ADVENT E MICROSIGA

Autoria: Ricardo Ratner Rochman, Jos Roberto Savoia

O objetivo do caso discutir a sada de investimento em private equity ou venture capital no

Brasil, analisando os vrios aspectos da sada como as alternativas possveis, o
relacionamento entre scios, as dificuldades encontradas no mercado financeiro brasileiro. O
objetivo secundrio avaliar o negcio com o propsito de negociao das participaes dos
scios. O caso apresenta a Microsiga e o grupo Totvs, surgido da fuso da Microsiga com a
Logocenter a Totvs BMI (empresa de consultoria em gesto e de suporte do grupo). Em
seguida mostra como as dificuldades enfrentadas pela Microsiga em 1998 para encontrar um
scio investidor, que seria a Advent International Corporation, que auxiliaria a empresa na sua
expanso internacional. Depois apresentada a situao da sada do scio investidor, que
pressionado para criar um novo fundo de private equity e realizar algum dos seus
investimentos, escolhe a Microsiga para sua sada. A partir da so apresentadas algumas
formas para sada do investimento, como venda para outra empresa de private equity ou
venture capital, venda para um concorrente, abertura de capital (IPO), ou venda para a
BNDESPAR.
Introduo
Em seu escritrio em So Paulo o Sr. Patrice, scio-diretor da Advent, precisava elaborar um
plano de ao para sada do investimento realizado pela empresa alguns anos atrs na
Microsiga, que era relevante para o sucesso do escritrio da Advent no Brasil, e se tivesse
sucesso garantiria no somente a satisfao dos investidores da empresa, mas a
disponibilidade futura de capitais para novos empreendimentos no Brasil. Ao mesmo tempo, o
Sr. Patrice no desejava atrapalhar os planos de crescimento planejados pelo Sr. Larcio
Cosentino para a Microsiga.
Histria da Microsiga
O Sr. Ernesto Mrio Haberkorn graduou-se em Administrao de Empresas pela Fundao
Getlio Vargas-SP, em 1965. Atuou, de 1970 a 1974, na Empresa de Sistemas de
Computadores (E.S.C.) e, entre 1966 e 1970, na Honeywell Bull do Brasil. Fundou a Sistemas
Integrados de Gerncia Automtica Ltda. (SIGA), em 1974, que era um bureau que
desenvolveu um sistema que permitia o gerenciamento empresarial centralizado, com o
objetivo de automatizar processos administrativos. Em 1983, o Sr. Larcio Cosentino fundou
a companhia Microsiga Software S.A. (Microsiga), convidando o Sr. Ernesto para sociedade
na empresa com o objetivo de converter todo o conhecimento de sistemas administrativos de
grande porte para a recm criada tecnologia de microcomputadores . Desde a sua criao a
Microsiga visava elaborao de softwares de gesto empresarial integrada, acessveis s
empresas de mdio e pequeno porte. O Sr. Larcio Cosentino graduou-se em Engenharia
Eltrica pela Escola Politcnica de Engenharia da Universidade de So Paulo, em 1982. Antes
de ingressar na SIGA, atuou como estagirio, programador, analista, e, posteriormente,
tornou-se Diretor da SIGA entre 1978 e 1983. O Sr. Larcio autor dos livros Dbase II e
III, Windows, Brasil no Risco Oportunidade e Genoma Empresarial. Os softwares
de gesto integrada da Microsiga permitem a operao eficiente dos negcios dos seus
clientes, uma vez que automatizam processos empresariais complexos, como, por exemplo:
fabricao, distribuio, contabilidade, finanas, recursos humanos, vendas e marketing. Os
produtos da empresa incluem softwares de gesto empresarial integrada (ERP),

gerenciamento de relacionamento com clientes (CRM), Business Intelligence (BI) e Supply

