Universidade Federal de Santa Catarina

Centro Scio Econmico

Departamento de Cincias Econmicas
Curso de Graduao em Cincias Econmicas

DANIEL DANIELI NETO

A RELAO NEGATIVA ENTRE INFLAO E CRESCIMENTO:

EXPERINCIA DA ECONOMIA DO BRASIL NO PERODO DE
1995 A 2010

Florianpolis
2011

DANIEL DANIELI NETO

A RELAO NEGATIVA ENTRE INFLAO E CRESCIMENTO:

EXPERINCIA DA ECONOMIA DO BRASIL NO PERODO DE
1995 A 2010

Monografia submetida ao departamento de

Cincias Econmicas da Universidade Federal
de Santa Catarina para a obteno da carga
horria na disciplina CMN 5420 Monografia,
como requisito obrigatrio para a obteno do
grau de Grau de bacharel.

Orientador: Prof. Dr. Maurcio Simiano Nunes

Florianpolis
2011

DANIEL DANIELI NETO

A RELAO NEGATIVA ENTRE INFLAO E CRESCIMENTO:

EXPERINCIA DA ECONOMIA DO BRASIL NO PERODO DE
1995 A 2010

A banca examinadora resolveu atribuir a nota __ ao aluno Daniel Danieli Neto na

disciplina CNM 5420 Monografia, como requisito obrigatrio para a obteno do grau
de bacharel em Cincias Econmicas. Monografia submetida ao departamento de
Cincias Econmicas da Universidade Federal de Santa Catarina.

Banca Examinadora:

Prof. Dr. Maurcio Simiano Nunes Orientador

UFSC

Prof. Dr. Eraldo Srgio Barbosa da Silva

UFSC

Prof. Dr. Jaylson Jair da Silveira

UFSC

Florianpolis, julho de 2011.

RESUMO
Esta monografia estrutura-se na teoria dos Ciclos Reais de Negcios e aplica um
modelo vetor auto-regressivo (VAR) com o emprego da funo impulso-resposta
generalizada e evidencia a relao entre inflao e crescimento para a experincia da
economia do Brasil no perodo entre 1995 a 2010. Para explicar tal relao, a taxa de
cmbio real empregada como uma varivel endgena no modelo. A modelagem VAR
tem um alto poder preditivo e permite a identificao de fontes de choques e controle de
fatores exgenos. Para experimentos empricos de extenso: a cotao internacional do
petrleo e M1 so testadas como variveis exgenas provveis fontes de choques sobre
a inflao. Os resultados do modelo estimado na monografia mostram a relao
negativa entre inflao e crescimento para a experincia da economia do Brasil e que a
taxa de cmbio real tem influncias sobre a relao. Resultados comparveis ao modelo
de referncia que analisa a relao entre inflao e crescimento para a experincia da
economia da Turquia.
Palavras-chave: curva de Phillips, ciclos reais de negcios, Brasil, taxa de cmbio real,
inflao e crescimento.

ABSTRACT
This monograph is based on the Real Business Cycles theories and brings evidence of a
negative relationship between inflation and growth for the case of the experience of
Brazils economy in the period 1995 to 2010. This monograph employs a VAR model.
The VAR enable to identify the sources of the shocks and control external factors,
moreover, have a high predictive power and enable to observe the impulse response
functions. The monograph employs functions Generalized Impulses Response Analysis.
In the empirical experiments, the international oil prices, M1 have been taken as the
likely determinants of inflation. The model shows that there is a negative relationship
between inflation and growth in Brazil, and that the underlying explanatory factor is the
real exchange rate.
Key words: Phillips curve, Real Business Cycles, Brazil, inflation, growth, real
exchange rate.

SUMRIO

1 INTRODUO .............................................................................................................. 7
1.1 Tema e problema ................................................................................................ 7
1.2 Objetivos ........................................................................................................... 10
1.2.1 Objetivo geral ........................................................................................... 10
1.2.2 Objetivos especficos ............................................................................... 10
1.3 Metodologia ...................................................................................................... 11
1.4 Estrutura de trabalho ...................................................................................... 11

2 REFERENCIAL TERICO ....................................................................................... 12

2.1 Ciclos reais de negcios.................................................................................... 12
2.2 Reviso emprica .............................................................................................. 14
2.3 Modelo de referncia para a anlise emprica ............................................... 17
2.4 Anlise conjuntural de variveis macroeconmicas para o Brasil .............. 21

3 METODOLOGIA......................................................................................................... 28
3.1 Correlao Cruzada ......................................................................................... 28
3.2 VAR ................................................................................................................... 29
3.2.1 Funo impulso-resposta ......................................................................... 31
3.2.2 Funo impulso-resposta generalizada .................................................... 34

