15/08/2012
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Antes de empezar a leer esta entrega le pido que lea los post del 06.10.2010 y 22.10.2010,
La TIR, fcil de entender; peroy Los problemas de la pobre TIR, respectivamente. Debe
quedar claro que uno de los problemas de la Tasa Interna de Retorno (TIR), es la existencia
de varias TIR cuando el flujo de caja (FC) tiene ms de un cambio de signo; por lo que, se
recomienda usar este indicador cuando se tenga un proyecto y este, adems, tenga slo un
cambio de signo.
Pero si cree que esta limitacin es excesiva, lamento decirle que hay que agregarle el hecho
que, bajo determinadas situaciones el VPN y la TIR, se contradicen. Es decir, si hay ms de
un proyecto a evaluar, bajo algunas circunstancias que en breve desarrollar, el VPN puede
escoger un proyecto y la TIR, otro.
Aqu debemos preguntarnos, bajo qu circunstancias tenemos ms de un proyecto y la
respuesta es simple, si se da lo que se conoce en Finanzas como Racionamiento de Capital,
enfrentaremos esa situacin. En trminos simples, el racionamiento de capital es la
situacin en la cual, la empresa tiene un presupuesto de inversin menor a la suma de los
montos de inversin de los proyectos que tiene a su disposicin. Especficamente, existir
contradiccin entre el VPN y la TIR en estos dos escenarios:
Escenario 1: Los montos de inversin de los proyectos son diferentes;
Escenario 2: La distribucin temporal de los FC no son iguales. Vale decir, que si se tiene
dos proyectos A y B, el proyecto A tiene los FC ms grandes pegados al inicio, en tanto que
el B, los tiene ms concentrados hacia el final de la vida til.
Ante la contradiccin, qu indicador debemos utilizar para tomar la decisin?
Para contestar esa pregunta, considere este caso:
La empresa ZZZ tiene dos proyectos de inversin, cuyos flujos de caja son los siguientes:
Tristemente, la empresa slo tiene fondos para invertir en uno de ellos. Debemos ayudarle
a decidir. La tasa de rendimiento mnima es del 10%.
Lo primero que debemos notar, es que tenemos una situacin de racionamiento de capital
(el monto de la inversin en los proyectos es mayor del monto que la empresa puede
gastar). Asimismo, los montos de inversin son diferentes, por lo que podemos asegurar
que, de todas maneras, habr contradiccin entre el VPN y la TIR. Veamos:
Observe que hemos puesto TIRM y no TIR, dado que lo que se est obteniendo es la Tasa
Interna de Retorno Marginal (TIRM). A una tasa de 18.45% estamos obteniendo ms de lo
mnimo que estbamos dispuestos a recibir (COK = 10%); por lo que deberamos aceptar
tambin ese proyecto y el proyecto A. En pocas palabras, hemos escogido:
Proyecto A + Proyecto (B A)
Lo que es igual a elegir el proyecto B. Qu indicador nos deca que ese proyecto era el
adecuado desde el inicio?, pues el VPN. Entonces, a qu le debemos hacer caso cada vez que
enfrentemos este tipo de situaciones, pues al VPN. Otra manera de verlo, es que la TIR nos
dice que se crea valor ejecutando el proyecto (B-A), lo que implica dejar de hacer B para
hacer A. No lo convenc? Djeme tratar con la explicacin 2.
Explicacin 2: Desarrollemos una tabla donde se muestren los VPN de los dos proyectos,
a diferentes tasas de descuento. Nos salen estas cifras:
Note que a una tasa de 18.45%, ambos proyectos arrojan los mismos VPN. A esa tasa
denominmosla tasa de indiferencia. Ahora esa data llevmosla a un grfico, en donde, en
el eje de las X, estn representadas las tasas de descuento y, en el de las Y, los VPN
respectivos. El grfico resultante se muestra a continuacin e incorpora la tasa de
indiferencia:
Ahora bien, a un COK de 10%, cul proyecto debemos escoger?, esto es fcil de responder.
El proyecto B, el mismo que el VPN desde el principio aconsejaba seleccionar. Podemos
ampliar la definicin: a tasas menores de la tasa de indiferencia, debemos escoger el
proyecto B, por el contrario, tasas mayores que la de indiferencia, harn que seleccionemos
el proyecto A.
