ii
Banca Examinadora:
Prof. Edson de Oliveira Pamplona, Dr. (Orientador)
Prof. Jos Arnaldo Barra Montevechi, Dr. (UNIFEI)
Prof. Alexandre Ferreira de Pinho, M. Sc. (UNIFEI)
iii
iv
AGRADECIMENTOS
Agradeo a todos os professores do MBA pela disposio e presteza na transmisso do
conhecimento.
Agradeo empresa Sisvo Sistemas Eletrnicos Ltda, onde exero minhas atividades
profissionais, pelos dados utilizados na aplicao.
E agradeo sobretudo a Deus, por ter me dado a oportunidade e foras para conseguir vencer
mais essa etapa da minha realizao profissional.
SUMRIO
Dedicatria
iii
Agradecimentos
iv
Sumrio
Resumo
vii
1. INTRODUO
1.1. Objetivo
2. FUNDAMENTAO TERICA
2.4.1 Depreciao
10
11
12
13
3. APLICAO
14
14
3.2. A Empresa
14
15
16
16
16
17.
17
18
vi
18
19
19
20
21
24
4. CONCLUSES E RECOMENDAES
25
4.1. Concluses
25
25
26
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
APNDICE A
APNDICE B
27
vii
RESUMO
O presente Trabalho de Concluso de Curso relata uma experincia prtica de Estudo de
Viabilidade Econmica de Investimentos, realizada na empresa Sisvo Sistemas Eletrnicos
Ltda. O trabalho se inicia com uma reviso bibliogrfica sobre o tema, reviso essa que d
suporte ao desenvolvimento prtico do Estudo de Viabilidade Econmica. Vrios conceitos da
rea de finanas, sobretudo da Engenharia Econmica, so abordados. Sem esses importantes
conceitos adquiridos no curso de MBA, no seria possvel a efetivao da anlise prtica, na
profundidade que foi conseguida.
CAPTULO 1
INTRODUO
1.1 Objetivo
O objetivo principal deste trabalho de, atravs do relato de um Estudo de Viabilidade
Econmica realizado na empresa Sisvo Sistemas Eletrnicos, colocar em prtica aspectos
tericos de Anlise de Investimentos. Atravs deste Estudo, relatado no Captulo 3, vrios
conceitos da rea de finanas, sobretudo de Engenharia Econmica, so abordados.
Captulo 1 - Introduo
No Captulo 2 inicialmente feita uma breve reviso sobre os principais mtodos de Anlise
de Investimentos. Logo a seguir, trata-se dos assuntos Depreciao e Influncia do Imposto de
Renda, cujos conceitos so bastante explorados na aplicao prtica. Finalmente faz-se breve
referncia sobre Anlise de Investimentos em Situao de Incerteza e Risco, com maior
nfase em Anlise de Sensibilidade e Simulao de Monte Carlo.
No Captulo 3 relatado um caso prtico de Estudo de Viabilidade Econmica, realizado em
uma empresa montadora de cartes eletrnicos.
No Captulo 4 so apresentadas as concluses desse trabalho, bem como recomendaes para
futuros trabalhos.
CAPTULO 2
FUNDAMENTAO TERICA
Construir uma rede de abastecimento de gua com tubos de menor ou maior dimetro;
Ao instalar uma nova fbrica, comprar novos equipamentos ou simplesmente alugar uma
mquina, isto , ao fazer um novo investimento, uma empresa deve fazer uma anlise de
viabilidade do mesmo.
Num primeiro momento, so considerados os aspectos econmicos do investimento.
Pergunta-se se o investimento rentvel. Aplicando corretamente os critrios econmicos
sabe-se quais os investimentos que rendem mais, ou seja, como aplicar dinheiro de maneira a
obter o maior retorno.
