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Preparacin y Evaluacin de Proyectos

AEA 555
Facultad de Ingeniera y Negocios

PREPARACIN DE PROYECTOS
Las Finanzas en la Evaluacin de Proyectos
Clase 3 Unidad I

MATERIAL PROPIEDAD DE UDLA.


AUTORIZADA SU UTILIZACIN SLO PARA FINES ACADMICOS.

Finanzas en la Evaluacin de Proyectos


Abstract de la Unidad
Esta unidad hace referencia a la determinacin de los factores y criterios
econmicos utilizados cuando se considera una seleccin entre una o ms
alternativas de inversin para un inversionista.
Est destinada al estudio y anlisis de tcnicas matemticas que simplifican las
comparaciones econmicas. Con estas tcnicas, es posible desarrollar un
enfoque racional y significativo para evaluar los aspectos econmicos de los
diferentes mtodos (alternativos) empleados en el logro de un objetivo
determinado.

Matemticas Financieras
Las Matemticas Financieras son un conjunto de herramientas matemticas, las cuales permiten
analizar cuantitativamente la viabilidad o factibilidad econmica y financiera de los proyectos de
inversin.

Permiten responder interrogantes tales como;


1. Individuo
Debo pagar el saldo de mi tarjeta de crdito con dinero prestado?.
En cuntos aos comprar mi departamento?.
Cundo dinero tendr al cabo de un tiempo determinado al depositar mis ahorros en un
banco?.
En cuntas cuotas comprar mi auto?.
2. Corporaciones o Negocios
Lograremos el retorno requerido si instalamos esta nueva tecnologa de fabricacin en la
planta?.
Construimos o arrendamos las instalaciones para la nueva sucursal en Asia?.
En trminos econmicos es mejor fabricar internamente o comprar por fuera una parte
componente de una nueva lnea de producto?.
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Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

El VDT es el cambio en la cantidad de dinero durante un perodo de


tiempo dado.
$100 de hoy no son $100 de maana.
El Dinero hace Dinero. Ejemplos:
Un depsito en el banco.
Invertir en un negocio.
Invertir en un fondo mutuo.
Pedir un prstamo.
El VDT se manifiesta en el Mercado a travs de las Tasas de Inters.

Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)


Tasa de Inters: Es la manifestacin del Valor del Dinero en el
Tiempo (VDT). Es el costo de mantener dinero en el tiempo.
Tenemos que:
- Inters (Si se invierte)= Monto actual Inversin original
- Inters (Si se pide prestado)= Monto debido actualmente Prstamo Original

La Tasa de Inters se expresa como un porcentaje (%) de la suma original


por unidad de tiempo.
Perodo de Inters es la unidad de tiempo de la tasa de inters.

Las Tasas de Inters son un concepto de


Costo de Oportunidad
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Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

Costo de Oportunidad: Se refiere a aquello de lo que un agente se priva o renuncia


cuando hace una eleccin o toma de una decisin.
Fuente: Case, Karl y Fair, Ray. Principios de microeconoma. Bogot, editorial Prentice
Hall, 1997.

Ejemplo: Una empresa invirti $100.000 y obtuvo un total de $106.000


exactamente un ao ms tarde:
Inters = $106.000 (monto actual) - $100.000 (inversin original) = $6.000
Tasa de Inters = $6.000 (inters) / $100.000 (inversin original) = 6% anual
Perodo de Inters = anual

Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)


Clasificacin General de las Tasas de Inters
Tasas
Simples

Tasas
Nominales
Tasas Reales

Tasas de
Inters

Tasas
Nominales
(Aparentes)

Tasas
Nominales

Tasas Reales

Tasas Spots

Tasas
Compuestas
Tasas Efectivas
(Verdaderas)
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Tasas
Forwards

Tasas
Nominales

Tasas Reales

Tasas
Nominales
Tasas Reales

Diagrama de Flujo de Caja


Definicin:

Capitalizacin
VP
n

Actualizacin
Dnde:
VP: Valor Presente.
VF: Valor Futuro.
n: Periodo u horizonte de tiempo.

DFC es un
horizonte de tiempo en el
cual se registran ingresos y
egresos efectivos de dinero
justo en el momento en que
ocurren. Su utilidad es que
nos
permite
hacer
equivalencias entre valores
presentes y valores futuros
en cualquier instante de
tiempo.

