Corporativo/Repblica
Dominicana
Anlisis de Riesgo
Ratings
Fundamentos
Tipo
Instrumento
Rating
Actual
Corto Plazo
Largo Plazo
F-2(dom)
A-(dom)
Rating
Anterior
NC
NC
Ultimo
Cambio
Mayo-2004
Mayo-2004
NC No calificado anteriormente.
Definicin General de la Calificacin:
A-(dom): La calificacin A-(dom) denota una baja expectativa de riesgo
de crdito. La capacidad de pago oportuno para con los compromisos
financieros es considerada como slida. Dicha capacidad puede, sin
embargo, ser ms vulnerable a cambios en circunstancias o condiciones
econmicas que en el caso de las calificaciones ms altas.
Analistas
Franklin Santarelli
(58 212) 286 32 32
franklin.santarelli@fitchvenezuela.com
Carlos Fiorillo
(58 212) 286 38 44
carlos.fiorillo@fitchvenezuela.com
Perfil
INDUVECA, S.A. (INDUVECA), fundada en
el ao 1968, es una empresa dedicada a la
manufactura y comercializacin de productos
crnicos en la Repblica Dominicana con
ventas cercanas a los 2.000 millones de pesos,
siendo la empresa lder en su mercado de
operacin.
Fortalezas y Oportunidades
Liderazgo de mercado y una amplia
red de distribucin con ventas
relativamente atomizadas
Apalancamiento razonable
Apoyo financiero y operativo de
Mercasid S.A.
Debilidades y Amenazas
Niveles de cobertura de deuda
inferiores a la media
Corto plazo de la deuda financiera
Deterioro del ambiente operativo en
la Repblica Dominicana
Mayo 2004
La presente calificacin de riesgo otorgada por Fitch Dominicana refleja la capacidad del emisor de cumplir con sus obligaciones contradas en moneda local, por lo
cual ste reporte tiene fines informativos y no representa oferta de compra o venta de un determinado ttulo o producto. La presente calificacin no aplica a las empresas
subsidiarias y/o afiliadas del emisor. Esta informacin puede ser reproducida nicamente con indicacin de la fuente. Fitch Dominicana no es responsable por los
errores, omisiones o resultados obtenidos por el uso de tal informacin. Toda la informacin incluida en este reporte proviene de fuentes consideradas por Fitch
Dominicana como confiables (emisor, auditores, reguladores, etc.). Fitch Dominicana no verifica ni audita dichas informaciones.
www.fitchdominicana.com
Grfico N 1
Distribucin de las Ventas 2003
Otros
40%
Embutidos
60%
Grfico N 2
Evolucin de las Ventas por Producto
60
MM de Libras
50
40
30
20
10
0
Operaciones
Embutidos
Dic-01
Otros
Dic-02
Dic-03
Desempeo Financiero
Las actividades de INDUVECA durante el AF03
transcurrieron en medio de un franco deterioro del
ambiente operativo en la Repblica Dominicana,
caracterizado por una depreciacin de la moneda de ms
del 110%, un repunte en el nivel inflacionario y una
reduccin del ingreso familiar. Dicho entorno result en un
comportamiento adverso en las cifras de ventas en trminos
de volmenes para la mayora de las lneas de negocio
incluyendo las ventas del producto insignia (salamis),
salchichas, jamones y otras que en conjunto registraron un
descenso cercano al 11%. A pesar de este comportamiento
de las ventas por volumen, el drstico ajuste de los precios
por efecto de la devaluacin permiti un aumento de 17%
en las ventas en trminos de pesos mientras que la utilidad
bruta se elev en 14%. Sin embargo, y a pesar de la ligera
reduccin del margen bruto producto del rezago de los
precios de venta, los esfuerzos de la gerencia por contener
los gastos de administracin, los cuales tan slo crecieron
en slo 9% (poco menos de la mitad de la inflacin
promedio del perodo), permitieron un aumento de 27% en
la utilidad operativa mientras que la relacin de utilidad
