W. TA r C z y s k i , C l m . e c o n o m a . N u m . 1 4 , p p .

2 4 3 - 2 6 2

Crisis en el Mercado
de capitales de Polonia.
Anlisis y Diagnstico.
Waldemar Tarczyski
University of Szczecin (Poland)
Resumen
El principal objetivo de este artculo es examinar el impacto de la actual crisis global en
la economa polaca y en el Mercado de capitales de Polonia. En el artculo se estudian la
relacin entre los principales ndices WSE y una seleccin de variables macroeconmicas.
Tambin se contrasta la hiptesis de involucin en la crisis de la economa real mediante los
ndices burstiles. Adems, se estudia el comportamiento de los ndices WSE desde 1991,
en relacin a las crisis mundiales anteriores.
Se evala as mismo, la influencia de la crisis en la economa de los pases de la Unin
Europea y se lleva a cabo un anlisis comparativo para una seleccin de variables
macroeconmicas para los aos 2004 y 2008. Tambin se evala el desarrollo en Polonia en
comparacin con los otros pases de la Unin Europea.
Palabras clave: crisis financiera, medida sinttica de desarrollo, mercado de capitales.
Clasificacin JEL: C10

Crisis on the polish capital market. Analysis and diagnosis.

Abstract
The main goal of the article is to examine the impact of the current global crisis on
the Pol-ish economy and capital market in Poland. In the paper the relationship between
the major WSE indices and select macroeconomic variables is studied. The hypothesis
of overreach crisis in the real economy by the stock market indices is verified too.
Besides of that one re-searched shaping of the WSE indices since 1991 in refer to previous
world-wide crises.
In the paper influence of the crisis on the economy in EU for select macroeconomic
vari-ables is evaluated and that comparison is made for years 2004 and 2008. An assessment
of development in Polish in relation to other EU countries is examined too.
Key words: financial crisis, synthetic measure of development, capital market.
JEL Classification: C10
Traduccin: Gema Fernndez-Avils Caldern (Universidad de Castilla-La Mancha).

243

Artculo recibido en marzo 2009 y aceptado en julio 2009.

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

1.- Introduccin.
Desde comienzos de 2008 se ha venido observando una crisis
financiera global, directamente causada por la crisis hipotecaria
americana en agosto de 2007. Como consecuencia de esta
desgraciada y repentina circunstancia, la crisis se extendi y alcanz
el mercado real, llevando enseguida a un descenso del producto, a
una situacin de recesin en la mayora de los pases del planeta y a
una reduccin en el empleo. La reaccin de los mercados
financieros a este proceso negativo fue el endurecimiento de las
condiciones crediticias y el incremento de los mrgenes como
consecuencia del aumento del riesgo de crdito. El resultado de
tales acciones llev inmediatamente a una cada (crucial) de la
propensin a invertir. Las economas de los pases desarrollados
entraron en fase de recesin aguda, experimentando reducciones
del PIB del orden del 1-2% anual. Por otro lado, el crecimiento
econmico en la mayora de los pases en desarrollo se vio
dificultado1.
En consonancia con el gran decrecimiento de la demanda
externa de bienes y servicios polacos, se ha producido una cada del
nivel de confianza de las empresas, cada que por otra parte es un
efecto de un proceso prolongado de acumulacin de deuda.
Adems, la situacin econmica en Polonia ha empeorado debido a
la enorme dependencia de las exportaciones que tiene la economa
polaca. Este es un serio obstculo que dificulta la salida de la crisis.
Estos efectos negativos de la crisis global tambin se solapan con los
derivados del desfavorable tipo de cambio del zloty polaco, as
como con los que proceden de la adversa dinmica de precios en el
mercado. Una crisis financiera de tal calibre constituye un fenmeno
nuevo y las opiniones respecto a sus causas estn divididas. Muchos
1) Vase rosati, 2009.

