuesto
representa un flujo de entrada de efectivo para el arrendador.
Aunque el arrendamiento apalancado parece la ms complicada de las tres formas de
arrendamiento financiero que hemos descrito, se reduce a ciertos conceptos bsicos. Desde el punto
de vista del arrendatario, que es nuestra posicin, el arrendamiento apalancado se puede analizar
de la misma manera que cualquier otro arrendamiento.

WARRANTS
Un warrant es un valor que concede al poseedor el derecho de adquirir las acciones subyacentes de
la compaa emisora, a un precio fijado y hasta una fecha lmite.

Los warrants y opciones son similares en cuanto que los dos instrumentos contractuales financieros
conceden al poseedor derechos especiales para comprar valores. Ambos son discrecionales y tienen
fechas de vencimiento. La palabra warrant significa simplemente dotar del derecho, lo cual es
ligeramente diferente del significado de opcin.

Los warrants van unidos frecuentemente a bonos o acciones preferentes a modo de reclamo,
permitiendo que el emisor pague intereses o dividendos ms bajos. Pueden utilizarse para ampliar el
rendimiento de los bonos y hacerlos ms atractivos a los compradores potenciales.

Los warrants pueden emplearse tambin en operaciones de capital de riesgo. Con frecuencia, estos
warrants son separables y pueden venderse independientemente del bono o la accin.

En caso de que los warrants se emitan con acciones preferentes, es posible que los accionistas
tengan que separar y vender el warrant antes de poder recibir el pago de los dividendos. Por tanto, a
veces es beneficioso separar y vender un warrant tan pronto como sea posible, para que el inversor
pueda ganar dividendos.

En algunos mercados financieros, como el Deutsche Brse y el de Hong Kong, los warrants se
negocian de forma activa.

CARACTERSTICAS

Los warrants tienen caractersticas similares a las de otros derivados de renta variable, como las
opciones. Por ejemplo el derecho de ejercicio: Un warrant es ejercido cuando el poseedor informa al
emisor de su intencin de adquirir las acciones subyacentes del warrant.

Los parmetros de un warrant, tal como su precio de ejercicio, se fijan poco despus de la emisin
del bono. Las caractersticas ms importantes de los warrants son las siguientes:

* Premium: El premium de un warrant representa el coste adicional que el poseedor tendr que
pagar por sus acciones cuando las compre a mediante el warrant, en comparacin a adquirirlas del
modo regular.

* Apalancamiento (leverage): El apalancamiento de un warrant es el modo de determinar cunta

ms exposicin tendrn las acciones subyacentes del poseedor utilizando el warrant, en
comparacin con la exposicin que tendrn si las compra a travs del mercado.

* Fecha de expiracin: Es la fecha en la que el warrant vence. Si el poseedor planea ejercitar el

warrant, debe hacerlo antes de la fecha de expiracin. Cuando ms tiempo quede antes del
vencimiento, ms aumentar el activo subyacente, lo que, a su vez, incrementar el precio del
warrant (a menos que se devale). Por tanto, la fecha de expiracin es el momento en que
desaparece el derecho a ejercitar el warrant.

* Restriccin de ejercicio: Al igual que ocurre con las opciones, hay diferentes tipos de ejercicios
asociados con los warrants, como el Estilo Americano (donde el poseedor puede ejercitar el warrant
en cualquier momento antes de su vencimiento), o el Estilo Europeo (donde el poseedor slo puede
ejercitar el warrant en la fecha de vencimiento).

Los warrants son opciones con fechas de vencimiento ms prolongadas y generalmente se negocian
de forma extraoficial.

TIPOS DE WARRANTS

Existe una amplia variedad de warrants. Las razones para invertir en un tipo u otro pueden depender
de las necesidades o preferencias del inversor:

* Warrants de renta variable: pueden ser warrants con opciones de compra y venta. Estos se dividen
en:

- Warrants rescatables: proporcionan a la empresa el derecho de forzar al poseedor del warrant a

ejercitarlo dentro de su predeterminado nmero de acciones a un precio tambin predeterminado (o
utilizando una frmula de precio predeterminada), siempre que se den ciertas condiciones
contractuales.

- Warrants con opcin de venta: proporcionan a su poseedor el derecho de forzar a la empresa a

emitir valores subyacentes a un precio determinado, siempre que se den ciertas condiciones
contractuales.