Chain Management (SCM), alm dos mdulos especficos, que so responsveis pelo
fornecimento de capacidades adicionais, sendo voltados, especificamente, para os ramos de
negcio dos seus clientes. A companhia criou uma rede consolidada de alianas e parcerias
estratgicas, visando ao compartilhamento de tecnologia, de investimentos em marketing
cooperado e da venda conjunta de produtos em segmentos onde no competem com empresas
de tecnologia e telecomunicaes de renome internacional, como, por exemplo, Microsoft,
Intel, Oracle e IBM. A Microsiga vem se destacando pela flexibilidade e inovao de suas
aes, tais como: (i) instituio de seu sistema de franquias; (ii) a internacionalizao de suas
operaes; (iii) disponibilizao de verses atualizadas do produto includa no contrato de
manuteno; e (iv) adoo de modelo flexvel de cobrana.
Estratgias da Microsiga
Com o objetivo de ser escolhida como a companhia preferida de software e suporte gesto
por empresas localizadas na Amrica Latina, a Microsiga possui as seguintes estratgias de
consolidao e expanso de suas atividades:

Ampliao da liderana no segmento de empresas de mdio e pequeno porte,

atravs de:
investimento em pesquisa e desenvolvimento, na qualidade de seus
produtos e servios, bem como na contnua adaptao dos seus
produtos s demandas dos clientes;
ampliao da oferta de produtos;
adoo de modelos flexveis de cobrana para aumentar a
recorrncia e a fidelizao; e
consolidao das aquisies recentes.

Aumento da atuao no segmento de empresas de grande porte, por meio do

desenvolvimento de solues especficas para essas empresas, como a venda de mdulos
verticais ou solues regionais complementares s suas atividades. A Companhia estima que
aproximadamente 20% de suas receitas sejam oriundas de empresas de grande porte. Por esse
motivo, pretende implementar as seguintes aes:
investimento em pesquisa e desenvolvimento de seus produtos e
servios, ampliao da oferta de produtos e desenvolvimento ou
aquisio de novos mdulos verticais para esse segmento; e
aes especficas de marketing e desenvolvimento de estrutura de
vendas dedicada para este segmento.

Ampliao das vendas atravs do Modelo Ampliado de Negcios. Ou seja, a

Microsiga pretende fortalecer e expandir sua atuao por meio da oferta adicional de um
nmero maior de produtos e servios para os seus clientes.

Fortalecimento de seus negcios na Amrica Latina, por meio do crescimento

orgnico e da expanso da distribuio no Mxico, na Argentina e nos demais pases latinoamericanos, atravs da abertura de novas franquias.

Novas aquisies, nos segmentos em que atua, de empresas:

com slida base de clientes;
desenvolvedoras de ERP ou de mdulos verticais; ou
que possam ser inseridas no Modelo Ampliado de Negcios.