4 ANLISE EMPRICA ................................................................................................. 38

4.1 Base de dados e variveis................................................................................. 38
4.2 Correlao cruzada entre inflao e crescimento ......................................... 40
4.3 Anlise de impulso-resposta generalizada ..................................................... 42
4.3.1 Modelo de referncia .................................................................................. 44
4.3.2 Experimentos de extenso .......................................................................... 46

5 CONCLUSO............................................................................................................... 51

REFERNCIAS .............................................................................................................. 52

ANEXOS .......................................................................................................................... 55
A.1 Ordem de integrao das variveis ......................................................................... 55
A.2 Estacionariedade das variveis................................................................................ 55
A.3 Tabela VAR (Equao dos Resduos) .................................................................. 57

1 INTRODUO

1.1 Tema e problema

Conforme Berument et al. (2008), a pesquisa terica e emprica que investiga a

relao entre inflao e crescimento tem evoludo em torno de duas linhas distintas. A
primeira linha parte da hiptese de Friedman (1977) de que a inflao nominal aumenta
a incerteza inflacionria e tende a investigar a relao entre a inflao, a incerteza
inflacionria, o crescimento e a incerteza de crescimento. A segunda linha investiga a
relao entre inflao e crescimento sem referncia a incerteza sobre a inflao e a
incerteza sobre o crescimento. Isto , a abordagem da macroeconomia contempornea
tradicional.
Nesta segunda linha, h dois campos de pesquisas distintos e com previses
opostas sobre a relao entre inflao e crescimento. O primeiro campo de pesquisas
fundamenta a argumentao em torno da curva de Phillips1 e hiato do produto2 e postula
que h uma relao positiva entre inflao e crescimento, com a intuio subjacente de
que se o produto real se elevar acima do produto potencial origina-se uma presso
crescente sobre os salrios no mercado de trabalho que levar a um produto maior. O
segundo campo de pesquisas baseia a sua argumentao na teoria dos ciclos reais de
negcios e afirma que h uma relao negativa entre inflao e crescimento, com a
intuio subjacente de que uma queda na depreciao da taxa de cmbio real reduz a
taxa de inflao e estimula o crescimento do produto.
Kydland e Prescott (1990) trazem os fatos dos ciclos reais de negcios luz da
teoria neoclssica de crescimento estabelecida e realizam um dos principais estudos que
investiga a relao negativa entre inflao e crescimento, ao estimar que o nvel de
preos seja anticclico (sinal negativo) e no pr-cclico (sinal positivo). Isto , a partir
da condio de flexibilidade de preos estimam que os choques de inovao da
1
2

Originalmente, analisa-se a relao negativa entre as taxas de inflao salarial e o nvel de desemprego.
Definido como a diferena entre produto real e potencial.

produtividade tornem os preos anticclicos, enquanto os choques de demanda tornam

os preos pr-cclicos. Assim, evidenciam que em um ambiente com preos rgidos, os
choques de demanda aumentam a produo enquanto os preos se movem pouco,
sobretudo, se a produo est no caminho de sua tendncia, os preos podem aumentar e
uma correlao negativa entre estas variveis igualmente pode ser observada, mesmo
que um choque de demanda seja o responsvel pela variao dos preos (KYDLAND;
PRESCOTT, 1990). Berument et al. (2008) destacam que esta evidncia permite medir
que seja negativa a relao entre inflao e crescimento, ao contrrio do que as teorias
da curva de Phillips esto orientadas para prever.
Contemporaneamente, diversas publicaes tericas e empricas apontam para a
relao negativa entre inflao e crescimento (por exemplo, KYDLAN; PRESCOTT,
1990; DE GREGORIO, 1993; JONES; MANUELLI, 1993; FISCHER, 1993; GHOSH;
PHILLIPS, 1998b; FARIA; CARNEIRO, 2001; KHAN; SENHADJI, 2001; GILLMAN
et al., 2004; KHAN, 2005; HODGE, 2006; KREMER et al. 2008, FREIRE;
BERUMENT et al., 2008; LINHARES, 2009). O artigo de Berument et al. (2008)
demonstra atravs de um VAR a relao negativa entre inflao e crescimento em um
modelo aplicado ao caso da experincia da economia da Turquia para o perodo entre
1988 a 2006.
A partir da estrutura do modelo de Berument et al. (2008) constri-se a anlise
emprica desta monografia. Esta anlise emprica estuda a experincia da economia do
Brasil entre 1995 e 2010. O Brasil possui uma economia aberta e em desenvolvimento,
sem pesadas regulamentaes governamentais, em que possvel observar os efeitos da
evoluo dos mercados financeiros sobre o desempenho econmico. Em tal economia
nos ltimos quinze anos foram realizados alguns experimentos interessantes com o
objetivo de controlar a taxa de inflao. Alm disso, houve momentos de taxa de
cmbio flutuante e de taxa de cmbio administrada. E, houve oscilaes na taxa de
crescimento do produto real (PIB). Assim, para uma anlise atravs da modelagem de
sries temporais inter-relacionadas, tal economia denota uma estrutura apropriada para
observar interaes entre a taxa de cmbio real, inflao e o crescimento do produto real
(PIB). Ento, a modelagem aplicada aos dados das variveis da experincia da
economia do Brasil permite medir a relao entre inflao e crescimento e, ainda,
estimar a taxa de cmbio real como uma varivel explicativa para tal relao. Por
determinados canais e mecanismos as flutuaes na inflao e no produto podem ser