Mas de nada adianta conhecer a rentabilidade dos investimentos em carteira se no h
disponibilidade de recursos prprios nem h possibilidade de se obterem financiamentos. Os
investimentos mais rentveis devero ser analisados de acordo com critrios financeiros, os
quais mostraro os efeitos do investimento na situao financeira da empresa, por exemplo,
como ir o investimento afetar o capital de giro da empresa.
Alm do mais, ao se elaborar a anlise econmica e financeira, somente so considerados os
fatores conversveis em dinheiro. Um investimento pode ter repercusses que no sejam
ponderveis, tais como manter certo nvel de emprego ou conseguir a boa vontade de um
cliente ou fornecedor. Estes critrios imponderveis so, em geral, analisados pela alta
administrao da empresa.
A deciso da implantao de um projeto deve, pois, considerar:
?
V-se, portanto, que a anlise econmico-financeira pode no ser suficiente para a tomada de
decises. Para a anlise global do investimento, pode ser necessrio considerar fatores no
quantificveis como restries ou os prprios objetivos e polticas gerais da empresa, atravs
de regras de deciso explcitas ou intuitivas.
Finalmente, conveniente ter em mente que para se fazer um estudo econmico adequado,
alguns princpios bsicos devem ser considerados, como os seguintes:
?
Freqentemente iremos abordar questes mais amplas, tais como se devemos ou no lanar
um novo produto ou entrar em um novo mercado. Decises como essa determinaro a
natureza das operaes da empresa e dos produtos para os prximos anos, principalmente
porque investimentos em ativos fixos geralmente tm vida longa e no so facilmente
revertidos, uma vez realizados.
Desta forma, o oramento de capital talvez seja a questo mais importante em finanas de
empresas. Como a empresa decide financiar suas operaes (a questo da estrutura de capital)
e como a empresa administra suas atividades operacionais a curto prazo (a questo do capital
de giro) certamente so questes importantes, mas o ativo fixo que define o negcio da
empresa. As companhias areas, por exemplo, so companhias areas porque operam avies,
independentemente da maneira pela qual so financiadas.
Qualquer empresa tem um grande nmero de possibilidade de investimento. Cada
possibilidade de investimento uma opo disponvel para a empresa. Algumas opes tm
valor e outras no. A essncia da administrao financeira bem sucedida, naturalmente,
aprender a identificar quais tm valor e quais no tm.
Qual o objetivo da empresa que pretende investir? Respondendo a esta pergunta possvel
traar o objetivo da anlise.
Um objetivo que foi largamente utilizado, e que hoje pode ser considerado ultrapassado, o
objetivo imediatista de lucro no final do ano. Modernamente, com o advento de tcnicas de
administrao como o Planejamento Estratgico, as empresas passaram a adotar filosofias,
polticas e objetivos de longo prazo que no raro apiam a seguinte situao: Pode ser
conveniente que neste exerccio a empresa no tenha lucro, para que possamos incrementar as
vendas e chegarmos ao fim do trinio como lderes do setor.
Este exemplo de poltica traduz um novo posicionamento. O objetivo lucro imediato passa a
ser substitudo pelo objetivo mximos ganhos em determinado horizonte de anlise.
Para uma anlise sob este enfoque necessrio observarmos um conceito muito utilizado em
Engenharia Econmica: O Custo de Recuperao do Capital.
Antigamente, as empresas normalmente adotavam uma filosofia monista em relao aos
custos, ou seja, contabilidade de custos e contabilidade financeira conjugadas. Com isto, todo
investimento feito era amortizado em determinado nmero de anos, sob a forma de
depreciao. A recuperao do capital era lanada a uma taxa zero. Pelo conceito de
equivalncia deve haver uma taxa tal que torne equivalente o investimento feito e sua
recuperao. E esta taxa que determina o custo do capital a ser lanado como despesa.
Por isso interessante que a empresa adote uma filosofia dualista: contabilidade de custos
separada da contabilidade financeira.
