C.P.C.

leoPoldo snChez Castaos

ContabilizaCin de las Finanzas i nternaCionales y

derivados

dicho mineral caiga, por lo cual toma un forward a tres meses con un precio
pactado de $ 2,100 por tonelada mtrica. El resultado de esta operacin lo
analizaremos en tres escenarios.

1.

Escenario
1
Que el precio spot (contado) a los 90 das es decir a la fecha de la venta del
mineral y del vencimiento del contrato forward sea $ 2,100 dolares.
En este caso la empresa Monte Verde no habr ganando ni perdido en el mercado del derivado ya que el precio contado coincide con el precio pactado en
el contrato forward.
Escenario
2
Que el precio spot (contado) a la los 90 das es decir a la fecha de la venta del
mineral y vencimiento del contrato forward sea $ 1,900.
En este caso la empresa Monte Verde habr ganando en el mercado del
derivado ya que el precio contado es menor al precio pactado en el contrato
forward. La explicacin de esta ganancia es que Monte Verde estar cobrando
la venta del mineral a un precio de $ 2,100 por tonelada mtrica cuando en el
mercado contado dichos minerales valen $ 1,900 por tonelada mtrica, es
decir esta cobrando mas de lo que valen y de esa forma se esta ganando una
cantidad determinada de dlares.
El monto de la ganancia ser 1,000 x (2,100 1,900) = $
200,000.
Escenario
3
Que el precio spot (contado) a la los 90 das es decir a la fecha de la venta del
mineral y vencimiento del contrato forward sea $ 2,400.
En este caso la empresa Monte Verde habr perdido en el mercado del derivado
ya que el precio contado es mayor que el precio pactado en el contrato
forward. La explicacin de esta perdida es que Monte Verde estar
cobrando $ 2,100 por la venta del mineral cuando en el mercado contado
dichos minerales valen
$ 2,400 es decir esta cobrando menos de lo que valen y de esa forma esta recibiendo una cantidad determinada de dlares menor a lo que hubiera podido
recibir al vender dichos minerales en el mercado contado.
El monto de la perdida ser 1,000 x (2,100 2,400) = -$
300,000.
Es bueno aclarar que en los tres escenarios solo se ha calculado el resultado
de la ganancia o perdida en el mercado derivado y que no se han hecho los
clculos de cual ha sido el resultado de la cobertura del riesgo que lo veremos
mas adelante.
Por otro lado, de lo sucedido con la empresa Monte Verde en los tres
escenarios podemos sacar las siguientes conclusiones:
I N1S T I T U TO PAC F
I CO

CAPTULO I - ALGUNOS TPICOS DE MATEMTICAS FINANCIERAS, ESTADSTICA Y FINANZAS

1

CAP. II

CAP. III

Cu
and
o
el
pre
cio
spo
t
(co
nta
do)
al
ven
ci
mi
ent
o
es
igu
al
al
pre
cio
pac
tad
o

C.P.C. leoPoldo snChez Castaos

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derivados

dichoenmineral
caiga, por
lo cualnotoma
un forward
tres meses
un precio
el contrato
forward
se gana
ni se apierde
en elcon
mercado
del
derivado.

CAP. I

I N2S T I T U TO PAC F
I CO

CAPTULO I - ALGUNOS TPICOS DE MATEMTICAS FINANCIERAS, ESTADSTICA Y FINANZAS

2

2.

CAP. I

CAP. II

CAP. III

Cuando el precio spot (contado) al vencimiento es menor al precio pactado en el contrato forward se genera una ganancia en el mercado del
derivado.
3.
Cuando el precio spot (contado) al vencimiento es mayor al precio
pactado en el contrato forward se genera una perdida en el mercado
del derivado.
El lector podra estar algo confundido con las conclusiones del caso de la empresa Monte Verde que son inversas a las conclusiones del caso de la empresa
Andrmeda y la explicacin es la siguiente, en el caso de la empresa
Andrmeda era un contrato forward de compra en cambio en el caso de la
empresa Monte Verde es un contrato forward de venta y como dijimos
anteriormente mientras la primera tiene una pendiente positiva la segunda
tiene una pendiente negativa lo cual produce resultados inversos a la
pendiente positiva.