No quiero cansarlos, as que les dejo este caso, la misma empresa y similar tasa de
descuento:
06/10/2010
05:08
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Ahora, para hallar la TIR, lo nico que tenemos que hacer, es sustituir
el 9.50% que era el WACC, por la incgnita TIR, luego igualar esa
expresin a 0 y resolver.
Lo anterior hace que tengamos esta expresin:
Resolviendo esta ecuacin (gracias a Dios que ahora contamos con el Excel!),
encontraremos que la TIR es igual a 125%.
OK., terminamos con las matemticas vamos a las Finanzas. Qu
significa ese 125%?, pues como ya dijimos, es la tasa de rentabilidad
anual promedio, que el proyecto te entrega por invertir all. Quiere
verlo de otra manera?, pues imagnese que el proyecto es un banco que
No olvidemos que el VPN est expresado en unidades monetarias. Mientras que la TIR est
en porcentaje.
El VPN de este proyecto, es $261.87 y, la TIR, 125%. En ambos casos, la
decisin es unnime: Debe aceptarse este proyecto, pues genera valor.
Pongmonos a pensar un momento, cul es el indicador de rentabilidad que es ms simple
de entender, el VPN o la TIR.
Antes de contestar, imagine que usted me pide que haga un anlisis de
rentabilidad de este proyecto y le respondo: El VPN es de $261.87; lo
que significa, que el proyecto te pag lo mnimo que requeras (9.50%)
y, encima, te ha hecho rico en esa cantidad. Por otro lado, la TIR es
VPN, el indicador de
rentabilidad por excelencia
23/09/2010
08:20
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Acurdese que, con el flujo de caja, hemos proyectado cunto efectivo dejar la inversin,
en tanto que, con la tasa de descuento, determinamos la valla que el proyecto debe superar
para crear valor. Juntar estos elementos y dar la respuesta sobre el valor que entrega la
inversin, es funcin de los indicadores de rentabilidad.
Los principales son: el Valor Presente Neto, conocido como VPN y la
Tasa Interna de Retorno o, ms fcilmente identificable, como TIR. Por
cierto, al VPN tambin se le conoce como Valor Actual Neto (VAN).
Aplicar y comprender estos indicadores, es clave en la administracin
financiera de un negocio. Para entender mejor, recurramos a los
ejemplos que hemos desarrollado en las ltimas entregas (si quiere
recordar mejor, lo invito a que revise la entrega Construccin del
Flujo de Caja: Un ejemplo). Para ese proyecto, elaboramos el FCL por el
mtodo del NOPAT:
22/10/2010
11:31
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Determina tu inversin inicial. En el mundo de los negocios, las compras e
inversiones a menudo se realizan con el objetivo de ganar dinero a largo plazo. Por
ejemplo, una empresa de construccin podra comprar una excavadora para poder
asumir proyectos ms grandes y generar ms dinero con el tiempo de lo que
generaras si hubieras ahorrado el dinero y solo tomado proyectos pequeos. Por lo
general, estos tipos de inversiones tienen solo un gasto inicial; para empezar a
encontrar el VAN de tu inversin, identifica este gasto.
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Calcula las entradas de caja para cada periodo de tiempo. A continuacin, tendrs
que estimar la cantidad de dinero que te generar tu inversin durante cada periodo de
tiempo para los que te genere dinero. Estas cantidades (o "entradas de caja") pueden
ser valores conocidos y especficos, o se pueden calcular. En este ltimo caso, las
empresas y las firmas financieras a veces dedican una gran cantidad de tiempo y
esfuerzo para obtener una estimacin exacta al contratar expertos en la industria,
analistas, entre otros.
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Determina la tasa de descuento adecuada. En general, una determinada cantidad
de dinero vale ms ahora de lo que valdr en el futuro. Esto se debe a que el dinero
que tienes hoy se puede invertir en una cuenta que genere intereses y aumentar su
valor con el tiempo. En otras palabras, es mejor tener $10 hoy que $10 un ao ms
tarde, ya que puedes invertir tus $10 ahora y conseguir ms de $10 en un ao. Para
los clculos del VAN, necesitas saber el tipo de inters de una cuenta u oportunidad de
inversin con un nivel de riesgo similar a la inversin que ests analizando. Esto se
denomina "tasa de descuento" y se expresa como decimal en vez de un porcentaje.
