Sistemas Monetarios Internacionales

1. Sistema monetario internacional

SMI: El Sistema Monetario Internacional es el conjunto de leyes, reglamentos, instituciones, instrumentos y
procedimientos que intervienen en las operaciones transfronterizas de flujos monetarios.
Objetivos
Internos:

Maximizar el crecimiento de la renta a largo plazo

Conseguir la estabilidad interna (precios) y externa (balanza por c/c)
Internacionales:

Garantizar las libertades en el movimiento de bienes y servicios, capitales y factores

Facilitar ajustes internos
Impedir la propagacin desequilibrios internacionales
2. Los regmenes de tipos de cambio
a) Tipos de cambio fijos

El Banco Central fija el tipo de cambio

Debe estar dispuesto a mantenerlo mediante intervenciones en el mercado de divisas
Sus variaciones son devaluaciones/revaluaciones
b) Tipos de cambio flotantes (flexibles)

El tipo de cambio se fija en el mercado en funcin de la oferta y la demanda

3. Argumentos a favor y en contra de los tipos de cambio flotantes (flexibles) frente a fijos:
A favor:
1. Efectividad de la poltica monetaria.
a) Se puede usar la poltica monetaria para conseguir los equilibrios internos y externos (con TC fijos la
poltica monetaria esta supeditada al mantenimiento del TC).
Ejemplo: MSrdemanda de divisa nacionaldepreciacin(XM)
b) Los pases no tienen porqu importar inflacin desde el exterior
TCR
/$
=TC

/$
x
TCfijos

TCR
/$

TCflexibles TC TCR constante p constante

P
(X

*
M

P
)

DA

*
p

2. Tratamiento simtrico de todos los pases: los tipos de cambio de todos los pases se determinan a travs
del mismo mecanismo, el equilibrio en los mercados de divisas, y no por decisiones gubernamentales. En el
sistema de tipos de cambio fijos hay una moneda que acta como lder y que impone sus condiciones al resto
(histricamente el dlar).
3. Al ajustarse rpidamente los tipos de cambio en los mercados de divisas, pueden actuar
como estabilizadores automticos de los desequilibrios internos y externos.
En contra:
1. Disciplina: Si no existe la disciplina de un tipo de cambio fijo los pases pueden hacer polticas fiscales y
monetarias super expansivas (peligro de inflacin). No es necesario controlar la oferta monetaria para
conseguir un objetivo de tipo de cambio
2. Descoordinacin en polticas econmicas. Si no existe la disciplina de un tipo de cambio fijo los pases no
tienen incentivos para coordinarse en sus polticas econmicas y se puede generar un problema de
descoordinacin de polticas entre pases. Con tipos de cambio fijo hay una mayor necesidad de coordinacin
pues no se puede recurrir al TC para corregir problemas de competitividad (no se puede
recurrir a la depreciacin).
3. En los mercados de divisas pueden haber movimientos especulativos desestabilizadores que hagan que
flucten mucho los tipos de cambio y se produzcan efectos negativos sobre los equilibrios internos y externos
de los pases.
4. La variabilidad de los tipos de cambio en los mercados de divisas genera incertidumbresobre precios y
rentabilidades y por ello perjudica al comercio y a las inversiones internacionales, y al crecimiento econmico.
5. Existe una ilusin sobre la mayor autonoma de las polticas fiscales y monetariasdebido a que estas no
estn supeditadas a los tipos de cambio. Sin embargo, en la prctica, debido a que los tipos de cambio son
algo importante, los pases acaban orientando sus polticas hacia la consecucin o mantenimiento de un
determinado tipo de cambio (como se haca con tipos de cambio fijos).
4. Caractersticas de un buen Sistema Monetario Internacional (SMI):
1. Ajuste: Ante necesidades inevitables de ajuste del sector exterior de un pas y la existencia de costes de
ajuste el SMI debe permitir a los pases que mantengan o restauren su equilibrio externo a travs de polticas
que (1) minimicen los costes econmicos del ajuste (en trminos de desempleo o inflacin, por ejemplo) y (2)
distribuyan ese coste de forma equitativa entre todos los pases.
2. Liquidez: Que el SMI garantice un nivel y crecimiento adecuado de las reservas o medios de pago
internacional de que disponen los pases para financiar sus operaciones internacionales y paliar desequilibrios
externos temporales (que exigen habitualmente financiacin en lugar de polticas de ajuste). Tambin en el
caso de desequilibrios externos permanentes la disponibilidad de medios internacionales de pago (reservas)
permite a las autoridades mayor maniobrabilidad para escoger entre distintas polticas de ajuste.
3. Confianza: El SMI debe tener mecanismos contra la ocurrencia de crisis de confianza o mecanismos de
actuacin satisfactoria ante dichas crisis. Se hace referencia a crisis de confianza en determinadas monedas
que pueden provocar una desestabilizacin importante en los tipos de cambio entre monedas.

HISTORIA DE LOS SISTEMAS MONETARIOS INTERNACIONALES

La poca del patrn oro (1870-1914)

El perodo de entreguerras (1918-1939)
El periodo tras la II Guerra Mundial durante el cual los TC se fijaron segn el acuerdo de Bretton
Woods (1945-1973).
A partir de 1973: TC flotantes
1. Patrn oro (1870-1914)
Su origen est en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor.
Segn este sistema, los bancos centrales emiten moneda en funcin de sus reservas de oro a un tipo de
cambio fijo.
2. Periodo de entreguerras (1918-1939)
Los pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mundial y financiaron parte de sus masivos
gastos militares imprimiendo dinero.
A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron considerablemente,
lo que hizo subir los precios. La utilizacin del gasto pblico para financiar la reconstruccin desat procesos
inflacionistas que se vieron agravados por aumentos de la oferta monetaria.
La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav la situacin de recesin de la economa mundial.
Las caractersticas de este perodo son de inestabilidad financiera, desempleo y desintegracin econmica
internacional.
3.- El Sistema de Bretton-Woods y el Fondo Monetario Internacional: 1944-1973
En 1944, se renen 44 pases en Bretton-Woods (New Hampshire, EEUU) para firmar el acuerdo de creacin
del FMI.
Objetivo: disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad de precios de los pases
(objetivos de equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio exterior.
El sistema estableca TC fijos (banda de fluctuacin +,- 1%) respecto al USD y el USD mantena un precio
respecto del ORO de 35 USD la onza.
El DLAR era la principal moneda de reserva, los pases tenan sus reservas en DLARES Y ORO y tenan
el derecho a vender sus USD a cambio de oro.
Los gobiernos de los pases miembros se comprometieron a mantener fijos sus TC frente al USD y EEUU era
responsable de mantener fijo el valor del USD frente al oro.
Indirectamente los pases tenan fijado su precio en oro a travs de su cambio en dlares.
Los dos pilares en los que se apoya el sistema de B-W son flexibilidad y disciplina
a) Flexibilidad del sistema: dos mecanismos permiten el ajuste externo
1.- Concesin de prstamos del FMI a los pases miembros con problemas en sus balanzas por c/c.

2.- Paridades ajustables. Los TC eran fijos pero podan cambiarse (devaluarse o revaluarse) ante situaciones
consideradas de desequilibrio fundamental.
b) Disciplina: Obligacin de los pases miembros de mantener los TC fijos con respecto al USD y ste con
respecto al oro (se parta de la percepcin de que los TC flotantes eran causa de inestabilidad especulativa y
que perjudicaban al comercio internacional).
El derrumbe del sistema de B-W
Problema de confianza: A medida que las necesidades de reservas internacionales de los pases crecieron,
sus necesidades de USD crecieron hasta sobrepasar el stock de oro de EEUU. EE UU no poda mantener su
compromiso de cambiar USD por oro lo que provoc un problema de confianza en el sistema.
Inflacin en EEUU: Para mantener los TC frente al USD, los bancos centrales tuvieron que comprar USD lo
que aumentaba sus reservas y su oferta monetaria: la inflacin de EEUU se importaba al resto de pases.
Finalmente,
En 1971 se devala el USD (38 USD la onza de oro) y se permite a las monedas una banda de fluctuacin de
sus TC de 2,25 % frente al USD (TC estables pero ajustables).
En 1973 se quiebra el sistema y comienza un sistema de TC flotantes o flexibles.
4. A partir de 1973 tipos de cambio flexibles
A partir de 1973 el FMI sin funciones claras:

Flotacin cambiaria (mercado fija TC)

El dlar es el activo de reserva
El FMI deja de ser el prestamista de ltima instancia para todos los pases, slo mantiene ese papel
para los Pases Desarrollados
Los Pases Industrializados se renen (G 7) al margen del FMI
Fuente: Ahmad Rahnema, Finanzas Internacionales, Deusto, 2007

http://www.puce.edu.ec/economia/efi/index.php/finanzas/2-uncategorised/42sistemas-monetarios-internacionales

Diccionario econmico
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Sistema Monetario Internacional

Sistema Monetario Internacional

Argerey Vilar, Patricia

I. CONCEPTO
El sistema monetario internacional (SMI) es el conjunto de instituciones, normas, acuerdos e
instrumentos que permiten la existencia de relaciones monetarias entre pases. El SMI es una
herramienta imprescindible para que puedan existir relaciones econmicas internacionales, al
permitir la realizacin de cobros y pagos en diferentes monedas.
Si bien a lo largo de la historia todos los imperios han pretendido instaurar un nico medio de
pago a nivel mundial, la necesidad de crear un verdadero sistema slo se hizo efectiva cuando
comenz el proceso de internacionalizacin de la economa y la aparicin del papel moneda
como medio de pago (finales del siglo XIX).
II. EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
1. Patrn oro
El sistema monetario caracterstico de la etapa previa a la Segunda Guerra mundial, consiste
en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, depsito de valor y unidad de
cuenta.
2. Bretton Woods: patrn oro-dlar
Tas la Segunda Guerra Mundial, se celebr una reunin en Bretton Woods (New Hampshire)
en 1944, en la que se establecieron las directrices para la definicin de un nuevo sistema
monetario y financiero que permitiera la reconstruccin de la economa mundial.
El compromiso consista en definir un tipo de cambio fijo del dlar con respecto al oro
(35$/onza de oro), con plena convertibilidad del dlar en oro, y de las dems monedas con
respecto al dlar.
Se trataba de un sistema de tipo de cambio fijo con banda de fluctuacin (1%) y paridad
ajustable. De esta manera, en caso de alteracin de los tipos de cambio y en caso de riesgo
de salirse de la banda de fluctuacin, la autoridad monetaria del pas tena la obligacin de
intervenir para restablecer el tipo de cambio dentro de los mrgenes estipulados.
El papel del Fondo Monetario Internacional en este contexto, consista, entre otras funciones,
en garantizar el compromiso cambiario adoptado en la Conferencia de Bretton Woods para
restablecer un sistema multilateral de pagos, promover la cooperacin monetaria internacional
y la estabilidad en los intercambios de divisas.
3. Rgimen de libre flotacin

En 1971 se rompi con el sistema de Bretton Woods, debido a la falta de liquidez y confianza
en el sistema. Se ejercieron fuertes presiones en los mercados de divisas, hasta tal punto que
Estados Unidos declar la inconvertibilidad del dlar en oro.
Los acuerdos de Washington de 1971 supusieron la devaluacin del dlar y la ampliacin de
las bandas de fluctuacin al 2,25%. Pero esta devaluacin fue insuficiente.
En 1972, ante la insuficiencia de liquidez a escala internacional, se constituy el Comit para
la Reforma del Sistema Monetario. Dicho Comit, en el seno del FMI, propuso reformar el
Convenio Constitutivo de esta organizacin.
En lo relativo a la reforma del rgimen cambiario, el criterio que se impuso fue que cada pas
sera libre para aplicar el sistema de fijacin de tipos de cambio que considerase ms
oportuno (fijo o flexible). Se acord tambin que quedaban prohibidas las manipulaciones
anticompetitivas de los tipos de cambio, de modo que las autoridades monetarias asumieron
la responsabilidad de intervenir en el mercado de divisas para corregir las fluctuaciones a
corto plazo, sin afectar las tendencias a largo plazo.
El acuerdo de Jamaica, firmado en 1976 reconoci de manera formal el sistema de flotacin
controlada y dejo libertad a los pases para que escogieran el rgimen cambiario, mientas sus
acciones no perjudicasen a sus socios comerciales (polticas de empobrecimiento del
vecino) y a la economa mundial. El acuerdo de Jamaica entr en vigor en 1978.
Patricia Argerey Vilar

http://www.expansion.com/diccionario-economico/sistema-monetariointernacional.html

CENTRO DE INFORMACIN Y ESTUDIOS ECONMICOS

COLECCIN DE APUNTES DE ECONOMA Y FINANZAS

HISTORIA DEL SISTEMA

MONETARIO INTERNACIONAL
L.E. y M.D. Alejandro Gmez Tamez
No. 5, Abril de 2008

Un pas puede usar polticas monetarias, fiscales y de tipo de cambio para modificar los niveles de
empleo y produccin dentro de sus fronteras. Aunque el anlisis supone que las condiciones
macroeconmicas en el resto del mundo no se vean alteradas por las acciones del pas que

estudibamos, este supuesto no es un supuesto realista: cualquier variacin en el tipo de cambio

real de un pas implica, automticamente, una variacin de sentido opuesto en los tipos de cambio
reales de los otros pases, y cualquier cambio en el gasto interno total de un pas es probable que
altere su demanda de productos exteriores (sus importaciones). A menos que el pas sea de tamao
insignificante, los acontecimientos dentro de sus fronteras afectan a las condiciones
macroeconmicas en el exterior y, por ello, complican la tarea de los gestores de la poltica
econmica de los otros pases. Esto implica que las decisiones de poltica econmica de los Estados
Unidos sin duda afectan lo que sucede en Mxico, y en consecuencia nuestro pas debe actuar.

En una economa abierta, la poltica macroeconmica tiene dos objetivos bsicos, el equilibrio
interno (pleno empleo y estabilidad de precios) y el equilibrio externo (evitar excesivos
desequilibrios en la balanza de pagos internacionales).
Debido a que un pas no puede alterar su situacin de pagos internacionales, sin causar
automticamente un cambio de igual magnitud y sentido contrario en la situacin de los pagos del
resto del mundo, la persecucin de los objetivos macroeconmicos por parte de un pas influye,
inevitablemente, en como los otros pases alcanzan los suyos. Esto es, el supervit de un pas se
convierte en el dficit de otro. As, el objetivo del equilibrio externo ofrece, por ello, una clara
ilustracin de cmo las medidas de poltica econmica tomadas en el exterior pueden cambiar la
situacin de un pas respecto de la deseada por su gobierno.
Los objetivos de la poltica macroeconmica en una economa abierta
En las economas abiertas los gestores de la poltica econmica estn motivados por los objetivos de
equilibrio interno y externo. Definido de modo sencillo, el equilibrio interno requiere el pleno
empleo de los recursos de un pas y la estabilidad interna de los precios. El equilibrio externo se
obtiene cuando el dficit por cuenta corriente de un pas no es ni tan elevado que ste no sea capaz
de hacer frente a sus deudas exteriores futuras, ni su supervit sea tan abultado que coloque a los
extranjeros en una situacin complicada.
En la prctica, ninguna de estas dos definiciones recoge el abanico completo de cuestiones que
afectan a las polticas econmicas. Al mismo tiempo que se desea el pleno empleo con estabilidad
de precios, tambin puede existir un objetivo interno especifico sobre la distribucin del ingreso.
Dependiendo de los acuerdos establecidos sobre tipos de cambios, las autoridades econmicas

pueden estar preocupadas por alteraciones en otras cuentas de la balanza de pagos distintas de las
de la cuenta corriente. Para complicar aun ms las cosas, la lnea divisoria entre los objetivos
internos y externos puede ser borrosa y confusa.
Cmo debera clasificarse un objetivo de empleo para las industrias de exportacin, por ejemplo,
cuando el crecimiento de las exportaciones influye en la capacidad global de la economa para pagar
su deuda externa?
Las sencillas definiciones de equilibrio interno y externo dadas anteriormente resumen, sin
embargo, los objetivos que comparten la mayora de las autoridades econmicas con independencia
de su entorno econmico concreto.

El equilibrio interno: el pleno empleo y la estabilidad del nivel de precios

Cuando los recursos productivos de un pas estn plenamente empleados y su nivel de precios se
encuentra estable, decimos que el pas se encuentra en equilibrio interno. El despilfarro y el
desaprovechamiento de los recursos, que se produce cuando estos no estn plenamente utilizados es
evidente. Sin embargo, si la economa de un pas esta sobrecalentada y los recursos estn
sobreempleados, tambin tiene lugar una mala utilizacin pero de diferente tipo (aunque
probablemente menos nociva). Los trabajadores que hacen horas extraordinarias, por ejemplo,
podran preferir trabajar menos y tener mayor tiempo para disfrutar del ocio, pero sus contratos les
exigen trabajar ms durante las pocas de demanda elevada. Las maquinas que estn trabajando
ms intensamente tendrn que sufrir averas frecuentes y a depreciarse mas rpidamente.

El equilibrio externo: el nivel ptimo de la balanza por cuenta corriente

La nocin de equilibrio externo es ms difcil de definir que la del interno, porque no hay elementos
de referencia como son el pleno empleo o la estabilidad de los precios para aplicar a las
transacciones externas de una economa. Que el comercio de una economa con el exterior cree
problemas macroeconmicos depende de varios factores, entre los que se incluyen las
circunstancias propias de esa economa, las del resto del mundo y los acuerdos institucionales que
gobiernan las relaciones con los otros pases. Un pas que est comprometido a mantener fijo su
tipo de cambio frente a las monedas extranjeras, por ejemplo, puede muy bien adoptar una
definicin de equilibrio externo diferente de la de aquellos que tengan tipos de cambio flotantes.
Los textos de economa internacional identifican a menudo el equilibrio externo con el equilibrio de
la balanza por cuenta corriente. Aunque esta definicin es apropiada en ciertas circunstancias, no
es adecuada como regla general. Y es que se debe tomar en consideracin que un pas con dficit por
cuenta corriente esta tomando prestados recursos del resto del mundo, que tendr que devolver en
el futuro. Esta situacin no es necesariamente indeseable. Por ejemplo, las oportunidades de
inversin dentro del pas para los prstamos tomados del exterior pueden resultar ms atractivas
que las existentes fuera de l. En este caso, la devolucin de los prstamos al exterior no representa
ningn problema, porque una inversin rentable puede generar los recursos suficientes como para
cubrir el pago de los intereses y del principal. De modo similar, un supervit por cuenta corriente
puede no suponer ningn problema, si el ahorro interno se puede invertir de modo ms rentable en
el exterior que en el propio pas.

La poltica macroeconmica internacional bajo el patrn-oro, 1870-1914

De acuerdo con Paul Krugman y Maurice Obstfeld, el periodo del patrn-oro entre 1870 y 1914 se
bas en ideas muy diferentes sobre la poltica macroeconmica internacional, si lo comparamos con
aquellas que han formado la base de los acuerdos monetarios internacionales en la segunda mitad
del siglo XX. Con todo, el periodo merece atencin a causa de que las tentativas subsiguientes de
reformar el sistema monetario internacional, sobre la base de los tipos de cambio fijos, pueden
considerarse como el intento de construir sobre la fortaleza del patrn-oro evitando sus
debilidades. Esta seccin analiza como funcion en la prctica el patrn-oro antes de la Primera
Guerra Mundial, y como podan los pases conseguir sus objetivos de equilibrio interno y externo
con este sistema.
Los orgenes del patrn-oro.
El patrn-oro tuvo su origen en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de
cuenta y deposito de valor. A pesar de que el oro haba sido usado para estos propsitos desde
tiempos antiguos, el patrn-oro, como institucin legal, tiene su origen en 1819, cuando el
Parlamento Britnico aprob la Resumption Act. Esta ley derivaba su nombre de la exigencia de que
el Banco de Inglaterra reanudara su practica interrumpida cuatro aos despus del estallido de las
guerras napolenicas (1793-1815) de cambiar papel moneda por oro a un tipo fijo. La Resumption
Act fue el primer paso hacia un verdadero patrn-oro porque, simultneamente, abola las
restricciones que se haban mantenido durante largo tiempo sobre la exportacin de monedas de
oro y lingotes desde la Gran Bretaa.
Ms entrado el siglo XIX, Alemania, Japn y otros pases tambin adoptaron el patrn-oro. En este
momento, la Gran Bretaa era el lder econmico en el mundo, y los otros pases tenan la esperanza
de conseguir un xito econmico similar imitando las instituciones britnicas. Los Estados Unidos
se unieron efectivamente al patrn-oro en 1879 cuando fijo al oro los billetes de banco
(Greenbacks) emitidos durante la guerra civil. La ley del patrn-oro de los Estados Unidos de
1900 institucionaliz los vnculos entre el dlar y el oro. Debido a la supremaca britnica en el
comercio internacional y al avanzado desarrollo de sus instituciones financieras, Londres se
convirti, naturalmente, en el centro del sistema financiero internacional del patrn-oro.
El equilibrio externo bajo el patrn-oro
Con el patrn-oro la primera responsabilidad de un banco central era preservar la paridad oficial
entre su moneda y el oro; para mantenerse esta paridad, el banco central necesitaba un stock
adecuado de reservas de oro. Consecuentemente, los administradores de la poltica econmica vean
el equilibrio externo no en trminos de un determinado objetivo en su cuenta corriente, sino como
una situacin en la que el banco central no ganara ni (lo que es mas importante) perdiera oro a una
tasa demasiado rpida.
En la terminologa moderna, los bancos centrales intentaban evitar las bruscas fluctuaciones en la
balanza de pagos (o en la balanza de operaciones oficiales), esto es, la suma de la balanza por cuenta
corriente mas los componentes de la balanza por cuenta de capital que no son reservas. Dado que
las reservas internacionales en este periodo tomaban la forma de oro, los supervit o los dficit en
las balanzas de pagos tenan que ser financiados mediante el envi de oro entre los bancos
centrales, as que, para evitar grandes movimientos de oro, los bancos centrales adoptaban polticas
que aumentaran los componentes del supervit (o del dficit) de la cuanta de capital que no fueran
reservas en lnea con el dficit (o supervit) de la cuenta corriente. Un pas se encuentra en una
situacin de equilibrio en su balanza de pagos, cuando la suma del saldo de su cuenta corriente ms

el saldo de su cuenta de capital es igual a cero, de manera que la balanza por cuenta corriente se
financie enteramente mediante prestamos internacionales sin movimiento de reservas.
Muchos pases tomaron una actitud de laissez-faire respecto de la cuenta corriente. Los supervit
de la cuenta corriente de Gran Bretaa entre 1870 y la primera guerra mundial fueron, en
promedio, de un 5.2 por ciento de su PNB, cifra considerablemente alta comparada con la de los
aos posteriores a 1945. (Hoy en da un coeficiente entre cuenta corriente y PNB de la mitad se
considera alto). Algunos pases prestatarios, sin embargo, experimentaron dificultades en un
momento u otro para pagar sus deudas internacionales. Quizs, debido a que Gran Bretaa era el
lder mundial en la exportacin de la teora econmica convencional, adems de la exportacin de
capitales durante estos aos, la literatura econmica del periodo del patrn-oro puso menos nfasis
en los problemas del ajuste de la cuenta corriente.
El mecanismo del ajuste flujo de especie-precio
El patrn-oro contiene algunos poderosos mecanismos automticos, que contribuyen a conseguir de
manera simultanea el equilibrio de la balanza de pagos en todos los pases. El ms importante de
estos, el mecanismo del ajuste flujo de especie-precio fue descubierto en el siglo XVIII (cuando a
los metales preciosos se les llamaba especie). David Hume, el filosof escocs, describi en 1752
este mecanismo como sigue:
Suponga que las cuatro quintas partes de todo el dinero de la Gran Bretaa se destruyeran de la
noche a la maana y que la nacin viera reducida de la misma manera sus monedas de oro y plata,
como en los reinos de los Harry y los Edward, Cul sera la consecuencia? No deberan disminuir
proporcionalmente los precios del trabajo y de todos los bienes y venderse todo mas barato, como
en aquellos tiempos? Qu nacin podra competir con nosotros en los mercados extranjeros, o
vender productos a los mismos precios que a nosotros nos daran un beneficio suficiente? Cunto
tiempo necesitaramos para recuperar el dinero perdido y subir a los niveles de las naciones
vecinas? Una vez que hubiramos llegado, perderamos inmediatamente las ventajas de una mano
de obra y de unos precios mas bajos, y el flujo de entrada de dinero cesara a causa de nuestra
abundancia y saciedad.
De nuevo, supongamos que todo el dinero de Gran Bretaa se quintuplicara en una noche, no
debera ocurrir el efecto contrario? no deberan subir los precios del trabajo y de los bienes a altura
tan exorbitante, que ningn otro pas vecino pudiera permitirse comprarnos; mientras que sus
mercancas, por otro lado, resultaran comparativamente tan baratas, que, a pesar de todas las leyes
que pudieran hacerse, nos arrollaran y nuestro dinero se ira al exterior, hasta que cayramos al
nivel de los pases extranjeros y perdiramos la gran superioridad de ricos que nos haba conducido
a una situacin tan desventajosa?
Es fcil traducir la descripcin de Hume del mecanismo del ajuste flujo de especie-precio a
situaciones ms actuales. Supongamos que el supervit por cuenta corriente de Gran Bretaa es
mayor que el dficit de su cuenta de capital, excluidas las reservas. A causa de que las
importaciones netas de los extranjeros procedentes de Gran Bretaa no se financian enteramente
con prstamos britnicos, el saldo debe ser complementado por entradas de reservas
internacionales -esto es, de oro- hacia Gran Bretaa. Estos flujos de oro reducen automticamente
las ofertas monetarias en el exterior y aumentan la de Gran Bretaa, empujando a la baja los precios
exteriores y al alza los nacionales. El aumento de los precios en Gran Bretaa junto con la cada
simultanea de los precios en el resto del mundo -es decir, una apreciacin real de la libra dado el