6.3.2 Tipos de Forwards

Como el lector podr intuir hay forwards cuyo elemento subyacente es un
instrumento financiero como por ejemplo la moneda extranjera, las acciones,
los bonos, etc como hay otros forwards cuyo elemento subyacente no es un
instrumento financiero como podran ser los minerales, el petrleo, productos
agrcolas que en general tienen una cotizacin internacional y se le conoce con
el nombre genrico de comodity.
Por otro lado a los forwards tambin se les puede clasificar como forwards
de compra y como forwards de venta, el primero de ellos da el derecho y la
obligacin de comprar algo a un precio pactado hoy en el futuro, mientras el
segundo de ellos da el derecho y la obligacin a su tenedor a vender algo a un
precio pactado en el futuro.
Otro tipo de forward que existe es el Forward Rate Agreement que se le conoce por sus siglas FRA el cual es un contrato a plazo sobre tipos de inters,
este tipo de contrato apareci por primera vez en Suiza en el ao 1984 y su
particularidad es que se liquidan al inicio del contrato.
En este contrato (FRA) las dos partes acuerdan el tipo de inters que se va ha
pagar sobre un deposito terico con un vencimiento especifico, en una determinada fecha futura, con este contrato se puede eliminar el riesgo que la tasa
de inters fluctu durante un determinado tiempo.
Las partes de este contrato se denominan receptor fijo quien ser el que reciba
un tipo de inters fijo y pagara un tipo de inters flotante, y la otra parte se
le denomina receptor flotante el cual recibir un inters flotante y pagara un
inters fijo.
El tipo de inters fijo es establecido en la fecha de la firma del contrato
(signing date), mientras la tasa de inters flotante se determina a la fecha del
inicio del contrato (reset date). Es necesario aclarar que la fecha del inicio del
contrato no coincide con la fecha de la firma del contrato.
El importe terico sobre el que se basa el contrato y que mencione anteriormente, es la cantidad sobre la cual se calcula los intereses a pagar. Los pagos
se liquidan en base a las diferencias entre la tasa de inters fija que establece
el contrato y la tasa de inters del mercado al inicio del contrato.

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derivados

Al vencimiento el vendedor del contrato le pagara al comprador si la tasa de

inters ha sido superior a la fijada en el contrato, por el contrario si la tasa de
inters ha sido inferior a la pactada es el comprador quien pagara la diferencia
al vendedor del contrato.
En este tipo de contratos los tiempos del mismo se denominan por ejemplo
como cinco-nueve lo cual significa que el tiempo del contrato desde la firma
del mismo hasta su vencimiento es de nueve meses, que el contrato se iniciara
al quinto mes de haberse firmado y por lo tanto el tiempo transcurrido desde
el inicio del contrato hasta su vencimiento es de cuatro meses (9 5 = 4).
El importe terico como dije antes solo sirve para los clculos pues el mismo
nunca se intercambia.

Ejemplo 15
La empresa Miramar S.A (comprador) celebra un contrato FRA cinco-nueve
con el Banco Comercial S.A.(vendedor) cuya tasa de inters pactada es 10%
anual (tasa FRA), al cabo de los 5 meses la tasa flotante del mercado referencial
es 12% (tasa anual), el importe nocional terico del contrato es $ 3000,000 de
dlares.
Se desea saber cual es el importe que el banco le debe pagar a la empresa
Miramar por ser la tasa flotante referencial mayor a la tasa FRA (tasa
fija)
Para resolver este problema debemos saber que existe la siguiente frmula para
calcular el monto que debe pagar el banco.
Q=
xT

( TFRA TREF ) x N
360 + (TREF x T )

CAP. I

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derivados

Donde:
Q = Monto a pagar por diferencia de tasas
TFRA = Tasa fija o tasa FRA (acordado en el contrato)
T REF = Tasa flotante referencial
N = Importe terico nocional
T = Tiempo del inicio del contrato al vencimiento

Reemplazando valores
(0.10 0.12) x 3 ' 000 , 000 x 120
360 + (0.12 x 120)
7 ' 200 , 000
Q=
= 19, 230.77 dlares
374.4
Q=

Otra forma de calcular los $ 19,230.77 que debe pagarle el banco Comercial
a la empresa Miramar S.A es de la siguiente forma:

Diferencia de las tasas de inters 0.12 0.10 = 0.02

3000,000 x 0.02 x 4/12 = $ 20,000 pero este valor es al vencimiento por

lo cual se debe traer al valor presente al inicio del contrato.

