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MACROECONOMA

MGEyFR-CMA-UBA
Prof. Juan Miguel Massot

MACROECONOMA
Mdulo 2
Consumo e Inversin
1

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Consumo

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1. INTRODUCCIN
Importancia del consumo:
Es un porcentaje elevado de la DA; rol de la inversin en el ciclo
En muchos pases (como ARG) un ppal. destino del crdito
bancario y de las act. del sist. fciero. estn dirigidas al consumo

Formulacin keynesiana
Es la base para el anlisis
Lo fundamental es:
Ct = C0 + c (Yt Tt)
dC = c 0 < c < 1
dYd
PmeC= C
PmeC
Yd

Yt Tt = Ydt y TR=0
1-c=s
c

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4 00 0 0 0
3 50 0 0 0
3 00 0 0 0
2 50 0 0 0
2 00 0 0 0
1 50 0 0 0
1 00 0 0 0
50 0 0 0
50

55

60

65

70

75

80
Y

85
CP

90

95

00

05
4

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4.50E+08
4.00E+08
3.50E+08
3.00E+08
2.50E+08
2.00E+08
1.50E+08
1.00E+08
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
PIB

CF

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4.00E+08
3.60E+08
3.20E+08
2.80E+08
2.40E+08
2.00E+08
1.60E+08
1.20E+08
1994 1996 1998

2000 2002 2004 2006 2008

CFSA

PIBSA

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4.00E+08

3.50E+08

3.00E+08

2.50E+08

2.00E+08

1.50E+08
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
CFSA

PIBSA

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2.40E+08

2.20E+08

CF

2.00E+08

1.80E+08

1.60E+08

1.40E+08
2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08
PIB

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2.40E+08
2.30E+08
2.20E+08

CFSA

2.10E+08
2.00E+08
1.90E+08
1.80E+08
1.70E+08
1.60E+08
1.50E+08
2.00E+08 2.40E+08 2.80E+08 3.20E+08 3.60E+08 4.00E+08
PIBSA

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19.3

LCFSA

19.2

19.1

19.0

18.9

18.8
19.2

19.3

19.4

19.5
LPIBSA

19.6

19.7

19.8
10

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240000

200000

CP

160000

120000

80000

40000
50000 100000

200000
Y

300000

400000
11

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240000

200000

CP

160000

120000

80000

40000
50000 100000

200000
Y

300000

400000
12

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12.4

LCP

12.0

11.6

11.2

10.8
11.2

11.6

12.0

12.4
LY

12.8

13.2
13

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.7 4
.7 2
.7 0
.6 8
.6 6
.6 4
.6 2
50

55

60

65

70

75

80

85

PMEC

90

95

00

05
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.7 1
.7 0
.6 9
.6 8
.6 7
.6 6
.6 5
.6 4
.6 3
1994

1 99 6 1 99 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8
PMECF

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.7 0
.6 9
.6 8
.6 7
.6 6
.6 5
.6 4
1994 199 6 199 8 2000 2002 2004 2006 2008
PMEC FSA

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2.40E+08
2.20E+08
2.00E+08
1.00E+07

1.80E+08

5.00E+06

1.60E+08

0.00E+00

1.40E+08

-5.00E+06
-1.00E+07
-1.50E+07
1994

1996

1998

Residual

2000

2002

Actual

2004

2006

Fitted

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2.40E+08
2.20E+08
2.00E+08
8.00E+06

1.80E+08

4.00E+06

1.60E+08

0.00E+00

1.40E+08

-4.00E+06
-8.00E+06
-1.20E+07
1994

1996

1998

Residual

2000

2002

Actual

2004

2006

Fitted

18

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19.3
19.2
19.1
19.0
.04

18.9

.02

18.8

.00
-.02
-.04
-.06
93 94 95 96 97 98 99 00 0 1 02 03 04 05 06 07
Residual

A ctual

Fitted

19

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250000
200000
150000
8000

100000

4000
50000
0
-4000
-8000
-12000
50

55

60

65

70

Resid ua l

75

80

85

Actual

90

95

00

Fitted

05
20

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12.4
12.0
11.6
11.2
.05
10.8
.00
-.05
-.10
50

