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En los proyectos de inversin, el riesgo se define como la probabilidad que ocurra un

evento desfavorable. Estos eventos afectan los supuestos bsicos sobre los cuales se
formula el flujo de caja proyectado, desvindose de forma significativa de los resultados
iniciales.
A continuacin detallamos los temas que se desarrollarn en el presente material de
trabajo autnomo.

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En la mayora de procesos de decisin, el inversionista busca determinar la probabilidad

que el resultado real no sea el estimado y la posibilidad que la inversin pudiera tener
incluso una rentabilidad negativa. Para eso existen mtodos conocidos.

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El objetivo del anlisis de sensibilidad es medir la relacin entre el flujo de caja y las
variables de las que dependen.
Responde a la pregunta : qu pasa con la rentabilidad del proyecto si?
El anlisis de sensibilidad empieza con una situacin bsica inicial y se seleccionan
variables que se irn modificando.
Por ello, implica el establecimiento de variables relevantes para el proyecto cuya
variacin puede cambiar el VPN. Estas variables pueden ser: el precio, la cantidad
vendida, el costo de ciertos insumos, los impuestos y la vida til del proyecto.
Las variables relevantes previamente identificadas, se modifican una por una mediante
la definicin de un factor X, y se establece su efecto sobre los indicadores de
rentabilidad como el valor presente neto (VPN), tasa interna de retorno (TIR) u otro.
Esta metodologa ayuda a identificar la (o las) variable (s) que afectan la rentabilidad del
proyecto, obliga a efectuar estimaciones ms precisas y a hacer un mayor seguimiento a
una variable durante la ejecucin del proyecto.

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Veamos el caso de un proyecto de restaurante para el cual se disponen los datos

adjuntos:

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Sobre los datos iniciales se ha construido el flujo de caja libre para un periodo de
10 aos y se ha calculado el valor presente neto (VPN) del proyecto con una tasa
de descuento de 10%. Ahora estamos listos para iniciar un anlisis de
sensibilidad por variables relevantes.

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En este ejemplo, caso1, se ha variado el precio, disminuyndolo en un 5%

Observamos cmo, manteniendo todas las dems variables constantes, al descontar el
flujo a una tasa del 10%, el VPN del proyecto no slo disminuye sino que incluso se
vuelve negativo, en menos 2.33, haciendo que el proyecto se vuelva inviable desde el
punto de vista del VPN

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En el anlisis de sensibilidad se puede realizar desde una perspectiva unidimensional o

una global
A. El anlisis unidimensional parte de una situacin bsica y se van cambiando las
variables una a una
B. En el anlisis global, se plantean las siguientes hiptesis:
1. Reduccin porcentual en los ingresos que igualen el VPN a cero
2. Incremento porcentual en los egresos que igualan el VPN a cero
3. Reduccin de ingresos e incremento de egresos en forma simultnea
Se puede definir el VPN de equilibrio como cero, por cuanto es el lmite de aceptacin
de un proyecto
Se lo iguala a cero buscando determinar el margen de seguridad mximo o variabilidad
que el proyecto estar en condiciones de resistir.

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La metodologa para el Anlisis de Escenarios es como sigue

1. Se considera como caso bsico del proyecto, el VPN obtenido previo a la ejecucin del
anlisis de escenarios.
2. Se eligen adicionalmente dos escenarios: uno optimista y otro pesimista, es decir, un
escenario superior y otro inferior al escenario base o moderado.
3. Se calculan los VPN del proyecto para cada uno de los escenarios
4. Se compara los VPN optimista o pesimista con el VPN esperado o del caso bsico.
5. El resultado del anlisis de escenarios se puede usar para determinar el VPN
esperado, la desviacin estndar del VPN y el coeficiente de variacin.
El riesgo individual depender de:
a) La sensibilidad de su VPN a los cambios en variables fundamentales
d) El rango de los valores probables para estas variables tal como se reflejan en
sus distribuciones de probabilidad.

