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ENGENHARIA

ECONMICA I

Edson de Oliveira Pamplona


Jos Arnaldo Barra Montevechi

2014

SUMRIO
CAPTULO I - GENERALIDADES
CAPTULO II - MATEMTICA FINANCEIRA
II.1 - Juros Simples
II.2 - Juros Compostos
II.3 - Fluxo de Caixa
II.4 - Relaes de Equivalncia
II.5 - Sries Perptuas
II.6 - Taxa Efetiva, Nominal e Equivalente

5
7
8
9
14
16

CAPTULO III - ANLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS


III.1 - Generalidades
III.2 Pay back
III.3 - Taxa Mnima de Atratividade
III.4 - Critrios Econmicos de Deciso
III.5 - Circunstncias Especficas
III.6 - Problemas Propostos

20
20
21
21
29
33

CAPTULO IV IRPJ E CSLL E A DEPRECIAO DO ATIVO


IMOBILIZADO
IV.1 A influncia do imposto de renda
IV.2 Mtodos de Depreciao
IV.3 Fluxos de caixa e a Influncia do Imposto de Renda
IVb.2 Problemas

45
50
57
62

CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - Amortizao de Dvidas
V.2 - Exerccios Propostos

CAPTULO VI - ANLISE DE SENSIBILIDADE

64
67

69

CAPTULO VII - ANLISE DA VIABILIDADE ECONMICA DE UM


PROJETO INDUSTRIAL
72
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
CASOS
2

CAPTULO I - GENERALIDADES
Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro: "The Economic Theory of Railway Location", texto que
sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias.
Engenharia econmica importante para todos que precisam decidir sobre propostas
tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas
como estatais.
Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira, que se
preocupa com o valor do dinheiro no tempo.
Podem-se citar como exemplos de aplicao:
Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora;
Fazer uma rede de abastecimento de gua com tubos grossos ou finos;
Substituio de equipamentos obsoletos;
Comprar carro a prazo ou vista.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser considerados,
sendo os seguintes:
a) devem haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar
diretamente 300 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
muito prtico. Alguns dados, entretanto so difceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmao: no posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.
3

Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:


Critrios financeiros: disponibilidade de recursos;
Critrios econmicos: rentabilidade do investimento;
Critrios imponderveis: fatores no convertidos em dinheiro.
Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal questo
que ser abordada quanto rentabilidade dos investimentos.

CAPTULO II MATEMTICA FINANCEIRA


A Matemtica Financeira se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. E pode-se iniciar o
estudo sobre o tema com a seguinte frase:
NO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS EM DINHEIRO QUE NO ESTEJAM NAS
MESMAS DATAS
Embora esta afirmativa seja bsica e simples, absolutamente incrvel como a maioria das
pessoas esquece ou ignoram esta premissa. E para reforar, todas as ofertas veiculadas em
jornais reforam a maneira errada de se tratar o assunto. Por exemplo, uma TV que vista
vendida por R$5000,00 ou em 6 prestaes de R$1000,00, acrescenta-se a seguinte
informao ou desinformao: total a prazo R$6000,00. O que se verifica que se somam os
valores em datas diferentes, desrespeitando o princpio bsico, citado acima, e induzindo a se
calcular juros de forma errada. Esta questo ser mais bem discutida em item deste captulo.
Uma palavra que fundamental nos estudos sobre matemtica financeira JUROS. Para
entendermos bem o significado desta palavra vamos iniciar observando a figura II.1 . Cada um
dos fatores de produo remunerado de alguma forma. Como se pode entender, ento, os
juros o que se paga pelo custo do capital, ou seja, o pagamento pela oportunidade de poder
dispor de um capital durante determinado tempo. A propsito estamos muito acostumados
com "juros", lembrem dos seguintes casos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

Compras a crdito;
Cheques especiais;
Prestao da casa prpria;
Desconto de duplicata;
Vendas a prazo;
Financiamentos de automveis;
Emprstimos.

Como se pode ver o termo muito familiar se lembrarmos do nosso dia a dia. Podemos at
no nos importar com a questo, mas a pergunta que se faz : o quanto pagamos por no
considerarmos adequadamente a questo? E concluindo, nota-se a correspondncia entre os
termos "juros" e "tempo", que esto intimamente associados.
A seguir ser discutido o que so juros simples e juros compostos, alm de outros pontos
importantes em matemtica financeira.

II.1 - JUROS SIMPLES


Ao se calcular rendimentos utilizando o conceito de juros simples, tem-se que apenas o
principal, ou seja, o capital inicial, rende juros. O valor destes juros pode ser calculado pela
seguinte frmula:

J=P.i.n
onde:

P = principal
J = juros
i = taxa de juros
n = nmero de perodos

O valor que se tem depois do perodo de capitalizao, chamado de valor futuro (F), pode ser
calculado por:
F=P+J
F = P + P.i.n
F = P(1 +i.n)
A frmula acima pouco utilizada, porque na maioria dos clculos em matemtica financeira
usam-se juros compostos que ser discutido a seguir.

Figura II.1 - Fatores da produo considerados em economia


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II.2 - JUROS COMPOSTOS


Com juros compostos, no final de cada perodo, o juro incorporado ao principal ou capital,
passando assim a tambm render juros no prximo perodo. Podemos deduzir a expresso da
seguinte maneira:

No primeiro perodo:
F1 = P + P . i = P . (1 + i)

No segundo perodo:
F2 = F1 + F1 . i = F1 . ( 1 + i) = P . (1 + i).(1 + i) = P . (1 + i)2

No terceiro perodo:
F3 = F2 + F2.i = F2 . (1 + i) = P . (1 + i)2. (1 + i) = P . (1 + i)3

Se generalizarmos para um nmero de perodos igual a n, tem-se a expresso geral para


clculo de juros compostos, dada por:
F = P . (1 + i)n
A frmula acima muito utilizada, e atravs dela pode-se constatar que para o primeiro
perodo o juro simples igual ao juro composto.
EXEMPLO II.1 - Para um capital de R$ 100.000,00 colocado a 20% a.a. durante 3 anos,
qual o valor futuro para os casos de considerarmos juros simples e juros compostos?
FIM DO ANO

JUROS SIMPLES

JUROS COMPOSTOS

O
1
2
3

EXEMPLO II.2 - Vamos fazer uma aplicao em CDB de R$ 30.000 a uma taxa de 1,4 %
para um perodo de 1 ano. Qual o valor dos juros? Quais os juros lquidos, se o IR de 20%?
Qual o valor da rentabilidade lquida mensal? Em relao poupana esta aplicao
interessante

II.3 - FLUXO DE CAIXA


a representao grfica do conjunto de entradas (receitas) e sada (despesas) relativo a certo
intervalo de tempo. Um exemplo de fluxo de caixa pode ser visto na figura II.2.

Figura II.2 - Fluxo de caixa

A engenharia econmica vai trabalhar com grficos do tipo da figura II.2, assim como os
fundamentos da matemtica financeira.
Os grficos de fluxo de caixa devem ser feitos do ponto de vista de quem faz a anlise. Para
entender este conceito, vamos imaginar que uma mquina custa R$ 20.000,00 vista ou 5
prestaes de R$ 4.800,00. Para a venda a vista o fluxo de caixa diferente do ponto de vista
do comprador para o do vendedor, isto pode ser visto na figura II.3.
8

4.800,00
comprador
0

20.000,00
20.000,00
0 1

vendedor

4.800,00

Figura II.3 - Fluxo de caixa sobre diferentes pontos de vista

II.4 - RELAES DE EQUIVALNCIA


As relaes de equivalncia permitem a obteno de fluxos de caixa que se equivalem no
tempo. Para calcular as relaes uma ferramenta que muito utilizada o Excel.
A simbologia que ser utilizada :

i = taxa de juros por perodo de capitalizao;


n = nmero de perodos a ser capitalizado;
VP = quantia de dinheiro na data de hoje;
VF = quantia de dinheiro no futuro;
PGTO = srie uniforme de pagamento.

II.4.1 - Relaes entre P e F


Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.4 a seguir.
VF

VP

Dado VP

Achar VF
Figura II.4 - Equivalncia entre P e F
9

O valor VF pode ser obtido por:


VF = VP. (1 + i)n
O fator (1 + i)n chamado de fator de acumulao de capital de um pagamento simples.
Para achar VP a partir de VF, o princpio o mesmo apresentado no caso anterior. A
expresso analtica :
VP = VF/(1 + i)n
O fator 1/(1 +i)n chamado de valor atual de um pagamento simples.

EXEMPLO II.3 - Conseguiu-se um emprstimo de R$ 10.000,00 em um banco que cobra


5% ao ms de juro. Quanto dever ser pago se o prazo do emprstimo for de cinco meses?

EXEMPLO II.4 - Uma aplicao financeira de R$ 200.000,00 rendeu aps 7 meses o valor
de R$ 300.000,00. Qual a taxa mensal "mdia" de juros desta aplicao?

EXEMPLO II.5 - Uma aplicao de R$ 200.000,00 efetuada em uma certa data produz,
taxa composta de juros de 8% ao ms, um montante de R$370.186,00 em certa data futura.
Calcular o prazo da operao.

10

II.4.2 - Relaes entre PGTO e VP


Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.5 a seguir.

PGTO
0

VP

dado PGTO

achar VP

Figura II.5 - Equivalncia entre PGTO e VP

Para se calcular VP a partir de PGTO, pode-se deduzir a seguinte expresso:


VP = PGTO (1 +i) -1 + PGTO (1 + i) -2 + PGTO (1 +i) -3 + ..... + PGTO (1 +i) -n
VP = PGTO [(1 + i) -1 + (1 + i) -2 + (1 +i) -3 +..... + (1 +i) -n]
Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, com nmero
limitado de elementos, de razo (1+ i)-1. A soma dos termos pode ser calculada pela seguinte
expresso:

a - a .r
= 1 n
n
1-r

Que resulta em:

-1
(1
+
i)

VP = PGTO
n

(1 + i) . i

Das expresses que relacionam VP e PGTO, pode-se chegar maneira de se calcular PGTO
a partir de VP. Esta relao dada por:

11

.i
(
1
i
)
+

PGTO = VP
n

(1 + i ) 1

EXEMPLO II.6 - Um empresrio pretende fazer um investimento no exterior que lhe


render US$ 100.000 por ano, nos prximos 10 anos. Qual o valor do investimento, sabendose que o empresrio trabalha com taxa de 6% ao ano?

EXEMPLO II.7 - O que mais interessante, comprar uma TV LED por R$ 4.000,00 vista,
ou R$ 4.410,00 em 3 vezes, sendo a primeira prestao no ato da compra?

EXEMPLO II.8 - Vale a pena pagar vista com 20% de desconto ou a prazo em 3
pagamentos iguais, sendo o primeiro hoje?

12

EXEMPLO II.9 - Calcular a prestao de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8


pagamentos iguais, considerando uma taxa de 13 % ao ms.

II.4.3 - Relaes entre VF e PGTO


Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.6 a seguir.

PGTO

Dado PGTO

Achar VF

VF

Figura II.6 - Equivalncia entre PGTO e VF


Para se calcular VF a partir de PGTO, pode-se deduzir a seguinte expresso:
VF = PGTO + PGTO (1 +i) 1 + PGTO (1 + i) 2 + PGTO (1 +i) 3 + ... + PGTO (1 +i) n -1
VF = PGTO [ 1 + (1 + i) 1 + (1 + i) 2 + (1 +i) 3 + ..... + (1 +i) n - 1]

13

Nota-se que o termo que multiplica PGTO o somatrio dos termos de uma PG, semelhante
a relao entre VP e PGTO vista antes, com nmero limitado de elementos, de razo (1+ i) 1.
A soma dos termos calculada pela frmula de somatrio dos termos de uma PG finita leva a
seguinte expresso:

-1
(1
+
i)

VF = PGTO
i

Das expresses que relacionam VF e PGTO, pode-se chegar a maneira de se calcular PGTO a
partir de VF. Esta relao dada por:

PGTO = VF
(1 + i)n 1

EXEMPLO II.10 - Quanto deve-se depositar anualmente numa conta a prazo fixo que paga
juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui a 14 anos?

II.5 - SRIES PERPTUAS


Estas sries tambm chamadas infinita ou custo capitalizado tem estes nomes devido a
possurem um grande nmero de perodos. Este um fato comum em aposentadorias,
mensalidades, obras pblicas, etc...
O valor presente da srie uniforme infinita :
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-1
(1
+
i)

VP = PGTO
n
(1 + i) . i

-1
(1
+
i)

VP = limn PGTO
(1 + i)n . i

1
1

VP = PGTO limn
i (1 + i)n .i

VP = PGTO.

1
i

EXEMPLO II.11 - Quanto deverei depositar em um fundo com a finalidade de receber para
sempre a importncia anual de R$ 12.000,00 considerando ser a taxa anual de juros igual a
10%?

EXEMPLO II.12 - Qual a menor quantia que um grupo deve cobrar hoje, para dar uma renda
anual de R$ 6.000?