Ao longo desses anos a Microsiga desenvolveu um conjunto de vantagens

competitivas que podem ser duradouras:
2

Liderana no mercado de empresas de mdio e pequeno porte

(SMB).
Sistema de distribuio abrangente.
Tecnologia proprietria e ampla variedade de produtos.
Base slida e diversificada de clientes.
Forte prestgio da marca.
Histrico de rentabilidade e solidez financeira.
Reputao corporativa e equipe experiente de administradores.
A Ilustrao 2 resume as estratgias da Microsiga e do futuro grupo Totvs.
O Mercado de ERPs
O mercado global de ERPs (Enterprise Resource Planning) focado nos segmentos de
pequenas e mdias empresas e de grandes corporaes, sendo dominado por um conjunto de
grandes provedores, como SAP, Oracle e Microsoft.
O mercado latino representa apenas 4% do mercado global de receitas de licenciamento de
softwares. Essa modesta participao fez com que o continente se tornasse apenas um
mercado secundrio para os grandes players mundiais. Dessa forma, algumas empresas
regionais puderam se desenvolver e ocupar posio de destaque no cenrio. No entanto, as
projees de crescimento do mercado latino so as mais altas do mundo. A taxa de
crescimento projetada pela Gartner Dataquest de 8,6% a.a., para o perodo de 2004 a 2009.
Essa tendncia, caso se concretize, tornar o mercado latino mais atraente e suscitar o
aumento da competio por parte dos grandes players mundiais, podendo levar ao aumento
das compras e associaes de empresas, num processo de consolidao acentuado.
Atualmente, as principais companhias na regio so: Microsiga, Logocenter, RM Sistemas,
SAP, Oracle, Microsoft e Datasul. Uma caracterstica desse mercado o crescente aumento
de atividades de fuses e aquisies, pela compra de software houses. Tais estratgias
ampliam as redes de distribuio, aumentam a customizao de produtos e servios,
aumentam a presena regional e produzem um maior conhecimento dos mercados.
De acordo com o estudo anual da IDC, Latin America Semiannual Back Office Applications
Tracker no ano de 2004, a Microsiga foi lder em software de gesto empresarial integrada
para empresas com nmero de funcionrios entre 10 e 499 no Brasil e na Amrica Latina em
termos de receita, e detinha, aproximadamente, 29,3% e 12,2% de participao no mercado
brasileiro e latino-americano, respectivamente. Ainda conforme o Gartner Group, em 2004, a
Microsiga foi lder dentre as empresas latino-americanas de software de gesto empresarial
integrada, e entre as principais empresas que concorrem neste mercado, a nica com foco no
segmento de empresas de pequeno e mdio porte. Em 2004, o mercado brasileiro representava
cerca de 43% do total da Amrica Latina, tendo gerado receitas de licenas de US$ 283.3
milhes. De acordo com a IDC e Gartner em 2004, 60% do mercado brasileiro de ERPs
estava concentrado com multinacionais SAP, Oracle, Peoplesoft e Microsoft. J as grandes
software houses brasileiras Microsiga, Datasul, Logocenter e RM Sistemas possuam
aproximadamente 15% do mercado. Uma anlise de tendncias mostrou que cerca de 80% das
grandes empresas brasileiras j tm alguma soluo de ERP, tornando este mercado menos
propenso ao crescimento. Uma forte aposta o segmento de pequenas e mdias empresas,
onde a Microsiga lder no Brasil. Alm disso, possui atuao complementar no mercado de
empresas de grande porte nessas regies. A Companhia acredita ser a nica empresa latinoamericana a criar e dominar a linguagem proprietria para o desenvolvimento de softwares.

A Microsiga comercializa seus softwares em todo o territrio nacional, por meio da

combinao de canais de vendas via canais diretos (controladas ou filiais) e indiretas
(franquias, Revendas Autorizadas e Agentes de Negcio), sendo a franquia o principal canal
indireto. Em 1990, a Companhia criou o Sistema Microsiga de Franchising, o qual se baseia
na diviso regional de atribuies entre a franqueadora e as franquias, sendo que estas
reproduzem, em suas regies de atuao, as atividades operacionais, comerciais e tcnicas da
Microsiga, que mantm um departamento de controle, acompanhamento e coordenao das
franquias. O modelo utilizado para a instalao das franquias internacionais semelhante ao
utilizado para as nacionais. Desde 2000, a Microsiga atende a todo o territrio nacional,
principalmente por meio de franquias. Em 2005, a empresa possua 25 franquias no Brasil. Os
resultados financeiros da empresa so apresentados da Ilustrao 4 at a Ilustrao 7.
Microsiga e a busca de um scio
A partir de 1997, com a abertura da sua primeira unidade no exterior, a Microsiga Argentina,
a empresa iniciou o processo de internacionalizao, o que demandava mais capital para
investimentos em novas solues de software, para estabelecimento de outras empresas no
exterior. A empresa tambm preparava para o crescimento atravs de aquisies de outras
empresas com solues de ERPs, ou de softwares especializados que seriam desenvolvidos
pelas Verticais estabelecidas em 1998 pela Microsiga. Com estes objetivos de crescimento no
Brasil e no exterior a Microsiga encontrou-se com o problema de identificar, dentre as
seguintes alternativas, a melhor uma forma de viabilizar os investimentos: captao de
recursos com bancos ou outras instituies financeiras, ou aumentar o capital com a entrada
de um novo scio capaz de agregar valor na gesto alm de fornecer os recursos financeiros.
A Ilustrao 2 resume as estratgias e aes adotadas pela Microsiga. Apesar da empresa se
financiar com a prpria gerao de caixa, os investimentos de aproximadamente R$70
milhes no desenvolvimento da linguagem ADVPL (Advanced Protheus Language), lanada
em 1999, e nas franquias, consumiram os recursos que poderiam ser utilizados para uma
grande expanso internacional na rea de sistemas e servios de consultoria. A preferncia do
Sr. Larcio era encontrar um investidor internacional de private equity para agregar um
sobrenome internacional a empresa, prioritariamente, e ao mesmo tempo facilitar a expanso
internacional pelo know-how deste investidor, e auxili-lo em uma futura abertura de capital
na bolsa de valores. Com isto em mente os controladores da Microsiga precisaram refletir
sobre os seguintes aspectos:
O negcio tem alto potencial de crescimento?
Colocando-se no papel do investidor, quais seriam as crticas as nossas prprias
propostas?
Qual o nosso plano de negcio?
Quanto vale a empresa para ns e para o investidor? Quais so os limites na
negociao?
Quanto tempo podemos esperar para levantar capital? Qual o custo disto?
Quem pode nos prover aconselhamento legal?
Como preparar um road show? Quantos devem ser feitos?
Estamos preparados para comear a negociao e abrir a empresa a um minucioso
exame externo?
Estamos prontos para mudanas na governana da empresa?
Quais so as diferenas entre os papis do empreendedor, do CEO e do acionista?