explicadas pela taxa de cmbio real. Ou seja, o aumento (depreciao) na taxa de

cmbio real provoca choques no lado da oferta com a acelerao da inflao em paralelo
reduo do crescimento econmico, enquanto apreciaes na taxa de cmbio real
aumentam a taxa de crescimento do produto real e diminuem a inflao. Em sntese, o
modelo permite examinar uma possvel relao negativa entre inflao e crescimento,
uma associao negativa, devido, talvez, ao efeito da taxa de cmbio real. A partir de
Berument et al. (2008) destacam-se alguns dos efeitos da taxa de cmbio real sobre a
produo:
i.

A rigidez na economia: Com preos inflexveis, uma eventual desvalorizao

diminui os salrios reais, enfraquece a demanda e a produo;

ii.

A dinmica da dvida: Com uma desvalorizao, o passivo da dvida externa

em moeda estrangeira aumenta. Consequentemente, o aumento no passivo
poder fazer os agentes a ajustar os seus oramentos e balanos, com provvel
reduo de gastos. E ainda, os bancos reduziro os seus crditos e as empresas
podero incorrer em perdas, o que poderia resultar na diminuio da produo;

iii.

A confiana do consumidor: Uma desvalorizao afeta o ajuste de preos de

longo-prazo, aumenta os custos de produo e a inflao esperada aumenta.
Logo, a confiana do consumidor diminui ocasionando um corte nos gastos e,
paralelamente, diminui a produo;

iv.

As sadas de capital: Uma desvalorizao, ou um anncio de desvalorizao,

ocasionar as sadas de capital estrangeiro. O que pode provocar crises
econmicas;

v.

A distribuio de renda: Os efeitos de uma desvalorizao sobre a distribuio

de renda so imprecisos. Mas ao afetar negativamente os grupos com alta
propenso marginal a consumir, h a diminuio da produo;

vi.

As polticas econmicas: Aps uma desvalorizao, podem ser necessrias

polticas contracionistas para conter a inflao. Tais polticas podem levar ao
declnio da produo;

vii.

Os problemas do lado da oferta: Uma desvalorizao aumenta os custos de

produo com insumos importados, o que leva a um desvio da curva de oferta
agregada e, consequentemente, a diminuio da produo.

10

Assim, perante o tema e problema expostos pode-se observar a relevncia em

estudar a economia do Brasil, recente, atravs desta abordagem.

1.2 Objetivos

1.2.1 Objetivo geral

Aplicar o modelo de Berument et al. (2008) para a anlise da relao entre

inflao e crescimento para a experincia da economia do Brasil entre 1995 e 2010, e
comparar os resultados com o caso da economia da Turquia.

1.2.2 Objetivos especficos

i.

Realizar um diagnstico terico-emprico da relao entre inflao e

crescimento, analisar o modelo de Berument et al. (2008) e conjuntura de
variveis econmicas (taxa de inflao, taxa de cmbio real e taxa de
crescimento do produto real) para a economia do Brasil;

ii.

Analisar a funo impulso-resposta generalizada em um VAR;

iii.

Verificar a relao entre inflao e crescimento para a experincia da economia

do Brasil, entre 1995 a 2010.

11

1.3 Metodologia

A metodologia utilizada ser um modelo matemtico-estatstico. Emprega-se a um

vetor auto-regressivo (VAR) que tem um alto poder preditivo e permite o uso da anlise
de funes impulso-resposta generalizada. Para um modelo que testa a hiptese da
existncia de uma relao negativa entre inflao e crescimento e a hiptese de que a
taxa de cmbio real possa ser considerada um fator explicativo para esta relao. Alm
disso, para experimentos empricos de extenso, so estimadas como variveis exgenas
provveis fontes de choques sobre a inflao: a cotao internacional do petrleo e M1.

1.4 Estrutura de trabalho

A presente monografia est estruturada em cinco captulos: O primeiro captulo

introdutrio e apresenta o contexto e objetivos de pesquisa. O segundo captulo traz a
reviso da literatura com exposio da teoria onde so fundamentados os conceitos teis
finalidade de atingir os objetivos de pesquisa. O terceiro captulo traz o modelo
matemtico-estatstico utilizado na pesquisa. No quarto captulo realiza-se a anlise
emprica (especificao do modelo) com a obteno dos dados, a estimao dos
parmetros e a projeo das estimativas obtidas. Por fim, o quinto captulo apresenta as
concluses da monografia.