tipo de cambio fijo- reduce la demanda extranjera de bienes y servicios britnicos e incrementa al
mismo tiempo la demanda de productos extranjeros. Esta desviacin de la demanda acta en el
sentido de reducir el supervit por cuenta corriente britnico y el dficit de los pases extranjeros.
En consecuencia, llegar un momento en que cesaran los movimientos de reservas, equilibrndose
las balanzas de pagos. El mismo proceso opera en sentido contrario, eliminando una situacin
inicial de supervit extranjero y dficit britnico.
Las reglas de juego del patrn-oro: mito y realidad
El mecanismo del ajuste flujo de especie-precio poda operar automticamente bajo el patrn-oro
para equilibrar las cuentas corrientes y de capital y eliminar los movimientos internacionales de
oro. Pero las reacciones de los bancos centrales a los flujos de oro a travs de sus fronteras
proporcion otro mecanismo potencial para ayudar a restaurar el equilibrio de las balanzas de
pagos. Los bancos centrales que perdan oro continuamente, corran el peligro de no poder hacer
frente a sus obligaciones de cambiar papel moneda por oro. Por ello, se sintieron motivados para
reducir sus tenencias de activos nacionales a medida que perdan oro, empujando los tipos de
inters al alza y atrayendo capitales de otros pases. Los bancos centrales que ganaban oro tenan
muchos menos incentivos para eliminar sus propias importaciones de ese metal. El ms importante
de estos incentivos era la mayor rentabilidad de los activos nacionales, que producan inters en
comparacin con la del oro en barras. Un banco central que estuviera acumulando oro, poda verse
tentado a adquirir activos nacionales, incrementando as los flujos de salida de capital y
conduciendo el oro al exterior.
Estas medidas de crdito interno, si se llevaban a cabo por los bancos centrales, reforzaban el
mecanismo del ajuste-precio, al empujar a todos los pases hacia el equilibrio de sus balanzas de
pagos. Despus de la Primera Guerra Mundial, las practicas de vender activos nacionales cuando
haba dficit y de comprarlos cuando haba supervit eran conocidas como las reglas de juego del
patrn-oro, frase que, al parecer fue acuada por Keynes. Debido a que tales medidas aceleraron el
movimiento de todos los pases hacia su objetivo del equilibrio externo, aumentaron la eficiencia de
los procesos de ajuste automtico inherentes al patrn oro.
Investigaciones posteriores han demostrado que las supuestas reglas de juego del patrn-oro eran
frecuentemente violadas antes de 1914. Como ya se ha sealado, los incentivos para cumplir las
reglas actuaron con mayor fuerza en los pases con dficit que en aquellos con supervit; as que, en
la practica, fueron los pases deficitarios los que soportaron la carga de conducir las balanzas de
pagos de todos los pases hacia el equilibrio. Con el atesoramiento de oro, los pases con supervit,
empeoraron el problema de la poltica de coordinacin internacional inherente al sistema: los pases
con dficit, que competan por una oferta de oro limitada, podan adoptar polticas monetarias
supercontractivas que perjudicaran el empleo sin conseguir mejorar significativamente sus reservas.
De hecho, muchos pases invirtieron las reglas y esterilizaron los flujos de oro, esto es, vendan
activos nacionales cuando las reservas extranjeras estaban creciendo y compraban activos
nacionales cuando descendan. La intervencin generalizada de los pases en las exportaciones de
oro privado socavaron tambin el sistema. La imagen del ajuste suave y automtico hacia el
equilibrio de las balanzas de pagos antes de la Primera Guerra Mundial no responde a la realidad.
Los pases ignoraron a menudo, tanto las reglas de juego como los efectos de sus medidas sobre
los otros pases.

El equilibrio interno bajo el patrn-oro

El sistema del patrn-oro pretenda, mediante la fijacin de los precios de las monedas en trminos
de oro, limitar el crecimiento monetario de la economa mundial y estabilizar, de este modo, los
niveles de precios mundiales. A pesar de que los precios de los pases dentro del sistema del patrnoro no subieron tanto en el periodo 1870-1914 como en el periodo posterior de la Segunda Guerra
Mundial, los niveles de precios nacionales se movieron a corto plazo de modo impredecible, al
sucederse los periodos de inflacin y deflacin. El xito slo relativo del patrn-oro respecto de la
estabilidad de los precios refleja el problema del cambio en los precios relativos del oro y de los
otros bienes.
Adems, el patrn-oro no parece haber hecho mucho para asegurar el pleno empleo. La tasa de
desempleo de los Estados Unidos, por ejemplo, alcanz, en promedio, el 6.8 por ciento entre 1890 y
1913, mientras que estuvo por debajo del 5.6 por ciento entre 1946 y 1988.
Una causa fundamental de la inestabilidad interna a corto plazo bajo el patrn-oro antes de 1914 fue
la subordinacin de la poltica econmica a los objetivos externos. Antes de la Primera Guerra
Mundial, los pases no haban asumido la responsabilidad de mantener el equilibrio interno tan
plenamente como despus de la Segunda Guerra Mundial. La importancia de los objetivos de la
poltica interna aument despus de la Primera Guerra Mundial, como consecuencia de la
inestabilidad econmica del periodo de entre guerras, 1918-1939. Adems, las consecuencias
internas de los intentos de restaurar el patrn-oro despus de 1918, contribuyeron a moldear el
pensamiento de aquellos que formularon el sistema de tipos de cambios fijos, adoptado a partir de
1945. Para entender como el sistema monetario internacional del periodo posterior a la Segunda
Guerra Mundial trat de compaginar los objetivos de equilibrio interno y externo, debemos estudiar
los acontecimientos polticos del periodo comprendido entre las dos guerras mundiales.
Los aos de entreguerras, 1918-1939
Los pases abandonaron el patrn-oro durante la Primera Guerra Mundial y financiaron parte de
sus masivos gastos militares imprimiendo dinero. Adems, la fuerza de trabajo y la capacidad
productiva se redujeron bruscamente a causa de la guerra. Como resultado de esto, los precios
subieron en todas partes al concluir la guerra en 1918.
Algunos pases experimentaron un inflacin desbocada cuando sus gobiernos intentaron ayudar al
proceso de reconstruccin a travs del gasto pblico. Estos gobiernos financiaron sus compras
simplemente imprimiendo el dinero que necesitaban, tal y como haban hecho anteriormente
durante los periodos de guerra. El resultado de todo ello fue un fuerte aumento en las ofertas
monetarias y en los niveles de precios.

HISTORIA DEL SISTEMA

MONETARIO INTERNACIONAL
Por: Alejandro Gmez Tamez
(SEGUNDA PARTE)

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El retorno hacia el patrn-oro

Los Estados Unidos volvieron al patrn oro en 1919. A principios de los aos veinte, algunos pases
suspiraban, cada vez ms, por la relativa estabilidad financiera de la era del patrn-oro. En 1922, en
una conferencia en Gnova, Italia, un grupo de pases, que inclua a Gran Bretaa, Francia, Italia y
Japn, acordaron la vuelta al patrn-oro y la cooperacin entre bancos centrales para alcanzar los
objetivos internos y externos. Dndose cuenta de que la oferta de oro poda resultar inadecuada
para satisfacer las necesidades de reservas internacionales, la conferencia de Gnova propuso un
patrn de cambios-oro parcial, en el que los pases ms pequeos pudieran mantener como reservas
las monedas de los pases grandes cuyas reservas internacionales consistiran nicamente en oro.
En 1925, Gran Bretaa volvi al sistema de patrn-oro, estableciendo una equivalencia igual a la de
antes de la guerra. Su ministro de Hacienda, Winston Churchill, un adalid de la vuelta a la antigua
paridad, arga que cualquier desviacin respecto al precio del periodo de la preguerra podra
socavar la confianza mundial en la estabilidad de las instituciones financieras britnicas, que haban
desempeado el liderazgo en las finanzas internacionales durante la poca del patrn-oro. Aunque
el nivel de precios de Gran Bretaa haba estado cayendo desde la guerra, en 1925 todava era ms
elevado que en la poca del patrn-oro de la preguerra. Para retornar el precio de la libra de oro a su
nivel anterior, el Banco de Inglaterra se vio obligado a aplicar polticas monetarias restrictivas, que
contribuyeron a crear un fuerte desempleo.

La depresin que acompa el retorno al patrn-oro en Gran Bretaa haba sido pronosticada por
Keynes y otros, pero tena precedentes. Con ms de un siglo de anterioridad, el retorno de Gran
Bretaa al patrn-oro con la paridad que prevaleca antes de las guerras napolenicas haba
originado tambin una recesin sostenida y profunda. En ambos casos, la vuelta a un tipo de
cambio, que haba quedado obsoleto por los aumentos de precios ocurridos durante la guerra,
representaron una reevaluacin de la libra frente a las otras monedas, cosa que desvi la demanda
hacia los productos no britnicos.
El estancamiento de Gran Bretaa en los aos veinte, aceler la decadencia de Londres como centro
financiero lder en el mundo. El debilitamiento econmico de Gran Bretaa result un problema
para la estabilidad del restaurado patrn-oro. En lnea con las recomendaciones de la conferencia
de Gnova, muchos pases mantenan reservas en forma de libras depositadas en Londres. Sin
embargo, las reservas britnicas de oro eran limitadas y el persistente estancamiento econmico del
pas no contribua a inspirar confianza en su capacidad de hacer frente a sus obligaciones
exteriores. El comienzo de la Gran Depresin en 1929, fue acompaado de bancarrotas bancarias
en todo el mundo. Gran Bretaa se vio obligada a abandonar el oro en 1931, cuando los tenedores
internacionales de libras (incluyendo varios bancos centrales) perdieron la confianza en el
compromiso de mantener el valor de la moneda y comenzaron a convertir sus depsitos de libras en
oro.
La desintegracin econmica internacional
Durante la depresin, muchos pases renunciaron a sus compromisos del patrn-oro y permitieron
que sus monedas flotaran en los mercados de divisas. Los Estados Unidos abandonaron el patrnoro en 1933 pero volvieron a l en 1934, despus de bajar el precio del dlar en oro desde 20.67
dlares a 35 dlares la onza. Otros pases volvieron tambin a una cierta forma de patrn-oro tras
una devaluacin. Estas depreciaciones competitivas fueron emprendidas por los pases con la
esperanza de conservar el oro y cambiar la demanda mundial hacia sus productos. Sin embargo,
estas se anularon en gran parte unas a otras, y ello nicamente contribuy a aliviar los problemas de
desempleo, en la medida que los mayores precios monetarios del oro estimularon la oferta
monetaria mundial.
Un dao econmico an mayor fue ocasionado por las restricciones en el comercio y en los pagos
internacionales, que proliferaron en ese momento debido a que los pases desanimaron las
importaciones y se esforzaron en mantener la demanda del propio pas. El arancel Smoot-Hawley
impuesto por los Estados Unidos en 1930 tuvo un efecto muy perjudicial sobre el empleo de los
otros pases. La respuesta de stos al arancel estadounidense, incluy contramedidas comerciales
restrictivas y acuerdos preferenciales entre grupos de pases.
La incertidumbre sobre las polticas gubernamentales, condujo a fuertes movimientos de reservas
en los pases que mantenan tipos de cambio fijos y a fuertes variaciones en los tipos de cambio en
aquellos otros que tenan tipos de cambio flotantes. Muchos pases se valieron de prohibiciones en
las transacciones privadas de capital para reducir los efectos de la evolucin de los mercados de
divisas. Algunos pases tambin utilizaron medidas administrativas, o tipos de cambio mltiples
para asignar sus escasas reservas internacionales a las distintas necesidades. Las barreras
arancelarias y la deflacin en las economas industrializadas de Amrica y Europa, condujeron a una
gran repudiacin de deudas internacionales, particularmente en los pases iberoamericanos, cuyos
mercados de exportacin estaban desapareciendo. En resumen, a comienzos de los aos treinta, la
economa mundial se fue desintegrado cada vez mas en unidades nacionales autarquicas.

La depreciacin de la moneda, al igual que la poltica arancelaria, se conoce con el nombre

de poltica de empobrecimiento del vecino cuando beneficia al pas que la prctica, slo en la
medida en que empeora las condiciones econmicas de los otros pases. Estas polticas de
empobrecer al vecino durante la Gran Depresin provocaron, de modo inevitable las represalias de
los otros pases y con frecuencia conducan a los pases a situaciones finales peores.
Las fuertes turbulencias continuaron en los mercados mundiales hasta el comienzo de la Segunda
Guerra Mundial en 1939, pese a algunos movimientos limitados en favor de una cooperacin
econmica internacional, a finales de los aos treinta. A la vista de la gran recesin existente,
muchos pases haban resuelto su eleccin entre equilibrio interno y externo mediante el recorte de
sus vnculos comerciales con el resto del mundo y mediante la eliminacin, por decreto, de la
posibilidad de cualquier tipo de desequilibrio externo significativo. Pero este camino, al reducir las
ganancias del comercio exterior, supuso un alto costo para la economa mundial y contribuy a
disminuir el ritmo de la recuperacin, que todava no se haba producido en muchos pases en 1939.
Todos los pases hubieran estado en una situacin econmica mejor en un mundo con comercio
internacional ms libre, suponiendo que la cooperacin internacional hubiera permitido que cada
pas preservara su equilibrio externo y su estabilidad financiera sin sacrificar los objetivos internos
de su poltica. Fue la comprensin de este fenmeno lo que inspir el diseo del sistema monetario
internacional de la posguerra, el acuerdo de Bretton Woods.
El sistema de Brettn Woods y el Fondo Monetario Internacional
En julio de 1944, los representantes de cuarenta y cuatro pases se reunieron en Bretton Woods,
New Hampshire, para redactar y firmar los artculos del acuerdo del Fondo Monetario Internacional
(FMI). A pesar de que continuaba la guerra, los estadistas de los pases aliados estaban preocupados
por las necesidades econmicas del mundo de la posguerra. Recordando los desastrosos
acontecimientos econmicos del periodo de entreguerras, confiaban en disear un sistema
monetario internacional que pudiera llegar a promover el pleno empleo y la estabilidad de los
precios, a la vez que permitiera a cada pas conseguir el equilibrio externo sin imponer restricciones
al comercio internacional.
El sistema creado en Bretton Woods estableca unos tipos de cambio fijos en relacin al dlar y un
precio invariable del dlar en oro, 35 dlares la onza.
Los pases miembros mantenan sus reservas principalmente en forma de oro o dlares, y tenan el
derecho de vender sus dlares a la Reserva Federal a cambio de oro al precio oficial. El sistema era,
pues, de patrn de cambio-oro, en el que el dlar era la principal moneda de reserva. En la
terminologa, el dlar es la moneda ensima, en trminos de la cual se definan los tipos de cambio
de las restantes N-1 monedas. Los propios Estados Unidos raramente intervinieron en el mercado
de cambios. Generalmente, los otros N-1 bancos centrales intervenan cuando era necesario
realinear los tipos de cambio entre sus monedas, mientras que los Estados Unidos eran los
responsables, en teora, de mantener fijo el valor del dlar frente al oro.
Objetivos y estructura del FMI
Los artculos del acuerdo del FMI estaban fuertemente influidos por la experiencia acumulada
entre las dos guerras mundiales sobre la inestabilidad financiera y del nivel de precios, el desempleo
y la desintegracin econmica internacional. Los artculos del acuerdo intentaban evitar una
repeticin de esos hechos mediante una mezcla de disciplina y flexibilidad.

La disciplina ms importante en temas monetarios, fue la obligacin de que los tipos de cambio
fueran fijos respecto del dlar, el cual, a su vez, lo sera respecto del oro. Si un banco central,
distinto de la Reserva Federal, llevaba a cabo una excesiva expansin monetaria, perdera sus
reservas internacionales y, al final, sera incapaz de mantener la paridad de su moneda frente al
dlar. Dado que un gran crecimiento monetario en los Estados Unidos conducira a la acumulacin
de dlares por parte de los bancos centrales de los otros pases, la misma Reserva Federal
restringira su expansin monetaria a causa de la obligacin de respaldar los nuevos dlares por
oro. El precio oficial de la onza de oro a 35 dlares serva como ltimo freno a la poltica monetaria
estadounidense, dado que ese precio aumentara si se crearan demasiados dlares. En cualquier
caso, los tipos de cambio fijo se consideraban un recurso para imponer la disciplina monetaria en el
sistema. De manera acertada o no, la experiencia de entreguerras haba convencido a los artfices
del FMI de que los tipos de cambio flotantes eran una causa de inestabilidad especulativa y que
perjudicaban el comercio internacional.
La experiencia de entreguerras, tambin haba demostrado que los pases no estaran dispuestos a
mantener el libre comercio y los tipos de cambio fijos a costa de desempleo nacional a largo plazo.
Despus de la experiencia de la Gran Depresin, los pases se sentan responsables del
mantenimiento del pleno empleo. As que el acuerdo del FMI incorpor la flexibilidad suficiente
como para permitir que los pases consiguieran su equilibrio externo de una manera ordenada, sin
sacrificar los objetivos internos o el tipo de cambio fijo.
Dos caractersticas importantes de los artculos del acuerdo del FMI permitieron la flexibilidad en el
ajuste externo:
1.- La posibilidad de prestar dinero del FMI. El FMI estaba dispuesto a prestar divisas a sus
miembros para ayudarles a salir del bache durante los periodos en los que sus cuentas corrientes
estuviesen en dficit, y en los que una poltica de ajuste monetario o fiscal hubiese tenido un efecto
perjudicial sobre el empleo nacional. Un fondo comn de oro y divisas, aportado por los pases
miembros, proporcionaba al FMI los recursos necesarios para llevar a cabo estas operaciones de
prstamo.
Cmo funcionaban los prstamos del FMI? Cuando un nuevo pas entraba a formar parte del
fondo, se le asignaba una cuota que determinaba tanto su contribucin al fondo comn de reservas
como su derecho a utilizar los recursos del FMI. Cada miembro aportaba una cantidad de oro de
valor igual a un cuarto de su cuota. Las restantes tres cuartas partes correspondan a aportaciones
en su propia moneda nacional. Cualquier miembro estaba autorizado a utilizar su propia moneda
para comprar, temporalmente, oro o divisas en una cuanta igual a su aportacin en oro. Se podan
pedir prestados ms oro y divisas (por encima de ese lmite), pero slo bajo el control estricto de las
polticas macroeconmicas del prestatario por parte del fondo. El nombre de ese control sobre las
polticas de los pases miembros, que eran fuertemente prestatarios de los recursos del fondo, era el
de condicionalidad del FMI.
2.- Paridades ajustables. A pesar de que los tipos de cambio de cada pas eran fijos, podan
cambiarse -devaluarse o revaluarse respecto del dlar- si el FMI estaba de acuerdo en que la balanza
de pagos del pas estaba en una situacin de desequilibrio fundamental. El trmino desequilibrio
fundamental no estaba definido en los artculos del acuerdo, pero con eso se quera decir que se
apoyara a los pases que sufrieran cambios internacionales permanentemente adversos en la

demanda de sus productos. Sin una devaluacin, un pas en esa situacin experimentara un mayor
desempleo y un mayor dficit en su cuenta corriente hasta que el nivel de precios interno cayera lo
suficiente como para reinstaurar el equilibrio interno y externo. Devaluar, en cambio, podra
mejorar simultneamente el empleo y la cuanta corriente, evitando un largo y doloroso proceso de
ajuste durante el cual las reservas internacionales podran agotarse. Recordando la experiencia
britnica de la sobrevaloracion de su moneda a partir de 1925, los fundadores del FMI incorporaron
la flexibilidad (con la esperanza de que no fuera utilizada muy a menudo) de variar los tipos de
cambio. Esta flexibilidad estaba prohibida, sin embargo, a la moneda ensima del sistema de
Bretton Woods, esto es, al dlar de los Estados Unidos.
La convertibilidad
As como la aceptabilidad general de la moneda nacional elimina los costos del trueque dentro de
una economa, el uso de las monedas nacionales en el comercio internacional hace que la economa
mundial funcione ms eficientemente. Para promover el comercio multilateral, los artculos del
acuerdo del FMI instaban a sus miembros a hacer convertibles sus monedas nacionales lo ms
pronto posible. Una moneda es convertible si puede ser usada libremente en transacciones
internacionales por ciudadanos de cualquier pas. El dlar estadounidense y el canadiense se
hicieron convertibles en 1945. Esto significaba que un residente canadiense que adquiriese dlares
de los Estados Unidos, los poda usar para hacer compras en los Estados Unidos o poda venderlos
al Banco de Canad, el cual, a su vez, tena el derecho de venderlos a la Reserva Federal a cambio de
oro (a un tipo de cambio fijo dlar / oro). La no convertibilidad general hara extremadamente
difcil el comercio internacional. Por ejemplo, un ciudadano francs poda ser reacio a vender
productos a un ciudadano alemn a cambio de marcos no convertibles, porque estos marcos slo
podran ser usados de acuerdo con las restricciones impuestas por el gobierno alemn. Sin un
mercado de francos no convertibles, al ciudadano alemn le sera imposible obtener moneda
francesa para pagar los productos franceses. La nica manera de comerciar sera, en este caso, a
travs del trueque, es decir, del intercambio directo de productos por productos.
Los artculos del FMI exigan la convertibilidad slo respecto a los movimientos de la cuenta
corriente: se permita explcitamente a los pases restringir las transacciones de capital, siempre que
permitieran el libre uso de sus monedas en las transacciones registradas en la cuenta corriente. La
experiencia de 1918 a 1939 haba llevado a los gestores de la poltica econmica a ver a los
movimientos de capital privado como un factor esencial de la inestabilidad econmica, y teman que
los movimientos especulativos de hot money entre las fronteras nacionales pudiesen sabotear su
objetivo de libre comercio basado en los tipos de cambio fijos.
Al insistir en la convertibilidad de solo las transacciones corrientes, los diseadores del sistema de
Bretton Woods esperaban facilitar el libre comercio, al mismo tiempo que evitaban la posibilidad de
que los flujos de capital privados pudieran endurecer las restricciones externas, a las que se
enfrentaban los administradores de la economa.
La mayora de los pases europeos no reinstauraron la convertibilidad hasta finales de 1958,
siguindoles Japn en 1964. Alemania tambin permiti la convertibilidad de buena parte de sus
movimientos de capital en 1958 a pesar de que esto no era necesario de acuerdo con los postulados
del FMI. Antes de esa fecha, la Unin Europea de Pagos haba funcionado como banco de
compensacin de las monedas europeas no convertibles, realizando algunas de las funciones de un
mercado de divisas y facilitando, de esa manera, el comercio intraeuropeo. La Gran Bretaa haba