0.12 / 3 = 0.04 que es la tasa por 4 meses

CAP. II

CAP. III

VP = 20, 000 = 19, 230.77

(1+ 0.04)

De lo anterior podemos llegar a las siguientes conclusiones:

1. Tasa referencial > Tasa FRA Paga el vendedor el diferencial de tasas
2. Tasa referencial < Tasa FRA Paga el comprador el diferencial de tasas
CAP. I

CAP. II

CAP. III

6.3.3 Coberturas
Los contratos forward son instrumentos financieros muy aparentes para hacer
cobertura, por ejemplo si se tiene una cuenta por pagar en euros y uno teme
que la cotizacin de esa moneda subir, es decir que se tendr que pagar mas
soles por cada euro, entonces para protegerse de ese riego de cambio se puede
tomar un contrato forward de compra (posicin larga en euros), pero si uno
tiene cuentas por cobrar en dlares y se teme que el dlar baje su cotizacin
con respecto al sol tambin se esta ante un riesgo de tipo de cambio pues se
recibir menos soles por los dlares que se cobre de las cuentas por cobrar,
para protegerse de este riego de cambio se puede tomar un contrato forward
de venta (posicin corta en dlares).
Otro ejemplo de cobertura usando un forward seria cuando una compaa
minera tiene en stock 10,000 toneladas a un valor $ 5,500 cada tonelada y
teme que en el mercado internacional descienda a un valor muy por debajo de
los $ 5,500 por TM y decide proteger ese valor tomando un contrato forward
venta, en este caso el precio pactado en el contrato forward ser de $ 5,500.
Tambin con el forward se puede proteger el valor de una accin que se cotiza
en bolsa para lo cual se debe tomar un forward venta y as podemos seguir
enumerando una serie de casos mas donde se puede usar el forward para hacer
cobertura contra un riesgo especifico.
Pero antes de seguir debo dejar bien en claro que es un contrato forward compra
y que es un contrato forward venta. Supongamos que la Empresa Monte Verde
toma un contrato forward compra por 100,000 a un precio pactado (tipo de
cambio) de S/4 soles por euro con vencimiento a 90 das, esto significa que
llegado el da 90 Monte Verde tiene el derecho y la obligacin de comprar los
100,000 a S/4 por euro sin interesar que el tipo de cambio de ese da (tipo de
cambio spot o contado) este por encima o por debajo de los S/4 por euro.
Ahora tambin su- pongamos que la misma empresa Monte Verde toma un
contrato forward venta por $ 200,000 a un precio pactado (tipo de cambio) de
S/. 3.05 soles por dlar con vencimiento a 60 das, esto significa que llegado el
da 60 Monte Verde tiene el derecho y la obligacin de vender los $ 200,000 a
S/. 3.05 por dlar sin interesar que el tipo de cambio de ese da (tipo de cambio
spot o contado) este por encima o por debajo de los S/3.05 por dlar.
El tipo de cambio forward es el acuerdo del mercado sobre lo que ser el tipo
de cambio spot a futuro.
Ejemplo 16
La empresa Futuros S.A ha importado una maquinaria para su planta
por el valor de 1500,000 la cual tendr que pagar a 120 das, como
teme que el tipo de cambio del euro se eleve contrata un forward
compra por el monto tambin de
1500,000 con vencimiento a la misma fecha que vence la obligacin
(120 das), el tipo de cambio pactado es S/. 4.60.
La posicin en el mercado contado de Futuros S.A es corta, por lo
cual ha tomado una posicin larga en el mercado de derivados. Si
Futuros S.A piensa que la apreciacin del euro ser superior al tipo
de cambio forward pactado, la cobertura es totalmente conveniente,
pero si se piensa que la apreciacin del euro ser inferior al tipo de
cambio forward pactado, realmente Futuros S.A no debi tomar el
contrato forward. Si observamos la cobertura detenidamente
veremos que la misma es como un seguro contra un evento adverso.

L
o
a
nt
er
io
r
m
e
ll
e
v
a
a
a
n
al
iz

ar nuestro caso de Futuros S.A. bajo tres esce- narios, pero antes de
eso debemos recordar que las ganancias y las perdidas de una
posicin cubierta se miden segn el valor esperado, el mismo que
esta representado por el tipo de cambio forward pactado.

Es
ce
na
rio
1
Que el tipo de cambio spot en el da 120 sea S/4.60 es decir igual
al tipo de cambio pactado en el contrato.