12

2 REFERENCIAL TERICO

O presente referencial terico divide-se em trs sees. Na seo 2.1 expe-se

sobre a teoria dos ciclos reais de negcios. Enquanto, na seo 2.2 faz-se uma reviso
emprica acerca de modelos que evidenciam a relao negativa entre inflao e
crescimento. J na seo 2.3 faz-se uma exposio do modelo de referncia de
Berument et al. (2008), utilizado na anlise emprica da monografia. Por fim, na seo
2.4 faz-se uma anlise conjuntural das variveis: taxa de crescimento do produto real,
inflao e taxa de cmbio real para a economia do Brasil.

2.1 Ciclos reais de negcios

Nesta seo faz-se uma breve exposio acerca da teoria dos ciclos reais de
negcios, contempornea. O modelo neoclssico de crescimento toa como arqutipo
para apresentar as regularidades empricas, isto , os fatos estilizados da teoria dos
ciclos reais de negcios, a partir de uma funo de produo agregada3.
Kydland e Prescott (1990) destacam que durante os primeiros quarenta anos do
sculo vinte houve uma intensa atividade de pesquisa que objetivava documentar as
propriedades estatsticas das flutuaes cclicas com as propriedades da teoria
econmica, sustentam ainda que Measuring Business Cycles de Burns e Mitchell
(1946) representa o marco terico fundamental para a abordagem de ciclos de negcios.
Kydland e Prescott (1982) partem de uma verso modificada do modelo neoclssico de
crescimento e adotam mtodos numricos para resolver um modelo de equilbrio geral
dinmico e estocstico onde capturam estruturas de correlao e autocorrelao entre

Para detalhes do modelo neoclssico de crescimento, vede Jones (2000).

13

variveis econmicas para confrontar os atributos estatsticos das sries geradas pelo
modelo com as sries similares reais4.
Conforme Teles et al. (2005):

Desde o trabalho influente de Hodrick e Prescott (1980), tem sido

comum a caracterizao das variveis macroeconmicas sobre
ciclos atravs da utilizao de diversas estatsticas a fim de
sumarizar os fatos dos ciclos de negcios. Tal compilao torna-se
importante para fornecer um resumo dos complexos movimentos
das variveis durante os ciclos econmicos alm de prover um
conjunto de valores capazes de fundamentar uma avaliao de
modelos tericos. Entretanto, o exame emprico dos ciclos depende
crucialmente do processo de filtragem da srie. Tal processo
encontra um primeiro problema na prpria definio de tendncia,
que no consensual.

J no artigo de Kydland e Prescott (1990) traz-se uma definio de ciclo de

negcios (no sentido de flutuaes recorrentes) como os desvios do produto interno
bruto (PIB) em torno de sua tendncia de longo prazo, ento o que guia o conceito de
tendncia sendo o estado estacionrio no modelo neoclssico de crescimento.
Sobretudo, salientam que qualquer definio de ciclo e tendncia seja meramente
estatstica, e que a decomposio seja uma representao dos dados. Uma representao
til, se luz da teoria, revelar alguns padres interessantes nos dados. Algo que pode
ser representvel estatisticamente pelo padro de comportamento que as sries
individualmente tomam5. Para anlises, isolam o componente cclico atravs da extrao
da tendncia estocstica com a suavizao temporal pelo filtro HP6.
Em sntese, a teoria dos ciclos reais de negcios sugere que as flutuaes do
produto so originadas dos efeitos de choques nos mercados competitivos com preos e
salrios flexveis, e que todas as flutuaes do produto so movimentos do seu nvel
4

Magalhes (2005) traz uma anlise da evoluo dos modelos de ciclos reais de negcios de primeira
gerao.
5
O que aparece como aceito em Kidland e Prescott (1990) como norte de tendncia o estado
estacionrio no modelo de Cass-Koopmans (onde o trabalho uma varivel endgena), onde o produto
per capita e a razo capital-trabalho crescem paralelamente taxa do progresso tecnolgico, ao longo de
uma trajetria temporal de crescimento equilibrado.
6
O nome filtro HP um mnemnico para Hodrick e Prescott, mentores do filtro. Um filtro padro na
literatura de ciclos reais de negcios. (COOLEY e PRESCOTT, 1995 apud ANGELIS, 2004). Uma
ferramenta popular para separar ciclos, tendncias e irregularidades presentes nas sries. Tal filtro tem a
funo de remover as flutuaes de baixa frequncia nas sries. Conforme Angelis (2004) tendncia e
ciclo fazem referncia a propriedades espectrais diferentes em relao frequncia. O ciclo associado,
normalmente, a frequncias entre 4 e 32 trimestres e a tendncia associada s frequncias menores nas
sries. Tal filtro uma adaptao do mtodo Whittaker-Henderson tipo A, utilizado em cincias atuariais
(HODRICK; PRESCOTT, 1997).

