POLTICA ECONMICA

I.

INTRODUCCIN

La moderna macroeconoma neoclsica ha cambiado profundamente nuestra forma de

entender la poltica econmica. Con la incorporacin del enfoque intertemporal y
la introduccin de
la hiptesis de
las
expectativas
racionales
en
los modelos macroeconmicos, esta literatura ha sentado las bases de una
nueva teora de la poltica econmica. Como resultado de estos desarrollos tericos,
iniciados en la dcada de los 70, se ha procedido a revisar los pilares de la sabidura
convencional en torno al diseo, posibilidades y limitaciones de la poltica econmica.
Bien podra decirse que Lucas en tanto introductor de estas contribuciones tericas es
al estudio de la poltica econmica en el ltimo tercio del siglo lo que Tinbergen represent
para la teora de la poltica econmica en las tres dcadas posteriores al nacimiento de la
macroeconoma de la mano de Keynes y su Teora General.
En el mbito de la concepcin de la poltica econmica las diferencias son manifiestas
entre las teoras tradicional y moderna de la poltica econmica. Frente a la concepcin
tradicional dominante hasta entrados los aos 70 y asociada a la macroeconoma de la
IS-LM-mercado de trabajo y la hiptesis de expectativas adaptativas en virtud de la cual
la poltica econmica se interpretaba en trminos de un juego del gobierno contra
la naturaleza, la concepcin moderna preponderante desde finales de los 70 y vinculada
a la macroeconoma de los modelos de equilibrio de expectativas racionales entiende la
poltica econmica como un juego dinmico entre las autoridades econmicas y los
agentes privados, considerados ambos como decisores racionales.
En cuanto al mbito de la simulacin de la polticas econmicas, cabe decir que las
diferencias entre las teoras tradicional y moderna de la poltica econmica quedaron
sistematizadas en la crtica que Lucas formulara en su trabajo de 1976 y que, en realidad,
no es una, sino dos crticas complementarias, dirigidas a sendos aspectos del enfoque
tradicional, a saber, el relativo al concepto operativo de la poltica econmica, esto es, a la
delimitacin del conjunto de actuaciones de poltica econmica cuyos efectos son
evaluables, y el asociado al mtodo de evaluacin economtrica de los efectos de
polticas econmicas alternativas.

1. POLTICA ECONMICA
El principio de racionalidad y la especificidad de la poltica econmica como disciplina
El economista interpretan el comportamiento humano como actos electivos que resultan
de la concrecin para un entorno dado de las reglas de decisin ptimas de los agentes.
Estas reglas o funciones de reaccin, es decir, las funciones de oferta y demanda de los
agentes, se derivan de las condiciones de primer orden de los programas de optimizacin
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que los agentes supuestamente resuelven. Los actos humanos son vistos, por tanto,
como actos de racionalidad. Este enfoque maximizador, en virtud del cual los agentes
econmicos se comportan a lo largo de sus vidas como si fueran controladores ptimos,
es el aplicado tradicionalmente a consumidores y productores, y en tiempos ms recientes
tambin se ha extendido fructferamente su empleo al anlisis de fenmenos
pertenecientes al campo del derecho, la sociologa y la ciencia poltica.
De modo anlogo, el economista analiza la actividad poltico-econmica como actos de
racionalidad del policy maker. La especificidad de la literatura poltico-econmica, o de la
poltica econmica como disciplina, reside precisamente en la aplicacin o extensin del
enfoque econmico del comportamiento humano a la toma de decisiones de las
autoridades econmicas. La formulacin de la poltica econmica se interpreta,
consecuentemente, como el resultado de la previa resolucin de ejercicios de
optimizacin por parte de las autoridades econmicas. Para ello, y desde la contribucin
seminal de Tinbergen (1952) a la teora de la poltica econmica, se recurre al concepto
de modelo de poltica econmica (vase Fernndez Daz, 1972) para expresar
formalmente la lgica de la poltica econmica. Para el economista, la lgica de la poltica
econmica queda condensada, por tanto, en la estructura de un problema de optimizacin
condicionada. Esta estructura ha ido ganando complejidad con los avances
experimentados por la teora de la poltica econmica. As, desde las primeras
aportaciones de los aos 50, en las que ni siquiera se explicitaba la funcin objetivo del
problema, se ha pasado en la dcada de los 80 a una estructura propia de un juego
dinmico en el que tanto el gobierno como los agentes privados resuelven ejercicios de
optimizacin dinmica estocstica.

LA CONCEPCIN TRADICIONAL DE LA POLTICA ECONMICA

De la consideracin conjunta de los tres rasgos descritos se desprende qu concepcin
de la poltica econmica subyaca en la teora tradicional de la poltica econmica. Se
parta del supuesto de que las leyes de movimiento de las variables econmicas eran
idnticas a las que regan la evolucin a lo largo del tiempo de las variables fsicas. En
otras palabras, se parta del supuesto de que los sistemas econmicos, al igual que
suceda con los sistemas fsicos, eran sistemas causales, donde la relacin entre el
presente y el futuro es asimtrica. Concretamente, el presente, es decir, el pasado del
futuro, puede influir en el futuro, pero no al revs. Esto es, no es posible que el futuro
(esperado) pueda influir en el presente. Esta concepcin de los sistemas econmicos
quedaba subsumida en la hiptesis de las expectativas adaptativas de los agentes.
La poltica econmica se interpretaba, por tanto, como un juego del gobierno contra la
naturaleza. En este juego el supuesto de racionalidad estaba asignado injustificadamente
de una forma desigual. Haba en el mismo un solo agente racional que miraba hacia el
futuro, el gobierno, y que resolva un problema de control ptimo consistente en minimizar
(maximizar) alguna funcin intertemporal de prdidas (bienestar) de carcter ad hoc. Los
dems agentes, los agentes privados, miraban por el contrario hacia el pasado siguiendo
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un esquema de formacin de expectativas de tipo adaptativo, es decir, se comportaban de

acuerdo a unas reglas de decisin que eran independientes de las actuaciones futuras de
las autoridades econmicas y que mostraban, por tanto, un carcter invariante ante
cambios en las reglas de poltica econmica.
Estas reglas de decisin eran las funciones de comportamiento que integraban el modelo
economtrico del que las autoridades se servan para simular los efectos de polticas
econmicas alternativas y calcular, mediante la aplicacin de las tcnicas de control
ptimo, las sendas de valores ptimos de los instrumentos de poltica.
PROBLEMAS DE LA POLTICA ECONMICA
Problemas de corto plazo:

Actan como cuello de botella y dificultan del acceso a situaciones de pleno

empleo de los factores.
Ocasionan conflictos sociales, desequilibrios en las cuentas extranjeras

Problemas de largo plazo:

Que tiene toda la economa de ampliar su capacidad productiva. (Ampliar el capital

productivo, mejorar el entrenamiento de la mano de obra y la tecnologa).
Trata de ampliar la frontera productiva.

