Apostila de Matemtica Financeira

Braslia, novembro de 2014.

Sumrio

Ementa Matemtica Financeira.........................................................4

Objetivos do curso.....................................................................4
Estrutura do curso......................................................................4
Avaliao................................................................................5
Referncias Bibliogrficas............................................................5
1 Aula de Matemtica Financeira......................................................6
Conceitos Bsicos......................................................................6
Regime de Juros Simples..............................................................7
Equivalncia de capitais a juros simples...........................................8
2 Aula de Matemtica Financeira....................................................11
Regime de Capitalizao Composta ou Exponencial............................11
Equivalncia de Capitais a juros compostos......................................15
3 Aula Matemtica Financeira........................................................17
Taxa de juros nominal................................................................19
Taxa de juros efetiva.................................................................21
4 Aula Matemtica Financeira........................................................24
Sries Peridicas Uniformes.........................................................24
Valor presente de sries peridicas uniformes...................................24
5 Aula Matemtica Financeira........................................................30
Mtodos de Avaliao de um Investimento.......................................30
VPL......................................................................................30
Taxa Interna de Retorno (TIR)......................................................32
Mtodo do Pay-Back Descontado...................................................34
ndice Benefcio-Custo (IBC)........................................................35
6 Aula Matemtica Financeira........................................................37
2

Amortizao...........................................................................37
Sistema de Amortizaes Constantes (SAC).......................................37
Risco e Retorno Esperado............................................................38
Carteira com dois ativos.............................................................42
7 Aula Matemtica Financeira........................................................45
Carteira de varincia mnima.......................................................45
Vendas a descoberto.................................................................46
CAPM( Capital Asset Pricing Model )...............................................49
Anlise de Investimentos............................................................52
Anlise Fundamentalista..........................................................53
Perpetuidades e Frmula de Gordon...............................................58
Referncias Bibliogrficas...........................................................60
Equipe.....................................................................................61

Ementa Matemtica Financeira

Objetivos do curso

O curso de Matemtica Financeira lecionado durante o Programa Trainee da

Econsult tem como principal objetivo fornecer o ferramental de matemtica
financeira o qual ser utilizado na elaborao de projetos e outras atividades
que os futuros consultores estaro aptos a realizar.
Uma vez que o curso direcionado a atividades de consultoria prestado pela
Econsult, este curso no substituir a matria Clculo Financeiro fornecido
pelo departamento de Administrao.

Estrutura do curso

O curso ser composto por 7 aulas com durao mdia de 2 horas na qual ser
abordado o aparato terico da Matemtica Financeira e se resolver alguns
exerccios no intuito de fixar o contedo. As aulas sero ministradas s sextas
feiras no horrio de 19:30. Os assuntos de cada aula se organizam da seguinte
forma:

Aula 1: Juros, remunerao do capital, taxa de juros, regime de juros

simples e determinao da data de vencimento.
Aula 2: Regime de capitalizao composto, capitalizao e desconto a
juros compostos, Equivalncia de capitais e clculos com prazos
fracionados.
Aula 3: Taxas de juros nominal, proporcional e efetiva, equivalncia
entre taxa de juros.
Aula 4: Valor presente de sries peridica uniformes, montante de
sries peridicas uniformes, clculo da taxa de juros em sries
peridicas uniformes, sries mistas.
4

Aula 5: Receitas, despesas, fluxo de caixa, lucro de um

empreendimento, valor do dinheiro no tempo, Mtodo do valor
presente lquido, mtodo da taxa interna de retorno, mtodo do payback descontado, mtodo do custo-benefcio.
Aula 6: Retorno esperado de um ativo, risco de um ativo e formao de
uma carteira com diferentes ativos, Amortizaes.
Aula 7: Modelo de Precificao de Ativos, Princpios de Valuation e
Anlise de Investimentos.

Avaliao

Ao final de cada aula ser enviado aos trainees uma lista contendo 5
exerccios os quais devem ser entregues em uma semana via e-mail e no
formato .doc (word). Trainees que j tiverem feito a matria Clculo
Financeiro ou equivalentes em alguma instituio de ensino superior esto
dispensados de assistir as aulas porm devero entregar as listas resolvidas no
prazo estipulado.

1 Aula de Matemtica Financeira

Conceitos Bsicos

Definio Juros
Juros a remunerao do capital aplicado em algum tipo de investimento.
Ao aplicar um capital(P) durante algum perodo obteremos ao final um
Montante (S). A diferena entre o montante e o capital aplicado denominado
Rendimento(J).
Rendimento=MontanteCapital Aplicado

O capital aplicado multiplicado por uma taxa de juros(i) ser igual ao

rendimento.
J =P x i J =SP

Logo,
S=( 1+i ) P
A taxa de juros est relacionado ao perodo de tempo da aplicao, portanto
ela poder ser mensurada em:
Dia(a.d.)
Ms(a.a)
Trimestre(a.t.)
Semestre(a.s.)
Ano(a.a.)

Regime de Juros Simples

No regime de juros simples a capitalizao do rendimento realizado sempre
sobre o mesmo capital. Logo se aplicarmos um investimento (P) durante n
perodos teremos o seguinte rendimento:
J =P x i x n
O montante ou o valor do resgate de uma aplicao igual ao capital
investido(Principal) acrescidos dos juros. No caso do regime de juros simples
teremos, ento a seguinte frmula:
montante= principal + juros
S=P+(P x i x n x )
S=P(1+i x n)

Exemplo 1
Um capital aplicado por trs meses a juros simples de 4% a.m. rendeu $360.
Determine o valor do capital.
Dados: n =3, i = 4% a.m, J = $360, P = ?
J =P x i x n
360=P x 0,04 x 3 P=

360
=3.000
0,12

Exemplo 2
Um ttulo foi resgatado por $3.000,00 ao trmino do prazo de aplicao. Se a
taxa de juros simples foi de 180% ao ano e os juros obtidos totalizaram
$1.636,00, quanto tempo durou a aplicao?

Dados: S = $3.000, i = 180% a.a., J = $1.636,00, n = ?

J =P x i x n P=

J
i xn

S=P ( 1+i x n ) P=S /(1+i x n)

S
J
=
1+i x n i x n

3.000
1.636
=
1+1,80 x n 1,80 x n

5.400 n=1636+ 2944,8 n

2455 n=1636

n=0,66 anos

Equivalncia de capitais a juros simples

Dizemos que dois capitais so equivalentes quando tm o mesmo valor em

uma determinada data(data focal).
Exemplo 3
Uma pessoa tem os seguintes compromissos a pagar: $2.000,00 daqui a trs
meses e $2.500 daqui a oito meses. Ela que trocar esse dbitos por dois
pagamentos iguais, um para 10 meses e outro para 15 meses. Calcule o valor
desses pagamentos se a taxa de juros simples for de 10% a.m.
8

Dados: i = 10% a.m, S1 = $2.000,00, S2 = $ 2.500,00, X = ?

os dois esquemas devem ser financeiramente equivalentes em uma
determinada data focal. Escolhendo o perodo t = 0 como data focal teremos
que resolver a seguinte equao:
P1=P2

