PROGRAMAO LINEAR APLICADA AO MERCADO DE OPES NA

CRIAO DE UM PORTFLIO SEGURO

FRANKLIN ANGELO KRUKOSKI

PROGRAMAO LINEAR APLICADA AO MERCADO DE OPES NA

CRIAO DE UM PORTFLIO SEGURO

Dissertao apresentada como requisito

parcial obteno do grau de mestre em
Cincias, do Programa de Ps-Graduao em
Mtodos Numricos em Engenharia, na rea
de
Concentrao
em
Programao
Matemtica, dos setores de Cincias Exatas e
de Tecnologia da Universidade Federal do
Paran.
Orientador
Prof. Dr. Celso Carnieri

CURITIBA
2010

TERMO DE APROVAO
FRANKLIN ANGELO KRUKOSKI
PROGRAMAO LINEAR APLICADA AO MERCADO DE OPES NA
CRIAO DE UM PORTFLIO SEGURO

Dissertao apresentada como requisito parcial obteno do grau de Mestre em

Cincias, do Programa de Ps-Graduao em Mtodos Numricos em Engenharia, na rea de
Concentrao em Programao Matemtica, dos setores de Cincias Exatas e de Tecnologia
da Universidade Federal do Paran.

Orientador: ____________________________________________
Prof. Celso Carnieri, D.Eng.
Programa de Ps-Graduao em Mtodos Numricos em Engenharia
PPGMNE / UFPR

____________________________________________
Prof. Arinei Carlos Lindbeck da Silva, D.Eng.
Programa de Ps-Graduao em Mtodos Numricos em Engenharia
PGMNE / UFPR

____________________________________________
Prof. Rubens Robles Ortega Junior, Dr.
Departamento de Matemtica / UTFPR...

ii

Curitiba, 30 de setembro de 2010.

iii

Aos meus pais, minha irm e minha noiva, por

serem meu alicerce e minha inspirao em
todos os momentos de minha vida.

iv

AGRADECIMENTOS
Aos meus familiares, e minha noiva pelo amor incondicional, apoio em todos os sentidos e
momentos, sem os quais nada teria o menor sentido.

Ao professor Celso Carnieri, pela amizade, orientao, apoio e disposio.

Aos professores e colegas do curso, por proporcionarem um ambiente de aprendizado e

amizade.
Aos meus amigos que, de uma forma ou de outra, ajudaram na construo desse trabalho e
tornaram esse sonho possvel.

Se eu vi mais longe, foi por estar de p sobre ombros de gigantes.

Isaac Newton

vi

SUMRIO

INTRODUO ................................................................................................ 1

1.1

OBJETIVOS ................................................................................................... 2

1.1.1

OBJETIVO GERAL ................................................................................. 2

1.1.2

OBJETIVOS ESPECFICOS ................................................................... 2

1.1.3

IMPORTNCIA DO TRABALHO............................................................ 2

1.1.4

ESTRUTURA DO TRABALHO ................................................................ 2

FUNDAMENTAO TERICA .................................................................... 4

2.1

MERCADO DE OPES............................................................................... 6

2.2

PRECIFICAO DAS OPES O MODELO DE BLACK E SCHOLES .... 8

2.3

VOLATILIDADE .............................................................................................. 11

2.4

AS GREGAS ................................................................................................... 12

2.4.1

Delta ..................................................................................................... 12

2.4.2

Gama .................................................................................................... 13

2.4.3

Theta ..................................................................................................... 14

2.4.4

Vega ...................................................................................................... 14

2.4.5

R ......................................................................................................... 15

2.5

OPERAES COM OPES ...................................................................... 15

2.5.1

Comprar opo de compra a seco. ........................................................ 16

2.5.2

Vender opo de compra a seco ............................................................ 17

2.5.3

Venda coberta de opo de compra ....................................................... 18

2.5.4

Spreads ................................................................................................. 19

2.5.5

Call credit spread.................................................................................. 19

2.5.6

Call debit spread ................................................................................... 20

2.5.7

Borboleta .............................................................................................. 21

2.5.8

Condor .................................................................................................. 23

2.5.9

Call ratio backspread (Boi) ................................................................... 25

2.5.10

Call ratio spread (Vaca) ........................................................................ 26

2.5.11

Spread Calendrio ................................................................................ 27

3
3.1

PROGRAMAO LINEAR.......................................................................... 29
PROGRAMAO LINEAR INTEIRA ........................................................ 29

vii

3.2

MTODOS DE RESOLUO DOS PPLS E PPLIS ................................... 31

3.3

MOTIVAO E OUTROS TRABALHOS RELACIONADOS. ................... 32

O PROBLEMA ............................................................................................... 34

4.1

LINGO ......................................................................................................... 35

4.2

VISUAL BASIC ........................................................................................... 36

4.3

O PROGRAMA ............................................................................................ 36

RESULTADOS ............................................................................................... 40

CONSIDERAES FINAIS.......................................................................... 47

6.1

SUGESTES PARA TRABALHOS FUTUROS ......................................................... 47

REFERNCIAS ..................................................................................................... 49
ANEXOS ................................................................................................................. 53

viii

LISTA DE FIGURAS

FIGURA 1 - VARIAO DE DELTA COM RELAO AO PREO DA OPO ........... 13

FIGURA 2 LUCRO DA OPERAO COMPRA DE OPO DE COMPRA A SECO
COM RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO............................................................... 16
FIGURA 3 LUCRO DA OPERAO VENDA DE OPO DE COMPRA A SECO COM
RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO ........................................................................ 17
FIGURA 4 - LUCRO DA OPERAO VENDA DE OPO DE COMPRA COBERTA
COM RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO............................................................... 18
FIGURA 5 - LUCRO DA OPERAO CALL CREDIT SPREAD COM RELAO AO
SPOT NO VENCIMENTO .................................................................................................. 20
FIGURA 6 - LUCRO DA OPERAO CALL DEBIT SPREAD COM RELAO AO
SPOT NO VENCIMENTO .................................................................................................. 21
FIGURA 7 - LUCRO DA OPERAO BORBOLETA (TIPO 1) COM RELAO AO
SPOT NO VENCIMENTO .................................................................................................. 22
FIGURA 8 - LUCRO DA OPERAO BORBOLETA (TIPO 1) COM RELAO AO
SPOT NO VENCIMENTO .................................................................................................. 23
FIGURA 9 - LUCRO DA OPERAO CONDOR COM RELAO AO SPOT NO
VENCIMENTO ................................................................................................................... 24
FIGURA 10 - LUCRO DA OPERAO CONDOR COM RELAO AO SPOT NO
VENCIMENTO ................................................................................................................... 25
FIGURA 11 - LUCRO DA OPERAO CALL RATIO BACKSPREAD BOI COM
RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO ........................................................................ 26
FIGURA 12 - LUCRATIVIDADE DA OPERAO CALL RATIO BACKSPREAD VACA - COM RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO................................................. 27
FIGURA 13 - TELA INICIAL DO PROGRAMA................................................................ 37
FIGURA 14 - TELA DO PROGRAMA COM DADOS CARREGADOS ............................ 38
FIGURA 15 - MODELO DO PROGRAMA NO LINGO ..................................................... 39
FIGURA 16 ACOMP. PARA SADA DE MERCADO PARA A OPERAO 1 ............. 43
FIGURA 17 ACOMP. PARA SADA DE MERCADO DA OPERAO 9 ..................... 44
FIGURA 18 ACOMP. PARA SADA DE MERCADO DA OPERAO 20 ................... 44

ix

LISTA DE TABELAS

TABELA 1 - TAXAS OPERACIONAIS DA BOVESPA ...................................................... 6

TABELA 2 - OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPES COM DE
UMA AO ....................................................................................................................... 41
TABELA 3 - OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPERAES COM
OPES DE DUAS AES .............................................................................................. 42
TABELA 4 - LUCRO DAS OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO ....................... 46

RESUMO

Os investimentos em aes e opes na bolsa de valores esto se tornando cada vez mais
acessveis para pequenos investidores, que buscam desde uma fonte alternativa de renda
independncia financeira. Esses investidores procuram muito mais do que uma operao
fortemente lucrativa, uma operao segura, com menos riscos. Pensando em uma operao,
lucrativa e com baixo risco, que se desenvolve esse trabalho. A partir da programao linear
busca-se uma operao que tenha um lucro livre de riscos, mesmo que no seja to
substancial. Geralmente as estratgias de compra e venda de opes so planejadas com
antecedncia, baseadas na experincia dos investidores, e de acordo com modelos j
conhecidos. Outros procuram criar portflios baseando-se em um ou mais parmetros,
buscando um portflio que minimize os riscos da operao. Para isso so adicionadas ao
problema algumas outras variveis alm das convencionais. Isso dificulta a deciso da
operao a ser realizada em determinado momento. Uma sada encontrada para esse problema
a formulao de um problema de programao linear para definir a operao a ser realizada.
Com isso pode-se obter uma soluo relativamente simples, mesmo com um nmero grande
de variveis. Este trabalho busca atravs da soluo de um problema de programao linear
estabelecer a estratgia de compra ou venda de opes que maximiza a lucratividade,
minimizando os riscos. Para maximizar a lucratividade, busca-se, atravs do modelo de
precificao de Black-Scholes, estimar os preos tericos das opes, e ento, comparam-se
esses preos com os preos atuais das opes, determinando, assim, as opes sub-avaliadas
ou sobre-avaliadas. Ao mesmo tempo, devem-se considerar as gregas do modelo para cada
opo considerada no problema, buscando-se a neutralidade de cada uma das gregas. Dessa
forma o modelo ser neutro e pouco sensvel a pequenas alteraes no mercado. O PPL
determinar o portflio da operao.

Palavras chave: Mercado de opes, gregas de Black e Scholes, programao linear;

xi

ABSTRACT

Investments in shares and options on stock exchanges are becoming increasingly accessible to
small investors, from seeking an alternative source of income to financial independence.
These investors seek more than a highly profitable operation, a safe operation, riskless. Based
on a profitable operation, and with little risk, this work is developed. From the linear
programming search is an operation that has a risk free profit, although not so substantial.
Often the strategies of buying and selling options are planned in advance, based on the
experience of investors, and according to known models. Others seek to create portfolios
based on one or more parameters, seeking a portfolio that minimizes the risks of the
operation. To this are added to the problem some other variables beyond the conventional.
This complicates the decision of the operation to be performed at any given time. A solution
found to this problem is to formulate a linear programming problem to define the operation to
be performed. Thus one can obtain a relatively simple solution, even with a large number of
variables. This job try, by solving a linear programming problem to establish the strategy of
buying or selling options that maximize profitability while minimizing risk. To maximize
profitability, through the pricing model Black-Scholes it estimates theoretical prices of
options, and then compares these prices with the current prices of options, determining thus
under-priced options or over-assessed. At the same time, should be considered the Greek
letters for each option considered in the problem, seeking the neutrality of each Greek letter.
Thus the model will be neutral and not very sensitive to small changes in the market. The PPL
will determine the portfolio of the operation.

Keywords:

Options

Market,

Black

and

Scholes

Greeks,

linear

programming;

CAPITULO I

INTRODUO

Uma opo um direito negocivel que d ao seu portador o direito de compra ou

venda uma determinada ao por um preo e perodo predeterminados. Por esse direito o
portador/comprador da opo pagar um valor, o prmio, e esse direito poder ser exercido
at a data de vencimento da opo.
O prmio de uma opo no mercado determinado pela lei da oferta e da procura, mas
pode ser estimado atravs de mtodos matemticos considerando-se alguns fatores como: o
preo da ao correspondente, o preo do exerccio da opo, tempo para o vencimento da
opo, taxa de juros, inflao no perodo, dividendos, volatilidade, entre outros.
Fischer Black e Myron Scholes formularam um mtodo que indica o preo justo de
uma opo, o mtodo de Black e Scholes (HULL, 1996). na utilizao deste mtodo e suas
implicaes que este trabalho procura uma operao que visa lucratividade minimizando os
riscos. Para isso formulado um problema de programao linear, considerando as variveis
chamadas gregas de Black e Scholes.
As gregas so obtidas pela derivao da frmula do modelo, em relao s diferentes
variveis. Por exemplo, Delta a derivada (taxa de variao) do prmio em relao ao preo
da ao, ou seja, quanto varia o preo da opo com o aumento ou decremento do valor da
ao correspondente.
Determinando as gregas pode-se assumir uma posio que no sofre grandes efeitos
com relao s variaes do mercado, j que ser considerada a neutralidade das gregas. O
problema de programao linear maximizar o possvel lucro da operao considerando estas
neutralidades.
Em resumo, este trabalho, aps reviso bibliogrfica, procura uma operao a partir da
neutralizao das gregas de Black e Scholes que maximize a lucratividade. Para isso, um
modelo de programao linear ser montado a partir dos valores determinados para as gregas
de cada opo e dos valores determinados pelo modelo de precificao de Black e Scholes.

1.1

OBJETIVOS

1.1.1

OBJETIVO GERAL

Construo e implementao de um modelo de programao linear considerando o

Modelo de Black e Scholes e suas implicaes para encontrar uma operao de compra ou
venda de opes que maximize o lucro, protegendo-a da sensibilidade do mercado de opes
a partir da neutralizao das gregas.
1.1.2

OBJETIVOS ESPECFICOS

Testar em diversas situaes possveis a eficcia e aplicabilidade desse modelo no

mercado de opes para diferentes volumes de aplicaes.
Analisar os resultados obtidos para futura aplicao do mtodo para operaes reais no
mercado de opes.

1.1.3

IMPORTNCIA DO TRABALHO

Desenvolver um modelo que encontre uma operao resistente s variaes do

mercado de opes fundamental para um investidor ou grupo de investidores que no quer
ver seu capital desvalorizando, por certo tempo. Com ela o investidor pode contar, alm de
seu conhecimento subjetivo, com uma ferramenta que o auxilie na tomada de deciso da
forma de entrar no mercado. A operao resistente a sensibilidade do mercado, pode no ser a
mais lucrativa, mas certamente a operao mais segura para o investidor.

1.1.4

ESTRUTURA DO TRABALHO

Este trabalho esta organizado em seis captulos, sendo o primeiro o capitulo

introdutrio.
O captulo II apresenta a fundamentao terica do mercado de aes. Sua
organizao hierrquica, seu funcionamento e o posicionamento do mercado de opes.
Descreve o modelo de Black e Scholes e mostra algumas das principais operaes utilizadas
por investidores.
O captulo III refere-se programao linear e inteira, os mtodos utilizados para esses
problemas e menciona outros trabalhos relacionados.

O captulo IV descreve o problema, sua formulao e desenvolvimento, utilizando os

softwares LINGO e Visual Basic, alm do link com a corretora.
O captulo V apresenta os resultados obtidos, dividindo-os em cenrios para
comparaes com operaes j utilizadas no mercado.
O capitulo VI finaliza o trabalho com as consideraes finais e sugestes para
trabalhos posteriores.

CAPITULO II

FUNDAMENTAO TERICA

Neste captulo sero expostos, brevemente, os conceitos bsicos e definies relativas

ao Sistema Financeiro Nacional, com o intuito de localizar o Mercado de Opes nesse
contexto.
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) composto de instituies responsveis pela
captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao de valores e pela regulao
desse processo [CAPITAIS]. O Conselho Monetrio Nacional, CMN, seu maior
organismo, quem define as diretrizes de atuao do sistema. Ligados a ele esto o Banco
Central do Brasil BACEN e a Comisso de Valores Mobilirios CVM, esta responde
pela regulamentao e fomento do Mercado de Valores Mobilirios e aquele atua como rgo
executivo.
Valores Mobilirios so definidos pelas Leis 6.385 de 07/12/76 e 10.303 de 31/10/01
como sendo:
I. as aes, debntures e bnus de subscrio;
II. os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos
aos valores mobilirios;
III. os certificados de depsito de valores mobilirios;
IV. as cdulas de debntures;
V. as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de
investimento em quaisquer ativos;
VI. as notas comerciais;
VII. os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes
sejam valores mobilirios;
VIII. outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes;
IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de
investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao,
inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do
empreendedor ou de terceiros.
Este ltimo introduzido pela Lei 10.303 de 31/10/01.

A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), criada pela Lei 6.385 de 07/12/76,

uma autarquia especial, vinculada ao Ministrio da Fazenda, tem por objetivo fiscalizar e
normatizar o mercado de valores mobilirios, visando assegurar o exerccio das prticas
equitativas e restringir qualquer tipo de irregularidade. A CVM tambm procura desenvolver
polticas e iniciativas capazes de promover o desenvolvimento do mercado [CAPITAIS].
O Mercado de Valores Mobilirios ou Mercado de Capitais um sistema de
distribuio de valores mobilirios, que tem por objetivo proporcionar liquidez (quando um
ttulo pode ser comprado e vendido rapidamente, a um preo justo e determinado pelo
exerccio natural das leis da oferta e da procura) aos ttulos de emisso de empresas e
possibilitar seu processo de captao de recursos. formado pelas Bolsas de Valores,
Sociedades Corretoras e outras instituies autorizadas.
As Bolsas de Valores so locais que proporcionam as condies e os sistemas
necessrios para as negociaes de ttulos e valores mobilirios de forma transparente. Seu
papel principal oferecer um mercado para cotao de ttulos, alm de fiscalizar e orientar os
servios prestados por seus intermedirios, facilitar a comunicao e a troca de informaes
constante sobre empresas e sobre os negcios que se realizam sobre seu controle. As bolsas de
valores propiciam liquidez s aplicaes de mdio e longo prazos, por intermdio de um
mercado contnuo, representado por seus preges dirios [CAPITAIS].
No Brasil, a principal Bolsa de Valores a BM&FBOVESPA S/A, BOVESPA. Ela
administra os mercados de Bolsa e de Balco Organizado. A diferena desses mercados so as
regras de negociao estabelecidas para os ativos negociados em cada um deles. A
BOVESPA tambm responsvel por administrar o Mercado de Bolsa de Derivativos e
Futuros [Portal do investidor].
Na BOVESPA so disponibilizados os seguintes mercados:
A Vista: A entrega dos ttulos vendidos (liquidao fsica) acontece no terceiro dia til
aps a realizao do negcio em bolsa, bem como o pagamento e/ou recebimento do valor da
operao (liquidao financeira). Tanto a liquidao fsica como a financeira so processadas
pela Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC.
A Termo: Tem prazos de liquidao diferidos, geralmente trinta, sessenta ou noventa
dias. Para esse mercado so requeridos alm do registro na CBLC, um limite mnimo para
transao e depsito de valores no CBLC, que sero utilizados como margem de garantia para
a operao. O contrato pode ser liquidado antes do vencimento.
De Opes: A opo garante ao investidor que a adquire o direito, mas no a
obrigao, de comprar ou vender determinado lote de aes a outro investidor, por um preo

preestabelecido durante certo perodo de tempo. Por esse direito o investidor paga um valor,
chamado Prmio. A qualquer momento o investidor poder Zerar sua posio, vendendo a
opo que comprou ou comprando as opes que vendeu.
atravs das Sociedades Corretoras, que os investidores tm acesso aos sistemas de
negociao para efetuar suas transaes de compra e venda de valores mobilirios. Sociedades
corretoras so instituies financeiras devidamente credenciadas pelo BACEN, pela CVM e
pelas Bolsas de Valores, so as intermedirias especializadas em executar as ordens e
operaes, por conta prpria e por seus clientes, na Bolsa de Valores (CAPITAIS).
Pela prestao do servio de executar a ordem de compra ou venda de valores
mobilirios, o investidor paga a corretora uma taxa, a corretagem. Essa taxa varia de acordo
com o tipo de sistema utilizado pelo investidor, que pode ser via Home Broker ou via Mesa de
Operaes.
O Home Broker um sistema interligado ao sistema de operaes da BOVESPA, a
MEGABOLSA, onde o investidor pode executar suas operaes via internet utilizando o site
da corretora (Bovespa 3)
A Mesa de operaes funciona em uma corretora quando o investidor no tem acesso
ao Home Broker ou prefere esse sistema, as ordens so enviadas para a corretora atravs de
telefonemas.
Existem tambm outras taxas pagas pelo investidor, ao negociar uma opo, como o
Emolumento, que uma taxa operacional aplicada pela BOVESPA, que incide sobre o valor
da operao realizada. A CBLC tambm possui taxas operacionais, relativas liquidao e
registro. Essas taxas sofrem alteraes quando as operaes so do tipo day-trade (compra e
venda no mesmo dia).
Mercado de opes
Negociao
Pessoas fsicas e demais
investidores
0,06%
Fundos
e
Clubes
de
Investimento
0,04%
Day-trade (para todos os
investidores)
0,03%

Liquidao Registro Total

0,01%

0,07%

0,13%

0,01%

0,05%

0,10%

0,01%

0,01%

0,05%

TABELA 1 - TAXAS OPERACIONAIS DA BOVESPA

2.1

MERCADO DE OPES
Segundo HISSA (2007), uma opo um derivativo, isto , seu valor e suas

caractersticas de negociao esto ligados a um ativo subjacente, uma ao, por exemplo.