hecho un primer intento de convertibilidad en 1947, pero tuvo que retirarse ante las grandes
prdidas de reservas internacionales.
La temprana convertibilidad del dlar estadounidense, junto con su posicin especial dentro del
sistema de Bretton Woods, hizo que fuese la moneda clave de la posguerra mundial. Debido a que
los dlares eran libremente convertibles, gran parte del comercio internacional se hacia con dlares
y exportadores e importadores mantenan dlares en sus cuentas para transacciones.
Efectivamente, el dlar se convirti en moneda internacional -medio de cambio universal, unidad
de cuenta y deposito de valor. Tambin contribuy a que el dlar fuera la moneda dominante, la
fortaleza de la economa estadounidense en relacin con las devastadas economas de Europa y
Japn: los dlares eran atractivos porque con ellos podan comprar muchos bienes y servicios, que
slo los Estados Unidos estaban en disposicin de ofrecer y los bancos centrales, naturalmente,
encontraron ventajoso mantener sus reservas internacionales en forma de activos rentables en
dlares.
El equilibrio interno y externo bajo el sistema de Bretton Woods
Cmo consegua el sistema monetario internacional creado en Bretton Woods, que sus miembros
reconciliasen sus compromisos externos con los objetivos internos del pleno empleo y la estabilidad
de los precios? A medida que la economa mundial se desarrollaba en los aos posteriores a la
Segunda Guerra Mundial, el significado de equilibrio externo cambi y los conflictos entre los
objetivos internos y los externos amenazaron cada vez ms el sistema de tipos de cambio fijos. El
particular problema del equilibrio externo de los Estados Unidos, como consecuencia de ser el
emisor de la principal moneda de reserva, fue la preocupacin mas importante que indujo a
propuestas de reforma del sistema.
El significado cambiante del concepto de equilibrio externo
Durante la primera dcada del sistema de Bretton Woods, muchos pases tuvieron dficit en su
cuenta corriente como consecuencia de la reconstruccin de sus economas despus de la guerra.
Dado que el principal problema externo de estos pases, tomados en conjunto, era conseguir
suficientes dlares para financiar las compras necesarias a los Estados Unidos, estos aos se llaman
a menudo el periodo de la escasez de dlares. Los Estados Unidos ayudaron a superar esa escasez
a travs del Plan Marshall, un programa de donacin de dlares desde los Estados Unidos a los
pases europeos, que se inici en 1948.
Individualmente, cada pas con dficit global en su cuenta corriente se vea limitado por la dificultad
de pedir prestadas divisas, en un entorno de transacciones de capital fuertemente restringido. Con
la prcticamente inexistente movilidad de capitales privados, los desequilibrios de la cuenta
corriente tenan que ser financiados, casi enteramente, a travs de movimientos de reservas oficiales
y prstamos gubernamentales. (El dficit de la cuenta corriente es igual a la suma de los supervit
habidos en la cuanta de capital, tanto privados como oficiales.) Sin el acceso al crdito exterior, los
pases slo podan tener dficit en la cuenta corriente si sus bancos centrales reducan sus reservas
de divisas. Los bancos centrales eran reacios a la cada de sus reservas, porque de esta manera su
capacidad de fijar el tipo de cambio poda verse en peligro.
El restablecimiento de la convertibilidad en 1958 comenz a cambiar gradualmente la naturaleza de
las restricciones externas de los gestores de la poltica econmica. A medida que se expanda el
intercambio de monedas extranjeras, los mercados financieros de los diferentes pases se volvan
cada vez ms integrados -un paso importante hacia la creacin del actual mercado de divisas

mundial-. Con las crecientes oportunidades para mover los fondos a travs de las fronteras, los tipos
de inters nacionales se relacionaron entre si ms estrechamente, y la velocidad con la que los
cambios de poltica econmica podan dar lugar a que un pas ganara o perdiera reservas
internacionales se vio aumentada. Despus de 1958, y durante 15 aos de forma cada vez ms
importante, los bancos centrales tuvieron que prestar una mayor atencin a las condiciones
financieras del exterior, o se arriesgaban a tener prdidas de reservas imprevistas, que podan
dejarlos sin los recursos necesarios para mantener fijos los tipos de cambio. Enfrentado a un
aumento sbito de los tipos de inters extranjeros, por ejemplo, un banco central se vera forzado a
vender activos nacionales y aumentar el tipo de inters nacional para mantener estables sus
reservas internacionales.
La reinstauracin de la convertibilidad no tuvo como consecuencia una inmediata y completa
integracin financiera internacional, como se supona en el modelo del tipo de cambio fijo. Por el
contrario, la mayora de los pases continuaron manteniendo restricciones sobre las transacciones
de capital, como vimos anteriormente. Pero las oportunidades de disfrazar los flujos de capital
aumentaron dramticamente. Por ejemplo, los importadores de un pas podan comprar activos
internacionales adelantando los pagos a los proveedores extranjeros, antes de recibir el envi de los
productos y podan pedir prestado de los proveedores extranjeros retrasando los pagos. Estas
prcticas comerciales conocidas, respectivamente como adelantos y atrasos (leads and
lags) fueron dos de las muchas maneras a travs de que las barreras oficiales a los movimientos de
capital privado podan eludirse. A pesar de que la condicin de la igualdad de los tipos de inters
internacionales no se mantuvo de una manera exacta, las relaciones de los tipos de inters entre
pases fueron cada vez ms importantes a medida que el sistema de Bretton Woods se consolidaba.
Los flujos de capital especulativo y las crisis
Con las nuevas condiciones de movilidad creciente de los capitales privados, los dficit y los
supervit de la balanza por cuenta corriente se volvieron ms importantes. Un pas con un dficit
grande y persistente en su cuenta corriente poda estar en una situacin de desequilibrio
fundamental segn los artculos del acuerdo del FMI y, como resultado de ello, estar maduro para
devaluar su moneda. La sospecha de una devaluacin inminente poda, a su vez, causar una crisis en
su balanza de pagos.
Cualquiera que mantuviese depsitos en libras durante una devaluacin de la libra, por ejemplo,
sufrira una prdida, dado que el valor de los activos en libras disminuira de repente en el montante
de la variacin del tipo de cambio. Si la Gran Bretaa tuviese un dficit en su cuenta corriente, los
poseedores de libras se pondran nerviosos y cambiaran su riqueza a otras monedas. Para mantener
el tipo de cambio de la libra frente al dlar, el Banco de Inglaterra debera comprar libras y
suministrar los activos extranjeros que los participantes en el mercado desearan poseer. Esta
prdida de reservas exteriores, si era suficientemente grande poda forzar a una devaluacin al dejar
al Banco de Inglaterra sin reservas suficientes para mantener el tipo de cambio.
De manera similar, pases con grandes supervit en su cuenta corriente, eran vistos por el mercado
como candidatos a la revaluacin. En este caso, sus bancos centrales se veran desbordados por las
reservas oficiales resultado de vender la moneda nacional en el mercado de divisas para evitar su
apreciacin. Un pas en esta posicin se enfrenta al problema de tener un crecimiento incontrolable
de su oferta monetaria, situacin que podra empujar al alza el nivel de precios y alterar el equilibrio
interno.

Las crisis de las balanzas de pagos se hicieron ms frecuentes y ms fuertes durante los aos sesenta
y comienzos de los setenta. Un record en el dficit de la balanza comercial britnica a principios de
1964, condujo a un periodo de especulacin intermitente contra la libra que complic la poltica
econmica britnica hasta noviembre de 1967, cuando la libra fue finalmente devaluada. Francia
devalu el franco y Alemania revalu el marco en 1969, despus de ataques especulativos similares.
Estas crisis se convirtieron en tan importantes a principios de los setenta que, de hecho, colapsaron
la estructura de tipos de cambio fijos de Bretton Woods. Los acontecimientos que condujeron al
colapso del sistema los veremos ms adelante en este mismo apartado.

HISTORIA DEL SISTEMA

MONETARIO INTERNACIONAL
Por: Alejandro Gmez Tamez
(TERCERA PARTE)

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El problema del equilibrio externo en los Estados Unidos

El problema del equilibrio externo de los Estados Unidos era distinto del que afrontaban los otros
pases del sistema de Bretton Woods. En cuanto emisor de la ensima moneda, los Estados
Unidos no eran responsables de la fijacin de los tipos de cambio del dlar. Su responsabilidad
principal era mantener el precio en dlares del oro a 35 dlares la onza y, en particular, garantizar
que los bancos centrales pudieran convertir sus dlares en oro a ese precio. Para ello tena que
mantener reservas de oro suficientes.
A causa de que los Estados Unidos estaban obligados a intercambiar oro por dlares con los bancos
centrales extranjeros, la posibilidad de que los otros pases pudieran convertir sus reservas de
dlares en oro, era una restriccin externa potencial a la poltica macroeconmica de los Estados
Unidos. En la prctica, sin embargo, los bancos centrales estaban dispuestos a mantener los dlares
acumulados, porque stos generaban intereses y representaban la moneda internacional por
excelencia. La lgica del patrn cambio-oro, hacia que los bancos centrales extranjeros continuaran
acumulando dlares. La oferta mundial de oro no creca lo suficiente como para mantener el
crecimiento de la economa mundial; as es que la nica manera en que los bancos centrales podan
mantener niveles adecuados de reservas internacionales (si no queran caer en una deflacin), era

acumulando activos en dlares. En ocasiones se producan conversiones oficiales al oro que

mermaban el stock de oro estadounidense adems de causar otros problemas. Pero en la medida
que los bancos centrales estaban dispuestos a mantener dlares como reservas y no hacan efectivo
su derecho de convertirlos en oro, la situacin externa de los Estados Unidos pareci relajarse
comparada con la que tenan los otros pases del sistema.
En un influyente libro publicado en 1960, el economista Robert Triffin, de la Universidad de Yale,
llam la atencin acerca del problema fundamental del sistema de Bretton Woods a largo plazo, el
problema de la confianza. En el periodo en que Triffin escribi, el stock de oro de los Estados
Unidos sobrepasaba sus pasivos en dlares frente a los bancos centrales extranjeros.
Pero Triffin se dio cuenta de que a medida que las necesidades de reservas internacionales de los
bancos centrales crecieran con el tiempo, sus posesiones de dlares necesariamente deberan crecer
hasta sobrepasar el stock de oro estadounidense. Dado que los Estados Unidos haban prometido
cambiar esos dlares a 35 dlares la onza, no podran seguir manteniendo por ms tiempo la
capacidad de hacer frente a sus obligaciones si los tenedores de dlares trataban de convertir, todos
al mismo tiempo, sus dlares en oro. Esto conducira a un problema de confianza: los bancos
centrales, sabiendo que sus dlares no serian ms tan buenos como el oro, podan empezar a no
estar dispuestos a acumular ms dlares e incluso podan hacer fracasar el sistema mediante el
intento de convertir los dlares que poseyeran. Haba un precedente histrico de la prediccin de
Triffin. En 1931, los poseedores oficiales de libras, dndose cuenta de lo exiguas que eran las
posesiones britnicas de oro, contribuyeron a derrumbar el sistema del patrn-oro mediante los
intentos de cambiar las libras por oro.
Una posible solucin, sugerida en ese momento, fue que aumentara el precio oficial de oro en
trminos del dlar y de las otras monedas. Pero un aumento de este tipo sera inflacionista y habra
tenido como consecuencia poltica perniciosa el enriquecimiento de los principales pases
productores de oro. Adems, un aumento en el precio del oro habra producido en los bancos
centrales una expectativa de mayores disminuciones en el valor oro de sus tenencias de dlares en el
futuro y eso, probablemente, empeorara mas que mejorara, el problema de confianza creado.
El mismo Triffin propuso un plan segn el cual el FMI emitira su propia moneda, que los bancos
centrales mantendran como reserva internacional en lugar de los dlares. De acuerdo con este
plan, el FMI asegurara un crecimiento adecuado de la oferta de esas reservas internacionales de la
misma manera que un banco central asegura el crecimiento adecuado de su oferta monetaria
nacional. En realidad, el plan Triffin habra transformado el FMI en un banco central mundial.
En 1967, los miembros del FMI se pusieron de acuerdo para la creacin de los Derechos Especiales
de Giro (DEG), un activo artificial de reserva similar a la moneda del FMI que Triffin haba
propuesto. Los DEG eran utilizados en las transacciones entre bancos centrales, pero su creacin
tuvo un impacto relativamente pequeo sobre el funcionamiento del sistema monetario
internacional, debido a que hacia finales de los aos sesenta, el sistema de tipos de cambios fijos
empez a mostrar tensiones, que pronto conduciran a su colapso. Estas tensiones estaban
estrechamente relacionadas con la posicin especial que tenan los Estados Unidos dentro del
sistema.
La inflacin mundial y la transicin a los tipos de cambio flotantes

La aceleracin de la inflacin estadounidense al final de los aos sesenta, fue un fenmeno

mundial. La tabla 1.1. muestra como, hacia el final de los sesenta, la inflacin tambin se haba
acelerado en las economas europeas. La teora de los tipos de cambio fijos y la intervencin en los
mercados de divisas predice que cuando el pas de la moneda de reserva acelera su crecimiento
monetario, como hicieron los Estados Unidos en la segunda mitad de los sesenta, su efecto es un
incremento automtico de las tasa de crecimiento monetario y de la inflacin en el extranjero, a
medida que los bancos centrales compran la moneda de reserva para mantener su tipo de cambio y
expanden, en este proceso, su oferta monetaria. Una interpretacin del derrumbe del sistema de
Bretton Woods es que los pases extranjeros se vieron forzados a importar la inflacin de los
Estados Unidos a travs del siguiente mecanismo: para estabilizar su nivel de precios y recobrar el
equilibrio interno, tuvieron que abandonar los tipos de cambio fijos y permitir la flotacin de sus
monedas Qu culpa tuvo la poltica macroeconmica de los Estados Unidos en el derrumbamiento
del sistema?
Tabla 1.1.
Tasas de inflacin de pases europeos, 1966 1972 (porcentajes anuales)
Pas

1966

1967

1968

1969

1970

Gran Bretaa

3.6

2.6

4.6

5.2

6.5

9.7

Francia

2.8

2.8

4.4

6.5

5.3

5.5

Alemania

3.4

1.4

2.9

1.9

3.4

5.3

Italia

2.1

2.1

1.2

2.8

5.1

5.2

Fuente: OCDE, Main Economic Indicators, Historical Statistics, Pars, OCDE, 1984. Las cifras se
refieren a aumentos promedio de precios al consumo.
Dado que la devaluacin es neutral a largo plazo, tiene finalmente que aumentar proporcionalmente
el nivel de precios en el pas. De esta manera, la devaluacin explica parte de la inflacin britnica.
Las huelgas francesas de 1968 llevaron a grandes aumentos salriales, a una crisis monetaria
franco-germana y a la devaluacin del franco en 1969. Estos sucesos explican parcialmente el
brusco aumento de la inflacin francesa en 1968-1969. El papel de la inflacin importada fue
probablemente mayor en Alemania, donde la dolorosa experiencia de la hiperinflacin anterior
haba hecho que los administradores de la poltica econmica se resistieran al incremento del nivel
de precios. Los datos sobre las ofertas monetarias confirman que el crecimiento monetario de los
pases europeos y de Japn se aceler a finales de la dcada de los sesenta, tal como predice nuestra
teora. La tabla 1.2. nos muestra la evolucin de las reservas internacionales y de la oferta monetaria
de Alemania Occidental durante los aos 1968-1972. En ella se ve como el crecimiento monetario
aument drsticamente despus de 1969 al mismo tiempo que el Bundesbank aumentaba sus
reservas internacionales. Esta evidencia es consistente con el punto de vista de que la inflacin
estadounidense fue importada a Alemania a travs de la compra de dlares del Bundesbank en el
mercado de divisas.
Sin embargo, la aceleracin del crecimiento monetario en Alemania no puede ser explicada
completamente como una consecuencia directa de la aceleracin del crecimiento monetario en los
Estados Unidos. Un hojeada a la tabla 1.2. nos muestra que el crecimiento monetario en Alemania
se aceler mucho ms que en los Estados Unidos despus de 1969. Esta diferencia sugiere que la
mayor parte del crecimiento de las reservas internacionales de Alemania fue un reflejo de la
especulacin sobre una posible devaluacin del dlar en los primeros aos setenta, y del

desplazamiento resultante desde los activos en dlares hacia los activos en marcos por parte de los
participantes en el mercado.
Tabla 1.2.
Cambios en la oferta monetaria y en las reservas internacionales de Alemania, 1968
1972

Tasa de crecimiento
de:

1968

1969

1970

1971

Oferta Monetaria

6.4

-6.3

8.9

12.3

Reservas
internacionales
oficiales

37.8

-43.6

215.7

36.1

Fuente: OCDE. Main Economics Indicators: Historical Statistics, 1964 1983, Paris, OCDE, 1984
La poltica monetaria de los Estados Unidos contribuy, sin duda, a la inflacin en el extranjero, por
su efecto directo sobre los precios y sobre la oferta monetaria. Ayud a hacer naufragar el sistema
de tipos fijos al colocar a los responsables de la poltica econmica extranjeros ante la alternativa de
escoger entre stos o la inflacin importada. Adems, la poltica fiscal estadounidense que hizo
necesaria la devaluacin del dlar, tambin ayud a la inflacin en el extranjero al proporcionar
mayores incentivos a los flujos de capital especulativos que abandonaban el dlar. La poltica fiscal
de los Estados Unidos de los ltimos aos sesenta debe ser considerada como una causa adicional
de la cada del sistema de Bretton Woods.
De esta manera, el colapso del sistema de Bretton Woods se debi, en parte, al desequilibrio
macroeconmico de los Estados Unidos, pero tambin fue debido al hecho de que la herramienta
clave de la poltica de desviacin del gasto necesario para el equilibrio interno y externo -esto es,
ciertos ajustes del tipo de cambio- inspiraba ataques especulativos, que hacan que tanto el
equilibrio interno como el externo fueran progresivamente ms difciles de conseguir. Los artfices
del sistema de Bretton Woods haban tenido la esperanza de que su miembro ms poderoso vera
mas all de sus objetivos puramente nacionales y adoptara polticas dirigidas al bienestar de la
economa mundial en su conjunto. Cuando a mediados de los aos sesenta, los Estados Unidos se
mostraron incapaces de soportar esta responsabilidad, el sistema de tipos de cambios fijos se
deshizo.
El declive y la cada del sistema de Bretton Woods
El sistema de paridades fijas hacia difcil a los pases alcanzar, simultneamente, el equilibrio
interno y externo sin ciertos ajustes en el tipo de cambio. Sin embargo, a medida que era mas fcil
transferir fondos a travs de las fronteras, la propia posibilidad de que los tipos de cambio pudieran
variar desat movimientos especulativos de capital, que hicieron la tarea de las autoridades
econmicas todava mas difcil. La historia del colapso del sistema de Bretton Woods es la historia
de los fracasados intentos por parte de los pases para reconciliar el equilibrio interno y externo bajo
sus reglas.
La calma antes de la tormenta: 1958-1965
En 1958, el mismo ao que se reinstauraba la convertibilidad de las monedas de Europa, el
supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos disminuy bruscamente y en 1959 se

convirti en dficit. A pesar de que se produjo una mejora de la cuenta corriente en 1960, debido a
que la economa estadounidense entr en una recesin, los bancos centrales extranjeros
convirtieron en ese ao casi dos mil millones de sus tenencias de dlares en oro, despus de haber
convertido cerca de tres mil millones en 1958 y 1959. El ao 1960 marca el final del periodo de la
escasez de dlares y el inicio de un periodo dominado por el temor a que los Estados Unidos
devaluaran el dlar con respecto al oro. El precio del oro en el mercado de Londres, donde se
realizaban entonces la mayora de sus transacciones, reflejaba estas preocupaciones sobre el futuro
del dlar. Mas adelante, en ese mismo ao, el precio del oro subi por encima del oficial de 35
dlares la onza. Slo despus de la intervencin del banco central en el mercado del oro, y de la
declaracin del candidato presidencial John F. Kennedy descartando una devaluacin, el precio del
oro retorno a su nivel oficial.
En su conjunto, el periodo de 1961 a 1965 fue tranquilo por lo que respecta a los Estados Unidos,
aunque algunos otros pases, en especial la Gran Bretaa, se enfrentaron con problemas externos.
El supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos se ampli, y la amenaza de la conversin a
gran escala de dlares por oro por parte de los bancos centrales extranjeros fue cada vez menor. La
continua salida de capitales privados de los Estados Unidos, que aumentaban las reservas oficiales
extranjeras en dlares, fueron, sin embargo, un motivo de preocupacin para las Administraciones
de Kennedy y de Johnson. Por eso, en 1963, los Estados Unidos empezaron a desalentar las salidas
de capital, imponiendo un impuesto sobre las compras de activos extranjeros a los ciudadanos
estadounidenses. En 1965 se tomaron medidas adicionales en contra de la salida de capitales.
Al principio de este periodo, Alemania se enfrent con un dilema entre el equilibrio interno y el
externo, que volvera a repetirse dramticamente al final de la dcada. En 1960, Alemania
experiment un gran auge en el empleo junto con grandes entradas de reservas internacionales. Las
autoridades alemanas se encontraban intentando contener este auge a travs de una poltica
monetaria contractiva, nicamente consiguieron aumentar las reservas internacionales del
Bundesbank ms rpidamente, como consecuencia de que ste se vea obligado a vender marcos a
cambio de dlares para evitar la apreciacin del marco. Una pequea reevaluacin del marco en un
5 por ciento en marzo de 1961, condujo a la economa al equilibrio interno y externo, ya que el
crecimiento de la produccin se redujo y el supervit de la cuenta corriente disminuy. A pesar de
que el sistema, afortunadamente, evit en este caso una crisis mayor, esto se debi en parte a la
percepcin del mercado de divisas de que la reevaluacin del marco reflejaba ms los problemas
macroeconmicas de Alemania que los de los Estados Unidos. Esa percepcin cambiaria a lo largo
de la siguiente dcada.
La escalada militar en Vietnam y la Gran Sociedad 1965-1968
Muchos economistas opinan que el paquete de medidas macroeconmicas de 1965-1968 fue un gran
error, y que condujo a la cada del sistema de tipos de cambio fijos. En 1965, mientras el presidente
Lindn B. Johnson implicaba cada vez ms a los Estados Unidos en el conflicto de Vietnam, las
compras de material militar por parte del gobierno empezaron a crecer. Al mismo tiempo, otros
tipos de gastos pblicos tambin aumentaron como consecuencia de la expansin de los programas
presidenciales de la Gran Sociedad (que incluan fondos para la educacin pblica y el desarrollo
urbano). La tasa de crecimiento de las compras del sector pblico comenz a crecer, lentamente en
1965 y bastante mas rpidamente al ao siguiente. Estos aumentos en los gastos pblicos no se
acompaaron de sus correspondientes aumentos de impuestos: 1966 fue un ao electoral y el
presidente Johnson no era partidario de someterse a un examen cuidadoso de los gastos pidiendo
un aumento de impuestos al Congreso.