Para Pamplona e Montevechi (1999), os mtodos bsicos da anlise de investimentos so os
mostrados a seguir:
Fluxo original
0
n
Fluxo equivalente
VP
0
n
Figura 2.1 Valor Presente
0
n
VA
0
n
Fluxo equivalente
Figura 2.2 Valor Anual
Um bem deprecia-se durante a sua vida til. Se estabelecermos Depreciao Real teremos de
considerar a Vida til Real; se estabelecermos Depreciao Contbil teremos de considerar a
Vida til Contbil.
De acordo com Casarotto (1998), a depreciao contabilmente definida como a despesa de
valor de determinado bem, seja por deteriorao ou obsolescncia. No um desembolso,
porm uma despesa e, como tal, pode ser abatido das receitas, diminuindo o lucro tributvel
e, conseqentemente, o imposto de renda, este sim um desembolso real, e com efeitos sobre o
fluxo de caixa.
A legislao fiscal adota certos parmetros, caso contrrio todos iriam depreciar seus bens no
menor tempo possvel, beneficiando-se o quanto antes dos efeitos fiscais. Por isso a legislao
brasileira permite que prdios sejam depreciados linearmente em 25 anos, equipamentos em
dez anos e veculos em cinco anos. Eventualmente, esses prazos podem diminuir se justificada
uma utilizao mais dura. A instalao dos equipamentos normalmente lanada como
despesa.
Existem vrios mtodos de depreciao, entre os quais podemos citar:
?
Depreciao linear.
Mtodo Exponencial.
Mquinas / hora.
A legislao brasileira permite que qualquer mtodo de depreciao seja utilizado. Entretanto,
o mais utilizado o da depreciao linear, uma vez que os outros conduzem a uma
depreciao mais demorada. A expresso da depreciao linear dada por:
DC = fd . P
Onde:
DC = depreciao contbil.
Fd = fator de depreciao = 1/N, sendo N = prazo de depreciao.
P = preo de compra.
O valor contbil aps n anos de depreciao ser:
VCn = P n . DC
10
Depreciao acelerada
Segundo Pamplona e Montevechi (1999), desde que comprovada a atividade operacional dos
equipamentos fixos em mais de um turno de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um
coeficiente de acelerao sobre a taxa de depreciao normal, visando reduzir a vida contbil
do ativo. As normas fiscais que regulam a depreciao acelerada esto contidas no artigo 193,
parg. 3, do decreto no 76.186 de 02/09/75.
Coeficientes de Depreciao Acelerada:
?
11
240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por ms) aplicada uma taxa de 10 % sobre o lucro que
excede a este limite.
Tambm incidente sobre o lucro tributvel, a contribuio social deve ser considerada na
anlise de investimentos. Para empresas industriais a alquota da contribuio social de 8%
sobre o lucro tributvel.
Nem sempre o lucro contbil igual ao lucro tributvel, ou seja, aquele sobre o qual incide a
alquota do imposto de renda. Apurado o resultado contbil, a este devero ser feitos alguns
ajustes, chamados de incluses ou excluses.
2.5
Anlise de sensibilidade;
Mtodo de Laplace;
Mtodo de Hurwicz;
Mtodo de Savage.
12
Anlise de Sensibilidade
Tcnica bastante prtica para se tratar o problema das incertezas. Na verdade mais um
enfoque que uma tcnica. Consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade do
investimento, ao se variar os dados de entrada. Deve-se variar cada parmetro de uma vez
estabelecendo o valor mais provvel, o limite inferior e superior da variao. Para cada valor
calcula-se VP, VA ou TIR e com isto pode-se ter uma idia da sensibilidade do parmetro em
questo.
Distribuio de probabilidades;
rvore de deciso.
A tcnica utilizada na aplicao prtica deste trabalho (Cap. 3) foi a Simulao de MonteCarlo, da qual tratamos a seguir:
Simulao de Monte-Carlo
De acordo com Hertz (1964), o mtodo se divide nas seguintes fases:
?