55

60

65

70

Residual

75

80

85

A ctual

90

95

00

Fitted

05
21

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12.4
12.0
11.6
.08

11.2

.04

10.8

.00
-.04
-.08
50

55

60

65

70

Residual

75

80

85

A ctual

90

95

00

Fitted

05
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Cuestiones:
Puede representar bastante bien el LP pero tiene
problemas de prediccin para el CP
Errores de prediccin antes cambios bruscos,
momentos especficos (pe. post-estabilizaciones
exitosas); asimetras en los movimiento de C frente a
Y (pe. restricciones endeudamiento cdo cae Y)
Que muestre correlacin positiva no significa
causalidad de Y a C
Se necesita modelar el consumo de las familias con
ms refinamiento (microfundamentos)
Tambin se requiere refinar la teora no solo con
fines predictivos sino para comprender mejor el C
Uso de tcnicas economtricas ms complejas
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2. RESTRICCIN PRESUPUESTARIA
INTERTEMPORAL (RPI)
La teora keynesiana es esttica
La gente planifica su consumo (se endeuda/desendeuda;
acumula/desacumula activos)
Es central comprender la RPI de los individuos para
saber cunto consumen y cmo y por qu reacciona el C
La idea es que el individuo puede reasignar sus ingresos
a lo largo del tiempo para max U intertemporal
Los dos modelos: Ciclo de vida (CV) de Modigliani e
Ingreso permanente (IP) de Friedman
Otros modelos asociados a evidencia emprica (ev.
emprica de Kuznets; hiptesis de Smithies; modelo de
los trinquetes de Duesemberry, Robertson; etc.).
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.15
.10

DLCP

.05
.00
-.05
-.10
-.15
-.20
-.12

-.08

-.04

.00
DLY

.04

.08

.12
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Entonces:
Ingreso de los individuos: Yt = Y l,t + r At
Gasto de los individuos: Ct+Tt+ (At+1 - At)
Y l,t + r At = Ct+Tt+ (At+1 - At)
At+1 = Y l,t + (1+r) At Ct-Tt
En resumen, el individuo consumir:
VP consumo = VP ingresos trabajo + Riqueza
N

s=0

Ct+s
(1+r)

l,t+s

s=0

T t+s

(1+r)

+ (1+r)

At

En dos perodos: Y1 + Y = C1 + C
2

(1+r)

(1+r)

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Entonces,
Ct no depende solo de Yt
El consumidor puede consumir C1 an si Y1=0
Por lo tanto, puede suavizar el consumo a lo largo del
tiempo
Permite descartar la hiptesis del estancamiento
secular

Este enfoque permite:


Explicar por qu despus de un plan de estabilizacin
exitoso C puede crecer ms rpido que el PIB
(aumenta expectativas sobre Y futuros; cae la r;
efectos desatesoramiento; etc.)
Por qu una mala noticia puede hacer caer C
independientemente que no caiga Y actual (pe. caen
las expectativas sobre el futuro Y, y por lo tanto,
sobre el VP de todo el flujo de Y)
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.7 4
.7 2
.7 0
.6 8
.6 6
.6 4
.6 2
50

55

60

65

70

75

80

85

PMEC

90

95

00

05
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La tasa de inters gana relevancia en la medida que


puedo reasignar ingresos a lo largo del tiempo. Sino, es
irrelevante
Esto depende de:
La funcin de utilidad de los individuos: a mayor elasticidad de
sustitucin intertemporal (funciones suaves), mayor
importancia de la r
Las restricciones a la liquidez que impida/favorezca el
apalancamiento (endeudamiento/desendeudamiento)