CAP. I

Mercado contado

1500,000 x (4.60 - 4.60)

= 0

Mercado derivado
Resultado Neto

1500,000 x (4.60 4.60)

= 0
= 0

Escenario 2
Que el tipo de cambio spot en el da 120 sea
al tipo de cambio pactado en el contrato
Mercado contado 1500,000 x (4.60 - 4.10)
Mercado derivado 1500,000 x (4.10 4.60)
Resultado Neto

S/4.10 es decir menor

= 750,000

Ganancia

= -750,000
= 0

Perdida

Esto se explica de la siguiente forma, en el mercado contado el

importador de la maquinaria esperaba pagar la obligacin a un
tipo de cambio de S/. 4.60, pero como el tipo de cambio a la fecha
de vencimiento de la obligacin solo es S/. 4.10 terminara pagando
menos soles de lo que pensaba, lo cual le origina una ganancia de
S/. 750,000.
En el mercado de derivados la situacin es inversa ya que por cada
euro tendr que pagar S/. 4.60 cuando realmente el euro a esa fecha
solo vale S/4.10 lo cual origina la prdida de S/. 750,000.

CAP. II

CAP. III

CAP. I

Escenario 3
Que el tipo de cambio spot en el da 120 sea S/4.80 es decir mayor al tipo de
cambio pactado en el contrato
Mercado contado 1500,000 x (4.60 - 4.80)
= -300,000
Perdida
Mercado derivado 1500,000 x (4.80 4.60)
= 300,000
Ganancia
Resultado Neto
= 0
En este escenario la explicacin es, en el mercado contado el importador de la
maquinaria esperaba pagar la obligacin a un tipo de cambio de S/. 4.60, pero
como el tipo de cambio a la fecha de vencimiento de la obligacin es S/. 4.80
terminara pagando mas soles de lo que pensaba lo cual le origina una perdida
de S/. 300,000.
En el mercado de derivados la situacin es inversa ya que por cada euro tendr que pagar S/. 4.60 cuando realmente el euro a esa fecha vale mucho mas
es decir S/. 4.80 lo cual origina la ganancia de S/. 300,000 pues ese monto se
habr evitado pagar por tener el contrato forward.
Si observamos los tres escenarios el resultado neto siempre da cero y esto se
confirma en cualquier nivel del tipo de cambio ya que la cobertura con forward
es totalmente asimtrica y siempre dar una cobertura del 100%
Ejemplo 17
La empresa exportadora Tres Estrellas SAC ha exportado al mercado argentino
prendas de vestir hechas con lana de alpaca por un valor de $ 1000,000 a ser
cobrados a 90 das.
El gerente financiero estima que el tipo de cambio del dlar bajara en el futuro
por lo cual para proteger la cuenta por cobrar en dlares toma un contrato
forward venta74 por el plazo de 90 das, el tipo de cambio pactado en el
contrato es S/. 3.08.
Para el anlisis de este caso solo se vera dos escenarios, uno cuando el tipo
de cambio Spot al da 90 es menor a S/. 3.08 y otro cuando el tipo de cambio
spot al da 90 es mayor a S/. 3.08
Escenario 1
Que el tipo de cambio spot en el da 90 sea S/2.95 es decir menor al tipo de
cambio pactado en el contrato

Mercado contado

1000,000 x (2.95 3.08)

-130,000

Prdida

Mercado derivado
Resultado Neto

1000,000 x (3.08 2.95)

=
=

130,000
0

Ganancia

Esto se explica de la siguiente forma, en el mercado contado el exportador de

las prendas de vestir de lana de alpaca esperaba cobrar la cuenta por cobrar
74

CAP. II

CAP. III

El contrato forward venta le da el derecho a Tres Estrellas a vender el $1000,000 de dlares a l tipo de cambio de
S/3.08 por dolar

a un tipo de cambio de S/. 3.08, pero como el tipo de cambio a la fecha de

vencimiento de la cuenta por cobrar solo es S/. 2.95 terminara cobrando
menos soles de lo que pensaba, lo cual le origina una prdida de S/. 130,000.
En el mercado de derivados la situacin es inversa ya que por cada dlar cobrara a un tipo de cambio de S/. 3.08 cuando realmente el dlar a esa fecha
solo vale S/. 2.95, lo cual origina la ganancia de S/. 130,000.

