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DERIVADOS CAMBIARIOS

En un documento en Word realice un reporte acadmico sobre la


importancia de los derivados cambiarios en nuestro mercado.

Derivados Cambiarios y su Importancia


Los derivados cambiarios son instrumentos financieros que permiten
protegerse de las fluctuaciones cambiarias. Estos derivados son, por
ello, una herramienta esencial para una buena administracin de
riesgos financieros (del riesgo cambiario). Es satisfactorio que su uso
en nuestro pas se est extendiendo, pero an no es suficiente:
demasiados de nuestros exportadores e importadores siguen expuestos
a estas fluctuaciones. Dicho esto a favor de estos productos, las cosas
no son tan simples como parecen. Haremos un poco de historia para
entender por qu.
Unas pequeas explicaciones previas pueden ser necesarias. Un
importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha
prevista de pago -mediante un forward, que es una obligacin en firme o
una opcin que da la posibilidad de comprar a ese valor si a uno le
conviene, contra el pago de una pequea prima-, para evitar que el
precio del insumo comprado aumente inesperadamente si sube el
dlar. Lo mismo puede hacer un exportador, pero vendiendo dlares,
para no correr el riesgo de que su venta pierda valor, si el dlar baja, y se
reduzca as su margen.
Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares
u otra divisa podr firmar un swap (que es un intercambio de divisas),
para pagarlo como si fuera en soles. Por ejemplo. Mibanco tom hace un
tiempo un prstamo del BID que pagar en soles gracias a un swap.

El importador o exportador o deudor que se cubre est gestionando


su riesgo cambiario. El banco que le ofrece la cobertura -como el tipo
de cambio flucta y en el da de pago puede ser diferente del pactado en
el derivado- est tomando un riesgo crediticio potencial si su
contraparte no cumple con su pago (si el diferencial es desfavorable para
ella, lo que le genera una deuda potencial, ese diferencial es lo que se
llama el riesgo en mark-to-market o valor de mercado y se mide todos los
das). Ese riesgo crediticio potencial es una forma de riesgo cambiario
crediticio, como el que toma un banco que hace una hipoteca en dlares
a alguien que gana en soles.
Pasemos entonces al repaso histrico anunciado:
Mxico, fines de 1994: La llamada crisis tequila. Varios bancos
mexicanos haban apostado de manera excesiva mediante
derivados a que el peso mantendra su valor. La devaluacin de
entonces aument sus deudas para con la banca extranjera,
complicando las negociaciones. El contagio en Asia fue muy
limitado, pero la rupia indonesia baj lo suficiente como para que
las empresas de ese pas que haban efectuado operaciones
forward, apostando a la relativa estabilidad de entonces, perdieran
decenas de millones de dlares.
Crisis asitica, julio de 1997 y meses siguientes: Tailandia tuvo
que abandonar la defensa desesperada del Baht cuando se qued
prcticamente sin reservas, pues haban sido comprometidas en
ventas a futuro, que apostaban al mantenimiento del tipo de
cambio. En Indonesia, numerosas empresas, olvidando la pequea
leccin de 1994, haban apostado a que la rupia seguira con su
minidevaluacin paulatina, vendiendo masivamente dlares que no
tenan mediante forwards y opciones. Esta vez las prdidas para
ellas fueron enormes, pues la devaluacin fue mucho mayor, y
muchas no pudieron pagar. La situacin empeor por el hecho de
que la mayora de los bancos internacionales que les haba
vendido esos derivados no segua el monto nominal
(nocional, en jerga de especialistas) de las operaciones,
sino solo segua el riesgo en valor de mercado, que es mnimo
cuando las variaciones cambiarias son ligeras. Es decir,
dejaron y/o alentaron a que los clientes hicieran muchsimo ms
operaciones que lo justificado econmicamente. En Corea del Sur,
la refinanciacin de las deudas bancarias de corto plazo se
complic, pues los bancos coreanos apostaron a la estabilidad del
tipo de cambio haciendo operaciones de forward, llamadas NDF
(non-delivery forward), donde slo se intercambia el