Este ativo pode ser tambm um ndice, um contrato futuro, entre outros. Este trabalho
considera principalmente as opes ligadas a aes, mas os conceitos bsicos podem ser
estendidos a qualquer forma de opo.
Sendo assim precisam-se definir as aes para ento tratar das opes.
Aes so ttulos de renda varivel, que representam a menor frao de capital da
empresa emitente. Podem ser escriturais, funcionam como uma conta corrente, onde os
valores so lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica de
documentos, ou nominativas, quando cautelas ou certificados apresentam o nome do
acionista e cuja transferncia feita com entrega da cautela e averbao do termo, em livro
prprio da sociedade emitente, sendo indicado o novo acionista (CAPITAIS).
A rentabilidade de uma ao varivel, dependendo de sua composio. Pode ser na
forma de dividendos ou participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa.
Quando a empresa obtm lucro, parte dele destinado a reinvestimentos, parte para reservas e
parte para pagamento de dividendos (CAPITAIS).
Opes so direitos de comprar ou vender um determinado lote de opes por um
preo e prazo preestabelecidos. As opes de compra (calls) permitem ao seu titular o direito
de comprar uma ao pelo preo de exerccio, enquanto o lanador (quem vendeu a opo)
tem a obrigao vender a ao, caso o direito seja exercido, pelo preo de exerccio. Uma
opo de venda (put) permite ao titular o direito de vender uma ao pelo preo de exerccio,
enquanto o lanador tem a obrigao de comprar a ao, caso o direito seja exercido, pelo
preo de exerccio.
Por esses direitos o titular de uma opo paga o prmio (preo da opo), podendo
exerc-los at a data de vencimento, no caso da opo estilo americano, ou na data de
vencimento, opo estilo europeu, ou revend-los no mercado. Caso o direito, ou seja, a ao
no seja exercida at o vencimento ela deixa de existir (OPES).
No Brasil, as opes negociadas so do tipo americano, entretanto dificilmente uma
opo exercida antes do seu vencimento, fazendo com que sejam parecidas com as do tipo
europeu.
Como j foi dito, uma opo est ligada a uma ao. Desta forma classifica-se uma
opo de acordo com o preo da ao que ela corresponde. Segundo HISSA (2007), tm-se as
seguintes classificaes:
1 In The Money (ITM): quando o preo da ao superior ao preo de exerccio da
opo;

2- At The Money (ATM): quando o preo da ao correspondente igual ou muito

prximo do preo de exerccio da opo;
3 Out The Money (OTM): quando o preo da ao correspondente inferior ao
preo de exerccio da opo;
Segundo HISSA (2007), o preo de uma opo (prmio) pode ser consistido em Valor
Intrnseco (poro In the Money do premio de uma opo), Valor Extrnseco (poro do
prmio alm do valor Intrnseco), ou uma combinao dos dois. Os exemplos a seguir ajudam
a diferenciar esses conceitos.
A opo de compra de PETRH40 (opo de compra de Petrobrs PN para agosto, com
preo de exerccio de R$ 40,00) possui R$ 2,00 de valor intrnseco se PETR4 estiver cotada a
R$ 42,00. Se a mesma opo estiver valendo R$ 3,00, alm dos R$ 2,00 do valor intrnseco,
soma-se R$ 1,00 do valor extrnseco.
De acordo com (OPES) as opes recebem denominaes que as diferenciam com
relao ao correspondente, ao ms de vencimento e ao prmio. As quatro primeiras letras
so o cdigo da ao que a opo corresponde. A quinta letra indica se a opo de compra
ou venda e o ms do vencimento, sendo que de A a L so opes de compra com vencimento
de Janeiro a Dezembro, respectivamente e de M a X so opes de venda com vencimento no
mesmo perodo, respectivamente. Os dois nmeros se referem ao prmio da opo, que
geralmente so divididos em intervalos de 2 em 2. Sendo assim:
PETRH18 Opo de compra sobre Petrobrs PN, com vencimento em agosto e preo
de exerccio de R$ 18,00 por lote de cem aes.
VALEV22 Opo de venda sobre Vale do Rio Doce PNA, com vencimento em
outubro e preo de exerccio de R$22,00 por lote de cem aes.

2.2

PRECIFICAO DAS OPES O MODELO DE BLACK E SCHOLES

Segundo HULL (1996), existem seis fatores que alteram o preo de uma opo, sendo

eles:
- o preo atual da ao;
- o preo de exerccio;
- o tempo para o vencimento;
- a volatilidade do preo da ao;
- a taxa de juros livre de risco;
- os dividendos esperados durante a vida da opo.

Analisando esses fatores individualmente e considerando a suposio que enquanto

um deles varia os outros se mantm fixos, pode-se observar como eles afetam o preo das
opes. Considerando o preo da ao, quanto maior mais valor ter a opo, j que o retorno
esperado da ao a diferena entre o preo da ao e o preo de exerccio. O contrrio
acontece com o preo de exerccio, pois quanto mais prximo do preo da ao estiver o
preo de exerccio, menor ser o retorno.
O passar do tempo deprecia o preo da opo, j que quanto menos tempo a opo
tem, menor ser a possibilidade de que a ao atinja determinado valor. O mesmo acontece
com a volatilidade da ao, j que a volatilidade uma medida de incerteza quanto s
oscilaes do mercado com relao ao preo da ao. Sendo assim, quanto menor a
volatilidade menor ser o preo da opo.
Segundo HULL (1996), a taxa de juros afeta o preo da opo de compra de uma
maneira menos trivial. O aumento das taxas de juros tende a aumentar a taxa de crescimento
esperada para o preo da ao, porm diminui quaisquer fluxos de caixa a serem recebidos
pelo titular da opo no futuro. O primeiro efeito prevalece sobre o segundo, e, portanto, na
teoria o preo das opes de compra aumenta com a taxa de juros livre de risco. Na prtica,
quando o juro cresce, o preo da ao tende a cair, o que diminui o preo das opes. Os
dividendos aumentam o preo das opes, pois eles diminuem o preo de exerccio da opo.
O preo das opes determinado naturalmente pelas leis da oferta e da procura,
porm no incio dos anos setenta, Fischer Black e Myron Scholes desenvolveram um modelo
que estima o preo justo de uma opo, considerando alguns fatores e suposies. Esse
modelo, embora muito criticado por alguns investidores, devido s suposies iniciais que so
necessrias, o modelo mais usado para estimar preos tericos de opes, por sua
simplicidade e menor quantidade de dados e clculos (HISSA, 2007).
As suposies necessrias para a aplicao do modelo de Black e Scholes, segundo
HULL (1996), so as seguintes:
1 O comportamento do preo da ao corresponde a um modelo de distribuio
lognormal com

constantes;

2 - No existem custos operacionais ou impostos.

3 No so pagos dividendos s aes durante a vida das opes;
4 No h oportunidade de arbitragens sem risco;
5 A negociao com ttulos acontece no campo contnuo;
6 Os investidores podem captar ou emprestar mesma taxa de juro livre de risco;

10

7 A taxa de juro livre de risco de curto prazo, r, constante.

Segundo HULL (1996), a suposio que fundamenta o modelo de Black e Scholes
que os preos de aes seguem um movimento aleatrio. na distribuio lognormal que o
valore da varivel, preo da ao, segue esse movimento, variando em torno de uma mdia
com valores estritamente positivos.
Para estimar o comportamento do preo da ao com o modelo de distribuio
lognormal, so necessrios dois parmetros, o retorno mdio esperado e a volatilidade do
preo da ao. O primeiro estimado pela mdia anualizada de retorno ganho pelos
investimentos em um curto prazo de tempo, e representa a mdia da distribuio. J o segundo
uma medida de incerteza quanto s oscilaes do preo da ao no futuro, que no modelo
representa o desvio padro.
Com base nessa suposio o modelo de Black e Scholes foi desenvolvido e ser
brevemente sintetizado nos prximos pargrafos. Dessa forma o preo terico de uma opo
de compra dado por:
,

(2.1)

e o preo terico de uma opo de venda, por:

.

(2.2)

Onde C o prmio da opo de compra, P o prmio da opo de venda, S o Spot(preo

atual) do ativo subjacente(ao), K o Strike (preo garantido pela opo), r a taxa de juros
livre de risco (taxa base da economia - SELIC),

a volatilidade em percentagem ao ano, t

o tempo para o vencimento da opo em anos, N(x) a distribuio Normal Acumulada e

ln(x) o logaritmo natural, e d1 e d2 so clculos intermedirios para tornar frmula mais
legvel, dados por:
(2.3)
(2.4)
As probabilidades calculadas por N(d1) e N(d2) representam a probabilidade do preo
de uma opo de compra ficar abaixo de seu Strike e a probabilidade de uma opo de compra
ser exercida, respectivamente (COSTA, 1998).
O modelo de Black e Scholes fornece o preo justo de uma opo. o valor para o
qual, se fosse exercido no traria vantagens para compradores nem para vendedores. Sabendo-

11

se que o mercado oferece resistncias, seja por excesso de oferta ou de demanda, o valor
praticado por ele nem sempre ser igual ao preo justo (PFZENREUTER, 2008).

2.3

VOLATILIDADE
Segundo PFZENREUTER (2008), a volatilidade desempenha um papel crucial no

clculo de preos de opes. Duas consideraes importantes devem ser analisadas quando se
trata de volatilidade. Ela se refere ao retorno do investimento e no ao valor total de um ativo,
por isso, no lida com a situao onde o ativo vira p. E em segundo lugar, presume-se que os
retornos sero distribudos segundo uma distribuio normal. Sendo assim, a maioria dos
valores gira em torno de uma mdia, e retornos extraordinrios so raros.
No modelo de Black e Scholes, so utilizadas cinco variveis, preo de exerccio das
opes (Strike), preo atual da ao (Spot), taxa de juros, prazo de vencimento e a
volatilidade, todas com valor liquido e certo. Porm no caso da volatilidade, o que se utiliza
a volatilidade histrica, que calculada a partir dos valores de fechamentos anteriores da
ao, conforme descrito a seguir.
Registra-se o preo da ao observado em intervalos fixos de tempo, geralmente
utilizando-se o preo de fechamento dirio e definido, segundo HULL (1996), como:
n+1: nmero de observaes;
Si: preo da ao no final do i-simo intervalo (i=0,1, ..., n);
: intervalo de tempo em anos;
Ainda,
(2.5)
Uma estimativa, s, do desvio padro dos valores de ui dada por:
(2.6)
Pode-se ainda, calcular a volatilidade implcita, que justamente o valor que faz os
Preos Tericos das opes calculadas por Black e Scholes serem iguais aos Preos do
Mercado. Para tal, no existe uma frmula especfica, mas pode-se utilizar o Mtodo de
Newton ou interpolao linear.
Segundo PFZENREUTER (2008), alguns investidores consideram a volatilidade
implcita como uma forma de cotar opes. Muitos ainda tomam decises considerando mais
a volatilidade implcita do que o prmio propriamente dito.

12

Analisando a volatilidade implcita de uma serie de opes (opes da mesma ao

com vencimento no mesmo ms), nota-se que os valores, em geral, para opes ITM e OTM
so maiores que para opes ATM, ou seja quanto mais prximo do Spot est o Strike, menor
a Volatilidade Implcita. Essa caracterstica chamada Sorriso da Volatilidade por alguns
autores.

2.4

AS GREGAS
2.4.1

Delta

Obtidas a partir da derivao da frmula do modelo de Black e Scholes, as Gregas

sero os principais parmetros utilizados nesse trabalho para formulao do problema de
programao linear. A mais conhecida e utilizada por investidores o Delta, que definido
como a taxa de variao do preo da opo com relao ao preo da ao (HULL, 1996).
(2.7)
Ele muito utilizado para proteger operaes de aes com opes, j que est
diretamente relacionado com as variaes dos preos, tanto da opo como da ao. Essa
proteo chamada por HULL (1996) de Hedge de Delta e exemplificado a seguir.
Um delta de 0,6, por exemplo, significa que para cada R$ 1,00 que o preo da ao
varie, o preo da opo deve variar R$ 0,60. Supondo que um investidor venda 3000 opes
de compra, sua posio pode ser protegida pela compra de 0,6 x 3.000 = 1.800 aes. O lucro
ou perda na posio em opes tender a ser compensado pela perda ou lucro na posio nas
aes. Nessa operao, uma variao de R$ 1,00 no preo da ao para mais, traria um lucro
de R$ 1.800,00, que seria compensado com um prejuzo de 0,6 x 3.000 = 1.800,00 com as
opes lanadas.
Delta varia de 0 a 1 de acordo com o preo da opo, conforme a figura a seguir.
Quanto mais ITM a opo, menor ser Delta e quanto mais OTM mais prximo de 1 Delta
ser. Se a opo ATM, Delta aproxima-se de 0,5.

13

FIGURA 1 - VARIAO DE DELTA COM RELAO AO PREO DA OPO

importante ressaltar que uma operao fica protegida com delta neutro por um
tempo relativamente curto, sendo necessria nova transao de opes ou aes para manter
essa posio protegida.

2.4.2

Gama

O Gama de uma carteira de opes a taxa de variao de Delta em relao ao preo

da ao. Ou seja, a derivada segunda do preo da opo com relao ao preo da ao.
Analiticamente, para uma opo de compra dada por:
(2.8)
Segundo HULL (1996), Gama indica como ocorrer a variao de Delta. Se Gama for
pequeno em mdulo, a variao de Delta ocorrer vagarosamente, indicando uma pequena
sensibilidade de Delta com relao as variaes do preo da ao. Se Gama for grande em
mdulo, a variao de Delta ser mais sensvel as variaes do preo da ao.
A unidade de Gama Deltas por $1 de mudana no preo da ao. Se gama de 4%
e Delta 20%, a subida de preo de $1 da ao faz Delta subir para 24%.
Por ser a segunda derivada do Strike com relao ao Spot, o Gama est intimamente
ligado ao fato de a opo ser ITM, ATM ou OTM. Os valores so maiores quando a opo
ATM e menores para ITM e OTM.
Uma carteira protegida por Delta e Gama estar protegida das pequenas oscilaes do
preo da ao por Delta e das oscilaes maiores por Gama, e dessa forma a posio no
precisar ser constantemente modificada (o que diminui consideravelmente os custos de
corretagens).

14

2.4.3

Theta

O Theta de uma carteira de opes, , a taxa de variao de seu valor ao longo do

tempo, ou seja, conforme T diminui com as demais variveis permanecendo constantes. Para
uma opo de compra, tem-se:
(2.9)
Como se observa, Theta composto de duas parcelas: a primeira, sempre negativa e
mais influente, estima o decaimento do tempo; e a segunda estima o efeito da taxa de juros,
sendo positiva para opes de venda e negativa para opes de compra. Como este trabalho s
trata de opes de compra, devido baixa liquidez das opes de venda no Brasil, Theta ser
sempre negativo (PFZENREUTER, 2008).
Para o pequeno investidor, Theta a mais importante das gregas, pois ela quem faz a
opo virar p (quando a opo perde todo seu valor) quando ATM ou OTM. Ela representa o
decaimento no valor da opo em R$ por dia, ou seja, um Theta de -0,05 significa que a opo
desvaloriza R$0,05 por dia.
A variao de Theta com relao ao tempo tambm depende do preo da opo. Se
ITM ou OTM, Theta tem comportamentos semelhantes, iniciam prximas a zero, diminuem e
voltam a se aproximar de zero, enquanto opes ATM tm Theta expressivo negativamente e
aproxima-se de zero com o passar do tempo.
Como Theta uma varivel que certamente no permanecer constante, j que o
tempo para o vencimento sempre diminui, ter o Theta de uma carteira igual a zero, ou
prximo a zero, significa que a carteira de opes sofrer poucas alteraes num intervalo de
tempo relativamente pequeno, e torna-se muito custoso manter essa varivel igual a zero.

2.4.4

Vega

Admitiu-se at aqui que a volatilidade de uma ao constante. No mercado, ela varia

com o tempo, e sendo assim o valor de uma opo varia de acordo com mudanas na
volatilidade da ao. Vega a taxa de variao do valor da carteira com relao volatilidade
da ao. Se Vega for elevado em termos absolutos a opo tende a sofrer grandes alteraes
em seu valor, e se for baixo, tende a sofrer poucas alteraes em seu valor (HULL, 1996).
Vega, para uma opo de compra tem a seguinte frmula:
(2.10)

15

A unidade de Vega , geralmente, a oscilao do prmio em centavos correspondente

a o aumento de um ponto percentual da volatilidade. Ou seja, um Vega de 15,82% significa
que se a volatilidade variar de 25% para 26% a opo valoriza R$ 0,15 (PFZENREUTER,
2008).
Vega comporta-se com relao ao preo das opes analogamente a Gama, com
valores menores para opes ITM e OTM e maiores para opes ATM. Por ser semelhante a
Gama, alguns investidores limitam-se a utilizar apenas Delta, Gama e Theta.
As maiores influncias causadas por Vega so nas opes ATM, quando se considera
a alterao no prmio em centavos, mas nas opes OTM que Vega tem maior efeito, j que
o prmio destas relativamente pequeno (PFZENREUTER, 2008).
Se o Vega de uma carteira de opes for zero, pequenas alteraes na volatilidade das
opes no implicaro grandes mudanas no portflio de opes. Porm, existem dois
problemas que precisam ser considerados e interpretados; o primeiro que alteraes na
volatilidade so to certas quanto s alteraes no tempo, e segundo que o que se tem uma
medida da volatilidade histria, que certamente difere da volatilidade real das aes.

2.4.5

R a taxa de variao do valor da carteira de opes com relao taxa de juros. Sua
frmula dada, para uma opo de compra, por:
(2.11)
a menos importante das gregas, pois taxa de juros no costumam mudar do dia para
a noite e as opes no Brasil tm curto prazo, e por isso no ser considerada nesse trabalho.
No modelo, um R de 0,0914, por exemplo, significa que para um aumento de 1% na
taxa de juros a opo valoriza 9,14 centavos (PFZENREUTER, 2008).
Neutralizando Delta, Gama, Theta e Vega tm-se uma carteira pouco sensvel s
variaes do mercado em curto prazo. As operaes esperadas para esse conjunto de
restries visada por market makers, que necessitam manter a todo o momento ordens de
compra e venda de uma ao ou de uma srie de opes de uma determinada empresa no
mercado. Os lucros no precisam ser expressivos, desde que tambm no se tenham prejuzos.

2.5

OPERAES COM OPES

Um dos objetivos desse trabalho elaborar um programa que encontre uma operao

com aes e opes que ser montada no mercado de opes. Porm faz-se necessrio

16

analisar algumas operaes, j muito utilizadas por investidores, a fim de compar-las com as
obtidas pela resoluo desse problema.
Devido baixa liquidez das opes de venda no Brasil, as operaes contempladas por
esse trabalho limitar-se-o a operaes com operaes entre opes de compra e aes.