- Covered Warrants: Un warrant cubierto posee algn respaldo subyacente, como que el emisor
tenga la intencin de adquirir las acciones de antemano o que vaya a usar otros instrumentos para
cubrir la opcin.

- Basket Warrants: Conjunto de warrants de proporciones determinadas. Equivale a la cartera de

una empresa.
- Index Warrants: es un ndice que se utiliza como el activo subyacente del warrant. El riesgo se
dispersa utilizando warrants con ndices de compra y venta, como sucede con los ndices de renta
variable regulares. El precio de estos warrants se determina utilizando puntos de ndice. Es decir, se
negocia con efectivo, no directamente con acciones.

- Wedding warrants: van unidos a las obligaciones ofertadas y pueden ser ejercidos solo si las
obligaciones son hechas efectivas.

- Warrants separables: el warrant que va unido al valor puede separarse de la obligacin y

negociarse de forma independiente.

- Naked warrants: son emitidos sin un bono que los acompae y, como sucede con los warrants
tradicionales, son negociados en bolsa.

RIESGOS Y VENTAJAS

Negociar con warrants presenta ciertos riesgos, incluyendo su devaluacin. La devaluacin de un

warrant viene dada por el valor temporal, que disminuye conforme pasa el tiempo; el nivel de
devaluacin se incrementa cuanto ms se acerca la fecha de vencimiento.
Pero tambin supone ventajas: Tienen un coste bajo, se pueden apalancar, y los warrants con
opcin de venta permiten al propietario proteger su cartera de valores contra las cadas del mercado
en determinadas acciones.

VALORES CONVERTIBLES
Un valor convertible es un bono o una accin preferencial que se puede convertir a eleccin del
titular en acciones ordinarias de la misma corporacin. El valor convertible da al inversionista el
rendimiento fijo de un bono o el dividendo especificado de una accin preferencial. Adems, el
inversionista recibe una opcin sobre la accin ordinaria. Gracias a esta opcin, la compaa puede
vender el valor convertible con un rendimiento menor que lo que pagara sobre un bono directo o
una emisin de acciones preferenciales.

VALOR DE CONVERSIN Y PRIMA SOBRE EL VALOR DE CONVERSIN

El valor de conversin de un ttulo convertible es la razn de conversin del valor multiplicado por
el precio de mercado por accin ordinaria. En el momento de la emisin, el valor convertible tendr
un precio ms alto que su valor de conversin.
El diferencial se conoce como prima sobre el valor de conversin. Para la mayora de las
emisiones convertibles, la prima de conversin va del 10 al 25 por ciento. Para una compaa en
crecimiento, la prima de conversin puede estar en la parte superior de este intervalo, o quiz sea
an mayor en el caso de un crecimiento pronunciado. Para compaas con crecimiento moderado,
la prima de conversin puede estar cerca del 10 por ciento. El rango en s se establece
principalmente por la tradicin del mercado, al mantener la idea de que el emisor debe estar en
posicin de forzar la conversin en un periodo razonable.
Casi sin excepcin, los valores convertibles ofrecen un precio de compra. Igual que el bono directo o
la accin preferencial, la caracterstica de compra permite a la corporacin retirar el valor para su
redencin. Algunos valores convertibles, sin embargo, nunca se redimen. En vez de ello, el propsito
de la compra, por lo general, es forzar la conversin cuando el valor de conversin del ttulo es
significativamente ms alto que su precio de compra.
OTRAS CARACTERSTICAS

Casi todas las emisiones de bonos convertibles estn subordinadas a otros acreedores. Este hecho
permite al prestamista manejar la deuda subordinada convertible o la accin preferencial convertible
como parte de la base de capital accionario al evaluar la condicin financiera del emisor. En el caso
de una liquidacin, no hay diferencia para el acreedor si la emisin de hecho se convierte. En
cualquier caso, el prestamista tiene derecho prioritario.
Quienes invierten en acciones ordinarias de una compaa tienden a reconocer la dilucin potencial
en su posicin antes de que se realice la conversin. Para fines de informes contables, una
compaa con valores convertibles o garantas en circulacin debe reportar sus utilidades por accin
de tal manera que el lector de los estados financieros pueda visualizar la dilucin potencial. Dicho en
forma ms especfica, debe reportar las utilidades por accin con base en dos factores. El primero
es la utilidad bsica por accin, donde las utilidades por accin se basan slo en las acciones
ordinarias circulantes. El segundo es la utilidad diluida por accin, donde las utilidades por accin se
calculan como si todos los valores potencialmente diluyentes se convirtieran o ejercieran. Para
compaas con un financiamiento considerable de valores potencialmente diluyentes, la diferencia
entre las dos cifras de utilidades por accin puede ser sustancial.