Caso de la restriccin de liquidez:


Si desea consumir hoy endeudndose, no puede. S puede
ahorrar si consume menos de lo que podra segn su ingreso
En estos casos:
Tiende a aumentar el ahorro agregado del pas
Reduce el bienestar social
Los mercados poco desarrollados no favorecen la estabilizacin del
ciclo. Pero tampoco aquellos con exceso de apalancamiento
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3. TEORA DEL CV (Modigliani)


Hay un flujo de ingresos asociado al ciclo de vida (una
posibilidad es la que aqu se explica)
Trabaja, pero no le alcanza para todo su consumo, por lo tanto,
se endeuda
Trabaja y ahorra para cuando se jubile
Se jubila y gasta sus ahorros

El individuo consume parejo toda su vida; suaviza su


consumo
Los ingresos son crecientes hasta que se jubila
Sus activos netos son decrecientes hasta cierto punto,
luego comienza a reducir su deuda, luego acumula
ahorros hasta que se jubila y los empieza a aplicar a su
consumo
Restriccin: siendo C constante en el tiempo
N

C= r A + Y
t

s=t

Ts

(1+r)

s+1

l, s

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Consumir el equivalente a una anualidad (renta


perpetua); por lo tanto, requerira que tambin consuma
una parte de su riqueza si el horizonte es finito
Este modelo permite analizar ciertos temas:
Impacto de la demografa en el ahorro
Si la poblacin no crece, lo que unos ahorran, otros desahorran y
no hay ahorro agregado (el pas es como una foto de lo visto en la
frmula)
Habr mayor ahorro agregado cuando mayor sea el crecimiento de
la poblacin y de la productividad de los nuevos miembros
Cuidado: en las teoras de crecimiento, la causalidad es del ahorro
al crecimiento; aqu es inversa. Las dos cosas son ciertas

Anlisis de la restriccin de liquidez


El agente no se puede endeudar en la primera parte de su vida; por
lo tanto, tiende a aumentar el ahorro agregado, y el consumo
agregado es menor (salvo que C sea mayor al promedio de la vida
durante una etapa por ejemplo, cuando trabaja y puede ahorrar-)
Puede notarse que con la restriccin de liquidez nos acercamos a
la funcin keynesiana
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4. Teora del IP (Friedman)


Tambin enfatiza el consumo permanente
Pero se diferencia de Modigliani: el individuo recibe
ingresos, y estos pueden sufrir cambios. Algunos
cambios son transitorios y otros permanentes. La
reaccin del consumidor es distinta
Cuando el aumento es considerado como permanente,
el VP de los ingresos crece ms que cuando son
transitorios; por lo tanto, el impacto sobre C es mayor
en el primer caso
Supongamos C constante y r=0

C= A + (Y - T )
N

s=0

l, s

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Si Y crece una sola vez, C= x/N. Pero si Y salta una


vez para siempre; C= x
El tema es la incertidumbre sobre el salto en el ingreso
Una forma de vincularla con la keynesiana, es:
Ct = c Ypt
yc 1
En 2 perodos: Ypt = Yt + (1-) Yt-1
y0<<1
Entonces, Y solo crece una fraccin en el perodo; solo
termina de crecer cdo pasan dos perodos. Desde esta
perspectiva, el consumidor slo considerar permanente
todo salto que permanezca 2 perodos
El individuo planea el futuro en funcin de lo ocurrido
recientemente
Por lo tanto, la PMgC a corto plazo es c, pero a LP es c
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Supongamos ahora que recibe un incremento en Y, tal


que Y YA y le asigna una probabilidad p de que sea
permanente; y (1-p) de que sea transitorio
Entonces,
Va = VP del salto permanente
Vb = VP del salto transitorio
Va = 1+r YA
Vb = YA + 1 Y
r
r
C= r
[ p Va + (1-p) Vb ]
(1+r)
C= r+p YA + 1-p Y
1+r
1+r
Si p 0 ; entonces c
r / (1+r) (transitorio)
p 1 ; entonces c
1
(permanente)