2.5.1

Comprar opo de compra a seco

Quem compra uma opo de compra a seco, nesse caso a seco significa comprar
somente uma opo de compra e nada mais, espera que a ao suba, e desta forma a opo se
valorize rapidamente. Essa a primeira operao de muitos investidores do mercado. (HISSA,
2007).
A idia da compra a seco realmente muito tentadora, pois pode proporcionar lucros
expressivos em poucos dias. Uma situao que uma opo comprada por R$1,00 pode
vencer valendo R$ 4,00. Isso daria ao investidor um lucro de 300%.
Porm, os pontos fracos dessa operao, e talvez o pontos para o qual os investidores
mais devem prestar ateno que, como pode dar lucros altos, pode desvalorizar e dar
prejuzos grandes, inclusive, todo o capital investido, e para que o lucro exista, necessrio
que a opo suba mais do que ela desvalorizada pelo tempo.
Se o Spot da ao for R$100,00 e for comprada uma opo de compra com Strike
tambm igual a R$100,00 e o prmio da opo for de R$2,00 a operao fica representada da
seguinte maneira:

FIGURA 2 LUCRO DA OPERAO COMPRA DE OPO DE COMPRA A SECO COM RELAO

AO SPOT NO VENCIMENTO

17

O grfico mostra que essa operao muito tentadora, pois se a ao realmente subir,
por exemplo, at um spot de R$ 120,00, um lucro de R$18,00 ser alcanado para cada opo
adquirida. Ou seja, uma operao que custou R$2,00x100 = R$200,00 pode gerar um lucro de
R$18,00x100 = R$1800,00 (HISSA, 2007).
Porm que a probabilidade de isso acontecer muito baixa. Na verdade, a
probabilidade de perder todo o capital investido 45% e 20% de perder parte do capital.
Apenas 35% de chances de ganhar alguma coisa, visto que o spot da ao no dia do
vencimento deve ser maior que o Strike mais o prmio, para que o investidor tenha algum
lucro.

2.5.2

Vender opo de compra a seco

Quem vende uma opo de compra a seco espera que a opo no suba ou que
desvalorize. Essa operao representada por um grfico simetricamente oposto ao da
compra de opo de compra (PFZENREUTER, 2008).
O lucro mximo obtido o valor recebido pela venda da opo, e o risco mximo
ilimitado, pois se a ao valorizar muito ser necessrio desembolsar muito mais para honrar
o compromisso no vencimento.
Se o spot da ao for R$100,00 e for comprada uma opo de compra com Strike
tambm igual a R$100,00 e o prmio da opo for de R$2,00 a operao fica representada da
seguinte maneira:

FIGURA 3 LUCRO DA OPERAO VENDA DE OPO DE COMPRA A SECO COM RELAO AO

SPOT NO VENCIMENTO

18

O grfico mostra o quo desastroso pode ser, principalmente para o pequeno

investidor, caso uma operao dessas seja exercida, porm a probabilidade de ser exercido
menor do que a de no ser, so 65% de chances de no ser exercido e apenas 35% de ser
exercido (PFZENREUTER, 2008).
Tanto na compra como na venda de opes de compra a seco, existem situaes de
risco de perder todo o capital investido, ou ainda mais. Mas existem formas de se investir,
sem arriscar tanto, simplesmente abrindo mo de parte do lucro que poderia ser obtido. Nesse
caso entram as operaes compostas, que consistem da compra e venda de aes e compra e
venda de opes, de forma que uma complete a outra com relao lucratividade e ao risco.

2.5.3

Venda coberta de opo de compra

O risco de vender uma opo de compra a ao subir muito. A presena da ao

correspondente na carteira anula esse risco, j que, se ela subir, o que se perde com a opo se
ganha com a valorizao da ao (HISSA, 2007).
Nesse caso, necessrio ter ou comprar uma ao, e vender uma opo de compra. O
risco mximo a desvalorizao da ao, e o lucro mximo o prmio da opo adicionado
ao Strike menos o custo da ao.

FIGURA 4 - LUCRO DA OPERAO VENDA DE OPO DE COMPRA COBERTA COM RELAO

AO SPOT NO VENCIMENTO

19

O lucro limitado a certo valor, mesmo nas fortes altas do mercado. Apresenta maior
vantagem quando utilizada vrias vezes, ms aps ms, como forma de remunerar uma
carteira de aes.
Segundo PFZENREUTER (2008), essa operao s vai dar lucros consistentes em
mercados bem comportados, onde os preos oscilam numa faixa conhecida, permitindo ao
investidor escolher bem a hora de lanar a opo.
Essa operao tem duas desvantagens considerveis. Alm de exigir bastante capital
para a aquisio da ao, que bem mais cara que a opo, ainda cobrado Imposto de Renda
sobre o prmio da opo, mesmo que ela seja exercida por um valor menor do que seu custo
original. (CAPITAIS)

2.5.4

Spreads

Existem operaes que envolvem somente opes, os Spreads. Essas operaes

procuram explorar a diferena no prmio entre duas ou mais opes. Essas diferenas podem
ser: Strikes diferentes dentro da mesma srie (opes com vencimento no mesmo ms);
vencimentos diferentes, conhecidos por spreads de calendrio; sorriso da volatilidade e ativos
subjacentes (aes) diferentes.
Pode-se classificar, segundo PFZENREUTER (2008), os Spreads de duas maneiras,
segundo o investimento para montar a operao e segundo a viso do mercado. Para primeira
maneira, chama-se debit spread, onde h desembolso lquido de prmio para montar a
operao e credit spread, quando h recebimento lquido do prmio, que o mais comum.
Para a segunda, Bull o nome dado a uma operao cujo lucro mximo obtido numa alta do
mercado e Bear, quando o lucro mximo se d quando o mercado cai.

2.5.5

Call credit spread

Call credit spread, reverso ou trava de baixa, so nomes dados a operao com
opes que envolvem a venda de uma opo de compra e a compra de outra opo de compra
com strike mais alto, ambas da mesma ao.
A opo que comprada, por ter Strike mais elevado, mais barata. Sendo assim o
investidor recebe dinheiro ao mont-la. Essa quantia recebida o lucro mximo que pode ser
alcanado, caso as duas opes venam OTM, ou seja, virem p. Se as opes vencerem ITM,
o investidor exercido na opo vendida e exerce a comprada, tendo um prejuzo igual a
diferena entre os dois Strikes (PFZENREUTER, 2008).

20

Supondo, por exemplo, que PETRE32 esteja valendo R$2,31 e PETRE34 R$0,97,
ento uma operao montada a partir dessas opes, teria uma lucratividade ou prejuzo
representado pelo grfico a seguir:

FIGURA 5 - LUCRO DA OPERAO CALL CREDIT SPREAD COM RELAO AO SPOT NO

VENCIMENTO

Caso a ao vena valendo menos de R$ 32, ou seja ambas opes estejam OTM o
lucro obtido igual a R$ 1,34 por opo, R$ 2,31 R$ 0,97. Caso a ao vena valendo mais
que R$ 34 ambas as opes sero exercidas e o prejuzo ser de R$ 0,66, por opo.
Uma operao ATM tem chance mdia de sucesso. Para chances maiores, devem ser
utilizadas opes mais OTM, e talvez evitar a operao se a volatilidade implcita estiver
muito baixa (HISSA, 2007).

2.5.6

Call debit spread

a operao inversa da Call credit spread, e tambm chamada trava de alta. Consiste
da compra de uma opo de compra e da venda de uma opo de compra com strike maior
que a comprada, ambas da mesma ao.
Como a opo com Strike maior mais barata, nessa operao o investidor
desembolsa certa quantia para mont-la. E nesse caso esse o risco mximo que o investidor
corre, caso as duas opes virem p. O lucro mximo ser alcanado quando as duas opes
forem exercidas, e o lucro aferido ser a diferena entre os dois strikes menos o valor
desembolsado na montagem da operao (HISSA, 2007).

21

Se os prmios de PETRE32 e PETRE34 forem os mesmos que anteriormente, a

operao tem lucratividade apresentada no grfico a seguir:

FIGURA 6 - LUCRO DA OPERAO CALL DEBIT SPREAD COM RELAO AO SPOT NO

VENCIMENTO

Essa operao ter mais chances de ser lucrativa se forem utilizadas opes ITM na
montagem da operao, assim apostar-se-ia na alta, que a tendncia para o longo prazo.

2.5.7

Borboleta

Essa operao pode se classificada como do tipo 1 ou do tipo 2. A Borboleta do tipo 1

envolve a compra e venda de opes de compra com trs Strikes diferentes. Consiste na
compra de uma opo de compra com Strike S1, outra compra com Strike S3 e duas vendas
de opo de compra com Strike S2, sendo que o valor de S1 menor que S2 que menor que
S3 (HULL, 1996).
Geralmente S2 est prximo ao preo da ao e o investidor acredita que o preo da
ao no vai variar muito nos prximos dias ou semanas. O investidor dever desembolsar
certa quantia para montar a operao, j que a opo com Strike S1 mais cara que as outras.
Se, por exemplo, PETRE32, PETRE34 e PETRE36, custarem R$ 4,21, R$ 2,44 e R$
1,06, ento o valor a ser desembolsado ser de R$ 0,39 por opo (- 4,21 1,06 + 2 x 2,44 = 0,39), e esse ser o risco mximo, caso nenhuma das opes seja exercida ou caso as trs
sejam, e o retorno mximo se dar se a ao vencer valendo R$ 34, com um lucro de (S2 S1
custo = 34 32 0,39) R$ 1,61 por opo.

22

O grfico a seguir mostra os rendimentos, de acordo com esses preos.

FIGURA 7 - LUCRO DA OPERAO BORBOLETA (TIPO 1) COM RELAO AO SPOT NO

VENCIMENTO

J a Borboleta do tipo 2, invertida em relao a do tipo 1. Trata-se de uma venda de

S1, duas compras de S2 e uma venda de S3. Com S2 no dinheiro, o investidor assume o
risco, caso a operao perde se o mercado permanece inalterado mas ganha se o ao ganhar
ou perder valor.
Se, conforme o exemplo anterior, PETRE32, PETRE34 e PETRE36, custarem R$
4,21, R$ 2,44 e R$ 1,06, ento a operao vai proporcionar um lucro mximo de R$ 0,39 por
opo (4,21 + 1,06 2 x 2,44). Se a ao vencer valendo R$34, o prejuzo ser mximo e
igual a R$1,61 por opo.
O grfico a seguir mostra os rendimentos e prejuzos, de acordo com esses preos.

23

FIGURA 8 - LUCRO DA OPERAO BORBOLETA (TIPO 1) COM RELAO AO SPOT NO

VENCIMENTO

2.5.8

Condor

Trata-se de uma operao que envolve compras e vendas de opes de compras com
quatro Strikes diferentes. Tambm envolve dois tipos de operao (HULL, 1996).
Para a condor do tipo 1, precisa-se comprar uma opo de compra com Strike S1,
vender uma com Strike S2, outra com Strike S3 e por fim, comprar outra opo com Strike
S4. S1, S2, S3 e S4 representam Strikes em ordem crescente, e dessa forma S1 o mais caro e
S2 o mais barato.
Pode-se montar uma condor com um investimento razoavelmente baixo, j que as
opes vendidas financiam parte das compras. Por exemplo, se as opes consideradas
fossem VALEF46 VALEF48, VALEF52 e VALEF54, com prmios R$ 4,62, R$ 3,26, R$
1,31 e R$ 0,71, respectivamente, o investimento para a operao seria de R$ 0,76 por opo.
Nesse caso o investidor acredita num intervalo maior de spots que ao montar uma
borboleta, mas continua apostando que o mercado no sofrer grandes alteraes. O grfico
abaixo mostra a lucratividade da operao.

24

FIGURA 9 - LUCRO DA OPERAO CONDOR COM RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO

J para a condor do tipo 2, precisa-se vender uma opo de compra com Strike S1,
comprar uma com Strike S2, outra com Strike S3 e por fim, vender outra opo com Strike
S4.
Por exemplo, se VALEF38,

VALEF40,

VALEF42 E VALEF44 custam,

respectivamente, R$4,50, R$2,92, R$1,70 e R$0,84, ento, essa operao, o investidor ter
um retorno de R$0,72, que ser o lucro mximo se a ao vencer abaixo de R$38 ou acima de
R$44. O prejuzo mximo ser de R$1,28 se a ao vencer valendo entre R$40 e R$42.
O grfico abaixo mostra os valores que podem ser obtidos pela operao.

25

FIGURA 10 - LUCRO DA OPERAO CONDOR COM RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO

2.5.9

Call ratio backspread (Boi)

Essa operao leva o adjetivo ratio devido proporo entre compras e vendas.
montada com um nmero X de reverses e um nmero Y-X de compras a seco. A proporo
entre Y e X ser 3:2, 2:1 ou 3:1 (PFZENREUTER, 2008).
Consiste na venda de X opes de compra com Strike S1 e na compra de Y opes de
compra com strike S2, normalmente X = 1 e Y = 2. Normalmente procuram-se opes em que
o prmio lquido pago aproxime-se de zero.
Com essa operao financiam-se opes a seco, por meio de reverses, possibilitando
apostar numa forte alta do mercado com pouco capital. O risco mximo ser o a diferena
entre os strikes S2-S1 multiplicado pelo nmero de opes vendidas. E o lucro mximo
ilimitado (PFZENREUTER, 2008).
Se VALEE48 e VALEE50 valem R$ 2,68 e R$ 1,40 respectivamente, a operao
precisaria de um investimento na montagem de R$ 0,12 (2,68 2 x 1,40), e o risco mximo
ocorre se a ao vencer valendo 50, pois somente a opo que foi vendida seria exercida,
nesse caso o prejuzo seria de R$ 2,12, pois o investidor deveria comprar VALE5 por
R$50,00 para vend-la por R$ 48,00 alm do investimento realizado na montagem da
operao.
Essa operao parece mais interessante se for montada ITM, para que a faixa de
prejuzo fique numa posio menos provvel. O grfico a seguir apresenta essa operao e sua
lucratividade.

26

FIGURA 11 - LUCRO DA OPERAO CALL RATIO BACKSPREAD BOI COM RELAO AO

SPOT NO VENCIMENTO

2.5.10

Call ratio spread (Vaca)

Esta operao consiste na combinao de um debit spread com vrios credit spreads
mais OTM. As travas de baixa financiam os credit spreads da seguinte forma: compra-se uma
opo de compra com strike S1, vende-se X opes de compra com strike S2, normalmente X
= 3, maior que S1, compra-se X-1 opes de compra com strike S3 ainda maior que S2.
essencialmente o contrrio do Boi, pois aposta todas as fichas num pequeno
intervalo de spots. Por isso deve ser montada ATM, e espera-se que o mercado permanea
inalterado.
Se as opes VALEE46, VALEE50 e VALEE52, esto com prmios iguais a R$ 3,75,
R$ 1,13 e R$ 0,48, respectivamente, se X = 5, o lucro mximo ser R$ 3,98 quando o spot
vencer em R$ 50, e o risco mximo ser de R$ 8,02 se o spot vencer maior que R$ 52. Se o
mercado no subir e ficar abaixo de R$ 46, o prejuzo ser de R$ 0,02.

27

FIGURA 12 - LUCRATIVIDADE DA OPERAO CALL RATIO BACKSPREAD - VACA - COM

RELAO AO SPOT NO VENCIMENTO

A faixa lucrativa (de R$ 46 a R$ 50) est nos patamares mais provveis do mercado
(spot atual R$ 48,51), e, portanto, a chance de se sair dessa operao com algum lucro muito
boa.

2.5.11

Spread Calendrio

Todas as operaes vistas at agora, so operaes em que todas as opes envolvidas

tm o mesmo vencimento. Num spread calendrio as opes tm o mesmo preo, com
vencimentos diferentes (HULL, 1996).
Pode ser realizado com a venda de uma opo de compra com vencimento em maio,
VALEE48, que estar valendo R$ 2,24, nesse exemplo, e com a compra de uma opo de
compra, VALEF48, que vale R$ 3,26. O investidor ter lucro nessa operao se a opo de
vencimento mais curto estiver prxima de seu preo de exerccio no vencimento.
Para entender lucros e riscos dessa ao, devem-se considerar algumas situaes.
Numa situao em que VALEE48 vire p no vencimento, o investidor no ser exercido,
porm VALEF48 estar muito prxima a zero e o investidor, nesse caso ter uma perda
menor que seu custo inicial. Caso a ao esteja valendo muito mais que R$ 48,00 no
vencimento da opo, ambas as opes estaro valorizadas e o investidor ter um pequeno
custo para desmontar sua operao, para no ser exercido. Mas se o preo da ao estiver

28

prxima ao Strike, ento a opo com vencimento anterior custar uma pequena quantia ou
nada, enquanto a com vencimento mais longo lhe proporcionar um lucro expressivo.

29

CAPTULO III

PROGRAMAO LINEAR

Programao linear envolve problemas onde uma funo objetivo, linear, precisa ser
minimizada ou maximizada. Ela est sujeita a restries, tambm lineares, que podem ser
igualdades ou desigualdades (MURTY, 1985).
Segundo MURTY (1985), formular o problema de programao linear uma arte em
si, pois existem vrios mtodos que resolvem problemas depois de formulados, mas no h
muita teoria para ajudar a formular os problemas de programao linear.
O problema deve satisfazer condies essenciais, chamadas restries, relacionadas
com as variveis de deciso. Essas restries devem envolver a diversas situaes do
problema, so representadas por equaes ou inequaes, dependendo do conjunto de valores
que as variveis podem assumir (PUCCINI, 1978).
Uma vez descrito o modelo linear, atravs da funo objetivo e das restries, buscase a soluo tima, buscando maximizar ou minimizar a funo objetivo, sem que nenhuma
das restries seja desobedecida.
Existem atualmente vrios mtodos para se solucionar um modelo de programao
linear, dentre eles o Mtodo Simplex e o Mtodo do Ponto Interior, que sero discutidos mais
adiante.

3.1

PROGRAMAO LINEAR INTEIRA

So numerosas e diversificadas as aplicaes de programao linear, porm no se

pode deixar de falar de uma limitao muito importante, a hiptese da divisibilidade. Muitos
problemas requerem que os valores das variveis de deciso sejam inteiros, como, por
exemplo, o nmero de funcionrios em cada perodo, nmero de mquinas trabalhando em
determinado setor, ou a quantidade de opes de determinada ao que ser comprada ou
vendida. Nesse caso tem-se um problema de programao linear inteira (HILLER;
LIEBERMAN, 2006).
Em alguns casos foge-se da Programao Linear Inteira atravs de arredondamentos,
que um procedimento muito tentador, pois necessita menos esforo computacional. O
arredondamento deve ser utilizado, segundo HILLER e LIEBERMAN (2006), considerandose dois riscos: se o arredondamento no inviabiliza o modelo, ou seja, se ele continua

30

atendendo todas as restries e no h nenhuma garantia de que a soluo arredondada ser a

soluo tima inteira. Porm em alguns casos, e esse o caso desse trabalho, os
arredondamentos tero um impacto relativamente pequeno em termos de erro.
Em particular, um Problema de Programao Linear Inteira (PI) difere-se de um
Problema de Programao Linear apenas na incluso da restrio de que as variveis, algumas
ou todas, devem ser inteiras. Porm os mtodos de resoluo so diferentes, e nesse caso
temos inmeros algoritmos, como Mtodo de Branch and Bound e outros algoritmos
heursticos.
As aplicaes da Programao Linear e da Programao Inteira so inmeras, e,
algumas relacionadas com este trabalho esto as descritas a seguir:
O problema da seleo de Portflio foi introduzido por Markowitz no Jounal of
Finance, em 1952, consiste em reduzir o risco do portflio de aes selecionando aes que
no so altamente correlacionadas e visa estabelecer relaes entre risco e retorno. O modelo
bsico de Markowitz dado por:
(3.1)
(3.2)
(3.3)
(3.4)
Onde E o retorno esperado da carteira, V a varincia da carteira, xi a frao da
ao na formao do portflio,

o retorno esperado de cada ao e i,j a covarincia entre a

ao i e a ao j, se ij, ou a varincia da ao i, para i=j.

Willian Sharpe (1964) e John Lintner (1965) apresentaram os conceitos modelo
CAPM (Capital Asset Pricing Model), que oferece condies intuitivas e poderosas sobre
como medir a relao entre risco e retorno esperado de um ativo (ao). (Fama e French,
2004)
Segundo PFZENREUTER (2007), o risco definido, no modelo CAPM, como a
varincia do retorno. Ttulos do governo tem varincia zero, e portanto, so considerados
perfeitamente seguros. Nenhum ttulo que rende menos que eles merece ser considerado.
O modelo CAPM considera apenas o risco no-diversificvel, ou seja, aquele que afeta
o mercado como um todo. Os riscos que no so explicados pela correlao entre os
rendimentos no so considerados.