Escenario 2
Que el tipo de cambio spot en el da 90 sea S/. 3.15 es decir mayor al tipo de
cambio pactado en el contrato

CAP. I

Mercado contado

1500,000 x (3.15 3.08)

Mercado derivado 1500,000 x (3.08 3.15)

Resultado Neto

= 70,000

Ganancia

= -70,000
= 0

Perdida

En este escenario la explicacin es, en el mercado contado el exportador de las

prendas de vestir esperaba cobrar la cuenta por cobrar un tipo de cambio de
S/. 3.08, pero como el tipo de cambio a la fecha de vencimiento de la cuenta
por cobrar es S/. 3.15 terminara cobrando mas soles de lo que pensaba lo
cual le origina una ganancia de S/. 70,000.
En el mercado de derivados la situacin es inversa ya que por cada dlar tendr
que cobrar a un tipo de cambio de S/. 3.08 cuando realmente el dlar a esa
fecha vale mucho mas es decir S/. 3.15, lo cual origina la perdida de S/70,000
pues se recibe menos soles de lo que se hubiera podido recibir si no hubiera
tomado el contrato forward.
Si observamos los dos escenarios el resultado neto siempre da cero y esto se
confirma en cualquier nivel del tipo de cambio ya que la cobertura con forward
es totalmente asimtrica y siempre dar una cobertura del 100%
En este quinto ejemplo como se puede apreciar la posicin contado es larga
por lo cual para poder hacer cobertura se requiere tomar una posicin corta
en el forward.
Si resumimos lo visto en el ejemplo 4 y 5 lo podramos graficar con el siguiente
cuadro donde F significa el tipo de cambio forward pactado y S el tipo de
cambio spot a la fecha de vencimiento:
CAP. II

Cuentas por pagar

Cuentas por cobrar

Mercado contado o spot

F-S

SF

Mercado derivado Forward

SF

FS

Resultado Neto (Suma)

Por ultimo para terminar el tema de cobertura con forward, es indicar que
una posicin cubierta se trata de dos posiciones con perfiles de rendimiento
opuesta. Cuando llega el vencimiento las ganancias de una posicin compensan exactamente las perdidas de la otra posicin, con lo cual no hay ninguna
incertidumbre sobre el resultado financiero que obtendr la empresa.

CAP. III

C.P.C. leoPoldo snChez Castaos

El costo implcito en realizar una cobertura con forward, consiste en que se

renuncia a la posibilidad de una ganancia por una evolucin favorable del
tipo de cambio o precio al tratarse de otro subyacente distinto a la moneda
extranjera.

CAP. I

CAP. II

6.4. Los Swaps

6.4.1. Descripcin y conceptos
El Swap tambin llamado permuta financiera es un acuerdo contractual entre
dos partes que se comprometen a intercambiar una serie de pagos en el futuro.
Estos intercambios de dinero estn referenciados a tipos de inters llamndose
en este caso IRS por sus siglas en ingles de Interest Rate Swap auque existen
otros tipos de intereses por lo cual el swap definido de una forma mas general
es un intercambio futuro de bienes o servicios referenciados a una variable
observable como lo es la tasa de inters.
Una representacin grafica de un swap se podra presentar de la siguiente
forma:

Flujo de cobros

T
V

O
Flujo de pagos

CAP. III

Donde T es el tiempo V es el vencimiento del contrato swap y las flechas significan los ingresos y salidas de dinero que habr en el tiempo del contrato.
El intercambio de flujos monetarios que se realizan con los swaps pueden ser
en una moneda especfica o en diferentes monedas, calculados sobre diversos
tipos de ndices que pueden ser fijos o variables.
Los tipos de swaps que existen son bastante variados entre los que podemos
mencionar los siguientes:
1.
Swap Fijo vs. Fijo o Variable vs. Variable, donde los ndices para
establecer los clculos para los pagos estn referenciados a ndices fijos
(ejemplo una tasa de inters fija) e ndices variables (ejemplo la LIBOR)
2. Call Money Swap, este tipo de swap es muy usado en el mercado interbancario, suele tener vencimientos desde un mes a un ao. Su caracterstica
principal es que una de sus partes esta calculado a un tipo fijo mientras la
otra parte del contrato esta indexado a un tipo variable que normalmente
es tipo Eonia. En esta parte hay que aclarar que es el tipo Eonia y que
diferencia hay con Euribor. El Euribor y Eonia son indicadores y puntos
de referencia del mercado monetario regido por el euro. Las letras de