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Adems, si hay otros saltos, c >1 porque depende de E


(Yt+N) crecientes en Y
Entonces, p es la probabilidad que Y YA
Pero (1-p) que > YA
Esto permite explicar aceleraciones en C (pe.estabilizacin
o reformas exitosas)
Algunas conclusiones:
Las teoras del CV e IP no son sustitutivas sino
complementarias. Enfatizan cosas distintas
La combinacin de ambas permite:
Explicar el paralelismo entre C e Y
Posibles asimetras en la reaccin del C ante cambios en Y (pe. el
rol de las restricciones de liquidez, etc.)

Existen otras teoras complementarias, como las del ahorro


precautorio (formar un colchn para las contingencias). En
ese caso, la variacin de C est sujeta a que A = . Si es
menor, aumenta S
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Inversin

36

TI const
TI ctes
3

03
I0
4
I II
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
I II
08
I0
9
I II
09

I II

02

I0

I II

01

I0

I II

00

I0

I II

99

I0

I II

98

I9

I II

97

I9

I II

96

I9

I II

95

I9

I II

94

I9

I II

93

I9

I II

I9

MACROECONOMA
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28%

26%

24%

22%

20%

18%

16%

14%

12%

10%

37

00
I0
1
I II
01
I0
2
I II
02
I0
3
I II
03
I0
4
I II
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
I II
08
I0
9
I II
09

I II

99

I0

I II

98

I9

I II

97

I9

I II

96

I9

I II

95

I9

I II

94

I9

I II

93

I9

I II

I9

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75%

73%

71%

69%

67%

65%

63%

61%

59%

57%

55%

TCf const
TCf ctes
38

93
I9
4
III
94
I9
5
III
95
I9
6
I II
96
I9
7
I II
97
I9
8
I II
98
I9
9
III
99
I0
0
III
00
I0
1
I II
01
I0
2
I II
02
I0
3
III
03
I0
4
III
04
I0
5
I II
05
I0
6
I II
06
I0
7
I II
07
I0
8
III
08
I0
9
III
09

I II

I9

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IPI IBIF/CF

1,25

1,20

1,15

1,10

1,05

+27%

1,00

0,95

0,90

0,85

IPI IBIF/CF

39

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1.

Inversin: Formacin bruta de capital fsico

It = K t+1 Kt + Kt
It = Kt + Kt
Enfoques alternativos: neoclsico y keynesiano
2. Demanda de capital

Precio de arriendo (alquiler) del capital: R

Supuesto: las empresas no son dueas del capital, lo alquilan a


Supuesto
las familias (ahorran)

Empresas max utilidades


Max P F (K,L) (wL-RK)
K,L

Yk = R/P R* = P Yk donde Yk es la productividad mg del capital


Las empresas arrendarn capital hasta que su costo real sea
igual a su productividad marginal (K*; R*)
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Con una funcin Cobb-Douglas


F = A K L 1- con 0< <1
Yk = (Y/K)
El capital ptimo (K*) ser
R= P Yk = P A (L/K*) 1-
K*= L [A (R/P)] (1/1- )
K* = K* (A; L; R/P)
+

K* = Y/ (R/P)
41

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3. Tasa de inters nominal y real (*)


Cuando los valores son pequeos
i = r+
r=i- e decisiones futuras; r ex ante por e
Sino: (1+i) = (1+r) (1+ )
r= [(1+i)/(1+ )]-1
Usamos y no e cdo no tenemos modelos predictivos
Concepto econmico de tasa de inters real y clculo de la
tasa
4. El precio del arriendo de capital (costo de uso) y
tasa de inters real (*)
En mdos competitivos, el precio arriendo=costo uso
- Precio del bien de capital: Pk
- Costo de oportunidad: i Pk
- Depreciacin: Pk
- Cambio en el P del bien K: Pk = P k,t+1 Pk,t (<>)