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II.6 - TAXA EFETIVA, NOMINAL E EQUIVALENTE


Taxa efetiva de juros aquela em que a unidade de tempo coincide com a unidade do perodo
de capitalizao. Como exemplo pode-se pensar 140 % ao ano com capitalizao anual, esta
uma taxa efetiva, pois h coincidncia entre as unidades de tempo da taxa e o perodo de
capitalizao. Outro exemplo de taxa efetiva 10% ao ms com capitalizao mensal, que da
mesma maneira uma taxa efetiva.
A taxa efetiva que tem de ser utilizada na maioria dos clculos em matemtica financeira e
engenharia econmica, por isto tem de estar muito claro seu significado e a equivalncia entre
ela e outras maneiras de se apresentar taxas de juros.
Vejamos primeiramente a equivalncia entre duas taxas efetivas:
VF

12 meses

VP

VF = VP(1 + i )12
m

(1)
F

1 ano

VF = VP(1 + i )1
A

(2)

Como (1) = (2), tem-se que:

12
1
(1 + i m ) = ( 1 + i A )
Do mesmo modo, pode-se relacionar:

(1 + i d )

360

12
2
1
= (1 + i m ) = ( 1 + i A ) = (1 + i s )

16

A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do tempo do


perodo de capitalizao. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes casos, 120% ao ano
com capitalizao mensal ou 15% ao ms com capitalizao anual. preciso tomar cuidado
com o uso deste tipo de taxa em clculos, freqentemente ela imprpria para o uso, e ento
necessrio convert-la para uma efetiva correspondente. Existe confuso quanto a esta taxa, e
muitas vezes so usadas para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no
empreendimento.
Para converter taxa nominal em efetiva pode-se utilizar o seguinte raciocnio:

VF

VP

m
VF = VP(1 + i) (3)

VF

VP

VF = VP(1 + iE) (4)


Como

iN = i x m e (3) = (4), tem-se:


m
(1 + i) = (1 + iE)
m
iE = (1 + i) - 1
m
iN

-1
iE = 1 +
m

Com a expresso acima se pode converter uma taxa nominal em uma efetiva.
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Um cuidado importante quanto a estas taxas apresentadas, o entendimento do conceito que


esta por trs de cada uma. Na literatura existente e no prprio mercado financeiro existem
diferenas quanto nomenclatura. O que necessrio estar certo na hora de se fazer um
clculo se o tempo da taxa coincide com seu perodo de capitalizao.
EXEMPLO II.13 - A taxa do sistema financeiro habitacional de 12% ao ano com
capitalizao mensal, portanto uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.

EXEMPLO II.14 - A taxa da poupana de 6% ao ano com capitalizao mensal, portanto


uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.

EXEMPLO II.15 - Qual o juro de R$ 2.000,00 aplicados hoje, no fim de 3 anos, a 20 % ao


ano capitalizados mensalmente?

EXEMPLO II.16 - Qual a taxa efetiva anual equivalente a 15% ao ano capitalizados
trimestralmente?

18

EXEMPLO II.17 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao ms?

EXEMPLO II.18 - Peo um emprstimo de R$ 1.000,00 ao banco. Cobra-se


antecipadamente uma taxa de 15% sobre o valor que entregue j lquido, e depois de um
ms paga-se R$ 1.000,00. Qual a taxa efetiva de juros deste emprstimo?

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CAPTULO III - ANLISE DE


ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS

III.1 GENERALIDADES
Aps a classificao dos projetos tecnicamente corretos imprescindvel que a escolha
considere aspectos econmicos. E a engenharia econmica que fornece os critrios de
deciso, para a escolha entre as alternativas de investimento.
Infelizmente, nem todos os mtodos utilizados so baseados em conceitos corretos. Por esta
razo muito importante ter cuidado com uso de alguns destes mtodos, e principalmente,
conhecer suas limitaes.
Um dos mtodos, que muito utilizado, e que possui limitaes do ponto de vista conceitual
o PAY-BACK ou mtodo do tempo de recuperao do investimento. O mtodo do PAYBACK consiste simplesmente na determinao do nmero de perodos necessrios para
recuperar o capital investido, ignorando as conseqncias alm do perodo de recuperao e o
valor do dinheiro no tempo. Normalmente recomendado que este mtodo seja usado como
critrio de desempate, se for necessrio aps o emprego de um dos mtodos exatos.
Neste curso sero estudados trs mtodos de avaliao, que convenientemente aplicados do o
mesmo resultado e formam a base da engenharia econmica. Estes mtodos so exatos e no
apresentam os problemas observados, por exemplo, no PAY-BACK. Os mtodos so:

Mtodo do valor presente lquido (VPL);


Mtodo do valor anual uniforme (VA);
Mtodo da taxa interna de retorno (TIR).

Estes mtodos so equivalentes e indicam sempre a mesma alternativa de investimento, que


a melhor do ponto de vista econmico. Embora indicarem o mesmo resultado, existe claro
vantagens e desvantagens um em relao ao outro, e que sero comentadas ao longo do curso.

III.2 PAY BACK


o mtodo que avalia o tempo de recuperao do investimento. Em sua verso mais simples,
o chamado Pay Back simplificado, apenas considera-se quantos perodos a receita levar para
igualar o investimento. Por exemplo, para o fluxo de caixa da figura III.1, a receita iguala o
investimento de $1000 no perodo 3, assim o Pay Back deste investimento de 3 anos. O erro
20

deste mtodo esta no fato de se somar valores que no esto na mesma data, o que como foi
mostrado no captulo anterior, sobre matemtica financeira, no correto. Assim, deve-se ter
muito cuidado com a resposta e seu uso como principal critrio de deciso questionvel.

Figura III.1 Fluxo de caixa, com perodo de Pay Back de 3 anos

III.3 - TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)


Os mtodos de avaliao que sero apresentados, para efeito de avaliar mritos de alternativas
para investimento, apresentam como principal caracterstica o reconhecimento da variao do
valor do dinheiro no tempo. Este fato evidncia a necessidade de se utilizar uma taxa de juros
quando a anlise for efetuada atravs de um deles. A questo definir qual ser a taxa a ser
empregada.
A TMA a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros.
Existem grandes controvrsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que
a taxa de juros a ser usada pela engenharia econmica a taxa de juros equivalente maior
rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para
ser atrativa, deve render, no mnimo, esta taxa de juros.
Outro enfoque dado a TMA a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em
questo, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa de
investimento. Naturalmente, haver disposio de investir se a expectativa de ganhos, j
deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital,
entende-se a mdia ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no projeto
em questo.

III.4 - CRITRIOS ECONMICOS DE DECISO


III.4.1 Valor do negcio (V Negocio)
O valor do negcio o valor presente dos fluxos de caixa futuros. A idia deste valor
ilustrada na figura III.2. Como se pode ver no se considera o investimento, vai se calcular na
data 0 o valor dos fluxos de caixa futuros.
21

Figura III.2 - valor do negcio (V Negocio)

III.4.2 - Mtodo do valor presente lquido (VPL)


O mtodo do valor presente lquido, tambm conhecido pela terminologia mtodo do valor
atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferncia para o instante presente de todas as
variaes de caixa esperadas, descontadas taxa mnima de atratividade. Em outras palavras,
seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os
recebimentos e desembolsos esperados, descontados taxa de juros considerada.
Se o valor presente for positivo, a proposta de investimento atrativa, e quanto maior o valor
positivo, mais atrativa a proposta.
A idia do mtodo mostrada esquematicamente, na figura III.3.

Figura III.3 - Valor presente lquido (VPL)


22

III.4.3 - Mtodo do valor anual (VA)


Este mtodo caracteriza-se pela transformao de todos os fluxos de caixa do projeto
considerado, numa srie uniforme de pagamentos, indicando desta forma o valor do benefcio
lquido, por perodo, oferecido pela alternativa de investimento. tambm chamado de valor
anual uniforme. A idia do mtodo mostrada na figura III.4.
Como geralmente, em estudos de engenharia econmica a dimenso do perodo considerado
possui magnitude anual, foi convencionada a adoo da terminologia Valor anual.
O projeto em anlise s ser atrativo se apresentar um benefcio lquido anual positivo, e entre
vrios projetos, aquele de maior benefcio positivo ser o mais interessante.

Figura III.4 - Valor anual (VA)

III.4.4 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)


Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a qual o valor
presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR aquela
que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de
remunerao do capital. A figura III.5 explica o mtodo.
A TIR deve ser comparada com a TMA para a concluso a respeito da aceitao ou no do
projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR menor que a TMA, o
projeto analisado passa a no ser mais interessante.

23

Figura III.5 Taxa interna de retorno (TIR)

EXEMPLO III.1 Responder as questes do problema colocado na figura III.6.

Figura III.6 Exemplo III.1

24

EXEMPLO III.2 Caso de uma termoeltrica a gs.


Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs de 350
MW e levantou os seguintes dados:

Investimento
Produo de energia
Preo da energia eltrica produzida
Custos de Operao e Manuteno
Outros Custos (Transporte de energia, etc.)
Consumo de gs
Custo do gs

$ 500.000,00 por MW instalado


2.800.000 MWh por ano
$30,00 por MWh
$ 4,00 por MWh
$ 1.000.000,00 por ano
500.000.000 m3 por ano
$ 0,06 por m3

O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida por $35
milhes.
Se a TMA da empresa de 15% ao ano, qual o Valor do Negcio e o VPL?
O negcio vivel?

25

EXEMPLO III.3 Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados


custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da
utilizao de equipamentos velhos e obsoletos.
Os engenheiros responsveis pelo problema propuseram gerncia duas solues alternativas.
A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em $
10.000, cujo resultado ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos, aps
os quais os equipamentos seriam sucatados sem nenhum valor residual. A segunda proposio
foi aquisio de uma nova linha de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta alternativa
dever proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor residual de $
10.705 aps dez anos.
Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela
gerncia? Calcular VPL, VA e TIR e interpretar os resultados.

26

Da soluo do exemplo III.3 cabe uma reflexo. Atravs da anlise pura dos resultados qual a
melhor opo? Vamos colocar os resultados do VPL, VA e TIR, na tabela a seguir.
VPL

VA

TIR

REFORMA
COMPRA
Como falado anteriormente, os mtodos sempre indicam a melhor alternativa de investimento,
do ponto de vista econmico.
As duas taxas de retorno do problema so superiores taxa mnima de atratividade, portanto
so propostas atrativas. Como a TIR da reforma maior que alternativa de compra, deveria ser
dada preferncia primeira, contrariando o resultado obtido pelos dois mtodos anteriores.
Entretanto o procedimento correto da anlise indica que se deve fazer um exame da taxa
interna de retorno calculada para o fluxo da diferena entre os investimentos das propostas.
No caso do exemplo, ser melhor aplicar $30.000 na alternativa de compra obtendo um
retorno de 12% a.a. ou ser mais interessante investir $ 10.000 na alternativa de reforma com
um retorno de 15,1% e os $20.000 de diferena taxa mnima de atratividade?
A anlise incremental um complemento necessrio ao mtodo da taxa interna de retorno na
medida em que se responde a este tipo de dvida.

III.4.5 - Anlise Incremental para o mtodo da Taxa Interna


de Retorno
No caso de alternativas de investimento mutuamente exclusivas deve-se examinar a taxa de
retorno obtida no acrscimo de investimento de uma em relao outra. Sempre que esta taxa
for superior TMA, o acrscimo vantajoso, isto faz com que a proposta escolhida no seja
necessariamente a de maior taxa de retorno. Entretanto, para proceder anlise incremental
deve-se certificar de que as propostas tenham TIR maior que a TMA.

EXEMPLO III.4 Aplicar para o exemplo III.3 a anlise incremental.

27

III.4.6 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e os fluxos


de caixa que apresentam mais de uma inverso de sinal
Na maioria dos fluxos de caixa, h apenas uma mudana no sinal, isto , o investimento
inicial (sinal negativo) geralmente resulta numa seqncia de rendas lquidas ou economias de
custo (sinais positivos). Essa situao normalmente leva a uma nica soluo.
Entretanto, se ocorrer mais que uma inverso no sinal surgir outras taxas de retorno. Em
lgebra, a regra de sinais de Descartes afirma que poder haver tantas razes positivas, quantas
so as mudanas na direo do sinal do fluxo de caixa.
Para entender o problema, consideremos o fluxo de caixa a seguir.

diagrama de fluxo de caixa


10.000
1.600
0

10.000

O equacionamento que permite o clculo das taxas :


0 = 1.600 - 10.000 x (1+ i)-1 + 10.000 x (1 +i)-2
Resolvendo esta equao chega-se a dois resultados, o primeiro i = 25% e o segundo i =
400%, que no apresentam significado econmico nenhum.
Uma resoluo apropriada para este problema requer a considerao de uma taxa de juros
auxiliar. Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do perodo 0 sejam
reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um perodo. A taxa auxiliar pode ser a TMA.
Desta forma o fluxo de caixa passar a ter apenas uma inverso de sinal, conforme se pode
observar a seguir.

28

diagrama de fluxo de caixa


10.000

-10.000+1.600x(1+0,2) = - 8.080

O equacionamento que permite o clculo da taxa :


0 = -8.080 + 10.000 x (1+ i)-1

Resolvendo esta equao chega-se a apenas um resultado, sendo i = 23,8%.

III.5 - ANLISE DE ALTERNATIVAS DE


INVESTIMENTO SOB CIRCUNSTNCIAS ESPECFICAS
III.5.1 - Alternativas com vidas diferentes
Existe casos em que se torna necessrio decidir entre propostas de investimento cujos
horizontes de planejamento so diferentes. Por exemplo, considere a comparao entre duas
propostas com durao estimadas de 6 e 12 anos. Como ser aplicado o capital disponvel
depois do trmino do projeto mais curto, durante o perodo compreendido entre os trminos
de ambos os projetos?
A soluo vlida para este problema requer que todas as conseqncias das alternativas sejam
levadas para um horizonte de planejamento comum. Supe-se, por exemplo, que se admita a
alternativa mais curta poder ser substituda ao fim de seis anos por outra idntica.
O procedimento comumente adotado para o caso de vidas diferentes o seguinte:

Calcula-se o mnimo mltiplo comum das vidas das alternativas propostas;


Repetem-se os fluxos tantas vezes at atingir este tempo.

29

Desta maneira comparam-se alternativas de diferentes duraes numa base temporal


uniforme.
O mtodo do valor anual uniforme implicitamente j considera a repetio do investimento,
tornando desnecessria a utilizao do procedimento mencionado.

EXEMPLO III.5 - Uma certa operao pode ser executada satisfatoriamente tanto pela
mquina X como pela mquina Y. Os dados pertinentes s duas alternativas so os seguintes:

Custo inicial
Valor residual
Vida de servio em anos
Despesas anuais

MQUINA X
$ 6.000
0
12
$ 4.000

MQUINA Y
$ 14.000
20% do custo inicial
18
$ 2.400

Comparar as alternativas, pelo mtodo do valor presente, supondo uma taxa mnima de
atratividade de 12% ao ano.