VF

Convenciones:
Una flecha hacia abajo es un egreso efectivo de dinero (EED).
Una flecha hacia arriba es un ingreso efectivo de dinero (IED).
Se asume que los ingresos y egresos efectivos de dinero son vencidos
(al final del perodo) salvo que se diga lo contrario (anticipados).
Flujo de Caja Neto t = IED t EED t
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Tasa de Inters Simple


Inters Simple: Es el inters que se paga (o gana) slo sobre la cantidad original
que se invierte o monto principal. No se cobra inters sobre inters.
P

VP

VP*i

VP*i

VP*i

T = 0 , VP = $100 e i = 10% anual


T = 1, VF1 = VP + VP * i = $110
T = 2, VF2 = VF1 + VP * i (Observemos que slo calculamos intereses sobre el
principal original).
VF2 = VP+ VP * i + VP * i = VP + 2 * VP * i = 120
Para n perodos:

T = n, VFn = VP + n * VP * i ==>

VFn = VP * (1 + n * i)
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Tasa de Inters Compuesta


Inters Compuesto: Significa que el inters ganado sobre el capital invertido se
aade al principal. Se gana inters sobre el inters.
P

VP

VF1

VF2

VFn

Supongamos que T = 0, VP = $100 e i = 10% anual:


T = 1, VF1 = VP + VP * i = VP * ( 1 + i) = 110
T = 2, VF2 = VF1 + VF1 * i Observemos ahora calculamos intereses sobre el
principal original ms los intereses generados en el ao 1
VF2 = VP * (1 + i) + (VP * (1 + i)) * i
VF2 = VP * (1 + i) 2 = 121
Para n perodos: VFn = VFn-1 + VFn-1 * i ==>
VFn =VP*(1 + i)n
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Tasa de Inters Simple y Compuesta


Ejemplo:
Perodo

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Valor
Futuro
Inters
Simple
10% anual
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
220
230
240
250
260
270
280
290
300

Valor
Futuro
Inters
Compuesto
10% anual
100
110
121
133
146
161
177
195
214
236
259
285
314
345
380
418
459
505
556
612
673

800
700
Valor Futuro

600
500
400
300
200
100
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Aos
Valor Futuro Inters Simple

12

Valor Futuro Inters Compuesto

Tasa de Inters Variable

Ejemplo:

VP

100
10%

200

20%

300
30%

VP = 100/(1,1)1 + 200/(1,1)*(1,2) + 300/(1,1)*(1,2)*(1,3) = 417,249


n

VF = VP * *(1 + ij)
j=1

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Anualidades
Anualidades con cuotas iguales: es una serie de pagos uniformes en un
horizonte de tiempo.
VP

0
A

VP

(1 i ) n 1
A
i (1 i ) n

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VPi (1 i ) n
(1 i ) n 1

Vencida
Factor de Rec.
del Capital

Anualidades
Anualidades con cuotas iguales: es una serie de pagos uniformes en un
horizonte de tiempo.
VP

VP

(1 i ) 1
A
n 1
i (1 i )
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Anticipada

Anualidades
Perpetuidades
VP

A
i

VP

iVP
16

Gradientes
(Series en escaleras)
Gradiente de Crecimiento Geomtrico Uniforme: es un incremento porcentual
(%) que se aplica sobre un pago uniforme en un horizonte de tiempo.
VP

n
A

A(1+g)
A(1+g)^2
g = tasa de escalada %

A(1+g)^n-1

VP

(1
(1

g )n
i) n
g
i
17

1
con g i

Gradientes
(Series en escaleras)
Gradiente de Crecimiento Geomtrico Perpetuo
VP

A(1+g)
A(1+g)^2
A(1+g)^n-1

VP

A
i g
18

g = tasa de escalada %

con g < i

Gradientes
(Series en escaleras)
Gradiente de Crecimiento Aritmtico Uniforme (aumento uniforme): es un
incremento que se aplica sobre un pago uniforme en un horizonte de tiempo.
VP

Gradiente Aritmtico
o Convencional

A +G
A+2G

A+(n-1)G
A+(n-2)G

G
VP VP ( A)
i

(1 i ) n 1
i (1 i) n
19

Gn
i (1 i) n

Tasas Nominales y Efectivas

Normalmente cuando se invierte o se pide prestado lo habitual es que se entregue


el valor de una tasa que tiene un perodo que puede ser anual, semestral,
trimestral, etc. y ste es el perodo de la tasa (pt).
La inversin o prstamo puede capitalizar o devengar intereses ms de una vez en
el pt.
El perodo en el cual se capitalizan los intereses se denomina perodo de
capitalizacin (pc).
Si pt es mayor que pc, estamos frente a una Tasa Nominal o Aparente.

Ejemplo: i = 10% nominal anual capitalizable semestralmente.