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R= Pk [i + - ( Pk/Pk)]
Costo de oportunidad + depreciacin + var. precio bienes de capital
Si suponemos que Pk/Pk = e
R = Pk (i + - e)
R = Pk (r + ) ; entonces: r = R/ Pk -
Si hay cambio de precios relativos
R = Pk [i + ( Pk/Pk -e)] ; entonces: r = (R/ Pk ) - + ( Pk/Pk )
En equilibrio; R* = P Yk ; entonces r = Yk ( P/Pk ) - + ( Pk/Pk )
5. Del stock de capital deseado a la inversin
Se observan fluctuaciones en I; las empresas adaptan su K al K*
constantemente
Datos: a) el tiempo para el ajuste; b) los costos del ajuste; c) la irreversibilidad
de la inversin
Por ello los ajustes son paulatinos y no siempre se alcanza K*
Las empresas enfrentan dos costos: a) los costos de estar fuera de K*; b) los
costos del ajuste
Cuando mayor es la relacin del primero sobre el segundo, ms rpido es el
ajuste a K*
Si no hubiese costo de ajuste, los cambios seran discretos (saltos)
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En general
I= K t+1-Kt = (K*-Kt) = fraccin del ajuste
0 1 0: ajuste muy gradual; 1 rpido
Adems, I depende de (K*-Kt) : de la brecha. Cdo. mayor es, ms
debo invertir
Hasta aqu K* est determinado sin tomar en cuenta los costos del
ajuste (pe. costos del ajuste como funcin de ; por lo tanto, afecta
a K*; etc.)
I* est determinado por K*; pero It tambin por (neoclsicos)
6. Evaluacin de proyectos y teora Q de Tobin
Las empresas toman decisiones en funcin de proyectos de
inversin
Esto nos enfrenta a la indivisibilidad de la I
Una empresa solo invertir si el VP Pk VAN 0
Inversin pensada como una gran cartera de proyectos
La ltima I ser la de VAN=0
Entonces, un alza en i, implica una cada en I
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Teora Q de Tobin
Una empresa invierte cada vez que se cumple:
Q= (VP/Pk) 1
Si cotiza en bolsa; VP es el valor econmico del K; Pk es
el valor de reposicin de ese K
Compara: Costo de mdo de una unidad de capital /
Costo de libros (reposicin, ms estrictamente) de esa
unidad de capital
Si q es alto, conviene comprar el K para hacerlo rendir;
por lo tanto, se genera I
Se realizarn I hasta que q=1. Por restricciones, q nunca
llega a ser =1
Relacionando esta teora con K*
VAN= -Pk + (PZ/r+)
Pk (PZ/r+)
Yk = (Pk/P) (r+) que es lo que ya vimos en K*
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7. Incertidumbre e inversin
Sentido comn: aumenta la incertidumbre, cae la
inversin
La teora de la inversin dice lo contrario
La razn: supone que la funcin de U de los inversores
son convexas; por lo que a mayor incertidumbre, mayor
inversin
Formalizacin:
Pk Et VP
Pk Et [ P Yk / (r+)] que pasa con [.] cdo hay volatilidad
Y= A K L 1- con 0< <1; asumiendo lo ya visto
Pk (1- ) (1- ) / Et [ (A 1/ P 1/) / (W (1- ) / (r+))]
Supongamos que A y P son estocsticos; como 1/ > 1,
entonces es convexa; y un aumento de la incertidumbre,
aumenta Et [.] , y por eso la I
Pero la evidencia emprica no lo avala.
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Posibles explicaciones:
1. Empresarios adversos al riesgo: Los dueos
tienen funciones cncavas (como en consumo), y la
proyectan sobre sus empresas e inversiones. Se
puede morigerar por el arbitraje en mdo de capitales y
si ellos recurren a dicho mercado
2. Irreversibilidad de la inversin: hay costos para
ingresar y salir, y son asimtricos. No est libre de
costo la salida cdo hay sobreinversin. Tambin
ocurre cdo hay imperfecta informacin sobre riesgos
en nuevas tech (prefieren esperar)
3. Tecnologa y competencia: Retornos crecientes a
escala (aumentos en Q reducen productividad);
competencia imperfecta (aumentos de Q reducen el P)
4. Restricciones de liquidez: No siempre se puede
acceder al crdito. Cdo se trata de proyectos a LP, si
el sistema no est preparado, tampoco hay
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financiamiento