III.5.2 - Existncia de restries financeiras


Pode-se lidar com alternativas que so mutuamente exclusivas no sentido que apenas uma, das
vrias alternativas disponveis, necessria para preencher uma dada funo, todas as outras
se tornam suprfluas. Outro tipo de exclusividade mtua refere-se ao caso em que uma ou
mais das alternativas podem ser aceitas, mas, devido s limitaes de capital, nem todas as
alternativas podem ser aceitas. Chama-se ao primeiro caso de exclusividade mtua
"Financeira".
30

Geralmente a cada ano as empresas elaboram uma relao de futuros investimentos,


denominada "Oramento de capital". Um fato que freqentemente ocorre nestas ocasies a
limitao de recursos para financiar todas as solicitaes provenientes das diversas gerncias.
A existncia de restries financeiras coloca a alta administrao diante da necessidade de
selecionar aquele conjunto de alternativas, o pacote oramentrio, economicamente mais
interessante, cuja demanda por recursos no supera o volume disponvel.
EXEMPLO III.6 Suponha que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a seguir
podem ser aceitas porque no so tecnicamente equivalentes, isto , cada uma desempenha
funo diferente.

Alternativa
A
B
C

Investimento
inicial
10.000
20.000
50.000

Benefcios
anuais
1.628
3.116
7.450

Valor presente
1.982
2.934
4.832

Taxa interna
de retorno
10%
9%
8%

SUPOSIES: a vida esperada de cada proposta de 10 anos. O valor residual esperado de


cada proposta zero. A TMA de 6% ao ano. O capital total disponvel para o investimento
de $ 75.000.

31

III.5.3 - Alternativas com vidas perptuas


O valor presente de uma srie anual uniforme perptua conhecido como custo capitalizado.
Sabe-se que:

-1
(1
+
i)

VP = PGTO
n
(1 + i) . i

Para n tendendo para o infinito:

-1
(1
+
i)

VP = lim n PGTO
n
(1 + i) . i

1
1

VP = PGTO lim n
i (1 + i)n .i

V P = PGTO .

1
i

EXEMPLO III.7 Seja um apartamento que possua as seguintes caractersticas:

investimento inicial = $ 100.000;


vida do projeto = infinita;
valor mensal de aluguel menos gastos do proprietrio = $ 650;
TMA = 1% ao ms.

Calcular o Valor Econmico do Apartamento na data zero.


Verificar a viabilidade do investimento.

32

III.6 - PROBLEMAS PROPOSTOS


1) Numa anlise das oportunidades para reduo de custos efetuada pelo departamento de
transporte de uma usina siderrgica foi detectada a possibilidade de atingir-se tal objetivo,
substituindo-se o uso de caminhes alugados, para transporte de produtos em processamento
na rea de laminao, por conjunto de tratores e carretas.
Se implementada a modificao, dever haver uma reduo anual de despesas da ordem de $
350.000 correspondentes ao aluguel pago pelo uso de caminhes.
Um estudo de simulao realizado determinou a necessidade de adquirirem-se dois tratores e
cinco carretas, totalizando um investimento de $ 350.000.
Os custos de mo de obra, combustvel e manuteno foram estimados em $ 200.000 no
primeiro ano, aumentando anualmente $ 5.000, devido elevao do custo de manuteno,
proporcionado pelo desgaste dos veculos.
Considerando-se a TMA da empresa igual a 8% ao ano, verificar a viabilidade da preposio,
levando-se em conta que a vida econmica estimada para os equipamentos foi de cincos anos
com valor residual nulo.

33

2) Determinada indstria pretende comprar uma mquina que custa $43.400 e estimou o
seguinte fluxo de caixa:
ANOS
Valores

0
-43.400

1
10.000

2
9.000

3
8.000

...
...

8
3.000

9
2.000

10
11.000

H uma previso de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do primeiro ano, $ 9.000 no


segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10 anos o equipamento poder ser vendido por $
10.000. Admitindo uma TMA de 6% ao ano, especifique as equaes que permitam, com
auxlio das tabelas, calcular o valor presente liquido do fluxo de caixa.

34

3) Duas escavadeiras esto sendo consideradas para a compra por uma empresa construtora, a
GIANT e a TROJAN. Ambas tem capacidade requerida, mas a GIANT considerada mais
macia que a TROJAN e acredita-se que ter vida mais longa. As estimativas dos aspectos
que sero influenciados pela escolha so as seguintes:

Custo inicial da entrega


Custo de manuteno no primeiro
ano
Acrscimo anual no custo de
manuteno durante a vida da
mquina
Vida econmica
Valor residual

TROJAN
$40.000
$8.000

GIANT
$60.000
$5.000

$800

$400

4 anos
$4.000

6 anos
$6.000

A mquina TROJAN requerer uma reviso custando $ 5.000 ao final do segundo ano. A
mquina GIANT requerer uma reviso custando $ 4.000 ao final do terceiro ano.
Compare os valores presentes usando uma TMA de 15% ao ano.

35

4) Resolver o problema anterior pelo critrio do valor anual uniforme.

36

5) Planeja-se construir um edifcio de 3 andares. esperado que alguns anos mais tarde, mais
3 andares devero ser construdos. Dois projetos foram feitos:
Projeto A: um projeto convencional para um edifcio de 3 andares. O custo de $ 420.000.
Projeto B: projeto para 6 andares, mas sero construdos somente 3, por enquanto. O custo
inicial deste projeto de $490.000.
Com o projeto A sero gastos $500.000 para aumentar mais 3 andares numa data futura.
Com o projeto B se gastar somente $400.000 pelo aumento de mais 3 andares.
A vida dos edifcios de 60 anos, com valor residual nulo.
Os custos de manuteno sero $1.000 por ano mais barato no projeto B que no projeto A,
durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, sero as mesmas para os dois
projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do aumento de mais 3 andares
que justifica a escolha do projeto B?

37

6) Uma empresa est considerando dois planos alternativos para a construo de um muro ao
redor de sua nova fbrica. Uma cerca como um "galinheiro" de ao galvanizado requer um
custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de manuteno de $300. A vida esperada
de 25 anos. Uma parede de concreto requer um custo inicial de apenas $ 40.000, mas
necessitar reparos pequenos a cada 5 anos a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada 10
anos a um custo de $ 5.000. Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida
perptua, determinar:
a) o valor presente dos dois planos;
b) o custo anual equivalente para os dois planos.

38

7) Os projetos X e Y so duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer um


investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $
88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, so $ 32.000. O imposto de
renda anual estimado de $ 24.000. O projeto Y requer um investimento presente de $
350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $ 100.000. As despesas anuais
estimadas, sem o imposto de renda so $ 40.000. Imposto de renda anual estimado: $ 24.000.
Em cada projeto estimado um valor residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo
uma TMA depois do imposto de renda de 9% ao ano, faa os clculos necessrios para
determinar qual dos projetos recomendado pelo critrio da taxa interna de retorno.

39

8) Elabore o grfico: valor presente X taxa de desconto, e comente a respeito.

40

9) Um fabricante de peas esta analisando uma modificao em seu processo de produo.


Duas alternativas esto em considerao, sendo que ambas exigem a realizao de inverses,
resultando, em contrapartida, em reduo dos atuais custos de produo. Cada uma das
alternativas apresenta as seguintes caractersticas:

custo inicial
reduo anual de custos
valor residual
vida econmica

Alternativa A
$ 10.000
$ 2.400
nulo
8 anos

Alternativa B
$ 15.000
$ 2.700
nulo
8 anos

A alternativa A exigir, contudo, aps 5 anos de utilizao, uma inverso adicional de $


5.000 destinada a promover uma modificao no projeto original.
Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das alternativas
mais atrativa. Utilizar o mtodo da taxa interna de retorno e admitir que, para fazer face ao
desembolso no quinto ano de operao da alternativa A, ser constitudo um fundo de reserva
a partir da capitalizao de depsitos anuais iguais durante os cinco anos, a uma taxa de 10%
ao ano.

41

10) Uma empresa esta considerando a compra de um pequeno computador para seu
departamento de pesquisas. Vrias alternativas mutuamente exclusivas esto em estudo. As
estimativas relativas a cada uma so:
Computador

A
B
C
D

Custo inicial do
computador $

280.000
340.000
380.000
440.000

Valor residual
estimado $

240.000
280.000
310.000
350.000

Economia anual lquida


resultante do novo
computador X condies
existentes
46.000
56.000
62.000
72.000

A empresa pretende manter o computador durante 10 anos, poca em que ser


vendido.
Se a TMA de 15% ao ano, usar o mtodo do valor presente para determinar que
alternativa deve ser escolhida.

42

11) Usar o mtodo da taxa de retorno para selecionar dentre as alternativas descritas no
problema 10.

43

12) Um superintendente est estudando as seguintes propostas de investimentos que foram


recebidas dos departamentos (E) produo, (F) controle da qualidade e (G) expedio:
Proposta

Investimento inicial ($)

E1
E2
F1
F2
G1

2.000
4.000
4.000
8.000
4.000

Excesso anual de
recebimentos sobre
despesas ($)
275
770
1.075
1.750
1.100

As propostas E1 e E2 so mutuamente exclusivas por razes tcnicas; F1 e F2 so tambm


mutuamente exclusivas. Cada uma das alternativas tem vida esperada de 10 anos e valor
residual zero. A firma adota uma TMA de 10% ao ano.
a)
b)

Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for ilimitado?
Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponveis para
novos investimentos?

44

CAP. IV IRPJ E CSLL E A DEPRECIAO


DO ATIVO IMOBILIZADO
A influncia do imposto de renda1
Do ponto de vista de um indivduo ou de uma empresa, o que realmente importa,
quando de uma Anlise de investimentos, o que se ganha aps os impostos.
A carga tributria representa um nus real, cujo efeito o de reduzir o valor dos fluxos
monetrios resultantes de um dado investimento. Isto ocasiona, muitas vezes, a transformao
de projetos rentveis antes da considerao de sua incidncia em antieconmicos quando o
imposto de renda for levado em conta. Portanto, torna-se importante a deduo do imposto de
renda (IRPJ) e da contribuio social (CSLL) nos fluxos de caixa de uma anlise econmica
de projetos.
O imposto de renda incide sobre o lucro tributvel da empresa que, por sua vez,
influenciado por procedimentos da contabilidade da depreciao, que visam assegurar
condies para a reposio dos ativos fixos da empresa, quando isto se tornar necessrio
continuidade das operaes. Por esta razo, a legislao tributria permite s empresas
deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de depreciao para fins de clculo do
imposto de renda.
Conforme legislao em vigor, o imposto de renda, em geral, apurado pela aplicao
de uma alquota de 15% sobre o lucro tributvel da empresa. Para lucros tributveis superiores
a R$ 240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por ms) aplicada uma taxa de 10 % sobre o lucro
que excede a este limite.
Tambm incidente sobre o lucro tributvel, a contribuio social deve ser considerada
na anlise de investimentos. Para empresas industriais a alquota da contribuio social de
9% sobre o lucro tributvel.
Nem sempre o lucro contbil igual ao lucro tributvel, ou seja, aquele sobre o qual
incide a alquota do imposto de renda. Apurado o resultado contbil, a este devero ser feitos
alguns ajustes, chamados de incluses ou excluses.
A base de clculo pode ser o lucro real ou lucro presumido. O lucro real apurado de
acordo registros contbeis e fiscais. Obrigatrio para empresas com receita superior a R$ 48
milhes anuais. O lucro presumido uma simplificao do lucro real. A base de clculo de
8% sobre a receita bruta. Excees: 1,6% p/ comrcio de derivados de petrleo; 16% p/
servios de transporte; 32% p/ servios em geral.
Os perodos de apurao so trimestrais, encerrados em 31/03, 30/06, 30/09 e 31/12 de cada
ano.

Demonstraes contbeis

OLIVEIRA, J. A. N. Engenharia Econmica: uma abordagem s decises de investimentos. Mc Graw-Hill

45

Embora a preocupao do curso seja a avaliao econmica atravs dos fluxos de


caixa, IRPJ e CSLL so sadas de caixa e seu clculo depende de conceitos da contabilidade.
Uma rpida abordagem s demonstraes contbeis torna-se, ento, importante.
As demonstraes contbeis so uma representao estruturada da posio patrimonial
e financeira e do desempenho de uma empresa ou qualquer outra entidade. O objetivo das
demonstraes contbeis o de proporcionar informao acerca da posio patrimonial e
financeira, do desempenho e dos fluxos de caixa da entidade que seja til a um grande nmero
de usurios em suas avaliaes e tomada de decises econmicas.
O conjunto de demonstraes contbeis inclui, entre outras, as seguintes:
(a) balano patrimonial ao final do perodo;
(b) demonstrao do resultado do perodo;
O Balano Patrimonial deve apresentar as seguintes informaes:

O ativo imobilizado
O Ativo Imobilizado um subgrupo do Ativo No Circulante que por sua vez
localizado no Ativo de uma empresa. O Ativo Imobilizado registrado na contabilidade de
uma companhia atravs de seu custo de aquisio. Este custo pode ser tanto aquele pago pelo
ativo, quanto o seu custo de fabricao ou construo.
No caso de compra de terceiros, o custo de aquisio determinado pelo seu valor de
compra mais os gastos complementares necessrios sua posse, instalao e funcionamento.
Em resumo, o custo de aquisio normalmente constitudo de:
46

Valor de compra
Gastos com transporte do Bem
Prmio de seguro pelo transporte
Gastos com a instalao
Gastos necessrios transferncia do Bem.

Principais Grupos de Contas do Ativo Imobilizado


Em vista da infinidade de tipos de ativos fixos, costuma-se agrupa-los em contas, cujos
ttulos indicam com razovel preciso a natureza dos bens nelas registrados.
No ativo imobilizado Os bens so aqueles que existem fisicamente, que podem ser
vistos, tocados e sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangveis so:

Terrenos

Edificaes

Mquinas e Equipamentos

Veculos

Mveis e Utenslios

conveniente lembrar que estes bens so considerados Ativo Imobilizado se forem


destinados manuteno da atividade da companhia.