Inflacin:
Perdida de valor del dinero en termino de bienes. Proceso de aumento sostenido y
generalizado de los precios de una economa. Daa a los sectores que
perciben ingresos fijos y a los sectores cuyos precios de oferta no son susceptibles de
actualizacin inmediata, o a aquellos cuyos precios estn reglados institucionalmente o se
ajustan luego de plazos largos. La variacin de precios y costos generan inseguridad en el
proceso productivo (costo de reposicin, de insumos, salarios, impuestos, tipo de cambio,
etc.).
En consecuencia la produccin se reduce para evitar efectos negativos en los errores de
clculo, la tasa de ganancia aumenta a fin de cubrirse de posibles aceleraciones del
proceso inflacionario. Lo que potencia la inflacin. Por otro lado se da un alza en las tasas
de inters, que produce un encarecimiento de los precios de compra de los bienes de
capital, y un desaliento para la actividad productiva.
Inflacin Anticipada:
Los precios de venta y contratos se determinan teniendo en cta. la perdida esperada del
valor del dinero.
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 Informacin no anticipada:
No se la prev, la distorsin de precios ocurre bruscamente.
Hiperinflacin:
Los precios dejan de cumplir sus funciones de asignadores de los recursos. Se combinan
todos los efectos inflacionarios y se potencian
Inflacin Estructural:
Existe capacidad ociosa, pero, frente al aumento de la DA, los oferentes no se comportan
con criterio capitalista o existen diferencias estructurales que los hacen desistir de
producir ms.
Inflacin por Expectativas:
Frente a un aumento de la DA los oferentes piensan que este es un aumento
circunstancial y que al no poderse sostener en el tiempo la DA volver a su nivel
originario. Frente a esto los oferentes aumentan los precios y dejan invariables las
cantidades.
Presenta grandes dificultades para medir la distorsin:
La medicin se realiza a travs de la variacin de los ndices de precios (al consumidor,
mayorista, del costo de construccin, de precios implcitos).
ndice de Laspeyres:
Fija la canasta de bs en el momento inicial y la vala para diferentes momentos,
a precio cero y a los precios de cada periodo considerado (fcil de calcular desactualizado
en el tiempo)
ndice de Paasche:
Fija la canasta de bienes en cada periodo y calcula el valor de esta canasta a los precios
de ese periodo y a los precios del anterior (actualizacin permanente pero ms difcil de
calcular).La salida a este problema va asociada a retracciones y al incremento de
la desocupacin.
Clsicos:

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Sostenan que la inflacin se produca por un aumento de la DA, provocando un aumento

de los precios y manteniendo constante la OA
Keynes:
Aqu tambin la inflacin se puede provocar por la DA y tambin por una retraccin de la
OA
Espiral inflacionario: combina la inflacin de demanda y costo.
Curva de Philips:
Representa la relacin entre desempleo e inflacin, en l se indica la variacin de los
salarios, en el eje de ordenadas se encuentra representada la inflacin de precios y en
eje de abscisas la tasa de desempleo. El supuesto es que la inflacin y el desempleo
estn inversamente relacionado es nec un mayor desempleo para reducir la inflacin.
Desempleo:
Se refiere a uno de los principales recursos producidos, y representa una traba directa (la
merma de la contribucin del recurso a la generacin de riqueza) e indirecta (merma en la
cada de la DA derivada de la ausencia de poder adquisitivo de trabajadores
desempleados) para el desarrollo productivo.
Puede evaluarse tanto por lo que se deja de producir como por la prdida de
autoconfianza de las personas (que disminuye su capacidad productiva futura).
La tecnologa aumenta la productividad a pesar de que el empleo de la mano de obra
disminuye. Para medirlo siempre se hace en relacin a la poblacin econmicamente
activa.
Tasas de desempleo:
o Abierta: se relaciona entre la poblacin que busca trabajo y no lo encuentra con
respecto a la poblacin econmicamente activa.
o Parcial: se mide entre la poblacin que trabaja parcialmente y desea trabajar ms
con respecto a la poblacin econmicamente activa
o Friccional: parte de la poblacin que est cambiando de ocupacin.
o Estructural: no coinciden la Oferta con la Demanda de trabajo (se pretenden
cualidades y entrenamientos que los trabajadores no poseen)
o Cclica: la demanda de trabajo es baja, como para ocupar a todos los trabajadores.
o Natural: tasa ms baja posible sin que existan presiones inflacionarias
Dficit Fiscal: Es la diferencia negativa entre los ingresos del sector pblico y el gasto. Los
deficit de otros organismos son FINANCIADOS con transferencias de la administracin
central.

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Tipos de dficit:

Corriente compara el ingreso con los gastos corrientes de capital: Compara

ingresos con gatos de capital

Operativo: diferencia entre ingresos y gastos pblicos antes de pagar.

Problemas Inmediatos:
En el periodo, debe cubrirse con recursos apropiables con velocidad (adelantos o
colocacin de ttulos de deuda a corto plazo).
Consecuencia:
Recesin para el conjunto de la actividad econmica
Mediatos:
En uno o ms periodos, debe cubrirse ajustando las cuentas fiscales (bajando los gastos
o aumentando los ingresos).
Consecuencia: inflacin

Escuelas Clsicos:
Las precondiciones bsicas de los presupuestos son: la mxima limitacin del gasto,
exigencia limitativa de la imposicin y consideracin de la deuda. Su principio es la
evolucin cclica, en el auge supervit y en la depresin.
Dficit:

Concepcin moderna: reconoce la conveniencia del equilibrio presupuestario,

introduce la nocin de poltica fiscal
Poltica fiscal: manejo de variables del tipo de ingresos pblicos, gastos pblicos
o deuda pblica como instrumentos idneos para la obtencin de un nivel alto y
persistente de empleo con precios estables. El dficit fiscal puede ser abordado
mediante un incremento de los ingresos pblicos, la reduccin del gasto o
su financiamiento. El dficit en el mediano plazo puede solucionarse con baja de
los gastos y suba de ingresos.

El dficit de hoy puede FINANCIARSE y esto se hace a travs de pocos y precisos

instrumentos: crdito interno o externo o adelantos del ente emisor del dinero.
La poltica fiscal tiene carcter no neutral, seguramente producir transferencias de
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ingresos de unos a otros sectores de la sociedad, debido a que mantienen o anulan ms

transacciones econmicas entre los distintos agentes econmicos.
Distribucin Del Ingreso
Segn David Ricardo: se reparte entre el propietario de la tierra, el dueo del capital y los
trabajadores.
La mejora de uno de los sectores se produce a expensas de otra.

Clasificacin Funcional: Asalariados y no

Sectorial: Identifica la actividad productiva que lo percibe

Social: Por sector socioeconmica baja, media y alta;

Espacial: En funcin del grado de desarrollo zonal

Tamao de empresa: grande, mediana y chica;

Progresiva: cuando una gran proporcin de la sociedad percibe parte importante de

la renta total;

Regresiva: contraria a la anterior, la distribucin del ingreso se concentra.

La concrecin de la distribucin del ingreso se materializa en los mercados de factores

que es donde son determinados los precios de los factores de produccin. Renta, utilidad
y salario dependen de los respectivos precios y de la cantidad de factores empleada.
Objetivos de las polticas:
Incremento del salario real, va aumento del salario nominal
Aumentos en los salarios no monetarios (subsidios, rebajas en bienes salario, la
facilitacin del acceso a otros Bienes subsidiados: educacin, salud, etc.).
Una buena distribucin del ingreso amplia el mercado interno.
Problemas:
Produce el reemplazo de la inversin por el consumo,
Provoca inflacin que ser mayor cuanto ms inelstica sea la curva de OA.

I.1. CONCLUSIONES
Con la incorporacin del enfoque intertemporal y la introduccin de la hiptesis de las
expectativas racionales, la macroeconoma del equilibrio que naciera con la dcada de los
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70 en Estados Unidos no slo represent, como generalmente se enfatiza,

