Macro-conomie

CM1 :
3 interrogations crites au cours de chaque semestre.
Diagramme 45(il n'intgre qu'un seul march) ou modle IS ( 2 marchs).

PARTIE I : Elments de modlisation macro-conomique

Chapitre 1 L'quilibre de longue priode
A. Le modle d'quilibre gnral
Modle :
Un modle est une reprsentation simplifie et cohrente de la ralit. On cible sur les
comportements principaux des agents (l'ensemble reste cohrent).
Ex: Une conomie comprend des millions d'individus, il est impossible de les tudier dans leur
ensemble, on va donc faire une classification des individus c'est--dire que l'on simplifie la ralit.
Un modle thorique est un schma explicatif des phnomnes conomiques (un modle comptable
ne l'est pas), il cherche expliquer la dtermination des variables conomiques.
Un modle macro-conomique constitue une formalisation conceptuelle du fonctionnement de
l'ensemble de l'conomie qui met l'accent sur les phnomnes d'interdpendance.
La modlisation macro-conomique :
L'conomie va commencer par reprer les agents conomiques et les oprations ce qui
constitue le cadre d'analyse. Il existe une multitude de modles et le modle le plus lmentaire
contient deux agents qui sont : les entreprises et les mnages (et non producteur et consommateur).
On peut aussi ajouter d'autres agents tels que : mnage, entreprise, Etat, reste du monde, banques...
L'conomiste va choisir son cadre en fonction de l'analyse.
Ensuite, on cherche les oprations qui s'effectuent sur des marchs. Le modle le plus petit n'a qu'un
march celui des biens et services mais l'on peut ajouter d'autres marchs tels que le march du
travail, des titres, de la monnaie...
En gnral, en conomie ferme, on a deux ou trois agents et les modles comprennent souvent
deux marchs.
Dans le modle keynsien, le march du travail n'existe pas. En revanche, il existe le march de la
monnaie (le taux d'intrt). De plus, un modle keynsien peut trs bien fonctionner sans Etat.
Il y a toujours un intermdiaire entre les agents conomiques et les marchs, on a besoin de faire
des hypothses thoriques pour rsoudre ce modle. On va, dans un premier temps, cibler le
comportement significatif des agents c'est--dire que l'on repre leur comportement. Ces agents
travaillent pour les entreprises.
Dans ces entreprises, nous nous intressons au march du travail : en effet, nous savons que les
entreprises produisent des biens et services grce au capital et au travail. A court terme, le capital est

constant, il reste donc dterminer le travail, c'est pour cela que l'on retrouve le march du travail.
Y = F(K,L) : la production
En courte priode, le capital est donn donc K ne change pas.

Si l'on veut produire plus c'est le facteur travail qui augmente.

On doit tudier les comportements de demande des entreprises et d'offre de travail des mnages.
Les entreprises investissent, or l'investissement est un flux qui gnre l'augmentation du stock de
capital.
I K
Lorsque l'on considre que le stock de capital augmente, on passe dans un modle de longue
priode.
Modle de croissance conomique :
Il est rserv au phnomne de longue priode.
On intgre donc la fonction d'investissement (dpend du taux d'intrt) en longue priode.
Le comportement des mnages : On cible sur l'essentiel.
Un mnage consomme des biens et services (notion du march des B&S) et pargne (S).
Une fois qu'il dtermine son volume d'pargne, il va placer cette pargne sur des titres, des comptes
bancaires ou le garder en bas-de-laine...
Ex: On a un stock de billet que l'on conserve, tant qu'ils ne sont pas utiliss, ils ralentissent le
processus conomique, mais si on les apporte la banque alors elle pourra le replacer. Ainsi les
placement permettent d'acclrer la richesse de l'Etat, c'est donc favorable l'activit conomique.
Plus on crer de richesse et plus on distribue de revenus.
L'Etat : agent conomique.
On intgre l'Etat qui devient le troisime agent conomique.
Les mnages et les entreprises vont tre l'origine de la dtermination du niveau d'quilibre, or ce
niveau ne peut pas tre satisfaisant, d'o l'intrt pour l'Etat de rendre une meilleure rpartition.
L'intervention de l'Etat est perue soit comme tant stabilisateur (pour Keynes) ou sinon
perturbateur (chez les noclassiques) surtout s'il gne les mcanismes financiers.
D'une faon gnrale, l'Etat dispose d'un certain nombre d'instruments pour mettre en place une
politique conomique. Il porte sur les principaux agrgats conomiques, il fixe le niveau gnral des
prix, le chmage, la croissance conomique, l'quilibre des changes extrieurs.
On a deux mcanismes : prix (noclassiques) et quantit (keynes) d'ajustement.
Ces instruments sont les impts, la dpense publique, l'offre de monnaie, les taux d'intrts (avec la
BCE)...
Cela permet l'Etat d'influencer le comportement des agents conomiques.
Il faut faire attention sur la composition globale du modle : on a une sphre relle d'un cot et une
sphre montaire et financire de l'autre.
Schma :
Sphre
relle

Sphre
montaire
et financire
March des titres
March de la monnaie

Les variables montaire et financire influencent-elles les variables relles, si oui, alors pourquoi ?
Tout ce qui n'est pas monnaie et finance se trouve dans la sphre relle. Le march du travail et le
march des services se trouvent dans la sphre relle. Un march appartient soit l'un soit l'autre.
Les deux sphre sont-elles lies? L'Etat peut-il modifier l'quilibre ?
S'il n'y a aucune relation entre ces deux sphres, cela n'est pas la peine de mettre une politique
conomique car aucun changement n'aura lieu.
Mais si les sphres sont lies, alors comment le march de la monnaie modifie la sphre relle
(modle keynsien), modle intgr li par le taux d'intrt, on va alors essayer de modifier le taux
d'intrt par la banque centrale, on va donc aboutir une modification de l'quilibre d'ensemble.
Alors que pour les noclassiques, il y a dichotomie c'est--dire aucune relation et neutralit, la
monnaie n'influence pas les variables relles.
Le modle keynsien, la politique conomique de l'Etat va modifier le taux d'intrt et on va donc
aboutir une modification de l'quilibre d'ensemble (ex: moins d'inflation, ).
La structure des modles :
Les quations et la logique de l'ensemble. C'est l'analyse qui importe.
Au final pour construire un modle, il faut dfinir les agents conomiques mais galement dfinir
les variables macro-conomiques et tablir des relations entre ces variables de faon obtenir un
systme d'quation lequel une fois rsolu permettra de dterminer la situation d'quilibre macroconomique.
Les grandeurs conomiques (consommation, investissements...) sont considres comme des
variables devant satisfaire un certain nombre de relations. Les relations comme dans tout modle se
ramnent dans 4 grandes catgories de relation donc d'quation. On doit savoir quel est le statut de
l'quation.
- 1ere catgorie : les quations de dfinition. Ex: la dfinition du revenu disponible.
YD = Y T
YD = revenu disponible et T = impts
- 2eme catgorie : les quations comptables. Elles sont toujours ralises et expriment la contrainte
d'galit entre les ressources et les emplois d'un agent.
Ex: Y = C + E + T
les ressources globales (ou revenus globaux) des mnages sont gales la
consommation + l'emploi + les impts
- 3eme catgorie : les quations ex-post. Ce qui veut dire une fois la situation d'quilibre macroconomiques dtermine, on exprime la ncessaire galit des ressources et des emplois l'chelle
de l'conomie.
Ex: Y + H (importation) = C + I + G + X
si je connais le niveau d'quilibre et qu'il est atteint
alors cette quation est respecte.
A l'aide de ces trois premires quations, on obtient un modle comptable. Pour obtenir un schma
explicatif, il convient d'intgrer une dernire catgorie de relation. Les relations de comportement
(les plus importantes) appeles aussi fonctionnelles. Les trois comportements cls sont la fonction
de consommation (pargne), la fonction d'investissement et la fonction de demande de monnaie.
Ce sont les hypothses sur les fonctions qui nous permettent de dterminer la nature du modle, il
sera bon de dterminer si on est dans l'quilibre gnral classique ou keynsien.
Quelque soit la fonction, on trouve toujours trois catgories de variables :
- les paramtres : C = cY + Co ; c est un paramtre avec une valeur fixe
- variables endognes

- variables exognes
- Les paramtres : ce sont des valeurs qui sont toujours constantes. Un paramtre est toujours stable
il ne change que trs rarement. Ex: c = 0,6
Ex: dans la fonction on a :
C : propension marginale consommer
Co : composante autonome
- Les variables endognes : il s'agit de variables dont la valeur est donne et dtermine par le
modle, ce sont les inconnus que l'on cherche dterminer, on que l'on trouvera en rsolvant le
modle.
C = aY + b
Si Y est une variable endogne alors C l'est aussi.
- Variable exogne : une variable dont la valeur est dtermine l'extrieur du modle c'est--dire
indpendamment du modle. Ce sont le plus souvent les instruments de politique conomique sur
lesquels l'Etat peut agir. Il en a la maitrise. La dpense publique est exogne donc l'Etat peut la
modifier.
L'ensemble de ces dfinitions permet en fait d'tablir un modle reprsentant la dtermination des
variables endognes (les inconnus) en fonction des paramtres et des variables exognes.
Diffrence entre deux formes de modle : la forme structurelle et la forme rduite.
Le modle complet explicitant l'ensemble de la thorie sous forme d'un systme d'quation ;
on le droule intgralement, on obtient la forme structurelle.
La forme rduite du modle exprime chaque variable endogne en fonction des seules variables
exognes et des paramtres.
Cette forme rduite est bien-sr obtenue partir de la forme structurelle.
Ex: J'ai un march, l'inconnu est Y, j'exprime le niveau d'quilibre avec mes paramtres et mes
variables endognes.
Un modle est juste dtermin s'il comprend n quations indpendantes et compatibles mais
aussi intgrant n variables endognes (autant d'quations que d'inconnus).
On peut appliquer ces principes au modle lmentaire classiques c'est--dire dans un march
unique celui des B&S (diagramme 45).
Application au modle keynsien lmentaire :
J'ai un seul march, avec des mnages et entreprises.
Dans ce modle, j'ai uniquement deux variables endognes Y et C dont la valeur d'quilibre doit tre
dtermine par le modle. Ce modle comprend galement une variable exogne qui est
l'investissement I.
Il existe trois grandes relation entre ces variables :
- relation variable :
Y=C+E
- relation de fonction de consommation : C = aY + b
- relation d'quilibre : Y = C + I
c'est la condition d'quilibre
L'offre globale est Y car il n'y a aucune importation, Y = C + E
Si on ne connait pas le niveau d'quilibre et malgr l'galit, quelle condition le march est
quilibr ?
Et en ex-post, ce n'est pas la mme signification. A l'chelle macro-conomique, j'ai une galit
entre offre et demande.

Attention : il faut rpter la dmarche sur chaque march.

1) condition d'quilibre sur le march : Y = C + I
2) liste des quation fonctionnelles (une seule ici) : fonction de consommation C = aY + b
3) Je rsous le systme : quel est le niveau d'quilibre conomique ? Il est atteint lorsque le niveau
d'quilibre de ce modle est trouv.
On part de la condition Y = C + I
On obtient
Y = (aY + b) + I
Je rsous
Y aY = b + I
Y* = (b + I) / (1 - a)
C* = aY* + b
I* = Y* - C*
CM2 :
Lorsque l'on droule march par march, on obtient la forme structurelle. En regardant la fonction
de comportement des agents, on connait la nature des modles.
C'est uniquement les fonctions de comportement qui indiquent dans quel modle on se trouve et non
le nombre d'agents.
On reprsente graphiquement, aprs avoir obtenu le modle, la reprsentation d'quilibre sur chacun
des marchs.
Il s'agit de reprer le type de modle, s'agit-il d'un modle de longue priode ou de courte priode ?
Y = F(K,L)
L'conomiste regarde dans le systme d'quation quel est le statut du stock de capital. Pour
l'conomiste, dans un modle court terme le stock de capital est par hypothse connu et constant
tout au long de la priode d'analyse, ce qui veut dire que l'investissement est analys mais il n'a pas
le temps d'augmenter le stock de capital donc l'analyse s'arrte au comportement d'investissement et
on suppose que le stock augmentera mais plus tard, il n'est donc pas intgr. C'est donc seul le
facteur travail qui peut voluer.
Il s'agit aussi d'oprer une distinction entre les modles statiques et dynamiques. Ainsi l'quilibre
macro-conomique obtenu est un quilibre statique. Un quilibre statique est repr par ses
variables qui sont toutes relatives la mme priode d'analyse c'est--dire la priode courante.
Exemple :
C = aY + b
Ici toutes les variables sont bien relatives la mme priode.
Ct = aYt + b
Les modles statiques ne permettent pas de dterminer le cheminement vers la situation d'quilibre,
ils permettent uniquement de dterminer les valeurs d'quilibre. Autrement dit, on sait o l'on se
trouve mais on sait pas comment on y parvient.
En revanche, les modles dynamiques (souvent modle de long terme), qui analysent les
fluctuations conomiques, intgrent tous les enchainements priode aprs priode ce qui permet de
tracer une trajectoire entre deux quilibres, on sait comment l'on obtient le nouvel quilibre.
Les modles statiques permettent de comparer les situations d'quilibre. En rgle gnrale, on
suppose la stabilit du comportement des agents. L'Etat intervient dans la dtermination d'quilibre
pour modifier son niveau pour cela on calcule le nouveau niveau d'quilibre puis on se met le

comparer avec le nouveau modle. Ds lors, si les pouvoirs publics ne sont pas satisfait du niveau
d'quilibre, ils peuvent modifier par un effet levier ce niveau d'quilibre. On compare alors les
deux.
Lorsque le niveau d'quilibre change, on rutilise les outils prcdemment noncs, et on rutilise le
systme d'quation etc (vu prcdemment). Pour savoir si cet quilibre est mieux que le prcdent.
On essaye de comprendre les ajustements.
Application de ces lments : le modle de la thorie d'quilibre gnrale puis modle keynsien
deux marchs.
Pour le modle noclassique lmentaire, on aura des lments d'analyse micro-conomique qui
sont implicites et que l'on verra en micro-conomie.
Tous les comportements que l'on voit ont des fondements micro-conomiques.
Attention le terme gnral : confusion sur le vocabulaire, ce n'est pas dans le sens global.
Modle de la thorie de l'quilibre gnral : il s'agit d'analyser le modle noclassique. La thorie
noclassique est la traduction macro-conomique de la thorie d'quilibre gnral microconomique. Il s'agit d'un modle d'quilibre dans lequel les offres et les demandes sur les diffrents
marchs (B&S, travail, titres) s'ajustent par les prix.
Le terme prix est entendu comme une variable d'ajustement et non comme son utilisation
courante.
Le mcanisme d'ajustement des marchs est simple : flexibilit des prix. Le jeu concurrentiel des
marchs conduit l'conomie au plein-emploi des facteurs de production.
Rappel : La thorie noclassique est fonde sur la loi des dbouchs de SAY selon laquelle l'offre
cre sa propre demande . Autrement dit, l'conomie ne connait jamais de situation de dsquilibre.
Aucun change ralis n'a lieu en dehors de la situation d'quilibre, c'est l'hypothse du
commissaire priseur. Tant qu'il n'y a pas situation d'quilibre, il n'y a pas d'change.
Nous verrons, dans un premier temps, que le modle de base (modle Arrow-Debreu) permet de
dterminer l'quilibre macro-conomique tout en ne laissant aucune place la monnaie. La fonction
initiale fonctionne trs bien, le seul bmol reste les prix qui sont indtermins. On voit bien que la
monnaie ne joue aucun rle majeur.
Dans le modle de base (sans monnaie), l'conomie comprend trois groupes d'agents : les mnages,
les entreprises et l'Etat mais aussi trois marchs : des B&S, du travail et des titres. Ces trois marchs
ne sont pas tudis dans n'importe quel ordre.
Pour le moment je droule agent aprs agent. On suppose qu'un seul bien est produit et il peut tre
consomm ou investit et son prix nominal est not p (unit quelconque). Pour produire, les
entreprises combinent les deux facteurs de production : travail et capital. Le prix de l'utilisation
d'une unit de travail est le salaire nominal not w (exemple le salaire horaire). Les entreprises
investissent et donc achtent le bien disponible dans l'conomie pour augmenter leur stock de
capital demain. Les agents peuvent modifier leurs allocations inter-temporelles. En effet, grce aux
marchs des titres, autrement dit, ils peuvent choisir un profil temporel de consommation diffrent
du profil temporel de leur revenu.
Pour comprendre cela, revenons la signification d'un titre : il constitue un droit recevoir plustard une unit de bien donc le prix nominal (pas en terme de pouvoir d'achat) d'un titre :

1
.p
1r

Il faut retenir qu'il se cre une relation inverse entre le taux d'intrt et la valeur d'un titre. Lorsque
le taux d'intrt augment alors la valeur du titre diminue. 1/(1 + r) est relat sur une seule priode
donc on se place en court terme.

Cela veut dire que je diffre ma consommation dans le temps.