Selecionar, ao acaso, valores para cada varivel, de acordo com as suas probabilidades
de ocorrncia. Calcular o Valor Presente Lquido ou Taxa interna de Retorno ou
qualquer outra medida de atratividade para o projeto, para cada combinao de valores
obtida. Se houver dependncia entre variveis, esse fato deve ser considerado de
forma a existir correspondncia entre os valores selecionados.
13
CAPTULO 3
APLICAO
3.2 A Empresa
A Sisvo Sistemas Eletrnicas Ltda foi fundada em 1982 com o objetivo de trabalhar em
parceria com a HELIBRS, produzindo sistemas para auxiliar nos testes realizados nos
helicpteros.
Captulo 3 Aplicao
15
Captulo 3 Aplicao
16
Captulo 3 Aplicao
17
Cenrios e
Menor Preo e Menor N de Horas/Turno, bem como botes para variao de Preo
de Insero, N de Turnos, N de Horas por Turno e Dias Trabalhados por Ano. Desta
forma a planilha ficou adequada para uma eventual apresentao e para Anlise de
Sensibilidade. O APNDICE A traz maiores detalhes sobre a planilha montada.
Captulo 3 Aplicao
18
Ano
Fluxo antes
do IR
Depreciao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
- 111,000.00
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
199,102.50
Valor
contbil
Lucro
tributvel
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
158.002,50
169.102,50
169.102,50
199.102,50
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
11.100,00
0,00
0,00
0,00
=
=
408.302,43
104%
169.102,50
30.000,00
VPL = 654.693,16
TIR = 152%
1
10
111.000,00
Figura 3.4 Fluxo de Caixa Antes do Imposto de Renda
Captulo 3 Aplicao
19
113.801,63
115.744,13
129.416,63
109.916,63
VPL = 408.302,43
TIR = 104%
111.000,00
10
3.6.l
Cenrio:
?
Nmero de turnos: 2
Captulo 3 Aplicao
20
Neste cenrio, o menor preo que ainda mantm a viabilidade do projeto US$ 3.82 (para
1.000 inseres).
-111.000,00
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
59.328,24
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
11.100,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
18.228,24
29.328,24
29.328,24
59.328,24
Imposto de
Renda
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
6.379,88
10.264,88
10.264,88
20.764,88
Fluxo aps o
Imposto de
Renda
-111.000,00
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
22.948,36
19.063,36
19.063,36
38.563,36
= 0
= 18%
3.6.2
Cenrio:
?
Nmero de turnos: 2
Neste cenrio, o menor nmero de horas trabalhadas por turno e que mantm a viabilidade
do projeto 1,16 noras.
Captulo 3 Aplicao
21
Lucro
Ano Fluxo antes do IR Depreciao Valor
contbil tributvel
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-111.000,00
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
29.328,24
59.328,24
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
11.100,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
12.678,24
18.228,24
29.328,24
29.328,24
59.328,24
Imposto de
Renda
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
4.437,38
6.379,88
10.264,88
10.264,88
20.764,88
Fluxo aps o
Imposto de
Renda
-111.000,00
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
24.890,86
22.948,36
19.063,36
19.063,36
38.563,36
= 0
= 18%
3.7
Simulao de Monte-Carlo
Receita anual;
Investimento;
Valor Residual;
Vida til
Captulo 3 Aplicao
22
Receita
Valor
Dist.
20.000
5
60.000
20
100.000
65
140.000
5
180.000
5
Investimento
Valor
Dist.
100.000
5
111.000
55
120.000
40
Valor Residual
Valor
Dist.
10.000
15
30.000
70
45.000
15
Vida til
Taxa
Anos
Dist. Valor
9
10
18%
10
80
11
10
Receita
Investimento
Valor Residual
Vida til
Taxa
Valor Dist. acum. Valor Dist. acum. Valor Dist. acum. Anos Dist. acum. Valor
20.000
5
100.000
5
10.000
15
9
10
18%
60.000
25
111.000
60
30.000
85
10
90
100.000
90
120.000
100
45.000
100
11
100
140.000
95
180.000
100
Tabela 3.5 Distribuio de Probabilidades (acumulada)
Foram feitas 1.000 simulaes, a partir dos quais foi preparada a distribuio de
probabilidades cumulativas, para o valor presente lquido. O apndice B apresenta algumas
destas atribuies.
