Valoración de Empresas

VALORACIN DE EMPRESAS EN
INSTITUCIONES PRIVADAS DE EDUCACIN

BSICA
Sandra Patricia Correa
Universidad Nacional de Colombia - Sede Medelln

Facultad de Minas, Escuela Ingeniera de la Organizacin
Medelln - Colombia
2013
VALORACIN DE EMPRESAS EN INSTITUCIONES

PRIVADAS DE EDUCACIN BSICA
Sandra Patricia Correa
Tesis presentada como requisito parcia para optar al ttulo de

Maestra en Ingeniera Administrativa
Perfil Profesional
Director
D. Sc. Sergio Botero Botero
Codirector
M. Sc. Jorge Enrique Lotero Botero
Universidad Nacional de Colombia - Sede Medelln

Facultad de Minas, Escuela Ingeniera de la Organizacin
Medelln - Colombia
2013
A mi Madre y a Luca,
Gracias por anteponer mis necesidades y sueos.
AGRADECIMIENTOS
Es la oportunidad apropiada para agradecer a tantas personas que han contribuido de una
manera directa o indirecta con mi proceso de formacin; a mi Madre y a Luca, a quienes
agradezco profundamente sus esfuerzos, preocupaciones y paciencia en mi proceso
formativo.
A la comunidad religiosa en la cual labor por 9 aos, quienes me brindaron las condiciones
apropiadas para adelantar mis estudios mientras trabajaba, y permiti que su informacin
financiera fuera utilizada para aplicar las teoras y mtodos aprendidos.
A los docentes que compartieron sus conocimientos y experiencia, y a los diferentes
microempresarios, que han confiado el futuro de sus empresas acogiendo las
recomendaciones financieras.
Y a DIOS, por estar siempre a mi lado y permitirme alcanzar todas mis metas.
RESUMEN
Los colegios de educacin bsica, tanto pblicos como privados, siempre han sido vistos y
evaluados como instituciones netamente sociales y cumplidoras de la normatividad educativa
expedida por el respectivo Ministerio. Su reconocimiento en la sociedad ha sido medido por la
excelencia de sus egresados y egresadas, y sus aos de trayectoria en la misma comunidad.
Actualmente estas instituciones buscan certificarse, lo que muestra el inters generado en
alcanzar reconocimientos ms formales, pero igual de importantes a la percepcin de la
comunidad en la que est ubicada. Este trabajo de grado profundiza un poco ms en la
evaluacin integral que se debe hacer de las instituciones de educacin bsica, ya que busca
mostrar la relacin que existe entre las evaluaciones de calidad que hacen las instituciones
cada ao, con su desempeo financiero; pues aunque la mayora de ellas son entidades sin
nimo de lucro, no se puede desconocer que gran parte de la calidad ofrecida por los colegios
est soportada en su solidez financiera.
PALABRAS CLAVES: Autoevaluacin anual, Libertad Regulada, Proyecto Educativo

Institucional PEI, Flujos de caja descontados, Costo de capital, Valoracin por EVA, Valor
patrimonial.
ABSTRACT
Public and private basic education schools, always have been seen and assessed only like
purely social and educational institutions that meet the regulations issued by the respective
Ministry . Its recognition in society has been measured by the excellence of its graduates and
their years of experience in the same community.
Currently these institutions seek certification, which shows the interest generated to reach
more formal recognition, but just as important to the perception of the community in which it is
located. This degree work explores deeper the comprehensive evaluation of basic education
institutions must be made, as it seeks to show the relationship between quality assessments
that make institutions each year, its financial performance , for though most of them are nonprofit entities , there is no denying that much of the quality offered by colleges is supported in
its financial strength.
KEY WORDS: Annual self-assessment, Regulated Freedom, Institutional Educational Project

PEI, discounted cash flows, cost of capital, EVA Valuation, Asset Value.
TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIN ..................................................................................................................... 13
1.
MARCO TEORICO ......................................................................................................... 19

1.1.
ANTECEDENTES.................................................................................................... 19
1.2.
GERENCIA DEL VALOR ......................................................................................... 21
1.3.
VALORACION POR FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO............................... 25
1.4.
VALORACION POR EL METODO EVA .................................................................. 30
1.5.
VALORACIN POR OPCIONES REALES ............................................................. 34
1.5.1.
METODO BINOMIAL ....................................................................................... 38
1.5.2.
MODELO BLACK SCHOLES ....................................................................... 39
2.
ESTADO DEL ARTE....................................................................................................... 41
3.
CARACTERIZACIN DE LOS ESTABLECIMIENTOS PRIVADOS DE EDUCACIN
BSICA. .................................................................................................................................. 49
4.
LA VALORACIN FINANCIERA APLICADA A INSTITUCIONES DE EDUCACIN
BSICA ................................................................................................................................... 64
4.1. COLEGIO MEDELLN (Medelln) ................................................................................. 66
4.1.1. Evolucin histrica ................................................................................................ 66
4.1.2. Anlisis Financiero ................................................................................................ 68
4.1.3. Valoracin Financiera ........................................................................................... 84
4.2. COLEGIO COSTA ........................................................................................................ 96
4.2.1. Evolucin histrica ................................................................................................ 96
7
4.2.2. Anlisis Financiero ................................................................................................ 97

4.2.3. Valoracin Financiera ......................................................................................... 111
5.
CONCLUSIONES ......................................................................................................... 123
ANEXOS................................................................................................................................ 126
VOCABULARIO ..................................................................................................................... 143
BIBLIOGRAFA ...................................................................................................................... 144
LISTA DE GRAFICOS
Grfico 1. Modelo de excelencia para la educacin.....41

Grfico 2. Estructura financiera Colegio Medelln.....66
Grfico 3. Composicin de activos Colegio Medelln68
Grfico 4. Estructura de financiacin Colegio Medelln...69
Grfico 5. Estructura operativa Colegio Medelln.....70
Grfico 6. Mrgenes Colegio Medelln....73
Grfico 7. Anlisis del ciclo de caja Colegio Medelln......75
Grfico 8. Rentabilidades Colegio Medelln...76
Grfico 9. EBITDA Colegio Medelln...77
Grfico 10. Productividad Colegio Medelln...79
Grfico 11. Flujos de Caja Libre proyectados Colegio Medelln.....87
Grfico 12. Sensibilidad del valor patrimonial Colegio Medelln.....91
Grfico 13. Estructura financiera Colegio Costa...94
Grfico 14. Composicin de activos Colegio Costa.........96
Grfico 15. Estructura de financiacin Colegio Costa......97
Grfico 16. Estructura operativa Colegio Costa........98
Grfico 17. Mrgenes Colegio Costa.......100
Grfico 18. Anlisis del ciclo de caja Colegio Costa..102
Grfico 19. Rentabilidades Colegio Costa.......103
Grfico 20. EBITDA Colegio Costa.......104
Grfico 21. Productividad Colegio Costa.....106
Grfico 22. Flujos de Caja Libre proyectados Colegio Costa...113
Grfico 23. Sensibilidad del valor patrimonial Colegio Costa.......117
LISTA DE TABLAS
Tabla 1. Comparacin entre opciones reales y opciones financieras...32

Tabla 2. Incremento de costos educativos Libertad Vigilada ao 2011....54
Tabla 3. Incremento de costos educativos Libertad Regulada ao 2012.54
Tabla 4. Incremento de costos educativos Libertad Vigilada ao 2012....55
Tabla 5. Incremento de costos educativos Libertad Regulada ao 2013.56
Tabla 6. Incremento de costos educativos Libertad Vigilada ao 201356
Tabla 7. Nivelacin salarial docentes ao 201158
Tabla 10. Estructura financiera Colegio Medelln..65
Tabla 11. Composicin de los activos Colegio Medelln.....66
Tabla 12. Estructura de financiacin Colegio Medelln....69
Tabla 13. Estructura de gastos operacionales Colegio Medelln...71
Tabla 14. Anlisis de la liquidez Colegio Medelln....74
Tabla 15. Margen EBITDA Colegio Medelln.....78
Tabla 16. Productividad del capital de trabajo operativo Colegio Medelln..78
Tabla 17. Palanca de crecimiento Colegio Medelln....80
Tabla 18. Variables externas valoracin Colegio Medelln.....82
Tabla 19. Variables internas Colegio Medelln......82
Tabla 20. Nivel de ocupacin Colegio Medelln 83
Tabla 21. Proyeccin de ingresos operacionales Colegio Medelln...84
Tabla 22. Proyeccin de gastos operacionales Colegio Medelln......84
Tabla 23. Inversin proyectada Colegio Medelln.....85
Tabla 24. Estimacin del costo de capital Colegio Medelln.......88
Tabla 25. Parmetros del costo de capital Colegio Medelln......89
10
Tabla 26. Insumos para la valoracin Colegio Medelln..89

Tabla 27. Resultados de la valoracin Colegio Medelln.....89
Tabla 28. Estimacin del EVA Colegio Medelln.......91
Tabla 29. Estructura financiera Colegio Costa..93
Tabla 30. Composicin de los activos Colegio Costa......95
Tabla 31. Estructura de financiacin Colegio Costa.....96
Tabla 32. Estructura de gastos operacionales Colegio Costa....99
Tabla 33. Anlisis de la liquidez Colegio Costa......101
Tabla 34. Margen EBITDA Colegio Costa...104
Tabla 35. Productividad del capital de trabajo operativo Colegio Costa.....105
Tabla 36. Productividad Pabelln nuevo Colegio Costa....106
Tabla 37. Palanca de crecimiento Colegio Costa...107
Tabla 38. Variables externas valoracin Colegio Costa....109
Tabla 39. Variables internas Colegio Costa....109
Tabla 40. Proyeccin de ingresos operacionales Colegio Costa.....110
Tabla 41. Proyeccin de gastos operacionales Colegio Costa....111
Tabla 42. Inversin proyectada Colegio Costa.......112
Tabla 43. Parmetros del costo de capital Colegio Costa....114
Tabla 44. Estimacin del costo de capital Colegio Costa.....115
Tabla 45. Insumos para la valoracin Colegio Costa.....115
Tabla 46. Resultados de la valoracin Colegio Costa...116
Tabla 47. Estimacin del EVA Colegio Costa.....118
11
LISTA DE ANEXOS
Anexo 1. Balances Generales histricos Colegio Medelln...123

Anexo 2. Estado de Resultados histricos Colegio Medelln....124
Anexo 3. Balances Generales proyectados Colegio Medelln......125
Anexo 4. Estado de Resultados proyectados Colegio Medelln...126
Anexo 5. Estado de Fuentes y Aplicaciones proyectados Colegio Medelln..127
Anexo 6. Estado de Flujos de Efectivo proyectados Colegio Medelln...128
Anexo 7. Indicadores financieros proyectados Colegio Medelln.129
Anexo 8. Flujos de Caja Libre proyectados Colegio Medelln..130
Anexo 9. Balances Generales histricos Colegio Costa.......131
Anexo 10. Estado de Resultados histricos Colegio Costa..132
Anexo 11. Balances Generales proyectados Colegio Costa....133
Anexo 12. Estado de Resultados proyectados Colegio Costa.....134
Anexo 13. Estado de Fuentes y Aplicaciones proyectados Colegio Costa....135
Anexo 14. Estado de Flujos de Efectivo proyectados Colegio Costa.....136
Anexo 15. Indicadores financieros proyectados Colegio Costa...137
Anexo 16. Flujos de Caja Libre proyectados Colegio Costa.....138
12
INTRODUCCIN
La administracin financiera es una disciplina que naci de la economa a principios del siglo
XIX, pero que se orient al manejo del dinero al interior de las empresas; desde entonces ha
venido desarrollndose y convirtindose en una disciplina cada vez ms madura y aplicada al
entorno real de las empresas.
El desarrollo cientfico que ha tenido las finanzas le ha permitido pasar de una esfera
descriptiva de la situacin de una empresa, a una centrada en el anlisis de los hechos para
indagar causas y plantear posibles soluciones. Dicho desarrollo ha sido influenciado en la
mayora de las veces por las diferentes crisis financieras que han atravesado las empresas
desde el nacimiento de esta disciplina; las pocas de depresin, por ejemplo, han obligado al
anlisis de las polticas de endeudamiento y dividendos, mientras que en las pocas de
estabilidad se ha trabajado sobre los mtodos de planificacin y control financiero, liquidez y la
optimizacin de la estructura financiera.
En trminos generales se puede decir que la administracin financiera atraves dos fases
bsicas:
Una fase descriptiva (1920 1950), que se centra en el estudio del funcionamiento de los
mercados de capitales con nfasis en lo descriptivo; en particular, se busca recopilar la mayor
informacin posible de los ttulos e instituciones del mercado financiero. Entre los autores ms
destacados de esta poca estn Arthur S. Dewing y Charles Gerstenberg.
Una fase analtica que surge como consecuencia de las crticas del enfoque dado a la
administracin financiera hasta la dcada del 50, y cuya orientacin fue la aplicacin de teora
y metodologas a profundidad, mirando como tema central las decisiones de inversin. Es
durante esta etapa donde aparecen teoras para los problemas de costo de capital, riesgo en
13
las decisiones de inversin, valor de las empresas, etc.; entre los autores destacados de este
periodo estn Franco Modigliani y Merton Miller, Gordon y Shapiro, Hertz y Markowitz.
Con base en las teoras desarrolladas a travs de las diferentes etapas de la administracin
financiera, la comprobacin emprica, como metodologa de investigacin, se ha convertido en
una herramienta importante para validar la aplicabilidad de los modelos tericos en la realidad
de nuestras empresas.
Ese es el fundamento central de este trabajo, aplicar los modelos ms recientes de valoracin
de empresas a instituciones privadas de educacin bsica, que por sus caractersticas
particulares pocas veces han sido vistas como empresas desde el punto de vista econmico
y financiero sino como instituciones con una funcin netamente social.
Aunque el tema de la calidad de la educacin no es el centro del presente trabajo de grado, no
se puede negar la influencia que sta ejerce en la valoracin de las instituciones objeto de
este estudio. Segn el artculo La calidad de la educacin bsica en Colombia: un problema
de agencia1, el principal inconveniente para evaluar y mejorar la calidad de la educacin
bsica en nuestro pas nace la subjetividad del trmino mismo, y ms aun de los factores que
la determinan.
De acuerdo a lo expuesto en el artculo mencionado, se han identificado cuatro aspectos que
influyen significativamente a la calidad de la educacin de cualquier establecimiento
educativo: la familia, aspectos socioeconmicos, el personal docente y el plantel. En cuanto a
parmetros vlidos para medirla, se han aceptado como indicadores de calidad, los resultados
de las pruebas del Estado (ICFES) y las pruebas del saber; como indicadores de gestin de
calidad, se reconocen en el medio los resultados de la autoevaluacin y clasificacin de
FLOREZ, Luz Adriana y GIRALDO, Olga Cecilia. La calidad de la educacin bsica en Colombia: un problema
de Agencia. Revista OIKOS No.17. Medelln. Noviembre de 2003. Pginas 47-64.
14
establecimientos educativos privados, y las certificaciones en Sistemas de gestin de calidad

normalizados.
Estos dos ltimos indicadores son aceptados por el Ministerio de Educacin Nacional como
factores determinantes para el cobro por matrculas y pensiones en los establecimientos
privados.
El presente trabajo de grado no busca determinar la calidad de la educacin ofrecida por los
establecimientos a los que se le har la valoracin financiera; simplemente se evaluar la
influencia ejercida por los resultados de los indicadores de calidad en el tema de la educacin
en la valoracin de cada establecimiento.
JUSTIFICACIN METODOLGICA
La valoracin de empresas es una herramienta cuya aplicabilidad fundamental se centra en el
proceso de toma de decisiones de inversin: comprar una compaa, iniciar nuevos proyectos,
etc.; alterna a esta funcin, se puede decir que tambin juega un papel importante como
herramienta de gestin en las empresas, ya que permite evaluar la incidencia de los diferentes
modelos de administracin que puede adoptar un gerente.
Fundamentada en la segunda funcin que puede darse a la valoracin de empresas, se busca
aplicar dichas metodologas a instituciones privadas de educacin bsica; no con el fin hallar
un valor monetario para la venta, ya que dichas empresas son muy estables en relacin con
sus propietarios, sino de identificar las caractersticas especficas que inciden en la generacin
de valor de estas instituciones, y cmo dichas caractersticas pueden ser incorporadas a estos
modelos de manera satisfactoria para que arrojen resultados ajustados a la actividad y
entorno propio de los colegios.
15
Los mtodos de valoracin brindan a estas instituciones herramientas para la gestin

administrativa, ya que el enfoque gerencial basado en la generacin de valor abre un
horizonte de oportunidades para mejorar los procesos internos y las interrelaciones externas,
crear una cultura de evaluacin y seguimiento, y orientar todos los esfuerzos corporativos
hacia las variables generadoras de valor para alcanzar no slo la excelencia en el servicio,
sino eficiencia en la gestin operativa y financiera de la institucin.
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Las instituciones privadas de educacin bsica en Colombia son empresas cuyos ingresos
provienen casi en su totalidad de las pensiones y matrculas de los alumnos; y cuyos gastos
operacionales son constituidos en gran porcentaje por los salarios de su personal,
especialmente los docentes.
Estas empresas son reguladas por el Ministerio de Educacin, el cual incide de manera
directa en sus resultados operacionales con la estipulacin de los incrementos en matrculas,
pensiones y salarios de los docentes; esto limita en gran medida su maniobrar econmico, ya
que no se puede hablar de libre competencia, y menos an que el valor de la calidad de la
educacin pueda ser trasladado al valor de las pensiones.
Con relacin a lo anterior se pretende indagar si los diferentes modelos de valoracin de
empresas son capaces de recoger los hechos generadores de valor de estas empresas dadas
sus caractersticas particulares.
HIPTESIS
H1: Los mtodos de valoracin recogen coherentemente los aspectos generadores de valor de
las instituciones privadas de educacin bsica, generando como resultado un valor de
empresa consistente con su realidad operativa y financiera.
16
OBJETIVO GENERAL
Identificar a travs de la aplicacin de diferentes modelos de valoracin de empresas a
instituciones privadas de educacin bsica, cual de ellos se ajusta mejor a las condiciones
propias de dichas instituciones.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Validar el modelo operativo, y en general la gestin administrativa de las instituciones
privadas de educacin bsica.
Evaluar la incidencia de la normatividad que regula este tipo de instituciones en
Colombia, en los resultados operativos y financieros.
Identificar los principales hechos generadores de valor de las instituciones privadas de
educacin superior, tanto internos como externos.
Aplicar las metodologas ms recientes de valoracin de empresas, segn las
caractersticas propias de los colegios privados de educacin bsica.
ALCANCES Y LIMITACIONES
Con el desarrollo del presente trabajo de grado se pretende generar pautas y directrices que
faciliten la aplicacin de modelos tericos, para el caso de valoracin empresas, a
instituciones reales como una forma de comprobacin emprica de las metodologas
financieras.
Por otro lado se pretende, con base en los resultados y el conocimiento generado, ofrecer
caminos de accin que ayuden a las instituciones de educacin bsica a mejorar sus
enfoques administrativos para alcanzar mejores resultados y entrar en la verdadera cultura de
la generacin de valor.
17
Como principal limitacin se identifica la dificultad para obtener informacin real y de primera
mano sobre la situacin financiera de las instituciones objeto del estudio.
METODOLOGA
Para alcanzar los objetivos propuestos, se plantea la siguiente metodologa:
1. Revisin de informacin externa: Con este proceso de pretende conocer la legislacin
existente que afecte de manera directa o indirecta el funcionamiento operativo y/o financiero
de las instituciones privadas de educacin bsica; adems de identificar la tendencia histrica
de dichas normas.
2. Evaluacin de la informacin financiera: Por medio del anlisis de los estados
financieros histricos (mnimo cinco aos) de las instituciones, identificar el comportamiento
operativo y financiero de las instituciones.
3. Valorar la institucin educativa: Con la informacin anterior, proyectar a un periodo no
inferior de cinco aos y valorar por los mtodos seleccionados.
4. Resultados: Analizar los resultados y hacer anlisis de sensibilidad a partir de las variables
identificadas como inductores de valor, para finalmente concluir y recomendar.
18
1. MARCO TEORICO
En la actualidad la valoracin de empresas es una prctica que est en pleno auge en el
mundo de los negocios; no slo para la compra y venta de empresas como tal, sino para la
evaluacin de proyectos que afectaran la viabilidad financiera y la supervivencia de las
mismas. A pesar de ello, las metodologas de valoracin de empresas no fueron una
propuesta que naciera de y para usuarios financieros en el mbito empresarial; sino que
hacen parte de una cultura en la que el concepto de valor, y especficamente de valor
agregado, es aplicable a todos los campos no slo del mundo empresarial sino social.
1.1. ANTECEDENTES
Los primeros que aplicaron conceptos de valor agregado fueron los ejecutivos de produccin,
quienes se dieron cuenta que no era suficiente ofrecer bienes y servicios de excelente calidad
y bajo costo, sino que era preciso ofrecer algo ms a los clientes para cumplir con sus
necesidades; como por ejemplo entregar a los consumidores bienes y servicios en el
momento oportuno. Esto llev a muchas empresas a implementar programas de mejoramiento
continuo, identificando la cadena de valor de la empresa y a reducir los tiempos de respuesta
a las necesidades de los clientes.
Ya en los aos 90, fueron los ejecutivos de mercadeo los que en su afn por aumentar la
generacin de valor para los clientes y consumidores, ampliaron el concepto; anotando que la
satisfaccin de las necesidades de los clientes debera ir ms all de sus expectativas2, y
GARCIA S., Oscar Len. Valoracin de Empresas: gerencia del valor y EVA. Cuarta Edicin. Cali: Prensa
Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.3
19
que de esta manera se percibiera una mayor valor en relacin con el precio pagado por el
producto o servicio recibido. Esto dio origen a lo que se conoce como Cultura del Servicio.
Como se puede observar, todos los campos o reas de la empresa fueron tocados por la
cultura de la generacin de valor, ya que posteriormente se aplic este concepto a las
relaciones con los empleados, pues stos son considerados actualmente como clientes
internos. A pesar de todo este boom del valor, los propietarios de las empresas eran los
nicos que no estaban inmersos en la cultura del valor agregado.
Es posible encontrar que desde la dcada de los noventa, economistas neoclsicos como
Alfred Marshall hablaran del concepto de generacin de valor econmico expresando que el
capital deba producir ingresos superiores a su costo de oportunidad3. Esto lleva a pensar
que el concepto de generacin de valor en campo de las finanzas siempre ha estado inmerso
en la definicin del Objetivo Bsico Financiero, el cual se puede expresar en trminos
sencillos como la maximizacin del patrimonio de los propietarios, sin embargo an muchas
empresas sobreviven sin darle trascendencia a este objetivo.
En los ltimos aos y como consecuencia de hechos como el creciente flujo de capitales en el
mundo, la apertura de los mercados, las privatizaciones y la necesidad de mejores medidas
para evaluar el desempeo entre otras, ha llevado a los empresarios a mostrar mayor inters
por el objetivo bsico financiero, en otras palabras, por la generacin de valor para los
propietarios.
Esto dio origen a un nuevo enfoque empresarial denominado la Gerencia del Valor, que se
define como una serie de procesos que conducen al alineamiento de todos los funcionarios
KNIGHT, James L. Value Based Management. Segunda Edicin. McGraw Hill, 1998. Pg.2
20
con el direccionamiento estratgico de la empresa de forma que cuando se tomen decisiones

ellas propendan por el permanente aumento de su valor4
1.2. GERENCIA DEL VALOR
Para llevar a cabo una adecuada Gerencia del Valor es indispensable reconocer este
concepto como el eslabn que une los dems objetivos relacionados con los clientes y
trabajadores, para finalmente fomentar en las empresas la Cultura de la Creacin de Valor.
La creacin de valor en las empresas se promueve de tres maneras:
Direccionamiento estratgico
Gestin Financiera
Gestin del Talento Humano.
Dado que el enfoque de la propuesta de trabajo de grado es Financiera, hacemos nfasis en
los procesos de Gestin Financiera, sin desconocer la influencia y trascendencia de los dems
componentes en la consecucin del objetivo final.
Dentro de la gestin financiera se definen cuatro procesos bsicos:
Definir y gestionar inductores de valor: Este proceso consiste en identificar dentro de la
empresa las variables asociadas con la operacin que ms inciden en su valor; con el fin de
promover mecanismos en toda la organizacin hacia la mejora permanente de dichas
variables.
Identificacin y gestin de los Micro Inductores de Valor: Es identificar aquellos aspectos
particulares de cada empresa cuyo comportamiento afecta los inductores de valor, operativos
21
y financieros. Los microinductores de valor son indicadores que a la medida de las

caractersticas de la empresa estn asociados con el mejoramiento de los inductores
operativos y financieros.5
Valorar la empresa: Este proceso consiste en elaborar un modelo o aplicar las metodologas
existentes, que permitan determinar el eventual efecto de las decisiones operativas y
financieras sobre el valor de la empresa.
Monitorear el valor: Este proceso consiste en disear un procedimiento para realizar un
control apropiado del valor de la empresa, especficamente del comportamiento de las
variables asociadas directamente con la generacin de valor agregado.
METODOLOGAS PARA LA VALORACIN DE EMPRESAS
Existen mltiples mtodos para valorar empresas, algunos de los cuales han perdido vigencia
debido a los supuestos irreales en los que fundamentaban; estos mtodos generalmente se
condensan en 6 grupos los cuales se detallan a continuacin6.
Mtodos basados en el valor patrimonial: Son mtodos que buscan establecer el valor de
una empresa por medio del valor de su patrimonio, por lo que solo tienen en cuenta los activos
y los pasivos relacionados en su balance. Son mtodos que se caracterizan por ser estticos,
depender de datos histricos y no considerar aspectos como el valor del dinero en el tiempo,
las proyecciones futuras, el riesgo, las condiciones del mercado, etc.