Aps contatos e road-shows com 12 empresas especializadas em capital de risco (venture

capital) ou capital privado (private equity), que ou no se interessavam em investir na
Microsiga, ou no atendiam as expectativas da empresa, em 1998, j descrente da
possibilidade de ter um novo scio, o Sr. Larcio localizou o seu parceiro internacional, a
Advent International Corporation, representada pelo Sr. Patrice Philippe Nogueira Baptista
Etlin, scio diretor da empresa. Pesou, na escolha da Microsiga, a excelente reputao
internacional da Advent, mas tambm o fato desta manter uma equipe local com capacidade e
autoridade para aprovar decises nos seus negcios no mercado brasileiro. O dinamismo do
mercado de ERP demandava essa caracterstica de um scio que pudesse tomar decises
rapidamente. A negociao durou seis meses, pois a Advent mantinha uma poltica de ser o
investidor majoritrio nos seus negcios, o que lhe conferia poder para fazer as mudanas na
companhia, caso o crescimento no se efetivasse. Segundo a Advent, investimentos
minoritrios precisam estar amparados em contratos complexos, que so difceis de serem
executados diante do quadro institucional e jurdico do Brasil. A Microsiga foi uma exceo,
pois era uma empresa bem administrada, sem problemas familiares, os seus gestores tinham
uma clara viso dos objetivos financeiros, tornando-a atraente. Na poca a Advent procurava
oportunidades de investimento no setor de tecnologia no Brasil, que possua poucas empresas
nacionais de grande porte, e algumas das existentes como a Datasul j possuam investidores
de private equity. Em 1999, as negociaes da Microsiga com a Advent resultaram na
aquisio por esta ltima de aes representando 25% do capital social da Microsiga
(aproximadamente R$10 milhes), que foram utilizados para a consolidao da Microsiga no
Brasil e para a sua expanso no mercado externo. Algumas clusulas do acordo firmado
encontram-se na Ilustrao 13. Para a Advent, o investimento na Microsiga representava uma
rara oportunidade de investir em uma empresa inovadora e lder de mercado que iria ampliar e
consolidar a sua posio no Brasil e na Amrica Latina, beneficiando-se de um mercado em
franca expanso. Naquele momento, o governo brasileiro estava apoiando a
internacionalizao das empresas de softwares, atravs de programas, como Softex, e do
financiamento pela FINEP e pelo BNDES. Na poca do fechamento do negcio - abril de
1999 - a Microsiga era uma companhia com US$ 30 milhes de receitas e financiava a sua
expanso por meio de lucros retidos. Seu EBITDA era de US$ 5 milhes e a empresa no se
valia de endividamento. Durante o perodo de ps-investimento, a Advent foi fundamental
para estruturar a internacionalizao dos negcios da Microsiga. Sua presena no Conselho de
Administrao produziu uma forte cultura de governana e criou valor, atravs das decises.
A Advent ainda contribuiu para a carteira de clientes e foi decisiva no apoio das operaes da
empresa no mercado mexicano. Em seu processo de internacionalizao e por meio dos
constantes investimentos em franquias, a Microsiga elevou sua carteira de clientes no
mercado externo de 319, em 2004, para 555 clientes (sendo 321 s no Mxico), em 2005. Em
2005, 5,48% da receita total da Microsiga e suas empresas coligadas foi gerada por seus
negcios na Amrica Latina. A Ilustrao 1 apresenta a evoluo da Microsiga da sua
fundao em 1983 at 2005. Por meio da Advent alguns profissionais da Microsiga visitaram
empresas de tecnologia no exterior, para conhecer e discutir tendncias e inovaes
tecnolgicas.
Advent International Corporation
Fundada em 1984, a Advent International Corporations considerada um dos maiores
investidores independentes de private equity mundial, com mais de US$ 10 bilhes
investidos. A Advent International iniciou suas atividades no Brasil em 1997, um ano aps o
5

