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C O L E C C I N

P R E M I O

16

E R N E S T O

P E L T Z E R

Emilio J. Medina Smith

La fuga de capitales
en Venezuela,
1950-1999

BANCO CENTRAL DE VENEZUELA


CARACAS, 2005

Banco Central de Venezuela, 2005


Caracas - Venezuela
Catalogacin en fuente de Biblioteca Ernesto Peltzer
Medina Smith, Emilio Jess
La fuga de capitales en Venezuela, 1950-1999 / Emilio Jess Medina Smith,
Caracas: BCV, 2004. - 247 p.
Coleccin Ernesto Peltzer
ISBN: 980-6479-95-5
1. Fuga de capitales-Venezuela
2. Mercado de capitales-Venezuela
3. Mercado de capitales-Historia-Modelos economtricos
4. Mercado de capitales-Mtodos estadsticos
5. Modelos economtricos
I. Ttulo
Clasificacin Dewey: 332.0410987/M491
Clasificacin JEL: F40; F32; G10; C10; C50
Hecho el depsito de Ley
Depsito legal: lf 35220053302243
Correccin de estilo: Pedro Moreno
Correccin ortotipogrfica: Jos Cova Espaa
Diseo de la coleccin: Luis Giraldo
Diagramacin: Greysi Gudez
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Produccin editorial:
Gerencia de Comunicaciones Institucionales
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801.8380 / 801.5235
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Las opiniones emitidas en esta investigacin no comprometen al Banco Central de Venezuela
ni a su Directorio. Se prohbe la reproduccin total o parcial sin previa autorizacin
del Banco Central de Venezuela.

ndice

Veredicto del Premio Ernesto Peltzer, ao 2004 -------------------------- 13


I.

Introduccin ---------------------------------------------------------------- 17

II. Caractersticas principales de la fuga de capitales --------------- 23


II.1 Breve recuento histrico ---------------------------------------------II.2 Definiciones de la fuga de capital -----------------------------------II.3 Causas de la fuga de capitales --------------------------------------II.4 Consecuencia de la fuga de capital ----------------------------------

23
29
36
39

III. Mtodos --------------------------------------------------------------------- 43


III.1 Mtodos directos ------------------------------------------------------ 44
III.2 Mtodos indirectos ---------------------------------------------------- 52
III.3 Otros mtodos --------------------------------------------------------- 60
IV. Estimaciones de la fuga de capital -----------------------------------IV.1 Datos estadsticos y perodo de tiempo ---------------------------IV.2 Descripcin general --------------------------------------------------IV.3 Evaluacin de las estimaciones de fuga de capitales -------------

69
69
72
83

V. Anlisis emprico ---------------------------------------------------------- 87


V.1 Metodologa economtrica -------------------------------------------- 87
V.2 Pruebas de races unitarias ------------------------------------------- 89
V.3 Cointegracin ----------------------------------------------------------- 97
V.4 Modelos de correccin de errores (MCE) -------------------------- 108
V.5 El mtodo de mxima verosimilitud (ML) de Johansen ----------- 120
V.6 Pruebas de cointegracin: una evaluacin -------------------------- 121
VI. Comentarios finales y perspectivas ---------------------------------- 127
Referencias bibliogrficas ---------------------------------------------------- 137
Anexos --------------------------------------------------------------------------- 155

Siglas, acrnimos y abreviaturas

AD

Accin Democrtica

ADF

Prueba de raz unitaria Dickey-Fuller Aumentada

AEBP

Anuarios Estadsticos de la Balanza de Pagos

AIC

Criterio de Akaike

AIF

Asociacin Internacional de Fomento

AL

Amrica Latina

BCV

Banco Central de Venezuela

BID

Banco Interamericano de Desarrollo

BIRD

Banco Internacional de Reconstruccin y Desarrollo /


Banco Mundial

BIS

Banco de Pagos Internacionales (Basilea, Suiza)

BM

Banco Mundial

BP

Balanza de Pagos

Bs.

Bolvares

Cepal

Comisin Econmica para la Amrica Latina y el Caribe


(previamente Comisin Econmica para la Amrica Latina)

CFE

Centro Financiero Extraterritorial

CIA

Agencia Central de Inteligencia / EEUU

CIF

Costo, flete y seguro

Copei

Comit de Organizacin Poltica Electoral Independiente

CRDW Prueba de Cointegracin Durbin-Watson


DEG

Derechos Especiales de Giro / Fondo Monetario Internacional (FMI)

DF

Prueba de raz unitaria Dickey-Fuller

DW

Prueba Estadstica Durbin-Watson

EDE

Empresas del Estado

EEUU

Estados Unidos / Estados Unidos de Norteamrica

EFI

Estadsticas Financieras Internacionales / FMI

EG

Prueba de Cointegracin de Engle-Granger

EIU

The Economist Intelligence Unit /Londres, Gran Bretaa

FC

Fuga de Capital

FAC

Funcin de Autocorrelacin (Correlograma)

FED

Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos

FIEM

Fondo de Inversin para la Estabilizacin Macroeconmica

FIV

Fondo de Inversiones de Venezuela

FMI

Fondo Monetario Internacional

FOB

Libre a bordo

Fogade Fondo de Garanta de Depsitos y Proteccin Bancaria


HBC

Criterio de Hannan-Quinn

I (0)

Integrada de orden 0 (estacionaria)

I (1)

Integrada de orden 1 (no estacionaria)

IED

Inversin Extranjera Directa

IEDN

Inversin Extranjera Directa Neta

Inavi

Instituto Nacional de la Vivienda

INE

Instituto Nacional de Estadstica (antiguamente OCEI)

Inflacin

IPC

ndice de Precios al Consumidor

ISLR

Impuesto sobre la renta

IVA

Impuesto al Valor Agregado

KT

Stock (acervo) de capital fsico

LM

Multiplicador de Lagrange

MCE

Modelo de Correccin de Errores

MCO

Mnimos Cuadrados Ordinarios

MDE-EG

Mtodo en dos etapas de Engle y Granger

MGT

Morgan Guaranty Trust

ML

Mxima Verosimilitud

MBP4

Cuarta Edicin del Manual de la Balanza de Pagos

MBP5

Quinta Edicin del Manual de la Balanza de Pagos

n.i.o.p.

No incluido en otras partidas

OCEI

Oficina Central de Estadsticas e Informtica

OCDE

Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico

ONU

Organizacin de las Naciones Unidas

OPEP

Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo

PAE

Programa de Ajuste Estructural

Pdvsa

Petrleos de Venezuela, S.A.

PED

Pases en Desarrollo

PIB

Producto Interno Bruto

PWT

Penn World Tables

R2

Coeficiente de determinacin

R2 ajustado Coeficiente de determinacin ajustado


REC

Regresin Esttica de Cointegracin a Largo Plazo

REXD

Deuda Externa Real

RER

Tipo de Cambio Real

RERI

ndice del Tipo de Cambio Real

RES(-1) o RESt-1 Residuos Rezagados de la regresin esttica de cointegracin


a largo plazo (REC)
SALA

Statistical Abstract of Latin American

SBC

Criterio de Schwartz

SCN

Sistema de Cuentas Nacionales

Sylac

Statistical Yearbook of Latin American and the Caribbean

TBR

Tasa de inters de los bonos del Tesoro / EEUU

TCE

Trmino de Correccin de Errores

trad.

Traduccin

UECM Modelo de Correccin de Errores no restringido


URD

Unin Republicana Democrtica

US$

Dlar o dlares estadounidenses

VAR

Vectores Autorregresivos sin restriccin

Riqueza

Veredicto del Premio Ernesto Peltzer,


ao 2004
ACTA
El Jurado del Premio Ernesto Peltzer, designado por el Directorio del
Banco Central de Venezuela, para la edicin 2002-2004, integrado por los doctores Domingo Maza Zavala, Luis Rivero Medina, Julio Escalona, Aureliano
Fernndez, Juan Carlos Gmez y Rgulo Sardi, despus de deliberar en su
reunin ordinaria, en la sede de este Instituto, decidi por unanimidad, previa
exhaustiva revisin de los trabajos concursantes, pronunciarse y emitir el siguiente veredicto:
Primero: Se otorga el premio nico y diploma al trabajo ganador titulado:
La fuga de capitales en Venezuela, 1950-1999
Presentado con el seudnimo: Phoenicoperus
Del autor: Emilio Jess Medina Smith
Segundo: El Jurado consider favorablemente la publicacin del trabajo
titulado:
Las transferencias internacionales y la economa venezolana,
1974-1998
Presentado con el seudnimo: Dijon
Del autor: Thelman Segundo lvarez Aponte
En Caracas, a los veintisiete das del mes de septiembre de 2004
Nota: Los integrantes del Jurado, Juan Carlos Gmez y Rgulo Sardi, no
participaron en las deliberaciones por encontrarse fuera de la ciudad de Caracas.
Domingo Maza Zavala

Luis Rivero Medina

Julio Escalona

Aureliano Fernndez

LA FUGA DE CAPITALES EN VENEZUELA, 1950-1999*


Emilio J. Medina Smith

POR QU CUANDO UN NORTEAMERICANO


COLOCA SU DINERO EN EL EXTRANJERO
SE LLAMA INVERSIN EXTRANJERA
Y CUANDO UN ARGENTINO HACE LO MISMO SE LLAMA

FUGA DE CAPITAL?
POR QU CUANDO UNA COMPAA
NORTEAMERICANA COLOCA 30% DE SU PATRIMONIO
EN EL EXTRANJERO SE LLAMA DIVERSIFICACIN ESTRATGICA
Y CUANDO UN HOMBRE DE NEGOCIOS BOLIVIANO
COLOCA SOLAMENTE

4% EN EL EXTRANJERO

SE LLAMA FALTA DE CONFIANZA?

Stephen C. Kanitz (1984)


LA PREGUNTA SE HA PLANTEADO A MENUDO:
POR QU NOS REFERIMOS CON BENEPLCITO A LA INVERSIN EXTRANJERA
POR NORTEAMERICANOS, JAPONESES Y KUWAITES Y UTILIZAMOS
EL TRMINO MALICIOSO DE FUGA DE CAPITAL
PARA DESCRIBIR LA MISMA ACTIVIDAD EMPRENDIDA
POR LOS LATINOAMERICANOS?

Donald R. Lessard y John Williamson (1987b)

El autor desea expresar en primer lugar su ms sincera gratitud a Michael T. Sumner por sus
innumerables consejos, comentarios, sugerencias y crticas constructivas. Del mismo modo,
agradece las observaciones realizadas por L. Alan Winters y Alan Carruth. Finalmente, desea
expresar su profundo agradecimiento por la confianza y el apoyo brindado por el Ministerio
de Relaciones Exteriores del Reino Unido-Consejo Britnico (Beca Chevening), la Fundacin
Gran Mariscal de Ayacucho (Fundayacucho), el Consejo de los Estados Unidos de Norteamrica
(Beca Fulbright) y a la Universidad de Carabobo (UC), los cuales le permitieron realizar con
holgura econmica y en especial con paz espiritual, estudios de postgrado en los Estados
Unidos (1992-93) y en la Gran Bretaa (1997-2001).

I. Introduccin

La literatura econmica ha sostenido reiteradamente que los pases en


desarrollo (PED) enfrentan escasez de capital, este supuesto constituye el eje
central del aparato analtico de los modelos de brechas. De acuerdo con el
modelo de dos-brechas, las economas en desarrollo suelen enfrentar dos restricciones principales, estructurales en su origen, al querer alcanzar un crecimiento econmico sostenido en el largo plazo. Destaca, en primer lugar, una
diferencia entre los niveles de ahorro e inversin, la cual puede tener su razn
en los bajos niveles de ingresos existentes en las economas domsticas, por lo
cual los ahorros domsticos son insuficientes para financiar la inversin interna
y con ello lograr altos niveles de crecimiento econmico. En segundo lugar,
existe una brecha comercial causada por las rigideces externas e internas existentes en el sector exportador. De lo dicho anteriormente se desprende la necesidad de ayuda extranjera para financiar la brecha existente entre los requerimientos mnimos de importaciones de bienes y servicios (incluidos los financieros) y las exportaciones totales (Chenery y Bruno, 1962; McKinnon, 1964;
Chenery y Strout, 1966).
Aunque esta literatura justifica la adquisicin de prstamos en el extranjero y tambin la recepcin de toda la ayuda exterior que pueda obtenerse, no
considera relevantes las variables monetarias. Adems, no explica los enigmticos fenmenos sucedidos entre 1974 y 1984 en los mercados financieros internacionales. Verbigracia, mientras ingentes compromisos externos eran erigidos por los PED, colosales sumas de capital quizs 300.000 millones de dlares estadounidenses (US$) eran transferidos por residentes de estos pases al
mundo desarrollado (Kuczynski, 1992). De lo aqu expuesto se puede destacar
que ambos fenmenos condujeron a un aumento sustancial en el stock de la
deuda externa, adquirida esencialmente con la banca privada internacional por
los gobiernos, y en particular por las empresas del Estado (EDE). Adems, esto
coincidi con una salida masiva del capital privado, mencionada a menudo como
fuga de capitales (FC), de estos pases a los llamados pases industrializados,

especialmente a los denominados parasos fiscales tales como Estados Unidos (EEUU) y Suiza.
Si bien es cierto que durante los ltimos veinte aos la fuga de capitales
ha sido estudiada con cierta profundidad, y se han utilizado pases particulares
como casos de estudio, las investigaciones empricas existentes siguen siendo
incompletas y los resultados, primordialmente economtricos, estn lejos de ser
consistentes. Esta situacin se debe a varios factores entre ellos el siguiente: la
mayora de los datos requeridos para estimar la fuga de capitales (directa o
indirectamente) son publicados por los PED nicamente sobre una base anual
(lo ptimo son cifras mensuales) y, por lo tanto, las investigaciones slo han
utilizado series de tiempo cortas, lo cual impide alcanzar resultados definitivos.
Por otra parte, la amplia diferencia existente entre diversas definiciones y los
mtodos han conducido al escepticismo con respecto a lo que estn capturando
realmente estas estimaciones y a la exactitud de las mismas.
Sin embargo, tres argumentos relacionados con la fuga de capitales, que
destacan sobre el resto, justifican emprender esta investigacin en este caso en
particular. En primer lugar, se alega que la fuga de capitales comenz a mediados de la dcada de los 70 y se convirti en un fenmeno masivo a principios de
los aos 80 (Rodrguez, 1987; Palma, 1989). Sin embargo, llama la atencin que
las salidas de capitales sucedieran a la par que los trminos de intercambio se
volvan cada vez ms favorables y al mismo tiempo cuando el pas estaba en la
cspide desde el punto de vista poltico, social y econmico (Allen, 1977). Es
an ms desconcertante que este proceso comenzara varios aos antes de
materializarse la crisis de la deuda externa y antes de producirse la crisis
cambiaria la cual culmin en la sucesiva devaluacin del bolvar y en la implantacin de estrictos controles de cambio a partir de febrero de 1983; por
supuesto, dicho proceso se gest antes de la puesta en prctica del severo
programa de ajuste estructural (PAE) de 1989.
Atendiendo a lo anteriormente expuesto, uno de los pocos estudios empricos que analizan el caso de Venezuela con cierta profundidad seala que la
masiva FC, acaecida durante los aos de bonanza econmica, se debe principalmente a motivos diferentes a la cada en la tasa de rentabilidad de los activos
domsticos (Felix y Snchez, 1990). Del mismo modo es desconcertante que,

18

aun cuando en el perodo 1990-1997 se produjo un restablecimiento significativo de flujos de capital en la mayora de los pases de Amrica Latina (AL), los
cuales se sextuplicaron al pasar de US$ 50.000 millones en 1990 a cerca de
US$ 300.000 millones en 1997. No obstante, en el caso de Venezuela este
suceso slo perdur por un perodo muy breve, acompaado por una reaparicin del fenmeno de FC desde 1994 en adelante.
En segundo lugar, el volumen de los activos que los residentes venezolanos
mantienen en el exterior es impresionante. Por ejemplo, para 1987, el stock de
capital estimado ascenda a US$ 50.000 millones aproximadamente (25% de los
cuales estaban colocados en bancos extranjeros). Es de hacer notar que esta
suma es ms que suficiente para rescindir el monto total de la deuda externa
(pblica y privada), estimada en US$ 36.000 millones para finales de la dcada de
los 80 (Khan y Haque, 1987; Flix y Snchez, 1990; Pastor, 1990). Estas cifras
evidencian, al menos a primera vista, que hasta finales de los aos 80 la FC
sufrida por Venezuela fue muy severa.
En tercer lugar, desconozco la existencia de algn estudio publicado con
respecto a la magnitud de la FC en Venezuela para la totalidad del perodo
1950-1999, ni sobre los determinantes macroeconmicos que condujeron a los
residentes venezolanos a invertir en el exterior y/o sobre la relacin entre el
endeudamiento externo y la fuga de capitales as como el papel que desempe
la inversin extranjera directa (IED). Por lo tanto existe la necesidad de estudios acerca de la FC en Venezuela, necesidad que obedece a la importancia
atribuida al ahorro como una de las restricciones ms significativas enfrentadas
por los PED en su bsqueda por alcanzar tasas de crecimiento econmico ms
elevadas y en su afn por obtener el desarrollo econmico pleno. Por otro lado,
se justifica ms an, en este caso en particular, por la enorme cuanta de activos que los residentes venezolanos parecen disponer en el exterior.
Por las razones expuestas, el objetivo inicial de este trabajo es determinar la cantidad de capital que huy de Venezuela. Para ello se emplean diversos mtodos sugeridos por varios autores e instituciones internacionales. Se
utilizan datos anuales para el perodo 1950-1999, con la finalidad de estimar
primero el monto total de capital privado que se export y despus el monto de
capital que los residentes venezolanos posean para finales del siglo XX en el

19

exterior. El ulterior objetivo de esta investigacin es identificar las variables


macroeconmicas que estimularon la FC, adems de las forneas que pudieron
haber desempeado un papel significativo en la masiva salida del capital experimentado por el pas.
Esta investigacin busca ampliar la literatura publicada desde mediados de la dcada de los 80 referente a los PED, por medio de las siguientes
vas. En primer lugar, se ha ido ms all del enfoque emprico tradicional
fundamentado en especificaciones ad hoc. Para identificar los determinantes macroeconmicos de la FC se utiliz como punto de referencia el modelo
estndar de ajuste de cartera, el cual asume dentro de sus postulados que la
FC es esencialmente una opcin de inversin dentro de una cartera de activos, lo cual permite estimar un modelo similar al empleado por Cuddington
(1986), que se concentra en factores especficos del pas tales como el tipo
de cambio real, inflacin domstica, deuda externa as como en factores
externos, las tasas de inters forneas, por ejemplo, como determinantes potenciales de la fuga de capitales.
En segundo lugar, en vez de utilizar el producto interno bruto (PIB) real
como variable aproximada o sustituta (proxy) del nivel de riqueza privada, en
este estudio se construyeron estimaciones del nivel de riqueza privada para la
totalidad del perodo 1950-1999, lo cual nos permiti examinar la importancia
relativa de la misma como determinante potencial de la FC.
En tercer lugar, esta investigacin va ms all que estudios anteriores,
pues no solamente se analizan los flujos de capital a corto plazo, etiquetados
como dinero caliente (hot money), sino tambin a largo plazo.
Finalmente, debe destacarse que en esta investigacin se utiliza una serie de tiempo ms larga que la habitual, lo cual constituye un significativo paso
adelante con relacin a la literatura emprica disponible en este campo, debido
a que la misma se ha centrado casi exclusivamente en la relacin a corto plazo.
El utilizar una serie de tiempo ms extensa nos permiti confirmar que la FC
fue en este caso un fenmeno crnico ms que un simple acontecimiento aislado, lo cual implica que Venezuela es un acreedor neto vis--vis en relacin con
el resto del mundo. Asimismo, nos proporcion la oportunidad de emplear diversas pruebas de cointegracin, las cuales nos permitieron comprobar que la

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FC tiene una asociacin sistemtica y en el largo plazo con las tasas de inters
extranjeras, as como tambin con el tipo de cambio real, la deuda externa y la
riqueza.
Es de vital importancia subrayar el alcance de este ensayo. No se pretendi estimar un modelo estructural de la cuenta de capital de la balanza de
pagos, ni identificar las formas, mtodos o procedimientos utilizados para exportar el capital; ni tuvimos como objetivo intervenir directamente en la controversia que rodea el vnculo entre la FC y factores como la inestabilidad poltica,
debilidad institucional y el nexo entre la FC y la corrupcin un tema que contina vigente en la actualidad en muchos PED, debido a su interminable polmica, en distintas regiones entre las cuales se encuentra en la regin subsahariana
de frica as como en Latinoamrica (Ndikumana y Boyce, 2003). Su esfera
se restringe a la estimacin del monto de capitales que huy de Venezuela y
adems a la relacin con los determinantes macroeconmicos de la FC para el
perodo 1950-1999, por los cuales los resultados empricos no se deben utilizar
para ningn otro propsito.
El presente ensayo est organizado de la siguiente forma y consta de
seis secciones, siendo la primera esta introduccin. La segunda se inicia con un
breve recuento histrico de este fenmeno, seguido por una examen crtico de
los diversos conceptos y definiciones propuestos en la literatura, y finalmente
se reflexiona sobre las posibles causas y consecuencias que este fenmeno ha
tenido y contina teniendo en los PED.
La tercera seccin describe todos los mtodos sugeridos por diferentes
autores e instituciones internacionales para estimar la fuga de capitales (FC),
haciendo especial nfasis en las ventajas y limitaciones que cada uno de ellos
posee, en especial para analizar el caso venezolano.
La cuarta seccin se inicia con la fuente de los datos estadsticos, el
perodo de tiempo seleccionado para realizar las estimaciones y finalmente el
paquete economtrico utilizado se muestran las estimaciones de la fuga de
capitales para el perodo 1950-1999. Es de hacer notar que se utilizaron diversos mtodos entre los cuales se destacan los propuestos por Erbe (1985),
Banco Mundial (1985), Morgan Guaranty Trust (1986), Cline (1986),

21

Duwendag (1987) y Cuddington (1986), lo que nos permiti construir nueve


series de tiempo diferentes.
En la quinta seccin se explica inicialmente en forma sucinta la metodologa economtrica empleada y se muestran los resultados obtenidos por medio
de diversas pruebas de cointegracin (e.g. CDRW, Engle y Granger y Johansen),
as como modelos de correccin de errores (MCE). Es oportuno resaltar que la
utilizacin de diversos mtodos economtricos nos permiti realizar un anlisis
pormenorizado y comparativo con la finalidad de evaluar la solidez de los resultados empricos obtenidos.
La sexta y ltima seccin est destinada a los comentarios finales sobre
el caso de Venezuela, sus causas, consecuencias y perspectivas en el futuro
prximo.

22

II. Caractersticas principales de la fuga de capitales

II.1 Breve recuento histrico


Aunque el trmino fuga de capital ha sido adjudicado exclusivamente a
los PED en pocas recientes, como resultado de haber sufrido masivas salidas de
capital privado, es importante tener presente que ste no es un fenmeno reciente, por cuanto existe una amplia evidencia que se remonta al siglo XVII en Europa
e inclusive a perodos an ms remotos. Por ejemplo, durante la guerra francoprusiana, cantidades sustanciales de capital huyeron de la Europa continental, en
particular, de Pars a Londres, en busca de resguardo.1 No obstante, parece que
fue durante el siglo XX cuando este fenmeno alcanza proporciones insospechadas (Kindleberger, 1987; Brown, 1987). De hecho, en los aos que siguieron a la
Segunda Guerra Mundial, los movimientos internacionales del capital privado eran
considerados en su conjunto como perjudiciales para los pases afectados y adems como una fuente de inestabilidad econmica en el mbito internacional
(Bloomfield, 1954; Hst-Madsen, 1965).
A pesar de esta situacin, la trascendencia histrica de la fuga de capitales quizs alcanz su cspide durante la segunda mitad de los aos 80. Para ello
nos basamos en un planteamiento expresado por el Banco Mundial (1985),
organismo multilateral que sostuvo hace dos dcadas atrs que mucho del capital prestado del extranjero retorn de inmediato hacia el exterior. Por lo
1

La guerra franco-prusiana se inici el 15 de julio de 1870 despus que Napolen III (18081873) hizo claras sus intenciones de conquistar Prusia, enfrentando de esta manera al canciller prusiano, prncipe Otto von Bismark (1815-1898) quien lo derrota el 1 de septiembre de
1870 a las afueras de la ciudad de Sedn. Para Francia, la vergonzosa derrota de su ejrcito y
la captura del emperador (ante lo cual fue depuesto dos das despus) simbolizaron el fin del
Segundo Imperio Francs y el ulterior nacimiento de la III Repblica, pero ms an marca el
fin de la hegemona francesa en la Europa continental. Finalizada la guerra al ao siguiente, se
lleva a cabo la tan ansiada unificacin alemana, por la cual se integran los Estados germnicos
en el II Reich y Alemania anexiona los territorios de Alsacia y Lorena como recompensa a su
categrica victoria (Salvat, 2000).

23

cual, no contribuy al desarrollo de la economa, ni logr los rendimientos dentro del pas que se habran podido emplear para cumplir con el servicio de la
deuda externa. A pesar de todo lo anteriormente sealado, el tema de la FC
continu ausente en la discusin dentro de la comunidad internacional y fue
eclipsado pblicamente por las preocupaciones existentes en relacin con la
crisis de la deuda externa. En este sentido, slo se convirti en un tema de gran
importancia despus de que en 1985 durante la reunin conjunta del Fondo
Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM)2 acaecida en Sel,
Corea del Sur el entonces secretario del Tesoro de EEUU, James A. Baker
III, sostuviera que:
Como cuestin prctica, es poco realista solicitar la asistencia voluntaria de
prstamos del extranjero, sean pblicos o privados, cuando los fondos domsticos se estn moviendo en la otra direccin. La fuga de capital debe ser revertida si ha de existir alguna verdadera posibilidad de financiamiento adicional, sea
en deuda o en inversin. Si los propios ciudadanos de un pas no tienen ninguna confianza en su sistema econmico, cmo pueden otros?3 (trad. propia).

Desde entonces, la comprensin de la gravedad de la situacin se


increment considerablemente, a medida que se profundizaba la crisis de la
2

El BM est conformado esencialmente por el Banco Internacional para Reconstruccin y


Desarrollo (BIRD) creado en 1944 a raz de los acuerdos de Bretton Woods, y el cual cuenta
actualmente con 184 pases miembros. En 1960 se constituy la Asociacin Internacional de
Fomento (AIF) con el objetivo de promover asistencia asequible a los pases con menor
desarrollo relativo. El BIRD y la AIF conforman hoy en da el BM, organizacin que tiene
como principal objetivo la promocin del progreso econmico y social de los pases miembros, mediante la financiacin de proyectos con el fin de mejorar la productividad y las
condiciones de vida de los pases en desarrollo. Si bien el BIRD posee recursos propios,
emplea recursos captados primordialmente del mercado internacional de capitales. Obsrvese que nicamente los pases miembros del FMI pueden formar parte del BIRD y en consecuencia del BM.

La declaracin original fue publicada en el peridico Treasury News, el 8 de octubre de 1985


p. 6 (Gulati, 1988; Varman-Schneider, 1991; Boyce, 1992). En realidad, una opinin similar
era expresada en forma silenciosa por la comunidad financiera internacional, con la excepcin
del Morgan Guaranty Trust (1986) que seal rotundamente que: Cuando sus propios
residentes no estn dispuestos a repatriar capital para invertir en el pas, los pases deudores
no pueden esperar mejor disposicin por parte de sus acreedores externos (Khan y Ul
Haque, 1987).

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deuda externa, as como tambin a medida que aumentaban los temores que
recorran la regin sobre una suspensin de la deuda exterior soberana, debido
a la decisin unilateral de un gobierno en no cancelar sus obligaciones externas. En efecto, un consenso comenz a emerger durante las postrimeras de
los aos 80 dentro de la comunidad acadmica internacional, que sugera que
la crisis no podra ser atenuada a menos que ocurriera una repatriacin sustancial del capital fugado.
De hecho, tanto los ejecutores de poltica econmica como los banqueros privados, los acadmicos y las organizaciones multilaterales el Banco de Pagos Internacionales (BIS), la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico
(OCDE), el FMI, el BM y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), reconocieron rpidamente que la estabilidad del mercado financiero internacional resida, en
gran parte, en lograr la estabilizacin y la recuperacin subsiguiente del mundo en
desarrollo (Nlling, 1986; Deppler y Williamson, 1987).
En efecto, en un momento determinado, lleg a ser evidente que muchos
de los pases altamente endeudados de Amrica Latina, incluyendo Argentina,
Brasil, Mxico, Uruguay y Venezuela, no tendran capacidad de continuar a
cabalidad con el servicio de su deuda externa el flujo de pagos de intereses y
devolucin del capital a acreedores extranjeros bajo las condiciones originalmente establecidas, y, por ende, enfrentaban la posibilidad de no cancelar sus
obligaciones externas (Daz-Alejandro, 1984).
No obstante, se ha observado que una de las diferencias bsicas entre la
crisis de la deuda externa de los aos 80 y la acaecida en el perodo de entre
guerras escenificada entre los aos 1918 y 1939 es que esta crisis estaba
acompaada de una salida de capital, sin precedente, de los grandes deudores,
hacia el mundo desarrollado. Adems ambos sucesos, la crisis de la deuda y
la fuga de capital, acrecentaron la posibilidad de un proceso masivo de repudio de la deuda externa por parte de la mayora de los PED, lo cual amenaz la
estabilidad de la totalidad de los mercados financieros internacionales en el
mundo desarrollado, por primera vez desde los aos 30 cuando sobrevino la
Gran Depresin (Cline, 1995).
Sin embargo, para obtener la ineludible ayuda financiera de la comunidad internacional, los pases ms endeudados fueron obligados por organizacio-

25

nes internacionales, como el FMI y el BM, a implementar severos programas de


ajuste estructural (PAE) y a introducir sustanciales y significativas reformas en
sus polticas econmicas, con el fin de corregir los profundos desequilibrios
macroeconmicos presentes y con ello reformar sus economas.4 Lo antes expuesto condujo a que muchos de los pases involucrados vivieran una profunda
crisis econmica, as como tambin a un desconcierto en el mbito poltico y a
una severa tensin social. De acuerdo con la Comisin Econmica para Amrica
Latina y el Caribe (Cepal), esta situacin empuj a muchos de los pases en
desarrollo, especialmente a los de Latinoamrica, a vivir lo que se conoci como
una dcada perdida tanto en trminos econmicos como sociales, caracterizada por bajos niveles del crecimiento econmico, una creciente pobreza y una
agudizacin significativa en la inequidad en la distribucin de los ingresos.
La crisis tambin produjo un descenso severo en los prstamos privados
internacionales de carcter voluntario al mundo en desarrollo, debido a la conviccin generalizada dentro de la comunidad financiera internacional de que los pases seriamente endeudados no podran mantener el servicio de su deuda externa,
una circunstancia que aument an ms las dificultades enfrentadas por estos
pases en sus esfuerzos por sostener sus tentativas de ajuste, mantener el servicio
de su deuda externa vigente y continuar los niveles de las importaciones.5

Hasta mediados de los 80, Venezuela todava era considerada una excepcin dentro de
Latinoamrica. Efectivamente, durante la primera renegociacin de la deuda externa (19841985), la comunidad bancaria internacional acord renegociar la deuda exterior del sector
pblico sin forzar al gobierno a firmar un acuerdo formal con el FMI como haba sido el caso
para otros deudores latinoamericanos, incluyendo Brasil, Mxico y Argentina (Hemlock,
1984; Ewell, 1996).

Obsrvese que hasta el 20 de agosto de 1982, cuando el Secretario de Hacienda de Mxico,


Jess Silva Herzog, anunci pblicamente que su pas no poda continuar honrando los pagos
previamente programados del servicio de su deuda externa con la banca internacional y
declar de facto una moratoria unilateral, la fuente principal del financiamiento externo de los
PED estuvo constituida por la entrada de capital privado garantizado en la forma de prstamos de la banca privada internacional. En realidad, la mayora de la deuda externa hasta los
aos 80 estaba casi exclusivamente con los bancos comerciales y en un grado inferior con los
prestamistas oficiales. Esto contrasta sustancialmente con el perodo de la Gran Depresin
cuando la mayora de la deuda del perodo de entre guerras fue emitida directamente por los

26

A principios de los aos 80 el centro de atencin referido a la deuda


externa estaba exclusivamente en las pginas de peridicos y de revistas, pero
el tema se desliz rpidamente a las pginas de las publicaciones especializadas ms respetadas en el mundo acadmico (Dooley et al., 1983; Cline, 1985).
Esto condujo a numerosas investigaciones, durante la mayor parte de esa
dcada, dedicadas a analizar las causas y los efectos de la crisis de la
deuda externa del Tercer Mundo y a cmo manejarla para evitar una reaccin en cadena de quiebras bancarias que pudiera colocar en peligro la
estabilidad del sistema financiero internacional en su conjunto, que a su vez
podra generar una nueva depresin econmica mundial (Cline, 1995). Al
poco tiempo, la literatura econmica tambin comenz a examinar la magnitud y los determinantes de la fuga de capitales (Daz-Alejandro, 1984;
Lessard y Williamson, 1987a).
Sin embargo, el inters en torno a la FC declin en tanto que significativos flujos del capital comenzaron a regresar a muchos de estos pases incluyendo los de Latinoamrica despus de 1990, y se vieron beneficiados por un
renovado acceso a los mercados internacionales de capitales.6 Pero despus
de estar en el anonimato por un efmero perodo de tiempo, este tpico est
recibiendo una renovada atencin en la discusin econmica actual en el mbito internacional, en particular, despus de la drstica cada y ulterior retorno de
los flujos de capital que han ocurrido en numerosos mercados emergentes a
raz de que muchos de estos pases han sufrido crisis cambiarias en las que el

gobiernos y tom principalmente la forma de bonos (Cardoso y Dornbusch, 1989). En


contraste, la fuente de financiamiento principal para el desarrollo durante la dcada de los 90
fue la entrada de capital privado no garantizado, principalmente en la forma de inversin
extranjera directa (IED).
6

De hecho, Montiel y Reinhart (1999) indican que, mientras una lnea de investigacin dentro
de la literatura cambi rpidamente a examinar las causas, las consecuencias y las respuestas
contracclicas de la poltica macroeconmica ante los grandes retornos de los flujos de capital,
la otra se centr en cules eran los factores decisivos para las entradas de capital, unos
domsticos tales como reformas estructurales y otros externos tales como los tipos de inters
en los mercados internacionales.

27

valor de la moneda nacional se ha desplomado repentinamente con respecto al


dlar estadounidense.7 Por otra parte, en la mayora de los pases subsaharianos
de frica, este retorno de flujos no ocurri y las salidas del capital privado
continuaron durante toda la dcada de los 90 (Ajayi y Khan, 2000; Boyce y
Ndikumana, 2001). Adems, varias economas en transicin han comenzado a
padecer este fenmeno (Abalkin y Whalley, 1999; Loungani y Mauro, 2001).
De hecho, la visin reinante en el mbito acadmico, de que la FC era una
afliccin que afectaba exclusivamente a los pases de Amrica Latina, cambi
totalmente durante la dcada pasada y es considerado hoy en da como un
fenmeno global con repercusiones mundiales (Chang et al., 1997). Asimismo,
existe una creciente opinin dentro de los organismos multilaterales de que las
crisis financieras se estn tornando cada vez ms frecuentes, son ms complicadas y se estn desarrollando con mayor rapidez que en el pasado; motivado
a que hoy en da son ms los pases susceptibles a la fuga rpida de capital;
por lo cual, los pases con mercados emergentes son ms vulnerables y la posibilidad de contagio se ha incrementado considerablemente con el proceso de
globalizacin (Calvo y Reinhart, 1999; Mulder, 2002: 8; Schneider, 2003a). Es
pertinente sealar que los flujos de capital han llegado a tener tal volatilidad en
las ltimas dcadas que en la jerga popular se les ha denominado capitales
golondrinas.8

Este proceso se activ inicialmente en 1994 a raz de la crisis financiera mexicana, sin embargo, se propag rpidamente durante la segunda parte de la dcada de los 90 al resto de
Latinoamrica, a medida que los temores del supuesto efecto tequila se propagaron. Aument posteriormente con el desarrollo de la crisis asitica, la cual se inici en 1997 con el
derrumbamiento de Tailandia, seguida de Indonesia y Corea del Sur. Al ao siguiente, le
continu la Federacin Rusa, al anunciar la devaluacin del rublo en agosto de 1998, lo que
condujo posteriormente a incumplir con sus obligaciones externas, y el Brasil en 1999. Con
todo fue definitivamente despus de diciembre de 2001 cuando la Argentina fue forzada a
desechar la llamada caja de conversin o de compensacin, que ech al traste el plan de
convertibilidad monetaria iniciado en marzo-abril de 1991. Estos acontecimientos en su
conjunto han conducido a una interrupcin de los flujos de capital de los mercados financieros internacionales a la mayora de los PED (World Bank, 2001a).