2.000
2.500
X
X
+
=
+
1+0,10 x 3 1+0,1 x 5 1+0,10 x 10 1+0,10 x 15

2.927,35= X

( 12 + 2,51 )

X =$ 3.252,61

Exemplo 4
Uma pessoa deve pagar $200,00 daqui a dois meses e $400,00 daqui a cinco
meses. A juros simples de 5% a.m., determine o valor de um pagamento nico
a ser efetuado daqui a trs meses que liquide a dvida.
Dados: I = 5% a.m., S2 = $200,00, S5 = $400,00, X = ?
Para que se liquide a dvida os capitais devem ser equivalentes no momento t
= 3. Logo teremos que resolver a seguinte equao:
X =valor dos dois pagamentos no tempo 3

X =200 x ( 1+0,05 x 1 ) +

400
1+ 0,05 x 2
9

X =$ 573,64

10

2 Aula de Matemtica Financeira

Regime de Capitalizao Composta ou Exponencial

Neste regime, os juros gerados a cada perodo so incorporados ao principal

para o clculo dos juros do perodo seguinte.
Em outras palavras o rendimento gerado pela aplicao incorporado a ela,
passando a participar da gerao do rendimento no perodo seguinte.
Se aplicarmos $1.000 durante trs anos a uma taxa de 20% a.a., teremos os
seguintes rendimentos e montantes nos regimes de juros simples e compostos.
Juros Simples
Ano

Rendimento

1
2
3

$1.000 x 0,2 = $200

$1.000 x 0,2 = $200
$1.000 x 0,2 = $200

Montant
e
$1.200
$1.400
$1.600

Juros Compostos
Montant
Rendimento
e
$1.000 x 0,2 = $200
$1.200
$1.200 x 0,2 = $240
$1.440
$1.440 x 0,2 = $288
$1.728

Clculo do Montante e do principal a juros compostos

Vejamos o que acontece com o montante de um capital aplicado a uma taxa
de juros composta (i) durante trs perodos.

Trmino do primeiro perodo:

S=P x (1+i)

Trmino do segundo perodo:

S=P x ( 1+i ) (1+i )

Trmino do terceiro perodo:

S=P x ( 1+i ) (1+i ) ( 1+ i )

Generalizando para n perodos tem-se:

11

S=P x ( 1+i )

( 1+i )n

O fator

chamado de fator de capitalizao, o nmero pelo qual

devemos multiplicar o valor de uma aplicao para que possamos obter o seu
valor futuro ou de resgate.
O clculo do valor presente de um montante ou pagamento nico
simplesmente o inverso do clculo do montante.

P=S [

1
]
( 1+ i )n

O fator

( 1+i )n

empurra grandezas para a frente; pemite encontrar o

montante ou valor futuro de uma aplicao. Ou seja, capitaliza um principal

levando-o a uma data posterior.

O fator

( 1+i )n

puxa grandezas para trs; permite encontrar o principal

de um determinado montante. Ou seja, desconta um valor futuro trazendo-o

a uma data anterior.
Exemplo 1
Qual o capital que em, em seis anos, taxa de juros compostos de 15% a.a.
obtm um montante de $14.000?
Dados: n = 6 anos, i = 15% a.a., S = $14.000, P = ?
Aplicando diretamente a frmula de juros compostos tem-se:

P=S [

1
]
( 1+ i )n
12

P=14.000

[ ]
1
1,156

P=$ 6052,59

Exemplo 2
Em que prazo um emprstimo de $ 55.000 pode ser quitado por meio de um
nico pagamento de $110.624,80, se a taxa de juros composta cobrada for de
15% a.a.?
Para se resolver este exemplo precisaremos usar uma propriedade logaritma.
A=log ( x )

A= y log( x)

Dados: P = $55.000, S= $110.624,80, i = 15%a.a., n = ?

Pode-se aplicar a expresso do montante para, a seguir, destacar o fator
financeiro implcito.
S=P ( 1+i )n

$ 110.624,80=55.000 ( 1,15 )n

2,01136=( 1,15 )

Aplicando logaritmo teremos:

13

log ( 2,01136 ) =n log ( 1,15 )

n=

log ( 2,01136 )
=5 anos
log ( 1,15 )

Exemplo 3
A que taxa de juros composta um capital de $13.200 pode transformar-se em
$35.112,26, considerando um perodo de aplicao de sete meses?
Dados: P = 13.200, S = $ 35.112,26, n = 7, i =?
S=P ( 1+i )n

i=

S n
1
P

( )

i=

35.112,26 7
1
13.200

i=15 a . m.

Exemplo 4
Quanto rende um capital de $4.000 aplicado por dez meses a juros compostos
de 2% a.m.?
Dados: n =10, i = 2% a.m., P =$4.000, juros = ?

14

juros=montanteaplicao

j=P ( 1+i )nP

10

j=$ 4.000 (1,02 ) 4.000

j=$ 875,98

Exemplo 5
Determine o capital que, aplicado por sete meses a juros compostos de 4%
a.m., rende $280 em dois meses?
Dados: n = 7, rendimento = $10.000, i = 4% a.m, P = ?
rendimento=montanteaplicao

10.000=P ( 1,04 )7 P

P=

10.000
1=$ 31.652,40
( 1,04 )7

Equivalncia de Capitais a juros compostos

Diz que dois capitais so equivalentes, com datas de vencimentos

determinadas, quando, levados a uma mesma data focal mesma taxa de
juros, tiverem valores iguais.

15

Exemplo 6
Uma pessoa tem uma dvida de $3.000 com vencimento em dois anos e uma
dvida de $4.500 com vencimento em seis anos. Ela pretende quitar os seus
dbitos por meio de um pagamento nico a ser realizado ao final de quatro
anos. Considerando uma taxa de juros compostas de 4% a.a., determine o
valor do pagamento nico que liquide a divide.
Para se quitar a dvida valor dos dois tipos de pagamentos trazidos a valores
presente devem ser iguais.
P1=P2

X
3.000 4.500
=
+
4
( 1,04 ) ( 1,04 )2 ( 1,04 )6

X =$ 7.349

Exemplo 7
Considerando juros compostos de 5% a.m., daqui a quanto tempo uma
pessoa deve ser feito um pagamento de $160.000, para liquidar uma dvida
pela qual o devedor pagar trs parcelas, a saber: $50.000 no fim de seis
meses, $40.000 no fim de dez meses e $80.000 no fim de 12 meses?