O ativo intangvel
A nova lei contbil (Lei n 11.638 de 2007) introduziu o subgrupo Intangvel no grupo
do Ativo No Circulante, conforme a nova redao dada ao artigo 178 da Lei n. 6.404/1976.
Nesse subgrupo devem ser classificados os valores que estavam em outras contas do
Ativo Permanente, em conformidade com a legislao anterior, bem como as novas transaes
que representem bens incorpreos, como marcas, patentes, direitos de concesso, direitos de
explorao, direitos de franquia, direitos autorais, gastos com desenvolvimento de novos
produtos, gio pago por expectativa de resultado futuro (fundo de comrcio, ou goodwill).
O registro contbil dos ativos intangveis (incluindo o goodwill) deve ser feito pelo seu
custo de aquisio, se esse custo puder ser mensurado com segurana, e no por expectativa
de valor no mercado, sendo vedada completamente no Brasil sua reavaliao (Lei das S/A).
O ativo intangvel gerado internamente (com exceo do goodwill) pode, em certas
circunstncias, conforme restries dadas pela NBC T 19.8, ser reconhecido pelo seu custo de
obteno. Mas no podem nunca ser ativados os gastos com pesquisa. Os gastos com
desenvolvimento somente so capitalizveis nas condies restritas dadas pela NBC T 19.8.

47

Os ativos intangveis precisam ser amortizados conforme sua vida til econmica. No
caso dos intangveis sem vida til econmica determinada, sua amortizao ser normal em
2008 (como no caso do goodwill). Todavia, de 2009 em diante essa amortizao fica vedada.

Contabilidade da Depreciao
Como norma bsica a lei das sociedades por aes dispe:
No Balano Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado sero registrados pelo
custo de aquisio, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciao, amortizao ou
exausto. A diminuio de valor dos elementos do Ativo Imobilizado ser registrada
periodicamente nas contas de depreciao, quando corresponder perda do valor dos direitos
que tenham por objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da
natureza ou obsolescncia.
As depreciaes vo sendo registradas a cada ano em contas especficas acumuladoras
de saldo e em contrapartida esses valores sero computados como custo ou despesa
operacional, em cada exerccio social.
Quando o bem chega a 100% de depreciao e ainda existir fisicamente (caso normal
nas empresas) deixa de ser depreciado. O Ativo baixado contabilmente quando for vendido,
doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa.
Do ponto de vista econmico, e este o conceito que deve ser adotado em estudos de
investimentos, a depreciao no considerada como um custo, mas como uma fonte de
recursos para as operaes da firma que poder ser utilizada a critrio da administrao.
A depreciao um custo ou despesa operacional sem desembolso.
EXEMPLOS DE BENS SUJEITOS DEPRECIAO
Prdios e Edificaes
Veculos
Mquinas e Equipamentos
Mveis e Utenslios
Ferramentas
EXEMPLOS DE BENS NO SUJEITOS DEPRECIAO
Terrenos
Antiguidades
Obras de arte

Baixa do Ativo Imobilizado


Os motivos mais freqentes para a baixa do Ativo Imobilizado so a venda ou a
cessao de utilidade para a companhia. Em qualquer dos casos, necessrio que o valor do
bem baixado seja retirado contabilmente dos registros da empresa.
Se o bem for vendido, o resultado contbil da baixa (lucro ou prejuzo) ser a diferena
entre seu valor pelo qual o bem for vendido e seu valor contbil, que por sua vez o custo
original menos a depreciao acumulada.
48

Se o seu valor contbil for nulo, no caso de j estar totalmente depreciado, o valor da
venda ser o lucro da transao.
Se o bem for baixado por motivo da cessao de utilidade (obsolescncia, danos
irreparveis, etc), e ainda tiver valor contbil, este ser o valor da perda que ir para a
demonstrao de resultados.
Uma firma A que compre um equipamento usado de uma firma B iniciar o processo
de depreciao sobre este equipamento (baseando-se no valor da transao), mesmo que este
equipamento j tenha sido totalmente depreciado na contabilidade da firma B. Vemos, pois,
como podem surgir vantagens para firmas de um mesmo grupo, mas que sejam pessoas
jurdicas independentes, ao transacionarem equipamentos usados entre si.

Apresentao nas Demonstraes Financeiras


NO BALANO PATRIMONIAL:
No Circulante
Imobilizado
Edificaes
2.000
Mquinas e Equipamentos 1.000
Mveis e Utenslios
500
Veculos
600
4.100
Depreciao Acumulada
(400)
3.700
NA DEMONSTRAO DE RESULTADOS
A depreciao deve ser apropriada ao custo de produo ( um custo indireto de
produo) ou ento como despesa de depreciao no grupo de despesas operacionais.
A perda ou ganho na venda do Ativo Imobilizado (venda de imveis, equipamentos,
veculos, etc.) devem ser apresentados na Demonstrao de Resultados do Exerccio como
Outras Receitas Operacionais (no caso de ganho) ou Outras Despesas Operacionais (no caso
de perda). A perda ou ganho so calculados pela diferena do valor de venda menos o valor
contbil do imobilizado na data da venda.
Demonstrao de Resultados do Exerccio (DRE)
Receita de Vendas
- Tributos Incidentes sobre Vendas (ICMS, ISS, PIS, Cofins, Outros)
Receita Lquida de vendas
- Custo do Produto Vendido (MP, MOD, CIP)*
Despesa de Depreciao
Resultado Bruto
- Despesas Operacionais
Despesas com Vendas

1000
-120
880
-350
-100
430
- 80
49

Despesas Administrativas
Outras despesas e receitas operacionais (ganho ou perda de capital)
Despesa de Depreciao
Resultado Antes de Receitas e Despesas Financeiras (EBIT)**
+ Receitas Financeiras
- Despesas Financeiras
Resultado Antes dos Tributos Sobre o Lucro (EBT)***
- Tributos sobre o Lucro (IRPJ / CSLL)****
Lucro Lquido do Perodo

-100
+10
- 80
180
0
- 50
130
-40
90

* MP: Matrias-primas consumidas; MOD: Mo de obra direta; CIP: Custos Indiretos de


Produo como, por exemplo, aluguis, energia eltrica entre outros.
** EBIT: Earnings Before Interests and Taxes (Lucro Antes dos Juros e Impostos)
*** EBT: Earnings Before Taxes (Lucro Antes dos Impostos)
**** IRPJ e CSLL: Imposto de Renda das Pessoas Jurdicas e Contribuio Social sobre o
Lucro Lquido

Mtodos de Depreciao
H vrios mtodos de depreciao, entre os quais, cumpre mencionar:
Mtodo Linear
Soma dos Dgitos
Mtodo Exponencial
Mquinas / hora
O mtodo mais utilizado no Brasil o mtodo linear.

Mtodo Linear de depreciao


No mtodo Linear a quota anual de depreciao pode ser expressa pela seguinte
frmula:
d =Co / n
Onde C0 representa o Custo de Aquisio do Ativo e n seu prazo de vida til
contbil.
A taxa anual de depreciao calculada pela seguinte frmula:
T = 100 / n
Onde T representa a taxa percentual anual de depreciao.
Atualmente, so as seguintes as taxas limites de depreciao anual, fixadas pela
Instruo Normativa 162, de 31/12/1998, da Secretaria da Receita federal (tabela resumida):

50

Ministrio da Fazenda
Secretaria da Receita Federal

Instruo Normativa SRF n 162, de 31 de dezembro de 1998


DOU de 07/01/1999, pg. 5
Fixa prazo de vida til e taxa de depreciao dos bens que relaciona.
O SECRETRIO DA RECEITA FEDERAL, no uso de suas atribuies e tendo em vista o disposto no art. 253, 1, do
Regulamento do Imposto de Renda, aprovado pelo Decreto n 1.041, de 11 de janeiro de 1994, resolve:
Art. 1 A quota de depreciao a ser registrada na escriturao da pessoa jurdica, como custo ou despesa operacional, ser
determinada com base nos prazos de vida til e nas taxas de depreciao constantes dos anexos:
I - Anexo I: bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM;
II - Anexo II: demais bens.
Art. 2 Esta Instruo Normativa entra em vigor na data de sua publicao.
EVERARDO MACIEL
Anexo I - Bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM

Bens

Taxa anual
de
depreciao

ANIMAIS VIVOS

20 %

Exceo: Galos, Galinhas, Patos, Gansos, Perus, Peruas E Galinhas-D'angola (Pintadas), Das Espcies
Domsticas, Vivos

50 %

OBRAS DE PLSTICOS

20 %

Correias de transmisso e correias transportadoras

50 %

OBRAS DE BORRACHA (Correias Transportadoras Ou De Transmisso, De Borracha Vulcanizada)

50 %

OBRAS DE COURO

50%

OBRAS DE MADEIRA (caixotes, caixas, engradados, barricas e embalagens semelhantes, de

20 %

madeira; carretis para cabos, de madeira; paletes simples, paletes-caixas e outros estrados para carga,
de madeira; taipais de paletes, de madeira; barris, cubas, balsas, dornas, selhas e outras obras de
tanoeiro)

TAPETES E OUTROS REVESTIMENTOS PARA PAVIMENTOS,


DE MATRIAS TXTEIS

20 %

OUTROS ARTEFATOS TXTEIS CONFECCIONADOS (cortinados, cortinas e estores;

20 %

sanefas e artigos semelhantes para camas para uso em hotis e hospitais; sacos de quaisquer dimenses,
para embalagem)
Encerados e toldos; tendas; velas para embarcaes, para pranchas vela ou para carros vela; artigos
para acampamento

25 %

PRODUTOS CERMICOS

20 %

OBRAS DE VIDRO

20 %

OBRAS DE FERRO FUNDIDO, FERRO OU AO

10 %

construes, de ferro fundido, ferro ou ao, exceto as construes pr-fabricadas: Pontes e elementos de
pontes, Torres e prticos

4%

Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de ferro fundido, ferro ou ao

20 %

OBRAS DE ALUMNIO

10 %

construes de alumnio

4%

Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de alumnio

20 %

FERRAMENTAS

20 %

51

aparelhos mecnicos de acionamento manual, pesando at 10kg, utilizados para preparar, acondicionar ou
servir alimentos ou bebidas

10 %

OBRAS DIVERSAS DE METAIS COMUNS (cofres-fortes, portas blindadas e compartimentos

10%

para casas-fortes, cofres e caixas de segurana e artefatos semelhantes, de metais comuns) (fichrios)

REATORES NUCLEARES, CALDEIRAS, MQUINAS, APARELHOS E


INSTRUMENTOS MECNICOS (turbimas, motores, bombas, ar-condicionado, queimadores,

10 %

fornos, etc.)
"bulldozers", "angledozers", niveladores, raspo-transportadores ("scrapers"), ps mecnicas, escavadores,
carregadoras e ps carregadoras, compactadores e rolos ou cilindros compressores, autopropulsores

25 %

Mquinas automticas para processamento de dados e suas unidades; leitores magnticos ou pticos,
mquinas para registrar dados em suporte sob forma codificada, e mquinas para processamento desses
dados, no especificadas nem compreendidas em outras posies

20 %

mquinas e aparelhos para selecionar, peneirar, separar, lavar, esmagar, moer, misturar ou amassar
terras, pedras, minrios ou outras substncias minerais slidas (includos os ps e pastas); mquinas para
aglomerar ou moldar combustveis minerais slidos, pastas cermicas, cimento, gesso ou outras matrias
minerais em p ou em pasta; mquinas para fazer moldes de areia para fundio

20 %

-Mquinas e aparelhos para obras pblicas, construo civil ou trabalhos semelhantes

25 %

caixas de fundio; placas de fundo para moldes; modelos para moldes; moldes para metais (exceto
lingoteiras), carbonetos metlicos, vidro, matrias minerais, borracha ou plsticos

33,3 %

ferramentas eletromecnicas de motor eltrico incorporado, de uso manual

20 %

aparelhos ou mquinas de tosquiar de motor eltrico incorporado

20 %

aparelhos eltricos para telefonia ou telegrafia, por fio, includos os aparelhos telefnicos por fio conjugado
com um aparelho telefnico porttil sem fio e os aparelhos de telecomunicao por corrente portadora ou
de telecomunicao digital; videofones

20 %

gravadores de dados de vo

20 %

Gravador-reprodutor de fita magntica, sem sintonizador

20 %

Gravador-reprodutor e editor de imagem e som, em discos, por meio magntico, ptico ou opto-magntico

20 %

-Discos para sistemas de leitura por raio "laser":

33,3 %

-Fitas magnticas para reproduo de fenmenos diferentes do som e da imagem

33,3 %

-Cartes magnticos

33,3 %

Aparelhos transmissores (emissores) para radiotelefonia, radiotelegrafia, radiodifuso ou televiso, mesmo


incorporando um aparelho de recepo ou um aparelho de gravao ou de reproduo de som; cmeras
de televiso; cmeras de vdeo de imagens fixas e outras cmeras ("camcorders")

20 %

Aparelhos de radiodeteco e de radiossondagem (radar), aparelhos de radionavegao e aparelhos de


radiotelecomando

20 %

aparelhos receptores para radiotelefonia, radiotelegrafia ou radiodifuso, exceto de uso domstico

20 %

VECULOS E MATERIAL PARA VIAS FRREAS OU SEMELHANTES, APARELHOS


MECNICOS (INCLUDOS OS ELETROMECNICOS) DE SINALIZAO PARA
VIAS DE COMUNICAO

10 %

VECULOS AUTOMVEIS, TRATORES, CICLOS E OUTROS VECULOS


TERRESTRES

20 %

Tratores

25 %

veculos automveis para transporte de 10 pessoas ou mais, incluindo o motorista

25 %

veculos automveis para transporte de mercadorias

25 %

veculos automveis para usos especiais (por exemplo: auto-socorros, caminhes-guindastes, veculos de
combate a incndios, caminhes-betoneiras, veculos para varrer, veculos para espalhar, veculos-oficinas,
veculos radiolgicos), exceto os concebidos principalmente para transporte de pessoas ou de mercadorias

25 %

veculos automveis sem dispositivo de elevao, dos tipos utilizados em fbricas, armazns, portos ou
aeroportos, para transporte de mercadorias a curtas distncias; carros-tratores dos tipos utilizados nas
estaes ferrovirias

10 %

52

motocicletas (includos os ciclomotores) e outros ciclos equipados com motor auxiliar, mesmo com carro
lateral; carros laterais

25 %

reboques e semi-reboques, para quaisquer veculos; outros veculos no autopropulsores

20 %

AERONAVES E APARELHOS ESPACIAIS

10 %

EMBARCAES E ESTRUTURAS FLUTUANTES

5%

-Barcos e balsas inflveis

20 %

INSTRUMENTOS
E
APARELHOS
DE
PTICA,
FOTOGRAFIA
OU
CINEMATOGRAFIA, MEDIDA, CONTROLE OU DE PRECISO; INSTRUMENTOS E
APARELHOS MDICO-CIRRGICOS

10 %

ARTIGOS PARA DIVERTIMENTO OU PARA ESPORTE

10 %

Anexo II - Demais Bens


Bens

Taxa anual de
depreciao

Instalaes

10 %

Edificaes

4%

De forma resumida, as Taxas Mximas de Depreciao admitidas pelo fisco so:


Item
Taxa anual
Anos de vida contbil
Edifcios
4%
25
Mquinas e equipamentos
10%
10
Instalaes
10%
10
Mveis e Utenslios
10%
10
Veculos
20%
5
Sistema de processamentos dados
20%
5
Estas taxas so as cargas mximas de depreciao anual, permitidas pelo governo.
Obedecidos estes limites, a legislao brasileira permite que qualquer mtodo de depreciao
seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites permitidos pelo governo
conduz a uma depreciao mais demorada se forem utilizados outros mtodos que no o da
depreciao linear.
Um outro aspecto a ser considerado a escolha da data a partir da qual o bem passa a
ser depreciado: normalmente deve ser depreciado a partir da data de entrada em
funcionamento. Se for adquirido para uso posterior, a depreciao no dever ser computada
durante o perodo de inatividade, salvo se houver possibilidade de eroso, obsolescncia ou
existncia de outro fator que determine o imediato incio de depreciao.
Para bens usados a taxa de depreciao ser fixada tendo em vista o maior dos
seguintes prazos:
1. Metade da vida til admissvel para o bem novo ou
2. Restante da vida til, considerada em relao primeira instalao.