Se les considera capitales extranjeros de carcter voltil y especulativo que llegan a los
mercados emergentes atrados por la existencia de elevadas tasas de inters y se retiran de
ellas una vez que se inicia la cada de los rendimientos en los activos domsticos. En general,

28

II.2 Definiciones de la fuga de capital


En esta seccin se examinan y analizan las definiciones alternativas de
la fuga de capital que se encuentran dentro de la literatura econmica actual.
La siguiente pregunta constituye el punto de partida: qu es la fuga de capital?
Primero, es necesario subrayar la sustancial controversia con respecto a este
trmino, que a menudo tiene una connotacin negativa. Glynn y Koening (1984),
por ejemplo, enfatizaron en una opinin muy propagada de que la fuga de capital es una actividad hecha en medio de la noche por contrabandistas de droga
quienes se llevan las maletas atiborradas de dinero. De hecho, muchos lo consideran per se como muestra de un pas enfermo, y se le asocia con actividades
ilcitas e ilegales, y adems como perjudicial al bienestar del pas o de los pases
involucrados. Sin embargo, debe advertirse que ambos aspectos, ilicitud e ilegalidad, son polmicos y de mrito dudosos y cuestionables, en casos donde la
movilidad de capital era legal y, por ende, permisible con un carcter irrestricto
como fue el caso de Argentina, Mxico y Venezuela hasta principios de la
dcada de los 80 (Khan y Haque, 1987; Rodrguez, 1987; lvarez-Gutirrez y
Guzmn-Calafell, 1988).
Asimismo es sorprendente que todava exista una ambigedad considerable, desde el punto de vista terico, con respecto a la definicin y medicin, y
es an ms asombroso que la expresin fuga de capital se considere todava
como ambigua (Kant, 2002). De hecho, en la literatura econmica se afirma a
menudo que los principios econmicos no nos dirigen a una definicin nica o
natural del trmino fuga de capital, una situacin que ha facilitado hasta cierto
grado el uso errneo del trmino por razones polticas (Cumby y Levich, 1987).

las oportunidades de rentabilidad especulativa de este tipo se dan en pases con tipo de
cambio fijo o semifijo, y donde el sistema financiero se encuentra poco desarrollado. De la
experiencia reciente en Latinoamrica, se recomienda imponer restricciones en pases que se
encuentran reformando sus sistemas financieros o en aquellos que padecen de inestabilidad
macroeconmica y fiscal en general. En el caso de pases como Chile, se ha argumentado que
esta poltica impidi que ingresaran al pas capitales que buscaban una ganancia de corto
plazo y que pudieron haber perturbado los precios relativos financieros y producir crisis con
su partida (Mussa et al., 1999).

29

Es importante acentuar que esta imprecisin ha obstaculizado el desarrollo de


una teora de la fuga de capital y consecuentemente ha confundido la perspectiva emprica.
Se han sugerido varias explicaciones probables para la carencia de acuerdos en este tema. Por ejemplo, el recin fallecido Kindleberger (1937) seal
en aquel entonces que el asunto no haba recibido la atencin de la profesin, en
parte, debido al hecho de que las causas y los efectos de tales movimientos
generalmente se han considerado tan evidentes en cuanto a que no requieren
tratamiento particular (trad. propia). Por otro lado, otros economistas han atribuido la ausencia de un marco terico firmemente establecido al hecho de que
la cuenta de capital de la balanza de pagos nunca ha recibido un tratamiento
sistemtico y sinttico comparable al anlisis clsico realizado por Meade (1951)
de la cuenta corriente de la balanza de pagos.
En consecuencia, debido a la ausencia de una definicin universal dentro
de la literatura contempornea, se hace en ocasiones una distincin algo arbitraria entre los flujos de capital normales y lo que es genuinamente fuga de
capital. La norma ha sido considerar las salidas como fuga de capital y las
entradas como repatriacin de capital. De esta manera la razn de hacer uso
del trmino polmico de fuga de capital, en vez de salidas de capital privado o
de ahorros de capital al exterior, entre otros, reside en que ha sido sugerido
como resultado de los evidentes efectos nocivos que la FC ha tenido en los
pases en desarrollo (PED), los cuales son idnticos independientemente de si
las salidas del capital representan una diversificacin normal de la cartera de
inversiones o de si la fuga de capital es inusual (Nyoni, 2000). Adems, debe
enfatizarse en que la mayora de las definiciones consideran las salidas del
capital como fuga de capital, incluso si ocurrieron a travs de canales perfectamente legales y dentro de un ambiente de libre convertibilidad de la moneda
(Lessard y Williamson, 1987a).
Por otro lado, poco antes de iniciarse la Segunda Guerra Mundial,
Kindleberger (1937) dio una de las descripciones ms precoces de este fenmeno. En aquel entonces l consideraba que los flujos de capital anormales
ocurriran solamente entre los pases con tasas de inters dismiles. En efecto,
l distingui dos tipos anormales de movimientos de capital: el primero es debi-

30

do al caso de las deudas de la guerra, reparaciones y desembolsos por prstamos (trad. propia), que se asocia a obligaciones contractuales; el segundo
es la fuga de capital genuina, que ocurre como reaccin de los agentes econmicos con respecto a la seguridad de sus activos domsticos.9 De hecho, l lo
define como el que sea propulsado de un pas [...] por [...] cualquier persona o
ms, producto de una lista compleja de miedos y de suspicacias (trad. propia).
Esta es una definicin claramente basada en la motivacin y Kindleberger (1937),
aunque est consciente de que esta descripcin es imprecisa, define la fuga de
capital implcitamente como dinero caliente, el cual se asocia a los movimientos de capital a corto plazo. Definir el fenmeno simplemente como el capital
que huye, no considerando los motivos, permite en gran medida cuantificarlo.
As, la fuga de capital denota un flujo unidireccional debido totalmente a los
crecientes riesgos econmicos o polticos.
Dentro de una lnea similar de razonamiento, Walter (1987) propuso una
definicin ms amplia describindola como:
un subconjunto de reasignaciones de activo o de ajustes internacionales de
cartera iniciados en respuesta a la sensacin de un deterioro significativo en el
panorama riesgo-retorno asociados a los activos situados en un pas en particular que ocurren en la presencia de conflictos entre los objetivos de los tenedores de activo y los gobiernos. Puede o no violar la ley. Sin embargo, es considerada siempre una violacin de un contrato social implcito por parte de las autoridades (trad. propia).

Este sealamiento del autor implica que la fuga de capital puede ocurrir
con o sin controles de capital. No obstante, l llama la atencin al hecho de que
el fenmeno es una violacin de las reglas tcitas de cualquier sociedad. Esto
ha conducido a observarla como indeseable per se y, adems, explica hasta
cierto punto por qu sigue siendo ilegal en algunos pases. Walter (1987) tambin indica que incluso cuando la FC es favorable desde una perspectiva
personal, sta no coincide con el punto de vista gubernamental. Sin embargo,
9

Un tema ampliamente debatido por muchos economistas europeos, incluyendo a John


Maynard Keynes (1883-1946) y a Bertin Ohlin (1899-1979), durante el perodo de entre
guerras, debido a los pagos por concepto de indemnizaciones impuestas a Alemania despus
de haber sido derrotada en la Primera Guerra Mundial (1914-1918) por los aliados.

31

Flix y Snchez (1990) sealan sobre este ltimo aspecto que ninguna discrepancia visible existi entre los gobiernos y los tenedores de los activos en la
mayora de los pases de Amrica Latina (AL), dada la ausencia de controles
de capital, por lo menos hasta que estall la crisis de la deuda externa.
Otros autores, entre ellos Lessard y Williamson (1987a), propusieron
otra definicin cimentada en la motivacin, considerando la fuga de capital
como aquel flujo que huye al percibir riesgos anormales en el pas (trad. propia). Sugieren que en vez de realizar una distincin entre flujos normales y
aquellos que huyen, lo cual se relaciona con la cuestin de la legalidad, aspecto no recomendable, ellos sostienen que parte de las salidas de capital privado debe ser considerada como normal. Por lo tanto, la cantidad de dinero
que se fuga o huye es la diferencia entre las salidas de capital totales y esos
flujos que se consideran como inversiones de cartera normales, lo cual implica
que en la mayora de los casos dicha fuga comprende un cambio discreto en el
nivel de salidas de capital privado.
Adems Deppler y Williamson (1987) conectan la fuga de capital al riesgo y consideran la fuga de capital como la
adquisicin o retencin de un activo por parte de no residentes, la cual es
motivada por la preocupacin del dueo de que el valor de su activo estara
sujeto a prdidas discretas si sus activos continan permaneciendo dentro de la
nacin (trad. propia).

Esto implica que la exportacin de capital es una reaccin por parte de


los residentes nacionales que hacen frente a crecientes riesgos y distorsiones
dentro de la economa, los cuales, presumen ellos, afectarn el valor de sus
activos domsticos. En este caso, la respuesta es transmisible a otros residentes creando as una situacin de contagio, en la cual la mayora de los
inversionistas domsticos destinan la totalidad o parte de sus activos al exterior. En este caso, la transferencia de capital al exterior desde un punto de vista
individual no es un problema; sin embargo, puede crear una carga para otros
agentes econmicos y producir una prdida de bienestar a la sociedad en su
conjunto, al mismo tiempo que el histerismo lleva al contagio y diseminacin.
Cmo sucede esto? En el corto plazo, las salidas masivas de capital privado
producen una cada sistemtica de las reservas internacionales, lo cual coloca

32

presin en el tipo de cambio nominal y crea una escasez de liquidez en el sistema financiero, que a su vez catapulta hacia arriba las tasas de inters domsticas mientras el desarrollo del sector financiero se mantiene en vilo. En el largo
plazo, los impactos adversos en la economa domstica aparecen mientras los
recursos disponibles para la inversin interna declinan bruscamente, lo cual
afecta de modo adverso la tasa de crecimiento econmico.
Es necesario advertir que, sin importar la motivacin, las definiciones
anteriores son difciles de implementar, y es por ello que su aplicacin en la
esfera emprica ha sido ms o menos nula.
Por el contrario, la visin expresada por aquellos que consideran la FC
como las adquisiciones declaradas y no declaradas de activos extranjeros
(trad. propia), tales como el Banco Mundial (1985), Erbe (1985) y el Morgan
Guaranty Trust (1986), ha perseverado con el transcurrir del tiempo. De tal
manera que esta definicin, en contraste con las anteriores, no discrimina entre
los activos a corto y a largo plazo, y asocia la fuga de capital con la totalidad de
las salidas de capital privado. Es de hacer notar que la diferencia entre ellas
radica en que el Morgan Guaranty Trust (MGT) sostiene que el sistema bancario no est involucrado en este fenmeno, aunque podra ser considerado como
un vehculo empleado para exportar el capital. Por lo cual, segn este banco de
inversiones, es necesario que las instituciones financieras domsticas mantengan activos en el exterior para facilitar el comercio y el financiamiento, y, por lo
tanto, no pueden ser considerados como prueba de la existencia de fuga de
capital, en especial si ese capital es reportado a su gobierno.
Una visin completamente diferente y una definicin indudablemente
ms difana se deben a Cuddington (1987b), quien considera el fenmeno como
exportaciones de capital especulativas a corto plazo por el sector privado no
bancario, aunque en algunos casos los bancos comerciales pueden igualmente
involucrarse (trad. propia). Sobre esta base, la razn principal de elegir solamente capital a corto plazo est en el supuesto de que este tipo de salidas de
capitales privados, designada a menudo dinero caliente (hot money), responde rpidamente a los cambios en las tasas de retorno o a variaciones en los
riesgos por motivos diversos: crisis polticas o financieras, la probabilidad de impuestos ms altos sobre activos domsticos, una devaluacin inminente, tasas de

33

inflacin ms elevadas o incremento en los controles de cambio. La claridad de


esta definicin ha conducido a su amplia aceptacin en el mbito mundial y, en
esa misma direccin, al desarrollo del mtodo del dinero caliente.
Un mtodo alternativo a los dos mencionados es un criterio derivado
que define la fuga de capital como el stock de activos de no residentes que no
reportan intereses en los datos de la balanza de pagos del pas acreedor por
concepto de inversin (trad. propia) (Dooley, 1988). Este autor define el fenmeno como la adquisicin no declarada de activos fijos extranjeros por parte de
individuos o firmas de pases en desarrollo, que conduce a la acumulacin de
activos fijos extranjeros privados ms all del control de autoridades domsticas y, por lo tanto, exentos de ser gravados. Estas salidas del capital tienen una
motivacin distinta a la diversificacin normal de cartera. Asimismo, debe observarse que esta ltima definicin considera las salidas de capital privado como
fugas cuando ellas limitan los recursos disponibles dentro de la economa, por
ejemplo, para cumplir con el servicio de la deuda externa del pas o para la
formacin de capital fijo.
De este extenso pero no exhaustivo inventario de definiciones con respecto a la fuga de capital, podemos advertir que, en trminos extremos, la fuga
de capital ocurre cuando los inversionistas domsticos adquieren capital del
extranjero y, por lo tanto, deciden reasignar sus activos domsticos y transformarlos en inversin extranjera. Esto se debe a que sus alternativas domsticas
(dinero en circulacin, ahorros y capital fsico) se muestran poco atractivas en
trminos de riesgos y tasas de retorno. Esta decisin por lo general es provocada por la inestabilidad poltica y econmica, que conduce a las salidas de capital
privado de carcter especulativo a corto plazo. Esto nos conducira a la medicin precisa de la fuga de capital con el mtodo de dinero caliente (hot money)
propuesto por Cuddington (1986, 1987a, 1987b).
Sin embargo, en el otro extremo, algunos consideran que todas las salidas privadas de capital de pases en desarrollo se deben tratar como fuga de
capital, sin importar si son de corto o de largo plazo, incluyendo las inversiones
de cartera: bonos o acciones. Esta lnea de razonamiento se basa fundamentalmente en el modelo del dos-brechas, el cual asume que los PED tienen escaso
capital y, por lo tanto, son prestatarios netos del resto del mundo, debido a que

34

sus gastos exceden su capacidad para aumentar los ingresos. Debe sealarse que esta visin sirve de base para el uso de medidas amplias en las estimaciones de las exportaciones de capital y es considerada a menudo como ms
til para analizar los pases de menor desarrollo relativo (Rodrguez, 1987;
Dornbusch, 1987).
Entre estos dos puntos de vista extremos, la literatura ha producido un
sinnmero de definiciones y mtodos para cuantificar la fuga de capital, generando con ello un conjunto heterogneo de resultados. Sin embargo, el problema bsico que sigue existiendo dentro de la literatura econmica es que las
diferencias en la definicin pueden presentarse porque apuntan a capturar los
distintos ngulos del fenmeno bajo escrutinio. En realidad, diversas tcnicas
pueden estar midiendo diversos procesos y, adems, podran reflejar diferencias entre lo que se consideran salidas de capital privado normales y lo que se
puede etiquetar ciertamente como fuga de capital.
En este orden de ideas este estudio sigue la definicin amplia y emplea la
frase fuga de capital para describir todos los flujos privados hacia activos extranjeros hechos por cualquier residente de un pas en desarrollo, propiciado por la
inestabilidad econmica interna. Esta definicin se basa en el supuesto de que todos
los capitales que salen pudieran generar una tasa de retorno social ms alto dentro
del pas, y por ende cualquier capital que sea exportado disminuir el nivel de bienestar de la nacin. Sirve adems para precisar por qu los residentes de los PED
tratan a menudo de proteger la totalidad o parte de su riqueza colocndola en el
extranjero, fuera del alcance del gobierno de su pas. Por lo tanto, para la presente
investigacin, las preguntas preliminares que siguen planteadas son cmo medir la
fuga de capital? y cul es la definicin ms apropiada?
Varios estudios han comparado y evaluado estas medidas alternativas
desde una perspectiva tanto terica como emprica. No obstante, a pesar de
ese esfuerzo, no se ha logrado alcanzar ningn acuerdo general en lo referente
a cul es la medida ms idnea (Cumby y Levich, 1987; Deepler y Williamson,
1987; Varman, 1989; Varman-Schneider, 1991; Chang et al., 1997; Claessens,
1997). Creemos que Gordon y Levine (1989) quizs hayan proporcionado hasta ahora el anlisis ms duro de cada una de las medidas propuestas. Sealan
estos investigadores que los severos problemas que se relacionan con los datos

35

estadsticos evitan que cualquiera de las medidas propuestas capture adecuadamente la autntica magnitud de este fenmeno. A pesar de las limitaciones
que todas las medidas poseen, parece que la respuesta no puede ser la de
quedarse inmvil. Por el contrario, la aproximacin por parte del investigador
tiene que ser eclctica.
En trminos generales, pudiramos convenir que, por ejemplo, las definiciones estrechas, como la propuesta por Cuddington (1986), pudieran ser
convenientes a la hora de analizar pases caracterizados por conflictos polticos
prolongados e intensos y tambin aquellos que han experimentado una inestabilidad econmica muy severa. En contraste, sera prudente utilizar medidas amplias en pases con cierto nivel de estabilidad poltica y econmica y los cuales
han experimentado perodos limitados de controles de cambio.
Por lo tanto, es importante tener presente que las definiciones empleadas deben depender del caso analizado y del perodo sujeto a la investigacin.
No obstante, antes de considerar los efectos que la salida de capital tiene en los
pases en desarrollo, uno de los objetivos de este estudio, es imprescindible
indagar sobre las causas de la fuga de capitales. En la siguiente seccin revisaremos los motivos principales que la literatura econmica ha identificado como
factores que han incitado a los inversionistas a cambiar una parte sustancial de
sus posesiones domsticas en activos internacionales.
II.3 Causas de la fuga de capitales
Los motivos tericos discutidos dentro de la literatura econmica en relacin con la FC son numerosos; sin embargo, se clasifican generalmente en
tres argumentos predominantes: el riesgo asociado al vnculo inflacin-tipo de
cambio, el riesgo poltico y los mviles impositivos. Se cree que en general los
inversionistas deciden dnde invertir evaluando los diversos activos desde el
punto de vista de riesgos y de tasas de retorno. Por ende, se asume a menudo
que la fuga de capital ocurre cuando las tasas de retorno de la inversin domstica son bajas en relacin con las disponibles en el extranjero. Esto puede conducir a la dolarizacin sustitucin gradual del dinero domstico en circulacin
por una moneda o un grupo de monedas fuertes dentro del pas.

36

Sin embargo, tal sustitucin entre los activos domsticos y extranjeros


dentro de una cartera de inversiones est influenciada por las condiciones
macroeconmicas generales as como por el clima poltico e institucional. Esto
se debe a que la fuga de capital es entendida, en la mejor de las acepciones,
como un sntoma de una economa ms que como causante de la prdida de
bienestar en el mbito nacional (Cumby y Levich, 1987).
No obstante, se ha establecido, desde una perspectiva emprica, que las
causas de este fenmeno se pueden encontrar, en la mayora de los casos, en el
ambiente macroeconmico ms que en la situacin poltica (vase el cuadro 1).
Por lo tanto, desde un punto de vista estrictamente emprico, las causas
potenciales de salidas especulativas de capital se organizan generalmente por
lo menos bajo seis ttulos: i) sobrevaluacin del tipo de cambio y la prevista
devaluacin de la moneda debido al descarrilamiento del tipo de cambio
(Cuddington, 1986; Lessard y Williamson, 1987a; Pastor, 1990); ii) inestabilidad
poltica y malestar social (Dornbusch, 1990; Lensink et al., 2000); iii) tasas de
inflacin altas y voltiles, iv) represin financiera tasas de inters reales negativas debido a la existencia de techos en los tipos de inters nominales, inversiones forzosas, impuesto a las transacciones (Daz-Alejandro, 1985; Fry, 1997);
v) rpida expansin monetaria y grandes dficit fiscales; y vi) incentivos externos (McLure, 1989; Mahon, 1996).
Para comprender con amplitud lo anterior, tenemos que considerar que
la falta de estabilidad del sistema poltico en los pases en desarrollo es a menudo la consecuencia directa de las condiciones econmicas que prevalecen.
Recapitulando, la FC ocurre principalmente cuando las polticas domsticas en las reas econmica o poltica son percibidas por los agentes econmicos domsticos como insostenibles y, por consiguiente, se espera que afecten
los rendimientos de sus inversiones o, an ms grave, las hagan inseguras
(Collins, 1987). A saber, una poltica macroeconmica sana evita generalmente
que el capital huya.
Sin embargo, en el anlisis de las causas de la fuga de capitales, la salida
masiva de capital privado, apodado fugas de capital, simultneamente al aumento exorbitante en la deuda externa, fue el acontecimiento que gener ms

37

atencin dentro de la profesin desde mediados de los aos 80. Esto condujo a
la inclusin de la deuda externa como determinante potencial de la FC. Sin
embargo, antes de considerar los diversos mtodos para medirla, uno de los
objetivos de este ensayo, es necesario plantear la siguiente pregunta es intrnsecamente daina la fuga de capital?
Cuadro 1
Causas de la
fuga de capital

Ambiente poltico
e instituciones

Condiciones macroeconmicas
y oportunidades de inversiones

Inflacin
Dficit fiscal
Dficit de balanza de pagos
Bajas tasas de crecimiento

Tipo de
cambio

Sobrevaluacin
del tipo de
cambio real
Tipo de cambio
mltiples
(diferenciables)
Controles
de cambio

Rendimiento y
consideraciones
impositivas

Tasas de inters
Impuestos
Controles de
precios
Distorsiones de los
precios relativos
Barreras
al comercio
Barreras al mercado

Tasas de retorno de la inversin

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Partidos polticos
Leyes
Constitucin
Democracia

Riesgo y seguridad

Temores de expropiacin
Nacionalizaciones
Suspensin de la deuda
exterior soberana
Participacin extranjera

II.4 Consecuencias de la fuga de capital


En vista de que muchos autores han discutido las posibles consecuencias
de la fuga de capital, antes de ir ms lejos, vale la pena destacar claramente los
argumentos tericos y la evidencia emprica disponible con respecto a los efectos que puede tener en las economas de los pases emergentes una salida
sustancial de capital al extranjero. Por consiguiente, lo que prosigue es una
tentativa de resumir las discusiones ms importantes advertidas en la literatura.
En primer lugar, la fuga de capital podra erosionar directamente la base
impositiva sobre la riqueza y la renta, si, por ejemplo, el sistema fiscal empleado
utiliza el principio de territorialidad basado en el origen en vez de aquel basado en
el principio de la residencia, un procedimiento muy habitual y el cual se aplica
tpicamente en la mayora de los pases de Latinoamrica (McLure, 1989). Por lo
tanto, ni la renta ni la riqueza enviada al extranjero pueden ser gravadas y de esta
manera no generan renta para los gobiernos en los PED. Incluso, si el pas siguiera el principio de la residencia ms bien que el del origen para colocar los
impuestos, le sera muy difcil, si no imposible, gravar el capital llevado a cabo
en el exterior dado que tal capital est fuera del alcance de las autoridades
gubernamentales nacionales (McLure, 1992). Por lo dems, el sistema fiscal
de muchos pases desarrollados tales como EEUU, que ha sido durante la
mayor parte del siglo XX el principal socio comercial de la mayora de los
pases de Latinoamrica, incluida Venezuela proporciona claramente los incentivos para la fuga de capital. Por ejemplo, el sistema tributario actual de
EEUU no grava a los no residentes en propiedades inmobiliarias a menos que
ocurra una ganancia sobre el capital, y si la propiedad est en la posesin de una
corporacin extranjera, entonces, es posible posponerla o aun evitarla (McLure,
1989). Incluso en aquellos casos donde la ganancia sobre capital del inversionista
no residente es gravada, ste podra obtener una tasa de retorno ms alta en el
exterior si el tipo de cambio nominal se est depreciando en su pas de origen. De
hecho, Mahon (1996) indica que:
En julio de 1984, la administracin de Reagan, haciendo frente a la necesidad de
financiar un dficit fiscal cada vez mayor y predispuesto hacia la libre movilidad
del capital, suprimi el impuesto sobre la renta de 30% sobre los intereses obtenidos por los no residentes en los ttulos deudas a plazo fijo de EEUU, y en 1985
puso tales ttulos al portador a disposicin de los extranjeros. (trad. propia)

39

Por otra parte, los bancos internacionales no revelan con facilidad informacin sobre el estado de cuentas, movimientos y un sinnmero de operaciones, ni revelan los detalles relacionados con el nmero de cuentas y cantidades llevadas a cabo en depsitos por los no residentes (Daz-Alejandro,
1984). El efecto ms visible es el estancamiento o incluso la reduccin de los
ingresos del gobierno. Segn Pastor (1990), la prdida de ingresos para la
mayora de los pases latinoamericanos es sustancial. Y por supuesto de esta
realidad no escapa Venezuela, por cuanto el autor estima que, si todo el inters generado por el capital conservado en el exterior estuviera sujeto a la
tributacin, la base impositiva sobre la renta aumentara alrededor de 11%.
Esta prdida de ingreso potencial podra obligar al gobierno a recurrir a los
impuestos distorsionadores que introducen ineficacias en el mercado, reduciendo del mismo modo el desarrollo econmico (trad. propia), como, por
ejemplo, el impuesto a la inflacin o forzar la introduccin del impuesto al
valor agregado (IVA), los cuales tienen efectos regresivos un tanto agudos
en la distribucin de ingresos (Ngeno, 2000).
En segundo lugar, como consecuencia de la reduccin en los ingresos
fiscales, los salarios reales se reducen sustancialmente y se perciben efectos
muy severos en la distribucin de ingresos dentro de la sociedad. Por ejemplo,
mientras hay una gran cantidad de perdedores que contemplan como los niveles de sus ingresos reales disminuyen dramticamente los ms afectados son
los pertenecientes a la clase media y mientras los pobres son forzados a sufrir
la austeridad para que sus gobiernos puedan mantener el servicio de la deuda
externa, este proceso genera un nmero reducido de ganadores, especficamente
la lite que adquiri activos extranjeros antes de la imposicin de los controles de capital. Aunque parezca inverosmil, en algunos casos la fuga de capital
ha ocurrido bajo controles de cambio, lo cual representa un subsidio implcito
dada la sobrevaluacin de la moneda (Daz-Alejandro, 1984; Duwendag, 1989;
Nyoni, 2000).
En tercer lugar, la FC puede exacerbar los desequilibrios externos, reduciendo las reservas internacionales en casos donde la balanza de pagos experimenta dificultades. Esto, a su vez, fuerza a los gobiernos a recurrir a prstamos
en el exterior, los cuales imponen una limitacin adicional a los ejecutores de las

40

polticas econmicas en el mediano y largo plazo. Sin embargo, una vez agotadas las reservas internacionales y al convertirse en inaccesibles los emprstitos
del extranjero, se presenta como inevitable la implementacin de severos planes de ajuste econmico (PAE), con el objetivo de obtener los ahorros requeridos para mantener el servicio de la deuda externa y financiar las importaciones
(Nyoni, 2000; Ajayi, 2000).
En cuarto lugar, la fuga de capitales significa reduccin de la disponibilidad de recursos financieros para la inversin domstica, lo cual tiene un
efecto nocivo en la tasa de crecimiento econmico actual y disminuye el
potencial de crecimiento futuro (Cardoso y Dornbusch, 1989; Deppler y
Williamson, 1987).
En quinto lugar, si bien es cierto que una parte sustancial de los prstamos externos pudo haber sido inicialmente adquirida por entes privados y, por
ende no gozar de garanta gubernamental (deuda privada no garantizada), se
conoce muy bien que durante la dcada de los 80, muchos gobiernos de PED
estuvieron bajo una presin intensa y, de hecho, fueron forzados posteriormente por la comunidad bancaria internacional (incluidas organizaciones
multilaterales) a absorber las obligaciones del sector privado y a otorgar reconocimiento gubernamental. En consecuencia, en este caso, de lo que se trata es
de la transformacin de deuda privada en compromisos pblicamente garantizados, lo cual como sabemos fue un paso preliminar para renegociar la deuda
externa pblica y as restablecer el posterior acceso a los mercados de capitales internacionales (Eaton, 1987).10 Luego de que la deuda privada fuera reconocida a un tipo de cambio oficial (por lo general preferencial), las obligaciones
privadas se convirtieron en un problema para el sector pblico; en efecto, la

10

En lo referido a la deuda venezolana, Hemlock (1984) revela que al principio, los bancos
incluso rechazaron negociar la deuda del gobierno hasta que Caracas aprobara los subsidios
por 2.500 millones de la deuda privada (trad. propia). Posteriormente, l indica que el
Banco Wells-Fargo con asiento en San Francisco, por ejemplo, amenaz varias veces con
declarar los prstamos del sector pblico en insolvencia si los pagos de las deudas privadas no
eran puestos al da (trad. propia).

41

deuda externa privada se socializ, lo cual gener un dficit fiscal estructural. En este sentido este escenario agrav, posteriormente, las presiones
inflacionarias dentro de muchas de estas economas (Dornbusch, 1987).11
Finalmente, debe indicarse que este fenmeno ha ocurrido al mismo tiempo que varios escndalos financieros en los que estuvieron implicados miembros supuestamente respetados de la comunidad empresarial y del estamento
poltico, ocasionando en algunos casos bancarrotas en una parte sustancial del
sector financiero (Faraco y Suprani, 1995; Krivoy, 2000). Estos acontecimientos han erosionado la legitimidad de los partidos polticos gobernantes; han desacreditado el sistema poltico y han conducido a una inestabilidad poltica,
econmica y social aguda de la cual muchos pases latinoamericanos an no se
han recuperado (Daz-Alejandro, 1984; Duwendag, 1989).
Con base en lo anterior, parece haber un consenso entre la mayora de
los estudiosos en considerar estas salidas de capital como dainas para los
PED que sufren de este fenmeno, debido, particularmente, al hecho de que
han desanimado la inversin domstica, haciendo ms difcil alcanzar un crecimiento econmico sostenido, y, adems, han desalentado las iniciativas para
el desarrollo econmico en el largo plazo. Esto explica hasta cierto punto por
qu las salidas de capital privado de los PED han sido mencionadas reiteradamente en la literatura como fuga de capital (Lessard y Williamson, 1987a;
Dornbusch, 1990).

11

42

De hecho, Rodrguez (1987) manifest que el reconocimiento de la deuda externa privada por
el gobierno venezolano a un cambio oficial fue claramente un subsidio implcito al sector
privado que tuvo amplios efectos regresivos en la distribucin de ingresos dentro de la
sociedad en su conjunto.

III. Mtodos

La manera como se define la fuga de capitales tiene importantes


implicaciones para los intentos empricos de medir su magnitud y, por lo tanto,
para determinar sus consecuencias. Sin embargo, incluso si estamos de acuerdo en su definicin, no es fcil medir la fuga de capital, especialmente, porque
las salidas de capital privado pueden implicar transacciones financieras no declaradas, y a veces ilcitas, que no se miden directamente y para las cuales
existen pocas fuentes confiables y directas de informacin. Por otra parte, se
considera que las estadsticas de la balanza de pagos poseen una calidad precaria en la mayora de los pases en desarrollo que tienden a experimentar este
fenmeno. Por lo tanto, este objetivo es por s mismo complejo y toma mucho
tiempo para alcanzarlo. No obstante, los movimientos de capital dejan rastros
tpicos, que se pueden emplear posteriormente para cuantificar la magnitud del
fenmeno, directamente examinando los datos de variables especficas o indirectamente como residuo de algunas otras variables (Erbe, 1985; World Bank,
1985; Cuddington, 1986).
Es por ello que los procedimientos principales descritos en la literatura
son los siguientes: primero, el mtodo del Banco Mundial (Erbe, 1985; World
Bank, 1985; Cline, 1986; Morgan Guaranty Trust, 1986; Duwendag, 1987); segundo, la tcnica del dinero caliente (Cuddington, 1986, 1987a, 1987b); tercero,
el procedimiento de Dooley (Dooley, 1988); cuarto, la subfacturacin comercial, tambin denominada falsa facturacin comercial (Bhagwati et al.,
1974; Gulati, 1987); y finalmente el mtodo de la economa oculta o subterrnea (Anthony y Hughes Hallet, 1995).
Aunque los fundamentos tericos de la mayora de las tcnicas estn hasta cierto grado relacionados, cada metodologa tiene diferentes puntos de vista
conceptuales. De hecho, los diversos mtodos tienden a producir variadas estimaciones que podran afectar sustancialmente los resultados empricos y, por
ende, la posibilidad de identificar certeramente los determinantes macroeconmicos
de la fuga de capital y sus soluciones (Eggerstedt et al., 1995).

43

Por lo tanto, es importante subrayar que, aunque algunos mtodos pudieran ser apropiados a la hora de analizar ciertos pases o aun en algunos perodos,
los mismos pudieran ser totalmente inexactos y, en consecuencia, conducir a
conclusiones errneas en el momento de analizar otros pases u otros perodos.
Esto se debe a que, mientras algunos mtodos se concentran en flujos, otros, sin
embargo, se concentran en cifras derivadas de acervos o existencias (stocks).
Aunque existen diversas clasificaciones de estos mtodos, divididos en
diferentes grupos, deben destacarse, por ejemplo, Lessard y Williamson (1987b),
quienes distinguen dos: el mtodo residual y el mtodo de la balanza de
pagos. Sin embargo, en el presente estudio estos mtodos sern considerados
como directos o indirectos. Utilizamos esta taxacin por hecho de que casi
todas estas tcnicas descansan en gran medida en las estadsticas provenientes
de la balanza de pagos, con la obvia excepcin del mtodo de la economa
oculta.
En definitiva, el procedimiento adoptado en este estudio es considerar a
priori una variedad de tcnicas, las cuales han sido aplicadas ampliamente en
investigaciones empricas en relacin con la fuga de capital y desde mediados
de la dcada de los 80.
III.1 Mtodos directos
III.1.1 Depsitos bancarios
Hay pocos medios que en forma directa se utilizan para medir la fuga de
capitales, sin embargo, dentro de ellos uno que en ocasiones se ha sugerido es
el denominado mtodo de depsitos bancarios. Este mtodo asume que los
residentes domsticos mantienen activos extranjeros principalmente en forma
lquida y en particular en la forma de depsitos en la banca extranjera. Por lo
tanto, se mide la FC como el incremento en depsitos bancarios extranjeros
registrados llevados a cabo por los residentes domsticos o por entidades
privadas no bancarias de los PED en los bancos extranjeros de los pases
industrializados (Khan y Ul Haque, 1987; Ajayi, 2000).

44

Debe indicarse que en la actualidad las estadsticas ms tiles son las


compiladas por el Departamento del Tesoro de EEUU, el cual las publica en el
Treasury Bulletin para todos los bancos de los pases industrializados (incluyendo EEUU). Igualmente los datos pueden ser obtenidos directamente del
Annual Statistical Digest publicado por el Sistema de la Reserva Federal de
EEUU (FED) o de los anuarios de las Estadsticas Financieras Internacionales
(EFI) del FMI.12
Aunque estas cifras son tiles como punto de referencia para analizar
este fenmeno, debe tenerse en cuenta que las mismas pueden subestimar a
las claras la FC por varias razones: en primer lugar, excluyen las inversiones
hechas en propiedades inmobiliarias, capital accionario, acciones, ttulos, bonos
del Tesoro (e.g. de EEUU), activos fsicos y otras empresas comerciales en
pases industrializados (Khan y Haque, 1987).
En segundo lugar, estas cifras excluyen los activos extranjeros mantenidos por el sistema bancario privado, el cual pudiera estar involucrado en la FC,
especialmente porque no hay ninguna razn creble por la cual estas instituciones procederan en forma diferente a otros agentes econmicos privados
(Cuddington, 1987b; Malav Mata, 1987; Gunter, 1996).
En tercer lugar, se sospecha que muchos recursos estn fuera de los
principales centros financieros del mundo, tales como Nueva York, Londres y
Tokio y estn situados en pases o territorios tales como las islas Caimn y
Panam en Amrica, as como Suiza y Luxemburgo en Europa, los cuales han
sido catalogados tradicionalmente como parasos fiscales (Lessard y
Williamson, 1987b).13
12

Debe acotarse que las viejas series estadsticas proporcionadas por el BIS no distinguan,
entre las tenencias privadas, los activos privados de las tenencias del sector pblico, as como
las antiguas series del FMI.