6
FERNANDEZ, Pablo. Mtodos de valoracin de empresas. Documentos de Investigacin DI-771. Madrid: IESE
Business School Universidad de Navarra, 2008. Pg.25
22
Son mtodos que en la realidad solo seran vlidos cuando se busca valorar empresas en
liquidacin. Los mtodos que hacen parte de este grupo son:
Valor contable; considera que el valor de una empresa corresponde al valor de los
recursos propios de la empresa, segn su Balance, es decir, Capital y Reservas.
Valor contable ajustado; parte del principio del mtodo anterior, pero en busca de
ajustar las deficiencias de trabajar con valores histricos del Balance, ajusta tanto los
activos como los pasivos a valores de mercado.
Valor de liquidacin; adems del valor ajustado de mercado de activos y pasivos,
considera los gastos que genera la liquidacin de la empresa.
Valor sustancial; considera que el valor de la empresa es el valor de la inversin que
se debera hacer si se desea montar una empresa en iguales condiciones a la que se
desea valorar. Es el nico mtodo de este grupo que considera en alguna medida la
posibilidad de continuidad de la empresa.
Mtodos basados en las cuentas de resultado: Son mtodos que se basan en la
informacin arrojada por los estados de resultados de la empresa; bsicamente miden el valor
de la empresa por la magnitud de los beneficios (ventas, utilidades, EBITDA, etc.) generados
por la misma. Son muy utilizados para empresas que cotizan en bolsa.
Valoracin relativa por mltiplos: PER, Ventas, EBITDA, etc., bsicamente lo que
hace es multiplicar el beneficio promedio de la empresa segn el indicador
seleccionado, por el mltiplo correspondiente segn el sector de la industria.
Mtodos mixtos (Goodwill): El fundamento de estos mtodos es la percepcin de valor del
buen nombre de la empresa en el mercado lo cual representa una ventaja competitiva para
algunas empresas, ms all del valor de activos contables. El inconveniente radica en la
dificultad de valorar ese buen nombre, ya que se trata de un intangible para el que no existe
una metodologa unnime.
23
Mtodos basados en descuentos de flujos: Determinan el valor de una empresa por medio
de flujos de efectivo (cash flow) futuros, los cuales se descuentan a una tasa apropiada segn
el riesgo de dichos flujos. Los aspectos esenciales en la aplicacin de estos mtodos es la
proyeccin cuidadosa de las partidas que influyen en la generacin de efectivo, y la
identificacin de la tasa de descuento adecuada, la cual debe considerar aspectos tanto
internos como externos.
Mtodos de descuento de flujos de caja
Flujo de caja libre
Dividendos
Capital Cash Flow
Mtodos basados en la creacin de valor: Estos mtodos buscan subsanar las falencias de
los mtodos de descuentos de flujos, pues estos mtodos centran toda su atencin en la
generacin de flujos de efectivos en un periodo dado, sin tener en cuenta la generacin o
destruccin de valor en dicho periodo.
EVA
Beneficio econmico
Cash value added
Mtodo de opciones reales. Este mtodo, adems de tener en cuenta los fundamentos de
los dos grupos anteriores, busca considerar en la valoracin de una empresa, diferentes
escenarios que se pueden presentar en el futuro de la misma.
Dado que en la actualidad los mtodos de los ltimos tres grupos son las ms utilizados
debido a la validez de sus fundamentos y supuestos conceptuales, se les har una
descripcin ms profunda de su metodologa en apartados independientes.
24
1.3. VALORACION POR FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Antes de iniciar cualquier tipo de valoracin financiera es importante reconocer los objetivos, y
al mismo tiempo las limitaciones de sta; pues como se mencion inicialmente, la valoracin
de una empresa no se lleva a cabo slo por que sta se vaya a vender o a comprar, ya que
tambin sirve como mtodo de gestin al interior de la empresa, definiendo mecanismos de
control y evaluacin de la generacin de valor de la misma.
Con respecto a sus limitaciones, es necesario comprender que la valoracin de empresas est
muy lejos de ser una ciencia de valores exactos e infalibles; pues aunque requiere de la
observacin de factores internos y externos que afectan a la empresa, la utilizacin de
tcnicas cuantitativas relacionadas con la estadstica, la economa y las finanzas, tambin
est sujeta a la experiencia del valorador para identificar los aspectos ms relevantes dentro
del proceso.
Bajo el mtodo de Flujo de Caja Libre Descontado FCLD- es fundamental concentrarse en la
identificacin y anlisis de los inductores de valor de la empresa; entre los cuales ya se ha
trabajado sobre algunos que se consideran esenciales para cualquier tipo de empresa.
Para identificar los inductores de valor de una empresa, se debe partir del Objetivo Bsico
Financiero que es la maximizacin del patrimonio de los propietarios (accionistas), lo cual se
produce por el efecto combinado del reparto de utilidades (dividendos) y el incremento del
valor de mercado de al empresa (incremento del valor de la accin).7
25
ALGUNOS INDUCTORES DE VALOR

Rentabilidad: El concepto de rentabilidad es quizs el ms simple en el campo de las
finanzas, pero paradjicamente, al mismo tiempo es el indicador en el que mas errores se
cometen al interior de las empresas a la hora de medirlo. Cuando hablamos de rentabilidad,
estamos hablando de dos tipos de rentabilidades: la rentabilidad del activo (ROA) y la
rentabilidad del patrimonio (ROE).
La rentabilidad del activo mide el atractivo de una empresa independientemente de su
estructura de financiacin, y por lo tanto dicha rentabilidad debe ser igual y mayor al costo de
capital de la empresa.
La rentabilidad del patrimonio mide el atractivo para el propietario, involucrando los riesgos a
los cuales se expone una persona cuando decide montar o hacer parte de una empresa: el
riesgo operativo y el riesgo financiero.
Flujo de caja libre: El flujo de caja de una empresa es el efectivo generado por sus
actividades operativas, para el cumplimiento de tres fines bsicos: reposicin de capital de
trabajo y activos fijos, atencin del servicio de la deuda y reparto de utilidades.
Existe una ligera diferencia a la hora de presentar el flujo de caja libre dependiendo de si es
histrico o proyectado, la cual es presentada en el siguiente cuadro.
FLUJO DE CAJA LIBRE HISTORICO
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
= UTILIDAD OPERATIVA
= UTILIDAD OPERATIVA
(-) Intereses
(-) Impuestos Aplicados
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI)
= UTILIDAD OPERATIVA DESPUES IMPTOS
(-) Impuestos
(UODI)
= UTILIDAD NETA
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+) Intereses
(+/-) Variacin del KTNO
26
FLUJO DE CAJA LIBRE HISTORICO
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos
(+/-) Variacin del KTNO
= FLUJO DE CAJA LIBRE
(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos

= FLUJO DE CAJA LIBRE
Fuente: Elaboracin con base en la informacin del libro Valoracin de Empresas, Gerencia del valor y EVA.
La diferencia radica en que, para las cifras histricas, los intereses pagados son hechos
cumplidos y por ende su efecto en los impuestos pagados, sin embargo como el concepto del
FCL (Flujo de Caja Libre) corresponde al valor antes de pagar el servicio de la deuda,
entonces se debe sumar despus de la utilidad neta al igual que las depreciaciones y
amortizaciones. Mientras que el FCL proyectado cuando se usa con fines de valoracin,
castiga la utilidad operativa con la totalidad de los impuestos, pues no se tiene en cuenta el
servicio y el eventual ahorro de impuestos que podra generar.
PROCESO DE VALORACION
Para llevar a cabo la valoracin de una empresa por el mtodo de Flujo de Caja Libre
Descontado, se necesitan tres elementos bsicos: El costos de Capital (CK), la Proyeccin del
Flujo de Caja Libre (FCL) y el Valor de Continuidad (VC).
Costo de capital (CK): Como se dijo anteriormente, el costo de capital es la tasa mnima a la
que deben rentar todos los activos de una empresa, o dicho de otra forma es el costo para la
empresa de todos los recursos, tanto internos como externos, involucrados en el
funcionamiento de la misma. Es importante saber que el costo de capital es una tasa
esperada y no histrica, que depende del costo de patrimonio, aunque ello no significa que se
dependa del capricho de los propietarios.
27
Flujos de Caja Libre proyectados: A la hora de proyectar los flujos de caja de una empresa
se deben tener en cuenta varias consideraciones; la primera de ellas es que dichos flujos se
proyectan sin tener en cuenta la estructura financiera de la empresa, es decir, el nivel de
endeudamiento, esto con el fin de obtener el valor del negocio como tal. Adicionalmente se
deben incluir todas las inversiones en activos fijos, tanto operativos como no operativos.
La segunda consideracin es el periodo de proyeccin, al respecto la teora ha planteado
separar dicho periodo en dos; Periodo relevante y Periodo de perpetuidad, ello debido a las
limitaciones de informacin para las proyecciones de largo plazo. El periodo relevante es el
lapso para el cual el flujo de caja libre puede ser calculado de manera que las diferentes cifras
que lo conforman sean explicables y defendibles8; la amplitud de este periodo depende de la
informacin disponible sobre el escenario macroeconmico y el plan estratgico de la
empresa.
El periodo de continuidad comienza cuando termina la proyeccin del periodo relevante, y se
asume hacia infinito.
Valor de continuidad (VC): El valor de continuidad de una empresa es un supuesto
financiero que parte de asumir que si se cumplen los flujos de caja proyectados para el
periodo relevante, a partir de este tiempo la empresa crecer a una tasa determinada; la cual
eventualmente puede ser cero.
El valor de continuidad de una empresa est estrechamente asociado a su posicin en el
mercado y el ciclo de vida de los productos y/o servicios que ofrece.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, el valor de una empresa es el resultado de la siguiente
operacin:
28
VALOR DE UNA EMPRESA

Valor de los activos no operativos de la empresa
(-)
Valor de los pasivos de la empresa que no hacen parte del KTNO
(+)
Valor presente de los flujos de caja del periodo relevante
(+)
Valor presente del valor de continuidad
(=)
Valor patrimonial de la empresa
29
1.4. VALORACION POR EL METODO EVA

La valoracin por EVA, Economic Value Added, aunque es muy similar a la realizada por flujos
de caja libre descontados, y cuyos resultados deben ser iguales, en teora, o muy similares en
la prctica; fundamenta su diferencia en la valoracin slo de los activos operativos de una
empresa.
Para entender el concepto se puede decir que el EVA de una empresa es la diferencia entre
la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener9 durante el
periodo de evaluacin, o tambin que es el mtodo que permite medir cuanta riqueza es
creada o destruida en cada periodo de la vida de la compaa10. Por lo anterior se puede
intuir que el mtodo del EVA genera informacin fundamental para la toma de decisiones ao
por ao, mientras que el mtodo de FCLD entrega un valor nico en un periodo determinado.
El clculo del EVA para cada ao de evaluacin se calcula se la siguiente manera:
EVA = UODI Activos Netos de Operacin (ANDEO) * CK
Otra forma de obtener los EVAs futuros es utilizando informacin sobre la Rentabilidad del
Activo Neto (RAN) y la inversin neta en activos operativos; ya que para calcular el EVA de
cada ao del periodo relevante se debe multiplicar el valor de los activos netos de operacin
por la diferencia entre la rentabilidad del activo neto y el costo de capital.
EVA = Activos Netos de Operacin (ANDEO) * (RAN CK)

10
DUMRAUF, Guillermo L. Finanzas Corporativas. Segunda Edicin. Mxico: Grupo Gua S.A. 2006. Pg. 475
30
Teniendo en cuenta las frmulas anteriores se puede decir que el EVA de una empresa se
puede mejorar con acciones como:
Aumentar la utilidad operativa despus de impuestos UODI- sin efectuar ninguna
inversin adicional.
Invirtiendo en proyectos que generen un RAN mayor al costo de capital.
Liberando recursos ociosos
Desinvirtiendo en actividades cuyo RAN sea menor al costo de capital.
Gestionando el costo de capital
COMPONENTES DEL EVA
Utilidad Operativa Despus de Impuestos UODI-: Se calcula aplicando a la utilidad
operacional la tasa de impuestos, sin considerar los costos financieros de la deuda de la
empresa. Se dice que es el premio para las personas que financian los Activos Netos de
Operacin, que en realidad son los acreedores financieros y los socios.
Activos Netos de Operacin ANDEO-: Es el total de activos, tanto corrientes como no
corrientes, relacionados directamente con la operacin de la empresa. La forma de calcularlos
es sumando al capital de trabajo neto operativo (KTNO) los activos fijos, y otros activos no
corrientes operativos.
Costo de capital CK-: Como se mencion en el mtodo de FCLD, el costo de capital
representa en esencia el costo de todos los recursos involucrados en la operacin de una
empresa.
31
PROCESO DE VALORACION
El procedimiento de valoracin por este mtodo contempla los mismos elementos bsicos del
FCLD; costo de capital, EVAs proyectados y valor de continuidad del EVA. El valor de
continuidad del EVA es la diferencia entre el valor de continuidad calculado por FCLD al final
del periodo relevante, menos la inversin en activos netos operativos para el mismo ao, lo
que se conoce como Valor Agregado de Mercado (MVA, Market Valued Added).
Bajo este mtodo el valor de una empresa es:
VALOR DE UNA EMPRESA
Valor de los activos no operativos de la empresa
(-)
Valor de los pasivos de la empresa que no hacen parte del KTNO
(+)
Valor presente de los EVAs del periodo relevante
(+)
Valor presente del valor de continuidad del EVA
(+)
Valor de los Activos Netos de Operacin iniciales
(=)
Valor patrimonial de la empresa
Para la valoracin de empresas existen algunas recomendaciones11:

1. La RAN se calcula con base en los activos netos de operacin del principio de
periodo, no los del final; de lo contrario se obtendra un resultado diferente al arrojado
por el mtodo de FCLD.
2. El modelo de FCL provee informacin sobre el potencial de generacin de caja que
una empresa posee.
11
32
3. El modelo de EVA provee informacin sobre la rentabilidad de las inversiones

realizadas para producir el FCL.
4. Siempre se debe valorar por ambos mtodos para garantizar la consistencia del
modelo de proyeccin.
33
1.5.
VALORACIN POR OPCIONES REALES
La valoracin por opciones reales es una metodologa reciente que busca superar las
limitaciones de otros mtodos; en el caso de la valoracin por Flujos de Caja Descontados,
que es uno de los mtodos ms utilizados en la prctica, se tiene algunas limitaciones a la
hora de proyectar los diferentes estados financieros, por lo que en las opciones reales se trata
de incorporar variables que consideren el entorno variable en el que se mueven las empresas.
Entre las limitaciones que presentan las metodologas aceptadas por el mercado, entre ellas el
Flujo de Caja Libre Descontado, son:
1. Las proyecciones que se hacen de variables como ingresos, costos, gastos, flujos de
caja libre, etc., son estticas; ya que no contemplan la potestad que posee el personal
de la empresa para cambiar el rumbo cuando sta no ajusta a los objetivos
propuestos.
2. La tasa de descuento utilizada es la misma para todo el periodo de proyeccin,
ignorando la realidad de un mundo que cambia rpidamente generando incertidumbre
y variacin del riesgo de una empresa.
Las principales limitaciones del VAN surgen debido a que ste es un mtodo desarrollado
inicialmente para la valoracin de los bonos sin riesgo, y cuya utilizacin se extendi tambin
a la valoracin de los proyectos de inversin reales (se hace una analoga entre los cupones
del bono y los flujos de caja del proyecto).12
El VAN (Valor actual neto, o NPT Net present valued en ingls), es el principio financiero
sobre el cual descansan los mtodos basados en el descuento de flujos.
12
MASCAREAS, Juan y LAMOTHE, Prosper. Opciones reales y valoracin de activos: cmo medir la
flexibilidad operativa en la empresa. Tercera Edicin. Madrid: Prentice Hall, 2004. Pg. 11.
34
FUNDAMENTOS DE LA VALORACION POR OPCIONES REALES

Segn la teora en el tema de las opciones, una opcin ofrece a su propietario el derecho,
pero no la obligacin, a realizar una operacin determinada durante un periodo de tiempo
prefijado13; se puede decir que la principal finalidad de las opciones es aprovechar cambios o
variaciones en determinadas situaciones para sacar ventaja de ella cuando el cambio es
positivo o cubrirse cuando es negativo.
Existen dos tipos fundamentales de opciones; las opciones de compra (Call Options), que son
aquellas que dan el derecho de adquirir un activo a un precio establecido con anterioridad
durante o en un tiempo determinado. Las opciones de venta (Put Options) dan el derecho de
vender un activo a un precio establecido durante o en un tiempo determinado. Cuando se lleva
a cabo la negociacin -compra o venta del activo- se dice que se ejerce la opcin.
Los elementos bsicos dentro de las negociaciones con opciones son:
Precio de ejercicio (Exercise Price), X: Es el valor futuro pactado al cual el poseedor de la
opcin puede comprar o vender el activo negociado.
Precio del activo subyacente (Stock Price), S: Es el precio actual, al momento de la
negociacin de la opcin, del activo sobre el cual se est negociando (activo subyacente).
Tiempo hasta el vencimiento (Time to expire), t: Es el tiempo establecido para el ejercicio de la
opcin. Aquellas opciones que permiten su ejercicio en cualquier momento durante el tiempo
establecido para su vencimiento, se conocen como opciones Americanas; las opciones
Europeas son aquellas cuyo ejercicio se da en una fecha determinada.
Volatilidad (Uncertainty), : Indica el grado de incertidumbre del precio del activo subyacente.
13
Ibid, Pg. 3
35
Tasa de inters libre de riesgo (Risk-Free Interest Rate), rf: Es la tasa mnima a la cual se
espera que renten todos los activos financieros, por lo cual es considerada una tasa segura.
Dividendos, D: Es el dinero lquido pagado por el activo subyacente, mientras se ejerce la
opcin.
Haciendo un smil entre las opciones financieras y reales tenemos:
Tabla 1. Comparacin entre Opciones reales y Opciones financieras.
OPCIONES REALES
VARIABLE
OPCIONES FINANCIERAS
Desembolsos requeridos para adquirir el

activo (Empresa)
Precio de ejercicio
Valoracin actual de la Empresa
So
Precio del activo financiero
Tiempo que se puede demorar la decisin

de inversin.
Tiempo hasta el vencimiento
Riesgo de la empresa de acuerdo a su

actividad, sector, localizacin, etc.
Desviacin
estndar
de los
rendimientos del activo financiero.
Valor del dinero en el tiempo
rf
Tasa de inters libre de riesgo
Flujos de caja a los que se renuncia por

no ejercer la opcin.
Dividendos del activo financiero
Fuente: Opciones reales y Valoracin de Activos. Mascareas Juan, Pg. 6
Para el poseedor de una Opcin de compra es apropiado ejercerla cuando el valor del activo
en un momento dado (ST) es superior al precio de ejercicio pactado (X), es decir,
Si, ST - X > 0, se ejerce la opcin, y el valor de la misma es (ST - X)
Para el poseedor de una Opcin de venta es apropiado ejercerla cuando el valor del activo en
un momento dado (ST) es inferior al precio de ejercicio pactado (X), es decir,
Si, X - ST > 0, se ejerce la opcin, y el valor de la misma es (X - ST)
36
TIPOS DE OPCIONES REALES

Con el fin de recoger la variabilidad u opciones de cambios que posee una empresa al
proceso de su valoracin, se han identificado diferentes tipos de opciones reales que influyen
el valor de la empresa en un momento dado; entre las cuales encontramos las siguientes:
OPCION DE POSPONER: La finalidad de esta opcin es esperar un tiempo prudencial para
reducir la incertidumbre de los flujos de caja del proyecto, lo cual hara que un proyecto que se
valora de manera negativa ahora, arroje resultados positivos en un futuro de corto plazo. La
principal restriccin de esta opcin, es que requiere que la empresa tenga derechos
exclusivos sobre el proyecto (restricciones legales, exclusividad sobre la tecnologa, etc.), para
evitar que durante el tiempo que se pospone el proyecto, ste no sea desarrollado por alguien
ms.
Esta opcin se valora como una Opcin Call, donde S es el valor actual de los flujos de caja
esperados del proyecto (VA), y cuyo precio de ejercicio es el coste de realizar el proyecto en
la fecha de vencimiento de la opcin.
OPCION DE EXPANSION O CRECIMIENTO: Bajo esta opcin se trata de valorar la
posibilidad especfica de un proyecto o empresa de expandir el negocio actual o incursionar
en uno nuevo; ya el principal atractivo de ciertos proyectos es que son la puesta de entrada a
otros nuevos, que se esperan sean mas beneficios que el proyecto inicial.
Esta opcin tambin se valora como una Opcion Call, donde S es el valor actual de los flujos
de caja esperados del proyecto y K es el monte necesario para llevar a cabo el proyecto
adicional; su resultado se unifica con el resultado neto del proyecto inicial.
OPCION DE REDUCIR: Contraria a la anterior, lo que se valora es la posibilidad que ofrecen
algunos proyectos de reducir el tamao de las operaciones en un momento de crisis, con el fin
de generar ahorros para la empresa y disminuir prdidas.
37
Esta opcin se valora como una opcin Put, donde S es el valor actual de los flujos de caja
esperados del proyecto sin la reduccin, y K el valor del ahorro.
OPCION DE ABANDONO: Es la posibilidad que ofrecen ciertos proyectos de abandonarlos,
cuando los flujos no cumplen con las expectativas, antes de que concluya con toda su vida
til.
Para su valoracin, esta opcin presenta caractersticas de una Opcin Put, donde S es el
valor residual del proyecto si se lleva hasta el final de duracin, y K es el valor de abandono
en un momento anterior.
METODOLOGIAS PARA LA VALORACION DE OPCIONES
Existen dos metodologas ampliamente conocidas y aceptadas para la valoracin de opciones,
tanto financieras como reales; stas son el mtodo Binomial y el modelo de Black-Scholes.
1.5.1. METODO BINOMIAL
Fue un mtodo intuitivo propuesto por Cox-Ross-Rubinstein (1979), basado en la simulacin
simple del comportamiento del precio del activo subyacente. Dicho proceso plantea que el
precio del activo slo puede seguir dos caminos; donde el tamao de la variacin en cada
sentido depende de la volatilidad del activo () y del tiempo de la opcin (t).
SoU2
l------------- t -------------l
SoU
So
SoUD
SoD
SoD2
38
La aplicabilidad de este mtodo depende del cumplimiento de los siguientes supuestos:14

Eficiencia y profundidad de los mercados.
Ausencia de costes de transaccin.
Es posible comprar en vender en descubierto, sin lmite.
Los activos son perfectamente divisibles.
Se puede prestar y tomar prestado al mismo tipo de inters.
Todas las transacciones se pueden realizar de forma simultnea.
La valoracin de las opciones bajo este mtodo se hace en un mundo neutral al riesgo, donde
los inversores no necesitan compensaciones por el riesgo y el rendimiento esperado sobre
todos los activos es el tipo de inters libre de riesgo15. En este escenario, y con la
informacin de las variables propias de las opciones, se calcula la probabilidad de ocurrencia
de cada camino que puede seguir el precio del activo; y se procede a valorar la opcin
partiendo del valor de la opcin en el momento en que se ejerce, hasta llegar al momento
actual.
1.5.2. MODELO BLACK SCHOLES
Este es un modelo desarrollado por Fischer Black, Myron Scholes y Rober Merton a principios
de los aos setenta, el cual se centro inicialmente en la valoracin de opciones sobre
acciones, y luego se generaliz a otro tipo de activos. Dicho modelo fue reconocido
mundialmente en 1997 concediendo el premio nobel de economa a sus creadores.
14
MASCAREAS, Juan y LAMOTHE, Prosper. Opciones reales y valoracin de activos: cmo medir la
flexibilidad operativa en la empresa. Tercera Edicin. Madrid: Prentice Hall, 2004. Pg. 25
15
HULL, John C. Introduccin a los Mercados de Futuro y Opciones. Cuarta edicin. Mxico: Pearson Prentice
Hall, 2006. Pg.251
39
El modelo Black Scholes contempla los siguientes supuestos16:

El comportamiento del precio de las acciones corresponden al modelo lognormal con
y constantes.
No hay costes de transaccin o impuestos. Todos los activos financieros son
perfectamente divisibles.
No hay dividendos sobre las acciones durante la vida de la opcin.
No hay oportunidades de arbitraje libres de riesgo.
La negociacin de valores financieros es continua.
Los inversores pueden presta o pedir prestado al mismo tipo de inters libre de riesgo.
El tipo de inters libre de riesgo a corto plazo es constante.
Las frmulas de Black Scholes para la valoracin de opciones de compra y de venta son:
Opcin de compra (c) = So N(d1) Xe-rt N(d2)
Opcin de venta (p) = Xe-rt N(-d2) So N(-d1)
Donde:
d1 = Ln (So/X) + (r + 2/2)T
T
d2 = Ln (So/X) + (r - 2/2)T = d1 - T
T
La funcin N(x) es la funcin de distribucin de probabilidad para una variable normal
estandarizada.
16
Ibid. Pg.272
40
2. ESTADO DEL ARTE