Ex : J'achte un titre aujourd'hui et je le revendrai demain.
Ce principe de capitalisation dit que l'on peut capitaliser sur n annes. Toutefois dans ce cours
nous resterons une seule priode.
On connait la relation inverse : la valeur d'un titre volue inversement avec son taux d'intrt.
Quand la valeur d'un titre augmente c'est une plus-value et inversement (moins-value). Il dpend du
niveau du taux d'intrt et non des prix. Ici nous sommes en valeur nominale donc je multiple par
p .
Les fluctuations sur les marchs sont fonctions du taux d'intrt. Lorsqu'un agent achte un titre, il
s'abstient de consommer aujourd'hui pour pouvoir consommer d'avantage demain et consommer
demain c'est pargner tout de suite. C'est pour cela que l'on parle de consommation diffre dans le
temps. Le march des titres joue ce rle et libre des contraintes de revenu courant.
Un agent qui vend un titre prfrera au contraire consommer plus aujourd'hui, il va donc dspargner et l'on aura un flux d'pargne ngatif. Il va consommer aujourd'hui et il remboursera
demain.
Comportement spcifique des agents dans ce modle :
Ces comportements sont l'origine de la dtermination d'quilibre donc du point de vue des
mnages, ils ont une fonction d'utilit dfinie sur la consommation prsente, future (pargne) et le
loisir. Ils demande des biens, des titres et offrent leur travail.
La demande des biens futurs (pargne) prend la forme d'une demande de titres autrement dit, toute
l'pargne des agents mnage est par hypothse place sur le march des titres. Il n'y a aucune
monnaie.
Les mnages peroivent galement un revenu correspondant au salaire.
Remarque : les mnages ne peroivent pas les intrts de leurs placements car ils les auront lors de
la deuxime priode. Le revenu est donc gal l'ensemble des salaires seulement.
Les entreprises dtiennent le stock de capital initial qui est donn. Elles demandent le facteur travail
et elles offrent le bien en maximisant leur profit sous la contrainte technique de la fonction de
production. Les entreprises investissent afin soit de renouveler leur capital soit de l'accroitre. Elles
financent cet investissement soit sur leurs ressources d'pargne que l'on appellera auto-financement
(l'pargne des entreprises s'appellent aussi le profit) soit en combinant l'endettement, c'est--dire
offrir des titres.
Que font les entreprises de leurs profits ?
Comportement d'investissement, il faut se poser la question du profit rinvestit. Suppose t-on que
l'pargne des entreprises est nulle donc ils vont s'endetter. Ds lors, le placement des mnages
s'explique.
Il y a deux ressources possible celui de l'pargne et de l'endettement. Si l'on place c'est que
quelqu'un d'autre s'est endett.
Techniquement, on a trois marchs, on applique donc la loi de Walras. Si deux des trois marchs
sont l'quilibre et que l'ensemble est l'quilibre alors le troisime l'est aussi. Il suffit donc
d'tudier n-1 marchs (c'est--dire deux marchs tudier ici).
Quel march va t-on prendre en compte, la rponse dpend du type de modle. Dans le cadre
noclassique, il est logique que l'on commence par l'offre. L'offre est le march du travail. En effet,
c'est ce march qui dtermine l'offre de bien. Ensuite il reste deux marchs, on a le choix pour le
second. C'est quivalent : travail-titre ou travail-B&S.
On a : offre = demande etc... et je rsous

Ensuite on passe au march suivant avec la condition d'quilibre et l'on rsout.

Je dtermine l'quilibre sur le march du travail.
w/p

w : taux de salaire nominal

w/p : taux de salaire rel

offre
Y = F(K,N)
(w/p)*
N
N*PE
Quand je divise par le niveau gnral des prix, en valeur relle, prix constant, on obtient le
pouvoir d'achat.
Les comportements des agents sont sensibles au pouvoir d'achat, ils savent s'il perdent ou non du
pouvoir d'achat.
Offre de travail des mnages :
Emploi = demande d'emploi
L'offre de travail est une fonction croissante du prix salarial donc du taux de salaire rel.
L'analyse se fait sur deux effets : effet de substitution et effet de revenu, ils s'opposent et on ne peut
donc pas conclure. Quand je trace cette courbe, je fais le choix que l'effet substitution l'emporte. Sur
une journe, j'alloue ma journe en temps de travail et de loisir.
C'est cette rpartition qui va nous donner l'offre de travail, car le taux de salaire rel nous indique
aussi ce quoi je renonce.
Si le taux de salaire rel augmente on renonce plus, on est tent augmenter notre offre de travail
plutt que de payer une heure de loisir.
On oublie souvent l'autre effet ; avant l'augmentation de salaire, tout allait bien. Pourquoi alors
augmenter son temps de travail quand le taux de salaire augmente ?
J'ai un temps de travail et de loisir ; en travaillant autant d'heures, je gagnerai plus, donc je vais
profiter pour prendre du loisir. Tout dpend du comportement de chacun.
La demande de travail des entreprises :
Cette demande rsulte de la recherche d'un maximum de profit (maximiser), il va tre nul au
maximum (Pm).
Il n'y a pas de transaction tant que je ne suis pas l'quilibre. Le modle sert de norme, on va donc
pouvoir le comparer.
En revanche, on peut tre oppos ce modle et dans ce cas on en choisira un autre.
Le volume d'emploi ici correspond au plein-emploi, le march du travail correspond au pleinemploi.
Dans la thorie keynsienne, on aura un dsquilibre sur le march du travail.
Ici, le chmage est considr comme volontaire contrairement la thorie keynsienne. Le
chmage rsulte simplement du choix de l'agent mnage.
On a la quantit de travail mais pas le niveau d'quilibre, il faut rintgrer le niveau de travail dans
la fonction technique de production. Donc celui-ci ne se fait pas sur le march des biens mais
rsulte du march du travail.

MARCHE DU TRAVAIL
Y = f(n)

YPE

On dfini le volume de production l'quilibre.

Loi des rendements dcroissants. Ce volume de
production correspond au volume de pleinemploi. On a notre premire variable endogne
(niveau du produit). On passe un autre march
(titre ou B&S), je dois donner la consommation
et l'investissement.

N
NPE

Y
MARCHE DES TITRES
YPE
E

E* = I*
1/(1 + r)*

On prend le march des titres du point de vue

financement. Pour l'investissement, au lieu de
prendre la demande d'investissement, je
rsonne en terme d'investissement en pensant
au financement de l'investissement et alors ce
sera le march des titres, pareil pour l'pargne.

1/(1 + r)

Sur le march des titres, on a l'pargne plac (son volume dpend du taux d'intrt) et
l'investissement financier.
Est-il prfrable de consommer ou de placer ?
Cela dpend du taux d'intrt, plus le taux d'intrt est lev et plus j'pargne car je rcuprerai plus
demain, et je pourrai consommer plus demain. On va donc diffrer une partie qui sera d'autant plus
importante demain.
On admet que je n'ai pas le taux d'intrt mais la valeur du titre. Si l'pargne est une fonction
croissante du taux d'intrt, elle est dcroissante avec le ratio 1/(1 + r) = valeur d'un titre.
Mais on peut aussi raisonner avec r.
J'aurai une fonction d'pargne qui dcroit au fur et mesure que 1/(1 + r) augmente ; en revanche
l'investissement qui est toujours une fonction dcroisante en r est cette fois ci croissante en 1/(1 + r).
On suppose que l'pargne est totalement place en titre, l'investissement est financ par mission de
titre, donc je suis bien sur le march des titres.
A l'quilibre, l'pargne = l'investissement. Comme on connait le niveau de l'quilibre, on connait la
consommation d'quilibre.
Toutes les variables ont t dtermines, il n'y a pas d'illusion montaire. Le seul bmol reste le
niveau gnral des prix qui est indtermin. Mais le modle est trs bien comme cela.
CM3 :

B. Monnaie et Prix
Explication entre court et long terme :
Sur les modles de court terme, la variable de stock de capital ne peut pas bouger.
En CT : Y = F(K,L)
Sur les modles de long terme, le stock de capital peut varier.
En LT : Y = F(K,L)
Une fois situ dans les modles conjoncturels, on regarde la variable explication ; cependant en
amont, il s'agit d'tudier la formation d'quilibre en courte priode mais l'quilibre s'effectue sur la
flexibilit des prix. Dans la premire catgorie de modles c'est--dire les modles noclassiques,
les ajustements se font par la flexibilit des prix.
La deuxime catgorie celle des modles keynsiens, les ajustements s'effectuent par la variation
des quantits. Pour les noclassiques comme pour les keynsiens, ils savent que les ajustements
s'effectuent par les prix et les quantits mais certains ajustements se font plus rapidement par les
prix et d'autres par les quantits.
Dans le court terme, les ajustements se font tout d'abord par les quantits selon les keynsiens. Pour
les noclassiques, c'est l'inverse, les ajustements s'effectuent plus rapidement par les prix.
L'quilibre de longue priode (correspond au niveau d'ajustement tudi ci-dessous) est ici mal usit
c'est la vision noclassique. Car ici c'est la longue priode des modles courts. Les modles des
noclassiques et des keynsiens sont complmentaires.
En revanche l'quilibre de courte priode est expliqu par les keynsiens.
On va intgrer le march de la monnaie dans le modle noclassique (thorie de l'quilibre
gnrale). Dans le modle prcdant, la monnaie est dpourvue d'utilit c'est la raison pour laquelle
elle est inutile. On ne la retrouve nul part car elle n'a aucune place dans le modle de base.
Quelles solutions envisages pour intgrer la monnaie au modle ?
Construire des modles horizon infini, ce qui suppose des gnrations successives qui
coexistent au moins pendant une priode commune ce qui s'appelle les modles gnration
imbrique. L'ide est que chaque individu vie deux priodes et qu'il rencontre une fois les individus
de la gnration prcdente. Pour simplifier, on vit deux temps (jeune et vieux). Quand on est jeune,
on vit avec les vieux puis lorsqu'on devient vieux, on vit avec les jeunes. Dans ce cadre, on montre
que les individus vont accepter la monnaie ce qui va permettre d'obtenir un prix d'quilibre positif
(on va lguer quelque chose la gnration suivante). Il n'y a aucune raison qu'un individu ne lgue
ni de dette ni de bien, c'est pour cela qu'intervient la monnaie.
Prendre en considration la faon dont les transactions sont effectues c'est--dire prendre en
compte la non-synchronisation des recettes et des dpenses dans le temps. On a besoin de la
monnaie pour chelonner dans le temps ses dpenses et recettes.
On peut intgrer des hypothses appeles ad-hoc au modle. Par exemple, on suppose qu'en fin
de priode, les individus ont un impt en monnaie payer l'Etat. Ds lors, on doit avoir un modle
de la monnaie.
Lorsqu'on utilise la thorie de l'quilibre gnrale, on intgre une version de la thorie quantitative
de la monnaie qui vient se greffer au modle prcdant. Il existe diffrentes formulations de la
thorie quantitative de la monnaie.

 La version dite de transaction de FISHER,

La version d'encaisse (Marshall...),
La version effet d'encaisse relle ,
La version montariste de FRIEDMAN,
Toutes ces thories proposent une analyse diffrente du comportement de la demande de monnaie.
Toutefois toutes ces versions ont un point commun, elles aboutissent la mme conclusion
savoir : Toute variation de l'offre de monnaie provoque une variation du niveau gnral des prix
donc si le stock de monnaie augmente, on a une augmentation du niveau gnral des prix. Le but
tant de montrer la relation entre la monnaie et le niveau gnrale des prix.
C'est l'un des fondements de toute politique montaire depuis les annes 80.
Tous les conomistes reconnaissent qu' long terme une augmentation trop importante du stock de
monnaie induit des tensions inflationnistes. On va comparer le taux de croissance de la monnaie au
taux de croissance de l'activit conomique.
Exemple : augmentation de 2% du PIB alors si la masse montaire augmente de plus de 2% cela
risque de gnrer des tensions inflationnistes.
La premire version, celle de la transaction, correspond l'quation des changes (dbut du
XXme). Fisher part de l'analyse noclassique des changes et il repre que dans le cadre d'une
conomie montaire, chaque transaction peut s'analyser en : d'une part un flux rel et d'autre part un
flux montaire.
Donc l'chelle globale pour l'ensemble des changes, on arrive la conclusion : le total de la
monnaie paye a une valeur gale la valeur totale des biens achets. Soit D la totalit des
dpenses payes en monnaie. Q = le volume de la production.
D = p.Q
Soit M.V = P.T
;
dpense des monnaies = M.V
avec M = stock de monnaie en circulation ; V = la vitesse de circulation du stock ;
P = niveau gnrale des prix et T = le volume des transactions
La dpense des monnaies, qui correspond au produit de stock multipli par la vitesse de circulation,
signifie que chaque unit montaire peut rgler plusieurs transactions dans la mesure o la monnaie
circule d'un agent un autre.
Si la vitesse de circulation se modifie alors les besoins en monnaie changent.
Exemple : si une pice de monnaie tourne moins vite alors j'ai besoin de plus de monnaie pour
financer mes achats et inversement. Ce sont les agents qui dcident de la vitesse de circulation et
non la banque centrale.
Interprtation de cette quation :
M.V = P.T
Cette interprtation en est diffrente si on considre V comme tant une variable ex-post (dans ce
cas c'est une vitesse mesure rsultant des transactions, on observe cette vitesse) ou ex-ante
(domaine de la comptabilit).
Il faut proposer une interprtation de l'analyse ex-ante, l'quation des changes n'est pas simplement
une identit comptable mais devient une thorie permettant d'expliquer le comportement de
demande de monnaie des agents. V dans ce cas n'est plus la rsultante.

Dans le cadre de cette thorie, les hypothses sont que la vitesse de circulation est suppose
dpendre de facteurs institutionnels et techniques. C'est--dire des habitudes de paiement des
agents. Plus les recettes et les dpenses sont frquentes, rgulires et synchrones alors plus les
encaisses montaires (demande de monnaie) sont faibles et donc de vitesse de circulation levs.
Plus la population est dense et plus la vitesse est leve.
Fischer va supposer que les habitudes de paiement des agents sont inertes dans le temps ce qui
signifie son hypothse que V est constant est confirme.
Dans ces conditions, la demande de monnaie est fraction constante des transactions, on a donc crit
une fonction de demande de monnaie.
Ds lors, je peux crire que M = P.T/V
Ici, M est la demande de monnaie. C'est une fraction, constante puisque V est constante, des
transactions.
Ensuite, il s'agit d'expliquer que la monnaie qui circule n'a pas d'impact sur l'conomie. Il faut
dvelopper la thse de la neutralit de la monnaie c'est qui veut dire que les variables montaires
n'influencent pas le niveau d'quilibre. Cette thse s'accompagne d'une dichotomie ou non entre la
sphre relle et sphre montaire. Certains remettent en cause la dichotomie entre les deux sphres.
Tout le monde s'accorde dire qu'il n'y a aucun impact de la monnaie dans l'conomie.
Mais finalement, la sphre montaire n'affecte t-elle pas temporairement la sphre relle. Si oui,
alors il n'y a pas de dichotomie. Si non, alors il existe une dichotomie.
La thse de la neutralit s'exprime ici par l'indpendance des variables M et T et la dpendance
entre P et T. En particulier, le volume des transactions ne dpend pas de la quantit de monnaie dans
la mesure o ce volume est dtermin par les seules variables relles. Fischer prcise que ces
facteurs rels sont l'importance des ressources naturels et les conditions techniques de la production.
M est dtermin indpendamment des facteurs rels, M est une variable exogne qui dpend en
particulier de la quantit d'or dtenue par la banque centrale donc de la production de la
marchandise or .
A l'poque, la monnaie en circulation tant des billets, ces billets avaient en contre-partie un stock
d'or. La banque centrale dtermine sont niveau de monnaie en fonction de son stock d'or (tout
dpend des dcouvertes de l'or).
Ainsi, pour Fischer, c'est la quantit de monnaie qui dtermine le niveau gnral des prix : thorie
quantitative. Il y a une relation de causalit ds que le niveau gnral des prix augmente dans la
mme proportion que le stock de monnaie. M.V = P.T
T est dtermin par la sphre relle.
Ce niveau d'quilibre correspond au plein-emploi. P augmente dans la mme proportion pour
conserver l'galit.
Il s'agit bien d'une approche dichotomique, le secteur rel dtermine les quantits changes mais
aussi les prix relatifs (ex : le taux d'intrt) et le secteur montaire dtermine le niveau gnral des
prix.
La version encaisse de la thorie quantitative de la monnaie ou appel quation de
Cambridge . Dans cette approche, l'accent est mis sur le comportement de demande de monnaie.
Pour cette cole, la monnaie est utile car elle est accepte en tant que moyen de paiement, autrement
dit, la monnaie est demande pour le motif de transaction.