31

De acordo com esse modelo, todos os ativos devem estar organizados sobre uma linha
reta num grfico ( x Retorno), chamada Security Market Line (SML), que uma linha que
cruza o eixo y num ponto chamado Risk Free. O significado de a medida de risco do
ativo.
O modelo desenvolvido por Konno(1991) introduziu como medida de risco o desvio
absoluto mdio, e o minimiza, sendo sua funo objetivo dada por:
(3.5)
Onde E[.] representa o valore esperado da varivel R j, que o retorno da ao j e xj a
quantidade de dinheiro a investir na ao j. As demais restries do modelo so dadas por:
(3.6)
(3.7)
(3.8)
Sendo que M0 o capital disponvel inicialmente, e uj a quantidade mxima a ser
investido em j.

3.2

MTODOS DE RESOLUO DOS PPLS E PPLIS

Os mtodos utilizados para a resoluo de um PPL ou um PI so vrios, cada um

adequando-se mais precisamente a certo tipo de problema. Dos apresentados a seguir o

Mtodo Simplex e o Mtodo do Ponto Interno destinam-se a Programao Linear e o Mtodo
de Branch and Bound programao Inteira.
O mtodo simplex um procedimento iterativo que fornece a soluo exata de
qualquer problema de programao linear. Tambm indica se o problema tem soluo
ilimitada, se tem infinitas solues ou se no possui soluo. Esse procedimento parte de uma
soluo vivel bsica, e percorre as solues bsicas possveis at que se obtenha a soluo
tima. Isso sempre possvel, se a soluo tima existe, devido ao fato de que o conjunto de
restries serem um conjunto convexo (MURTY, 1985).
O mtodo do ponto interior, tambm iterativo, parte de uma soluo inicial vivel, e
percorrendo pontos interiores do conjunto de solues viveis, por isso o nome, e chega
soluo vivel que tima. As vantagens do mtodo do ponto interior sobre o mtodo
simplex so observadas somente em problemas de grande porte (HILLER; LIEBERMAN,
2006).

32

O Mtodo Branch and Bound um mtodo iterativo, baseado, segundo HILLER e

LIEBERMAN (2006), na ideia de dividir para conquistar, utilizado para resolver problemas
de Programao Inteira. Nesse mtodo leva-se em considerao que os problemas de
programao inteira tm um nmero finito e enumervel de solues possveis e que,
geralmente, devido a grande quantia de solues, uma busca entre todas as possveis seria
invivel. Sendo assim, divide-se o problema original em subproblemas menores de forma que
seja possvel uma avaliao que indique se cada subconjunto pode ou no conter a soluo
tima para o problema original.
Todos se tratam de mtodos conhecidos e muito utilizados, juntamente com suas
variantes na maioria dos pacotes de resoluo de problemas de programao linear, como o
LINGO, que ser descrito posteriormente.

3.3

MOTIVAO E OUTROS TRABALHOS RELACIONADOS

Com base nos artigos de Papahristodoulou (2004) e Horasanl (2007), este trabalho

buscar, a partir das gregas do modelo de Black e Scholes, uma operao com aes e opes
de aes que seja livre de riscos, ou seja, que seja protegida de pequenas alteraes do
mercado.
No artigo de Papahristodoulou, foram consideradas opes de compra e venda de uma
ao (Erickson) e o autor buscou uma operao a partir das gregas de Black e Scholes. Foram
consideradas vrias modelagens diferentes, com diferentes quantidades de gregas envolvidas,
desde uma nica at todas.
Tambm se fez consideraes como a utilizao de variveis inteiras para as variveis
de deciso, o que reduz muito o valor alcanado pela funo objetivo. Mencionou-se a criao
de uma restrio que no foi utilizada por ele, devido a sua complexidade, ao considerar os
prmios pagos e recebidos e as margens exigidas em certas operaes. Devido a ausncia
dessa restrio, notou-se que o valor objetivo alcanado apenas um valor hipottico
mximo, j que no so consideradas tais peculiaridades.
A lucratividade depende exclusivamente do tamanho da operao, ou seja, quanto
mais opes estiverem envolvidas na operao, maior ser a funo objetivo. Sendo assim,
uma restrio evitou que o problema fosse ilimitado. O somatrio de todas as opes
compradas e vendidas juntamente com as aes compradas devia ser inferior a certo limite.
Foram verificadas vrias simulaes considerando-se diferentes quantidades de
restries (gregas) envolvidas, e notou-se que quanto menos restries foram utilizadas, maior
o valor alcanado pela funo objetivo, por se tratar de um portflio cada vez menos seguro.

33

O artigo de Horasanli, considerado pelo prprio autor como uma extenso do trabalho
de Papahristodoulou, foram consideradas opes de compra e venda de trs aes (Novartis,
Sanofi e AstraZeneca). Desenvolveu-se semelhantemente ao trabalho descrito anteriormente,
exceto pelo fato de que ao final desse trabalho, o autor fez breve meno s variveis do
problema dual, bem como suas implicaes no modelo.

34

CAPTULO IV

O PROBLEMA

Neste trabalho sero consideradas as quatro mais influentes, das cinco, gregas de
Black e Scholes. R no ser considerada, pois a taxa de juros no mercado brasileiro no sofre
alteraes com frequncia. As outras quatro, Delta, Gama, Theta e Vega, sero consideradas.
A funo objetivo procura comprar opes subavaliadas e vender as sobreavaliadas,
pois, mesmo que o mercado nunca atinja o preo terico, a probabilidade de que se aproxime
desse valor maior do que se afaste.
Opes subavaliadas so opes que tem o preo de mercado menor do que o preo
terico, e a tendncia que ganhem valor no decorrer do tempo, enquanto que as
sobreavaliadas so as que tm preo de mercado maior que o preo terico, e tendem a perder
valor com o tempo.
Sendo assim, a funo objetivo ser dada pela maximizao da soma das diferenas
encontradas entre o preo terico da opo i, pti, e o preo de mercado da opo i, pmi, das
opes de compra escolhidas, dentre as opes das aes da Vale do Rio Doce e Petrobrs.
As variveis de deciso sero as quantidades de opes de compra que sero
compradas, x, ou vendidas, y e as quantidades de aes que sero compradas. Conforme a
seguir:
(4.1)
A primeira restrio procura a neutralizao de Delta (d), que representa a variao do
prmio da opo com relao variao do preo da ao. includo nessa restrio o
somatrio das diferenas entre as aes compradas (ac), e vendidas (av), que, conforme
mostra o exemplo a seguir, pode contribuir para a neutralizao de Delta.
(4.2)
Se, por exemplo, PETRF30 est com delta de 0,4365. Com j se discutiu, um delta de
0,4365 significa que para cada um real que a ao sobe ou desce, a opo valoriza ou
desvaloriza R$ 0,4365. Para deixar montar uma operao segura, devem ser vendidas
PETRF30 e compradas PETR4 na proporo de 1 para 0,4365 e dessa forma deixar a posio
neutra. Se forem vendidas 1000 opes PETRF30, devem ser compradas 436,5 aes PETR4,

35

considerando que essa uma operao possvel. Com essa operao uma valorizao na ao,
ser compensada por um prejuzo na opo e vice-versa.
As restries seguintes fazem meno s gregas consideradas, Theta (t), Gama(g) e
Vega(v), buscando sempre um somatrio das quantidades de opes compradas ou vendidas
multiplicado pelos coeficientes das gregas calculadas igual a zero, conforme abaixo:

(4.3)
(4.4)
(4.5)
Como o lucro mximo do portflio depende de seu tamanho, uma restrio includa,
a qual limita o nmero de operaes a um valor mximo (M), evitando o problema de ser
ilimitado, e tambm, que um grande nmero de operaes certamente envolveria muitos
gastos com corretagens, o que poderia roer todo o lucro obtido pela operao. Segundo
HULL, o lucro esperado por esse tipo de operao, neutra e segura contra grandes oscilaes
do mercado, deve ser apenas a taxa de juros livre de riscos, j que a operao no envolve
riscos.
(4.6)
Devido incerteza de algumas variveis, como por exemplo, as margens exigidas
pelas corretoras na criao de operaes com venda de opes, no ser formulada nesse
trabalho uma restrio que diga a esse respeito. Nesse caso em particular, em alguns casos
nem mesmo as corretoras sabem informar quais so as frmulas utilizadas para o clculo
dessas margens.
Ser desenvolvido um sistema em Visual Basic para a determinao das operaes. O
problema de programao linear ser resolvido pelo software LINGO e os dados necessrios
para o problema sero recebidos em tempo real, a partir de um link DDE (Dymanic Data
Exchange) de uma corretora.

4.1

LINGO
um pacote de ferramentas completo, incluindo uma linguagem de modelagem e um

solver, que permite modelar sistemas de equaes lineares e no-lineares com muitas
variveis de forma simples e concisa, resolv-los e possibilita a interpretao dos resultados.

36

A linguagem de modelagem utilizada por esse pacote permite a formulao do

problema, de forma simplificada e clara, utilizando o conceito de Conjuntos como seu
componente bsico fundamental. Cada conjunto pode ter atributos associados a ele, e so
esses atributos que oferecem os dados necessrios para o problema. (LINGO)
O LINGO possui ferramentas que permitem a comunicao entre softwares como o
Microsoft Excel a partir do comando OLE (Object Linking and Embedding) e a Bancos de
Dados a partir do comando ODBC (Open Data Base Connectivity), alm de possibilitar a
comunicao entre aplicaes atravs de ponteiros, que armazenam e transportam as
informaes, temporariamente, enquanto o programa executado.

4.2

VISUAL BASIC
Visual Basic uma linguagem de programao da Microsoft, que permite a criao de

aplicaes atravs de ferramentas que possibilitam o desenvolvimento da interface utilizada

pelo usurio, e a comunicao entre outros aplicativos e bancos de dados (MICROSOFT). O
software utilizado para desenvolvimento do programa foi o Visual Studio 2008, Verso 9.0.

4.3

O PROGRAMA
O programa foi desenvolvido de forma que o usurio no tenha problemas no

momento que deve definir os parmetros iniciais, sendo eles as Aes, o Nmero de Opes
de cada ao, o Ms e o Nmero de vencimentos, conforme mostra a figura 13.
Apenas aes de duas empresas podem ser escolhidas nos clculos, devido ao nmero
de negociaes de suas opes, Vale do Rio Doce e Petrobrs. No programa pode-se escolher
trabalhar com cada uma delas individualmente ou com ambas.
O item nmero de opes refere-se ao nmero total de opes que sero trabalhadas
entre as aes que foram escolhidas no primeiro item.
O item Ms corresponde ao ms do primeiro vencimento que se deseja trabalhar e o
item Nro Vencimentos quantidade de meses que se deseja trabalhar, por exemplo,
escolhendo o Ms 1 e o Nmero de Vencimentos 2, estaro sendo trabalhadas com opes de
Janeiro e Fevereiro.

37

FIGURA 13 - TELA INICIAL DO PROGRAMA

Depois de selecionado o Nmero de Vencimentos, o programa carrega, via link DDE,

os campos SPOT e VOLAT, que representam o preo atual da ao e sua volatilidade.
Comparando os Strikes das opes da srie escolhida, de acordo com o ms de vencimento,
com o Spot, seleciona quais opes sero carregadas na tabela seguinte.
A seleo formada pelas opes cuja diferena entre seu Strike e o Spot da ao
correspondente a menor. Isso garante que sempre ser trabalhado com as opes mais ATM
possveis, para os parmetros selecionados. Pode acontecer que uma ao tenha mais opes
contempladas do que outra, dependendo dos valores j mencionados.
Selecionadas as opes o programa carrega, via link, os valores das variveis Strike e
P_M (preo de mercado) e calcula internamente as variveis P_T (preo terico), Delta,
Theta, Gama e Vega, apresentando-os na tabela 2, conforme mostra a figura 14.

38

FIGURA 14 - TELA DO PROGRAMA COM DADOS CARREGADOS

Depois de carregado a primeira vez, o sistema se atualiza, ou seja, refaz o

carregamento atravs do Link e os clculos dos valores a cada 15 segundos, segundo os
parmetros escolhidos. Essa opo pode ser alterada para 30 ou 60 segundos.
A tecla Limpar Valores limpa as tabelas e zera as opes escolhidas, reiniciando o
programa.
A tecla Calcular envia os valores para o calculo no LINGO atravs dos comandos
@POINTER e @STATUS efetuam os clculos conforme discriminado na figura 15 e retorna
os resultados para o programa para avaliao dos resultados. Posteriormente armazena em
uma planilha os valores utilizados para o clculo e os resultados obtidos com o intuito de
construir uma base de dados.

39

FIGURA 15 - MODELO DO PROGRAMA NO LINGO

40

CAPTULO V

RESULTADOS

O modelo descrito anteriormente foi rodado 344 vezes, com diferentes condies de
mercado e configuraes iniciais. As configuraes iniciais foram agrupadas em cenrios, que
apresentavam as mesmas condies iniciais, conforme descrito a seguir:
Nos cenrios de 1 4 foram consideradas apenas opes da Petrobrs, e nos cenrios 5
8 foram consideradas opes da Petrobrs e da Vale do Rio Doce, simultaneamente.
Com relao ao nmero de vencimentos, os cenrios 1 e 5 consideraram apenas um
vencimento, sendo esse o ms de setembro, ou seja opes que venceriam e 20 de setembro
de 2010. Os cenrios 2, 3, 6 e 7 consideraram os vencimentos de setembro e outubro e os
cenrios 4 e 8 consideraram os vencimentos de setembro, outubro e novembro.
A quantidade total de opes, ou seja, o nmero de Strikes diferentes, consideradas em
cada cenrio, a partir do primeiro foi: 8 para o cenrio 1, 12 para o cenrio 2, 18 para os
cenrios 3 e 4, 12 para o cenrio 5, 16 para os cenrios 6, e 24 para os cenrios 7 e 8. Porm,
esse o nmero total de opes, que foram subdivididas para cada vencimento, de acordo
com o nmero de vencimentos considerado.
Para cada cenrio o modelo foi executado 43 vezes do dia 18 de agosto ao dia 03 de
setembro de 2010, em diferentes horrios do prego. Os resultados obtidos foram
armazenados em um banco de dados para posterior anlise e interpretao. Esses resultados
foram apresentados atravs de um relatrio individual para cada cenrio, onde as operaes
definidas pelo modelo puderam ser agrupadas de acordo com sua forma e quantidade de
opes envolvidas. No ANEXO 1 so listados os resultados de cada execuo.
A partir desses agrupamentos, puderam-se analisar, de maneira geral, os conjuntos
formados nos cenrios e pode-se avaliar o momento de sada do mercado, considerando que a
entrada tenha acontecido no momento da execuo. Pode-se ainda verificar se houve lucro ou
prejuzo na operao, considerando os preos de mercado das opes e aes envolvidas.
Para cada um dos conjuntos de operaes, de cenrio a cenrio, sugeridas pelo
modelo, foram analisadas as principais caractersticas de cada operao como a data de
execuo (que ser considerada data de entrada no mercado), a data de sada e o lucro
alcanado.

41

As tabelas a seguir mostram, resumidamente, os resultados obtidos depois de

agrupados. As colunas preo das tabelas referem-se ao Spot no momento da execuo. As
simbologias adotadas ATM+ e ATM- servem para referir-se a Strikes prximos, acima e
abaixo, de valores ATM, mas no o valor mais ATM.
Salienta-se que em todos os resultados obtidos, em todos os cenrios, o nmero de
opes e aes compradas e vendidas foi limitado a uma constante, com valor igual a 1000.
Sendo assim o nmero de compras e vendas ser sempre comparado a essa constante em
forma de percentagem. A diferena entre a soma das quantidades e 100% devido aos
arredondamentos da generalizao para cada grupo de operaes e da forma que construda
a restrio de tamanho, ver eq. (4.6).

OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPES DE UMA AO

Cenrio

Nmero de
opes

Aes

PETR4

OPERAO
1
2
3

12

PETR4

5
6
7
3

18

PETR4

10

11
4

18

PETR4
12

13

OPCAO
PETRI
PETRI
PETRI
PETR4
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ
PETRI
PETRK
PETR4
PETRI
PETRK
PETR4
PETRI
PETRK
PETR4
PETRI
PETRK

COMPRAR
PREO
QUANT
DITM
50%
ATM
1%
ATM
7%
0,4%
ATM
20%
1%
ATM+
0,2%
ITM
38%
1,5%
ATM
0,05%
ATM
19,30%
0,50%
DITM
50%
OTM
0,80%
ATM+
19,00%
0,02%
ATM+
0,02%
ATM+
13%
0,02%
ATM+
0,02%
ITM
35%
ATMATMATM
ITM
ATM+
ATM+
ATMITM

6%
11%
0,70%
8%
22%
1%
8%
16%
0,04%
7,00%
26,00%

OPCAO
PETRI
PETR4
PETRI
PETRI
PETRJ
PETRJ
PETRI
PETRJ

VENDER
PREO
ITM
DITM
OTM
ITM
OTM
DITM
OTM

QUANT
45%
4%
2%
89%
10%
70%
32%
28%

PETRI
PETRJ

DITM
OTM

4,20%
76%

PETRJ
PETR4
PETRJ
PETRJ
PETRI
PETRJ

ITM

48%
6%
11%
70%
5%
82%

ATMOTM
ITM
OTM

PETRI
PETRJ
PETR4
PETRI
PETRJ

ITM
OTM
DITM
OTM

33%
32%
0,03%
9%
75%

PETRI
PETRJ

DITM
OTM

22%
48%

PETRJ
PETRK

OTM
ITM

69%
7%

PETRI
PETRK
PETR4

ITM
OTM

24%
43%
0,70%

TABELA 2 - OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPES COM DE UMA AO

Cenrio

OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPES DAS DUAS AES

COMPRAR
VENDER
Nmero de
Aes
OPERAO
opes
OPCAO
PREO
QUANT
OPCAO
PREO
PETRI
ITM
65%
PETRI
OTM
PETR4
12

E
VALE5

14

VALEI

OTM

13%

VALEI
PETR4

ITM

QUANT
0,06%
47%
26%

42

15
16

17
6

16

PETR4
E
VALE5

18

19

24

PETR4
E
VALE5

20

21

22

24

PETR4
E
VALE5

23

VALEI
VALEI
PETRI
VALEI

ATMOTM
ATM
OTM

23%
33%
8%
7%

PETRI

ATM-

16%

OTM

45%
3%
80%
7%
2%
53%

VALEJ
VALE5
VALEI

OTM

VALEI

ATM-

13%

ATM

15%
1%
12%

PETRJ

OTM

16%

VALEJ

OTM

25%

VALEJ

ATM

30%

ATM
OTM

17%
18%
15%
19%

PETRJ
VALEJ

OTM
ITM

16%
31%

PETRJ
VALEJ

ITM
ITM

18%
24%

VALE5
VALEI
VALEJ
VALE5

OTM
ATM

OTM
OTM+

PETRI

ATM

16%

PETRJ

OTM

48%

VALEJ
VALE5
VALEJ
VALE5

OTM

14,50%
5%
35%
20%

VALEI

ITM

16%

PETRK
VALEJ

ATM+
ITM

9%
4%

VALEK

ITM

30%

VALEI

ATM

18%

PETRJ

OTM

19%

VALEK

ATM

16%

VALEJ

ITM

34%

ATM+

14%
5%

PETRK

ATM

19%

VALEJ

ITM

27%

VALE5
PETRI
24

ATM+

VALEI
VALEJ
VALE5

ATM+

16%
16%
25%

VALEI
PETR4
PETRI
VALEI
PETR4
PETRJ

VALEJ
VALE5

OTM

32%
16,50%

TABELA 3 - OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO PARA OPERAES COM OPES DE

DUAS AES

Observando-se as operaes 2, 3, 5, 7, 8, 10, 12, 14 e 16, que apresentam uma grande

diferena entre as quantidades de opes comparadas e vendidas, pode-se concluir que o
modelo, captou momentos distores no mercado, e sugeriu compras ou vendas, praticamente,
a seco de opes, e sabe-se que tal operao no segura. Isso pode indicar fragilidade do
sistema e do mtodo de precificao a partir da volatilidade implcita.
Porm mesmo nessas operaes, constatou-se, como ser mostrado a seguir, que
possvel obter lucros, caso o momento de sair do mercado seja escolhido corretamente.
As operaes 1, 4, 6, 9, 11, 13, 15, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23 e 24, mostraram-se mais
equilibradas, com quantidades de compras e vendas melhor distribudas entre as opes
escolhidas pelo modelo.
Algumas operaes sugeridas merecem destaque especial, por se tratarem de
operaes semelhantes a operaes comumente realizadas por investidores no mercado. o
caso, por exemplo, das operaes 1, 6, 15, 17 e 21, que poderiam representar uma trava de
alta, uma calendrio, uma borboleta e duas operaes envolvendo dois calendrios, um de
cada ao.