245

Clm.economa. Num. 14

autores creen que las causas ms importantes radican en los

fenmenos de carcter cualitativo, como la globalizacin del
mercado y el enorme volumen de deuda en conexin con los
prstamos hipotecarios y su garanta 2.
Las proyecciones para el ao 2009 en la mayora de las
economas europeas indican claramente un ambiente de recesin y
un incremento muy significativo del desempleo. Pero la gran
discrepancia de las previsiones elaboradas por las distintas
instituciones que regularmente proporcionan pronsticos
econmicos sugiere un gran riesgo e incertidumbre en el contexto
mismo de la crisis, la atenuacin de sus efectos y las medidas que
hay que tomar para salir de ella.
La crisis financiera se extiende a los procesos econmicos reales
a travs de diversos mecanismos. Los ms importantes son el canal
monetario, el canal de crdito, el coste (ms elevado) del capital, la
cada de la demanda, la incertidumbre en el crecimiento en funcin
de la tendencia futura del mercado y las grandes fluctuaciones en los
tipos de cambio3. El canal monetario est basado en la influencia
negativa del descenso de la oferta monetaria en el nivel de
produccin, el canal de crdito est ligado colaterales ms elevados
y a mayores requerimientos bancarios derivados del mayor riesgo de
crdito, el mayor coste del capital es el resultado del deterioro de la
situacin econmica y financiera de las empresas y los particulares.
Adems, la cada de la demanda viene de la mano de la reduccin de
los activos de las familias, el menor crecimiento de los salarios y el
creciente nivel de desempleo, mientras que la incertidumbre sobre la
tendencia futura del mercado lleva a una reduccin en la inversin y
en la contratacin. Por otro lado, la elevada volatilidad de los tipos de
cambio se conecta con la depreciacin de la moneda nacional, y el
decrecimiento en el mbito econmico y laboral. Segn las
previsiones del Fondo Monetario Internacional, la economa mundial
retomar la senda del crecimiento en 2010. Sin embargo, como ya se
indic, dichas previsiones contienen un elevado grado de
incertidumbre por cuanto dependen de los resultados de las
polticas monetaria y fiscal, as como de cmo evolucione la facilidad
en el acceso al crdito.
246

2) Vase, por ejemplo Hirtle, 2007.

3) Vase oeCd, 2009.

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

El objetivo de este artculo es analizar la crisis y sus efectos en

el Mercado de capitales polaco e como investigar las relaciones
entre los procesos econmicos y los resultados que se derivan de la
Bolsa de Valores de Polonia, as como comparar estas cuestiones con
las mismas en otros pases europeos.

2.- Descripcin del estudio.

El estudio trata las tendencias en los ndices seleccionados de
la Bolsa de Valores de Varsovia (WIG, WIG20, WIGBANKI, WIGBUD) y
una seleccin de variables macroeconmicas durante la referencia
temporal 2004-2008. En concreto, se utilizan observaciones de las
siguientes variables macroeconmicas y demogrficas de Polonia:
Producto Interior Bruto a precios corrientes (en millones de PLN),
Producto Interior Bruto per cpita, Producto Interior Bruto a precios
constantes (ao precedente=100), tasa de paro en la base LFS,
ndices armonizados de precios (precios constantes, ao
precedente=100), ventas industriales (precios constantes, ao
precedente=100), demanda nacional (precios constantes, ao
precedente=100), exportaciones, en porcentaje respecto al PIB,
nmero de empresas no financieras per cpita, Renta nacional en
millones de PLN y poblacin. La seleccin de las variables depende
de la accesibilidad a informacin estadstica comparable. Otras
variables, fuertemente correlacionadas con las expuestas
anteriormente, han sido eliminadas de la base de datos inicial. A
efectos del anlisis comparativo a escala territorial, se han
considerado los siguientes pases: Austria, Blgica, Bulgaria, Chipre.
Dinamarca, Estonia Finlandia, Francia, Grecia, Espaa, Irlanda,
Lituania, Luxemburgo, Letonia, Malta, Holanda, Alemania, Polonia,
Portugal, la Repblica checa, Rumania, Eslovaquia, Eslovenia, Suecia,
Hungra, el Reino Unido e Italia.
El Cuadro 1 presenta los valores del coeficiente de correlacin
lineal de Pearson entre las variables estudiadas. Las tendencias de
dichas variables en la referencia temporal 2004-2008 se muestran en
las Figuras 1-15 4.

4) Fuente: polska w Unii europejskiej, GUs, Warszawa, 2009.