14

natural, que os movimentos do produto derivam do progresso tecnolgico e medida

que surgem inovaes a produtividade do capital aumenta e o produto cresce
(KYDLAND; PRESCOTT, 1990). Os modelos de ciclos reais de negcios destacam os
choques de oferta, ou tecnolgicos, como fontes que originam as flutuaes
econmicas, admitindo, naturalmente, o modelo neoclssico de crescimento para o
comportamento de longo prazo da economia (TELES et al., 2005).
Conforme Berument et al. (2008), Kydland e Prescott (1990) realizam um dos
principais estudos que investiga a relao negativa entre inflao e crescimento. A partir
da condio de flexibilidade de preos, estimam que os choques de inovao da
produtividade torna os preos anticclicos enquanto os choques de demanda tornam os
preos pr-cclicos. Evidenciam que em um ambiente com preos rgidos os choques de
demanda aumentam a produo enquanto os preos se movem pouco, sobretudo se a
produo est no caminho de sua tendncia e os preos podem aumentar ento uma
correlao negativa entre essas variveis tambm pode ser observada, mesmo que um
choque de demanda seja o responsvel pela variao dos preos.

2.2 Reviso emprica

Tais modelos empricos que destacam a relaes negativas entre inflao e

crescimento normalmente apontam para relaes no lineares entre estas variveis.
Khan (2005) e Freire e Linhares (2009) referem a Fischer (1993) como talvez o
primeiro a reconhecer uma relao linear entre estas variveis. Freire e Linhares (2009)
destacam que no h convergncia nos resultados dos modelos que destacam a relao
entre inflao e crescimento que apontem para um ponto timo da quebra da inflao, a
partir do valor das estimativas, quando os efeitos nocivos da inflao surgem sobre a
taxa de crescimento econmico, argumentam ainda que a relao negativa entre inflao
e crescimento no longo-prazo seria negativa somente a partir de certo nvel inflacionrio
(o denominado efeito limiar treshold).

15

Gregorio (1991) traz um modelo de crescimento endgeno para uma anlise de

um conjunto de pases da Amrica Latina e testa a relao entre inflao e crescimento
de longo prazo; os efeitos da inflao sobre a produtividade do capital e taxa de
acumulao de capital, os custos da inflao, alm de as altas taxas de inflao. O autor
destaca a crise da dvida e vrios anos de desequilbrio macroeconmico como fatores
agravantes aos problemas da inflao em muitos destes pases e demonstra uma
correlao negativa entre inflao e crescimento per capita. Tal modelo ilustra os
efeitos da inflao sobre as famlias e firmas. Os resultados apontam que a inflao
persistente reduziu as perspectivas de crescimento na Amrica Latina e que os
desequilbrios fiscais estavam no centro das experincias de alta inflao.
Gillman et al. (2004) apresentam um modelo economtrico, monetrio e de
crescimento endgeno. O modelo sugere uma relao negativa do efeito da inflao
sobre o crescimento e outro efeito que mais forte (positivo) em menores nveis de
inflao, para o perodo 1961-1997. A avaliao emprica do modelo baseada em trs
painis: Um para 29 pases da OCDE, outro para 18 pases membros da APEC, e um
terceiro incluindo as duas amostras7. Para os mecanismos de transmisso dos efeitos da
inflao sobre o produto, o modelo econmico utiliza a estrutura dos modelos de
crescimento endgeno, empregam microfundamentos e explicam o crescimento atravs
de fatores que refletem o retorno capital fsico e humano, supem que a taxa de
inflao, como um imposto, reduz a taxa de retorno sobre o capital, tanto fsico como
humano. Alm disso, trabalham com dinmica de transio da taxa de crescimento entre
os pases dos painis e os efeitos da inflao sobre a trajetria de crescimento
equilibrado. Concluem que para o grupo de pases da OCDE h um consenso do efeito
negativo e no linear da inflao, independente da tcnica de estimao. Quando a
inflao est em um nvel baixo, o consumidor usa principalmente o dinheiro e apenas
uma quantidade de crdito, com a intuio de que a elasticidade-juros da demanda por
moeda menor (ou inelstica) em baixas taxas de inflao e que se torna mais elstica
com o aumento da taxa de inflao. Apontam que a hiptese do efeito negativo da
inflao foi encontrada de modo abrangente para os pases membros da OCDE e que

Pases da OCDE (Austrlia, ustria, Alemanha, Blgica, Canada, Chile, Dinamarca Eslovnia, Estnia,
Espanha, Estados Unidos, Finlndia, Finlndia, Frana, Grcia, Hungria, Irlanda, Israel, Itlia, Japo,
Coria, Luxemburgo, Mxico, Holanda, Nova Zelndia, Noruega, Polnia, Portugal, Repblica Tcheca,
Sucia, Sua, Turquia, Islndia e Inglaterra). Pases da APEC (Austrlia, Brunei, Canad, Indonsia,
Japo, Malsia, Nova Zelndia, Filipinas, Cingapura, Coria do Sul, Tailndia, Estados Unidos, China,
Hong Kong, Taiwan, Mxico, Papua Nova Guin e Chile).