Captulo 3 Aplicao
23
Distribuio de Probabilidades
700
N de Amostras
600
500
400
300
200
100
0
-4E+05 -2E+05
N de Amostras
1200
1000
800
600
400
200
0
-40000 -20000
0
0
Captulo 3 Aplicao
24
CAPTULO 4
CONCLUSES E RECOMENDAES
4.1 Concluses
Ao trmino desse trabalho, pode-se dizer que o objetivo ao qual ele se props foi atingido,
que foi a colocao em prtica de conceitos da Anlise de investimentos. Entretanto, outras
consideraes merecem ser mencionadas.
Os mtodos da Anlise de Investimentos formam uma ferramenta de relativa simplicidade de
uso e, no entanto, muito poderosa para as empresas. Em um tempo onde os recursos so
escassos e a competitividade muito elevada, saber gerir esses recursos de maneira racional se
torna um diferencial interessante.
Conhecer conceitos sobre Anlise de Investimentos em Situaes de Risco e de Incerteza do
s empresas muito mais segurana na aplicao dos seus recursos. Uma vez que infelizmente
no d para se prever o futuro, pelo menos devemos conhecer o grau de risco que est
envolvido em cada novo empreendimento.
Os mtodos da Anlise de Investimentos se mostram muito versteis e abrangentes. Desta
forma, o estudo de caso apresentado neste trabalho mostra apenas uma pequena parcela das
possibilidades de sua aplicao.
26
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
CASAROTTO, Nelson, KOPITTKE, Bruno H., Anlise de Investimentos. 6a Edio. Editora
Atlas, So Paulo, SP, 1998.
HERTZ, David B. Risk Analysis in Capital Investment. Harvard Business Review, 1964.
HIRSCHFELD, Henrique, Engenharia Econmica e Anlise de Custos. 5a Edio. Editora
Atlas, So Paulo, SP, 1992.
HIRSCHFELD, Henrique, Viabilidade Tcnico-Econmica de Empreendimentos. Editora
Atlas, So Paulo, SP, 1987.
MARTINS, Eliseu, Contabilidade de Custos. 8a Edio. Editora Atlas, So Paulo, SP, 2001.
ROSS, Stephen A. e WESTERFIELD, Randolph W. e JORDAN, Bradford D. Princpios de
Administrao Financeira. 2a Edio. Editora Atlas, So Paulo, SP, 2002.
PAMPLONA, Edson de Oliveira e MONTEVECHI, Jos Arnaldo Barra. Apostila de
Engenharia Econmica I. UNIFEI, Itajub, MG, 1999.
PAMPLONA, Edson de Oliveira e MONTEVECHI, Jos Arnaldo Barra. Apostila de
Engenharia Econmica II. UNIFEI, Itajub, MG, 2000.