247

Clm.economa. Num. 14

Cuadro 1
Coeficientes de correlacin lineal de Pearson entre
las variables estudiadas.
WiG

WiG20

WiGBANki

0,17
0,17
0,70
-0,42
-0,08
-0,73
0,42
0,64
0,74
0,48
-0,03
-0,03
0,17
-0,16

0,01
0,01
0,58
-0,25
-0,24
-0,83
0,40
0,52
0,60
0,30
-0,20
-0,19
-0,01
0,01

0,34
0,34
0,74
-0,57
0,10
-0,64
0,37
0,68
0,84
0,62
0,15
0,15
0,34
-0,31

especificacin

PIB precios corrientes

PIB per capita
PIB precios constantes
Tasa de paro
Crecimiento de la poblacin
ndices de precios armonizados
Ventas industriales
Demanda interna
Exportaciones
Importaciones
Nmero de empresas no financieras
Nmero de empresas no financieras per capita
Renta nacional
Poblacin

WiGBUd

0,50
0,50
0,78
-0,70
0,28
-0,53
0,33
0,73
0,94
0,76
0,32
0,32
0,50
-0,42

Fuente: elaboracin propia.

Figura 1
PIB de Polonia en millones de PLN. 2004-2008.
PIBenmillonesdePLN
1300000
1250000
1200000
1150000
1100000
1050000
1000000
950000
900000

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 2
PIB per cpita de Polonia en millones de PLN. 2004-2008.
PIBpercpita
34000
33000
32000
31000
30000
29000
28000
27000
26000
25000
24000

248

2004

Fuente: elaboracin propia.

2005

2006

2007

2008

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Figura 3
Crecimiento de la poblacin por 1000 personas. Polonia, 2004-2008.
Crecimientodelapoblacinpor1.000personas
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.40

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 4
Renta nacional en millones de PLN. Polonia, 2004-2008.
Rentanacional
2000000
1900000
1800000
1700000
1600000
1500000
1400000
1300000
1200000

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 5
Tasa de paro en la base LFS. Polonia, 2004-2008.
Tasadeparo
20.00

18.00

16.00

14.00

12.00

10.00

8.00
2004

Fuente: elaboracin propia.

2005

2006

2007

2008

249

Clm.economa. Num. 14

Figura 6
Nmero de empresas no financieras per cpita.
Polonia, 2004-2008.
Nmerodeempresasnofinancieraspercpita
470
460
450
440
430
420
-410
400

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 7
ndice armonizado de precios de consumo. Polonia,
2004-2008 (precios constantes, ao precedente =100).
ndicearmonizadodepreciosdeconsumo
104.5
104.0
103.5
103.0
102.5
102.0
101.5
101.0

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 8
Demanda nacional. Polonia, 2004-2008
(precios constantes, ao precedente =100).
Demandanacional
109
108
107
106
105
104
103
102

250

2004

Fuente: elaboracin propia.

2005

2006

2007

2008

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Figura 9
Ventas industriales. Polonia, 2004-2008
(precios constantes, ao precedente =100).
Ventasindustriales
114
112
110

108
106
104

102

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 10
Exportaciones en porcentaje del PIB.
Polonia, 2004-2008.
ExportacionesenporcentajedelPIB

42
41

40

39

38
37
36
2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 11
Importaciones en porcentaje del PIB.
Polonia, 2004-2008.
ExportacionesenporcentajedelPIB
44
43
42
41
40
39
38
37

2004

Fuente: elaboracin propia.

2005

2006

2007

2008

251

Clm.economa. Num. 14

Figura 12
ndice WIG. 2004-2008.
WIG
57000
52000
47000
42000
37000
32000
27000
22000

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 13
ndice WIG20. 2004-2008.
WIG20
3500
3300
3100
2900
2700
2500
2300
2100
1900
1700

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

Figura 14
ndice WIGBANKI 2004-2008.
WIGBANKI
9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

252

2004

Fuente: elaboracin propia.

2005

2006

2007

2008

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Figura 15
ndice WIGBUD. 2004-2008.
WIGBUD
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: elaboracin propia.