diferencial de valor de mercado en vez de flujos de monedas (si


se registran slo por ese monto en vez del nocional, es casi
imposible saber qu montos hay en juego en realidad).
Crisis rusa, agosto de 1998: Otra vez los NDF. Inversionistas
forneos haban tomado prestado dlares para comprar bonos en
rublos, ms rentables, y pactado proteccin con bancos
internacionales contra toda prdida de valor del rublo. Estos
bancos a su vez buscaron protegerse mediante NDFs pactados
con bancos rusos, que apostaron a favor de su propia moneda.
Cuando se devalu el rublo, muchos no queran respetar sus
obligaciones, y no se conocan los montos comprometidos en el
mercado de derivados, no regulado (llamado OTC-over the
counter). Fue un desorden total. Muchos bancos tuvieron grandes
prdidas, algunos quisieron pasrselas a los clientes diciendo que
el incumplimiento ruso era un act of God o una suerte de fuerza
mayor.
Crisis actual, octubre 2008: Varias monedas emergentes
sufrieron grandes devaluaciones. Result que muchas
empresas mexicanas y brasileas haban especulado apostando
a la apreciacin de sus monedas y que Pymes coreanas haban
especulado con opciones llamadas Kikos. Hubo problemas
similares en otros pases, como la India y Polonia: quiebras,
restructuraciones de deudas y juicios contra los bancos. Varios
bancos protagonistas de 1997/98 tambin lo fueron esta vez.
Medicin de riesgos? Nada de monto nocional, slo valor de
mercado y, adems, modelos de clculos de exposicin potencial
mxima, por supuesto subestimatorios del riesgo real (como
tantos modelos). Es decir, no se aprendi nada de los episodios
anteriores.

Lecciones para las entidades financieras?


Aprender de una vez por todas que esos derivados son para
cubrirse y no para especular.
No dejar a sus traders vender derivados especulativos a sus
clientes y menos alentarlos.

Nunca olvidar los montos nocionales previstos y ligados a


operaciones subyacentes concretas, para limitar riesgos (incluso
en los NDFs).
Compartir informacin en coordinacin con la SBS, identificando a
clientes apostadores. Hay reportes que lo permiten. Que los
bancos no supieran qu operaciones tenan los clientes con
terceros facilit esa especulacin en el pasado.
Lecciones para las autoridades?
La SBS hizo bien en poner lmites prudenciales a los derivados,
respecto del capital de los bancos. Falta que penalice la venta de
derivados especulativos con provisiones adicionales en la norma
de riesgo cambiario crediticio, que ya existe,
El BCR hace muy bien en contrariar de diferentes maneras a las
actividades especulativas mediante derivados cambiarios.
La SMV (ex Conasev) y los gremios de auditores deberan
asegurarse de que las cuentas de las empresas reflejen fielmente
el monto nocional de estas operaciones. Todo el que hace estas
operaciones debera tener sus cuentas auditadas.
La SBS y el BCR deben vigilar igualmente las operaciones que se
hacen con los bancos del exterior, pero sin impedir verdaderas
coberturas (por ejemplo, es fuertemente aconsejable cubrir un
crdito en dlares que uno tiene ac o en el exterior con un swap)
Estas entidades y los bancos no deberan pensar nunca que el
riesgo cambiario crediticio es de digamos 1% porque en promedio
sobre X aos la volatilidad del tipo de cambio sera esa. Eso es
autoengaarse: el riesgo es el que hay el da en que hay que
pagar.
Lecciones para las empresas clientes de las entidades
financieras?
Aprender de una vez por todas que esos derivados son para
cubrirse y no para especular. No le haga caso a un trader que le
sugiere vender muchos dlares que no tiene por muchas veces
sus exportaciones, simplemente porque segn l, apoyado por
algn modelo, fijo que el dlar va a bajar ms, entonces usted
comprar esos dlares ms barato y se ganar la diferencia, y si

pierde, ser casi nada. Bueno, eso hicieron varias empresas


indonesias, mexicanas, brasileas, coreanas, etc. en el pasado y
se encontraron frente a devaluaciones inesperadas de ms de 15 o
20 %, o peor.
Su negocio es producir, vender, comprar bienes y servicios,
asegurarse de hacerlo con mrgenes suficientes y algo
predecibles, no es jugar con el tipo de cambio. As que si
asegur su margen vendiendo o comprando con un dlar a cierto
precio y luego parece que hubiera podido ganar ms, no piense
que perdi plata, pues nada era seguro y sin esa proteccin se
expona al riesgo de perder plata de verdad.
Cuidado con las afirmaciones perentorias en cuanto a la
evolucin posible del tipo de cambio. En realidad, no sabemos