13

No existe una definicin exacta de paraso fiscal. Sin embargo, el trmino se refiere por lo
general a un Estado, reino, pas, regin o territorio que pretende atraer inversiones de determinadas personas o entidades debido a que en dichas jurisdicciones encuentran su cobertura
o amparo. Efectivamente, los parasos fiscales cumplen por lo general con las siguientes
caractersticas: i) alto grado de confidencialidad, amparado en el secreto bancario comercial,
administrativo y del registro. En efecto, en algunos casos se logra mediante cdigos secretos

45

Efectivamente, en algunos de estos pases existen cdigos secretos que


suprimen la identidad as como la nacionalidad de los depositantes, mientras
que en otras naciones tales detalles son ocultados mediante la complejidad de
las transacciones financieras realizadas en sus territorios (Walter, 1985;
Olopoenia, 2000).
Finalmente, algunos fondos depositados en el sistema bancario no se divulgan a sus autoridades y, de este modo, no son registrados correctamente por
los organismos multilaterales tales como el FMI (Nyoni, 2000; Ngeno, 2000).14

que suprimen la identidad as como la nacionalidad de los depositantes, mientras que en otras
naciones tales detalles son ocultados mediante la complejidad de las transacciones financieras
realizadas en sus territorios. La opacidad y el anonimato respecto a la informacin de los
dueos de las firmas se logran en muchos casos por medio del otorgamiento de acciones al
portador; ii) estabilidad poltica e institucional, teniendo como soporte la estructura jurdica
y fiscal que ofrece el territorio; iii) una divisa fuerte y la ausencia de cualquier norma restrictiva que limite o controle los movimientos de capitales, en particular, los de corto plazo. Esta
ausencia de normas permite el reciclaje de capitales y el lavado de dinero proveniente de
actividades ilcitas; iv) la existencia de un rgimen fiscal dual, en el cual se diferencia entre los
residentes y los no residentes, y que permite conceder privilegios fiscales, a travs de una
escasa o nula tributacin a los no residentes; v) infraestructura adecuada y una red de comunicaciones, de todo tipo, que favorezca el movimiento de bienes, individuos y servicios,
ofrecindose adicionalmente como opcin de ocio. Esta ltima caracterstica es lo que ha
contribuido a dar forma a esa imagen que tenemos acerca de los parasos fiscales, los cuales se
asocian con autnticos oasis y lugares exticos, que por lo general son a la vez centros
tursticos, y se relacionan con la expresin offshore que literalmente significa a cierta
distancia de la costa o en aguas territoriales (Walter, 1985; Olopoenia, 2000). Sin embargo, es necesario advertir que el FMI ha utilizado sistemticamente el trmino centro
financiero extraterritorial (CFE), en lugar de la expresin paraso fiscal (tax heaven). Para
el FMI, en estos centros el grueso de las transacciones del sector financiero, en ambos
lados del balance de cuentas, se efecta con individuos o compaas que no son residentes
de los centros, donde las transacciones se inician en otro lugar y donde la mayora de las
instituciones financieras implicadas estn controladas por no residentes (trad. propia)
(Darbar et al., 2003; IMF, 2004).
14

46

Si bien es cierto, la OCDE comenz a interesarse por la cuestin en 1987, al iniciar una
investigacin de las prcticas fiscales perjudiciales generadas por la existencia de regmenes
regulatorios restrictivos y por la competencia entre sistemas fiscales estatales. No obstante,
es curioso que se haya tardado once aos en convenir una definicin de paraso fiscal. Esta

A pesar de estos defectos, las estimaciones obtenidas por medio de este


mtodo han sido encontradas por algunos investigadores como valiosas al analizar los PED que sufren de salidas de capital. Por ejemplo, Mahon (1996)
advierte que la FC podra incrementarse rpidamente sin una salida neta de
capital perceptible, slo con el hecho de que existan flujos de capital de una
magnitud similar en la direccin opuesta debajo de la misma rbrica (trad.
propia). En vista de que solamente los depsitos en la banca son considerados
para medir la magnitud del fenmeno, es comn que las cantidades obtenidas
con este mtodo sean relativamente pequeas y, sin duda, proporcionan la ms
baja de todas las estimaciones respecto a la magnitud de la FC (Lessard y
Williamson, 1987b).
III.1.2 Cuddington (1986)
Debe sealarse que John Cuddington emplea otra tcnica para estimar
directamente la cantidad de capital que ha salido del pas. l comienza indicando
que el trmino fuga de capital se refiere tpicamente a exportaciones especulativas de capital a corto plazo (trad. propia), enfatizando en que se refiere ms
que todo al tipo de adquisiciones de inversiones financieras por parte de los domsticos privados. l tambin presume que este fenmeno est asociado generalmente al sector no bancario, aunque en algunas situaciones los bancos comerciales e incluso las organizaciones gubernamentales pueden estar envueltas en
este fenmeno. Esta definicin nos conduce directamente al mtodo del dinero
caliente (hot money) que asume implcitamente que este fenmeno est asociado a respuestas rpidas por parte de los agentes econmicos ante un incremento en los riesgos de inversin domsticos (Cuddington, 1986, 1987a, 1987b).
postura no es sorprendente dado que entre sus miembros hay varias naciones consideradas
como parasos fiscales (Suiza, Holanda y Luxemburgo). Sin embargo, en 2000, la OCDE
public una lista de parasos fiscales no cooperantes en la cual se mencionaron inicialmente
treinta y cinco territorios o Estados en el mundo considerados poco transparentes de sus
operaciones financieras y poco inclinados al intercambio efectivo de informacin en materia
tributaria. Aun con todas las reformas promovidas y emprendidas por diversos organismos
multilaterales, entre los cuales se destacan el FMI, el BM y la OCDE, subsisten cinco
territorios dentro de los cuales se encuentran Andorra, Liberia, las islas Marshall y los
principados de Liechtenstein y Mnaco (www.oecd.org).

47

Evidentemente, para estimar la fuga de capital l emplea varias categoras de las salidas de capital privado bruto a corto plazo de la balanza de pagos
(BP): el agregado del capital a corto plazo de otros sectores, la inversin de
cartera de valores y la variacin en los activos extranjeros conservados por
los bancos (Cuddington, 1987b). Por consiguiente, el procedimiento es directo y
consiste en la agregacin de estos rubros, que se muestran en el cuadro 2
como categoras C y D, respectivamente. Casi todos los estudios que han
empleado esta metodologa tambin agregan los saldos netos de la partida de
errores y omisiones (categora G). Esta ltima categora es incluida
presumiblemente como una variable aproximada (proxy) de las salidas de
capital privadas a corto plazo no declaradas por los residentes. Por consiguiente, ste es un clculo de las salidas especulativas de capital que responden rpidamente a los cambios percibidos en los rendimientos esperados o a
los riesgos debido a la crisis poltica o financiera que podran forzar al gobierno a imponer controles de capital, y as aumentar los impuestos domsticos o
realizar una devaluacin importante del tipo de cambio nominal. Por esta
razn este mtodo est asociado a menudo con el trmino dinero caliente
(hot money) (Varman, 1989).
Por lo tanto, la ecuacin empleada para estimar la fuga de capital (FC) o
el dinero caliente se puede escribir de la manera siguiente: FC = G C D,
donde a la FC se considera como salidas netas de capital a corto plazo sin
declarar, que incluye los movimientos del capital de la cartera de valores. En
este mtodo todas las partidas de la BP mencionadas previamente tienen el
signo negativo, por lo cual son multiplicadas por (-1) con el objeto de conseguir
valores positivos en el caso de ocurrir salidas de capital especulativo; mientras que los resultados negativos representan el revs de flujos de capital, es
decir, entradas de capital a corto plazo (Kant, 1996).
Es importante advertir que los rubros exactos de la BP elegidos y utilizados por Cuddington (1986) estaban basados estrictamente en el pas que era
analizado. De tal forma que no existe ninguna ecuacin universal para una
investigacin de corte transversal (cross-country). Inexplicablemente,
Cuddington no dio una razn exacta para elegir una por una las partidas precisas de capital a corto plazo de los rubros de la BP para cada pas analizado por

48

l. Pese a su simplicidad y despus de transcurrir casi dos dcadas desde que


fuera propuesto inicialmente, est claro que este mtodo sigue estando entre
los ms populares y difundidos para medir este fenmeno.
Sin embargo, si la fuga de capital se puede medir directamente y sin
mucha dificultad, las preguntas obvias en esta etapa son las siguientes: por
qu tantos mtodos se han propuesto y desarrollado durante las ltimas dos
dcadas?, por qu la mayora de los mtodos toman como su punto de partida
el mtodo indirecto?
En primer lugar, las dudas con respecto a la calidad y la exactitud de las
estadsticas visibles e invisibles de la balanza de pagos han sido un tema de
discusin reiterado a lo largo de muchas dcadas entre organizaciones internacionales y en particular entre los bancos centrales (Morgenstern, 1974).
En segundo lugar, cada pas tiene en la prctica diversas maneras de
presentar las transacciones comerciales y financieras (Naya y Morgan, 1974).
De hecho, existen en algunos casos diferencias sustanciales entre la cuarta
edicin del Manual de la Balanza de Pagos (MBP4) del FMI y la quinta edicin
(MBP5) que entr en vigencia en 1993.

49

Cuadro 2
Balanza de Pagos (BP)
Manuales de la Balanza de Pagos (MBP) del FMI

Categoras
A

MBP4
Lnea
en IFS

MBP4
Lnea en
BOPSY

77 a.d

MBP5
Lnea
en IFS

MBP5
Cdigo en
BOPSY

78 al d

4 993 Z
2 236

Dficit de la Cuenta Corriente n.i.o.p.


1.- Turismo (crdito)

2 333

2.- Ingresos reinvertidos


de Inversin Extranjera
Directa (IED)

2 370

3.- Otros ingresos por inversin


(crdito)

4 500

Inversiones Extranjeras
Directas (IED) netas y otros
capitales a largo plazo

78 bd d

4 505

1.- Inversin directa en el


extranjero

78 be d

77 bad

CI

4 555 Z

2.- Inversin directa en Venezuela

93, 94,
95, 96, 97
94
96

8 777

Otros capitales privados


a corto plazo (no bancarios)
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos

97

8 798

3.- Otras obligaciones (pasivos)

89, 90,
91, 92

Capitales a corto plazo del


sector bancario y otras
instituciones

78 bf d

78 bq d

79..d

77e.d

Partidas

112

4 602

Activos de inversin de
cartera: bonos y acciones
corporativas en el exterior
Activos de inversin del
sistema bancario en el exterior

78 da d

4 040

Variacin (cambio) de las


reservas internacionales

78 ca d

4 998

Errores y omisiones netos


Variacin de la deuda
externa (Banco Mundial)

Contina en la pgina siguiente

50

Continuacin cuadro 2
H1

Variacin de la deuda
externa (OECD)

79 bdd

78 aad

79 dcd
99, 100,
102, 103,
105, 107,
109, 111

79 f.d

4 766

Uso del crdito y prstamos


del FMI
Contrapartidas a los activos
de reservas

Fuente: Las partidas y el formato de la BP mostrada en esta tabla estn basados, en cierto grado, en
presentaciones anteriores realizadas por Cumby y Levich (1987), Varman (1989), Varman-Schneider
(1991), Chang et al., (1997) y Claessens (1997).

En tercer lugar, no hay manera de comprobar con minuciosidad la exactitud de los resultados, y, en consecuencia, de poder corregir cualquiera de las
inconsistencias en las estimaciones obtenidas.
En cuarto lugar, incluso si deseamos emplear medidas directas, el desarrollo de mercados secundarios dinmicos y eficaces implica que los activos
financieros extranjeros a largo plazo pueden ser sustitutos cercanos para los
activos a corto plazo. Este hecho se ha tornado particularmente verdadero en
las ltimas dcadas dado el crecimiento extraordinario de un sin nmero de
activos a largo plazo, tales como bonos y capital accionario, los cuales pueden
ser sustitutos cercanos para los activos a corto plazo, y de esta manera pueden
ser empleados por los inversionistas como compensacin de riesgo contra condiciones econmicas desfavorables sin una prdida significativa de liquidez
(Cumby y Levich, 1987; Eggerstedt et al., 1995).
En quinto lugar, la partida de errores y las omisiones incluyen no solamente los flujos de capital sin registrar, los cuales constituyen los rubros que se
pueden relacionar con la fuga de capital, y as como tambin ellos capturan
verdaderos errores de medicin, debidos, por ejemplo, al retraso en registrar
transacciones comerciales financieras y a autnticos errores de anotacin. Por
ende, no todos los errores y omisiones deben ser considerados flujos de capital
(Kant, 1996; Nyoni, 2000).

51

Finalmente, aunque este procedimiento refleja las salidas de capital netas sin registrar representa solamente una medida estrecha de la FC
(Varman-Schneider, 1991).
A pesar de estas debilidades, las estimaciones obtenidas por este mtodo se han encontrado por ser tiles, y deben ser tratadas como un punto de
referencia para evaluar otras estimaciones de la FC. Esto es debido a que
solamente los flujos de capital a corto plazo son considerados, las cifras obtenidas por medio de este mtodo se aprecian a menudo como el lmite inferior
por excelencia de las estimaciones de la fuga de capital (Ngeno, 2000).
Por lo tanto, parece muy razonable mirar ms all de los simples flujos
de capital a corto plazo (Kant, 1996). Finalmente, dado que casi todos los analistas
en esta rea consideran este fenmeno por su naturaleza excesivamente difcil
de cuantificar directamente, parece por lo dems inverosmil el confiar solamente en un procedimiento (Gordon y Levine, 1989; Claessens, 1997).
III.2 Mtodos indirectos
Un aspecto importante a tomar en cuenta como punto de partida de todos
los mtodos indirectos es la identidad de la balanza de pagos (BP), que significa
que la sumatoria de todos los componentes individuales automticamente suma
cero. Puesto que la BP condensa todas las transacciones entre los residentes15
y los no residentes de un pas dentro de un intervalo de tiempo especfico,
registrando tanto transacciones reales como operaciones financieras. Esta es

15

52

Cabe sealar que el FMI dedica un captulo entero en el MBP5 a precisar el concepto de
residencia. De hecho, esta institucin considera que una persona o empresa es una unidad
econmica residente cuando tiene un centro de inters econmico en el territorio del pas y
cuando produce una cantidad significativa de bienes y servicios en dicho pas. Si bien debe
notarse que el concepto de residencia del FMI no es novedoso, debe recalcarse que no existe
un acuerdo total con relacin a este asunto. Adems cabe recalcar que esta definicin permite
un alto grado de discrecionalidad por parte de las instituciones encargadas de la recoleccin de
los datos. Se trata, en consecuencia, de un concepto muy impreciso por lo que en la prctica
existe una gran disparidad entre los pases miembros del FMI. No obstante, el propio FMI
recomienda, como pauta para la consideracin de la residencia, la permanencia en el pas
durante un ao o ms.

esencialmente una aplicacin del principio contable por partida doble, en el cual
toda transaccin internacional se registra dos veces en la BP, una como crdito
y otra como dbito. Por consiguiente, el balance total que es la suma de todos
los crditos y dbitos debe ser igual a cero. Sin embargo, dado que la compensacin de los dbitos y los crditos asociados con una transaccin dada puede
ser obtenida a partir de diferentes fuentes, es muy comn que se produzcan
discrepancias que impidan que el saldo neto sea igual a cero. Esto se alcanza
incluyendo una categora adicional llamada errores y omisiones netos, tambin denominada discrepancias estadsticas, que permite que balanceemos
los libros. Es de hacer notar que esta diferencia no mide los errores totales,
pues muchos de ellos se cancelarn mutuamente. De tal manera que esta categora medir solamente los errores netos, que ocurren al pasar por alto o registrar incorrectamente un lado de la transaccin. Si una transaccin no es tomada en cuenta, entonces ambos crditos y dbitos sern reducidos en la misma
cantidad y, por lo tanto, ser omitido totalmente.
De tal manera que de la identidad fundamental expresada como ecuacin (1) podemos derivar la ecuacin (1a), la cual indica que la suma total de los
flujos de capital privados (a corto y a largo plazo) y la partida de errores y las
omisiones es igual a la suma de los cuatro componentes de la BP: el dficit por
cuenta corriente, la inversin extranjera directa (IED) neta, los aumentos en
reservas internacionales y otros capitales a largo plazo del sector oficial
(Claessens, 1997; Chang et al., 1997).

A + B + C + D + E + F+ G + H = 0

(1)

C + D + E + G = - (A + B + F + H)

(1a)

Merece la pena sealar que todos los estudios en este campo tienen en
comn varias caractersticas. Primero, dado que todos estn conectados a travs de la identidad de la BP, ambos procedimientos dan el mismo resultado, el
mtodo indirecto implica que la FC se puede estimar a travs de cualquier lado
de la ecuacin, lo que constituye una clara ventaja en comparacin con el
mtodo del dinero caliente, el cual depende exclusivamente de algunas

53

categoras de la BP. Segundo, todos estiman la FC como un residuo, que por


consiguiente depende de los datos proporcionados por los Anuarios Estadsticos de la Balanza de Pagos (AEBP), pero completados en algunos casos a
partir de otras fuentes. Tercero, intentan medir las adquisiciones de los activos extranjeros netos por el sector privado y, de este modo, cubrir cualquier
clase de salida de capital privado sin pretender distinguir entre los componentes de la FC de aquellos que no lo son. Finalmente, capturarn un conjunto
ms amplio de flujos de capital que los que se obtendran de otra manera,
como, por ejemplo, a travs de la subfacturacin de las exportaciones que se
centran solamente en actividades ilegales tales como el lavado de dinero o
simplemente ocultas. En consecuencia, estarn concentrados tal vez en la
acumulacin de los activos extranjeros que ocurren a travs de una salida
persistente de capital. Por lo tanto, las estimaciones obtenidas de este procedimiento se pueden emplear para evaluar posteriormente la cantidad de activos que los residentes conservan en el exterior.
Con todo lo expuesto anteriormente debe advertirse que estos mtodos
han encontrado varias dificultades y no han estado exentos de crticas. Por
ejemplo, la mayora de los PED que estn ms proclives a sufrir de este fenmeno no publican estadsticas trimestrales y, por ello, slo es posible obtener
datos anuales de la BP. Por lo tanto, las estimaciones obtenidas con los datos
anuales no podrn, desde luego, notar cundo en realidad ocurren los movimientos de capital a corto plazo, los cuales son motivados tpicamente por ganancias sobre el capital, por ejemplo, cuando los agentes econmicos domsticos anticipan en qu instante una devaluacin realmente se va a producir por la
sobrevaluacin del tipo de cambio real (Flix y Snchez, 1990; Gibson y
Tsakalotos, 1993).
Por otra parte, la frmula asume que son confiables los datos con respecto a transacciones comerciales y de servicios. Esto es un supuesto clave
particularmente dado, pues las estimaciones con respecto a la FC ya estn
sujetas a errores de apreciacin. Debe subrayarse que, si los datos empleados
para este propsito son de calidad dudosa, por consiguiente, las estimaciones
obtenidas pudieran ser consideradas defectuosas.

54

De hecho, algunos consideran las estimaciones obtenidas con este procedimiento ms bien como una medida amplia de las salidas de capital
privado, en vez de una estimacin exacta del fenmeno, puesto que no distinguen entre las salidas de capital normales y la verdadera fuga de capitales
(Dooley, 1988).
III.2.1 Erbe (1985) y el Banco Mundial (1985)
Si bien fueron Dooley et al., (1983) quienes desarrollaron inicialmente la
ms amplia de todas las definiciones de la fuga de capitales existentes en la
actualidad,16 fue precisamente un par de aos despus cuando el Banco Mundial (1985) y Erbe (1985) conjuntamente la popularizaron en paralelo. Este
mtodo estima el fenmeno como un residuo basado en el equilibrio que se
desprende de la identidad (1) y de la balanza de pagos (BP); por lo tanto, la FC
se calcula como la diferencia entre las fuentes de financiamiento por un lado y
los usos del capital por el otro. Las entradas de capital consisten principalmente
en inversin extranjera directa y en deuda externa, adems de la asignacin
oficial de fondos como los registrados en las estadsticas de la BP, siendo esos
componentes los que se emplean para financiar la cuenta corriente o para aumentar las reservas internacionales.
De hecho, la FC es definida por el Banco Mundial (1985) como la suma
de las entradas brutas de capital y el dficit por cuenta corriente menos los
incrementos en las reservas internacionales oficiales (trad. propia); ello si se
asume que el monto total de las entradas de capital est definido como la suma
en las variaciones de la deuda externa bruta (pblica y privada) y la inversin
extranjera directa neta.
Por lo tanto, la ecuacin empleada para estimar la FC se puede escribir
de la siguiente manera: FC = H + B + A + F, donde FC es una medida amplia de
los ttulos sobre activos netos extranjeros del sector privado que se mide como

16

Dooley et al., (1983) estimaban la fuga de capital financiero como un residuo, que describe
como un incremento acumulado en los derechos privados sobre activos extranjeros (foreign
claims) de los no residentes (trad. propia).

55

un residuo (H simboliza cambios en el monto de deuda externa, B es IED neta,


A es el saldo de la cuenta corriente, y F representa las variaciones en las
reservas internacionales). Mientras que un saldo positivo entre los componentes representa fuga de capitales, los resultados negativos representan la repatriacin neta de capital.
En tal sentido este procedimiento parte de considerar que el dficit de la
cuenta corriente y los cambios en reservas internacionales traen consigo una
necesidad financiera particular, la cual debe reflejarse en la variacin del endeudamiento extranjero bruto. Adems, supone que cualquier entrada de capital que no financie la cuenta corriente la cual se asume que est en dficit en
los PED, en concordancia con lo establecido en los modelos de brechas ni
aumente las reservas internacionales, huye del pas en forma de FC. Por lo
tanto, esta manera de estimar la FC presume que el considerable volumen de
capital que sale del pas no es registrado en la BP.
El mtodo de Erbe (1985) es prcticamente igual al empleado por el
Banco Mundial (1985), la nica diferencia entre ambos estudios radica en la
fuente de las estadsticas de la deuda externa. Mientras que Erbe (1985) utiliz
los datos publicados por la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico (OCDE), el Banco Mundial (BM) utiliz y contina empleando su
propia base de datos. Tambin es importante sealar que el residuo que surge
de estas estimaciones incluye los flujos totales de capital privado sin hacer
ninguna distincin entre las actividades bancarias y aquellas pertenecientes al
sector privado no bancario.
III.2.2 Morgan Guaranty Trust (1986)
Al ao siguiente (1986) el banco de inversin Morgan Guaranty Trust
(MGT) propuso una medida no bancaria que toma como punto de referencia
la medida amplia popularizada por el Banco Mundial (1985) y Erbe (1985). Sin
embargo, segn MGT, la FC se atribuye a cualquier salida de capital aparte del
cambio en los activos externos mantenidos en el extranjero por el sistema bancario, por lo tanto, todos los ttulos sobre activos extranjeros llevados a cabo por
cualesquiera de los agentes econmicos del sector privado, con la excepcin de

56

los bancos privados, se consideran capitales que se han fugado (Morgan Guaranty
Trust,1986).
Aunque esta institucin financiera no da razones explcitas para la exclusin de los activos extranjeros a corto plazo sostenidos por el sistema bancario,
su exclusin est probablemente sustentada en los siguientes argumentos: primero, los depsitos interbancarios no son fuga de capital per se y responden
ms a la necesidad de intermediacin financiera internacional que al deseo de
exportar el capital a los parasos fiscales; segundo, en muchos PED los bancos
estn esencialmente bajo el control continuo del gobierno directo o han sido
nacionalizados, por ejemplo, como sucedi en Mxico a principios de la dcada
de los 80 (Duwendag, 1987); por lo tanto, el capital transferido al exterior por
los bancos domsticos debe ser excluido de las estimaciones de la FC, puesto
que estos activos y sus ganancias del inters estn bajo el control de las autoridades domsticas.
Desde este punto de vista, el mtodo del MGT para estimar la FC puede
ser especificado como sigue la FC = H + B + A + F + E, donde E representa la
variacin en los activos extranjeros sostenidos por el sistema bancario domstico, y los smbolos FC, H, B, A y F, ya fueron definidos antes. Como ya dijimos,
los valores positivos implican fuga de capitales, mientras que los negativos representan el retorno o la repatriacin de flujos de capital.
No obstante, debe resaltarse que la exclusin de los activos extranjeros
mantenidos por los bancos privados es enteramente arbitraria, especialmente si
se considera que no hay razn de imaginarse que las instituciones financieras
nativas procedern de forma diferente a la de otros agentes econmicos,
incluso si estn bajo control del Estado, y por lo tanto no tomaran parte de la
FC (Cuddington, 1987b; Gunter, 1996). Adems, los activos mantenidos en el
exterior por el sistema bancario incluyen no solamente los de los bancos pblicos sino tambin de igual forma los activos conservados por las entidades bancarias privadas, por lo tanto las estimaciones obtenidas con este mtodo podran subestimar el monto fidedigno de las salidas de capital (Claessens, 1997).
Por otra parte, en vista de que MGT era y sigue siendo en efecto uno de los
mayores receptores de depsitos en el mundo entre las instituciones bancarias
privadas internacionales, esta postura podra tambin interpretarse como un

57

modo de ocultar la verdad con respecto al papel esencial desempeado por el


sistema bancario en la oferta de secreto financiero y como vehculo en operaciones secretas de dinero (Walter, 1985; Flix y Snchez, 1990; Henry, 1996).
III.2.3. Cline (1986)
Por otra parte, Cline (1986) modifica an ms el mtodo del MGT sustrayendo los ingresos por concepto del turismo y de la inversin extranjera directa
(IED) reinvertida, as como otros ingresos por concepto de inversin del componente residual de la cuenta corriente de la balanza de pagos (Varman, 1989;
Varman-Schneider, 1991; Kant, 1996).
Es por ello que las razones para restar los ingresos por turismo son confusas pero se deben presuntamente al hecho de que estos ingresos estn fuera
del control de los funcionarios cambiarios, y por ende del gobierno, y en consecuencia no deben ser incluidos en las estimaciones, puesto que tales fondos no
estn disponibles para la fuga de capital adicional. Por las mismas razones
dadas arriba, Cline (1986) considera que los ingresos por intereses privados por
concepto de depsitos en el sistema bancario o de otros activos en el exterior
que no sean repatriados deben ser excluidos de las estimaciones.
De igual forma estas exclusiones se pueden relacionar con el inters
mostrado por Cline (1986) en determinar la propensin marginal del capital de
salir del pas, al punto que tiene inters en descubrir hasta qu grado las entradas futuras de capital darn lugar en ltima instancia a la fuga de capital adicional (Cumby y Levich, 1987), pero debemos decir que las razones no son nada
cristalinas (Claessens, 1997).
Finalmente, es necesario apuntar lo observado por Cumby y Levich
(1987), quienes indican que los ajustes sugeridos por Cline (1986) a las estimaciones del Banco Mundial-Erbe-MGT no son relevantes para todos los pases y
se presentan aqu solamente con el fin de la comparacin (trad. propia).
III.2.4 Duwendag (1987)
Duwendag (1987) hace otro ajuste a las medidas amplias mencionadas
arriba, excluyendo tres categoras adicionales: errores y omisiones (G), con-

58

trapartidas a los activos de reservas (M)17 y al crdito del FMI (I). La exclusin de M e I se debe a que es muy difcil interpretarlos. En el caso de I, l
precisa que la inclusin de esta categora en un residuo amplio puede ser que
produzca un sesgo, porque los crditos del FMI crecientes pasivos con el
FMI reducen las reservas del banco central y, por lo tanto, podra sobreestimar la fuga de capital.
Advierte que en el caso particular de Venezuela las figuras divulgadas
por el BCV tienen que ser tomadas con cierta precaucin, por cuanto, si
decidiramos utilizarlas, es posible que las estimaciones derivadas del mtodo
propuesto por Duwendag (1987) pudieran inducirnos a la falsa impresin de
que se produjo fuga de capitales desde 1975 cuando la industria petrolera
fue nacionalizada, cuando en realidad el fenmeno comenz realmente varios aos despus (vase el cuadro 3 ms adelante). Aun as, no hubo necesidad de realizar ninguna enmienda, pues los datos empleados en este caso
proceden de las Estadsticas Financieras Internacionales (EFI) del FMI, que
siempre ha considerado los activos de Petrleos de Venezuela, S.A. (Pdvsa)
como parte de las reservas internacionales de la nacin. En consecuencia, no
tenemos que preocuparnos de este aspecto y, por lo tanto, podemos efectuar
las estimaciones utilizando la definicin propuesta por Duwendag (1987), sin
la imperiosa necesidad de efectuar ninguna correccin a la informacin estadstica proveniente del BCV.
III.3 Otros mtodos
III.3.1 El procedimiento de Dooley
Aunque la FC se asocia a un flujo, Dooley (1988) sugiere una combinacin de ambos mtodos directo e indirecto de estimacin. Este autor identifica
el fenmeno como el acervo de activos externos de cualquiera de los agentes
econmicos del sector privado que no son divulgados a las autoridades doms17

Corresponde a la monetizacin/desmonetizacin de oro; asignacin/cancelacin de los Derechos Especiales de Giro (DEG); cambios de valoracin de las reservas (FMI [1990] BOPSY,
vol. 41, parte 1: viii).

59

ticas y, por lo tanto, esto no genera ingresos, es decir, rendimientos al pas


acreedor en las cuentas de la balanza de pagos. Ntese que esta definicin
procura hacer una distincin entre las salidas normales del capital y la fuga
de capitales. Por otra parte, este mtodo considera el impacto potencial del
inters que compone en la cantidad total de activos domsticos conservados en
el extranjero (lvarez Gutirrez y Guzmn Calafell, 1988). Sin embargo, no
hay categora, cdigo o lnea en la estadstica de la BP que cumpla directamente con esta definicin. Por lo tanto, l argumenta que los datos sobre
salidas del capital brutas deben ser utilizados para estimar la fuga de capital
de una manera indirecta.
Segn lo antes citado, aunque el procedimiento sea directo, es importante observar que es extremadamente laborioso de ejecutar y mucho ms complicado que los mtodos mencionados con anterioridad (Khan y Ul Haque, 1987).
La metodologa empleada para realizar las estimaciones de la FC consiste en
calcular primero tres medidas de la posicin externa del pas o de los pases que
estn siendo analizados. Esas medidas son las siguientes: los ingresos de inversin registrados, los ttulos externos totales declarados y no declarados y el
acervo de ttulos externos corregidos. Dooley (1988) calcula el acervo agregado de ttulos externos registrados por los no residentes privado y pblico
utilizando las estadsticas de la BP a excepcin de la inversin directa. Luego,
el monto acumulado de la partida de errores y omisiones de la balanza de pagos
se toma como la mejor medida aproximada (proxy) de las inversiones en poder
de los no residentes que no son gravadas. Esta ltima figura es construida
restando el acervo de la deuda externa derivada de los flujos acumulados de
endeudamiento externo neto obtenidos de la BP del FMI publicados y los
proporcionados por la OCDE. Finalmente, la sumatoria de los ingresos de
inversin registrados y sin registrar da una estimacin de los ttulos externos
totales. Por ende, este mtodo define explcitamente la fuga de capitales como
el capital comercial en ttulos posedos por los residentes, que no generan ingresos por inversin registrados en la BP (Cumby y Levich, 1987; Schneider, 2003a).
Es pertinente indicar que esta medida derivada tiene varias caractersticas reconocibles de las definiciones ms amplias propuestas por Erbe (1985),
el Banco Mundial (1985) y el Morgan Guaranty Trust (1986). Primero, estima

60

la fuga de capital ms bien como un stock que un flujo del capital. Segundo,
excluye las inversiones privadas en el exterior que generan renta nacionalmente.
Tercero, la definicin y por lo tanto su medicin no requieren los perodos en
que los riesgos son anormalmente altos. Finalmente, sus defensores sealan
que proporciona las estimaciones ms directas de la prdida de recursos para
la economa, que se podran potencialmente emplear para las actividades productivas dentro de la economa domstica (Varman, 1989).
A pesar de lo descrito previamente y antes de continuar, es necesario
aclarar que este ensayo no tomar en consideracin la tcnica propuesta por
Dooley (1988) para estimar la fuga de capitales, en este caso en particular. En
trminos generales los motivos son los siguientes: primero, si bien es cierto que
las partidas de la BP requeridas para estimar la FC a travs de este mtodo
estaban claramente especificadas en la presentacin sugerida por el MBP4 del
FMI, stas sufrieron una profunda modificacin en el MBP5. Por ejemplo, el
nfasis del MBP4 recaa sobre el vencimiento de los prstamos u obligaciones,
sin embargo, ste cambia en el MBP5 hacia el tipo de instrumento; lo cual
impide identificar todas las inversiones directas y de cartera, as como tambin
los instrumentos derivados, lo cual a su vez inhibe construir una serie completa
y uniforme para el perodo 1950-1999 (Schneider, 2003a). Segundo, si bien
existen diferencias conceptuales entre este mtodo y las medidas amplias mencionadas anteriormente (e.g. BM), las discrepancias entre ambas estimaciones
han sido reiteradamente mnimas, por lo cual nos parece innecesario dedicar
recursos a estimar una serie corta cuyo valor aadido es casi nulo al momento
de realizar las estimaciones empricas (Claessens y Naud, 1993; Collier et al.,
2001; Schneider, 2003a).
III.3.2 El mtodo de la economa oculta
Es significativo mencionar que las diferencias existentes entre las tcnicas mencionadas previamente implican que, aunque las estimaciones basadas
en las partidas de la BP pudieron haber sido construidas cuidadosamente, la
informacin no captura ineludiblemente la esencia del proceso del flujo de capital y podra oscurecer la informacin vital sobre los determinantes verdaderos
de la fuga de capital en algunos pases y ms an sobre su dinmica. Es por ello

61

que Anthony y Hughes Hallett (1992), entre otros investigadores, mantienen


que los estudios basados en procedimientos contables tienen que ser revisados
cuidadosamente en un marco de anlisis que utilice en particular pases como
casos de estudio. Sus resultados han de ser una fuente de informacin para el
paso subsiguiente, que consiste en encontrar determinantes de la fuga de capital, y ms an si van a ser utilizados por los ejecutores de poltica econmica en
pases altamente endeudados como referencia al momento de disear la toma
de decisiones.
Tomando como referencia lo anterior, los mtodos mencionados ya tienen varias limitaciones notables que podran reducir los activos totales depositados en el exterior. Por ejemplo, en la mayora de los casos no toman en
cuenta el crecimiento en el valor de esas tenencias de la renta que han generado (inters, dividendos, etc.) y en otros casos no consideran los cambios en el
valor del dlar de EEUU (US$) en el perodo analizado con respecto a otras
monedas. Por lo tanto, estos supuestos cruciales se deben tomar en consideracin, si es posible, al momento de analizar con cuidado antes de que cualquier
valoracin de los determinantes de la fuga de capital pueda ser desarrollada.
Por otra parte es interesante destacar los aportes de Anthony y Hughes
Hallett (1995), quienes han intentado remediar algunas de las deficiencias
mencionadas previamente, basadas en las partidas de la balanza de pagos,
empleando para ello el mtodo de la economa oculta. En este caso la FC
se estima con las tcnicas desarrolladas especficamente para medir la llamada economa subterrnea, tambin informal, oculta o paralela que comprende no slo actividades ilcitas, sino adems los ingresos no declarados
procedentes de la produccin de bienes y servicios lcitos, tanto de transacciones monetarias como de trueque de la OCDE (Bhattacharyya, 1990).
Este procedimiento procura cuantificar la FC estimando una ecuacin de la
demanda de dinero en la cual los factores se clasifiquen en dos grupos: los
responsables de la demanda normal para el dinero y los que explican la demanda oculta o ilegal del dinero.
Es necesario clarificar que este ensayo no tomar en consideracin esta
tcnica para estimar la FC, en este caso en particular, sin embargo, se concentrar en las metodologas tradicionales o tcnicas contables desarrolladas en la

62

dcada de los 80 y mencionadas supra. Lo anterior se explica porque este


procedimiento implica que la FC ocurre principalmente a travs de los instrumentos como, por ejemplo: maletines de cuero negro, transferencias intrafamilia
o a travs del mercado negro de divisas; y dado que los gobiernos no las consiente se les consideran per se actividades ilegales. Por consiguiente, es
razonable sostener que estos movimientos de capital en su mayora no son
detectados y, en consecuencia, escapan del control gubernamental. Es por ello
que la mejor manera de que se dispone en este contexto es cuantificar la extensin de la economa subterrnea.
Aunque esto podra ser correcto, esta suposicin no tiene por qu ser
verdad para todos los flujos de capital. De hecho, el capital puede escapar de
un pas por diversos medios, algunos de ellos totalmente legales, y en cuyo caso
la FC se debe asociar a los ahorros domsticos que son colocados en el extranjero. Por ejemplo, es altamente discutible considerar la fuga de capitales en
Venezuela, al igual que en otros pases latinoamericanos incluyendo Mxico, de
ser ilegal por definicin, ya que las salidas de capital ocurrieron a menudo en un
ambiente caracterizado por la existencia de amplios derechos de propiedad y la
inexistencia de controles de capital (Rodrguez, 1987). Por ende, los agentes
econmicos pudieron adquirir activos extranjeros a travs de los canales perfectamente legales durante gran parte de la segunda mitad del siglo XX, sin
tener que tomar riesgos innecesarios. Hay que advertir que esto era factible
incluso si el capital enviado al extranjero hubiese sido obtenido a travs de
actividades ilcitas drogas, prostitucin, casinos ilegales y juegos de azar vedados o proveniente de la corrupcin poltica. Por lo tanto, considerar que la FC es
a priori ilegal podra ser totalmente desacertado en algunos casos (Kant, 1996).
III.3.3 Falsa facturacin comercial
Cada mtodo discutido previamente tiene sus desventajas y limitaciones
al momento de estimar la escala y la magnitud de la fuga de capital. Sin embargo, la ms importante limitacin se relaciona con el hecho de que pueden estar
sujetos a errores de medicin, en especial, si las estadsticas sobre comercio
internacional son de mala calidad. Adems, en pases con tipos de cambio
sobrevaluados, restricciones comerciales y especialmente con controles de capital

63

(en particular en la cuenta de capital), los agentes econmicos estn estimulados a sobrefacturar las importaciones y subfacturar el valor de sus exportaciones para evitar estas restricciones. Esto implica que las facturas de las
importaciones y/o las exportaciones estn a menudo falsificadas y, en consecuencia, las estadsticas de la BP no reflejan exactamente los flujos comerciales y de capital. De este modo, la FC, medida como usualmente, puede ser
subestimada. Por lo tanto, ambos mtodos (directo e indirecto) generarn
una estimacin inexacta de la FC, y de esta manera puede ser que sea sensible de ajustar las estimaciones de la FC tomando en cuenta la subestimacin
comercial al momento de valorar la magnitud del fenmeno. De hecho, el
mismo Banco Mundial (1985) era muy cauteloso con respecto a su propia
definicin, indicando que para algunos pases [notablemente la Argentina y
Venezuela] la estimacin puede exagerar la fuga de capital debido a que las
importaciones no declaradas y la inversin normal de cartera en el exterior
son incluidas (trad. propia).
Estas circunstancias condujeron al desarrollo de la tcnica de subestimacin o falsa facturacin comercial, que sin duda es un procedimiento
difano. Consiste en el empleo de la diferencia en las estadsticas comerciales
del pas sealado y de sus principales socios comerciales. Por consiguiente, se
utilizan como patrn de referencia las cifras comerciales divulgadas por los
pases industrializados a travs de los datos de la balanza comercial publicados
por el FMI, y despus se les compara con los valores registrados y divulgados
por la aduana del pas o de los pases que estn siendo estudiados (McDonald,
1985). El uso de datos procedentes de los pases industrializados se basa en el
supuesto de que los datos estadsticos registrados por el FMI referentes al
comercio internacional de los pases industrializados deben ser exactos. Ntese
que, debido a que los datos empleados son de pases asociados, es decir, que
mantienen relaciones comerciales, este procedimiento implica comparar las cifras de comercio exterior registradas por la aduana del pas que est siendo
analizado vis--vis con las de las aduanas de los principales socios, lo cual a su
vez permite verificar si se estn adquiriendo divisas por medio de la falsificacin de documentos comerciales (Gulati, 1987).