Formulation des cambridgiens :

Md = k.P.Y
Dans cette criture, on remarque que k = 1/V ; Y remplace T, il est le revenu national en valeur
relle. k reprsente bien la part du revenu montaire conserve sous forme d'encaisse, k reprsente
le dsir de liquidit des agents conomiques. k est constant car V constant, l'encaisse dsire par les
agents est proportionnelle au revenu nominal.
Concernant la vitesse qui apparat par k, c'est une vitesse de circulation revenu de la monnaie,
lgrement diffrent de la vitesse de Fischer. Il s'agit du nombre d'utilisation du stock de monnaie
pour financer les transactions donnant naissance un revenu.
On remarque donc que Y < T puisque dans T figure d'une part les achats des consommations
intermdiaires et d'autre part toutes les transactions prsentes sur le march des occasions.
La France produit 2.000 Mds de produits (PIB).
k et Y sont fixs. On obtient ici une thorie de la demande de la monnaie en terme rel. M d est une
encaisse nominale mais Md/P (= k.Y) est une encaisse relle. La demande d'encaisse est
proportionnelle au revenu rel.
Interprtation de cette dernire relation :
Autrement dit, la demande de monnaie est inversement proportionnelle au pouvoir d'achat d'une
unit montaire ce qui veut dire que l'encaisse dsire est une fonction dcroissante de 1/P. La
demande de monnaie a une lasticit prix unitaire uniforme (exemple : x.y = constante).
Pour comprendre ce qui se passe, on fait voluer M. Si M augmente alors le niveau gnral des prix
augmente dans la mme proportion, si la demande de monnaie a une lasticit prix unitaire. La
neutralit n'apparait plus si on enlve cette hypothse. En effet, lorsque la masse montaire
augmente alors on a plus d'encaisse. Motif de la transaction, les agents ont plus d'argent donc ils
dpensent plus, ceci pour maintenir la proportion constante entre encaisse et dpense.
D'o le fait qu'en plein-emploi, il y a augmentation du niveau gnral des prix. On ne peut pas
ajuster par les quantits mais bien par les prix. Les dpenses vont s'accroitre jusqu' ce que P
augmente dans la mme proportion que M.
1/P

MARCH DE LA MONNAIE

1/P0
1/2.P0
Md
M
M0

2M0

Dans ce cas, l'lasticit prix (taux de croissance) est gale 1.

Variation gnrale des prix =

dMd
Md
dP
P

ce qui signifie que les dpenses relles sont donc constantes, il faut simplement plus de monnaie
pour acheter la mme quantit de biens lorsque le niveau gnral des prix s'est accrut.
Troisime version : l'effet d'encaisse relle de Patinkin. Ce dernier critique les formulations
montaires noclassiques qui relient l'accroissement des flux des dpenses montaires
l'accroissement des flux des recettes montaires. Les individus jusqu' prsent dpensaient

d'avantage dans la mesure o ils recevaient d'avantage de monnaie. Pour Patinkin, les individus
modifient leur dpense selon l'effet d'encaisse relle.
Quel est cet effet ?
L'hypothse de Patinkin : court terme, les agents souhaitent conserver une proportion d'encaisse
relle constante au sein de leur patrimoine. Ici, la monnaie fait partie du patrimoine.
CM4 :
Son hypothse : Selon lui, les agents souhaitent conserver la proportion d'encaisse relle qu'ils
dtiennent par rapport leur patrimoine, ce qui veut dire, que l'encaisse relle (M/p en valeur rel).
Cette encaisse fait partie de la richesse des agents ce n'est pas de la monnaie que l'on dpense mais
bien que l'on va garder et donc c'est un actif que l'on conserve en tant que patrimoine.
Le patrimoine des agents (ou stock d'pargne) peut tre dtenue sous plusieurs formes tels que les
actifs rels ou actifs financiers non montaire (titres) ou encore actifs financiers montaire
(liquides).
W= actifs rels + actifs financiers non montaire + actifs financiers montaires
L'hypothse de Patinkin se situe dans une approche en terme de patrimoine, les agents conservent
leur patrimoine sous forme dencaisse relle.
Les agents ne subissent pas l'illusion montaire (rsonne en valeur relle et non nominale). De plus,
ils vont justement ajuster leur dpense en bien et en service pour conserver une encaisse relle
constante.
Par hypothse en court terme : M/p doit tre constant.
Les agents essaient, ds que cette valeur se modifie, de revenir la valeur souhaite soit en
dpensant plus ou moins et dpendant de l'encaisse relle. Le modle ne sera plus dichotomique.
Exemple : Supposons que le niveau gnral des prix augmente (p augmente) alors la valeur de
lencaisse relle diminue, les agents ne sont plus satisfait. Pour conserver le pouvoir dachat de
leur encaisse ils vont alors diminuer alors leur dpenses (donc leur achat de bien et services) et
ainsi retrouver la valeur relle de leur encaisse. Absence de dichotomie, les variables montaires p
ont une incidence sur la sphre relle (marche des services).
Les deux sphres sont dpendantes. Les variables montaires agissent sur la sphre relle.
Tout cart entre la variation de la masse montaire et la variation du niveau gnral des prix
provoquera systmatiquement un effet dencaisse relle.
Si jai M/p qui doit tre constant, une variation de M par rapport p, sil existe un cart, cela
provoque un effet dencaisse relle donc une variation de la dpense.
On obtient ainsi une fonction de demande de monnaie en terme rel mais qui est diffrente de
l'approche des Cambridgiens car pour Patinkin c'est la demande nette de monnaie qui importe c'est-dire la diffrence entre la quantit de monnaie demande et le montant des avoirs montaires. Par
rapport Cambridge : puisque la seule variation de p provoque un effet d'encaisse relle donc une
variation des dpenses, la quantit de monnaie demande ne varie plus de faon proportionnelle
c'est--dire que la demande de monnaie chez Patinkin n'a pas une lasticit prix unitaire et ce en
raison de l'effet d'encaisse relle.
Au del de la comprhension de la fonction de demande de monnaie, il y a plusieurs consquences :
en particulier, la thse de Patinkin va permettre d'intgrer la monnaie dans la fonction d'utilit des
agents dans la mesure o la dcision dpend non seulement de l'ensemble des prix relatifs mais

aussi de l'encaisse relle M/p.

Patinkin abandonne la dichotomie mais il ne remet pas en cause les conclusions de la thorie
quantitative concernant la neutralit de la monnaie.
Au final tout accroissement de M (quantit de monnaie) provoquera une variation du niveau gnral
des prix. Seules les variables nominales seront modifies, en revanche toutes les variable relles
resteront inchanges car dtermines par des facteurs rels.
La notion d'ajustement a beaucoup d'importance en conomie car tout dpend quel moment on les
analyse.
Toutes les versions concluent de la mme faon par la neutralit.
Les variables montaires ne change pas le niveau des prix : neutralit.
On peut ajouter un bloc montaire par rapport aux trois cardants proposs (cf les trois graphes).
Ces trois cadrants restent les mmes, j'ajoute un bloc montaire.
On prend la version de Cambridge (thorie quantitative) : j'intgre un march.
On a forcment une condition d'quilibre qui est que l'offre doit correspondre la demande.
MS = MD
MS = M il est connu
; MD = kpY pour les cambridgiens
L'offre est donc suppose exogne, car c'est la banque centrale qui dtermine la quantit de
monnaie. Je trouve la relation d'quilibre :
M = kpY
k tant la vitesse = 1 / V
Y est la variable de lien, et j'tablis une relation entre Y (en plein-emploi) et la relation obtenue.
Y = M / kp
p sera dtermin sur le march de la monnaie
w/p

March du travail
ND

March du bien
I(r)
E(r)

NS

(w/p)*
r*
N

E,I

NPE*

E* = I*

YPE*

March de la monnaie
on lie Y et P grce l'quation

de Cambridge

YPE*
Y = M/pk
N
NPE*

P
P1*

P2*

Supposons que la quantit de monnaie augmente, on remarque que la quantit de monnaie est une
variable exogne et ne se trouve ni en abscisse ni en ordonne. La courbe reprsente est bien
dtermine pour un niveau de M donn, si ce niveau M bouge alors c'est la courbe qui se dplace
dans le plan, donc si M augmente la courbe se dplace car la courbe est trac pour un M donn.
Ds lors, je suis toujours au mme niveau de produit mais le niveau gnral des prix a chang (il est
plus lev), il y a bien neutralit de la monnaie.

Reste voquer les politiques conomiques : elles se dcomposent en deux grandes catgories : la
politique budgtaire et la politique montaire.
Politique montaire : inefficacit de celle-ci car le niveau du produit d'quilibre ne bouge pas ; de
plus, on a une augmentation du niveau gnral des prix. C'est trs strict car n'importe quel
augmentation de M entraine une augmentation de p dans les mmes proportions.
Il y a toujours une politique de lutte contre l'inflation donc aucune politique ne prendra un risque
dmesur d'augmenter l'offre de monnaie. Les hypothses du modle ne sont pas respectes,
nuancer avec la variation de la vitesse, dans les faits, la politiques montaires gnre de linflation
prendre avec nuance, beaucoup de condition.
Politique budgtaire : on se pose la question de l'incidence conomique d'une augmentation de
politique budgtaire. Ici l'Etat est prsent mais son pouvoir reste plus rduit que par rapport un
modle keynsien. Toutefois, toutes les fonctions rgaliennes sont prsentes.
La dpense publique va vincer dans la mme proportion la dpense prive (C + I) lors d'une
augmentation de la dpense publique G (composante de la dpense globale).
DG = C + I + G
Quand G augmente alors (C + I) doit diminuer d'autant.
Le march des biens dtermine seulement le taux d'intrt et rien d'autre (le prix se dtermine sur le
march de la monnaie tandis que C, I et S se dterminent sur le march du bien). L aussi la
politique budgtaire reste inefficace. Le niveau de produit reste identique.
Pourquoi le taux d'intrt augmente ?
Pour la comprendre, il faut regarder le financement de la dpense. La dpense peut tre finance de
diffrentes faon, on a trois possibilits :
- les impts (augmenter les impts)
- la cration montaire (l'Etat crer de la monnaie en demandant un crdit la banque
centrale)
- les titres (mettre des titres financiers)
Quand on parle du dficit budgtaire apparat ds lors que l'on prend en compte les impts.
Solde budgtaire = dpense - impt (excdant ou dficit budgtaire)
= G
- T
Mais comment financer le dficit ? Pas en augmentant les impts car le dficit rsulte de la
diffrence entre impt et dpense publique. Donc on ne peut financer que par les emprunts et la
monnaie. Ce qui reste financer peut l'tre par :
- mission d'emprunt des titres B : G - T = B + M (B est un stock donc B est un flux)
- cration montaire.
Or tous les pays sont dficitaires et on ne veut pas avoir de tension inflationniste donc on va
privilgier les missions de titres sur les marchs. Or si la dpense publique augmente alors le taux
d'intrt augmente.
L'pargne des mnages doit financer deux choses : l'investissement priv et la dpense publique.
E = I + (G T).
Le march value (agences de notation) la dette de l'Etat par une note. Si elle dvalue la note alors il
y a une prime de risque qui s'lve (le taux d'emprunt augmente).
La dpense publique vince la dpense prive donc on suppose que G sera financ par l'emprunt et r
augmente jusqu' ce que (C + I) baisse d'autant.

Chapitre 2 L'quilibre de courte priode

A. Le modle IS-LM
Deuxime modle de base : le modle IS-LM qui constitue une approche de l'analyse keynsienne.
On a un certain nombre de pr-requis : l'ensemble de l'analyse des comportements des agents
keynsiens, le comportement de monnaie. Nous reviendrons sur le comportement de demande de
monnaie, en particulier la demande de spculation.
Remarque : le modle tudi IS n'a rien voir avec le modle 45.
Initialement le modle IS-LM a t dvelopp par J. Hicks en 1936 tant qu'interprtation de la
thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt et de la monnaie de keynes.
L'analyse de Hicks a t approfondie par Modigliani en 1944 et surtout popularis aux US par
Hansen en 1950 d'o l'appellation du modle Hicks-Hansen ou modle IS-LM. Ensuite ce modle
fut intgr au courant d'analyse dit de la synthse . Quand on trouve le modle de la synthse, il
faut replacer dans lhistoire, car cest purement keynsien au dbut, ensuite il y a une vulgarisation
du modle et une utilit d'une autre fonction dans un cadre keynsien. C'est la synthse
noclassique-keynsien .
Il y a confusion par la suite sur l'appellation du modle noclassique. S'agit-il d'analyser la pense
noclassique dans la thorie gnrale ou dans le modle noclassique. Il en existe une infinit de
versions prix fixe. C'est ce type de modle qui sera utilis dans lequel les ajustements s'effectuent
uniquement par les quantits.
Il y a des versions bien plus sophistiques prix flexibles.
Modle prix fixe (aucune flexibilit) c'est--dire pour p = 1, les ajustement se font par les prix. On
peut avoir au minimum deux agents (mnages et agents). On peut aussi en avoir trois avec l'Etat qui
est ajout voire quatre avec le reste du monde (en conomie ouverte).
Pour simplifier, on utilise le modle lmentaire prix fixe. Quelque soit la version, le modle ISLM va permettre d'tudier l'interdpendance des variables relles et montaires partir du taux
d'intrt qui constitue la variable d'intgration financire.
Schma :
i
Sphre
relle

Sphre
montaire
et financire
March des titres
March de la monnaie

Remarque : Un march ne peut appartenir qu' une seule sphre (montaire ou relle)
Si je prend les deux sphres :
Il y a une diffrence avec le modle prcdent, l'apport de Keynes, ces sphres sont
interdpendantes avec le taux d'intrt qui se dtermine dans la sphre montaire et va gnrer une
variation des comportements rels et inversement. Les comportement rels vont avoir une influence
sur la sphre montaire qui va rtroagir sur la sphre relle. Il n'y a aucune dichotomie et aucune
neutralit, on dit que le modle est intgr.
Lorsque l'on droule le modle, on a trois marchs : Biens et Services, Monnaie et Titres.

On applique la loi de Walras, on prend donc deux marchs pour vrifier les trois : celui des biens et
services et celui de la monnaie ou alors ceux de la monnaie et des titres.
Le march de la monnaie pour Keynes est crucial donc on ne peut s'en passer de l'tudier.
On va tudier les quilibres de chacun de ces marchs.
On connait IS
Si on droule le modle, on tudie lquilibre sur le march des biens et services et ensuite
lquilibre macro conomique, dans la mesure ou tudier le march des biens et services en tant
ququilibre partiel, pareil pour la monnaie puis le modle macro-conomique intgr, toutes les
solutions dquilibre sur les deux marchs.
Le march des biens et des services : courbe IS (investissement, saving).
Tous les comportements doivent tre connu ainsi que le systme dquation en partant de la
condition dquilibre si Y = demande globale, C+I+(G)+(X) on reprends l'hypothse sur chacune
des variables et on retrouve lensemble des situations dquilibre sur le marchs des biens et
services, quation de la courbe IS.
Ce systme dquation rsolu correspond la dtermination suivante (en 4 cadrants) :
S

Fonction d'pargne
Y=C+S

S Condition d'quilibre sur le

S=I
march S : E = I

S2

S2

S1

S1
Y

45

Y1 Y2

I1

IS

I2

i
avec i = le taux d'intrt
avec g : propension marginale

i1

i1
I = I0 - gi

i2

i2
Y
Y1 Y2

I
I1

I2

La fonction dpargne dpend du revenu.

Soit Y = C + I , soit I = S cest la mme chose, ceci dit, on remarque que si lEtat est prsent ce
n'est plus I = S.
Y=C+I

C+I=C+S
I=S
Y=C+S
Toutefois, ce systme n'est pas toujours valide comme par exemple :
Y=C+I+G
Yd = Y - T
On obtient ainsi une autre condition
Taux dintrt sur le march de la monnaie, c'est une variable endogne.
Les mnages consomment leur revenu.
Pour obtenir ce niveau dinvestissement, il me faut un niveau dintrt i 1 .

Ajustement par la quantit, pour obtenir la quantit dinvestissement, il faut un taux dintrt qui est
forcment i1 .
Jai un couple Y1, I1
Pour un autre niveau de produit Y2 > Y1, le volume d'pargne plus important qui peut financer un
volume dpargne moins important, le volume financer est plus grand donc le taux dintrt est
plus faible. Au bout du compte, jobtient un autre couple correspondant une situation dquilibre.
On remarque bien que la courbe IS regroupe toutes les combinaisons Y i qui assure lquilibre sur le
march des biens. En terme dquilibre partiel, jai une infinit de solution possible.
La droite IS est une fonction dcroissante, pourquoi ?
En effet car l'investissement est une fonction dcroissante du taux.
On a une relation dcroissante car cela provient du fait que la fonction d'investissement est
croissante du taux d'intrt et que I = Io gi avec le coefficient dlasticit est plus ou moins
important. Avec g qui est connu.
Une fois que lon connait IS, il faut savoir interprter les dplacements le long de la droite. Et aussi,
le dplacement de la droite dans le plan, IS peut se dplacer gauche ou droite.
Si on se dplace le long de la droite :
On a un couple (Y,i), on est sur le march des biens, on part dune analyse non montaire mais
quand on a un couple (Y, i) on privilgie par Y (relle).
i
IS
i1

i2

E1

E2
Y1

Y2

Dplacement le long de la droite, je prends la variable Y.