Valor presente da dvida:

P=

$ 50.000 $ 40.000 $ 80.000

+
+
( 1,05 )6
(1,05 )10 ( 1,05 )12

P=$ 106.414,29

16

Clculo do prazo do pagamento nico

S=P ( 1+i )n
$ 160.000=106.414,29 (1,05 )n
1,05n=1,50356

n=

log ( 1,50356 )
=8,358 meses
log ( 1,05 )

17

3 Aula Matemtica Financeira

Taxa de juros simples com prazo fracionrio
Algumas vezes o perodo de investimento somente uma frao do perodo
expresso na taxa de juros. No caso da taxa de juros simples necessrio
homogeneiz-la por meio de um ajuste.
Se a taxa de juros for mensal e o perodo for em dias tem-se:

J =Px

( 30i ) x n

Se a taxa de juros for anual e o prazo for em ms, tem-se:

J =P x

( 12i ) x n

Se a taxa de juros for anual e o prazo em dias, tem-se:

J =P x

( 360i ) x n

Exemplo 1
Calcule o rendimento de $12.000 aplicados durante os primeiros cinco meses
do ano taxa de juros simples de 40% a.a.
Dados: P = S12.000, n =5 meses, i 40 %a.a, J=?
Aplicando diretamente a frmula tem-se:

18

J =P x

( 12i ) x n

J =12.000

x5
( 0,40
12 )

J =$ 2.000

Taxa de juros compostas com prazos fracionrios

No caso de juros compostos, quando o prazo do investimento for apenas uma
frao do perodo que se refere a taxa de juros pode-se usar duas convenes
para se fazer o clculo do montante.
Clculo pela Conveno Linear: Os juros compostos so usados para a parte
inteira e os juros simples so usados para a parte fracionaria.
Clculo pela Conveno Exponencial: Os juros compostos so usados tanto
para a parte inteira do prazo quanto para a parte fracionaria.
Exemplo 2
Para um capital de $25.000, aplicado durante 77 dias a juros 5% a.m., calcule
o montante utilizando a Conveno Linear e a Conveno Exponencial.
Dados: P = $25.000, i = 5% a.m., n = 77 dias(2 meses e 17 dias).
Conveno Linear:
2

S=25.000 x (1+ 0,05 ) x 1+0,05 x

( 1730 ))=$ 28.343,44

19

Conveno Exponencial:
77

S=25.000 x (1+ 0,05 ) 30 =$ 28.335,17

Taxa de juros nominal

A taxa de juros nominal uma taxa em que os juros so incorporados ao

principal(capitalizados), mais de uma vez durante o perodo que a taxa se
refere. Em outras palavras, o perodo de capitalizao da taxa difere do
perodo explicitado na taxa.
Exemplos de taxas de juros nominais:

25% a.a. capitalizada mensalmente.

30% a.m. capitalizada diariamente.
20% a.s. capitalizada trimestralmente.

Se a taxa de juros for nominal ao ano e capitalizada semestralmente o

Montante ao final de um ano ser:
j
2

( 2 x 1)

( )

S=P 1+

Se a taxa de juros for nominal ao semestre e capitalizada mensalmente, o

Montante ao final de um semestre ser:
j
6

6x 1

( )

S=P 1+

Generalizando tem-se a seguinte frmula para o montante taxa de juros

nominais:

20

j
k

kxm

( )

S=P 1+

Onde: j = taxa de juros nominal;

k = nmero de vezes em que os juros so capitalizados no perodo a
que a taxa nominal se refere;
m = prazo da aplicao na mesma unidade de tempo da taxa nominal;
P = Principal ou Capital aplicado;
S = Montante.
Exemplo 3
Calcule o montante resultante de um investimento de $1.200 aplicados por
trs anos a juros nominais de 16% a.a., capitalizados mensalmente.
Dados: P = $1.200, m = 3 anos, j = 16% a.a., k = 12, S = ?
Aplicando diretamente a frmula tem-se:
j
k

kxm

( )

S=P 1+

S=1.200 1+

0,16
12

12 x 3

S=$ 253,35

Exemplo 4
Em quantos meses um capital de $5.000, aplicado a juros nominais de 120%
a.a., capitalizados mensalmente, produz um montante de $11.789,75?
21

Dados: P = $5.000, j = 120% a.a, k = 12, S = $11.789,75, m = ?

Aplicando diretamente a frmula de juros nominais tem-se:
j
k

kxm

( )

S=P 1+

11.789,75=5.000 1+

1,2
12

12 xm

1,112m =2,35795

Aplicando log em ambos os lados:

12 m=

log ( 2,35795 )
log ( 1,1 )

m=0,75 ano

Taxa de juros efetiva

Ao contrrio da taxa de juros nominal, a taxa de juros efetiva est expressa

na mesma frequncia de capitalizao. Ou seja, o prazo e o nmero de
capitalizaes so equivalentes.
Desta forma, pode-se encontrar uma taxa efetiva equivalente a uma taxa
nominal.
Exemplo 5
22

Um capital foi aplicado durante 2 anos a uma taxa nominal de 20%a.a.

capitalizado mensalmente, determine a taxa equivalente efetiva ao ms.
Para a taxa ser equivalente, capitais iguais aplicados a taxa efetiva e a taxa
nominal deve render o mesmo montante.
Logo,
S 1=S 2

j
S 1=P 1+
k

( )

kxm

Como estamos interessados em uma taxa de juros efetiva ao ms temos que n

= 24. Logo:
24
0,2
P (1+i ) =P 1+
12

1+i=1+

12 x2

0,2
12

i=1,66 a . m .

Exemplo 6
Os juros reais da caderneta de poupana so de 6% a.a., com capitalizaes
mensais. Determine sua taxa efetiva anual.
Dados: j = 6%a.a, k = 12, m =1, i = ?
Para as taxas serem equivalente os mesmo capital aplicado em um ano em
ambas as taxas devem gerar o mesmo montante.
23

Logo,
j
k

1+i= 1+

kxm

( )

P (1+i ) =P 1+

0,06
12

12

i=6,11677 a . a .

Exemplo 7
Uma aplicao de $4.500 em CDB resgatada por $4.860 no prazo de dois
meses. Calcule a taxa de juros efetiva anual obtida na aplicao.
Dados: P = $4.500, S = $4.800, n = 2 meses
Primeiramente vamos calcular a taxa efetiva equivalente ao ms.
S=P ( 1+ )

4.800=4.500 ( 1+ )2

=0,0392

A taxa efetiva ao ano em um ano deve gerar o mesmo montante que a taxa
equivalente ao ms aplicada por 12 meses. Portanto:
P (1+ia )=P ( 1+ )12

24

1+ia=1,0392

12

ia=58,69 a . a

25

4 Aula Matemtica Financeira

Sries Peridicas Uniformes

Pode-se definir uma srie peridica uniforme como uma forma de pagamento
cujas parcelas pagas tero sempre o mesmo valor ao longo do tempo de
pagamento de uma dvida.
Em outras palavras, dada uma dvida P e uma taxa de juros i os
pagamentos feitos tero sempre o mesmo valor R.
H trs tipos de sries peridicos uniformes.
Nas sries postecipadas, os pagamentos ocorrem no final de cada perodo, isso
ocorre, por exemplo, na fatura do carto de crdito.
Nas sries antecipadas, os pagamentos ocorrem no incio de cada perodo, isso
ocorre, por exemplo, em financiamentos com pagamentos a vista.
Nas sries diferidos, o perodo de carncia constitui-se em um prazo que
separa o incio da operao do perodo de pagamento da primeira parcela; por
exemplo, promoes do tipo compre hoje e comece a pagar daqui a x dias.
Mostra figuras.

Valor presente de sries peridicas uniformes

Valor presente dos termos da srie:

P=

R
R
R
R
+
+
+
1+i ( 1+ i )2 ( 1+i )3
( 1+i )n

26

( 1+i )1 + ( 1+i )2+ (1+i )3 .. ( 1+i )n

P=R

Aplicando a frmula de soma progresses geomtricas finitas tem-se:

P=R

( a 1an ) x q
1q

Neste caso,

a 1=( 1+i ) , an=( 1+i )n ,q=( 1+i )1 .