64

Sin embargo, para comparar sobre una base consistente, ambas figuras
tienen que ser ajustadas desde los valores CIF (costo, seguro y flete) a los
valores FOB (libre a bordo). Esto implica que los valores de las importaciones
del pas divulgado por la estadstica comercial del FMI son ajustados hacia
abajo un cociente pas-especfico de CIF/FOB en vez de utilizar el ajuste estndar
de 10% para una conversin FOB-CIF.
Aunque Bhagwati et al., (1974) Gulati (1987) y ms recientemente
Claessens y Naude (1993), entre otros investigadores, consideren a la falsa
facturacin comercial como una medida alternativa (medida directa) que permite que calculemos la escala de salidas del capital y as de la adquisicin de la
moneda extranjera, existen muy buenas razones para no usar la subestimacin
comercial per se como una medida de la FC, debido a que este procedimiento
constituye sin duda tan slo un ajuste de las medidas indirectas mencionadas de
antemano. Pasaremos a explicar esto a continuacin.
En primer lugar, esta figura puede ser engaosa ya que las diferencias
en la estadstica comercial pueden ser debido a la evasin fiscal y podran
ocurrir como reaccin a la presencia de altos niveles arancelarios. Por ejemplo,
los impuestos sobre las importaciones pueden dar un incentivo a la subfacturacin
de las importaciones (Gibson y Tsakalotos, 1993).
En segundo lugar, la subestimacin comercial podra ser el resultado de
inconsistencias y errores en la manera como son divulgados o aun registrados
las transacciones o inclusive puede ser producto del financiamiento parcial de
los viajes al extranjero por parte de los residentes domsticos (Bhagwati et al.,
1974 y Claessens, 1997).
En tercer lugar, este procedimiento asume que el proceso de fuga de
capitales se efectu principalmente por medio de la subfacturacin sistemtica
de las exportaciones o de las importaciones (o de ambas).18
18

Este tema es probable que sea totalmente cierto para la mayora de los PED, ya que hasta hace
poco tiempo muy pocos pases en el mundo permitan la libre movilidad de capital. De hecho,
incluso en naciones industrializadas, los controles de cambio eran hasta hace poco tiempo
frecuentes, verbigracia, Noruega, Espaa, Grecia y Francia (Gibson y Tsakalotos, 1993). Sin
embargo, es importante destacar que Venezuela goz de total convertibilidad, es

65

Finalmente, esta metodologa asume que como una caracterstica propia la


FC est asociada a transacciones ilegales. Esta situacin se debe a la falta de
cumplimiento forzoso en la aplicacin de las leyes con respecto al comercio internacional, lo cual proporciona la coyuntura para trasladar activos al extranjero.
Por las razones mencionadas, consideramos que esta metodologa es
muy cuestionable, especialmente en este caso en particular, puesto que presupone la naturaleza ilegal de estas salidas. Por otra parte, esta metodologa no se
puede considerar una medida independiente per se, ya que no es una tcnica
diseada para estimar el proceso ntegro de la fuga de capitales. Sin embargo,
est fuera de duda que cualquier mtodo que permita ajustes y que se pueda
emplear para refinar otras estimaciones obtenidas por medios directos e indirectos tiene un mrito indiscutible, para analizar el caso de pases como Bangladesh,
India, Filipinas y Turqua (Varman-Schneider, 1991; Demir, 2004).
Por otra parte, tradicionalmente se ha argumentado que la subfacturacin
de las exportaciones y la sobrefacturacin de las importaciones son canales
perfectamente plausibles para exportar el capital, especialmente cuando existen controles de capital y, particularmente, cuando stos son efectivos y se
hacen cumplir. Estas condiciones econmicas animaron a varios investigadores
a realizar el esfuerzo de estimar la FC para varios pases de Latinoamrica
empleando los datos correspondientes de exportacin y de importacin de los
socios comerciales; sin embargo, sus resultados tuvieron discrepancias y sus
efectos netos sobre las estimaciones de la FC en general eran bastante moderados (Gulati, 1987). Esto podra deberse a la ausencia de controles de capital

decir, no haba restricciones en la compra y venta de divisas extranjeras, durante la mayor


parte del perodo bajo investigacin, a excepcin de tres perodos distintivos: diciembre de
1960-1963, febrero de 1983-marzo de 1989 y finalmente entre marzo de 1994 y julio de
1995. La convertibilidad de moneda y el movimiento de capital eran claramente ilimitados,
una caracterstica que el difunto Daz-Alejandro (1984: 339), entre otros analistas, encontr
sorprendente, incluso en comparacin con pases desarrollados como Suecia, los cuales tuvieron controles de capital hasta hace poco tiempo. Por lo tanto, la falsificacin de documentos
en las transacciones comerciales habra podido ser un mecanismo para exportar eficazmente
el capital durante los perodos en que existieron controles de cambio, pero intil e ineficaz
para capturar este fenmeno durante la mayor parte del perodo bajo estudio.

66

en estos pases, por lo menos hasta que estall la crisis de la deuda externa en
los pases del Tercer Mundo. De hecho, hasta hace poco tiempo, muchos pases en la regin confiaron en mayor medida en las licencias de importacin que
en derechos arancelarios para controlar las importaciones, mientras que otros
pases emplearon precios oficiales de la referencia en vez de los precios de las
facturas para calcular impuestos sobre las importaciones. Sin embargo, no importa qu razn est detrs de este pobre resultado, est claro que la subestimacin comercial se puede emplear solamente con una cierta perspectiva de
xito si los datos contenidos en la estadstica de la balanza de pagos son limpiados sustancialmente (Flix y Snchez, 1990).
Sobre la base de todos los argumentos mencionados anteriormente, sostenemos que es totalmente inadecuado aceptar a priori cualesquiera de estas
definiciones e igualmente cualesquiera de las medidas que se derivan de algunos de estos mtodos, sin tener de antemano un conocimiento claro del caso
bajo escrutinio. En consecuencia, es necesario hacer hincapi en que las definiciones y las metodologas tienen una gran importancia, pero su verdadera
utilidad emerge cuando se analiza este fenmeno utilizando en particular pases
como casos de estudio (Kant, 1998).

67

IV. Estimaciones de la fuga de capital

IV.1 Datos estadsticos y perodo de tiempo


Todos los datos utilizados en este ensayo son anuales y se obtuvieron
tanto de anuarios estadsticos nacionales como internacionales.19 Es pertinente
mencionar que la fuente nacional primordial fue el BCV por medio de publicaciones como el Informe Econmico y el Anuario de la Balanza de Pagos, as
como de otras publicaciones impresas tales como las Series Estadsticas de los
ltimos Cincuenta Aos (Tomos I-VI) coordinada por Ignacio Antivero.
Los datos de fuentes oficiales fueron complementados en gran medida
con la informacin recopilada por Baptista (1991 y 1997), la cual imprevisiblemente
proporcion la oportunidad de compararlas y, en vista de que ambas son equivalentes, nos apoyamos en ellos como nuestras fuentes principales. La importancia de la data proporcionada por Asdrbal Baptista debe ser reconocida, en
particular, tomando en cuenta que las cuentas nacionales han atravesado, durante la segunda mitad del siglo XX, cuatro cambios significativos de metodologa: 1957, 1968, 1984 y nuevamente en 1997. Es conveniente destacar que
dichos cambios fueron ms all de los ajustes rutinarios relacionados con el
cambio de ao base; de hecho, dichas modificaciones coincidieron con revisiones
19

La frecuencia de los datos de series temporales, puede ser diferente: diarios, mensuales,
semanales, trimestrales o anuales. No obstante, la eleccin de un tipo de frecuencia u otro
viene condicionada por una parte por el propsito propuesto ex ante: en nuestro caso los
modelos economtricos estimados buscan explicar la dinmica a mediano o largo plazo utilizando medidas amplias de FC, el cual parece ser un fenmeno crnico en el caso particular
de Venezuela, por lo cual, enfocaremos el problema utilizando series de frecuencia menos
elevadas (anuales) y las cuales por fortuna se encuentran a su vez disponible. Sin por el
contrario el objetivo del anlisis se concentrara ms en la dinmica a corto plazo, por ejemplo,
utilizando medidas estrechas del fenmeno del dinero caliente (hot money), convendra
enfocar el problema utilizando series de frecuencia ms elevadas, en cuyo caso la seleccin
idnea seran datos trimestrales o mejor an mensuales, no obstante, cabe reiterar que los
mismos no se encuentran disponibles para la totalidad del perodo bajo estudio.

69

significativas en la metodologa utilizada para construir las cuentas nacionales.


Adems, se debe acotar la carencia de cifras oficiales sobre el acervo de capital
fsico (KT), insumo esencial para la construccin de series de riqueza privada,
estimado como la fuga de capital acumulada, el stock (acervo) de capital fijo
del sector privado y el cuasidinero (Collier et al., 2001). Si bien debe mencionarse que recientemente fueron publicadas estimaciones de KT para siete pases de
AL incluyendo a Venezuela (Hoffmann, 2000), las nicas estimaciones disponibles hasta hace pocos aos eran las publicadas por Baptista (1991 y 1997). De
hecho, el investigador destaca que es la mejor fuente de informacin histrica de
la economa venezolana.
La fuente internacional fundamental de datos fueron las Estadsticas Financieras Internacionales (EFI, varias ediciones) y la Direction of Trade Statistics
(DOT, varias ediciones) publicadas por el FMI. Con relacin a las cifras referentes a la deuda externa se consultaron varias ediciones de las World Tables,
del Global Development Finance (conocidos en el pasado con el ttulo de
World Debt Tables), y de los World Development Indicators y el World
Bank Atlas, las cuales son publicaciones editadas por el BM.
Tambin, el informe titulado El progreso socioeconmico en Amrica
Latina (varias ediciones) publicado por el BID, los cuales estn tambin disponibles en el Statistical Abstract of Latin America (SALA) y en el Statistical
Yearbook of Latin American and the Caribbean (Sylac), publicado por James
W. Wilkie et al., (varias ediciones), fueron consultados.
Una fuente alternativa de variables macroeconmicas es la base de datos publicados inicialmente por Summers y Heston (1991). Sin embargo, en
este caso en particular se prefiri no utilizarla debido a que existen diferencias
importantes entre las Penn World Tables (PWT) y las cifras divulgadas por la
mayora de los pases de acuerdo con su sistema de cuentas nacionales (SCN),
las cuales coinciden por lo general con aquellas publicadas por el BM. Estas
discrepancias se han mencionado en pocas ocasiones en estudios empricos;
sin embargo, una excepcin notable es Cardoso (1993), quien indica que las
diferencias entre las series se derivan de los deflactores del PIB y de la inversin empleados por el PWT para construir sus series estadsticas.

70

Otras fuentes internacionales empleadas en este ensayo incluyen la Organizacin de las Naciones Unidas (ONU) la cual publica anuarios estadsticos
sobre el comercio internacional as como estudios puntuales sobre los PED
(UN, 1953, 1962 y 1964). De la misma manera se consultaron los Anuarios
Estadsticos de Amrica Latina y del Caribe, publicados peridicamente por
la Cepal. Adems, se consultaron estudios realizados por Avramovic y Gulati
(1958), Avramovic y asociados (1964), Picks Currency Yearbook y el World
Currency Yearbook.
Es pertinente sealar que se revisaron las publicacin anuales y trimestrales de la firma The Economist Intelligence Unit (EIU) consagradas a Venezuela, las cuales se titulan Country Profile y Country Reports (varias ediciones).
Cabe recordar que las cifras macroeconmicas y en especial aquellas
publicadas en la BP son revisadas y rectificadas con el fin de actualizarlas, por
ende, las mismas son corregidas regularmente por entes nacionales y, en consecuencia, por organizaciones internacionales tales como el BID, BM, Cepal,
FMI, OCDE. Por ello pueden existir diferencias debido a los cambios entre los
ltimos datos publicados y los que estaban disponibles de antemano en informes impresos o en formato electrnico. Sin embargo, el efecto de tales variaciones en las estimaciones finales debe ser insignificante.
El perodo de tiempo para esta investigacin estuvo circunscrito a 19501999, lo cual produce un nmero relativamente reducido de observaciones con
frecuencia anual (n = 49) desde un punto de vista estrictamente estadstico.
Esto, a su vez, pudo haber disminuido la eficiencia de los mtodos economtricos
empleados y, por ende, es una limitacin a la metodologa economtrica utilizada que debe ser destacada. Por otra parte, debido al elevado nmero de variables implicadas en el fenmeno de la fuga de capitales, se decidi utilizar distintos enfoques economtricos tanto de contrastes de races unitarias como de
estimacin de los parmetros a corto y a largo plazo, a fin de evaluar y cotejar
los resultados obtenidos por medio de diferentes metodologas.
Finalmente, es apropiado mencionar que todas las estimaciones se obtuvieron con el programa economtrico especialmente diseado para series de
tiempo Microfit, versin 4.0, desarrollado por Pesaran y Pesaran (1997).

71

IV.2 Descripcin general


Los cuadros 3 y 4 muestran nueve estimaciones diferentes de la fuga de
capitales para el perodo 1950-1999, conforme con las estimaciones realizadas
por el autor. Las estimaciones sobre la FC exhibidas en esta seccin se basan
en las siguientes tcnicas: el mtodo residual que incluye diversas versiones
propuestas por el Banco Mundial (BM), Erbe, Morgan Guaranty Trust (MGT),
Cline y Duwendag, as como cuatro variantes de las estimaciones de dinero
caliente (hot money) propuesto por Cuddington. Las estimaciones mostradas
en el cuadro 3 estn en miles de millones de dlares estadounidenses (US$) a
precios corrientes y las correspondientes estimaciones en trminos reales las
cuales se obtuvieron empleando el ndice de precios al consumidor (IPC) de
EEUU (a precios de 1995) se muestran en el cuadro 4.
Las cifras obtenidas a travs de las nueve medidas diferentes sugieren
que la FC en trminos nominales ascendi a ms de US$ 70.000 millones durante la segunda mitad del siglo XX. Ntese que durante el mismo perodo la
deuda externa de Venezuela pblica y privada se increment a precios
corrientes en aproximadamente US$ 35.000 millones, resaltando que se parta de cero! Esto implicara que los activos conservados en el exterior por
los residentes venezolanos ascienden a por lo menos el doble de la deuda
externa total quizs 150.000 millones de dlares estadounidenses actualmente. A saber, por cada dlar estadounidense (US$) de la deuda externa
acumulado por el pas, los residentes venezolanos acumularon al menos dos
dlares de activos en el extranjero. De esto se deduce que, si la FC hubiera
sido evitada o atenuada sustancialmente, el pas habra podido evadir totalmente la crisis de la deuda externa acontecida durante la dcada de los 80, tal
como lo hicieron los otros importantes pases exportadores de petrleo del
golfo Prsico (Morgan Guaranty Trust, 1986).

72

Cuadro 3
Estimacin de la fuga de capital en Venezuela (1950-1999)
(en millones de US$)
Ao

Banco
Mundial

Erbe

MGT

Cline Duwendag Cuddington Cuddington Cuddington Cuddington


I
II
III
IV

1950

203

203

203

23

188

180

180

188

1951
1952

-120
153

-120
154

-120
154

5
19

-142
139

-125
135

-125
135

-142
138

1953
1954

63
87

61
84

59
82

3
-37

59
73

60
125

58
121

61
75

1955
1956

-47
-24

-51
-26

-54
-29

-51
-404

-45
354

-1
380

0
378

-48
358

1957
1958

-106
352

-110
340

-113
336

-524
327

410
81

407
12

414
13

407
94

1959
1960

208
567

214
577

210
573

269
223

-67
377

-45
359

-55
354

-89
379

1961
1962

501
151

489
152

486
149

413
311

140
-109

82
-161

76
-159

147
-116

1963
1964

263
240

268
267

265
261

301
179

52
50

-33
94

-33
88

45
60

1965
1966

-18
-110

-43
-104

-64
-130

-50
-41

8
2

25
-46

7
-63

16
-12

1967
1968

82
71

82
74

49
34

-19
37

104
33

121
27

100
32

107
37

1969
1970

160
-44

154
-45

108
-95

-100
65

84
-56

110
8

120
-3

82
-57

1971
1972

757
-37

744
-99

683
-172

720
436

-58
-690

-9
-474

-18
-473

-46
-631

1973
1974

451
706

494
638

342
430

47
233

194
513

473
648

462
634

126
524

1975
1976

-554
-268

-895

-645
-261

-870
-448

-310
1797

-217
-626

-4
-1011

-67
-1202

-143
-662

1977
1978

1816
1243

-1998
-1488

1701
958

1404
493

4025
2534

-1828
-1182

-1957
-833

-2065
-1072

1830
-971

1979
1980

3819
6308

-778
2532

3668
6308

3168
5544

4301
5239

-2303
3107

163
2846

169
2582

-2238
3135

1981
1982

6983
4204

5263
5815

6978
4255

5782
3315

4849
1814

4903
7990

4869
7348

4751
7338

4868
7053

1983
1984

10212
1595

2070
1157

10406
830

9467
-542

9897
-238

4016
2154

995
2111

988
2111

4362
2345

1985

133

2057

305

-1021

-550

1514

1961

1961

1333

Contina en la pgina siguiente

73

Continuacin cuadro 3
1986
1987

199
-241

-148
-875

390
50

845
-1821

-393
-194

419
-600

1497
1521

1497
1521

162
-1463

1988
1989

-1748
-280

-500
1762

-2173
-530

-4117
-2217

804
2003

-2841
2662

-2056
-543

-2056
-551

-1763
2337

1990
1991

6672
1992

3999
18782

6715
1880

4054
23

6754
618

2850
1665

4557
2509

2605
2526

3758
1502

1992
1993

1112
-2940

-1038
-3345

1067
-3010

-237
-4461

385
-3866

830
1255

1265
760

1267
839

807
1681

1994
1995

3254
3347

989
1140

3616
3833

1531
1646

3057
2557

1610
1389

2732
508

2710
494

2213
1389

1996
1997

3864
5806

2116
1562

3724
5826

1690
3501

4752
3287

3389
1170

933
2059

892
1459

3389
1170

1998
1999

5398
4029

4043
9250

5306
3696

2718
1259

3361
-

970
1287

372
712

1442
992

970
1287

70.464

51.472

69.290

34.353

58.868

35.277

35.666

33.374

40.054

1950-99

Fuente: Clculos de autor (vase apndice A).

Las estimaciones tambin sugieren que ocurrieron modestos ingresos de


capital, sin embargo, solamente durante breves lapsos, por ejemplo, durante los
perodos siguientes: 1955-1957, 1965-1966, 1975-1976 y ms recientemente en
1993. Asimismo, est claro que los activos externos privados de los residentes
venezolanos por lo general no se han repatriado. Ms an es notorio y puede
observarse en el grfico 1 que desde finales de la dcada de los 80 la Inversin
extranjera directa neta (IEDN) ha aumentado (en trminos reales) considerablemente encontrndose para finales de la dcada de los 90 en niveles que se
equiparan con la dcada dorada de los aos 50, sin embargo, esto no fue suficiente para compensar la tendencia sistemtica de Venezuela a exportar capital durante la segunda parte del siglo XX.

74

Grfico 1
Inversin extranjera directa neta (IEDN)
(1950-1999)

De todo lo anterior se puede acotar que las diversas estimaciones permiten que indiquemos sin ninguna duda que este fenmeno es ms crnico que un
simple acontecimiento episdico y aislado, por lo menos en este caso particular
(vase grfico 2); una caracterstica que se ha mencionado en el pasado refirindose a muchos pases latinoamericanos pero sin revelar evidencia slida de
ello (Daz-Alejandro, 1984; Nlling, 1986; The Economist Intelligence UnitEIU, 2001a; 2000a).
Estas cifras sugieren que este pas no padeci ni sufre de escasez de
capital, que es una explicacin frecuente y hasta trillada con que se ha intentado
justificar el escaso crecimiento econmico experimentado por la mayora de los
PED. Por el contrario, la economa venezolana tuvo ahorros domsticos suficientes para financiar su proceso de desarrollo sin arriesgar su estabilidad
macroeconmica y sin requerir cantidades significativas de capital del extranjero,
en trminos de prstamos externos y de IED (Rodrguez, 1987). Las estimaciones

75

obtenidas sugieren claramente que una proporcin de ahorros domsticos ha sido


invertida tradicionalmente en el exterior. Por lo cual, se corrobor la hiptesis de
que este pas es un acreedor neto vis--vis en relacin con el resto del mundo, posiblemente el nico caso dentro de Latinoamrica, con la posible excepcin de Argentina.
Grfico 2
Fuga de capital en Venezuela (1950-1999)

El problema fundamental estuvo y reside en el hecho de que en las ltimas dcadas la economa no ha podido conservar una proporcin importante
de los ahorros domsticos, como en efecto lo logr al menos hasta finales de la
dcada de los 70.
Las estimaciones con respecto a la FC en trminos nominales indican
que, durante la mayor parte de la dcada de los 50 y 60, algunos montos modestos
de capital privado dejaron el pas. Sin embargo, una vez que corregimos por el
efecto de la inflacin internacional, vemos que las cantidades fueron significativas,

76

en particular durante el perodo 1958-1961 (vase cuadro 4 y grfico 2), lo cual


condujo a una reduccin sustancial de las reservas internacionales de Venezuela
en aproximadamente 50%, y llev a las autoridades a implantar el 8 de noviembre de 1960 el primer control de cambios en la historia moderna de Venezuela
(Hassan, 1963; Powelson, 1964).20
Cabe subrayar que estas figuras coinciden en gran parte con las estimaciones puntuales estimadas por diversas fuentes, como, por ejemplo, la Cepal,
bancos de inversin, firmas consultoras internacionales como el EIU, as como
otros investigadores (UN-ECLA, 1964; Cuddington, 1986; Flix y Snchez,
1990; Pastor, 1990; Rotundo, 1995; EIU, 2000a).

20

Esta situacin no es sorprendente; de hecho, Hassan (1975: 26-29) destaca retrospectivamente varios factores que contribuyeron a la intensa salida de capital de Venezuela, durante
los primeros aos de vigencia del sistema democrtico (1958-1963). Primero, los vertiginosos
incrementos del gasto pblico suscitaron elevados dficit presupuestarios, en contraste total
con un presupuesto gubernamental que haba estado generalmente en equilibrio antes de
1958. Esta situacin gener temores sobre la viabilidad de preservar la estabilidad financiera
de la nacin, la cual a su vez dio lugar a rumores de que el gobierno sera forzado a devaluar el
bolvar para balancear el presupuesto, lo que en efecto ocurri. En segundo lugar, la ausencia
de confianza en el estamento poltico, debido a las crecientes diferencias entre los miembros
del gobierno de la coalicin que haban depuesto el rgimen de Prez Jimnez. stas emergieron
abiertamente en diciembre de 1960, despus de que los miembros del partido Unin Republicana Democrtica (URD) abandonaron el gobierno. Aumentaron an ms en 1961 cuando los
miembros del Comit de Organizacin Poltica Electoral Independiente (Copei) se retiraron
del gobierno, dejando al partido Accin Democrtica (AD) slo en el gobierno. En tercer lugar,
aunque en 1958 la tasa de impuesto sobre la renta se elev de 28,5% a 47,5% y el esquema de
reparto de los beneficios se increment a 60/40 en el favor del gobierno en lugar del existente
desde 1943, el cual fijaba el reparto en forma igualitaria entre el Estado y las empresas
transnacionales en 50/50, la renta petrolera disminuy durante los primeros aos de la
dcada de los 60. El motivo fue que los precios del petrleo en el mbito mundial cayeron
despus de la creacin de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP).
Asimismo, los contratos de trabajo se incrementaron despus de sucederse ajustes sustanciales en los sueldos y salarios devengados por los trabajadores petroleros. Finalmente, la
incertidumbre poltica rodeaba al nuevo sistema democrtico inaugurado en enero de 1958,
debido en gran parte al intenso ataque procedente de la extrema izquierda, en particular, de la
guerrilla comunista bajo el patrocinio de Fidel Castro desde Cuba.

77

Asimismo, las estimaciones indican que durante la segunda mitad de la


dcada de los 60 y hasta mediados de los aos 70, la FC disminuy; sin embargo, las estimaciones indican que solamente en algunos aos ocurrieron entradas netas del capital (vase grfico 2).
No obstante, debe subrayarse que el fenmeno reapareci repentinamente mientras que la economa no petrolera registraba un crecimiento significativo de 7,7% en 1977. De hecho, ms de 2.300 millones de dlares estadounidenses (US$) fueron destinados a la adquisicin de casas y de condominios
para los fines de semana en el sur de la Florida (trad. propia) (Petras y Morley,
1983; Cowitt, 1985). Sin embargo, este patrn se transform rpidamente en
una especie de estampida entre los inversionistas domsticos, salindose fuera
de toda proporcin a principios de la dcada de los 80. En consecuencia, debe
reiterarse que los montos ms importantes de capital abandonaron Venezuela
mientras no exista ningn control sobre la tenencia de divisas e indiscutiblemente mucho antes de que los controles de cambio fueran implementados en
febrero de 1983.
De hecho, Rodrguez (1987) seala que la FC fue estimulada a principios
de la dcada de los 80 por el mismo BCV, manteniendo artificialmente las tasas
de inters en el mercado domstico muy por debajo de los niveles prevalecientes en EEUU, mientras que el tipo de cambio era fijo y exista completa
convertibilidad de la moneda. Aunque parezca extrao que el BCV no pudiese
restringir el crecimiento del crdito domstico, lo esencial es que el objetivo
central estipulado por el ente emisor en ese momento era animar a los venezolanos a mover sus activos al extranjero para as promover una prdida en las
reservas internacionales, que contraera la base monetaria y mantendra a su
vez la inflacin bajo control a expensas del crecimiento econmico (Palma,
1989; Mahon, 1995).
Cabe destacar que casi todas las medidas amplias indican que el fenmeno declin en 1985 y 1986 y que en consecuencia la fuga de capital fue muy
baja, lo cual puede explicarse por la existencia de un estricto control de cambio
desde febrero de 1983 (vase cuadros 3 y 4). Sin embargo, es extremadamente
difcil admitir que hubo retornos sustanciales del capital durante 1987-1988,
como lo sugieren las estimaciones, ya que el gobierno impuso controles ms

78

severos sobre las transacciones de capital despus de diciembre de 1986, para


hacer frente al drstico descenso experimentado por los precios petroleros en
el mercado internacional.
Cuadro 4
Estimacin de la fuga de capital en Venezuela (1950-1999)
(en millones de US$ a precios de 1995)
Ao
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986

Banco Erbe
Mundial
1283
-702
877
358
493
-267
-134
-572
1852
1085
2917
2549
760
1306
1179
-87
-516
374
311
664
-173
2846
-135
1545
2179
-1569
-717
4563
2904
8023
11660
11697
6641
15615
2339
188
277

-2393
-5020
-3477
-1634
4680
8816
9186
3165
1696
2914
-206

MGT
1283
-702
882
347
476
-290
-146
-594
1789
1117
2969
2488
765
1331
1312
-208
-488
374
324
639
-176
2797
-361
1692
1969
-1827
-698
4274
2238
7706
11660
11688
6722
15911
1217
432
542

Cline

Duwendag Cuddington Cuddington Cuddington Cuddington


I
II
III
IV

1283
-702
882
335
465
-307
-162
-610
1768
1096
2948
2473
750
1316
1282
-309
-609
223
149
448
-373
2568
-628
1171
1327
-2465
-1198
3528
1152
6655
10248
9685
5237
14476
-795
-1446
1175

145
29
109
17
-210
-290
-2261
-2830
1721
1404
1147
2101
1565
1495
879
-242
-192
-87
162
-415
255
2707
1591
161
719
-878
4805
10113
5921
9036
9684
8122
2866
15133
-349
-779
-547

1188
-830
796
335
414
-256
1981
2214
426
-350
1940
712
-549
258
246
39
9
474
144
349
-220
-218
-2518
664
1583
-615
-1674
-4593
-2762
-4838
5743
8213
12622
6141
3158
2144
583

1137
-731
773
341
708
-6
2127
2198
63
-235
1847
417
-810
-164
462
121
-216
552
118
457
31
-34
-1730
1620
2000
-11
-2703
-4917
-1946
342
5261
8156
11608
1521
3095
2778
2082

1137
-731
773
330
686
0
2116
2236
68
-287
1821
387
-800
-164
432
34
-295
456
140
498
-12
-68
-1726
1582
1957
-190
-3214
-5188
-2505
355
4773
7958
11592
1511
3095
2778
2082

1188
-830
791
347
425
-273
2004
2198
495
-464
1950
748
-584
223
295
77
-56
488
162
340
-224
-173
-2303
432
1617
-405
-1770
4598
-2269
-4702
5795
8154
11142
6670
3438
1888
225

Contina en la pgina siguiente

79

Continuacin cuadro 4
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
1950-99

-323
-2253
-344
7785
2228
1207
-3101
3344
3347
3755
5514
5045
3686

-1173
-644
2165
4666
21009
-1127
-3528
1016
1140
2056
1483
3779
8463

67
-2800
-651
7835
2103
1159
-3175
3716
3833
3619
5533
4959
3382

-2441
-5305
-2724
4730
26
-257
-4706
1573
1646
1642
3325
2540
1152

-260
1036
2461
7881
691
418
-4078
3142
2557
4618
3122
3141
-

-804
-3661
3270
3326
1862
901
1324
1655
1389
3293
1111
907
1177

2039
-2649
-667
5317
2806
1374
802
2808
508
907
1955
348
651

2039
-2649
-677
3040
2826
1376
885
2785
494
867
1386
1348
908

-1961
-2272
2871
4385
1680
876
1773
2274
1389
3293
1111
907
1177

111.503

57.032

109.034

64.237

97.536

48.703

52.511

48.245

59.140

Fuente: Clculos de autor (vase apndice A).

Por otra parte, el sistema de tipo de cambio dual colocado desde febrero
de 1983 se transform rpidamente en un rgimen de tipos de cambio mltiples
o diferenciales, que perdur hasta marzo de 1989, y el cual tambin condujo a
un incremento en la prima en el mercado paralelo. Por otra parte, este perodo
estuvo caracterizado por una apreciacin sustancial del tipo de cambio real
(Collins, 1987; Malav Mata, 1987).
Es altamente improbable que los controles de capital hubiesen logrado su
funcin de restringir los movimientos de capital o de que el capital fuese repatriado en parte para financiar las elecciones de diciembre de 1988. En cambio, luce
ms factible que la FC habra continuado durante estos aos, pero se tradujo en
la adquisicin de bienes durables de origen importado a una escala sin precedente
(Dornbusch, 1987).
El enorme nivel de sobrevaluacin del bolvar, bajo estrictos controles en
las transacciones de capital, condujo a los consumidores a anticipar la devaluacin del tipo de cambio, aumentando de este modo la compra de bienes de
consumo durables de origen importado para de este modo proteger sus ahorros,
como por ejemplo, automviles y productos de lnea blanca as como electrodomsticos. Los productores tambin incrementaron sus importaciones, con la
finalidad de obtener ganancias sobre el capital invertido, una vez que ocurriera

80

la devaluacin (que de hecho sucedi en febrero de 1989) y, sobre todo dado el


ambiente de represin financiera que caracterizaba la economa venezolana en
aquella poca. Este patrn de comportamiento de los productores y de los consumidores condujo a un dficit histrico de US$ 6.000 millones en la cuenta corriente de la balanza de pagos, y de esa forma se subestima la cantidad de salidas de
capital que se puedan evaluar con ambos mtodos directos e indirectos.
Efectivamente, esta situacin combinada con la existencia de controles
de precios y tipos de inters oficiales artificialmente bajos condujo a comienzos de 1989 a la escasez ms aguda de las mercancas que el pas haya experimentado en su historia reciente (Nam, 1993).
Los datos tambin sugieren que la FC ha sido indudablemente mayor en
los aos de auge petrolero que en otros perodos, una situacin que parece ser
muy inverosmil, por lo menos en un primer vistazo.21 Es importante recalcar
que algunos investigadores han identificado en un cierto grado el mismo patrn
en lo referente a otros pases exportadores de petrleo tales como Mxico y
Nigeria, empero, sin dar una explicacin creble y difana de los motivos por los
cuales la fuga de capitales parece ser un fenmeno pro cclico (Jimoh, 1991;
Eggerstedt et al., 1995; Lpez, 1998; Ajayi, 2000).

21

Por ejemplo, en las postrimeras de 1999 y durante 2000, los precios del petrleo en los
mercados internacionales experimentaron un aumento importante. Sin embargo, a pesar de
esto y de la recuperacin sustancial en el nivel de reservas internacionales acaecida durante
esos aos, las cifras sugieren que el capital continu huyendo de Venezuela. De hecho, un
informe de la firma consultora EIU (2001a: 27) sugiere que una proporcin considerable de
los excedentes petroleros estn saliendo del pas como fuga de capital (trad. propia). Por
otra parte, el descenso de las reservas internacionales desde el segundo trimestre de 2001 era
indicativo de los altos niveles de fuga de capital que el pas experimentaba (EIU, 2001c: 11).
Sin embargo, despus de que las reservas declinaron en ms de 2.000 millones de dlares en
el primer mes y medio de 2002 y en 700 millones de dlares durante la segunda semana de
febrero, el BCV se vio forzado a abandonar el mecanismo de ajuste gradual del tipo de cambio
(crawling peg) que se inici a partir de julio de 1996 y que condujo a una sobrevaluacin de
la moneda, estimada por diversos analistas por el orden de 35%. En consecuencia, a partir del
13 de febrero de 2002, el BCV permiti la flotacin del bolvar con el objetivo de prevenir fuga
de capitales adicionales. No obstante, esta decisin conllev al desplome del valor del bolvar
en ms de 20% (Webb-Vidal, 2002).