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En el anlisis de escenarios, el cambio de las variables relevantes va a depender

del tipo de escenario que deseamos analizar sobre la rentabilidad del proyecto.
As en nuestro ejemplo, un escenario pesimista implica un menor tamao de
mercado, menor precio unitario, mayor valor de los costo variables y fijos;
mientras que un escenario optimista implica entre otros un menor costo fijo.
Este tipo de anlisis se lo conoce como Anlisis unidimensional: Indica la
magnitud en la que cambiar el VPN como respuesta a un cambio dado en una o
ms variables relevantes del proyecto, mantenindose constantes las dems.
Como indicamos anteriormente, empieza con una situacin inicial bsica y se
selecciona variables que se irn modificando, pero hay que tener en cuenta el
rango probable de cambio de los valores de las variables

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Si consideramos el escenario optimista de tamao de mercado, en nuestro

ejemplo esto significa que las unidades vendidas ascienden a 1,100,000
millones. Entonces las ventas y los costos variables se modifican: el flujo de caja
libre (FCL) se incrementa y el valor presente neto (VPN) tambin, alcanzando $
5,7 millones.

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En el cuadro adjunto se presentan los valores hallados en el valor presente neto

(VPN) en cada uno de los cambios propuestos. Se observa que una reduccin en
la participacin de mercado, o en el precio del producto o un aumento en el
costo variable unitario perjudican con mayor intensidad a la rentabilidad del
proyecto.

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Asumiremos que la principal fuente de riesgo son los flujos de caja estimados
A partir de la variabilidad de los flujos de caja, se determina la variabilidad de VPN, es
decir, el riesgo del proyecto
El VPN resultar de sumar los valores de los flujos de caja aleatorios descontados al COK
Mientras ms periodos tenga el proyecto, mayor ser la normalidad del VPN

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Cada flujo de caja tiene una probabilidad de ocurrencia y por lo tanto un valor esperado
El valor esperado del flujo de caja estar dado por la sumatoria de los flujos de caja,
multiplicados por la probabilidad de ocurrencia en cada periodo
El valor esperado del VPN estar dado por la suma de la inversin inicial ms la
sumatoria de los flujos de caja esperados descontados a la tasa i

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Si los flujos de caja son independientes entre s, calcularemos la varianza del VPN con la
siguiente frmula

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Para poder estimar la probabilidad que el VPN sea positivo, calculamos segn la
distribucin de probabilidad del VPN

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Cuando se lleva a cabo un anlisis del valor presente neto (VPN) de los proyectos, por lo
general existe una secuencia de decisiones. Para identificar esas decisiones
secuenciales, se emplea el rbol de decisiones.
1. Esta tcnica permite plantear el problema claramente para que todas las opciones
sean analizadas.
2. Permite analizar totalmente las posibles consecuencias de tomar una decisin.
3. Provee un esquema para cuantificar el costo de un resultado y la probabilidad de que
suceda.
4. Nos ayuda a realizar las mejores decisiones sobre la base de la informacin existente y
de las mejores suposiciones.

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Revisemos las partes del rbol

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Para entender su aplicacin, supongamos que la Gerencia de Marketing propone

desarrollar un estudio de prototipos.
El rea de Planeamiento estima que esta prueba tomar 1 ao y costar $100 millones.
En caso la prueba tenga xito con una probabilidad de xitos de 75%, se procede a la
produccin previa inversin de $1,500 millones. El flujo que generara esta inversin
obtendra un valor presente neto (VPN) de 1,517 millones.

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Pero qu ocurre previamente? debe invertir $100 en la prueba?

Se nos indica qu probabilidades se tiene que ocurra determinado resultado y qu
ocurre en cada caso:
75% de probabilidad de xito y VPN de $1,517 (VPN calculado en el ao 1 hay que
descontarlo)
25% de probabilidad de fracaso y VPN de $0 (VPN calculado en el ao 1 hay que
descontarlo)
La prueba requiere inversin de $100 millones.