On peut supposer, le niveau dquilibre, je bouge, quand le revenu augmente. C'est l'agent qui
explique le comportement, Y augmente donc il y a augmentation de la consommation mais pas dans
la mme proportion. Elle est infrieure laugmentation du produit puisque c est compris entre 0 et
1 ce qui provoque un dsquilibre sur le march des biens et services. Loffre est suprieure la
demande. Pour rester sur la droite, je dois forcment avoir une augmentation de linvestissement qui
est sensible linvestissement, lquilibre a lieu quand linvestissement augmente avec une baisse
du taux dintrt.
Il y a un dplacement de lquilibre dans le plan.
CM5 :
Comment interprter un dplacement de la droite dans le plan ?
Toute variation des grandeurs notamment exognes provoquent un dplacement de la droite. La
variation d'un paramtre tel que la Pm C provoque une modification de la pente de la droite.
Le plus souvent il s'agira d'tudier l'incidence d'une modification des profits anticips d'une

entreprise. Toutes les autres variables restent les mmes l'exception de l'anticipation des profits
futurs. Cela induit un dplacement de la droite IS.
En politique conomique, quand la dpense publique augmente cela induit une variation de la droite
IS dans le plan.
Pour le dmontrer, on reprend l'quation en prenant toutes les variables exognes et on drive.
Par hypothse, les entreprises anticipent leur profit futur donc elles vont emprunter grce
l'investissement. A un mme taux d'intrt correspond un autre volume. En effet, quelque soit le
taux d'intrt on a alors un dplacement vers la gauche de la droite d'investissement. On reconstruit
alors une nouvelle droite IS et on modifie les 4 cadrants.
Il y a un dplacement de la droite IS en fonction de l'lasticit et du taux d'intrt.
Configuration de la droite IS par rapport une lasticit du taux d'intrt.
L'investissement tant sensible au taux d'intrt.
I = I0 gi
La pente de la droite va bien sr se modifier (sensibilit du taux d'intrt) lorsque g bouge.
Le cas polaire : I est inlastique au taux d'intrt ce qui signifie que g = 0 donc il ne dpend plus du
taux d'intrt ou alors I devient indpendant du taux d'intrt si g tend vers l'infini.
Quand I n'est plus sensible au taux d'intrt, il s'agit d'un cas keynsien polaire. Quand I est trs
sensible au taux, il s'agit d'un cadre noclassique.
i
cas de Keynes
Graphe en fonction de g
cas gnral
cas noclassique
Y
Si la politique montaire a pour objectif de relancer l'activit conomique mais si I n'est pas sensible
au taux la politique ne sert rien. Une mme variation de taux dans les diffrents pays est trs
diffrente, elle n'a pas les mmes effets. Pour relancer l'activit, la BCE va donc baisser les taux.
La droite IS ne suffit pas dterminer l'quilibre macro-conomique. On a une seule quation et
deux variables i et Y. On obtient en quilibre partiel une infinit de couples.
Pour rsoudre le modle, on doit intgrer le secteur financier en particulier le march de la monnaie.
Deux actifs financiers sont disponibles : la monnaie et les titres (non montaire). Keynes raisonne
sur des obligations (titres de crance). Il s'agit d'analyser l'quilibre sur un seul des marchs.
Keynes raisonne sur des obligations, ce sont des titres d'emprunt de crance. Keynes prfre la
monnaie. Avec cet quilibre partiel IS et de la monnaie, on aura l'quilibre gnral.
On va reprendre la mme procdure applique sur le march des biens et services mais sur le
march de la monnaie pour avoir un quilibre partiel sur le march de la monnaie puis comparer les
deux quilibres partiels, pour avoir un quilibre macro-conomique, on aura l'unicit de la solution.
Le march de la monnaie :
Monnaie (billets, dpt vue,...) qui n'est pas dtenue par les banques.
Il faut expliquer la courbe LM (liquidity - Money).

La ralisation de l'quilibre entre l'offre et la demande va permettre de dterminer le taux d'intrt

(variable montaire et se dtermine sur le march de la monnaie).
3 motifs de dtention de la monnaie :
Transactions
Prcaution
Spculation
La monnaie remplie trois fonctions (unit de compte, moyen de paiement, rserve de valeur).
- Motif de transaction de la monnaie : le besoin d'encaisse est li la ncessit d'assurer les
transaction (non synchronisation des recettes et dpenses). Cette composante est fonction croissante
du revenu Y.
- Les agents conservent galement une encaisse montaire pour faire face d'un imprvu, c'est le
motif de prcaution. Cette composante est galement une fonction croissante du revenu.
Intressante lors d'une priode de ralentissement de l'activit conomique car le chmage tant plus
important il augmente leur demande de monnaie au cas o les agents seraient touchs.
- Le motif de spculation : la monnaie devient ici un actif (elle conserve) spcifique et non plus
une encaisse que l'on dpensera. C'est un actif liquide et donc la valeur nominale est connu avec
certitude. En effet son prix n'est pas un prix de march (ne varie pas en fonction de l'offre et de la
demande). Actifs = monnaie et titres. La valeur d'un titre se modifie sur le march. En priode
d'inflation bien sr tous les actifs sont touchs.
On comprend pourquoi les agents dtiennent une partie de leur patrimoine sous forme de monnaie
(d'encaisse) malgr l'absence de leur rmunration. Ils ont une prfrence pour la liquidit mme
sans rmunration.
On a vu :
monnaie
YCE
titres
Donc dans l'analyse keynsienne, une partie de l'pargne est dtenue sous forme de monnaie
contrairement aux noclassiques.
Dans quelle mesure va t-on diversifier sa richesse, quelle quantit de monnaie et titres ?
La richesse on la dtient sous deux formes : stock de monnaie et stock de titres. Le stock reste une
apart car l'analyse keynsienne reste en flux.
Cet arbitrage monnaie-titre dpend du taux d'intrt, il rmunre la dtention d'obligation c'est-dire la non-disponibilit du titre. La monnaie reste immdiatement disponible contrairement aux
titres. C'est le prix de la renonciation la liquidit tandis que chez les noclassiques c'est la
renonciation la consommation prsente.
Il faut prciser la rpartition, il faut dmontrer que la fonction de demande de monnaie pour le motif
de spculation est fonction dcroissante du taux d'intrt.
Rappel sur la dtermination du prix d'un titre, c'est le prix du temps : il y a soit actualisation soit
capitalisation.
Le principe de capitalisation : c'est d'aujourd'hui (priode 0) pour calculer pour demain. J'ai une
pargne de somme S qui est plac pendant un ans au taux r qui va me procurer un revenu (S + rS) =
S (1 + r)un ans plus tard. Je replace l'anne suivante tout mon revenu S (1 + r), en priode 2 j'aurai
donc S (1 + r)2 etc aux priode suivante.
Soit n le nombre d'annes donc n anne on aura le revenu S ( 1+ r)n.

Le principe d'actualisation : si je veux obtenir demain une somme, quelle somme je doit placer.
C'est du futur pour calculer pour aujourd'hui. C'est la valeur de la somme actualis.
Une obligation qui est une crance, on va chercher sont rendement. Un placement obligataire, il
dpend du revenu acquis au cours de la priode de placement mais galement de la diffrence entre
le prix d'acquisition de l'obligation et le prix de vente de l'obligation autrement dit de la variation du
prix du titre.
Si on ne vas pas au bout de notre placement, ou peut avoir une plus ou moins-value.
Exemple :
Obligation de valeur 1.000, elle procure un revenu de 100 donc le taux d'intrt l'mission
est de 10%. On suppose que l'emprunt s'endette pour dix ans. Le crancier (celui qui a achet), s'il
vend son obligation sur le march des titres, alors le cours de l'obligation sera diffrente de la
valeur d'acquisition, elle fluctue. Le taux passe de 10% 12%, alors les emprunteurs doivent payer
plus cher leurs emprunts. Si le taux d'intrt a augment alors la valeur de l'obligation a
simplement baisse. r = 12%
100/0,12 = 833
Or on l'a achet a 1.000 , on a fait une moins-value.
On doit additionner le taux de rendement final de notre obligation : c'est le taux d'intrt 100/1000.
Puis il faut prendre en compte le taux de variation de notre portefeuille (833 - 1000)/1000
100/1000 + (833 1000)/1000 = - 67/1000 = - 6,7% est le taux de rendement final.
Les agents qui place sur le march financier (titre) ne se fondent pas sur le taux d'intrt (car
quand le taux augmente alors la valeur du titre baisse). Lorsque r augmente, la valeur de notre
portefeuille baisse.
Revenons l'analyse keynsienne :
Le comportement d'arbitrage entre monnaie et titres est guid non pas par le niveau courant
du taux d'intrt mais par la variation anticipe du taux d'intrt. Le composantes du taux de
rendement reste les mmes seulement il faut faire apparatre l'anticipation, on parlera de rendements
anticips de l'actif risqu (la valeur du titre bouge). Ce rendement anticip appel R e, il se dtermine
une date t en fonction de deux lments : d'une part le taux d'intrt rt mais aussi des gains et
des pertes anticips dans le futur nots get.
Comment faire pour anticiper une plus ou moins-value, alors on anticipe pour demain. Le prix du
titre est Pt aujourd'hui et Pet+1 pour demain, donc on anticipe la valeur pour demain. On doit
comparer l'cart de la valeur entre ces deux prix et on divise par le prix d'aujourd'hui.
Ainsi,
get = (Pet+1 Pt)/Pt
Les agents prennent leurs dcisions (arbitrent entre monnaie et titre) en fonction d'un taux d'intrt
moyen de longue priode qu'ils considrent comme normal not r n. Ensuite, ils confronte ce taux
le taux d'intrt courant du march not rt de faon prvoir les variation futures du taux d'intrt.
Si le taux d'intrt courant est lev et suprieur r n alors les agents vont anticiper une baisse du
taux d'intrt courant. Ils vont effectuer une plus-value en capital, ils seront donc intresss par une
demande de titres. Si j'anticipe une plus-value alors j'achte de suite des titres. Si le taux d'intrt est
faible alors les agents anticipent une augmentation du taux d'intrt courant pour demain donc une
moins-value du capital, on va donc vendre nos titres et va donc demander de la monnaie. Vendre un
titre c'est demander de la monnaie. On conserve de la monnaie car on veut pas de titre.
Demande individuelle de monnaie pour le motif de spculation.

r
rn

w(portefeuille)

Md pour le motif de spculation

On a au dpart une quantit d'pargne.

On compare le taux d'intrt par rapport au taux normal. Ds que le taux d'intrt courant se trouve
au dessus du taux normal donc il va baisser, j'achte donc des titres. Toute ma richesse est sous
forme de titres. Inversement lorsque le taux d'intrt est plus faible que le taux normal, j'anticipe
une augmentation du taux d'intrt courant donc une moins-value, je dtiens toute mon pargne
sous forme de monnaie et non de titres. L'agent est indiffrent dtenir de la monnaie ou des titre si
le taux courant est gal au taux normal. Il n'y a pas de diversification entre monnaie et titre
l'chelle micro-conomique c'est soit tout l'un soit tout l'autre. A l'chelle macro-conomique, on a
une diversification du portefeuille, sous forme de monnaie et sous forme de titre, dans les
proportions variables sauf cas de figure polaire.
La part relative dpend du taux d'intrt, la part relative de la monnaie tend diminuer lorsque le
taux d'intrt augmente.
Cette diversification s'explique par le fait que les agents forment des anticipations diffrentes sur
l'volution du taux d'intrt futur. (ils peuvent galement ne pas tre d'accord sur le taux d'intrt
normal).
De faon gnrale, plus l'cart entre les deux taux (courant et normal) est lev et plus les agents
sont nombreux anticiper la mme volution sur le march. On obtient une fonction de demande de
monnaie macro-conomique keynsienne :
r
noclassiques
(inlastique)
rmax
keynes diversification
(fonction dcroissante du taux d'intrt car anticipation)
rmin

keynes l'infini (trs lastique)

quantit de monnaie pour le motif de spculation

Taux d'intrt planch aux alentours de 2% minimum et un taux d'intrt maximum(pas de

fourchette).
On va raisonner sur ces deux taux (minimum et maximum) et on applique l'arbitrage entre monnaie
et titres.
Lorsque le taux d'intrt courant est trs lev parce qu'il est suprieur r max alors tous les agents
sont d'accord pour anticip une baisse du taux et sont tous d'accord pour accepter une plus-value,
donc toute l'pargne est place, les agents ne dtiennent plus d'actif monnaie (approche
montariste). Dans la thorie de l'pargne, tout est plac. On retranscrit ce comportement dans un
cadre IS-LM keynsien, il correspond une approche noclassique.
Inversement lorsque le taux d'intrt est trs faible, ils s'accordent sur le fait que le taux courant va
augmenter donc ils anticipent une moins-value, ils conserve tout leur actif en monnaie. On aura un
cas polaire extrme keynsien (trappe liquidit).

CM6 :
Il s'agit de construire un comportement correspondant l'ensemble des motifs de dtention de la
monnaie dans l'analyse keynsienne.
Deux possibilits de reprer le comportement de demande de monnaie :
Une quation : la demande de monnaie comprend trois composantes
L = L0 + L1(Y) + L2(r)
L0 autonome, tout ce qui n'est pas influenc par le taux d'intrt et le niveau de production Y
comprend L0. C'est une prfrence absolue des individus pour la liquidit, qu'elles que soit le
niveau d'intrt et du revenu.
L1(Y) composante de la demande de monnaie qui est fonction du niveau de production (motif de
transaction et prcaution).
L2(r) demande de monnaie pour motif de spculation.
: le degrs de sensibilit de la demande par rapport a la variable endogne.
On trace la fonction en privilgiant le taux d'intrt comme variable.
On repre la fonction par rapport une seule variable.
r
Forme de la fonction : L = L0 + Y - r

L(Y1)
L
Toutes les composantes prcdemment expliques sont bien prsentes sur le graphe. En effet, on
dcompose :
r
r
r
Lr(Y)

encaisse de
transaction et prcaution

T,P,S

L
L0
T,P,S,L0

On en dduit que cette courbe (demande de monnaie) est trace pour un niveau de produit donn.
Influence d'une variation positive du niveau : Y 2 > Y1
r

L(Y1)
L

Equilibre sur le march de la monnaie :

Le march de la monnaie est quilibr lorsque l'offre de monnaie est gale la demande de
monnaie : MS = MD
L'offre de monnaie est suppose exogne. C'est effectivement la banque centrale qui fixe la quantit
nominale de monnaie dans le cadre de sa politique montaire. La masse montaire est dtermine
indpendamment du modle. L'offre de monnaie est indpendante du taux d'intrt.
r
MS

M
Graphiquement, on a donc :
r
MS

r*
MD
M
C'est une variable montaire.
Comment passer de l'quilibre du march de la monnaie au modle IS-LM ?
On va utiliser le niveau du revenu qui modifie la demande de monnaie pour une quantit de
monnaie donne, nous allons pouvoir dans ce cas tre dans un repre (r,Y).
r

r2*

Equilibre sur le
march de la monnaie
MS
E2

r1*

E1

MD(Y2)
MD(Y1)
M

Modle IS-LM
LM
r2*
r1*
Y1

Y2

Pour un niveau de revenu donn Y1, on a un premier couple (Y1,r1)

La courbe LM reprsente l'ensemble des couple (Y,r) correspondant aux diffrentes situations
d'quilibre du march de la monnaie.

Pourquoi le taux dintrt augmente (passage de E1 E2) quand le niveau du produit augmente. En
partant de E1, que ce passe-t-il ? Le niveau du produit augmente, comment se rtabli lquilibre sur
le march de la monnaie. Il faut tirer toute lanalyse prcdente. Lorsque le revenu augmente, cela
entraine une augmentation de demande de monnaie (prcaution et transaction).
Jai un dsquilibre sur le march de la monnaie (demande de monnaie est suprieur loffre de
monnaie). Pour rtablir une situation dquilibre il faut diminuer la demande, retour lquation de
la demande, une seule solution cest diminuer la monnaie pour le motif de spculation.
Une augmentation de Y entraine une augmentation de la demande de monnaie LM (demande >
offre). Il faut modifier l'quilibre pour le motif de spculation. Le taux d'intrt doit augmenter pour
faire diminuer la demande de monnaie.
Commet interprter un dplacement le long de LM et dans le plan ?
Dplacement le long de la courbe LM :
r

LM

r1

Y
Y1
Admettons que r augmente. Alors la demande de monnaie pour le motif de spculation diminue.
Si l'offre de monnaie ne bouge pas, alors l'quilibre va se rtablir par une augmente de la demande
de monnaie pour le motif de spculation et de transaction. Cette encaisse augmente si le niveau de
revenu augmente.
Dplacement de la courbe LM dans le plan :
r

LM

r1

Y
Il s'agit de reprer les variables autonomes ou exognes. On peut dire que les habitude de paiement
vont se modifier. Ils vont conserve une encaisse plus importante par exemple. Exemple : la banque
centrale dcide de modifier le stock nominal de monnaie. Exemple : les agents modifient leur
anticipation sur le rendement futur des titres. etc...
Si cette offre de monnaie augmente alors la droite se dplace dans le plan.