81

Sin embargo, si la FC ha sido una caracterstica tan intrnseca de la


economa venezolana en el perodo 1950-1999, por qu el fenmeno no se
present antes y solamente se convirti en un tema central en las discusiones en
el campo econmico (algunas muy apasionadas) despus de 1982? La respuesta
se encuentra en el hecho de que la fuga de capital no tiene efectos negativos de
inmediato. Deppler y Williamson (1987) plantean que una condicin adicional
debe verificarse, es decir, que los no residentes estn renuentes a financiar indirectamente la fuga de capital con la adquisicin de activos en el pas que compensen la salida de capital, (trad. propia). Es decir, la fuga de capital no se convirti
en una carga para los ejecutores de poltica econmica mientras los banqueros
extranjeros estuvieron animados a proporcionar capital a la economa venezolana, otorgando nuevos crditos internacionales (vase grfico 3).
Grfico 3
Deuda externa de Venezuela (1950-1999)

82

Sin embargo, cuando esas entradas de capital, las cuales procedan del
creciente endeudamiento externo disminuyeron como ocurri a principios de
la dcada de los 80, en particular, cuando la banca privada internacional se
torn poco inclinada a prestar recursos financieros adicionales a raz de la crisis
de la deuda externa y repentinamente dejaron de proporcionar fondos, la fuga
de capitales comenz a tener efectos perversos en la economa venezolana, los
cuales continuaron y se acentuaron durante la dcada de los 90.
IV.3 Evaluacin de las estimaciones de fuga de capitales
Estas estimaciones tambin permiten realizar una comparacin detallada entre los diversos mtodos disponibles durante la totalidad del perodo, y de
la misma manera su cotejo con estudios realizados con anterioridad. Si bien
existen diferencias entre las estimaciones obtenidas en el presente estudio con
los diferentes mtodos empleados por otros investigadores, sin embargo, cabe
sealar que las diferencias son de hecho pequeas (Medina-Smith, 2003). Asimismo, los coeficientes de correlacin estimados para las nueve diferentes estimaciones mostradas en el cuadro 5 indican una correlacin significativa y
positiva entre las medidas amplias, lo cual sugiere que este fenmeno est
siendo capturado por todos los mtodos. La nica excepcin corresponde a las
estimaciones obtenidas utilizando la definicin de Erbe. Sin embargo, esto se
debe exclusivamente a la fuente empleada para obtener cifras con respecto al
stock (acervo) de la deuda externa, es decir, la OCDE en vez del Banco Mundial. Debe indicarse que la serie de deuda empleada es apodada como la vieja
serie de la OCDE, y solamente incluye deuda a largo plazo. Asimismo, en
vista de que los datos comienzan a ser estimados en 1975, no es posible y es
obviamente desafortunado el hecho de no estar en capacidad de estimar la FC
para el perodo 1950-75.
Precisamente, elegir una medida amplia de la fuga de capital podra
ser una decisin prudente y sabia que pudiera proporcionar una medida ms
exacta de la cantidad total de recursos financieros que han salido del pas, los
cuales no estn disponibles en el sector financiero para incrementar el acervo
de capital fijo y que, adems, no pagan impuestos y, por lo tanto, no contribuyen
con el desarrollo de la economa interna.

83

84

Cuadro 5
Matriz de la correlacin de las estimaciones alternativas de la fuga de capital (FC)
Mtodos alternativos
para estimar
la fuga de capital (FC)

Banco
Mundial

Banco Mundial (BM)

1.00000

Erbe

0.31665

1.00000

Morgan
Guaranty Trust

0.99691

0.31014

1.00000

Cline

0.96533

0.23999

0.96802

1.00000

Duwendag

0.87603

0.13221

0.86973

0.86390

1.00000

Cuddington I

0.51922

0.43529

0.52200

0.48672

0.26799

1.00000

Cuddington II

0.45987

0.47608

0.47022

0.43250

0.12112

0.81174

1.00000

Cuddington III

0.42843

0.49414

0.43911

0.40632

0.054190

0.82351

0.97497

1.00000

Cuddington IV

0.56205

0.37505

0.55934

0.53171

0.38020

0.93366

0.71652

0.70515

Fuente: Clculos del autor.

Erbe

MGT

Cline

Duwendag

Cuddington Cuddington
I
II

Cuddington Cuddington
III
IV

1.00000

Es evidente que existen diferencias entre las estimaciones obtenidas en


este estudio y las cifras publicadas con anterioridad, si comparamos el mismo
mtodo de acuerdo con lo calculado en este estudio. No obstante, est muy
bien documentado que las transacciones financieras internacionales son muy
difciles de registrar y an ms de construir. Adems, la mayora de las estadsticas estn sujetas a la revisin, en algunos casos debido a cambios estrictamente metodolgicos. Por lo tanto, incluso en casos donde los datos vienen de
la misma fuente, es decir, el FMI, la utilizacin de la data ms reciente disponible puede conducir, y de hecho conduce, por lo general a diferencias en las
estimaciones de la fuga de capitales. No obstante, es importante subrayar que
los diferentes resultados son exclusivamente producto de los datos empleados
y, adems, los efectos de tales variaciones en las estimaciones finales parecen
ser insignificantes (Medina-Smith, 2003).

85

V.

Anlisis emprico

V.1 Metodologa economtrica22


Con relacin a la metodologa economtrica utilizada, esta investigacin
va ms all de la mayora de los estudios referidos a la fuga de capitales, los
cuales se han concentrado exclusivamente en los efectos a corto plazo con
escasas excepciones (Trinder, 1997; Fedderke y Liu, 2002).
Para ello las estimaciones economtricas se realizaron en cuatro etapas,
en la primera se determina el grado de integracin de las variables, para ello se
graficaron las series cronolgicas en niveles y en primeras diferencias. Con el
fin de determinar la existencia de un proceso estocstico estacionario de la
serie seleccionada, se llev a cabo un anlisis exploratorio, para lo cual se
utiliz inicialmente una prueba sencilla basada en la llamada funcin de
autocorrelacin (FAC), donde K representa el nmero de rezagos. Despus, se
inspeccionan las grficas de la FAC (llamada correlograma) de las respectivas
series de tiempo en niveles y en primeras diferencias (apndice B).

22

Es oportuno indicar que cada uno de los mtodos aplicados en este ensayo ha sido objeto de
una extensa literatura terica y emprica, la cual se ha visto reflejada en un sinnmero de
artculos cientficos que han examinado desde principios de la dcada de los 80 tanto el tema
de las races unitarias como los relacionados con el concepto de cointegracin y su relacin
con los modelos de correccin de errores (MCE). La literatura sobre races unitarias y
cointegracin se ha convertido, sin ninguna duda, en el tpico ms importante y de mayor
avance en la econometra moderna. En efecto, la concesin en 2003 del Premio Nobel en
Economa a los profesores Robert Engle y Clive Granger de la Universidad de California en
San Diego, EEUU, por sus aportes al tratamiento y construccin de modelos de series de
tiempo o temporales. El galardn fue recibido con beneplcito por la comunidad acadmica y
en particular por los econometristas, quienes haban anticipado por varios aos el otorgamiento de este galardn. Su impacto en el anlisis emprico de la dinmica de las series
temporales o histricas ha sido de tal magnitud que las ideas bsicas desarrolladas a mediados
de la dcada de los 80 por estos autores son en la actualidad utilizadas regularmente por la casi
totalidad de los econometristas aplicados as como por los ejecutores de poltica econmica.

87

En este sentido, a la hora de determinar el orden de integracin de las


variables se emplearon las clebres pruebas de Dickey-Fuller y Dickey-Fuller
Aumentada, denotadas por las siglas DF y ADF, respectivamente, para detectar la presencia de races unitarias, con y sin una tendencia (Dickey y Fuller,
1979, 1981). Estas pruebas nos ayudarn a determinar si la serie de tiempo
estocstica sigue una caminata aleatoria.
En la segunda etapa se utilizan diversos procedimientos para demostrar
la existencia de una asociacin sistemtica en el largo plazo entre las variables
bajo estudio, por medio de la aplicacin de pruebas de cointegracin. Se busca
evitar la posibilidad de estimar regresiones espurias y de esa forma obviar la
crtica de Granger (Granger, 1969; Granger y Newbold, 1974).
Para ello se estimaron las posibles relaciones de cointegracin y se comenz por estimar la regresin esttica de cointegracin a largo plazo (REC)
en niveles para los cuales se utiliza el consabido mtodo de los mnimos cuadrados ordinarios (MCO).23 De primero, se utilizan las pruebas de cointegracin
Durbin-Watson (CRDW) y el estadstico propuesto por Engle y Granger (EG)
por medio de la aplicacin de las pruebas DF y ADF, respectivamente a los
residuos de la REC, con la finalidad de determinar si los mismos presentan una
raz unitaria. Seguidamente se aplica el mtodo en dos etapas sugerido por
Engle y Granger (MDE-EG), el cual gira en torno de un modelo de correccin
de errores (MCE) as como el modelo de correccin de errores no restringido

23

88

Cabe destacar que la limitacin ms importante de la econometra tradicional reside en su


incapacidad de verificar la condicin de estabilidad de largo plazo del modelo estimado y, por
ende, de comprobar la mayora de las hiptesis que se deducen de la teora econmica.
Asimismo, el mayor peligro reside en la posibilidad de estimar regresiones espurias. En
contraste el desarrollo del concepto de cointegracin, y su amalgama con los Modelos de
Correccin de Errores (MCE) desde la dcada de los 80, ha permitido superar esta importante limitacin. De este modo, los investigadores han observado la mejora sustancial en la
capacidad de pronstico de los modelos de series temporales univariantes basado en unos
pocos parmetros y especificaciones compactas, en contraste con los grandes modelos
macroeconomtricos de ecuaciones simultneas construidos inicialmente en la dcada de los
60 y ampliamente difundidos por Lawrence Klein a travs de Proyecto Link desde la Universidad de Pennsylvania (Granger, 1986, 1988a, 1988b; Hendry, 2004).

(UECM). El ltimo mtodo economtrico lo constituye el procedimiento de


mxima verosimilitud (ML) de Johansen que permite igualmente verificar la
existencia de cointegracin y a la vez identificar cuntos vectores de
cointegracin realmente existen (Maddala y Kim, 1998).
V.2 Pruebas de races unitarias
V.2.1 Pruebas informales de races unitarias
Para determinar el orden de integracin de cada una de las series se examinaron todas las variables en primera instancia, a travs de la inspeccin visual
de las series cronolgicas en niveles y en primeras diferencias. Acto seguido, se
inspeccionaron los correlogramas de las respectivas series de tiempo en niveles y
en primeras diferencias. Todos los grficos y correlogramas de las series utilizadas se presentan en el apndice B, en la siguiente direccin electrnica:
www.bcv.org.ve/publicacionesnoperiodicas/premioernestopeltzer. Advirtase
que, debido a que la FC y las tasas de inters reales fueron negativas en algunos
aos, ninguna de las series fue transformada a logaritmos.
La inspeccin de las variables en niveles indica claramente que la mayora de las series cronolgicas varan con el tiempo, es decir, revelan una tendencia temporal por lo cual no tienen una media no constante, es decir, exhiben una
clara tendencia en los niveles y, por ende, las variables parecen ser no estacionarias (es decir, aqullas que presentan shocks permanentes). En contraste,
los grficos de las variables en primeras diferencias muestran un comportamiento que se asemeja al exhibido por una serie estacionaria.24
24

Se dice que una variable es dbilmente estacionaria cuando su media es estable en el tiempo,
es decir, sus fluctuaciones giran en torno de una media estable y con ausencia de cambios
significativos en la varianza a lo largo del tiempo (y en su estructura probabilstica). Tambin
implica que la covarianza entre observaciones cualesquiera de la series temporales es funcin
slo de la distancia en el tiempo entre las observaciones, no del momento en el que ocurren
(Bhaskara Rao, 1994). Vale la pena sealar que la estacionariedad es una condicin que deben
satisfacer las series cronolgicas a las cuales se trata de ajustar un Modelo Autorregresivo
Integrado de Media Mvil (ARIMA). Las series MA puras son estacionarias; sin embargo,
debe acotarse que las series AR y ARMA pueden no serlo. Grficamente, para que una serie

89

As, la evidencia obtenida de los diagramas de todas las variables son


consistentes con el hecho de ser integradas de orden uno denotado como I (1).
Las nicas excepciones parecen ser las tasas de inters reales as como las
medidas estrechas que asocian la FC a salidas de capital privado a corto plazo
dinero caliente (hot money). En estos casos, las variables parecen como estacionarias en niveles, puesto que su distribucin es independiente del tiempo.
Despus observamos los correlogramas respectivos de la mayora de las
variables, y sus coeficientes de autocorrelacin empiezan con valores medianamente altos, por ejemplo, k = 0,6 con un rezago de k = 1, y sus valores disminuyen muy lentamente hacia cero, as como k aumenta, mostrando de esta manera
un declive a una tasa muy lenta. Adems se puede observar en los correlogramas
que aun en el rezago 12 el coeficiente de autocorrelacin es considerable, en
algunos casos de 0,5. Este tipo de tendencia suele ser una seal tpica de que la
serie de tiempo es no estacionaria. En este sentido, si un proceso estocstico es
puramente aleatorio, su autocorrelacin en cualquier rezago mayor que cero es
cero. Mientras que el correlograma de la mayora de las variables, en primeras
diferencias, se presenta apenas debajo de las anteriores, ya que todos los coeficientes de autocorrelacin estn cerca de cero, lo cual es sintomtico de una
serie de tiempo estacionaria. Cabe reiterar la existencia de algunas excepciones
mencionadas supra, entre las cuales se encuentran las tasas de inters en trminos reales as como las medidas estrechas de FC, las cuales comienzan tambin con valores medianamente altos. Incluso as sus valores decrecen rpidamente hacia cero a medida que k aumenta.
Aunque esta evidencia grfica ha sido til en el pasado, es simplemente
una regla aproximada para verificar la estacionariedad de una serie de tiempo. De hecho, la mayora de los econometristas coinciden que esto es clara-

sea considerada estacionaria debe mantenerse nivelada dentro de una banda cuya amplitud sea
constante. En consecuencia, una serie estacionaria puede ser distinguida mediante la FAC,
que establece la correlacin entre dos puntos temporales cualesquiera de la serie en funcin
de la distancia que los separa, y no es funcin de los instantes reales en que los dos puntos
tienen lugar. Visualmente, el grfico FAC de una serie estacionaria decrece hacia cero con
bastante rapidez (exponencialmente) de manera que a partir de cierto rezago la totalidad de
sus autocorrelaciones son insignificantes (Thomas, 1997; Verbeek, 2000).

90

mente un mtodo parcial a utilizar para realizar inferencias categricas sobre


races unitarias; y con miras a obtener un resultado ms confiable recurriremos a
pruebas formales para verificar si estas variables son realmente no estacionarias
en niveles y estacionarias en primeras diferencias (Thomas, 1997).
V.2.2 Pruebas formales de races unitarias
El paso preliminar de nuestro anlisis economtrico requiere de la utilizacin de las clebres pruebas de DF y ADF, respectivamente, con y sin una
tendencia temporal. El objetivo es verificar s existen o no races unitarias, con
y sin una tendencia temporal, es decir, si las variables siguen una tendencia y
son de hecho I (1) o si las series son estacionarias, es decir son I (0).25
Los cuadros 6 y 7 contienen los resultados de ambas pruebas estndares
de Dickey-Fuller, stos proporcionan una slida evidencia de que cuatro de
las cinco estimaciones de medidas amplias de la fuga de capital, es decir,
BM, MGT, Cline y Duwendag, son no estacionarias en niveles. La nica
excepcin en las estimaciones son las obtenidas por medio de la definicin de
Erbe, que parecen ser estacionarias en niveles. Este resultado no debe sorprender ya que series de tiempo ms cortas reducen drsticamente el poder
de ambas pruebas estadsticas. La mayora de las variables bajo consideracin en este estudio aparecen como no estacionarias; no obstante, hay varias
excepciones que deben ser destacadas. Por ejemplo, todas las medidas estrechas de la FC que se asocian a la definicin de dinero caliente propuesta por Cuddington en la dcada de los 80 tan bien como las tasas de inters
reales a corto plazo,26 parecen ser estacionarias.

25

Para determinar el orden del proceso autorregresivo q se utilizaron los criterios de Akaike
(AIC), Schwartz (SBC) y de Hannan-Quinn (HQC), cuya minimizacin permite determinar
el nmero ptimo de rezagos (Pesaran y Pesaran, 1997).

26

Las tasas de inters a corto plazo han sido utilizadas extensivamente como variables aproximada (proxy) del costo de capital en estudios empricos con respecto a pases industrializadas.
Sin embargo, la evidencia con respecto a las caractersticas de estacionariedad de estas series
tanto en pases desarrollados como en PED sigue siendo un tema muy polmico (Rose, 1988,
Tsay, 2000).

91

Un resultado interesante es el orden de integracin de las tasas de inflacin.


Mientras que la tasa de inflacin de EEUU es claramente una variable I (1) en
niveles y slo se convierte en I (0) despus de la primera diferenciacin, en contraste, en el caso de Venezuela, los resultados no son tan claros, de hecho, dependen del
nmero de los rezagos incluidos. La tasa de inflacin puede parecer en una interpretacin literal de las pruebas estadsticas aplicadas como I (1) o como I (0), lo
cual es consistente con la evidencia disponible, la cual es pertinente subrayar
permanece inacabada, lo cual contina provocando confusin y genera a su vez
ciertas suspicacias a nivel emprico (Culver y Pappell, 1997). Aparte es conveniente tener presente que la evidencia que se desprende del grfico 4 sugiere
que la misma es claramente una variable no estacionaria.
Grfico 4
Inflacin en Venezuela (1950-1999)

92

Cuadro 6
Prueba de races unitarias. Perodo de tiempo: 1950-1999c
Variables en niveles

DFa

ADF(q)a

Estimaciones amplias de la fuga de capital


Banco Mundial (RCFWB)
Erbe (RCFE)
Morgan Guaranty Trust (RCFMGT)
Cline (RCFC)
Duwendag (RCFDU)

-3.8016(**)
-3.6014(*)
-4.0218(**)
-4.1312(**)
-4.3916(**)

-2.8941
-3.5963(*)
-2.9126
-2.9974
-2.9183

1d
1d
1d
1d
1d

Estimaciones estrechas de la fuga de capital


Cuddington-I (RCFC1)
Cuddington-II (RCFC2)
Cuddington-III (RCFC3)
Cuddington-IV (RCFC4)

-3.3292(*)
-3.6864(**)
-3.5041(*)
-3.8629(**)

-4.4785(**)
-3.8436(**)
-3.7660(**)
-4.2464(**)

2d
1d
1d
1d

Tasas de inters en Venezuela


Tasa Nominal de Descuento (DIR)
Tasa Nominal para Prstamos (LR)
Tasa Nominal para Depsitos (DR)
Tasa Real de Descuento(RDIR)
Tasa Real para Prstamos (RLR)
Tasa Real para Depsitos (RDR)

-2.5714
-2.4974
-3.2251
-4.2829(***)
-4.5357(***)
-4.8090(***)

-2.0376
-2.0508
-2.4796
-4.9303(***)
-4.8753(***)
-5.0948(***)

1d
1
1d
2d
2d
2d

Tasas de inters en EEUU


Tasa Nominal de las Letras del Tesoro (TBR)
Tasa Real de las Letras del Tesoro (RTBR)

-1.7988
-2.6868

-1.6498
-2.4533

2
2d

Tipo de cambio (Bs./US$)


ndice de Tipo de Cambio Nominal (ERI)
ndice de Tipo de Cambio Real (RERI)

2.6247
-1.9509

3.5681(**)
-1.5662

3
3d

Tasas de inflacin
Inflacin en Venezuela (INFVZLA)
Inflacin en EEUU (INFUS)

-3.8037(**)
-1.8996

-3.5127(**)
-2.0665

2
2

PIB en Venezuela
PIB Total (LY)
PIB No-Petrolero (LYNO)

-1.6095
-0.96619

-2.1578
-1.8258

1d
1d

Riqueza privada global


Riqueza privada (W0)
Riqueza privada total (W1)

0.11921
0.22578

-0.47636
-0.35348

1d
1d

Otros indicadores
Deuda Externa Nominal (NEXD)
Deuda Externa Real (REXD)
Inversin Extranjera Directa Nominal (NFDI)

0.34871
-0.58348
-2.3477

0.097165
-1.8102
-2.1299

1d
1d
1d

-3.9122(**)

-2.7679

1d

Inversin Extranjera Directa Real (RFDI)


a

La prueba incluye una constante y una tendencia lineal (temporal).


La prueba incluye una constante sin una tendencia lineal (temporal).
perodo de tiempo de la definicin de Erbe va de 1976 a 1999, mientras que las estimaciones con la utilizacin de la
definicin de Duwendag terminan en 1998.
d
Denota que los tres criterios, es decir, AIC, SBC y HQC concuerdan.
* (**) (***) Denota significancia estadstica a 10% (5%) y [1%], respectivamente.
b

c El

93

Estos resultados contradictorios ilustran lo sensible que son estos contrastes de races unitarias con respecto al nmero de rezagos incluidos, especialmente en muestras que contienen un nmero relativamente pequeo de
observaciones (n = 49), como en este caso, y susceptibles de cambios estructurales (Perron, 1989). Esto tambin implica que la precaucin debe ser la
norma en estudios empricos, especialmente en aquellos que analizan los PED.
A pesar de esta situacin, en este caso como hiptesis de trabajo se asumi que
la inflacin en Venezuela es una variable I (1).27
De los resultados obtenidos y presentados en los cuadros 6 y 7, estamos
en capacidad de verificar que la mayora de las series bajo consideracin estn
integradas de orden uno, es decir, son I (1) con un nivel de confianza del 95%.
As, tienen una tendencia estocstica e indican que la hiptesis nula sobre la
existencia de una raz unitaria no se puede rechazar para la mayora de las
variables bajo escrutinio. Sin embargo, al tomar las primeras diferencias, ambos contrastes (DF y ADF), son capaces de rechazar la existencia de una raz

27

94

Esta situacin se debe a que mientras el AIC y el HQC favorecieron el uso de dos rezagos, el
SBC favorece incluir apenas un rezago. Aunque, como mencionamos antes, esta ambigedad
no es inusual en estudios aplicados, el problema radica, en este caso en particular, en los
indudables efectos significativos observados en los resultados empricos obtenidos. Mientras que el valor de la prueba ADF (2) es -3,5127, mayor (en valor absoluto) que el valor
crtico de -3,5088, el valor de la prueba ADF (1) es -3,0393, ms pequea, lo que indicara la
necesidad de diferenciar la variable para alcanzar la estacionariedad. Una estrategia factible
sera aplicar otras pruebas, como la propuesta por Phillips y Perron, sin embargo, se ha
establecido que las mismas son solamente asintticamente vlidas y en tamaos de muestra
pequeos, como en este caso, se consideran que tienen menos poder que las pruebas DF y
ADF y, en consecuencia, decidimos no aplicar otros contrastes (Lpez, 1997; Maddala y
Kim, 1998). Sin embargo, como una opcin final decidimos experimentar sustrayendo los
tres ltimos aos, y redujimos el perodo a 1950-1996. Una vez que realizamos esto, los
resultados de ambas pruebas indican sin duda alguna que la tasa de inflacin en Venezuela
es una variable I (1) en niveles y se convierte en una variable I (0) solamente despus de
diferenciarla. Cabe recordar que el nmero apropiado de rezagos es el requerido para
obtener en la regresin ADF residuales de ruido blanco los cuales se caracterizan por tener
una distribucin normal, tener media nula, varianza constante y no presentar
autocorrelacin. En estos procesos conocer los valores pasados no proporciona ninguna
informacin sobre el futuro.

unitaria, lo cual significa que estn integradas de orden cero, es decir, son I (0)
al 95% de confianza (e inclusive al 99%), lo cual implica que las variables se
tornan estacionarias en primeras diferencias.
Un punto final que vale la pena hacer notar en esta etapa es el siguiente:
casi todos los resultados son independientes del nmero de rezagos elegido
para ambas pruebas y todos estn bien por debajo del valor crtico 95%, respectivamente. Asimismo, se trasluce de los resultados mostrados en los cuadros 6 y 7 que los tres criterios (AIC, SBC y HQC), concuerdan en la mayora
de los casos y los mismos sugirieron la inclusin de tan solo 1 2 rezagos, lo
cual parece ser apropiado para una serie cronolgica relativamente corta y la
cual comprende un perodo de 50 aos.
Estos resultados implican que los mtodos convencionales de estimaciones, como por ejemplo, el mtodo de los mnimos cuadrados ordinarios (MCO)
es vlido y podra ser empleado cabalmente si se utilizaran las medidas estrechas de fuga de capitales, tal como las propuestas por Cuddington y, si todas
las variables explicativas en las regresiones son estacionarias, como por ejemplo, las tasas reales de inters. Sin embargo, al momento de estimar los determinantes de la fuga de capital con medidas amplias tales como la del BM,
MGT, Cline y Duwendag, ser necesario considerar el concepto de cointegracin
y los MCE.
Si bien solamente un puado muy pequeo de estudios empricos ha
empleado pruebas de las races unitarias. Cabe resaltar que estos resultados
coinciden con algunos estudios empricos recientes referente a algunos pases
de la frica subsahariana (Ngeno, 2000). Incluso as pues, no debemos tomar
como una caracterstica comn la no estacionariedad para las medidas amplias de la fuga de capitales. De hecho, es muy difcil concluir que estos resultados sean tpicos de otros PED, en especial, dado que los mismos provienen de
un caso particular.

95

Cuadro 7
Prueba de races unitarias. Perodo de tiempo: 1950-1999c
Variables en primeras diferencias

DFb

ADF(q)b

Estimaciones amplias de la fuga de capital


Banco Mundial (RCFWB)
Erbe (RCFE)
Morgan Guaranty Trust (RCFMGT)
Cline (RCFC)
Duwendag (RCFDU)

-9.7439(***)
-5.5184(***)
-10.0418(***)
-10.0771(***)
-10.8291(***)

-6.1464(***)
-4.2848(***)
-6.3953(***)
-7.0565(***)
-6.5160(***)

1d
1d
1d
1d
1d

Estimaciones estrechas de la fuga de capital


Cuddington-I (RCFC1)
Cuddington-II (RCFC2)
Cuddington-III (RCFC3)
Cuddington-IV (RCFC4)

-7.0826(***)
-7.4525(***)
-6.9906(***)
-5.4034(**)

-5.3131(***)
-5.9301(***)
-5.6658(***)
-6.2903(***)

2d
1d
1d
3d

Tasas de inters en Venezuela


Tasa Nominal de Descuento (DIR)
Tasa Nominal para Prstamos (LR)
Tasa Nominal para Depsitos (DR)
Tasa Real de Descuento (RDIR)
Tasa Real para Prstamos (RLR)
Tasa Real para Depsitos (RDR)

-8.1258(***)
-8.9365(***)
-8.4799(***)
-8.1967(***)
-8.8742(***)
-9.0084(***)

-5.7741(***)
-5.2799(***)
-4.5329(***)
-4.9206(***)
-5.1229(***)
-5.2516(***)

1d
1d
1d
3
2
3d

Tasas de inters en EEUU


Tasa Nominal de las Letras del Tesoro (TBR)
Tasa Real de las Letras del Tesoro (RTBR)

-5.3502(***)
-5.1826(***)

-5.9383(***)
-6.4903(***)

1d
1d

Tipo de cambio (Bs./US$)


ndice de Tipo de Cambio Nominal (ERI)
ndice de Tipo de Cambio Real (RERI)

-4.1513(***)
-9.7693(***)

-2.2822
-5.1657(***)

1d
1

Tasas de inflacin
Inflacin en Venezuela (INFVZLA)
Inflacin en EEUU (INFUS)

-3.8037(**)
-5.7117(***)

-3.5127(**)
-6.2260(***)

2
1d

PIB en Venezuela
PIB Total (LY)
PIB No-Petrolero (LYNO)

-5.2574(***)
-4.3812(***)

-4.1419(***)
-3.4856(***)

1d
1d

Riqueza privada global


Riqueza privada (W0)
Riqueza privada total (W1)

-4.5001(***)
-4.5553(***)

-3.5568(**)
-3.5883(**)

1
1

Otros indicadores
Deuda Externa Nominal (NEXD)
Deuda Externa Real (REXD)
Inversin Extranjera Directa Nominal (NFDI)
Inversin Extranjera Directa Real (RFDI)

-0.23156
-3.3655(**)
-7.2410(***)
-9.4976(***)

-0.51803
-3.0960(**)
-5.7898(***)
-6.1997(***)

1d
1d
1d
2d

La prueba incluye una constante y una tendencia lineal (temporal).


La prueba incluye una constante sin una tendencia lineal (temporal).
El perodo de tiempo de la definicin de Erbe va desde 1976-1999, mientras que las estimaciones utilizando la definicin
de Duwendag terminan en 1998.
d Denota que los tres criterios, es decir, AIC, SBC y HQC, concuerdan.
* (**) (***) Denota significancia estadstica al 10% (5%) y [1%], respectivamente.
b
c

96

V.3 Cointegracin28

La literatura emprica ha distinguido esencialmente entre dos grupos de


determinantes que afectan la fuga de capitales (Taylor y Sarno, 1996). Los
primeros son los factores especficos del pas que capturan las oportunidades
en el mercado domstico y los riesgos que pueden incluir los siguientes: i)
sobrevaluacin del tipo de cambio, ii) restricciones financieras y legales a los
movimientos de capital y de inversiones, iii) inflacin domstica y dficit fiscal,
iv) restricciones al sistema financiero domstico, v) el sistema impositivo. El
segundo conjunto est conformado por determinantes forneos que se pueden
denominar como incentivos externos, por ejemplo, las tasas de inters forneas
y las tasa impositivas en los llamados parasos fiscales.
Cabe destacar que estas categoras varan de un pas a otro y adems
pueden cambiar a travs del tiempo. De hecho, los estudios empricos referidos
a la fuga de capital han examinado casos particulares y se han centrado generalmente en perodos especficos. Este enfoque asume implcitamente la existencia de una funcin estable, que depende de un nmero de variables clave
28

La definicin de cointegracin se debe a Clive Granger y la misma tiene dos cualidades que
deben ser enfatizadas en el siguiente orden de ideas. En trminos economtricos, es pblico
y notorio que muchas series econmicas presentan gran persistencia, en el sentido de que lo
que ocurre hoy depende mucho del pasado, tanto que las perturbaciones que reciben se
acumulan permanentemente en su nivel careciendo de una media constante. Por consiguiente,
la cointegracin significa que dos o ms series de tiempo no estacionarias de orden uno, es
decir I (1), estn cointegradas si existe una combinacin lineal estacionaria de estas series, es
decir I (0), lo cual en consecuencia crea un vector de cointegracin. Sin embargo, en trminos
econmicos, dos o ms series temporales son cointegradas si se mueven armnicamente a
medida que transcurre el tiempo y las diferencias entre ellas son estables, es decir, son
estacionarias. Debe advertirse que aunque cada serie contiene una tendencia estocstica y,
por ende, es no estacionaria en niveles, existen comovimientos entre series integradas que dan
lugar al fenmeno de la cointegracin, es decir, a un equilibrio a largo plazo entre las variables
hacia el cual converge un sistema econmico con el transcurso del tiempo. Esta propiedad
puede verificarse con mtodos estadsticos y ha revolucionado la prctica de la econometra
en las ltimas dos dcadas. Cabe advertir que los trminos de error de la ecuacin de
cointegracin se interpretan por lo general como el error del desequilibrio en cada perodo en
el tiempo (Engle y Granger, 1991; Granger, 1997; Granger, 2003; Hendry, 2004).

97

tales como el riesgo inflacin-tipo de cambio as como en el impacto de variables forneas.


En vista que uno de los objetivos principales de este estudio es identificar
empricamente los determinantes macroeconmicos de la fuga de capitales,
usando los datos obtenidos a travs de los distintos mtodos mencionados y
explicados con detenimiento en la cuarta seccin, seguiremos lo planteado por
Cuddington (1987a) y ms recientemente por Anthony y Hughes Hallett (1992).
Por esta razn nos proponemos inicialmente estimar economtricamente un
modelo que capture el fenmeno de la fuga de capitales con una ecuacin
similar a la propuesta por Cuddington (1987a).

(+) (-)

(-) (+) (+)

cft = (tbrt drt rerit rexdt t)

(1)

Donde cft es simplemente el monto de capital que huy de Venezuela, en


el tiempo t, el cual es una funcin de las siguientes variables: tbr, dr, reri, rexd
y , donde representan respectivamente la tasa de inters de los bonos del
Tesoro de EEUU, las tasas de inters pagada a los depsitos domsticos (sesenta das), un ndice del tipo de cambio real, (lo cual implica que estamos
asumiendo que el tipo de cambio previsto es proporcional a la diferencia entre
el nivel actual y el nivel de equilibrio), la deuda externa total en trminos reales
y finalmente la tasa anual de inflacin domstica. Del mismo modo, puesto que
casi todas las investigaciones mencionadas en la revisin de la literatura han
utilizado en particular pases a manera de casos de estudio y, por otra parte, han
especificado una relacin lineal, seguiremos esta estrategia y como primer paso
comenzaremos con una regresin esttica simple. Esta especificacin tiene
una ventaja adicional que permite que verifiquemos la posibilidad de una relacin estable a largo plazo entre la fuga de capital (cf) y las variables mencionadas previamente. Esto es un punto significativo de una perspectiva emprica
dado que la FC parece ser en este caso un fenmeno endmico ms que un
simple incidente aislado.

98

Posteriormente, estimamos una regresin que incluya la riqueza privada


como Wt, es decir, que incluya el acervo de activos mantenidos por el sector
privado.

