DEPARTAMENTO DE

INGENIERA INDUSTRIAL
IIND 2401 - Anlisis de Decisiones de
Inversin 2014-20
TALLER 4 Flujo de caja de la deuda,
costo de capital y evaluacin financiera
del proyecto.

FECHA DE ENTREGA: 16 de Octubre de 2014 a las 5:00 pm

LUGAR: Casillero ML Sptimo Piso

Taller 04 -Formato de
calificacin
Integrante 1: Andrs Felipe Oviedo Castao__ Cdigo:
__201217289________
Integrante 2: _______________________________________ Cdigo:
____________________
Integrante 3: _______________________________________ Cdigo:
____________________
Nume
ral

Puntaje
Total

20

20

20

4
5

30
10

Inci
so
a
b
c
a
a
b
c
a
a

Penalizacin: no
impresin del formato de
calificacin
Penalizacin: Por
entregar en el casillero
incorrecto
Total

Puntaje
Mximo
10
5
5
20
10
5
5
30
10

Puntos
Alcanzados

-4
-4
100

Calificado por:
_________________________________________________________

Punto 1 (30 puntos)

Una empresa de produccin de papel, PapelBond S.A., est pensando cambiar las
mquinas de enrollado de papel y las mquinas de secado de papel. Para poder
implementar estas nuevas mquinas sera necesario hacer una inversin de 1.500
millones de pesos. La financiacin del proyecto provendr de las siguientes
fuentes de recursos:

Partiendo de la anterior informacin y asumiendo que la tasa de impuesto a la

renta es del 33%, responda las siguientes preguntas:
a. Construya el FCD para cada banco. Cul es el costo efectivo de cada una
de las fuentes de financiacin despus de impuestos?
Para el clculo del FCD despus de impuestos, es necesario tener en
cuenta las siguientes ecuaciones:
Comisiones=x () Desembolso ($ )
Desembolso
Reciprocidad=
i( )
Reci procidad
Saldo final de Capital t =Saldo final de Capital t 1 Abonoa Capita lt
Inter eses=SaldoFinaldeCapita lt 1i()
Ahorro Tributa ri o Ao =( Comisiones + Reciprocidad + Interese s TodoelAo )
FCD=DesembolsoReciprocidadComisionesAbono al CapitalIntereses + Ahorro Tributario

i=

12,5
NA/SV =6,25 SV
2
3

 =33 =0,33

Para el banco Mo, como se est haciendo un pago tipo bullet, no se hace
abono a capital durante todo el plazo de pago ya que ste se paga en el
ltimo periodo, sin embargo los intereses se cuentan en todos los
periodos.

Banco Mo
Peri
odo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Desem
bolso
$
1.000,0
0

Recipro
cidad

Comisi Saldo final de Cuota

ones
capital
Fija

$ 0,00

$ 0,00

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
-

Abono a
Capital

Inter
eses

Ahorro
Tributario

$ 0,00

$
0,00

$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00

$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0

$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
-

FCD
$
1.000,
00
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50

14
15
16
17
18
19
20

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00

$
$
$
$
$
$
-

$
-

$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$
1.000,00

$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0
$
62,5
0

$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25
$
$ 41,25

-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
21,25
-$
62,50
-$
1.021,
25

Para el Banco de Valores, el tipo de pago ser mediante una amortizacin

de pagos semestrales constantes; a su vez existe un periodo de gracia de
un ao, es decir que durante los 2 primeros semestres no se har abono
al capital sin embargo el inters se tiene en cuenta en ese ao tambin.
Abono a Capital=

Desembolso
400
=
=$ 22,22
Periodos en plazo 18

Banco Valores
Peri
odo
0
1
2
3
4
5

Desem Recipr Comis

bolso
ocidad iones
$
400,00

$ 1,29

$
16,00

$
-

$
-

$
-

$
-

$
-

$
$

Saldo final
de capital
$ 400,00
$ 400,00
$ 400,00
$ 377,78
$ 355,56
$ 333,33

Cuot Abono a Inter

Ahorro
a Fija Capital eses Tributario
-

$
$

$
$

$
$

$ 0,00
$ 0,00
$ 0,00
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22

$
0,00
$
25,0
0
$
25,0
0
$
25,0
0
$
23,6
1
$
22,2
2

$
$

$ 22,21
$
$ 16,04
$
-

FCD
$
382,7
1
-$
25,00
-$
2,79
-$
47,22
-$
29,79
-$
44,44

6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

$
-

$
-

$
$
$
$
$
$

$
$

$
-

$
-

$
$

$
$
$
$
$
$
$

$
$
$
$
$
$
$

$ 311,11
$ 288,89
$ 266,67
$ 244,44
$ 222,22
$ 200,00
$ 177,78
$ 155,56
$ 133,33
$ 111,11
$ 88,89
$ 66,67
$ 44,44
$ 22,22
$ 0,00