lanamento do seu primeiro fundo de private equity na Amrica Latina, comandada pelo Sr.
Patrice Philippe Nogueira Baptista Etlin. O Sr. Patrice graduou-se em Engenharia Eletrnica
pela Universidade de So Paulo, em 1987, recebeu o ttulo de mestre em Engenharia
Industrial pela Escola Central de Paris, em 1988, e concluiu o MBA no European Institute For
Business Administration / Universidade da Frana - INSEAD, em 1994. A Advent
estabeleceu o maior time de private equity na Amrica Latina, com 20 profissionais atuando
na rea de investimentos em So Paulo, Cidade do Mxico e Buenos Aires. Dentre as
empresas brasileiras nas quais a Advent j investiu pode-se destacar:
Brasif, a maior operadora brasileira de lojas duty free;
J. Malucelli Seguradora, a maior empresa de seguro garantia atuando no mercado
brasileiro;
Atmosfera, a maior lavanderia industrial do Brasil, foi reconhecido como "Emerging
Markets Deal of the Year" em 2002 pela revista Buyouts. Com atuao nos segmentos
hospitalar, industrial e hoteleiro, oferecem servios de lavagem e aluguel de enxovais e
uniformes;
Asta Mdica, laboratrio farmacutico, fabricante de medicamentos e remdios;
Atrium Telecomunicaes, empresa provedora de infra-estrutura e servios de
telecomunicao para empresas localizadas em prdios comerciais;
Microsiga, a maior software house brasileira, lder no mercado nacional de software de
gesto empresarial;
CSU CardSystem, lder no mercado de processamento de cartes de crdito e uma das
maiores empresas brasileiras de call center.
A Advent utiliza a agregao de valor por emprego da sua experincia no mercado de private
equity como diferencial em relao a outros investidores, e divulga isto nas suas mdias da
seguinte forma:
Uma parceria com a Advent International significa mais do que acesso ao capital. Significa
tambm acesso experincia global e aos recursos de uma das maiores e mais bem sucedidas
empresas de private equity do mundo.
Em 2005, a Advent International contava com 14 escritrios prprios e 9 afiliadas em 25
pases, tendo j investido em mais de 500 empresas nos mais diferentes setores. A empresa
possua uma equipe de investimentos mundial com 90 profissionais oriundos de diversas
reas, tais como financeira, consultoria e de operaes. At 2005 a Advent j havia realizado
mais de 130 aberturas de capital das suas empresas investidas, em 20 bolsas de valores
espalhadas pelo mundo, levantando aproximadamente US$10 bilhes por meio de aes e de
dvidas. A poltica da empresa realizar investimentos de 15 a 50 milhes de dlares, em
organizaes com valor entre 15 a 150 milhes de dlares, atravs da compra de participao
societria ou injeo de capitais, podendo liderar transaes substancialmente maiores coinvestindo com outros fundos da Advent ou com seus investidores. A principal caracterstica
das empresas-alvo so: uma trajetria de sucesso; competncia administrativa; estratgia
clara; e expanso contnua nos negcios, tanto no mercado interno como externo. Os seus
investimentos so mantidos pelo prazo de 3 a 5 anos, no participando do dia-a-dia da
empresa e focando sua atuao no Conselho de Administrao, onde procura aumentar o valor
do negcio e a disciplina de resultados. No incio das suas operaes a Advent participava do
mercado de private equity por meio de participaes minoritrias, mas com a necessidade de
aumentar a sua influncia nas empresas investidas para garantir o retorno dos investidores nos
seus fundos, a empresa vem optando por participaes majoritrias. A empresa tem grande
expertise na negociao de aes e na realizao de IPOs, contando com mais de 130
experincias, desde a sua fundao.