43

Os resultados obtidos foram acompanhados, um de cada operao, desde a entrada de

mercado, considerada como o momento da execuo do programa, at o momento de sada,
onde atravs de dados histricos pode-se avaliar o lucro ou prejuzo obtido pelo investidor
com a operao, em um curto perodo de tempo.

Figura 16 - Acompanhamento para sada de mercado para a operao 1

A Figura 16 mostra o acompanhamento da operao sugerida pelo modelo para o

primeiro cenrio. Os valores representam o lucro/custo para o investidor no momento de
desmontagem da operao, caso ela acontea nos momentos apontados.
Os zeros do grfico mostram momentos de ausncia de negociao das opes
escolhidas pela operao. Os valores acima mostram lucros na desmontagem, e os valores
abaixo custos. O lucro efetivo da operao deve levar em conta tanto o lucro/custo na
montagem, como na desmontagem.
A Figura 17 ilustra o rendimento da operao 9, descrita na tabela 4. A grande
quantidade de variaes no grfico mostra a densidade das negociaes envolvendo as opes
selecionadas pelo modelo. Alm disso, o perodo analisado para a operao 9 foi de treze dias,
enquanto o da operao 1 foi de 3 dias.

44

Figura 17 Acompanhamento para sada de mercado da operao 9

A operao 20, com rendimentos de sada representados na figura 18 apresenta vrias

oportunidades de sada de mercado, com valores relativamente altos. Mas esses valores no
so o lucro efetivo da operao, j que necessrio um investimento inicial alto, j que so
compradas tambm uma grande quantidade de aes, como mostra a tabela 4.

Figura 18 - Acompanhamento para sada de mercado da operao 20

45

Dentre as operaes, a maioria auferiu lucros, apesar de serem relativamente

pequenos. Estes so expressos na tabela a seguir, onde esto informadas as quantidades de
compras e vendas, preo de cada opo na entrada do mercado e preo das opes na
desmontagem da operao. A diferena obtida foi considerada como lucro, desconsiderandose os custos operacionais como corretagens. No ANEXO 2 esto os dados histricos que
serviram para verificao dos lucros alcanados pelo modelo.

OPERAES

LUCRO

118,26

26,56

2,05

198,52

26,64

67,79

73,92

75,80

81,53

10

27,63

11

11,45

12

63,99

13

150,16

14

765,16

OPES / AO
QUANTIDADE
1/9/10 14:50
3/9/10 11:00
OPES / AO
QUANTIDADES
20/8/10 16:32
31/8/10 10:30
OPES / AO
QUANTIDADE
31/8/10 17:35
1/9/2010 11:00
OPES / AO
QUANTIDADE
27/8/2010 16:37
31/8/2010 10:30
OPES / AO
QUANTIDADE
24/8/10 15:15
30/8/10 17:00
OPES / AO
QUANTIDADE
3/9/2010 15:12
3/9/2010 15:30
OPES / AO
QUANTIDADE
18/8/10 15:28
25/8/10 17:00
OPES / AO
QUANTIDADE
18/8/10 16:58
25/8/10 17:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
1/9/2010 11:23
2/9/2010 12:15
OPES/ AO
QUANTIDADE
27/8/2010 15:20
30/8/2010 16:15
OPES/ AO
QUANTIDADE
1/9/10 14:48
3/9/10 15:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
19/8/10 13:04
25/8/2010 10:45
OPES/ AO
QUANTIDADE
25/8/2010 17:18
30/8/2010 12:30
OPES/ AO
QUANTIDADE
1/9/2010 14:31
3/9/2010 17:00

OPERAES - MOMENTOS DE ENTRADA E SADA

PETR4
PETRI20
PETRI22
PETRI26
44,94
-542,03
499,76
-3,19
44,33
26,91
6,99
5,26
1,55
79,93
28,38
8,55
6,59
2,63
PETR4
PETRI20
PETRI28
PETRI32
-4,3
20,31
-78,83
896,54
46,79
26,76
7
0,66
0,08
-20,23
25,76
5,81
0,29
0,04
PETR4
PETRJ22
PETRJ26
PETRJ32
-7,39
97,63
-195,8
699,2
73,61
26,06
4,4
1,62
0,22
-71,56
26,66
4,9
2
0,26
PETR4
PETRI22
PETRI28
PETRJ24
-15,17
320,1
-2,316
-379,2
145,93
26,44
4,78
0,5
3,03
52,585
25,76
4,01
0,29
2,82
PETR4
PETRI22
PETRI28
PETRJ28
-4,48
42,38
-0,45
-193,51
83,341
26,45
4,86
0,58
1,04
-56,6943
25,45
3,88
0,28
0,83
PETR4
PETRI20
PETRJ24
PETRJ30
68,43
-502,28
484,37
-81,76
79,9545
28,81
8,6
5,18
0,99
-12,163
28,6
8,52
4,98
0,95
PETR4
PETRJ26
PETRJ28
PETRJ34
-2,62
110,5
-194,08
692,79
79,933
27,85
2,94
1,6
0,2
-6,0114
26,08
1,87
1,11
0,12
PETR4
PETRI24
PETRI28
PETRJ28
-3,79
57,98
-2,6
-132,35
81,7683
27,69
4,15
1,04
1,54
-5,9635
26,08
2,7
0,47
1,11
PETR4
PETRI22
PETRI28
PETRJ22
3,75
330,36
-2,98
-349,16
64,7227
26,65
4,94
0,43
4,9
16,8159
27,27
5,4
0,69
5,61
PETR4
PETRI26
PETRJ22
PETRJ32
-7,57
-59,39
89,93
734,94
106,8851
26,24
1,27
4,5
0,29
-79,2473
25,64
0,89
4,1
0,21
PETR4
PETRI22
PETRI26
PETRJ32
-9,45
218,45
-80,24
472,17
69,9393
26,92
5,26
1,55
0,28
-58,4817
28,83
6,93
3,03
0,48
PETR4
PETRI28
PETRJ32 PETRK24
-4,41
-79,81
682,27
74,59
86,8822
27,01
0,79
0,32
4,11
-22,8854
25,57
0,38
0,21
3,01
PETR4
PETRI24
PETRI26 PETRK24
7,7
235,36
-77,34
-256,98
136,208
26,08
2,7
1,3
3,1
13,9526
25,78
2,24
0,88
3,21
PETR4
PETRI22
PETRI30
VALEI38
268,28
-652,73
6,8
474,21
6218,836
26,97
5,22
0,17
5,26
-5453,6729
28,8
6,87
0,37
4,8

PETRJ30
283,2
0,59
0,44
PETRJ32
759,16
0,26
0,22

PETRJ34
803,26
0,19
0,12
PETRJ34
321,23
0,14
0,18
PETRK26
-108,16
2,19
1,82
PETRK24
-219,67
3,79
5,31
PETRK28
-158,91
1,61
1,27
PETRK32
438
0,45
0,35
VALEI44
-134,52
0,78
0,5

46

15

146,26

16

100,16

17

87,01

18

61,88

19

-93,86

20

268,62

21

86,66

22

14,17

23

41,57

24

137,76

OPES/ AO
QUANTIDADE
17/8/2010 17:12
2/9/2010 16:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
20/8/2010 14:08
30/8/2010 17:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
27/8/2010 11:45
30/8/2010 17:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
1/9/2010 14:48
1/9/2010 17:00
OPES/ AO
QUANTIDADE
18/8/2010 13:09
31/8/2010 16:30
OPES/ AO
QUANTIDADE
25/8/2010 16:15
1/9/2010 15:30
OPES/ AO
QUANTIDADE
27/8/2010 15:20
30/8/2010 16:30
OPES/ AO
QUANTIDADE
18/8/2010 13:09
1/9/2010 12:15
OPES/ AO
QUANTIDADE
1/9/10 16:30
2/9/2010 10:30
OPES/ AO
QUANTIDADE
25/8/2010 16:16
1/9/2010 11:00

-135,0933
281,35

599,3965
-499,2334

-56,5938
143,604

-6276,7438
6338,633

-6543,7562
6449,8951

-8827,7673
9096,3881

-1479,2666
1565,9326

-7205,7837
7219,9542

-4977,9887
5019,5595

-5492,3454
5630,1099

PETR4
11,75
28,3
27,67
PETR4
19,52
26,78
25,45
PETRI26
-163,46
1,15
0,93
PETRJ28
164,29
1,14
1,27
PETRJ30
161,52
0,8
0,42
PETRJ24
184,24
3,31
3,6
PETRI26
-160,42
1,29
0,89
PETRK28
93,99
1,95
1,45
PETRJ30
189,23
0,57
0,67
PETRI26
-58,19
1,23
1,37

VALEI38
-239,7
6,4
4,84
PETRI26
-82,8
1,69
0,93
PETRJ30
538,31
0,51
0,42
VALE5
-173,01
43
43,3
VALE5
-189,21
43,72
41,06
VALE5
-252,56
40,95
43,17
PETRJ30
479,11
0,57
0,42
VALE5
-202,92
43,71
42,92
VALE5
-139,09
42,98
42,61
PETRK26
189,1
2,15
2,19

VALEI42
441,15
2,92
1,33
PETRI32
790,01
0,09
0,04
VALE5
-13,31
40,43
40,7
VALEI44
-120,87
0,78
0,85
VALEI44
-181,69
1,54
0,31
VALEI44
-164,04
0,47
0,88
VALE5
-58,09
41,68
40,88
VALEJ40
45,87
4,94
4,05
VALEI44
-180,49
0,78
0,55
VALE5
-163,05
40,95
42,67

VALEI46
-330,89
0,67
0,1
VALEI42
72,7
2,51
0,76
VALEI38
137,74
4
3,25
VALEJ40
300,86
4,14
4,12
VALEJ38
316,71
6,5
4,2
VALEJ38
239,14
4,38
5,9
VALEI36
157,25
6,04
5,15
VALEJ46
-353,33
1,19
0,73
VALEJ40
333,63
4,14
3,68
VALEJ38
265,79
4,34
5,39

VALEI46
-73,99
0,5
0,1
VALEJ44
-147,16
1,06
0,84
VALEJ46
-240,94
0,73
0,8
VALEJ48
-150,86
1,19
0,15
VALEJ46
-160,01
0,41
0,77
VALEJ46
-145,13
0,51
0,41
VALEK40
303,89
5,51
4,69
VALEK44
-157,56
2,21
2,21
VALEJ44
-323,37
0,94
1,36

TABELA 4 - LUCRO DAS OPERAES SUGERIDAS PELO MODELO

Observa-se que a maioria das operaes tem um retorno positivo, depois de algum
tempo. A questo fundamental seria a tomada de deciso para a sada do mercado de cada
uma delas, isso certamente pode ser considerada como uma sugesto para trabalhos futuros.
Os maiores lucros se apresentam nas operaes 14, 20 e 4. Tanto na operao 14 como
na 20, o motivo provvel para um lucro to expressivo, deve-se ao fato de que o mercado
subiu nesse perodo. Porm a operao 4, apesar de uma queda no mercado, lucro foi
alcanado.
A nica operao que apresenta prejuzo foi a 19, o que pode ser explicado por uma
forte baixa no valor da ao negociada, durante o perodo analisado. Entretanto, mesmo
apresentando quedas, as operaes sugeridas, em grande maioria, apresentam lucros e a mdia
dentre as 24 operaes analisadas chegou a R$ 105,53.

47

CAPTULO VI

CONSIDERAES FINAIS

Este trabalho teve como objetivo principal, atravs de um modelo de programao

linear, encontrar uma operao de baixo risco, baseado no modelo de precificao de Black e
Scholes e suas gregas. Foram consideradas opes de compra das aes das empresas Vale do
Rio Doce e Petrobrs.
Foi desenvolvido um software, que busca os valores das opes em tempo real, atravs
de um link com um software de uma corretora e os valores necessrios, como as gregas e
preos tericos, so calculados atravs do software desenvolvido.
O software executa o modelo de programao linear atravs do software LINGO e
sugere a operao com maior lucro para o momento da execuo e armazena os valores em
um banco de dados para anlises posteriores.
Os dados armazenados pelas execues realizadas dos dias 17 de agosto a 3 de
setembro foram agrupados em vrios grupos, onde mostraram-se lucrativos na maioria dos
casos, apesar de alguns resultados serem pouco aplicveis se comparados as atitudes rotineiras
dos investidores.
Esse software serve de auxilio para o investidor, na tomada de deciso, que quer entrar
no mercado de trabalho, sem se expor ao risco, buscando pequenas distores para realizar
seus lucros.

6.1

SUGESTES PARA TRABALHOS FUTUROS

O trabalho desenvolvido calcula uma operao de baixo risco e procura pequenas

distores do mercado para obter lucros. Porm, o momento de entrada no mercado
determinado pelo operador, dependendo simplesmente de sua prpria vontade ou intuio.
Essa determinao puramente aleatria, pode no trazer resultados satisfatrios, caso as
distores do mercado no sejam notveis. Para trabalhos futuros sugere-se adaptar o modelo
desenvolvido para identificar situaes para entrada no mercado, atravs de mtodos de
reconhecimentos de padres.
O momento de sada do mercado foi determinado considerando-se os preos das aes
e opes datas e horrios indicados, depois do acontecimento dos fatos, ou seja, a partir de

48

dados histricos consistentes. Sabe-se que na prtica essa determinao impossvel, e por
isso outra sugesto seria um algoritmo para a deciso do momento de sada, possivelmente
considerando um limite para o lucro, ou para o risco.
Se for possvel programar tais mtodos, juntamente com o clculo de uma operao
livre de riscos, certamente ser muito atrativa para muitos investidores de qualquer porte.
O modelo de Black e Scholes e suas gregas dependem fundamentalmente do clculo
da volatilidade da ao correspondente. Nesse trabalho foi considerada a volatilidade
histrica, que seguramente diferente da volatilidade futura e real das aes. Dessa forma
tambm se sugere testes considerando clculos de outras volatilidades, a incluso de restries
envolvendo a volatilidade implcita das opes, o que pode trazer resultados mais confiveis,
com lucros mais satisfatrios.