una revolucin en el mbito de la estrategia modelizadora empleada por los
macroeconomistas, en virtud de la cual los macroeconomistas se desplazaron desde los
modelos estticos o "dinamizados" de tipo IS-LM-curva de Phillips con agentes que
formulaban sus expectativas adaptativamente a los modelos dinmicos de equilibrio de
expectativas racionales de agente representativo o generaciones sucesivas.
La macroeconoma del equilibrio supuso asimismo una revolucin en el campo de la
teora de la poltica econmica, en la que Lucas vino a representar lo que Tinbergen haba
significado para el enfoque tradicional. Centrado en el examen de los aspectos
fundamentales de esta reformulacin de la teora de la poltica econmica, el presente
trabajo ha dirigido su atencin hacia los tres pilares bsicos de la teora de la poltica
econmica, cada uno de los cuales ha sido objeto de una profunda revisin por parte de la
moderna macroeconoma neoclsica: la concepcin de la poltica econmica, la
simulacin de las polticas alternativas y el diseo de las polticas econmicas ptimas.
Fruto de estas contribuciones, la poltica econmica dejaba de ser un juego de las
autoridades contra la naturaleza, en el que los agentes se mostraban como entes pasivos,
con un comportamiento ms prximo al de las partculas del mundo de la fsica que al
homo economicus de la economa, para pasar a ser un juego dinmico entre las
autoridades y los agentes privados, conceptuados ambos como agentes racionales. Por
otra parte, en la nueva teora de la poltica econmica se reconoce la necesidad de
reformular el concepto operativo de poltica econmica, restringiendo el conjunto
de acciones de poltica evaluables a aquellas derivadas de la aplicacin de regmenes
basados en reglas simples y estables, y de optar por mtodos de simulacin de polticas
alternativas basados en modelos verdaderamente estructurales cuya formulacin sea
objeto de derivacin a partir de primeros principios y exploten la invarianza ante cambios
en los regmenes de poltica econmica de los parmetros profundos que particularizan
las
preferencias,
la
tecnologa
y
las
dotaciones
de
los
agentes.
Por ltimo, y en claro contraste con el enfoque tradicional, en la teora moderna de la
poltica econmica es factible acometer el anlisis de bienestar de las polticas
macroeconmicas en trminos paretianos como consecuencia de la presencia de agentes
explcitamente optimizadores en los modelos de equilibrio de expectativas racionales y, de
este modo, abandonar el carcter arbitrario del concepto de optimalidad de la poltica
macroeconmica empleado en la literatura tradicional. Esta circunstancia, unida al hecho
de que la poltica econmica se concibe en la moderna teora de la poltica econmica
como un juego dinmico entre agentes racionales, nos permite enriquecer el anlisis del
diseo de las polticas ptimas mediante la explcita introduccin del comportamiento
estratgico y del papel de la credibilidad en el estudio de la poltica econmica.
El fundamento de esta nueva concepcin de la poltica econmica reside en la relacin de
interdependencia que en un mundo de equilibrio de expectativas racionales existe entre
las reglas de decisin ptimas de los agentes y las reglas de poltica econmica. Puesto
que las reglas de poltica econmica intervienen en la delimitacin del conjunto de
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oportunidades de los agentes privados, los cambios anunciados o anticipados en las

reglas aplicadas por las autoridades se traducirn indefectiblemente en cambios en las
reglas de decisin de los agentes. Lo que subyace, pues, tras esta interdependencia es el
principio elemental de que el comportamiento de los agentes cambia cuando cambian sus
restricciones.

2. PARIDAD DE PODER ADQUISITIVO

Es una teora econmica que intenta calcular el tipo de cambio entre las divisas de dos
pases necesario para que se pueda comprar la misma cesta de bienes y servicios en
la divisa de cada uno, es decir, para que el poder adquisitivo (o poder de compra) de
ambas divisas sea equivalente.
La teora de Paridad de Poder Adquisitivo (PPA), frecuentemente vista tambin
como PPP (del ingls Purchasing Power Parity) fue publicada en 1918 por Gustav Cassel
en su libro Theory of Social Economy, basndose en una teora ideada en siglo XVI en la
escuela monetarista de la Universidad de Salamanca. Actualmente es utilizado por
el Internacional para ajustar el PIB Nominal per cpita de cada pas y realizar una
comparacin directa de diferentes economas a travs de su PIB.
2.1.

DEFINICIN Y CONCEPTO

La paridad de poder adquisitivo responde a la pregunta de cunto dinero sera necesaria

para comprar los mismos bienes y servicios en dos pases diferentes. A partir de aqu se
calcula el tipo de cambio implcito, aquel tipo de cambio necesario para que esa cantidad
de dinero pudiese pasar de una divisa a otra y poder comprar la misma cesta de bienes y
servicios, esto es el tipo de cambio al que ambas divisas tendran el mismo poder
adquisitivo.
Por ejemplo, si el tipo de cambio entre el euro y el dlar estadounidense es de 1,60 y un
producto cuesta 1$ en Estados Unidos, el mismo producto debera costar en Europa
1,60. Es decir, si alguien tiene 1,60 puede comprar dicho producto en Europa o cambiar
el dinero a dlares y comprarlo en Estados Unidos. Ahora bien, si en Europa ese producto
costase 1,40, el euro tendra un mayor poder adquisitivo ya que en Estados Unidos
podra comprar ese producto y algo ms.
Otra interpretacin de la paridad de poder adquisitivo es que la diferencia entre el tipo de
cambio actual y el tipo de cambio necesario para que haya paridad de poder adquisitivo
es igual al porcentaje de apreciacin o depreciacin del tipo de cambio.
2.2.

MEDIDA

La medida de la paridad de poder adquisitivo es complicada y muy criticada debido

principalmente a la dificultad de encontrar una canasta de bienes y servicios
representativa para varios pases, ya sea por la inexistencia de un producto o servicio en
un pas, su baja disponibilidad o diferencias de calidad. No slo existen diferentes niveles
de precios entre diferentes pases sino que estas diferencias no son uniformes entre los
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diversos bienes y servicios; por ejemplo, en pases de un entorno parecido la diferencia

en los niveles de precios en comida tienden a ser mayores que en los precios de vivienda
y menores que en los precios de servicios y bienes de entretenimiento. Hay que aadir
que la cesta de bienes y servicios representativa de cada pas puede ser notablemente
diferente debido a que los patrones de consumo tambin son diferentes en cada pas. Por
ejemplo, en Espaa se consume ms carne que en China y en China se consume ms
arroz que en Espaa; el clculo de la Paridad de Poder Adquisitivo ser diferente si se
utiliza la cesta de bienes y servicios basada en el consumo de los espaoles que si se
calcula utilizando los patrones de consumo de los chinos (esta sera una comparacin
bilateral, de dos pases). Estas dificultades se acentan an ms cundo se quiere
comparar el poder adquisitivo de ms de dos pases (comparacin multilateral).
Adems de la dificultad de elegir una canasta de bienes y servicios representativos para
diferentes pases y con calidades y disponibilidad similar, las estimaciones de la paridad
de poder adquisitivo puede variar tambin en funcin de la calidad y capacidad de los
datos estadsticos de los pases comparados. Esta dificultad se pone especialmente de
manifiesto en pases en vas de desarrollo. Por ejemplo, el Programa de Comparacin
Internacional del Banco Mundial (International Comparison Program) requiere la
separacin de las cuentas nacionales en produccin, gastos e ingresos, pero no todos los
pases hacen esta contabilidad de forma sistemtica.
El clculo bsico del PPA en su versin relativa bilateral es:
T = P1/P2
Dnde:

T es el tipo de cambio entre la divisa 1 y la divisa 2

P1 es el precio del bien "x" en la divisa 1
P2 es el precio del bien "x" en la divisa 2
T sera el tipo de cambio necesario para que el coste del mismo bien en ambas divisas
fuese el mismo, es decir, para que ambas divisas tuviesen el mismo poder adquisitivo.
Esta sera una comparacin bilateral entre dos pases. Existen mtodos para promediar
PPA bilaterales y realizar comparaciones multilaerales estables, aunque con estos
promedios las comparaciones bilaterales se distorsionan bastante.
2.3.

