Assim, ao projectar um investimento, devem ser tomados em considerao e conjugados os aspectos acima
mencionados o que d lugar habitualmente a vrias variantes sendo necessrio comparar as diferentes
alternativas funo dos resultados obtidos quer em termos tcnicos quer econmicos. No que refere aos
resultados econmicos, importantes para a tomada de deciso, necessrio analisar os custos do
investimento, receitas e custos de explorao das diferentes variantes.
Os custos de investimento podem ser obtidos com base em informaes provenientes de projectos em
funcionamento e por oramentos feito pelos fornecedores de equipamentos, construes, etc.
Os custos de investimento so de modo geral afectados pela dimenso dos projectos verificando-se que, de
modo geral, o custo de investimento por unidade a produzir funo decrescente da capacidade de produo
global dos equipamentos. Este acto traduz aquilo a que se chama economias de escala.
So vrias as rubricas a considerar quando se fala na avaliao de investimentos. importante considerar na
avaliao de investimentos os custos em moeda nacional e em moeda estrangeira. Influenciam fortemente os
custos do projecto os prazos de fornecimento devendo estes ser determinados e avaliados de modo
consistente. Indicam-se a seguir algumas das rubricas consideradas essenciais para a generalidade dos
investimentos:
Despesas preliminares
Estudos comerciais; estudos tcnicos;
Estudos econmicos e de rentabilidade;
Anlise de possibilidades de financiamento.
Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de
investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva
No que refere a amortizaes utiliza-se o critrio de atribuir uma taxa anual de depreciao de equipamentos
e construes de acordo com a sua vida econmica previsvel.
Lista das despesas tcnicas de explorao
Compras
matrias de consumo corrente;
combustveis;
produtos de manuteno.
Despesas com o pessoal
salrios;
compensao de encargos;
encargos sociais;
comisses;
remuneraes em espcie.
Impostos e taxas
imposto de transaces;
direitos alfandegrios;
imposto profissional;
taxas municipais.
Servios exteriores
rendas;
reparaes;
gua e electricidade;
seguros.
Transportes e deslocaes
transportes de pessoal;
viagens e deslocaes;
despesas de transporte de materiais comprados e vendidos.
Custos diversos
publicidade;
consumos corrente de escritrio;
telefone, fax, Internet, correio.
A anlise e comparao dos cash flow resultantes de projectos diferentes feita por vrias tcnicas, as
mais importantes das quais fazem apelo ao conceito de actualizao que permite a comparao de fluxos
monetrios distribudos ao longo de determinado perodo.
A noo de Actualizao
Considere-se dois projectos de igual custo de investimento, com resultados de explorao igual no montante
de 1000 contos e escalonados durante 5 anos de acordo com o quadro 1:
Quadro 1:
Ano
1
2
3
4
5
Total
Projecto A
0
50
200
250
500
1000
Projecto B
200
200
200
200
200
1000
O conceito de actualizao permite-nos medir a diferena entre estes dois projectos. Vamos supor que as
taxas de juro bancrias para depsitos a prazo esto na ordem dos 20%. Assim se depositarmos um capital de
1000 contos obteremos ao fim do primeiro ano 1200 contos, se o capital acrescido do juro ao fim de um ano
for mantido em depsito no fim do segundo ano teremos 1440 contos, no terceiro ano 1728 contos e assim
sucessivamente. Este valor no fim do ano trs resulta da aplicao da frmula de capitalizao contnua:
Cn = Co (1+i)n
Em que: Cn o capital no ano n; Co o capital inicial; i a taxa de juro e n o nmero de anos considerados.
no nosso caso: 1278 = 1000 (1+0,2) 3.
Ao aplicarmos uma determinada taxa de juro i ficamos a saber quanto vale no ano n o capital inicial Co. A
partir da noo de capitalizao contnua, chegamos noo de actualizao em que se procura determinar o
valor actual de uma soma que ser obtida no ano n.