El anlisis de los valores de las variables macroeconmicas y

demogrficas seleccionadas indica que en 2008 la crisis que
comenz en los Estados Unidos no se reflejaba en la economa real
de Polonia. A finales de 2008, el PIB (Figuras 1 y 2), la renta nacional
(Figura 4), el crecimiento de la poblacin (Figura 3) y el nmero
de empresas no financieras per cpita (Figura 6), mostraban una
indudable tendencia al alza desde 2004. La tendencia de la tasa
de desempleo tambin puede considerarse muy buena en el
contexto econmico polaco, pues muestra un claro descenso en la
referencia temporal 2004-2008 (Figura 5). Los dems agregados
macroeconmicos que se estudian mostraron una sensibilidad
mucho mayor a la crisis mundial que estall en 2008. As, el ndice
armonizado de precios de consumo aument, con claridad, desde
comienzos de 2007 (Figura 7), mientras que en 2008 cayeron
significativamente la demanda nacional (Figura 8), las ventas
industriales (Figura 9), las exportaciones (Figura 10) y las
importaciones (Figura 11). Esta circunstancia es producto del hecho
de que estas variables estn ms estrechamente vinculadas a la
economa global y su tesitura que las citadas anteriormente. Sin
embargo, el barmetro ms sensible que indicaba la venida de una
crisis financiera y, como resultado de sta, una posterior crisis
econmica, fueron los ndices burstiles. Los principales ndices de
la Bolsa de Valores de Varsovia (WIG, WIG20, WIGBANKI, WIGBUD)
empezaron a caer claramente a mediados de 2007 y las
depreciaciones de finales de 2008 fueron realmente un bear market
(la depreciacin de los valores del ndice super el 50% en

253

Clm.economa. Num. 14

comparacin con el final de 2007). Para confirmar esta hiptesis, se

presentan los valores de estos ndices, en valores de tendencia
anual, en las Figuras 12-15.
En general, los ndices presentan un comportamiento procclico, es decir, aumentan en el periodo de boom y disminuyen en
periodos de recesin o ralentizacin econmica. Con mucha
frecuencia se les utiliza como avance, ya que el estado de nimo
de los inversores determina la actividad posterior de la economa
en conjunto. An as, la correlacin no es la ideal, ya que los ndices
burstiles, como otras numerosas variables procedentes de los
mercados financieros, se caracterizan por su gran sensibilidad a
una serie de sucesos no necesariamente vinculados directamente
a la economa. Por ejemplo, Beryl Sprinkel investig la
correspondencia de los ciclos de la economa americana con los
ciclos del mercado de valores para los aos 1946-1991. El citado
autor fue capaz de distinguir trece ciclos en dicho periodo, pero
solo en nueve casos exista una correspondencia entre los ciclos
econmico y burstil. Muchos autores piensan que los ndices
burstiles generan, con cierta profusin, seales equvocas en el
punto de inflexin de un periodo ascendente a otro descendente;
en otras palabras, son malos predictores de las fases de
ralentizacin econmica5.
Del anlisis de los datos macroeconmicos y de aqullos
procedentes del mercado de capitales se puede asumir que en la
actual crisis global los mercados de capitales parecen haber sido un
buen barmetro de la economa polaca. Resulta interesante
observar que las variables analizadas presentan una correlacin
sustancial con estos mercados. De la observacin del Cuadro 1 se
puede concluir que en el periodo estudiado (2004-2008) exista una
correlacin sustancial de los ndices burstiles con el PIB a precios
constantes, el ndice armonizado de precios de consumo y las
exportaciones. Adems el ndice WIG20 tena una importante
correlacin con la tasa de paro polaca, que en primera instancia
siempre afecta a las pequeas y medianas empresas de forma
significativa. Los ndices WIG y WIG20 tambin estaban
sustancialmente correlacionados con las ventas industriales, y todos
254

5) Vase Longuani et al. (1991), Friedman (1998) y young kwon (1982).

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

los ndices, a excepcin del WIG20, presentaban un elevado grado

de correlacin con las importaciones. Los resultados obtenidos son
lgicos y confirman la anteriormente mencionada hiptesis relativa
a la dependencia entre la economa real y la Bolsa de Valores en
Polonia. Las correlaciones significativas figuran en negrita en la
Cuadro 1.