LA LEY DE PRECIO NICO Y LA PPA

A menudo se puede confundir la ley de precio nico y la teora de Paridad de Poder

Adquisitivo pero tienen una gran diferencia. La Ley del precio nico se aplica a bienes y
servicios individuales mientras que el PPA se aplica al nivel de precios general. Slo
cundo la ley de precio nico se cumple para todos los bienes y servicios de una
determinada cesta, ambas teoras sern iguales.
Un ejemplo tpico de Ley de precio nico es el ndice Big Mac desarrollado y publicado
por The Economist.
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Comparacin internacional del PIB

El PPA tiene diversos usos, el ms comn es la comparacin internacional de ingresos o
Producto Interior Bruto. Los tipos de cambio entre divisas suelen ser bastante voltiles y
son afectados por muchos factores, como entorno poltico y financiero, que no repercuten
de forman inmediata en los ingresos de la poblacin pero s en su poder de compra y que
tienden a subestimar el nivel de vida de la poblacin, sobre todo en pases pobres debido
al conocido como efecto Balassa-Samuelson.
La comparacin de los ingresos entre pases se suele realizar con medidas como
el Producto Interior Bruto. Si existen desviaciones de la paridad de poder adquisitivo entre
varios pases, su PIB debera ajustarse segn esta desviacin para que pueda realizarse
una comparacin real. Cada pas mide su PIB en su moneda local y estos PIB no son
comparables, es necesario pasarlos a la misma divisa y ajustar los resultados en funcin
de la desviacin de la PPA entre la divisa nacional y la divisa en la que se exprese el PIB.
El ajuste del PIB segn la paridad de poder adquisitivo se realiza siguiendo diversos
modelos, el ms utilizado es elmtodo del dlar internacional o dlar Geary-Khamis. En
este modelo el tipo de cambio real se hace igual al tipo de cambio nominal ajustado por
las diferencias en los niveles de precios (PPA) y se expresa en dlares estadounidenses.
El clculo del PIB con ambos tipos de cambio puede revelar grandes diferencias. Por
ejemplo, en el 2003 el PIB per capita en la India fue de 1.704 USD utilizando el tipo de
cambio nominal y de 3.608 USD utilizando el tipo de cambio real ajustado segn el PPA.
Para ese ao, el PIB per capita de Dinamarca fue de 62.100 USD por tipo de cambio
nominal y de 37.304 USD ajustado segn el PPA.
2.4.

POR QU AJUSTAR EL PIB?

El tipo de cambio entre dos divisas refleja el valor de bienes comercializados entre dos
pases, pero no de los bienes no comercializados, estos son bienes y servicios producidos
para uso y consumo nacional. Adems, las divisas se intercambian con otros fines
diferentes a la importacin y exportacin, por ejemplo para la compra de activos
financieros eINVERSIONES de capital. El tipo de cambio tambin se ve afectado por
diferencias en el tipo de inters de cada divisa (vea como afecta el tipo de inters al tipo
de cambio), intervenciones de los bancos centrales o la pura especulacin en el mercado
de divisas.
La paridad de poder adquisitivo se utiliza como alternativa para corregir posibles sesgos
estadsticos y poder realizar una comparacin adecuada del PIB. Frecuentemente se
utilizan las Tablas de Penn como fuente de los ajustes del PPA. El conocido como efecto
Penn muestra como el utilizar los tipos de cambio nominales provoca un sesgo de forma
sistemtica. Por ejemplo, si el valor del euro cae a la mitad si se compara con el dlar
estadounidense por motivos propios de los mercados financieros y no por motivos
exclusivos del comercio de bienes y servicios, el PIB de la Zona euro medido en dlares
tambin ser la mitad. Pero esto no quiere decir que los europeos sean la mitad de
pobres; si los precios e ingresos medidos en euros permanecen ms o menos constantes
el poder adquisitivo de los europeos permanecer tambin constante, siempre que no
existan bienes y servicios importados en dolares estadounidenses que sean necesarios
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para la calidad de vida de los europeos. Medir los ingresos y el PIB en diferentes pases
utilizando el tipo de cambio ajustado por el PPA ayuda a evitar estos problemas.

Actualizacin del PPA por PIB

Las estimaciones globales de la paridad de poder adquisitivo, como las que ofrece el PCI
del banco mundial mencionado anteriormente, se calculan cada cierto tiempo para un ao
en particular. Para calcular el PPA para otros aos se utiliza eldeflactor del PIB (ndice de
precios de consumo calculado para un ao base). Con la siguiente frmula se calculara el
tipo de cambio PPA para un ao en particular en dlares Geary-Khamis:
PPAX, i = (PPAX, b * (PIBdef, X, i / PIBdef, X, b)) / PPAU, b * (PIBdef, U, i / PIBdef, U, b))
Dnde:

PPAX, i es el tipo de cambio segn PPA del pas X para el ao i.

PPAX, b es el tipo de cambio PPA para el pas X para el ao de referencia publicado
por el Banco Mundial.
PPAU, b es el tipo de cambio PPA de Estados Unidos para el ao de referencia (es
igual a 1).
PIBdef, X, i es el deflactor del PIB del pas X para el ao i.
PIBdef, X, b es el deflactor del PIB del pas X para el ao de referencia.
PIBdef, U, b es el deflactor del PIB de Estados Unidos para el ao i.
PIBdef, U, b es el deflactor del PIB de Estados Unidos para el ao de referencia.

3. LA RELACIN ENTRE TASA DE INTERS E INFLACIN

Hay una fuerte correlacin entre las tasas de inters y la inflacin. Las tasas de inters
reflejan el costo del dinero, tales como la tasa que pagas cuando pides prestado dinero
para comprar una casa o invertir en tu tarjeta de crdito. La inflacin es el costo de las
cosas. La mayora de las veces, cuando la inflacin aumenta, tambin lo hacen las tasas
de inters. Hay varias razones para esto.
INFLACIN
La inflacin puede explicarse de dos formas, ambas mutuamente excluyentes. Una
manera de pensar acerca de la inflacin, el aumento del costo de las cosas, es
demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes. En esencia, esto eleva el precio de los
bienes, inflando sus costos. La otra forma para que los precios suban podra ser que los
costos de produccin suban. Un sindicato que negocia un contrato por un salario ms
alto, por ejemplo, podra hacer que el costo del producto que los sindicalistas producen
aumente o se infle.
TASAS DE INTERS
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En general, las tasas de inters y la inflacin estn fuertemente relacionadas. Dado que el
inters es el precio del dinero, a medida que el dinero cueste menos, el gasto aumenta
debido a que el costo de los productos se vuelven relativamente ms baratos. Por
ejemplo, si quieres comprar una casa por prstamo de US$100.000 al 5% de inters, tu
pago mensual sera de US$536,82. Pero si el tipo de inters fuera del 10% en el mismo
hogar, tu pago mensual sera de US$877,77.
LA RELACIN
El ejemplo de la casa es bueno, muestra que a menor tasa de inters, ms poder
adquisitivo est en manos de los consumidores. Ese es un ejemplo micro. En un nivel
macroeconmico, cuando los consumidores en toda la economa gastanMS DINERO ,
la economa crece y la inflacin se produce. Volviendo al ejemplo de la casa. Si muchas
personas pueden comprar la misma casa, el precio de la casa es probable que aumente
porque hay varios posibles compradores. En otras palabras, el costo ms barato del
dinero eleva (infla) el precio de la casa. Histricamente, se puede trazar la correlacin
entre las tasas de inters y la inflacin y ver que hay una fuerte correlacin positiva entre
las dos.

LA ESPADA DE DOBLE FILO

A veces puedes tener demasiado de algo bueno. Imagnate que los salarios siguen
subiendo, la oferta de los costos de los bienes sube, y la gente sigue gastando ms, de
modo que los tipos de inters siguen subiendo. Se crea lo que los economistas llaman
hiperinflacin, que no es buena. La ltima vez ocurri en la dcada de 1970. Finalmente,
no se control, el costo del dinero se devalu a prcticamente nada y el costo de los
bienes hizo una espiral ascendente.
Poner el freno
La reserva Federal establece lo que se denomina la tasa objetivo de fondos federales,
que esencialmente establece las tasas de inters que los bancos cobran a sus clientes
ms favorecidos (por lo general entre s). Desde el ao 2008, esa tasa ha flotado entre el
cero y 0,25%. La tasa de inters preferencial est determinada por una encuesta de lo
que los 300 principales bancos cobran a sus prestamistas preferidos. Si la Reserva
Federal determina que su tasa objetivo es baja, es probable que eleve la tasa a la cuerda
en que la inflacin disminuya la oferta monetaria. Por otro lado, si decide que la economa
se est quedando, es ms probable que baje la tasa objetivo para estimular el crecimiento
econmico mediante el aumento de la oferta monetaria. Si la economa est creciendo y
la inflacin est bajo control relativo, la tasa objetivo por lo general se mantiene sin
cambios. Como los usuarios finales, los consumidores pagan mucho ms que eso para
diversos productos bancarios y de crdito, pero esto comienza con los movimientos en la
tasa de inters preferencial.