La valoracin de empresas en instituciones educativas es un tema que ha sido poco abordado
por los profesionales de las reas financieras en nuestro pas; ello como consecuencia, en
primer lugar, de que la valoracin de empresas en nuestro medio es un tema que
recientemente despert el inters de los financieros; otra razn es el tipo del servicio prestado,
pues la educacin es un derecho fundamental de la poblacin, por lo que las instituciones
educativas son vistas como organizaciones sociales cuya existencia es una obligacin y no el
resultado de un proceso administrativo eficiente y planeado; y por ltimo, la dificultad para
acceder a la informacin, ya que no existe una entidad que centralice la informacin, tanto
financiera como operativa, de este tipo de instituciones, generando datos histricos base de
cualquier estudio.
Lo anterior no significa que no existan estudios sobre el funcionamiento de las instituciones
educativas, sino que los estudios existentes evalan este tipo de instituciones desde otras
perspectivas.
Un primer acercamiento a la valoracin de las instituciones educativas como empresas, son
los estudios que se han concentrado en la valoracin del conocimiento dentro de instituciones
de educacin superior; uno de esos estudios arroj los siguientes resultados:
La universidad del futuro tendr que ser flexible, pues las nuevas tecnologas, el proceso de
globalizacin, la ampliacin de la demanda educativa, la vinculacin de los sectores
41
empresariales y estatales a esta, son entre otros, elementos que obligan a ampliar el concepto
mismo de universidad.17
Otro de los aspectos caractersticos de la universidad del futuro es su racionalizacin; no
solamente referida al uso de recursos financieros y humanos, sino a la eficacia y la eficiencia
de los procesos generadores de conocimientos, y del impacto de estos en la sociedad; esto
llevar a que se hable de economa, administracin y gerencia de conocimientos.18
Las empresas hoy se ven obligadas a entrar en el negocio de la educacin y las
universidades a responder ms coherentemente con las exigencias del mercado, de tal
manera que su simbiosis genera las universidades empresariales, lo que permite vislumbrar
ms claramente que estamos viviendo en una economa del conocimiento.19
En Colombia varios estudios han pretendido evaluar la calidad de la educacin bsica en el
pas, relacionndola con aspectos familiares, del plantel y del gasto pblico, cuyos resultados
han favorecidos a los establecimientos educativos privados. Dichos estudios han tomado
como indicador de la calidad de la educacin los resultados de las pruebas ICFES
presentadas por los estudiantes, uno ellos presentado por el Departamento de Planeacin
Nacional en el ao 2001, arroj resultados interesantes desde los aspectos relacionados con
el plantel educativo20:
17
La universidad del futuro. Revista ESCENARIOS de la Facultad de Postgrado de la Universidad Autnoma del
Caribe. Enero- Junio 2004. p.10

18
IBID., p.10
19
IBID., p.24
20
Determinantes de la Calidad de la Educacin en Colombia. Archivos de Economa, Direccin de Estudios
Econmicos, Departamento de Planeacin Nacional, 2001. Investigadores: Alejandro Gaviria y Jorge Hugo
Barrientos.
42
Con respecto al tipo de educacin, se observaron mejores resultados en los plantes

de educacin acadmica, con respecto a la propiedad, se observan mejores
resultados en las instituciones privadas; y por ltimo, con relacin al calendario, se
observan mejores resultados en los colegios de calendario B.
La incidencia de las caractersticas del plantel en el puntaje total de los estudiantes,
es del 40%, superior al presentado en Estados Unidos, que es del 20%.
La formacin de los docentes tiene una correlacin positiva con los resultados en las
pruebas ICFES, por lo que a mayor educacin de los docentes, mayores son los
resultados en estas pruebas por parte de los estudiantes, lo que indica mejor calidad
de la educacin.
La calidad de la educacin tambin est correlacionada positivamente con el nmero
de docentes por alumno; observndose que el aumento en la planta de docente est
asociado con mejores resultados en las pruebas ICFES, pero ste puede llegar a ser
contraproducente ms all cierto umbral.
La existencia de laboratorios de fsica, qumica y otros aspectos de infraestructura,
tiene una influencia menor en la calidad de la educacin; lo que constituye una
advertencia sobre el limitado impacto que podran tener las inversiones en
infraestructura fsica que no vienen acompaadas de cambios en prcticas
pedaggicas
Finalmente, se observaron diferencias apreciables entre instituciones de jornada nica
y las dems; ya que los resultados promedio son, al menos, 20 puntos ms altos en
las instituciones con jornada nica.
43
En Junio de 2002, el Departamento Nacional de Planeacin realiza un nuevo estudio, cuyos

resultados confirman los expuestos en el estudio del ao 2001; las conclusiones de este
nuevo estudio fueron21:
El promedio de los puntajes en las pruebas del ICFES en los colegio privados,
superan en 18 puntos al promedio presentado en los colegio pblicos. Tambin se
pudo observar que en los colegios pblicos el 10% de los estudiantes obtienen un
puntaje de al menos 300 puntos, mientas que en los colegios privados este porcentaje
es del 25%.
Por ltimo, el estudio comprob que las variables que contienen las caractersticas de
infraestructura y personal del colegio son aquellas con las cuales los padres construyen
una proxy de la calidad del colegio. Los resultados son los esperados, pues las
caractersticas deseables de los planteles se encuentran en los colegios con mejores
resultados en el ICFES.
Adicionalmente, y en aras de mejorar la calidad de la educacin en las instituciones

educativas, se han desarrollado modelos de evaluacin de la gestin de este tipo de
instituciones; uno de ellos fue desarrollado por la Organizacin de Estados Iberoamericanos
para la Educacin, la Ciencia y la Cultura, el cual se fundamenta en la evaluacin de siete
aspectos considerados bsicos para alcanzar la excelencia en el servicio ofrecido por las
instituciones educativas.
21Cules
Colegios ofrecen mejor Educacin en Colombia? Archivos de Economa, Direccin de Estudios
Econmicos, Departamento de Planeacin Nacional, 2002. Investigadores: Jairo Nez, Roberto Steiner, Ximena
Cadena, Renata Pardo y CEDE Universidad de los Andes
44
Grfico 1. Modelo de excelencia para la educacin.
Fuente: Modelo de Evaluacin para Instituciones Educativas.

Iberoamericanos para la Educacin, la Ciencia y la Cultura.
Organizacin
de
Estados
El modelo define cada uno de los criterios y asigna un puntaje a cada uno.
Otras de las reas desde la cual se han abordado las instituciones educativas es el mercadeo;
valorando las expectativas de los estudiantes, identificando las necesidades y formulando
estrategias para cumplir y satisfacer dichas necesidades y expectativas.
Como resultado de estos estudios se han identificado aspectos que los estudiantes
consideran esenciales a la hora de seleccionar instituciones de educacin bsica22
Lengua extranjera
Calidad de la educacin
Tamao de la institucin
22 Valoracin de las expectativas educativas y profesionales de los estudiantes de los centros de Educacin
Secundaria segn su naturaleza pblica o privada. Departamento de Economa de las Instituciones, Estadstica
Econmica y Econometra (Universidad de La Laguna) Espaa. M Olga Gonzlez Morales, Flora M Daz Prez.
45
Reputacin de la institucin
Acreditacin de la institucin
Esto ha permitido aplicar modelos para mejorar el funcionamiento de las instituciones, como el
modelo CRM23 (Customer Relationship Management), el cual puede tener una enorme
potencia e influencia en los procesos de la enseanza y aprendizaje, si se define como una
estrategia basada en la bsqueda de la optimizacin de las relaciones con los alumnos para
mejorar su rendimiento y fidelidad.
Edgar Zapata Ph D. en su libro Mercadeo Educativo: como promover la oferta de instituciones
y programas, plantea que el plan de mercadeo educativo incluye la definicin del mercado
meta, al cual de dirigir el programa educativo, y la denominada mezcla de mercadeo
educativo: Satisfactor, Intercambio, Facilitacin y Comunicacin; que modifica la mezcla en el
mercadeo tradicional producto, precio, distribucin y promocin.
A nivel financiero, los estudios se han dirigido a evaluar el impacto de las polticas econmicas
y financieras de los estados e instituciones internacionales en la estabilidad y financiamiento
de las instituciones educativas, especialmente de educacin superior, y el acceso de las
personas de escasos recursos; este es el tema del artculo Impact of Microfinance on
Schooling: Evidence from Poor Rural Households in Bolivia, presentado por Jorge
Maldonado, Universidad de los Andes, CEDE, Bogot Colombia y Claudio Gonzlez Vega,
The Ohio State University, Columbus OH USA. La conclusin de dicho artculo fue la
necesidad, en los pases en desarrollo, de disear lneas de crditos segn las caractersticas
y necesidades de la poblacin que desea acceder a instituciones educativas.
23 Modelo CRM para instituciones educativas. Facultad de Ingeniera de Sistemas e Informtica, Universidad
Nacional Mayor de San Marcos. Per. Ulises Romn, Christian Crdova, Christian Julca.
46
Con respecto a los modelos administrativos de este tipo de empresas se han identificado
caractersticas propias que permiten identificar falencias y estructuras verdaderos planes
estratgicos para garantizar su eficiencia y eficacia, en trminos de calidad y financieros;
algunas de esas caractersticas son24:
Falta de aptitud y conocimientos administrativos en sus directivos, adems de una alta
centralizacin del poder y falta de delegacin.
Actitudes conservadoras, observndose el paternalismo sobre el empleo de personas
con vnculos familiares a las directivas y propietarios de la institucin educativa.
Actitudes de seguridad obstaculizando procesos de renovacin y perjudicando
indicadores de eficiencia y eficacia.
Bsqueda de la maximizacin de los beneficios, entendidos stos como la diferencia
entre los ingresos, los costos y los gastos (utilidad contable).
A nivel local se han hecho anlisis financieros y valoraciones bsicas aplicando los mtodos
financieramente aceptados25. El procedimiento llevado a cabo fue el siguiente:
Diagnstico de la situacin financiera y organizacional: El cual fue realizado analizando el
comportamiento histrico de los indicadores de Liquidez, Rentabilidad, Endeudamiento,
Calidad de las decisiones tomadas (Estado de fuentes y aplicaciones), Capacidad para
generar efectivo (Flujo de efectivo).
24
25
La Gestin Administrativa en Instituciones Educativas. Csar Ramrez Cavassa

Valoracin Centro Educacional Conquistadores. Fernando Jaramillo, Jaime A. Correa G. Universidad de
Antioquia, 2007
47
Proyecciones Financieras: Estas proyecciones fueron realizadas bajo supuestos agrupados

en tres grandes grupos: variables macroeconmicas, variables estadsticas relacionadas con
el Centro Educativo y variables financieras.
Valoracin del Centro: Para lo cual se procedi a definir el periodo de proyeccin relevante,
definido en 5 aos, el clculo de los flujos de caja libre, el costo de capital. Adicionalmente
fueron considerados varios escenarios, a partir de variaciones en el periodo de proyeccin y el
costo de capital, para medir la sensibilidad de la valoracin (riesgo del negocio).
48
3. CARACTERIZACIN DE LOS ESTABLECIMIENTOS PRIVADOS DE

EDUCACIN BSICA.
Segn la Ley General de Educacin, Ley 115 de 1994, la educacin es un servicio pblico
que cumple una funcin social acorde con las necesidades e intereses de las personas, de la
familia y de la sociedad26. Dicha ley en su Ttulo II, Estructura del servicio educativo, Captulo
1, Seccin primera, establece que la Educacin Formal es aquella que se imparte en
establecimientos educativos aprobados, en ciclos lectivos regulares, y conducente a la
obtencin de grados o ttulos; adicionalmente, establece que la educacin formal se organiza
en tres niveles:27
El preescolar que comprender mnimo un grado obligatorio;
La educacin bsica con una duracin de nueve (9) grados que se desarrollar en dos
ciclos: la educacin bsica primaria de cinco (5) grados, y la educacin bsica
secundaria de cuatro (4) grados, y
La educacin media con una duracin de dos (2) grados.
Con respecto a ste ltimo nivel, la ley permite que dicha educacin sea acadmica o tcnica,
estableciendo que la primera tenga una profundizacin en el campo de las ciencias, las artes
o las humanidades; mientras que la segunda prepare al estudiante para el desempeo laboral
en algn sector de la produccin o prestacin de servicios, en cualquier caso el estudiante
deber salir preparado para acceder a la educacin superior.
26
Ley 115 de 1994, Ttulo I, Disposiciones Preliminares, Art. 1.
27
IBID, Ttulo II, Captulo 1, Art. 11
49
El nivel de educacin media, podr impartirse en establecimientos que ofrezcan educacin

bsica, o en instituciones que se creen especficamente para tal fin de acuerdo con las
normas establecidas por el Ministerio de Educacin Nacional.
Organizacionalmente los establecimientos educativos debern contar con un gobierno escolar
conformado por un rector, Consejo Directivo y consejo Acadmico; adems promover los
mecanismos para la participacin efectivos de otros estamentos como estudiantes, docentes,
administradores y padres de familia.
Requerimientos en la infraestructura de los establecimientos de educacin bsica.
Los requerimientos mnimos en infraestructura para la operacin de establecimientos de
educacin bsica en Colombia son:
Contar con una planta fsica adecuada para el proyecto educativo que ofrece.
Los establecimientos que ofrezcan educacin por niveles y grados, debern contar
con una biblioteca e infraestructura para el desarrollo de actividades artsticas y
deportivas.
Sistemas de medicin de la calidad de los establecimientos educativos en Colombia.
Existen diferentes mecanismos en Colombia que sirven como indicador de la calidad de la
educacin bsica, y por ende de los establecimientos educativos en el pas, uno de ellos sera
el Sistema Nacional de Acreditacin establecido por el artculo 74 de la Ley 115 de 1994; el
cual a la fecha, slo ha sido diseado para las Instituciones de Educacin Superior (IES), lo
que ha llevado a los establecimientos de educacin bsica a acogerse a otros tipos de
mecanismos para demostrar la calidad de sus procesos.
Otro de los mecanismos de medicin de la calidad de la educacin bsica son los exmenes
del ICFES; el Instituto Colombiano para el Fomento de la Educacin Superior ICFES-, dise
esta prueba nacional dirigida a los estudiantes del ltimo grado de educacin media con dos
50
finalidades bsicas28: i) servir como herramienta de admisin por parte de las IES, al medir
por sus resultados la calidad de los candidatos, y ii) servir como evaluacin de salida y de
calidad de los establecimientos de educacin secundaria.
De acuerdo con un estudio de la Direccin de Estudios Econmicos del Departamento
Nacional de Planeacin (DNP), realizado en los colegios de la ciudad de Bogot, en el ao
2001, las caractersticas de los planteles educativos tienen una incidencia del 40 por ciento
(40%) en el puntaje total de los estudiantes en dichas pruebas29; observndose mejores
puntajes en colegios privados que pblicos. Segn el estudio, dicha incidencia es superior a la
presentada en pases europeos o en Estados Unidos, lo que significa que, en Colombia, los
estudiantes de bajos ingresos tienen pocas posibilidades de acceder a educacin de calidad.
Las caractersticas de los colegio privados, a las que hacen referencia el estudio son
bsicamente, el nivel educativo de los docentes, el promedio de alumnos por docente, y en
menor medida la infraestructura fsica del establecimiento.
Durante el gobierno del presidente Csar Gaviria (1990-1994) se cre el Sistema Nacional de
Evaluacin de la Calidad de la Educacin (SINECE), ms conocido como SABER, que
consiste en evaluaciones anuales a los grados 3, 5, 7 y 9, las cuales permiten comprar los
resultados dentro del proceso educativo.
Otros mecanismos que apunta a la evaluacin de la calidad de los establecimientos
educativos, no desde los resultados finales de sus estudiantes, sino desde la calidad de sus
procesos internos, son la aplicacin de los Sistemas de Gestin de Calidad.
28
La Educacin Terciaria en Colombia. Estudio del Banco Mundial 2003, pg. 12
29
Determinantes de la Calidad de la Educacin en Colombia. Archivos de Economa, Direccin de Estudios
Econmicos, Departamento Nacional de Planeacin. Pg. 16
51
Por el decreto 529 de 2006, el Ministerio de Educacin Nacional reconoce la calidad de los
establecimientos educativos privados a travs de la certificacin en un Sistema de Gestin de
Calidad Normalizado tal como el previsto en la NTC-ISO 9000. Tambin son aceptados
aquellos establecimientos que aplican un Modelo de Reconocimiento de Gestin de Calidad
tales como el European Foundation for Quality Management (EFQM) y los esquemas de
acreditacin del tipo de la Comision on International and TransRegional Accreditation (CITA)
y asociaciones afiliadas o de la New England Association of Schools and Colleges (NEASC),
entre otros.
CARACTERIZACIN DE LOS PRINCIPALES ASPECTOS FINANCIEROS DE LOS
ESTABLECIMIENTOS PRIVADOS DE EDUCACIN BSICA.
Ingresos
Como es de esperarse el principal ingreso de estos establecimientos son los cobros por
matrculas, pensiones y otros cobros peridicos, regulados por la Ley 115 de 1994,
especficamente en su artculo 202; en trminos generales la ley estipula que el soporte
fundamental de los colegio privados a la hora de definir las tarifas por matrculas, pensiones y
cobros peridicos son los costos inherentes a los servicios prestados, por lo que debern
llevar una contabilidad adecuada que permita establecer de manera fcil dichos costos.
Adicionalmente para el clculo de estas tarifas se consideraran los siguientes aspectos:
El valor de las tarifas buscar la recuperacin de los costos y gastos de operacin
incurridos en la prestacin del servicio, la reposicin de activos, reservas para
inversiones futuras, y en el caso de instituciones con nimo de lucro, un valor
razonable por la actividad empresarial; en ningn momento se puede trasladar a los
usuarios los costos de una mala administracin.
Las tarifas podrn tener en cuenta principios de solidaridad y equidad econmica, con
el nimo de permitir el acceso a usuarios de menores ingresos.
52
Las tarifas por los diferentes cobros debern presentarse de manera explcita y
simple, de forma que permitan la comparacin con otros establecimientos para que el
usuario pueda tomar una decisin en condiciones de sana competencia.
Por ltimo la adopcin de las nuevas tarifas o el reajuste de las anteriores sern reguladas por
el Ministerio de Educacin Nacional, en virtud de los regmenes establecidos para este tipo de
establecimientos, el Ministerio adoptar las medidas necesarias para la revisin del rgimen
bajo el que viene operando cada colegio:
Libertad Regulada: los colegios que pertenecen a este grupo solo requieren informar con 60
das calendario de anticipacin, a la entidad competente, las tarifas propuestas con el
respectivo estudio de costos; estas tarifas podrn aplicarse salvo que sean objetadas.
Libertad Vigilada: los servicios que ofrecen los establecimientos son clasificados en
categoras por el Ministerio de Educacin Nacional, por lo que una entidad competente ser la
encargada se estipular los rangos de valores que los que podrn moverse las tarifas de los
servicios segn la categora.
Rgimen controlado: la autoridad competente es la fija las tarifas del establecimiento privado
de educacin.
Posterior a la ley 115 de 1994, la Presidencia de la Repblica expidi el decreto 2253 de 1995
que reglament de manera ms precisa la aplicacin de tarifas de matrculas, pensiones y
cobros peridicos.
Dicho decreto estipula que el cobro de las tarifas de matrculas, pensiones y cobros peridicos
originados en la prestacin del servicio educativo por parte de los establecimientos educativos
privados ser autorizado por los departamentos y distritos. Tambin se especifica que los
regmenes ordinarios para la autorizacin de dichos cobros son los de libertad regulada y
libertad vigilada; el rgimen controlado es excepcional.
53
Cada institucin educativa establece las tarifas de matrculas, pensiones y cobros peridicos
segn el rgimen bajo el cual se clasifique como resultado de la autoevaluacin y
clasificacin, que cada ao deben hacer dichas instituciones, de acuerdo con los lineamientos,
indicadores e instrucciones contenidos en el Manual de Evaluacin y Clasificacin de
Establecimientos Educativos Privados.
Adicionalmente se establece que los establecimientos educativos debern llevar los registros
contables en la forma, requisitos y condiciones exigidos por los Principios de Contabilidad
Generalmente Aceptados.
Manual de Autoevaluacin y Clasificacin de Establecimientos Educativos Privados.
Es un instructivo dado por el Ministerio de Educacin Nacional a los colegios privados para la
evaluacin y clasificacin para cada ao acadmico, atendiendo las caractersticas del
servicio educativo prestado, la calidad de los recursos utilizados y la duracin de la jornada y
de calendario escolar.
En este manual se clasifica el nivel de educacin preescolar en tres niveles: prejardn, jardn y
transicin; y se hacen precisiones adicionales sobre los tres regmenes para el cobro de
tarifas:
Libertad regulada: Se clasifican en este rgimen los colegios que obtienen mayor puntaje en
la autoevaluacin (al fijado por el Manual), cumplen con las normas legales vigentes, o los que
se han certificado o acreditado con modelos reconocidos por el Ministerio de Educacin,
segn lo dispuesto en el Decreto 529 de 2006.
Los establecimientos clasificados dentro este rgimen tienen libertad de tarifas en el primer
grado que ofrecen.
Libertad Vigilada: Se clasifican en este rgimen los colegios que obtienen puntajes
intermedios en su autoevaluacin y cumplen con las normas legales vigentes. Fijan las tarifas
54
del primer grado que ofrecen sin superar los topes que por resolucin expide el Ministerio de
Educacin para cada ao.
Rgimen Controlado: Se clasifican en este rgimen los colegios que obtienen ms bajos
puntajes en su autoevaluacin o no cumplen con la regulacin vigente. Deben entregar a la
Secretara de Educacin en cuya jurisdiccin operen los documentos de su autoevaluacin y
dems anexos, a partir de los cuales la Secretara fija las tarifas del primer grado que ofrecen.
El rgimen controlado es de aplicacin excepcional, y los colegios que se clasifiquen en ste
deben pactar con la Secretara las condiciones y plazos para superar las causales de
clasificacin en el rgimen controlado.
Normas de obligatorio cumplimiento para ingresar a uno de los regmenes de libertad
Para clasificarse en uno de los regmenes de libertad (regulada o vigilada), adems de
alcanzar los puntajes exigidos, se deben llevar los registros contables ajustados al Plan nico
de Cuentas PUC, tener a todos los empleados o trabajadores afiliados al sistema de
seguridad social integral, presentar su autoevaluacin institucional, reportar la informacin
estadstica establecida en el Sistema Nacional de Informacin (Formulario C600 o
equivalente), ofrecer jornada completa (nmero de horas mnimas al ao por nivel y ciclo: 800
en preescolar, 1.000 en bsica primaria y 1.200 en bsica secundaria y media) y no incurrir en
las causales de infraccin establecidas en el Decreto 2253 de 1995. Igualmente, quienes
tengan menos de 60% de aulas con iluminacin y ventilacin adecuada o ms de 30
estudiantes por sanitario.
Autoevaluacin anual
Es un proceso liderado por el rector de la institucin, pero en el cual debe participar toda la
comunidad educativa, cuyo resultado arrojar dos puntajes que le permitirn a la institucin
ubicarse en uno de los regmenes establecidos para el cobro de tarifas.
55
En este proceso se evala el proceso educativo del establecimiento, clasificado en tres

secciones:
Seccin I. Informacin general del Establecimiento: En esta seccin se detalla informacin
relacionada con las caractersticas de la oferta educativa (calendario educativo, intensidad
horaria anual, situacin del colegio frente a una segunda lengua), cantidad de grupos y
estudiantes atendidos por la institucin, informacin de la planta fsica y dotacin (rea
construida, unidades sanitarias, computadores, libros para los estudiantes, software),
informacin de recursos humanos (personal directivo, docente, de apoyo, administrativo y de
servicios generales tiempo completo).
Seccin II. Evaluacin de recursos: En esta seccin se evala los recursos humanos y
fsicos del establecimiento, asignando puntajes de acuerdo a mrgenes, rangos o relaciones
predeterminadas. Algunas de las variables contempladas son: niveles ofrecidos, tipo de
jornada, relacin estudiantes por cada tipo de personal, aos promedio de educacin de los
docentes, relacin de metros cuadrados construidos por estudiante, nmero de estudiantes
por servicio sanitario, servicio de biblioteca, estudiantes por computador, etc.
Seccin III. Evaluacin de procesos y resultados: En esta se seccin se evalan los
procesos en la institucin educativa, como; misin y objetivos, Consejo acadmico,
participacin de estudiantes, padres y exalumnos, proyeccin a la comunidad, manual de
convivencia, plan de estudios, actividades deportivas y culturales, investigacin, formacin
ciudadana, reconocimientos y promociones, procesos de seleccin y evaluacin del
desempeo, etc.
56
Un vez se obtenga el puntaje total de la evaluacin de recursos y de procesos y resultados, el

establecimientos se clasifica en unas tablas de acuerdo a los niveles de educacin ofrecida.
Para los casos de aplicacin de este trabajo de grado, dadas las caractersticas de los
colegios, la tabla de clasificacin es la siguiente:
FUENTE: Manual de Autoevaluacin y Clasificacin de Establecimientos Educativos Privados para la

definicin de tarifas, 2006. Ministerio de Educacin Nacional
Los topes de aumento de pensiones y matrculas, de acuerdo al cuadrante de clasificacin,