Hypothse :
La banque centrale dcide d'augmenter le stock nominal de monnaie.
Si P = 1 alors on a une augmentation du stock de monnaie. Dornavant, pour chaque niveau de
produit, la demande de monnaie doit tre plus importante donc le taux d'intrt r doit tre plus
faible.
r
r
March de la monnaie
LM
LM1 LM2

Y1

Y2

Les diffrentes configurations de LM :

Il y aura trois configurations diffrentes :
configuration standard : fonction LM croissante.
situation polaire : situation keynsienne de trappe liquidit (taux d'intrt trs faible)
situation polaire : situation montariste (du taux d'intrt trs lev) selon les noclassiques.
r
LM
noclassique
rmax
keynes
rmin

keynes trappe = liquidit

Y

MD = Y - r
- La pente de LM traduit l'hypothse de l'lasticit de la monnaie par rapport au r.
Lorsque LM est verticale, cela corresponds est nul. Si est nul, alors il n'y a pas de demande de
monnaie pour le motif de spculation. La demande de monnaie est indpendante du taux d'intrt.
Les agents ne demandent pas de monnaie pour le motif de spculation. Ils demandent de la monnaie
seulement pour les biens et services (noclassiques : LM est verticale).
- Le taux d'intrt est trs faible.
On privilgie la mthode de substitution pour rsoudre le modle.
L'quilibre macro-conomique IS et LM :
r
IS

LM
Y

- Il faut trouver l'quation de la droite IS puis celle de la droite LM : on obtient deux quilibre
partiels.
- Il utilise la mthode de substitution pour trouver l'quation IS-LM donc l'quilibre macroconomique.
Par hypothse : Economie ferme avec deux agents.
1. Equation de IS : march des biens et services. Il est quilibr si offre globale = demande globale.
Y=C+I
C = C0 + cY
I = I0 - gi
quation de IS : Y = C0 + cY + I0 - gi
C 0I 0 gi
Y=
(IS)
1 c
2. Equation de LM : march de demande de monnaie. Il est quilibre si M S = MD. Or MS = M
De plus, MD = Y - i
quation de LM :
M = Y - i
Y M
i=
(LM)

3. Equation d'quilibre : IS-LM. On dcompose en repartant de l'quation IS :

3.1
C 0I 0 gi
Y=
Y = (C0 + I0) / (1 c) - ig/ (1 - c)
1 c
r intervient dans IS mais aussi dans LM.
Donc on remplace par l'quation de la droite LM. On impose au march des biens et services toutes
les solutions du march des biens et services.
On r-crit :
Y=

C 0I 0
Y M
g

.
1 c
1 c

Y* =

C 0I 0gM
1 c bag

Il faut aussi trouver I*

3.2
Dpart de LM (i*)
On remplace Y par l'quation de IS pour tre certain d'tre l'quilibre.
i = (Y* - M) /

i = / . (C0 + I0 - gi) / (1 c) - M/
C 0 I 0 1 c M

i* =
1 c g
On obtient ainsi l'quilibre macro-conomique :

 C 0I 0gM
1 c bag
C 0 I 0 1 c M
i* =
1 c g
Y* =

On fait varier M : l'quilibre macro-conomique se modifie.

Variation du niveau d'quilibre :
dY* / dM
.
Une augmentation de l'offre de monnaie a une incidence positive.
g
dY* / dM =
>0
1 c g
1 c
di* / dM =
<0
1 c g
C'est une technique gnrale qui peut tre applique tous les modles keynsiens.
CM7 :

B. Les politiques conomiques

Politique conomique :
L'incidence des diffrents instrument de politique sur le niveau d'quilibre, il faut prendre en
compte l'Etat dans le modle. Cette intgration se justifie par la nature de l'quilibre qui est de sousemploi des facteur de production.
Il s'agit de stimuler la DG en agissant sur la dpense publique, les impts, l'offre de monnaie de
faon a rapprocher l'conomie d'une situation d'quilibre de plein-emploi des facteurs.
La politique est discrtionnaire et donc son action est contra-cyclique . Cela signifie qu'il
stimule l'conomie en situation de ralentissement et au contraire, il rduit les pression inflationnistes
ds que l'on s'approche du plein-emploi.
On va comparer l'efficacit des politiques en comparant les situations d'quilibre et en utilisant le
multiplicateur. On reprend pour cela le march des B&S ainsi que le march de la monnaie
(toujours en conomie ferme).
- March des B&S :
Y=C+I+G

avec G : dpense publique

Les impts vont agir sur le revenu disponible des mnages et donc modifier le volume de la
consommation. Ne pas intgrer ici les impts. Lorsque que l'on droule ce modle, les impts se
retrouve dans la fonction de consommation des mnages avec le revenu disponible des mnages ( =
revenu total le montant des impts). Soit T : les impts.
C = aYd + b
Yd = Y - T
T = T0 + tY

L'homognisation des impts est pertinente car en priode de ralentissent conomique, il y a un

lien avec la contrainte de l'Etat, il agit sur le revenu disponible mais aussi sur la contrainte
budgtaire de l'Etat lorsque les impts baisse.
1/ On droule et dtermine IS
2/ On droule et dtermine LM
3/ On dtermine IS-LM
Pour tudier la politique budgtaire et montaire sparment ou toute combinaison politique : il faut
prendre en compte la contrainte budgtaire de l'Etat ; cela permet de voir l'articulation.
Contrainte Budgtaire : Etat G T = B + M
avec B : la dette publique (ou les titres du fait du financement montaire des dficit).
Lorsque l'on baisse les impts, si toute chose gal par ailleurs, rien ne bouge sauf...
La baisse d'impt accroit le dficit donc elle doit tre accompagne d'un financement soit de B soit
de M ou par leur combinaison. On peut rduire la dpense publique et les impts mais il faut le faire
sparment.
- La politique budgtaire :
La politique budgtaire comprend l'action sur la dpense publique mais aussi l'action sur les
impts : donc l'action fiscale n'est qu'une des deux composantes. La politique budgtaire dit
implicitement que la monnaie ne bouge pas.
On a une augmentation de G.
L'Etat souhaite augmenter sa dpense publique : comment financer cet accroissement de dpense
publique? Cela veut dire que cette dpense est finance par emprunt si rien n'est prcis.
Cela permet d'expliquer les variation du taux d'intrt l'quilibre.
i
IS1
IS0
LM
i*0

Y*0

La dpense publique est une composante de la DG, elle va induire un effet multiplicateur et
augmenter le niveau du produit.
G DG Y demande de monnaie (sensible
aux composantes de Transaction et Prcaution)
Il y a un dsquilibre sur le march de la monnaie qui doit se rtablir.
Cet quilibre se rtablit grce au taux d'intrt :
c'est la composante de demande monnaie qui doit baisser (en fonction du fait que le taux d'intrt
baisse) pour rtablir l'quilibre.
Demande de monnaie > Offre de monnaie i pour une demande de monnaie S.
i I Y (retour financier)
Au fur et mesure que le taux d'intrt augmente, le niveau de produit Y diminue (car
l'investissement global diminue).

Au total, la dpense publique en effet multiplicateur, mais comme il n'y a pas niveau d'quilibre,
c'est un revenu plus faible qui est due au retour financer. On voit la diffrence avec le multiplicateur
que l'on avait dans un modle keynsien. Le fait d'intgrer la monnaie dans le modle rduit
l'impact.
Remarquons que l'impact de la politique budgtaire dpend des lasticits intrt de la demande de
monnaie et la demande d'investissement.
Plus la demande de monnaie est sensible au taux d'intrt et moins l'accroissement sera important.
Pour une certaine hausse de i, l'impact de la politique budgtaire sera d'autant plus important qu'elle
est sensible l'investissement. i sensible la monnaie mais pas I.
- Politique budgtaire et lasticit intrt de la demande de monnaie :
Si on a des comportements diffrents, cette mme politique n'aura pas les mmes rsultats, pas la
mme sensibilit une variation de taux.
La politique budgtaire induit une augmentation de i d'autant plus lev que la demande de monnaie
est peut lastique au taux. Il faudra alors une variation plus importante du taux d'intrt pour inciter
les agents dtenir la monnaie quantit de monnaie pour un niveau de revenu plus lev.
Ex : Avec le graphe prcdant et en faisant apparatre deux courbe LM diffrentes de faon
marquer deux hypothses sur la demande de monnaie spculation. La demande de monnaie est
moins sensible au taux d'intrt et l'autre plus sensible.
i
IS1
IS0

LMcLMc+
E0
Y

La demande de monnaie est peu sensible, il me faudra une variation plus leve du taux et
inversement. Pour une fonction lasticit donne, j'aurai un impact diffrent.
Cas polaire extrme :
Supposons que la demande n'est pas sensible au taux i (cas noclassique). On n'a pas
d'encaisse thsaurise.
Md = Y - i
Il va falloir une forte variation de i ce qui va se rpercuter dans la dpense d'investissement, on aura
ds lors un effet d'viction total.
i
IS1
IS0
LM
i*1
i*0
Y0

Il faut une autre composante de la DG qui doit diminuer pour rduire l'encaisse, celle qui va
diminuer c'est I (sensible i) et G va augmenter. Il augmentera fortement pour rduire I. Politique
budgtaire inefficace.
C'est I qui va diminuer car il est sensible au taux i.
Y=C+I+G
avec i baisse et G augmente
Effet d'viction total : le niveau d'quilibre n'a pas chang.
- Politique budgtaire et lasticit intrt de la demande d'investissement :
On va jouer sur la pente de la droite IS de faon montrer que l'efficacit de la politique budgtaire
va dpendre d'un comportement, celui des entreprises.
Cas polaire : Quand I insensible i (correspond plutt une hypothse keynsienne). Cela se
traduit par G qui tend vers 0. Dans I = I0 gi
i
IS0

IS1

LM

i*1
i*0
Y0

Y1

On applique une augmentation de G (effet multiplicateur), le revenu Y s'accroit ce qui dsquilibre

le march de la monnaie et ce dsquilibre se rsorbe progressivement par une augmentation de i.
Aucun retour financier car I insensible au taux. On a donc un impact maximum de cette politique.
Lorsque l'on passe de I0 I1, on a dsquilibr la monnaie. On a bien un ajustement du taux mais il
n'y a plus un retour financier sur investissement donc la politique est trs efficace.
Cas polaire : Trs grande lasticit de i (cas noclassique) avec une demande d'investissement trs
sensible au taux i.
i
LM
IS
Y
IS horizontal, on a un niveau dintrt pour multitude de niveau de produit, peu importe le niveau
du produit, on na quun taux dintrt. Cela va dsquilibrer le march de la monnaie, on aura une
lasticit parfait de linvestissement au taux dintrt, cest totalement inefficace.
Si I est parfaitement lastique i alors la politique budgtaire est inefficace.
Pour la politique fiscale : l'augmentation ou rduction de la fiscalit induit une modification du
comportement de demande de consommation. Elle sera analyse via la demande de consommation
des mnages. On reprend le systme dquation, pour avoir le multiplicateur, et on drive par
rapport la variable qui bouge, To (composante autonome, la droite va se dplacer) ou t (la pente va
bouger, la pente de IS est fonction de t ).

- Politique montaire :
L'offre de monnaie est exogne donc la banque centrale peut dcider d'accroitre l'offre de monnaie
par l'intermdiaire d'oprations d'open market . La banque centrale achte des titres, verse en
contre-partie des liquidits ce qui alimente le march et fait baisser les taux. Inversement, une vente
l'open market rduit ses titres et donc un accroissement du taux.
Autre faon : la banque centrale peut placer ses titres et inciter les agents les acheter. La banque
centrale propose un prix lgrement suprieur au prix du march. Comme il y a une relation inverse
entre titres et i, il y a baisse du taux et inversement.
L'offre de monnaie augmente : instantanment, le march est dsquilibr (O > D)
Comment rtablir l'quilibre ? On doit faire bouger les taux d'intrt. Il faut agir sur la composante
sensible au taux qui est la demande de monnaie pour motif de spculation. Cette demande est
dcroissante du taux. i va donc baisser ce qui va gnrer une dpense de I supplmentaire et
accroitre le niveau du produit d'quilibre.
offre de monnaie i I Y
i
LM0
LM1

IS
E0
E1

Y
La variation du taux est gal l'augmentation du niveau du produit.
Cas de figure polaire :
Inlasticit de l'investissement au taux i. Si I est insensible i.
i
IS
LM0
Diminution du taux dintrt ncessaire,
mais plus dincidence sur linvestissement,
LM0
si on inverse, si linvestissement est
infiniment lastique au taux, dans ce cas la
politique montaire est trs efficace (avec
IS horizontale) on a un niveau de taux
dintrt pour multitude de produit.
Y

- Elasticit intrt de la demande de monnaie :

On raisonne maintenant sur une lasticit prcise de la demande de monnaie.
Quand i trs faible (keynes), alors la demande de monnaie devient trs sensible la demande de
monnaie et donc LM devient horizontal dans le cas polaire.
B tend vers l'infini LM est horizontal augmentation de l'offre de monnaie elle va tre
totalement thsaurise. Aucune variation de i.
Les conomies vont-elles tre plonges dans la dflation (cas au japon) ?

i
IS

LM0

LM1

E0
E1
Y
Tout accroissement de l'offre de monnaie va gnrer un accroissement de l'activit conomique.
La politique budgtaire est trs efficace, c'est noclassique dans IS-lM.
Conclusion :
Sur la politique :
- Les situations montaristes (noclassique), LM inlastique i et IS lasticit infini
i. Dans ce cas, la politique montaire est efficace.
- Approche keynsienne, LM lastique infini i et IS inlasticit i. Dans ce cas, la
politique budgtaire est efficace.
On peut combiner tous les instruments, on peut faire un policy mix.
Policy mix : politique budgtaire expansionniste accompagne d'une politique montaire galement
expansionniste.
Si la dpense publique nest pas montaire, on aura un taux dintrt qui augmente, ne pas oublier
que dans les cas standard, cest la politique budgtaire qui est toujours plus efficace chez Keynes
mais saccompagne dune tension sur les taux, on laccompagne pour cela dune politique
montaire expansionniste.
Ce qui veut dire, que lon va financer la dpense publique par voix montaire. (Achat de titre
public).
CM8 :

Partie II : Monnaie et Finance

Dfinition de la monnaie :
Elle est dfinie partir de ses fonctions tels que :
- L'unit de compte (talon de valeur), il s'ensuit une rduction du nombre de prix relatif.
Cela permet de comparer dans l'espace et le temps. C'est enfin une institution et un rapport
social.
- C'est un intermdiaire des changes permettant d'liminer la double concidence des dsirs
qui est la contrainte en conomie de troc.
- Rserve de valeur : c'est un actif demand comme lment de patrimoine qui est non
risqu. Il est source de dsquilibre conomique.
Dbat sur la monnaie : quelle est la fonction premire de la monnaie ?
Les formes montaires :
On distingue plusieurs catgories de forme montaire :
- les instruments de paiement (dfinition de la monnaie au sens troit)
- un processus de dmatrialisation
- volution de la conception de la monnaie (on passe de la monnaie-marchandise la
monnaie-dette)
Parmi ces instruments de paiement, il y a la monnaie fiduciaire dont les composants sont les billets
et les pices (ne pas confondre la monnaie mtallique (elle n'existe plus, c'est la monnaie en or et
argent) et la monnaie divisionnaire) et la monnaie scriptural (le dpts vue et les diffrents
chques). Ne pas confondre cette dernire avec les instruments de circulation des dpts vue
(chques).
Il y a deux coles qui s'opposent :
- l'cole de la circulation
- l'cole de la banque (principe de la banque)
Les actifs liquides sont trs proche de la monnaie, mais ils peuvent tre aussi moins liquide car il
faut les transformer en moyen de paiement. On trouve toutes les formes montaires pouvant tre
rapidement converti en instrument de paiement et sans risque important en perte de capital (tel que
le Livret A, il est donc moins liquide).
S'il y a une substitution monnaie-bien alors il y a de la monnaie.
Diffrence entre la monnaie et le titre (actif financier non-montaire).
Le comportement des agents dterminent les formes montaires.
Les mesures de la monnaie :
On la mesure l'aide d'indicateurs appels agrgat montaire. Les agrgats sont des
indicateurs statistiques refltant la capacit de dpense des agents non-financiers c'est--dire les
entreprises, les mnages et l'Etat. Donc quantifier la monnaie c'est quantifier la monnaie dtenue par
ces seuls agents non-financiers.
Ces agrgats sont M1, M2 et M3. Ils sont classs par ordre de liquidit dcroissante. Ils sont dfinis
du plus troit (M1) au plus large (M3) par intgration successive de produits, ils s'emboitent les un
dans les autres.
M2 = M1 + (M2 M1)
;
M3 = M2 + (M3 M2) ainsi de suite...

M3 est l'indicateur de la masse montaire.