( 1+i )1 ( 1+i )n
() x (1+i )1

P=R

( 1+i )n1
P=R x [
]
(1+i )n x i

Note que podemos encontrar o valor do pagamento R.

( 1+i )n x i
P
( 1+i )n1

R=[ ]

Exemplo 1
Uma compra no valor de $50.000 foi financiada em 12 prestaes mensais
iguais antecipadas. Considerando juros efetivos de 8% a.m., calcule o valor
das prestaes.
27

Dados: P = $50.000, n = 12 meses, i = 8% a.m., R = ?

Note que como as prestaes so antecipadas, uma parcela paga no ato da
compra, logo o financiamento efetivo realizado

PR , e o perodo de

tempo ser n-1 logo:

R=

Financiamento Efetivo
(1+i )n11
[
]
( 1+i )n x i

R=
[

R=

PR
( 1+ i )n 11

(1+i )n x i

50.000R
7,13896

R=$ 6.143,29

Exemplo 2
Calcule o valor das prestaes mensais postecipadas iguais e consecutivas que
liquidam um dbito de $ 200.000 no prazo de seis meses, sendo a taxa de
juros efetiva de 18% a.m. para os trs primeiros meses e de 20% a.m. para os
demais.
Dados:
P = 200.000, i1 = 18% a.m, i2 = 20% a.m., R = ?
Trazendo essa dvida a valor presente tem-se:

28

( 1+ i1 )31
( 1+i2 )3 1
1
P=R x
+R x
x
( 1+i1 )3 x i 1
( 1+i1 )3 (1+i 2 )3 x i2

Substituindo os valores:

200.000=R x

( 1,18 )31
1
1,2031
+
R
x
x
[
]
( 1,18 )3 x 0,18
1,183 1,20 3 x 0,20

200.000=R x 2,17427+ R x

1
x 2,10648
1,64303

R=$ 57.864,73

Exemplo 3
Um financiamento de $40.000 ser pago em oito prestaes mensais de
$6.413,44. O incio do pagamento das prestaes ser logo ao trmino de
determinado perodo de carncia. Considerando juros efetivos de 3% a.m.,
determinar o perodo de carncia.
Dados: P = $40.000, n = 8, i = 3% a.m., R = $6.413,44, c= ?
Dada a carncia, as prestaes devem ser calculadas com base no principal
capitalizados por c 1 meses:

R=

P (1+i )c1

( 1+i )n1
( 1+i )n x i

]
29

6.413,44=

( 40.000 x ( 1,03 )c1 )

6.413,44=

(1,03 )81
( 1,03 )8 x 0,03

40.000 x ( 1,03 )c1

7,019692

1,03c1=1,125509

c=

ln ( 1,1266 )
+1
ln ( 1,03 )

c=4+1=5
Exemplo 4
A juros efetivos de 3% a.m., determine o tempo necessrio para que se liquide
um financiamento de $842,36 por meio de prestaes mensais postecipadas
de $ 120.
Dados: i = 3% a.m., R = $120, P = $ 842,36, n =?
Aplicando diretamente a frmula de sries postecipadas:

P=R x

( 1+i )n1
(1+i )n x i

842,36=120 x

( 1,03 )n1
(1,03 )n x 0,03

( 1,03 )n=1,26677
30

n=8 meses

Exemplo 5
Uma pessoa deve pagar por um financiamento seis prestaes mensais
antecipadas de $13.000 cada uma. Calcule o valor do financiamento efetivo,
visto que a taxa de juros cobradas de 15% a.m.
Dados: n = 6, R = $13.000, i = 15% a.m., financiamento efetivo = ?.
Dado que as prestaes so antecipadas temos:

P=R+ R x

( 1+i )n11
( 1+ i )n1 x i

P=13.000+13.000 x

]
( 1,15 )51

( 1,155 x 0,15 )

P=56.578,02

Como uma parcela paga no ato temos:

Financiamento Efetivo=PR

Financiamento Efetivo=56.578,0213.000=43.578,02

31

5 Aula Matemtica Financeira

Mtodos de Avaliao de um Investimento

H diversos mtodos para que se possa medir o grau de viabilidade de um

projeto. Em geral, so focados aqueles que utilizam o fluxo de caixa como a
principal varivel de definio de viabilidade de um investimento.
Define-se como fluxo de caixa a diferena entre benefcios e custos. Abaixo
segue um exemplo de fluxo caixa.

Ano 1
Benefcios

Custos

Fluxo de Caixa

1.000,00

Ano 2

Ano 3
1.200,00

Ano 4

800,00

1.250,00

500,00

600,00

900,00

800,00

500,00

200,00

300,00

450,00

Os mtodos mais utilizadas para se medir a viabilidade de um projeto so a

Taxa Interna de Retorno (TIR), Valor Presente Lquido(VPL) e Mtodo do PayBack Descontado.

VPL

O mtodo do Valor Presente Lquido tem por finalidade, em termos de valor

presente, o impacto dos eventos futuros associados a uma alternativa de
investimento, ou seja, ele mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados
pelo projeto ao longo de sua vida til.
32

 adotada uma taxa de desconto K que costuma estar associada ao custo do

capital da empresa, o valor dessa taxa costuma variar de negcio para
negcio dependendo do risco e de suas caractersticas intrnsecas.
A frmula do VPL :
n

VPL=I +
t=0

FCt
( 1+ K )t

Onde: I = Investimento inicial

FCt = Fluxo de Caixa no perodo t
K = Custo do Capital.
Considera que o projeto vivel que:
VPL>0

Exemplo 1
Considere que uma alternativa de investimento requeira o desembolso inicial
de $200.000 e que propiciaria a gerao de um fluxo de caixa de $75.000
durante os prximos 5 anos. Suponha que o custo do capital seja 15%. Avalie a
viabilidade do Investimento pelo VPL.
Dados: FCt = $75.000, K = 15%, I = $200.000, VPL = ?

VPL=200.000+

75.000 75.000
75.000
+

2
1+0,15 ( 1+0,15 )
( 1+0,15 )5

VPL=$ 51.412>0

Logo o investimento vivel.