(+) (-) (-)

(+) (+) (+)

cf t = (tbrt, drt, rerit, rexdt, t ,Wt)

(2)

Como es habitual, el signo desplegado arriba de cada una de las variables indica la direccin prevista de su impacto en la fuga de capitales.
Todas las ecuaciones estimadas prescinden de incluir el riesgo poltico y
los motivos impositivos, lo cual pudiera ser blanco de crticas sobre la base de
una especificacin errnea, debido a la exclusin de dos motivos que son mencionados por lo general como determinantes importantes de la fuga de capitales
(Dornbusch, 1990; Lensin K et al., 2000). En este caso particular hay dos
razones que destacan sobre el resto para aceptar este punto de vista. Se puede
observar que, en primer lugar, si bien es cierto el sector privado ha estado
siempre sujeto al impuesto sobre la renta (ISLR) y a impuestos corporativos de
distinta ndole, est muy bien documentado que los subsidios y los extensos
desgravmenes fiscales durante la mayora del perodo bajo investigacin produjeron tasas impositivas efectivas muy bajas (McLure, 1989). En segundo
lugar, debe recalcarse que el pas goz de estabilidad poltica durante la mayora del perodo bajo investigacin. De hecho, era el nico entre los principales
pases deudores en el mbito mundial y obviamente dentro de la Amrica Latina (AL), que tena un rgimen democrtico (Crisp, 1996; Ellner, 1996; Hellinger,
1996; Schuyler, 1996). Por lo expuesto, es improbable que en el caso particular
de Venezuela el riesgo poltico y las razones impositivas fueran los motivos
predominantes que sirvan para explicar la masiva fuga de capitales acaecida, al
menos hasta 1999.
Si bien casi la totalidad de la literatura emprica asevera emplear el modelo de cartera de activos como punto de referencia terico, slo una porcin
muy pequea de estudios empricos han considerado explcitamente la cantidad

99

total de riqueza conservada por el sector privado en estudios referentes a la FC


(Cline, 1995; Collier et al., 2001).
Los resultados obtenidos para ambas especificaciones, por medio del
mtodo de los mnimos cuadrados ordinarios (MCO), se muestran en la tabla 7,
incluyendo los tradicionales R2 y R2 ajustado.29 Al mismo tiempo se presentan
dos pruebas de cointegracin, a saber, la de CRDW, basada en el estadstico
Durbin-Watson (DW), y el estadstico propuesto por Engle y Granger (EG) por
medio de la aplicacin de las pruebas DF y ADF, respectivamente a los residuos de la regresin esttica de cointegracin a largo plazo (REC), las cuales
han sido propuestas en la literatura economtrica desde mediados de la dcada
de los 80 (Banerjee et al., 1993; Hamilton, 1994).
Del mismo modo, es conveniente indicar que la evidencia de cointegracin
en esta fase inicial incluye R2 razonablemente altos en conjunto con CRDW
significativamente diferentes de cero, as como valores significativos de las
pruebas DF y ADF sobre los residuales de la REC.
Es pertinente sealar que hacemos uso de cuatro medidas amplias de la
fuga de capital: BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v). Por lo tanto, se
estiman ocho casos y todos los resultados se exhiben en la tabla 6. La primera
especificacin (1) se muestra en la primera, tercera, quinta y sptima columna,
respectivamente. La segunda especificacin (2) est en la segunda, cuarta,
sexta y octava columna, respectivamente. Tengamos presente que mientras
que la primera especificacin no incluye la riqueza mantenida por el sector

29

100

Es oportuno recordar que estas son dos medidas de la bondad de ajuste de un modelo lineal
y el cual en mltiples ocasiones recibe el nombre de coeficiente de determinacin. Es la
proporcin de la variacin de la variable dependiente explicada por el modelo de regresin. Es
tambin el cuadrado de la R mltiple, la correlacin entre los valores observados y los
pronosticados de la variable dependiente. Su rango de valores puede ir de 0 a 1. Aunque los
valores pequeos indican que el modelo no se ajusta bien a los datos, la revolucin
economtrica acaecida durante la dcada de los 80 con la aparicin del concepto de
cointegracin, y su posterior fusin con el clebre MCE, redujo sustancialmente la importancia de este clsico estadstico y en la actualidad se le reporta ms por tradicin que por
la utilidad tangible que el mismo proporciona por s solo (Enders, 1995; Harris, 1995;
Maddala y Kim, 1998).

privado en las estimaciones a largo plazo, la segunda especificacin toma explcitamente en consideracin esta variable.
Antes de presentar los resultados en el cuadro 8, es de vital importancia
subrayar que todas las variables empleadas son I (1), es decir, son no estacionarias en niveles. Un rasgo positivo que se desprende de las ocho regresiones
estimadas es que la totalidad de los coeficientes de las variables incluidas son
aparentemente significativos en trminos estadsticos, algunos inclusive a 1%.
Sin embargo, es pertinente recordar que, como las variables empleadas son I
(1) en niveles, se ha probado que las propiedades usuales de los MCO no se
cumplen y que los estimadores dejan de ser los mejores estimadores lineales
insesgados (MELI, en ingls BLUE), por lo tanto no es posible determinar en
este momento la verdadera significancia de los coeficientes estimados.30 Ms
an, dada la correlacin serial de los residuos, los t-estadsticos de la REC no
son mostrados en el cuadro 8 debido a que no son de fiar. Sin embargo, si la
variable no es significativa cuando los valores originales de la tabla t-student
son utilizados, es obvio que cuando los valores verdaderos o corregidos sean
empleados las variables seguirn siendo insignificantes desde el punto de vista
estadstico, por ende, es posible admitir la insignificancia de los coeficientes en
esta etapa de la investigacin emprica.
30

Cuando se estima una regresin utilizando series de tiempo, I (1), se corre el riesgo de obtener
un buen ajuste, es decir, elevados R2 y R2 ajustados que en realidad no guardan ninguna
relacin entre las variables bajo escrutinio. Cabe destacar que estos resultados son por lo
general correlaciones sin sentido, las cuales fueron identificadas inicialmente por Yule en la
dcada de los 20 y difundidas ampliamente en las ltimas dcadas a raz del clsico artculo de
Granger y Newbold (1974) sobre regresiones espurias y de los aportes de Phillips (1986).
Ante esta situacin, la sugerencia tradicional consista en diferenciar los datos para remover
tendencias y componentes del tipo paseo aleatorio. Efectivamente, para predecir o estimar
relaciones econmicas slo se poda tratar con series temporales donde dichas caractersticas
estuvieran bien definidas, es decir, aquellas variables que fuesen estacionarias y para ello se
filtraban las series de sus componentes de largo plazo, tomando diferencias entre valores
contiguos. Justamente debido a que se ignoraba la evolucin a largo plazo de las series de
tiempo en niveles. De esta forma se supera el problema de la regresin espuria; sin embargo,
debe acotarse que los recientemente laureados con el Premio Nobel, Robert Engle y Clive
Granger, argumentaron que cuando se diferencian las series I (1) y se les transforma en
variables estacionarias, es decir, I (0), para centrarse en las relaciones de corto plazo, se pierde
totalmente la informacin a largo plazo, que se desprende de la teora econmica (Engle y
Granger, 1987).

101

102

Cuadro 8
Regresin esttica de cointegracin a largo plazo (REC) en niveles
utilizando cuatro definiciones alternativas de la fuga de capitales:
BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de Tiempo
Nmero de Observaciones (n)
Variable Dependiente

(1-II)
1950-1999
50
RCFWB

(2-I)
1950-1999
50
RCFWB

(1-III)
1950-1999
50
RCFMGT

(2-III)
1950-1999
50
RCFMGT

(1-IV)
1950-1999
50
RCFC

(2-IV)
1950-1999
50
RCFC

(1-V)
1950-1998
50
RCFDU

(2-V)
1950-1998
50
RCFDU

Constante

4855.4

4683.0

4983.6

4827.4

5396.8

5223.6

3167.6

2614.1

Tasa de Inters EEUU(tbr)

591.3582

495.2683

575.5762

488.5200

560.1580

463.6531

479.9963

361.5557

Tipo de Cambio Real (reri)


Deuda Externa Real (rexd)
Inflacin ( )
Riqueza Privada(w)

-91.2477
0.083557
40.6492

-68.2474
0.16307
48.8429
-0.0025303

-92.7187
0.083786
42.6027

-71.8807
0.15583
50.0261
-0.0022924

-98.2411
0.061108
27.0497

-75.1445
0.14097
35.2788
-0.0025412

-63.3905
0.068680
34.5266

-28.1475
0.17399
43.8314
-0.0034751

R2
R2 Ajustado

0.57787
0.54035

0.61048
0.56621

0.55694
0.51756

0.49863
0.45407

0.53563
0.48287

0.39611
0.34121

0.45483
0.39143

Estadsticas Bsicas
0.58318
0.53581

Pruebas de Cointegracin
Estadstico Durbin-Watson
(CRDW)
Pruebas de Cointegracin (EG)
DF
ADF (1)

2.0524***

2.2312***

-7.0521*** -7.7182**
-5.4763** -6.1546**

2.1391***

2.2888***

2.1194***

2.3062***

1.8104***

2.0451***

-7.3715***
-5.6747**

-7.9452***
-6.3233***

-7.3103***
-5.9210**

-8.0282**
-6.8170***

-6.1669***
-4.4086*

-6.9748***
-4.9849*

* Significancia al 10%, ** Significancia al 5%, *** Significancia al 1%.

En todos los casos, independientemente de la especificacin y de la definicin de la FC considerada, el CRDW excede claramente el valor de 1.10 y
1.28, el cual constituye el valor crtico aproximado para cincuenta observaciones, es decir, n = 50, a 5% de significancia para cuatro y cinco variables respectivamente (Thomas, 1997; Verbeek, 2000). De hecho, la prueba CRDW
puede rechazar cmodamente la hiptesis nula de que las variables no estn
cointegradas, incluso a 1% de significancia.
Del mismo modo, en relacin con los resultados de la prueba de
cointegracin EG, indican que son tan evidentes como el CRDW. De hecho, en
todos los casos los valores arrojados por las pruebas DF y ADF estn por
encima (o por debajo en valor absoluto) de los valores crticos de -4,7119 y
-5,0663, respectivamente para n = 50, al nivel de 5% de significancia. Es importante tomar en consideracin que, en muchos casos, las pruebas de
cointegracin EG son incluso significativas a 1%.
Los resultados de ambas pruebas de cointegracin, es decir, el CRDW y
el EG, indican en esta etapa inicial que no hay la menor duda de que existe una
relacin a largo plazo, de la misma forma con los signos esperados. Es decir, se
pudo detectar cointegracin con cualquier nivel razonable de significancia estadstica. De hecho, los resultados parecen ser insensibles a la especificacin
elegida as como a la definicin de FC considerada.
Efectivamente, existen seis semejanzas relacionadas con todas las regresiones mostradas en el cuadro 8, las cuales deben ser subrayadas. En primer
lugar, debe apuntarse que factores forneos fueron responsables de la FC; en
efecto, las tasas de inters en EEUU, medidas por la tasa de los bonos del Tesoro
(tbr), parecen haber inducido a los residentes venezolanos a exportar sus capitales al exterior, y, de esa manera, aumentar sus tenencias en los instrumentos
financieros denominados en monedas extranjeras, en especial, en dlares estadounidenses (US$). De hecho, la tbr parece haber funcionado como un frreo imn
que ciertamente atrajo ingentes sumas de capital desde Venezuela, el cual condujo a una reduccin de las posesiones domsticas vendiendo activos domsticos o
disminuyendo los niveles de inversin. Sin embargo, es importante tener presente
que este efecto aparece casi ciertamente de este modo, dado que las tasas de
inters en el mercado local fueron mantenidas artificialmente bajas durante la

103

mayor parte del perodo bajo investigacin (Rodrguez, 1987; Palma, 1989). De
hecho, las tasas de inters en trminos reales fueron en muchos aos claramente negativas, lo cual es una caracterstica intrnseca de un proceso intenso
de represin financiera (Daz-Alejandro, 1985; Fry, 1997). As, el efecto positivo de la tbr podra del mismo modo ser interpretado como un indicio de la
conducta lgica llevada a cabo por los inversionistas que buscaban tasas de
retorno ms altas en el exterior mientras que los rendimientos en activos domsticos se tornaban negativos, por lo cual tuvo un efecto claro en la decisin
de reasignar parte de su capital al exterior. Debe recalcarse que en este estudio
se experiment empleando tres series de alternativas de las tasas de inters
domsticas: primero, se utiliz la tasa de redescuento del BCV; segundo, la tasa
de inters de los depsitos a 60 das; y; finalmente, la tasa de inters de los
prstamos bancarios, todos en trminos nominales, sin encontrar coeficientes
significativos en cualesquiera de los casos considerados.31
En segundo lugar, la significancia estadstica del tipo de cambio medido por
un ndice del tipo de cambio real (reri) considerado por los inversionistas domsticos como un factor importante a la hora de decidir la proporcin de activos que
se enviaran al extranjero. Estos resultados indican de nuevo que el desalineamiento
en el tipo de cambio real fue una de las causas principales de la fuga de capital
(Cuddington, 1986; Anthony y Hughes Hallet, 1992). Indican de igual forma
que mientras ms bajo sea el valor de la moneda local (es decir, se aprecia en
trminos reales) la FC se incrementa y en el caso contrario, cuando el valor de
la moneda local es ms alto (depreciado en trminos reales) el fenmeno tiende
a disminuir. Los mecanismos se pueden describir ms claramente de la manera
siguiente: a medida que la moneda se aprecia, disminuye el nmero de bolvares
requerido para adquirir moneda extranjera en trminos reales, este modo suscita que las importaciones as como los viajes de negocios y de turismo se tornen
ms baratos, pero tambin es ms asequible para los inversionistas domsticos
enviar capital al extranjero a la vez que aumenta la posibilidad de una devaluacin significativa del tipo de cambio nominal en el futuro prximo.
31

Cabe precisar que las tasas de inters reales no pudieron ser incluidas en las regresiones
estticas de cointegracin a largo plazo (REC) debido a que se determin en la seccin anterior
que eran estacionarias, es decir I (0).

104

En tercer lugar, el coeficiente del stock de la deuda externa a precios


constantes (rexd) implica una relacin profunda entre la deuda externa y la
salida de capitales. Esto implica que ms a menudo de lo que se presume los
nuevos prstamos huyeron hacia el exterior nuevamente, sin embargo, esta vez
con un nuevo atuendo, a saber en la forma de FC (World Bank, 1985 y Demir,
2004). Las razones de esta relacin podan ser varias. Podra implicar que el
gobierno abord el declive de la situacin econmica, aumentando sus prstamos del extranjero en vez de enfrentar directamente la situacin. Sin embargo,
debe insistirse en sealar que las cantidades ms importantes de deuda externa
comenzaron a ser adquiridas antes de surgir el fenmeno de la FC y por casualidad ocurrieron cuando el mercado petrolero internacional estaba boyante. Por lo
tanto, parece ms razonable aceptar la idea de que el incremento en la deuda
externa que en su mayor parte fue originalmente de corto plazo actu como una
seal de alerta para los inversionistas, dicindoles que era el momento apropiado
para trasladar sus activos al extranjero. De esta manera, la deuda externa les
proporcion a los gobiernos sucesivos la posibilidad de continuar sus ambiciosos
proyectos, en particular, en las industrias basadas principalmente en el procesamiento de minerales, mientras que al mismo tiempo permiti a los inversionistas
domsticos tomar ventaja de la libre convertibilidad del bolvar. Aunque esta regularidad se ha demostrado antes en muchos estudios empricos, algunos de los
cuales han incluido Venezuela (Cuddington, 1987b; Flix y Snchez, 1990; Pastor,
1990), la distincin de estos resultados en comparacin con los obtenidos en el
presente estudio es que stos cubren un perodo sustancialmente mucho ms
largo de lo habitual y adems los resultados no son sensibles al mtodo de FC
empleado.
En cuarto lugar, el efecto positivo de la tasa de inflacin () de Venezuela indica que, a medida que el pas comenz a sufrir de tasas de inflacin
cada vez ms elevadas a partir de 1974, los inversionistas comenzaron a ser
ms escpticos y desconfiados sobre el compromiso del gobierno con una
poltica econmica sana y comenzaron de esta manera a enviar al extranjero
parte de su capital.
En quinto lugar, el signo negativo de la riqueza (w) contradice la teora de
cartera de activos pero la magnitud sugiere que el efecto neto de la riqueza en

105

la fuga de capital fue insignificante en el largo plazo. Una explicacin alternativa se podra relacionar con el stock (acervo) de la riqueza privada interna y de
la riqueza total privada incluyendo el stock (acervo) de capital fugado al exterior. Cabe sealar que ambas series tuvieron un crecimiento sostenido entre
1950 y 1987, sin embargo, ambas series alcanzaron un tope a finales de la
dcada de los 80 y desde entonces han declinado sin prisa pero sin pausa.
(vase grfico 5). De lo cual se deduce que la FC no ha podido prevenir lo
inevitable, el hecho de que el nivel de crecimiento de la riqueza del sector
privado se detuvo y en el mejor de los casos alcanz una meseta, lo cual
pudiera considerarse como una muestra fehaciente de que Venezuela pudo
haber alcanzado el estado estacionario (Rodrguez y Sachs, 1999).
Grfico 5
Riqueza de Venezuela (1950-1999)

106

Finalmente, se debe hacer notar que la magnitud de la constante puede


haber capturado la FC autnoma, la cual aparenta ser sustancial en todas las
regresiones estimadas. Estos resultados podran ser una muestra preliminar de
que los venezolanos han colocado tradicionalmente parte de su capital en el
exterior, independientemente de la situacin poltica y econmica que atreviese
el pas, una situacin por lo dems tpica de muchos pases latinoamericanos
(Daz Alejandro, 1984; Nlling, 1986). Cabe as mismo notar que estos resultados referentes al valor de la constante son estables y por ende consistentes,
incluso al estimar la FC con diversas medidas y especificaciones.
Es pertinente mencionar que ecuaciones alternativas a las mostradas
en la tabla 7 fueron examinadas; no obstante, todas estas especificaciones
dieron resultados ms pobres. De hecho, la ausencia ms obvia en todas las
regresiones es la tasa de inters domstica (dr), un resultado que es independiente de la tasa de inters empleada. Estos resultados no sorprenden del
todo, una vez que uno considera que Venezuela experiment regulaciones,
restricciones y extensos controles sobre su sistema financiero y sobre el
mercado de capitales, as como otros PED. Asimismo, existe amplia documentacin de que el sector pblico control tradicionalmente una proporcin
significativa del sector financiero directa o indirectamente. Por ejemplo, durante la mayora del perodo bajo investigacin, las tasas de inters nominal
fueron fijadas tradicionalmente por el BCV.32
Por otra parte, esto sugiere que mientras que la tasa de inflacin fue baja
durante la dcada de los 50 y los 60, los tipos de inters reales permanecieron
firmemente en el campo positivo lo cual desestimul la FC. Sin embargo, a
medida que la tasa de inflacin aument desde la dcada de los 70, las tasas de
inters en trminos reales comenzaron a disminuir ya que los tipos de inters
nominal eran controlados y fijados por el BCV habitualmente por debajo de las
tasas de inflacin previstas. De hecho, llegaron a ser negativos durante la ma32

Aunque existen algunas excepciones que merecen la pena ser mencionadas. Por ejemplo, a
partir del 25 de agosto de 1981, el BCV decidi liberar la tasa de inters con la finalidad de
controlar la inflacin y al mismo tiempo disminuir la salida de capitales que se haba vuelto
aguda (Palma, 1989). Sin embargo, esta poltica perdur tan slo hasta febrero de 1984
(Villavicencio y Mirabal, 1991).

107

yor parte de la dcada los 80 y durante principios de los 90. Cabe del mismo
modo indicar que esta situacin es tpica en la mayora de los PED que han
sufrido de la represin financiera.
Una explicacin potencial de los modestos resultados obtenidos a travs
de los estadsticos R2 y R2 ajustados en esta etapa, es que la hiptesis de que la
FC se puede modelar a travs de un modelo esttico lineal con parmetros
constantes podra ser insuficiente. Esto podra ser debido a varios factores, por
ejemplo, al hecho de que no se incorpor ninguna informacin sobre la dinmica de corto plazo en el modelo esttico lineal.
Finalmente, un rasgo positivo que se desprende de todas las estimaciones es que los coeficientes estimados se mantienen dentro de un rango moderado y parecen ser estables. Adems, los resultados parecen ser absolutamente estables incluso despus de incluir el stock (acervo) de riqueza privada para
las cuatro definiciones alternativas empleadas.
En resumen, la mayora de esas caractersticas que pertenecen a la
cointegracin estn presentes, independientemente de la especificacin y de la
medida de la FC empleada. Por lo tanto, los resultados del cuadro 7 indican
claramente que hay una relacin vlida a largo plazo entre las variables y, adems, sugieren ciertamente que estos resultados parecen ser robustos.
V.4

Modelos de correccin de errores (MCE)

En el presente ensayo se aplicaron diferentes modelos de correccin de


errores (MCE) para estimar la fuga de capitales debido a sus mltiples ventajas, las cuales deben ser enfatizadas.33 En primer lugar, el MCE permite examinar la dinmica de la fuga de capitales en el corto y largo plazo, y si hay una
33

Cabe recordar que el concepto de este tipo de modelo proviene del trabajo precursor desarrollado por Sargan (1964) y luego por Davidson, Hendry, Sbra and Yeo (1978), quienes consideraron una clase de modelos que subsecuentemente han sido etiquetados como mecanismos
de correccin de errores. Sin embargo, fue el trabajo de David Hendry y sus numerosos
colaboradores durante la dcada de los 80, el que populariz su utilizacin entre los
econometristas aplicados y ha conducido a su amplia aceptacin por parte de los ejecutores
de poltica macroeconmica (Salmon, 1982; Enders, 1995; Maddala y Kim, 1998).

108

relacin a largo plazo entonces el coeficiente del MCE capturar qu proporcin


del desequilibrio se corrige en el prximo perodo (Hendry, 1986). En segundo
lugar, transmite luz si la FC se puede considerar desde un punto de vista emprico como un fenmeno estable o como una clara manifestacin de la existencia de un desequilibrio. Es pertinente sealar que este aspecto es crucial en
este caso particular, debido a que las estimaciones obtenidas por medio de
nueve mtodos diferentes indican rotundamente que la FC ha sido ms bien un
fenmeno crnico que un incidente aislado durante la segunda mitad del siglo
XX. Adems, esta evidencia se diferencia claramente de la mayora de los estudios reseados por la literatura, la cual considera a la FC como un
espordicofenmeno tpico y de la existencia de un desequilibrio econmico de
carcter transitorio.
V.4.1 Procedimiento de dos etapas de Engle y de Granger34
Primero, se aplic el mtodo en dos etapas de Engle y Granger (MDEEG), el cual gira en torno de un MCE y las estimaciones de la FC se presentan en la tabla 8. Los puntos ms importantes que emergen de ambas especificaciones son los siguientes: la significancia estadstica de los residuos rezagados RESt-1 de la regresin esttica de cointegracin a largo plazo (REC)
son siempre significativos y presentan el signo esperado (negativo), independientemente de la especificacin, lo cual permite afirmar que todos los resultados son extremadamente slidos y proporcionan la evidencia suficiente de
la existencia de un mecanismo de correccin de error. Obsrvese que todos
34

De acuerdo con el teorema de la representacin de Engle y Granger (1987), las series cointegradas
tienen un mecanismo de correccin de errores que permite capturar la relacin de corto plazo
y al mismo verificar la existencia de una relacin a largo plazo, de hecho, los MCE generan
series cointegradas. La estimacin del MCE constituye la segunda etapa del procedimiento de
Engle y Granger y consiste en reemplazar los residuos de la REC en el MCE en el lugar del
trmino en niveles. Debe subrayarse que esto se implementa estimando la regresin en
primeras diferencias de las variables de ecuacin de largo plazo, la cual permite comprobar la
cointegracin y a la cual se le incluye el trmino de correccin de errores (TCE), que representa el mecanismo de ajuste de la fuga de capitales. Por lo general se sugiere que, si la muestra es
lo suficiente larga, se deben considerar rezagos a las primeras diferencias de las series antes
sealadas (Bhaskara Rao, 1994; Hamilton, 1994; Harris, 1995; Granger, 2003; Hendry, 2004).

109

los t-estadsticos para los parmetros individuales de todo los MCE son significativos incluso a 1%.35 De hecho, cuando empleamos los valores crticos apropiados proporcionados por McKinnon (1991), los coeficientes del trmino de
correccin de errores (TCE) son siempre altamente significativos, incluso a
1%. Esto representa el mecanismo del ajuste hacia el equilibrio, que es siempre
significativo sin importar la inclusin de la riqueza privada total. Esto implica
que existe un MCE por el que los residentes domsticos ajusten su comportamiento con respecto a la FC.
Adems, los contrastes de races unitarias provistos por el DF y el
ADF de los residuales de todas las regresiones estimadas y basadas en el
procedimiento MDE-EG, tambin proporcionan una prueba suplementaria con
respecto a la presencia de cointegracin, dado que el DF es siempre significativo a 5% y en la casi totalidad de los casos incluso a 1%, lo cual indica
claramente de nuevo la existencia de una relacin a largo plazo entre las
variables bajo escrutinio (vese cuadro 9).
La magnitud del coeficiente del RES t-1 sugiere que la velocidad del ajuste es cercana a 130% anualmente, lo cual indica un ajuste excesivamente rpido y que implicara que el ajuste ntegro se realiza dentro de un ao calendario.
Es pertinente mencionar que este elemento tambin implicara que una ecuacin esttica simple, tal como la utilizada inicialmente, es quizs despus de todo
adecuada y totalmente capaz de capturar el fenmeno de la FC, en particular, si
tuviramos acceso a data trimestral para la totalidad del perodo bajo estudio. A
pesar de esta situacin, es importante advertir que todava estamos en las primeras fases del anlisis y, por ende, estamos imposibilitados de efectuar un
juicio prudente, al menos en este momento.

35

Es bueno tener en cuenta que el procedimiento MDE-EG permite utilizar los MCO y los
habituales t-estadsticos sin restriccin alguna dado que las variables son estacionarias, es
decir, I (0). Asimismo, debe subrayarse que la relacin de largo plazo entre variables no
estacionarias se comprob con anterioridad cuando se realizaron las regresiones en niveles
denominadas REC, lo cual permiti verificar inicialmente la hiptesis de cointegracin
entre las variables haciendo uso de los contrastes de raz unitaria como los DF y ADF, as
como del CDRW.

110

Cuadro 9
El mtodo en dos etapas de Engle y Granger (MDE-EG) empleando cuatro medidas
alternativas de la fuga de capital (FC): BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
(1-I)
Perodo de tiempo
1952-1999
Nmero de
48
observaciones (n)
DRCF
Variable dependiente (VD)

(2-I)
1952-1999
48
DRCF

(1-III)
1952-1999
48
DRCF

(2-III)
1952-1999
48
DRCF

(1-IV)
1952-1999
48
DRCF

(2-IV)
1952-1999
48
DRCF

(1-V)
1952-1998
47
DRCF

(2-V)
1952-1998
47
DRCF

Constante

-146.5151
(-0.46550)

-118.1029
(-0.41081)

-133.2414
(-0.40732)

-105.9195
(-0.35155)

-140.1090
(-0.43329)

-107.0699
(-0.36744)

-367.3714
(-1.1486)

-371.4982
(-1.1660)

RES(-1)

-1.2309***
(-6.5629)

-1.3126***
(-7.7569)

-1.2875***
(-6.7063)

-1.3520***
(-7.7926)

-1.3305***
(-6.7725)

-1.4190***
(-8.1559)

-1.1061***
(-9.4450)

-1.3404***
(-7.4427)

DRERI

-66.5391**
(-2.7846)

-48.8521***
(-2.3176)

-72.029***
(-2.9168)

-55.0571***
(-2.4951)

-83.987***
(-3.4071)

-64.0369***
(-2.9903)

DREXD

0.32870***
(3.9564)

0.27551***
(3.5860)

0.31244***
(3.6074)

0.26259***
(3.2527)

0.30993***
(3.6229)

0.25277***
(3.2376)

0.64714***
(7.4273)

0.60796***
(7.0537)

DRCF(-1)

0.18900
(1.5326)

0.19294*
(1.7692)

0.18769
(1.5155)

0.18955*
(1.7148)

0.23034*
(1.8098)

0.23855**
(2.1552)

R2

0.66058

0.71683

0.67082

0.73731

0.71433

R2 Ajustado

0.62901

0.69049

0.64020

0.69484

0.64615

0.71287

0.70135

0.70442

RSS

1.98E+08

1.65E+08

2.14E+08

1.82E+08

2.09E+08

1.70E+08

2.04E+08

1.97E+08

Estadstico F

Estadsticas Bsicas
0.72081
0.67626

0.18901
(1.5629)
0.72369

20.9219

27.2133

21.9074

27.7540

22.4561

30.1729

55.0131

37.5414

Estadstico
Durbin-Watson (DW)

1.8766

1.9418

1.8721

1.9606

1.8367

1.9317

1.6971

1.6436

Estadstico Durbin-h

0.82228

0.30761

0.86247

0.21241

1.1996

0.36872

2.1851*

0.18310
0.16082

Pruebas Diagnstico
1.0948
0.083645
1.3852
0.98033
0.073317
1.2481

0.19996
0.17570

2.5999
2.5179

3.2331*
3.1026*

Correlacin Serial
Versin LM

1.0574
0.94609

Versin F

Contina en la pgina siguiente

111

112

Continuacin cuadro 9
Forma Funcional
Versin LM
Versin F

0.49890
0.44112

0.057954
0.050771

0.70994
0.63053

0.31782
0.27994

1.4811
1.3372

0.91714
0.81813

0.23025
0.21169

0.19510
0.17507

Normalidad
Versin LM

0.35328

0.020231

0.27742

0.0032961

0.27920

0.14640

0.60688

2.5259

0.54850
0.53172

0.59601
0.57835

0.85579
0.83502

0.98545
0.96418

0.49750
0.48177

0.46158
0.44664

0.45783
0.44266

0.29488
0.28411

4.4412
1.3594

4.5108
1.3830

4.5290
1.3891

4.3103
1.3154

3.9120
1.1831

4.1452
1.2603

4.5755
1.4740

7.1607*
2.3965*

-6.3053***
-3.8889

-6.5736***
-3.8466

-6.2881***
-3.8704

-6.6300***
-3.9135

-6.1650**
-3.8355

-6.5538***
-3.8744

-5.6945***
-4.6086**

-5.6115***
-3.6371

Heterocedasticidad
Versin LM
Versin F
Correlacin
Serial CHSQ(3)
F Statistics (3, 50-3-reg)
Pruebas de Races
Unitarias
DF
ADF (1)

* Significancia a 10% ** Significancia a 5% *** Significancia a 1%.

Los coeficientes del tipo de cambio real (DRERI) son significativos cuando
se emplean tres de las cuatro definiciones alternativas; asimismo, en todos los
casos tienen el signo esperado. Los resultados confirman los efectos a corto
plazo negativos y significativos del tipo de cambio real, es decir, mientras el tipo
de cambio se aprecia se incrementan las salidas de capitales y viceversa.
De acuerdo con la literatura sobre la enfermedad holandesa, el tipo de
cambio real tiende a apreciarse en pases con un sector exportador boyante.
Los pases exportadores de petrleo se citan a menudo como casos tpicos que
han hecho frente a apreciaciones agudas del tipo de cambio real despus de
padecer de perodos repentinos de prosperidad en el mercado petrolero internacional (Gelb, 1988; Auty, 2001).
La siguiente pregunta requiere de una reflexin: cmo puede este enfoque explicar la paradoja de que Venezuela ha experimentado fuga de capitales
cuando ha estado floreciendo el mercado petrolero? Primero, es necesario subrayar que los auges inesperados en el mercado de petrleo, como los ocurridos en
1973 y 1979, pueden producir una apreciacin significativa del tipo de cambio
real, incluso en productores de petrleo tradicionales como Venezuela. Esta
situacin anim a los inversionistas a colocar una porcin mayor de sus activos
en el exterior. Una explicacin factible puede atribuirse a las consecuencias
negativas que la apreciacin del tipo de cambio real tiene en la economa no
petrolera. Por ejemplo, el sector industrial pierde competitividad, que a su vez
desalienta la inversin en industrias relacionadas con las exportaciones no petroleras. La formacin de capital fijo domstico disminuye posteriormente las
perspectivas de crecimiento econmico (Gylfanson, 2001).
No cabe la menor duda de que la cada sistemtica en la formacin de
capital fijo aunado a un crecimiento econmico ms lento experimentado por
la economa venezolana desde 1978, dentro de un ambiente industrial caracterizado por el exceso de capacidad instalada, incentiv abiertamente la fuga
de capitales.
El coeficiente de la variacin de la deuda externa es positivo y significativo, lo cual debe considerarse una prueba de la hiptesis del papel protagnico
que desempe el endeudamiento externo y en particular, la deuda pblica como
mecanismo para financiar la acumulacin de activos privados en el exterior a

113

travs de la fuga de capitales. A medida que el pas acumul deudas en el


exterior, y en especial, en los mercados de capitales internacionales, esta
situacin condujo a crecientes expectativas de un posible aumento en la carga tributaria domstica en el futuro prximo para cubrir el creciente endeudamiento del Estado (Boyce, 1992; Ndikumana y Boyce, 1998; Chipalkatti y
Rishi, 2001).
Otras buenas caractersticas de estas estimaciones incluyen el hecho de
que casi todos los coeficientes parecen ser absolutamente estables a travs de
distintas especificaciones. Adems, las regresiones muestran R2 medianamente altos, que en algunos casos estn cerca de 0.7, indicando que el ajuste total
de todas las regresiones es bastante bueno. En efecto, todas las ecuaciones
parecen capturar muy bien el comportamiento de la FC y, por lo tanto, son
capaces de explicar ms de 2/3 de la variacin de la fuga de capitales acontecida en Venezuela en la segunda mitad del siglo XX.
El ajuste general y todas las estadsticas bsicas empleadas mejoran
cuando el modelo se estima incluyendo la riqueza en niveles, lo cual sugiere la
importancia relativa de esta variable, no obstante, las mejoras parecen ser pequeas, por lo menos en esta etapa. Asimismo, las numerosas pruebas de diagnstico no sugieren la existencia de ningn problema de la correlacin serial, de
heterocedasticidad, de la no normalidad de los residuos, de forma funcional y,
por lo tanto, de una especificacin errnea, con las excepciones de la ecuacin
2-V, que sugiere algunos problemas de correlacin serial. Aunque el valor rezagado de la variable dependiente nunca fue significativo a 10%, en todos los
casos fue significativo a 15%. Por otra parte, dado que la variable llega a ser
significativa una vez incluida la riqueza en la ecuacin a largo plazo, decidimos
conservar la variable en las ecuaciones finales.
Incluso as, los resultados obtenidos con el empleo del procedimiento
MDE-EG, con o sin la inclusin de la riqueza para las cuatro medidas amplias
de la FC empleadas, sugieren inequvocamente que las variables estn
cointegradas. Adems, el resultado indica que el incremento en la deuda externa y las apreciaciones en el tipo de cambio real tuvieron efectos significativos
en el corto plazo en la fuga de capitales experimentada por Venezuela durante
el perodo 1950-1999.

114

V.4.2 El modelo de correccin de errores no restringido(UECM)36


Seguidamente, en la bsqueda de la mejor especificacin, partimos de
un modelo de correccin de errores no restringido (UECM), es decir, se inicia
con un modelo irrestricto general y luego sistemticamente se simplifica a la
luz de los resultados de las pruebas de diagnstico y de los t-estadsticos para
los parmetros individuales de todo los UECM (Pesaran y Pesaran, 1997).37
De ambas especificaciones para la FC expuestas en los cuadros 10 y 11, los
aspectos ms importantes que se desprenden de estas estimaciones son los
siguientes.
En primer lugar, los resultados de las estimaciones muestran que todos
los coeficientes del MCE son estadsticamente diferentes de cero, tanto en
trminos de la magnitud como de su significancia estadstica. Esto sugiere de
nuevo y sin ninguna duda la idoneidad de un MCE, ya que se puede detectar la
existencia de una relacin a largo plazo, la cual es vlida para cualquier nivel
razonable de significancia. Los resultados parecen ser insensibles a la especificacin elegida as como a la definicin de la FC considerada. Asimismo, es
oportuno destacar que los resultados mejoran cuando la riqueza privada total (o el
PIB no petrolero) es incluida. No obstante, es importante insistir que los resultados son ms o menos inclumes a la inclusin de cualesquiera de estas variables.
La evidencia emprica corrobora una vez ms que, en el funcionamiento
largo, la tasa de inters en EEUU fue un determinante importante de la FC,
probablemente uno de los primordiales. Esta es seguida por la tasa de inflacin,
el tipo de cambio real, la deuda externa y finalmente la riqueza privada total (o
el PIB no petrolero). Los coeficientes que capturan los efectos a corto plazo
son relativamente estables, independientemente de la especificacin considerada. De hecho, muestran que solamente los cambios en la deuda externa y

36

Es pertinente sealar que este enfoque fue sugerido inicialmente por Kremers et al., (1992),
pero ha sido objeto de ampliaciones por otros investigadores que han resaltado nuevas
formas de aplicarlo (Banerjee et al., 1998; Pesaran et al., 2001).

37

Este mtodo de partir de un modelo general e ir simplificando hacia uno especfico se prefiere
por su mayor poder, en contraste, con aquellos modelos que son estimados de forma ms
sencilla y cuya expansin se realiza conforme lo permitan los datos.

115

la variacin de la riqueza privada tuvieron una influencia en la FC. Estas


caractersticas estn hasta cierto grado en concordancia con las estimaciones
obtenidas por medio del procedimiento MDE-EG mostrado en el cuadro 10.
De hecho a medida que la inflacin cedi a principios de la dcada de los
90, las salidas de capital disminuyeron y experimentaron luego un retorno en
1993, aunque ciertamente algo limitado. De hecho, las estimaciones de la FC
indican que la economa se benefici de la entrada sustancial de capital forneo, compuesto por IED (provenientes en su mayora de privatizaciones de
empresas del Estado como Cantv y Viasa) y de la repatriacin de capital a
principios de la dcada de los 90. Sin embargo, estos resultados se deben tomar
con mucha prudencia, pues estamos empleando estimaciones de la fuga de
capitales que estn claramente sujetas a errores de medicin.
Sin embargo, el resultado ms interesante que se desprende del MDEEG y del UECM parece proceder de la variacin de la riqueza. Por qu?
Estos resultados explican por qu Venezuela comenz a sufrir de la FC a finales de los aos 70, momentos antes de ocurrir el segundo shock petrolero y
mientras que el pas gozaba de xito en el mbito poltico, social y econmico. A
medida que la economa no petrolera comenz a entrar en recesin a finales de
los aos 70, despus de experimentar varias dcadas de un crecimiento econmico excepcionalmente alto, los inversionistas domsticos comenzaron a aumentar sus activos en el exterior por las escasas oportunidades de inversin en
la economa domstica.