3.- Anlisis de una seleccin

de ndices burstiles en Polonia.
En la Bolsa de Valores de Varsovia, los principales ndices son el
WIG y el WIG20. Los primeros se calcula desde el 16 de abril de 1991.
El primer valor del ndice WIG representa 1000 puntos (pts). En la
actualidad, el WIG comprende todas las compaas que cotizan en
la Bolsa de Valores de Varsovia (WSE) que cumplen los criterios
bsicos. En el ndice WIG, funciona el principio de diversificacin y se
pretende limitar la participacin de compaas y sectores nicos. Se
trata de un ndice de ganancias y en su clculo se tienen en cuenta
tanto el precio de las acciones que lo componen como los
beneficios por dividendos y derechos de suscripcin.
El WIG20 se calcula desde el 16 de abril de 1994, sobre la base
del valor de una cartera de acciones de las veinte compaas
mayores y ms lquidas en el mercado primario.
La WSE calcula valores de los siguientes sub-ndices sectoriales
del WIG:
WIG-Banca desde el 31 de diciembre de 1998 (WIGBANKI),
WIG-Construccin desde el 31 de diciembre de 1998
(WIGBUD),
WIG-Qumicas desde el 19 de septiembre de 2008,
WIG-Inmobiliarias desde el 15 de junio de 2007,
WIG-IT desde el 31 de diciembre de 1998,
WIG-Media desde el 31 de diciembre de 2004,
WIG-Petrleo&Gas desde el 31 de diciembre de 2005,
WIG-Alimentacin desde el 31 de diciembre de 1998,
WIG-Telecomunicaciones desde el 31 de diciembre de 1998.

255

Clm.economa. Num. 14

En el primer da de Mercado, los valores de los ndices se

igualaron al valor del da del ndice WIG:
1.279,56 pts para el WIG-Banca,
1.279,56 pts para el WIG-Construccin,
3.836,10 pts para el WIG-Qumicas,
6.543,82 pts para el WIG-Inmobiliarias,
1.279,56 pts para el WIG-IT,
2.663,62 pts para el WIG-Media,
3.660,08 pts para el WIG-Petrleo&Gas,
1.279,56 pts para el WIG-Alimentacin,
1.279,56 pts for WIG-Telecomunicaciones.
Los valores de los subndices permiten evaluar la efectividad de la
inversin en compaas pertenecientes a diversos mbitos sectoriales. Las
carteras sectoriales contienen los mismos paquetes que las carteras del
ndice WIG, pero se seleccionan sobre la base de un criterio sectorial. Los
sub-ndices sectoriales estn basados en la metodologa del ndice WIG y,
por tanto, incluyen beneficios por dividendo y por derechos de suscripcin.
La crisis actual de la economa global es particularmente severa en
los sectores de la banca y la construccin. Por tanto, adems de los ndices
WIG y WIG20, los sub-ndices sectoriales WIGBANKI y WIGBUD deben ser
incorporados al anlisis. Las Figuras 16-20 muestran los valores del ndice
burstil, as como sus logaritmos naturales y su rentabilidad diaria,
semanal y mensual, respectivamente, para el periodo 1991-2009.

Figura 16
Evolucin del WIG. 1991-2009 (datos diarios).
80000,00
70000,00
60000,00
50000,00
40000,00
30000,00
20000,00
10000,00

256

Fuente: elaboracin propia.

2009/04/16

2008/04/16

2006/04/16

2007/04/16

2005/04/16

2004/04/16

2003/04/16

2002/04/16

2001/04/16

1999/04/16

2000/04/16

1998/04/16

1997/04/16

1996/04/16

1995/04/16

1994/04/16

1993/04/16

1992/04/16

1991/04/16

0,00

Fuente: elaboracin propia.