$
$

$
$

$
$

$
$

$
$
$
$
$
$
$

$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22
$ 22,22

$
20,8
3
$
19,4
4
$
18,0
6
$
16,6
7
$
15,2
8
$
13,8
9
$
12,5
0
$
11,1
1
$
9,72
$
8,33
$
6,94
$
5,56
$
4,17
$
2,78
$
1,39

$ 14,21
$
$ 12,38
$
$ 10,54
$
$ 8,71
$
$ 6,88
-

$ 5,04
-

$ 3,21
-

$ 1,38

-$
28,85
-$
41,67
-$
27,90
-$
38,89
-$
26,96
-$
36,11
-$
26,01
-$
33,33
-$
25,07
-$
30,56
-$
24,13
-$
27,78
-$
23,18
-$
25,00
-$
22,24

Para el Banco Bolvar, como se har un pago en cuota fija es necesario

tener en cuenta este valor a su vez con el valor del dinero del tiempo, por
tal razn la cuota fija se calcula como:
Cuota Fija=Desembolso

(1+i )n i
( 1+ i )n 1

( 1+ 6,25 )20 6,25

Cuota Fija=300
=$ 26,688681
( 1+6,25 )20 1
Para este caso el abono a capital cambia:
6

Abono a Capital=Cuota FijaIntereses

Banco Bolvar
Peri
odo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

Desem Recipr Comis

bolso
ocidad iones
$
300,00

$
-

$
-

$
-

$
-

$
$

$
$

$
-

$
-

$
-

$
$

Saldo final Cuota Abono a Inter

Ahorro
de capital
Fija
Capital eses Tributario
$ 300,00

$ 0,00

$ 292,06

$
26,69

$ 7,94

$ 283,63

$
26,69

$ 8,43

$ 274,66

$
26,69

$ 8,96

$ 265,14

$
26,69

$ 9,52

$ 255,03

$
26,69

$ 10,12

$ 244,28

$
26,69

$ 10,75

$ 232,85

$
26,69

$ 11,42

$ 220,72

$
26,69

$ 12,14

$ 207,82

$
26,69

$ 12,89

$ 194,13

$
26,69

$ 13,70

$ 179,57

$
26,69

$ 14,56

$ 164,10

$
26,69

$ 15,47

$ 147,67

$
26,69

$ 16,43

$ 130,21

$
26,69

$ 17,46

$
0,00
$
18,7
5
$
18,2
5
$
17,7
3
$
17,1
7
$
16,5
7
$
15,9
4
$
15,2
7
$
14,5
5
$
13,7
9
$
12,9
9
$
12,1
3
$
11,2
2
$
10,2
6
$
9,23

$
$

$ 12,21
$
$ 11,51
$
$ 10,73
$
$ 9,84
$
$ 8,84
$
$ 7,71
$
$ 6,43

FCD
$
300,0
0
-$
26,69
-$
14,48
-$
26,69
-$
15,17
-$
26,69
-$
15,96
-$
26,69
-$
16,85
-$
26,69
-$
17,85
-$
26,69
-$
18,98
-$
26,69
-$
20,26

15
16
17
18
19
20

$
$
$
$
$
$

$
$
$
$
$
$

$
$
$
$
$
$

$ 111,66
$ 91,95
$ 71,01
$ 48,76
$ 25,12
$ 0,00

$
26,69
$
26,69
$
26,69
$
26,69
$
26,69
$
26,69

$ 18,55
$ 19,71
$ 20,94
$ 22,25
$ 23,64
$ 25,12

$
8,14
$
6,98
$
5,75
$
4,44
$
3,05
$
1,57

$ 4,99
-

$ 3,36
-

$ 1,52

-$
26,69
-$
21,70
-$
26,69
-$
23,33
-$
26,69
-$
25,16

Los costos de la deuda para los diferentes bancos pueden ser hallados mediante
la TIR, estos valores por medio de la funcin de Excel TIR son:
Banco
Mo
Kd (ES%) 4,23022%
Kd (EA%) 8,6394%

