1. Nociones Generales
Un contrato forward es un derivado particularmente simple. Se trata de un
acuerdo de comprar o vender un determinado activo en un momento futuro y a
un precio futuro especificado.
Este puede verse como la contra cara de un contrato spot o de contado, el cual
es un acuerdo para comprar o vender un determinado activo hoy.
Un contrato forward es negociado en los mercados over the counter (OTC) por
lo general entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y
uno de sus clientes.
Una de las partes de un contrato forward asume un posicin long (compradora)
por la cual acuerda comprar el activo subyacente en un determinado momento
futuro y a un precio especificado. La otra de las partes asume una posicin
short (vendedora) y acuerda vender el activo el mismo da y al mismo precio. El
precio en un contrato forward es conocido como delivery priceo precio
de entrega. En el momento en el que el contrato es cerrado, el precio de
entrega se determina de manera tal que el valor del contrato forward para
1
ambas partes sea cero . Esto significa que al inicio, el costo es cero cualquiera
sea la posicin asumida (long o short).
adjunto. La negociacin
aproximadamente.
de contratos
forwards participa
en el
11%
Jun05
$
281.493,00
Jun06
Jun07
$
369.507,00
$
516.407,00
$
31.081,00
$ 15.801,00
$
38.091,00
$
19.395,00
$
48.620,00
$
24.526,00
$
204.795,00
$ 13.973,00
$
261.960,00
$
18.117,00
$
346.937,00
$
22.809,00
$
4.551,00
$
1.086,00
$
6.782,00
$
1.430,00
$
9.202,00
$
2.599,00
$
2.940,00
$
1.748,00
$
6.394,00
$
5.938,00
$
7.567,00
$
7.141,00
$
56.280,00
$
104.081,00
$ 38.126,00
3. El precio forward
El precio forward es el precio de entrega o delivery price que se aplicara si el
contrato fuera cerrado en ese momento. En nuestro ejemplo, el 20 de
diciembre, 2.0500 dlares por libra es el precio forward de un contrato forward
que involucra la entrega de libras esterlinas el 20 de marzo.
Es importante distinguir la diferencia entre precio forward (forward price) y
precio de entrega (delivery price). Los dos son lo mismo en el momento en que
el contrato se cierra, pero es muy probable que sean diferentes tiempo
despus.
En nuestro ejemplo de moneda extranjera, el 20 de diciembre, el forward price
y el delivery price son iguales a 2.0500 para un contrato con fecha de entrega
20 de marzo. Sin embargo, si consideramos por ejemplo el 20 de enero, fecha
en la que el contrato tiene un mes de existencia, el delivery price contina
siendo 2.0500. El forward price es el precio de la libra esterlina el 20 de enero
para un contrato al cual le restan an dos meses para su entrega. En general,
este precio no ser igual a 2.0500. Si el tipo de cambio se ha incrementado
entre el 20 de diciembre y el 20 de enero, el forward price tender a ser
superior a 2.0500, si el tipo de cambio se depreci entre dichas fechas, el
forward price tender a ser inferior a 2.0500.
Los contratos forward suelen negociarse telefnicamente. Cada intermediario
ofrece cotizaciones para comprar y vender cierto tipo de forward, haciendo un
mercado para dicho producto. Este rol se denominada hacedor de mercado
(market maker). Los market makers brindan liquidez ofreciendo negocios tanto
para comprar como para vender. El precio de compra (bid) es ms bajo que el
precio de venta (ask u offer). Por ejemplo, JP Morgan ofrece comprar un
forward por 1 milln Libras con vencimiento en 3 meses a $2.0510 dlares por
libra y vender el mismo producto a $2.0530 dlares por libra. La diferencia
RL = St K
Donde
K es el precio de entrega
St es el precio spot de un activo al vencimiento del contrato
K
0
K
St
St
El inters de los 800 dlares que hemos tomado prestado (asumiendo una
capitalizacin anual) 800 5% es de 40 dlares. El operador puede, por lo
100
tanto, utilizar 840 dlares de los 850 que obtendr por la onza de oro dentro de
un ao para cancelar el prstamo. El remanente de 10 dlares sera su
ganancia. Cualquier precio forward a un ao ser superior a 840 dlares lo que
permitir realizar esta beneficiosa estrategia de arbitraje teniendo en cuenta los
supuestos anteriormente mencionados.