2009/05/28

2008/05/28

2007/05/28

2006/05/28

2005/05/28

2004/05/28

2003/05/28

2002/05/28

2001/05/28

2000/05/28

1999/05/28

1998/05/28

1997/05/28

1996/05/28

1995/05/28

1994/05/28

1993/05/28

2009/04/23

2008/04/23

2007/04/23

2006/04/23

2005/04/23

2004/04/23

2003/04/23

2002/04/23

2001/04/23

2000/04/23

1999/04/23

1998/04/23

1997/04/23

1996/04/23

1995/04/23

1994/04/23

1993/04/23

1992/04/23

1991/04/23

-0,11

1992/05/28

1991/05/28

2009/04/16

2008/04/16

2007/04/16

2006/04/16

2005/04/16

2004/04/16

2003/04/16

2002/04/16

2001/04/16

2000/04/16

1999/04/16

1998/04/16

1997/04/16

1996/04/16

1995/04/16

1994/04/16

1993/04/16

1992/04/16

1991/04/16

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Figura 17
Evolucin del WIG (en logaritmo natural). 1991-2009 (datos diarios).
12,00

11,00

10,00

9,00

8,00

7,00

6,00

Fuente: elaboracin propia.

Figura 18
Evolucin de la rentabilidad diaria del WIG. 1991-2009.
RentabilidaddiariadelWIG

0,14

0,09

0,04

-0,01

-0,06

Fuente: elaboracin propia.

Figura 19
Evolucin de la rentabilidad semanal del WIG. 1991-2009.

0,5000

RentabilidadsemanaldelWIG

0,4000

0,3000

0,2000

-0,0000

0,1000

-0,1000

-0,2000

-0,3000

-0,4000

257

Clm.economa. Num. 14

Figura 20
Evolucin de la rentabilidad mensual del WIG. 1991-2009.
RentabilidadmensualdelWIG
2,0000

1,5000

1,0000

0,5000

0,0000

2008/11/19

2007/11/19

2006/11/19

2005/11/19

2004/11/19

2003/11/19

2002/11/19

2001/11/19

2000/11/19

1999/11/19

1998/11/19

1997/11/19

1996/11/19

1995/11/19

1994/11/19

1993/11/19

1992/11/19

1991/11/19

-0,5000

Fuente: elaboracin propia.

El anlisis de los valores del ndice burstil y sus rendimientos,

basados en datos de alta frecuencia, permite una mejor evaluacin del
proceso que est teniendo lugar en el mercado de capitales. La
evolucin del ndice WIG desde 1991 (cuando comenz a funcionar la
Bolsa de Valores de Varsovia), muestra claramente periodos de cada del
mercado no siempre ligados a crisis econmicas. La mayor cada en la
historia de la WSE tuvo lugar en 1994 (vase Figuras 17-20) y no se
reflej en la coyuntura econmica de Polonia. Por otro lado, la crisis
econmica actual est visiblemente precedida por un colapso en el
mercado de capitales a mediados de 2007, es decir, al menos seis meses
antes que el comienzo de la crisis. Tambin hubo descensos en el
mercado de capitales polaco en 1994, 1998, 2000 y 2007. Ahora bien,
tiene que quedar claro que no hubo una cada importante en 2002, ao
de crisis econmica. El periodo de colapso ms largo en el mercado de
capitales polaco dur desde 2007 hasta 2009. La situacin actual puede
ser definida como contrastando el fondo. Para evaluar la profundidad
de la crisis es importante observar la oscilacin de las rentabilidades de
los ndices de valores. Cuanto ms grandes son tales oscilaciones, ms
profunda es la crisis. El incremento en las oscilaciones de las tasas de
rentabilidad corresponde a los periodos bajistas y con crisis en el
mercado de capitales El anlisis de las rentabilidades diarias, semanales
y mensuales del ndice WIG confirma claramente esta tesis. Y esta
circunstancia resulta de gran utilidad a efectos predictivos.
258

Las Figuras 21-23 muestran los valores de los indices burstiles

WIG20, WIGBANKI y WIGBUD.

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Figura 21
WIG20 1991-2009 (datos diarios).
4000,00
3500,00
3000,00
2500,00
2000,00
1500,00
1000,00

2009/04/18

2008/04/18

2007/04/18

2006/04/18

2005/04/18

2004/04/18

2003/04/18

2002/04/18

2001/04/18

2000/04/18

1999/04/18

1998/04/18

1997/04/18

1996/04/18

1995/04/18

1994/04/18

500,00

Fuente: elaboracin propia.