4. TIPO DE CAMBIO REAL

El tipo de cambio nominal representa el precio de una unidad de moneda extranjera
expresado en trminos de moneda nacional.
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El tipo de cambio real, en cambio, es el precio de los bienes del pas extranjero expresado
en trminos de bienes locales. Ambos llevados a una misma moneda mediante el tipo de
cambio de las divisas.
La frmula de clculo del tipo de cambio real es:
Tipo de Cambio Real = \frac {E P^*} {P} \]
Siendo:
\( E \): tipo de cambio nominal.
\( P^* \): ndice de precios del pas extranjero.
\( P \): ndice de precios local.
4.1.

CONSIDERACIONES SOBRE EL CLCULO DEL TIPO DE CAMBIO REAL

El valor absoluto del tipo de cambio real depende del ao base que se haya utilizado para
calcular los ndices de precios en cada pas, por lo tanto, el valor absoluto del tipo de
cambio real no tiene significado por s solo. El valor del tipo de cambio real adquiere
significado cuando se analiza su evolucin a lo largo del tiempo.
Adems, para el clculo del tipo de cambio real es necesario elegir ndices de precios,
estos pueden ser el ndice de precios al consumidor, el deflactor del PIB o un ndice de
precios mayorista. Estos ndices se calculan utilizando canastas de bienes, que son
diferentes entre pases, ya que las estructuras de consumo y produccin entre los pases
es diferente y vara en el tiempo.
4.2.

VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REAL

Las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a:

- variaciones en el tipo de cambio nominal.
- variaciones en los precios de los bienes extranjeros.
- variaciones en los precios de los bienes locales.
Apreciacin real: Cuando hablamos de apreciacin real, los bienes locales de hacen
relativamente ms caros, es decir: cae el precio de los bienes extranjeros expresado en
bienes locales. El tipo de cambio real disminuye. Cteris Paribus, en el corto plazo, puede
aumentar la cantidad de importaciones, porque los bienes extranjeros se han hecho
relativamente ms baratos; y disminuir la cantidad de exportaciones, porque los bienes
locales se han hecho relativamente ms caros para las empresas y familias extranjeras.
Depreciacin real: Cuando hablamos de depreciacin real, los bienes locales se hacen
relativamente ms baratos, es decir: sube el precio de los bienes extranjeros expresado
en bienes locales. El tipo de cambio real aumenta. Cteris Paribus, en el corto plazo,
pueden disminuir la cantidad de importaciones, porque los bienes extranjeros se han
hecho relativamente ms caros; y aumentar la cantidad de exportaciones, porque los
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bienes locales se han hecho relativamente ms baratos para las familias y empresas
extranjeras.
4.3.

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL

El tipo de cambio real bilateral se calcula utilizando datos de dos pases. El tipo de cambio
real multilateral es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales con
varios pases. Las ponderaciones que se utilicen son a criterio de quin elabore el ndice,
que deber tener en cuenta cul es la finalidad de su anlisis. Una forma muy comn de
calcular el tipo de cambio real multilateral es utilizar como ponderaciones las proporciones
que representa el comercio de los distintos pases (puede ser importaciones,
exportaciones o una suma de ambas).
4.4.

CLCULO DEL TIPO DE CAMBIO REAL UTILIZANDO BIENES TRANSABLES Y NO

TRANSABLES

Una definicin alternativa, pero muy utilizada, del tipo de cambio real, nos indica que el
tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes transables respecto a los bienes no
transables en una economa.
Es decir:
Textrm {Tipo de Cambio Real} = \frac {P_t}{P_n} \]
Dnde:
\( P_t \): Nivel de precios de bienes transables.
\( P_n \): Nivel de precios de bienes no transables.
Esta frmula es un indicador de la competitividad en precios, bajo el supuesto de que el
precio de los bienes transables es homogneo entre los pases.
Del mismo modo que con la frmula anterior, esta forma de clculo tiene serias
dificultades, porque no existen los ndices de precios requeridos. Se debe recurrir a
aproximaciones: el ndice de precios de bienes no transables se suele aproximar
utilizando el ndice de precios al consumidor, mientras que el ndice de precios de bienes
no transables se puede aproximar mediante un ndice de precios al por mayor. Ambas
canastas incluyen bienes que no deberan incluir, y tambin no incluyen bienes que si
deberan incluir. Puede haber bienes incluidos en ambas canastas y no todos los bienes
de la economa estarn incluidos.
4.5.

TIPO DE CAMBIO REAL Y COMPETITIVIDAD

Vimos anteriormente como las variaciones en el tipo de cambio real, pueden modificar las
cantidades importadas y exportadas en un pas. Es decir, que el tipo de cambio real
puede afectar la competitividad de las empresas de los pases y la estructura de
produccin. Hay enfoques que dice que si las empresas exportan ms, aumentar la
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produccin y el empleo, por lo tanto esto ser beneficioso para el pas que haya subido su
tipo de cambio real. Hay estudios que indican que para pases en desarrollo, un tipo de
cambio alto estimula el crecimiento, y los pases prefieren evitar bajos tipos de cambios
reales.
Otros enfoques son ms escpticos al respecto. Dudan de los efectos en el bienestar de
la poblacin en el largo plazo. Un manejo artificial del tipo de cambio real puede tener
efectos indeseados, por ejemplo, una devaluacin nominal puede bajar el precio relativo
de los bienes transables locales, pero puede generar una inflacin que anule el efecto y
adems tenga efectos negativos adicionales en el bienestar de la poblacin y costos
futuros para disminuirla. Un sesgo artificial hacia la produccin de bienes transables no
sera beneficiosa per s, dado que tiene influencia en la canasta de bienes consumidos.
Si todos los socios comerciales utilizan la misma poltica de depreciacin real, los efectos
en la competitividad externa se anulan entre s.
Creemos que se debe analizar cada caso en particular y las causas de las variaciones en
el tipo de cambio real, para ver su influencia en el bienestar de la poblacin.
La competitividad, en el largo plazo, depende de muchos otros factores, como de la
capacidad tecnolgica de los pases para generar un clima que les permita a las
empresas aumentar la produccin, mejorar la calidad de los productos, reducir costos de
produccin y el surgimiento de nuevos emprendimientos.
4.6.

IMPORTANCIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL

El tipo de cambio real es un indicador de la competitividad del sector externo de un pas.

Cuando el tipo de cambio real aumenta, la competitividad del sector externo aumenta,
esto tiene un efecto en los niveles de empleo y bienestar de los pases. Adems, el valor
del tipo de cambio real tiene una gran influencia en los flujos de capital de corto plazo
entre los pases. Junto con la tasa de inters, el tipo de cambio real es un determinante de
la cuenta capital. Los Bancos Centrales siguen de cerca el valor del tipo de cambio real
para poder conducir su poltica monetaria. Los flujos de dinero de corto plazo modifican el
circulante, los niveles de reservas de los bancos centrales y el nivel de inflacin.
Al tener una enorme influencia en la competitividad del sector externo de los pases, el
tipo de cambio real se utiliza para explicar la performance del sector externo.
4.7.

ALGUNAS POSIBLES VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REAL Y

SUS EFECTOS

Preferencias
La demanda de los bienes locales y extranjeros pueden variar por cambios en las
preferencias. Si la demanda de bienes locales aumenta, su precio relativo aumenta. Es
decir, el tipo de cambio real disminuye.