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8. Restricciones de liquidez y el acelerador


Si las empresas enfrentan restricciones de liquidez, para I
dependen de su propio flujo de caja (utilidades), el cual
depende del ciclo de los negocios
Adems, el auge facilita la formacin de expectativas
positivas sobre el futuro (lo inverso tambin es cierto)
Entonces, la I es sensible al ciclo de Y
Tambin es importante el timing de los flujos (que estn
cdo se los necesita; que estn concentrados al inicio del
proyecto cdo son proyectos largos; o bien que sean
proyectos de poco tiempo de maduracin)
En definitiva: si la inversin depende la crecimiento
pasado de K, y Y= aK entonces K = 1/a Y (definiendo
v = 1/a)
Entonces, si hay posibilidad de rezagos:
It = (1/a) t-n
Y
= ponderador de los rezagos
=t
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Entonces, si hay rezagos, el Acelerador de la I resulta:


It = (1/a) t-n
Y
=t

Cdo el crecimiento de Y es elevado, I se acelera


No intervienen las variables del modelo neoclsico
Se usa mucho para inventarios y para I bajo restricciones de
liquidez

Acelerador flexible de la I
Siendo K=vY (v constante)
Por lo tanto:
I* - K* = (dK*/dt) = v (dY/dt)
A partir de K*, se deduce:
I* = [ P/ Pk (i + + ( Pk/Pk ) ] (dY/dt)
La inversin depende del costo de uso y de oportunidad, de los
precios relativos, de la depreciacin, pero tambin del crecimiento
del producto
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9. Impuestos e inversin
Un impuesto sobre la renta del K, incrementa el costo
del uso del capital
Por ello r r/(1- )y cae la I
Impacto sobre K*
Diferenciar las ganancias econmicas de las contables (por
tratamiento impositivo)
E = f(K) (1+r) K
IT-CT
fK = 1+r lo que determina K*
Beneficios contables: a) deduccin intereses deudas; b)
depreciaciones aceleradas
Ambas pueden afectar los beneficios y alejarlos de los
beneficios econmicos
C = f(K) (rb+d) K ; b: deuda; d: depreciacin fiscal;
C neto = (1- [ ) f(K) (rb+d) K ]
C neto = (1- ) f(K) [ 1+r- (rb+d)] K
Solo si b=1 y d=1 beneficio econmico=contable
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a.
b.
c.
d.
e.

Bajo estas condiciones K* viene determinado por:


fK = [1+r - (rb+d) ] / (1- )
Est afectado por la tasa impositiva, que no solo afecta
a r, sino que afecta K* a travs de canales como b y d
Una manera de fomentar la I es depreciacin acelerada
(d>1) o un subsidio
La inflacin puede afectar negativamente si los sist.
tributarios no tienen indexacin de escalas
Hay un incentivo a endeudarse, aunque eso no es
siempre posible (restricciones de liquidez; no financian
100% del proyecto)
Tambin los impuestos reducen el ahorro; restringiendo
la I
Si aumentan impuestos, reducen flujos de empresas y
financiamiento (autofinanciamiento); por lo tanto,
reducen I. Aunque K* pueda seguir siendo constante,
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alargan el proceso de ajuste