El resultado de todo ello fue una importante expansin fiscal que provoc un aumento de los precios
y un brusco deterior del supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos. A pesar de que la
poltica monetaria (medida por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria) inicialmente se volvi
contractiva a medida que la produccin se expanda, el efecto negativo de los altos tipos de inters
resultantes sobre la industria de la construccin llev a la Reserva Federal a escoger una trayectoria
monetaria mucho mas expansionista en 1967 y 1968. Este nuevo empuje en el nivel de precios
interior condujo a los Estados Unidos a una tasa de inflacin cercana al 6 por ciento anual al final de
la dcada. Slo en junio de 1968 se firm una ley que aumentaba los impuestos, pero por entonces
ya se haba hecho un dao irreparable a la economa estadounidense y al sistema monetario
internacional.
De la crisis del oro al colapso: 1968-1973
Las primeras seales de los futuros problemas vinieron del mercado de oro de Londres. A finales de
1967 y principios de 1968, los especuladores privados empezaron a comprar oro anticipndose a los
aumentos de su precio en dlares. Se pensaba en ese momento que la especulacin era provocada
por la devaluacin de la libra britnica de noviembre de 1967, pero probablemente tambin
fomentaron los sentimientos especulativos la brusca expansin monetaria de 1967 en los Estados
Unidos y el crecimiento de su inflacin. Despus de la venta masiva de oro por parte de la Reserva
Federal y los bancos centrales europeos, el banco de Inglaterra cerr el mercado de oro el 15 de
marzo de 1968. Dos das despus, los bancos centrales anunciaban la creacin de un mercado de
oro a dos niveles, uno privado y otro oficial. Los comerciantes privados de oro continuaran sus
intercambios en el mercado de oro de Londres, pero el precio fijado en ese mercado podra fluctuar.
Por el contrario, los bancos centrales continuaran sus transacciones en el nivel oficial al precio
oficial del oro de 35 dlares la onza.
La creacin de este mercado a dos niveles fue un punto de inflexin en el sistema de Bretton
Woods. El objetivo bsico del patrn cambio oro creado en Bretton Woods era prevenir la inflacin
por medio de la sujecin del precio del dlar al oro. Al romper los vnculos entre la oferta de dlares
y el precio del oro fijado por el mercado, los bancos centrales haban tirado por la borda la
salvaguarda del sistema contra la inflacin. Las nuevas medidas no eliminaron por completo la
restriccin externa de los Estados Unidos, porque los bancos centrales extranjeros mantuvieron el
derecho de comprar oro a cambio de dlares a la Reserva federal. Pero el precio oficial del oro se vio
reducido a un artilugio ficticio, que slo servia para cuadrar las cuentas entre bancos centrales y no
supuso, en adelante, una limitacin automtica al crecimiento monetario mundial.
En junio de 1968, el aumento de los impuestos empuj a la economa estadounidense a una recesin
en 1970, pero la inflacin creci durante ese ao. Por entonces, las expectativas inflacionistas se
haban consolidado en la economa y afectaban a los salarios pactados, incluso a pesar de la
recesin. La cada de la demanda agregada contribuy, sin embargo, a mejorar la cuenta corriente
de los Estados Unidos en 1970.
La mejora de la balanza por cuenta corriente estadounidense result ser pasajera. Los resultados
adversos de la balanza de pagos, publicados a principios de 1971, contribuyeron a poner en marcha
las compras privadas masivas de marcos alemanes en el mercado de divisas, motivadas por las
expectativas de que el marco sera revaluado respecto del dlar. En un nico da, el 4 de mayo de
1971, el Bundesbank tuvo que comprar mil millones de dlares para mantener fijo su tipo de cambio
con respecto al dlar ante la gran demanda de su moneda. En la maana del da 5 de mayo, el

Bundesbank compro mil millones de dlares slo en la primera hora del mercado de divisas; a partir
de ese momento, el banco emisor alemn se dio por vencido y permiti la flotacin de su moneda.
La alternativa a esa flotacin hubiese sido un aumento incluso mayor de la oferta monetaria
alemana como resultado de las compras de dlares por parte del Bundesbank.
A medida que pasaban las semanas, los mercados se convencan cada vez ms de que el dlar deba
ser devaluado frente a la mayora de las monedas europeas. El desempleo en los Estados Unidos era
aun alto en 1971, y su nivel de precios haba crecido de forma importante en los aos anteriores.
Para reinstaurar el pleno empleo y el equilibrio de la cuenta corriente, los Estados Unidos tenan
que provocar de alguna manera la depreciacin real del dlar.
Esa depreciacin poda llevarse a cabo de dos maneras. La primera, mediante una cada en el nivel
de precios de los Estados Unidos en respuesta a su desempleo interno, junto con un aumento del
nivel de precios en el extranjero en respuesta a las continuas compras de dlares por parte de los
bancos centrales europeos. La segunda, mediante una disminucin del valor nominal del dlar en
trminos de las monedas extranjeras. El primer camino desempleo en los Estados Unidos e
inflacin en el extranjero- pareca demasiado doloroso a los gestores de la poltica econmica como
para que se tuviera en cuenta. Los mercados supusieron de forma correcta que era inevitable un
cambio en el valor del dlar y su realizacin condujo a renovadas ventas de dlares en el mercado de
divisas, alcanzando un mximo en agosto de 1971.
Sin embargo, la devaluacin no era un asunto fcil para los Estados Unidos. Cualquier otro pas
poda variar su tipo de cambio frente a todas las dems monedas, simplemente fijando su tipo de
cambio con el dlar a un nuevo nivel. Pero en tanto que ensima moneda, el dlar solo poda ser
devaluado si los otros pases se ponan de acuerdo en fijar sus respectivas monedas con el dlar a un
nuevo tipo de cambio. As que la devaluacin del dlar slo se poda conseguir por medio de
intensas negociaciones multilaterales, y algunos pases no tenan mucho inters en la revaluacin,
porque sta hara a sus productos ms caros comparado con los estadounidenses y, de esta manera,
perjudican a sus industrias de exportacin e importacin.
El presidente Richard M. Nixon forz la decisin el 15 de agosto de 1971. Primero, acab con las
prdidas de oro de los Estados Unidos, al anunciar que su pas no seguira vendiendo de forma
automtica oro a los bancos centrales extranjeros por ms tiempo. Esta decisin termin de cortar
los lazos que existan entre el dlar y el oro. Segundo, el presidente impuso un impuesto del 10 por
ciento sobre todas las importaciones a los Estados Unidos, que se mantendra en pie hasta que los
socios comerciales de los estadounidenses se pusieran de acuerdo en revaluar sus monedas respecto
del dlar. Al mismo tiempo, anunci una serie de medidas de estabilizacin interna, que incluan la
congelacin de precios y salarios con el objetivo de reducir la inflacin interna.
El acuerdo internacional sobre el realineamiento de los tipos de cambio se consigui en diciembre
de 1971 en la Smithsonian Institution de Washington D.C. En promedio, el dlar fue devaluado
alrededor de un 8 por ciento frente a las otras monedas y fue suprimido el 10 por ciento de recargo
sobre las importaciones que los Estados Unidos haban impuesto para forzar el acuerdo. El precio
oficial del oro subi a 38 dlares la onza, pero este cambio no tuvo consecuencias econmicas
porque los Estados Unidos no reanudaron la venta de oro a los bancos centrales extranjeros. El
acuerdo Smithsoniano, a pesar de que fue calificado en su momento por el presidente Nixon como
el acuerdo monetario ms importante en la historia del mundo estaba en ruinas menos de 15
meses despus. El repentino deterioro de la balanza por cuenta corriente de los Estados Unidos en

1972, junto con un brusco aumento del crecimiento monetario antes de la eleccin presidencial de
ese ao, convencieron a los mercados de que la devaluacin del dlar haba sido insuficiente. A lo
largo de 1972 se produjeron flujos de capitales especulativos de dlares hacia otras monedas,
especialmente hacia el marco y el yen. Alemania aument el control sobre la entrada de capitales
para impedir que este flujo de reservas aumentase su oferta monetaria.
A primeros de febrero de 1973 empez otro ataque especulativo a gran escala contra el dlar y el
mercado de divisas fue cerrado, mientras los Estados Unidos y sus principales socios comerciales
negociaban medidas de apoyo al dlar. El 12 de febrero se anunci una nueva devaluacin del dlar
de un 10 por ciento, pero la especulacin contra la divisa estadounidense se reanud tan pronto
como los pases permitieron la reapertura del mercado de cambios. El 1 de marzo, despus de la
compra de 3.6 miles de millones de dlares por parte de los bancos centrales europeos para evitar la
apreciacin de sus monedas, el mercado de divisas fue cerrado nuevamente.
Cuando este se reabri el 19 de marzo, las monedas de Japn y de la mayora de los pases europeos
flotaban respecto del dlar. La flotacin de los tipos de cambio de los pases industrializados
respecto del dlar se vea, en ese momento, como una respuesta transitoria a los movimientos
especulativos de capital incontrolables. Pero los acuerdos provisionales que se adoptaron en marzo
de 1973 resultaron ser permanentes, y marcaron el final de los tipos de cambios fijos y el principio
de un turbulento periodo en las relaciones monetarias internacionales.
Resumen
1.- En una economa abierta, las autoridades econmicas tratan de mantener el equilibrio
interno (pleno empleo y estabilidad del nivel de precios) y el equilibrio externo (un nivel en su
balanza por cuenta corriente, que no sea ni tan negativo que un pas no pueda pagar sus deudas
exteriores ni tan positivo, que sean los dems los que se encuentren en esa situacin). La definicin
del equilibrio externo depende de un conjunto de factores que incluyen el rgimen del tipo de
cambio y las condiciones econmicas mundiales. Dado que las polticas macroeconmicas de los
pases tienen repercusiones en el extranjero, la capacidad de un pas para conseguir el equilibrio
interno y externo depende de las polticas que adopten los otros pases.
2.- El sistema del patrn-oro tenia un poderoso mecanismo automtico para asegurar el equilibrio
externo, el mecanismo del ajuste flujo de especie-precio. Los flujos de oro que acompaaban los
dficit y los supervit daban lugar a cambios en los precios que reducan los desequilibrios de la
cuenta corriente y, de esta manera, tendan a retornar al equilibrio externo a todos los pases. Sin
embargo, el funcionamiento del sistema a la hora de mantener el equilibrio interno fue variado.
Con el estallido de la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrn-oro qued en suspenso.
3.- Los intentos de volver al patrn-oro de la preguerra despus de 1918 fueron un fracaso.
Mientras la economa mundial se diriga hacia la recesin general de 1929, el patrn-oro restaurado
se deshizo y la integracin econmica internacional se debilit. En las turbulentas condiciones
econmicas del periodo, los pases hicieron del equilibrio interno su principal preocupacin e
intentaron evitar el problema del equilibrio externo, aislando parcialmente sus economas de las del
resto del mundo. El resultado fue una economa mundial en la que todos los pases podan haber
mejorado a travs de la cooperacin internacional.
4.- Los artfices del Fondo Monetario Internacional (FMI) confiaban en disear un sistema de tipos
de cambio fijos que incentivase el crecimiento del comercio internacional, al mismo tiempo que

hacan suficientemente flexibles los requisitos del equilibrio externo, para que ste se pudiera
conseguir sin sacrificar el equilibrio interno. Para ello, los estatutos del FMI proporcionaban
facilidades financieras a los pases con dficit, y permita ajustes en el tipo de cambio en condiciones
de desequilibrio fundamental. Todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los Estados
Unidos vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dlares con los bancos
centrales extranjeros al precio de 35 dlares la onza.
5.- Despus de que en 1958 se reinstaurara la convertibilidad de las monedas europeas, los
mercados financieros de los pases se integraron ms, la poltica monetaria se hizo menos efectiva
(excepto para los Estados Unidos) y los movimientos en las reservas internacionales se convirtieron
en mas voltiles. Estos cambios revelaban una cierta debilidad en el sistema. Para conseguir
el equilibrio interno y externo al mismo tiempo, se necesitaban tanto las polticas de desviacin del
gasto como las de variacin del mismo. Pero las polticas de desviacin del gasto (movimientos en
el tipo de cambio) podan dar lugar a un aumento de los flujos especulativos de capital que
socavaran los tipos de cambio fijos. Como el pas de la principal moneda de reserva, los Estados
Unidos, se enfrentaban a un nico problema de equilibrio externo: el problema de la confianza, que
poda surgir si las tenencias oficiales de dlares por parte de los pases extranjeros crecan hasta
exceder las reservas de oro de los Estados Unidos.
6.-Las polticas macroeconmicas de los Estados Unidos a finales de los aos sesenta ayudaron a
provocar el derrumbamiento del sistema de Bretton Woods a comienzos de 1973. La poltica fiscal
superexpansiva de los Estados Unidos contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a principios
de los setenta y los temores de que esto ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de
capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas monetarias de los pases extranjeros. El
mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment la inflacin interior y la extranjera,
haciendo que los pases fueran cada vez ms reacios a continuar importando la inflacin
estadounidense a travs de los tipos de cambio fijos. Una serie de crisis internacionales, que
empezaron en la primavera de 1971, condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dlar con
el oro y de los tipos de cambio fijos con respecto del dlar por parte de los pases industrializados.

Bibliografa

Dornbusch, Rudiger y Fischer, Stanley; Macroeconoma; 5ta Edicin, Mc Graw Hill, 1992

Salvatore, Dominick; International Economics; 5 Edition, Prentice Hall, New Jersey, 1993
th

Krugman, Paul y Obstfeld, Maurice; Economa Internacional: Teora y Poltica; Mc Graw Hill,

Espaa, 1995

Leer: Cuando la deuda nos llama: Historia de las Crisis

Financieras Internacionales

HISTORIA DEL SISTEMA

MONETARIO INTERNACIONAL
Por: Alejandro Gmez Tamez
(TERCERA PARTE)
Regresar a segunda parte...

El problema del equilibrio externo en los Estados Unidos

El problema del equilibrio externo de los Estados Unidos era distinto del que afrontaban los otros
pases del sistema de Bretton Woods. En cuanto emisor de la ensima moneda, los Estados
Unidos no eran responsables de la fijacin de los tipos de cambio del dlar. Su responsabilidad
principal era mantener el precio en dlares del oro a 35 dlares la onza y, en particular, garantizar
que los bancos centrales pudieran convertir sus dlares en oro a ese precio. Para ello tena que
mantener reservas de oro suficientes.
A causa de que los Estados Unidos estaban obligados a intercambiar oro por dlares con los bancos
centrales extranjeros, la posibilidad de que los otros pases pudieran convertir sus reservas de
dlares en oro, era una restriccin externa potencial a la poltica macroeconmica de los Estados
Unidos. En la prctica, sin embargo, los bancos centrales estaban dispuestos a mantener los dlares
acumulados, porque stos generaban intereses y representaban la moneda internacional por
excelencia. La lgica del patrn cambio-oro, hacia que los bancos centrales extranjeros continuaran
acumulando dlares. La oferta mundial de oro no creca lo suficiente como para mantener el
crecimiento de la economa mundial; as es que la nica manera en que los bancos centrales podan
mantener niveles adecuados de reservas internacionales (si no queran caer en una deflacin), era
acumulando activos en dlares. En ocasiones se producan conversiones oficiales al oro que
mermaban el stock de oro estadounidense adems de causar otros problemas. Pero en la medida

que los bancos centrales estaban dispuestos a mantener dlares como reservas y no hacan efectivo
su derecho de convertirlos en oro, la situacin externa de los Estados Unidos pareci relajarse
comparada con la que tenan los otros pases del sistema.
En un influyente libro publicado en 1960, el economista Robert Triffin, de la Universidad de Yale,
llam la atencin acerca del problema fundamental del sistema de Bretton Woods a largo plazo, el
problema de la confianza. En el periodo en que Triffin escribi, el stock de oro de los Estados
Unidos sobrepasaba sus pasivos en dlares frente a los bancos centrales extranjeros.
Pero Triffin se dio cuenta de que a medida que las necesidades de reservas internacionales de los
bancos centrales crecieran con el tiempo, sus posesiones de dlares necesariamente deberan crecer
hasta sobrepasar el stock de oro estadounidense. Dado que los Estados Unidos haban prometido
cambiar esos dlares a 35 dlares la onza, no podran seguir manteniendo por ms tiempo la
capacidad de hacer frente a sus obligaciones si los tenedores de dlares trataban de convertir, todos
al mismo tiempo, sus dlares en oro. Esto conducira a un problema de confianza: los bancos
centrales, sabiendo que sus dlares no serian ms tan buenos como el oro, podan empezar a no
estar dispuestos a acumular ms dlares e incluso podan hacer fracasar el sistema mediante el
intento de convertir los dlares que poseyeran. Haba un precedente histrico de la prediccin de
Triffin. En 1931, los poseedores oficiales de libras, dndose cuenta de lo exiguas que eran las
posesiones britnicas de oro, contribuyeron a derrumbar el sistema del patrn-oro mediante los
intentos de cambiar las libras por oro.
Una posible solucin, sugerida en ese momento, fue que aumentara el precio oficial de oro en
trminos del dlar y de las otras monedas. Pero un aumento de este tipo sera inflacionista y habra
tenido como consecuencia poltica perniciosa el enriquecimiento de los principales pases
productores de oro. Adems, un aumento en el precio del oro habra producido en los bancos
centrales una expectativa de mayores disminuciones en el valor oro de sus tenencias de dlares en el
futuro y eso, probablemente, empeorara mas que mejorara, el problema de confianza creado.
El mismo Triffin propuso un plan segn el cual el FMI emitira su propia moneda, que los bancos
centrales mantendran como reserva internacional en lugar de los dlares. De acuerdo con este
plan, el FMI asegurara un crecimiento adecuado de la oferta de esas reservas internacionales de la
misma manera que un banco central asegura el crecimiento adecuado de su oferta monetaria
nacional. En realidad, el plan Triffin habra transformado el FMI en un banco central mundial.
En 1967, los miembros del FMI se pusieron de acuerdo para la creacin de los Derechos Especiales
de Giro (DEG), un activo artificial de reserva similar a la moneda del FMI que Triffin haba
propuesto. Los DEG eran utilizados en las transacciones entre bancos centrales, pero su creacin
tuvo un impacto relativamente pequeo sobre el funcionamiento del sistema monetario
internacional, debido a que hacia finales de los aos sesenta, el sistema de tipos de cambios fijos
empez a mostrar tensiones, que pronto conduciran a su colapso. Estas tensiones estaban
estrechamente relacionadas con la posicin especial que tenan los Estados Unidos dentro del
sistema.
La inflacin mundial y la transicin a los tipos de cambio flotantes
La aceleracin de la inflacin estadounidense al final de los aos sesenta, fue un fenmeno
mundial. La tabla 1.1. muestra como, hacia el final de los sesenta, la inflacin tambin se haba
acelerado en las economas europeas. La teora de los tipos de cambio fijos y la intervencin en los

mercados de divisas predice que cuando el pas de la moneda de reserva acelera su crecimiento
monetario, como hicieron los Estados Unidos en la segunda mitad de los sesenta, su efecto es un
incremento automtico de las tasa de crecimiento monetario y de la inflacin en el extranjero, a
medida que los bancos centrales compran la moneda de reserva para mantener su tipo de cambio y
expanden, en este proceso, su oferta monetaria. Una interpretacin del derrumbe del sistema de
Bretton Woods es que los pases extranjeros se vieron forzados a importar la inflacin de los
Estados Unidos a travs del siguiente mecanismo: para estabilizar su nivel de precios y recobrar el
equilibrio interno, tuvieron que abandonar los tipos de cambio fijos y permitir la flotacin de sus
monedas Qu culpa tuvo la poltica macroeconmica de los Estados Unidos en el derrumbamiento
del sistema?
Tabla 1.1.
Tasas de inflacin de pases europeos, 1966 1972 (porcentajes anuales)
Pas

1966

1967

1968

1969

1970

Gran Bretaa

3.6

2.6

4.6

5.2

6.5

9.7

Francia

2.8

2.8

4.4

6.5

5.3

5.5

Alemania

3.4

1.4

2.9

1.9

3.4

5.3

Italia

2.1

2.1

1.2

2.8

5.1

5.2

Fuente: OCDE, Main Economic Indicators, Historical Statistics, Pars, OCDE, 1984. Las cifras se
refieren a aumentos promedio de precios al consumo.
Dado que la devaluacin es neutral a largo plazo, tiene finalmente que aumentar proporcionalmente
el nivel de precios en el pas. De esta manera, la devaluacin explica parte de la inflacin britnica.
Las huelgas francesas de 1968 llevaron a grandes aumentos salriales, a una crisis monetaria
franco-germana y a la devaluacin del franco en 1969. Estos sucesos explican parcialmente el
brusco aumento de la inflacin francesa en 1968-1969. El papel de la inflacin importada fue
probablemente mayor en Alemania, donde la dolorosa experiencia de la hiperinflacin anterior
haba hecho que los administradores de la poltica econmica se resistieran al incremento del nivel
de precios. Los datos sobre las ofertas monetarias confirman que el crecimiento monetario de los
pases europeos y de Japn se aceler a finales de la dcada de los sesenta, tal como predice nuestra
teora. La tabla 1.2. nos muestra la evolucin de las reservas internacionales y de la oferta monetaria
de Alemania Occidental durante los aos 1968-1972. En ella se ve como el crecimiento monetario
aument drsticamente despus de 1969 al mismo tiempo que el Bundesbank aumentaba sus
reservas internacionales. Esta evidencia es consistente con el punto de vista de que la inflacin
estadounidense fue importada a Alemania a travs de la compra de dlares del Bundesbank en el
mercado de divisas.
Sin embargo, la aceleracin del crecimiento monetario en Alemania no puede ser explicada
completamente como una consecuencia directa de la aceleracin del crecimiento monetario en los
Estados Unidos. Un hojeada a la tabla 1.2. nos muestra que el crecimiento monetario en Alemania
se aceler mucho ms que en los Estados Unidos despus de 1969. Esta diferencia sugiere que la
mayor parte del crecimiento de las reservas internacionales de Alemania fue un reflejo de la
especulacin sobre una posible devaluacin del dlar en los primeros aos setenta, y del
desplazamiento resultante desde los activos en dlares hacia los activos en marcos por parte de los
participantes en el mercado.

Tabla 1.2.
Cambios en la oferta monetaria y en las reservas internacionales de Alemania, 1968
1972

Tasa de crecimiento
de:

1968

1969

1970

1971

Oferta Monetaria

6.4

-6.3

8.9

12.3

Reservas
internacionales
oficiales

37.8

-43.6

215.7

36.1

Fuente: OCDE. Main Economics Indicators: Historical Statistics, 1964 1983, Paris, OCDE, 1984
La poltica monetaria de los Estados Unidos contribuy, sin duda, a la inflacin en el extranjero, por
su efecto directo sobre los precios y sobre la oferta monetaria. Ayud a hacer naufragar el sistema
de tipos fijos al colocar a los responsables de la poltica econmica extranjeros ante la alternativa de
escoger entre stos o la inflacin importada. Adems, la poltica fiscal estadounidense que hizo
necesaria la devaluacin del dlar, tambin ayud a la inflacin en el extranjero al proporcionar
mayores incentivos a los flujos de capital especulativos que abandonaban el dlar. La poltica fiscal
de los Estados Unidos de los ltimos aos sesenta debe ser considerada como una causa adicional
de la cada del sistema de Bretton Woods.
De esta manera, el colapso del sistema de Bretton Woods se debi, en parte, al desequilibrio
macroeconmico de los Estados Unidos, pero tambin fue debido al hecho de que la herramienta
clave de la poltica de desviacin del gasto necesario para el equilibrio interno y externo -esto es,
ciertos ajustes del tipo de cambio- inspiraba ataques especulativos, que hacan que tanto el
equilibrio interno como el externo fueran progresivamente ms difciles de conseguir. Los artfices
del sistema de Bretton Woods haban tenido la esperanza de que su miembro ms poderoso vera
mas all de sus objetivos puramente nacionales y adoptara polticas dirigidas al bienestar de la
economa mundial en su conjunto. Cuando a mediados de los aos sesenta, los Estados Unidos se
mostraron incapaces de soportar esta responsabilidad, el sistema de tipos de cambios fijos se
deshizo.
El declive y la cada del sistema de Bretton Woods
El sistema de paridades fijas hacia difcil a los pases alcanzar, simultneamente, el equilibrio
interno y externo sin ciertos ajustes en el tipo de cambio. Sin embargo, a medida que era mas fcil
transferir fondos a travs de las fronteras, la propia posibilidad de que los tipos de cambio pudieran
variar desat movimientos especulativos de capital, que hicieron la tarea de las autoridades
econmicas todava mas difcil. La historia del colapso del sistema de Bretton Woods es la historia
de los fracasados intentos por parte de los pases para reconciliar el equilibrio interno y externo bajo
sus reglas.
La calma antes de la tormenta: 1958-1965
En 1958, el mismo ao que se reinstauraba la convertibilidad de las monedas de Europa, el
supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos disminuy bruscamente y en 1959 se
convirti en dficit. A pesar de que se produjo una mejora de la cuenta corriente en 1960, debido a
que la economa estadounidense entr en una recesin, los bancos centrales extranjeros
convirtieron en ese ao casi dos mil millones de sus tenencias de dlares en oro, despus de haber

convertido cerca de tres mil millones en 1958 y 1959. El ao 1960 marca el final del periodo de la
escasez de dlares y el inicio de un periodo dominado por el temor a que los Estados Unidos
devaluaran el dlar con respecto al oro. El precio del oro en el mercado de Londres, donde se
realizaban entonces la mayora de sus transacciones, reflejaba estas preocupaciones sobre el futuro
del dlar. Mas adelante, en ese mismo ao, el precio del oro subi por encima del oficial de 35
dlares la onza. Slo despus de la intervencin del banco central en el mercado del oro, y de la
declaracin del candidato presidencial John F. Kennedy descartando una devaluacin, el precio del
oro retorno a su nivel oficial.
En su conjunto, el periodo de 1961 a 1965 fue tranquilo por lo que respecta a los Estados Unidos,
aunque algunos otros pases, en especial la Gran Bretaa, se enfrentaron con problemas externos.
El supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos se ampli, y la amenaza de la conversin a
gran escala de dlares por oro por parte de los bancos centrales extranjeros fue cada vez menor. La
continua salida de capitales privados de los Estados Unidos, que aumentaban las reservas oficiales
extranjeras en dlares, fueron, sin embargo, un motivo de preocupacin para las Administraciones
de Kennedy y de Johnson. Por eso, en 1963, los Estados Unidos empezaron a desalentar las salidas
de capital, imponiendo un impuesto sobre las compras de activos extranjeros a los ciudadanos
estadounidenses. En 1965 se tomaron medidas adicionales en contra de la salida de capitales.
Al principio de este periodo, Alemania se enfrent con un dilema entre el equilibrio interno y el
externo, que volvera a repetirse dramticamente al final de la dcada. En 1960, Alemania
experiment un gran auge en el empleo junto con grandes entradas de reservas internacionales. Las
autoridades alemanas se encontraban intentando contener este auge a travs de una poltica
monetaria contractiva, nicamente consiguieron aumentar las reservas internacionales del
Bundesbank ms rpidamente, como consecuencia de que ste se vea obligado a vender marcos a
cambio de dlares para evitar la apreciacin del marco. Una pequea reevaluacin del marco en un
5 por ciento en marzo de 1961, condujo a la economa al equilibrio interno y externo, ya que el
crecimiento de la produccin se redujo y el supervit de la cuenta corriente disminuy. A pesar de
que el sistema, afortunadamente, evit en este caso una crisis mayor, esto se debi en parte a la
percepcin del mercado de divisas de que la reevaluacin del marco reflejaba ms los problemas
macroeconmicas de Alemania que los de los Estados Unidos. Esa percepcin cambiaria a lo largo
de la siguiente dcada.
La escalada militar en Vietnam y la Gran Sociedad 1965-1968
Muchos economistas opinan que el paquete de medidas macroeconmicas de 1965-1968 fue un gran
error, y que condujo a la cada del sistema de tipos de cambio fijos. En 1965, mientras el presidente
Lindn B. Johnson implicaba cada vez ms a los Estados Unidos en el conflicto de Vietnam, las
compras de material militar por parte del gobierno empezaron a crecer. Al mismo tiempo, otros
tipos de gastos pblicos tambin aumentaron como consecuencia de la expansin de los programas
presidenciales de la Gran Sociedad (que incluan fondos para la educacin pblica y el desarrollo
urbano). La tasa de crecimiento de las compras del sector pblico comenz a crecer, lentamente en
1965 y bastante mas rpidamente al ao siguiente. Estos aumentos en los gastos pblicos no se
acompaaron de sus correspondientes aumentos de impuestos: 1966 fue un ao electoral y el
presidente Johnson no era partidario de someterse a un examen cuidadoso de los gastos pidiendo
un aumento de impuestos al Congreso.
El resultado de todo ello fue una importante expansin fiscal que provoc un aumento de los precios
y un brusco deterior del supervit de la cuenta corriente de los Estados Unidos. A pesar de que la