16

para os pases da APEC fora diagnosticado um comportamento semelhante. Sobretudo,

salientam que o efeito negativo da taxa de inflao mais forte no painel da OCDE, e
que a no linearidade entre inflao e crescimento emerge para os trs painis de dados.
Khan (2005) analisa a relao entre inflao e crescimento em uma amostra para
os pases da MCD8. Sustenta que a relao entre inflao e crescimento negativa no
longo prazo. Aponta que em nveis baixos de inflao a relao pode ser positiva ou
nula, enquanto em nveis altos de inflao a relao torna-se negativa. Defende a
estimao do nvel mnimo de inflao onde o sinal entre a inflao e o crescimento
mudaria de positivo (ou zero) para negativo. Ainda argumenta sobre o pequeno nmero
de estudos centrados na avaliao do nvel de threshold, onde a inflao passa a ter um
impacto negativo sobre o crescimento. Destaca, ento, s possibilidades de anlise
emprica de metas de inflao com o objetivo de, talvez, fornecer orientaes aos
responsveis pelas polticas econmicas sobre as formas, escolhas e implicaes de
atingir as metas de inflao. Os resultados apontaram para uma correlao negativa
entre a inflao (log) e o crescimento real do PIB, em uma equao linear. Aps a
anlise linear, a evidncia da relao no linear (quadrtica) aponta que em nveis
baixos de inflao a relao positiva e em altas taxas de inflao a relao torna-se
negativa. O nvel timo de inflao encontrado foi de 3% (efeito do nvel de inflao
sobre o crescimento), enquanto o oposto (custo) foi de 8% (quando a inflao atinge 8%
o seu efeito sobre o crescimento torna-se negativo). Concluiu que uma inflao abaixo
de 6% poderia ser melhor para minimizar o seu impacto negativo sobre o crescimento
de longo prazo e aponta que a inflao mdia nos pases da MCD entre 2002 a 2005 foi
de 6,7%, ou seja, acima do nvel de threshold.
Para o caso do Brasil. Carneiro e Faria (2001) analisam o impacto da inflao
sobre o crescimento e a produo da economia brasileira no perodo 1980-1995, num
contexto de alta inflao. Conjecturam que a inflao no afeta o produto real no longo
prazo e que no curto prazo a inflao afeta negativamente o produto. Investigando a
neutralidade da moeda de longo prazo no perodo, utilizam como metodologia um
modelo de decomposio de Blanchard e Quah (1989). Entre os resultados, apontam
que a inflao e crescimento no esto relacionados de forma confivel no longo prazo,
tambm demonstram que h um impacto negativo da inflao sobre o produto no curto
prazo.
8

Grupo de pases do Oriente Mdio e sia Central.

17

Arajo e Cunha (2003) usam dados anuais de 1850-2000 e analisam o

comportamento da inflao e do crescimento (PIB) no Brasil, utilizando metodologias
economtricas aplicadas literatura de ciclos econmicos, sugerem que a relao entre
a inflao e o crescimento seja negativa.
J Freire e Linhares (2009) analisam a experincia de efeitos no lineares na
relao de longo prazo entre inflao e crescimento no Brasil para o perodo de 19482006, empregando modelos de efeito threshold encontram indcios de uma relao
negativa entre inflao e crescimento econmico no (mdio) longo-prazo. Explicitam
que a relao seria negativa apenas acima de certo nvel inflacionrio; e essa relao
seria amortecida quanto maiores fossem os nveis de inflao.

2.3 Modelo de referncia para a anlise emprica

O modelo de referncia utilizado na anlise emprica desta monografia o de

Berument et al. (2008). Tal modelo examina a relao emprica entre inflao e
crescimento para o caso da experincia da economia da Turquia. Para o modelo, os
autores destacam que a Turquia enfrentou graves choques externos e de poltica
econmica, especialmente monetria, num perodo recente, com uma inflao alta e
voltil, uma produo voltil e uma elevada variabilidade na taxa de cmbio real. Para
experimentos empricos empregam a modelagem VAR com a funo impulso-resposta
generalizada. Estimam a taxa de cmbio, o preo internacional do petrleo, a oferta de
moeda, os gastos do governo e os impostos, como variveis relacionveis com a
inflao e crescimento. Ento, em uma anlise preliminar dos dados apontam para uma
relao negativa entre inflao e crescimento e, ainda, que a taxa de cmbio real um
fator explicativo para esta relao negativa. Salientam que a experincia destes
fenmenos nica e s pode ser comparada com a experincia da economia do Brasil 9.
Estimam a hiptese de que a taxa de cmbio real afeta a relao entre inflao e

Inicialmente pode-se estabelecer uma anlise de comparao a partir da prxima subseo, e em seguida
a partir dos resultados da aplicao do modelo para a economia do Brasil, em relao Turquia.