En finanzas corporativas, el coste medio ponderado del capital de una
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Descuenta tus entradas de caja. Despus, ponderaremos el valor de nuestras
entradas de caja para cada periodo de tiempo que estamos analizando frente a la
cantidad de dinero que generaremos con nuestra inversin alternativa en el mismo
perodo. Esto se denomina "descontar" los flujos de caja y se realiza con la frmula
simple P/(1 + i)t, donde P es la cantidad de flujo de caja, i es la tasa de descuento y t
representa el tiempo. No tenemos que preocuparnos de nuestra inversin inicial
todava; esto lo usaremos en el siguiente paso.
que utilizaremos nuestra frmula tres veces. Calcula tus flujos de efectivo descontados
anualmente de la siguiente manera:
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Suma tus flujos de caja descontados y resta tu inversin inicial. Finalmente, para
obtener el VAN total del proyecto, compra o inversin que ests analizando, tendrs
que sumar todos los flujos de caja descontados y restar tu inversin inicial. La
respuesta que obtengas por este clculo representa tu VAN; la cantidad neta de dinero
que generar tu inversin se comparar con la inversin alternativa que te dio la tasa
de descuento. En otras palabras, si este nmero es positivo, podrs ganar ms dinero
de lo que hubieras gastado en una inversin alternativa; y si es negativo, ganars
menos dinero. Sin embargo, recuerda que la exactitud de tu clculo depender de la
exactitud de tus estimaciones para las entradas de caja futuras y tu tasa de descuento.
Para nuestro ejemplo del puesto de limonada, el valor final del
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Compara las oportunidades de inversin por su VAN. Encontrar los VAN para
diversas oportunidades de inversin te permite comparar fcilmente las inversiones
para determinar cules son ms valiosas que otras. En general, la inversin con el
VAN ms alto es la ms valiosa, porque su pago final vale ms en dlares actuales.
Debido a esto, generalmente tendrs que aprovechar primero las inversiones con los
ms altos VAN (al suponer que no tienes los recursos suficientes para aprovechar
todas las inversiones con un VAN positivo).
Una tiene un VAN de $150, la segunda tiene un VAN de $45 y la tercera tiene un VAN
de -$10. En esta situacin, nos gustara aprovechar primero la inversin $150 porque
tiene el mayor VAN. Si tenemos los recursos suficientes, aprovecharamos la segunda
inversin de $45 porque es menos valiosa. No aprovecharamos la inversin de -$10
porque, con un VAN negativo, generar menos dinero que invertir en una alternativa
con un nivel de riesgo similar.
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Usa VP = VF/(1+i)t para encontrar los valores presentes y futuros. Al usar una
forma ligeramente modificada de la frmula VAN estndar, es posible determinar
rpidamente cunto valdr una cantidad actual de dinero en el futuro (o cunto vale un
1000 = VF/(1+0,02)5
1000 = VF/(1,02)5
1000 = VF/1,104
10001,104 = VF = $1,104.
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Usa la tasa interna de retorno. La tasa interna de retorno (o TIR) es la tasa de
descuento que te da un VAN de cero. En otras palabras, es la tasa de descuento en la
que una inversin alternativa es igual de valiosa que la inversin que ests analizando.
Esta puede ser otra herramienta til para juzgar qu inversiones son las ms sensatas.
En general, las inversiones con altos TIR son ms valiosas que las que tienen TIR
bajas porque esto significa que la tasa de retorno de una inversin alternativa tendra
que ser mayor para generar la misma cantidad de valor.
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Investiga los mtodos de valoracin para obtener VAN ms exactos. Como ya se
indic, la exactitud de cualquier clculo del VAN depender bsicamente de la
exactitud de los valores que uses para tu tasa de descuento y tus entradas de caja
futuras. Si tu tasa de descuento se aproxima a la tasa de retorno real que puedes
generar con tu dinero por una inversin alternativa de riesgo similar, y tus entradas de
caja futuras se aproximan a las cantidades de dinero que realmente ganars con tu
inversin; entonces tu clculo del VAN ser correcto. Para obtener las estimaciones
para estos valores lo ms cerca posible de sus valores reales correspondientes,
tendras que echar un vistazo a las tcnicas de valoracin de empresas. Debido a que
las grandes empresas a menudo tienen que realizar grandes inversiones de varios
millones de dlares, los mtodos que usan para determinar si las inversiones son
seguras o no pueden ser muy sofisticados.
Existe una variedad de recursos financieros disponibles en lnea