MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
Mdulo 2
Consumo e Inversin
1
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Consumo
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
1. INTRODUCCIN
Importancia del consumo:
Es un porcentaje elevado de la DA; rol de la inversin en el ciclo
En muchos pases (como ARG) un ppal. destino del crdito
bancario y de las act. del sist. fciero. estn dirigidas al consumo
Formulacin keynesiana
Es la base para el anlisis
Lo fundamental es:
Ct = C0 + c (Yt Tt)
dC = c 0 < c < 1
dYd
PmeC= C
PmeC
Yd
Yt Tt = Ydt y TR=0
1-c=s
c
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
4 00 0 0 0
3 50 0 0 0
3 00 0 0 0
2 50 0 0 0
2 00 0 0 0
1 50 0 0 0
1 00 0 0 0
50 0 0 0
50
55
60
65
70
75
80
Y
85
CP
90
95
00
05
4
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
4.50E+08
4.00E+08
3.50E+08
3.00E+08
2.50E+08
2.00E+08
1.50E+08
1.00E+08
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
PIB
CF
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
4.00E+08
3.60E+08
3.20E+08
2.80E+08
2.40E+08
2.00E+08
1.60E+08
1.20E+08
1994 1996 1998
CFSA
PIBSA
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
4.00E+08
3.50E+08
3.00E+08
2.50E+08
2.00E+08
1.50E+08
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
CFSA
PIBSA
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
2.40E+08
2.20E+08
CF
2.00E+08
1.80E+08
1.60E+08
1.40E+08
2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08
PIB
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
2.40E+08
2.30E+08
2.20E+08
CFSA
2.10E+08
2.00E+08
1.90E+08
1.80E+08
1.70E+08
1.60E+08
1.50E+08
2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08
PIBSA
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
19.3
LCFSA
19.2
19.1
19.0
18.9
18.8
19.2
19.3
19.4
19.5
LPIBSA
19.6
19.7
19.8
10
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
240000
200000
CP
160000
120000
80000
40000
50000 100000
200000
Y
300000
400000
11
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
240000
200000
CP
160000
120000
80000
40000
50000 100000
200000
Y
300000
400000
12
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
12.4
LCP
12.0
11.6
11.2
10.8
11.2
11.6
12.0
12.4
LY
12.8
13.2
13
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
.7 4
.7 2
.7 0
.6 8
.6 6
.6 4
.6 2
50
55
60
65
70
75
80
85
PMEC
90
95
00
05
14
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
.7 1
.7 0
.6 9
.6 8
.6 7
.6 6
.6 5
.6 4
.6 3
1994
1 99 6 1 99 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8
PMECF
15
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
.7 0
.6 9
.6 8
.6 7
.6 6
.6 5
.6 4
1994 199 6 199 8 2000 2002 2004 2006 2008
PMEC FSA
16
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
2.40E+08
2.20E+08
2.00E+08
1.00E+07
1.80E+08
5.00E+06
1.60E+08
0.00E+00
1.40E+08
-5.00E+06
-1.00E+07
-1.50E+07
1994
1996
1998
Residual
2000
2002
Actual
2004
2006
Fitted
17
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
2.40E+08
2.20E+08
2.00E+08
8.00E+06
1.80E+08
4.00E+06
1.60E+08
0.00E+00
1.40E+08
-4.00E+06
-8.00E+06
-1.20E+07
1994
1996
1998
Residual
2000
2002
Actual
2004
2006
Fitted
18
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
19.3
19.2
19.1
19.0
.04
18.9
.02
18.8
.00
-.02
-.04
-.06
93 94 95 96 97 98 99 00 0 1 02 03 04 05 06 07
Residual
A ctual
Fitted
19
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
250000
200000
150000
8000
100000
4000
50000
0
-4000
-8000
-12000
50
55
60
65
70
Resid ua l
75
80
85
Actual
90
95
00
Fitted
05
20
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
12.4
12.0
11.6
11.2
.05
10.8
.00
-.05
-.10
50
55
60
65
70
Residual
75
80
85
A ctual
90
95
00
Fitted
05
21
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
12.4
12.0
11.6
.08
11.2
.04
10.8
.00
-.04
-.08
50
55
60
65
70
Residual
75
80
85
A ctual
90
95
00
Fitted
05
22
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Cuestiones:
Puede representar bastante bien el LP pero tiene
problemas de prediccin para el CP
Errores de prediccin antes cambios bruscos,
momentos especficos (pe. post-estabilizaciones
exitosas); asimetras en los movimiento de C frente a
Y (pe. restricciones endeudamiento cdo cae Y)
Que muestre correlacin positiva no significa
causalidad de Y a C
Se necesita modelar el consumo de las familias con
ms refinamiento (microfundamentos)
Tambin se requiere refinar la teora no solo con
fines predictivos sino para comprender mejor el C
Uso de tcnicas economtricas ms complejas
23
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
2. RESTRICCIN PRESUPUESTARIA
INTERTEMPORAL (RPI)
La teora keynesiana es esttica
La gente planifica su consumo (se endeuda/desendeuda;
acumula/desacumula activos)
Es central comprender la RPI de los individuos para
saber cunto consumen y cmo y por qu reacciona el C
La idea es que el individuo puede reasignar sus ingresos
a lo largo del tiempo para max U intertemporal
Los dos modelos: Ciclo de vida (CV) de Modigliani e
Ingreso permanente (IP) de Friedman
Otros modelos asociados a evidencia emprica (ev.