Dans un premier temps, il s'agit de replacer la monnaie au sein du systme financier, l'ide est de
comprendre que la monnaie est un lment d'un systme bien plus large appel systme financier.
Dans un second temps, on va dmontrer qu'aujourd'hui la monnaie n'est plus une marchandise mais
une dette.
Dans un troisime temps, il faut comprendre les mcanismes selon lesquels la monnaie est cre. On
prendra un systme montaire compos d'une seule banque puis de plusieurs banques enfin avec
une banque centrale.
Dans un quatrime temps, au sein du dernier systme montaire hirarchis on va montrer comment
la banque centrale contrle la cration montaire, nous aurons besoin de concepts cls tels que la
liquidit bancaire, les taux d'intrt et le refinancement bancaire.
Dans un cinquime temps, on pourra appliquer ces lments la politique montaire Europenne.
Dfinition du systme financier :
Il dsigne l'ensemble des rgles pratiques et institutions qui permettent de mobiliser des
capitaux (pargnes) pour les mettre la disposition d'agents besoin de financement. Un systme
financier va donc permettre aux agents de prter et emprunter. Il permet de transfrer du pouvoir
d'achat dans le temps. Celui qui ne dpense pas tout va prter et inversement.
Un systme financier se compose de trois lments :
- Les agents non-financiers (ANF) : mnages, entreprises et Etat
- Les agents financiers (ou intermdiaire financiers) parmi ceux-la, on distingue :
.les intermdiaire financiers montaire (banques). Les banques ont la capacit de
crer de la monnaie contrairement aux autres. Elles ont une fonction d'intermdiation
et montaire.
.les intermdiaires financiers non-montaire (autres institutions financire). Ce sont
les investisseurs institutionnels qui grent collectivement l'pargne. Compagnie
d'assurance, fond de pension, OPCVM et SICAV.
- Les marchs financiers que l'on peut dcomposer en march financier court terme et
long terme.
On s'intresse au financement de l'conomie.
Pour faire l'analyse de ces trois points, on doit partir d'un point fixe (ici les agents non-financiers)
puis on greffe les intermdiaires financiers.
Analyse :
Ces agent non-financiers effectuent un certain nombre d'oprations conomiques et
dgagent une pargne. Ces sont tous les flux enregistrs du compte de production au compte de
d'utilisation du revenu. On arrive ds lors un solde appel pargne . La monnaie-finance
commence ce moment prcis.
Cette pargne est utilise pour financer l'investissement (dpense relle). Tous les agents nonfinanciers prtent et empruntent.
Toutefois certains sont prteurs net c'est--dire qu'ils pargnent (donc ils prtent) plus qu'ils
n'empruntent (ce sont les mnages) ils ont une capacit de financement et ; certains empruntent plus
qu'ils n'pargnent ce sont des emprunteurs net (ce sont les entreprise et l'Etat) : ils ont un besoin

de financement.
Il s'agit pour chaque agent de comparer l'pargne son investissement et c'est ce qui va dterminer
la capacit ou non de financement.
Les mnages ont une pargne suprieure leur investissement : capacit de financement.
Les entreprises ont une pargne infrieure leur investissement : besoin de financement.
L'Etat a une pargne infrieure son investissement : besoin de financement.
En 2009, les mnages ont une pargne de 209 Mds et sont en capacit de financement de 88 Mds
, les entreprises ont une pargne de 122 Mds et ont un besoin de financement de 23 Mds . Enfin
pour l'Etat, il ds-pargne ( 65 Mds ) et a un besoin de financement de 144 Mds ... etc pour les
autres agents.
L'conomie nationale : l'pargne a permis de dgager un flux annuel de 307 Mds . Aprs toutes les
dpenses d'investissement, il y a un besoin de financement au niveau des autres pays de
(- 54 Mds ). Ainsi l'conomie s'est endette de 54 Mds vis-a-vis des pays trangers.
Certains agents sont excdentaire et d'autre dficitaire. Mais le tout doit tre nul.
Il s'agit d'expliquer par quelle modalit la capacit de financement est transfre aux agents qui en
ont besoin. Comment cette capacit a t transfre vers les agents qui en ont besoin : entreprises et
Etat.
Remarques :
1- La capacit de financement correspond bien une pargne pr-existante, il s'agit de la transfrer.
2- C'est la complmentarit entre capacit et besoin de financement qui explique l'existence des
marchs financiers et intermdiaires financiers.
Les mnages en capacit de financement vont donc offrir des ressources correspondant une
pargne non utilise. Les agents en besoin de financement vont emprunter c'est--dire demander des
ressources puisque leur pargne ne suffit pas pour leur investissement.
Deux modalits d'ajustement entre CF et BF sont possibles, et renvois deux systmes de
financement complmentaire :
- la finance directe, elle s'opre sur les marchs financiers.
- la finance indirecte (ou intermdiaire), elle s'opre par les intermdiaires financiers, elle
est complmentaire au premier.
Les trois composantes sont en place, les ANF, les AF et le systme financier.
La finance finance l'conomie. On a des flux financiers, il faut se prmunir contre le risque, cela
renvoi la notion de spculation.
Le modle qui se trouve derrire, analyse le comportement des banques dans une approche unifie
du systme, la monnaie fait parti de la finance.
Intermdiation financire avec deux ides : le modle d'analyse et le principe de monnaie dette.
Deux auteurs amricains (GURLEY et SHAW) dans les annes 60 proposent une analyse
synthtique du rle des intermdiaires financiers dans le financement de l'conomie. Ils intgrent le
rle des banques et celui des intermdiaires financiers non-montaire. C'est un schma unifi.
Les banques crent de nouveaux moyens de financement qui vont s'ajuster l'pargne. Elles crent
de la monnaie. Les intermdiaires financiers non-montaire (IFNM) collectent des fonds prexistant c'est--dire la capacit de financement des mnages : l'pargne. Ils vont ensuite les
redistribuer. Les banques agissent comme un intermdiaire mais en plus elles crent de nouveaux

moyens de financement.
Les banques assurent une activit de transformation des capitaux. Elles ont donc deux fonctions
(intermdiation et montaire) insparable. Une banque cre de la monnaie et transforme les
capitaux.
Ce modle s'appuie sur deux catgories d'agents conomique : agents non-financiers (ANF ou unit
de dpense) et les intermdiaires financiers (IF). Ils sont l'opposs de tous les agents dont l'activit
principale correspond des prts et emprunts. Les agents financiers prtent et empruntent.
On dcompose les agents financiers :
- CF : les mnages
- BF : entreprises et Etat
Les mnages prfrent placer court terme. En revanche les agents BF souhaitent emprunter
long terme.
Le systme financier a pour fonction de rsoudre le problme.
Pour collecter des fonds, les agent BF mettent des titres qui sont qualifis dans le modle de
GURLEY-SHAW de titres primaires . Ils sont nomms ainsi car il y a vraiment un BF primaire
pour financer la production. Le titre primaire est une reconnaissance de dette. Ces titres primaires
reprsentent un endettement qui va s'inscrire au passif de l'agent en BF.
Passif : c'est une ressource, c'est l'ensemble des dettes.
Actif : toutes les crances c'est--dire ce que l'on achte.
Entreprise
A
P
Titres primaires

Le titre primaire va tre cd une fois mis l'agent conomique qui accepte de financer
l'entreprise.
En change du titre primaire, l'agent cde des fonds. Le titre primaire devient alors un lment
d'actif de celui qui finance. Dans le bilan des mnages, il se trouve dans les actifs.
Mnages
A
titres primaires

Les mnages vont acheter un peu mais pas l'intgralit.

Intermdiaire Financiers
A
titre primaires
X

Les intermdiaires vont en acheter aussi. On a un problme, ils n'ont pas d'pargne et vont devoir
s'endetter pour acqurir des crances. Les mnages ont les fonds et les transferts alors que les

intermdiaires doivent les trouver.

Le modle dcrit les modalits d'ajustement possible.
Lorsque les titres primaires sont directement achets par les mnages, il s'agit de la finance directe
qui s'opre sur les marchs financiers.
Lorsque les titres sont souscrits par les intermdiaires, il s'agit d'un financement indirect,
l'intermdiaire doit collecter des ressources auprs des mnages. Il va sont tour s'endetter auprs
des mnages puis la re-prter aux entreprises.
Les intermdiaires, une fois qu'ils ont les ressources, vont donc pouvoir acheter la dette des agents
dficitaire, donc acheter des titres primaires sur les marchs et aussi de faon bilatrale. L'entreprise
peut se prsenter directement au banquier pour un crdit, c'est de l'intermdiation.
Le march financier et les intermdiaires sont complmentaires pour le fonctionnement des
marchs. Un march sans banque ne fonctionne pas, les intermdiaires sont trs important. On doit
dvelopper de la mme faon le march et les banques.
Finance directe :
Les mnages achtent directement, sans intermdiaire, en souscrivant les titres primaires mis par
les emprunteurs primaires (les entreprises) sur les marchs financiers.
En terme de bilan :
ANF A
Monnaie (+)

P
titres primaires
(+)

obligations, actions...

ANF +
A
Monnaie (-)
titres primaires (+)

Ce processus se fait directement sur les marchs financiers. C'est le cas lorsque l'Etat ou les
entreprises mettent des obligations et des actions. La notion de titre primaire renvois la notion
d'obligation et d'action.
CM9 :

.
L'agent non-financier a besoin de financement et s'adresse soit directement soit indirectement un
intermdiaire financier. C'est l'intermdiaire qui va financier l'agent en besoin de financement,
l'intermdiaire va prter, mais pour cela il va collecter des fonds auprs des agents non-financiers
capacit de financement, il va donc lui aussi s'endetter. L'intermdiaire va mettre des titres
qualifis de secondaires, et ces titres sont acquis par les agents non-financier capacit de
financement (les mnages). NE PAS CONFONDRE TITRES PRIMAIRES ET SECONDAIRES.
Les titres primaires sont mis par les ANF-BF alors que les titres secondaires sont mis par les IF.
La dette n'est pas la mme. Primaire car c'est un endettement productif.

Nous sommes en terme indirect.

Les mnages (ANF-CF) vont donc souscrire (acheter) les titres secondaires, autrement dit se
dessaisir de la monnaie pargne au bnfice de l'intermdiaire.
En terme de bilan, il s'agit d'enregistrer la relation entre l'agent financier (intermdiaire financier
(IF)) et les mnages.
IF
ANF +
A
P
A
P
monnaie
pargne
(-)

titres
secondaires
+

(-) monnaie
(pargne)
(+) titres
secondaires

IF
A

ANF P

monnaie
titres
pargne (-) secondaires
titres
+
primaires
(+)

monnaie
pargne

IF
A

LT

titres
primaires

Mnages
P

titres
primaires

titres
secondaires
+
CT

(+) titres
secondaires
ENT

A
monnaie
pargne

P
titres
primaires

L'intermdiaire reoit l'pargne montaire des mnages (CF) en contre-partie d'une dette qu'il a cre
(qualifie de secondaire).
- Les intermdiaires financiers peuvent avoir des titres secondaires en passif du bilan tels que :
compte courant, comptes pargne, titres et (CDN (certificat de dpt ngociable)), titres long
terme (obligations).
- A l'actif du bilan des intermdiaires, ils peuvent avoir leurs titres primaires sous forme de crdit,
d'actions, d'obligations...
Proprit des titres primaires et secondaires : lors du financement indirect, les IF transforment les
capitaux, ainsi le processus permet d'assurer l'adquation des prfrences entre les ANF-CF et les
AF-BF. Dans ce processus, les intermdiaires financiers diversifient l'offre de titres en transformant
la nature et l'chance des crances. Ils prennent aussi en charges les risques (non remboursement
de l'emprunt).

La transformation des capitaux ralis par les intermdiaires qui se matrialisent par la collecte de
fonds l'aide d'missions de titres secondaire et le prt de ces fonds grce l'acquisition de titres
primaires.
Du cot passif, les titres secondaires mis doivent tre attractifs pour les mnages. Pour tre
attractif, les titres secondaires doivent tre la fois liquides, non risqus et rmunrs.
Les intermdiaire vont proposer des dpt vue (parfaitement liquide et non risqu mais faible
rmunration), des dpts terme (non risqu mais bonne rmunration et moins liquide), etc...
Toutefois ds que l'on passe aux titres alors le risque s'accroit fortement ainsi que la rmunration,
la liquidit est faible.
Les titres secondaires sont court terme pour satisfaire les mnages et les titres primaires long
terme pour satisfaire les entreprises.
Les intermdiaires transforment des ressources courtes (CT court terme) en emploi long (LT long
terme). On a une adquation entre les mnages et les entreprises.
Le fait que les banques transforment de CT en LT, ce sont les banques qui prennent les risques : le
risque d'illiquidit (crise de 2008), cela provoque une rue des mnages qui viennent rcuprer
leur dpt de peur de perdre leur argent.
Les titres secondaires peuvent tre montaires ou non montaires.

A. Le concept de monnaie dette

On va comprendre ce qu'est la monnaie : c'est la dette des banques qui circule en tant que moyen de
paiement.
Dans le schma d'intermdiation, les banques ne limitent pas leur activit la transformation (ils ne
font pas que transformer l'pargne des mnages etc...), elles crent galement de nouveaux moyen
de financement qui correspondent la monnaie et seulement les banques ont ce pouvoir de crer de
la monnaie.
IF
A
P
titres
primaires

titres
secondaires

non montaire mis par les IFNM

montaires

Crdit
+ 100

Dpt vue
DV

Ent
A

P
DV
+ 100

crdit
100

- Intermdiaire financier non-montaire (IFNM) sont par exemple les assurances. A l'actif, les
compagnies d'assurances ont des placements financiers et des liquidits pour faire face la
ralisation des risques et donc indemniser les mnages.
- Il s'agit de crer de nouveaux moyens de financement donc crer de la monnaie IFM (banques).
Les billets correspondent de la dette de la BC. Les dpt vue sont de la dette des banques
commerciales qui circule en tant que moyen de paiement.
Lorsqu'une banque accorde un crdit une entreprise, elle crdite le compte de l'entreprise. La
banque a un pouvoir particulier celui de la cration de nouveaux moyens de financement, sans cela

l'activit conomique serait moindre.

Pour expliquer la monnaie dette, GURLEY- SHOW prsentent une analyse thorique en distinguant
la monnaie interne de la monnaie externe. La monnaie interne (ou endogne) est cre en contrepartie de l'acquisition de titres primaires privs. La monnaie externe est cre en contre-partie de
l'acquisition de titres primaires publiques (et non plus priv) et trangre. La nature de la monnaie
se lie l'actif du bilan de la banque : les titres primaires sont publiques ou mis de l'tranger et sont
qualifie d'exogne.
GURLEY-SHOW proposent une analyse en terme de bilan pour faire merger le processus de
cration montaire, diffrence entre monnaie interne et externe en dcomposant l'conomie en
systme montaire et de l'autre cot tout le reste (l'conomie intrieur prive) : les banques et tout le
reste.
Il faut faire apparatre la monnaie et pouvoir la qualifier en interne ou externe.
Systme montaire
A

or, devises
titres trangers
titres publiques
titres primaires
intrieur privs

20
10
50
120

DV
billets

200

170
30

200

Economie intrieure prive

A
Monnaie
titres trangers
titres publics
titres primaires
intrieur prive
titres secondaires

P
200
20
30
50

Dette primaire
170
Dette reconstruite 40
non montaire
Autres

40
340

130
340

La monnaie en circulation est lue au passif du bilan des banques, la nature de la monnaie (interne ou
externe) est dsigne selon si les actifs sont mis par l'tranger (externe) ou non.
Il y a deux thories montaires :
- thorie de la monnaie brute retient la fois la monnaie interne et celle externe, c'est la
thorie retenue par les auteurs GURLEY et SHOW. Ici, on retient donc 200 (monnaie en
circulation). La monnaie endogne est lie par la demande des entreprises, on ne la maitrise
pas. La monnaie exogne est totalement maitrisable contrairement la monnaie endogne.
- thorie de la monnaie nette : ne retient que la monnaie exogne (externe). On quantifie la
monnaie qui est de 80 ici. On a limin la monnaie interne, en compensant les dettes et
crances entre les agents. Aprs le processus de consolidation on va obtenir que 80.
La dette primaire de 170 est compense par les titres primaires des deux conomies (50 +
120). La dette secondaire (40) est compense par les titres secondaires (40). En consolidant
les dettes et crances, on a fait disparatre la monnaie endogne.

B. De la cration montaire l'offre de monnaie

Section 1 : Les mcanismes de la cration montaire
On va tudier les mcanismes de la cration montaire.
L'mission de monnaie est fonde sur l'endettement du systme montaire envers les agents non
financiers. Ce volume d'endettement constitue la masse montaire en circulation.
On doit savoir comment calculer la masse montaire.
La cration montaire se dfinie comme un accroissement de la quantit de monnaie dtenue par les
agents non-financiers. On parle de destruction montaire lorsqu'il y a une rduction de la monnaie
dtenue par les agents.
On va faire une diffrence de stock :
M2010 M2009 = M = cration montaire au cours de l'anne 2010.
Si la variation est ngative alors on parle de destruction et inversement.
Tant que la monnaie tait une marchandise (pice par exemple), la cration montaire tait fonction
des conditions de production de la marchandise donc les intermdiaires ne pouvaient prter cette
monnaie qu'aprs les avoir pralablement collecte (aucune cration de monnaie). Les variations du
stock taient indpendantes de la volont des agents.
Dans les conomie modernes o la monnaie lgale cours forc (monnaie dette), les intermdiaires
financiers montaires peuvent crer eux-mme les moyens de paiement qu'ils mettent la
disposition des agents non-financiers. Le pouvoir de cration de monnaie n'a lieu que dans ce cas.
Deux catgories d'agents sont impliqus dans le processus de cration montaire, d'un cot les
agents demandeurs c'est--dire les entreprises, les mnages et l'Etat et de l'autre cot les agents
offreurs c'est--dire les banques. Les banques ont le pouvoir de crer de la monnaie mais n'est cre
que si elle est demande.
La BC va agir aussi bien sur l'offre que la demande.
Etudier la cration montaire :
Systme montaire avec une banque ensuite avec deux banques enfin un systme montaire
hirarchis avec banques commerciales et la banque centrale. La technique est la mme quelque soit
le systme.
1) Systme banque unique :
Dans ce systme, tous les rglements entre agents s'effectuent en monnaie de la banque. Ces
rglements s'effectuent par un jeu d'criture entre les comptes courant des ANF ouvert vers les
banques.
La banque est seule pour mettre les dpts vue qui est la seule forme montaire qui circule dans
cette conomie.
La banque met une crance sur elle-mme qui est accepte en tant que moyen de paiement. Elle
met des titres secondaires. La banque met une crance sur elle-mme.