53

Depreciao acelerada
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais de
um turno de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um coeficiente de acelerao sobre a taxa
de depreciao normal, visando reduzir a vida contbil do ativo. As normas fiscais que
regulam a depreciao acelerada esto contidas no artigo 312, decreto no 3.000 de 26/03/1999.
Coeficientes de Depreciao Acelerada:
1 turno de 8 hs/dia: 1,0
2 turnos de 8 hs/dia 1,5
3 turnos de 8 hs/dia 2,0
Assim, por exemplo, se a operao de uma mquina de terraplanagem, cuja
depreciao normal seja de 20% ao ano, for realizada em perodo contnuo de 16 hs/dia, a
empresa poder adotar a taxa mxima de depreciao acelerada de 30%.
A legislao prev, ainda, para bens que operam em condies ambientais
desfavorveis, a possibilidade do uso de taxas maiores, mediante solicitao corroborada por
laudo tcnico emitido pelo Instituto Nacional de Tecnologia.
Ver mais sobre depreciao no decreto 3000 de 1999 no site da Secretaria da Receita
Federal: http://www.receita.fazenda.gov.br
EXEMPLO
Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisio de um trator de 65 hp, no
valor de $ 400.000,00. Se esta empresa utiliza o mtodo de depreciao linear, pergunta-se:
a. Qual a quota de depreciao linear
b. Qual o valor contbil do trator no sexto ano de utilizao
c. Qual o lucro ou prejuzo contbil se o trator for vendido por $ 70.000,00 no terceiro ano
de utilizao
d. Quais seriam os registros contbeis no segundo ano de utilizao
e. Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual o seu valor contbil no segundo ano?

Mtodo da Soma dos Dgitos


O mtodo da soma dos dgitos considera uma carga de depreciao anual maior nos
anos iniciais decrescendo medida que avana a vida contbil do Ativo Fixo.
Para uma vida contbil de, por exemplo, cinco anos, a soma dos dgitos (SD) igual a:
1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15
Genericamente:
SD = N ( N + 1) / 2
54

Onde N o nmero de anos de vida contbil. A quota de depreciao no ano n :


dn = [(N - ( n - 1 )) / SD] x (Co - R)

EXEMPLO
Para o exemplo anterior, considerando uma vida contbil de 5 anos, determinar:
a. Qual a quota de depreciao no primeiro ano
b. Qual a quota de depreciao no quarto ano
c. Qual o valor contbil ao final do segundo ano

Exerccios:
1. Preencher os quadros de quota de depreciao por ano e valor contbil no final do ano
admitindo as seguintes suposies:
Custo de aquisio do ativo deprecivel: $ 80.000,00
Vida til contbil: cinco anos
Compare os resultados e avalie qual o melhor considerando a legislao fiscal.
SOLUO
ANO
1
2
3
4
5

ANO
1
2
3
4
5

Quota anual de depreciao


LINEAR
SOMA DOS DGITOS

Valor Contbil ao final do ano


LINEAR
SOMA DOS DGITOS

2. Suponha um edifcio com custo inicial de R$ 3.000.000,00, sendo que o valor do terreno
includo de R$ 200.000,00.
Determinar pelo mtodo linear:
55

a) A quota de depreciao anual;


b) a vida contbil;
c) a depreciao acumulada no dcimo ano;
d) o valor contbil do edifcio aps 10 anos e
e) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 1.500.000,00 ao final do dcimo
ano.
f) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 900.000,00 ao final do trigsimo
ano.

Importncia da Depreciao na Anlise de Investimentos


Qual a vantagem em depreciar contabilmente um equipamento?
Como a depreciao entra nos custos (ou despesas) na demonstrao de resultados,
automaticamente diminuir os lucros tributveis, e consequentemente, o imposto de renda a
pagar. Sabemos, da matemtica financeira, que quanto mais cedo se tiver o dinheiro na mo,
mais vantajoso . Dessa forma, todos gostariam de depreciar seus ativos fixos o mais depressa
possvel. Entretanto, como j vimos, o governo limita a taxa de depreciao anual por motivos
bvios.
Se o tempo de vida de um equipamento for maior que, por exemplo, 10 anos, e o
governo limita a depreciao em 10 % ao ano, convm ficar quieto e depreci-lo em 10 anos
mesmo. perfeitamente normal um equipamento j totalmente depreciado estar em condies
de operao e continuar sendo utilizado (mas no mais depreciado).
A depreciao uma despesa, mas no sada de caixa. Dessa forma, como a
depreciao foi abatida, resultando em um lucro menor para efeito de tributao, deveremos
somar a depreciao novamente para obter o fluxo de caixa. Assim, o fluxo de caixa livre
obtido da seguinte forma:

56

Fluxos de Caixa e a Influncia do imposto de renda


A partir de agora passaremos a avaliar fluxos de caixa de projetos aps o IRPJ/CSLL,
mas considerando o efeito fiscal benfico da depreciao.
EXEMPLO 1
Um investimento de $ 30.000,00 em um equipamento proporcionar reduo nos
desembolsos anuais de $ 10.000,00. A vida econmica do equipamento de 5 anos, aps a
qual o equipamento ser vendido por $ 7.000,00. Considerando que a taxa mxima de
depreciao para este tipo de equipamento de 15 % e que a empresa utiliza o mtodo linear,
calcular a taxa interna de retorno do investimento antes e aps o imposto de renda. A alquota
de imposto de renda de 35%. A taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos
de 18 % ao ano. Pergunta-se:
a) Qual a TIR do investimento antes dos impostos.
b) O investimento vivel aps os impostos?
c) Qual a TIR do investimento aps os impostos se o equipamento operar em condies que
lhe permita taxa mxima de depreciao de 50%. Avalie a variao da rentabilidade
devido alterao da taxa mxima de depreciao.
SOLUO
a) TIR antes do Imposto de Renda:
Fluxo de Caixa antes IRPJ/CSLL
TIR=

b) Anlise aps o imposto de renda (T = 15%):


Resolver pelo Excel (planilha 1)
Fluxos do Projeto
Ano
Reduo nos custos
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA:
Valor do negcio=
VPL=
TIR=

18%

Dica - para calcular o valor residual depois dos tributos deve-se:


1. Calcular a depreciao acumulada at a data prevista para venda do ativo;
2. Calcular o Valor Contbil, deduzindo a depreciao acumulada do Valor de aquisio;
3. Calcular o resultado da venda do ativo, conhecido como ganho de capital;
4. Calcular os tributos sobre o ganho de capital (IRPJ e CSLL);
5. Calcular o valor residual depois dos tributos.
Depreciao
acumulada

Ganho de Capital
Resultado da venda do
ativo

Valor contbil no
ltimo ano

Tributos sobre venda


ativo

c) Anlise aps o imposto de renda (T = 50%):


Fluxos do Projeto
Ano
Reduo nos custos
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA:
Valor do negcio=
VPL=
TIR=

18%

Aplicao
Resolver caso 2 no final da apostila (usar planilha prpria do caso)

Propostas que envolvem lucro tributvel negativo


Determinadas alternativas de investimentos podem apresentar o lucro tributvel
negativo. Isto pode ocorrer tambm devido a quota de depreciao ser maior que o valor do
fluxo antes do imposto de renda.
Se a alternativa citada faz parte de uma empresa que apresenta lucro, o lucro tributvel
negativo da alternativa de investimento pode ser considerada como um abatimento no lucro
tributvel da empresa como um todo, reduzindo o imposto de renda a pagar. Esta reduo do
imposto de renda deve ser encarada como uma vantagem fiscal, e deve ser somada ao fluxo
aps o imposto de renda.
58

Mesmo quando se analisa projetos independentes de empresas, o fato de aparecer lucro


tributvel negativo no significa que o governo pagar imposto de renda para a empresa pelo
fato desta estar dando prejuzo, mas sim que o prejuzo acumulado ser compensado de lucros
futuros posteriormente, por meio de mecanismos fiscais, proporcionando economias futuras
de imposto de renda.
EXEMPLO
Pretende-se adquirir, em uma indstria, um guindaste de 8 toneladas. O custo de
aquisio de $500.000,00, e permitir reduzir despesas de $ 100.000,00. Espera-se que a
vida econmica do equipamento atinja 10 anos, aps a qual no ter valor de mercado.
Considerando uma TMA de 16% ao ano e a taxa de imposto de renda de 35%, analise
a viabilidade da aquisio.
SOLUO
Resolver pelo Excel (planilha 2)

Caso de Propostas que somente apresentam custos


Quando no h meios de quantificar monetariamente as receitas (ou as redues de
custos) proporcionadas por um investimento que necessrio empresa, a deciso se far
atravs da anlise de menor custo.
Mesmo nestes casos o imposto de renda dever ser considerado, pois no caso da
aceitao do projeto, as despesas da empresa se elevaro, diminuindo o lucro tributvel e,
consequentemente o imposto de renda da empresa como um todo.
As despesas adicionais se do tanto pela prpria despesa anual de operaes e
manuteno, como pela despesa de depreciao do ativo imobilizado.
Dessa forma a diminuio do imposto de renda causada pelo aumento das despesas
deve ser considerado como fluxo positivo do projeto.
EXEMPLO
Dois sistemas de ar condicionado esto sendo estudados para instalao nos escritrios
de certa empresa. So os seguintes os parmetros estimados para cada uma das alternativas:
Discriminao
Sistema A
Sistema B
Investimento inicial
$ 15.000
$ 12.000
Custos anuais de operao e
$ 2.000
$ 3.000
manuteno
Valor residual
nulo
Nulo
Vida econmica
5 anos
5anos
A administrao da empresa definiu que, caso os custos anuais no superem $ 5.000, o
sistema mais econmico dever ser instalado. Caso contrrio, este investimento dever ser
adiado para uma poca mais oportuna.
Sendo a taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos, de 7 % ao ano,
qual deciso deve ser tomada?
59

Considerar que a taxa de depreciao dos sistemas de ar condicionado seja de 20% e a


empresa se encontre na faixa de 35% para efeitos de imposto de renda.
SOLUO
Resolver pelo Excel (planilha 3)
Sistema A:
Ano
Custos adicionais
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSL Adicional
- IRPJ / CSL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimento
+ Valor Residual
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL

TMA:
VPL=
Valor Anual=

7%

Sistema B:
Ano
Custos adicionais
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSL Adicional
- IRPJ / CSL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimento
+ Valor Residual
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL

TMA:
VPL=
Valor Anual=

7%

Consideraes adicionais
Uma frmula geral para o clculo do valor presente lquido, considerando o efeito do
imposto de renda e a depreciao, pode ser extrada da seguinte demonstrao:
Sendo:
DEPj Despesa da depreciao no perodo j
Cj Fluxo de caixa, no perodo j, antes do IR
60

Cj Fluxo de caixa, no perodo j, aps o IR


- Alquota do imposto de renda
A frmula geral do valor presente, aps o imposto de renda ser dada por:
n
n
j
j
VPL = - C 0 + C j (1 + i ) (1 ) + DEPj (1 + i )
j =1
j=1

Onde o terceiro termo do lado direito da equao representa o valor presente da


economia proporcionada pela deduo da depreciao do lucro antes do imposto de renda.
CUIDADO: A depreciao j foi considerada no fluxo de caixa?
Um ponto a ser destacado se a depreciao j foi ou no computada no fluxo de caixa
antes do imposto de renda.
Na forma corriqueira da engenharia econmica, os fluxos de caixa so elaborados com
os recebimentos e desembolsos nos quais ainda no foi computada a depreciao. Assim, na
anlise de investimentos, deve-se proceder conforme orientado at o momento, ou seja,
considerar a depreciao apenas como um elemento dedutvel para efeitos do clculo do
imposto de renda.
Entretanto, na anlise de projetos industriais, comum que o fluxo de caixa seja
proveniente de uma projeo das demonstraes de resultados. Nesse caso, o lucro lquido j
considera a depreciao como despesa e o imposto de renda calculado j com a deduo da
depreciao. Mas, como a depreciao uma despesa sem desembolso, e o fluxo de caixa
deve refletir a movimentao financeira, deve-se somar a depreciao ao lucro lquido aps o
imposto de renda.