son dados anualmente por el Ministerio de Educacin Nacional; para los aos 2011, 2012 y
2013 son los detallados a continuacin:
Ao lectivo 2011: La resolucin 8260 de 2010 estableci el incremento mximo para
los regmenes de libertad regulada para el ao lectivo 2011, cual es del 4,5% con
respecto a la tarifa cobrada el ao y el grado inmediatamente anterior.
Los establecimiento educativos certificados con ISO9001 o cualquiera de los modelos
reconocidos por el Ministerio de Educacin Nacional podran incrementar sus tarifas
hasta en un 5,5%.
57
Adems determin los topes mximos para el primer grado ofrecido por los
establecimientos educativos que, de acuerdo al resultado obtenido en la
autoevaluacin anual, se clasificaron en algn cuadrante del rgimen de libertad
vigilada.
Tabla 2. Incremento de costos educativos de Libertad Vigilada en el 2011
Fuente: Resolucin 8260 de 2010, Ministerio de Educacin Nacional
Ao lectivo 2012: La resolucin 7884 de 2011 estableci el incremento mximo
para los regmenes de libertad regulada correspondiente a la clasificacin del

establecimiento educativo segn la siguiente tabla:
Tabla 3. Incremento de costos educativos de Libertad Regulada en el 2012
Establecimientos
clasificados
en
Muy Superior en
Saber 11
Libertad regulada
puntaje.
Libertad regulada
certificacin.
por
por
Establecimientos
Establecimientos
clasificados
en clasificados
en
Superior
en Alto en Saber 11
Saber 11
5,0%
4,8%
4,6%
5,5%
5,3%
5,1%
58
Adems determin los topes mximos para el primer grado ofrecido por los
establecimientos educativos que de acuerdo al resultado obtenido en la
autoevaluacin anual, se clasificaron en algn cuadrante del rgimen de libertad
vigilado.
El tope mximo para el incremento de las tarifas de este rgimen, est dado por la
siguiente tabla:
Libertad vigilada
Establecimientos
clasificados
en
Muy Superior en
Saber 11
3,6%
Establecimientos
Establecimientos
clasificados
en clasificados en Alto
Superior
en en Saber 11
Saber 11
3,8%
4,0%
59
Ao lectivo 2013: La resolucin 11940 de 2012 estableci el incremento mximo para

los regmenes de libertad regulada correspondiente a la clasificacin del
establecimiento educativo segn la siguiente tabla:
Tabla 5. Incremento de costos educativos de Libertad Regulada en el 2013
Libertad regulada
puntaje.
Libertad regulada
certificacin.
por
por
Establecimientos
clasificados
en
Muy Superior en
Saber 11
Establecimientos
clasificados
en
Superior
en
Saber 11
Establecimientos
clasificados en otras
categoras en Saber 11
a los que no les aplica
esta prueba.
3,7%
3,6%
3,5%
4,0%
3,9%
3,8%
Determin los topes mximos para el primer grado ofrecido por los establecimientos
educativos que de acuerdo al resultado obtenido en la autoevaluacin anual, se
clasificaron en algn cuadrante del rgimen de libertad vigilada.
60
El tope mximo para el incremento de las tarifas de este rgimen, est dado por la
siguiente tabla:
Libertad vigilada
Establecimientos
clasificados en
Muy Superior
en Saber 11
Establecimientos
clasificados en
Superior
en
Saber 11
3,2%
3,1%
Establecimientos
clasificados en otras
categoras en Saber
11 a los que no les
aplica esta prueba.
3,3%
Gastos
El principal gasto dentro de la operatividad de los establecimientos educativos son los salarios
de personal, y especficamente de su personal docente, para lo cual la Ley 115 de 1994,
establece en su artculo 196 que el rgimen laboral aplicable para los establecimientos
privados ser el consagrado en el Cdigo Sustantivo de Trabajo. Adems establece que los
salarios devengados por los docentes de establecimientos privados no podrn ser inferiores a
los devengados en el sector oficial para la misma categora (escalafn).
El rgimen salarial de los docentes estuvo reglamentado hasta el ao 2007 por el Decreto
2277 de 1979, el cual establece un nivel salarial de acuerdo al grado de escalafn del
docente. Segn el articulo 8 del mencionado decreto, se entiende por entiende por Escalafn
Docente, el sistema de clasificacin de los educadores de acuerdo con su preparacin
acadmica, experiencia docente y mritos reconocidos.30; el cual est constituido por catorce
grados en orden ascendente (1 al 14).
A partir del ao 2008, la remuneracin salarial de los docentes fue regida por la Ley 1278 de
2002; dicha ley reestructur la clasificacin del escalafn docente en tres grados segn la
30
Decreto 2277 de 1979, Captulo III Escalafn Nacional Docente.
61
formacin acadmica, cada grado consta de 4 niveles salariales (A, B, C, D), los docentes que
superen el perodo de prueba se ubicarn en el Nivel Salarial A del correspondiente grado (el
ascenso de niveles se hace con base en pruebas hechas por el Ministerio cada dos aos),
segn el ttulo acadmico que acrediten.
Grado Uno: Ser normalista superior o tecnlogo en educacin
Grado Dos: Ser licenciado en Educacin o profesional con ttulo diferente ms
programa de pedagoga o un ttulo de especializacin en educacin.
Grado Tres: Ser Licenciado en Educacin o profesional con ttulo de maestra o
doctorado en un rea afn a la de su especialidad.
Para el ao 2011, el nivel salarial de los docentes se rigi por el decreto 1027 de 2011.
Fuente: Decreto 1027 de 2011, Ministerio de Educacin Nacional
62
Para el ao 2012, la actualizacin de la remuneracin del personal docente fue establecida

por el decreto 826 de 2012, segn la siguiente tabla:
La actualizacin de la remuneracin del personal docente para el ao 2013 fue establecida

por el decreto 1001 del 21 de Mayo de 2013.
63
4. LA VALORACIN FINANCIERA APLICADA A INSTITUCIONES DE

EDUCACIN BSICA
El desarrollo del presente trabajo de grado se hizo sobre dos colegios propiedad de una
comunidad religiosa con sede principal en la ciudad de Medelln, y con la cual se tuvo vnculos
laborales en el pasado. El principal objetivo es contribuir, a partir de los conocimientos
profesionales adquiridos, para que la administracin de cada colegio entienda las
repercusiones que tienen las diferentes decisiones operativas y financieras en el futuro de la
institucin; al tiempo que se busca mostrar la importancia de que el concepto de calidad de la
educacin vaya asociado a la generacin de valor para el colegio.
La Congregacin fue fundada por una religiosa europea, la cual en la actualidad tiene varias
sedes (fraternidades) en Colombia, Cuba y frica.
Esta comunidad se sostiene econmicamente de dos actividades esenciales; la educacin y la
salud, por lo que dispone de cuatro colegios privados ubicados en las ciudades de Medelln, y
la costa atlntica del pas.
Los colegios ubicados en las ciudades de Medelln y Costa Atlntica, son similares en cuanto
al tipo y calidad de educacin ofrecida, y al mercado objetivo que buscan atender. Ambos
colegios ofrecen educacin bsica y media vocacional, es decir ofrecen cursos desde jardn y
transicin hasta el grado 11, y estn dirigidos a estratos socioeconmicos medios y altos.
Por lo anterior hemos decidido aplicar herramientas de valoracin financiera en ambos
colegios, con el fin de evaluar dichas instituciones desde el punto de vista financiero,
analizando aspectos como rentabilidad, crecimiento y en general su supervivencia en el
mercado.
64
Pero antes de decidir la metodologa apropiada para cada colegio, es fundamental conocer un
poco de su historia en la comunidad educativa en la que est inmersa y el comportamiento
financiero en los ltimos aos.
65
4.1. COLEGIO MEDELLN

4.1.1. Evolucin histrica
El tiempo pasa, ms las instituciones bien fundamentadas, permanecen31, este es el ttulo de
la revista del Colegio del pasado mes de diciembre de 2012, a pocos das de cumplir 70 aos
en la comunidad educativa de la ciudad de Medelln. El Colegio Medelln fue fundado en 1943
en un barrio de la ciudad, desde entonces el colegio ha pasado por cinco etapas
fundamentales, que le han permitido consolidarse como una de las instituciones educativas
ms recordadas de la ciudad.
Desde su fundacin en 1.943 hasta 1.969: Fue una etapa que se caracteriz por la
formacin de mujeres para el hogar y el servicio a los dems, con estricto control de la
disciplina, formadora de mujeres trabajadoras, responsables, organizadas y cultas.
Aqu la academia no era la finalidad esencial, sino la formacin para la vida en sociedad, la
educacin del carcter, y la formacin manual dentro de una ldica investigativa,
proporcionada por las excursiones que se utilizaban como medios para conocer ms del pas,
su cultura, y comprender algunas artes o industrias que se daban con xito en ese entonces,
como la cermica, la fabricacin de panela, los telares etc. Se dio mucho valor al estudio de la
msica y las artes escnicas, como medio de socializacin y encuentro con la cultura de la
poca.
Segunda etapa, entre los aos 1.970 y 1.993: Durante este periodo se intensific la
proyeccin social, con la apertura un Instituto Nocturno en la sede del colegio, pero muchas
de las prcticas sociales de las alumnas se vieron limitadas por la violencia que se vivi en los
31
Revista del Colegio Medelln. Diciembre de 2012 Edicin No.23
66
aos finales. El nivel acadmico comenz a contar con mucha decisin entre las estudiantes y
la exigencia de los padres de familia.
Tercera etapa, 1.994 2004 ciclo de transicin a grandes transformaciones: En esta
etapa es notoria la influencia que tuvo la promulgacin de la Ley 115 general de educacin y
sus decretos reglamentarios, lo cual llev al colegio a convencerse de la importancia de la
planificacin y proyeccin del futuro en la sociedad. Se construye el PEI32, se le dio la palabra
a la comunidad educativa, y ella particip en la evaluacin de su quehacer educativo, en la
elaboracin de diagnstico, en la produccin de metas y en la proyeccin de una visin de
futuro clara y propia.
Se construy la propuesta pedaggica, desde el constructivismo, y con la directriz del Consejo
Acadmico, se habilit a los docentes en su desarrollo y aplicacin.
Cuarta etapa, 2005 2011, era de la Certificacin, la comunicacin y la tecnologa: El
colegio define una nueva forma de planear, organizar, actuar y evaluar, de pronto con las
mismas tareas pero ya sistematizadas y mejoradas desde la aplicacin de indicadores que
permiten cumplir con los requisitos desde la Norma fundamentada en la calidad y el
Humanismo.
En el ao 2006 obtiene la Certificacin Icontec en Sistemas de Gestin de Calidad, y en el ao
2007 es reconocido por la Secretara de Educacin de Medelln como uno de los 10 mejores
colegios de la ciudad, y ante la solicitud de la Secretara asumi el compromiso voluntario y
responsable, de acompaar 7 instituciones oficiales, lo que ha significado entrar en continua
revisin y ajuste para dar desde la calidad que se posee.
32
PEI (Proyecto Educativo Institucional), es la carta de navegacin de Escuelas y Colegios.
67
Durante esta etapa el colegio asume el compromiso de estructurar el Sistema de Gestin de la

Calidad, creado bajo las directrices de la norma internacional ISO 9001-2008, a un Sistema de
Gestin Integrado (SGI). El SGI est compuesto por varias normas o referentes como la ISO
14001: 2004 (Sistemas de gestin Ambiental) y la ISO OHSAS 18001:2007 (Sistemas de
Gestin en Seguridad y Salud Ocupacional).
Quinta etapa, Desde una nueva visin al 2012, atravesando fronteras hacia la
internacionalizacin: Se busca crear en las estudiantes la conciencia de ser ciudadanas del
mundo, corresponsables de la existencia y conservacin del planeta, de la cultura y la
cientificidad mundial.
Se inician intercambios culturales, se proyectan encuentros acadmicos y se avanza
generando oportunidades para pasantas e inmersiones educativas, deportivas y pastorales
en un segundo idioma.
El colegio mantiene la certificacin Icontec en Sistemas de Gestin de Calidad, y durante los
ltimos cuatro aos no se han presentado No Conformidades, ni mayores ni menores en las
revisiones anuales, resaltndose en los informes finales del ente regulador, la capacidad de
liderazgo del Directivo y de los responsables de los procesos.
4.1.2. Anlisis Financiero
A continuacin se presenta el anlisis financiero del colegio en los ltimos 7 aos (2006
2012), con el cual se busca identificar la incidencia de las diferentes polticas y cambios
adoptados por el colegio en sus finanzas, y los pilares para el crecimiento econmico futuro
que servir de soporte para cumplir con la visin del colegio.
Inicialmente se hizo un anlisis de la evolucin de la estructura financiera del colegio, en
donde se puede observar que el colegio ha pasado de tener una mayor participacin de sus
pasivos, a estar financiada principalmente por recursos propios.
68
Tabla 10. Estructura financiera Colegio Medelln (Miles COP)

Miles de pesos
Activos
Pasivos
Patrimonio
2006
829.948
688.327
141.621
2007
912.994
874.208
38.786
2008
1.133.459
1.021.618
111.841
2009
1.269.509
441.819
827.690
2010
1.758.411
269.969
1.488.442
2011
2.136.058
415.498
1.720.560
2012
2.321.562
796.789
1.524.773
Porcentaje
Pasivos
Patrimonio
2006
82,94%
17,06%
2007
95,75%
4,25%
2008
90,13%
9,87%
2009
34,80%
65,20%
2010
15,35%
84,65%
2011
19,45%
80,55%
2012
34,32%
65,68%
Tanto en la tabla 10 como en el grfico 2, se observa como el 2008 fue un ao de quiebre

para la finanzas del colegio, pues hasta la fecha el colegio manejaba altos niveles de
endeudamiento, alrededor del 90%, mientras que en los ltimos aos dichos niveles se
encuentran en un promedio del 30%, lo que da cuenta de una institucin slida, con capacidad
financiera para cubrir estrategias de crecimiento y expansin en la comunidad educativa.
Es importante aclarar que del pasivo total manejado por la institucin durante los aos 2006
2008, el 45% corresponde a pasivos diferidos por el pago anticipado de matrculas y
pensiones del ao siguiente, mientras que el 48% representa la deuda que tena el colegio
con la Casa Matriz por el reconocimiento del uso de las instalaciones. En consideracin con la
situacin financiera que present el colegio durante esos 3 aos, el Consejo Provisional,
mximo rgano de las comunidades religiosas, decidi condonar la deuda.
En trminos generales se puede decir que los activos del colegio crecieron en promedio un
19,14% en los ltimos siete aos, mientras los pasivos lo hicieron a un ritmo promedio del
15,65%; demostrando una poltica cuidadosa de control de pasivos para disminuir el riesgo
financiero en el que se encontraba la institucin. Sin embargo es importante resaltar el
aumento que tuvieron los pasivos entre los aos 2011 y 2012, ya que ste fue del 91,77%.
69
Grfico 2. Estructura financiera Colegio Medelln (Miles COP)
Fuente: Elaboracin propia con base en la informacin contable del Colegio.
Posteriormente se hizo un anlisis de la composicin de los activos del colegio, Los activos
son aquellos recursos con los cuenta una empresa para desarrollar su objeto social, entre los
cuales se puede encontrar aquellos cuya funcin es satisfacer las necesidades operativas y
financieras inmediatas, relacionadas especialmente con el capital de trabajo de la empresa,
conocidos como activos corrientes; mientras que otros buscan sostener la estructura operativa
de la empresa que le permita mantenerse en el largo plazo, Activos no Corrientes.
Tabla 11. Composicin de los Activos Colegio Medelln
Porcentaje
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
2006
70,24%
29,76%
2007
69,53%
30,47%
2008
73,92%
26,08%
2009
73,72%
26,28%
2010
83,40%
16,60%
2011
89,94%
10,06%
2012
88,88%
11,12%
El anlisis hecho al Colegio Medelln mostr que durante todo el periodo evaluado se mantuvo
una mayor proporcin de activos corrientes, lo que puede ser entendible debido a que la
mayora de los gastos del colegio son de contado, sin embargo tambin se debe considerar
70
que dichos activos son pocos rentables lo que podra estar generando un costo de
oportunidad alto para el colegio.
En la revisin de la informacin entregada por el colegio se puede detectar que los activos
corrientes alcanzan entre un 70% y 90% del total de activos, la mayor parte de los cuales
estn compuestos por las inversiones de corto plazo (60,32% en promedio), y las cuentas por
cobrar representan un 28,12% en promedio.
Lo anterior confirma que el colegio cuenta con suficientes recursos para adelantar estrategias
y proyectos en pro de su supervivencia y crecimiento; y que aunque durante el periodo de
estudio se observa una inversin de sus excedentes de tesorera, se hace a una tasa baja lo
que genera un costo de oportunidad importante para la institucin.
Los activos no corrientes, por su parte, estn conformados por toda la propiedad, planta y
equipo necesaria para el funcionamiento del colegio, sus instalaciones albergan 35 aulas de
clase, oficinas de Rectora, Vicerrectora, Coordinacin de primaria y secundaria, psicologa,
sala de docentes, laboratorios de qumica y fsica, biblioteca, capilla, auditorio, coliseo y
fotocopiadora.
Tambin se destaca la inversin que se hace en equipos de cmputo y de comunicacin,
como parte de la estrategia de la institucin de ofrecer una educacin fundamentada en las
Tecnologas de Informacin y Comunicaciones TICS-, generando una mayor calidad en la
educacin ofrecida.
71
Grfico 3. Composicin de Activos Colegio Medelln (Miles COP)
Finalmente como parte del anlisis de la estructura financiera del colegio se hace la
evaluacin de los pasivos y el patrimonio, es decir de su estructura de financiacin. La
financiacin de una empresa puede darse con recursos de corto plazo, es decir aquellos a una
ao o menos, lo que se conoce como estructura corriente, y recursos de largo plazo, a un ao
o ms, conocidos como estructura de capital.
Analizando la informacin del grfico 4 se puede concluir que a pesar que el colegio present
altos niveles de endeudamiento durante los tres primeros aos de evaluacin (2006 2007),
esto no signific un riesgo financiero, ya que en promedio el 48,31% de sus pasivos eran de
largo plazo, y adems pertenecan a un vinculado econmico al Colegio, es decir a una sede
que hace parte de la misma comunidad religiosa.
72
Grfico 4. Estructura de financiacin Colegio Medelln (Miles COP)
Estructura Corriente = Pasivos Corrientes

Estructura de Capital = Pasivos no corrientes + Patrimonio
Por lo anterior se puede decir que el Colegio Medelln siempre ha gozado de una estructura
financiera slida, pues su estructura de capital ha sido superior al 50% en todos los aos
evaluados; esta estructura es la que soporta los diferentes programas acadmicos que
desarrolla la institucin y la excelencia que siempre busca con el transcurrir de los aos.
Tabla 12. Estructura de financiacin Colegio Medelln
Porcentaje
Pasivos Corrientes
Pasivos no corrientes
Patrimonio
2006
43,32%
39,61%
17,06%
2007
43,05%
52,70%
4,25%
2008
37,53%
52,61%
9,87%
2009
34,71%
0,09%
65,20%
2010
15,35%
0,00%
84,65%
2011
19,21%
0,25%
80,55%
2012
34,32%
0,00%
65,68%
Estructura de Capital
56,68%
56,95%
62,47%
65,29%
84,65%
80,79%
65,68%
73
Anlisis de comportamiento operativo de la institucin

De los siete aos evaluados se puede observar que la institucin present un comportamiento
negativo durante el periodo 2006 2008, ya que los gastos del colegio eran superiores a sus
ingresos. Este comportamiento fue recuperado en los tres aos siguientes gracias a un
esfuerzo importante en el control de gastos y a un fortalecimiento de sus ingresos operativos
va actividades conexas.
En el ao 2012 se present una disminucin importante en los ingresos operacionales, lo cual
se origin en una disminucin de alumnas debido dos factores bsicos: el ingreso de nuevas
alumnas no logr recuperar la salida de las promociones del grado 11, adems se present
un inusual nivel de desercin de alumnas como consecuencia del cambio de evaluacin
acadmica.
Grfico 5. Estructura Operativa Colegio Medelln (Miles COP)
74
A continuacin se har un anlisis independiente de cada uno de los rubros operativos de la

institucin:
Los ingresos operacionales estn conformados por los cobros inherentes al servicio de
educacin, los cuales se conforman de la matrcula, pensin y otros cobros; adicionalmente el
colegio ofrece algunas actividades extracurriculares (Francs, Porrismo, Danza moderna,
Gimnasia, Patinaje, etc.), que se cobran de manera independiente, y que en promedio
representan el 2,62% de los ingresos operativos. En promedio el crecimiento de los ingresos
operativos ha sido del 4,67% en los ltimos siete aos, el periodo de mayor crecimiento fue
2009-2010 (24,05%), mientras que en el periodo 2011-2012 se present una reduccin del
13,82%.
El colegio ofrece educacin desde Jardn hasta el grado 11, y segn lo establecido por la ley
115 de 1994, estipula libremente los costos de su primer grado, y de ah en adelante los
aumentos se hacen segn lo estipulado por ley en razn de la calidad de educacin ofrecida.
Los gastos operacionales por su parte han tenido un crecimiento promedio del 2,52%,
siendo 2009-2010 el periodo de mayor crecimiento (26,27%), mientras que en el periodo
2008-2009 se present una reduccin del 15,63%.
Entre los gastos operacionales, los rubros ms significativos para el colegio son los gastos de
personal, los servicios y los diversos; dentro de stos ltimos se encuentra el reconocimiento
que hace la institucin a la Congregacin por el uso de sus instalaciones.
Tabla 13. Estructura de gastos operacionales Colegio Medelln
Estructura Gastos Operativos

Gastos de Personal
Servicios
Diversos
2006
66,59%
3,99%
18,46%
2007
48,48%
15,98%
22,17%
2008
47,32%
19,26%
21,22%
2009
50,81%
23,43%
11,76%
2010
40,74%
19,67%
27,86%
2011
37,28%
26,08%
25,29%
75
2012
39,72%
27,04%
24,09%
Los ingresos no operacionales representan en promedio un 6,64% de los ingresos

operacionales, de los cuales los diversos (donaciones) es el rubro ms significativo seguido de
los ingresos financieros. Estos ingresos crecieron en promedio un 10,80% en los ltimos siete
aos.
Finalmente, los gastos no operacionales representan en promedio un 0,90% de los ingresos
operacionales, y durante el periodo evaluado, stos han disminuido un 2,11%.
Como resultado de lo anterior, la institucin present prdidas durante el periodo 2006-2008,
tuvo una recuperacin en los aos 2009-2011, y en el 2012 se present nuevamente una
prdida operacional.
En grfico 6 se identifica el comportamiento del margen operativo y neto del colegio, de los
cuales bsicamente se puede concluir dos aspectos; en primer lugar que la estructura no
operacional del colegio no presenta relevancia en su comportamiento general, aunque dicha
estructura ha beneficiado los resultados finales en todos los aos de anlisis.
En segundo lugar, que si bien es cierto que el colegio present mrgenes positivos durante los
aos 2009 2011, tambin se puede identificar que en el 2009 se presentaron los mejores
resultados del periodo analizado, y desde el ao 2010 se puede observar un descenso
permanente en dichos mrgenes, lo que se convierte en una seal de alerta para la
institucin.
76
Grfico 6. Mrgenes Colegio Medelln
Anlisis de Indicadores generales de la institucin: Liquidez, Rentabilidad y

Productividad.
El anlisis de la liquidez comprende el estudio detallado del comportamiento de las variables
que determinan el ciclo operacional del negocio; en el caso del colegio tiene que ver con el
disponible, los clientes, las cuentas por pagar y dems rubros del balance general que son de
corto plazo, tanto a nivel de activos como de pasivos. Este anlisis arrojar informacin que
tiene que ver con el tiempo que dura el ciclo operacional de la institucin y el que se tendr
que financiar con dineros propios, es decir, el tiempo de la operacin que no se financia con
acreedores externos de corto plazo.
Como se vislumbraba en el anlisis de la estructura financiera, el Colegio Medelln presenta
niveles excedentarios de liquidez durante el perodo evaluado, lo que confirma que se ha
77
contado con los suficientes recursos de corto plazo para cubrir las obligaciones corrientes; y
que durante los ltimos siete aos ha tenido un costo de oportunidad importante.
Tabla 14. Anlisis de la Liquidez Colegio Medelln.
Liquidez
Razn Corriente
Prueba Acida
2006
1,62
1,59
2007
1,62
1,58
2008
1,97
1,94
2009
2,12
2,12
2010
5,43
5,42
2011
4,68
4,68
2012
2,59
2,59
Razn Corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente

Prueba Acida = Activo Corriente Anticipo Impuestos / Pasivo Corriente
Se analiza en primera instancia la razn corriente, la cual indica cuntas veces permite el
activo corriente cubrir la deuda de corto plazo. Se encuentra que el colegio ha tenido buenos
niveles en el perodo evaluado, siendo los aos 2010 y 2011 los de mayor liquidez.
Sin embargo, no es recomendable un ndice de liquidez demasiado alto, ya que es importante
evaluar la combinacin ms equilibrada entre rentabilidad y liquidez.
Adicionalmente, se tiene el indicador de prueba cida, el cual representa el cubrimiento de
pasivos corrientes con los activos corrientes, sin tener en cuenta los diferidos corrientes
(Gastos pagados por anticipados), ya que esta cuenta no constituye un recurso que se pueda
convertir en efectivo; bajo esta perspectiva, se observa la misma tendencia del indicador
anterior, niveles altos por lo que se mantiene la disponibilidad financiera para el corto plazo.
78
Grfico 7. Anlisis del Ciclo de Caja Colegio Medelln
Ciclo de Operacin= Das de Cuentas por Cobrar

Ciclo de Caja= Das de Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Pagar
En trminos generales se puede observar que el colegio ha tenido una buena gestin de sus
cuentas por cobrar, ya que stas en promedio tienen una recuperacin a 37 das, mientras
que paga sus cuentas por pagar a 50 das en promedio, lo que denota una financiacin de sus
actividades con recursos de terceros.
El anlisis de la rentabilidad es uno de los puntos ms importantes en la evaluacin
financiera del colegio, la rentabilidad permite explicar el comportamiento de los resultados de
la institucin en relacin con la inversin. Se busca explicar la rentabilidad desde el punto de
vista de los propietarios con la rentabilidad del patrimonio y desde el punto de vista de la
empresa, con la rentabilidad de los activos.
79
Grfico 8. Rentabilidades Colegio Medelln
Siendo consistente con el anlisis hecho hasta el momento, se puede observar que el colegio
tuvo buenas rentabilidades en el periodo 2008 2011, a raz del buen comportamiento que
tuvo el colegio en sus ingresos y gastos operacionales (grfico 5), siendo el ao 2009 el mejor
de todos, pues la rentabilidad del activo era del 56,39% y la rentabilidad del patrimonio del
86,49%. Sin embargo a partir de este mismo ao se observa un descenso importante en
ambos indicadores.
El descenso en ambos indicadores obedece principal a la reduccin de la utilidad del colegio,
al mismo tiempo que se observa una tendencia importante en el crecimiento de los activos
(grfico 2).
80
El EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization Utilidad Antes de
Intereses Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones33) se entiende como la utilidad
operativa de caja, es decir, la utilidad operacional sin tener en cuenta las depreciaciones y
amortizaciones que son gastos pero que no implican salida o movimiento real de efectivo. Es
importante analizar este indicador porque indica la utilidad que finalmente se convierte en
efectivo para cubrir compromisos del flujo de caja de toda empresa: impuestos, servicio de la
deuda, incremento del capital de trabajo, reposicin de activos fijos y pago de dividendos.
En ese sentido se puede observar una buena generacin de efectivo durante el periodo 2009
2011, pero al mismo tiempo un descenso drstico para el ao 2012.
Grfico 9. EBITDA Colegio Medelln
33
GARCIA S., Oscar Len. Administracin Financiera: Fundamentos y aplicaciones. Cuarta Edicin. Cali: Prensa
Moderna Impresores S.A., 2008. Oscar Len Garca S. Pg. 159-160
81
Tabla 15. Margen EBITDA Colegio Medelln.