Parce qu'elle met la monnaie, la banque va pouvoir acqurir (acheter) des actifs non-montaires en
mettant une crance sur elle-mme.
Pour comprendre ce mcanisme, on prend un exemple :
ANF x achte un bien d'une valeur de 100 un autre ANF y.
Quel rle joue la banque ?
Il y a trois agents donc on ouvre trois comptes.
ANF x
A

ANF y
P

DVX (- 100)
Bien (+100)

Banque
P

DVY (+100)
Bien (-100)

P
DVX (-100)
DVY (+100)

passif M = 0
Cration montaire ? La variation du passif montaire du systme montaire (banque).
Tant que la banque n'est pas partie prenante en tant qu'acheteur ou vendeur dans une opration avec
un agent non-financier, il n'y a pas d'impact sur la cration de monnaie.
CM10 :
Il y a cration de monnaie si la banque effectue une opration avec un agent non financier. Il y a
cration de monnaie ds lors que la banque achte un bien, de l'or ou des devises, des titres ( CT ou
LT), lorsqu'elle escompte des effets de commerce, quand elle accorde une avance en compte courant
ou lorsque la banque accorde un crdit.
La banque achte un titre un agent non-financier (ANF vend des titres la banque)
Actif
Titres (+100)

Banque

Passif
Dpt vue
(+100)

Actif

ANF

Passif

Titres (-100)
DV (+100)

PM = +100
On a dans le passif (+100), on a donc eu cration de monnaie de 100.
Inversement lorsque la banque vend un titre, il y aura destruction de monnaie dans la mme
proportion. Si l'ANF met un titre, on le met au passif du bilan ; mais si l'ANF vend un titre, on le
mettra l'actif du bilan.
Les effets de commerce sont des titres matrialisant une crance par un billet crit. Ces effets de
commerce sont ngociable donc transmissible et cette crance ouvre le droit, son dtenteur, d'tre
pay par l'metteur (soit avant 3 mois soit court terme). Il existe deux grandes catgories : les
billets ordre et les lettres de change.
Le billet ordre : l'metteur du billet ordre se reconnat dbiteur terme du bnficiaire
mentionn sur le billet (reconnaissance de dette). L'metteur s'engage lui-mme.

 La lettre de change : trois partie prenante doivent tre distingues. D'une part le crancier (celui
qui prte) ordonne son dbiteur de verser une somme, une certaine chance, une personne
dsigne.
Dans le cas d'une vente crdit, le vendeur consent un crdit l'acheteur, il dtient une
lettre de change (reconnaissance de dette ngociable) et s'il a besoin de liquidit avant l'chance, il
peut escompter sa crance auprs d'une banque. On dit simplement que le vendeur mobilise sa
crance, il obtient des fonds en change de son escompte. La banque qui a escompt une
premire fois la crance peut son tour r-escompt auprs de la banque centrale.
Soit une entreprise Y vend un bien une autre entreprise Z.
Actif

Ent Y

Passif

Actif

Biens (-100)
Crance sur Z
(+100)

Ent Z

Biens (+100)

Passif
Dette sur Y
(+100)

Y vend sa crance sur Z et c'est la banque qui l'achte

Actif

Ent Y

Passif

Actif

Crance sur Z
(-100)
DV (+100)

Banque

Crance sur Z
(+100)

Passif
DV sur Y
(+100)

La banque a montis une crance c'est--dire transformer une dette en bien en une dette en
monnaie.
Y demande un crdit sa banque
Actif
DV sur Y
(+100)

Ent Y

Passif
Crdit
(+100)

Actif
Crdit
(+100)

Banque

Passif
DV sur Y
(+100)

La banque en accordant un crdit supplmentaire a accru la capacit de dpense de l'ANF. Mais le

crdit constitue une avance sur la ralisation du produit car le produit devra tre rembours, mais ce
qui est important c'est qu'il y a eu une acclration de l'activit conomique.
La banque a dans un premier temps juste crdit le compte de l'ANF qui avait demand un
crdit. Ensuite, le bnficiaire du crdit va dpenser ces fonds en utilisant son compte au bnfice
d'un autre ANF.
Exemple : L'entreprise demande un crdit pour une machine, c'est le fournisseur qui dtient la
monnaie.
Le dtenteur de la monnaie va re-dposer le chque auprs de la mme banque. L'instrument est le
chque. Il n'y a qu'une seule banque. Comme elle est seule, elle reoit autant de monnaie qu'elle en

a cre, il n'y a pas de dsquilibre.

Toutefois s'il existe deux banques, celle qui a fait crdit n'a plus rien, il y aura un problme quand Y
va acheter sa machine. Elle n'aura pas cette argent donc il y a un problme de liquidit pour la
premire banque. Quand il y a la prsence de plusieurs banques et de la banque centrale, il y aura
beaucoup de dsquilibre.
Le sens de causalit entre les crdits et les dpts ce sont les crdits qui font les dpts.
Exemple : une entreprise dmarre mais n'a absolument rien. Elle va donc demander un crdit la
banque. L'entreprise monte son projet et devient rentable, ainsi l'entreprise aura les fonds pour
rembourser son crdit avec les intrts.
La banque a montis une crance c'est--dire qu'elle a substitue sa propre dette (la dette est
montaire) celle d'un ANF qui ne l'est pas (elle n'est pas montaire).
Dans le cas particulier d'un systme montaire banque unique, la banque a un pouvoir
d'mission montaire illimit car elle ne subit aucune contrainte de fonctionnement.
Ds lors que l'on relche cette hypothse d'unicit, la contrainte de fonctionnement oblige les
banques a r-quilibrer leur bilan (actif et passif) dans une sens ou un autre.
Globalement, en priode de croissance conomique, le volume des oprations l'origine d'une
cration de monnaie l'emporte systmatiquement sur les oprations de destruction de monnaie, donc
on a bien une cration de monnaie nette. Cela veut dire que dans une priode sur l'activit de crdit,
les montants nouveaux l'emportent toujours sur les remboursements de crdit.
2) Systme banque multiple (sans BC) :
Le modle va tenir compte de la concurrence bancaire, les banques commerciales se partagent la
collecte des dpts et la distribution de crdits, chacune aura un march sur les crdits et sur les
dpts. Techniquement, rein ne change car le processus de cration ou de destruction reste le mme.
Mais ici chaque banque cre sa monnaie. Il y a autant de monnaie bancaire qu'il y a de banque. La
monnaie d'une banque n'a pas la mme valeur que la monnaie d'une autre banque.
Le problme rside dans la conversion de la monnaie d'une banque avec une autre.
Deux banques commerciales A et B. Les clients sont soit avec une banque A ou B et lors des
oprations conomiques ANF, les banques vont se retrouver avec les chques de l'autre banque, la
banque aura une crance envers l'autre.
Les oprations de rglement s'effectuent de banque banque aprs compensation des dettes et
crances dont le montant se recouvre.
Exemple : Supposons que A reoit des chques de B pour un montant de 100
Supposons que B reoit des chques de A pour un montant de 200
La banque A doit 100 B.
Le respect de cette contrainte d'quilibre des bilans oblige les banque se re-financer.
Hypothse : Chacune des deux banques accordent un volume de crdit de 500. Elles cre chacune
500 de monnaie.

Supposons que le volume de collecte des dpts est de 40% pour la banque A.
Actif

Banque A
Crdit A
(+500)

+ 500

Passif

DVA,A
(+200)
DVA,B
(+200)
Refinancement
(+100)
+ 500

Actif

Banque B

Crdit B
(+500)

Passif

DVB,A
(+300)
DVB,B
(+300)

Refinancement
(+100)
+ 600

+ 600

Conclusion : Dans un systme banques multiples, la cration montaire n'a pas de limites dans la
mesure o globalement l'quilibre crdit-dpt est ralis au sein du systme bancaire par le
refinancement inter-bancaire.
Les crdits font toujours les dpts et le systme bancaire cre ses propres ressources. Tant qu'il n'y
a pas de BC, cela ne pose aucun problme la banque.
Cette ide illimite doit tre nuance :
- les banques ne peuvent distribuer que le crdit demand, l'endettement primaire (des ANF) est
essentiel.
- la monnaie ainsi cre doit tre accepte par tous les agents. Exemple : instabilit en priode
inflationniste. On constate que les agents ont un comportement de fuite devant la monnaie, les
agents prfrent les biens sous les aspects rels. Ds qu'il y a panique, ce sont les biens rels qui
sont conservs (immobilier, or...).
Les banques commerciales ne sont pas les seules crer de la monnaie et en mettre. Donc la
monnaie bancaire sera concurrence par d'autres monnaies tels que la monnaie postale (CCP) mise
par le trsor, la monnaie billet mise par la banque centrale... Il y aura dsquilibre du systme
bancaire.
A l'chelle macro-conomique, les banques vont subir des fuites qui vont limiter les dpts en
retour de leur crdit. Le montant de ces fuites dpend notamment de la structure de la demande de
monnaie (c'est--dire de la composition de la masse montaire).
3) Systme montaire hirarchis :
Dans ce systme de paiement, banques de second rang et banques de premier rang (banque centrale)
coexistent, il y a une hirarchie. Toutes les banques ne jouent pas le mme rle : la BC exerce une
tutelle sur les autres banques qui sont subordonnes l'autorit montaire, elle a un rle prminent.
La banque intervient pour assurer la scurit du systme de paiement, elle cherche viter
l'inscurit et donc la panique. Elle intervient galement pour contrler la cration montaire dans la
mesure o la monnaie affecte les quilibres globaux.
Les objectifs :
- Montrer que la banque centrale n'est pas en relation direct avec les ANF contrairement aux
banque commerciales. Ainsi la BC ne distribue pas de crdits et ne gre pas de dpts vue
des ANF, tout se passe avec les banques commerciales. La BC est systmatiquement en lien
avec les banques commerciales : ce sont les interventions inter-bancaires qui sont au coeur

de l'activit de la BC et y compris lors de cration de billets.

- Le rle de la BC est donc indirect (n'accorde aucun crdit). Elle cherche maitriser la
quantit de monnaie centrale ou son cot de faon agir sur la cration montaire laquelle
provient essentiellement des banques de second rang.
La monnaie centrale :
C'est globalement la monnaie mise par la BC. Ce qui veut dire que coexistent au sein d'une
conomie une monnaie prive (bancaire et DV) et une monnaie publique (sous forme de billets et
mise par la BC). La BC cre galement les rserves qui est une composante de la monnaie centrale
et qui sont les comptes crditeurs des banques commerciales auprs de la BC.
L'ide est de dire que la monnaie centrale est hirarchiquement suprieure aux autres formes
montaires.
Actif
BC
Passif
Billets
Rserves

utilis par les ANF

concerne uniquement les
banques (monnaie inter-bancaire)

Les billets :
En qualit d'institut d'missions, la BC a le privilge d'mettre la monnaie qui a cours lgal
c'est--dire les billets. La loi interdit de refuser en paiement la monnaie lgal donc les billets car
c'est la monnaie ultime . Les billets constituent une forme montaire suprieure.
Cette diffrence qualitative (entre DV et billets) s'attnue trs largement dans les systmes bancaire
dveloppes dans la mesure o les agents sont convaincus de la convertibilit de toutes les
monnaies entre elles.
En ralit, c'est la BC qui assure cette convertibilit entre toutes les formes montaires. Cependant
pour rpondre la demande de billets de leurs clients, les banques vont devoir acheter ces billets
la BC (ne correspond pas leurs dettes) en utilisant comme moyen de rglement la monnaie
centrale.
CM11 :
Section 2 : Le systme inter-bancaire
1) Les facteurs de la liquidit bancaire :
La monnaie centrale est essentielle dans les oprations inter-bancaires car toutes les oprations
inter-bancaire s'effectuent avec la monnaie centrale.
Les banques sont soumises une contrainte de fonctionnement qui correspond l'quilibre de leur
bilan. Le bilan d'une banque doit tre quilibr quotidiennement. Hors il y a un certain nombre de
facteurs qui rsultent soit du comportement des ANF soit des autorits non-montaire et impliquent
donc une cration montaire des banques. Si la liquidit bancaire est essentielle alors les autorits
vont essayer de grer cette liquidit. Notamment la BC en tant que prteur va assurer l'quilibre du
systme montaire en re-finanant les banques, ainsi la BC va essayer de maitriser l'offre de
monnaie en agissant sur la liquidit bancaire ainsi que son prix et ce en fonction des objectifs de la
politique montaire.
L'ensemble de ces relations repose sur la notion de liquidit bancaire.

Contrairement la liquidit de l'conomie qui elle correspond une monnaie dtenue par les ANF.
La liquidit bancaire : il s'agit d'une liquidit immdiate correspondant la disponibilit en
monnaies centrales des banques. Concrtement ce sont essentiellement les comptes crditeurs des
tablissements de crdit auprs de la banque centrale. On ajoute cela galement les encaisses de
billets dtenues par les banques.
Cette dfinition peut-tre largie en passant une liquidit potentielle qui correspond l'ensemble
des actifs bancaires mobilisable auprs de la BC lors d'oprations de re-financement.
La BC n'accepte pas de mobiliser tous les actifs, elle ne prend aucun risque. Elle dresse une liste
d'actifs et les banques n'ayant pas de ces actifs ne peuvent prtendre de la monnaie centrale.
Le dveloppement de l'activit de crdit des banques est command par le volume de monnaie
centrale disponible et son cot.
Facteurs de la liquidit bancaire. Ils peuvent tre spars en deux grandes catgories :
- les facteurs autonomes (clientle) : ils s'imposent aux banques et rsultent des oprations
ralises par leur clientle.
- les facteurs institutionnels (BC) : ils traduisent l'action direct des autorits montaire sur
la cration montaire.
Facteurs autonomes :
Les clients peuvent modifier la position du systme bancaire par leurs oprations, il y en a trois :
- les billets
- les devises (agissent sur la liquidit des banques)
- les oprations du trsor (agissent sur la liquidit des banques)
Les billets :
Les mouvements billets peuvent tre de deux ordres : soit de versements de billet soit de retrait de
billet mais toujours ralis par les ANF.
Les versements : on dispose d'une certaine quantit de billet que l'on remet notre banque. Celles-ci
ne vont pas garder cet argent sous forme de billet, ce n'est pas dans leur intrt.
A
Banque
P
A
BC
P
Billets = + 100
Billet = - 100
compte crditeur
+ 100

DV = + 100

Billets = - 100
compte banque
commerciale
+ 100

Les banques remettent ces billets la BC pour obtenir de la liquidit. La BC accepte car c'est sa
dette et en contre-partie elle crdit le compte de l'tablissement qui lui donne ces billets. Dans le
bilan d'une BC, les billets ne peuvent apparatre que du cot passif car les billets sont la dette de la
BC.
La liquidit bancaire augmente dans le cadre de versements de billets.
Les retraits : on suppose que la banque n'a pas de billets dans son actif. Elle s'en remet la BC qui
va lui en fournir. La banque va acheter la BC de la monnaie. Pour cela elle va utiliser sa liquidit

bancaire pour avoir de la monnaie banque centrale.

A
banque
P

BC

compte crditeur
- 100
Billets + 100
billets - 100

compte crditeur
- 100
Billets
+ 100
DV

- 100

La liquidit bancaire diminue dans le cadre de retraits de billets.