116

Cuadro 10
UECM empleando dos estimaciones de la fuga de capital:
BM (i) y MGT(iii)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
N de observaciones (n)
Variable dependiente (VD)
Constante
RCF(-1)
INFVZLA(-1)
TBR(-1)
RERI(-1)
REXD(-1)

(1-I)
1951-1999
49
DRCF
4611.1***
(2.8862)
-0.95441***
(-7.5079)
101.9038***
(4.8517)
662.2674***
(3.7328)
-96.4530***
(-4.3600)
0.040379
(1.4128)

W1(-1)
DINFVZLA
DTBR

(2-I)
1951-1999
49
DRCF

(1-III)
1951-1999
49
DRCF

2963.2**
(2.2417)
-0.99068***
(-9.1783)
145.5493***
(7.0717)
691.5935***
(4.6557)
-54.8521***
(-2.8497)
0.10283**
(2.3217)
-0.00351***
(-3.2202)
42.8907*
(1.8830
352.6241*
(1.7622)

5537.8***
(3.1861)
-1.0517***
(-7.9210)
98.7614***
(4.4184)
699.6811***
(3.8193)
-110.24***
(4.6143)
0.056875*
(1.8170)

DRERI
DREXD

0.41359***
(5.0565)

DW1

0.21231***
(2.82820)

-39.6928
(-1.5129)
0.37500***
(4.2966)

0.009312***
(3.4991)

(2-III)
1951-1999
49
DRCF
3537.2**
(2.6078)
-1.0287***
(-9.4657)
152.4278***
(6.9862)
623.0188***
(4.2153)
-56.3487***
(-2.7561)
0.12468***
(2.8344)
-0.0040***
(-3.5671)
49.7047**
(2.0794)

0.21763***
(2.8422)
0.009635***
(3.5399)

Estadsticas bsicas y pruebas diagnstico


R2
R2 Ajustado
RSS
Estadstico F
Estadstico
Durbin-Watson (DW)
Correlacin Serial
Versin LM
Versin F
Forma Funcional
Versin LM
Versin F
Normalidad Versin LM
Heterocedasticidad
Versin LM
Versin F

0.68834
0.64382
1.83E+08
15.4607

0.82903
0.78404
1.01E+08
18.4259

0.70299
0.65228
1.95E+08
13.8631

0.82311
0.78228
1.16E+08
20.1634

1.8703

2.1187

1.8050

2.0203

0.59329
0.50251

0.88119
0.67757

1.5797
1.3325

0.10810
0.084018

1.1007
0.94213
1.0515

0.093201
0.070510
1.3583

0.66425
0.54969
1.0407

0.45375
0.35518
2.98404

2.2420
2.2536

1.4590
1.4424

0.99704
0.97621

1.0052
0.98433

* Significancia a 10% ** Significancia a 5% *** Significancia a 1%.

117

Cuadro 10
UECM empleando dos estimaciones de la fuga de capital:
Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
N de observaciones (n)
Variable dependiente (VD)

(1-IV)
1951-1999
49
DRCF

(2-IV)
1951-1999
49
DRCF

(1-V)
1951-1998
48
DRCF

(2-V)
1951-1998
48
DRCF

Constante

5876.3***
(3.2848)

3576.0***
(2.8204)

2561.9*
(1.6612)

1167.2
(0.77144)

RCF(-1)

-1.0532***
(-7.8349)

-1.0382***
(-10.2694)

-1.1218***
(-10.1378)

-1.0729***
(-9.5469)

INFVZLA(-1)

78.1196***
(3.4930)

140.8102***
(7.1116)

84.5631***
(4.0694)

124.7684***
(5.2872)

TBR(-1)

698.4141***
(3.7941)

617.9872***
(4.6239)

583.9953***
(3.5171)

611.1305***
(3.9080)

RERI(-1)

-115.241***
(-4.6649)

-55.8559***
(-2.9364)

-66.3355***
(-3.2596)

-33.2436
(-1.4368)

REXD(-1)

0.032819
(1.0769)

0.10168
(2.5878)

0.039278
(1.4322)

0.065254
(1.3543)

W1(-1)

-0.0043***
(-4.2150)

-0.025344
**(-1.9731)

DINFVZLA

54.9700**
(2.5127)

73.6638*
(2.7300)

DTBR
DRERI
DREXD

-49.2904*
(-1.8857)
0.37018***
(4.2074)

DW1

R2
R2 Ajustado
RSS
Estadstico F
Estadstico
Durbin-Watson (DW)
Correlacin Serial
Versin LM
Versin F
Forma Funcional
Versin LM
Versin F
Normalidad Versin LM
Heterocedasticidad
Versin LM
Versin F

0.18477***
(2.6548)
0.011876***
(4.8047)

0.59348**
(6.5500)
0.0050213
(1.5692)

Estadsticas Bsicas y Pruebas Diagnstico


0.64429
0.85256
0.77035
0.64210
0.81853
0.73590
1.99E+08
9.59E+07
1.64E+08
13.3021
25.0566
22.3630

0.81519
0.77142
1.32E+08
18.6238

1.7584

1.8990

1.8941

1.9076

2.5437
2.1902

0.14462
0.11249

0.23485
0.19586

0.24926
0.19314

1.4992
1.2625
0.41970

1.3375
1.0664
2.7506

0.14925
0.12424
0.82950

0.73600
0.57617
3.6245

0.71440
0.69538

1.0815
1.0608

0.0013318
0.0012752

0.074657
0.071657

* Significancia a 10% ** Significancia a 5% *** Significancia a 1%.

118

0.68009***
(8.0563)

Posteriormente, a medida que las tasas de inters aumentaron en el mundo


entero, en particular en EEUU, el flujo del capital creci an ms. Estos resultados arrojan cierta luz sobre las causas de los niveles excepcionalmente elevados de fuga de capitales registrados durante los inicios de la dcada de los 80 y
sugieren que la razn estuvo en la combinacin de esos altsimos niveles en las
tasas de inters en EEUU con una economa no petrolera claramente inactiva.
Sin embargo, es importante observar que, mientras el efecto a corto plazo puede explicar los acontecimientos como los ocurridos a finales de la dcada de los
70 y principios de los aos 80, ellos no estn en capacidad de arrojar luz del
porqu Venezuela ha sufrido crnicamente de la FC tal como lo sealan las
estimaciones obtenidas. Por lo tanto, necesitamos observar los coeficientes a
largo plazo en el UECM.
Para concluir, obsrvese que en todas las regresiones la magnitud de la
constante es muy grande y, adems, altamente significativa en trminos estadsticos. Este coeficiente quiz puede estar capturando la FC autnoma y la
preponderancia de ambas cualidades podra ser una confirmacin de que los
residentes venezolanos han colocado tradicionalmente capital en el extranjero,
resultados que corresponderan al patrn de muchos pases de Latinoamrica y
que fue descrito por Daz-Alejandro (1984). De hecho, varios investigadores
han enfatizado en la persistencia, entre los inversionistas domsticos en AL, en
ubicar una fraccin de sus activos en el extranjero, incluso cuando ha existido
estabilidad poltica y la paz social ha estado presente.
Dado que ambos mtodos de correcciones de errores, el MDE-EG y el
UECM, confirmaron sin duda alguna que las variables estn cointegradas podemos utilizar en la prxima etapa el mtodo de Johansen para precisar cuntos vectores de cointegracin en realidad existen.

119

V.5 El mtodo de mxima verosimilitud (ML) de Johansen38


El cuadro 12 contiene los resultados de la aplicacin del procedimiento
de Johansen a partir de modelos de VAR (1) y VAR (2) y sus respectivos
valores crticos al nivel de significacin de 5% en orden descendente.39 Las
estadsticas para determinar el nmero de relaciones de cointegracin sealan
inicialmente la existencia de dos o tres vectores de cointegracin, los cuales
pudieran acarrearnos problemas de interpretacin econmica. Sin embargo, en
todos los casos fueron corregidas por tamao de muestra tal como sugieren
Cheung y Lai (1993), por lo cual se ajustaron los valores crticos en aproximadamente 14% para la primera especificacin y 39% en el segundo caso.40
Con respecto a la primera especificacin que excluy la riqueza (o el PIB
no petrolero como variable aproximada de la riqueza) como posible determinante
de la FC, los resultados son inequvocos y sugieren que las variables estn
cointegradas. Es decir, la hiptesis nula de ninguna cointegracin se puede rechazar en el nivel de 5% en todos los casos. De hecho, puede ser rechazada en el
nivel de 1% en la mayora de los casos, en favor de un vector de cointegracin,
sin ninguna evidencia de la existencia de ms de un vector de cointegracin.
38

El mtodo de mxima verosimilitud es un mtodo de estimacin de parmetros basado en la


maximizacin de la funcin de verosimilitud. El procedimiento sugerido por Johansen (1988), y
posteriormente por Johansen y Juselius (1990), consta de dos pruebas el Eigenvalue y el Trace
que permiten determinar el nmero de vectores de cointegracin (r) (Enders, 1995). Como es
frecuente en los estudios empricos, la determinacin del orden del proceso autorregresivo se
efecta a partir de los criterios AIC y SBC, cuya minimizacin permite inferir el nmero ptimo
de rezagos a seleccionar para estimar un modelo de vector autorregresivo (VAR). Esto se debe a
que est muy bien documentado que el procedimiento de Johansen es sensible al orden del
proceso autorregresivo del sistema del VAR (Johansen, 1991; Banerjee et al., 1993).

39

Cabe destacar que en este caso en particular los dos criterios, AIC y SBC, no coincidieron en
especificar el VAR con un determinado rezago, por lo cual se prefiri estimar ambas especificaciones usando uno y dos rezagos. Esta decisin se debi por lo dems a que la inspeccin
de los residuos indic que la correlacin serial no era problema. Por lo dems pudiramos
estar tomando un excesivo riesgo de sobreparametrizacin al estimar un VAR de mayor orden
tomando en cuenta el nmero relativamente pequeo de observaciones (n = 49).

40

La correccin que sugieren Cheung y Lai (1993) sobre las dos estadsticas el Eigenvalue y el
Trace de la distribucin es la siguiente: T/(T-np), donde T es el nmero total de observaciones, n el nmero de variables y p el nmero de rezagos incluidos en el VAR.

120

Una conclusin adicional que vale la pena traer a colacin es la siguiente: estos resultados son independientes de los valores crticos empleados, es
decir, los resultados con respecto a la existencia de cointegracin son iguales
antes y despus de haber corregido los valores crticos.
En cuanto a la segunda especificacin, que incluye la riqueza (o el PIB
no petrolero), la evidencia es tambin bien clara. Mientras que ambos estadsticos de las pruebas de probabilidad pueden rechazar fcilmente la hiptesis nula de no cointegracin, en todos los casos en que se emplean los valores
crticos normales, que favorecen la existencia de dos e igualan tres vectores
de cointegracin, los cuales pudieran acarrearnos problemas de interpretacin econmica. No obstante, una vez que se corrigen los valores crticos, la
hiptesis nula de la inexistencia de al menos un vector de cointegracin se
puede todava rechazar a 5% en todos los casos, con una excepcin, que se
puede rechazar a 10%.
Obsrvese que los resultados obtenidos parecen ser inmunes a la especificacin o a la definicin de la FC empleada. Por otra parte, los resultados parecen
ser consistentes con todas las pruebas de cointegracin aplicadas con anterioridad, lo cual es una muestra clara de la robustez de los resultados obtenidos.
Sin embargo, el procedimiento de Johansen tiene una ventaja adicional
con respecto a otros mtodos para verificar la existencia de cointegracin, que
consiste en verificar cuntas relaciones de cointegracin entre las variables
realmente existen. De hecho, en este caso los resultados sealan la existencia
de solamente un vector de cointegracin , cuyos parmetros normalizados se
exponen en el cuadro 12.
V.6 Pruebas de cointegracin: una evaluacin
Los resultados obtenidos usando seis pruebas diferentes de cointegracin
en esta investigacin revelan un cuadro virtualmente unnime y sugieren que
los resultados atinentes a la existencia de una relacin a largo plazo entre la
fuga de capitales, la inflacin, las tasas de inters forneas, el tipo de cambio
real y la deuda externa parecen ser claras y cristalinas. De hecho, las estimaciones obtenidas son inmunes a la inclusin o exclusin de la riqueza como

121

122

Cuadro 12
Anlisis de cointegracin utilizando el procedimiento de Johansen
Ecuacin (1) Variables incluidas: RCF, INFVZLA, TBR, RERI, REXD
H0
H1
Hiptesis Hiptesis
Nula
Alternativa
r=0
r1
r2
r3
r4

r=1
r=2
r=3
r=4
r=5

Prueba Eigenvalue
(I) (III) (IV) (V)
52.800***
22.3897
8.4966
5.7049
2.2194

53.472***
21.9340
8.4423
5.7217
2.2280

51.116***
22.1518
8.3725
5.6453
2.2077

Valores
Crticos 95%
Ajustados
77.919***
17.8055
8.2415
5.5284
2.1879

39.0922
32.1260
25.0463
18.0347
10.4094

91.610**
38.8105
16.4208
7.9242
2.2194

Prueba Trace
(I) (III) (IV) (V)
91.804**
38.3319
16.3980
7.9497
2.2280

89.493**
38.3774
16.2255
7.8530
2.2077

Valores
Crticos 95%
Ajustados
111.68***
33.7632
15.9577
7.7163
2.1879

86.34367
60.77467
39.62627
22.93255
10.40942

Nota: en todas las ecuaciones la constante fue incluida, Var = 1

Ecuacin (2) Variables incluidas: RCF, INFVZLA, TBR, RERI, REXD, W1


H0
H1
Hiptesis Hiptesis
Nula
Alternativa
r=0
r1
R2
R3
R4
R5

r=1
r=2
r=3
r=4
r=5
r=6

Prueba Eigenvalue
(I) (III) (IV) (V)
62.4177**
39.8312
28.3392
13.1524
9.6708
4.7465

60.6491**
40.6186
28.6228
13.8786
9.7688
4.6701

54.5895*
42.4257
28.2145
13.1973
10.4187
4.6120

Nota: en todas las ecuaciones la constante fue incluida, Var = 2.


* Significancia a 10%
** Significancia a 5%
*** Significancia a 1%

Valores
Crticos 95%
Ajustados
61.211**
36.8938
21.7526
13.0008
9.1143
5.0935

56.2911
44.7782
39.6164
30.6114
22.0418
12.7223

158.158**
95.7401
55.9088
27.5697
14.4173
4.7465

Prueba Trace
(I) (III) (IV) (V)
158.2080**
97.5589
56.9403
28.3175
14.4389
4.6701

153.4577**
98.8662
56.4425
28.2280
15.0307
4.6120

Valores
Crticos 95%
Ajustados
147.066**
85.8550
48.9611
27.2046
14.2078
5.0935

142.4456
105.5286
74.27837
60.11937
28.02800
12.72232

variable explicativa. Por lo tanto, los resultados pueden ser considerados definitivamente como slidos, por los diferentes mtodos de estimaciones utilizados y
la variedad de especificaciones aplicadas, as como por los distintos mtodos
economtricos empleados.
Si bien la teora econmica no es tan clara como desearamos con respecto al fenmeno de la fuga de capitales, debe subrayarse que la verificacin
de que las variables estn cointegradas permite emplear los estimadores MCO
de la REC como punto de referencia, considerando las caractersticas de
superconsistente que las mismas poseen desde el punto de vista estadstico.41
Sin embargo, dado que los R2 y los R2 ajustados de las REC no son muy altos,
lo cual es un requisito informal para verificar la existencia de cointegracin, es
preferible comparar todos los coeficientes a largo plazo estimados por medio
de diferentes mtodos, es decir, las REC, el modelo de correccin de errores no
restringido (UECM) y los proporcionados por el procedimiento de Johansen,
con la finalidad de verificar si los parmetros estimados son sensibles al mtodo
de cointegracin empleado.
Los resultados mostrados en el cuadro 13 parecen ser similares independientemente del mtodo empleado. Si bien los coeficientes no concuerdan totalmente, permanecen dentro de un rango moderado, una cualidad que ratifica
los resultados obtenidos, si recordamos el hecho de que ninguna de las variables fue transformada a logaritmos.
Adems, los signos de los parmetros estimados coinciden con los esperados originalmente, y tambin con los obtenidos por la REC, la cual es considerada superconsistente, junto con esas obtenidas con el UECM y de los
coeficientes normalizados obtenidos por medio del procedimiento de Johansen.
Si bien los efectos a largo plazo de la riqueza en la FC son diferentes de cero,
tienden a ser exageradamente pequeos si los comparamos con los efectos de
otras variables. De hecho, todos los resultados no son estadsticamente dife-

41

Esta propiedad de los estimadores MCO implica que, en la medida en que su varianza
asinttica es 0 (1/T2), en vez de la habitual 0 (1/T) (Stock, 1987), el problema de estimar
regresiones espurias tambin desaparece.

123

124

Cuadro 13
Vectores de cointegracin estimados por el procedimiento de Johansen
(parmetros normalizados) empleando cuatro mtodos alternativos para estimar
la fuga de capitales: BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
Nmero de observaciones (n)
Orden del VAR
Nmero de rezagos
Constante

(1-I)
(2-I)
1951-1999 1951-1999
49
49
1
1
4835.5

2
1
1763.5

(1-III)
1951-1999
49

(2-III)
1951-1999
49

(1-IV)
1951-1999
49

1
1

2
1

1
1

4936.5

1893.0

5135.1

(2-IV)
(1-V)
1951-1999 1951-1998
49
48
2
1

1
1

2418.9

1773.5

(2-V)
1951-1998
48
2
1
823.6796

Tasa de inters EEUU (tbr)

781.6105

1165.2

763.0042

1153.8

736.4407

1091.3

664.1303

1462.5

Tipo de Cambio Real (reri)

-104.5399

-30.8612

-104.8676

-33.2028

-106.8585

-39.9974

-60.3434

-24.2616

Deuda Externa Real (rexd)

0.045208

0.12192

0.047335

0.11985

0.027267

0.099701

0.017893

0.10346

Inflacin en Venezuela ()

94.4763

212.0487

91.6666

213.3754

68.8223

168.5733

86.8224

331.6771

Riqueza Privada (w)

-0.0072902

Nota: Intercepto (constante) restringido y no existe tendencia en el VAR.

-0.0072112

-0.0066042

-0.0099256

rentes de cero, lo que sugiere que el monto de riqueza no tuvo efectos significativos en la fuga de capitales.
Del cuadro 14 se desprende que es totalmente evidente que las estimaciones son muy similares a travs de los diferentes mtodos de cointegracin
empleados en este ensayo, lo cual implica que los resultados empricos obtenidos son definitivamente slidos.

125

126

Cuadro 14
Coeficientes a largo plazo empleando cuatro mtodos alternativos
para estimar la fuga de capitales y tres mtodos diferentes de cointegracin:
BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v). (4.1-I)
Ecuaciones
Mtodo de estimacin
Perodo de tiempo
Nmero de observaciones (n)
Constante
Tasa de inters
EEUU (tbr)
Tipo de Cambio
Real (reri)
Deuda Externa
Real (rexd)
Inflacin en
Venezuela ()
Riqueza
Privada (w)
Ecuaciones
Mtodo de
Estimacin

(1-I)
(1-I)
REC
UECM
1951-99 1951-99
49
49

(1-I) (1-III) (1-III) (1-III)


(1-IV) (1-IV)
(1-IV) (4.1-V)
(4.1-V)
(4.1-V)
Johansen REC
UECM Johansen
REC UECM Johansen REC
UECM Johansen
1951-99 1951-99 1951-99 1951-99 1951-99 1951-99 1951-99 1951-99 1951-98 1951-98
49
49
49
49
49
49
49
48
48
48

4855.4

4831.4

4835.5

4983.6

5265.6

4936.5

5396.8

5579.5

5135.1

3167.6

2283.7

1773.5

591.4

693.9

781.6

575.6

665.3

763.0

560.2

663.1

736.4

480.0

520.6

664.1

-91.3

-92.1

-104.5

-92.7

-104.8

-104.9

-98.2

-109.4

-106.9

-63.4

-59.1

-60.3

0.0836

0.04231

0.04521

0.08379

0.05408

0.04734

0.06111

0.09794

0.02727

0.06868

0.0035

0.01789

40.7

106.8

94.5

42.6

94.0

91.7

27.1

133.7

68.8

34.5

75.4

86.8

(2-I)

(2-I)

(2-I)

(2-III)

(2-III)

(2-III)

(2-IV)

(2-IV)

(2-IV)

(4.2-V)

(4.2-V)

(4.2-V)

UECM Johansen

REC

UECM

Johansen

REC

UECM

Johansen

REC

UECM

Johansen

REC

Constante
4683.0
2991.1
1763.5
4827.4
3438.5
1893.0
5223.6
3438.6
2418.9
2614.1
1087.9
823.7
Tasa de inters
EEUU (tbr)
495.3
699.1
1165.2
488.5
605.6
1153.8
463.7
595.3
1091.3
361.6
569.6
1462.5
Tipo de Cambio
Real (reri)
-68.3
-55.4
-30.9
-71.9
-54.8
-33.2
-75.2
-53.8
-40.0
-28.2
-30.9
-24.3
Deuda Externa
Real (rexd)
0.1631 0.10370 0.12192 0.15583 0.12120 0.11985 0.14097
0.09794 0.09970 0.17399 0.06082
0.1035
Inflacin en
Venezuela ()
48.8
146.9
212.1
50.0
148.2
213.4
35.3
135.6
168.6
43.8
116.3
331.7
Riqueza
Privada (w)
-0.002530 -0.003547 -0.00729 -0.002292 -0.003891 -0.007211 -0.002541 -0.004141 -0.006604 -0.003475 -0.002362 -0.009926

VI.

Comentarios finales y perspectivas

En el presente ensayo se ha examinado un nmero amplio de aspectos


relacionados con la fuga de capitales en Venezuela, para lo cual se emplearon
datos anuales de la segunda mitad del siglo XX. Destaca que este extenso
lapso es ms largo de lo habitual, lo que constituye uno de los atributos que
diferencian este estudio de otros conducidos previamente (Hassan, 1963; Cumby
y Levich, 1987; Rotundo, 1995; Claessen, 1997).
Uno de los objetivos fundamentales de este ensayo se centr en estimar
el monto de capital privado que se fug del pas, con la finalidad subsiguiente,
de determinar el volumen total de capital que los residentes venezolanos poseen actualmente en el extranjero. Para ello se utilizaron diversos mtodos
sugeridos en la literatura por diferentes autores e instituciones internacionales
entre los que se destacan Erbe (1985), Banco Mundial (1985), Morgan Guaranty
Trust (1986), Cline (1986), Duwendag (1987) y Cuddington (1986). Esto permiti construir nueve series de tiempo diferentes, centrndonos tanto en los flujos
de capital a corto plazo, etiquetados como dinero caliente (hot money), como
en los de largo plazo.
Las estimaciones indican que los residentes venezolanos exportaron en
trminos nominales ms de US$ 70.000 millones. A saber, por cada dlar estadounidense (US$) de la deuda externa que el pas acumul, los residentes venezolanos acumularon al menos dos dlares estadounidenses de activos en el
extranjero. Dichas estimaciones revelan que para finales del siglo pasado los
venezolanos posean en el exterior, en trminos reales, ms de US$ 110.000
millones (vase cuadro 15).
Esto permiti confirmar que la fuga de capitales fue, en este caso en
particular, un fenmeno crnico ms que un simple acontecimiento aislado, lo
que implica que Venezuela es un acreedor neto vis--vis en relacin con el
resto del mundo y probablemente el nico en Latinoamrica, con la posible
excepcin de Argentina.

127

Cuadro 15
Activos de los venezolanos
en el exterior en millones de US$ (1999)
Banco Mundial (1985)
Erbe (1985)
Morgan Guaranty Trust (1986)

111.503
57.032
109.034

Cline (1986)

64.237

Duwendag (1987)

97.536

Cuddington-I (1986)

48.703

Cuddington-II (1986)

52.511

Cuddington-III (1986)

48.245

Cuddington-IV (1986)

59.140

En la segunda parte del presente estudio examinamos los determinantes


de la FC con el fin de proporcionar un discernimiento ms profundo de la economa venezolana. El objetivo fundamental fue identificar, desde una perspectiva emprica, las variables macroeconmicas que estimularon la masiva FC
experimentada por Venezuela, durante el perodo 1950-1999. Buscbamos
tambin establecer cules variables forneas jugaron un papel significativo
en este proceso. En ese sentido, uno de los objetivos principales fue rectificar
las debilidades de la literatura emprica referentes al caso de Venezuela, la
cual se ha centrado ntegramente en perodos particulares, como, por ejemplo, las dcadas de los 70 y los 80 (Cuddington, 1987; Rodrguez, 1987; Palma,
1989; Mahon, 1996).
El modelo estndar de equilibrio de cartera fue empleado como prototpico
terico para identificar los factores determinantes de la FC. En este marco, los
agentes econmicos enfrentan una variedad de activos y asignan su riqueza en
funcin de tres incentivos: diversificacin, retorno y riesgo relativo. Sin embargo,
tanto la literatura terica como emprica han indicado que el modelo estndar
requiere ser modificado para su perfeccionamiento. Por ejemplo, se ha identificado que factores como la deuda externa han facilitado la fuga de capitales desde
los PED (Collier et al., 2001).

128

Este estudio se concentr en las variables macroecnomicas que animaron a los residentes venezolanos a cambiar de activos domsticos hacia activos
extranjeros y no pretendi incluir los efectos de la incertidumbre poltica dado su
escasa relevancia para la totalidad del perodo bajo escrutinio. No obstante, la
slida evidencia emprica obtenida en este ensayo corrobora la apreciacin del
autor de que la fuga de capitales fue una decisin esencialmente econmica, la
cual no tom en cuenta aspectos como los niveles impositivos, debido a que eran
irrelevantes para la economa domstica, al menos hasta 1999. Debe advertirse
que este endmico proceso no fue el resultado de las circunstancias sociopolticas,
legales, institucionales o psicolgicas que prevalecieron en el pas durante ese
perodo, como se presume vox populi, al menos hasta finales del siglo XX.
Las conclusiones principales que se derivan de los resultados empricos
obtenidos en este estudio, con mtodos economtricos alternativos, las resumiremos a continuacin.
Es posible identificar una funcin que explique la fuga de capitales, usando como marco principal el modelo estndar de cartera, que acenta la importancia de los incentivos y de la riqueza como los determinantes potenciales. Por
lo tanto, los resultados economtricos de este estudio proporcionan una slida
plataforma que sustenta la hiptesis de que la FC fue ms bien un fenmeno
reiterativo que un acontecimiento aislado y casual. En consecuencia, la evidencia obtenida incrementa las dudas con respecto a la idea de que la FC es per se
un fenmeno caracterstico del desequilibrio.
De hecho, estos resultados desafan la visin compartida por muchos
investigadores que han indicado que el modelo estndar de cartera no es pertinente para explicar la fuga de capitales en los pases en desarrollo. Por el
contrario, la evidencia obtenida en este caso en particular sugiere que, adoptando como patrn terico el modelo estndar de cartera y adaptando elementos
destacados por otros modelos, se pueden verificar varios argumentos sugeridos
por ambas ramas de la literatura, tanto terica como emprica. De hecho, los
resultados economtricos obtenidos a travs de una amplia gama de mtodos
economtricos alternativos han demostrado la validez del modelo empleado. En
efecto, pueden explicar sustancialmente el comportamiento de la fuga de capitales en Venezuela durante la segunda mitad del siglo XX.

129

Adems, los resultados empricos corroboran la importancia de hacer


una distincin entre los factores domsticos y los forneos en este caso particular. Esta caracterstica indica que sera particularmente provechoso investigar ms all otros PED que han sufrido de la fuga de capitales por perodos
prolongados de tiempo (e.g. Egipto y Nigeria).
Flix y Snchez (1990) condujeron uno de los pocos estudios empricos
que han analizado con ms profundidad el caso de Venezuela. En su estudio
precisaron que la masiva salida de capitales privados experimentada durante
los aos de bonanza econmica tuvo que ser ocasionada por otros motivos
distintos a la disminucin en la tasa de rentabilidad de los activos domsticos,
pero lamentablemente su anlisis no trascendi ms all ni propusieron una
explicacin alternativa.
Sin embargo, la evidencia emprica obtenida permite responder a ese
comentario. De hecho, la misma revela que la fuga de capitales respondi a
ambas variables: riqueza y tasas de retorno; sin embargo, fue ms sensible a las
variaciones de las tasas de inters en el extranjero medidas por la tasa de
inters de las letras de los bonos del Tesoro de EEUU (tbr). Esto indica que
aunque en el largo plazo el ambiente econmico domstico es primordial, no
obstante, debe indicarse que factores forneos fueron igualmente responsables
de la fuga de capitales. En efecto, las variaciones de las tasas de inters en los
Estados Unidos actuaron como un frreo imn que ciertamente atrajo ingentes
sumas de capital desde Venezuela.
Esta evidencia sugerira que el sistema financiero domstico debe desarrollarse y ser capaz de ofrecer servicios financieros conjuntamente con proveer de capital al sector privado, a tasas competitivas en comparacin con el
mercado financiero internacional, lo que permitira incentivar la inversin privada en el largo plazo, para evitar que la fuga de capital contine ocurriendo.
Adems, la evidencia confirm que el acervo de riqueza del sector privado fue un determinante de la fuga de capital; no obstante, su impacto cuantitativo fue muy pequeo en comparacin con el proveniente de la inflacin, el
tipo de cambio real y la deuda externa.
La sensibilidad de la fuga de capital a las variaciones cclicas, as como a
las tendencias a largo plazo de variables macroeconmicas clave, explicara
130

uno de los rompecabezas que este ensayo opt por explicar en primer lugar
Por qu la fuga de capital reapareci a finales de la dcada de los 70 (exactamente en medio de los dos shocks petroleros)?
Los resultados demuestran claramente que la inflacin que comenz a
afligir la economa en 1974 tuvo efectos tanto a corto como a largo plazo. Las
crecientes presiones inflacionarias pudieron haber coadyuvado a desencadenar una recesin repentina que pudo haber atrapado a la economa venezolana en una situacin caracterizada por bajo crecimiento econmico y baja
inversin privada. En otras palabras, la inversin privada se detuvo cuando la
economa entr en recesin a finales de la dcada de los 70, y esto a su vez
desencaden un proceso que se autorreforz, porque la anticipada cada en la
tasa de crecimiento desalent la inversin privada domstica, la baja acumulacin de capital fsico obstaculiz a su vez el crecimiento econmico y disminuy el rendimiento en activos domsticos, lo cual anim a los inversionistas
a invertir sus ahorros en el exterior. El aspecto clave aqu es la existencia de
un tipo de cambio nomonal fijo acompaado de una cuenta de capital abierta
que dur hasta los primeros meses de 1983, lo que permiti a los inversionistas
venezolanos reubicar parte o la totalidad de sus ahorros en el extranjero. El
argumento central aqu gira en torno al hecho de que cuando el crecimiento
econmico se detuvo, en 1978, esto condujo a los inversionistas potenciales a
adoptar una actitud de ver y esperar, y puesto que las decisiones sobre formacin de capital fijo son al menos parcialmente irreversibles, y en algunos
casos totalmente irreversibles, la fuga de capital se vio estimulada debido a la
incertidumbre sobre la pronta recuperacin de la economa no petrolera.
En relacin con otros aspectos, las implicaciones son tambin claras y
cristalinas. Cules eran los efectos del comportamiento tipo de cambio real en
las decisiones de los inversionistas para implicarse en la FC? Cules son las
perspectivas del futuro prximo? Los resultados de este estudio proporcionan
cierto respaldo a la hiptesis de que la sobrevaluacin recurrente del bolvar
con respecto al dlar en trminos reales no solamente disminuy la competitividad
del pas en el mercado internacional de bienes y servicios no petroleros. Un
patrn al cual se han referido extensamente los economistas venezolanos desde mediados de la dcada de los 30, entre los cuales destacan Alberto Adriani,

131

Jos Antonio Mayobre y Ernesto Peltzer. Sin embargo, este ensayo permite
corroborar que esta situacin a su vez ha sido un determinante fundamental de
la crnica salida de capitales privados experimentado por el pas durante la
segunda mitad del siglo XX.
Este resultado no debe sorprender, ya que el rgimen cambiario existente hasta 1983 puede ser catalogado como inflexible, y no hay duda de que el
mismo pudo ser viable mientras el mercado petrolero internacional se mantuvo
pujante y los precios petroleros en alza con lo cual las exportaciones de petrleo proporcionaron suficientes ingresos. Sin embargo, una vez que los precios
del petrleo alcanzaron la cspide, la aplicacin de una devaluacin futura del
bolvar en trminos nominales apareci en el horizonte inmediato. De hecho, en
los primeros meses de 1979, antes de sobrevenir el segundo shock petrolero,
los rumores de una devaluacin inminente del bolvar fueron discutidos extensamente en el sector financiero venezolano (Picks Currency Yearbook, 1979).
En consecuencia, tan pronto como los precios del petrleo declinaron agudamente en los primeros meses de 1982, los rumores reaparecieron de inmediato.
Sin embargo, en esta oportunidad las expectativas de una devaluacin inminente del tipo de cambio se propagaron rpidamente, lo que hizo eventualmente
colapsar el rgimen de tipo de cambio fijo y forz al BCV a imponer estrictos
controles de cambio dentro de un rgimen de cambios diferenciales que perduraron hasta marzo de 1989. Aunque el tipo de cambio se torn ms flexible durante
la dcada de los 90, debemos advertir que la tasa de depreciacin nominal del tipo
de cambio estuvo muy por debajo de la tasa de inflacin domstica y del diferencial de las tasas de inflacin domstica y forneas, lo cual sin duda alguna condujo a una paulatina sobrevaluacin del tipo de cambio real.
Los resultados implican que, a medida que el tipo de cambio se aprecia
en trminos reales, los inversionistas anticiparn una devaluacin futura y, por
lo tanto, incorporarn este cmulo de informacin en sus decisiones. Una posibilidad disponible para los ejecutores de poltica econmica es ajustar los precios internos de bienes transables en lnea con las modificaciones del tipo de
cambio previsto, lo cual implica aplicar un ajuste gradual y estricto del tipo de
cambio (e.g. crawling peg). No obstante, si esto coincide con una economa
no petrolera estancada, los inversionistas continuarn el movimiento de activos
hacia el extranjero para evitar prdidas de capitales, mientras est abierta la
132

cuenta de capital. De hecho, el estancamiento de la economa no petrolera


desde 1978 pudo haber sido el detonante de la masiva salida de capitales privados, tanto en el corto como el largo plazo, posiblemente por la ausencia de
oportunidades de inversin lucrativas para los inversionistas locales.
El tratamiento desigual entre los inversionistas es una praxis muy extendida en los PED. De hecho, en el caso de Venezuela es muy bien conocido que,
mientras la estrategia de sustitucin de importaciones fue implementada a partir de 1960 en adelante, los mercados estuvieron siempre sujetos a algunas
distorsiones que los agentes econmicos aceptaron. Por ejemplo, el sistema del
ISLR establecido a principios de la dcada de los 60 era claramente
discriminatorio a favor de la IED con el deliberado propsito de estimular aceleradamente la industrializacin del pas. Esto habra podido inducir una salida
del capital domstico mientras que en el mismo tiempo haba los incentivos que
aumentaron los aportes de capital provenientes del extranjero, en especial, en
industrias altamente intensivas en capital. El elemento dominante era la proteccin de la industria incipiente contra la competencia extranjera basada en la
concepcin de la industria naciente (Jattar, 1999). Esto pudiera explicar la paradoja de que, mientras ingentes recursos financieros han entrado a Venezuela en la forma de IED, al mismo tiempo los venezolanos han trasladado
sistemticamente cuantiosas sumas de capital al extranjero.
Debemos insistir en que las estadsticas construidas sugieren que la fuga
de capital disminuy sustancialmente durante gran parte de la dcada de los 80,
despus de la implementacin de los controles de cambio a partir de 1983. De
hecho, algunas estimaciones sugieren la posibilidad de que en los aos 1987 y
1988 pudieron haber ocurrido entradas de capital. Esto no es posible, tomando
en cuenta la sobrevaluacin creciente de los tipos de cambios oficiales mientras que los controles de cambio se mantuvieron (Collins, 1987). Por el contrario, estas estimaciones podran atribuirse a las crecientes adquisiciones de bienes de consumo durables por las clases medias y altas, la mayora de los cuales
eran de origen importado con el objeto de proteger sus ahorros. En este caso,
los residentes venezolanos hicieron frente a restricciones en la libre convertibilidad
de la moneda por la va de aumentar las compras de bienes durables y anticipar
con ello la devaluacin del bolvar, la cual ya era evidente para finales de 1987.