18

crescimento e que por determinados canais e mecanismos ela pode explicar as

flutuaes da inflao e do produto10. Argumentam que depreciaes ou apreciaes da
taxa de cmbio real podem provocar choques do lado da oferta: A depreciao cambial
aceleraria a inflao com a desacelerao do crescimento econmico e a apreciao
cambial aumentaria a taxa de crescimento do produto e reduziria a inflao.
Apontam que os dados da economia da Turquia demonstrem exatamente o oposto
do que as teorias da curva de Phillips esto orientadas para prever. Argumentam que os
perodos de inflao alta sobrepem-se aos perodos de baixas taxas de crescimento da
produo real agregada.
Para o movimento histrico da inflao e crescimento do PIB real (corrigidos de
sazonalidade) destacam que as duas sries se moveram em direes opostas. A inflao
atingiu um outlier em 1994 quando houve uma crise financeira na Turquia e com queda
drstica do PIB posteriormente, flutuaes nas duas sries diminuem. Sustentam que a
queda da inflao aconteceu aps um programa de estabilizao de 2000, sobretudo que
tal programa terminou com a ocorrncia de duas crises financeiras e o aumento intenso
da inflao, paralelamente, ao declnio da produo. Aps as crises, tal economia
experimentou a um aumento constante da produo com uma diminuio constante da
taxa de inflao. J os movimentos histricos do crescimento do PIB real e taxa de
cmbio real na economia da Turquia apontaram que as desvalorizaes foram
acompanhadas de grandes declnios na produo, o que os fez sugerir uma relao
negativa entre estas sries. Os movimentos histricos da taxa de inflao e taxa de
cmbio real apontaram que o aumento da taxa de inflao estava vinculado s
desvalorizaes da taxa de cmbio real, enquanto os perodos de desinflao estavam
vinculados com apreciaes reais.
Para evidenciar estatisticamente a relao negativa entre inflao e crescimento do
produto, primeiro calcularam a correlao cruzada entre estas variveis. Para o perodo
1988-2007. Os resultados entre as vrias formas do hiato do produto e inflao para
diferentes ligaes e defasagens (onde o nmero de defasagens indicou o nmero de
trimestres em que o hiato do produto estava defasado em relao ao nvel
contemporneo de inflao) apontaram para a correlao negativa entre inflao e as
vrias formas do PIB na maioria dos casos. O hiato do produto pelo filtro H-P e log do
10

Canais e mecanismo antecipados, pontuados e explicados, no penltimo pargrafo da introduo (em

problema): A rigidez na economia, a dinmica da dvida, a confiana do consumidor, as sadas de capital,
a distribuio de renda, as polticas econmicas e os problemas do lado da oferta.

19

PIB em nvel se apresentaram sempre negativamente correlacionados com a inflao.

Salientam que embora quase todos os mtodos mostrem a correlao negativa, a
inflao corrente estava relacionada com um valor defasado da produo em trs
perodos frente do PIB.
Para uma anlise mais clara da correlao negativa, estimaram uma equao em
mnimos quadrados ordinrios:

em que o

foi utilizado para a inflao e

(2.1)

foi utilizado para o produto. Como

resultados da estimativa, para os efeitos da inflao sobre a produo em definies

diferentes, observaram que os coeficientes so negativos e estatisticamente
significativos (no nvel de significncia de 10%) para as trs primeiras defasagens do
crescimento da produo. Um crescimento maior da produo reduz a inflao. Tal
anlise lhes sugeriu uma relao negativa entre inflao e crescimento, e, ainda, que a
taxa de cmbio real parece ser um fator explicativo para esta relao. A partir disso,
adotaram um modelo VAR para poder identificar as fontes de choques e serem capazes
de controlar a importncia de choques exgenos. No utilizando o mtodo de funo
impulso-resposta (ortogonal) com o argumento de ser criticado porque os resultados
vm a depender do pressuposto de ortogonalidade e, alm disso, de diferir de acordo
com a ordenao das sries, empregaram a funo impulso-resposta generalizada
(GIR)11.
No modelo includo a taxa de crescimento real do PIB e inflao. No
importando a ordenao ao utilizar o GIR. Foi acrescentada a taxa de cmbio real no
modelo para observar como as variveis reagem aos choques. E estendendo o modelo
para os choques exgenos com o acrscimo do preo do petrleo, M2, os gastos do
governo e as receitas fiscais. Utilizam dados trimestrais e cinco como ordem de
defasagem.
Os autores elaboraram quatro verses de anlise: No primeiro modelo alternativo
acrescentaram os preos do petrleo, j que eles podem ter efeitos significativos sobre a
inflao e crescimento (um choque devido a um efeito direto do fornecimento). Na
11

A metodologia VAR aplicada no modelo desta publicao esto referenciadas na subseo 3.2.2.