poltica monetaria (medida por la tasa de crecimiento de la oferta monetaria) inicialmente se volvi
contractiva a medida que la produccin se expanda, el efecto negativo de los altos tipos de inters
resultantes sobre la industria de la construccin llev a la Reserva Federal a escoger una trayectoria
monetaria mucho mas expansionista en 1967 y 1968. Este nuevo empuje en el nivel de precios
interior condujo a los Estados Unidos a una tasa de inflacin cercana al 6 por ciento anual al final de
la dcada. Slo en junio de 1968 se firm una ley que aumentaba los impuestos, pero por entonces
ya se haba hecho un dao irreparable a la economa estadounidense y al sistema monetario
internacional.
De la crisis del oro al colapso: 1968-1973
Las primeras seales de los futuros problemas vinieron del mercado de oro de Londres. A finales de
1967 y principios de 1968, los especuladores privados empezaron a comprar oro anticipndose a los
aumentos de su precio en dlares. Se pensaba en ese momento que la especulacin era provocada
por la devaluacin de la libra britnica de noviembre de 1967, pero probablemente tambin
fomentaron los sentimientos especulativos la brusca expansin monetaria de 1967 en los Estados
Unidos y el crecimiento de su inflacin. Despus de la venta masiva de oro por parte de la Reserva
Federal y los bancos centrales europeos, el banco de Inglaterra cerr el mercado de oro el 15 de
marzo de 1968. Dos das despus, los bancos centrales anunciaban la creacin de un mercado de
oro a dos niveles, uno privado y otro oficial. Los comerciantes privados de oro continuaran sus
intercambios en el mercado de oro de Londres, pero el precio fijado en ese mercado podra fluctuar.
Por el contrario, los bancos centrales continuaran sus transacciones en el nivel oficial al precio
oficial del oro de 35 dlares la onza.
La creacin de este mercado a dos niveles fue un punto de inflexin en el sistema de Bretton
Woods. El objetivo bsico del patrn cambio oro creado en Bretton Woods era prevenir la inflacin
por medio de la sujecin del precio del dlar al oro. Al romper los vnculos entre la oferta de dlares
y el precio del oro fijado por el mercado, los bancos centrales haban tirado por la borda la
salvaguarda del sistema contra la inflacin. Las nuevas medidas no eliminaron por completo la
restriccin externa de los Estados Unidos, porque los bancos centrales extranjeros mantuvieron el
derecho de comprar oro a cambio de dlares a la Reserva federal. Pero el precio oficial del oro se vio
reducido a un artilugio ficticio, que slo servia para cuadrar las cuentas entre bancos centrales y no
supuso, en adelante, una limitacin automtica al crecimiento monetario mundial.
En junio de 1968, el aumento de los impuestos empuj a la economa estadounidense a una recesin
en 1970, pero la inflacin creci durante ese ao. Por entonces, las expectativas inflacionistas se
haban consolidado en la economa y afectaban a los salarios pactados, incluso a pesar de la
recesin. La cada de la demanda agregada contribuy, sin embargo, a mejorar la cuenta corriente
de los Estados Unidos en 1970.
La mejora de la balanza por cuenta corriente estadounidense result ser pasajera. Los resultados
adversos de la balanza de pagos, publicados a principios de 1971, contribuyeron a poner en marcha
las compras privadas masivas de marcos alemanes en el mercado de divisas, motivadas por las
expectativas de que el marco sera revaluado respecto del dlar. En un nico da, el 4 de mayo de
1971, el Bundesbank tuvo que comprar mil millones de dlares para mantener fijo su tipo de cambio
con respecto al dlar ante la gran demanda de su moneda. En la maana del da 5 de mayo, el
Bundesbank compro mil millones de dlares slo en la primera hora del mercado de divisas; a partir
de ese momento, el banco emisor alemn se dio por vencido y permiti la flotacin de su moneda.

La alternativa a esa flotacin hubiese sido un aumento incluso mayor de la oferta monetaria
alemana como resultado de las compras de dlares por parte del Bundesbank.
A medida que pasaban las semanas, los mercados se convencan cada vez ms de que el dlar deba
ser devaluado frente a la mayora de las monedas europeas. El desempleo en los Estados Unidos era
aun alto en 1971, y su nivel de precios haba crecido de forma importante en los aos anteriores.
Para reinstaurar el pleno empleo y el equilibrio de la cuenta corriente, los Estados Unidos tenan
que provocar de alguna manera la depreciacin real del dlar.
Esa depreciacin poda llevarse a cabo de dos maneras. La primera, mediante una cada en el nivel
de precios de los Estados Unidos en respuesta a su desempleo interno, junto con un aumento del
nivel de precios en el extranjero en respuesta a las continuas compras de dlares por parte de los
bancos centrales europeos. La segunda, mediante una disminucin del valor nominal del dlar en
trminos de las monedas extranjeras. El primer camino desempleo en los Estados Unidos e
inflacin en el extranjero- pareca demasiado doloroso a los gestores de la poltica econmica como
para que se tuviera en cuenta. Los mercados supusieron de forma correcta que era inevitable un
cambio en el valor del dlar y su realizacin condujo a renovadas ventas de dlares en el mercado de
divisas, alcanzando un mximo en agosto de 1971.
Sin embargo, la devaluacin no era un asunto fcil para los Estados Unidos. Cualquier otro pas
poda variar su tipo de cambio frente a todas las dems monedas, simplemente fijando su tipo de
cambio con el dlar a un nuevo nivel. Pero en tanto que ensima moneda, el dlar solo poda ser
devaluado si los otros pases se ponan de acuerdo en fijar sus respectivas monedas con el dlar a un
nuevo tipo de cambio. As que la devaluacin del dlar slo se poda conseguir por medio de
intensas negociaciones multilaterales, y algunos pases no tenan mucho inters en la revaluacin,
porque sta hara a sus productos ms caros comparado con los estadounidenses y, de esta manera,
perjudican a sus industrias de exportacin e importacin.
El presidente Richard M. Nixon forz la decisin el 15 de agosto de 1971. Primero, acab con las
prdidas de oro de los Estados Unidos, al anunciar que su pas no seguira vendiendo de forma
automtica oro a los bancos centrales extranjeros por ms tiempo. Esta decisin termin de cortar
los lazos que existan entre el dlar y el oro. Segundo, el presidente impuso un impuesto del 10 por
ciento sobre todas las importaciones a los Estados Unidos, que se mantendra en pie hasta que los
socios comerciales de los estadounidenses se pusieran de acuerdo en revaluar sus monedas respecto
del dlar. Al mismo tiempo, anunci una serie de medidas de estabilizacin interna, que incluan la
congelacin de precios y salarios con el objetivo de reducir la inflacin interna.
El acuerdo internacional sobre el realineamiento de los tipos de cambio se consigui en diciembre
de 1971 en la Smithsonian Institution de Washington D.C. En promedio, el dlar fue devaluado
alrededor de un 8 por ciento frente a las otras monedas y fue suprimido el 10 por ciento de recargo
sobre las importaciones que los Estados Unidos haban impuesto para forzar el acuerdo. El precio
oficial del oro subi a 38 dlares la onza, pero este cambio no tuvo consecuencias econmicas
porque los Estados Unidos no reanudaron la venta de oro a los bancos centrales extranjeros. El
acuerdo Smithsoniano, a pesar de que fue calificado en su momento por el presidente Nixon como
el acuerdo monetario ms importante en la historia del mundo estaba en ruinas menos de 15
meses despus. El repentino deterioro de la balanza por cuenta corriente de los Estados Unidos en
1972, junto con un brusco aumento del crecimiento monetario antes de la eleccin presidencial de
ese ao, convencieron a los mercados de que la devaluacin del dlar haba sido insuficiente. A lo

largo de 1972 se produjeron flujos de capitales especulativos de dlares hacia otras monedas,
especialmente hacia el marco y el yen. Alemania aument el control sobre la entrada de capitales
para impedir que este flujo de reservas aumentase su oferta monetaria.
A primeros de febrero de 1973 empez otro ataque especulativo a gran escala contra el dlar y el
mercado de divisas fue cerrado, mientras los Estados Unidos y sus principales socios comerciales
negociaban medidas de apoyo al dlar. El 12 de febrero se anunci una nueva devaluacin del dlar
de un 10 por ciento, pero la especulacin contra la divisa estadounidense se reanud tan pronto
como los pases permitieron la reapertura del mercado de cambios. El 1 de marzo, despus de la
compra de 3.6 miles de millones de dlares por parte de los bancos centrales europeos para evitar la
apreciacin de sus monedas, el mercado de divisas fue cerrado nuevamente.
Cuando este se reabri el 19 de marzo, las monedas de Japn y de la mayora de los pases europeos
flotaban respecto del dlar. La flotacin de los tipos de cambio de los pases industrializados
respecto del dlar se vea, en ese momento, como una respuesta transitoria a los movimientos
especulativos de capital incontrolables. Pero los acuerdos provisionales que se adoptaron en marzo
de 1973 resultaron ser permanentes, y marcaron el final de los tipos de cambios fijos y el principio
de un turbulento periodo en las relaciones monetarias internacionales.
Resumen
1.- En una economa abierta, las autoridades econmicas tratan de mantener el equilibrio
interno (pleno empleo y estabilidad del nivel de precios) y el equilibrio externo (un nivel en su
balanza por cuenta corriente, que no sea ni tan negativo que un pas no pueda pagar sus deudas
exteriores ni tan positivo, que sean los dems los que se encuentren en esa situacin). La definicin
del equilibrio externo depende de un conjunto de factores que incluyen el rgimen del tipo de
cambio y las condiciones econmicas mundiales. Dado que las polticas macroeconmicas de los
pases tienen repercusiones en el extranjero, la capacidad de un pas para conseguir el equilibrio
interno y externo depende de las polticas que adopten los otros pases.
2.- El sistema del patrn-oro tenia un poderoso mecanismo automtico para asegurar el equilibrio
externo, el mecanismo del ajuste flujo de especie-precio. Los flujos de oro que acompaaban los
dficit y los supervit daban lugar a cambios en los precios que reducan los desequilibrios de la
cuenta corriente y, de esta manera, tendan a retornar al equilibrio externo a todos los pases. Sin
embargo, el funcionamiento del sistema a la hora de mantener el equilibrio interno fue variado.
Con el estallido de la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrn-oro qued en suspenso.
3.- Los intentos de volver al patrn-oro de la preguerra despus de 1918 fueron un fracaso.
Mientras la economa mundial se diriga hacia la recesin general de 1929, el patrn-oro restaurado
se deshizo y la integracin econmica internacional se debilit. En las turbulentas condiciones
econmicas del periodo, los pases hicieron del equilibrio interno su principal preocupacin e
intentaron evitar el problema del equilibrio externo, aislando parcialmente sus economas de las del
resto del mundo. El resultado fue una economa mundial en la que todos los pases podan haber
mejorado a travs de la cooperacin internacional.
4.- Los artfices del Fondo Monetario Internacional (FMI) confiaban en disear un sistema de tipos
de cambio fijos que incentivase el crecimiento del comercio internacional, al mismo tiempo que
hacan suficientemente flexibles los requisitos del equilibrio externo, para que ste se pudiera
conseguir sin sacrificar el equilibrio interno. Para ello, los estatutos del FMI proporcionaban

facilidades financieras a los pases con dficit, y permita ajustes en el tipo de cambio en condiciones
de desequilibrio fundamental. Todos los pases vincularon sus monedas al dlar y los Estados
Unidos vincularon el dlar al oro, estando de acuerdo en cambiar oro por dlares con los bancos
centrales extranjeros al precio de 35 dlares la onza.
5.- Despus de que en 1958 se reinstaurara la convertibilidad de las monedas europeas, los
mercados financieros de los pases se integraron ms, la poltica monetaria se hizo menos efectiva
(excepto para los Estados Unidos) y los movimientos en las reservas internacionales se convirtieron
en mas voltiles. Estos cambios revelaban una cierta debilidad en el sistema. Para conseguir
el equilibrio interno y externo al mismo tiempo, se necesitaban tanto las polticas de desviacin del
gasto como las de variacin del mismo. Pero las polticas de desviacin del gasto (movimientos en
el tipo de cambio) podan dar lugar a un aumento de los flujos especulativos de capital que
socavaran los tipos de cambio fijos. Como el pas de la principal moneda de reserva, los Estados
Unidos, se enfrentaban a un nico problema de equilibrio externo: el problema de la confianza, que
poda surgir si las tenencias oficiales de dlares por parte de los pases extranjeros crecan hasta
exceder las reservas de oro de los Estados Unidos.
6.-Las polticas macroeconmicas de los Estados Unidos a finales de los aos sesenta ayudaron a
provocar el derrumbamiento del sistema de Bretton Woods a comienzos de 1973. La poltica fiscal
superexpansiva de los Estados Unidos contribuy a la necesidad de devaluar el dlar, a principios
de los setenta y los temores de que esto ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de
capitales huyendo del dlar, lo que hinch las ofertas monetarias de los pases extranjeros. El
mayor crecimiento monetario de los Estados Unidos aliment la inflacin interior y la extranjera,
haciendo que los pases fueran cada vez ms reacios a continuar importando la inflacin
estadounidense a travs de los tipos de cambio fijos. Una serie de crisis internacionales, que
empezaron en la primavera de 1971, condujeron, por etapas, al abandono de los lazos del dlar con
el oro y de los tipos de cambio fijos con respecto del dlar por parte de los pases industrializados.

Bibliografa

Dornbusch, Rudiger y Fischer, Stanley; Macroeconoma; 5ta Edicin, Mc Graw Hill, 1992

Salvatore, Dominick; International Economics; 5 Edition, Prentice Hall, New Jersey, 1993
th

Krugman, Paul y Obstfeld, Maurice; Economa Internacional: Teora y Poltica; Mc Graw Hill,
Espaa, 1995

Leer: Cuando la deuda nos llama: Historia de las Crisis

Financieras Internacionales
La evolucin de los sistemas monetarios nos ayuda a entender la actual Economa Mundial.
INTRODUCCIN
A continuacin voy a desarrollar la evolucin sufrida por los Sistemas Monetarios desde 1870 hasta la
actualidad; analizando cada uno de los modelos utilizados en las distintas pocas de acuerdo a las
necesidades del comercio internacional, con el objetivo de lograr una mayor comprensin del
funcionamiento de los mismos.
El anlisis plasmado en este trabajo, servir para comparar el funcionamiento de los sistemas que
regulan el comercio, las posiciones adoptadas por las potencias mundiales, los mecanismos utilizados
para solucionar el interminable problema de falta de liquidez y su papel como soporte de los mismos.
Entre los fondos dedicados a proporcionar liquidez y estabilidad en los tipos de cambio, encontramos
el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Fondo Europeo de Cooperacin Monetaria (FECOM), a nivel
mundial y europeo respectivamente.
Este ltimo ha desarrollado un sistema monetario propio, siendo precursor de un nuevo modelo de
gran dimensin, que actualmente se encuentra en su ltima etapa de implementacin, por lo que sus
efectos solo pueden analizarse en forma parcial.
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
El Sistema Monetario Internacional (SMI) se refiere a las instituciones por medio de las cuales se
pagan las transacciones que traspasan las fronteras nacionales, determina cmo se fijan los tipos de
cambio y cmo pueden influir en ellos los gobiernos.
La necesidad del SMI surge al aparecer la moneda como medio de pago (1870), momento en que se
empieza a desechar como tal el uso de los bienes y a generalizar la utilizacin del papel moneda. En el
instante en que este ltimo se utiliza para realizar pagos al exterior, se vuelve indispensable el hecho
de contar con unas reglas de valoracin de esas monedas.
Este Sistema Monetario se presenta como un conjunto de acuerdos, leyes, mecanismos bancarios,
instituciones monetarias internacionales, instrumentos financieros, etc., que regulan el trasvase de los
flujos monetarios entre pases, desenvolvindose en funcin de ciertas reglas de juego perfectamente
establecidas, aceptadas por todos los pases que participan en el mismo. Su objetivo es procurar la
generacin de liquidez monetaria a los fines que las transacciones internacionales se desarrollen en
forma fluida , radicando en esto la necesidad de su correcto funcionamiento. De ah la significacin
asignada a los problemas monetarios mundiales, que son causa y efecto de las alteraciones sufridas
en el nivel de la actividad econmica de cada uno de los pases.
Uno de los aspectos ms relevantes observado a travs de la historia de los distintos sistemas
monetarios internacionales vigentes desde fines del siglo pasado, es el abandono del principio de
independencia entre las decisiones gubernamentales y el funcionamiento del sistema.
El comercio internacional se realiza con diferentes monedas nacionales, que estn ligadas por los
precios relativos llamados tipos de cambio. Las transacciones entre monedas de distintos pases se
realizan en el mercado de cambios divisas. En este mercado se lleva a cabo el cambio de moneda
nacional por monedas de los pases con los que se mantienen relaciones econmicas, originndose un
consenso de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas extranjeras. En el
mercado de divisas, la demanda de nuestra moneda procede de extranjeros que desean comprar
nuestros bienes, servicios e inversiones; la oferta de nuestra moneda proviene de conciudadanos que
quieren comprar bienes o activos financieros extranjeros. La relacin entre estas ofertas y demandas
determinan el tipo de cambio.
Un descenso del precio de mercado de una moneda es una depreciacin; un aumento de su valor es
una apreciacin. En un sistema en el que los gobiernos tienen unos tipos de cambio oficiales, una
bajada del tipo de cambio oficial se denomina devaluacin, mientras que un aumento se denomina
sobre valuacin.

El elemento fundamental del Sistema Monetario Internacional son los mecanismos por medio de los
cuales se fijan los tipos de cambio. En los ltimos aos, los pases han utilizado uno de los tres
grandes sistemas de tipos de cambio siguientes:
Un sistema de tipos de cambio flexibles o fluctuantes, en el que los tipos de cambio son determinados
enteramente por las fuerzas del mercado.
Un sistema de tipos de cambio fijos.
Un sistema hbrido de tipos de cambio 'dirigidos', en el que el valor de algunas monedas flucta
libremente, el valor de otras es el resultado de la intervencin del Estado y del mercado y el de otras
es fijo con respecto a una moneda o a un grupo de monedas.
EL SISTEMA DEL PATRN ORO
EL PATRON-ORO CLSICO
Este sistema fue dominante en el perodo 1880-1913. En l, los pases expresaban su moneda en una
cantidad fija de oro, estableciendo as unos tipos de cambio fijos entre los pases acogidos al patrnoro.
Desde el punto de vista terico, se lo consideraba un sistema totalmente automtico y que no
necesitaba de medidas gubernamentales, nacionales o de la cooperacin internacional para su
correcto funcionamiento.
Los rasgos ms caractersticos del patrn oro se pueden describir como sigue:
a. %09 La unidad monetaria nacional estaba definida en trminos de determinada cantidad de oro. As
por ejemplo: el peso oro-argentino, de acuerdo con la ley 1130 contiene 1,45161 gramos de oro fino;
el dlar norteamericano, segn una ley de 1934, posee aproximadamente 0,88867 gramos.
b. La relacin de equivalencia o la paridad monetaria se obtena al comparar el contenido de oro de
dos monedas cualesquiera que participaban dentro del mecanismo. Por ejemplo, con los datos de a)
resulta que un peso oro argentino es equivalente a 1,6334 dlares norteamericanos.
c. Los medios de pagos internos constituidos por billetes del Banco Central eran convertibles en oro en
forma irrestricta. En la poca en que la Argentina estaba asociada a las reglas del patrn oro (18991914), operaba la Caja de Conversin que cumpla la funcin de entregar billetes de curso legal por
monedas de oro, y viceversa, en una proporcin de 227,27 pesos papel por 100 pesos oro o 100 papel
por 0,44 oro.
d. En cada pas la emisin de billetes por parte del organismo emisor estaba regulada estrictamente
en funcin de las existencias de oro. Si la cantidad de billetes aumentaba, era como consecuencia del
crecimiento del stock de oro. Las reservas de oro eran equivalentes a la cantidad de billetes en
circulacin en base a la proporcin sealada en el punto anterior.
e. La convertibilidad de las monedas que participaban en el sistema quedaba asegurada a tipos de
cambios fijos determinados: por la paridad entre las monedas, mediante la libertad de importacinexportacin de este metal.
Es as como funcion bsicamente el patrn-oro hasta 1914. Naturalmente, los pases tendan a
utilizar sus propias monedas. Pero todo el mundo tena libertad para acuar monedas y venderlas al
precio del oro que estaba vigente. Por tanto, todos los pases que seguan el patrn-oro tenan unos
tipos de cambio fijos; los tipos de cambio (tambin llamados 'valores paritarios' o 'paridades') entre
las diferentes monedas dependan del contenido de oro de sus unidades monetarias.
Como el oro era bastante incmodo de llevar, los gobiernos tuvieron que emitir inevitablemente unos
certificados de papel convertibles en ese metal. El pblico poda cambiar oro por certificados y
certificados por oro y a menudo ejerca ese derecho. El transporte transocenico era lento y caro, por
lo que los tipos de cambio no eran exactamente fijos, sino que fluctuaban en una estrecha banda.
Estas variaciones que se derivaban del coste del transporte del oro se denominaban puntos oro,
(punto de compra de oro y punto de venta de oro) y era la fluctuacin que se permita sobre el tipo de

cambio fijo.
Todas estas caractersticas, que son las principales, tendan a unificar en un solo cuerpo el sistema
monetario internacional con el sistema monetario de cada uno de los pases componentes. El ajuste
de cualquier desequilibrio en las cuentas externas de un pas se produca en forma totalmente
automtica, por lo menos en teora. Dicho mecanismo de ajuste se puede explicar simplemente como
sigue: si un pas padeca en un momento dado de un desequilibrio del balance comercial por un
exceso de importaciones con respecto a las exportaciones tena que acudir a sus reservas en oro a los
efectos de cancelar la diferencia. Por lo expresado en el punto d), una reduccin del stock de oro
provocaba inmediatamente una disminucin en los medios de pagos. A travs de un principio muy en
boga, que vincula las variaciones de la oferta monetaria con el nivel de los precios, conocido bajo el
nombre de 'Teora cuantitativa del dinero', dicha disminucin de los medios de pagos traa aparejada
una baja en los precios internos y por ende, en los precios de los productos que el pas exportaba.
Esta cada en los precios de los bienes que venda el pas provocara un aumento en la demanda de los
pases extranjeros, razn por la cual las exportaciones tenderan a incrementarse. Este acontecimiento
restablecera el equilibrio de las cuentas externas. Si se hubiera partido de una situacin con
supervit, el mismo proceso, pero invertido, hubiera llevado a una situacin de equilibrio al sector
externo.
El mecanismo descripto y las reglas de juego que le servan de fundamento, no surgan de ningn
acuerdo o convenio escrito por parte de los pases particulares sino de una mera aceptacin de
ajustarse a normas de conducta que exigan su funcionamiento. Pero en la realidad, haba detrs de l
un pas que actuaba como el sol dentro del sistema planetario. Este no era otro que el Imperio
Britnico que gozaba en aquellos tiempos de un gran poder de decisin en los aspectos econmicos
financieros mundiales. Si el patrn oro cumpli con el objetivo que tena previsto, fue por el apoyo y
direccin de esa nacin. El especial inters de gran Bretaa en el comercio internacional, dado que
dependa de ste en gran medida para proveerse de los bienes alimenticios y materias primas para su
propio desarrollo, fue la causa de su gran preocupacin por el funcionamiento adecuado del sistema.
Haba creado internamente todos los mecanismos financieros a los efectos de colaborar en la marcha
correcta de los pagos internacionales. Ms an, sus medios de pago internos, la libra esterlina,
convertibles irrestrictamente en oro, agregaban de esta forma liquidez y evitaban al sistema la
utilizacin directa del oro con el consiguiente ahorro de fletes que su transporte significaba.
En principio, este sistema funcionaba bastante bien al ser muy simple y no presentar problemas en su
mecnica. Desde el punto de vista econmico, tena una ventaja fundamental: 'la constancia en el
valor de las monedas'.
El sistema del patrn-oro clsico adoleca de serios inconvenientes:
Beneficiaba a los pases poseedores de oro, que son los que en un principio podan emitir dinero en
cantidades abundantes.
Estimulaba el desequilibrio inicial entre pases que tenan oro y los que no lo tenan; aunque con el
tiempo el sistema tendi a ajustarse al ir adquiriendo dicho metal estos ltimos pases.
La cantidad de dinero en circulacin estaba limitada por la cantidad de oro existente. No haba ms
cantidad de dinero que la cantidad de oro. En un principio el sistema funcionaba, la masa monetaria
(M) era suficiente para pagar las transacciones internacionales que se realizaban, pero a medida que
el comercio y las economas nacionales se fueron desarrollando, M se volvi insuficiente para hacer
frente a los cobros y pagos derivados de dichas transacciones.
La falta de liquidez provocaba un aumento de la deflacin y de los desequilibrios que afectaban a cada
economa nacional.
Esta es la razn por la que el sistema evolucion, hacia otro denominado sistema de patrn de
cambios-oro o conocido tambin como patrn-oro-esterlina.
La evolucin de los sistemas monetarios nos ayuda a entender la actual Economa Mundial.