33

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Diferentemente do VPL, o mtodo da TIR no tem como finalidade a avaliao

da rentabilidade absoluta de um projeto a determinado custo do capital, seu
objetivo determinar uma taxa intrnseca de rendimento.
Matematicamente a TIR o valor da taxa que iguala o VPL a zero. Logo:
n

VPL=I +
t=0

FCt
=0
( 1+TIR )t

Se a TIR > K considera-se o projeto economicamente vivel.

importante notar que podemos apenas encontrar a TIR para projetos que
possuem at dois perodos, caso contrrio teramos que usar mtodos
matemticos mais sofisticados. Felizmente o Excel possui uma forma prpria
para encontrar o TIR para n perodos.
Exemplo 2
Suponha um projeto que necessite de um investimento de $50.000, gere no
momento 0 $20.000, no momento 1 $25.000 e no momento 2 $30.000; aps o
momento 2 o projeto deixar de existir. Avalie a viabilidade econmica do
projeto ao custo de capital de 15% utilizando a TIR.
Dados: I = $50.000, FC0 = $20.000, FC1 = $25.000, FC2 = $30.000
Aplicando a frmula da TIR tem-se:
n

I +
t=0

FCt
=0
( 1+ TIR )t

34

50.000+ 20.000+

30.000+

25.000 30.000
+
=0
1+TIR (1+TIR )2

25.000 30.000
+
=0
1+TIR ( 1+TIR )2

Definindo: X = (1+TIR), tem-se:

30.000+

25.000 30.000
+
=0
X
X2

Multiplicando ambos os lados por

X2

tem-se:

30.000 X 2+25.000 X + 30.000=0

Note que temos um equao de segundo grau, logo

=b2 4 ac

=25.0002 +4 x ( 30.000 ) ( 30.000 )

=625 x 106 +3.600 x 10 6

=4.225 x 10

2 =65.000

Logo:

35

b 2
X=
2a

X=

25.000 65.000
50.000

X =0,8 ou1,8

Neste caso consideramos apenas o valor positivo, logo:

X =1+ TIR

0,8=1+TIR

TIR=0,2

Como K>TIR o projeto no vivel economicamente.

Mtodo do Pay-Back Descontado.

Muitas vezes necessrio saber qual ser o tempo necessrio para a

recuperao do Investimento. Ou seja, queremos saber o T que faz com que o
valor presente do projeto se iguale ao investimento. Logo, tem-se a seguinte
a equao:
T

I =
t=0

FCt
(1+ K )t

36

Exemplo 3
Considere que uma alternativa de investimento requeira o desembolso inicial
de $200.000 e que propiciaria a gerao de um fluxo de caixa de $75.000
durante os prximos 5 anos. Suponha que o custo do capital seja 15%.
Encontre o perodo de Pay-back.
Neste caso, tem-se:

$ 200.000=

75.000
75.000
75.000
+
+
2
1+ 0,15 ( 1+0,15 )
( 1+0,15 )5

Se T = 3, o VPL ser $171.242, se T = 4 o VPL ser $215.123.

Logo, O tempo mnimo para a recuperao do investimento ser de 4.

ndice Benefcio-Custo (IBC)

O ndice Benefcio-Custo mede a razo entre o valor presente de todos os

benefcios e o valor presente de todos os custos. Logo, para que um projeto
seja vivel segundo este ndice basta que o IBC>1 pois isto indicar que os
benefcios do projeto esto sendo maiores que os custos.
Este ndice tem a seguinte frmula:
n

bt
t
t =0 1+ K )
IBC= n
ct
( 1+ K )t
t =0

37

Onde bt representa os benefcios no perodo t e ct representa os custos no

perodo t.
Exemplo 4
Considere um empreendimento onde o seu Investimento ser de $600, ser
capaz de gerar o seguinte fluxo de caixa e seu custo de oportunidade do
capital de 15%. Avalie a viabilidade do projeto segundo o IBC.

Ano 1

(
t=0

(
t=0

Benefcios

Custos

Fluxo de Caixa

1.000,00

Ano 2

Ano 3
1.200,00

Ano 4

800,00

1.250,00

500,00

600,00

900,00

800,00

500,00

200,00

300,00

450,00

bt
1.000 800 1.200 1.250
=
+
+
+
=$ 2.978,19
t
1,15 1,152 ( 1,15 )3 ( 1,15 )4
1+ K )

ct
500 600 900 800
=600+
+
+
+
=$ 2.537,64
t
1,15 1,152 1,153 1,15 4
1+ K )

Logo, o IBC ser:

IBC=

2.978,19
2.537,64

IBC=1,173

Como IBC>1, tem-se que o projeto vivel.

38

6 Aula Matemtica Financeira

Amortizao

A amortizao um processo financeiro pelo qual uma dvida ou uma

obrigao paga progressivamente por meio de parcelas, de modo que ao
trmino do prazo estipulado o dbito seja liquidado.
Essas prestaes so a soma de duas partes: a amortizao ou devoluo do
principal emprestado e os juros correspondentes aos saldos dos emprstimos
ainda no amortizados.
prestao=amortizao+ juros

O termo carncia designa o perodo que vai desde a data de concesso do

emprstimo at a data em que ser paga a primeira prestao.

Sistema de Amortizaes Constantes (SAC)

Pelo Sistema de Amortizaes Constantes(SAC), o principal reembolsado em

cotas de amortizaes iguais. A amortizao calculada dividindo o valor do
financiamento pelo nmero do perodos do pagamento.

Amortizao =

Financiamento
n

J os juros so calculados de acordo com o saldo devedor, logo:

39

J =i x SD 0

Onde SD0 igual ao Saldo devedor anterior, o exemplo deixar isso mais
claro.
Exemplo 1
Elabore uma planilha de amortizao para o seguinte financiamento:

Valor do Financiamento de $200.000

Reembolso em 4 meses pelo sistema SAC

Taxa de juros efetiva: 10% a.m.

Risco e Retorno Esperado

O risco de um ativo est relacionado s incertezas inerentes a este prprio

ativo. No possvel saber exatamente qual ser o retorno deste ativo
amanh, porm possvel avaliar a volatilidade deste ativo no passado.

40

Tomando como exemplo o dlar sabemos que este na ltima semana variou
bastante mantendo uma trajetria imprevisvel. Em outras palavras sabemos
que este ativo est sendo bastante voltil recentemente e, portanto, est
com um risco alto.
Em geral, o risco dividido em dois tipos, o risco sistemtico e o risco nosistemtico.
O risco sistemtico aquele inerente a todos ativos de uma economia, no
possvel eliminar este risco de um ativo. Como exemplo suponha que o Brasil
opte por um calote soberano da dvida externa, neste caso todos os ativos do
Brasil sofrero alguma consequncia uma vez que as pessoas optaro por no
investir nesse pas.
J o risco no sistemtico, aquele risco que est intrnseco a cada ativo no
se espalhando a todos. Por exemplo no caso de uma indstria de sorvete
sabemos que no inverno o consumo de sorvete cai, aumentando assim o risco
para esta empresa nesta poca do ano. Entretanto uma indstria de ch no
sofre com este risco no inverno, em geral o seu consumo aumenta.
Note que o risco no-sistemtico pode ser anulado pelo efeito de
diversificao. A ideia seria que escolhendo mais de um ativo para investir
seria possvel que o risco das perdas se anulasse com os riscos dos ganhos. Por
exemplo seria possvel anular o risco no sistemtico da indstria de sorvete
investindo tambm na indstria do ch.
O retorno de um ativo pode ser entendido como o ganho que se teve com um
ativo durante um certo perodo de tempo. Logo:

Rt 1=

Pt 1
1
Pt 0

Onde Rt1: O retorno esperado do ativo no perodo1

Pt1: Preo do ativo no perodo 1
41

Pt0: Preo do ativo no perodo 0

Exemplo 3
Suponha que uma pessoa comprou um ativo por $50 e aps um ano esse ativo
valorizou para $75. Qual foi o retorno deste ativo durante esse perodo?
Dados: Pt0 = $75, Pt1 = $50, Rt = ?