A sada do scio investidor

Passados quase 5 anos como scio da Microsiga, a Advent encontra-se na posio de ter que
realizar algum dos seus investimentos no Brasil para obter capital para um novo (o segundo)
fundo de investimento em capital de risco na Amrica Latina, e ao mesmo tempo apresentar
resultados aos investidores do primeiro fundo que a empresa iniciou em 1996. O Sr. Patrice e
a direo executiva do escritrio da Advent no Brasil precisava decidir de qual das suas
empresas investidas seria realizada a sada do investimento, e para a escolhida qual dentre as
alternativas de sada resultaria no melhor retorno ao seu investimento. Aps analisar a
maturidade e porte das empresas investidas, e conversar com os principais gestores das
empresas investidas, a direo da Advent decidiu juntamente com a Microsiga, que esta
ltima seria a empresa a ser desinvestida. Dentre as possveis de sada as duas empresas
analisaram:
Abertura de capital na bolsa de valores (IPO Initial Public Offering);
Venda estratgicada participao para outra empresa do setor;
Venda da participao para outro investidor de capital de risco;
Venda da participao para o empreendedor da empresa;
Venda da participao para a direo executiva da empresa;
Fuso da empresa com outra do setor;
A assuno do prejuzo (write-off) uma alternativa possvel em investimentos de private
equity, mas que no foi considerada pela Advent e Microsiga.
Um dos grandes problemas do mercado brasileiro a liquidez para sada dos investimentos
em empresas, ou seja, at 2005 o mercado de fuses e aquisies, bem como o de capitais no
era grande o suficiente para garantir a sada do investidor de private equity sem perda do
retorno e/ou capital investido. A Ilustrao 3 apresenta as aberturas de capital realizadas na
BOVESPA no perodo de 2004 a 2005, quando o mercado de aberturas retomou sua atividade
aps aproximadamente 7 anos sem aberturas de capital de empresas, quando houve a
privatizao do sistema Telebrs. Alm disso, um lanamento de aes de pequeno porte
provavelmente no teria sucesso, tanto que a BOVESPA estava criando um ambiente especial
para pequenas aberturas de capital conhecido como Bovespa Mais!, conforme declarao do
Sr. Claudio Jacob (Portal de capital de risco da FINEP (http://www.capitalderisco.gov.br/) em
21/09/2005) da BOVESPA: "H hoje uma espcie de nmero "cabalstico". Ofertas iniciais
abaixo de US$ 100 milhes no propiciariam liquidez para uma empresa que ingressasse na
bolsa. A meta do Bovespa Mais! provar o contrrio. Queremos mostrar que possvel
acessar o mercado gradualmente, realizando ofertas pblicas em volume menor ao que temos
verificado recentemente". O porte das empresas que abriram seu capital na BOVESPA em
2004 e 2005 no favorecia a Microsiga, pois conforme a Ilustrao 14 as empresas que
realizaram IPO tinham um tamanho 6 vezes superior ao da Microsiga, o que inviabilizaria o
lanamento das aes da empresa. Ao mesmo tempo que a Advent negociava a sua sada, a
Microsiga estava tratando a aquisio da Logocenter e outras empresas desenvolvedoras de
softwares ERP no Brasil. Fundada em 1988, em Joinville (SC), a Logocenter uma empresa
100% nacional, com experincia no desenvolvimento e comercializao de sistemas de gesto
e aplicativos verticalizados. Atuando tambm na prestao de servios de consultoria, fbrica
de software, assessoria, treinamento e outsourcing. Dos produtos e servios em tecnologia da
informao da Logocenter, podem ser destacados o desenvolvimento e comercializao de
sistemas integrados para gesto empresarial, inclusive com produtos Web e CRM (Customer
Relationship Management), nos segmentos High and Medium Business (HMB). O Logix
engloba todos os referidos aplicativos. O Logix ERP, o carro chefe da empresa, um
aplicativo dividido em mdulos de: Manufatura, Entradas, Sadas, Administrativo, e