Tasa Nominal: Es aquella tasa de inters del periodo por el nmero de periodos,
es decir, es aquella tasa que depende de los periodos de capitalizacin. Es una
tasa aparente que se debe convertir a una tasa efectiva.

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Tasas Nominales y Efectivas

Si pt es igual a pc, estamos frente a una Tasa Efectiva o verdadera.


Ejemplo: i = 10% anual (pt) capitalizable anualmente (pc). En este caso, como
pt = pc el pc se obvia y la tasa se menciona como i = 10% anual.
Tasa Efectiva: Es aquella tasa que no depende de los periodos de capitalizacin y
que mide realmente el inters otorgado o cobrado.
Ejemplo: Si tenemos que:
VP=100 y tenemos una tasa de i = 10% anual capitalizable semestralmente
VF 6 meses = 100 * (1 + 10% / 2) = 105
VF 1 ao = 105 * (1 + 5%) = 110.25
10.25 / 100 = 10.25 % anual (Tasa Efectiva)
En este caso, la tasa efectiva o verdadera (10,25 % anual) es mayor que la tasa
nominal informada (10 % anual capitalizable semestralmente).

21

Tasas Nominales y Efectivas


Importante: todas las ecuaciones del valor del dinero en el tiempo utilizan
tasas efectivas. Por lo tanto, debemos transformar las tasas nominales que
informa el mercado en tasa efectivas y esto lo podemos hacer a travs de la
siguiente ecuacin:
( 1 + i pt ) = ( 1 + j / m ) m
Donde:
j = tasa nominal (10% anual capitalizable semestralmente)
m = n de veces que se capitaliza la tasa nominal en el pt (2 veces)
j / m = tasa efectiva del pc (5% semestral)
i pt = tasa efectiva del pt (10, 25% anual)

22

Tasas Nominales y Efectivas


Conclusin: mientras ms veces se capitaliza la tasa nominal en el pt, la tasa
efectiva asociada a esta tasa nominal es cada vez mayor.
El caso extremo es cuando se capitalizan intereses segundo a segundo
(capitalizacin continua, m tiende a infinito). Ejemplo: hay proyectos en que el
stock de riqueza invertida crece instante a instante, entre ellos podemos
mencionar la engorda de animales, el aejamiento de vinos, la crianza de aves, los
proyectos forestales, etc.
En este caso, j = 10 % anual capitalizable continuamente, m tiende a infinito y la
ecuacin para encontrar ipt es
ipt = e j - 1
ianual = e 0.1 - 1 = 10,51% anual
23

Tasas Nominales y Efectivas


La ecuacin ( 1 + i pt ) = ( 1 + j / m )m tiene otra utilidad: nos permite establecer
equivalencias entre tasa de inters efectivas de distintos perodos.
Ejemplos:
( 1 + iea ) = (1 + ies )2 = ( 1 + iet )4 = ( 1 + iem )12 = ( 1 + ied )365
En nuestro ejercicio en que j = 10 % anual capitalizable semestralmente lo que
hicimos fue lo siguiente:
( 1 + iea ) = ( 1 + ies )2
( 1 + iea ) = ( 1 + 0.05 )2
iea = 10,25% (Tasa Efectiva)

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Tasas Nominales y Reales

Igualdad de Fisher y efecto de la Inflacin


La inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios.
La inflacin se mide a travs de ndices IPC en Chile que mide la evolucin de
los precios de una canasta promedio de bienes y servicios.
Por lo tanto, la variacin del IPC no significa que todos los bienes y servicios
de esta canasta vare en el mismo porcentaje. Por otro lado el IPC no es el
precio de la canasta.

Igualdad de Fisher: (1 + in) = (1 + ir) * (1 + )


donde:
in = tasa de inters nominal
ir = tasa de inters real
= inflacin esperada

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Tasas Nominales y Reales


Igualdad de Fisher: (1 + in) = (1 + ir) * (1 + )
donde:

in = tasa de inters nominal


ir = tasa de inters real
= inflacin esperada

Tasa de Inters Nominal


Es la tasa ofrecida (para prestar o pedir prestado) a todo evento
independiente de la inflacin durante el periodo. Transaccin en moneda no
reajustable.
Una tasa de inters nominal es aquella que denota un crecimiento en el
monto de dinero, sin ajustar la moneda por inflacin.
El ejemplo tpico son los depsitos en pesos a 30 das de los bancos o los
crditos en pesos.
As la tasa de inters nominal no necesariamente significa un incremento en el
poder adquisitivo.
26

Tasas Nominales y Reales

Tasa de Inters Real


Es aquella que denota un aumento del poder adquisitivo. Esto es, conservando el
poder adquisitivo del dinero, existe un incremento en el monto a pagar (o cobrar).
Tasa que incorpora el efecto inflacionario. Transaccin en moneda reajustable.
El ejemplo clsico es el de las tasas en UF + X% o tasas reflejadas como IPC+
X%.
Esto significa que al cabo de un ao el dinero debiera tener el mismo poder
adquisitivo que el dinero que invert.