EBITDA
EBITDA (Miles COP)
Margen EBITDA
2006
-691.607
-27,43%
2007
-123.735
-4,74%
2008
31.062
1,10%
2009
593.612
20,00%
2010
699.068
18,98%
2011
313.913
8,45%
2012
-342.929
-10,71%
Por otro lado el anlisis de la productividad del colegio muestra la gestin que se hace del
capital de trabajo de la institucin y de su capacidad instalada; segn los resultados se puede
concluir que el colegio ha disminuido la productividad de su capital de trabajo operativo en los
ltimos tres aos analizados (2010 2012), mientras que ha ganado eficiencia con relacin a
su capacidad instalada (Activos fijos).
La relacin capital de trabajo operativo / Ventas (KTO / Ventas) se muestra el porcentaje de
los ingresos que se queda capturado como capital de trabajo, es decir recursos de corto plazo
que se encuentran estticos que podran servir para cubrir hechos inesperados o proyectos de
largo plazo. Su evolucin de la tabla 15 muestra que cada ao es mayor el porcentaje de los
ingresos que se quedan quietos, quizs generando rentabilidades mnimas o perdiendo poder
adquisitivo por efecto de la inflacin.
La relacin Ventas / KTO indica la cantidad de ingresos que se genera por cada peso invertido
en capital de trabajo operativo, lo cual, analizando los resultados de la tabla 15, dice que para
el 2006 por cada peso invertido en capital de trabajo se generaban 11,22 pesos de ingresos;
mientras que para el ao 2012, por cada peso invertido en capital de trabajo se generaron
9,56 pesos de ingresos, lo que da cuenta de una pequea reduccin en la productividad de los
recursos operativos de corto plazo del colegio. (Ver grfico 10)
Tabla 16. Productividad del Capital de Trabajo Operativo Colegio Medelln.
PKT
KTO / Ventas
Ventas / KTO
2006
8,92%
11,22
2007
9,52%
10,50
2008
8,50%
11,77
2009
4,91%
20,39
2010
13,51%
7,40
2011
15,61%
6,41
2012
10,46%
9,56
82
En relacin con la productividad de los recursos de largo plazo, es decir los asociados con la
capacidad instalada del colegio (Activos Fijos), se observa mayor eficiencia, aunque el cambio
no es significativo; mientras para el ao 2006, por cada peso invertido en activos fijos se
generaba 11,02 pesos de ingresos operativos, para el ao 2012, se generaban 12,71 pesos.
(Ver grfico 10).
Grfico 10. Productividad Colegio Medelln
Finalmente con base en los resultados anteriores, se puede calcular un indicador que da una
idea de la conveniencia para el colegio de crecer a futuro, este indicador se conoce como
Palanca de Crecimiento34; segn el autor Oscar Len Garca este indicador Refleja la
34
Moderna Impresores S.A., 2008. Pg. 95
83
relacin que desde el punto de vista estructural se presenta entre el Margen EBITDA y la PKT
de una empresa. Permite determinar cuan atractivo es para una empresa crecer.
Tabla 17. Palanca de Crecimiento Colegio Medelln.
PDC
Margen EBITDA / PKT
2006
-3,08
2007
-0,50
2008
0,13
2009
4,08
2010
1,40
2011
0,54
2012
-1,02
Si se revisa el comportamiento de los ltimos cuatro aos (2009 - 2012), se puede concluir
que si el colegio mantiene el descenso en este indicador, no le sera conveniente crecer en
esas condiciones, ya que estara destruyendo valor.
4.1.3. Valoracin Financiera
Para elegir el o los mtodos ms apropiados para realizar la valoracin financiera del colegio
se debe analizar sus condiciones actuales, en virtud de las caractersticas especficas de cada
uno de los mtodos de valoracin.
En primer lugar se identifica que el colegio Medelln no es una institucin en liquidacin, sino
que luego de 70 aos en la comunidad educativa de la ciudad, y ante el reconocimiento que
ha adquirido, tiene proyectado continuar funcionando; por lo que mtodos basados en el valor
patrimonial no son aplicables debido a las grandes restricciones que presentan, pues no
consideran las proyecciones futuras del colegio.
Por otro lado considerando que el colegio no es una institucin o empresa que cotice en
Bolsa, tiene poca aplicabilidad los mtodos basados en las cuentas de resultados, ya que en
nuestro medio no existen mltiplos para este tipo de entidades.
En cuanto al grupo de los mtodos mixtos, basados en el Good Will, aunque se ha hecho
mencin del reconocimiento que tiene el colegio por la calidad de su formacin, tambin es
cierto que la institucin jams ha hecho un uso comercial y menos econmico de dicho
84
reconocimiento, por lo que no se podra hablar una de verdadera ventaja competitiva en el

mercado.
Con respecto a las opciones reales, no se tiene informacin sobre diferentes escenarios a los
cuales est enfrentado el colegio en el futuro, por lo que se descartan estos mtodos ante la
falta de informacin.
Finalmente, dado que la finalidad de la presente valoracin no es identificar el valor de la
institucin para una posible negociacin, sino identificar la incidencia de la gestin de la
administracin en la generacin de valor del colegio; se considera que los mtodos ms
apropiados para realizar esta primera valoracin son los mtodos basados en el valor,
especficamente el EVA, y los mtodos basados en el descuentos de flujos, de stos ltimos
se trabajar con el Flujo de Caja Libre (FCL), ya que el colegio ofrecen las condiciones y la
informacin apropiada para trabajar con estos mtodos.
APLICACIN DEL MTODO
Para la valoracin financiera del colegio por los mtodos seleccionados, se tuvo en cuenta los
siguientes aspectos:
1. Parmetros de proyeccin (externos e internos)
2. Datos de entrada: Proyeccin de ingresos y gastos.
3. Modelo bsico de proyeccin financiera: Proyeccin de los principales estados
financieros, entre ellos el Flujo de Caja Libre.
4. Identificacin del costo de capital apropiado para el colegio.
5. Valoracin del colegio y anlisis de sensibilidad.
1. Parmetros de proyeccin: Se identificaron dos grupos de parmetros, los externos que
son aquellos derivados del entorno econmico en el que se desenvuelve el colegio, sobre
los cuales no se tiene ninguna injerencia, ya que estn determinados por variables y
polticas macroeconmicas. Para la valoracin del colegio estos parmetros fueron
85
consultados de fuentes confiables para el entorno colombiano (Bancolombia, actualizacin

de indicadores Mayo de 2013).
Tabla 18. Variables Externas valoracin Colegio Medelln
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2,44%
4,00%
5,34%
1.798
-2,69%
2,60%
4,20%
3,94%
1.816
0,98%
3,56%
4,40%
4,11%
1.775
-2,26%
3,06%
4,58%
4,67%
1.704
-4,00%
3,14%
4,44%
4,74%
1.688
-0,94%
3,10%
4,66%
4,33%
1.735
2,78%
Variables externas
Inflacin
PIB
DTF E.A.
TRM
Devaluacin
Los parmetros internos estn compuestos por indicadores propios al colegio, que son
resultado de su comportamiento histrico, pero tambin de las polticas y metas internas.
Tabla 19. Variables Internas Colegio Medelln
Variables internas
2012
2013
2014
2015
2016
2017
1,0%
-10,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,34%
3,94%
4,11%
4,67%
4,74%
4,33%
5,52%
6,64%
6,64%
6,64%
6,64%
6,64%
0,54%
0,74%
0,74%
0,74%
0,74%
0,74%
0,69%
0,90%
0,90%
0,90%
0,90%
0,90%
Crecimiento de la nmina
3,44%
3,60%
4,56%
4,06%
4,14%
4,10%
Provisin imporrenta
33,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
Renta presuntiva
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
Industria y comercio
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
37
37
37
37
37
37
50
50
50
50
50
50
Crecimiento ingresos (% de las

unidades ao anterior)
Ingresos financieros (% rentab.
Invers temporales)
Ingresos no Operacionales (% de
las ventas)
Gastos financieros (% GAV)
Gastos no Operacionales (% de
los GAV)
Efectivo mnimo (% con respecto

al GAV)
Deudores - clientes (rotacin das)
Proveedores nacionales (das
proveedores)
Cuentas por pagar (% GAV)
1,10%
1,10%
1,10%
1,10%
1,10%
1,10%
Obligaciones laborales (% GAV)
0,50%
0,50%
0,50%
0,50%
0,50%
0,50%
86
Diferidos por pagar (% ventas)

Utilidad de ejercicios anteriores
(% utilidad)
Das ao
13,0%
13,0%
13,0%
13,0%
13,0%
13,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
360
360
360
360
360
360
2. Datos de entrada: Para la proyeccin de la informacin financiera del colegio se tuvo en

cuenta tanto variables externas como internas as: recordemos que los ingresos
operacionales estn constituidos bsicamente por los cobros de matrculas y pensiones,
regulados por el Ministerio de Educacin, segn anlisis hecho en el captulo 3, y dado
que el colegio es certificado, goza del mayor porcentaje de incremento dado por el
Ministerio; ste porcentaje siempre ha estado alrededor del PIB del ao anterior, por lo
que se mantendr este comportamiento para la valoracin.
Adems del incremento en el valor de las matrculas y pensiones considerado
anteriormente, tambin se tiene en cuenta el crecimiento real, es decir la variacin en la
cantidad de alumnas segn su capacidad instalada, es anlisis de presenta en la Tabla
20.
Tabla 20. Nivel de ocupacin Colegio Medelln
Ocupacin
No. Sillas (Capac. Instalada)
Capacidad utilizada
Nivel de ocupacin
2009
1.300
1.100
84,62%
2010
1.300
1.000
76,92%
2011
1.300
950
73,08%
2012
1.300
850
65,38%
2013
1.300
700
53,85%
Analizando el comportamiento histrico del colegio y de acuerdo a las polticas de ste, se

planea un crecimiento real para el 2013 de -10% y de ah en adelante se planea un
crecimiento real del 5% anual en la cantidad de alumnas. Para lo anterior el colegio
adelanta estrategias como: firmar convenios con jardines escolares ofrecindoles
acompaamiento para mejorar la calidad de la educacin y adelantar procesos de
87
certificacin, abrir los servicios del colegio a una educacin mixta, recibiendo nios solo
en sus grados iniciales, etc.
Tabla 21. Proyeccin de ingresos operacionales Colegio Medelln
(Miles COP)
2.012
INGRESOS OPERACIONALES
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
Actividades de Educacin y Conexas
3.203.299 3.011.101 3.288.122 3.597.206 3.941.818 4.313.926
Total Ingresos
3.203.299 3.011.101 3.288.122 3.597.206 3.941.818 4.313.926
En cuanto a los gastos operacionales del colegio, y teniendo en cuenta que el incremento de
los salarios para el personal docente tambin est regulado por el Ministerio de Educacin, se
considera un incremento salarial de 1 punto porcentual por encima de la inflacin, que es lo
que tradicionalmente ha aumentado el Ministerio. Para los dems gastos operacionales del
colegio se tendr como referente la inflacin proyectada para el incremento de los mismos.
Tabla 22. Proyeccin de gastos operacionales Colegio Medelln
(Miles COP)
GASTOS OPERACIONALES
2.012
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
Gastos del Personal

Honorarios
Impuestos
Contribuciones y Afiliaciones
Seguros
Servicios
Gastos Legales
Mantenimiento y Reparaciones
Gastos de viaje
Diversos
1.411.728 1.462.550 1.529.242 1.591.330 1.657.211 1.725.156

37.661
38.640
40.016
41.240
42.535
43.854
11.019
11.305
11.708
12.066
12.445
12.831
18.586
19.069
19.748
20.352
20.991
21.642
21.049
21.596
22.365
23.049
23.773
24.510
961.041
986.028 1.021.131 1.052.377 1.085.422 1.119.070
218
224
232
239
246
254
216.271
221.894
229.793
236.825
244.261
251.834
12.433
12.756
13.210
13.615
14.042
14.477
856.222
878.484
909.758
937.596
967.037
997.015
TOTAL GASTOS
3.546.228 3.652.547 3.797.203 3.928.690 4.067.964 4.210.643
88
Finalmente las inversiones del colegio, que bsicamente son inversiones en equipos, fueron
proyectadas segn el comportamiento histrico en cada grupo, por lo que trabaj con un 9%
de inversin en maquinaria y equipo, un 8% en muebles y enseres de oficina, y un 14% en
equipos de cmputo y comunicaciones.
Tabla 23. Inversin proyectada Colegio Medelln (Miles COP)
Crecim.
Prom.
Deprec.
(aos)
2.012
9,00%
8,00%
10
10
147.531
162.608
14,00%
0,00%
3
5
517.797
61.400
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
13.278
13.009
14.473
14.049
15.775
15.173
17.195
16.387
18.743
17.698
72.492
0
82.640
0
94.210 107.399 122.435

0
0
0
ACTIVOS FIJOS
Maquinaria y Equipos
Muebles y Enseres
Equipos de Comunicacin
y Computadores
Equipos de Transporte
TOTAL INVERSION
98.778 111.163 125.159 140.982 158.876
3. Modelo bsico de proyeccin financiera: Con los datos anteriores se hace la

proyeccin a cinco aos de los diferentes estados financieros del colegio, lo que permitir
evaluar los resultados futuros de la institucin bajo las condiciones estipuladas.
Con respecto a los Balances Generales proyectados se puede observar que el colegio no
tendr problemas con su liquidez y endeudamiento, ya que siempre dispondr de recursos
de corto plazo suficientes para cubrir sus obligaciones de corto plazo, adems su nivel de
endeudamiento nunca tendr niveles preocupantes para la institucin (Ver anexo 3).
Con relacin a los Estados de Resultados proyectados, se puede observar que bajo las
condiciones esperadas, el colegio presentar una prdida operativa en cuatro de los cinco
aos proyectados, lo que significa que dado que no tiene autonoma en el incremento del
valor de las pensiones y matrculas, deber aumentar la cantidad de estudiantes para
revertir esta tendencia (Ver anexo 4).
89
El Estado de Fuentes y Aplicaciones de Fondos presenta la estructura de los usos y

aplicaciones de recursos, tanto en el corto como en el largo plazo y diferenciando la
estructura de la generacin interna de fondos y la distribucin de utilidades. En el caso del
Colegio Medelln, a partir del cuarto ao de proyeccin empieza a haber una generacin
interna de recursos; los cuales son utilizados para la inversin en activos fijos y el
cumplimiento de sus obligaciones de corto plazo (Ver anexo 5).
El Estado de Flujos de Efectivo se divide en tres estructuras bsicas que evidencian las
decisiones del colegio en el uso de los recursos en efectivo de la institucin; dichas
estructuras son: operacin, inversin y financiacin.
El Colegio Medelln presenta, a partir del cuarto ao, una generacin de flujos de efectivo
en sus actividades de operacin, y es utilizado en actividades de inversin (Ver anexo 6).
Por ltimo, el Flujo de Caja Libre se compone por dos estructuras: el flujo de caja libre
operacional (FCLO) y el flujo de caja libre financiero (FCLF). El flujo de caja libre
operacional (FCLO) es un estado financiero que busca mostrar la capacidad que tiene una
empresa para generar efectivo en su operacin. Por su parte, el flujo de caja libre
financiero (FCLF), explica los movimientos de la partidas que se consideran como no
operacionales y que estn siendo impactadas por los flujos de caja operacionales de la
empresa (Ver anexo 8).
Se puede observar en el grfico 11, que el Colegio Medelln, bajo las circunstancias
previstas, no es capaz de generar Flujos de Caja Libre Operativos positivos durante el
periodo de proyeccin, lo que indica un crecimiento econmico del colegio destruyendo
valor y riqueza para sus propietarios.
90
Grfico 11. Flujo de Caja Libre proyectados Colegio Medelln (Miles COP).
4. Costo de capital: Para hallar un costo de capital apropiado se utiliz el modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model), teniendo como referencia indicadores del mercado de
Estados Unidos para el sector donde se ubica el colegio; los cuales fueron evaluados con
indicadores de la economa colombiana, para hallar un costo de capital de acuerdo a las
caractersticas propias de la institucin y su entorno directo.
Es importante recordar que el Colegio Medelln es propiedad de una comunidad religiosa,
y de acuerdo a la normatividad tributaria de Colombia, este tipo de entidad no son
contribuyentes del impuesto de renta y complementarios, impuesto que se calculara
sobre la utilidad del colegio.
En consecuencia con lo anterior, al colegio se le exige una rentabilidad mnima del
13,58% para que sea considerado como un negocio atractivo para los inversionistas.
91
Tabla 24. Estimacin del Costo de Capital Colegio Medelln

Costo de Capital Colegio Palermo de San Jos
Estructura
CDI
Financiera
34,3%
4,5%
Pasivos
Patrimonio
65,7%
16,5%
COSTO DE CAPITAL USD
Inflacin externa
COSTO DE CAPITAL CONSTANTES
Inflacin interna
COSTO DE CAPITAL COP
Ponderado
1,5%
10,8%
12,4%
1,5%
10,7%
2,6%
13,58%
COSTO PATRIMONIO - Beta Apalancada

Tasa libre de riesgo en USD
2,20%
Premio riesgo del mercado USD
2,36% (Rm - Rf)
Beta del sector en USA
1,90
Beta apalancada
2,8928
Costo patrimonio sin riesgo pas
9,03%
Riesgo pas
2,46%
Prima por Tamao
5,00%
Ke USD
16,49%
Tasa de impuesto
Inflacin interna
Inflacin Externa
0,00%
2,60%
1,50%
DTF
Spread
Costo deuda antes de impuestos
Tasa de impuestos
Costo deuda despus de impuestos
Inflacin interna
Costo deuda en constantes
Inflacin externa
Costo deuda USD
3,94%
1,66%
5,60%
0%
5,60%
2,60%
2,92%
1,50%
4,47%
Utilizando la tasa de devaluacin de paridad

Devaluacin de paridad
1,08%
13,58%
Las variables tenidas en cuenta para el clculo del costo de capital, al igual que sus
fuentes de consulta se detallan a continuacin:
92
Tabla 25. Parmetros del Costo de Capital Colegio Medelln

PARMETROS DEL COSTO DE CAPITAL
Participac in de los Pasivos
Riesgo pas (Colombia)
Prima por Tamao
Tasa de impuesto
Inflac in interna
Inflac in Externa
DTF
Spread Colombia
34,32%
2,20%
2,36%
1,90
2,46%
5,00%
0,00%
2,60%
1,50%
3,94%
1,66%
FUENTE
EF Colegio Palermo
Bloomber (Bonos 10 aos)
Damodaran
Damodaran
Damodaran
FECHA
Diciembre 31 de 2012
Junio 8 de 2013
Enero de 2013
Enero de 2013
Enero de 2013
DIAN
Bancolombia
Bancolombia
Bancolombia
JP Morgan
Diciembre de 2012
Mayo de 2013
Mayo de 2013
Mayo de 2013
Junio 7 de 2013
5. Valoracin del Colegio y anlisis de Sensibilidad: Para la valoracin del Colegio

Medelln se utiliz inicialmente el mtodo de los flujos de caja descontados utilizando los
insumos que aparecen en la tabla 25, y que surgen como resultado de las proyecciones
financieras realizadas para la institucin.
Tabla 26. Insumos para la valoracin Colegio Medelln (Miles COP)
Insumos para la valoracin
UODI
FCLO
Tasa de crecimiento
2013
2014
2015
2016
-681.885
-1.061.497
-600.726
-610.388
-515.053
-446.125
-333.650
-255.518
2017
2018
-119.131 -1.397.792
-43.181 -506.654
4,66%
Fuente: Elaboracin propia con base en la informacin proyectada del Colegio
Los valores resaltados representan la proyeccin de los flujos (UODI y FCLO) a

perpetuidad y descontados hasta el perodo 5, bajo el supuesto de que el colegio perdura
en el tiempo, y mantiene un crecimiento similar al crecimiento econmico del pas
(crecimiento del PIB), pues el anlisis del captulo 3, el incremento autorizado por el
Ministerio de Educacin es acorde con este indicador.
Asimismo, los resultados de la valoracin se encuentran en la tabla 26.
Tabla 27. Resultados de la valoracin Colegio Medelln (Miles COP)
Valoracin
Costo de capital
Valor presente de las operaciones
13,58%
-1.888.591
93
Valor presente del perodo continuo

Valor de las operaciones
Otros activos (perodo base)
Valor total
(-) Obligaciones financieras c.p.
(-) Obligaciones financieras l.p.
Valor patrimonial
-268.042
-2.156.633
1.728.315
-428.318
0
0
-428.318
Fuente: Elaboracin propia con base en la informacin proyectada del Colegio.
Los resultados arrojados por la valoracin para el Colegio Medelln, evidencian que el
valor futuro de la institucin es de $-428.318.000 COP, en el caso de mantener las
condiciones de gestin interna que tiene hasta el momento. Dicho en otras palabras
significa que el colegio, como unidad de negocios, no ser capaz de satisfacer las
expectativas financieras de acreedores y propietarios, dejando de ser atractivo como
mecanismo de inversin.
En el anlisis de sensibilidad de la valoracin, dado que el principal inconveniente que
tiene el colegio es la capacidad instalada subutilizada, dicha sensibilidad se midi no con
base en el costo de capital, sino en relacin con el crecimiento real que puede tener la
institucin. En el grfico 12 se puede observar como el colegio adoptando estrategias que
le permitan mejorar su crecimiento real (cantidad de alumnas) podra generar valor
econmico, que es el objetivo financiero de toda empresa o negocio.
En cuanto al EVA, ste mide el valor generado para los propietarios en funcin de la
relacin entre la rentabilidad del activo y el costo de capital. La idea es que con una
gerencia eficiente, una empresa posicionada en el mercado y unas perspectivas claras de
xito, se genere valor. Este ndice se puede aumentar mejorando la utilidad operativa,
invirtiendo en proyectos rentables o desinvirtiendo en actividades que generen una utilidad
menor que el costo de capital.
El EVA, para el caso del Colegio Medelln, en los aos 2013 - 2017, muestra que
aunque la institucin destruye valor cada ao, pues la rentabilidad que generan sus
94
activos es inferior al costo de capital de los mismos. La valoracin por EVA arroja un
resultado de $-458.623.000 COP, por lo que al igual que la valoracin por flujo de caja
descontados no sera un negocio financieramente atractivo para los agentes del mercado.
Tabla 28. Estimacin del EVA Colegio Medelln (Miles COP)
CLCULO DEL EVA
UODI
ANDEO
KTNO
ANOCO
CK
EVA
2012
539.587
287.544
252.043
13,58%
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-681.885
567.513
251.034
316.480
-600.726
613.187
277.191
335.997
-515.053
584.440
306.854
277.586
-333.650
551.108
340.044
211.064
-119.131
523.532
376.005
147.527
-1.397.792
-755.161
-677.795
-598.324
-413.017
-193.972
-1.468.887
Valoracin
Costo de capital
Valor Activos Netos de Operacin iniciales
Valor total
Valor patrimonial
13,58%
-1.949.421
-777.104
539.587
-2.186.938
1.728.315
-458.623
0
0
-458.623
Grfico 12. Sensibilidad del Valor Patrimonial Colegio Medelln
95
4.2. COLEGIO COSTA