emprica de Kuznets; hiptesis de Smithies; modelo de
los trinquetes de Duesemberry, Robertson; etc.).
24
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
.15
.10
DLCP
.05
.00
-.05
-.10
-.15
-.20
-.12
-.08
-.04
.00
DLY
.04
.08
.12
25
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Entonces:
Ingreso de los individuos: Yt = Y l,t + r At
Gasto de los individuos: Ct+Tt+ (At+1 - At)
Y l,t + r At = Ct+Tt+ (At+1 - At)
At+1 = Y l,t + (1+r) At Ct-Tt
En resumen, el individuo consumir:
VP consumo = VP ingresos trabajo + Riqueza
N
s=0
Ct+s
(1+r)
l,t+s
s=0
T t+s
(1+r)
+ (1+r)
At
En dos perodos: Y1 + Y = C1 + C
2
(1+r)
(1+r)
26
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Entonces,
Ct no depende solo de Yt
El consumidor puede consumir C1 an si Y1=0
Por lo tanto, puede suavizar el consumo a lo largo del
tiempo
Permite descartar la hiptesis del estancamiento
secular
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
.7 4
.7 2
.7 0
.6 8
.6 6
.6 4
.6 2
50
55
60
65
70
75
80
85
PMEC
90
95
00
05
28
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
C= r A + Y
t
s=t
Ts
(1+r)
s+1
l, s
30
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
C= A + (Y - T )
N
s=0
l, s
32
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
34
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Inversin
36
TI const
TI ctes
3
03
I0
4
I II
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
I II
08
I0
9
I II
09
I II
02
I0
I II
01
I0
I II
00
I0
I II
99
I0
I II
98
I9
I II
97
I9
I II
96
I9
I II
95
I9
I II
94
I9
I II
93
I9
I II
I9
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
37
00
I0
1
I II
01
I0
2
I II
02
I0
3
I II
03
I0
4
I II
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
I II
08
I0
9
I II
09
I II
99
I0
I II
98
I9
I II
97
I9
I II
96
I9
I II
95
I9
I II
94
I9
I II
93
I9
I II
I9
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
75%
73%
71%
69%
67%
65%
63%
61%
59%
57%
55%
TCf const
TCf ctes
38
93
I9
4
III
94
I9
5
III
95
I9
6
I II
96
I9
7
I II
97
I9
8
I II
98
I9
9
III
99
I0
0
III
00
I0
1
I II
01
I0
2
I II
02
I0
3
III
03
I0
4
III
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
III
08
I0
9
III
09
I II
I9
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
IPI IBIF/CF
1,25
1,20
1,15
1,10
1,05
+27%
1,00
0,95
0,90
0,85
IPI IBIF/CF
39
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
1.
It = K t+1 Kt + Kt
It = Kt + Kt
Enfoques alternativos: neoclsico y keynesiano
2. Demanda de capital
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
K* = Y/ (R/P)
41
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
42
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
R= Pk [i + - ( Pk/Pk)]
Costo de oportunidad + depreciacin + var. precio bienes de capital
Si suponemos que Pk/Pk = e
R = Pk (i + - e)
R = Pk (r + ) ; entonces: r = R/ Pk -
Si hay cambio de precios relativos
R = Pk [i + ( Pk/Pk -e)] ; entonces: r = (R/ Pk ) - + ( Pk/Pk )
En equilibrio; R* = P Yk ; entonces r = Yk ( P/Pk ) - + ( Pk/Pk )
5. Del stock de capital deseado a la inversin
Se observan fluctuaciones en I; las empresas adaptan su K al K*
constantemente
Datos: a) el tiempo para el ajuste; b) los costos del ajuste; c) la irreversibilidad
de la inversin
Por ello los ajustes son paulatinos y no siempre se alcanza K*
Las empresas enfrentan dos costos: a) los costos de estar fuera de K*; b) los
costos del ajuste
Cuando mayor es la relacin del primero sobre el segundo, ms rpido es el
ajuste a K*
Si no hubiese costo de ajuste, los cambios seran discretos (saltos)
43
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
En general
I= K t+1-Kt = (K*-Kt) = fraccin del ajuste
0 1 0: ajuste muy gradual; 1 rpido
Adems, I depende de (K*-Kt) : de la brecha. Cdo. mayor es, ms
debo invertir
Hasta aqu K* est determinado sin tomar en cuenta los costos del
ajuste (pe. costos del ajuste como funcin de ; por lo tanto, afecta
a K*; etc.)