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Tasas Nominales y Reales


Ejemplo: En que banco me conviene pedir prestado 500 U.M. en el que
ofrece 20% de inters anual o el que ofrece UF + 5% anual?.
Si ambas rindieran lo mismo:
500 (1+i) = 500 (1+r)(1+ )
(1+ ) = (1+i) / (1+r) = (1,2 / 1,05) -1 = 14,3%
Luego, si la inflacin esperada es mayor que 14,3% anual, conviene la alternativa
de 20% de inters anual, y si es menor que 14,3% anual conviene UF ms 5%
anual.

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Tablas de Pagos de Crditos


Consideraciones generales:
1.- Cuando se solicita un crdito y nos lo otorga cualquier institucin financiera,
adquirimos el compromiso a pagar intereses (costo del prstamo) y a devolver lo
que nos prestaron (esto ltimo se denomina amortizacin del prstamo).
2.- Cuota = amortizacin + intereses (siempre se cancelan primero los intereses y
luego se amortiza el prstamo).
3.- En la evaluacin privada de proyectos los intereses son un costo del proyecto
financiado y se reconocen como un egreso en el flujo de caja operacional antes de
impuesto. La amortizacin del prstamo es un flujo de caja de capitales y se
reconoce como un egreso.
4.- En la evaluacin social de proyectos los flujos asociados a la deuda (prstamo,
intereses, ahorro de impuestos y amortizaciones) no son relevantes ya que es slo
una transferencia de recursos dentro del mismo sistema (Sociedad Chilena).

29

Tablas de Pagos de Crditos


5.- Dependiendo del sistema o forma de pago, los crditos se clasifican en:
Cuotas iguales (aqu debemos recordar la frmula de anualidad).
Amortizaciones iguales
Slo se cancelan los intereses de cada perodo y se amortiza el total de la
deuda en el ltimo perodo del crdito.

30

Tablas de Pagos de Crditos

Veamos un ejemplo:
Prstamo hoy = $ 1.000
n = 5 aos
i = 10% efectiva anual

Cuotas iguales
Ao

Saldo

Amortizacin

Cuota

Deuda

Inters

1.000

836

164

264

100

656

180

264

84

458

198

264

66

4
5

240
0

218
240

264
264

46
24

31

Tablas de Pagos de Crditos

Veamos un ejemplo:
Prstamo hoy = $ 1.000
n = 5 aos
i = 10% efectiva anual

Amortizaciones iguales
Ao

Saldo

Amortizacin

Cuota

Deuda

Inters

1.000

800

200

300

100

600

200

280

80

400

200

260

60

4
5

200
0

200
200

240
220

40
20

32

Tablas de Pagos de Crditos

Veamos un ejemplo:
Prstamo hoy = $ 1.000
n = 5 aos
i = 10% efectiva anual

Slo intereses por perodo y la amortizacin total del


prstamo en el ltimo perodo del prstamo.
Ao

Saldo

Amortizacin

Cuota

Deuda

Inters

1.000

1.000

100

100

1.000

100

100

1.000

100

100

4
5

1.000
0

0
1.000

100
1.100

100
100

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Tablas de Pagos de Crditos

Los ejemplos anteriores son clsicos. Se pueden dar otras formas de pago
derivadas de las anteriores:
Tasa de inters variable.
Perodos de gracia de intereses.
Perodos de gracia de amortizaciones.
Perodos de gracia de amortizaciones e intereses.
Cancelacin anticipada del crdito.
Renegociaciones.

En la evaluacin privada de proyectos y especficamente en el proyecto


financiado, los prstamos tienen impacto va ahorro de impuestos. No obstante, el
sistema de pago a elegir va a depender de los flujos del proyecto (capacidad de
pago) y del impacto del prstamo en el VAN del proyecto (mejor indicador de
rentabilidad).
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Bibliografa
TEXTOS
Aching, Guzmn; Csar, Matemticas Financieras para Toma de
Decisiones Empresariales, Serie Mypes, 2009.

Blank, Leland; Tarquin Anthony, Ingeniera Econmica, McGraw-Hill, 2006.


Sapag, Jos Manuel, Evaluacin de Proyectos, Gua de Ejercicios,
Problemas y Soluciones, McGraw-Hill Interamericana, 2007.

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