49

REFERNCIAS

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51

ANEXOS

52

53

ANEXO 1 EXECUES ENTRE 18/09/2010 03/09/2010 POR CENRIOS

EXP8-1
F.O
51,94

CPETRI20

OP
559,59

CPETRI28

OP
33,24

VPETRI24

OP
494,34

VPETR4

45,83
42,19

CPETRI20
CPETRI20

79,51
88,95

87,17

PETR4

SPOT
27,67

542,03
541,88

CPETRI26
CPETRI28

3,20
4,56

VPETRI22
VPETRI22

499,77
498,62

VPETR4
VPETR4

44,99
45,07

PETR4
PETR4

26,91
26,64

CPETRI20
CPETRI20

535,17
534,43

CPETRI26
CPETRI26

10,09
10,68

VPETRI22
VPETRI22

498,54
498,54

VPETR4
VPETR4

43,81
43,65

PETR4
PETR4

25,97
26,06

62,57
143,70

CPETRI20
CPETRI20

528,38
525,53

CPETRI26
CPETRI28

17,19
72,65

VPETRI22
VPETRI24

497,11
482,15

VPETR4
VPETR4

42,68
80,33

PETR4
PETR4

25,72
26,83

74,42
76,64

CPETRI20
CPETRI20

524,77
470,08

CPETRI28
CPETRI28

71,95
142,84

VPETRI24
VPETRI24

483,27
456,98

VPETR4
VPETR4

79,98
69,89

PETR4
PETR4

26,94
26,33

97,99
46,02

CPETRI22
CPETRI26

453,07
359,51

VPETRI20
VPETRI22

486,24
382,34

VPETRI28
VPETRI32

20,93
202,68

CPETR4
CPETR4

39,76
55,47

PETR4
PETR4

27,88
28,75

35,29
71,83

CPETRI28
CPETRI26

354,75
206,74

VPETRI26
VPETRI20

114,36
133,38

VPETRI30
VPETRI30

528,40
634,74

CPETR4
CPETR4

2,49
25,13

PETR4
PETR4

27,66
26,45

45,17
51,22

CPETRI28
CPETRI28

203,50
170,45

VPETRI24
VPETRI24

103,08
80,08

VPETRI32
VPETRI32

683,42
741,89

CPETR4
CPETR4

9,99
7,58

PETR4
PETR4

28,29
27,99

71,54
63,72

CPETRI26
CPETRI26

141,60
136,36

VPETRI20
VPETRI24

73,19
66,40

VPETRI30
VPETRI30

772,04
795,08

CPETR4
CPETR4

13,16
2,17

PETR4
PETR4

25,99
25,89

51,38
49,04

CPETRI26
CPETRI28

134,70
133,50

VPETRI24
VPETRI24

63,16
53,87

VPETRI30
VPETRI32

800,20
807,83

CPETR4
CPETR4

1,94
4,79

PETR4
PETR4

25,82
27,69

67,42
74,06

CPETRI24
CPETRI26

131,22
124,92

VPETRI22
VPETRI22

62,85
61,79

VPETRI28
VPETRI30

803,91
806,56

CPETR4
CPETR4

2,01
6,73

PETR4
PETR4

25,85
26,03

58,88
56,65

CPETRI24
CPETRI26

116,13
87,61

VPETRI20
VPETRI22

50,19
62,54

VPETRI28
VPETRI32

828,57
842,37

CPETR4
CPETR4

5,11
7,47

PETR4
PETR4

25,83
26,77

53,91
51,57

CPETRI28
CPETRI28

86,38
85,01

VPETRI24
VPETRI24

20,79
22,57

VPETRI32
VPETRI32

891,45
890,80

CPETR4
CPETR4

1,38
1,62

PETR4
PETR4

26,81
26,99

46,68
46,68

CPETRI28
CPETRI28

78,83
78,83

VPETRI20
VPETRI20

20,32
20,32

VPETRI32
VPETRI32

896,55
896,55

CPETR4
CPETR4

4,31
4,31

PETR4
PETR4

26,76
26,76

44,82
48,79

CPETRI26
CPETRI28

75,64
74,86

VPETRI22
VPETRI24

56,46
18,15

VPETRI32
VPETRI32

860,95
905,74

CPETR4
CPETR4

6,96
1,25

PETR4
PETR4

26,91
26,85

40,69
50,62

CPETRI28
CPETRI28

73,29
73,27

VPETRI24
VPETRI22

18,29
20,43

VPETRI32
VPETRI32

907,13
903,25

CPETR4
CPETR4

1,29
3,05

PETR4
PETR4

26,98
27,01

58,59
55,71

CPETRI28
CPETRI28

72,07
67,96

VPETRI22
VPETRI24

18,00
16,83

VPETRI32
VPETRI32

907,34
914,01

CPETR4
CPETR4

2,59
1,20

PETR4
PETR4

26,85
26,90

36,60
46,80

CPETRI30
CPETRI30

62,84
40,74

VPETRI22
VPETRI26

17,71
8,20

VPETRI34
VPETRI34

915,91
950,63

CPETR4
CPETR4

3,54
0,42

PETR4
PETR4

28,80
28,30

58,67
59,83

CPETRI28
CPETRI26

30,11
24,75

VPETRI24
VPETRI24

5,08
14,21

VPETRI32
VPETRI32

964,49
960,52

CPETR4
CPETR4

0,32
0,52

PETR4
PETR4

26,47
26,08

61,77
43,49

CPETRI26
CPETRI28

22,55
22,00

VPETRI24
VPETRI26

13,98
11,86

VPETRI32
VPETRI34

962,89
965,78

CPETR4
CPETR4

0,58
0,36

PETR4
PETR4

26,30
27,85

61,78
62,50

CPETRI26
CPETRI26

20,46
19,82

VPETRI24
VPETRI24

11,95
11,99

VPETRI32
VPETRI32

967,14
967,70

CPETR4
CPETR4

0,46
0,49

PETR4
PETR4

26,13
26,23

44,00
46,96

CPETRI26
CPETRI24

15,56
12,64

VPETRI20
VPETRI22

8,11
6,39

VPETRI32
VPETRI30

974,96
980,77

CPETR4
CPETR4

1,37
0,20

PETR4
PETR4

27,79
25,77

F.O

OP

OP

EXP12-2
OP

OP

SPOT

54

142,14

CPETRJ26

480,30

VPETRJ24

286,27

VPETRJ28

223,45

138,40
51,34

CPETRI24
CPETRI24

446,74
417,45

CPETRJ28
CPETRJ30

47,17
81,14

VPETRI30
VPETRI32

9,23
11,96

CPETR4

9,98

PETR4

28,75

CPETR4
CPETR4

7,85
11,82

PETR4
PETR4

28,30
28,80

93,62
80,33

CPETRJ26
CPETRJ26

354,82
292,93

VPETRJ22
VPETRJ22

231,76
121,33

VPETRJ32
VPETRJ30

393,18
577,08

CPETR4
CPETR4

20,24
8,66

PETR4
PETR4

27,66
25,82

67,50
64,76

CPETRJ28
CPETRJ28

246,75
244,47

VPETRJ24
VPETRJ24

72,61
71,14

VPETRJ32
VPETRJ32

676,66
680,52

CPETR4
CPETR4

3,98
3,87

PETR4
PETR4

26,85
26,82

79,55
45,17

CPETRJ28
CPETRI28

227,22
203,50

VPETRJ24
VPETRI24

67,28
103,08

VPETRJ32
VPETRI32

701,59
683,42

CPETR4
CPETR4

3,91
9,99

PETR4
PETR4

26,92
28,29

73,51
79,92

CPETRJ26
CPETRJ28

195,76
194,08

VPETRJ22
VPETRJ26

97,63
110,51

VPETRJ32
VPETRJ34

699,21
692,79

CPETR4
CPETR4

7,40
2,62

PETR4
PETR4

26,06
27,85

97,05
124,03

CPETRJ28
CPETRJ26

182,75
173,88

VPETRJ24
VPETRJ22

37,80
96,78

VPETRJ32
VPETRJ32

777,89
720,87

CPETR4
CPETR4

1,56
8,48

PETR4
PETR4

25,99
26,31

74,29
121,92

CPETRJ28
CPETRJ26

149,32
138,22

VPETRJ24
VPETRJ22

70,30
67,92

VPETRJ34
VPETRJ32

774,91
788,41

CPETR4
CPETR4

5,46
5,45

PETR4
PETR4

27,79
25,89

136,83
53,31

CPETRJ26
CPETRI28

134,65
80,82

VPETRJ22
CPETRJ28

65,32
8,95

VPETRJ32
VPETRI32

794,84
883,77

VPETRJ24

24,56

CPETR4
CPETR4

5,19
1,90

PETR4
PETR4

25,85
26,80

90,36
80,36

CPETRI28
CPETRI28

45,28
30,64

CPETRJ24
CPETRJ26

321,61
171,04

VPETRI24
VPETRI24

300,48
98,00

VPETRJ32
VPETRJ32

338,15
699,15

VPETR4
CPETR4

5,51
1,17

PETR4
PETR4

26,83
26,33

89,05
60,68

CPETRI26
CPETRI28

30,60
28,92

CPETRJ26
CPETRJ22

148,44
462,51

VPETRI24
VPETRI24

93,08
430,04

VPETRJ32
VPETRJ34

726,86
117,27

CPETR4
VPETR4

1,02
38,74

PETR4
PETR4

26,08
27,67

47,10
66,44

CPETRI28
CPETRI28

23,96
12,64

CPETRJ26
CPETRJ28

270,19
230,95

VPETRI24
VPETRI24

158,64
61,30

VPETRJ32
VPETRJ32

546,05
692,89

CPETR4
CPETR4

1,15
2,22

PETR4
PETR4

26,97
26,76

66,44
103,67

CPETRI28
CPETRI26

12,64
10,93

CPETRJ28
CPETRJ28

230,95
164,95

VPETRI24
VPETRI24

61,30
36,68

VPETRJ32
VPETRJ32

692,89
786,48

CPETR4
CPETR4

2,22
0,97

PETR4
PETR4

26,76
26,13

60,21
66,90

CPETRI28
CPETRI28

9,86
9,59

CPETRJ28
CPETRJ28

235,85
239,88

VPETRI24
VPETRI24

66,21
68,64

VPETRJ32
VPETRJ32

685,39
679,04

CPETR4
CPETR4

2,69
2,85

PETR4
PETR4

26,94
26,99

62,84
69,40

CPETRI28
CPETRI26

3,66
3,61

CPETRJ22
CPETRJ26

430,59
285,44

VPETRI22
VPETRI22

404,69
102,77

VPETRJ32
VPETRJ30

166,01
602,36

VPETR4
CPETR4

4,95
5,83

PETR4
PETR4

26,65
25,73

89,52
80,70

CPETRI26
CPETRI26

2,86
2,74

CPETRJ26
CPETRJ26

277,31
281,52

VPETRI22
VPETRI22

104,50
108,03

VPETRJ30
VPETRJ30

608,80
600,86

CPETR4
CPETR4

6,53
6,86

PETR4
PETR4

25,77
25,83

81,71
78,72

CPETRI28
CPETRI28

2,61
2,47

CPETRJ28
CPETRJ28

132,35
146,82

VPETRI24
VPETRI24

57,98
67,99

VPETRJ34
VPETRJ34

803,26
778,07

CPETR4
CPETR4

3,79
4,65

PETR4
PETR4

27,69
27,85

68,97
145,94

CPETRI28
CPETRI28

2,33
2,32

CPETRJ28
CPETRJ24

161,13
379,22

VPETRI24
VPETRI22

78,45
320,12

VPETRJ34
VPETRJ30

752,49
283,18

CPETR4
CPETR4

5,59
15,17

PETR4
PETR4

28,00
26,44

55,10
103,71

CPETRI26
CPETRI26

1,89
1,48

CPETRJ24
CPETRJ26

341,72
159,92

VPETRI22
VPETRI22

294,38
74,59

VPETRJ32
VPETRJ32

348,72
758,72

CPETR4
CPETR4

13,30
5,29

PETR4
PETR4

26,91
25,97

56,21
74,49

CPETRI26
CPETRI28

1,00
0,95

CPETRJ26
CPETRJ30

267,75
172,83

VPETRI22
VPETRI24

155,21
27,17

VPETRJ32
VPETRJ34

563,38
796,74

CPETR4
CPETR4

12,66
2,31

PETR4
PETR4

26,91
27,88

136,12
120,80

CPETRI26
CPETRI26

0,87
0,77

CPETRJ26
CPETRJ26

140,53
159,15

VPETRI22
VPETRI22

69,05
83,33

VPETRJ32
VPETRJ32

784,16
749,93

CPETR4
CPETR4

5,39
6,82

PETR4
PETR4

26,03
26,23

60,35
83,30

CPETRI26
CPETRI28

0,66
0,46

CPETRJ28
CPETRJ28

235,34
193,51

VPETRI22
VPETRI22

61,72
42,38

VPETRJ32
VPETRJ32

695,47
759,17

CPETR4
CPETR4

6,82
4,48

PETR4
PETR4

26,79
26,45

74,91

CPETRI28

0,21

CPETRJ28

219,43

VPETRI22

63,45
EXP18-2

VPETRJ32

709,17

CPETR4

7,75

PETR4

27,00

F.O
255,15

CPETRI20

OP
527,69

CPETRJ30

OP
17,32

VPETRJ22

OP
496,30

VPETR4

A
41,31

PETR4

SPOT
28,75

144,43
58,08

CPETRI20
CPETRJ20

525,53
507,74

CPETRI28
CPETRJ26

72,65
38,17

VPETRI24
VPETRJ22

482,15
498,66

VPETR4
VPETR4

80,33
44,57

PETR4
PETR4

26,83
28,30

79,95

CPETRI20

502,29

CPETRJ30

81,77

VPETRJ24

484,38

VPETR4

68,43

PETR4

28,81

VPETRJ24
VPETRJ24

489,01
477,63

OP

55

160,99

CPETRI22

489,27

CPETRJ28

47,78

VPETRI30

0,08

VPETR4

32,48

PETR4

28,30

144,09
118,11

CPETRJ20
CPETRJ20

473,55
457,23

CPETRJ26
CPETRJ26

67,77
88,09

VPETRJ22
VPETRJ22

496,48
490,63

VPETR4
VPETR4

37,80
35,95

PETR4
PETR4

27,66
26,06

79,92
92,66

CPETRJ28
CPETRJ26

194,08
185,35

VPETRJ26
VPETRI20

110,51
113,46

VPETRJ34
VPETRJ32

692,79
682,75

CPETR4
CPETR4

2,62
18,43

PETR4
PETR4

27,85
26,45

97,05
123,08

CPETRJ28
CPETRJ26

182,75
174,89

VPETRJ24
VPETRJ22

37,80
97,63

VPETRJ32
VPETRJ32

777,89
718,91

CPETR4
CPETR4

1,56
8,57

PETR4
PETR4

25,99
26,30

58,53
74,88

CPETRJ26
CPETRJ28

157,69
148,42

VPETRJ20
VPETRJ24

110,16
69,64

VPETRJ34
VPETRJ34

712,70
776,54

CPETR4
CPETR4

19,45
5,40

PETR4
PETR4

26,97
27,78

121,92
136,83

CPETRJ26
CPETRJ26

138,22
134,65

VPETRJ22
VPETRJ22

67,92
65,32

VPETRJ32
VPETRJ32

788,41
794,84

CPETR4
CPETR4

5,45
5,19

PETR4
PETR4

25,89
25,85

79,89
79,02

CPETRJ28
CPETRJ28

112,80
110,81

VPETRJ24
VPETRJ24

38,33
37,24

VPETRJ34
VPETRJ34

846,67
849,82

CPETR4
CPETR4

2,21
2,13

PETR4
PETR4

26,84
26,83

69,03
69,03

CPETRJ28
CPETRJ28

106,04
106,04

VPETRI20
VPETRI20

35,05
35,05

VPETRJ34
VPETRJ34

852,33
852,33

CPETR4
CPETR4

6,57
6,57

PETR4
PETR4

26,76
26,76

93,05
75,11

CPETRJ28
CPETRI28

93,51
33,07

VPETRJ24
CPETRJ20

32,00
568,27

VPETRJ34
VPETRI24

872,54
491,67

VPETRJ30

3,83

CPETR4
VPETR4

1,95
96,84

PETR4
PETR4

26,92
27,67

89,05
83,74

CPETRI26
CPETRI28

30,60
12,84

CPETRJ26
CPETRJ26

148,44
67,01

VPETRI24
VPETRI24

93,08
41,06

VPETRJ32
VPETRJ34

726,86
878,50

CPETR4
CPETR4

1,02
0,59

PETR4
PETR4

26,08
26,33

103,14
65,19

CPETRI26
CPETRI28

10,94
6,81

CPETRJ28
CPETRJ28

165,65
108,63

VPETRI24
VPETRI24

36,98
34,62

VPETRJ32
VPETRJ34

785,45
848,53

CPETR4
CPETR4

0,98
1,40

PETR4
PETR4

26,14
26,80

75,76
72,62

CPETRI28
CPETRI28

5,31
5,25

CPETRJ28
CPETRJ28

107,82
110,54

VPETRI24
VPETRI24

35,65
37,09

VPETRJ34
VPETRJ34

849,65
845,46

CPETR4
CPETR4

1,57
1,66

PETR4
PETR4

26,94
26,98

100,29
64,72

CPETRI24
CPETRI28

4,27
2,99

CPETRJ24
CPETRJ22

353,08
349,17

VPETRI22
VPETRI22

366,11
330,36

VPETRJ34
VPETRJ34

251,40
321,24

CPETR4
VPETR4

25,14
3,75

PETR4
PETR4