EL SISTEMA DE PATRN DE CAMBIOS-ORO

La evolucin que sufri el SMI trat de aumentar la cantidad de medios de pago

en circulacin. Como esto no se poda realizar a travs del aumento del oro, se
hizo a travs del aumento de una moneda, la libra esterlina (L), que pas a ser
aceptada con carcter general, aunque el Banco de Inglaterra emita una mayor
cantidad de billetes que los depsitos en oro que posea.
Este sistema se basaba en la confianza en estos billetes, aunque se saba que no
todos ellos podan ser canjeados por oro. El oro segua siendo la unidad de
referencia. La regla de fluctuacin segua siendo la de los puntos oro y el tipo de
cambio fijo.
La razn del buen funcionamiento de este sistema radicaba en la aceptacin por
parte de los usuarios de la moneda patrn. Y en el perodo de referencia ello era
as porque en esa poca el 90 % del comercio internacional se realizaba a travs
de Inglaterra, lo que implicaba que la mayora de las compras de los diferentes
pases se hacan en territorio ingls pagndose en libras y, al mismo tiempo,
cuando vendan sus productos a terceros pases no tenan inconveniente en
aceptar como medio de cobro la libra, ya que aunque no pudiera,
hipotticamente, ser convertida en oro, tena un poder adquisitivo que les iba a
permitir adquirir otros productos, que necesitaban, en el exterior.
Gracias a esta situacin, la libra se convirti en la unidad de cuenta generalizada
del sistema, con lo que se solucionaba el problema de la liquidez. Aquellas
naciones que tenan supervit en sus cuentas externas, en vez de acumular oro
que no ofreca ningn tipo de rendimiento, acumulaban saldos de libras esterlinas
en Londres, percibiendo as una atractiva tasa de inters.
La Primera Guerra Mundial, entre 1914 y 1918, puso fin a las condiciones bajo las
cuales funcionaba el sistema, en especial por la suspensin de la convertibilidad
de las monedas de los pases participantes con respecto al oro, que era una de las
reglas ms importantes. Adems, despus de este acontecimiento blico, la
situacin de Inglaterra qued muy comprometida financieramente, perdiendo la
influencia y el poder anterior.
a.Inglaterra empez a no poder suministrar algunos, o parte de los bienes y
servicios que los pases compraban en el exterior.
b.Comenzaron a aparecer otros pases que estaban en condiciones de suministrar
dichos productos en forma ms ventajosa.
c.El comercio internacional inici un cambio de direccin, haciendo que la libra
resulte menos necesaria.
d.La libra comenz a ser rechazada como medio de pago al no tener un respaldo
real en oro, lo que produjo una prdida de valor, que hizo fallar al sistema por
carecer ste de una unidad de cuenta, que fuera la referencia de valor uniforme,
con base en la que se valorara a las dems monedas. No se cumpli la condicin
fundamental del sistema estable: la certeza.
El puesto de Inglaterra en el concierto internacional fue ocupado por EE.UU., pero
con distintas caractersticas. A diferencia de Inglaterra, este pas no tena que
preocuparse por defender intereses en el comercio internacional. La economa
norteamericana dependa slo marginalmente del comercio exterior, ms bien los
restantes pases dependan de l. Bajo estas circunstancias era imposible
restablecer el patrn oro tal como haba sido diseado antes de la guerra. La
pauta de esta incapacidad por parte de Inglaterra estuvo dada por los intentos

que hizo de restablecer el patrn oro, an con importantes variantes, entre los
aos 1920-1930 lo que termin en un rotundo fracaso. Ningn otro tipo de
sistema ordenado pudo ponerse en vigencia en dicho perodo, por lo cual las
monedas de los distintos pases empezaron a fluctuar libremente sin poder las
autoridades gubernamentales controlar tal situacin, que se volvi insostenible en
los aos treinta al manifestarse una severa crisis en EE.UU., pas que haba
alcanzado la primaca en el orden internacional. Todo esto termin por liquidar
definitivamente el desordenado sistema monetario internacional que estuvo
vigente en el perodo indicado.
EL SISTEMA DE BRETTON WOODS
(PATRN DE CAMBIOS DLAR)
La Segunda Guerra Mundial cubri con un manto de olvido las vicisitudes del
funcionamiento del orden monetario mundial en el perodo.
Una vez que los pases aliados estuvieron convencidos de que el triunfo sera
suyo, la preocupacin por el futuro de dicho orden monetario estuvo presente.
Tras la Segunda Guerra Mundial, la economa de Estados Unidos result indemne
y pudo ayudar a reconstruir los pases de los aliados y de los enemigos. El
sistema poltico internacional posterior a la Segunda Guerra Mundial tambin
respondi a las necesidades de los pases destrudos por la guerra, creando
instituciones duraderas dentro de las cuales pudo recuperarse rpidamente la
economa internacional.
Los trabajos elaborados especialmente por EE.UU. e Inglaterra se sometieron a la
consideracin de una conferencia internacional llevada a cabo en Bretton Woods
(EE.UU.) en julio de 1944 con la participacin de 44 pases.
Bajo el liderazgo intelectual de J. M. Keynes y del diplomtico americano H. D.
White, esta conferencia dio origen a la creacin de dos instituciones
internacionales: el Fondo Monetario Internacional y el Banco de Reconstruccin y
Fomento (Banco Mundial). Si bien los objetivos de los mismos son amplios, se los
puede resumir diciendo que el primero posee la responsabilidad de coordinar y
controlar el mecanismo de los pagos internacionales, y el segundo asume la
responsabilidad de facilitar financiamiento para el desarrollo econmico.
El sistema monetario internacional resultante de los Acuerdos Bretton Woods, es,
a diferencia del patrn oro, un acto voluntario jurdicamente reglado y tendiente a
ordenar las relaciones monetarias entre los distintos pases participantes. El
Fondo Monetario Internacional se erige dentro de esta superestructura, como el
organismo supranacional que tiene a su cargo la tarea de hacer observar a los
pases miembros las reglas de juego que stos se han comprometido a cumplir.
Los gobiernos de las distintas naciones participantes delegan de esta forma parte
de su soberana en aras de una mayor cooperacin. En el patrn oro del siglo
pasado, el equilibrio de las relaciones monetarias entre sus participantes se
obtena dejando funcionar el mecanismo libremente, es decir, sin ingerencia de
tipo poltico. En las actuales circunstancias son los gobiernos los que actan
activamente en estrecha relacin con el Fondo Monetario para lograr los mismos
resultados. En el sistema de Bretton Woods, adems de la participacin de la
accin del estado de los pases miembros para lograr los objetivos propuestos en
el Acuerdo, particip un pas como EE.UU. que desempe un papel similar al que
jug Inglaterra con el patrn oro.
La conferencia cre un marco para administrar los tipos de cambio que se conoce
con el nombre de Sistema de Tipos de Cambio de Bretton Woods. Estableci una
paridad para cada moneda fijada tanto en dlares americanos como en oro. Como
moneda clave o de reserva se fij la paridad del dlar solamente en oro,
inicialmente en $ 35 por onza de oro.

Estados Unidos era el nico pas obligado a mantener la convertibilidad de su

moneda en oro (posea entonces los dos tercios de las reservas mundiales
oficiales en oro), mientras que el resto de los pases tenan que fijar la paridad de
su moneda con respecto al dlar. As pues, en el sistema de Bretton Woods, como
la paridad de cada moneda se fijaba en oro y en dlares, se estableci por
acuerdo internacional un conjunto de tipos de cambio entre las distintas monedas.
Cuando una moneda se desviaba de su valor 'fundamental' o adecuado, poda
ajustarse la paridad.
La capacidad para ajustar los tipos de cambio cuando surga un desequilibrio
fundamental es la caracterstica que ms distingua al sistema de Bretton Woods
del patrn oro.
El tipo de cambio era fijo, si bien se estableca la posibilidad de que alrededor de
ese valor se dieran unas fluctuaciones del /- 1 % y se someti a un organismo
central de vigilancia y control de dicho sistema: El Fondo Monetario Internacional
(FMI). Al mismo tiempo se establecieron otras condiciones en el sistema: la
convertibilidad del dlar en oro. Con el fin de dar una mayor confianza en el valor
del dlar a ese precio fijo de $ 35/onza, pero con la limitacin de que dicha
conversin slo se pudiera hacer entre Bancos Centrales y no entre particulares.
Los principales rasgos del sistema acuado en Bretton Woods, fueron los
siguientes:
a.Su tendencia a la eliminacin de todas las restricciones en la compra y venta de
monedas extranjeras en los mercados cambiarios de los pases miembros, en
aquellas operaciones vinculadas con las exportaciones e importaciones de bienes
y servicios. En lo relativo a Movimientos de capitales podran ponerse en accin
ciertas medidas reguladoras cuando dichos movimientos tuvieran la caracterstica
de ser especulativos.
b.La promocin de prcticas de comercio multilateral, evitando la concertacin del
comercio a travs de acuerdos bilaterales.
c.La creacin de las condiciones necesarias para una total convertibilidad de todas
las monedas del sistema.
d.La prohibicin de las dreviewuaciones llamadas competitivas, es decir, aquellas
que los gobiernos pueden realizar a los efectos de obtener ventajas particulares
en desmedro de los otros pases.
e.El mantenimiento de tipos de cambios estables sobre las bases de paridades
definidas respecto al oro, al dlar norteamericano, y a la libra esterlina.
f.La accin del Fondo Monetario Internacional que a travs del poder otorgado
mantuviera la disciplina internacional en materia monetaria.
El sistema inicialmente funcion por algunas razones evidentes:
1.Despus de la Segunda Guerra Mundial, el nico pas que estaba en condiciones
de suministrar todo, o casi todo lo que necesitaban los dems pases eran los
Estados Unidos. Ello hizo que dichos pases necesitaran dlares, por lo que stos
fueron aceptados sin reservas en los intercambios financieros internacionales.
2.En aquel momento, la Reserva Federal de los EE.UU. incluso, posea el 60 % de
todo el oro existente en el mundo, lo que proporcionaba un fuerte respaldo a su
moneda.

Se puede citar lo siguiente:

1.Tanto en el sistema de Bretton Woods como en el patrn oro, la caracterstica
bsica consisti en el tipo de cambio fijo, pero con una diferencia importante.
Mientras en el patrn oro no se conceba la posibilidad de una dreviewuacin de
las monedas participantes, en el sistema de Bretton Woods se posibilit el citado
reajuste del valor de la moneda. El cambio de paridad de una moneda en
particular puede ser autorizado por el Fondo Monetario Internacional en aquellos
casos en que se compruebe que la economa del pas en cuestin sufre un
desequilibrio externo fundamental. En tal caso, puede acudir a la dreviewuacin
de su moneda si enfrenta una situacin deficitaria o a una rreviewuacin si ocurre
lo contrario. Esta posibilidad de modificar el valor externo de la moneda hace que
el sistema de B. W. sea llamado de tipo de cambio fijo ajustable.
2.Tanto el patrn oro como el de Bretton Woods son sistemas de reservas. A los
efectos de mantener el tipo de cambio es necesario que cada pas cuente con una
masa de maniobra que le permita operar en el mercado de cambios cuando
existan presiones sobre el mismo, que pudieran alterar dicho tipo. Esta masa de
maniobra es lo que comnmente se denomina 'reservas monetarias
internacionales'. En el mecanismo del patrn oro solamente este metal
participaba en la composicin de las reservas, si bien las libras esterlinas, segn
se expres ms arriba, cumplan tambin un papel de reserva aunque de manera
suplementaria. En el sistema de B.W. la composicin fue diversificada. No
solamente el oro, sino tambin el dlar norteamericano y en menor medida, la
libra esterlina, participaban en la definicin de reservas monetarias
internacionales. La libra esterlina tuvo poca vida como moneda de reserva y
solamente desempe tal funcin entre aquellos pases que respondan a su
influencia. Por ello, tanto el oro como el dlar han sido las principales fuentes de
liquidez internacional y en especial este ltimo en los aos recientes. Para que el
dlar cumpliera la funcin de moneda clave del sistema o moneda patrn, EE.UU.
asumi el compromiso de comprar y vender oro a cambio de dlares a un precio
fijo de 35 dlares la onza de oro, transformndose esta moneda nacional en una
especie de certificado representativo del metal.
3.La mecnica operativa fijada en los Acuerdos de Bretton Woods con el objeto de
mantener en equilibrio las cuentas internacionales de los participantes del
sistema, no ofrecan la peculiaridad de automaticidad del patrn oro. Tal como se
explic ms arriba, el patrn oro mantena por sus propios medios la posicin de
equilibrio de los pagos internacionales, sacrificando para ello la estabilidad interna
de la economa en razn de las variaciones de precios que exiga el
funcionamiento adecuado del mecanismo. El Fondo Monetario Internacional haba
sido creado para colaborar financieramente con los pases miembros otorgando
ayuda cuando por problemas de corto plazo estuvieran sufriendo una situacin
crtica en materia de reservas internacionales, que hiciera peligrar su grado de
solvencia en la atencin de sus compromisos internacionales. Este tipo de
colaboracin permita salir del trance al pas miembro sin que ste tuviera que
aplicar drsticas medidas que llevaran a la economa interna al borde de la
depresin.
Para conocer en qu medida ha cumplido con los objetivos de su creacin, se
debera reviewuar la eficiencia del sistema de Bretton Woods, pero esto nos
llevara a extender en demasa este trabajo, por cuya razn nos limitaremos a
sealar los problemas ms relevantes con que se ha enfrentado el sistema en los
ltimos tiempos, lo que motiv que la comunidad internacional vinculada con el
sistema reclamara su reforma.
Se dice que los diseadores del sistema sembraron las semillas de su propia

destruccin. Las semillas son, en nuestro caso, el establecimiento de un tipo de

cambio fijo por una parte, y por otra la responsabilidad que se le asign al dlar
norteamericano en su papel similar al del oro a los efectos de dotar de liquidez
internacional al sistema. La rigidez que implicaba un tipo de cambio fijo ajustable,
hizo que algunos pases, ante presiones de orden interno, tuviesen que dejar de
fluctuar sus monedas lo que signific lgicamente una transgresin a las reglas de
juego impuestas.
Dado que el cdigo de conducta implcito en la carta constitutiva del Fondo
Monetario no le permita a ste aceptar tal situacin y no contar con los medios
idneos para sancionar a aquellos que haban transgredido las reglas, tuvo que
recurrir al expediente de ignorar dichos acontecimientos, demostrando as su
debilidad. Algo similar suceda cuando un pas miembro introduca restricciones a
los pagos internacionales, lo que tambin quebrantaba los principios de Bretton
Woods. Es decir, la insistencia del Fondo en aplicar rgidamente el principio del
tipo de cambio fijo, slo ha tenido por resultado la puesta en prctica de
permanentes violaciones por parte de los pases miembros, con la consiguiente
prdida de prestigio de dicha institucin internacional, al no poder sancionarlos.
El oro, que al mismo tiempo es una mercanca, ha perdido terreno a favor del
dlar, en su participacin dentro de la composicin de las reservas
internacionales. El oro permite: a) representar un instrumento de reserva
monetaria, b) cubrir las necesidades de orden industrial y artstico y c) cumplir la
funcin de un instrumento de atesoramiento privado.
Esta falta de incentivos en la produccin, sumada a las mayores exigencias del
sector privado, provoc una situacin insostenible que dio lugar a la creacin de
dos mercados de oro: uno oficial (monetario) y el otro libre (no monetario) con
diferencias cada vez mayores entre los precios cotizados en uno y otro.
La derivacin de la produccin de oro para fines no monetarios, ha provocado que
el total del metlico en mano de Bancos Centrales se haya mantenido
prcticamente constante en los ltimos aos. Por otro lado, el incesante
crecimiento del comercio internacional exigi mayores niveles de liquidez que
solamente pudieron ser satisfechos por la otra moneda patrn.
Es as como el dlar ms por la fuerza de los acontecimientos que como
consecuencia de convenios entre los pases miembros, pasa a ser el mayor
componente de la liquidez internacional. Esta moneda ha venido desempeando
un papel nico en el sistema debido a sus mltiples facetas: ya sea como moneda
de reserva para los Bancos Centrales, como moneda de intervencin o masa de
maniobra utilizada por los pases del sistema para operar en los mercados de
cambio, como moneda a travs de la cual se realizan la mayora de las
transacciones en el mbito internacional y sobre todo, como moneda corriente de
un pas en particular. Solamente la libra esterlina en la poca del patrn oro
cumpli tantas funciones al mismo tiempo, aunque en otras circunstancias y con
otras modalidades.
Para proveer de liquidez al sistema monetario EE.UU. tiene que incurrir en dficit
de su balance de pagos, es decir que sus pagos deben superar los ingresos
provenientes del exterior. Esta es la nica forma a travs de la cual un saldo neto
puede estar a disposicin de los pases miembros a los fines de financiar las
transacciones internacionales. Estos dficits que EE.UU. vena acumulando desde
1950, se han producido por distintas circunstancias, entre las que se puede contar
la ayuda de carcter oficial que brind tanto a los pases industrializados de
Europa como a los pases en proceso de desarrollo, el financiamiento de las luchas
armadas en Corea y en Vietnam y el mantenimiento de un dispositivo de defensa
a escala mundial, las inversiones realizadas por los residentes privados
norteamericanos en aquellos lugares donde la rentabilidad era superior dado que
el dlar revesta el carcter de moneda nacional e internacional al mismo tiempo,

etc.
Esta gran masa de dinero de un pas en particular, implicaba al mismo tiempo un
instrumento de dominio que fue aceptado por los restantes pases del mundo,
especialmente por los pases europeos y Japn, mientras les result
imprescindible para fortalecer sus economas devastadas como consecuencia de la
Segunda Guerra Mundial. La acumulacin de saldo en dlares por parte de los
Bancos Centrales fue normal hasta el ao 1960; pero a partir de aquel momento,
se consideraron como una cosa no totalmente deseable. La abundancia de dlares
en el sistema, ms los vestigios de inflacin notados en el pas emisor, provoc
desconfianza con respecto a la fortaleza futura de la moneda norteamericana. Por
ello, ciertas naciones entre las que se contaba Francia, empezaron a cambiar por
oro sus dlares acumulados como reservas. Fundamentalmente por este hecho,
las reservas en oro norteamericano cayeron de un nivel aproximado a los veinte
mil millones de dlares en oro en el ao 1958, a diez mil millones en el ao 1970.
Este proceso debilit an ms las expectativas con respecto a la estabilidad del
dlar. Este mecanismo de conversin de dlares por oro plante un serio
problema en lo relativo a la liquidez del sistema monetario internacional.
Significaba lisa y llanamente la destruccin de liquidez internacional, una
reduccin de las reservas monetarias internacionales.
La poltica de conservacin seguida por los pases europeos tena como propsito
inducir a Estados Unidos a que redujera o eliminara el dficit de su balance de
pagos, porque aquellos consideraban que se estaba produciendo una saturacin
de dlares con consecuencias inflacionarias para la economa mundial. Estados
Unidos se senta presionado por dicha poltica dado que deba afrontar con oro sus
dficits del balance de pagos haciendo peligrar su nivel de reservas. An antes del
acontecimiento que puso fin al compromiso asumido por Estados Unidos de
convertir los dlares por oro en agosto de 1971, quebrando as los fundamentos
del sistema de Bretton Woods, los representantes suplentes del Grupo de los Diez
se abocaron al problema de buscar algn mecanismo para crear reservas
complementarias que satisfacieran las necesidades del sistema, ya que depender
del oro o de la emisin de dlares por parte de Estados Unidos resultaba cada vez
ms difcil por lo explicado ms arriba. El fruto de todos los debates y
negociaciones que se llevaron a cabo en la rbita del mencionado grupo y del
Fondo Monetario Internacional son los Derechos Especiales de Giro, instrumento
de reserva al que nos referiremos ms adelante.
A finales de los aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta se
fueron perfilando una serie de circunstancias, que en 1971 desembocaron en la
ruptura del sistema monetario surgido en Bretton Woods. Ello fue consecuencia de
la falta de liquidez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste
cambiario. Entre las circunstancias que lo provocaron caben citar las siguientes:
1.La direccin del comercio internacional empez a variar. Los pases comenzaron
a producir bienes y servicios que antes adquiran en el exterior, lo que hizo que
otros pases se los compren a ellos en vez de a los Estados Unidos. Incluso este
ltimo pas, lleg a importar ms de lo que exportaba. La abundancia de dlares
puesta en circulacin para facilitar el comercio gener un proceso de inflacin
internacional.
2.El coste del oro. Al ser ste un metal que hay que extraer, se obtiene primero
de los lugares ms accesibles, pero a medida que se necesita ms, es necesario
invertir ms dinero en conseguirlo, lo que hace aumentar su coste. De hecho, ya
en 1950, el coste de conseguir una onza adicional de oro, superaba los 35
dlares, lo que se previ en aumento debido a la demanda creciente del oro para
usos particulares. El oro vala ms, lo que acab introduciendo una distorsin en

el sistema, que le hizo perder su utilidad.

3.Las fuertes fluctuaciones experimentadas en los tipos de cambio de algunas
monedas europeas.
4.La desviacin de recursos para cubrir los gastos generados por conflictos
internacionales, como la guerra rabe israel (1967) y, sobre todo, la guerra de
Vietnam.
Comenzaron a acumularse dlares en todo el mundo al registrar Alemania y Japn
supervit comerciales. Mientras tanto, la sobrrevieworacin de la moneda
americana, los dficit comerciales y las crecientes inversiones extranjeras de las
empresas americanas provocaron dficit en Estados Unidos. Las tenencias de
dlares en otros pases ascendieron a 50.000 millones a principios de los aos
setenta.
En 1971 la cantidad de saldos lquidos en dlares era tan grande que los
gobiernos tenan dificultades para defender sus paridades oficiales. El pblico
comenz a perder confianza en el 'todopoderoso dlar'.
En Agosto de 1971, el presidente Nixon abandon formalmente la relacin entre
el dlar y el oro y puso fina la era de Bretton Woods. Estados Unidos ya no
converta automticamente dlares en otras monedas o en oro a $ 35 la onza; ya
no fijaba una paridad oficial del dlar y defenda este tipo de cambio a toda costa.
Ante esta situacin, los principales pases occidentales decidieron reunirse en el
Smithsonian Institute de Washington en busca de un acuerdo, que consisti en no
realizar una reforma radical, sino unos ligeros retoques en dicho sistema con el fin
de intentar arreglarlo. Los acuerdos bsicos fueron:
a.Con respecto al valor del dlar, se acord ajustar su valor al del oro, fijndose
un valor de 38 $/onza.
b.Se mantuvo el tipo de cambio fijo aumentndose la banda de fluctuacin libre
para los ajustes coyunturales en un /- 2,25 %.
Pero a pesar de todo, el oro segua subiendo y la economa norteamericana
soportaba serias tensiones, lo que acab provocando una dreviewuacin de su
moneda respecto a la de los otros pases industrializados.
El 18 de diciembre de 1971 se llev a cabo el Smithsonian Agreement. Este
acuerdo fue calificado por Richard Nixon como el 'mayor acuerdo monetario en la
historia del mundo'. Nuevamente la ignorancia de la historia y de los principios
bsicos de la ciencia econmica llev a otro fracaso. Parece que los gobiernos no
comprendan que era imposible fijar precios sin provocar sub o
sobrreviewuaciones del bien al que se fija el precio, en este caso monedas. Lo que
pretenda ser un 'orden' mundial termin siendo uno de los ms grandes
desajustes financieros de la historia. Una cosa es que un pas trate de fijar el
precio de otra moneda, como es el caso de Argentina, otra es que todos quieran
hacerlo. En este caso el desorden no se concentra en 'un' pas, sino en varios
simultneamente.
En marzo de 1973, se eliminaron los tipos de cambios fijos y se pas a la flotacin
libre del valor de las monedas y en enero de 1976 fue abolido el precio oficial del
oro, lo que fue equivalente a la desaparicin del valor oficial del dlar y, por tanto,
su consideracin como unidad de cuenta. Con lo que el sistema qued destruido.
La evolucin de los sistemas monetarios nos ayuda a entender la actual Economa Mundial.