Financeiro. Se a aquisio da Logocenter pela Microsiga tivesse sucesso, ela levaria ao

surgimento de uma holding chamada Totvs.
Em 2006, a Fundao Getlio Vargas (GVcepe) lanou a primeira fotografia da indstria de
PE/VC no Brasil. Escrito por Antonio Gledson de Carvalho, Leonardo de Lima Ribeiro e
Cludio Vilar Furtado, o livro A Indstria de Private Equity e Venture Capital - Primeiro
Censo Brasileiro foi o resultado de mais de dois anos de trabalho junto a todas as 71
organizaes gestoras de PE/VC que atuam no Pas. Estas 71 gestoras poderiam ser potenciais
compradoras da participao da Advent na Microsiga, permitindo a sada do scio investidor.
A BNDES Participaes S.A. - BNDESPAR uma sociedade por aes, constituda como
subsidiria integral da empresa pblica Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e
Social BNDES, objetiva desenvolver o mercado de capitais e fortalecer a estrutura de
capital das empresas privadas. Em setembro de 2003, a BNDESPAR juntamente com a GP
Tecnologia aportaram um total de R$ 39 milhes na Lupatech, demostrando o interesse da
BNDESPAR em participar do mercado de capital de risco e privado. A Lupatech era em 2005
lder nacional em vlvulas industriais no setor de petrleo e gs, e possua uma longa relao
com a FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos), da qual parceira desde 1993. Em 10
anos, a FINEP apoiou trs projetos da empresa, em um total de aproximadamente R$ 6
milhes. Criada em 1967, a FINEP uma empresa pblica vinculada ao Ministrio da Cincia
e Tecnologia, e tem como misso promover e financiar a inovao e a pesquisa cientfica e
tecnolgica em empresas, universidades, institutos tecnolgicos, centros de pesquisa e outras
instituies pblicas ou privadas, mobilizando recursos financeiros e integrando instrumentos
para o desenvolvimento econmico e social do Pas. No entanto, a FINEP financia apenas as
etapas anteriores produo, no apoiando investimentos para expanso da produo.
Assim com a Advent, a prpria BNDESPAR sentia a dificuldade de sair dos seus
investimentos, como se pode notar pela declarao do Sr. Fbio Sotelino, superintendente do
Mercado de Capitais do BNDES, para o portal de capital de risco da FINEP
(http://www.capitalderisco.gov.br/) em 21/09/2005: "H trinta anos, o BNDES atua na
indstria de participaes societrias. E a sada do investimento sempre foi um grande
problema do banco, que possui hoje, atravs do BNDESPAR, participao em 180 empresas".
Outros possveis candidatos a compradores da participao so seus concorrentes nacionais
em sistemas ERPs como a Datasul, que em 2005 obteve receitas de R$171,8 milhes e lucro
lquido de R$20,1 milhes, ou internacionais com a SAP, Oracle e Microsoft.
Neste contexto o Sr. Patrice precisa decidir como efetuar a sada do investimento da Advent
na Microsiga, e negociar a sua deciso com o Sr. Larcio, que no deseja que esta sada
prejudique seus planos de expanso para a Microsiga e o sonho do grupo Totvs.

Ilustrao 1. Evoluo da Microsiga e Totvs

fonte: apresentao da Totvs na APIMEC em junho de 2006

Ilustrao 2. Estratgias e aes da Microsiga e Totvs

fonte: apresentao da Totvs na APIMEC em junho de 2006

Ilustrao 3. Aberturas de capital na BOVESPA entre 2004 e 2005

Estatsticas das Aberturas de Capital na BOVESPA

Ano

2005

2004

Empresa

UOL
Cosan
Banco Nossa Caixa
OHL Brasil
Energias BR
TAM
Localiza
Submarino
Renar Mas
Porto Seguro
DASA
Grendene
CPFL Energia
ALL
Gol
Natura