Globalement, les mouvement des billets ont toujours un impact dfavorable sur la liquidit bancaire
ce qui signifie que les retraits > versements. Les billets constituent une fuite.
Les devises :
Les solde des oprations avec l'extrieur. Ce sont toutes les transactions entre une conomie et le
reste du monde.
Les exportations : dans ce cas l, il y a bien une entre de devise, l'conomie franaise reoit des
devises. Il y a une entre de devises lors d'une exportation, il y a donc augmentation de la
liquidit. Ce sont forcment les entreprises qui dtiennent les devises car ce sont elles qui
commercent. Elles vont les mettre en banque. La banque qui dtient ds lors ces devises vont s'en
dbarrasser la BC. La BC va lui acheter ces devises et crdite son compte en contre-partie.
A
BC
P
Devises
+ 100

Compte crditeur
+ 100

- 100
- 100
Les importations :
La BC va lui remettre des devises et donc va dbiter son compte en contre-partie? C'est exactement
l'inverse. Il y a une sortie de devises lors d'une importation, il y a donc une rduction de la
liquidit.
Les oprations du Trsor :
Dans certaines conomies, le Trsor possde son propre circuit d'conomie et donc de financement.
Dans ce cas, toutes les crations montaires des banques vont se solder par une fuite vers ce circuit.
Aux US, le Trsor dispose d'un compte auprs de chacune des banques commerciales alors qu'en
France le Trsor dispose d'un seul compte auprs de la BC.
Le principe gnral qui modifie la liquidit : ce sont tout ce qui concerne le rglement des impts.
Cela se traduit par une dette des banques vis--vis du Trsor et qui sera rgle en monnaie centrale
partir des comptes crditeurs. Comme la BC gre les comptes des banques et du Trsor, elle va donc
utiliser son compte pour rgler cela.
A
BC
P
Compte banque - 100
Compte Trsor + 100
L'impt implique une diminution de la liquidit bancaire.
Les achats publiques impliquent une augmentation des liquidits bancaires.
Pour les oprations du Trsor, il n'y a pas trop de tendance, plutt prter.

Cette contrainte rglementaire date en France de 1967. L'objectif de cette rglementation est de
crer une demande de monnaie centrale. Ces rserves agissent comme un stabilisateur automatique
qui relie le besoin des banques en monnaie centrale la progression de leur activit. Plus une
banque distribue de crdit et plus elle sera pnalise.
Ro = g . DV

avec g : taux de monnaie centrale fix par la BC

Lors d'une augmentation des crdits alors il y a une augmentation des DV (dpts vue), on
observe aussi une augmentation de la demande en monnaie centrale due la rserve obligatoire
(Ro).
RT = Ro + Re

RT : rserve totale ; Re : rserve excdentaire

g est relativement faible, il ne varie pas souvent car il suffit une faible variation de g pour
provoquer une forte variation de la liquidit bancaire, manier avec prcaution.
Situations trs inflationnistes :
beaucoup de monnaie cre, tension inflationniste, on arrive pas le stopper, la banque centrale
peut dcider daugmenter tout de suite dans des proportions considrable les rserves obligatoires.
Ces rserves ne constituent pas une garanti mais c'est bien un instrument de politique montaire.
Ces rserves rduisent la liquidit des banques.
La liquidit bancaire est diffrente de la totalit des rserves. Augmenter les rserves c'est rduire la
liquidit.
Montant des fuites : Fr + Eur
Sur les facteurs de la liquidit : on raisonne soit en stock soit en flux.
Le stock est bien plus lev que les flux.
En Mds d' :
Stocks
Zone Euro

France

Billets

775

143

Compte du Trsor

150

1,4

Avoir devises

407

88

Rserves obligatoires

217

40

Flux

Zone Euro

France

Billets

44

13

Compte Trsor

42

-1,1

Avoir devises

-173

3,5

- Composition des rserves de la France en 2009 (Mds ) :

RT = Ro + Re
40,1 = 39,9 + 0,2
- Facteurs autonomes en France : 63%
- Facteurs institutionnels en France : 37%

2) Le re-financement bancaire :
Lorsque le bilan d'un tablissement est dsquilibr, l'tablissement doit se re-financer.
Pour se procurer de la monnaie centrale, les banques peuvent se re-financer auprs de la BC
directement (c'est le r-escompte) soit sur le march montaire.
Le r-escompte :
Il s'agit d'une procdure de re-financement automatique et taux fixe (dtermin par la BC).
Elle est automatique dans la mesure o elle est l'initiative des tablissements de crdit et cette
demande est toujours satisfaite par la BC. Le taux de re-financement est fix l'avance par la BC,
donc les tablissements de crdit disposent ainsi d'une source de re-financement permanente un
cot dfinit (aucune incertitude). Cette procdure fut utilise systmatiquement de 1800 1971. Son
utilisation fut progressivement rduite entre 1971 et 1986 par l'utilisation de plafonds de rescompte.
Pourquoi cette procdure de re-financement fut abandonne au milieu des annes 80 ?
Cette procdure limitait l'efficacit de la politique montaire, dans le contexte de l'poque dans la
mesure o les banques taient assures de leur re-financement et en plus un cot connu. La
banque centrale pouvait trs difficilement limiter la cration de monnaie. Pour rompre avec ce type
de procdure, les autorits montaires ont cherch dvelopper le re-financement sur le march
montaire. A partir de 1986, les banques ont d passer par le march pour rquilibrer.
Prcision de l'abandon :
Condition particulire, contexte inflationniste depuis les annes 1970, on cherche limiter
linflation. C'est pourquoi la procdure de rescompte ntait pas efficace pour limiter ces tensions
inflationnistes. La seule faon de limiter le crdit est de rationner loffre, on agit sur la quantit,
politique dencadrement du crdit, chaque banque un certain crdit quelle ne doit pas dpasser.
Cela va lencontre des fonctionnements de marchs.
Revenons sur linflation :
- Refinancement, crdits cration trop importante des prix. Trop de cration de
monnaie, donc de linflation.
- cot du refinancement cot du crdit (autant de crdit mais avec un cot du crdit
plus important notamment pour les entreprises qui navaient pas la possibilit de sadresser
au march) prix du bien salaires du niveau gnral des prix.
Avec laugmentation du cot du refinancement, on a enfaite une augmentation du prix. On a du
intgrer les marchs financiers en drglementant. Ce ne sont pas les banques qui sont lorigine
mais lEtat (pouvoir publique).
Les banques ne peuvent plus avoir accs au r-escompte, elles doivent passer par le march
montaire.
Le march montaire :
On dsigne tantt le march des capitaux court terme et tantt le march inter-bancaire.
March des capitaux, offre dpargne (achat de titres) et dautres demandent des fonds (mettre des
titres).
Le march inter bancaire, cest le march de la liquidit bancaire.
March des capitaux court terme est ouvert lensemble des individus y compris aux banques
alors que le march inter bancaire est seulement ouvert aux banques.
En France, le march montaire dans son ensemble comprend deux compartiments depuis les

annes 80, le march des titres de crances ngociables (TCN) ouvert tous les agents, y compris
aux banques et le march inter bancaire qui lui est rserv aux banques.
CM12 :
Les banques en excdent vont prter des liquidits aux banques en besoin de liquidit (actif > au
passif). La Banque Centrale va pouvoir intervenir sur le march pour modifier le prix dquilibre
sur le march interbancaire.
Sur ce compartiment, les intervenants bancaires traitent de gr gr : cest dire que les
intervenants traitent directement et librement entre deux des prts et des emprunts dits en blanc
ce sont des prts et emprunts sans garantie (cest seulement un jeu dcriture). La majorit des
oprations ont une dure comprise entre un jour et un an chance courte. Il existe donc une
multitude de taux dintrt bancaire en fonction de lchance.
Il existe des indicateurs calculs par les autorits montaires lesquelles valuent les taux de
rfrence (taux des indices de rfrences) pour obtenir des indicateurs pertinents des prts et des
emprunts inter-bancaires.
Les principaux taux de rfrence sont calculs partir des informations donnes par un panel de
banque (57). A partir de ces informations la Banque Centrale calcule des indices partir de deux
lments : le taux dintrt moyen des prts une certaine chance, en pondrant ces informations
par le montant des prts.
Les principaux taux sont :
- Le taux EONIA : il correspond au taux dintrt au jour le jour (Euro Overnight Index Average).
Chaque jour, la Banque Centrale publie ce taux.
- Le taux EURIBOR est une chance plus longue (les chances varient entre une semaine et un
an). C'est un taux europen, inter-bancaire.
En rgle gnrale, plus l'chance est longue et plus les taux sont levs (donc mieux rmunrs).
C'est ainsi 13 taux qui sont alors publis.
Il s'agit de taux du march, ils varient en fonction de l'offre et de la demande.
Exemple : Novembre 2010, le taux EONIA (taux d'intrt de march au jour le jour) est de 0,5777
(c'est le cot de refinancement inter-bancaire au jour le jour). Le taux EURIBOR (utilis pour une
chance plus longue).
1 mois
0,83
3 mois

1,04

6 mois

1,27

9 mois

1,41

12 mois

1,54

La BC intervient dans le cadre de la politique montaire. Le principal objectif de la BCE est de

lutter contre le taux d'inflation. Pour cela, la BCE (BC europenne) utilise deux outils :
- les oprations d'open market : il s'agit de piloter les taux d'intrt mais galement de
grer la liquidit bancaire. Enfin cela permet de donner un signal aux agents sur

l'orientation de la politique montaire (important car l'anticipation des agents sont un

lment cl de la thorie de la politique montaire). Techniquement, la BC re-finance les
banques en octroyant des prts garantis par la prise en pension d'actifs . Ces prts le sont
souvent pour une semaine.
Rappel : quand la BC vend des titres, la liquidit diminue et le taux d'intrt augmente.
- La facilit permanente : ces oprations permettent de retirer de la liquidit par le biais de
prts ou de dpts 24h et cela l'initiative des banques. Exemple :Une banque qui a
besoin de liquidit peut emprunter directement auprs de la BC. Ce sont des oprations entre
une banque et la BC, cela ne passe jamais par le march. Les taux rglements
correspondent au taux directeur. Exemple : Lorsqu'une banque demande un prt directement
la BC, on parle de prt marginal. On aura le taux affrant qui est le taux de facilit prt
marginal , la banque s'adresse marginalement la BC. Ce taux directeur est de 1,75%. C'est
le taux d'intrt court terme plafond.
Exemple : lorsqu'une banque a des excdants, elle vend d'abord sur les marchs puis avec
la BC, le taux de la BC est appel le taux de facilit de dpt , c'est un taux planch qui
est rmunr 0,25%.
C'est en fonction de ces deux taux que tous les taux fluctuent.
i
i plafond

i planch
t
Pourquoi les taux restent entre ces deux bornes ?
Si elle ne peut prter sur le march alors elle prte la BC.
Si elle ne peut acheter sur le march alors elle achte la BC donc forcment les taux des marchs
se trouvent entre ces deux bornes.
La BC fixe des taux directeurs qui encadrent les taux du march.
Revenons l'chelle macro-conomique :
Lorsque l'on fait le bilan de toutes les offres et de toutes les demandes de monnaie centrale deux
situations peuvent tre envisages :
- l'offre en monnaie centrale ne satisfait pas la demande en monnaie centrale et donc O < D
alors le march est un march en Banque est un march o la quantit de monnaie centrale est
insuffisante. La BC fournit aux march de la monnaie centrale (situation europenne).
La BC joue le rle de prteur en dernier ressort contraint (elle en est contrainte).
- l'offre en monnaie centrale satisfait la demande en monnaie centrale et donc O > D alors le
march est un march hors Banque , il y a suffisamment de liquidit pour satisfaire la demande.
(situation anglo-saxonne)

Le march de titres de crance ngociable, celui-ci est ouvert l'ensemble des agents bancaires et
non-bancaires, contrairement au prcdent. Ces titres de crances ngociable sont des instruments
financiers mis au gr de l'metteur. Ils sont ngociables sur un march rglement et reprsentent
donc un droit de crance pour une dure dtermine. Tous les TCN ont des caractristiques
identiques : ils se distinguent uniquement par l'metteur qui peut tre l'Etat, une entreprise, ou
encore une banque. Leurs caractristiques commune sont :
- le montant minimum l'mission qui est de 150.000
- la dure peut aller de 1 jour un an
- les taux d'intrt peuvent tre fixes ou variables.
Pour un Etat, les dsquilibres entre recettes et dpenses sont combls par les bons du trsor. Les
bons du trsor sont donc des TCN mis par l'Etat.
Les entreprises peuvent aussi faire apple des TCN, on parle ds lors de billets de trsorerie.
Les banques peuvent aussi s'endetter sur le march de TCN et l'on parlera de certificat de dpt
ngociable.
3) Analyse thorique de l'offre de monnaie :
Les deux principes du multiplicateur et du diviseur du crdit qui permettent d'analyser l'offre de
monnaie partir de la liquidit des banques
Est-ce les banques commerciales ou la BC qui ont l'initiative de la cration de monnaie ?
Quels sont les enjeux ?
Il s'agit de rpondre la question : l'offre de monnaie est-elle endogne ou exogne ?
Si l'offre de monnaie est dclenche par un besoin d'conomie alors l'offre de monnaie est
endogne. Les banques commerciale se tournent in fine vers la BC pour assurer la liquidit.
Si l'offre de monnaie est totalement contrle par la BC (elle dtermine l'accroissement ou le
ralentissement de la cration de monnaie en modulant les apports de liquidit aux banques), alors
dans cette situation, l'offre de monnaie est exogne car elle est indpendante de l'activit
conomique.
Deux thories vont s'opposer :
- la thorie du multiplicateur de crdit ou multiplicateur montaire.
- la thorie du diviseur de crdit.
Attention : Le multiplicateur ici n'a rien voir avec Keynes.
Le cadre d'analyse est identique que ce soit pour le multiplicateur ou pour le diviseur, il s'agit
d'tablir une relation entre la masse montaire et la base montaire (monnaie centrale mis par la
BC). L'interprtation de ce systme permet de diffrencier le multiplicateur et le diviseur.
Quelles sont les hypothses ?
1ere Hypothse :
Il existe une relation stable entre le volume des billets en circulation et la quantit totale de monnaie
en circulation.
M = B + DV
La proportion des billets dans la masse montaire est stable.
On peut donc prvoir l'volution de la demande de billet car elle est stable.
Les billets sont dtenus par les ANF, ils font donc partie de la masse montaire. Ensuite la demande

de billet avait un impact ngative sur la liquidit des banques.

Tout cela va ainsi diminuer le rythme de la cration de monnaie.
2eme Hypothse :
Il existe une relation stable entre les rserves montaires (base montaire) et les dpts (masse
montaire). Cette relation stable est base sur la stabilit du comportement de demande de dpt des
ANF. Elle est aussi base sur la stabilit du comportement de demande de rserve de la part des
banques. Il faut regarder les composantes des rserves :
- Les rserves obligatoires dont le montant dpend la fois du volume des dpt et du taux
de rserve obligatoire fix par la BC.
La relation masse montaire et base montaire dpend la fois de la stabilit du comportement de
demande des dpt et de la stabilit de la rglementation (stabilit institutionnelle).
- Les rserves libres. Le montant des rserves excdentaires dpend du comportement des
banques commerciales et plus prcisment des rgles de gestion qu'elles s'imposent. Le montant des
rserves excdentaires est fonction du dveloppement de l'activit bancaire. Les banques gnrent
un besoin de monnaie centrale lors de leur dveloppement. Il est fonction aussi du cot de
refinancement. On note e la rserve excdentaire : e = e(iF)
e est donc fonction du taux de refinancement.
On constate que les rserves excdentaires augmentent lorsque le cot du refinancement augmente.
Re cot
e'(iF) > 0
La masse montaire est compose de billets et de dpts vue. On intgre l'quation :
M = kD + D
ainsi B/D = k
M = D (k + 1)
On veut mettre en relation masse et base donc on implique la base. La base montaire comprend les
billets et les rserves.
H=B+R
ici toutes les rserves sont obligatoires (R = RO)
H = k.D + g.D
R = g.D
H = D (k + g)
Relation entre M et H :
M k 1. D
=
H k g . D
On va pouvoir faire le bilan du systme montaire avec les lments du modle.
A

BC

Ref : F
A
F

1ere interprtation :

P
Billets : B
Rserve : R
P
B+R

Crdit : C
Dpt : D
Rserve : R Ref : F
A
P
C+R = D+F

Le multiplicateur du crdit

M k 1
=
>1
H k g

Bc

La masse montaire est un multiple de la base qui est :

k 1
k 1
M=
. H = m.H
avec m=
k g
k g

La masse rsulte de la base. C'est le sens de causalit.

HM
La masse gnre une cration de monnaie. Dans ce cas, l'offre de monnaie est exogne.
Cela permet aux banques de dvelopper leur activit de crdit. C'est cette activit de crdit qui
gnre la cration de monnaie.
La BC peut renforcer sont action en jouant sur H mais aussi en faisant varier g. Plus g augmente et
plus la cration montaire sera faible.
H (liquidit) crdit M
2eme interprtation :

Le diviseur de crdit

Le sens de causalit est invers : la monnaie est endogne les agents demandent de la liquidit
qui sera fournie par les banques commerciales qui se re-financeront auprs de la BC.
C'est M qui gnre de la liquidit. M H
La BC a du mal contrler la cration de monnaie.
H rsulte de la cration de monnaie.
H = 1/m . M
avec c = 1/m
H=c.M
Les agents demandent de la monnaie pour financer l'activit conomique. Les banques accordent
bien sr le crdit. Le crdit cre de la monnaie.
Demande de crdit crdit des banques M demande de liquidit H
Ici la banque centrale aura beaucoup plus de mal contrler la masse de monnaie en circulation car
elle rsulte de l'activit conomique.
C'est le systme d'endettement des annes 80 que l'on a voulu changer en modifiant la procdure de
r-escompte. Quand la BC n'a pas assez de contrle, elle va pomper de la liquidit sur le march.
Le multiplicateur plutt anglo-saxon
Le diviseur plutt Europe, France, Allemagne, Japon etc...

FIN