Rt=

Pt 1
1
Pt 0

Rt=

75
1
50

Rt=50

Em geral, trabalha-se mais com o conceito de retorno esperado. Este retorno

leva em conta os possveis cenrios futuros pelos quais pode-se atribui um
retorno para cada ativo em cada cenrio. Suponha o seguinte o ativo:

Cenrios
I
II
III

Probabilida
des
0,5
0,25
0,25

Retorno
0,4
0,2
-0,1

Note que para cada cenrio o ativo possui um retorno especfico e uma
probabilidade intrnseca a este cenrio. O retorno esperado de um ativo
possui a seguinte frmula:
n

= pi x Ri
i=1

42

Onde: Re = Retorno Esperado

pi = Probabilidade no cenrio i
Ri = Retorno no cenrio i
Exemplo 4
Suponha o ativo descrito anteriormente calcule o seu retorno esperado.
n

= pi x Ri
i=1

=( 0,5 x 0,4 )+ ( 0,25 x 0,2 ) + ( 0,25 x (0,10 ) )

=0,2+0,050,025

=0,225

Para o clculo estatstico do risco utilizamos como proxy a frmula do desvio

padro. Logo:
n

var = pi x ( Ri )

i=1

=va r

1
2

43

 =risco

Onde:

pi = probabilidade no cenrio i.
Ri = Retorno no cenrio i.
Re = Retorno esperado.
Em geral quanto maior o risco mais voltil o ativo e, portanto, mais
arriscado.
Exemplo 5
Suponho que em trs cenrios diferentes um ativo possa ter o retorno de 30%,
40% e 15%, considerando que h a mesma probabilidade para cada cenrio,
calcule o risco do ativo.

Cenrios

Probabilida

pi x Ri

0,3

0,1
0,133333

Re)^2
0,004563
0,015696

333
-0,05
Re =

333
0,036963
var =

0,183

0,0572

des
0,33333

II

0,33333

0,4

III

0,33333

-0,15

Como

pi x (Ri-

Retorno

1
(
)
=va r 2

=23,91

Carteira com dois ativos

Apesar de um investidor poder investir em apenas um ativo, geralmente so

montadas carteiras com diferentes ativos com o intuito de maximizar o

44

retorno esperado e minimizar o risco. Neste caso, para facilitar os clculos

iremos discutir apenas carteiras formado por dois ativos.

Neste caso bom recordar alguns conceitos estatstico pertinentes:

A frmula da covarincia :
n

Cov ( a , b ) = pi x ( RiAReA ) x (RiBReB)

i=1

A frmula da correlao :

Cov ( a , b )

( var ( a ) x var ( b ) )

1
2

O retorno esperado de uma carteira com dois ativos :

Rp=wa x Rea+ wb x Reb

Onde: Rp = Retorno esperado da carteira

Rea = Retorno esperado do ativo A
Reb = Retorno esperado do ativo B
Wa = Porcentagem da carteira investido no ativo A
Wb = Porcentagem da carteira investido no ativo B

No caso de uma carteira com dois ativos o risco desta ser:

45

p=[ w a a + w b b +2 wawbCov ( a ,b ) ]
2

1
2

Onde wa = Porcentagem no ativo A

Wb = porcentagem no ativo B
a

= risco do ativo A

b= risco do ativo B

Exemplo 6
Suponha que o ativo A possua um retorno esperado de 30% e um risco de 20%,
j o ativo B possue um retorno esperado de 15% e um risco de 5%.
Considerando que a covarincia seja de 0,5 calcule o retorno esperado e o
risco de uma carteira montada com 50% de cada ativo.
Dados:
a = 20%,

= 15%, Ra = 30%, Rb = 5%, cov(A,B) = 0,5, wa = wb = 50%.

Rp=waRa+wbRb

Rp=0,5 x 0,3+ 0,5 x 0,05

Rp=0,175

p=[ waa+ wbb+2 wawbCov ( a ,b ) ]

1
2

p=[ 0,5 x 0,2 + 0,5 x 0,15 +2 x 0,5 x 0,5 x 0,5 ]

2

1
2

46

p=[ 0,1+ 0,005625+0,25 ]

1
2

p=0,265625 2

p=0,51

47

7 Aula Matemtica Financeira

Carteira de varincia mnima

Note que uma vez que temos um conjunto de possibilidades de investimentos,

pode-se optar por escolher pela carteira de risco mnimo. Para facilitar nossas
contas, trabalharemos novamente com carteiras que contm dois ativos.
Sabemos que a varincia de uma carteira com dois ativos :
var =w a2 a2+ w b2 b2 +2 wawbcov ( a , b )

Como wa + wb = 1, temos:
2

var =w a a + (1wa ) b +2 wa (1wa ) cov ( a , b )

Note que para encontrarmos a carteira de risco mnimo, basta minimizar a

funo da varincia em relao a wa. Para tanto usaremos uma tcnica do
clculo utilizando a derivada.
A carteira de risco mnimo, ento, ser:
48

 var
=0
wa
Logo:
2
2
2 wa a + ( 2 wa2 ) b + ( 24 wa ) cov ( a , b )=0

wa ( 2 a2 +2 b24 cov ( a , b ) ) 2 b2 +2 cov ( a , b )=0

wa ( 2 a2 +2 b24 cov ( a , b ) ) =2 cov ( a , b )+ 2 b 2

wa=

2
b cov ( a , b )
a 2+ b22 cov ( a ,b)

Exemplo 1
Dado que o ativo A tenha um risco de 20%, o B tenha um risco de 30% e a
covarincia entre ambos seja de -0,5, encontre a carteira de risco mnimo.

Dados:

a=20 , b=30 , cov ( a ,b )=0,5

Sabemos que a proporo referente a carteira de risco mnimo, ser:

wa=

b2 cova ( a , b )
a 2+ b22 cov ( a , b )

0,3
( 2+ 0,5)
0,59
=
2
2
0,2 +0,3 + 2 x 0,5 1,13
wa=

49

wa=0,52

Vendas a descoberto

Note que at agora consideramos apenas carteira que sejam formadas por
propores positivas. Em outras palavras o wa e o wb foram sempre positivos.
H uma maneira para que essas propores sejam negativas, o que se chama
de vendas a descoberto, em ingls short selling.
Neste tipo de operao o investidor se compromete a vender um ativo que ele
no possui, recebendo assim uma quantia em dinheiro, aps um determinado
perodo essa pessoa deve recomprar esses ativos.
Em termos prticos, o investidor faz um acordo onde ele vende uma ao que
ele no tem para outro investidor; a contrapartida que em uma determinada
data o comprador a revenda para o vendedor pelo preo de mercado da data.
Nota-se que, portanto, a venda a descoberto gera um certo risco ao
investidor, pois caso o preo da ao suba neste perodo ele ter um prejuzo.
Para a teoria, isto implica que as possibilidades de ganho em uma carteira
podem ficar ainda maiores assim como o seu risco.
Exemplo 2
Suponha que o ativo A tenha um risco de 10% e o ativo B tenha um risco de
20% e a covarincia entre ambos seja de -0,5. Para se montar uma carteira
cujo risco seja 15%, qual deve ser a proporo investido em cada ativo?