FINANCIAMIENTO CON VALORES CONVERTIBLES

En muchos casos, los valores convertibles se usan como financiamiento diferido con acciones
ordinarias.
Tcnicamente, estos valores representan deuda o acciones preferenciales, pero en esencia son
acciones ordinarias retrasadas. Las compaas que emiten valores convertibles esperan que se
efecte la conversin en el futuro.
Dilucin: Al vender un valor convertible en vez de acciones ordinarias, las compaas crean menos
dilucin en las utilidades por accin, tanto ahora como en el futuro. La razn es que el precio de
conversin para un valor convertible es ms alto que el precio de emisin sobre las nuevas acciones
ordinarias.
Costos de financiamiento: Otra ventaja para la compaa al usar valores convertibles es que la tasa
de inters o la tasa de dividendos preferenciales es menor que la tasa que tendra que pagar la
compaa sobre un bono directo o una emisin directa de acciones preferenciales. La caracterstica
de conversin hace que la emisin sea ms atractiva para los inversionistas. Cuanto mayor es el
valor de la caracterstica de conversin para los inversionistas, menor rendimiento tendr que pagar
la compaa para vender la emisin. Los pagos de inters menores pueden ser en particular tiles
para una compaa en etapa de crecimiento, porque sus pagos bajos les permiten tener ms
efectivo para crecer.
Ms an, las compaas nuevas, o las que tienen calificaciones de crdito relativamente bajas,
podrn constatar que es muy difcil vender una emisin directa de bonos o acciones preferenciales.
El mercado puede responder de modo favorable a las emisiones convertibles de estas compaas,
no por la calidad de los bonos convertibles o las acciones preferenciales convertibles en s, sino
debido a la calidad de las acciones ordinarias subyacentes.

Problemas de agencia.
Por ltimo, los valores convertibles desempean un papel til para la compaa cuando existen
problemas de agencia. En ese caso, los titulares de deuda directa se preocupan por las acciones de
la compaa que puedan dar como resultado la expropiacin de la riqueza en favor de los
propietarios del capital accionario. El bono convertible mitiga este problema al dar a los prestamistas
una parte del capital accionario potencial.

BONOS INTERCAMBIABLES
Un bono intercambiable es como un bono convertible, pero la accin ordinaria implicada es de otra
corporacin. Por ejemplo, National Distillers and Chemical Corporation emiti $49 millones en bonos
subordinados con tasa del 6%, intercambiables por acciones ordinarias de Cetus Corporation, una
empresa de biotecnologa.
CARACTERSTICAS
Igual que el precio de conversin y la razn de conversin para un valor convertible, la razn de
intercambio o razn de canje debe establecerse al momento de la emisin.
USO EN EL FINANCIAMIENTO
Los bonos intercambiables suelen emitirse cuando el emisor es propietario de acciones en la
compaa en la que los bonos se pueden intercambiar. National Distillers, por ejemplo, tiene el 4%
de las acciones circulantes de Cetus Corporation.
Se supone que el intercambio requerido quedar satisfecho con esta propiedad, a diferencia de lo
que sucedera al adquirir acciones en el mercado abierto. De esta forma, la decisin de emitir bonos
intercambiables puede traer consigo la reduccin o eliminacin de la propiedad de acciones de otra
compaa. Una decisin consciente de este tipo est integrada en el financiamiento.
Igual que con un valor convertible, los costos de inters de los bonos intercambiables son menores
debido al valor de la opcin del instrumento. Hasta ahora, la mayora de las compaas que emiten
bonos intercambiables son grandes y no experimentan dificultades financieras con una emisin de
deuda directa.
El atractivo reside en el menor costo de inters junto con la posibilidad de disponer de la inversin de
acciones ordinarias con una prima por arriba del precio actual. Por ltimo, algunas emisiones
intercambiables de compaas estadounidenses se han colocado con inversionistas fuera de
Estados Unidos.