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Gasto Pblico
La participacin del gasto del gobierno en el gasto total es importante. Si el gobierno
comienza a gastar una mayor proporcin en bienes locales, aumentar la demanda de
bienes locales y su precio relativo aumentar en el corto plazo.
Poltica Monetaria y Cambiaria
Los bancos centrales influyen en el tipo de cambio y la cantidad de dinero de la economa.
Comprando y vendiendo reservas, se modifica principalmente el tipo de cambio nominal y
a su vez, el tipo de cambio real. Si, ceteris paribus, el banco central vende divisas, el
precio de esas divisas en trminos de la moneda local disminuir. El tipo de cambio
nominal disminuir y as lo har el tipo de cambio real.
Productividad
La eficiencia de las empresas de los pases influye en la cantidad y calidad de bienes
producidos. Si las empresas locales desarrollan tecnologas que les permiten aumentar la
produccin. Esto ocasiona un exceso de oferta de bienes locales, lo que disminuye su
precio. La cada en el precio de bienes producidos localmente en relacin a los bienes
extranjeros ocasiona un aumento en el tipo de cambio real, una depreciacin real de la
moneda local.
4.8.

COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO REAL

Tipo de Cambio Real Multilateral de Pases Seleccionados base 2005=100

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5. PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS REAL

La paridad de las tasas de inters es una teora econmica que conecta los tipos de
cambio a plazo, tasas de cambio al contado y las tasas de inters de las naciones
individuales. Es la teora que les permite a los inversores en divisas calcular el valor de su
dinero en otros pases.
Cuando la paridad de tasa de inters existe, no hay opciones con fines de lucro, ya que la
diferencia entre el tipo de cambio al contado y las divisas son equivalentes a las
diferencias en las tasas de inters de ambos pases. Por lo tanto, invertir dinero en una
cuenta bancaria local al mismo tiempo que firmas un acuerdo de cambio a plazo producir
la misma cantidad de dinero que con la compra de divisas a un tipo de cambio al contado
y la inversin en una cuenta de banco extranjero.
Existen dos supuestos dentro de la paridad tasa de inters:

Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre bonos
nacionales y extranjeros fcilmente.
Sustitucin perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo similares
se pueden sustituir entre s.

6. CAMBIO DE LA PARIDAD REAL, SOBREVALUACIN Y

SUBVALUACIN
En finanzas un activo est sobrevaluado si su precio en el mercado es mayor que su
valor. Un activo esta subvaluado si su precio es menor que su valor.
El valor de un activo es el precio de mercado que estara vigente si todos los participantes
del mercado tuvieran la misma informacin y la mimas preferencias.
En un mercado libre ningn activo puede permanecer mucho tiempo subvaluado o
sobrevaluado, puesto a que las personas pueden aprovecharse de esta situacin.
La Subvaluacin puede persistir solo tres casos:
1. Nadie se percata de que el activo cuesta ms de lo que vale.
2. Alguna autoridad permite vender el activo a un precio ms alto.
3. Alguna autoridad interviene en el mercado vendiendo un inventario del activo para
satisfacer el precio de demanda, en tal caso la subvaluacin puede durar lo que dure el
inventario.
El Anlisis del caso de sobrevaluacin es inversamente simtrico:
1. Nadie se da cuenta de que el activo cuenta ms de lo que vale.
2. Si una actividad decreta el precio mayor que el valor, el activo no se vender en su
totalidad por lo que acumulara un inventario.
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3. Si una autoridad interviene en el mercado comprando el exceso de oferta, tendr

que almacenar de alguna manera, dicho exceso.
En resumen, las desviaciones de los precios del valor slo pueden darse a consecuencia
de una intervencin del gobierno y no pueden perdurar indefinidamente

7. PRODUCTO NACIONAL, TIPO DE CAMBIO REAL Y CUENTA

CORRIENTE. EL EFECTO VOLUMEN Y EL EFCTO VALOR
7.1.

PRODUCTO NACIONAL:

Es la cantidad de bienes y servicios producidos por los residentes de un pas,

aunque estos bienes se produzcas en un pas extranjero.
El Producto Nacional Bruto se puede definir como la cantidad de bienes y servicios
producidos por los residentes de un pas, aunque estos bienes se produzcas en un
pas extranjero. El PNB, conocido tambin como Ingreso Nacional Bruto, s tiene en
cuenta el concepto o trmino de nacionalidad.
Por ello, se incluyen los productos realizados por ciudadanos o empresas
nacionales y, de esta forma, excluye los productos o servicios extranjeros
realizados dentro de pas. Estos productos son generados por factores productivos
(tierra, capital) de los residentes de una nacin y refleja en forma de dinero, el flujo
de bienes y servicios producidos por los mismos durante un periodo de tiempo
determinado, normalmente un ao.
Frmula bsica para calcular el Producto Nacional Bruto
PNB = C + I + G
+ (X - M)

PNB = C + I + XN +

Donde:
C = Gastos de consumo del grupo familiar y personales
I = Gastos brutos de inversin domsticos privados
G = Gastos de consumo y de inversin bruta del gobierno
X = Gastos en bienes y servicios exportados
M = Gastos en bienes y servicios importados

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Gasto de consumo personal (C): "...la serie relativa a consumo personal, refleja
el valor de mercado de bienes y servicios comprados por individuos y por
instituciones no lucrativas, o bien, adquiridos por ellos como un ingreso en
especie. Las tres partes principales del gasto de consumo personal estn
representadas por bienes duraderos, bienes no duraderos y servicios la mayor
parte de los fondos son destinados a la adquisicin de bienes no duraderos y
servicios. Los inversionistas deben estar particularmente conscientes de las
tendencias que prevalecen en estas reas y sus implicancias respecto de las
inversiones a largo plazo..."

Inversin Nacional Privada Bruta (I): "la inversin nacional privada bruta (INPB)
est compuesta de la inversin fija y de los cambios en los inventarios de los
negocios. La inversin fija constituye el cambio en el capital privado que surge
de la inversin que hacen los negocios comerciales, las organizaciones no
lucrativas y los individuos en equipo y estructuras. La funcin que cumple la
inversin fija es la de proporcionar capacidad para poder producir bienes y
servicios para el consumo futuro..."

"...Los diversos componentes de la inversin nacional privada bruta son cclicos.

Cuando existe un auge en la construccin, las compaas involucradas en
construcciones residenciales, en la venta de madera, plomera, aparatos y muebles,
tienen la oportunidad de obtener grandes utilidades. Sin embargo, si el panorama
refleja la posibilidad de menos construcciones, las empresas dedicadas a
actividades relacionadas con la construccin sern visualizadas con extrema
precaucin. Esto mismo sera aplicable a los productos de bienes duraderos. Las
compaas que producen mquinas y herramientas, se benefician con las
expansiones de los negocios.
"Cambios en los inventarios de los negocios representan el valor monetario de los
cambios en los inventarios fsicos posedos por empresas comerciales e
industriales. Los inventarios incluyen materias primas y productos con diversos
grados de adelanto, as como productos terminados."

Exportaciones netas (XN): en este concepto se incluyen las exportaciones,

netas de las importaciones tanto de bienes como de servicios.

Compras del gobierno (G): los gastos gubernamentales reflejan la funcin que
cumplen los gobiernos dentro de nuestra economa.

En el caso del Producto Bruto Interno (PBI) se contabiliza el valor agregado dentro
del pas, y en el caso del Producto Bruto Nacional (PNB) se contabiliza el valor
agregado por los factores de produccin de propiedad nacional.

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Diferencias del PNB y PIB

El PNB mide el valor de las producciones realizadas por las naciones en un pas
independiente del lugar donde se encuentra ubicado geogrficamente, mientras
que el PIB mide el valor de la produccin realizada dentro de los lmites geopoltico
del pas dado. Independientemente de la nacionalidad de los responsables de esa
produccin

7.2.