Supongamos a continuacin que el precio forward es de 800 dlares. Un
inversor cuyo portfolio incluye al oro puede:
- Vender oro a 800 dlares la onza
- Invertir el producido al 5%
- Realizar una posicin long en un contrato forward para recomprar el oro
dentro de un ao a 800 dlares la onza.
Cuando esta estrategia es comparada con la alternativa de conservar el oro en
el portfolio por un ao observamos que la inversin es mejor que 40 dlares por
onza. En cualquier situacin donde el precio forward sea inferior a 840 dlares,
el inversor tiene un incentivo para vender el oro e ingresar en una posicin long
en forwards en la manera en que se ha descrito.
La primer estrategia es ms beneficiosa cuando el precio forward a un ao del
oro es superior a 840 dlares. Como muchos operadores intentarn tomar
ventaja de esta estrategia, la demanda por short forwards se incrementar y el
precio forward del oro a un ao caer. La segunda estrategia es ms
beneficiosa para todo inversor que posea oro en su portfolio cuando el precio
forward a un ao es inferior a 840 dlares. Como este inversor intentar tomar
ventaja de esta estrategia, la demanda por long forward contracts se
incrementar y el precio forward de contratos a un ao subir. Asumiendo que
los inversores particulares siempre tratarn de tomar ventaja de las
oportunidades de arbitraje, concluimos que la actividad de los operadores
debera ocasionar que el precio forward del oro a un ao sea exactamente 840
dlares. Cualquier otro precio superior o inferior dar lugar a oportunidades de
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arbitraje .
6. Riesgo de incumplimiento
Cuando se pacta un contrato forward, las partes estn asumiendo riesgo de
incumplimiento. Recuerde que los trminos del contrato se definen hoy para ser
cumplidos en el futuro.
Nuestro argumento toma la suposicin simplificada de que la tasa de inters sobre un fondo prestado es
la misma que la tasa de inters de invertir ese fondo en otros activos, es decir, la tasa de pedir o dar
prestado es la misma.
inferior a $92 el barril, entonces sera el vendedor del forward el que estara
expuesto al riesgo de incumplimiento.
En resumen, se puede decir que la prdida ocasionada por el incumplimiento
de una de las partes antes del vencimiento del contrato forward es el costo de
reposicin de dicho contrato. Esto significa que si el precio del forward subi
(baj) el comprador (vendedor) perder dinero al reponer el
contrato
incumplido. La forma de administrar el riesgo de crdito puede variar y debe ser
establecida por las partes del contrato.
7. Conclusiones
El mercado de forwards es parte del mercado OTC y sus participantes pueden
clasificarse en dos grandes grupos: usuarios finales (hedgers) e intermediarios.
Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o
gobiernos que tienen, en general, algn problema de administracin de riesgo
y buscan a los intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que
les ayude en tal situacin. Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al
mercado intentan capturar la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos subyacentes,
como pueden ser metales, productos energticos, cereales, divisas, bonos,
tasa de inters, acciones individuales, portafolios e ndices accionarios.
Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna
de las contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La prdida ocasionada por
el incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato
forward es el costo de reposicin de dicho contrato, medido como la diferencia
entre el precio pactado y el precio de mercado actual del contrato.
8. Bibliografa
th
Jorion, Phillipe. Financial Risk Manager Handbook 4 Edition. John Willey &
Sons, Inc, 2007.
Hull, John. Introduccin a los mercados de futuros y opciones (4ta edicin).
Prentice Hall, 2005.