4.2.1. Evolucin histrica
El 31 de Diciembre de 1.932 arribaron a la costa atlntica un grupo de religiosas, venan de
tierras lejanas y deban dirigirse al centro de la regin. Los 130 kilmetros de distancia de la
ciudad los recorrieron en uno de los pocos vehculos motorizados que por entonces eran el
orgullo de la poca. Y fue as como en 1.933 abri las clases con 120 Estudiantes, 5 cursos
de Primaria y 3 de Secundaria.
Luego de 80 aos, el colegio se mantiene en las mismas instalaciones, mejoradas y
ampliadas con el paso de los aos, ofreciendo educacin bsica primaria, segundaria y media
vocacional a las nias y jvenes de la comunidad, caracterizado por ser una institucin
femenina la mayor parte de su existencia; pero desde el ao 2010, abri su educacin al
gnero masculino de la regin. Actualmente es la nica institucin certificada de la regin, y
ocupa el primer lugar del departamento en las pruebas Saber 11.
MISIN: El Colegio Costa forma desde el humanismo y el modelo pedaggico Cognitivo,
estudiantes ntegros-as, intelectuales, capaces de:
Interiorizar y apropiarse los valores humano cristianos.
Respetar los principios ticos en los diferentes contextos.
Vivenciar el respeto, manejo y cuidado del medio ambiente.
Construir un proyecto de vida significativo que trascienda a lo social.
Ser gestores-as de procesos de transformacin social desde el liderazgo y la autonoma.
Desarrollar el pensamiento cientfico, crtico y creativo.
Manejar adecuadamente las nuevas tecnologas.
Interrelacionarse e interactuar desde un segundo idioma (Ingls)
96
VISIN: Al 2015 el Colegio Costa, se ha consolidado en la Regin Caribe, como Colegio en

Pastoral que ofrece formacin integral, y ha alcanzado un nivel muy superior en competencias
intelectuales, laborales generales, manejo adecuado de las TICs con dominio de una segunda
lengua (Ingls), mediante experiencias de liderazgo transformacional y prcticas
investigativas.
4.2.2. Anlisis Financiero
A continuacin se presenta el anlisis financiero del colegio en los ltimos 7 aos (2006
2012), en el cual se busca identificar la incidencia de las diferentes polticas y cambios
adoptados por el colegio en sus finanzas, y los pilares para el crecimiento econmico futuro
que servir de soporte para cumplir con la visin del colegio.
Inicialmente se hizo un anlisis de la evolucin de la estructura financiera del colegio, en
donde se puede observar que el colegio ha estado financiado, en la mayora del tiempo,
principalmente por recursos propios.
Tabla 29. Estructura financiera Colegio Costa (Miles COP)
En miles
Activos
Pasivos
Patrimonio
2006
596.092
239.701
356.391
2007
657.512
278.755
378.757
2008
681.653
336.974
344.679
2009
613.694
563.171
50.523
2010
1.072.920
566.498
506.422
2011
1.202.798
625.221
577.577
2012
1.646.356
741.934
904.422
Porcentaje
Pasivos
Patrimonio
2006
40,21%
59,79%
2007
42,40%
57,60%
2008
49,43%
50,57%
2009
91,77%
8,23%
2010
52,80%
47,20%
2011
51,98%
48,02%
2012
45,07%
54,93%
Tanto en la tabla 28 como en el grfico 13, se observa como el colegio ha manejado un nivel
de pasivos relativamente estable durante el periodo evaluado, slo para el ao 2009 la
institucin mostr un alto nivel de endeudamiento, originada en la disminucin del patrimonio
por la prdida del ao; el resto del tiempo manej un nivel de pasivos alrededor del 50% de
97
sus activos. Lo anterior da cuenta de una institucin slida, con poco riesgo financiero y la
capacidad para cubrir estrategias de crecimiento y expansin en la comunidad educativa.
En trminos generales se puede decir que los activos del colegio han crecido en promedio un
21,30% en los ltimos siete aos, mientras los pasivos lo hicieron a un ritmo promedio del
22,32%. Sin embargo es importante resaltar que mientras el mayor crecimiento de los activos
se present en los ltimos tres aos (2010 2012), durante el mismo periodo, los pasivos
presentaron su menor crecimiento; lo que indica que el colegio financi con recursos propios
su proyecto de ampliacin de cobertura en la comunidad donde se encuentra.
Grfico 13. Estructura financiera Colegio Costa
Posteriormente se hizo un anlisis de la composicin de los activos del colegio, los activos
son aquellos recursos con los cuenta una empresa para desarrollar su objeto social, entre los
cuales se puede encontrar aquellos cuya funcin es satisfacer las necesidades operativas y
financieras inmediatas, relacionadas especialmente con el capital de trabajo de la empresa,
los cuales son conocidos como activos corrientes; mientras que otros buscan sostener la
98
estructura operativa de la empresa que le permita mantenerse en el largo plazo, Activos no

Corrientes.
Tabla 30. Composicin de los Activos de Colegio Costa
Porcentaje
Activos Corrientes
Activos No Corrientes
2006
85,20%
14,80%
2007
82,91%
17,09%
2008
80,58%
19,42%
2009
76,29%
23,71%
2010
33,48%
66,52%
2011
31,79%
68,21%
2012
46,06%
53,94%
El anlisis hecho al Colegio Costa muestra que hasta el 2009, el colegio mantuvo una alta
concentracin en activos de corto plazo (corrientes); pero a partir del ao 2010 hubo un
cambio importante en dicha concentracin, causado por la decisin de la institucin de
mejorar sus instalaciones construyendo un pabelln de aulas especializadas para ingls y
filosofa, lo que implic hacer importantes inversiones en su estructura fsica.
En la revisin de la informacin entregada por el colegio se puede detectar que, la mayor
parte de los activos corrientes estaban compuestos por las inversiones de corto plazo (CDT) y
el disponible.
Los activos no corrientes, por su parte, estn conformados por toda la propiedad, planta y
equipo necesario para el funcionamiento del colegio, de los cuales se observa una inversin
importante en construcciones y edificaciones en los ltimos 3 aos. Actualmente el colegio
cuenta amplias zonas verdes, capilla, un polideportivo con canchas de microftbol, miniftbol,
tenias, ajedrez, pista atltica, etc.
99
Grfico 14. Composicin de Activos Colegio Costa
Tambin se destaca la inversin que se hace en equipos de enseanza y equipos de oficina

para atender las exigencias que la nueva cobertura trae consigo.
Finalmente como parte del anlisis de la estructura financiera del colegio se hace la
evaluacin de los pasivos y el patrimonio, es decir de su estructura de financiacin.
Analizando la informacin que entrega la tabla 30 se puede concluir que el colegio siempre ha
financiado sus activos con recursos de largo plazo, la mayora de los cuales eran recursos
propios.
Tabla 31. Estructura de financiacin Colegio Costa
Porcentaje
Pasivos Corrientes
Pasivos no Corrientes
2006
31,63%
2007
41,00%
2008
2009
2010
2011
49,42%
46,52%
30,85%
32,50%
2012
43,41%
8,58%
1,40%
0,02%
45,25%
21,95%
19,48%
1,65%
Patrimonio
59,79%
57,60%
50,57%
8,23%
47,20%
48,02%
54,93%
Estructura de Capital
68,37%
59,00%
50,58%
53,48%
69,15%
67,50%
56,59%
100
Grfico 15. Estructura de financiacin Colegio Costa
Estructura Corriente = Pasivos Corrientes

Estructura de Capital = Pasivos no corrientes + Patrimonio
Por lo anterior se puede decir que el Colegio Costa siempre ha gozado de una estructura
financiera slida, ya que su estructura de capital ha sido superior al 50% en todos los aos
evaluados; esta estructura es la que soporta los diferentes programas acadmicos que
desarrolla la institucin y la excelencia que siempre busca con el transcurrir de los aos.
Anlisis de comportamiento operativo de la institucin
De los siete aos evaluados se puede observar que la institucin present un comportamiento
negativo durante el periodo 2006 2009, ya que los gastos del colegio eran superiores a sus
ingresos. Este comportamiento fue recuperado en los tres aos siguientes gracias a un
esfuerzo importante en el control de gastos y a un fortalecimiento de sus ingresos operativos.
101
Grfico 16. Estructura Operativa Colegio Costa
A continuacin se har un anlisis independiente de cada uno de los rubros operativos de la

institucin:
Los ingresos operacionales estn conformados por lo cobros inherentes al servicio de
educacin, los cuales se conforman de la matrcula, pensin y otros cobros; adicionalmente el
colegio ofrece algunas actividades extracurriculares como la profundizacin en Ingls como
segunda lengua en convenio con la Universidad del Norte, las cuales se cobran de manera
independiente, y que en promedio representan el 9,5% de los ingresos operativos. En
promedio el crecimiento de los ingresos operativos ha sido del 10,76% en los ltimos siete
aos, el periodo de mayor crecimiento fue 2009-2012 (12,22%).
102
El colegio ofrece educacin desde Jardn hasta el grado 11, y segn lo establecido por la ley
115 de 1994, estipula libremente los costos de su primer grado, y de ah en adelante los
aumentos se hacen segn lo estipulado por ley en razn de la calidad de educacin ofrecida.
Los gastos operacionales por su parte han tenido un crecimiento promedio del 8,44%,
siendo los aos 2010-2012 el periodo de mayor crecimiento (14,05%).
Entre los gastos operacionales, los rubros ms significativos para el colegio son los gastos de
personal, los servicios y los diversos; dentro de stos ltimos se encuentra el reconocimiento
que hace la institucin a la Congregacin por el uso de sus instalaciones.
Tabla 32. Estructura de gastos operacionales Colegio Costa
Estructura Gastos Operativos

Gastos de Personal
Servicios
Diversos
2006
58,14%
5,64%
25,48%
2007
63,21%
6,33%
20,80%
2008
54,82%
17,36%
18,85%
2009
41,96%
14,05%
36,63%
2010
54,11%
16,45%
19,30%
2011
50,48%
21,58%
16,57%
Los ingresos no operacionales representan en promedio un 4,40% de los ingresos

operacionales, de los cuales los ingresos financieros es el rubro ms significativo seguido de
los diversos. Estos ingresos crecieron en promedio un 58,70% en los ltimos siete aos.
Finalmente, los gastos no operacionales representan en promedio un 1,40% de los ingresos
operacionales, y durante el periodo evaluado, han aumentado un 68,12%.
Como resultado de lo anterior, la institucin present prdidas durante el periodo 2006-2009, y
tuvo una recuperacin en los aos 2010-2012.
En grfico 17 se identifica el comportamiento del margen operativo y neto del colegio, de los
cuales bsicamente se puede concluir dos aspectos; en primer lugar que la estructura no
operacional del colegio no presenta relevancia en su comportamiento general, aunque dicha
estructura ha beneficiado los resultados finales en todos los aos de anlisis.
103
2012
55,19%
21,62%
10,54%
En segundo lugar, que si bien es cierto que el colegio present mrgenes positivos durante los
aos 2010 2012, tambin se puede identificar que en el 2010 se presentaron los mejores
resultados del periodo analizado, que en el 2011 hubo un descenso importante aunque no se
presentaron prdidas, y en el 2012 se observa una nueva recuperacin en ambos mrgenes.
Grfico 17. Mrgenes Colegio Costa
Anlisis de Indicadores generales de la institucin: Liquidez, Rentabilidad y

Productividad.
El anlisis de la liquidez comprende el estudio detallado del comportamiento de las variables
que determinan el ciclo operacional del negocio; en el caso del colegio tiene que ver con el
disponible, los clientes, las cuentas por pagar y dems rubros del balance general que son de
corto plazo, tanto a nivel de activos como de pasivos. Este anlisis arrojar informacin que
104
tiene que ver con el tiempo que dura el ciclo operacional de la institucin y el que se tendr
que financiar con dineros propios, es decir, el tiempo de la operacin que no se financia con
acreedores externos de corto plazo.
Como se vislumbraba en el anlisis de la estructura financiera, el Colegio Costa presenta
niveles excedentarios de liquidez durante la mayora del perodo evaluado, solo en el ao
2011 present cierta escasez, con lo cual se confirma que se ha contado con los suficientes
recursos de corto plazo para cubrir las obligaciones corrientes; sin presentar un costo de
oportunidad importante.
Tabla 33. Anlisis de la Liquidez Colegio Costa.
Liquidez
Razn Corriente
Prueba Acida
2006
2,69
2,68
2007
2,02
2,02
2008
1,63
1,63
2009
1,64
1,63
2010
1,09
1,09
2011
0,98
0,98
2012
1,06
1,06
Razn Corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente

Prueba Acida = Activo Corriente Anticipo Impuestos / Pasivo Corriente
Se analiza en primera instancia la razn corriente, la cual indica cuntas veces permite el
activo corriente cubrir la deuda de corto plazo. Se encuentra que el colegio ha tenido buenos
niveles en el perodo evaluado, siendo los aos 2006 - 2009 los de mayor liquidez.
Sin embargo, no es recomendable un ndice de liquidez demasiado alto, ya que es importante
evaluar la combinacin ms equilibrada entre rentabilidad y liquidez.
Adicionalmente, se tiene el indicador de prueba cida, el cual representa el cubrimiento de
pasivos corrientes con los activos corrientes, sin tener en cuenta los diferidos corrientes
(Gastos pagados por anticipados), ya que esta cuenta no constituye un recurso que se pueda
convertir en efectivo; bajo esta perspectiva, se observa la misma tendencia del indicador
105
anterior, niveles aceptables por lo que se mantiene la disponibilidad financiera para el corto
plazo.
Grfico 18. Anlisis del Ciclo de Caja Colegio Costa
Ciclo de Operacin= Das de Cuentas por Cobrar

Ciclo de Caja= Das de Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Pagar
En trminos generales se puede observar que el colegio ha tenido una buena gestin de sus
cuentas por cobrar, ya que stas en promedio tienen una recuperacin a 19 das, mientras
que paga sus cuentas por pagar a 49 das en promedio, lo que denota una financiacin de sus
actividades con recursos de terceros.
El anlisis de la rentabilidad es uno de los puntos ms importantes en la evaluacin
financiera del colegio, ya que la rentabilidad permite explicar el comportamiento de los
resultados de la institucin en relacin con la inversin. Se busca explicar la rentabilidad
106
desde el punto de vista de los propietarios con la rentabilidad del patrimonio y desde el punto
de vista de la empresa, con la rentabilidad de los activos.
Grfico 19. Rentabilidades Colegio Costa
Siendo consiste con el anlisis hecho hasta el momento, se puede observar que el colegio
tuvo buenas rentabilidades en el periodo 2010 2012, siendo el ao 2010 el mejor de todos,
pues la rentabilidad del activo era del 42,49% y la rentabilidad del patrimonio del 90,02%.
El EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization Utilidad Antes de
Intereses Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones) se entiende como la utilidad operativa
de caja, es decir, la utilidad operacional sin tener en cuenta las depreciaciones y
amortizaciones que son gastos pero que no implican salida o movimiento real de efectivo. Es
importante analizar este indicador porque indica la utilidad que finalmente se convierte en
107
efectivo para cubrir compromisos del flujo de caja de toda empresa: impuestos, servicio de la
deuda, incremento del capital de trabajo, reposicin de activos fijos y pago de dividendos.
En ese sentido se puede observar una buena generacin de efectivo durante el periodo 2010
2012, lo que denota disponibilidad de efectivo para apoyar las inversiones y mantener el
crecimiento del colegio.
Grfico 20. EBITDA Colegio Costa
Tabla 34. Margen EBITDA Colegio Costa

EBITDA
EBITDA (pesos)
Margen EBITDA
2006
-111.812
-6,42%
2007
-90.723
-5,13%
2008
-54.744
-2,65%
2009
-320.571
-14,17%
2010
442.278
16,40%
2011
77.842
2,81%
2012
289.278
9,10%
Por otro lado el anlisis de la productividad del colegio muestra la gestin que se hace del
capital de trabajo de la institucin y de la capacidad instalada; segn los resultados se puede
concluir que el colegio mantiene una buena gestin de su capital de trabajo operativo, aunque
108
no se observa una tendencia constante; mientras que perdi eficiencia con relacin a su
capacidad instalada (Activos fijos).
La relacin capital de trabajo operativo / Ventas (KTO / Ventas) muestra el porcentaje de los
ingresos que se queda capturado como capital de trabajo, es decir recursos de corto plazo
que se encuentran estticos que podran servir para cubrir hechos inesperados o proyectos de
largo plazo. Su evolucin en la tabla 34 muestra que en trminos generales el colegio gan
eficiencia entre el primer y el ltimo ao del periodo evaluado, 4,91% y 3,39%
respectivamente; pero que durante este periodo ha tenido variaciones poco consistentes, pues
algunos aos el indicador subi a 11,97% y otros baj a 2,54%.
La relacin Ventas / KTO indica la cantidad de ventas que se genera por cada peso invertido
en capital de trabajo operativo, lo cual analizando los resultados de la tabla 34, dice que para
el 2006 por cada peso invertido en capital de trabajo se generaban 20,38 pesos de ingresos;
mientras que para el ao 2012, por cada peso invertido en capital de trabajo se generaron
29,46 pesos de ingresos, lo que da cuenta de un aumento en la productividad de los recursos
operativos de corto plazo del colegio. (Ver grfico 21)
Tabla 35. Productividad del Capital de Trabajo Operativo Colegio Costa
PKT
KTO / Ventas
Ventas / KTO
2006
4,91%
20,38
2007
11,97%
8,35
2008
5,08%
19,67
2009
2,87%
34,88
2010
6,13%
16,32
2011
2,54%
39,30
2012
3,39%
29,46
Con relacin a los recursos de largo plazo, es decir los asociados con la capacidad instalada
del colegio (Activos Fijos), se observa una disminucin en la eficiencia de estos recursos,
pues mientras para el ao 2006, por cada peso invertido en activos fijos se generaba 19,74
pesos de ingresos operativos, para el ao 2012, se generaban 3,58 pesos. (Ver grfico 21).
109
Lo anterior se puede analizar mejor si se hace una evaluacin marginal de la inversin que
tuvo que hacer el colegio en su decisin de construir aulas especializadas para Ingls y
Filosofa, con relacin al aumento de los ingresos operacionales.
Tabla 36. Productividad pabelln nuevo Colegio Costa
Concepto
Inversin adicional
Ingresos adicionales
Productividad Inversin
2010
542.982
480.867
0,89
2011
127.164
54.128
0,43
2012
72.416
445.936
6,16
Lo anterior permite concluir que solo a partir del tercer ao de efectuada la inversin para
mejorar la calidad de la educacin, sta comienza a generar los ingresos suficientes para
recuperar dicha inversin.
Grfico 21. Productividad Colegio Costa
110
Finalmente con base en los resultados anteriores, se puede calcular un indicador que da una
idea de la conveniencia para el colegio de crecer a futuro, este indicador se conoce como
Palanca de Crecimiento35;
Revisando el comportamiento de los ltimos tres aos (2010 2012), se puede concluir que si
el colegio mantiene el resultado de este indicador por encima de 1,00, es conveniente crecer,
ya que estara generado valor como empresa.
Tabla 37. Palanca de Crecimiento Colegio Costa
Concepto
Margen EBITDA / PKT
2006
-1,31
2007
-0,43
2008
-0,52
2009
-4,94
2010
2,68
2011
1,10
2012
2,68
4.2.3. Valoracin Financiera

Para elegir el o los mtodos ms apropiados para realizar la valoracin financiera del colegio
se debe analizar sus condiciones actuales, en virtud de las caractersticas especficas de cada
uno de los mtodos de valoracin.
En primer lugar se identifica que el Colegio COSTA no es una institucin en liquidacin, sino
que luego de 80 aos en la comunidad educativa de la ciudad, y ante el reconocimiento que
ha adquirido, tiene proyectado continuar funcionando; por lo que mtodos basados en el valor
patrimonial no son aplicables debido a las grandes restricciones que presentan, pues no
consideran las proyecciones futuras del colegio.
Por otro lado considerando que el colegio no es una institucin o empresa que cotice en
Bolsa, tienen poca aplicabilidad los mtodos basados en las cuentas de resultados, ya que en
nuestro medio no existen mltiplos para este tipo de entidades.
35
Moderna Impresores S.A., 2008.
111
En cuanto al grupo de los mtodos mixtos, basados en el Good Will, aunque se ha hecho
mencin del reconocimiento que tiene el colegio por la calidad de su formacin, tambin es
cierto que la institucin jams ha hecho un uso comercial y menos econmico de dicho
reconocimiento, por lo que no se podra hablar una de una verdadera ventaja competitiva en el
mercado.
Con respecto a las opciones reales, no se tiene informacin sobre diferentes escenarios a los
cuales est enfrentado el colegio en el futuro, por lo que se descartan estos mtodos ante la
falta de informacin.
Finalmente, dado que la finalidad de la presente valoracin no es identificar el valor de la
institucin para una posible negociacin, sino identificar la incidencia de la gestin de la
administracin en la generacin de valor en el colegio; se considera que los mtodos ms
apropiados para realizar esta primera valoracin son los mtodos basados en el valor,
especficamente el EVA, y los mtodos basados en el descuentos de flujos, de stos ltimos
se trabajar con el Flujo de Caja Libre (FCL), ya que el colegio ofrecen las condiciones y la
informacin apropiada para trabajar con estos mtodos.
APLICACIN DEL MTODO
Para la valoracin financiera del colegio por los mtodos seleccionados, se tuvo en cuenta los
siguientes aspectos:
1. Parmetros de proyeccin (externos e internos)
2. Datos de entrada: Proyeccin de ingresos y gastos.
3. Modelo bsico de proyeccin financiera: Proyeccin de los principales estados
financieros, entre ellos el Flujo de Caja Libre.
4. Identificacin del costo de capital apropiado para el colegio.
5. Valoracin del colegio y anlisis de sensibilidad.
112
1. Parmetros de proyeccin: Se identificaron dos grupos de parmetros, los externos que

son aquellos derivados del entorno econmico en el que se desenvuelve el colegio, sobre
los cuales no se tiene ninguna injerencia, ya que estn determinados por variables y
polticas macroeconmicas. Para la valoracin del colegio estos parmetros fueron
consultados de fuentes confiables para el entorno colombiano (Bancolombia, actualizacin
de indicadores Mayo de 2013).
Tabla 38. Variables Externas valoracin Colegio Costa
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2,44%
4,00%
5,34%
1.798
-2,69%
2,60%
4,20%
3,94%
1.816
0,98%
3,56%
4,40%
4,11%
1.775
-2,26%
3,06%
4,58%
4,67%
1.704
-4,00%
3,14%
4,44%
4,74%
1.688
-0,94%
3,10%
4,66%
4,33%
1.735
2,78%
Variables externas
Inflacin
PIB
DTF E.A.
TRM
Devaluacin
Los parmetros internos estn compuestos por indicadores propios al colegio, que son
resultado de su comportamiento histrico, pero tambin de las polticas y metas internas.
Tabla 39. Variables Internas Colegio Costa
Variables internas
2012
2013
2014
2015
2016
2017
8,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
2,0%
5,34%
3,94%
4,11%
4,67%
4,74%
4,33%
2,06%
3,71%
3,71%
3,71%
3,71%
3,71%
0,45%
0,45%
0,45%
0,45%
0,45%
0,45%
0,96%
0,96%
0,96%
0,96%
0,96%
0,96%
Crecimiento de la nmina
3,44%
3,60%
4,56%
4,06%
4,14%
4,10%
Provisin imporrenta
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
25,0%
Renta presuntiva
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
3,0%
Industria y comercio
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
0,2%
Efectivo mnimo (% con respecto al

GAV)
6,07%
7,00%
7,00%
7,00%
7,00%
7,00%
Crecimiento ingresos (% de las

unidades ao anterior)
Ingresos financieros (% rentab.
Invers temporales)
Ingresos no Operacionales (% de las
ventas)
Gastos financieros (% GAV)
Gastos no Operacionales (% de los
GAV)
113
Variables internas
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Deudores - clientes (rotacin - das)
19
20
20
20
20
20
Proveedores nacionales (das

proveedores)
49
50
50
50
50
50
2,57%
2,57%
2,57%
2,57%
2,57%
2,57%
1,14%
1,14%
1,14%
1,14%
1,14%
1,14%
12,28%
12,28%
12,28%
12,28%
12,28%
12,28%
4,80%
4,80%
4,80%
4,80%
4,80%
4,80%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
360
360
360
360
360
360
Cuentas por pagar (% GAV)

Obligaciones laborales (% Gtos
Laborales)
Diferidos por pagar (% ventas)
Cuentas por pagar vinculados
(%GAV)
Utilidad de ejercicios anteriores (%
utilidad)
Das ao
2. Datos de entrada: Para la proyeccin de la informacin financiera del colegio se tuvo en

cuenta tanto variables externas como internas as: recordemos que los ingresos
operacionales, que estn constituidos bsicamente por los cobros de matrculas y
pensiones, estn regulados por el Ministerio de Educacin, segn la historia analizada en
captulo 3, y dado que el colegio es certificado, goza del mayor porcentaje de incremento
dado por el Ministerio; ste porcentaje siempre ha estado alrededor del PIB del ao
anterior, por lo que se mantendr este comportamiento para la valoracin.
Adems del incremento en el valor de las matrculas y pensiones considerado
anteriormente, tambin se tiene en cuenta el crecimiento real, es decir el aumento en la
cantidad de alumnas segn su capacidad instalada. Analizando el comportamiento
histrico del colegio y de acuerdo a las polticas de ste, se planea un crecimiento mnimo
del 2% anual en la cantidad de alumnas.
Tabla 40. Proyeccin de ingresos operacionales Colegio Costa (Miles COP)
2.012
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
Actividades de Educacin y Conexas 3.243.415 3.438.020 3.651.178 3.884.853 4.140.476 4.407.123