O valor actual do capital que o depositante receber do banco no ano n resulta da inverso da frmula de
capitalizao contnua a juro constante, como se segue:
Co =
Cn
(1+i)n
equivalente a: Cn = Co (1+i)n
1728
(1+0,2) 3
R1
(1+i)
R2
(1+i)2
+ .. +
Rn
(1+i)n
ou seja:
Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de
investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva
n
VAL =
Rp
(1+i) p
p=0
em que:
Rp = Tp - Cp
VAL --------- Valor actualizado lquido
Rp ------------- Resultado de explorao no ano p
Tp ------------- Receitas no ano p
Cp ------------- Custos no ano p
Podemos agora comparar o projecto A com o projecto B referidos no incio, tendo em conta que o
investimento em ambos os projectos igual e fazendo a soma dos resultados previstos actualizados, taxa
por exemplo de 20% (dados no quadro 1).
Teremos:
Para o Projecto A:
0
VAL =
50
+
1,2
1,22
200
+
1,23
250
+
1,24
500
+
1,25
= 472
Para o Projecto B:
200
VAL =
200
+
1,2
1,22
200
+
1,23
200
+
1,24
200
+
1,25
= 598
m
VAL =
p=0
n
Ip
(1+i) p
p=0
Rp
(1+i) p
Em que:
Ip ---- investimento; m---- nmero de anos de realizao do investimento
n ---- nmero de anos de vida do projecto; Rp ---- resultado de explorao do projecto no ano p
Esta frmula apresentada muitas vezes de forma simplificada:
n
VAL =
p=0
Rp
(1+i) p
Factor de actualizao
1/1,2p
1,0000
0,8333
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019
Projecto
A
- 400
0
50
200
250
500
VAL
- 400
0
35
116
121
201
72
Projecto
B
- 400
200
200
200
200
200
VAL
- 400
167
139
116
96
80
198
Quadro 3
Clculo dos valores actualizados dos projectos B em contos
Ano
Projecto
B
- 400
200
200
200
200
200
0
1
2
3
4
5
Total
Interpolao:
13,98 + 12,68
Factor de actualizao
1/1,39p
1,0000
0,7194
0,5176
0,3724
0,2679
0,1927
VAL
i= 39%
- 400,00
143,88
103,51
74,47
53,58
38,54
13,98
Factor de actualizao
1/1,43p
1,0000
0,6993
0,4890
0,3420
0,2391
0,1672
VAL
i= 43%
- 400,00
139,86
97,80
68,39
47,83
33,45
-12,68
13,98
=
0,43 - 0,39
13,98 x 0,04
X=
= 0,02
26,66
i = 0,39 x 0,02 = 0,41
O valor actualizado lquido do projecto taxa i = 0,41 ser assim cerca de zero.
Comparao ente o valor actualizado lquido e a taxa interna de rentabilidade
Estes dois critrios so usados muitas vezes de forma complementar, pois respondem a necessidades de
anlises diferentes. No geral a TIR permite apreciar os projectos de forma imediata, seleccionando aqueles
que se situam acima de um valor mnimo estabelecido para a taxa e actualizao e eliminando os que se
situam abaixo desse nvel.
O critrio do Valor actualizado Lquido, a uma determinada taxa, permite a comparao entre projectos. Dois
projectos podem ter TIRs iguais a Valores Actualizados Lquidos diferentes, a uma determinada Taxa de
Actualizao i, dependendo da sua intensidade capitalstica. De igual modo um projecto A pode ter uma TIR
inferior de um projecto B, mas um Valor Actualizado Liquido superior. Ser a poltica financeira da
entidade que investe que seleccionar os projectos a executar em funo das disponibilidades e das diversas
alternativas em presena.
Exemplo:
Uma empresa tem, em determinado momento, duas hipteses de investimento, com as seguintes
caractersticas:
Projecto C:
Investimento
6000
1
3600
TIR = 35%
VAL taxa de 20% = 1389 contos
Projecto D:
Investimento
1
10000
TIR = 29%
VAL taxa de 20% = 2500 contos
SE a empresa dispuser apenas de 10 000 contos de recursos financeiros, ter de optar por um dos projectos
de investimento, visto no ter a capacidade para executar os dois. O critrio do Valor Actualizado Lquido
ser o que permitir seleccionar, em princpio, o projecto D como o mais interessante para a empresa.