EL SISTEMA DE PATRN DE CAMBIOS-ORO

La evolucin que sufri el SMI trat de aumentar la cantidad de medios de pago
en circulacin. Como esto no se poda realizar a travs del aumento del oro, se
hizo a travs del aumento de una moneda, la libra esterlina (L), que pas a ser
aceptada con carcter general, aunque el Banco de Inglaterra emita una mayor
cantidad de billetes que los depsitos en oro que posea.
Este sistema se basaba en la confianza en estos billetes, aunque se saba que no
todos ellos podan ser canjeados por oro. El oro segua siendo la unidad de
referencia. La regla de fluctuacin segua siendo la de los puntos oro y el tipo de
cambio fijo.
La razn del buen funcionamiento de este sistema radicaba en la aceptacin por
parte de los usuarios de la moneda patrn. Y en el perodo de referencia ello era
as porque en esa poca el 90 % del comercio internacional se realizaba a travs
de Inglaterra, lo que implicaba que la mayora de las compras de los diferentes
pases se hacan en territorio ingls pagndose en libras y, al mismo tiempo,
cuando vendan sus productos a terceros pases no tenan inconveniente en
aceptar como medio de cobro la libra, ya que aunque no pudiera,
hipotticamente, ser convertida en oro, tena un poder adquisitivo que les iba a
permitir adquirir otros productos, que necesitaban, en el exterior.
Gracias a esta situacin, la libra se convirti en la unidad de cuenta generalizada
del sistema, con lo que se solucionaba el problema de la liquidez. Aquellas
naciones que tenan supervit en sus cuentas externas, en vez de acumular oro
que no ofreca ningn tipo de rendimiento, acumulaban saldos de libras esterlinas
en Londres, percibiendo as una atractiva tasa de inters.
La Primera Guerra Mundial, entre 1914 y 1918, puso fin a las condiciones bajo las
cuales funcionaba el sistema, en especial por la suspensin de la convertibilidad
de las monedas de los pases participantes con respecto al oro, que era una de las
reglas ms importantes. Adems, despus de este acontecimiento blico, la
situacin de Inglaterra qued muy comprometida financieramente, perdiendo la
influencia y el poder anterior.
a.Inglaterra empez a no poder suministrar algunos, o parte de los bienes y
servicios que los pases compraban en el exterior.
b.Comenzaron a aparecer otros pases que estaban en condiciones de suministrar
dichos productos en forma ms ventajosa.
c.El comercio internacional inici un cambio de direccin, haciendo que la libra
resulte menos necesaria.
d.La libra comenz a ser rechazada como medio de pago al no tener un respaldo
real en oro, lo que produjo una prdida de valor, que hizo fallar al sistema por
carecer ste de una unidad de cuenta, que fuera la referencia de valor uniforme,
con base en la que se valorara a las dems monedas. No se cumpli la condicin
fundamental del sistema estable: la certeza.
El puesto de Inglaterra en el concierto internacional fue ocupado por EE.UU., pero
con distintas caractersticas. A diferencia de Inglaterra, este pas no tena que
preocuparse por defender intereses en el comercio internacional. La economa
norteamericana dependa slo marginalmente del comercio exterior, ms bien los
restantes pases dependan de l. Bajo estas circunstancias era imposible
restablecer el patrn oro tal como haba sido diseado antes de la guerra. La

pauta de esta incapacidad por parte de Inglaterra estuvo dada por los intentos
que hizo de restablecer el patrn oro, an con importantes variantes, entre los
aos 1920-1930 lo que termin en un rotundo fracaso. Ningn otro tipo de
sistema ordenado pudo ponerse en vigencia en dicho perodo, por lo cual las
monedas de los distintos pases empezaron a fluctuar libremente sin poder las
autoridades gubernamentales controlar tal situacin, que se volvi insostenible en
los aos treinta al manifestarse una severa crisis en EE.UU., pas que haba
alcanzado la primaca en el orden internacional. Todo esto termin por liquidar
definitivamente el desordenado sistema monetario internacional que estuvo
vigente en el perodo indicado.
EL SISTEMA DE BRETTON WOODS
(PATRN DE CAMBIOS DLAR)
La Segunda Guerra Mundial cubri con un manto de olvido las vicisitudes del
funcionamiento del orden monetario mundial en el perodo.
Una vez que los pases aliados estuvieron convencidos de que el triunfo sera
suyo, la preocupacin por el futuro de dicho orden monetario estuvo presente.
Tras la Segunda Guerra Mundial, la economa de Estados Unidos result indemne
y pudo ayudar a reconstruir los pases de los aliados y de los enemigos. El
sistema poltico internacional posterior a la Segunda Guerra Mundial tambin
respondi a las necesidades de los pases destrudos por la guerra, creando
instituciones duraderas dentro de las cuales pudo recuperarse rpidamente la
economa internacional.
Los trabajos elaborados especialmente por EE.UU. e Inglaterra se sometieron a la
consideracin de una conferencia internacional llevada a cabo en Bretton Woods
(EE.UU.) en julio de 1944 con la participacin de 44 pases.
Bajo el liderazgo intelectual de J. M. Keynes y del diplomtico americano H. D.
White, esta conferencia dio origen a la creacin de dos instituciones
internacionales: el Fondo Monetario Internacional y el Banco de Reconstruccin y
Fomento (Banco Mundial). Si bien los objetivos de los mismos son amplios, se los
puede resumir diciendo que el primero posee la responsabilidad de coordinar y
controlar el mecanismo de los pagos internacionales, y el segundo asume la
responsabilidad de facilitar financiamiento para el desarrollo econmico.
El sistema monetario internacional resultante de los Acuerdos Bretton Woods, es,
a diferencia del patrn oro, un acto voluntario jurdicamente reglado y tendiente a
ordenar las relaciones monetarias entre los distintos pases participantes. El
Fondo Monetario Internacional se erige dentro de esta superestructura, como el
organismo supranacional que tiene a su cargo la tarea de hacer observar a los
pases miembros las reglas de juego que stos se han comprometido a cumplir.
Los gobiernos de las distintas naciones participantes delegan de esta forma parte
de su soberana en aras de una mayor cooperacin. En el patrn oro del siglo
pasado, el equilibrio de las relaciones monetarias entre sus participantes se
obtena dejando funcionar el mecanismo libremente, es decir, sin ingerencia de
tipo poltico. En las actuales circunstancias son los gobiernos los que actan
activamente en estrecha relacin con el Fondo Monetario para lograr los mismos
resultados. En el sistema de Bretton Woods, adems de la participacin de la
accin del estado de los pases miembros para lograr los objetivos propuestos en
el Acuerdo, particip un pas como EE.UU. que desempe un papel similar al que
jug Inglaterra con el patrn oro.
La conferencia cre un marco para administrar los tipos de cambio que se conoce
con el nombre de Sistema de Tipos de Cambio de Bretton Woods. Estableci una
paridad para cada moneda fijada tanto en dlares americanos como en oro. Como
moneda clave o de reserva se fij la paridad del dlar solamente en oro,

inicialmente en $ 35 por onza de oro.

Estados Unidos era el nico pas obligado a mantener la convertibilidad de su
moneda en oro (posea entonces los dos tercios de las reservas mundiales
oficiales en oro), mientras que el resto de los pases tenan que fijar la paridad de
su moneda con respecto al dlar. As pues, en el sistema de Bretton Woods, como
la paridad de cada moneda se fijaba en oro y en dlares, se estableci por
acuerdo internacional un conjunto de tipos de cambio entre las distintas monedas.
Cuando una moneda se desviaba de su valor 'fundamental' o adecuado, poda
ajustarse la paridad.
La capacidad para ajustar los tipos de cambio cuando surga un desequilibrio
fundamental es la caracterstica que ms distingua al sistema de Bretton Woods
del patrn oro.
El tipo de cambio era fijo, si bien se estableca la posibilidad de que alrededor de
ese valor se dieran unas fluctuaciones del /- 1 % y se someti a un organismo
central de vigilancia y control de dicho sistema: El Fondo Monetario Internacional
(FMI). Al mismo tiempo se establecieron otras condiciones en el sistema: la
convertibilidad del dlar en oro. Con el fin de dar una mayor confianza en el valor
del dlar a ese precio fijo de $ 35/onza, pero con la limitacin de que dicha
conversin slo se pudiera hacer entre Bancos Centrales y no entre particulares.
Los principales rasgos del sistema acuado en Bretton Woods, fueron los
siguientes:
a.Su tendencia a la eliminacin de todas las restricciones en la compra y venta de
monedas extranjeras en los mercados cambiarios de los pases miembros, en
aquellas operaciones vinculadas con las exportaciones e importaciones de bienes
y servicios. En lo relativo a Movimientos de capitales podran ponerse en accin
ciertas medidas reguladoras cuando dichos movimientos tuvieran la caracterstica
de ser especulativos.
b.La promocin de prcticas de comercio multilateral, evitando la concertacin del
comercio a travs de acuerdos bilaterales.
c.La creacin de las condiciones necesarias para una total convertibilidad de todas
las monedas del sistema.
d.La prohibicin de las dreviewuaciones llamadas competitivas, es decir, aquellas
que los gobiernos pueden realizar a los efectos de obtener ventajas particulares
en desmedro de los otros pases.
e.El mantenimiento de tipos de cambios estables sobre las bases de paridades
definidas respecto al oro, al dlar norteamericano, y a la libra esterlina.
f.La accin del Fondo Monetario Internacional que a travs del poder otorgado
mantuviera la disciplina internacional en materia monetaria.
El sistema inicialmente funcion por algunas razones evidentes:
1.Despus de la Segunda Guerra Mundial, el nico pas que estaba en condiciones
de suministrar todo, o casi todo lo que necesitaban los dems pases eran los
Estados Unidos. Ello hizo que dichos pases necesitaran dlares, por lo que stos
fueron aceptados sin reservas en los intercambios financieros internacionales.
2.En aquel momento, la Reserva Federal de los EE.UU. incluso, posea el 60 % de
todo el oro existente en el mundo, lo que proporcionaba un fuerte respaldo a su
moneda.

Se puede citar lo siguiente:

1.Tanto en el sistema de Bretton Woods como en el patrn oro, la caracterstica
bsica consisti en el tipo de cambio fijo, pero con una diferencia importante.
Mientras en el patrn oro no se conceba la posibilidad de una dreviewuacin de
las monedas participantes, en el sistema de Bretton Woods se posibilit el citado
reajuste del valor de la moneda. El cambio de paridad de una moneda en
particular puede ser autorizado por el Fondo Monetario Internacional en aquellos
casos en que se compruebe que la economa del pas en cuestin sufre un
desequilibrio externo fundamental. En tal caso, puede acudir a la dreviewuacin
de su moneda si enfrenta una situacin deficitaria o a una rreviewuacin si ocurre
lo contrario. Esta posibilidad de modificar el valor externo de la moneda hace que
el sistema de B. W. sea llamado de tipo de cambio fijo ajustable.
2.Tanto el patrn oro como el de Bretton Woods son sistemas de reservas. A los
efectos de mantener el tipo de cambio es necesario que cada pas cuente con una
masa de maniobra que le permita operar en el mercado de cambios cuando
existan presiones sobre el mismo, que pudieran alterar dicho tipo. Esta masa de
maniobra es lo que comnmente se denomina 'reservas monetarias
internacionales'. En el mecanismo del patrn oro solamente este metal
participaba en la composicin de las reservas, si bien las libras esterlinas, segn
se expres ms arriba, cumplan tambin un papel de reserva aunque de manera
suplementaria. En el sistema de B.W. la composicin fue diversificada. No
solamente el oro, sino tambin el dlar norteamericano y en menor medida, la
libra esterlina, participaban en la definicin de reservas monetarias
internacionales. La libra esterlina tuvo poca vida como moneda de reserva y
solamente desempe tal funcin entre aquellos pases que respondan a su
influencia. Por ello, tanto el oro como el dlar han sido las principales fuentes de
liquidez internacional y en especial este ltimo en los aos recientes. Para que el
dlar cumpliera la funcin de moneda clave del sistema o moneda patrn, EE.UU.
asumi el compromiso de comprar y vender oro a cambio de dlares a un precio
fijo de 35 dlares la onza de oro, transformndose esta moneda nacional en una
especie de certificado representativo del metal.
3.La mecnica operativa fijada en los Acuerdos de Bretton Woods con el objeto de
mantener en equilibrio las cuentas internacionales de los participantes del
sistema, no ofrecan la peculiaridad de automaticidad del patrn oro. Tal como se
explic ms arriba, el patrn oro mantena por sus propios medios la posicin de
equilibrio de los pagos internacionales, sacrificando para ello la estabilidad interna
de la economa en razn de las variaciones de precios que exiga el
funcionamiento adecuado del mecanismo. El Fondo Monetario Internacional haba
sido creado para colaborar financieramente con los pases miembros otorgando
ayuda cuando por problemas de corto plazo estuvieran sufriendo una situacin
crtica en materia de reservas internacionales, que hiciera peligrar su grado de
solvencia en la atencin de sus compromisos internacionales. Este tipo de
colaboracin permita salir del trance al pas miembro sin que ste tuviera que
aplicar drsticas medidas que llevaran a la economa interna al borde de la
depresin.
Para conocer en qu medida ha cumplido con los objetivos de su creacin, se
debera reviewuar la eficiencia del sistema de Bretton Woods, pero esto nos
llevara a extender en demasa este trabajo, por cuya razn nos limitaremos a
sealar los problemas ms relevantes con que se ha enfrentado el sistema en los
ltimos tiempos, lo que motiv que la comunidad internacional vinculada con el
sistema reclamara su reforma.
Se dice que los diseadores del sistema sembraron las semillas de su propia

destruccin. Las semillas son, en nuestro caso, el establecimiento de un tipo de

cambio fijo por una parte, y por otra la responsabilidad que se le asign al dlar
norteamericano en su papel similar al del oro a los efectos de dotar de liquidez
internacional al sistema. La rigidez que implicaba un tipo de cambio fijo ajustable,
hizo que algunos pases, ante presiones de orden interno, tuviesen que dejar de
fluctuar sus monedas lo que signific lgicamente una transgresin a las reglas de
juego impuestas.
Dado que el cdigo de conducta implcito en la carta constitutiva del Fondo
Monetario no le permita a ste aceptar tal situacin y no contar con los medios
idneos para sancionar a aquellos que haban transgredido las reglas, tuvo que
recurrir al expediente de ignorar dichos acontecimientos, demostrando as su
debilidad. Algo similar suceda cuando un pas miembro introduca restricciones a
los pagos internacionales, lo que tambin quebrantaba los principios de Bretton
Woods. Es decir, la insistencia del Fondo en aplicar rgidamente el principio del
tipo de cambio fijo, slo ha tenido por resultado la puesta en prctica de
permanentes violaciones por parte de los pases miembros, con la consiguiente
prdida de prestigio de dicha institucin internacional, al no poder sancionarlos.
El oro, que al mismo tiempo es una mercanca, ha perdido terreno a favor del
dlar, en su participacin dentro de la composicin de las reservas
internacionales. El oro permite: a) representar un instrumento de reserva
monetaria, b) cubrir las necesidades de orden industrial y artstico y c) cumplir la
funcin de un instrumento de atesoramiento privado.
Esta falta de incentivos en la produccin, sumada a las mayores exigencias del
sector privado, provoc una situacin insostenible que dio lugar a la creacin de
dos mercados de oro: uno oficial (monetario) y el otro libre (no monetario) con
diferencias cada vez mayores entre los precios cotizados en uno y otro.
La derivacin de la produccin de oro para fines no monetarios, ha provocado que
el total del metlico en mano de Bancos Centrales se haya mantenido
prcticamente constante en los ltimos aos. Por otro lado, el incesante
crecimiento del comercio internacional exigi mayores niveles de liquidez que
solamente pudieron ser satisfechos por la otra moneda patrn.
Es as como el dlar ms por la fuerza de los acontecimientos que como
consecuencia de convenios entre los pases miembros, pasa a ser el mayor
componente de la liquidez internacional. Esta moneda ha venido desempeando
un papel nico en el sistema debido a sus mltiples facetas: ya sea como moneda
de reserva para los Bancos Centrales, como moneda de intervencin o masa de
maniobra utilizada por los pases del sistema para operar en los mercados de
cambio, como moneda a travs de la cual se realizan la mayora de las
transacciones en el mbito internacional y sobre todo, como moneda corriente de
un pas en particular. Solamente la libra esterlina en la poca del patrn oro
cumpli tantas funciones al mismo tiempo, aunque en otras circunstancias y con
otras modalidades.
Para proveer de liquidez al sistema monetario EE.UU. tiene que incurrir en dficit
de su balance de pagos, es decir que sus pagos deben superar los ingresos
provenientes del exterior. Esta es la nica forma a travs de la cual un saldo neto
puede estar a disposicin de los pases miembros a los fines de financiar las
transacciones internacionales. Estos dficits que EE.UU. vena acumulando desde
1950, se han producido por distintas circunstancias, entre las que se puede contar
la ayuda de carcter oficial que brind tanto a los pases industrializados de
Europa como a los pases en proceso de desarrollo, el financiamiento de las luchas
armadas en Corea y en Vietnam y el mantenimiento de un dispositivo de defensa
a escala mundial, las inversiones realizadas por los residentes privados
norteamericanos en aquellos lugares donde la rentabilidad era superior dado que
el dlar revesta el carcter de moneda nacional e internacional al mismo tiempo,

etc.
Esta gran masa de dinero de un pas en particular, implicaba al mismo tiempo un
instrumento de dominio que fue aceptado por los restantes pases del mundo,
especialmente por los pases europeos y Japn, mientras les result
imprescindible para fortalecer sus economas devastadas como consecuencia de la
Segunda Guerra Mundial. La acumulacin de saldo en dlares por parte de los
Bancos Centrales fue normal hasta el ao 1960; pero a partir de aquel momento,
se consideraron como una cosa no totalmente deseable. La abundancia de dlares
en el sistema, ms los vestigios de inflacin notados en el pas emisor, provoc
desconfianza con respecto a la fortaleza futura de la moneda norteamericana. Por
ello, ciertas naciones entre las que se contaba Francia, empezaron a cambiar por
oro sus dlares acumulados como reservas. Fundamentalmente por este hecho,
las reservas en oro norteamericano cayeron de un nivel aproximado a los veinte
mil millones de dlares en oro en el ao 1958, a diez mil millones en el ao 1970.
Este proceso debilit an ms las expectativas con respecto a la estabilidad del
dlar. Este mecanismo de conversin de dlares por oro plante un serio
problema en lo relativo a la liquidez del sistema monetario internacional.
Significaba lisa y llanamente la destruccin de liquidez internacional, una
reduccin de las reservas monetarias internacionales.
La poltica de conservacin seguida por los pases europeos tena como propsito
inducir a Estados Unidos a que redujera o eliminara el dficit de su balance de
pagos, porque aquellos consideraban que se estaba produciendo una saturacin
de dlares con consecuencias inflacionarias para la economa mundial. Estados
Unidos se senta presionado por dicha poltica dado que deba afrontar con oro sus
dficits del balance de pagos haciendo peligrar su nivel de reservas. An antes del
acontecimiento que puso fin al compromiso asumido por Estados Unidos de
convertir los dlares por oro en agosto de 1971, quebrando as los fundamentos
del sistema de Bretton Woods, los representantes suplentes del Grupo de los Diez
se abocaron al problema de buscar algn mecanismo para crear reservas
complementarias que satisfacieran las necesidades del sistema, ya que depender
del oro o de la emisin de dlares por parte de Estados Unidos resultaba cada vez
ms difcil por lo explicado ms arriba. El fruto de todos los debates y
negociaciones que se llevaron a cabo en la rbita del mencionado grupo y del
Fondo Monetario Internacional son los Derechos Especiales de Giro, instrumento
de reserva al que nos referiremos ms adelante.
A finales de los aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta se
fueron perfilando una serie de circunstancias, que en 1971 desembocaron en la
ruptura del sistema monetario surgido en Bretton Woods. Ello fue consecuencia de
la falta de liquidez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste
cambiario. Entre las circunstancias que lo provocaron caben citar las siguientes:
1.La direccin del comercio internacional empez a variar. Los pases comenzaron
a producir bienes y servicios que antes adquiran en el exterior, lo que hizo que
otros pases se los compren a ellos en vez de a los Estados Unidos. Incluso este
ltimo pas, lleg a importar ms de lo que exportaba. La abundancia de dlares
puesta en circulacin para facilitar el comercio gener un proceso de inflacin
internacional.
2.El coste del oro. Al ser ste un metal que hay que extraer, se obtiene primero
de los lugares ms accesibles, pero a medida que se necesita ms, es necesario
invertir ms dinero en conseguirlo, lo que hace aumentar su coste. De hecho, ya
en 1950, el coste de conseguir una onza adicional de oro, superaba los 35
dlares, lo que se previ en aumento debido a la demanda creciente del oro para
usos particulares. El oro vala ms, lo que acab introduciendo una distorsin en

el sistema, que le hizo perder su utilidad.

3.Las fuertes fluctuaciones experimentadas en los tipos de cambio de algunas
monedas europeas.
4.La desviacin de recursos para cubrir los gastos generados por conflictos
internacionales, como la guerra rabe israel (1967) y, sobre todo, la guerra de
Vietnam.
Comenzaron a acumularse dlares en todo el mundo al registrar Alemania y Japn
supervit comerciales. Mientras tanto, la sobrrevieworacin de la moneda
americana, los dficit comerciales y las crecientes inversiones extranjeras de las
empresas americanas provocaron dficit en Estados Unidos. Las tenencias de
dlares en otros pases ascendieron a 50.000 millones a principios de los aos
setenta.
En 1971 la cantidad de saldos lquidos en dlares era tan grande que los
gobiernos tenan dificultades para defender sus paridades oficiales. El pblico
comenz a perder confianza en el 'todopoderoso dlar'.
En Agosto de 1971, el presidente Nixon abandon formalmente la relacin entre
el dlar y el oro y puso fina la era de Bretton Woods. Estados Unidos ya no
converta automticamente dlares en otras monedas o en oro a $ 35 la onza; ya
no fijaba una paridad oficial del dlar y defenda este tipo de cambio a toda costa.
Ante esta situacin, los principales pases occidentales decidieron reunirse en el
Smithsonian Institute de Washington en busca de un acuerdo, que consisti en no
realizar una reforma radical, sino unos ligeros retoques en dicho sistema con el fin
de intentar arreglarlo. Los acuerdos bsicos fueron:
a.Con respecto al valor del dlar, se acord ajustar su valor al del oro, fijndose
un valor de 38 $/onza.
b.Se mantuvo el tipo de cambio fijo aumentndose la banda de fluctuacin libre
para los ajustes coyunturales en un /- 2,25 %.
Pero a pesar de todo, el oro segua subiendo y la economa norteamericana
soportaba serias tensiones, lo que acab provocando una dreviewuacin de su
moneda respecto a la de los otros pases industrializados.
El 18 de diciembre de 1971 se llev a cabo el Smithsonian Agreement. Este
acuerdo fue calificado por Richard Nixon como el 'mayor acuerdo monetario en la
historia del mundo'. Nuevamente la ignorancia de la historia y de los principios
bsicos de la ciencia econmica llev a otro fracaso. Parece que los gobiernos no
comprendan que era imposible fijar precios sin provocar sub o
sobrreviewuaciones del bien al que se fija el precio, en este caso monedas. Lo que
pretenda ser un 'orden' mundial termin siendo uno de los ms grandes
desajustes financieros de la historia. Una cosa es que un pas trate de fijar el
precio de otra moneda, como es el caso de Argentina, otra es que todos quieran
hacerlo. En este caso el desorden no se concentra en 'un' pas, sino en varios
simultneamente.
En marzo de 1973, se eliminaron los tipos de cambios fijos y se pas a la flotacin
libre del valor de las monedas y en enero de 1976 fue abolido el precio oficial del
oro, lo que fue equivalente a la desaparicin del valor oficial del dlar y, por tanto,
su consideracin como unidad de cuenta. Con lo que el sistema qued destruido.

