LA DEMANDA DE DINERO EN KEYNES

En el planteamiento Keynesiano los agentes econmicos tienen tres motivos para demandar
(conservar) dinero. Dos de ellos, la necesidad de realizar transacciones y de cubrirse contra
imprevistos de la vida cotidiana, no guardan una diferencia sustancial frente a lo planteado por el
cuantitativismo clsico y al igual que para este cuerpo de pensamiento la demanda de dinero por
tales motivos depende en general del nivel de ingreso.
Sin embargo, Keynes no era partidario de considerar la demanda de dinero para transacciones y
por precaucin como una proporcin constante del ingreso, pues advirti que sta tambin era
afectada por la tasa de inters debido a que las personas eran conocedoras del costo de
oportunidad que les implicaba la posesin de dinero. Pero lo cierto es que no insisti mucho en
este aspecto del anlisis[27], concentrando su atencin en el papel de la tasa de inters sobre la
determinacin de lo que l llam la demanda especulativa de dinero.
Entonces la demanda de dinero por los motivos transacciones y precaucin (M t), que Keynes
consider estaba determinada bsicamente por el ingreso, queda definida de la forma que aparece
en la ecuacin No 4.

(4)
La gran aportacin de Keynes a la teora monetaria es la consideracin del motivo especulacin.
Marshall y Pigou haban sugerido que la incertidumbre frente al futuro poda ser uno de los factores
influyentes en la demanda de dinero. El anlisis de Keynes del motivo especulacin representa el
intento de formalizar un aspecto de esta sugerencia. En vez de hablar de la incertidumbre en
general, Keynes centr el anlisis en la incertidumbre sobre el nivel futuro de la tasa de inters de
la forma siguiente.
Dados los ingresos de un individuo, este decide cuanto orientar al consumo y cunto ahorrar.
Definido ese ahorro puede optar por conservarlo en dinero o adquirir otros ttulos que le
proporcionan un inters. Esa parte que se conserva en dinero es lo que constituye la demanda por
motivo especulacin y la razn por la que puede resultar preferible conservar en forma liquida (de
dinero) parte del ahorro es la incertidumbre sobre el futuro de las tasas de inters. El dilema que
enfrenta un individuo al decidir en que forma conservar su ahorro nace de la posibilidad que existe
de enfrentar perdidas de capital, al poseer ttulos valores cuando se espera un incremento futuro
en las tasas de inters, dado que con ello se disminuye el precio de esos ttulos.
Para ejemplificar esta situacin, supngase que el agente A adquiere un certificado a trmino por
un ao, por valor de $100.000 y una tasa de inters del 30%, con lo cual ese ttulo promete redituar
al final de perodo $130.000
Tcnicamente podra hablarse de un valor presente (VP) de ese ttulo igual a $100.000 y un valor
futuro (promesa de pago) del mismo equivalente a $130.000, donde:

130.000 = 100.000+0.3*100.000

Es decir,

130.000 = 100.000(1+0.3)
Con r: tasa de inters del ttulo.
Despejando VP,

Si por alguna circunstancia, pasados algunos das, el agente A concurre al mercado de valores a
vender su ttulo, encontrar que, dado el incremento de la tasa de inters del mercado al 35%, el
precio del mismo (VP) ha disminuido. Difcilmente, encontrar a otro agente dispuesto a pagar por
su ttulo ms del VF descontado a la tasa de inters vigente:

Si encontrase una persona dispuesta a pagar los $100.000 que inicialmente haba costado el ttulo,
ella obtendra un rendimiento en su inversin financiera de slo un 30%, mientras que hubiese
podido obtener fcilmente un 35% en una inversin diferente. Pagando solo $96.296 asegura un
rendimiento mnimo del 35% prevaleciente en el mercado.

, por lo que,

Entonces, si se tienen expectativas de incremento de la tasa de inters, los agentes econmicos

estarn tentados a conservar al menos una parte de su ahorro en dinero, dado el riesgo de prdida
al conservarlo en ttulos valores[28]. Los ttulos valores adems de ofrecer el atractivo de unos
intereses, tambin ofrecen la posibilidad de obtener perdidas de capital cuando se espera que el
inters aumente. La situacin es la opuesta cuando se espera una baja en las tasas de inters,
pues en tal caso el poseedor de ttulos tiene la posibilidad de obtener ganancias adicionales de
capital.
Pero aun no es claro que indica a las personas cuando y como se espera que vare la tasa de
inters. Keynes consider que la variable que servia de indicador era el nivel de inters normal.
Para ello argument que en las economas tiende a existir un nivel de tasa de inters que las
personas consideran como normal y cuando el nivel observado de esa tasa es superior a ste
ellas tendern a esperar que baje. A su vez, cuando el nivel observado es menor, esperarn que
suba.
En este sentido las personas, en un momento dado, o bien esperan que el inters baje en cuyo
caso estarn decididamente inclinados a poseer ttulos valores en vez de dinero, o bien esperan
que el inters suba con lo que se prevn perdidas de capital por la posesin de ttulos. Si esas
prdidas no son exageradamente altas y pueden ser ampliamente compensadas con los intereses
que ofrece el ttulo, las personas decidirn mantener su ahorro en ttulos. En caso contrario, las
personas tendern a poseer su ahorro en dinero, demandarn dinero por el motivo
especulacin[29].
Puede plantearse entonces la existencia de un valor crtico de la tasa inters por encima del cual
el rendimiento previsto total (intereses ms ganancias/prdidas de capital) de la posesin de ttulos
es positivo, por debajo del cual es negativo, e igual a cero en ese nivel. Para calcular ese valor
crtico, se plantea la posibilidad de comprar un ttulo valor que ofrece una renta anual R. Por
definicin, esa renta debe ser igual al valor del ttulo -VP- multiplicado por la tasa de inters
observada -r:

, es decir:

La ganancia o prdida esperada de capital es igual al cambio porcentual esperado del valor del
ttulo (DVP):

As mismo,

Con VPe y re valores esperados del ttulo y la tasa de inters, respectivamente.

