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GENERACIN DE VALOR

MEDIANTE
LA INVERSIN
DE LA FIRMA
EL COSTO DE CAPITAL
Guillermo Buenaventura

EL COSTO DE OPORTUNIDAD

COSTO DE OPORTUNIDAD
= COSTO DE CAPITAL
DE LA EMPRESA

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

WACC = KE (1 rD) + KD (1 T) rD
Se determinan de la informacin de la empresa:
rD = Deuda / Activos
T = Impuestos / Utilidad Gravable
KD = Intereses / Deuda promedio
Pero
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KE ????

EL COSTO DE OPORTUNIDAD

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA

KE se calcula de manera terica

Se acude a la Teora Financiera


Se utiliza el modelo CAPM

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

EL MODELO CAPM
Y EL COSTO DE CAPITAL
DE LA EMPRESA

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
1. RENTABILIDAD PUNTUAL DE UNA ACCIN

Rt = (Pt - Pt - 1 + Divt) / Pt - 1
Rt
Pt
Pt - 1
Divt

=
=
=
=

Rentabilidad del ttulo en el perodo t


Precio del ttulo al final del perodo t
Precio del ttulo al comienzo del perodo t
Pagos o Dividendos recibidos durante el perodo t

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

(%)
($)
($)
($)

INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
2. RENTABILIDAD DE UNA ACCIN FRENTE AL MERCADO

Ri = + x RM
A partir de las
Series de
Rentabilidades
Diarias
se construye
una relacin Ri vs. RM

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Ri

RM

EL COSTO DE OPORTUNIDAD

INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
2. RENTABILIDAD DE UNA ACCIN FRENTE AL MERCADO

Ri = + x RM
Relacin que
Siempre ha
resultado
Estadsticamente
significativa

Ri

RM

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
2. RENTABILIDAD DE UNA ACCIN FRENTE AL MERCADO

Ri = + x RM
La pendiente
de la
Regresin
por MCO
Es

= iM / M2
Ri

RM

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
3. RIESGO DE UN TTULO FRENTE AL MERCADO

= iM / M2
= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado
iM = Covarianza entre la rentabilidad del ttulo i y la
rentabilidad del mercado
M2 = Varianza de la rentabilidad del mercado

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EL COSTO DE OPORTUNIDAD

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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Mediciones
3. RIESGO DE UN TTULO FRENTE AL MERCADO

= i / M

= Amplificador para el ttulo i del riesgo del mercado


= Coeficiente de correlacin entre las rentabilidades
del ttulo i y del mercado
i = Desviacin Tpica de la rentabilidad del ttulo i
M = Desviacin Tpica de la rentabilidad del mercado
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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Modelaje
4. MODELO CAPM (Capital Assets Pricing M odel )

Ri = RF + (RM - RF)
Ri
RF
RM

= Rentabilidad del ttulo i (%a)


= Rentabilidad libre de riesgo del mercado (%a)
= Rentabilidad media del mercado (%a)
= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo
frente al mercado

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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Aplicacin
4. MODELO CAPM (Costo de Capital Accionario )

KE = RF + (RM - RF)
Ri
RF
RM

= Rentabilidad del ttulo i (%a)


= Rentabilidad libre de riesgo del mercado (%a)
= Rentabilidad media del mercado (%a)
= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo
frente al mercado

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Aplicacin
CLCULO DE PARA EMPRESAS EN BOLSA

= iM / M2

= Coeficiente de prima de riesgo del ttulo frente al mercado


iM = Covarianza (histrica) de la rentabilidad del ttulo
con la rentabilidad del mercado
M2 = Varianza (histrica) de la rentabilidad del mercado

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Aplicacin
CLCULO DE PARA EMPRESAS NO BURSTILES

= 0 [ 1 + D/E (1 - T) ]

0
D
E
T

=
=
=
=
=

Coeficiente de prima de riesgo de la empresa frente al mercado


Coeficiente de prima de riesgo de la empresa libre de deuda
Nivel de deuda de la empresa
Nivel de capital propio (equity) a precios de mercado
Tasa de impuestos para la empresa

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Aplicacin
CLCULO DE BASADO EN EMPRESA BURSTIL

0 = i

[ 1 + Di/Ei (1 - Ti) ]

i = Coeficiente de prima de riesgo de la empresa i frente al mercado


0 = Coeficiente de prima de riesgo de la empresa i libre de deuda
Di = Nivel de deuda de la empresa i
Ei = Nivel de capital propio (equity) de la empresa i
Ti = Tasa de impuestos para la empresa i
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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Aplicacin
CLCULO DE BASADO EN EMPRESA BURSTIL
EJEMPLO:
Las empresas A y B pertenecen al mismo sector de la economa; la
empresa A cotiza sus acciones en Bolsa, pero la empresa B no lo hace. Las
cifras caractersticas se dan a continuacin. Establecer el valor de para la
empresa B:
Empresa
A
B
Nivel de Deuda (MMUSD$)
10.000
800
Nivel de Equity (MMUSD$)
10.000
1.000
Tasa media de Impuestos (%)
20%
30%
Valor de
1,125
N.A.
Despejando 0 y aplicando con la empresa A se encuentra el valor b para el sector:
0 = 1,125 / [ 1 + 10.000/10.000 (1 0,20) ] = 0,625
Con este se encuentra el valor b para la empresa B:
B = 0,625 [ 1 + 800/1.000 (1 0,30) ] =
0,975
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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Aplicacin
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
WACC (Weighted Average Cost of Capital)

WACC = KE (1 rD) + KD (1 T) rD
WACC =
KE =
KD =
rD =
T =
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Costo de capital para la empresa (%a)


Costo del capital de los accionistas (%a)
Costo de la deuda (%a)
Razn de deuda a activos totales
Tasa de impuestos para la empresa
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INVERSIONES REALES CON RIESGO


Aplicacin
RESUMEN DE MODELOS

WACC = KE (1 rD) + KD (1 T) rD
KE = RF + (RM - RF)
= iM / M2

= 0 [ 1 + D/E (1 - T) ]
0 = i / [ 1 + Di/Ei (1 - Ti) ]

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