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Si la prueba fracasa, la empresa afronta una nueva decisin, invertir en el proyecto

$1,500 y recibir un VPN de $3,611 o detenerse.
Cuntas decisiones tiene que tomar esta empresa?
Por cada punto de decisin hay dos decisiones:
1. Desarrollo y prueba del prototipo o
2. Inversin en la produccin a escala
Las respuestas al rbol de decisiones se encuentran de manera inversa, es decir se
empieza desde el final hacia atrs.

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Si comparamos el resultado esperado del proyecto con la inversin requerida, se

concluye que es conveniente invertir en el desarrollo del proyecto.

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El anlisis de opciones reales es un proceso lgico de decisin que compara cuantitativamente los
beneficios y dificultades de diferentes alternativas de solucin.
Ejemplo:
Una vez que se identifica la misin y los objetivos de la compaa se deber proponer mltiples opciones
de cmo lograrlo. Cada una de estas opciones es un proyecto que deber ser evaluado. Entre ms
opciones se generen, la posibilidad de encontrar la ms adecuada aumenta.

Este tipo de anlisis cobra mayor inters en vista de que el anlisis del valor presente neto (VPN) omite
ajustes que una empresa puede hacer despus de que se ha iniciado el proyecto. Al omitirlos, el VPN por
s solo nos puede llevar a la decisin de rechazar un proyecto inicial debido a que el VPN es negativo, pero
si se incluyera la opcin real, el valor presente neto (VPN) del proyecto inicial s sera rentable.
Y es que a medida que la empresa obtiene mayor informacin y el nivel de incertidumbre acerca de los
flujos futuros disminuye, la gerencia puede encontrar con que cuenta con la flexibilidad para apartarse o
revisar la estrategia operacional original dada.
Esta flexibilidad genera una asimetra en la distribucin de probabilidades del VPN que aumenta el
verdadero valor de la oportunidad de inversin al mejorar su potencial de aumentar y limita el potencial
de disminucin en relacin al supuesto de un gerenciamiento ms pasivo
El enfoque de opciones reales tiene mayor valor cuando:
a) Hay alta incertidumbre: se tiene alta probabilidad de recibir informacin relevante en el futuro
b) La gerencia cuenta con flexibilidad para responder apropiadamente a la nueva informacin recibida
c) Cuando el VPN esperado es muy cercano a cero: bajo estas circunstancias, es muy probable que se
apele a la flexibilidad provista por las opciones

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Veamos un ejemplo.
Tenemos los siguientes datos del proyecto inicial de construccin de un hotel de hielo,
cuya inversin inicial es de $12 millones, los flujos de caja esperados es de $2 millones y
el costo de oportunidad del capital (COK) es del 20%.
Se observa que el proyecto no es rentable pues su valor presente neto (VPN) es igual a
$ 2 millones.

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Ahora incorporamos dos escenarios para los valores del flujo de caja neto pero
manteniendo el mismo valor presente neto (VPN) y la misma decisin inicial, es decir de
no ejecutar el proyecto.

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Si el escenario optimista fuera el correcto, deberamos esperar que el Gerente del

Proyecto quiera expandirse, situacin que no se ha incorporado y evaluado en el
proyecto inicial. Si considera que existen, por decir, 10 ubicaciones en el pas en donde
podra construirse un hotel de hielo el VPN del proyecto sera $ 11.5 millones

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Continuando con el ejemplo anterior, consideremos que hay 50% de probabilidades de

que los flujos de efectivo sean de $6 millones y 50% de probabilidades que el efectivo
anual sea de $2 millones.

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Pero si consideramos la opcin de abandono entonces al pasar un ao si los resultados

son desfavorables entonces se abandonar el proyecto.
En razn de que ya no recibir los flujos de caja negativos en los aos siguientes el valor
presente neto (VPN) del proyecto ahora si ser rentable.

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De acuerdo a los conceptos revisados sobre anlisis del riesgo responda los siguientes
ejercicios:

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