Dados:

a=10 , b=20 , cov ( a ,b )=0,5, p=15

Sabemos que o risco da carteira :

50

p=[ w a a + w b b +2 wawbcov ( A , B ) ]
2

1
2

Logo,
p2=w a2 a2 +w b 2 b 2+2 wawbcov ( A , B )

Como wb = 1-wa,
p2=w a2 a2 + ( 1wa )2 b2 +2 wa(1wa)cov ( A , B )

p2=w a2 ( a2 + b 22 cov ( A , B ) ) + wa (2 b2 +2 cov ( A , B ) ) + b 2

wa 2 ( a2 + b 22 cov ( A , B ) ) + wa (2 b2 +2 cov ( A , B ) ) + b2 p2=0

w a 2 ( 0,12 +0,22 2 x (0,5 ) ) +wa (2 x ( 0,22 ) +2 x (0,5 ) ) +0,22 0,152=0

1,05 w a2 1,08 wa+ 0,0625=0

Note que temos uma equao de segundo grau, logo:

2

=b 4 ac

=1,0824 x ( 1,05 ) x 0,0625

=1,16640,2625=0,9039

51

 =0,9507
Portanto:

wa=

b
2a

wa=

1,08 0,9507
2,1

wa=0,0838 ou 0,944

Logo, poder ser formada duas carteiras para se obter esta taxa de risco.

CAPM( Capital Asset Pricing Model )

O Capital Asset Pricing Model(CAPM), ou em portugus Modelo de Precificao

de Ativos Financeiros, o modelo mais conhecido de precificao de ativos de
Teoria das Finanas. Este modelo foi desenvolvido de forma independente por
Sharper, Litner e Mossin.
Os principais pressupostos deste modelo que as vendas a descobertos podem
ser feitas ilimitadamente e a presena de um ativo livre de risco.
A fronteira de possibilidades com permisso de vendas a descoberto possui a
seguinte forma:

52

Entretanto, dado um ativo sem risco e uma possvel carteira com risco dentro
desta fronteira, a curva de possibilidades se torna a seguinte:

Onde a reta desta ltima figura geralmente denominada a linha do mercado

de capital. Em geral dada uma carteira com risco e um ativo com risco os
investidores preferiro investir em uma combinao entre os dois nesta reta.
A frmula desta reta a seguinte:

Rp=Rf +

( RmRF )
p
m
53

Onde: Rp = Retorno da carteira;

Rf = Retorno do ativo livre de risco;
Rm = Retorno da carteira de mercado;
m

= risco da carteira de mercado;

= risco da carteira.

Neste caso, estamos supondo que todo os investidores conhecem a presena

de um carteira de mercado, a qual seria a mais eficiente desta economia,
assim os investidores investiriam uma parcela nela e outra nos ativo livre de
risco, sendo esta proporo dosada pelo apetite ao risco do investidor.
Pode-se entender esta linha como
Retorno Esperado=( Preo Espera )+(Preo do Risco)( Montante do Risco)

Note que neste caso estamos trabalhando apenas com carteiras eficientes.
Entretanto, de forma semelhante pode-se valer da mesma ideia para se
precificar ativos no eficientes. Para tanto iremos introduzir a ideia de
medio do risco sistemtico, aquele diversificvel em relao ao mercado.
Ademais, iremos introduzir a ideia do , o qual mede o risco de um ativo em
relao ao risco do mercado. Logo,

cov ( a , m)
m2

Onde, cov(a,m) = covarincia do ativo com o mercado

m2=varincia do mercado

Por definio quanto mais prximo de 1 estiver o mais prximo da carteira

de mercado estar o ativo. Segundo o CAPM o preo de um determinado ativo
ser dado por:
54

Ra=Rf + ( RmRf )

Ou seja, se a pessoa estiver investindo em algum ativo mais arriscado que o

mercado esta pessoa estar sendo remunerada por isso.

Exemplo 3
Dado que o retorno esperado do ativo 20%, a taxa livre de risco 10% e o
retorno do mercado 15%, calcule o beta deste ativo.
Dados: Ra = 20%, Rf = 10%, Rm = 15%, = ?
Pela frmula do CAPM, temos:
Ra=Rf + ( RmRf )

Substituindo os dados:
0,2=0,1+ ( 0,150,1 )

55

0,1
0,05

=2

Anlise de Investimentos
O processo de investimento algo que deve ser muito bem embasado para
que busque minimizar o risco e a possvel perda. Por isso, ao longo do tempo
foram se desenvolvendo diferentes tipos de tcnicas para que o investidor
pudesse ter seu ganho maximizado.
Atualmente existem duas principais escolas de anlise de investimento
conhecidas como: anlise fundamentalista e anlise tcnica. A anlise
fundamentalista focada em analisar como os fatores econmicos se
desenvolveram ao longo de um tempo, como eles esto no momento e como
podem estar no futuro. A anlise tcnica focada no desenvolvimento do
preo de uma ao ao longo do tempo e como a base de dados busca estimar
o preo da ao e momento de se vender e se comprar.

Anlise Fundamentalista
A Anlise Fundamentalista focada em entender os fundamentos financeiros
do setor em que a empresa se insere e os fundamentos financeiros de uma
empresa em si.
A primeira parte da anlise de investimentos focada na anlise setorial de
um setor que se permeia em apurar as perspectivas do setor em carter
internacional, nacional e regional. Essa anlise tambm envolve uma busca
apurada pelas empresas especficas do ramo, as suas perspectivas de futuras,
faturamento e participao no mercado. Atualmente, a Econsult possui uma
metodologia j feita, porm que ainda passar por reviso ao fim do primeiro
ciclo de investimento da empresa. Caso queiram ter um maior contato com
essa metodologia recomendo que procurem na dropbox a metodologia de
56

anlise setorial. Os principais tpicos abordados esto explicitados na imagem

seguinte.

A segunda parte da anlise fundamentalista focada em obter dados mais

quantitativos relacionados aos ndices e mltiplos de cada empresa
pesquisada

anteriormente.

Esses

ndices

tm

como

objetivo

ilustrar

quantitativamente a posio de uma empresa frente ao mercado e dar maior

subsdio ao tomador de deciso de investimento. Os principais ndices e
mltiplos analisados so:

57

Para entender um pouco mais sobre cada indicador recomenda-se que se

consulte a metodologia de anlise de mltiplos presente na dropbox.
A ltima parte da anlise fundamentalista conhecida como anlise do fluxo
de caixa descontado, no qual se traz os valores dos fluxos de caixa futuros da
empresa para o valor presente descontando o custo de capital ao longo do
tempo. Nessa parte necessrio utilizar alguns conceitos utilizados na
valorao de uma empresa conhecido como Valuation. preciso, portanto,
estimar os fluxos de caixa da empresa em um perodo de dez anos para que se
tenha uma ideia de quanto gasto por uma empresa e o quanto ela recebe
durante dez anos. Aps ter essa ideia preciso obter um de custo de capital
para que se possa descontar dos fluxos de caixa futuros e chegar ao valor da
empresa. O mtodo utilizado para se chegar a um custo de capital o
weighted average cost of capital (WACC) ou Custo de Capital Ponderado
Mdio. Ele calculado pela seguinte frmula:
58