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA INTRODUCCIN DEL EURO

La introduccin del euro es la pieza clave que impulsar las polticas

integradoras de la Unin Europea que por el momento tienen su mayor
exponente en la Unin econmica, llamada tambin 'mercado nico'.
Las ventajas se pueden resumir en las siguientes:
Estabilidad en los tipos de cambio.
No ser necesario cambiar la moneda en las transacciones internas de la eurozona.
Mercado transparente.
Simplificacin de los costes de transaccin.
El euro se convertir en una moneda de reserva.
Tipo de inters ms bajo.
Al lado de las ventajas hay tambin desventajas para la introduccin del euro:
Coste de introduccin.
Marco de referencia/acostumbrarse a los nuevos precios.
Medidas de austeridad.
Entrega de los instrumentos de poltica nacional para la poltica econmica.
Un dficit en el presupuesto de un Estado miembro participante provocar un
tipo de inters ms alto en los pases de la UEM.
EL COSTO DE LA INTRODUCCIN DEL EURO
El coste de cambiar al euro puede ser calculado hasta cierto punto, pero es
considerablemente ms difcil estimar la amortizacin. Clculos del
Nederlandsche Bank y de la Comisin Europea indican un perodo de
reembolso de cinco aos para el coste de introduccin del euro.
A corto plazo, todos los pases tendrn que adaptar sus sistemas
administrativos, las instituciones financieras tendrn que adaptar sus sistemas
al euro y todos tendremos que aprender a convivir con l.
Las amortizaciones ms inmediatas vendrn ligadas a la ausencia de costes de
transaccin al dejar trabajar con distintas monedas europeas.
Luego de analizar la introduccin del euro, surgen preguntas como:
a.Ser ms fuerte que el dlar?
b.Habr una sola bolsa de valores?

c.Afectar a los precios?

Las respuestas a estas ltimas, seran:
a.Depender de tres factores:
1.del volumen del comercio internacional, tanto de los EE.UU. y de los pases
de la Unin Monetaria europea (UME), como de la moneda que usen los otros
pases en sus relaciones con el exterior,
2.de la dimensin del sistema financiero europeo,
3.del grado en que el euro sea utilizado como moneda de reserva.
a.La Unin Monetaria Europea supone una globalizacin de los mercados de
capitales. No obstante seguirn existiendo los mercados nacionales con sus
respectivas bolsas de valores.
(c) En teora no, pero al existir una seria competencia ente las empresas de
todo el mercado nico europeo, esto se podra traducir en una ligera bajada de
precios.
CONCLUSIN
Luego de haber de haber desarrollado este trabajo, podemos advertir las
ventajas y deficiencias de los sistemas utilizados en el comercio internacional
hasta la actualidad.
La falta de liquidez aparece como un problema constante y en respuesta al
mismo, se plantean diferentes soluciones representadas por sistemas
monetarios que se ajustan a ste como a otras dificultades del contexto.
Otro factor importante a tener en cuenta durante este perodo, es la falta de
confianza en el sistema vigente como desencadenante de crisis econmicas.
Actualmente estamos atravesando un momento de incertidumbre internacional
(basta con advertir la cada del euro, que deja an ms descolocado al peso
argentino, no solo en Europa, sino tambin en los otros pases donde se
compite con la Unin Europea), que ha llevado a la Argentina a discutir las
opciones con los doce bancos conocidos como formadores de mercado, que

compran y venden la mayor parte de la deuda gubernamental, de modo de

sustituir el financiamiento externo por el domstico.
El exceso de gasto pblico, que incluyendo gastos presupuestarios y
extrapresupuestarios lleg a $ 96.200 millones en 1999, no es a este nivel
financiable con impuestos, por lo cual se recae hace ya varios aos en fuertes
dficit fiscales, que se cubren con deuda pblica. Ahora estamos
endeudndonos para pagar intereses, pero los inversores razonan que esto no
puede seguir en forma permanente. No sabemos cuando llegar el momento
en que no se obtenga el financiamiento deseado, pero el cada vez menor
nmero de financiadores exige tasas ms altas.
Por el momento no se perciben problemas, en lo que ha influido mucho la
gestin de la Secretara de Financiamiento.
El ministro de Economa trat de bajar el riesgo pas, primero aumentando
impuestos y, como esto no funcion, reduciendo gastos a partir de junio. La
medida de la reduccin fue muy pequea y no logr cambiar el dficit final, por
lo que las expectativas no se modificaron. Pero el costo poltico del impuestazo
y del salariazo negativo, se pag igual, casi sin obtener beneficios, por lo que
se redujo la imagen positiva del Gobierno, con las consiguientes diferencias
internas.
Para aprovechar oportunidades de inversin menos riesgosas, no todos ven en
la fuerte dreviewuacin que ha tenido el euro versus el dlar una buena
oportunidad de inversin.
Los inversores argentinos, en su mayora institucionales, ya han colocado en
cuatro fondos que invierten en acciones de Europa cerca de US$ 75 millones,
mientras que al inicio del ao 2000 slo exista un fondo de este tipo con un
patrimonio de US$ 15 millones. Para tener una idea de la dimensin de esa
confianza, basta mencionar que los US$ 75 millones invertidos en cuatro
fondos de acciones de Europa equivalen a cerca del 50 % de lo que se invierte
(US$ 153 millones) en 45 fondos de acciones de la Argentina.

Desde este mes, el Banco Ro ofrece invertir en el nuevo fondo de acciones

Superfondo Europa, que concentrar sus colocaciones en 50 empresas de la
zona del euro y Gran Bretaa. Todas cotizan en el ndice Dow-Jones Europa
Stock, y entre ellas puede mencionarse a Siemens, Nestl, Shell, Roche,
Vivendi, British Telecom, Alliance, Axa. Se puede ingresar con un mnimo inicial
de mil dlares, no existen comisiones para entrar o salir, y recomiendan dejar
el dinero all colocado por lo menos dos aos, como para darle tiempo a que el
euro y esas empresas le den a este fondo un rendimiento positivo estable.
El Tesoro Estadounidense, en un esfuerzo de apuntalar a la debilitada moneda
europea, dio instrucciones a la Reserva Federal de que vendiera dlares por
euros.
El euro pas los 90 centavos, pero hace dos semanas baj a menos del nivel
previo a la intervencin (86 centavos), retrocediendo el mismo a un nuevo 'piso
rcord' (83 centavos), perdiendo as el 28 % de su valor desde su lanzamiento
en enero de 1999, a 1,17 dlares.
EE.UU. identific pblicamente la suba del petrleo y la baja del euro como dos
importantes obstculos para la estabilidad mundial, y se mostr ineficaz en el
manejo de ambos.
La Reserva Federal enfrenta el desafo an ms difcil de mantener el
crecimiento estadounidense libre de inflacin.
El euro an no hecha races entre los europeos: 'Todava est en proceso hacer
del euro una moneda en la mente de la gente'.

Por: Marcos Lpez

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Sistema monetario internacional

El sistema monetario internacional (SMI) es el conjunto de instituciones, normas y acuerdos

que regulan la actividad comercial y financiera de carcter internacional entre los pases. 1
El SMI regula los pagos y cobros derivados de las transacciones econmicas internacionales.
Su objetivo principal es generar la liquidez monetaria (mediante reserva de oro,materias
primas, activos financieros de algn pas, activos financieros supranacionales, etc,) para que
los negocios internacionales, y por tanto las contrapartidas de pagos y cobros en distintas
monedas nacionales o divisas, se desarrollen en forma fluida.
ndice
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1 Estructura

2 Principios

3 Necesidad de un SMI

4 Historia del Sistema Monetario

o

4.1 El patrn oro

4.2 El sistema de Bretton Woods

4.3 El fin del rgimen de cambios fijos

4.4 El rgimen de flotacin

4.5 El SMI hoy y en el futuro

5 Enlaces

6 Referencias

7 Enlaces externos

Estructura[editar]
Las cuatro principales funciones del sistema monetario internacional son:

Ajuste (corregir los desequilibrios reales medidos por las balanzas de pagos que
afectan a las relaciones entre las divisas)

Liquidez (decidir los productos de reserva, formas de crearlos y posibilidad de cubrir

con ellos los desequilibrios en una balanza de pagos)

Gestin (repartir y atender competencias, ms o menos centralizadas en

organizaciones como el actual Fondo Monetario Internacional y los bancos centrales de
cada pas)

Generar con las tres anteriores confianza en la estabilidad del sistema.

Las funciones derivadas o secundarias de todo sistema son:

Asignar el seoreaje de las divisas (las ganancias por la emisin de dinero o

diferencias entre el coste de emisin y el valor del dinero)

Acordar los regmenes de tipo de cambio.

Esta ltima funcin (los mecanismos por medio de los cuales se fijan los tipos de cambio) es
el factor ms discutido y variable; concretamente, en las ltimas dcadas se ha discutido en
torno a tres modelos: un sistema de tipos de cambio flexibles, en el que los precios de cada
divisa son determinados por las fuerzas del mercado, un sistema de tipos de cambio fijos, y
otro sistema mixto de tipos de cambio 'dirigidos', en el que el valor de algunas monedas
flucta libremente, el valor de otras es el resultado de la intervencin del Estado y del mercado
y el de otras es fijo con respecto a una moneda o a un grupo de monedas.

Principios[editar]
Un Sistema Monetario Internacional empieza a existir cuando se pasa de relaciones
econmicas bilaterales a una estructura que, adems de reunir el carcter de internacional, es
susceptible de acuerdos o imposiciones ms o menos multilaterales. De ah que todos
los imperios hayan tenido un SMI incipiente, e incluso que
algunos emperadoresantiguos concibieran como resultado la idea de una moneda nica e
incluso mundial. Carlomagno, cuando introdujo el sistema monetario (libra, sueldo y dinero) en
su Imperio (hacia el ao 800 D.C) albergaba la posibilidad de ir extendindolo a otros pases,
lo mismo le haba sucedido al Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo modelo inspir el

carolingio. Pero las nicas divisas que se han aproximado a ese objetivo antes del actual dlar
norteamericano han sido el real de a ocho de plata espaol y la libra esterlinadurante el
tiempo del patrn oro, desde mediados del siglo XIX hasta 1931, ao en
que Londres abandon definitivamente el sistema moneda mundial.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms tericos que prcticos como los
comentados durante el imperio romano, el carolingio o el espaol (baste recordar que en su
momento de mximo apogeo la economa y las exportaciones espaolas no llegaron a
representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que se aproximan actualmente), la
necesidad de un SMI slo se hizo realmente evidente cuando se empezaron a dar dos
condiciones: un elevado grado de internacionalizacin de la economa y la aparicin del papel
moneda como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad hacia 1870, momento en
que se empieza a desechar como medio de pago el uso de los bienes y a generalizar la
utilizacin del papel moneda. Es entonces cuando se extiende la idea de que resulta
indispensable contar con unas reglas de valoracin de las distintas monedas, e incluso
cuando empiezan a independizarse las decisiones gubernamentales que en siglos pasados
configuraban los sistemas monetarios nacionales y el funcionamiento de un sistema monetario
realmente internacional.

Necesidad de un SMI[editar]
La necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones internacionales
(comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan con diferentes monedas nacionales,
ligadas por tanto a la realidad econmica de cada pas y a la confianza que ello genera en los
dems, cuyas medidas son los precios relativos o tipos de cambio de cada moneda. Las
operaciones entre las monedas que se utilizan como contrapartida de dichas transacciones
reales o financieras se realizan en el mercado de cambios. Los diferentes tipos dependen de
la oferta y de la demanda de cada moneda, reguladas a su vez por las intervenciones de los
diversos bancos centrales que controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda de
cada moneda depende de los extranjeros que desean usarla para comprar o invertir en la
economa donde se utilice, mientras que la oferta procede de los agentes nacionales que
quieren operar en el exterior. Un descenso del precio de mercado de una moneda es una
depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque en una economa o subsistema donde
existen tipos de cambio oficiales (es el caso en un rgimen de cambios fijos), una bajada se
denomina devaluacin, mientras la subida se llama revaluacin.

Historia del Sistema Monetario[editar]

Desde 1870 hasta la actualidad, se han utilizado diversos esquemas organizativos del SMI a
partir de las seis funciones definidas en el segundo prrafo de este artculo. Los tipos de SMI
resultante han sido bsicamente tres, habindose reimplantado elementos de los tres para un
segundo periodo: el patrn oro entre 1880 y 1914 y entre 1925 y1931; el rgimen de flotacin
dirigida entre 1918 y 1925, y nuevamente desde 1973 hasta la actualidad; y el sistema de
Bretton Woods, articulado institucionalmente en torno alFMI y operativo
desde 1946 hasta 1973, aunque sus principales instituciones y algunas de sus normas
perviven en la actualidad. Los principales rasgos diferenciadores de cada modelo radican en
la mayor o menor flexibilidad de los tipos de cambio resultantes, as como en el mecanismo de
ajuste asociado a cada uno y en el funcionamiento de las instituciones de decisin y
supervisin.

El patrn oro[editar]
En los aos del patrn oro (1870-1914 y 1925-1931), la clave del SMI radica en el uso de las
monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor. Los bancos
centrales nacionales emitan moneda en funcin de sus reservas de oro, a un tipo de cambio
fijo, pues expresaban su moneda en una cantidad fija de oro, aunque a su vez pudieran
establecer cambios con la plata o algn otro metal. Esto estimulaba el desequilibrio inicial
entre pases que tenan oro y los que no lo tenan; aunque con el tiempo el sistema tendi a
ajustarse. La cantidad de dinero en circulacin estaba limitada por la cantidad de oro
existente. En un principio, el sistema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar
las transacciones internacionales, pero a medida que el comercio y las economas nacionales
se fueron desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. Si
las exportaciones de un pas eran superiores a sus importaciones, reciba oro (o divisas
convertibles en oro) como pago, y sus reservas aumentaban provocando a la vez la expansin
de la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero en circulacin correga
automticamente el desequilibrio haciendo crecer la demanda de productos importados y
provocando inflacin, lo que encareca los productos nacionales reduciendo sus
exportaciones. Si el comercio exteriordel pas era deficitario, la disminucin de las reservas de
oro provocaba contraccin de la masa monetaria, reduciendo la demanda interior de bienes
importados y abaratando los productos nacionales en el exterior. Pero el sistema tena
tambin serios inconvenientes. El pas cuyo dficit exterior provocaba contraccin de la masa
monetaria sufra una fuerte reduccin de su actividad econmica, generalizndose

el desempleo. Los pases con supervit podan prolongar su privilegiada situacin

"esterilizando el oro", impidiendo que el aumento en sus reservas provocase crecimiento en
la circulacin monetaria e inflacin. De ah que los principales pases abandonaron el patrn
oro durante la primera Guerra Mundial, para financiar parte de sus gastos
militares imprimiendo dinero. A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad
productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios. El recurso
generalizado al gasto pblico para financiar la reconstruccin provoc procesos inflacionistas,
agravados por aumentos de la oferta monetaria. La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav
la situacin de recesin mundial, aunque en el periodo de entreguerras, por la aparicin
relativa de la potencia estadounidense, tras 1922 se otorg junto al oro un papel importante
tanto a la libra como al dlar, consagradas como instrumentos de reserva internacional, si bien
las devaluaciones de ambas y el retorno al proteccionismo impidieron que el patrn resistiera.
Los resultados se haban manifestaron en inestabilidad financiera, desempleo y
desintegracin econmica internacional. Ya en 1931, como moneda convertible en oro a
efectos de transacciones entre los Bancos centrales, slo qued el dlar.

El sistema de Bretton Woods[editar]

Harry Dexter White y John Maynard Keynes, en la sesin inaugural de la Junta de gobernadores del Fondo
Monetario Internacional en Savannah, Georgia, U.S., marzo de 1946.

En 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario Internacional, se estableci un

patrn de cambios dlar oro, que funcion hasta 1972 como casi verdadera moneda universal.
As lo previ de hecho Mr. White, el delegado estadounidense en Bretton Woods, cuando John

Maynard Keynes, como delegado britnico, preconiz la idea de un Banco Mundial de emisin
(que habra sido el propio Fondo Monetario Internacional), y una moneda igualmente
universal, a la que incluso puso como nombre:Bancor. La respuesta de Mr. White fue drstica:
Para qu crear una nueva moneda mundial si ya tenemos el dlar; y para qu un Banco
Mundial si ah est el Sistema de la Reserva Federal?". Pero all se crearon el FMI y el Banco
Mundial, el primero para coordinar y controlar el SMI, y el segundo para facilitar financiacin
para el desarrollo. Sus objetivos eran disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y
la estabilidad de precios de los pases (equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio
exterior. Surgi as un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con el dlar como eje
central y con la referencia del oro, de modo que los pases quedaban obligados a mantener el
tipo de cambio, aunque la paridad se poda modificar hasta un 10% sin que el FMI pidiera
explicaciones o pusiera objeciones. Los Estados Unidos, que fijaban el precio del oro en
dlares, se comprometan a comprar y vender el oro que se le ofreciese o demandase a ese
precio. Las dems monedas fijaban sus tipos de cambio con respecto al dlar. Los bancos
centrales nacionales que se sumaron a los 44 iniciales se comprometan a intervenir en los
mercados de divisas para mantener el tipo de cambio de su moneda. Si las compras de
mercancas de su pas era superiores a las ventas, esa economa demandaba ms divisas
que la cantidad de moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso presionaba hacia
la depreciacin de la respectiva divisa, y el banco central deba intervenir para evitar la
fluctuacin en los tipos de cambio, vendiendo divisas de sus reservas a cambio de su
moneda. La solucin era slo vlida a corto plazo, porque las reservas de divisas eran
limitadas. Si las causas del dficit por cuenta corriente permanecan a largo plazo, el pas
deba devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una moneda generaban
expectativas de devaluacin (o reevaluacin), la oferta (o la demanda) de esa moneda en los
mercados de divisas presionaba con tanta fuerza que obligaba al reajuste. Y al confirmarse las
expectativas, losespeculadores obtenan pringues beneficios, por lo que el sistema
incentivaba la especulacin. Pero el problema ms grave fue que la expansin del comercio
internacional requera una gran liquidez que no poda seguir dependiendo de los Estados
Unidos.

El fin del rgimen de cambios fijos[editar]

En efecto, como el dlar era el mayor instrumento de la liquidez internacional, ya desde los
aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta aparecieron los problemas de
liquidez que hicieron necesario crear como nuevo instrumento de reserva a partir de 1969:
los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI. Pero el problema paso a ser que no

todos los pases tenan igualdad de derechos y obligaciones, lo que unido a los propios
problemas norteamericanos (malas cosechas, efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam,
necesidad de devaluar el dlar, etc.) llev a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad
del dlar en oro, dando lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los
principales pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquidez y
de confianza, as como de la necesidad de un ajuste cambiario. Durante un par de aos ms
el SMI sigui teniendo formalmente al dlar como patrn, hasta que en 1973 se decidi
permitir la libre flotacin de las monedas en los mercados de divisas. La situacin no ha
cambiado desde entonces. Lo ocurrido en las ms de tres dcadas posteriores confirma que
era inevitable la prdida de referencia del oro y del dlar, pues los EEUU han incurrido en
persistentes dficit por cuenta corriente, hasta el punto de convertirse en
mayor deudor mundial que la suma de todos los dems pases en vas de desarrollo y con
problemas de balanza de pagos que les han llevado a incrementar tambin
considerablemente la deuda, lo que ha causado desde principios de los aos ochenta
peridicos episodios de suspensiones de pagos y
consiguientes renegociaciones e impagos de la deuda. Pero el sistema ha sobrevivido gracias
a las sucesivas reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha encontrado
siempre crdito para mantener su hegemona econmica, tecnolgica, cultural,militar e
incluso poltica, primero con los supervit europeos (sobre todo alemanes), luego con los
de Japn, y desde los aos noventa en que ambas economas han atravesado tambin
problemas con otros pases asiticos, tarea financiadora a la que en los ltimos aos se han
sumado China (cuyas reservas rondan los 800.000 millones de dlares) e incluso
recientemente la India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000 millones de dlares). Por
eso el euro, el yen, el yuan (cuya revaluacin reclaman desde hace aos sin xito los EEUU),y
ahora la rupia india, han erosionado la hegemona del dlar.

El rgimen de flotacin[editar]
Entre tanto, e instalado el mundo desde los aos setenta en un patrn fiduciario, las reformas
instrumentadas en el SMI desde el FMI no acabaran en la de los DEG de 1969 para mantener
tipos fijos. En 1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuotas del FMI un 32,5%, abolicin
del precio del oro y reajuste de las reservas de oro y en 1978 hubo que pasar de tipos de
cambio fijos a flexibles o mltiples, con el fin de desmonetizar el oro, que desaparece como
activo de reserva, mientras que en 1992 el FMI se dota del poder de suspender los DEG a los
pases que no cumplen sus obligaciones. De ah que el FMI, surgido con los objetivos
centrales de regular el funcionamiento del SMI y ayudar a los pases pobres con problemas en

balanza de pagos, haya tenido que reajustarse en funcin de los problemas de cada etapa,
para encajar los desafos del derrumbe del sistema de paridades de Bretton Woods, las crisis
del petrleo en los setenta, la crisis de la deuda de los aos ochenta y las perturbaciones de
los mercados asiticos emergentes en la dcada de 1990, el colapso de las economas
estatistas de Europa oriental y ahora los problemas de los pases pobres
muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organizacin y operaciones financieras del FMI, Fondo
Monetario Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 pases con cuotas por valor de 312.000
millones de dlares (al 31 de agosto de 2005) y prstamos pendientes de reembolso por
71.000 millones a favor de 82 pases, de los cuales 59 reciben prstamos por 10.000 millones
encondiciones concesionarias. Mientras que algunas voces claman por su desaparicin,
siguen siendo necesarias funciones que se le atribuyeron al nacer como fomentar la
cooperacin monetaria internacional, facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del
comercio internacional, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema
multilateral de pagos y poner a disposicin de los pases miembros con dificultades de
balanza de pagos (con las garantas adecuadas) los recursos de la institucin. El penltimo
presidente, el espaol Rodrigo Rato, ha propuesto algunas reformas para atender la
necesidad de dar una nueva orientacin al asesoramiento que a sus miembros, nuevos
rumbos en sus tareas de supervisin para corregir desequilibrios, la mejora de su funcin en
las economas emergentes (prevencin de las crisis y respuesta a las mismas), ms eficaz
participacin en los pases de bajo ingreso. y la actualizacin del propio Gobierno del FMI, sin
olvidar el Fortalecimiento de las capacidades.

El SMI hoy y en el futuro[editar]

Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen, mientras el valor de los intercambios
diarios de divisas, multiplicado por cien en quince aos, ser al menos trescientas veces
mayor que el del comercio mundial en el espacio de 30 aos. Igualmente, los intercambios de
activos financieros, que habrn pasado de cinco billones de dlares en 1980 a 83 billones
hacia el ao 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), aumentarn todava ms. Las
transacciones en bonos del Estado habrn pasado en el mismo intervalo de 30.000 millones a
ocho billones de dlares, y los crditos bancarios internacionales de 24 billones de dlares a
50 billones hacia el ao 2005. En conclusin, sin una moneda universal 2 o moneda
internacional3 cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la actual economa de casino,
en cualquier momento puede aparecer una enorme crisis financiera que mine el crecimiento
mundial mucho ms de lo que lo hizo en etapas pasadas. Ya en 1987, The Economist plante
que, haca el ao 2017, debera haber una moneda mundial,,4 por ejemplo el Fnix (ave

mitolgica que siempre renace de sus cenizas), pasando por un perodo de zonas meta, con
tipos de cambio en una banda estrecha para estabilizar los cambios entre las cinco divisas
que en las prximas dcadas tendrn economas con cuotas similares y podrn disputarse la
hegemona del SMI:dlar, euro, yen, yuan, y rupia.

http://es.wikipedia.org/wiki/Sistema_monetario_internacional