I* est determinado por K*; pero It tambin por (neoclsicos)
6. Evaluacin de proyectos y teora Q de Tobin
Las empresas toman decisiones en funcin de proyectos de
inversin
Esto nos enfrenta a la indivisibilidad de la I
Una empresa solo invertir si el VP Pk VAN 0
Inversin pensada como una gran cartera de proyectos
La ltima I ser la de VAN=0
Entonces, un alza en i, implica una cada en I
44
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Teora Q de Tobin
Una empresa invierte cada vez que se cumple:
Q= (VP/Pk) 1
Si cotiza en bolsa; VP es el valor econmico del K; Pk es
el valor de reposicin de ese K
Compara: Costo de mdo de una unidad de capital /
Costo de libros (reposicin, ms estrictamente) de esa
unidad de capital
Si q es alto, conviene comprar el K para hacerlo rendir;
por lo tanto, se genera I
Se realizarn I hasta que q=1. Por restricciones, q nunca
llega a ser =1
Relacionando esta teora con K*
VAN= -Pk + (PZ/r+)
Pk (PZ/r+)
Yk = (Pk/P) (r+) que es lo que ya vimos en K*
45
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
7. Incertidumbre e inversin
Sentido comn: aumenta la incertidumbre, cae la
inversin
La teora de la inversin dice lo contrario
La razn: supone que la funcin de U de los inversores
son convexas; por lo que a mayor incertidumbre, mayor
inversin
Formalizacin:
Pk Et VP
Pk Et [ P Yk / (r+)] que pasa con [.] cdo hay volatilidad
Y= A K L 1- con 0< <1; asumiendo lo ya visto
Pk (1- ) (1- ) / Et [ (A 1/ P 1/) / (W (1- ) / (r+))]
Supongamos que A y P son estocsticos; como 1/ > 1,
entonces es convexa; y un aumento de la incertidumbre,
aumenta Et [.] , y por eso la I
Pero la evidencia emprica no lo avala.
46
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Posibles explicaciones:
1. Empresarios adversos al riesgo: Los dueos
tienen funciones cncavas (como en consumo), y la
proyectan sobre sus empresas e inversiones. Se
puede morigerar por el arbitraje en mdo de capitales y
si ellos recurren a dicho mercado
2. Irreversibilidad de la inversin: hay costos para
ingresar y salir, y son asimtricos. No est libre de
costo la salida cdo hay sobreinversin. Tambin
ocurre cdo hay imperfecta informacin sobre riesgos
en nuevas tech (prefieren esperar)
3. Tecnologa y competencia: Retornos crecientes a
escala (aumentos en Q reducen productividad);
competencia imperfecta (aumentos de Q reducen el P)
4. Restricciones de liquidez: No siempre se puede
acceder al crdito. Cdo se trata de proyectos a LP, si
el sistema no est preparado, tampoco hay
47
financiamiento
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
Acelerador flexible de la I
Siendo K=vY (v constante)
Por lo tanto:
I* - K* = (dK*/dt) = v (dY/dt)
A partir de K*, se deduce:
I* = [ P/ Pk (i + + ( Pk/Pk ) ] (dY/dt)
La inversin depende del costo de uso y de oportunidad, de los
precios relativos, de la depreciacin, pero tambin del crecimiento
del producto
49
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
9. Impuestos e inversin
Un impuesto sobre la renta del K, incrementa el costo
del uso del capital
Por ello r r/(1- )y cae la I
Impacto sobre K*
Diferenciar las ganancias econmicas de las contables (por
tratamiento impositivo)
E = f(K) (1+r) K
IT-CT
fK = 1+r lo que determina K*
Beneficios contables: a) deduccin intereses deudas; b)
depreciaciones aceleradas
Ambas pueden afectar los beneficios y alejarlos de los
beneficios econmicos
C = f(K) (rb+d) K ; b: deuda; d: depreciacin fiscal;
C neto = (1- [ ) f(K) (rb+d) K ]
C neto = (1- ) f(K) [ 1+r- (rb+d)] K
Solo si b=1 y d=1 beneficio econmico=contable
50
MACROECONOMA
MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot
a.
b.
c.
d.
e.