WACC=

( D+D E ) C ( 1T )+( E+ED ) C

d

Sendo que:
(D) Dvida a valor presente
(E) Capital Social da Empresa ou Capital Prprio
(

Cd

) Custo da Dvida

Ce

) Custo do Capital Prprio

(T) Taxa de Benefcio Fiscal

Para calcular o custo de capital necessrio obter os insumos para o clculo.
A Dvida a Valor Presente pode ser obtida ao pegar todas as obrigaes que a
empresa tem que pagar. necessrio apenas utilizar uma taxa de desconto
para trazer a dvida a valor presente. O capital social de uma empresa, assim
como a dvida, pode ser encontrado no Balano Patrimonial de uma empresa.
O custo da dvida obtido ao se analisar a taxa de emprstimo que empresa
teria de pagar para conseguir um novo emprstimo ou financiamento. A taxa
de benefcio estimada a partir do incentivo que o governo d para
impulsionar a atividade, tal como poltica fiscal especfica e reduzida. Essa
parte uma parte bem subjetiva. O custo de capital prprio pode ser obtido
por um modelo CAPM designado pela seguinte frmula:

Custo do Capital Prprio=Taxa Livre de Risco+ Beta ( Prmio pelo Risco do mercado ) + Prmio pelo Risc
A Taxa Livre de Risco pode ser obtida atravs da taxa de retorno de um ttulo
brasileiro pr-fixado de 10 anos. O prmio pelo risco do mercado geralmente
obtido pela diferena entra a taxa de retorno do mercado e a taxa livre de
risco. E o prmio pelo risco pas pode ser obtido pela classificao de rating
do Brasil apresentado por agncias especializadas como Moodys e S&P. A
tabela apresentada a seguir:

59

Aps o clculo do WACC basta utilizar o mtodo de fluxo de caisa descontado

para se obter o valor de mercado da empresa em questo. Logo tem se a
seguinte frmula:
n

Va=
i =1

F ci
( 1+ WACC)

Exemplo 4
Calcule o valor de uma empresa dado que o beta desta empresa de 1,2, o
custo de sua dvida de 20%, a taxa livre de risco 8%, a taxa de retorno do
mercado 10% e o prmio pelo risco pas de 3%. Os fluxos de caixa da
empresa podem ser descrito pela seguinte tabela. Considere que a estrutura
de capital da empresa formada por 60% de capital prprio e 40% de dvida e
que no h benefcio fiscal(logo, T =0).

Ano

Fluxo de Caixa

R$ 30 milhes

R$ 35 milhes

60

R$ 40 milhes

R$ 30 milhes

R$ 40 milhes

Dados: Rf = 0,08, Rm = 0,10, Rp = 0,03, = 1,2, Cd = 0,2, pd = 0,4 pp = 0,6

Primeiro ser calculado o o custo do capital prprio da empresa, atravs da

frmula j apresentada.
Cp=Rf + ( RmRf )+ Rp
Cp = 0,08 + 1,2*(0,10 0,08) + 0,03
Cp = 0,35
No prximo passo ser calculado o wacc, para que ento este possa ser usado
como a taxa de desconto para se calcular o valor da empresa.

WACC= pd x Cd+ pp x Cp
WACC=0,4 x 0,2+0,6 x 0,35
WACC=0,29

Logo para se calcular o valor da empresa basta utilizar o mtodo de fluxo de

caixa descontado.
5

(
i=1

FCi
i
1+ WACC )

Va=

30
35
40
30
40
+
+
+
+
2
3
4
(1+ 0,29) ( 1+0,29 ) (1+ 0,29 ) ( 1+ 0,29 ) ( 1+0,29 )5

61

Va=88,56 milhes

Resposta: O valor da empresa R$ 88,56 milhes.

Perpetuidades e Frmula de Gordon

Note que no exemplo anterior trabalhamos com um fluxo de caixa de apenas 5
anos, entretanto possvel afirmar que algumas empresas tero um fluxo de
caixa indo at o infinito. Logo, para se valorar estas empresas utiliza-se,
geralmente, duas tcnicas: a perpetuidade e a frmula de Gordon.
Na perpetuidade admite-se que um determinado investimento ir gerar
sempre o mesmo fluxo de caixa. Logo, o seu fluxo de caixa descontado seria:

VP=

FC
FC
FC
+

2
1+ i (1+i )
( 1+ i )

Para se obter o valor deste fluxo de caixa utiliza-se a seguinte intuio.

Imagine que voc deseja ter um investimento que possa te dar uma renda de
R$ 30 infinitamente dada uma taxa de juros de 20%. Logo, no primeiro
rendimento que voc tiver voc tirar a quantia de R$ 30 e reinvistir o
restante para que na prxima vez que obtiver rendimento tirar 30 e
novamente reinvestir o restante. Logo se voc investir 150, ao final do
primeiro perodo ter o rendimento de 180 do qual poder retirar 30 e
reinvestir os outros 150 infinitamente.
Logo, o valor de uma perpetuidade :

P=

R
i

Onde P= o valor presente da perpetuidade

R = Rendimento requerido
I = taxa de desconto
62

J a frmula de Gordon usada para calcular o valor de um investimento

supondo que o valor do fluxo de caixa do investimento crescer infinitamente
a uma taxa g. Ou seja, suponha que uma empresa crescer infinitamente a
uma taxa de 10% e que o seu fluxo de caixa inicial de R$ 10. Atravs da
frmula de Gordon possvel calcular o valor presente desta empresa.
A frmula de Gordon :

P=

F C0
ig

Onde:
P = valor presente do investimento
F C0

= Fluxo de Caixa inicial

i = taxa de desconto
g = taxa de cresimento do fluxo de caixa
Exemplo 5
Imagine que voc possue duas opes de investimento, A e B, cujo o preo das
aes so iguais. A empresa A possuir sempre um fluxo de caixa de R$ 20, j
a empresa B possuir um fluxo de caixa inicial de R$ 8, entretanto espera-se
que ela cresa sempre a uma taxa de 5%. Dada uma taxa de desconto de 10%,
utilize os mtodos de perpetuidades e frmula de Gordon e decida em qual
empresa investir.
Dados: Ra = R$ 20 e FC0 = R$ 8, d = 10%
Para se decidir em qual empresa investir iremos calcular o valor de cada uma,
logo a que possuir um valor maior dever ser a escolha de investimento.
O valor da empresa A, segundo perpetuidades :

63

Va=

Ra
d
Va=

20
0,1

Va=R $ 200

O valor da empresa B seghundo a frmula de Gordon :

Vb=

F C0
dg

Vb=

8
0,05

Vb=R $ 160

Resposta: Logo, como Va>Vb, o investimento deve ser feito na empresa A.

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Referncias Bibliogrficas

ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor, 4 ed. So Paulo: Editora Atlas,

2009.

SAMANEZ, C. P. Matemtica Financeira, 5 ed, So Paulo: Pearson Prentice

Hall, 2010.

DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation, 2 ed, Hoboken, New Jersey: John

Wiley & Sons, Inc., 2006.

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Equipe
Lucas Eduardo Veras Costa
lucas.costa@econsult.org.br
Consultor
Luiz Henrique da Silva Oliveira
luiz.henrique@econsult.org.br
Consultor
Igor Caldeira de Morais
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