Total Ingresos
3.243.415 3.438.020 3.651.178 3.884.853 4.140.476 4.407.123
114
En cuanto a los gastos operacionales del colegio, y teniendo en cuenta que el incremento de
los salarios para el personal docente tambin est regulado por el Ministerio de Educacin, se
considera un incremento salarial de 1 punto porcentual por encima de la inflacin, ya que es lo
que tradicionalmente ha aumentado el Ministerio. Para los dems gastos operacionales del
colegio se tendr como referente la inflacin proyectada para el incremento de los mismos,
ms 5 puntos porcentuales adicionales segn el comportamiento histrico.
Tabla 41. Proyeccin de gastos operacionales Colegio Costa
(En miles de pesos)
GASTOS OPERACIONALES
2.012
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
Gastos del Personal

Honorarios
Impuestos
Seguros
Servicios
Gastos Legales
Gastos de viaje
Diversos
1.636.045 1.694.943 1.772.232 1.844.185 1.920.534 1.999.276

45.489
48.946
53.136
57.419
62.093
67.122
58.743
63.207
68.618
74.149
80.184
86.679
4.120
4.433
4.813
5.200
5.624
6.079
641.046
689.765
748.809
809.163
875.029
945.907
1.809
1.946
2.113
2.283
2.469
2.669
186.141
200.288
217.432
234.957
254.083
274.664
4.245
4.568
4.959
5.358
5.794
6.264
312.324
336.061
364.827
394.233
426.323
460.855
TOTAL GASTOS
2.889.962 3.044.157 3.236.939 3.426.948 3.632.134 3.849.515
Finalmente las inversiones del colegio, que bsicamente son inversiones en equipos, fueron
proyectadas segn el comportamiento histrico en cada grupo, por lo que trabaj con un 15%
de inversin en maquinaria y equipo, un 8% en muebles y enseres de oficina, y un 6% en
equipos de cmputo y comunicaciones.
115
Tabla 42. Inversin proyectada Colegio Costa (Miles COP)

Crecim.
Prom.
Deprec.
(aos)
2.012
0,00%
9,00%
8,00%
20
10
10
726.151
80.395
101.967
14,00%
0,00%
3
5
230.413
142.097
2.013
2.014
2.015
2.016
2.017
0
12.059
8.157
0
13.868
8.810
0
15.948
9.515
0
18.341
10.276
0
21.092
11.098
13.825
0
14.654
0
15.534
0
16.466
0
17.453
0
34.041
37.332
40.997
45.082
49.643
ACTIVOS FIJOS
Edificaciones
Maquinaria y Equipos
Muebles y Enseres
Equipos de Comunicacin
y Computadores
Equipos de Transporte
TOTAL INVERSION
3. Modelo bsico de proyeccin financiera: Con los datos anteriores se hace la

proyeccin a cinco aos de los diferentes estados financieros del colegio, lo que permitir
evaluar los resultados futuros de la institucin bajo las condiciones estipuladas.
Con respecto a los Balances Generales proyectados se puede observar que el colegio no
tendr problemas con su liquidez y endeudamiento, ya que siempre dispondr de recursos
de corto plazo suficientes para cubrir sus obligaciones de corto plazo, adems su nivel de
endeudamiento nunca tendr niveles preocupantes para la institucin (Ver anexo 11).
Con relacin a los Estados de Resultados proyectados, se puede observar que bajo las
condiciones esperadas, el colegio presentar utilidad operativa en los cinco aos
proyectados, lo que significa que se tendr un buen aprovechamiento de la instalaciones y
en general de la capacidad instalada del colegio (Ver anexo 12).
El Estado de Fuentes y Aplicaciones de Fondos presenta la estructura de los usos y
aplicaciones de recursos, tanto en el corto como en el largo plazo y diferenciando la
estructura de la generacin interna de fondos y la distribucin de utilidades. En el caso del
Colegio Costa, se observa que la mayor parte de los recursos se dan por generacin
116
interna; los cuales son utilizados para la inversin en activos fijos y el cumplimiento de sus
obligaciones de corto plazo (Ver anexo 13).
El Estado de Flujos de Efectivo se divide en tres estructuras bsicas que evidencian las
decisiones del colegio en el uso de los recursos en efectivo de la institucin; dichas
estructuras son: operacin, inversin y financiacin.
El Colegio Costa presenta, desde el primer ao de proyeccin, una generacin de flujos
de efectivo en sus actividades de operacin, y es utilizado en actividades de inversin
(Ver anexo 14).
Por ltimo, el Flujo de Caja Libre se compone por dos estructuras: el flujo de caja libre
operacional (FCLO) y el flujo de caja libre financiero (FCLF). El flujo de caja libre
operacional (FCLO) es un estado financiero que busca mostrar la capacidad que tiene una
empresa para generar efectivo en su operacin. Por su parte, el flujo de caja libre
financiero (FCLF), explica los movimientos de la partidas que se consideran como no
operacionales y que estn siendo impactadas por los flujos de caja operacionales de la
empresa (Ver anexo 16).
Grfico 22. Flujos de Caja Libre proyectados Colegio Costa (Miles COP).
117
Como se puede observar en el grfico 22, el Colegio Costa, bajo las circunstancias
previstas, es capaz de generar Flujos de Caja Libre Operativos positivos desde el primer
ao de proyeccin, lo que indica un crecimiento econmico del colegio generado valor y
riqueza para sus propietarios.
4. Costo de capital: Para hallar un costo de capital apropiado se utiliz el modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model), teniendo como referencia indicadores del mercado de
Estados Unidos para el sector donde se ubica el colegio; los cuales fueron evaluados con
indicadores de la economa colombiana, para hallar un costo de capital de acuerdo a las
caractersticas propias de la institucin y su entorno directo.
Es importante recordar que el Colegio Costa es propiedad de una comunidad religiosa, y
de acuerdo a la normatividad tributaria de Colombia, este tipo de entidad no son
contribuyentes del impuesto de renta y complementarios, impuesto que se calculara
sobre la utilidad del colegio.
En consecuencia con lo anterior, al colegio se le exige una rentabilidad mnima del
13,02% para que sea considerado como un negocio atractivo para los inversionistas. Las
variables tenidas en cuenta para el clculo del costo de capital, al igual que sus fuentes de
consulta se detallan a continuacin:
Tabla 43. Parmetros del Costo de Capital Colegio Costa
PARMETROS DEL COSTO DE CAPITAL
Participac in de los Pasivos
Riesgo pas (Colombia)
Prima por Tamao
Tasa de impuesto
Inflac in interna
Inflac in Externa
DTF
Spread Colombia
45,07%
2,20%
2,36%
1,90
2,46%
5,00%
0,00%
2,60%
1,50%
3,94%
1,66%
FUENTE
EF Colegio Las Mercedes
Bloomber (Bonos 10 aos)
Damodaran
Damodaran
Damodaran
FECHA
Diciembre 31 de 2012
Junio 8 de 2013
Enero de 2013
Enero de 2013
Enero de 2013
DIAN
Bancolombia
Bancolombia
Bancolombia
JP Morgan
Diciembre de 2012
Mayo de 2013
Mayo de 2013
Mayo de 2013
Junio 7 de 2013
118
Tabla 43. Estimacin del Costo de Capital Colegio Costa

Costo de Capital Colegio Las Mercedes
Estructura
CDI
Financiera
Pasivos
45,1%
4,5%
Patrimonio
54,9%
17,8%
COSTO DE CAPITAL USD
Inflacin externa
COSTO DE CAPITAL CONSTANTES
Inflacin interna
Ponderado
2,0%
9,8%
11,8%
1,5%
10,2%
2,6%
13,02%
COSTO PATRIMONIO - Beta Apalancada

2,20%
2,36% (Rm - Rf)
1,90
Beta apalancada
3,4589
Costo patrimonio sin riesgo pas
10,36%
Riesgo pas
2,46%
Prima por Tamao
5,00%
Ke USD
17,82%
Tasa de impuesto
Inflacin interna
Inflacin Externa
0,00%
2,60%
1,50%
DTF
Spread
Costo deuda antes de impuestos
Tasa de impuestos
Costo deuda despus de impuestos
Inflacin interna
Costo deuda en constantes
Inflacin externa
Costo deuda USD
3,94%
1,66%
5,60%
0%
5,60%
2,60%
2,92%
1,50%
4,47%
Utilizando la tasa de devaluacin de paridad

Devaluacin de paridad
1,08%
13,02%
5. Valoracin del Colegio y anlisis de Sensibilidad: Para la valoracin del Colegio Costa
se utiliz inicialmente el mtodo de los flujos de caja descontados utilizando los insumos
que aparecen en la tabla 44, y que surgen como resultado de las proyecciones financieras
realizadas para la institucin.
Tabla 45. Insumos para la valoracin Colegio Costa
Insumos para la valoracin
2013
2014
2015
2016
2017
2018
UODI
312.617
319.139
341.153
380.784
420.809 5.268.163
FCLO
81.773
397.075
438.326
486.593
532.380 6.664.934
Tasa de crecimiento
4,66%
119
Los valores resaltados representan la proyeccin de los flujos (UODI y FCLO) a

perpetuidad y descontados hasta el perodo 5, bajo el supuesto de que el colegio perdura
en el tiempo, y manteniendo un crecimiento similar al crecimiento econmico del pas
(crecimiento del PIB), esto en consideracin del anlisis del captulo 3 donde se identific
que el aumento en matrculas y pensiones para colegios certificados est alrededor de
este indicador.
Asimismo, los resultados de la valoracin se encuentran en la tabla 45.
Tabla 46. Resultados de la valoracin Colegio Costa (en miles)
Valoracin
Costo de capital
Valor operacional
Valor total
Valor patrimonial
13,02%
1.273.755
3.614.259
4.888.014
650.390
5.538.404
0
0
5.538.404
Fuente: Elaboracin propia con base en la informacin proyectada del Colegio.
Los resultados arrojados por la valoracin para el Colegio Costa, evidencian que el valor
de la institucin es de $5.538.404.000 COP, en caso de mantener las condiciones de
gestin interna que tiene hasta el momento. Por lo anterior que el colegio, como modelo
de negocios, sera una institucin atractiva financieramente para acreedores e
inversionistas.
En cuanto a la sensibilidad de la valoracin, sta se midi con base en el costo de capital,
por lo que, segn lo observado en el grfico 23, se puede concluir que por cada dos
puntos porcentuales de variacin en el costo del capital invertido, el valor del colegio
aumentar o disminuir en un 6% aproximadamente.
120
Grfico 23. Sensibilidad del Valor Patrimonial Colegio Costa
En cuanto al EVA, ste mide el valor generado para los propietarios en funcin de la
relacin entre la rentabilidad del activo y el costo de capital. La idea es que con una
gerencia eficiente, una empresa posicionada en el mercado y unas perspectivas claras de
xito, se genere valor. Este ndice se puede aumentar mejorando la utilidad operativa,
invirtiendo en proyectos rentables o desinvirtiendo en actividades que generen una utilidad
menor que el costo de capital.
El EVA, para el caso del Colegio Costa, en los aos 2013 - 2017, muestra que la
institucin genera valor, pues el EVA del colegio aumenta de un ao a otro, lo que
significa que la rentabilidad del activo es superior que el costo de capital.
121
Tabla 47. Estimacin del EVA Colegio Costa (en miles)

CLCULO DEL EVA
UODI
ANDEO
CTNO
ANOCO
CK
EVA
2012
798.575
-89.479
888.054
13,02%
2013
2014
2015
2016
2017
2018
312.617
934.293
93.444
840.849
319.139
882.533
99.450
783.083
341.153
814.056
106.729
707.327
380.784
739.637
114.787
624.851
420.809
660.811
123.116
537.695
5.268.163
208.643
197.494
226.248
274.794
324.508 5.182.126
Valoracin
Costo de capital
Valor Activos Netos de Operacin iniciales
Valor total
Valor patrimonial
13,02%
840.328
2.810.163
798.575
4.449.065
650.390
5.099.455
0
0
5.099.455
122
5. CONCLUSIONES
Con relacin al Colegio Medelln, la valoracin financiera confirma una situacin que se
evidenciaba desde el diagnstico financiero, la institucin presenta una baja rentabilidad de
sus activos, situacin que va en crecimiento cada ao.
El valor del Colegio Medelln, al ao 2012, con base en la proyeccin de su modelo operativo
a cinco aos es $-428.318.000 COP por el mtodo de Flujos de Caja Libre Descontados y de
$-458.623.000 COP por el mtodo de EVA, por lo que se considera un modelo de negocios
poco atractivo financieramente.
Segn la informacin cuantitativa y cualitativa analizada para el colegio, dicha situacin puede
ser generada por dos aspectos bsicos: inicialmente se observa una prdida de capacidad
utilizada debido a que ste no logra recuperar la cantidad de alumnas que salen de la
institucin cada ao, ello conlleva a una reduccin de los ingresos operacionales frente a unos
gastos operacionales, que segn su funcionamiento, son en su mayora gastos fijos.
Otra de las razones es el comportamiento que se evidencia a travs de la historia, sobre la
inversin permanente que hace la institucin en equipos, especialmente de cmputo y
comunicaciones, los cuales desde el punto de vista financiero no generan la rentabilidad
necesaria para recuperar la inversin.
Bajo las condiciones descritas anteriormente, el colegio pierde valor econmico con el paso de
los aos, por lo que desde el punto de vista financiero sera necesario evaluar su continuidad,
o replantear algunas polticas de su gestin administrativa, en procura de revertir los
resultados que se proyectan a futuro.
Uno de los aspectos que deben ser considerados por la administracin del colegio es
aprovechar la calidad de su educacin y el reconocimiento y trayectoria que tiene en la ciudad
123
para adelantar estrategias agresivas de mercadeo y publicidad con el nimo recuperar las
alumnas que pierde el colegio cada ao como parte de su dinmica educativa, y aumentar
dicha cantidad hasta alcanzar su capacidad instalada.
Para lo anterior sera necesario evaluar el mercado objetivo del colegio, la percepcin que
tiene dicho mercado frente a la institucin, y su posicin competitiva frente a otras
instituciones con caractersticas similares en la ciudad como: el Colegio San Jos de las
Vegas, La presentacin, Gimnasio Los Pinares, etc.
Otra opcin es adelantar las estrategias que, desde el punto de vista financiero, plantea la
teora de la generacin de valor, entre las cuales se tiene el incremento de la utilidad operativa
sin aumentar los activos para lograrlo (esto se alcanzara con el aumento de ingresos
operacionales o la reduccin de gastos operacionales); otra estrategia es que en caso de que
el colegio decida efectuar inversiones adicionales en activos, debe garantizar que se obtendr
una rentabilidad superior a su costo de capital, de lo contrario es mejor no efectuarlas.
Analizando los resultados del Colegio COSTA, se puede concluir que la decisin de la
institucin de cambiarse a una educacin mixta trajo beneficios con relacin a la utilidad y la
generacin de valor del mismo. Ello a raz que el colegio mejor su crecimiento real (cantidad
de alumnos) sin desmejorar la calidad de la educacin ofrecida.
Dicho en trminos financieros, esta estrategia le permiti al colegio mejorar la ocupacin de su
capacidad instalada, lo que a su vez se convierte un crecimiento de su utilidad operativa,
generando una rentabilidad mayor al costo de capital de la inversin adicional que la
institucin tuvo que efectuar para la puesta en marcha de la estrategia.
El valor del Colegio Costa, al ao 2012, con base en la proyeccin de su modelo operativo a
cinco aos es $5.538.404.000 COP por el mtodo de Flujos de Caja Libre Descontados y de
$5.099.455.000 COP por el mtodo de EVA, por lo que se considera un modelo de negocios
atractivo financieramente.
124
Si comparamos el comportamiento de ambas instituciones, se puede observar que a pesar

que el Colegio Costa se encuentra una ciudad de menor crecimiento econmico, presenta
mayores utilidades que el Colegio Medelln, con la mitad de los activos; esto es muestra de
una buena gestin operativa y financiera de la institucin.
La principal estrategia del Colegio Costa es mantener la calidad de su educacin y la
percepcin que tiene en el mercado, para consolidar una verdadera ventaja competitiva frente
a sus competidores actuales y futuros, de tal manera que mantenga un buen nivel de
ocupacin de su capacidad instalada, y ejercer un adecuado control de gastos.
Finalmente, analizado la hiptesis planteada para este trabajo, y el objetivo principal, se puede
decir que los mtodos de valoracin aplicados (FCLD y EVA) recogen coherentemente los
aspectos generadores de valor, dentro de la operatividad propia de estas instituciones.
Comparando los resultados entregados por ambos mtodos, se puede concluir que el mtodo
del EVA es el que mejor se ajustara a las condiciones de cada colegio, ya que entrega
informacin que permite identificar el costo de los activos operativos del colegio (tanto
corrientes como no corrientes) y compararlo con la utilidad operativa que se puede generar
cada ao con dichos activos; esto posibilita que cada colegio evale anticipadamente la
pertinencia de una mayor inversin en estos activos.
125
ANEXOS
126
ANEXO 1. BALANCES GENERALES HISTRICOS COLEGIO MEDELLN (Miles COP)

AOS
ACTIVO CORRIENTE
Disponible
Inversiones
Deudores
Diferidos
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
582.932
48.263
309.888
214.266
10.515
634.811
45.605
340.631
236.326
12.249
837.880
126.721
471.690
228.069
11.400
935.875
209.285
580.978
144.521
1.091
1.466.580
97.576
871.421
495.173
2.410
1.921.070
99.281
1.241.548
580.241
0
2.063.422
222.445
1.505.870
335.107
0
247.016
228.768
498.073
(269.305)
18.248
278.183
254.905
578.519
(323.614)
23.278
295.579
283.212
674.432
(391.220)
12.367
333.634
322.072
756.942
(434.870)
11.562
291.831
281.226
776.671
(495.445)
10.605
214.988
190.465
821.686
(631.221)
24.523
258.140
252.043
889.336
(637.293)
6.097
TOTAL ACTIVOS
829.948
912.994
1.133.459
1.269.509
1.758.411
2.136.058
2.321.562
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones bancarias
Cuentas por pagar
Obligaciones laborares
Diferidos
Otros pasivos
359.544
0
38.596
11.353
308.923
672
393.067
78
30.391
12.161
350.070
367
425.347
0
24.392
9.881
390.700
374
440.653
0
17.437
15.420
402.939
4.857
269.969
0
62.111
9.968
194.999
2.891
410.232
0
33.008
30.699
344.803
1.722
796.789
0
33.293
14.270
747.538
1.688
PASIVO NO CORRIENTE
Vinculados econmicos
328.783
328.783
481.141
481.141
596.271
596.271
1.166
1.166
0
0
5.266
5.266
0
0
TOTAL PASIVO
688.327
874.208
1.021.618
441.819
269.969
415.498
796.789
56.033
22.959
323.437
(260.808)
56.033
22.959
62.629
(102.835)
56.033
22.959
(40.206)
73.055
56.033
22.959
32.849
715.849
56.033
22.959
748.698
660.752
56.033
22.959
1.409.450
232.118
56.033
22.959
1.641.568
-195.787
TOTAL PATRIMONIO
141.621
38.786
111.841
827.690
1.488.442
1.720.560
1.524.773
PASIVO + PATRIMONIO
829.948
912.994
1.133.459
1.269.509
1.758.411
2.136.058
2.321.562
ACTIVO NO CORRIENTE
Activos Fijos
P.P.E. Bruta
Depreciacin Acumulada
Cargos diferidos
PATRIMONIO
Capital Social
Superavit de Capital
Resultado Anteriores
Resultado del Ejercicio
127
ANEXO 2. ESTADO DE RESULTADOS HISTRICOS COLEGIO MEDELLN MEDELLN (Miles COP)

AOS
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2.521.236
2.611.210
2.817.799
2.968.574
3.682.540
3.717.031
3.203.299
GTOS. OPERACIONALES ADMON

Gastos del Personal
Honorarios
Impuestos
Arrendamientos
Seguros
Servicios
Gastos Legales
Gastos de viaje
Depreciaciones y Amortizaciones
Diversos
3.265.839
2.174.807
21.674
8.163
2.012
23.182
13.362
130.393
262
230.001
6.066
52.996
602.921
2.796.654
1.355.770
31.536
8.006
793
23.842
15.367
446.789
7
222.533
10.397
61.709
619.905
2.871.667
1.358.770
80.229
8.828
2.550
23.829
15.143
553.224
839
128.967
5.098
84.930
609.260
2.422.950
1.231.091
66.307
9.589
0
26.651
13.790
567.799
2.072
156.190
16.469
47.988
285.004
3.059.416
1.246.536
48.785
9.321
510
19.802
18.244
601.777
10.615
166.134
9.277
75.944
852.471
3.549.101
1.323.105
40.966
9.325
0
18.239
24.503
925.583
3.540
146.771
13.362
145.983
897.724
3.553.777
1.411.728
37.661
11.019
0
18.586
21.049
961.041
218
216.271
12.433
7.549
856.222
UTILIDAD/PERDIDA OPERACIONAL
(744.603)
(185.444)
(53.868)
545.624
623.124
167.930
(350.478)
511.173
27.378
112.175
29.566
163.615
36.692
196.805
26.580
61.727
24.099
85.376
21.188
176.776
22.085
(260.808)
(102.835)
73.055
715.849
660.752
232.118
(195.787)
Ingresos no operacionales
Gastos no operacionales
UTILIDAD NETA
128
ANEXO 3. BALANCES GENERALES PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN

INICIO
2010
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
Disponibl e
Inversiones
Deudores
Diferidos
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES
ACTIVO NO CORRIENTE
Propi edad, Planta y Equipo bruta
Depreci acin Acumulada
Diferidos
Amortizacin acumulada
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
Cuentas por Pagar
Obligaciones Laborales
Diferidos
TOTAL PASIVOS CORRIENTES
Vinculados Economi cos
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO
Capital
Resul tado del Peri odo
Resul tado de Ejercici os Anteriores
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
HISTORICOS EN MILES
2011
2012
2013
PROYECTADOS EN MILES
2014
2015
2016
2017
97.576
871.421
495.173
2.410
1.466.580
99.281
1.241.548
580.241
0
1.921.070
222.445
1.505.870
335.107
0
2.063.422
109.576
756.609
309.474
0
1.175.659
113.916
329.035
337.946
0
780.897
117.861
68.755
369.713
0
556.328
122.039
7.339
405.131
0
534.509
126.319
177.585
443.376
0
747.280
776.671
-495.445
10.605
0
291.831
1.758.411
821.686
-631.221
24.523
0
214.988
2.136.058
889.336
-637.293
6.097
0
258.140
2.321.562
988.114
-671.635
6.097
-6.097
316.480
1.492.139
1.099.277
-763.280
6.097
-6.097
335.997
1.116.893
1.224.435
-946.849
6.097
-6.097
277.586
833.915
1.365.417
-1.154.353
6.097
-6.097
211.064
745.574
1.524.293
-1.376.766
6.097
-6.097
147.527
894.807
62.111
9.968
197.890
269.969
0
0
269.969
33.008
30.699
346.525
410.232
5.266
5.266
415.498
33.293
14.270
749.226
796.789
0
0
796.789
40.178
18.263
391.443
449.884
0
0
449.884
41.769
18.986
427.456
488.211
0
0
488.211
43.216
19.643
467.637
530.496
0
0
530.496
44.748
20.340
512.436
577.524
0
0
577.524
46.317
21.053
560.810
628.181
0
0
628.181
56.033
22.959
660.752
748.698
1.488.442
1.758.411
56.033
22.959
232.118
1.409.450
1.720.560
2.136.058
56.033
22.959
-195.787
1.641.568
1.524.773
2.321.562
56.033
22.959
-482.518
1.445.781
1.042.255
1.492.139
56.033
22.959
-413.573
963.263
628.682
1.116.893
56.033
22.959
-325.263
549.690
303.419
833.915
56.033
22.959
-135.369
224.427
168.050
745.574
56.033
22.959
98.576
89.058
266.626
894.807
129
ANEXO 4. ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN

HISTORICOS EN MILES
2010
Ingresos
Gastos admn y venta
Depreciaciones
Amortizaciones
UTILIDAD OPERACIONAL
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
3.682.540
2.983.472
75.944
0
623.124
3.717.031
3.403.118
145.983
0
167.930
3.203.299
3.546.228
7.549
0
-350.478
3.011.101
3.652.547
34.342
6.097
-681.885
3.288.122
3.797.203
91.645
0
-600.726
3.597.206
3.928.690
183.569
0
-515.053
3.941.818
4.067.964
207.504
0
-333.650
4.313.926
4.210.643
222.414
0
-119.131
Ingresos financieros
Gastos financieros
Otros ingresos no operacionales
Otros gastos no operacionales
UTILIDAD ANTES DE IMPTO
26.086
20.640
35.641
3.459
660.752
17.750
20.600
67.626
588
232.118
82.614
19.104
94.162
2.981
-195.787
59.331
27.029
199.937
32.873
-482.518
31.097
28.099
218.331
34.175
-413.573
15.366
29.072
238.854
35.358
-325.263
3.259
30.103
261.737
36.612
-135.369
318
31.159
286.445
37.896
98.576
Provisin imporenta
UTILIDAD NETA
0
660.752
0
232.118
0
-195.787
0
-482.518
0
-413.573
0
-325.263
0
-135.369
0
98.576
130
ANEXO 5. ESTADO DE FUENTES Y APLICACIONES PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN (Miles COP)
2013
FUENTES
De corto plazo
Di sponi bl e
Inversi ones
Cuentas por Pagar
Obl igaci ones Laboral es
Pasivos Diferi dos
PROYECTADOS
2015
2014
2016
2017
898.640
112.869
749.261
6.885
3.993
0
465.901
0
427.574
1.591
723
36.013
302.565
0
260.280
1.446
657
40.181
108.444
0
61.416
1.532
696
44.800
50.657
0
0
1.569
713
48.374
-442.080
-482.518
40.439
-321.927
-413.573
91.645
-141.695
-325.263
183.569
72.135
-135.369
207.504
320.990
98.576
222.414
TOTAL FUENTES
456.561
143.974
160.870
180.578
371.647
APLICACIONES
De corto plazo
Di sponi bl e
Inversi ones
Deudores
Pasivos Diferi dos
357.783
0
0
0
357.783
32.811
4.340
0
28.472
0
35.712
3.945
0
31.767
0
39.597
4.178
0
35.418
0
212.771
4.280
170.246
38.244
0
98.778
98.778
111.163
111.163
125.159
125.159
140.982
140.982
158.876
158.876
456.561
143.974
160.870
180.578
371.647
De largo plazo
Generacin Interna de Fondos
Utilidad del perodo
(+) Gasto depreci aci n y Amortizaci n
De largo plazo
Compra PPE
DDU
TOTAL APLICACIONES
131
ANEXO 6. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN (Miles COP)
2013
OPERACIN
Utilidad del perodo
(+) Gasto depreci aci n y amorti zaci n
(=) Efectivo Generado en la operacin EGO
PROYECTADOS
2015
2014
2016
2017
-482.518
40.439
-413.573
91.645
-325.263
183.569
-135.369
207.504
98.576
222.414
-442.080
-321.927
-141.695
72.135
320.990
Variacin en CTNO
Deudores cl i entes
Cuentas por Pagar
Obl i gaci ones Laboral es
Pasi vos Di feri dos
-321.272
25.633
6.885
3.993
-357.783
9.856
-28.472
1.591
723
36.013
10.518
-31.767
1.446
657
40.181
11.609
-35.418
1.532
696
44.800
12.412
-38.244
1.569
713
48.374
(=) Efectivo en Actividades de Operacin EAO
-763.352
-312.072
-131.177
83.744
333.403
0
749.261
-98.778
0
427.574
-111.163
0
260.280
-125.159
0
61.416
-140.982
-170.246
0
-158.876
650.483
316.411
135.121
-79.566
-329.122
-112.869
222.445
109.576
4.340
109.576
113.916
3.945
113.916
117.861
4.178
117.861
122.039
4.280
122.039
126.319
INVERSIN
Aumento en Inversi ones temporal es
Di smi nuci n en Inversi ones temporal es
Compra de PPE
(=) Efectivo en Actividades de Inversin EAI
FINANCIACIN
(=) Efectivo en Actividades de Financiacin EAF
(=) Variacin en el perodo
(+) Saldo inicial
(=) Saldo final
132
ANEXO 7. INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN

PROYECTADOS
LIQUIDEZ
Razn Corriente
Prueba cida
EBITDA
ENDEUDAMIENTO
Nivel de Endeudamiento
Concentracin endeudamiento
Cobertura de intereses - UO
Cobertura SD
RENTABILIDAD
Margen operacional
Margen neto
Margen EBITDA
Rentabilidad del Activo
ROA
ROE
EVA
2013
2014
2015
2016
2017
2,61
2,61
-641.446
1,60
1,60
-509.081
1,05
1,05
-331.484
0,93
0,93
-126.146
1,19
1,19
103.282
2013
2014
2015
2016
2017
30,15%
100,00%
-25,23
-39,27
43,71%
100,00%
-21,38
-21,72
63,62%
100,00%
-17,72
-15,35
77,46%
100,00%
-11,08
-8,49
70,20%
100,00%
-3,82
-1,39
2013
2014
2015
2016
2017
-22,65%
-16,02%
-21%
-32,34%
-108,94%
-46,30%
-755.161
-18,27%
-12,58%
-15%
-37,03%
-89,14%
-65,78%
-677.795
-14,32%
-9,04%
-9%
-39,00%
-79,57%
-107,20%
-598.324
-8,46%
-3,43%
-3%
-18,16%
-54,15%
-80,55%
-413.017
-2,76%
2,29%
2%
11,02%
-20,16%
36,97%
-193.972
133
ANEXO 8. FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADOS COLEGIO MEDELLN (Miles COP)
2013
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL
Uti l i dad Operaci onal
Impues to a l a uti l i dad operacional
Utilidad Operacional Despus de
Impuestos
Costos y Gastos Que No Implican
Salida De Efectivo
Depreci aci n y amorti zacin
FLUJO DE CAJA BRUTO
CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL
(CTNO)
Deudores cl i entes
Cuentas por Pagar
Pasi vos Diferi dos
ACTIVOS NO CORRIENTES
OPERACIONALES (ANOCO)
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCLO)
FLUJO DE CAJA LIBRE FINANCIERO
Efecti vo
Inversi ones
Ingresos financi eros * (1-t)
Gastos fi nanci eros * (1-t)
Acti vi dades no operacional es
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCLF)
2014
PROYECTADOS
2015
2016
2017
-681.885
0
-600.726
0
-515.053
0
-333.650
0
-119.131
0
-681.885
-600.726
-515.053
-333.650
-119.131
40.439
91.645
183.569
207.504
222.414
40.439
-641.446
91.645
-509.081
183.569
-331.484
207.504
-126.146
222.414
103.282
-321.272
9.856
10.518
11.609
12.412
-25.633
6.885
3.993
-357.783
28.472
1.591
723
36.013
31.767
1.446
657
40.181
35.418
1.532
696
44.800
38.244
1.569
713
48.374
-98.778
-111.163
-125.159
-140.982
-158.876
-1.061.497
-610.388
-446.125
-255.518
-43.181
112.869
749.261
59.331
-27.029
167.064
-4.340
427.574
31.097
-28.099
184.156
-3.945
260.280
15.366
-29.072
203.496
-4.178
61.416
3.259
-30.103
225.125
-4.280
-170.246
318
-31.159
248.549
1.061.497
610.388
446.125
255.518
43.181
134
ANEXO 9. BALANCES GENERALES HISTRICOS COLEGIO COSTA (Miles COP)

2006
ACTIVO CORRIENTE
Disponible
Inversiones
Deudores
Diferidos
2007
2008
2009
2010
2011
2012
507.860
117.287
305.082
83.307
2.184
545.175
103.221
230.310
211.035
609
549.310
193.516
250.914
103.091
1.789
468.202
108.727
294.611
62.522
2.342
359.206
81.938
112.042
165.226
0
382.344
169.610
142.208
70.526
0
758.302
444.674
205.716
107.912
0
88.232
373.011
(284.779)
0
112.337
358.617
(246.280)
0
132.343
386.496
(254.153)
0
145.492
422.888
(277.396)
0
713.714
989.600
(301.126)
25.240
820.454
1.140.494
(324.856)
4.816
888.054
1.281.023
(392.969)
0
TOTAL ACTIVOS
596.092
657.512
681.653
613.694
1.072.920
1.202.798
1.646.356
PASIVO CORRIENTE
Costos y Gastos por pagar
Obligaciones laborares
Diferidos
Otros pasivos
188.544
9.884
11.509
161.050
6.101
269.568
30.910
12.375
185.209
41.074
336.858
78.858
13.999
239.609
4.392
285.505
23.344
9.848
200.753
51.560
330.982
74.658
11.702
234.589
10.033
390.938
53.094
25.202
298.070
14.572
714.706
180.016
17.375
515.546
1.769
51.157
51.157
9.187
9.187
116
116
277.666
277.666
235.516
235.516
234.283
234.283
27.228
27.228
239.701
278.755
336.974
563.171
566.498
625.221
741.934
52.095
616.203
(176.740)
(135.167)
52.095
616.203
(311.907)
22.366
52.095
616.203
(289.541)
(34.078)
52.095
616.203
(323.619)
(294.156)
52.095
616.203
(617.775)
455.899
52.095
616.203
(161.876)
71.155
52.095
616.203
(90.721)
326.845
TOTAL PATRIMONIO
356.391
378.757
344.679
50.523
506.422
577.577
904.422
PASIVO + PATRIMONIO
596.092
657.512
681.653
613.694
1.072.920
1.202.798
1.646.356
ACTIVO NO CORRIENTE
P.P. E. Brutos
Diferidos
PASIVO NO CORRIENTE
Vinculados econmicos
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital Social
Supervit de Capital
Resultado Anteriores
Resultado del Ejercicio
135
ANEXO 10. ESTADO DE RESULTADOS HISTRICOS COLEGIO COSTA (En miles)

2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1.741.881
1.767.822
2.063.391
2.262.484
2.696.392
2.771.956
3.179.240
GTOS. OPERACIONALES ADMON

Gastos del Personal
Honorarios
Impuestos
Arrendamientos
Seguros
Servicios
Gastos Legales
Gastos de viaje
Depreciaciones y Amortizaciones
Diversos
1.891.166
1.099.556
14.511
11.143
0
1.612
7.581
106.732
1.264
122.203
7.172
37.473
481.919
1.892.061
1.195.910
32.896
13.447
0
1.302
4.385
119.761
182
92.132
4.960
33.516
393.570
2.158.903
1.183.602
31.471
13.366
660
0
5.839
374.742
750
97.192
3.551
40.768
406.962
2.606.299
1.093.699
20.206
19.846
0
0
5.377
366.191
7.323
101.796
14.047
23.244
954.570
2.285.344
1.236.634
43.218
21.130
0
0
3.453
375.942
3.846
107.298
21.581
31.230
441.012
2.742.958
1.384.509
33.950
38.642
0
104
5.978
591.825
7.872
168.775
7.871
48.844
454.588
2.964.578
1.636.045
45.489
58.743
0
0
4.120
641.046
1.809
186.141
4.245
74.616
312.324
UTILIDAD/PERDIDA OPERACIONAL
(149.285)
(124.239)
(95.512)
(343.815)
411.048
28.998
214.662
36.387
22.269
157.230
10.625
118.127
56.693
71.025
21.366
103.420
58.569
81.982
39.825
131.142
18.959
(135.167)
22.366
(34.078)
(294.156)
455.899
71.155
326.845
Ingresos no operacionales
Gastos no operacionales
UTILIDAD NETA
136
ANEXO 11. BALANCES GENERALES PROYECTADOS COLEGIO COSTA

INICIO
2010
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
Disponible
Inversiones
Deudores
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES
ACTIVO NO CORRIENTE
Propiedad, Planta y Equipo bruta
Diferidos
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
Cuentas por Pagar
Diferidos
TOTAL PASIVOS CORRIENTES
Vinculados Economicos
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO
Capital
Resultado del Periodo
Resultado de Ejercicios Anteriores
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
HISTORICOS EN MILES
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
81.938
112.042
165.226
359.206
169.610
142.208
70.526
382.344
444.674
205.716
107.912
758.302
213.091
730.696
191.001
1.134.788
226.586
1.243.380
202.843
1.672.809
239.886
1.831.399
215.825
2.287.110
254.249
2.502.685
230.026
2.986.961
269.466
3.247.875
244.840
3.762.181
989.600
-301.126
25.240
713.714
1.072.920
1.140.494
-324.856
4.816
820.454
1.202.798
1.281.023
-392.969
0
888.054
1.646.356
1.315.064
-474.215
0
840.849
1.975.638
1.352.397
-569.314
0
783.083
2.455.891
1.393.393
-686.066
0
707.327
2.994.438
1.438.475
-813.625
0
624.851
3.611.812
1.488.119
-950.424
0
537.695
4.299.876
74.658
11.702
244.622
330.982
235.516
235.516
566.498
53.094
25.202
312.642
390.938
234.283
234.283
625.221
180.016
17.375
517.315
714.706
27.228
27.228
741.934
78.235
19.322
422.189
519.746
146.120
146.120
665.866
83.189
20.203
448.365
551.757
155.373
155.373
707.130
88.073
21.024
477.060
586.156
164.493
164.493
750.650
93.346
21.894
508.450
623.690
174.342
174.342
798.033
98.933
22.792
541.195
662.919
184.777
184.777
847.696
52.095
616.203
455.899
-617.775
506.422
1.072.920
52.095
616.203
71.155
-161.876
577.577
1.202.798
52.095
616.203
326.845
-90.721
904.422
1.646.356
52.095
616.203
405.350
236.124
1.309.772
1.975.638
52.095
616.203
438.989
641.474
1.748.761
2.455.892
52.095
616.203
495.027
1.080.463
2.243.788
2.994.438
52.095
616.203
569.991
1.575.490
2.813.779
3.611.812
52.095
616.203
638.401
2.145.481
3.452.181
4.299.876
137
ANEXO 12. ESTADOS DE RESULTADOS PROYECTADOS COLEGIO COSTA

HISTORICOS EN MILES
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2.743.351
2.254.114
31.230
458.007
2.797.479
2.694.114
48.844
54.521
3.243.415
2.889.962
74.616
278.837
3.438.020
3.044.157
81.246
312.617
3.651.178
3.236.939
95.099
319.139
3.884.853
3.426.948
116.752
341.153
4.140.476
3.632.134
127.559
380.784
4.407.123
3.849.515
136.799
420.809
Ingresos financieros
Gastos financieros
Otros ingresos no operacionales
Otros gastos no operacionales
UTILIDAD ANTES DE IMPTO
29.422
10.360
27.039
48.209
455.899
16.313
10.486
40.146
29.339
71.155
33.852
11.129
33.115
7.830
326.845
8.105
13.699
127.551
29.224
405.350
30.032
14.566
135.459
31.075
438.989
58.066
15.421
144.128
32.899
495.027
86.808
16.345
153.612
34.868
569.991
108.366
17.323
163.504
36.955
638.401
Provisin imporenta
UTILIDAD NETA
0
455.899
0
71.155
0
326.845
0
405.350
0
438.989
0
495.027
0
569.991
0
638.401
Ingresos
Gastos admn y venta
Depreciaciones
UTILIDAD OPERACIONAL
138
ANEXO 13. ESTADOS DE FUENTES Y APLICACIONES PROYECTADOS COLEGIO COSTA (Miles COP)
2013
PROYECTADOS
2015
2014
2016
2017
FUENTES
De corto plazo
Di s poni bl e
Cuentas por Pagar
Pas i vos Di feri dos
233.530
231.583
0
1.947
0
32.011
0
4.955
881
26.176
34.399
0
4.883
820
28.695
37.534
0
5.273
870
31.391
39.229
0
5.587
898
32.744
De largo plazo
Vi ncul ados econmi cos
118.892
118.892
9.254
9.254
9.120
9.120
9.849
9.849
10.434
10.434
Generacin Interna de Fondos

Utilidad del perodo
(+) Gas to depreci aci n y Amorti zaci n
486.596
405.350
81.246
534.088
438.989
95.099
611.779
495.027
116.752
697.550
569.991
127.559
775.200
638.401
136.799
TOTAL FUENTES
839.018
575.352
655.299
744.933
824.863
APLICACIONES
De corto plazo
Di s poni bl e
Invers i ones
Deudores
Cuentas por Pagar
Pas i vos Di feri dos
804.977
0
524.980
83.089
101.781
95.126
538.020
13.495
512.683
11.842
0
0
614.302
13.301
588.019
12.982
0
0
699.851
14.363
671.286
14.201
0
0
775.220
15.217
745.190
14.814
0
0
34.041
34.041
37.332
37.332
40.997
40.997
45.082
45.082
49.643
49.643
839.018
575.352
655.299
744.933
824.863
De largo plazo
Compra PPE
DDU
TOTAL APLICACIONES
139
ANEXO 14. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS COLEGIO COSTA (Miles COP)
2013
OPERACIN
Utilidad del perodo
(+) Gasto depreci acin y amorti zacin
(=) Efectivo Generado en la operacin EGO
Variacin en CTNO
Deudores cl i entes
Cuentas por Pagar
Pasi vos Di feri dos
(=) Efectivo en Actividades de Operacin EAO
INVERSIN
Aumento en Inversi ones temporal es
Compra de PPE
(=) Efectivo en Actividades de Inversin EAI
FINANCIACIN
Aumento en vi ncul ados econmi cos L.P.
(=) Efectivo en Actividades de Financiacin EAF
(=) Variacin en el perodo
(+) Saldo inicial
(=) Saldo final
2014
PROYECTADOS
2015
2016
2017
405.350
81.246
438.989
95.099
495.027
116.752
569.991
127.559
638.401
136.799
486.596
534.088
611.779
697.550
775.200
-278.049
-83.089
-101.781
1.947
-95.126
20.169
-11.842
4.955
881
26.176
21.417
-12.982
4.883
820
28.695
23.333
-14.201
5.273
870
31.391
24.415
-14.814
5.587
898
32.744
208.547
554.257
633.196
720.882
799.615
-524.980
-34.041
-512.683
-37.332
-588.019
-40.997
-671.286
-45.082
-745.190
-49.643
-559.022
-550.016
-629.016
-716.368
-794.833
118.892
9.254
9.120
9.849
10.434
118.892
9.254
9.120
9.849
10.434
-231.583
444.674
213.091
13.495
213.091
226.586
13.301
226.586
239.886
14.363
239.886
254.249
15.217
254.249
269.466
140
ANEXO 15. INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS COLEGIO COSTA

PROYECTADOS
LIQUIDEZ
Razn Corriente
Prueba cida
Das de cuentas por cobrar
EBITDA
ENDEUDAMIENTO
Nivel de Endeudamiento
Concentracin endeudamiento
Cobertura de intereses - UO
Cobertura SD
RENTABILIDAD
Margen operacional
Margen neto
Margen EBITDA
Rentabilidad del Activo
ROA
ROE
EVA
2013
2014
2015
2016
2017
2,18
2,18
16
393.863
3,03
3,03
19
414.238
3,90
3,90
19
457.905
4,79
4,79
19
508.343
5,68
5,68
19
557.608
2013
2014
2015
2016
2017
33,70%
78,06%
22,82
5,97
28,79%
78,03%
21,91
27,26
25,07%
78,09%
22,12
28,42
22,10%
78,15%
23,30
29,77
19,71%
78,20%
24,29
30,73
2013
2014
2015
2016
2017
9,09%
11,79%
11%
20,52%
30,30%
30,95%
208.643
8,74%
12,02%
11%
17,87%
32,37%
25,10%
197.494
8,78%
12,74%
12%
16,53%
36,96%
22,06%
226.248
9,20%
13,77%
12%
15,78%
44,54%
20,26%
274.794
9,55%
14,49%
13%
14,85%
53,78%
18,49%
324.508
141
ANEXO 16. FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADOS COLEGIO COSTA (Miles COP)
2013
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL
Utilidad Operacional
Utilidad Operacional Despus de
Impuestos
Costos y Gastos Que No Implican
Salida De Efectivo
Depreciacin y amortizacin
FLUJO DE CAJA BRUTO
CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL
(CTNO)
Deudores clientes
Cuentas por Pagar
Pasivos Diferidos
ACTIVOS NO CORRIENTES
OPERACIONALES (ANOCO)
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCLO)
FLUJO DE CAJA LIBRE FINANCIERO
Efectivo
Inversiones
Vinculados econmicos de L.P.
Ingresos financieros * (1-t)
Gas tos financieros * (1-t)
Acti vidades no operacionales
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCLF)
2014
PROYECTADOS
2015
2016
2017
312.617
319.139
341.153
380.784
420.809
312.617
319.139
341.153
380.784
420.809
81.246
95.099
116.752
127.559
136.799
81.246
393.863
95.099
414.238
116.752
457.905
127.559
508.343
136.799
557.608
-278.049
20.169
21.417
23.333
24.415
83.089
-101.781
1.947
-95.126
11.842
4.955
881
26.176
12.982
4.883
820
28.695
14.201
5.273
870
31.391
14.814
5.587
898
32.744
-34.041
-37.332
-40.997
-45.082
-49.643
81.773
397.075
438.326
486.593
532.380
231.583
-524.980
118.892
8.105
-13.699
98.327
-13.495
-512.683
9.254
30.032
-14.566
104.384
-13.301
-588.019
9.120
58.066
-15.421
111.229
-14.363
-671.286
9.849
86.808
-16.345
118.743
-15.217
-745.190
10.434
108.366
-17.323
126.549
-81.773
-397.075
-438.326
-486.593
-532.380
142
VOCABULARIO
Matrcula: Valor anticipado que se paga una vez al ao al momento de formalizar la
vinculacin del educando al servicio educativo ofrecido por la institucin; dicha suma no podr
exceder el 10% de la tarifa anual estipulada por el establecimiento educativo.
Tarifa anual: Valor cobrado por concepto de matrcula y pensiones en el ao. La resolucin
emitida por las Secretaras de Educacin a cada establecimiento que opera en su jurisdiccin
autoriza (regmenes de libertad) o fija (rgimen controlado) los cobros anuales por este
concepto.
Pensin: Es la suma anual que se paga al establecimiento educativo privado por el derecho
del alumno a participar en el proceso formativo, durante el respectivo ao acadmico; su valor
ser igual a la tarifa anual estipulada por el establecimiento privado, menos el valor ya pagado
por concepto de matrcula. El cobro de la pensin podr hacer por mensualidades o por
periodos mayores que no superen el trimestre.
Cobros Peridicos: Son las sumas que pagan peridicamente los padres de familia o
acudientes que voluntariamente lo hayan aceptado, por concepto de servicios de transporte
escolar, alojamiento escolar y alimentacin, prestados por el establecimiento educativo
privado.
Otros Cobros Peridicos: Son las sumas que se pagan por servicios del establecimiento
educativo privado, distintos de los anteriores conceptos y fijados de manera expresa en el
reglamento o manual de convivencia siempre y cuando se deriven de manera directa de los
servicios educativos ofrecidos.
143
BIBLIOGRAFA
FERNANDEZ, Pablo. Mtodos de valoracin de empresas. Documentos de Investigacin DI771. IESE Business School Universidad de Navarra, 2008
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GARCIA S., Oscar Len. Valoracin de empresas, gerencia del valor y EVA. Cuarta edicin.
Cali: Prensa Moderna Impresores S.A. 2008.
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144
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MINISTERIO DE EDUCACION NACIONAL. Ley 115 de 1994, Ley General de Educacin.
MINISTERIO DE EDUCACION NACIONAL. Decreto 2277 de 1979.
MINISTERIO DE EDUCACION NACIONAL. Manual de autoevaluacin y clasificacin de
Establecimientos Educativos Privados para la definicin de tarifas. Versin 3, ao 2006.
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acceso Abril 2009
146

Valoración de Empresas

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VALORACIN DE EMPRESAS EN

INSTITUCIONES PRIVADAS DE EDUCACIN

Sandra Patricia Correa

Universidad Nacional de Colombia - Sede Medelln

VALORACIN DE EMPRESAS EN INSTITUCIONES

Sandra Patricia Correa

Tesis presentada como requisito parcia para optar al ttulo de

Universidad Nacional de Colombia - Sede Medelln

PALABRAS CLAVES: Autoevaluacin anual, Libertad Regulada, Proyecto Educativo

KEY WORDS: Annual self-assessment, Regulated Freedom, Institutional Educational Project

MARCO TEORICO ......................................................................................................... 19

GERENCIA DEL VALOR ......................................................................................... 21

VALORACION POR FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO............................... 25

VALORACION POR EL METODO EVA .................................................................. 30

VALORACIN POR OPCIONES REALES ............................................................. 34

METODO BINOMIAL ....................................................................................... 38

MODELO BLACK SCHOLES ....................................................................... 39

ESTADO DEL ARTE....................................................................................................... 41

CARACTERIZACIN DE LOS ESTABLECIMIENTOS PRIVADOS DE EDUCACIN

LA VALORACIN FINANCIERA APLICADA A INSTITUCIONES DE EDUCACIN

4.2.2. Anlisis Financiero ................................................................................................ 97

CONCLUSIONES ......................................................................................................... 123

Grfico 1. Modelo de excelencia para la educacin.....41

Tabla 1. Comparacin entre opciones reales y opciones financieras...32

Tabla 26. Insumos para la valoracin Colegio Medelln..89

Anexo 1. Balances Generales histricos Colegio Medelln...123

de Agencia. Revista OIKOS No.17. Medelln. Noviembre de 2003. Pginas 47-64.

establecimientos educativos privados, y las certificaciones en Sistemas de gestin de calidad

Los mtodos de valoracin brindan a estas instituciones herramientas para la gestin

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.3

con el direccionamiento estratgico de la empresa de forma que cuando se tomen decisiones

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.6

y financieros. Los microinductores de valor son indicadores que a la medida de las

METODOLOGAS PARA LA VALORACIN DE EMPRESAS

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.21

Business School Universidad de Navarra, 2008. Pg.25

1.3. VALORACION POR FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.71

ALGUNOS INDUCTORES DE VALOR

FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

(-) Impuestos Aplicados

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI)

= UTILIDAD OPERATIVA DESPUES IMPTOS

(+) Depreciaciones y Amortizaciones

(+) Depreciaciones y Amortizaciones

= FLUJO DE CAJA BRUTO

(+/-) Variacin del KTNO

FLUJO DE CAJA LIBRE HISTORICO

FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

= FLUJO DE CAJA BRUTO

(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos

(+/-) Variacin del KTNO

= FLUJO DE CAJA LIBRE

(+/-) Venta/Reposicin de activos fijos

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.313

VALOR DE UNA EMPRESA

Valor de los pasivos de la empresa que no hacen parte del KTNO

Valor presente de los flujos de caja del periodo relevante

Valor presente del valor de continuidad

Valor patrimonial de la empresa

1.4. VALORACION POR EL METODO EVA

Moderna Impresores S.A., 2008. Pg.131