Figura 22
WIGBANKI 1991-2009 (datos diarios).
10000,00
9000,00
8000,00
7000,00
6000,00
5000,00
4000,00
3000,00
2000,00

2009/04/02

2008/04/02

2007/04/02

2006/04/02

2005/04/02

2004/04/02

2003/04/02

2002/04/02

2001/04/02

1000,00

Fuente: elaboracin propia.

Figura 23
Los valores diarios del WIGBUD 1991-2009 (datos diarios).
14000,00
12000,00
10000,00
8000,00
6000,00
4000,00
2000,00

Fuente: elaboracin propia.

2009/04/02

2008/04/02

2007/04/02

2006/04/02

2005/04/02

2004/04/02

2003/04/02

2002/04/02

2001/04/02

0,00

259

Clm.economa. Num. 14

El registro de valores del WIG20 es anlogo al del WIG, lo cual

resulta en una confirmacin de la tesis que establece que la imagen
y coyuntura del mercado de capitales polaco viene determinado
por las veinte compaas ms lquidas y con mayor capitalizacin.
Los ndices sectoriales de la banca y la construccin, sin embargo,
muestran claramente una sensibilidad distinta, que depende a su
vez de las condiciones del sector. De las Figuras 22 y 23 se puede
concluir que en el periodo que comienza en 2001 la crisis actual solo
est visiblemente precedida por una cada mayor del subndice de
la construccin all por mediados de 2007.

4.- Comparativa de Polonia

con los dems Estados Miembro
de la Unin Europea.
El anlisis comparativo de Polonia con otros estados miembro
de la Unin Europea se ha llevado a cabo mediante la utilizacin de
un ndice sinttico de desarrollo. Su ventaja es que permite la
comparacin de rendimientos basada en numerosos criterios
normalizados en el intervalo [0,1]. Cuanto ms cercano est el ndice
a la unidad, mejor es la situacin que representa6. Tras tener en
cuenta los criterios de accesibilidad a la informacin y del
tratamiento estadstico en el cual se basa la comparacin, se
seleccionaron los siguientes componentes: incremento de la
poblacin (por mil personas), tasa de desempleo en la base LFS,
exportaciones-importaciones per cpita y PIB per cpita. La medida
sinttica anteriormente mencionada se calcul para 2004 (dos aos
antes del comienzo de la crisis) y 2008, y la dinmica de cambio de
las variables para el periodo 2004-2008. Los resultados obtenidos se
presentan en el Cuadro 2.
Los datos del Cuadro 2 llevan a la conclusin de que los pases
mejor situados en trminos de las variables elegidas eran: Irlanda,
Suecia y Dinamarca. Los que tenan resultados ms pobres eran:
Polonia, Eslovaquia y Bulgaria, es decir, los nuevos miembros de la UE.
Dejando aparte el caso de Irlanda, el nivel de desarrollo que ofrece la
260

6) Los detalles del clculo de esta medida sinttica pueden verse, por ejemplo, en Tarczyski, 2002.

W. TArCzyski (2009): Crisis eN eL MerCAdo de CApiTALes de poLoNiA. ANLisis y diAGNsTiCo

Cuadro 2
ndice sinttico.
pas
Austria
Blgica
Bulgaria
Chipre
Dinamarca
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Espaa
Irlanda
Lituania
Luxemburgo
Letonia
Malta
Holanda
Alemania
Polonia
Portugal
Repblica Checa
Rumania
Eslovaquia
Eslovenia
Suecia
Hungria
Reino Unido
Italia

2004

rango

2008

rango

dinmica

rango

0,4207
0,4337
0,1187
0,2513
0,4457
0,1616
0,3972
0,3734
0,2222
0,3434
0,7693
0,1266
0,2569
0,1312
0,2502
0,4402
0,3546
0,0852
0,2788
0,2472
0,1798
0,1066
0,2674
0,4601
0,2192
0,3562
0,4061

6
5
25
16
3
22
8
9
19
12
1
24
15
23
17
4
11
27
13
18
21
26
14
2
20
10
7

0,3850
0,3730
0,0953
0,2087
0,5073
0,1690
0,3849
0,3120
0,2032
0,3026
0,7028
0,1517
0,3140
0,1386
0,2212
0,4683
0,2630
0,1221
0,1746
0,3384
0,1543
0,1018
0,3740
0,4520
0,1746
0,3562
0,3745