una vez descontada la depreciacin (EBITDA) se elev en
19% hasta 293 millones de pesos. La reduccin de 17% en
el nivel de deuda financiera, el mantenimiento de
adecuados
niveles
de
inversiones
temporales
(principalmente activos financieros de muy corto plazo y
adecuado rendimiento) y la mejora en la percepcin de
riesgo de la empresa, permiti compensar parcialmente la
drstica subida de las tasas de inters en el mercado
monetario (+20% en promedio para la tasa activa). Si bien
la empresa mantiene una porcin minoritaria de deuda
denominada en moneda extranjera, sus compromisos con
algunos proveedores han resultado en una posicin corta en
dlares que result por efecto de la devaluacin de la
moneda en una prdida cambiaria de 66 millones de pesos
durante el ao; 37% de la utilidad operativa el perodo. Una
vez deducidos los costos de financiamiento (financieros y
cambiarios) la utilidad neta de la empresa aument hasta 73
millones de pesos mientras que las relaciones ROA y ROE
se elevaron hasta 4,4% y 7,4% respectivamente. Es
importante destacar que la empresa goza de algunas
dispensas impositivas derivadas de su condicin de
empresa agroindustrial integrada (Ley 409 de Fomento,
Incentivo y Proteccin Agroindustrial), las cuales le
permiten reducir significativamente sus gastos de
impuestos hasta el ao 2009, momento en el cual la
empresa no tendr derecho a aplicar ninguna clase de
descuento a sus provisiones de impuesto por efecto de su
clasificacin, pudiendo esto representar una posible
reduccin en su rentabilidad en la medida que no se
capitalicen los ahorros en costos necesarios para compensar
dicha exencin.
37,44
Meses
12
17,56
12
16,97
12
Dic-03
Dic-02
Dic-01
6,48x
0,63x
0,62x
1,11x
0,65x
8,01x
0,45x
0,43x
1,01x
0,73x
5,82x
0,57x
0,54x
0,98x
0,59x
1.993.041
17,2%
293.105
14,7%
111.441
181.664
45.226
8,7%
66.374
73.327
7,4%
4,4%
1.701.136
35,0%
245.316
14,4%
101.848
143.468
30.641
6,3%
45.847
66.347
7,1%
4,2%
1.259.986
#DIV/0!
224.640
17,8%
71.314
153.326
38.600
18,6%
9.100
92.136
19,8%
12,5%
0
0
0
0
94.800
(59.089)
105.418
141.129
242.623
(19.514)
(57.020)
166.089
202.559
168.915
1.691.408
465.830
195.940
3.670
665.440
1.025.968
307.584
121.671
1.647.950
550.624
106.804
13.621
695.308
952.641
166.454
108.709
1.476.281
396.585
110.113
19.342
547.086
929.194
99%
0,43x
0,57x
0,74x
98%
0,56x
0,42x
0,72x
95%
0,42x
0,52x
0,58x
-1.235,2
-8.346,6
-15.118,0
Indicadores Financieros
EBITDA/Gastos Financieros
EBITDA*/Deuda de Corto Plazo
EBITDA*/Deuda Financiera Total
EBITDA*/Deuda Financiera Neta de Corto Plazo
Pasivo/Patrimonio
Resultados
Ventas Netas
% de Cambio*
EBITDA
Margen EBITDA
Depreciacin y Amortizacin
EBIT
Gastos Financieros
Costo de Financiamiento Estimado
Prdida Cambiaria
Utilidad Neta
Retorno sobre Patrimonio Promedio*
Retorno sobre Activo Promedio*
Flujo de Caja
Efectivo Neto Provisto por las Actividades Oper.
Efectivo neto (Usado) Provisto por las Act. de Inv.
Efectivo neto (Usado) Provisto por las Act. de Financ.
Flujo de Efectivo Neto
Balance
Efectivo e Inversiones en Valores
Cuentas por Cobrar
Activo Total
Deuda Financiera de Corto Plazo
Cuentas y Gastos por Pagar
Deuda Financiera de Largo Plazo
Pasivo Total e Intereses Minoritarios
Patrimonio Total
Liquidez
Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total
Efectivo e Inv. en Valores/Deuda Corto Plazo
EBITDA*/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros*)
Prueba Acida
Riesgo Cambiario
Posicin en Moneda Extranjera Neta (USD)
2005
3.670
2006
-
> 2006
-
* En caso que pertenezcan a perodos menores a un ao, los ndices se anualizaran con fines comparativos