Segmento de
listagem

Natureza da
oferta

Volume
R$
N de
N de
milhes corretoras investidores

Nvel 2

Mista

625

56

13.234

Novo Mercado

Primria

886

52

9.079

Novo Mercado

Secundria

954

54

7.666

Novo Mercado

Mista

496

42

1.084

Novo Mercado

Mista

1.185

44

468

Nvel 2

Mista

548

48

1.212

Novo Mercado

Secundria

265

48

809

Novo Mercado

Mista

473

52

4.022

Novo Mercado

Primria

16

42

1.698

Novo Mercado

Mista

377

51

5.919

Novo Mercado

Mista

437

44

2.892

Novo Mercado

Secundria

617

56

7.905

Novo Mercado

Mista

821

47

2.750

Nvel 2

Mista

588

33

3.425

Nvel 2

Mista

878

40

11.397

Novo Mercado

Secundria

768

32

4.445

1. Volume financeiro total da operao

2. Nmero de corretoras que participaram do consrcio de distribuio
3. Nmero de investidores participantes do varejo (pessoas fsicas + clubes de investimento)

fonte: site da BOVESPA (http://www.bovespa.com.br/) em junho de 2006.Ilustrao 4.

Demonstrao de resultados Microsiga e pro forma Totvs

10

fonte: prospecto Microsiga e Totvs 2006.

11

Ilustrao 5. Balanos patrimoniais Microsiga e pro forma Totvs

fonte: prospecto Microsiga e Totvs 2006.

Ilustrao 6. Notas explicativas das demonstraes da Microsiga e pro forma Totvs

12

fonte: prospecto Microsiga e Totvs 2006.

Ilustrao 7. EBITDA Microsiga e pro forma Totvs

fonte: prospecto Microsiga e Totvs 2006.

Ilustrao 8. Mltiplos de concorrentes e empresas de informtica
Tipo de
ao

Empresa

Microsoft Corp.
Oracle Corp.
SAP
Siebel Systems
Sybase
Symantec

Common
Common
Common
Common
Common
Common

Universo Online
Loj Americanas
Loj Americanas

PN
ON
PN

ndice
ndice
EV/EBITDA EV/EBITDA
em
em
31/12/2005 31/12/2004
Empresas estrangeiras - dados em US$
21,79
29,04
14,67
18,97
22,20
24,95
12,71
14,20
31,84
31,29
19,81
19,38
211,40
52,45
42,66
13,20
23,76
28,91
8,30
7,93
87,50
31,61
18,84
17,41
Empresas brasileiras - dados em R$
8,89
25,75
32,06
51,30
18,54
12,88
27,12
42,08
15,91
10,73

ndice P/L
em
31/12/2005

ndice P/L
em
31/12/2004

Dvida/Patr.
Lquido em
31/12/2005

Beta em
31/12/2005
(60 meses
passados)

0,00
8,77
0,57
65,82
4,00

1,16
1,41
1,48
3,67
1,50
1,43

0,05
418,25
418,25

0,45
1,05

fonte: sistema Economtica em novembro de 2006.

Ilustrao 9. Risco pas do Brasil em relao ao EMBI

450
425
400
375

19/12/2005

24/11/2005

30/10/2005

05/10/2005

10/09/2005

16/08/2005

22/07/2005

27/06/2005

02/06/2005

08/05/2005

13/04/2005

19/03/2005

22/02/2005

28/01/2005

350
325
300
03/01/2005

Risco Pas

500
475

13

fonte: Bloomberg.
Ilustrao 10. Projeo da taxa de juros Selic

fonte: IPEADATA, http://www.ipeadata.gov.br/

Ilustrao 11. Projeo taxa de cmbio R$/US$

fonte: IPEADATA, http://www.ipeadata.gov.br/

14

Ilustrao 12. Treasury bond de 30 anos dos Estados Unidos da Amrica em 2005

fonte: site Yahoo Finance, http://www.yahoo.com/

Ilustrao 13. Clusulas do Acordo Firmado entre Advent e Microsiga

15

R$ Milhes

Ilustrao 14. Receitas Lquidas Mdias das Empresas que Abriram seu Capital no Brasil em
2004 e 2005
1.872
1.870
1.868
1.866
1.864

1.871

1.862
1.863

1.860
1.858
2004

2005

fonte: Apresentao BOVESPA retrospectiva 2006

16