133

Cabe destacar que este punto fue repetidamente sealado por Dornbusch (1985,
1987) entre otros investigadores con respecto a los casos de Chile y Argentina
a finales de la dcada de los 70 y principios de los 80. De hecho, varios autores
sugieren que los efectos sobre la formacin de capital domstico son absolutamente similares a la fuga de capital: una reduccin de los recursos financieros
disponibles para las actividades productivas.
Otro aspecto interesante que surge de los datos estimados es el resurgimiento de flujos de capitales privados hacia el pas durante los aos 90, despus
de casi una dcada entera caracterizada por la escasez de flujos de capitales
forneos. Sin embargo, cabe recordar que esto ocurri despus que el gobierno
venezolano implement un severo plan de ajuste econmico, con el apoyo del
Banco Mundial y el FMI, a partir de febrero de 1989. Esto se podra atribuir a
la recuperacin experimentada por la economa a partir de 1990, lo cual cre
perspectivas prometedoras entre los empresarios domsticos y extranjeros. Sin
embargo, tambin podra deberse al creciente atractivo de los mercados emergentes a principios de la dcada de los 90, lo cual provoc el descubrimiento (o
redescubrimiento) de la economa venezolana por parte de los inversionistas
extranjeros.
Sin embargo, el centro de la discusin giraba en torno a la interrogante
de si los flujos de capital provenan principalmente de no residentes o reflejaron el retorno del capital de los venezolanos. La respuesta es enigmtica,
parece que la fuga de capital persisti incluso durante el perodo 1994-1998,
mientras que la IED aumentaba simultneamente. Este patrn sugiere que
este proceso es recurrente y que ambos flujos de capital, IED y FC coexistieron, debido ms bien a la presencia real o percibida de riesgo asimtrico a la
cual se enfrentan los residentes y los no residentes que a la existencia de
informacin asimtrica.
El resultado obtenido en este estudio podra tener efectos directos en la
toma de decisiones de poltica econmica. En vista de que la fuga de capital se
puede caracterizar como un fenmeno de equilibrio y los ajustes a corregir por
perodos de desequilibrio ocurren dentro de un ao, las polticas econmicas
gubernamentales, por ejemplo, control de la tasa de inflacin, tienen un impacto inmediato en las salidas de capital. Esto fue verificado hasta cierto

134

punto durante los primeros aos de la dcada de los 90, despus de los drsticos cambios sobrevenidos en la orientacin de la poltica econmica. De hecho,
la fuga de capital disminuy sistemticamente hasta el punto que montos significativos de capitales retornaron en 1993, a pesar de la creciente fragilidad
exhibida por el estamento poltico y el sistema democrtico en su conjunto.

135

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154

Anexos

Cuadro A-1a
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$

BPM4
Lnea
en IFS
77 a.d.

77 bad

Denominacin

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

78 bdd
78 bed
C

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79.d
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

157

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED Reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial (BM)
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust (MGT)
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1950

1951

1952

1953

1954

89
0

95
0

49
0

-35
2

66
2

0
32
0
32
-8
0
0

0
-178
0
-178
17
0
0

0
174
0
174
-4
0
0

0
142
0
142
-1
0
0

0
19
0
19
48
0
0

0
0
0
82
-180

0
0
1
-37
125

1
0
0
-70
-135

-2
-2
-2
-44
-58

-2
-4
-3
2
-121

0
0

0
0

0
0

0
0

0
0

1950
203
203
203
23
188
180
180
188

1951
-120
-119
-119
6
-142
-125
-125
-142

1952
153
153
153
18
139
135
135
138

1953
63
61
59
3
59
60
58
61

1954
87
84
82
-37
73
125
121
75

158

Cuadro A-1b
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79.d
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED Reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1955

1956

1957

1958

1959

4
3

-69
3

-569
3

-117
4

-164
4

0
-1
0
-1
45
0
0

0
466
0
466
24
0
0

0
977
0
977
4
0
0

0
85
0
85
-68
0
0

0
70
0
70
12
0
0

3
1
-4
-50
0
0
0

-4
-2
-2
-417
-378
-4
0
0

3
7
-4
-505
-414
-9
0
0

-13
1
-12
395
-13
-11
0
0

22
-10
6
338
55
-36
0
0

1955
-47
-51
-54
-51
-45
-1
0
-48

1956
-24
-26
-29
-404
354
380
378
358

1957
-106
-110
-113
-524
410
407
414
407

1958
352
340
337
327
81
12
13
94

1959
208
214
210
269
-67
-45
-55
-89

Cuadro A-1c
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
A.C 4
9

BPM5
Lnea
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d
77e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos

1960
395
4

1961
473
3

1962
385
3

1963
476
3

1964
193
6

0
-126
0
-126
-23
0
0

0
-25
0
-25
-64
0
0

0
-241
0
-241
-50
0
0

0
-84
0
-84
-85
0
0

0
-24
0
-24
38
0
0

-2
-5
10
115
-354
183
0
0

-7
-6
-12
29
-76
24
0
0

7
2
1
-2
159
-9
0
0

7
0
5
-163
33
34
0
0

-10
-6
27
-86
-88
157
0
0

Fuga de capital estimada


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1960
567
577
573
223
377
359
354
379

1961
501
489
486
413
140
82
76
147

1962
133
134
131
293
-109
-161
-159
-116

1963
263
268
265
301
52
-33
-33
45

1964
240
267
261
179
50
94
88
60

159

160

Cuadro A-1d
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1965

1966

1967

1968

1969

35
21

26
26

147
33

-194
40

-220
46

0
-12
0
-12
-1
0
0

0
-123
0
-123
-65
0
0

0
-4
0
-4
-4
0
0

0
184
0
184
4
5
5

0
224
0
224
169
133
5

-8
-18
-25
-11
-7
-30
0
0

14
-17
6
67
63
-80
0
0

-3
-21
0
-96
-100
35
0
-1

-4
5
4
-50
-37
131
0
0

2
10
-7
-12
-253
168
0
-1

1965
-18
-43
-64
-50
8
25
7
16

1966
-110
-104
-130
-41
2
-46
-63
-12

1967
82
82
49
-19
104
121
100
107

1968
71
75
35
38
33
27
32
37

1969
160
153
107
-101
84
110
120
82

Cuadro A-1e
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
4
Denominacin

BPM4

Lnea
en IFS
77 a.d.

77 bad

BPM5

Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

Lnea
en IFS
78 ald

78 bdd
78 bed
C

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos

1970

1971

1972

1973

1974

Cuenta corriente n.i.e.


1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos

-104
50

-11
61

-101
73

877
119

5760
174

0
-23
0
-23
-13
-66
53
0
1
-11
-1
-46
69
161
0
41

0
211
0
211
133
93
40
0
-12
-9
-13
-418
-75
975
0
51

0
-376
0
-376
193
-24
111
106
-59
1
-69
-170
497
610
0
38

33
33
-84 -430
0
0
-84 -430
280
-96
12 -217
137
121
131
0
68
-11
-11
-14
50
-68
-611 -4468
-474 -417
269 -156
0
0
27
12

Fuga de capital estimada


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1970
-12
-13
-63
97
-56
8
-3
-57

1971
757
744
683
720
-58
-9
-18
-46

1972
-37
-106
-178
429
-690
-474
-473
-631

1973
451
501
349
54
194
473
462
126

1974
706
638
430
233
513
648
634
524

161

162

Cuadro A-1f
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1975

1976

1977

1978

1979

2171
254 -3179 -5735
350
180
109
168
205
178
0
0
0
0
0
45
79
129
260
322
418 -889
-3
67
88
0
0
0
0
0
418 -889
-3
67
88
-163 -1398 -448 -306 1806
-313 -822 -211 -416 -666
150 -672 -221
37 2525
0
96
-16
73
-53
-74
36
2 -210
-65
-63 -191 -108 -239
6
-91
7 -115 -285 -151
-2715 -2343 -799 1065 -4098
380 2024 2276 1488
497
-428 2710 5797 5846 7479
- 2083 1983 3115 2882
0
0
0
0
0
-45
34
48
88
136
1975 1976 1977 1978 1979
-554 -268 1816 1243 3819
- -895 -1998 -1488 -778
-645 -261 1701
958 3668
-869 -448 1404
492 3168
-310 1797 4025 2534 4301
-217 -626 -1828 -1182 -2303
-4 -1011 -1957 -833
163
-67 -1202 -2065 -1072
169
-143 -662 -1830 -971 -2238

Cuadro A-1g
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

163

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1980

1981

1982

1983

1984

4728 4000 -4246 4427 4651


243
187
309
310
358
0
0
0
0
0
521 1009
631
629 1014
55
184
253
86
-3
0
0
-4
0
-21
55
184
257
86
18
-1978 -2764 -5604 -3751 -1158
-1453 -2612 -4952 -723 -1115
-571 -263 -669 -3055
-29
46
111
17
27
-14
-27
35
937 -346 -191
-264 -118
-10
-7
0
-5
51
194 -771
178
-3763
21 8160 -446 -1636
-1129 -2139 -2386 -265 -996
5288 2778
36 6145 -1417
1512 1058 1648 14097 -1855
0
0
0
0
0
60
10
-55 -244
-72
1980
6308
2532
6303
5539
5234
3107
2846
2582
3135

1981
6983
5263
7034
5838
4905
4903
4869
4751
4868

1982 1983
4203 10212
5815 18164
4397 9441
3457 8502
1956 8932
7990 4016
7348
995
7338
988
7053 4362

1984
1595
1157
1773
401
705
2154
2111
2111
2345

164

Cuadro A-1h
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos

1985

1986

1987

1988

1989

Cuenta corriente n.i.e.


1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos

3327 -2245 -1390 -5809 2161


416
444
416
291
389
1
5
3
68
134
909
786 1452 1585 1164
57 -444
-16
21
34
-11 -460
-37
-68 -179
68
16
21
89
213
-515
511 1105 -276 -4265
-962 -567 -1016 -1061 -1052
404 1118 2152
706 -3164
43
-40
-31
79
-49
181
257
863 -1105
325
0
0
0
0
-8
191
291 -425 -250
308
-1699 3882
935 3872 -114
-999 -930 -505 3117 1603
-1552 -994
230
168 -2361
372 -1341 -404 1416 -319
0
0
0
0
964
144
147
261 -140
-34

Fuga de capital estimada


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1985
133
2057
324
-1003
-531
1514
1961
1961
1333

1986 1987 1988 1989


199 -241 -1748 -280
-148 -875 -500 1762
490 -666 -1998
28
-745 -2537 -3942 -1659
-293 -910
979 2561
419 -600 -2841 2662
1497 1521 -2056 -543
1497 1521 -2056 -551
162 -1463 -1736 2337

Cuadro-1i
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

165

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1990
8279
496
222
1943
76
-375
451
-1108
-863
-619
374
-908
-1952
-265
-2476
-1742
793
-1880
1900
-117

1991

1992

1993

1994

1736 -3749 -1993 2541


510
444
562
787
147
84
270
283
1200
776
619 1015
1728
473 -514
455
-188 -156 -886 -358
1916
629
372
813
-149 -531 -716 -1329
-1010 -968 -300 -2429
419
25
581 1106
442
412 -997
-6
163
29 -426 -603
17
2
79
-22
-112
-45
-70
362
-2424
662 -124
944
-1516 -299 -539 -281
952 3726 -309 -686
17742 1576 -714 -2951
221 -183 -268 -201
34 -200
-49
-77

1990 1991 1992 1993


6672 1992 1112 -2940
3999 18782 -1038 -3345
6407 1880 1067 -3010
3746
23 -237 -4461
6448
618
385 -3866
2850 1665
830 1255
4557 2509 1265
760
2605 2526 1267
839
3758 1502
801 1681

1994
3254
989
3616
1531
3057
1610
2732
2710
2213

166

Cuadro A-1j
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.

BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9

BPM5
Lnea
en IFS
78 ald

77 bad
78 bdd
78 bed

93, 94, 95, 96, 97


94
96
97
89, 90, 91, 92

CI
D
E
F
G
H
H1
I
M

79 d.
77 e.d.

112

79 bdd
78 aad

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z

8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad

79 dcd
-79 f.d.

4 602
4 040
4 998

4 766

Balanza de pagos

1995

Cuenta corriente n.i.e.


1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos

2014 8914
849
884
251
145
1087 1005
894 1676
-91 -507
985 2183
-895 -2497

Fuga de capital estimada


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1996

-1238 -1740
343 -757

1997

1998

1999

3647 -3253
933
961
273
307
1119 1320
5036 4262
-500 -233
5536 4495
289
472

3689
736
266
1435
2669
-518
3187
-295

40
249

488
-16

-504
209

-14
-41 -600 1070
280
486 -140
20
-92 -333
1444 -6238 -3075 2931 -1041
-494 -892 -1459 -1442 -992
-1005 -488
198 1445 -1303
-3212 -2236 -4046
90 3918
-463
33 -452 -448 -450
-319 1887 -628
-55
0
1995
3347
1140
3833
1646
2557
1389
508
494
1389

1996
3864
2116
3724
1690
4752
3389
933
892
3389

1997
5806
1562
5826
3501
3287
1170
2059
1459
1170

1998
5385
4030
5293
2705
3348
970
372
1442
970

1999
4014
9235
3681
1244
2239
1287
712
992
1287

Cuadro A-1k
Venezuela: estimaciones de reservas extranjeras acumuladas
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

En millones de US$
Nueve mtodos diferentes
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1950-59
770
750
730
-370
1050
1128
1119
1042

1950-69
2658
2647
2443
866
1791
1706
1641
1787

1950-79
10580

1950-89
37943

1950-99
70377

9833
7410
14747
-4462
-1290
-1994
-4142

36958
21261
38284
18863
19259
18148
18254

65518
33347
53096
28223
35132
32350
35350

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

Nueve mtodos diferentes


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1950-59
770
750
730
-370
1050
1128
1119
1042

1960-69
1889
1898
1713
1236
741
578
522
745

1970-79
7922
7186
4967
13881
-6253
-2996
-3635
-5929

1980-89
27363
35226
27125
13851
23537
23325
20549
20142
22396

1990-99
32505
37469
32316
10143
20585
15128
15695
14234
16873

Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI

Nueve mtodos diferentes


I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington

1950-75
3970
3767
2795
2090
1476
2348
2176
1559

1976-82
24104
8451
23800
19450
24752
10062
11425
10501
9354

1976-84
35911
27772
35014
28352
34389
16858
15542
14802
16723

1984-88
-63
1690
-78
-7827
-51
646
5034
5034
641

1985-99
30567
39764
30493
1500
24629
17569
18787
17598
18793

167

168

Cuadro A-1a- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
D 64 Vzla
D 64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa
en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1950
2,1
3,745
5
18
0,7
2,000
1,780
6,525

1951
1,9
3,341
4
17
0,7
2,000
1,780
6,410

1952
1,9
3,301
70
17
0,7
2,000
1,780
6,510

1953
1,8
3,204
111
19
0,7
2,000
1,780
6,585

1954
2,1
3,668
79
22
0,7
2,000
1,780
6,410

190
200
210
220
230
21,954 24,440 23,783 23,455 23,502
15,825 17,100 17,454 17,596 17,650
1,220 1,550
1,770
1,940 0,950
122,925 114,097 108,187 105,007 120,455
69,5
64,5
61,2
59,4
68,1
1,950 7,000
1,400 -1,380 0,000
-1,325 8,054
2,070
0,811 0,308
65,1
55,1
60,6
66,1
66,2
2,12
2,00
2,14
2,3
2,31
9,66

8,18

9,00

9,81

9,83

1950
-157
1917
2074

1951
-27
2267
2294

1952
24
2408
2384

1953
99
2534
2435

1954
40
2632
2592

133091 146121 160077 174136 187964


1601
2025
2587
3087
3969
171439 159731 196128 213979 245357
173040 161756 198715 217066 249326

Cuadro A-1b- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

169

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (Deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1955 1956
1957
1958 1959
1,8
1,8
1,9
1,9
1,9
3,227 3,241
3,350
3,350 3,350
130
347
739
342
69
26
28
32
44
38
0,7
0,7
0,7
0,7
0,8
2,000 2,000
2,000
2,000 4,500
1,780 1,780
1,780
1,780 4,000
6,870 6,875
6,965
7,190 6,925
240
236
227
216
180
23,5
24,3
25,0
25,4
25,4
17,596 17,866 18,516 19,003 19,166
1,740 2,660
3,260
1,840 3,420
106,685 109,745 118,714 115,033 109,769
60,3
62,1
67,1
65,0
62,1
-0,470 0,940 -1,860
4,740 4,980
-0,307 1,538
3,636
2,632 0,855
67,0
65,3
71,4
66,4
59,1
2,34
2,36
2,65
2,5
2,23
9,94

9,69

10,60

9,85

8,77

1955
-13
2970
2983

1956
1024
4372
3348

1957
1026
5405
4379

1958
-1532
4706
6238

1959
-852
5442
6294

202711 217287 233686 249727


5219 6708
9917 12424
246607 257275 258638 316075
251825 263982 268555 328499

266835
13948
357685
371632

170

Cuadro A-1c- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (Deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1960
1961
1962
1963
1964
1,9
1,9
1,9
1,9
2,5
3,350 3,350
3,350
3,350 4,399
208
179
182
344
431
28
40
39
34
7
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
4,500 4,500
4,500
4,500 4,500
4,000 4,000
4,000
4,000 4,000
8,500 8,400
8,200
8,600 8,400
363
387
378
412
569
25,5
25,4
25,4
25,3
25,4
19,436 19,653 19,869 20,140 20,357
2,940 2,380
2,780
3,160 3,550
106,301 109,101 109,772 107,974 139,090
60,1
61,7
62,1
61,1
78,7
3,450 -2,920 -0,430
1,290 2,130
1,412 1,114
1,102
1,362 1,075
56,1
56,3
55,1
54,0
51,5
2,12
2,12
2,08
2,03
1,94
8,32

8,35

8,18

8,01

7,64

1960
-852
4968
5820

1961
-235
5792
6027

1962
634
5910
5276

1963
613
6596
5983

1964
689
7133
6444

282129
11615
439612
451226

293926 307493 323019 363817


11284 11284 14272 19861
503858 503858 561424 728678
515141 515141 575696 748539

Cuadro A-1d- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1965
1966
1967
1968
1969
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
4,450 4,450
4,450
4,450 4,450
418
376
471
519
530
32
26
26
22
29
0,8
0,8
0,8
0,8
0,9
4,500 4,500
4,500
4,500 5,500
3,250 3,250
3,250
3,250 4,250
8,300 8,600
8,700
9,000 9,600
539
459
494
625
793
25,9
26,8
26,8
27,5
28,6
20,682 21,331 21,927 22,847 24,092
3,950 4,880
4,330
5,350 6,690
141,212 143,263 143,514 144,253 147,138
79,9
81,0
81,2
81,6
83,2
1,670 1,961
0,000
1,923 1,887
1,596 3,141
2,792
4,198 5,450
48,9
47,3
46,5
45,6
42,7
1,88
1,88
1,85
1,86
1,81
7,26

7,02

6,89

6,77

6,34

1965
146
7264
7118

1966
92
7751
7659

1967
-11
8539
8479

1968
-313
8775
9016

1969
-1117
8661
9639

363817
387658
411008
437047

387658 411008 437047 467189


19176 22441 23722 30514
717807 734971 738253 805878
736983 757412 761975 836392

171

172

Cuadro A-1e- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1970
1971
1972
1973
1974
2,5
2,5
2,5
2,4
2,4
4,450 4,447
4,400
4,305 4,285
637 1097
1307
1940
6034
30
43
112
62
130
0,9
0,9
0,9
1,0
1,1
5,000 5,000
5,000
5,000 5,000
6,000 6,000
6,000
6,000 6,000
10,300 10,100 10,100 10,100 10,000
954 1929
2539
2808
2652
29,6
30,5
31,9
36,1
42,9
25,500 26,600 27,400 29,200 32,400
6,440 4,340
4,070
7,030 7,870
149,682 148,721 148,686 159,232 174,078
84,6
84,1
84,1
90,0
98,4
1,852 3,636
3,509
3,390 8,197
5,843 4,314
3,008
6,569 10,959
41,9
51,9
53,2
69,3 165,4
1,84
2,35
2,52
3,71 10,53
6,22

7,70

7,90

1970
1971
-697
233
10137 12362
9834 11100
-1,11
0,34

1972
-165
13297
12731
-0,22

504383
30313
773004
803317

10,28

24,55

1973
1974
1159
4981
17027 17027
14241 22839
1,31
3,67

552107 602276 655356 710893


34312 39538 45545 39046
856988 871596 921357 912038
891299 911134 966902 951084

Cuadro A-1f- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

173

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
1975
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
2,4
Tipo de cambio (Bs./US$)
4,285
Total reservas menos oro (en millones de US$)
8403
Dinero depositado en bancos
221
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
1,2
Tasa de descuento (% por ao)
7,000
Tasa de depsitos (% por ao)
6,000
Tasa de prstamos (% por ao)
10,100
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
2224
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
2257
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
46,8
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
35,300
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
5,820
Tipo de cambio real
171,693
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
97,1
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
10,606
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
8,951
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
158,2
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 10,99
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
23,48
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1975
1916
42409
22839
1,34

1976
1977
1978
1979
2,4
2,4
2,4
2,4
4,290
4,293
4,293
4,293
8124
7735
6035
7320
214
329
614
765
1,3
1,4
1,5
1,6
7,000
7,000
7,500 11,000
6,000
5,000
5,000
9,920
9,600
9,800 10,100 11,600
4934 10731 16577 24056
4340
6323
9438 12320
49,0
52,0
56,0
63,1
37,400 39,800 42,800 47,600
4,990
5,270
7,220 10,040
166,302 164,125 165,096 165,966
94,0
92,8
93,4
93,8
8,219
7,595
7,059 12,088
5,949
6,417
7,538 11,215
153,3
162,5
144,9
188,9
11,15
12,54
12,04
17,69
22,76

24,12

21,50

28,03

1976
-3987
39878
27517
-2,44

1977
-6742
42870
42233
-3,58

1978
-6892
42698
46340
-3,37

1979
3967
50914
44806
1,58

776192 856294 958595 1069879 1177404


50678
65897 73719 74034 78956
924004 977180 1113398 1236259 1378669
974682 1043077 1186577 1310294 1457625

174

Cuadro A-1g- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
nflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1980
1981
1982
1983
1984
2,4
2,4
2,4
2,4
4,0
4,293 4,293
4,293
4,298 7,017
6604
8164
6579
7643
8901
770
719
525
1296
1118
2,0
2,3
2,5
2,7
3,0
13,000 14,000 13,000 11,000 11,000
12,000 12,000 13,620 13,720 12,290
12,900 14,000 15,140 16,270 9,570
29344 32122 32158 38303 36886
13832 14890 16538 30635 28780
72,0
78,6
80,1
81,1
83,1
54,100 59,700 63,300 65,400 68,200
11,620 14,080 10,730
8,620 9,390
155,776 146,437 136,008 129,660 194,891
88,1
82,8
76,9
73,3 110,2
21,569 16,129
9,722
6,329 11,310
13,655 10,351
6,030
3,318 4,281
247,5 254,7
231,1
210,3 216,5
26,44 29,71
27,47
25,31
26,7
36,72

37,80

34,29

1980
1981
113 -3898
66527 97521
55819 84486
1,34
-2,44

1982
-12670
83704
84498
-3,58

31,21

32,13

1983
1984
-4382 13546
77404 104548
73424 82559
-3,37
1,58

12695521333926 1384692 14173961436011


88289 102507 114461 124374 111107
14974861598678 1659754 21804142245235
15857741701186 1774215 23047892356342

Cuadro A-1h- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

175

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
1985
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
4,2
Tipo de cambio (Bs./US$)
7,500
Total reservas menos oro (en millones de US$)
10251
Dinero depositado en bancos
927
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
3,3
Tasa de descuento (% por ao)
8,000
Tasa de depsitos (% por ao)
10,520
Tasa de prstamos (% por ao)
9,330
Total de la deuda externa en millones de US$
(Banco Mundial)
35334
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
29152
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
82,7
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
70,600
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
7,490
Tipo de cambio real
186,373
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
105,4
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
11,230
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
3,519
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
211,0
Promedio anual de los precios nominales del petrleo
(US$/barril)
25,89
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
31,31
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs.
incluyendo intereses

1985
23608
126506
94567
1,79

1986
4,6
8,083
3437
636
3,7
8,000
8,930
8,490
34340
27811
80,3
71,900
5,970
174,856
98,9
11,538
1,841
107,6

1987
8,2
14,500
5963
1061
4,8
8,000
8,940
8,470

1988
8,2
14,500
3092
1311
6,2
8,000
8,950
8,500

1989
19,6
34,681
4106
1003
11,4
45,000
28,910
22,500

34570 34738
27407 28823
82,4
85,7
74,600 77,600
5,830
6,670
250,587 201,729
141,7
114,1
28,448 29,195
3,755
4,021
133,5
106,2

32377
28504
90,0
81,400
8,120
274,375
155,2
84,675
4,897
126,3

12,82

16,32

13,51

16,87

15,97

19,81

15,76

18,74

1986
-9965
108660
105198
-0,58

1987
-31,5
123,1
139,1
5,00

1988
-41,8
167,9
189,4
-6,18

1989
-1,3
288,4
263,9
0,98

1449032 1458121 1470108 1497521 1508980


114577 124458 109622 97639
87057
2254259 2641089 2631576 2455511 2154387
2368836 2765546 2741198 2553150 2241444

176

Cuadro A-1i- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
1990
1991
1992
1993
1994
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
26,5
32,1
38,7
51,4
84,0
Tipo de cambio (Bs./US$)
46,900 56,816 68,376 90,826 148,503
Total reservas menos oro (en millones de US$)
8321 10666
9562
9216
8067
Dinero depositado en bancos
1268
1380
1425
1495
1133
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
16,0
21,4
28,2
38,9
62,5
Tasa de descuento (% por ao)
43,000 43,000 52,200 71,250 48,000
Tasa de depsitos (% por ao)
27,820 31,100 35,430 53,750 39,020
Tasa de prstamos (% por ao)
35,530 37,160 41,330 59,900 54,660
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
33170 34122 37848 37539 36853
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
26624 44366 45942 45228 42277
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
93,2
93,4
93,9
95,3
96,5
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
85,700 89,400 92,100 94,800 97,300
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
7,510
5,410
3,460
3,020
4,270
Tipo de cambio real
273,193 247,973 227,678 222,512 229,289
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
154,5
140,2
128,7
125,8
129,7
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
40,647 33,750 31,776 37,943 60,668
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
5,283
4,317
3,020
2,932
2,637
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
147,0
114,9
107,0
94,3
92,4
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 20,33
15,92
14,91
13,34
13,23
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
21,81
17,04
15,88
14,00
13,71
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1990
0,9
539,5
472,5
-2,08

1991
60,3
718,8
607,4
2,75

1501259 1498636
103184 127971
2079881 2076257
2183065 2204228

1992
-128,2
749,1
824,7
-3,33

1993
-125,1
946
1013,8
-2,40

1994
-485,8
1575,1
1666,3
-6,24

1505213 1520095 1528036


124037 124663 101927
2076728 2045876 2239419
2200765 2170538 2341346

Cuadro A-1j- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p

63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)

80
81
82

177

Kt
QM
PWt
PTWt

Indicadores
1995
1996
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
100,0
236,0
Tipo de cambio (Bs./US$)
176,843 417,333
Total reservas menos oro (en millones de US$)
6283 11788
Dinero depositado en bancos
647
787
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
100,0
199,9
Tasa de descuento (% por ao)
49,000 45,000
Tasa de depsitos (% por ao)
24,720 27,580
Tasa de prstamos (% por ao)
39,740 39,410
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
35848 35360
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
39065 36829
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
100,0
102,3
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
100,000 102,900
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
5,510
5,020
Tipo de cambio real
176,843 213,573
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
100,0
120,8
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
60,00
99,90
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
2,77
2,90
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
100
121,1
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 14,84
18,39
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
14,84
17,98
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses

1995
-493,9
2242,6
2541,5
-4,66

1996
456,5
5767,8
4964,2
0,60

1997
1998
1999
276,3
309,6
342,5
488,635 547,556 605,717
14378 11920 12277
767
859
1192
299,9
407,2
503,2
45,000 60,000 38,000
14,700 34,840 21,280
23,690 46,350 32,130
35558 37003 35700
32783 32873 36791
102,3
99,7
100,6
105,300 107,000 109,300
5,070
4,820
4,660
166,680 134,065 121,095
94,3
75,8
68,5
50,03
35,78
23,58
2,33
1,61
2,15
107,5
71,8
107,6
16,32
10,63
16,07
15,95

10,66

15,97

1997
955,5
10241
8894,3
1,90

1998
-1443
9017,5
10281
-4,10

1999

-2,60

1529427 1502370 1566151 1552272 1468548


90932 57074
59995 65253 60088
2279238 2018354 1992361 1974071 1864084
2370170 2075428 2052356 2039324 1924173

178

Cuadro 4-2a
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777

Lnea en
BOPSY

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS
1l.d

96

7a.d

Balanza de pagos
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

1950

1951

1952

1953

1954

5
0
0
0
18

4
0
0
0

70
0
0
0

111
0
0
0
19

79
0
0
0
22

1955

1956

1957

1958

1959

130
0
0
0
26

347
0
0
0
28

739
0
0
0
32

342
0
0
0
44

69
0
0
0
38

Cuadro 4-2b
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777

Lnea en
BOPSY

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS
1l.d

96

7a.d

Balanza de pagos
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

Cuadro 4-2c
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en Lnea en
BOPSY
BOPSY
4 777

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS
1l.d

96

7a.d

Balanza de pagos
1960
208
0
0
0
28

Total reservas menos oro


3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

1961
179
0
0
0
40

1962
182
0
0
0
39

1963
344
0
0
0
34

1964
431
0
0
0
7

Cuadro 4-2d
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777

Lnea en
BOPSY

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS
7a.d

96

1l.d

Balanza de pagos
Dinero depositado en banco: Activos
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Total reservas menos oro

1965

1966

1967

1968

1969

32
0
0
0
418

26
0
0
0
376

26
0
0
0
471

23
5
0
5
519

29
5
0
5
530

179

180

Cuadro 4-2e
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en Lnea en
BOPSY
BOPSY

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS

1l.d
4 777

96

7a.d

Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

1970

1971

1972

1973

1974

954

1929

2539

2808

2652

637
53
48
5
30

1097
40
35
5
43

1307
111
106
5
105

1940
137
132
5
62

6034
121
58
63
130

Cuadro 4-2f
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY

4 777

Lnea en
BOPSY

96

Lnea
en IFS

Lnea Balanza de pagos


en IFS
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
1l.d
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
7a.d
Dinero depositado en banco: Activos

1975

1976

1977

2224
2257
8403
150
69
81
221

4934
4340
8124
-672
54
-726
214

10731
6323
7735
-221
67
-288
329

1978

1979

16577 24056
9438 12320
6035
7320
37
2525
75
410
-38
2115
614
765

Cuadro 4-2g
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY

4 777

Lnea en
BOPSY

Lnea
en IFS

96

Lnea Balanza de pagos


en IFS
Existencia de deuda externa
(Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
1l.d
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
7a.d
Dinero depositado en banco: Activos

1980

1981

29344
13832
6604
-571
84
-655
765

32122
14890
8164
-263
-39
-224
770

1982

1983

1984

32158 38303 36886


16538/32632 30635 28780
6579
7643 8901
-669 -3055
-29
168 -1836
-29
-837 -1219
0
719
525 1290

Cuadro 4-2h
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY

Lnea en
BOPSY

96

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS

1l.d
4 777

7a.d

Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

1985

1986

1987

1988

1989

35334 34340 34570 34738 32377


29152 27811 27407 28823 28504
10251
6437
5963 3092 4106
404
1118
2152
706 -3164
404
1118
2152
706 -3164
0
0
0
0
0
1118
927
636 1061 1311

181

182

Cuadro 4-2i
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY

Lnea en
BOPSY

Lnea
en IFS

Lnea
en IFS

1l.d

7a.d

Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos

1990

1991

1992

1993

1994

33170 34122 37848 37539 36853


26624 44366 45942 45228 42277
8321 10666
9562 9216 8067

1268

1380

1425

1495

1133

Cuadro 4-2j
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY

Lnea en
BOPSY

Lnea Lnea Balanza de pagos


en IFS en IFS
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
1l.d
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
7a.d
Dinero depositado en banco: Activos

1995

1996

35848 35360
39065 36829
6283 11788

647

787

1997

1998

1999

35558 37003 36791


32783 32873
14378 11920 12277

767

859

1192

Apndice B

Abreviaturas y variables-I

Abreviaturas

Variables en niveles
Estimaciones Amplias de la Fuga de capital real en millones
de US$ (a precios de 1995)

RCFWB

Fuga de capital empleando la definicin del Banco Mundial

RCFE

Fuga de capital empleando la definicin de Erbe

RCFMGT

Fuga de capital empleando la definicin del Morgan Guaranty


Trust

RCFC

Fuga de capital empleando la definicin de Cline

RCFD

Fuga de capital real empleando la definicin de Duwendag


Estimaciones Estrechas de la Fuga de capital real
en millones de US$ (a precios de 1995)

RCFC1

Fuga de capital empleando la primera definicin


de Cuddington-I

RCFC2

Fuga de capital empleando la segunda


definicin de Cuddington-II

RCFC3

Fuga de capital empleando la tercera definicin


de Cuddington-III

RCFC4

Fuga de capital empleando la cuarta definicin


de Cuddington-IV
Tasas de inters en Venezuela (%)

DIR

Tasa nominal de descuento

LR

Tasa nominal de prstamo

DR

Tasa nominal de depsito


185

RDIR

Tasa real de descuento

RLR

Tasa real de prstamo

RDR

Tasa real de depsito


Tasas de inters en los EE.UU. (%)

TBR

Tasa nominal de las cuentas del tesoro

RTBR

Tasa real de las cuentas del tesoro


Tipo de cambio (Bs/US$)

ERI

ndice del tipo de cambio nominal (1995=100)

RERI

ndice del tipo de cambio real (1995=100)


ndices de inflacin (%)

INFVZLA

Inflacin en Venezuela

INFUS

Inflacin en EE.UU.
Producto interno bruto en Venezuela

LY

Total PIB

LYNO

PIB sin petrleo


Riqueza privada total (en millones de US$)

WO

Riqueza privada

W1

Riqueza total privada


Otros indicadores (en millones de US$)

NEXD

Deuda externa nominal

REXD

Deuda externa real (a precios de 1995)

FDI

Inversin directa extranjera nominal

RFDI

Inversin directa extranjera real (a precios de 1995)

186

Abreviaturas y variables-II

Abreviaturas

Variables en primera diferencia


Estimaciones Amplias de la fuga de capital real en millones
de US$ (a precios de 1995)

DRCFWB

Fuga de capital empleando la definicin del Banco Mundial

DRCFE

Fuga de capital empleando la definicin de Erbe

DRCFMGT

Fuga de capital empleando la definicin del Morgan Guaranty


Trust

DRCFC

Fuga de capital empleando la definicin de Cline

DRCFD

Fuga de capital real empleando la definicin de Duwendag


Estimaciones Estrechas de la Fuga de capital real
en millones de US$ (a precios de 1995)

DRCFC1

Fuga de capital empleando la primera definicin


de Cuddington-I

DRCFC2

Fuga de capital empleando la segunda


definicin de Cuddington-II

DRCFC3

Fuga de capital empleando la tercera


definicin de Cuddington-III

DRCFC4

Fuga de capital empleando la cuarta


definicin de Cuddington-IV
Tasas de inters en Venezuela (%)

DDIR

Tasa nominal de descuento

DLR

Tasa nominal de prstamo

DDR

Tasa nominal de depsito

187

DRDIR

Tasa real de descuento

DRLR

Tasa real de prstamo

DRDR

Tasa real de depsito


Tasas de inters en los EE.UU. (%)

DTBR

Tasa nominal de las cuentas del tesoro

DRTBR

Tasa real de las cuentas del tesoro


Tipo de cambio (Bs/US$)

DERI

ndice del tipo de cambio nominal (1995=100)

DRERI

ndice del tipo de cambio real (1995=100)


ndices de inflacin (%)

DINFVZLA

Inflacin en Venezuela

DINFUS

Inflacin en EE.UU.
ndice de crecimiento en Venezuela (%)

DLY

Total PIB

DLYNO

PIB sin petrleo


Riqueza privada total (en millones de US$)

DW0

Riqueza privada

DW1

Riqueza total privada


Otros indicadores (en millones de US$)

DNEXD

Deuda externa nominal

DREXD

Deuda externa real (a precios de 1995)

DFDI

Inversin directa extranjera nominal

DRFDI

Inversin directa extranjera real (a precios de 1995)

188

189

190

191

192

193

194

195

196

197

198

Aos

199

200

201

Nmero de Rezagos

202

203

204

205

Aos

206

207

208

209

210

Aos

211

212

Aos

213

214

215

Aos

216

217

218

219

Aos

220

221

222

Aos

223

224

225

226

227

228

229

230

231

232

233

234

235

236

237

238

239

240

241

242

243

244

245

Aos

246