61

Problemas
PROBLEMA 1
Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de equipamentos,
a UDT (diviso de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo UDE (diviso de
engenharia industrial) no sentido de tomar a deciso mais vivel para a empresa.
Entre estes equipamentos est o guindaste telescpico de 13 ton. Para o qual foram
coletados os seguintes dados:
Custo de aquisio:
$ 850.000,00
Valor de mercado aps 5 anos $ 170.000,00
Horizonte de planejamento
5 anos
Custos mensais de operao e manuteno: $ 9.092
Taxa mnima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano
Valor do aluguel:
$ 218,00 por hora
O valor do aluguel j inclui os custos de operao e manuteno.
A mdia mensal de horas a serem trabalhadas pelo guindaste de 102 horas, entretanto, de
acordo com a pesquisa efetuada junto s empresas de leasing, existe uma franquia de 200
horas mensais.
Pergunta-se:
a. Qual o melhor, alugar ou comprar?
b. Faa suas consideraes sobre um ponto de equilbrio entre a compra e o aluguel.

Resolver pelo Excel (planilha 4)

PROBLEMA 2
Estuda-se a possibilidade de adquirir uma frota de 20 veculos para evitar o alto preo
cobrado pelo arrendamento mercantil. Cada veculo custa $13.000,00, e pode ser vendido ao
final de trs anos por $8.000,00. As despesas de manuteno, inexistentes no caso do
arrendamento, so estimadas em $1.500,00 por ano para cada veculo comprado. As despesas
de operao so as mesmas em ambos os casos enquanto que as despesas com seguro so de
$1.200,00 por ano, com desembolso durante o ano.
O arrendamento, que inclui as despesas de manuteno e seguro, custa para a empresa
a quantia de $160.000,00 anuais pelos 20 carros, mas proporciona a possibilidade de ser
totalmente abatido para efeito de imposto de renda. A taxa de imposto de renda (mais
contribuio social) para a empresa de 34 %. Considere uma TMA de 15% a.a..
interessante a compra dos veculos? Faa os clculos pelo mtodo do valor anual.
Qual o valor de aluguel que igualaria as alternativas? O que voc decidiria?
PROBLEMA 3
Certa firma industrial est considerando a possibilidade de instalar uma linha de
transportadores controlada eletronicamente. O investimento inicial ser de $ 180.000,00, mas
causar reduo de despesas de operao anual de $ 50.000,00

O investimento ser inteiramente depreciado em 15 anos pelo mtodo linear.


Entretanto, ao final de 12 anos, o equipamento ser intil para a empresa e, nesta poca, ser
retirado de operao sem nenhum valor de venda. Determinar a taxa de retorno de
empreendimento, considerando que a alquota do IR de 30% ao ano.
PROBLEMA 4
Para uma determinada tarefa, posso comprara duas mquinas diferentes. Uma PIF ou
uma PAF, com o mesmo desempenho tcnico.
Mquina PIF:
Custo Inicial:
Custo anual fixo:
Custo operacional:
Mquina PAF:

$ 320.000,00
$ 20.000,00
$ 50,00 por hora

Custo Inicial:
$ 200.000,00
Custo anual fixo:
$ 30.000,00
Custo operacional:
$ 80,00 por hora
O custo de oportunidade do capital de 15 % ao ano, aps o imposto de renda. Tanto a
mquina PIF, como a PAF duraro 10 anos e sero depreciadas em 10 anos (linearmente). A
firma est na faixa de 30% para fins de IR.
Calcular o ponto de equilbrio quanto ao nmero de horas anuais de uso das mquinas.
PROBLEMA 5
O projeto de viabilidade econmica da unidade industrial de fertilizantes do complexo
carboqumico catarinense apresenta a seguinte projeo da demonstrao de resultados,
durante os prximos 15 anos:
Receita Lquida
850.000
Custo dos Produtos Vendidos
(630.000)
Lucro Bruto
220.000
Despesas com vendas
(1.500)
Despesas administrativas
(6.000)
Depreciao
(18.000)
Lucro operacional
194.000
Despesas no operacionais
(6.000)
Lucro Lquido antes do IR
188.000
Imposto de Renda
(65.000)
Lucro Lquido aps o IR
122.000
Supondo que o investimento total de $ 500.000, sendo $ 100.000 de capital de giro, e
que somente se utilizar capital prprio. Deseja-se analisar a viabilidade econmica do
projeto. Considere o valor residual dos investimentos fixos nulo e a taxa mnima de
atratividade de 15% ao ano.

63

CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - AMORTIZAO DE DVIDAS
A disponibilidade de recursos , sem dvida, fundamental para a concretizao de um
investimento. Se os recursos prprios forem insuficientes as empresas devem recorrer a
emprstimos.
O valor desses emprstimos, ou seja, o principal, evidentemente ter que ser restitudo
instituio financeira, acrescido de sua remunerao, que so os juros.
forma de devoluo do principal mais juros, chama-se de sistema de
amortizao. Os sistemas mais usados sero vistos a seguir.

A) SISTEMA FRANCS DE AMORTIZAO (PRICE)


Tambm conhecido como Sistema Price ou Sistema de Prestao Constante
muito utilizado nas compras de prazos menores e no crdito direto ao consumidor.
Neste sistema as prestaes so constantes, ou seja, correspondem a uma srie
uniforme A. A parcela de juros decresce com o tempo, ao passo que a parcela de
amortizao aumenta com o tempo. Graficamente pode-se apresentar este comportamento da
seguinte maneira:

Juros
Prestao
Amortizao
n
Como em todos os sistemas corretos de amortizao, no sistema Price a prestao a
soma da amortizao com os juros do periodo, ou seja:
pk = ak + jk
Onde:
pk
ak
jk

prestao no periodo k
amortizao no perodo k
juros no periodo k

Alm disso, os juros no perodo k so calculados sobre o saldo devedor anterior:


jk = i*(Saldo devedor)k-1
Nota-se, portanto, que quanto menor o saldo devedor menores sero os juros e, como
as prestaes so constantes no sistema Price, a amortizao crescer com o tempo.
A prestao p calculada da seguinte forma:
pk = p = P* (A/P; i; n )
Onde P o principal, ou seja, o valor do emprstimo.
As frmulas do Sistema Francs de amortizao so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)

0
1
2
...
k

Prestao (pk)

Amortizao (ak)

Juros (jk)

Po = P
P1 = Po - a1
P2 = P1 - a2

p = P(A/P,i,n)
p

a1 = p - j1
a2 = p - j2

j1 = i P o
j2 = i P 1

Pk = Pk-1 - ak = 0

ak = p - jk

jk = i Pk-1

Pode-se calcular o saldo devedor aps a k-zima prestao a partir da seguinte


frmula:
Sdk = p (P/A; i; n-k)
Ou seja, o saldo devedor o valor presente das prestaes futuras.
EXEMPLO V.1
Montar o quadro de amortizao para um financiamento de R$100.000,00, a juros de
15 % ao ano (TJLP: 15% e Spread:5%), com prazo de 5 anos, amortizvel pelo sistema Price
em 5 prestaes anuais. Calcular tambm o saldo devedor, imediatamente aps a segunda
prestao, sem o uso da tabela.
Soluo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)

Prestao (pk)

Amortizao (ak)

Juros (jk)

0
1
2
3
4
5
E o saldo devedor aps a segunda prestao :
65

B) SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)


o sistema normalmente utilizado para financiamentos de longo prazo.
Neste sistema as amortizaes so constantes e calculadas da seguinte forma:

a=

P
n

Onde P o principal e n o nmero de prestaes.


O saldo devedor aps o pagamento da k - zima prestao dado por:
Sdk = P - k a
Graficamente a prestao pode ser representada assim:

Juros
Prestao
Amortizao
n
As frmulas do SAC so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)

0
1
2
...
k

P
P - P/n
P - 2P/n
...
P - kP/n

Prestao (pk)

P/n + i P
P/n + i P - iP/n
...
P/n+iP-(k-1)iP/n

Amortizao (ak)

P/n
P/n
...
P/n

Juros (jk)

iP
iP - iP/n
...
iP - (k - 1)iP/n

EXEMPLO V.2
Elaborar a tabela financeira pelo sitema SAC para o financiamento do exemplo
anterior. Calcular tambm, o saldo devedor aps a segunda prestao.
Soluo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)

Prestao (pk)

Amortizao (ak)

Juros (jk)

0
1
2
3
4
5
66

E o saldo devedor aps o segundo pagamento, sem utilizao da tabela, pode ser
calculado assim:

O PERIODO DE CARNCIA
A concesso de um perodo de carncia muito utilizada pelas instituies financeiras.
Durante o perodo de carncia paga-se somente juros e o principal permanece inalterado, ou
ainda, no se paga juros e estes so capitalizados acrescendo o principal.
Se, no exemplo anterior, fosse concedido dois anos de carncia, com amortizao
apenas nos 3 ltimos anos, a tabela financeira do financiamento ficaria assim:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk)

Prestao (pk)

Amortizao (ak)

Juros (jk)

0
1
2
3
4
5

C) OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO


O Sistema Americano : Neste sistema paga-se apenas os juros e o principal devolvido ao
final do emprstimo.
Sistema de Pagamento nico : muito utilizado para financiamentos industriais de capital
de giro. Paga-se, neste caso, juros e principal no final do emprstimo. Nada mais do que achar
F dado P.
Pagamento antecipado : Aqui os juros so cobrados antecipadamente e o principal
devovido ao final do emprstimo. uma forma conhecida de aumentar a taxa de juros
efetiva cobrada por uma instituio financeira.
Decididamente este no um sistema correto sob o ponto de vista da matemtica
financeira. Para que um sistema seja correto o valor presente das prestaes, descontado taxa
de juros do financiamento, deve ser igual ao principal.

V.2 Exerccios Propostos


V.2.1. Para uma dvida de R$ 50.000,00, uma taxa de juros de 10% ao perodo e um
plano de 5 prestaes construa um quadro de amortizaes pelo sistema:
a) PRICE
b) SAC
c) SAC com um perodo de carncia.
67

a) Sistema Price
Perodo (k)

0
1
2
3
4
5
b) Sistema SAC:
Perodo (k)

0
1
2
3
4
5
c) Sistema SAC com um perodo de carncia:
Perodo (k)

V.2.2. Considere uma dvida de $100.000,00 a ser resgatada em 25 prestaes com 4%


de juros. Depois de quantas prestaes o valor da prestao do sistema PRICE
passa a ser superior do sistema SAC.

V.2.3. Uma pessoa fez um emprstimo de R$ X a juros de 4% ao ms e saldou a


dvida pelo SAC em 10 prestaes. A soma dos valores nominais das
prestaes foi de R$ 50.000,00. Se a dvida tivesse sido paga pelo sistema
Price, qual seria a soma dos valores das prestaes?

Problemas
Resolver casos no final da apostila considerando financiamentos
68

CAPTULO VI - ANLISE DE
SENSIBILIDADE
At o momento, as anlises de investimento efetuadas partiram do princpio que todas
as previses se efetivariam. Na realidade, os fluxos de caixa foram elaborados a partir da
projeo de valores mais provveis.
Sabe-se, entretanto, que por melhor que tenha sido elaborada a previso, o fluxo de
caixa no ser exatamente aquele imaginado inicialmente. A incerteza sempre estar
presente.

VI.1. Conceitos de risco e incerteza


Vrios so os fatores que levam incerteza, entre eles pode-se citar:
Fatores econmicos: Super ou subdimensionamento de oferta e demanda,
alteraes de preos de produtos e matrias-primas, investimentos imprevistos, etc.
Fatores financeiros: falta de capacidade de pagamento, insuficincia de capital,
etc.
Fatores Tcnicos: Inadequabilidade de processo, matria-prima, tecnologia
empregada, etc
Outros: fatores polticos e institucionais adversos, clima, problemas de
gerenciamento de projetos, etc.
Na literatura da rea comum a diferenciao entre risco e incerteza. A condio de
incerteza caracterizada quando os fluxos de caixa associados a uma alternativa no podem
ser previstos com exatido, ou seja, no possvel quantificar em termos de probabilidade as
variaes nos fluxos de caixa.
Quando possvel mensurar, atravs de distribuies de probabilidade, as variveis de
entrada, considera-se que a situao de risco.
Existem vrias tcnicas para se avaliar investimentos em condies de risco e, algumas
destas tcnicas possibilitam como importante resultado a obteno de distribuio de
probabilidades de variveis como Valor Presente Lquido e Taxa Interna de Retorno. De posse
de tal distribuio pode-se calcular a probabilidade de inviabilidade de um investimento.
Entretanto tais tcnicas fogem do escopo deste curso, sendo inseridas no curso de Engenharia
Econmica II.
Para se avaliar investimentos em condies de incerteza, o mtodo mais utilizado, e
mais simples, a anlise de sensibilidade.

VI.2. Anlise de sensibilidade


O fato de se fazer a anlise de sensibilidade no exclui a possibilidade de aplicao de
mtodos de risco mais apurados, ao contrrio, complementa, pois auxilia na identificao das
variveis mais importantes para se trabalhar.

A inteno observar quo sensveis so os valores como Valor presente, Taxa interna
de retorno, Valor anual, etc., a partir da variao de parmetros de entrada como vida til,
custos, receitas, quantidade vendida, preos, investimentos, taxas de descontos, etc.
interessante a elaborao de grficos que demonstrem este comportamento e a
anlise pode ser enriquecida se questes como as seguintes forem avaliadas:
Qual o menor preo do produto para que o projeto seja vivel?
Qual a quantidade mnima que deve ser produzida para que o investimento ainda
seja rentvel?
Para os parmetros de entrada mais provvel, otimista e pessimista qual ser
o resultado econmico e financeiro da proposta em anlise?
E muitas outras questes.
EXEMPLO VI.1
Suponha o lanamento de um calado de inverno.
Os meses considerados so: maio, junho e julho.
Os seguintes dados foram levantados pela empresa:
Investimento em adequao de equipamentos e treinamento:
Receita prevista (10.000 pares/ms a R$ 10,00/par):
Custos variveis (10.000 pares/ms a R$ 4,00/par):
Custos fixos:
Valor residual:

R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
R$ 40.000,00
R$ 20.000,00
R$ 30.000,00

A taxa mnima aceitvel pela empresa de 10% ao ms.