TIPO DE CAMBIO REAL Y LA CUENTA CORRIENTE:

TIPO DE CAMBIO REAL Y COMO SE CALCULA:

El tipo de cambio real es precio de los bienes del pas extranjero expresado en
trminos de bienes locales. Ambos llevados a una misma moneda. El tipo de
cambio real no tiene unidad de medida, ya que las unidades del numerador se
cancelan con las del denominador.
La frmula de clculo del tipo de cambio real es:

e = (E x P*) / P
Donde:
E = Tipo de cambio nominal.
P* = ndice de precios del pas extranjero.
P = ndice de precios local.
El tipo de cambio real mide el poder adquisitivo de la moneda extranjera en
el mercado local.
Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en
el tipo de cambio nominal (E),
Como a variaciones en los precios de los bienes extranjeros (P*),
O a variaciones el de los precios de los bienes locales (P).
ALGUNAS POSIBLES VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REAL Y SUS
EFECTOS:
Preferencias:
La demanda de los bienes locales y extranjeros pueden variar por cambios en las
preferencias. Si la demanda de bienes locales aumenta, su precio relativo
aumenta. Es decir, el tipo de cambio real disminuye.
Gasto Pblico:
La participacin del gasto del gobierno en el gasto total es importante. Si el
gobierno comienza a gastar una mayor proporcin en bienes locales, aumentar la
demanda de bienes locales y su precio relativo aumentar en el corto plazo.

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Poltica Monetaria y Cambiaria:

Los bancos centrales influyen en el tipo de cambio y la cantidad de dinero de la
economa. Comprando y vendiendo reservas, se modifica principalmente el tipo de
cambio nominal y a su vez, el tipo de cambio real. Si, ceteris paribus, el banco
central vende divisas, el precio de esas divisas en trminos de la moneda local
disminuir. El tipo de cambio nominal disminuir y as lo har el tipo de cambio
real.
Productividad:
La eficiencia de las empresas de los pases influye en la cantidad y calidad de
bienes producidos. Si las empresas locales desarrollan tecnologas que les
permiten aumentar la produccin. Esto ocasiona un exceso de oferta de bienes
locales, lo que disminuye su precio. La cada en el precio de bienes producidos
localmente en relacin a los bienes extranjeros ocasiona un aumento en el tipo de
cambio real, una depreciacin real de la moneda local.
DEFINICIONES DE LA CUENTA CORRIENTE:
Hay varias formas de interpretar la cuenta corriente de la balanza de pagos.
a) Diferencia entre el ingreso y el gasto total del pas o equivalentemente, la
diferencia entre la oferta y demanda agregada. De esta manera, si un pas
experimenta un dficit, se dice que el gasto total supera el ingreso o que la
demanda agregada es mayor que la oferta agregada. En la medida que este
exceso de gasto o de demanda est explicado fundamentalmente por
incrementos en la inversin ms que incrementos en el consumo y que dichas
inversiones sean productivas y rentables sea desde el punto de vista social o
privado, entonces se podra afirmar que dichos dficit son sanos ya que
simplemente es un palanqueo financiero que permite potenciar el crecimiento del
PBI y por lo tanto asegurar el pago de dicho financiamiento.
b) Diferencia entre la inversin total y el ahorro interno. En otras palabras, un dficit
de la cuenta corriente equivale al ahorro externo. De esta manera, un dficit de la
cuenta corriente estara revelando que: (i) El ahorro nacional es insuficiente para
financiar las tasas de inversin requeridas porque dichas tasas son muy
ambiciosas o, (ii) El ahorro nacional es insuficiente an para moderadas tasas de
inversin porque es un pas de ingresos bajos y/o porque hay un exceso de
consumo. c) Tasa a la cual un pas acumula o desacumula activos externos, as se
podra medir si un determinado balance externo es un problema o no a travs de
analizar si todas las deudas externas pueden ser pagadas o no. Esta es la nocin
de solvencia intertemporal. Sin embargo este es un criterio insuficiente sobre todo
para dar aviso sobre un peligro inminente en el frente externo y la razn es que
este criterio requiere slo que las deudas puedan ser pagadas sin importar el
plazo. En otras palabras, este criterio no hace evidente posibles problemas de
flujos de caja o de iliquidez temporal. Ello es equivalente a decir que grandes
dficit de hoy sern pagados por igualmente (en valor presente) grandes supervit
de comercio en algn perodo futuro. En otras palabras, se puede decir que un pas
es solvente an cuando tenga grandes dficit, si es que toma las polticas
adecuadas para que en un futuro (puede ser lejano) pueda tener los supervit
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adecuados. Ello implica que, tcnicamente, la solvencia intertemporal impone muy

pocas restricciones sobre la evolucin de la cuenta corriente y la deuda externa
sobre el mediano plazo para ser til en el diseo de poltica.

8. EL EFECTO VOLUMEN Y EL EFECTO VALOR

Una devaluacin real de la moneda domstica tiene dos efectos sobre la balanza
comercial:
El efecto valor: Que contribuye a un deterioro de la balanza comercial. Mientras
que la devaluacin provoca un aumento del valor de las importaciones domsticas
expresadas en moneda domstica, las exportaciones expresadas en moneda
domstica no varan.
El efecto volumen: Que contribuye a una mejora de la balanza comercial. La
devaluacin conduce a un mayor volumen de exportaciones, y a una disminucin
en el volumen de las importaciones. Mientras que el tipo de cambio se ajusta
instantneamente, existe un rezago en el tiempo para el ajuste a los nuevos
precios relativos por parte de consumidores y productores. Por lo tanto, en el corto
plazo el efecto valor puede dominar sobre el efecto volumen, deteriorndose la
balanza comercial. En el largo plazo, si la CML (Condicin Marshall-Lerner) se
mantiene, el efecto volumen tendera a dominar sobre el efecto valor, lo que implica
una mejora de la balanza comercial. De esta manera, un deterioro de corto plazo
es consistente con una mejora de largo plazo en la balanza comercial y puede ser
una caracterstica necesaria de la devaluacin. Es decir, que una devaluacin
precisa tiempo para provocar una mejora de la balanza comercial. Luego de la
ocurrencia de una devaluacin, si se grafica el impacto de la misma sobre la
balanza comercial, se encuentra que la trayectoria temporal de la misma la misma
sigue un patrn de Curva J inclinada hacia la derecha. Existen numerosos trabajos
que analizan las relaciones de corto y largo plazo entre la balanza comercial y el
tipo de cambio real. Mientras hay razones para creer que el fenmeno de la Curva
J caracteriza la dinmica de corto plazo, tambin existen razones para creer que no
es as. La evidencia emprica ha sido bastante inconclusa al respecto.

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Intervencin del banco central de reserva en el mercado de

divisas y la oferta monetaria

La separacin entre el nivel del tipo de cambio a corto plazo y los parmetros
macroeconmicos fundamentales puede justificar la intervencin esterilizada. En
particular, la intervencin puede utilizarse para estabilizar las expectativas del mercado,
apaciguar el desorden en el mercado cambiario, y frenar movimientos injustificados del
tipo de cambio derivados de perturbaciones temporales. La intervencin cambiaria no es
una herramienta de poltica independiente, pues su efectividad depende de la
consistencia entre el nivel de tipo de cambio objetivo de la intervencin y los fundamentos
macroeconmicos. Una intervencin prolongada en un solo sentido y en gran escala
probablemente indicara que la combinacin de polticas es insostenible y que se necesita
una modificacin de la poltica cambiaria o de otras polticas macroeconmicas.
CANALES DE INFLUENCIA