Banco
Valores
4,59370%
9,3984%

Banco Bolvar
4,23159%
8,6423%

b. Compare los costos de la deuda hallados en el literal anterior. Cmo

afectan los costos de transaccin el costo de la deuda?
Al comparar los costos de la deuda hallados en el literal anterior, se debe
tener en cuenta que no es posible compararlos directamente ya que no
tienen la misma fuente de pago y que en un solo Banco se tienen en cuenta
los costos de transaccin (Banco Valores). Sin embargo, se observa en el
Kd calculado que la mayor tasa fue para el Banco Valores, por tal motivo es
posible concluir que el costo de transaccin afecta a la deuda, se puede ver
esto debido a que en esta tasa influye la reciprocidad y las comisiones, ya
que son valores que influyen el costo efectivo (Reciprocidad) y crdito del
desembolso (Comisiones).

c. Cul es el costo de oportunidad con el que la empresa PapelBond S.A.

debe evaluar el proyecto despus de impuestos?
Para evaluar el costo de oportunidad es necesario conocer el monto
solicitado, el cual era uno total de $1.500 millones de pesos, de este monto
se escogen para fuentes de financiacin los 3 bancos siendo los bancos
donde se tiene un menor Kd, los bancos donde el monto ser mayor. De
acuerdo al literal B, como el Banco Valores es el de mayor Kd despus de
impuestos, ste ser el banco donde menos monto sea solicitado; de lo
anterior, se tiene que el costo de oportunidad (WACC) es:
8

8,6394%

Monto
mximo
1000

9,3984%

400

200

8,6423%

300

300

TOTAL
WACC

1500
0,0874116

% EA
BANCO MIO
BANCO
VALORES
BANCO
BOLIVAR

Monto Solicitado
1000

Costo de Oportunidad =0,087411=8,7411 EA

Punto 3 (30 puntos)

Concesionaria Ruta del Sol es la encargada de llevar a cabo la construccin del
tramo 3 de la ruta nacional 45. Esta ruta es uno de los corredores viales ms
importantes del pas, ya que facilita la comunicacin terrestre entre el centro del
pas con las ciudades portuarias del caribe colombiano. El tramo 3 de esta tuta
corresponde a la construccin de 490 kms, conectando San Roque con Ye de
Cinaga.
La empresa establece que va a recurrir a un tercero (Banco Colpatria) para
fondear parte de la construccin del tramo 3. Adicionalmente la compaa
emplear recursos propios para fondear el resto de la construccin.
No obstante, dado la magnitud del proyecto, el Banco Colpatria estableci una
serie de condiciones muy particulares. Inicialmente, en el ao 0, el bando realizar
un desembolso de $5.000 millones de pesos para iniciar la construccin de la va.
Durante 2 aos se le cobrar a la concesionaria intereses a una tasa del 9,8%
NA/SV y no se realizarn pagos a capital para amortizar la deuda (se causan
intereses a partir del desembolso). Adems, al momento del desembolso, el bando
le cobrar a la concesionaria una comisin del 1% sobre el monto desembolsado.
Al finalizar el ao 2, el banco desembolsar $35.000 millones de pesos adicionales
a la empresa, con los cuales la compaa pagar la deuda de 5.000 millones de
pesos adquirida previamente y usar el excedente para continuar con la
construccin del tramo 3. Este segundo desembolso tendr una tasa de inters del
12% NA/SV y se pagar en cuotas uniformes semestrales durante 4 aos.
A partir de la informacin anterior y considerando una tasa impositiva del 33%:
a. Construya el Flujo de Caja de la Deuda despus de impuestos para
Concesionaria Ruta del Sol dada la estructura de deuda mencionada
anteriormente.
Existen 2 desembolsos, uno de $5.000 millones en el periodo 0 y
otro de $35.000 millones de pesos en el periodo 4 (Ao 2)
9

 No existe reciprocidad en ninguno de los dos desembolsos.