Esa ganancia o prdida tambin puede ser expresada en trminos de tasas de inters:

Es decir,

La compra del ttulo resulta rentable si la suma de la ganancia o prdida de capital y el inters que
l ofrece es mayor que cero:

Donde

es el valor crtico de la tasa de inters.

Cuando a la tasa de inters observada vigente el rendimiento previsto total de la posesin de

ttulos es positivo [

] la demanda de dinero por motivo especulacin ser igual a

cero, cuando es negativo [

] la demanda de dinero ser igual al ahorro de la

persona y cuando es cero [

cualquiera entre los dos extremos.

] la demanda de dinero se encontrar en un punto

Resulta as que, visto de manera individual, la demanda especulativa de dinero de una persona
con unas expectativas determinadas sobre el nivel futuro de la tasa de inters (Mei), ser una
funcin discontinua del nivel observado de dicha tasa (grfico No 5).
Grfico No 5: demanda especulativa de dinero para una persona

Pero en trminos agregados las distintas personas se forman diferentes expectativas respecto al
comportamiento futuro de la tasa de inters, por lo que las demandas individuales tendrn su punto
crtico en diferentes niveles. Por eso al agregarse horizontalmente las demandas individuales se
obtiene una curva de demanda especulativa de dinero agregada (Me) con las caractersticas
expresadas en el grfico No 6.
De ello resulta que cuanto ms bajo sea el nivel observado de la tasa de inters las personas en
conjunto esperarn que ella suba de manera rpida y desearn mantener una mayor parte de su
ahorro en dinero. En forma correspondiente, cuanto ms alto sea ese nivel mayor ser la confianza
en un descenso rpido y menor ser la demanda agregada de dinero especulativo.
Grfico No 6: Demanda especulativa de dinero agregada.

En consecuencia la demanda especulativa de dinero keynesiana, vista en forma agregada, se

transforma en una funcin continua y negativa del nivel observado de tasa de inters (ecuacin No
5).

(5)

Recapitulando, se puede plantear la demanda de dinero como la suma de los requerimientos de

dinero por los motivos transacciones y precaucin (Mt) y el motivo especulacin (Me)[30]. Esa
demanda de dinero (Md) estar en funcin de ingreso y la tasa de inters, aumenta con el primero y
disminuye con la segunda (ecuacin No 6).

(6)
De manera tradicional, aunque no exclusivamente, se ha considerado la existencia de una relacin
lineal entre la demanda de dinero y las variables ingreso y tasa de inters, por lo que es posible
plantear una ecuacin de demanda de dinero keynesiana como la de la ecuacin No 7.

(7)
El primer componente de la ecuacin de demanda representa los motivos transacciones y
precaucin y el segundo los saldos especulativos. A su vez, k y h son parmetros que representan
la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones en el ingreso y la tasa de inters
respectivamente. De otro lado, el hecho de que toda la expresin de la derecha est multiplicada
por los precios indica que, permaneciendo todo lo dems constante, la demanda de dinero es
proporcional al nivel de precios[31].

[27] Keynes vio en esta parte de la demanda de dinero a la tasa de inters como un factor de poca
importancia, excepto en el caso que se presentasen grandes cambios en el costo de conservar
dinero (Keynes, Teora General, 176).

[28] Es importante observar que, de igual manera, existe una relacin inversa entre el precio de los
ttulos valores y su rendimiento. Ello puede constatarse en la misma ecuacin: VP = VF/(1+r).

En este sentido si, por efectos de la oferta y la demanda en el mercado de valores,

el precio del titulo disminuye, su rendimiento (tasa de inters) aumenta.
En nuestro ejemplo:
VP = 100.000
VF = 130.000
r = 0.3
Ahora, supngase una disminucin de VP a VP = 90.000, cul es el nuevo rendimiento?
r = (VF/VP) - 1 = 130.000/90.000 -1 = 0.44.
[29] Existe una tercera posibilidad, que las perdidas de capital y los ingresos por intereses sean
iguales, en cuyo caso para las personas ser indiferente conservar su ahorro en dinero o en ttulos
valores.
[30] En la prctica es imposible separar la demanda de dinero de una persona segn sus motivos.
El mismo Keynes seala que el dinero guardado para cada uno de los tres objetos forma, sin
embargo, un mismo depsito, que el tenedor no necesita dividir en tres compartimentos
hermticos; porque no requieren ser separados en forma tajante, ni siquiera mentalmente...
(Keynes, Teora General, 175).
[31] En esto existe plena coincidencia con la Teora Cuantitativa del Dinero.