Analise a atratividade do investimento e analise a sensibilidade quanto variao na
quantidade vendida. Qual a quantidade mnima aceitvel?
Soluo:

70

EXEMPLO VI.2
Uma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto no
mercado. A instalao da nova linha requerer um gasto de R$55.000,00 para investimentos
fixos e R$ 5.000,00 para capital de giro.
Estima-se uma vida econmica, para o projeto, de 10 anos. a empresa espera vender
uma produo anual de 5.000 toneladas a um preo unitrio de R$10,00. Os custos
operacionais anuais foram estimados em R$35.000,00. Se a firma pretende um retorno aps os
impostos de, no mnimo, 10% ao ano, pede-se:
1. Verificar a atratividade do projeto.
2. Analisar a sensibilidade do projeto para uma variao negativa de 15% no preo de
venda.
3. Calcular o preo de venda mnimo para obteno da rentabilidade requerida.
4. Verificar a sensibilidade do projeto para um acrscimo de 20% no valor do
investimento fixo.
A taxa de imposto de renda de 35% e a taxa mxima de depreciao de 10%.

EXEMPLO VI.3
Uma usina siderrgica est considerando duas alternativas para obteno de 3800
m3/ano de oxignio necessrio ao refino do ao, at o incio de operao da nova fbrica daqui
a trs anos.
A primeira comprar oxignio ao preo de $ 0,90/m3.
A segunda alternativa consiste numa reforma da fbrica existente, orada em $
500,00, para produzir oxignio a um custo de $ 0,71/m3.
Em caso de se optar pela compra de oxignio, a fbrica existente ser vendida hoje por
$ 1500,00. Caso se decida pela reforma, o valor de revenda da fbrica ser de $ 500,00 ao
final dos trs anos.
Admitindo-se uma TMA para a empresa de 10% a.a., pede-se:
1. Verificar a alternativa mais econmica;
2. Testar a sensibilidade da deciso para uma variao de 20% a mais no oramento da
reforma.
3. Qual o preo de equilbrio do m3 de oxignio, para o caso do tem 1.

71

CAPTULO VII - ANLISE DA VIABILIDADE


ECONMICA
DE UM PROJETO INDUSTRIAL

Uma das etapas mais importantes na elaborao de um projeto industrial a anlise de


sua viabilidade econmica e financeira.
Este captulo visa apresentar, utilizando-se de informaes das etapas anteriores de um
projeto, uma metodologia de clculo para que se possa concluir sobre a viabilidade de um
projeto.
necessrio, portanto, um correto levantamento dos custos e das receitas adicionais
decorrentes do investimento.
Para um perfeito entendimento dos quadros que sero apresentados e, para que a
classificao dos itens seja adequada, deve-se conhecer a terminologia usual da rea de custos:
Terminologia em custos industriais:

Gasto: conceito amplo que significa sacrifcio financeiro de uma maneira geral. O sacrifcio
representado por entrega ou promessa de entrega de dinheiro ou outros ativos. Engloba,
portanto, investimento, custo, despesa e perda.

Investimento: gasto ativado em funo de sua vida til ou de benefcios atribuveis a


futuros perodos. Cita-se como exemplo: Estoques, Aplicaes, mquinas e equipamentos,
construes civis, marcas e patentes, aes de outras empresas.

Custo: Gasto relativo a bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou servios. Ex:
consumo de matrias primas na produo, salrio dos empregados da rea de produo,
energia eltrica usada na produo, depreciao de mquinas da produo.

Despesa: Gasto relativo a bem ou servio consumidos para obteno de receitas. Ex:
salrios da administrao geral, depreciao de ativos fora da produo, comisso de
vendedores. O custo de produo torna-se despesa quando o produto vendido, mas costumase cham-lo de custo do produto vendido.

Perda: gasto com bem ou servio consumidos de forma anormal e involuntria. No um


sacrifcio feito com a inteno de obteno de receitas. Ex: valor dos danos provocados por
incndios ou enchentes, obsoletismo de estoques, gasto com mo de obra durante uma greve,
refugos anormais, unidades defeituosas.

72

Desembolso: Pagamento resultante da aquisio do bem ou servio. Pode ser defasado ou


no do gasto.

VII.1. INVESTIMENTO
O investimento pode ser classificado da seguinte forma:
a) Fixo
b) Giro
O investimento fixo composto por equipamentos, terrenos, construes civis,
instalaes industriais, mveis, etc.
O investimento em giro o capital de giro necessrio para por em marcha a empresa,
ou seja, disponibilidades, estoques, e os recursos necessrios para sustentar as vendas a prazo.
Ao final da vida do projeto estima-se o valor residual de venda do investimento fixo
e considera-se o desativamento do capital de giro como uma entrada de caixa.

VII.2. CUSTOS DE PRODUO


Os custos de produo so aqueles que ocorrem na fabricao do produto e so
classificados em Variveis e Fixos.
Os Custos Variveis so aqueles que variam de acordo com a quantidade produzida.
Os principais custos variveis de produo so os seguintes:
- Matrias Primas, Embalagens e Materiais Auxiliares
- Fretes
- Mo-de-Obra Direta
- Consumo de Energia Eltrica (no processo produtivo)
- gua Industrial
- Combustvel
Os Custos Fixos normalmente no variam proporcionalmente produo. Os
principais so os seguintes:
- Mo-de-Obra Indireta
- Manuteno
- Seguros
- Demanda de Energia Eltrica
- Despesas de Aluguel relativas fabricao

73

VII.3. DESPESAS GERAIS


As Despesas Gerais so aquelas que, mesmo importantes para a operao, no fazem
parte da fabricao de um produto. Podem, tambm, ser classificadas em fixas e variveis.
Considera-se, nesta metodologia, como principais Despesas Gerais Variveis as
seguintes:
- Despesas Variveis com Vendas (Comisso de vendedores)
- Despesas Financeiras com Desconto de Duplicatas
Como Despesas Gerais Fixas considera-se:
- Despesas Administrativas
- Impostos fixos (IPTU, Taxas diversas)

VII.4. OUTRAS DESPESAS E DESEMBOLSOS


DEPRECIAO CONTBIL: uma despesa sem desembolso que pode ser
considerada para efeito de abatimento no Imposto de Renda.
DESPESAS FINANCEIRAS: Referem-se aos juros de financiamentos de mdio e
longo prazos e podem ser abatidas para efeito de Imposto de Renda.
AMORTIZAO DE FINANCIAMENTOS: A Amortizao um desembolso e
no uma despesa, e portanto no dedutvel do Imposto de Renda.
IMPOSTOS PROPORCIONAIS: So os impostos proporcionais Receita Bruta
de Vendas como, p. ex., ICMS, IPI e PIS/COFINS. A Receita Lquida de Vendas obtida
subtraindo estes impostos da Receita Bruta.
IMPOSTO DE RENDA (IRPJ): O Imposto de Renda incide sobre o lucro
tributvel. A legislao atual fixa uma alquota de 15% sobre o lucro e um adicional de 10%
sobre o lucro que exceder a R$240.000,00. Deve-se considerar ainda o efeito da Contribuio
Social sobre o lucro tributvel cuja alquota de 9%.

VII.5. RECEITAS
Para efeito de anlise econmica de projetos considera-se apenas as Receitas
Operacionais, ou seja, o produto da quantidade produzida pelo preo.

74

VII.6. RENTABILIDADE DO EMPREENDIMENTO E DO


ACIONISTA
A taxa interna de retorno do empreendimento considera o capital total
investido no projeto, como se fosse utilizado apenas capital prprio, ou seja, obtm-se
a rentabilidade total do investimento. Por outro lado pode-se tambm calcular a
rentabilidade do acionista ou do capital prprio investido.
A rentabilidade do acionista calculada considerando as prestaes como
sadas de caixa onde elas efetivamente ocorrem, no se esquecendo que a parcela de
juros dedutvel para fins de Imposto de Renda enquanto a amortizao no o . Neste
caso utiliza-se, para o clculo da TIR do acionista, o investimento efetuado pelos
proprietrios.
Se a rentabilidade do empreendimento for maior que a taxa de juros do
financiamento, ocorrer o efeito da Alavancagem financeira positiva fazendo com
que a rentabilidade do acionista seja maior que a rentabilidade do projeto como um
todo.

VII.7. APLICAO
Determine as taxas internas de retorno do empreendimento e do acionista de
um projeto de uma fbrica de cimento que apresenta as seguintes caractersticas:
- Produo anual:
400 ton./ano
- Preo:
$ 10.000/ton.
- Custo varivel de produo: $ 4.000/ton.
- Custo fixo de produo:
$ 300.000/ano
- Despesas gerais variveis:
$ 1.500/ton.
- Despesas gerais fixas:
$ 200.000/ano
- Investimento fixo:
$ 2.000.000
- Capital de giro:
$ 200.000
- Taxa de depreciao:
10%
- Parcela de investimento financiada:
50%
- Taxa de juros do financiamento:
10% a.a.
75

- Amortizao: em 7 anos pelo sistema SAC ( com dois anos de carncia)


- Valor residual do investimento fixo: $ 200.000
- Vida til do projeto :
10 anos
- Produo no primeiro ano:
70% da capacidade normal
- IRPJ/CSL:
35%
- ICMS (menos crdito), IPI, PIS, Cofins, etc:
17%

Soluo:

Resultados antes do Financiamento


TMA=
Valor Econmico do Negcio=
VPL=
TIR=

Resultados depois do Financiamento


TMA=
Valor Econmico do Negcio=
VPL=
TIR=

76

Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento (Fluxo de Caixa Livre)


Em $ 1.000
Descrio
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Imp. (EBIT)
Despesas Financeiras (juros)
Lucro Antes tributos
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lquido
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimento Capital (CAPEX)
(-) Capital de Giro adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Empreendimento

1
2.800
476
2.324
1.120
300
904
420
200
200
84

2
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

3
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

4
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

5
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

6
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

7
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

8
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

9
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

10
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

84
29,4
55
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

620
147
273
200

473

330
803

2.000
200

-2.200

255

473

473

473

473

473

473

473

Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista


Descrio
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Imp. (EBIT)
Despesas Financeiras (juros)
Lucro Antes IR
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lq. Aps IR
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimento Capital (CAPEX)
(-) Capital de Giro adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa do Acionista

1
2.800
476
2.324
1.120
300
904
420
200
200
84
110
-26
-9,1
-17
200
0

2
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
110
310
108,5
202
200
0

3
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
88
332
116,2
216
200
220

4
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
66
354
123,9
230
200
220

5
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
44
376
131,6
244
200
220

6
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
22
398
139,3
259
200
220

7
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
0
420
147
273
200
220

8
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

9
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

10
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420

420
147
273
200

420
147
273
200

420
147
273
200

473

330
803

2.000
200
1.100
-1.100

183

402

196

210

224

239

253

473

78

VII.9. EXERCCIO PROPOSTO


Em um estudo de implantao de um projeto industrial, chegou-se aos
seguintes dados:
1) Do estudo de mercado:
- Tipos de produto :
AeB
- Preos Unitrios :
A: $ 20
B: $ 25
2) Da engenharia:
- Valor do terreno :

doado

- rea de construo :
450 m2
- Custo do m2 da construo industrial: $ 800
- Valor dos equipamentos e utenslios: $ 340.000
3) Tamanho:
- Produo anual:

A: 10 mil unidades
B: 10 mil unidades

4) Custos:
- Matrias primas e mat. secundrios:
- Energia Eltrica:
- Combustveis:
- Fretes:
- gua industrial:
- Embalagem:
- Mo-de-Obra (considerar totalmente fixa):
- Encargos sobre Mo-de-Obra:
- Taxa de Seguro:
0,6 % por ano sobre
equipamentos e construo civil
- Taxa de manuteno: 0,5 % a.a. para construo civil
2,0 % a.a. para equipamentos
- Taxa de IPI :
10 % para o prod. A
Produto B isento
- PIS/FINSOCIAL:
2 % da receita de vendas (sem
IPI)

$ 72 mil/ano
$ 24 mil/ano
$ 12 mil/ano
$ 3600/ano
$ 12 mil/ano
$ 18 mil/ano
$ 18 mil/ano
80 %

considerar o

- ICMS :

18 % sobre a diferena entre receita (sem IPI)


e matrias primas
- Despesas com comisso de vendedores
2% da Receita (Sem IPI)
- Despesas administrativas:
$ 24 mil/ano
- Considerar 2 % de eventuais para cada subgrupo

5) Financiamento:
- Parcela do investimento fixo financiado: 60 %
- Taxa de juros: 8 % a.a.
- Sistema de amortizao:
Em 10 anos pelo SAC (incluindo 2 anos
de carncia)
6) Outros dados:
- Valor residual do investimento fixo:
- Vida til do projeto:
- Depreciao:
- Primeiro ano de atividade:
- Segundo ano :
- Terceiro ano em diante:

10 % do investimento
10 anos
4% para construes civis
10 % para equipamentos
70 % da capacidade
90 % da capacidade
Capacidade normal

7) Subsdios para a determinao do capital de giro:


NECESSIDADES:
a) Disponibilidades: 12.500,00
b) Estoques: 10 dias do Gasto Global
c) Financiamento das vendas: 30 dias (prazo mdio de recebimento)
calculados sobre o custo global. (Supondo que toda venda seja financiada)
COBERTURA
a) Crdito de fornecedores :
Matrias-primas e materiais secundrios: 30 dias do custo de
matrias-primas;
b) Capital de Giro Prprio

80

DETERMINE A VIABILIDADE ECONMICA E FINANCEIRA DO


PROJETO !!!

Resultados do Empreendimento
TMA=

12%

Valor Econ. Negcio=


VPL=
TIR=

Resultados do Acionista
TMA=

12%

Valor Econ. Negcio=


VPL=
TIR=

81

Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento


Em $ 1.000

Descrio
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Tributos
Despesas Finan.
Lucro Antes Tributos
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lquido
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimentos Capital
(-) Capital de Giro Adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Empreend.