27,88
26,65

81,71
144,05

CPETRI28
CPETRI28

2,61
2,23

CPETRJ28
CPETRJ24

132,35
380,95

VPETRI24
VPETRI22

57,98
322,45

VPETRJ34
VPETRJ30

803,26
279,01

CPETR4
CPETR4

3,79
15,36

PETR4
PETR4

27,69
26,46

100,66
106,43

CPETRI26
CPETRI26

1,69
1,64

CPETRJ26
CPETRJ26

140,37
144,69

VPETRI22
VPETRI22

60,76
63,73

VPETRJ32
VPETRJ32

793,15
785,65

CPETR4
CPETR4

4,03
4,29

PETR4
PETR4

25,77
25,82

105,33
105,03

CPETRI26
CPETRI26

1,64
1,50

CPETRJ26
CPETRJ26

144,69
158,09

VPETRI22
VPETRI22

63,73
73,25

VPETRJ32
VPETRJ32

785,65
762,00

CPETR4
CPETR4

4,29
5,16

PETR4
PETR4

25,82
25,97

61,56
81,64

CPETRI26
CPETRI26

1,33
0,97

CPETRJ24
CPETRJ26

235,15
61,59

VPETRI22
VPETRI22

207,39
27,99

VPETRJ34
VPETRJ34

546,36
907,66

CPETR4
CPETR4

9,76
1,79

PETR4
PETR4

26,91
25,73

136,13
120,80

CPETRI26
CPETRI26

0,87
0,77

CPETRJ26
CPETRJ26

140,53
159,15

VPETRI22
VPETRI22

69,05
83,33

VPETRJ32
VPETRJ32

784,16
749,93

CPETR4
CPETR4

5,39
6,82

PETR4
PETR4

26,04
26,23

75,05
64,49

CPETRI28
CPETRI26

0,66
0,62

CPETRJ28
CPETRJ26

41,59
154,58

VPETRI24
VPETRI22

22,17
96,13

VPETRJ36
VPETRJ34

933,94
740,54

CPETR4
CPETR4

1,65
8,14

PETR4
PETR4

28,00
26,91

69,43
84,30

CPETRI28
CPETRI28

0,30
0,10

CPETRJ28
CPETRJ28

108,53
90,05

VPETRI22
VPETRI22

33,49
30,51

VPETRJ34
VPETRJ34

853,85
875,51

CPETR4
CPETR4

3,82
3,83

PETR4
PETR4

26,79
27,00

F.O

OP

VPETRJ24

EXP18-3
OP

OP

495,34

OP

SPOT

SPOT

69,84
136,26

CPETRJ28
CPETRI26

12,38
77,36

CPETRK30
CPETRK24

360,25
256,98

VPETRI24
VPETRI24

32,55
235,36

VPETRK32
VPETRK32

593,83
438,00

CPETR4
VPETR4

0,99
7,70

PETR4
PETR4

26,99
26,08

73,59
158,70

CPETRI28
CPETRJ26

0,70
463,12

CPETRK28
VPETRI30

308,15
76,78

VPETRI22
VPETRK24

75,64
396,12

VPETRK32
VPETRK26

608,96
39,28

CPETR4
CPETR4

6,55
24,69

PETR4
PETR4

26,78
28,75

86,16
86,08

CPETRJ28
CPETRI28

141,28
48,08

CPETRK28
CPETRK30

20,99
99,20

VPETRJ34
VPETRJ34

748,68
806,50

VPETRK24
VPETRK24

82,31
42,41

CPETR4
CPETR4

6,75
3,81

PETR4
PETR4

27,85
27,69

78,79
68,63

CPETRI26
CPETRJ28

99,70
214,88

CPETRK26
CPETRK28

279,13
38,87

VPETRJ34
VPETRJ32

267,47
658,21

VPETRK24
VPETRK24

335,87
82,96

CPETR4
CPETR4

17,83
5,08

PETR4
PETR4

28,29
26,84

85,68

CPETRJ28

183,13

CPETRK28

33,75

VPETRJ32

718,43

VPETRK24

61,26

CPETR4

3,43

PETR4

26,45

56

86,72

CPETRI28

79,81

CPETRK28

158,91

VPETRJ32

682,27

VPETRK24

74,59

CPETR4

4,42

PETR4

27,01

82,83
132,19

CPETRI28
CPETRI26

77,82
39,84

CPETRK28
CPETRK26

152,94
167,50

VPETRJ32
VPETRJ32

695,95
663,16

VPETRK24
VPETRK24

69,30
126,07

CPETR4
CPETR4

3,99
3,43

PETR4
PETR4

26,92
25,83

120,46
122,92

CPETRI26
CPETRJ24

72,58
400,56

CPETRK26
CPETRK28

279,78
109,65

VPETRJ30
VPETRI26

441,63
58,03

VPETRK24
VPETRK24

200,72
427,39

CPETR4
CPETR4

5,29
4,37

PETR4
PETR4

25,97
26,82

93,14
76,12

CPETRI26
CPETRI28

90,48
54,68

CPETRK26
CPETRK30

189,95
96,33

VPETRJ30
VPETRJ24

598,01
44,23

VPETRK20
VPETRJ34

106,37
800,88

CPETR4
CPETR4

15,19
3,89

PETR4
PETR4

25,74
27,80

78,93
74,28

CPETRI28
CPETRI28

57,35
62,06

CPETRK30
CPETRK30

96,57
101,86

VPETRI24
VPETRI24

44,83
50,78

VPETRJ34
VPETRJ34

797,68
781,11

CPETR4
CPETR4

3,57
4,19

PETR4
PETR4

27,88
28,00

65,25
82,57

CPETRI28
CPETRI28

71,85
96,88

CPETRK28
CPETRK26

140,67
185,15

VPETRI24
VPETRJ24

73,59
120,95

VPETRJ34
VPETRJ32

711,80
595,71

CPETR4
CPETR4

2,09
1,31

PETR4
PETR4

27,68
26,65

113,25
120,70

CPETRI26
CPETRI26

63,09
74,34

CPETRK28
CPETRK24

115,12
202,07

VPETRJ24
VPETRJ24

67,51
223,37

VPETRJ32
VPETRJ32

751,57
501,19

CPETR4
VPETR4

2,71
0,96

PETR4
PETR4

26,14
25,99

60,68
143,42

CPETRI28
CPETRI26

71,62
45,38

CPETRK24
CPETRK26

249,64
84,03

VPETRJ22
VPETRJ22

210,21
59,66

VPETRJ32
VPETRJ32

461,24
806,50

CPETR4
CPETR4

7,28
4,44

PETR4
PETR4

26,97
25,85

130,45
116,01

CPETRI26
CPETRI26

46,31
50,75

CPETRK26
CPETRK26

85,68
98,28

VPETRJ22
VPETRJ22

61,51
66,41

VPETRJ32
VPETRJ32

801,88
780,02

CPETR4
CPETR4

4,61
4,54

PETR4
PETR4

25,89
25,82

133,06
82,39

CPETRI26
CPETRI28

59,40
86,77

CPETRK26
CPETRK28

108,16
109,02

VPETRJ22
VPETRI24

89,94
35,21

VPETRJ32
VPETRJ32

734,94
768,34

CPETR4
CPETR4

7,57
0,66

PETR4
PETR4

26,31
26,33

60,21
119,19

CPETRI28
CPETRI28

9,86
74,92

CPETRJ28
CPETRK28

235,85
113,70

VPETRI24
VPETRI22

66,21
35,01

VPETRJ32
VPETRJ32

685,39
773,17

CPETR4
CPETR4

2,69
3,20

PETR4
PETR4

26,94
26,44

133,08
151,11

CPETRI26
CPETRI26

56,71
47,28

CPETRK28
CPETRK26

101,65
87,20

VPETRI22
VPETRI22

52,88
62,28

VPETRJ32
VPETRJ32

783,66
798,71

CPETR4
CPETR4

5,10
4,53

PETR4
PETR4

26,24
26,02

70,95
69,68

CPETRI26
CPETRI26

79,93
80,24

CPETRK24
CPETRK24

219,00
219,67

VPETRI22
VPETRI22

217,34
218,45

VPETRJ32
VPETRJ32

474,37
472,17

CPETR4
CPETR4

9,36
9,46

PETR4
PETR4

26,91
26,92

111,56
87,39

CPETRI26
CPETRI26

96,10
106,25

CPETRK26
CPETRK26

186,15
208,84

VPETRJ22
VPETRJ22

107,10
129,18

VPETRJ30
VPETRJ30

603,96
547,42

CPETR4
CPETR4

6,69
8,32

PETR4
PETR4

25,78
26,06

84,82
54,58

CPETRI30
CPETRI28

122,67
82,81

CPETRK26
CPETRK26

392,68
6,64

VPETRJ24
VPETRI32

68,44
882,70

VPETRJ28
VPETRJ24

426,87
26,05

VPETR4
CPETR4

10,66
1,80

PETR4
PETR4

28,81
26,78

141,90
111,90

CPETRI24
CPETRK26

458,89
360,24

CPETRI28
VPETRK24

8,82
238,76

CPETRK28
VPETRK32

28,39
394,53

VPETRJ24

496,45

CPETR4
CPETR4

7,45
6,46

PETR4
PETR4

28,30
26,76

65,24

CPETRJ28

243,71

VPETRJ24

70,66

VPETRJ32

681,80

CPETR4

3,83

PETR4

26,81

EXPV12-1
F.O
137,73

CPETRI20

OP
704,38

CVALEI42

OP
119,83

VPETRI26

OP
0,33

VVALEI36

OP
479,43

VPETR4

ACOES
303,97

PETR4

SPOT
25,75

VALE5

SPOT
40,96

67,17
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CPETRI22
CPETRI22

679,61
672,40

CVALEI44
CVALEI42

102,66
97,14

VPETRI26
VPETRI28

14,73
0,26

VVALEI36
VVALEI36

460,65
486,34

VPETR4
VPETR4

257,65
256,14

PETR4
PETR4

26,06
27,66

VALE5
VALE5

41,43
41,75

75,77
77,30

CPETRI22
CPETRI20

652,73
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CVALEI44
CVALEI44

134,53
174,66

VPETRI30
VPETRI28

6,81
0,33

VVALEI38
VVALEI36

474,22
457,84

VPETR4
VPETR4

268,29
272,96

PETR4
PETR4

26,97
25,78

VALE5
VALE5

42,99
41,14

140,03
80,08

CPETRI22
CPETRI22

592,30
564,50

CVALEI44
CVALEI46

176,22
247,13

VPETRI30
VPETRI28

1,28
5,42

VVALEI38
VVALEI40

470,57
429,12

VPETR4
VPETR4

240,37
246,18

PETR4
PETR4

27,67
26,76

VALE5
VALE5

42,79
43,36

71,40
158,96

CPETRI22
CPETRI24

563,03
555,06

CVALEI46
CVALEI44

243,49
158,94

VPETRI30
VPETRI30

11,75
17,07

VVALEI40
VVALEI38

427,58
463,33

VPETR4
VPETR4

245,85
194,40

PETR4
PETR4

26,76
28,30

VALE5
VALE5

43,38
43,00

125,59
173,81

CPETRI22
CPETRI24

553,91
552,40

CVALEI44
CVALEI44

191,98
166,65

VPETRI28
VPETRI30

13,43
6,66

VVALEI36
VVALEI38

445,20
468,31

VPETR4
VPETR4

204,52
194,02

PETR4
PETR4

26,08
28,82

VALE5
VALE5

40,93
42,89

93,89
159,71

CPETRI22
CPETRI24

542,84
536,52

CVALEI44
CVALEI44

201,70
179,76

VPETRI28
VPETRI30

16,60
7,31

VVALEI36
VVALEI38

439,12
464,15

VPETR4
VPETR4

200,26
187,75

PETR4
PETR4

25,89
28,75

VALE5
VALE5

40,75
42,66

69,85
79,35

CPETRI24
CPETRI24

530,22
517,42

CVALEI48
CVALEI46

241,93
223,21

VPETRI30
VPETRI30

26,25
28,16

VVALEI40
VVALEI40

404,77
427,81

VPETR4
VPETR4

203,17
196,59

PETR4
PETR4

27,85
27,80

VALE5
VALE5

43,97
43,69

70,04

CPETRI22

495,52

CVALEI46

316,73

VPETRI30

5,01

VVALEI40

398,51

VPETR4

215,78

PETR4

26,95

VALE5

42,79

57

71,75

CPETRI22

481,83

CVALEI44

250,58

VPETRI30

10,45

VVALEI38

448,06

VPETR4

190,92

PETR4

26,47

VALE5

41,86

95,92
71,50

CPETRI20
CPETRI22

467,61
465,84

CVALEI44
CVALEI44

304,12
259,35

VPETRI28
VPETRI30

0,21
17,81

VVALEI38
VVALEI38

435,38
441,06

VPETR4
VPETR4

207,33
184,06

PETR4
PETR4

25,82
26,29

VALE5
VALE5

41,17
41,70

71,31
74,94

CPETRI22
CPETRI22

437,86
415,01

CVALEI44
CVALEI44

281,46
294,37

VPETRI30
VPETRI30

18,86
27,93

VVALEI38
VVALEI38

433,59
424,72

VPETR4
VPETR4

171,77
162,02

PETR4
PETR4

26,33
26,13

VALE5
VALE5

41,36
41,20

86,19
77,09

CPETRI22
CPETRI22

409,47
387,48

CVALEI48
CVALEI44

383,87
307,99

VPETRI28
VPETRI30

0,25
41,97

VVALEI42
VVALEI38

392,20
412,68

VPETR4
VPETR4

185,79
150,11

PETR4
PETR4

27,69
26,00

VALE5
VALE5

44,25
40,95

65,84
79,61

CVALEI44
CVALEI44

369,50
360,95

VVALEI40
VVALEI40

120,51
112,60

VVALEI48
VVALEI48

508,10
524,83

CVALE5
CVALE5

1,89
1,63

PETR4
PETR4

26,92
26,66

VALE5
VALE5

42,98
42,75

62,55
66,98

CVALEI44
CPETRI24

349,71
329,50

VVALEI38
CVALEI48

93,15
380,44

VVALEI48
VPETRI30

552,90
86,67

VVALEI42

331,69

CVALE5
VPETR4

4,24
128,30

PETR4
PETR4

26,91
27,01

VALE5
VALE5

42,98
43,95

62,27
57,75

CPETRI22
CPETRI24

277,26
255,97

CVALEI46
CVALEI44

468,59
68,33

VPETRI30
VPETRI30

3,69
563,62

VVALEI42
VVALEI36

374,48
184,66

VPETR4
VPETR4

124,02
72,58

PETR4
PETR4

26,85
25,96

VALE5
VALE5

42,90
41,21

49,24
62,95

CVALEI38
CPETRI26

239,71
203,22

CVALEI46
CVALEI44

330,90
83,92

VVALEI42
VPETRI30

441,15
623,98

VVALEI38

122,27

VPETR4
VPETR4

11,76
33,39

PETR4
PETR4

28,30
26,45

VALE5
VALE5

43,97
41,18

56,68
55,13

CPETRI28
CPETRI28

168,62
144,37

CVALEI48
CVALEI46

40,03
78,05

VPETRI32
VPETRI32

752,73
712,06

VVALEI40
VVALEI42

61,47
85,02

VPETR4
VPETR4

22,84
19,50

PETR4
PETR4

27,98
27,89

VALE5
VALE5

43,84
43,70

78,06
64,33

CPETRI26
CPETRI26

121,62
114,47

CVALEI44
CVALEI44

36,30
34,54

VPETRI30
VPETRI30

801,16
815,43

VVALEI38
VVALEI38

57,96
49,92

VPETR4
VPETR4

17,04
14,35

PETR4
PETR4

26,02
25,84

VALE5
VALE5

41,48
41,20

71,48
52,44

CPETRI26
CPETRI26

112,76
100,32

CVALEI42
CVALEI46

17,58
32,23

VPETRI30
VPETRI32

839,11
834,06

VVALEI36
VVALEI40

43,73
57,78

VPETR4
VPETR4

13,18
24,39

PETR4
PETR4

25,85
26,98

VALE5
VALE5

40,77
43,37

59,02
58,51

CPETRI26
CPETRI26

82,80
81,35

CVALEI46
CVALEI48

74,00
98,38

VPETRI32
VPETRI32

790,02
776,19

VVALEI42
VVALEI42

72,71
63,33

VPETR4
VPETR4

19,52
19,26

PETR4
PETR4

26,78
26,78

VALE5
VALE5

43,39
43,33

61,05
56,31

CPETRI26
CPETRI28

79,95
65,65

CVALEI46
CVALEI48

49,42
18,10

VPETRI32
VPETRI32

838,69
905,15

VVALEI40
VVALEI42

50,41
16,33

VPETR4
VPETR4

18,46
5,24

PETR4
PETR4

26,84
26,91

VALE5
VALE5

42,45
44,00

49,90
62,90

CPETRI28
CPETRI26

62,34
17,03

CVALEI48
CVALEI44

17,87
6,35

VPETRI32
VPETRI32

909,33
969,43

VVALEI42
VVALEI38

15,26
10,07

VPETR4
VPETR4

4,79
2,88

PETR4
PETR4

26,83
26,24

VALE5
VALE5

43,86
41,48

EXPV16-2
F.O.