5
9
27
17
2
21
6
13
18
14
1
23
12
24
16
3
15
25
19
11
22
26
8
4
20
10
7

0,2043
0,1779
0,3562
0,2067
0,2823
0,3721
0,2610
0,2016
0,2449
0,2356
0,1694
0,3785
0,2464
0,3852
0,2107
0,2609
0,1290
0,5939
0,0708
0,5573
0,3487
0,3974
0,5633
0,2041
0,1117
0,0980
0,2061

19
22
8
17
10
7
11
21
14
15
23
6
13
5
16
12
24
1
27
3
9
4
2
20
25
26
18

rango medio
6
7
26
17
3
22
7
11
19
13
1
24
14
24
17
4
13
26
16
15
22
26
11
3
20
10
7

Fuente: elaboracin propia.

medida sinttica calculada no es satisfactorio (significativamente por

debajo de la unidad). Al trmino de 2008, cuando la crisis econmica
estaba en marcha, los mejores resultados se dieron en Irlanda,
Dinamarca y Holanda, ubicndose los peores, de nuevo, en Polonia,
Eslovaquia y Bulgaria. Los dems nuevos estados-miembro estn
tambin en la parte de debajo de la clasificacin. Esta circunstancia
indica cambios ventajosos en estos pases y es una prueba indirecta de
los beneficios para el desarrollo socio-econmico que resulta de su
adhesin a la UE. La conclusin que se obtiene del anlisis del nivel de
cambio del ndice sinttico en los aos 2004-2008 es que la crisis
econmica ha golpeado de manera especialmente dura a pases
como Portugal, Alemania e Irlanda (la mayor cada del ndice en 2008
en comparacin con 2004). Los menos afectados son Eslovenia, la

261

Clm.economa. Num. 14

Repblica Checa y Luxemburgo. En general, de los 27 pases

estudiados, nueve experimentaron un incremento del ndice sinttico
de desarrollo en el periodo 2004-2008, mientras que en los 18
restantes dicho ndice cay.

5.- Conclusiones.
La crisis econmica debera acabar donde empez. Una
reforma de las finanzas globales que permita el acceso (beneficioso)
al capital debera dar lugar a una mejora de la situacin econmica
global. El estudio de los efectos de la crisis en Polonia muestra que
en el caso de la crisis actual, los ndices burstiles anticiparon el
proceso negativo de la economa polaca desde mediados de 2007.
A pesar de que el desarrollo de la economa de Polonia a mediados
de 2007 era ciertamente positivo, la crisis financiera global llev a su
ralentizacin. Sin embargo, a pesar de la crisis la distancia entre
Polonia y otros estados-miembro de la Unin Europea ha decrecido
significativamente. El anlisis de la tendencia en los ndices
burstiles polacos apunta al supuesto de que no debera producirse
un deterioro en la situacin econmica. Desafortunadamente, las
consecuencias negativas de la ralentizacin sern notables hasta
2010. Incluso en 2010 el mercado de capital, un buen barmetro
econmico en este caso, debera responder visiblemente a la
ralentizacin econmica en un sentido positivo.

Bibliografa.
FRIEDMAN M. (1998): Money and Stock Prices, Journal of Political Economy, Vol. 96.
HIRTLE B. (2008): Credit Derivatives and Bank Credit Supply, Federal Reserve Bank of New York Staff
Reports, No. 276.
GUS (2009): Poland in the European Union, Warsaw.
LONGUANI P., RUSH M., TAVE W. (1991): Stock Market Dispersion and Business Cycles, Economic
Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, January/Fabuary.
OECD (2009): Financial Crises: Past Lessons and Policy Implications. Economic Department Working
Papers No. 668, Economic Department..
ROSATI D. (2009): Causes and Mechanism of the Financial Crisis in USA, Ekonomista, Vol. 3.
TARCzYSKI W. (2002): Fundamentalny portfel papierw wartociowych, PWE, Warszawa.

262

YOUNG KWON P. (1982): Stock Prices, Profits and Interest Rates during Business Cycles, Papers presented
at the Atlantic Economic Association, February 14.