La comisin solo se cobrar en el primer desembolso ($5.000) del %
sobre dicho monto.
Durante los primeros 2 aos no se har abono a capital por el primer
desembolso, pero como el segundo desembolso cae en el ltimo
periodo y con este se piensa pagar el primer pago, el abono a capital
en el periodo 4 deja de ser $0 y cambia a $5.000 para su respectivo
pago.
Existe una cuota fija para el segundo desembolso, el cual se calcula
como:
Cuota Fija=Desembolso

Cuota Fija=300

(1+i )n i
( 1+ i )n 1

( 1+ 6,25 )20 6,25

=$ 26,688681
( 1+6,25 )20 1

El Abono a capital desde el periodo 5 se tiene como:

Abono a Capital=Cuota FijaIntereses

El Inters existe durante todos los 6 aos del plazo, existen intereses
diferentes (Semestre 1 a 4, Semestre 5 a 12), por lo tanto, el clculo
del inters vara con respecto al periodo donde se encuentre, este se
calcula como:
Intereses=SaldoFinaldeCapital t 1i( )
El ahorro Tributario se genera cada ao (Semestre par) y se calcula
como:
Ahorro Tributari o Ao =( Comisiones + Reciprocidad + Interese s TodoelAo )
El FCD se halla mediante la siguiente ecuacin:
FCD=DesembolsoReciprocidadComisionesAbono al CapitalIntereses + Ahorro Tributario
Intereses para los diferentes periodos:
Periodo 1 a 4:
9,8 NA
i=
=4,9 SV
2 SV
Periodo 4 a 12:

10

i=

12 NA
=6 SV
2 SV

Perio
do

Desemb
olsos

Reciproci
dad

$
5.000,00

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

$
$
$

$
35.000,0
0
-

$ 5.000,00
$
35.000,00

$
27.715,31

$
23.741,97

$
19.530,23

$
15.065,78

$
10.333,47

$
$

$ 5.000,00

$
31.463,74

$ 5.000,00

$
-

$
-

$ 5.000,00

$
-

$ 50,00

Saldo de
Capital

$
-

Comisio
nes

$ 5.317,22
$ 0,00

Cuota
Fija

Abono a
Capital

Interese
s

Ahorro
Tributario

$
$
$
$

$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6
$
5.636,2
6

$
$
$

$ 5.000,00
$ 3.536,26
$ 3.748,43
$ 3.973,34
$ 4.211,74
$ 4.464,44

$
4.950,0
0
-$
245,00

$
245,00
$
245,00
$
245,00

$ 178,20

-$ 66,80

$
245,00

$ 161,70

-$
245,00
$
29.916,
70
-$
5.636,2
6
-$
4.320,2
8
-$
5.636,2
6
-$
4.617,4
0
-$
5.636,2
6
-$
4.951,2
6
-$
5.636,2
6
-$
5.326,3
7

$
2.100,0
0
$
1.887,8
2
$
1.662,9
2
$
1.424,5
2
$
1.171,8
1

$ 4.732,31

$
903,95

$ 5.016,25

$
620,01

$ 5.317,22

$
319,03

FCD

$ 1.315,98

$ 1.018,85

$ 685,00

$ 309,88

b. Calculo el costo de la deuda despus de impuestos de la concesionaria.

El costo de la deuda no es posible ser calculado mediante TIR debido a que
los flujos de caja en este caso presentan cambios de signo, por tal motivo
se calcula el TVR o TIR modificada, dnde costos se pasan a valor futuro
(Semestre 12) y las entradas a valor presente (Semestre 0), a continuacin
se muestran los clculos:
Valor en el ao 0 y 12
respectivamente
Valor Ingresos
Valor Egresos

11

$ 29.656,53

$ 52.529,65
T V R=
$ 29.656,53

1
12

-$ 52.529,65

1=0,04879=4,8794 SV 9,99 EA

c. Si un segundo banco ofrece un prstamo con una tasa del 13% E.A,
haciendo el desembolso de la deuda el da de hoy y sin costos de
transaccin, Le recomendara usted a la concesionaria adquirir la deuda
con este nuevo banco?
El costo de la deuda del segundo en banco es:
k d =13 ( 133 ) =0,0871=8.71
Que comparado con el costo de la deuda del proyecto anterior, se tiene
que:
2
k d 1=( TIR+1 ) 1=0,0999=9,99
Por tal razn, se le recomienda a la Concesionaria no adquirir la nueva
deuda puesto que el valor del costo de la deuda despus de impuestos
sera superior que sin adquirir dicha deuda.

12