APNDICE A
PLANILHA ELETRNICA EXCEL (VIABILIDADE)
ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICA
AQUISIO DE INSERSORA AUTOMTICA PARA SMD
DADOS DO INVESTIMENTO
VALOR DO INVESTIMENTO (US$)
N INSERES (PEAS/HORA)
PREO DA INSERO US$ ( X 1000 INSERES)
N DE TURNOS
N DE HORAS POR TURNO
VIDA TIL (ANOS)
VALOR RESIDUAL (US$)
DIAS TRABALHADOS POR ANO
CUSTO DE MANUTENO (MS)
SALARIO MDIO (US$)
N DE FUNCIONRIOS ADICIONAIS
ENCARGOS SALARIAIS
CONSUMO DE PASTA (KG/TERMINAL)
CUSTO DA PASTA (US$/KG)
DEPRECIAO
TMA
IMPOSTO DE RENDA
N
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Fluxo
(111.000,00)
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
169,102.50
199,102.50
DEP
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
16.650,00
11.100,00
0,00
0,00
0,00
111.000,00
5.000,00
15,00
2,00
5,00
10,00
30.000,00
250,00
1.000,00
100,00
5,00
107%
0,0000033
65,00
15%
18%
35%
VC
LT
IR
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
152.452,50
158.002,50
169.102,50
169.102,50
199.102,50
53.358,38
53.358,38
53.358,38
53.358,38
53.358,38
53.358,38
55.300,88
59.185,88
59.185,88
69.685,88
FDIR
(111.000,00)
115.744,13
115.744,13
115.744,13
115.744,13
115.744,13
115.744,13
113.801,63
109.916,63
109.916,63
129.416,63
APNDICE B
PLANILHA ELETRNICA EXCEL (SIMULAO DE
MONTE CARLO)
RECEITA
Valor
20.000
60.000
100.000
140.000
180.000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
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30
31
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33
34
35
Dist. acum.
5
25
90
95
100
RECEITA
N. aleat.
58
9
11
36
3
21
87
45
53
24
66
14
18
5
63
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14
3
65
93
36
8
61
79
73
19
47
8
42
30
82
65
10
0
33
Valor
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60.000
60.000
100.000
20.000
60.000
100.000
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60.000
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100.000
100.000
60.000
20.000
100.000
140.000
100.000
60.000
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100.000
100.000
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100.000
DADOS DE ENTRADA
INVESTIMENTO
VALOR
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Valor Dist.
acum.
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5
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15
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60
30.000
85
120.000
100
45.000
100
SIMULAO
INVESTIMENTO
VALOR
RESIDUAL
N. aleat.
Valor
N. aleat.
Valor
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73
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16
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19
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111.000
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22
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13
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47
111.000
52
30.000
VIDA
Anos
9
10
11
Dist.
acum.
10
90
100
VIDA
N. aleat.
6
9
35
91
68
23
33
60
15
59
67
90
5
38
50
0
26
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88
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65
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21
17
27
26
76
51
70
36
77
34
57
Anos
9
9
10
11
10
10
10
10
10
10
10
10
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10
10
9
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10
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10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
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Valor
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Valor
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(15.386)
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164.377
335.141
358.007
340.319
344.141
160.556
(15.386)
344.141
36
37
38
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...
995
996
997
998
999
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31
1
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31
71
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14
...
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100.000
20.000
100.000
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180.000
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...
100.000
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8
7
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18
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94
32
...
0
4
31
15
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10
111.000
111.000
111.000
120.000
120.000
120.000
111.000
100.000
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120.000
120.000
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111.000
120.000
120.000
120.000
120.000
111.000
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120.000
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111.000
120.000
111.000
111.000
111.000
111.000
120.000
111.000
120.000
120.000
111.000
....
100.000
100.000
111.000
111.000
111.000
111.000
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28
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9
10
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34
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63
1
99
90
40
1
43
78
46
20
62
96
...
23
68
4
25
89
86
E(VPL)=
DP(VPL)=
P(VPL<O)=
313.576
137.885
1,15%
MXIMO=
MNIMO=
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30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
10.000
10.000
10.000
30.000
30.000
30.000
30.000
10.000
45.000
45.000
30.000
10.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
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...
30.000
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45.000
75
17
26
14
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0
62
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29
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38
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17
91
48
18
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10
89
15
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...
3
79
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10
10
10
10
10
9
10
10
10
10
10
10
10
10
11
10
10
10
10
11
11
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10
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10
10
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10
10
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10
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...
9
10
10
10
10
10
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(15.386)
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155.377
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155.377
335.141
340.319
351.319
719.700
359.458
703.667
335.141
335.141
340.319
158.243
347.007
(15.386)
340.319
344.141
155.377
344.141
335.141
335.141
167.243
...
337.066
175.377
520.083
344.141
347.007
167.243