La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del

Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno
Central.
La intervencin cambiaria puede afectar al tipo de cambio a travs de tres canales: el de
sealizacin, el de recomposicin de portafolio y el de microestructura.
En el primero, la intervencin cambiaria acta como una seal del comportamiento futuro
de la poltica monetaria. As, una intervencin de venta de dlares genera una apreciacin
de la moneda local, ya que es consistente con una seal de poltica monetaria restrictiva
en el futuro si es que se mantienen las presiones al alza sobre el tipo de cambio. Bajo
este canal, la efectividad de la intervencin depende del grado de credibilidad institucional
y de las polticas del banco central. En pases con baja credibilidad, el tamao relativo de
la intervencin debe ser mayor para dar una seal ms fuerte del compromiso con la
poltica monetaria futura.
En el segundo canal, la intervencin esterilizada altera la oferta relativa de valores en
moneda nacional frente a los valores en moneda extranjera. Como el cambio en la oferta
altera el equilibrio inicial, los agentes tratan de recomponer sus carteras iniciales. Como
ello no es posible a nivel agregado, se generan presiones para el cambio en los precios
relativos, lo que se logra con una modificacin del tipo de cambio. Bajo este canal, la
efectividad de la intervencin cambiaria no est relacionada con la credibilidad del banco
central, por lo que este canal tiene un mayor impacto en los pases en desarrollo con baja
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credibilidad. En el canal de micro-estructura, la intervencin oficial puede afectar el flujo

agregado de rdenes de compra y venta de dlares, lo cual refleja la presin neta en el
mercado cambiario. Adems de afectar directamente el flujo agregado a travs del
volumen de la intervencin misma, la cual ser mayor mientras ms grande sea dicho
volumen respecto al tamao del mercado, la intervencin oficial puede afectar los flujos de
rdenes del resto de la economa en la medida que afecte las expectativas de los agentes
del mercado. Si se percibe que el banco central tiene un mayor conocimiento de las
polticas monetaria y cambiaria futuras y est mejor preparado para identificar e
interpretar los fundamentos macroeconmicos, las rdenes de los agentes del mercado
cambiario se alinean con la intervencin del banco central, por lo que incrementa su
efectividad.
OBJETIVOS DE LA INTERVENCIN CAMBIARIA

An bajo un rgimen de tipo de cambio flexible, el banco central puede intervenir en el

mercado cambiario para corregir desalineamientos del tipo de cambio, ordenar el mercado
cambiario, acumular reservas internacionales o proveer al mercado de moneda extranjera.
Corregir un desalineamiento del tipo de cambio permite evitar el impacto negativo sobre la
competitividad de las exportaciones y la posicin de liquidez externa.
Restablecer la liquidez al mercado cambiario cuando el mercado esta desordenado
permite atraer nuevamente a ofertantes y demandantes de moneda extranjera que han
optado por mantenerse al margen del mercado. Este problema es detectado mediante
indicadores como el incremento del diferencial bid-offer o cambios repentinos del nivel y
composicin del monto negociado en el mercado.
Acumular reservas internacionales es un objetivo importante en pases en desarrollo que
buscan aumentar la confianza de los inversionistas, fortalecer su capacidad de repago de
la deuda externa y aumentar su posicin de liquidez externa.
Proveer la oferta de moneda extranjera en el mercado se presenta especialmente en
aquellos casos donde existe una alta participacin de las empresas pblicas en el sector
exportador y el banco central es el proveedor de moneda extranjera del sector pblico.

ASPECTOS DE POLTICA DE LA INTERVENCIN CAMBIARIA

Regla o discrecin.Una pregunta que surge con respecto a la intervencin cambiaria es

si sta debe seguir alguna regla de intervencin predeterminada o si debe responder a
una decisin discrecional del banco central. La poltica de intervencin discrecional
permite que el banco central se acomode a las condiciones del mercado cambiario, y le
da margen de maniobra. La discrecionalidad es importante cuando existe un ancla
nominal diferente a la cambiaria, como en el caso del esquema de metas explcitas de
inflacin.Asimismo, la existencia de reglas puede llevar a que los agentes puedan tomar
ventaja del banco central.
Monto. El monto de intervencin debiera ser suficiente para alcanzar el objetivo,

usualmente un mltiplo de una orden tpica del mercado. El monto depende del efecto de
la intervencin sobre las expectativas de los agentes y sobre las rdenes de compra y
venta de moneda extranjera. Si los agentes modifican sus expectativas en lnea con la
intervencin del banco central, el monto ptimo de la intervencin se reduce .
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Oportunidad. En cuanto al momento ptimo, el banco central debe evaluar la existencia

de un desalineamiento del tipo de cambio o desorden en el mercado cambiario. Si el

objetivo es alinear el tipo de cambio a su nivel de equilibrio, la intervencin debera
solamente responder a choques temporales. En cambio, si el objetivo es corregir
condiciones desordenadas del mercado, el banco central debera intervenir cuando sea
necesario aumentar la liquidez en moneda extranjera. Para detectar una situacin de
iliquidez en el mercado cambiario, se utilizan indicadores como la aceleracin en los
cambios de precio, el aumento del diferencial bid-offer o del monto negociado en el
mercado interbancario relativo al monto negociado con el pblico.
Otro indicador de las condiciones de mercado es la volatilidad del tipo de cambio. Sin
embargo, debe mencionarse que es necesario mantener cierta varia- bilidad para que los
agentes incorporen el riesgo cambiario en sus decisiones, de lo contrario se alienta la
dolarizacin financiera y, por ello, la vulnerabilidad derivada de la hoja de balance.
Direccin. Para los pases en desarrollo, es recomendable evitar que el banco central

intervenga en una misma direccin por un perodo prolongado.

Transparencia. Un incremento de la transparencia en la poltica de intervencin puede

mejorar la credibilidad del banco central. Por otro lado, en los casos en los que se cuente
con credibilidad, la transparencia puede mejorar la efectividad a travs del efecto seal.
Esto implica: el anuncio oficial de la participacin del banco central en el mercado
cambiario, la revelacin de su presencia durante la operacin, o un comunicado publicado
luego de la operacin. Sin embargo, esto no incluye la revelacin de sus tcticas de
intervencin, pues reducira su efectividad.Con todo, existen casos en los que los bancos
desean actuar en secreto.As, por ejemplo, si desean enfrentar un pnico colectivo
(comportamiento de rebao) y dar una sensacin de que hay operadores que estn
tomando posiciones contrarias a las del grupo.
ASPECTOS TCNICOS DE LA INTERVENCIN CAMBIARIA
Tipo de contrato. En la eleccin del tipo de mercado en el que interviene el banco

central, se recomienda su participacin en el mercado spot interno3 debido a que afecta

directamente al tipo de cambio y presenta un mayor grado de liquidez que los mercados
de derivados.
Moneda. La intervencin cambiaria debe realizarse en una sola moneda para evitar el

riesgo de fluctuaciones entre monedas. En los pases en desarrollo, las intervenciones se

deben realizar en dlares, la principal moneda con la que se negocia la moneda local, an
en pases con una alta proporcin de comercio con la Eurozona o en aquellos pases con
un tipo de cambio fijo a una canasta de monedas.
Contraparte. Para elegir el tipo de agente con el que se realiza la transaccin, existen

ciertos criterios relacionados al nivel de transparencia. En un entorno competitivo, es

preferible realizar operaciones con los creadores de mercado, ya que promueve el
desarrollo del mercado interbancario de moneda extranjera y evita realizar muchas
transacciones de poca magnitud. As, se facilita la operacin del banco central, pues son

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los creadores de mercado quienes realizan luego transacciones con otras entidades
autorizadas.
Si existen controles cambiarios, el banco central debe transar directamente tambin con
las casas de cambio y con el mercado paralelo. En este mercado, la intervencin
cambiaria afecta las expectativas de los agentes y as al tipo de cambio del mercado
interbancario. Sin embargo, se incrementa el costo de la intervencin cambiaria al
negociar con agentes ms riesgosos.
CONCLUSIONES

La intervencin no es una herramienta de poltica independiente, pues para ser efectiva

debe ser consistente con las polticas macroeconmicas. Su efectividad se reduce en el
largo plazo cuando los movimientos se originan por cambios en los fundamentos. Deben
de evitarse intervenciones prolongadas en una sola direccin. Con respecto a los temas
operativos, es difcil determinar el momento y monto ptimos de una intervencin, pues
depende de la naturaleza de los choques que generan presiones sobre el tipo de cambio,
de los indicadores del mercado y de la cantidad de reservas. Por ello, es importante que
exista cierto grado de discrecionalidad. La menor frecuencia de las intervenciones mejora
su efectividad al maximizar el elemento sorpresa.
Para aumentar el grado de credibilidad del banco central, los objetivos de intervencin
deben ser especificados con claridad y transparencia.
La intervencin debe realizarse de preferencia en un mercado lquido como el mercado
spot, donde existe una mayor variedad de agentes con los que se puede realizar
transacciones de compra y venta de dlares y donde la intervencin cambiaria afecta
directamente al tipo de cambio spot

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