10

Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista


Em $ 1.000

Descrio
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Tributos
Despesas Finan.
Lucro Antes Tributos
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lquido
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimentos Capital
(-) Capital de Giro Adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Acionista

10

83

ROTEIRO DE CLCULO DE UM PROJETO

1. Programa de vendas
DESCRIO

ANO 1

Quantidade Vendida Produto A


Produto B
Preo

Produto A
Produto B

Receita de Vendas

Produto A
Produto B

Receita (Sem IPI)


IPI

Produto A
Produto B

Receita Bruta

ANO 2

ANOS 3 a 10

2. Gastos Operacionais
DESCRIO

ANO 1

ANO 2

ANOS 3 a 10

1. Custo Varivel de Produo


1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7 Eventuais (2%)
Total Parcial

2. Custo Fixo de Produo


2.1
2.2
2.3
2.4 Eventuais
Total Parcial

CUSTO DE PRODUO
3. Despesa Geral Varivel
3.1
3.2 Eventuais
Total Parcial

4. Despesa Geral Fixa


4.1
4.2 Eventuais
Total Parcial

5. Impostos Proporcionais
5.1
5.2
5.3
5.4 Eventuais
Total Parcial

CUSTO GLOBAL
85

3. Capital de giro (a plena produo)


DESCRIO

ANO 3 (Projeo)

1. Necessidades
1.1 Caixa
1.2 Financiamento das Vendas
1.3 Estoques

TOTAL DAS NECESSIDADES


2. RECURSOS
2.1 Fornecedores
2.2 Capital de Giro Prprio

TOTAL DOS RECURSOS

4. Usos e Fontes
DESCRIO
1. Terrenos
2. Construes
3. Equipamentos
4. Capital de Giro Prprio

VALOR
0

TOTAL DOS USOS


DESCRIO
1. Recursos Prprios
2. Financiamentos

TOTAL DAS FONTES

0
VALOR

86

5. Depreciao
ANO

DEPRECIAO

VALOR CONTBIL

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

6. Quadro de Financiamento
ANO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

SALDO DEVEDOR

PRESTAO

AMORTIZAO

JUROS

87

TABELAS FINANCEIRAS

Nome
Fator de Valor Futuro de um Pgto
Simples
Fator de Valor Presente de um Pgto
Simples
Fator de Valor Futuro de uma Srie
Uniforme
Fator de Valor Anual de um Valor
Futuro ou Fator de Formao de
Capital
Fator de Valor Presente de uma Srie
Anual
Fator de Valor Anual de um Valor
Presente ou Fator de Recuperao de
Capital
Fator de Valor Presente de uma Srie
Gradiente
Fator de Valor Anual de uma Srie
Gradiente
Fator de valor Futuro de uma Srie
Gradiente

Frmula
(1+i)n
( 1 + i ) -n
( 1 + i )n 1
i
_____i_____
( 1 + i )n - 1
( 1 + i )n 1
( 1 + i )n . i
( 1 + i )n . 1
( 1 + i )n i
( 1 + i )n 1 ni
i 2 ( 1 + i )n
( 1 + i )n 1 n.i
i. (( 1 + i )n 1)
( 1 + i )n 1 ni
i2

88

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
1. BLANK, Leland e TARQUIN, Anthony, P.E. Engenharia Econmica. So Paulo:
McGraw-Hill, 2008.
2. CASAROTTO FILHO, Nelson, KOPITTKE, Bruno H., Anlise de Investimentos. So
Paulo, Editora Atlas, 2010.
3. DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Investimentos. So Paulo: Qualitymark, 2010.
4. DE FARO. Clvis, Matemtica Financeira. So Paulo, Editora Atlas, 1982.
5. FLEISCHER, Gerald A. Teoria da Aplicao do Capital. So Paulo, Edgard Blucher,
1973.
6. GRANT, Eugene et alli. Principles of Engineering Economy. New York, Ronald Press,
1976.
7. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. 7 ed. So Paulo:
Atlas, 2011.
8. NEVES, Csar das. Anlise de Investimentos. Rio de Janeiro, Zahar Editora, 1982.
9. OLIVEIRA, J.A. Nascimento. Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises de
Investimento. So Paulo, McGraw-Hill, 1982.
10.PAMPLONA, E.O. Abordagem da Inflao na Anlise Econmico - Financeira de
Investimentos. Dissertao de mestrado, UFSC, 1984.
11.PAMPLONA, E.O., CAVALCANTI FILHO, A. Engenharia Econmica I. Apostila,
1987.
12.REVISTAS: Engineering Economist, Industrial Engineering, Harvard Business Review e
outras.
13. SAMANEZ, Carlos Patricio. Gesto de Investimentos e Gerao de Valor. So Paulo:
Pearson Prentice Hall, 2007.
14. ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph e JAFFE, Jeffrey. Administrao Financeira:
Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002
15.WOILER, S. et alli. Projetos. So Paulo, Atlas, 1983.
16.BNDES. Roteiro para obteno de financiamentos. 2006

UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB


Engenharia Econmica Avanada

Caso 1: termeltrica a gs
___________________________________________________________________________
Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs de 350
MW e levantou os seguintes dados:
Investimento
$ 500,000.00 por MW instalado
Produo de energia
2.800.000 MWh por ano
Preo da energia eltrica produzida
$30.00 por MWh
Custos de Operao e Manuteno
$ 4.00 por MWh
Outros Custos (Transporte de energia, etc.)
$ 1,000,000.00 por ano
Consumo de gs
500.000.000 m3 por ano
Custo do gs
$ 0.06 por m3
O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida por $35
milhes.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 15% ao ano aps o imposto de renda.
1a Questo
a) Qual a quota anual de depreciao do investimento, considerando que a taxa mxima de
depreciao permitida para este caso de 4%.
b) Qual o valor contbil no final do vigsimo ano?
c) Qual o lucro ou prejuzo na venda do ativo?
2a Questo
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda, considerando uma alquota
de 35% sobre o lucro tributvel.
3a Questo
Qual o preo mnimo da energia eltrica para que o investimento seja vivel? (Considerar
anlise aps o Imposto de Renda)
4a Questo
Calcule a TIR do capital prprio investido na termeltrica considerando que 70% do
investimento total seja financiado pelo BNDES, pelo sistema SAC, em 10 anos, a uma taxa de
juros real de 10% ao ano.

90

UNIVESRSIDADE FEDERAL DE ITAJUB


ENGENHARIA ECONMICA

Caso 2: A empresa de Placas Eletrnicas


___________________________________________________________________________
O diretor da empresa S de eletrnica recebeu uma proposta da direo da empresa B para
levar parte de sua fbrica para a cidade de Curitiba. A empresa S faz a montagem de placas
eletrnicas em SMD em Itajub e fornece para a Empresa B, que fabrica impressoras fiscais
em Curitiba. A empresa B comprou um terreno ao lado de sua fbrica para instalao de seus
fornecedores e gostaria que a empresa S se instalasse em parte desse terreno. Os dados so os
seguintes:
Investimentos fixos adicionais para instalar parte da fbrica em Curitiba: R$ 270.000,00
(Rob: 150.000, Mquina solda: 60.000, Computadores, Bancadas, etc.)
Investimento em Capital de Giro: R$ 65.000,00
Produo e venda das placas para a empresa B: 500 placas por dia.
Preo da placa R$ 4,10
Custos fixos (Aluguel, Mo-de-obra, encargos, etc.): R$ 230.000,00 por ano
Custos variveis (Componentes, base, etc.): R$ 0,90 por placa
Despesas: R$ 90.000,00
ICMS: 18%
IRPJ + CSSL = 35%
Taxa de depreciao sobre os equipamentos: 10% por ano
A Empresa B d garantias de compra das placas durante os prximos 10 anos, no final dos
quais os investimentos fixos tero um valor residual de venda de R$ 80.000,00.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 18% ao ano.
Pede-se
1. Elaborar, usando o Excel, a projeo da demonstrao de resultados e do fluxo de
caixa da empresa.
2. Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda.
3. Qual o Preo mnimo da placa para que o investimento seja vivel?
4. Se a empresa fizesse um financiamento de 60% do investimento fixo no BNDES a
uma taxa de 12% ao ano, para pagar em 4 anos, sendo o primeiro de carncia, pelo
sistema SAC, analise a viabilidade do capital prprio.

91

UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB

Caso 3: Trem Bala na proposta antiga


___________________________________________________________________________
A Valec Engenharia e Construo, estatal ligada ao Ministrio dos Transportes, vai
recomendar ao governo a concesso de um trem de alta velocidade (280 km/h) entre o Rio de
Janeiro e So Paulo. O presidente da estatal, Jos Francisco das Neves, informou que o
projeto prev investimentos privados da ordem de US$ 9 bilhes.
O projeto prev uma ligao de 412 quilmetros, dos quais 95 em tneis, que seriam
percorridos em aproximadamente 88 minutos entre a Estao da Luz (SP) e a Central do
Brasil (RJ). Os trens, com capacidade de 855 passageiros, teriam uma freqncia a cada 15
minutos, mas, considerando o ndice de ocupao de 75%, o nmero de usurios seria de 18
milhes de passageiros por ano. O preo a ser cobrado por passageiro est estimado em
U$$170,00, mas h dvidas quanto ao preo mnimo a ser considerado na licitao. O custo
varivel estimado por passageiro de US$ 15, o custo fixo anual de US$ 592 milhes e as
despesas anuais montam a US$ 200 milhes anuais.
A concessionria teria direito de explorao por 35 anos ao final dos quais os equipamentos e
melhorias seriam repassados ao governo pelo valor de US$ 2 bilhes. A TMA de possveis
concessionrias deve girar em torno de 15% ao ano. Os impostos proporcionais so de 16%
sobre a receita bruta. A alquota de IRPJ/CSLL de 34%. Suponha, inicialmente, que os US$
9 bilhes seja gastos na data zero.
1a
Depreciao
Se, dos US$ 9 bilhes de investimento, US$ 7 bilhes forem considerados de construo civil
e US$ 2 bilhes de equipamentos:
a) Qual a quota anual de depreciao dos equipamentos, considerando que a taxa mxima de
depreciao do governo para este caso de 10%.
b) Qual a quota anual de depreciao da construo civil?
c) Qual o valor contbil no final dos 35 anos?
2a
Projeo de Fluxo de Caixa
Elabore a projeo da demonstrao de resultados e do Fluxo de Caixa do projeto
3a
Anlise depois do imposto de renda
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda, calculando o Valor do
Negcio, o VPL e a TIR e se a proposta vivel ou no.

4a
Anlise de sensibilidade
Qual seria o preo mnimo por passageiro a ser considerado para compensar o investimento?

92

UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB

Caso: O novo projeto do Trem Bala.


Cuidado ao tratar milhares, milhes e bilhes.

O projeto TAV (Trem de Alta velocidade) do Brasil apresenta as seguintes caractersticas:


Trens com velocidade igual ou superior a 250 km/h.
Extenso Total: 510,8 km, sendo Tnel: 90,9 km (18%), Ponte: 107,8 km (21%) e Superfcie:
312,1 km (61%)

Projeo da demanda em milhares de passageiros por ano:


ANOS

2014 a 2023

2024 a 2033

2034 a 2043

2044 a 2054

TOTAL

32.608

46.059

69.097

99.365

Tarifa mdia: R$ 82,00 por passagem


Os investimento ser realizado em 5 anos (supor 1/5 ao final de cada um dos cinco primeiros
anos) e o valor total de: (no h valor residual de venda)
INVESTIMENTO
ITEM
%
(R$ MILHES)
Obras Civis
24.583,0
71,0
Desapropriao e medidas socioambientais
3.894,1
11,3
Sistemas e Equipamentos
3.409,9
9,8
Material Rodante
2.739,8
7,9
TOTAL
34.626,8
100,0
Suponha a depreciao anual de 4% para obras civis e material rodante e de 10% para
sistemas e equipamentos. No h depreciao para desapropriao e medidas socioambientais.
Custos e despesas operacionais em milhares de reais.
2014 a 2023
2024 a 2033 2034 a 2043 2044 a 2054
310.000,00 575.300,00 774.300,00
775.700,00
Custos operacionais
57.100,00 76.700,00
98.900,00
121.100,00
Despesas operacionais
A TMA de possveis concessionrias deve girar em torno de 18% ao ano. Os impostos
proporcionais so de 18% sobre a receita bruta. A alquota de IRPJ/CSLL de 34%.
1a Questo
projees
Preencha a projeo da demonstrao de resultados e do Fluxo de Caixa
2a Questo
Anlise depois do imposto de renda sem financiamento
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda. Calcule o VPL e a TIR e
indique se vivel ou no.
3a Questo
Anlise depois do imposto de renda sem financiamento
Qual o valor do Negcio em 2009 sem considerar o Financiamento

93

4a Questo
Anlise de sensibilidade
Qual seria o preo mnimo por passageiro a ser considerado para compensar o investimento?
5a Questo
Financiamento
Considerando o financiamento de 70% do investimento com incio de pagamento em 2014,
sem carncia, com taxa de juros de TJLP + 1% (7% ao ano), sistema SAC e 30 anos de prazo,
qual a TIR do Capital Prprio investido?

UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB - SULGAS


Engenharia Econmica

Caso: Cogerao
Suponha a avaliao da implantao de um sistema de cogerao em um hospital. Um grupo
gerador Allison com 2834 Kw de potncia foi escolhido a partir da verificao da necessidade
de frio e calor. Os seguintes dados so adotados:
Investimento na turbina (fonte: Turbine Handbook)
$ 850 por KW instalado
Cmbio:
R$ 2,50 / $1.00
Investimento na Caldeira de recuperao
R$ 336260,00
Investimento no Chiller de absoro
R$ 2.183.000,00
Consumo do gs (baseado na energia req. e poder calorfico do gs) 0,19938 m3/s
Horas de utilizao
8760 horas
Preo do gs (segundo PPT)
0,2675 R$/m3
Custos de operao e manuteno
5% do investimento por ano
Custo anual de energia contratada atualmente
R$ 3.758.149,00/ ano
O horizonte de planejamento de 15 anos, sem valor residual de venda dos equipamento.
A taxa mnima de atratividade adotada de 12% ao ano aps o imposto de renda.
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda, considerando uma alquota
de 35% sobre o lucro tributvel.
Qual o preo mximo do gs para que o investimento seja vivel? (Considerar anlise aps o
Imposto de Renda)
Calcule a TIR do capital prprio investido considerando que 85% do investimento total seja
financiado pelo BNDES, pelo sistema SAC, em 6 anos, incluindo 1 ano de carncia, a uma
taxa de juros real de 12% ao ano.

94