OP

OP

OP

OP

SPOT

SPOT

143,21
131,30

CVALEI48
CVALEI46

330,06
275,89

VPETRJ26
VPETRJ26

171,36
188,57

VVALEI40
VVALEI40

70,66
97,25

VVALEJ40
VVALEJ40

152,00
149,63

CVALE5
CVALE5

275,91
288,65

PETR4
PETR4

27,85
27,97

VALE5
VALE5

43,97
43,84

137,80
115,75

CVALEI46
CVALEI46

180,14
143,34

CVALEJ46
CVALEJ46

137,28
308,85

VPETRJ32
VPETRJ30

160,29
98,31

VVALEJ40
VVALEJ42

333,86
337,08

CVALE5
CVALE5

188,43
112,42

PETR4
PETR4

27,89
26,82

VALE5
VALE5

43,72
42,88

102,31
127,21

CVALEI46
CVALEI46

216,27
207,61

CVALEJ46
CVALEJ46

177,34
145,49

VPETRJ30
VPETRJ30

141,08
149,66

VVALEJ40
VVALEJ40

296,54
313,94

CVALE5
CVALE5

168,78
183,30

PETR4
PETR4

26,94
26,79

VALE5
VALE5

42,79
43,33

129,16
125,63

CVALEI46
CVALEI46

207,08
206,97

CVALEJ46
CVALEJ46

143,57
143,04

VPETRJ30
VPETRJ30

151,08
151,22

VVALEJ40
VVALEJ40

314,41
314,63

CVALE5
CVALE5

183,86
184,14

PETR4
PETR4

26,76
26,76

VALE5
VALE5

43,36
43,38

117,00
99,48

CVALEI46
CVALEI46

206,80
222,82

CVALEJ46
CVALEJ46

141,63
143,13

VPETRJ30
VPETRJ28

150,95
114,40

VVALEJ40
VVALEJ40

315,44
312,38

CVALE5
CVALE5

185,17
207,27

PETR4
PETR4

26,78
26,99

VALE5
VALE5

43,40
43,36

196,75
162,78

CVALEI46
CVALEI46

185,01
229,76

CVALEJ44
CVALEJ44

132,09
88,66

VPETRJ30
VPETRJ26

125,62
129,78

VVALEJ40
VVALEJ40

359,66
311,37

CVALE5
CVALE5

197,63
240,42

PETR4
PETR4

27,01
26,82

VALE5
VALE5

43,95
43,84

164,72
180,12

CVALEI44
CVALEI44

338,33
286,44

VPETRJ26
VPETRJ24

116,81
209,50

VVALEI38
VVALEI38

247,44
174,48

VVALEJ38
VVALEJ38

72,74
54,25

CVALE5
CVALE5

224,67
275,32

PETR4
PETR4

26,33
26,13

VALE5
VALE5

41,37
41,20

159,59
97,20

CVALEI44
CVALEI44

359,04
144,70

VPETRI30
CVALEJ46

109,53
235,46

VVALEI40
VPETRJ30

281,64
136,73

VVALEJ40
VVALEJ40

82,12
326,73

CVALE5
CVALE5

167,67
156,38

PETR4
PETR4

28,82
26,83

VALE5
VALE5

42,88
42,40

166,16
178,79

CVALEI44
CVALEI44

110,06
109,71

CVALEJ46
CVALEJ46

240,41
239,42

VPETRJ30
VPETRJ30

199,66
201,39

VVALEJ40
VVALEJ40

300,63
300,71

CVALE5
CVALE5

149,24
148,77

PETR4
PETR4

26,98
26,91

VALE5
VALE5

42,98
42,98

169,37
174,16

CVALEI44
CVALEI44

90,44
120,87

CVALEJ46
CVALEJ46

283,82
240,95

VPETRJ30
VPETRJ28

144,19
164,30

VVALEJ40
VVALEJ40

326,97
300,86

CVALE5
CVALE5

154,58
173,02

PETR4
PETR4

27,68
26,92

VALE5
VALE5

42,79
43,00

177,94

CVALEI44

118,25

CVALEJ46

254,07

VPETRJ28

160,79

VVALEJ40

300,64

CVALE5

166,25

PETR4

26,68

VALE5

42,75

58

156,23

CVALEI44

154,37

CVALEJ46

212,09

VPETRI30

109,25

VVALEJ40

361,52

CVALE5

162,78

PETR4

28,31

VALE5

42,99

128,84
211,93

CVALEI44
CVALEI44

132,76
118,03

CVALEJ44
CVALEJ44

178,33
209,27

VPETRJ30
VPETRJ30

277,72
156,27

VVALEJ38
VVALEJ38

262,68
345,08

CVALE5
CVALE5

148,50
171,35

PETR4
PETR4

26,06
26,24

VALE5
VALE5

41,43
41,48

203,23
167,45

CVALEI44
CVALEI44

131,17
119,95

CVALEJ44
CVALEJ44

248,72
240,65

VPETRJ28
VPETRJ28

91,50
104,07

VVALEJ38
VVALEJ38

356,88
355,61

CVALE5
CVALE5

171,73
179,71

PETR4
PETR4

25,89
25,82

VALE5
VALE5

40,77
41,17

173,94
172,47

CVALEI44
CVALEI44

119,85
186,23

CVALEJ44
CVALEJ44

240,89
74,69

VPETRJ28
VPETRJ24

104,50
270,57

VVALEJ38
VVALEJ38

355,52
175,08

CVALE5
CVALE5

179,24
293,43

PETR4
PETR4

25,78
26,45

VALE5
VALE5

41,16
41,18

156,76
185,12

CVALEI44
CPETRI28

185,70
201,19

CVALEJ44
CVALEJ44

114,41
145,61

VPETRJ24
VPETRJ30

305,04
473,30

VVALEJ38
VVALEI38

128,11
122,41

CVALE5
CVALE5

266,74
57,49

PETR4
PETR4

25,75
26,45

VALE5
VALE5

40,96
41,86

126,27
122,96

CPETRI28
CPETRI28

149,66
64,74

CVALEI48
CVALEI46

61,16
226,71

CVALEJ48
VPETRJ32

76,52
325,96

VPETRJ26
VVALEI40

449,28
240,26

CVALE5
CVALE5

263,38
142,33

PETR4
PETR4

27,69
27,80

VALE5
VALE5

44,25
43,69

142,97
122,48

CPETRI28
CPETRI28

11,35
63,65

CVALEI46
CPETRI30

195,82
36,33

VPETRJ24
CVALEI46

369,60
128,06

VVALEJ42
VPETRJ26

83,29
457,49

CVALE5
CVALE5

339,94
314,47

PETR4
PETR4

26,92
28,30

VALE5
VALE5

44,02
43,97

167,57
196,37

CPETRI26
CPETRI26

86,71
182,32

CVALEJ44
CVALEJ44

245,51
155,67

VPETRJ30
VPETRJ30

349,79
498,91

VVALEJ38
VVALEI38

236,33
155,22

CVALE5
CVALE5

81,65
7,88

PETR4
PETR4

25,99
26,30

VALE5
VALE5

41,22
41,68

191,31
186,24

CPETRI26
CPETRI26

163,46
117,21

CVALEJ44
CVALEJ44

147,16
287,06

VPETRJ30
VPETRJ28

538,32
233,82

VVALEI38
VVALEJ38

137,75
262,99

CVALE5
CVALE5

13,31
98,92

PETR4
PETR4

26,04
26,08

VALE5
VALE5

41,48
40,93

148,70
176,97

CPETRI26
CPETRI26

17,31
37,71

CVALEI44
CVALEI44

337,70
132,93

VPETRJ28
VPETRJ22

141,06
382,26

VVALEI38
VPETRJ28

319,49
106,71

CVALE5
CVALE5

184,44
340,38

PETR4
PETR4

25,84
25,85

VALE5
VALE5

41,20
40,77

189,15

CPETRI26

115,92

CVALEI44

61,48

CVALEJ44

71,91

VPETRJ24
EXPV24-2

464,14

CVALE5

286,55

PETR4

26,00

VALE5

40,95

F.O
191,33

CVALEJ38

OP
378,32

CVALEJ48

OP
171,19

VVALEJ40

OP
459,24

262,21
187,07

CVALEJ36
CVALEI46

369,08
231,54

CVALEJ46
VPETRJ24

175,24
40,52

VVALEJ38
VPETRJ32

463,02
165,14

VVALEJ38

139,13
168,82

CVALEI46
CVALEI46

182,59
214,47

CVALEJ48
CVALEJ48

143,02
117,82

VPETRJ32
VPETRJ30

158,32
149,47

128,70
130,68

CVALEI46
CVALEI46

207,49
207,06

CVALEJ48
CVALEJ48

165,62
163,14

VPETRJ30
VPETRJ30

125,09
161,50

CVALEI46
CVALEI46

206,99
217,07

CVALEJ48
CVALEJ48

162,42
98,43

145,24
196,99

CVALEI46
CVALEI44

266,24
264,65

CVALEJ46
VPETRJ30

187,25
178,26

CVALEI44
CVALEI44

287,37
271,45

118,14
142,16

CVALEI44
CVALEI44

180,81
185,89

VPETR4

A
8,74

PETR4

SPOT
27,85

VALE5

SPOT
43,97

298,94

VPETR4
CVALE5

7,34
263,86

PETR4
PETR4

26,24
28,30

VALE5
VALE5

41,47
43,97

VVALEJ40
VVALEJ40

321,79
317,60

CVALE5
CVALE5

194,27
200,64

PETR4
PETR4

27,97
26,82

VALE5
VALE5

43,85
43,84

149,57
151,07

VVALEJ40
VVALEJ40

294,67
295,42

CVALE5
CVALE5

182,66
183,32

PETR4
PETR4

26,79
26,76

VALE5
VALE5

43,33
43,36

VPETRJ30
VPETRJ26

151,23
126,20

VVALEJ40
VVALEJ40

295,73
301,58

CVALE5
CVALE5

183,63
256,73

PETR4
PETR4

26,76
26,92

VALE5
VALE5

43,37
44,02

53,43
204,44

VPETRJ30
VVALEI36

182,60
274,63

VVALEJ38
VVALEJ40

279,69
40,79

CVALE5
CVALE5

218,04
215,49

PETR4
PETR4

26,82
26,12

VALE5
VALE5

42,88
41,20

VPETRI30
VPETRI30

143,39
65,49

VVALEI38
VPETRJ30

177,56
120,86

VVALEJ38
VVALEI38

163,49
315,39

CVALE5
CVALE5

228,19
226,80

PETR4
PETR4

28,82
28,30

VALE5
VALE5

42,86
43,00

157,98
181,69

CVALEJ46
CVALEJ46

86,51
150,86

VPETRJ32
VPETRJ30

314,81
161,52

VVALEJ38
VVALEJ38

267,61
316,71

CVALE5
CVALE5

173,09
189,21

PETR4
PETR4

26,83
27,89

VALE5
VALE5

42,40
43,72

CVALEI44
CVALEI44

135,57
135,04

CVALEJ46
CVALEJ46

150,70
150,31

VPETRJ30
VPETRJ30

245,70
247,89

VVALEJ38
VVALEJ38

278,89
278,53

CVALE5
CVALE5

189,14
188,23

PETR4
PETR4

26,98
26,91

VALE5
VALE5

43,00
42,98

213,65
194,94

CVALEI44
CVALEI44

120,91
137,64

CVALEJ46
CVALEJ46

250,42
140,08

VPETRJ30
VPETRJ30

166,33
212,71

VVALEJ38
VVALEJ36

307,45
300,64

CVALE5
CVALE5

154,90
208,93

PETR4
PETR4

25,90
25,97

VALE5
VALE5

40,77
41,23

207,88
139,42

CVALEI44
CVALEI44

240,12
215,54

CVALEJ46
CVALEJ46

40,18
28,60

VPETRJ30
VPETRJ30

202,21
346,79

VVALEI38
VVALEI36

302,52
223,29

CVALE5
CVALE5

214,97
185,78

PETR4
PETR4

27,67
26,06

VALE5
VALE5

42,79
41,43

176,28
119,60

CVALEI44
CVALEI44

118,29
207,00

CVALEJ46
CVALEJ46

253,56
160,64

VPETRJ28
VPETRJ28

160,74
150,70

VVALEJ40
VVALEJ38

301,06
296,81

CVALE5
CVALE5

166,36
184,85

PETR4
PETR4

26,67
26,79

VALE5
VALE5

42,74
43,40

181,60
210,91

CVALEI44
CVALEI44

148,66
196,30

CVALEJ46
CVALEJ46

152,62
111,44

VPETRJ28
VPETRJ28

202,07
123,81

VVALEJ38
VVALEJ36

278,71
326,44

CVALE5
CVALE5

217,93
242,01

PETR4
PETR4

26,92
26,45

VALE5
VALE5

43,00
41,18

171,11
193,92

CVALEI44
CVALEI44

196,09
164,04

CVALEJ46
CVALEJ46

101,08
160,01

VPETRJ28
VPETRJ24

125,29
184,24

VVALEJ36
VVALEJ38

331,69
239,14

CVALE5
CVALE5

245,85
252,56

PETR4
PETR4

26,33
26,01

VALE5
VALE5

41,37
40,95

170,98

CVALEI44

108,04

CVALEJ44

225,05

VPETRJ30

175,95

VVALEJ38

331,80

CVALE5

159,16

PETR4

25,82

VALE5

41,17

59

176,63

CVALEI44

107,81

CVALEJ44

224,89

VPETRJ30

177,65

VVALEJ38

331,06

CVALE5

158,59

PETR4

25,78

VALE5

41,16

208,39
218,68

CVALEI44
CVALEI42

197,21
154,17

CVALEJ44
CVALEJ44

131,45
134,31

VPETRJ28
VPETRJ28

133,90
226,06

VVALEI48
VVALEJ36

328,10
280,91

CVALE5
CVALE5

209,34
204,55

PETR4
PETR4

27,01
25,76

VALE5
VALE5

43,95
40,96

128,45
126,07

CPETRI28
CPETRI28

151,14
114,23

CVALEJ50
CVALEJ46

159,97
218,92

VPETRJ32
VPETRJ30

528,00
410,17

VVALEI40
VVALEJ38

114,11
180,96

CVALE5
CVALE5

46,79
75,73

PETR4
PETR4

27,69
27,80

VALE5
VALE5

44,25
43,69

191,70
213,75

CPETRI28
CPETRI26

39,13
160,42

CVALEI44
CVALEJ46

201,71
145,13

VPETRJ30
VPETRJ30

261,01
479,11

VVALEI36
VVALEI36

282,57
157,25

CVALE5
CVALE5

215,59
58,09

PETR4
PETR4

26,44
26,31

VALE5
VALE5

41,86
41,68

223,17
166,68

CPETRI26
CPETRI26

140,25
97,44

CVALEJ46
CVALEJ44

148,45
179,16

VPETRJ30
VPETRJ30

541,33
429,30

VVALEI36
VVALEJ36

123,08
197,16

CVALE5
CVALE5

46,90
96,94

PETR4
PETR4

25,85
25,83

VALE5
VALE5

40,77
41,19

242,44
235,92

CPETRI26
CPETRI26

47,29
46,11

CVALEJ36
CVALEI44

616,42
264,43

VVALEI38
VPETRJ28

211,56
183,24

VVALEJ38
VVALEI36

293,05
292,96

VPETR4
CVALE5

168,31
213,26

PETR4
PETR4

26,04
26,08

VALE5
VALE5

41,48
40,93

309,47
193,58

CPETRI24
CPETRI22

523,81
574,96

CPETRJ26
CVALEJ46

352,92
198,95

VVALEI46
VPETRJ30

177,29
6,81

VVALEJ36
VVALEJ38

365,37
446,62

VPETR4
VPETR4

419,39
227,34

PETR4
PETR4

27,66
26,94

VALE5
VALE5

41,75
42,79

151,10

CPETRI22

89,47

CPETRI26

64,16

CVALEI44

103,13

VPETRJ24
EXPV24-3

483,85

CVALE5

259,38

PETR4

26,99

VALE5

43,36

F.O
170,62

CVALEJ48

OP
421,88

VPETRK28

OP
76,41

VVALEI42

OP
48,59

VVALEK42

OP
285,73

CVALE5

A
167,40

PETR4

SPOT
27,69

VALE5

SPOT
44,25

155,93
146,13

CVALEJ46
CVALEJ46

352,42
363,22

VPETRK30
VPETRK30

89,72
134,76

VVALEI42
VVALEI40

16,52
22,14

VVALEK40
VVALEK40

349,68
307,50

CVALE5
CVALE5

191,66
172,38

PETR4
PETR4

28,30
26,77

VALE5
VALE5

43,97
43,36

170,99
135,61

CVALEJ46
CVALEJ46

385,39
391,26

VPETRK30
VPETRK30

134,62
132,28

VVALEI40
VVALEI40

31,51
33,29

VVALEK40
VVALEK40

284,11
280,03

CVALE5
CVALE5

164,37
163,13

PETR4
PETR4

26,83
26,95

VALE5
VALE5

42,88
42,79

158,98
153,48

CVALEJ46
CVALEJ46

353,33
370,62

VPETRK28
VPETRK28

93,99
116,26

VVALEJ40
VVALEI40

45,87
16,25

VVALEK40
VVALEK40

303,89
310,89

CVALE5
CVALE5

202,92
185,98

PETR4
PETR4

27,89
26,80

VALE5
VALE5

43,71
43,33

145,40
146,97

CVALEJ46
CVALEJ46

355,58
343,12

VPETRK26
VPETRK24

119,78
71,28

VPETRK30
VPETRK30

17,53
96,51

VVALEK40
VVALEK40

302,80
290,29

CVALE5
CVALE5

204,31
198,80

PETR4
PETR4

26,79
26,76

VALE5
VALE5

43,39
43,36

152,16
270,46

CVALEJ46
CVALEJ46

371,34
360,04

VPETRK24
VPETRI28

114,54
23,13

VPETRK28
VPETRK30

66,48
55,19

VVALEK40
VVALEK40

237,84
369,48

CVALE5
CVALE5

209,80
192,17

PETR4
PETR4

26,83
27,81

VALE5
VALE5

42,42
43,69

158,98
222,80

CVALEJ44
CVALEJ44

353,33
349,25

VPETRK26
VPETRK24

93,99
179,76

VVALEI46
VVALEI38

45,87
42,91

VVALEJ46
VVALEK38

303,89
223,41

CVALE5
CVALE5

202,92
204,67

PETR4
PETR4

27,89
26,45

VALE5
VALE5

43,71
41,18

222,80
193,80

CVALEJ44
CVALEJ44

349,25
129,29

VPETRK24
CVALEK42

179,76
304,11

VVALEI38
VPETRK30

42,91
63,08

VVALEK40
VVALEK40

223,41
424,57

CVALE5
CVALE5

204,67
78,95

PETR4
PETR4

26,45
26,35

VALE5
VALE5

41,18
41,37

141,63
210,86

CVALEI46
CVALEI46

147,64
154,33

CVALEJ46
CVALEJ46

189,02
172,51

VPETRK30
VPETRK28

105,89
112,68

VVALEJ40
VVALEJ40

347,83
337,23

CVALE5
CVALE5

209,62
223,26

PETR4
PETR4

27,98
27,01

VALE5
VALE5

43,84
43,96

183,22
158,73

CVALEI46
CVALEI44

175,57
171,52

CVALEJ46
CVALEK46

144,22
182,53

VPETRK26
VPETRJ30

148,19
147,61

VVALEJ40
VVALEJ40

290,27
338,68

CVALE5
CVALE5

241,75
159,66

PETR4
PETR4

26,82
28,30

VALE5
VALE5

43,83
42,99

180,33
183,04

CVALEI44
CVALEI44

180,49
192,86

CVALEK44
CVALEK44

157,56
164,24

VPETRJ30
VPETRJ28

189,23
151,18

VVALEJ40
VVALEJ40

333,63
336,11

CVALE5
CVALE5

139,09
155,62

PETR4
PETR4

26,91
26,66

VALE5
VALE5

42,98
42,73

177,98
130,13

CVALEI44
CVALEI44

191,38
193,29

CVALEK44
CVALEK42

158,69
116,21

VPETRJ28
VPETRJ30

154,24
269,15

VVALEJ40
VVALEJ38

333,97
278,33

CVALE5
CVALE5

161,73
143,02

PETR4
PETR4

26,91
26,06

VALE5
VALE5

43,00
41,43

173,52
164,39

CVALEI44
CVALEI44

90,37
121,03

CVALEJ46
CVALEJ46

284,29
240,88

VPETRJ30
VPETRJ28

144,14
165,01

VVALEJ40
VVALEJ40

326,80
299,65

CVALE5
CVALE5

154,39
173,44

PETR4
PETR4

27,67
26,97

VALE5
VALE5

42,78
43,00

213,84
219,86

CVALEI44
CVALEI44

81,00
89,06

CVALEJ44
CVALEJ44

261,12
296,11

VPETRK30
VPETRK28

139,16
101,31

VVALEJ38
VVALEJ38

346,16
346,31

CVALE5
CVALE5

172,56
167,21

PETR4
PETR4

26,24
25,87

VALE5
VALE5

41,47
40,72

157,56
173,05

CVALEI44
CPETRK26

37,88
378,90

CVALEJ44
CVALEI44

316,68
183,57

VPETRJ24
VPETRI30

237,18
138,79

VVALEK40
VVALEJ40

198,17
362,04

CVALE5
VPETR4

210,10
63,31

PETR4
PETR4

25,76
28,82

VALE5
VALE5

41,00
42,88

241,27
194,58

CPETRJ26
CPETRI28

949,90
96,75

VPETRI30
CVALEJ48

156,69
167,99

VVALEI40
VPETRK24

169,14
311,27

VVALEK40
VPETRK26

205,61
129,55

VPETR4
CVALE5

481,33
294,45

PETR4
PETR4

28,75
26,92

VALE5
VALE5

42,66
44,02

194,58
164,33

CPETRI28
CPETRI28

96,75
77,19

CVALEJ48
CVALEJ46

167,99
280,70

VPETRK24
VPETRK30

311,27
210,38

VPETRK26
VVALEJ40

129,55
279,19

CVALE5
CVALE5

294,45
152,53

PETR4
PETR4

26,92
27,85

VALE5
VALE5

44,02
43,97

183,67

CPETRI28

138,87

CVALEJ44

226,82

VPETRK30

349,00

VVALEI38

184,42

CVALE5

100,89

PETR4

26,46

VALE5

41,86

60

154,88

CPETRI28

36,31

CVALEI46

173,43

VPETRJ24

399,65

VPETRK30

57,74

CVALE5

332,87

PETR4

27,00

VALE5

43,35

197,64
185,68

CPETRI26
CPETRI26

117,78
117,29

CVALEK44
CVALEK44

177,96
176,37

VPETRK24
VPETRK24

432,45
435,82

VVALEJ38
VVALEJ38

39,96
36,92

CVALE5
CVALE5

231,86
233,60

PETR4
PETR4

25,79
25,82

VALE5
VALE5

41,15
41,17

202,94
205,45

CPETRI26
CPETRI26

126,52
138,42

CVALEK42
CVALEJ44

170,03
255,83

VPETRK24
VPETRK28

448,90
299,06

VVALEI38
VVALEI38

33,92
211,58

CVALE5
CVALE5

220,63
95,11

PETR4
PETR4

25,83
26,31

VALE5
VALE5

41,20
41,70

201,35
201,19

CPETRI26
CPETRI26

58,19
58,22

CVALEJ44
CVALEJ44

323,37
323,30

VPETRK26
VPETRK26

189,10
189,25

VVALEJ38
VVALEJ38

265,79
265,61

CVALE5
CVALE5

163,55
163,62

PETR4
PETR4

26,00
26,01

VALE5
VALE5

40,95
40,95

242,22
240,90

CPETRI26
CPETRI26

88,51
88,37

CVALEJ44
CVALEJ44

208,80
208,33

VPETRK24
VPETRK24

385,75
386,31

VVALEI38
VVALEI38

76,21
75,84

CVALE5
CVALE5

240,73
241,15

PETR4
PETR4

25,96
25,97

VALE5
VALE5

41,22
41,22

214,85
200,19

CPETRI26
CPETRI26

90,16
91,98

CVALEJ44
CVALEJ44

189,98
188,34

VPETRK24
VPETRK24

402,17
409,34

VVALEI38
VVALEI38

63,70
54,85

CVALE5
CVALE5

253,99
255,49

PETR4
PETR4

26,05
26,12

VALE5
VALE5

41,49
41,21

186,24
195,18

CPETRI26
CPETRI26

117,21
76,08

CVALEJ44
CVALEJ44

287,06
155,35

VPETRJ28
VPETRJ22

233,82
150,72

VVALEJ38
VPETRK24

262,99
314,97

CVALE5
CVALE5

98,92
302,89

PETR4
PETR4

26,08
25,85

VALE5
VALE5

40,93
40,77

333,68

CPETRI24

337,02

CPETRK24

640,45

VVALEI38

194,12

VVALEK38

299,98

VPETR4

471,57

PETR4

27,66

VALE5

41,75

61

ANEXO 2 COTAES HISTRICAS DE 17/08/2010 03/09/2010

Data e Hora
3/9/2010 17:00
3/9/2010 16:45
3/9/2010 16:30
3/9/2010 16:15
3/9/2010 16:00
3/9/2010 15:45
3/9/2010 15:30
3/9/2010 15:15
3/9/2010 15:00
3/9/2010 14:45
3/9/2010 14:30
3/9/2010 14:15
3/9/2010 14:00
3/9/2010 13:45
3/9/2010 13:30
3/9/2010 13:15
3/9/2010 13:00
3/9/2010 12:45
3/9/2010 12:30
3/9/2010 12:15
3/9/2010 12:00
3/9/2010 11:45
3/9/2010 11:30
3/9/2010 11:15
3/9/2010 11:00
3/9/2010 10:45
3/9/2010 10:30
3/9/2010 10:15
3/9/2010 10:00
2/9/2010 17:00
2/9/2010 16:45
2/9/2010 16:30
2/9/2010 16:15
2/9/2010 16:00
2/9/2010 15:45
2/9/2010 15:30
2/9/2010 15:15
2/9/2010 15:00
2/9/2010 14:45
2/9/2010 14:30
2/9/2010 14:15
2/9/2010 14:00
2/9/2010 13:45
2/9/2010 13:30
2/9/2010 13:15
2/9/2010 13:00
2/9/2010 12:45
2/9/2010 12:30
2/9/2010 12:15
2/9/2010 12:00
2/9/2010 11:45
2/9/2010 11:30
2/9/2010 11:15
2/9/2010 11:00

4
28,8
28,8
28,9
28,8
28,8
28,7
28,6
28,9
28,8
28,7
28,6
28,5
28,5
28,5
28,5
28,4
28,4
28,4
28,3
28,3
28,3
28,2
28,2
28,3
28,4
28,4
28,3
28,3
28,2
27,6
27,7
27,7
27,7
27,7
27,6
27,5
27,5
27,6
27,5
27,5
27,4
27,4
27,4
27,4
27,4
27,4
27,4
27,4
27,3
27,4
27,4
27,4
27,6
27,5

I20

8,31
8,52
8,79
8,6
8,46
8,49
8,42
8,4

8,19
8,08
8,23
8,29
8,55
8,38
8,32
8,19

I22
6,87
6,88
6,94
6,86
6,84
6,75
6,58
6,86
6,93
6,72
6,68
6,5
6,49
6,47
6,42
6,42
6,39
6,4
6,4
6,28
6,31
6,41
6,59
6,62
6,52
6,45
6,52
5,89
5,96
5,86
5,88
5,82
5,74
5,72
5,73

5,64

5,7
5,65
5,55
5,4
5,69

7,65
7,61

5,7
5,71
5,75

I24
4,8
4,9
5
4,9
4,9
4,7
4,7
5
4,9
4,8
4,7
4,6
4,5
4,5
4,5
4,4
4,4
4,4
4,4
4,4
4,5
4,3
4,4
4,4
4,6
4,6
4,6
4,5
4,5
3,8
4
3,9
3,9
3,9
3,9
3,8
3,8
3,8
3,7
3,8
3,7
3,7
3,6
3,7
3,6
3,7
3,6
3,6
3,5
3,7
3,8
3,8
3,9
3,7

I26
2,8
2,9
3
2,9
2,9
2,8
2,8
3
3
2,8
2,7
2,6
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,4
2,4
2,5
2,4
2,4
2,5
2,6
2,7
2,6
2,6
2,5
2
2,1
2,1
2,1
2,1
2,1
2
1,9
2
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
1,8
1,9
1,9
2
2
1,9

I28
1,2
1,3
1,4
1,3
1,4
1,2
1,2
1,3
1,4
1,2
1,1
1,1
1
1
1
0,9
1
1
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
1
1,1
1,1
1,1
1,1
1
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,7
0,8
0,7
0,8
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,8
0,8
0,8
0,8

I30
0,4
0,4
0,5
0,4
0,5
0,4
0,4
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,4
0,4
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,2
0,3
0,3
0,3
0,2
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3

I30
0,4
0,4
0,5
0,4
0,5
0,4
0,4
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,4
0,4
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,2
0,3
0,3
0,3
0,2
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3

I32
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

I34
0,04
0,04
0,05
0,04
0,04
0,04
0,03
0,05
0,04
0,04
0,04

J20

J22

J24

9,1
9,1

5,2
5,2
5,2
5,1

9
8,87
9,09
8,99
8,89

7
6,8

0,03
0,04
0,04
0,04
0,03
6,5
0,02
0,02
0,03
0,04
0,03
0,04
0,05
0,04
0,04
0,03
0,04
0,03
0,04
0,03
0,04
0,04

4,7
4,7
4,7
4,7
4,7
4,6
4,8
4,9
4,9
4,9
4,7
4,9

8,53
8,5
8,6
8
8,07
6,1

7,95

5
5,3
5,3
5,1
5
4,9
4,8
4,8
4,8

5,9

4,2
4,4
4,2
4,3
4,2
4,1
4,2
4,1
4,1

J26
3,1
3,4
3,5
3,4
3,4
3,3
3,2
3,4
3,4
3,3
3,2
3,1
3
3
3
3
3
3
3
3
3
2,8
2,9
3
3,2
3,2
3,1
3
3
2,6
2,7
2,7
2,6
2,7
2,6
2,5
2,5
2,6
2,5
2,5
2,5

0,03
0,03
5,6
0,04
0,04
0,04
0,04
0,04

7,86

4
4,1
4,2
4,1
4,2

2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,4
2,5
2,6
2,6
2,7
2,5

PETR
J28
J30
1,9
1
2
1
2
1
2
1
2
1
1,9
0,9
1,9
1
2
1
2
1
2
1
1,9
0,9
1,8
0,9
1,7
0,9
1,7
0,9
1,7
0,9
1,7
0,8
1,7
0,8
1,7
0,8
1,7
0,8
1,7
0,8
1,7
0,8
1,6
0,8
1,7
0,8
1,7
0,8
1,8
0,9
1,8
0,9
1,8
0,9
1,7
0,8
1,7
0,8
1,5
0,8
1,5
0,8
1,5
0,8
1,5
0,8
1,5
0,8
1,5
0,8
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,3
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,4
0,7
1,5
0,8
1,4
0,7

J32
0,5
0,4
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,3
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4

J34
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2

J36
0,1

J38
0,1

K20

K24

K26

K28

3,7
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

2,2

5,4
5,3

3,7
3,5

5,1

3,5
3,4

0,1
0,1
3,3

0,1
0,1
0,1
0,1

0,1
3,2

0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

3,2
3,3
3,5
3,5
3,4

8,8

3,3

2,2
2,4
2,3
2,2
2,2

2,1
2,1
2,1

2
2
2,1
2
2
2
2,1
2,1
2,1
2
1,8

8,2

4,5
4,5

0,1
0,1
0,1

3
2,9
3
2,9

1,8
1,8
1,8
1,8

2,9
0,1

1,7
0,1
0,1
1,8
2,8

0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2

K30
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
1,3
1,3

1,2
1,2
1,2
1,3
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I32

I34
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I36
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I38
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I42
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J34

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1
VALE
J42
J44
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J46
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