20

segunda verso, ampliaram o modelo acrescentando M2, no objetivo de capturar os

canais monetrios que afetam a inflao, a produo e a taxa de cmbio real. J na
terceira verso, acrescentaram os gastos do governo, uma vez que esta varivel
influente na inflao e produto. Por fim, na quarta verso acrescentam as receitas
fiscais.
Estes experimentos estendidos foram verificados, primeiro, para o modelo de
referncia, e em seguida, verificado, incluindo a taxa de cmbio real, para o modelo de
extenso. A resposta ao impulso do modelo de referncia foi obtida pelo mtodo GIR e
foi estimada com intervalos de confiana de 90% (o mtodo de simulao de Monte
Carlo foi utilizado para calcular os erros-padro com 1.000 iteraes). A magnitude dos
choques foi um desvio-padro e as respostas foram normalizadas por um desvio-padro.
Tendo um VAR de referncia com 2 variveis endgenas e trazendo 4 funes de
resposta ao impulso.
A anlise do modelo de referncia mostra que o choque de um desvio-padro para
o crescimento reduziu a inflao nos cinco primeiros perodos. J o choque da inflao
diminuiu o crescimento da produo instantaneamente. Ento o modelo de referncia
sugeriu uma relao negativa entre inflao e crescimento. Ainda, podendo ocorrer o
efeito da taxa de cmbio real no sistema, ento trazem o modelo de referncia estendido
com a anlise do impulso da taxa de cmbio real.
A extenso do modelo de referncia utilizando a taxa de cmbio real mostra que o
choque de um desvio-padro do crescimento diminuiu a inflao. Por outro lado, o
choque de um desvio-padro da taxa de crescimento diminuiu a inflao
instantaneamente, enquanto a taxa de cmbio real se depreciou inicialmente12. Do
mesmo modo, o choque de um desvio-padro da taxa de cmbio real aumentou a taxa de
inflao e o crescimento diminuiu imediatamente. J uma inovao positiva do
crescimento diminuiu a inflao e uma inovao positiva da inflao diminui o
crescimento. Sobretudo, a inovao da taxa de cmbio real diminuiu o crescimento e a
inflao aumentou. Assim, a correlao entre inflao e crescimento foi negativa e
constataram que a apreciao real leva a uma diminuio da inflao e ao maior
crescimento.

12

Definio da taxa de cmbio real por eles utilizada calculada com base na cesta da taxa de cmbio
nominal do Banco Central da Turquia, deflacionada pelos preos domsticos e multiplicada por preos
externos (Marco alemo at a adaptao ao Euro e Dlar).

21

Nos experimentos estendidos do modelo de referncia foram acrescentadas as

outras variveis exgenas em que os choques podem afetar a inflao e o crescimento.
Na ordem: o preo do petrleo, M2, os gastos do governo e as receitas fiscais. O preo
do petrleo: O choque negativo de crescimento do produto sobre a inflao ento foi
vlido quando os preos do petrleo so considerados. E o resultado foi compatvel com
a hiptese de que a varivel subjacente para a relao negativa a taxa de cmbio real.
A oferta de moeda: Concluiram que a relao negativa entre inflao e crescimento se
manteve quando a oferta de moeda foi includa no modelo. Para o modelo estendido de
referncia: Com um choque de depreciao da taxa de cmbio real o crescimento
diminuiu enquanto aumentou a inflao. Para as demais variveis exgenas permanece a
relao negativa entre inflao e crescimento, com influncia da taxa de cmbio real
sobre a relao.
Como resultados: salientam que, definitivamente, em contraste com a previso da
curva de Phillips. H uma relao negativa entre inflao e crescimento, e isso se deve
aos movimentos na taxa de cmbio real. Um resultado que no mudou mesmo quando
os choques nos preos do petrleo, oferta de moeda, gastos de governo e impostos so
contabilizados.

2.4 Anlise conjuntural de variveis macroeconmicas para o

Brasil

A partir de julho de 1994 a economia do Brasil experimenta a estabilidade

monetria com o Plano Real. Posterior a esse momento, em 1995, observvel a
reduo da volatilidade da taxa de cmbio real (e valorizao da mesma), com reduo
da taxa de inflao e equilbrio na taxa de crescimento do produto real (PIB). Com o
Plano Real, entre 1995 a 2010, a economia do Brasil experimenta um conjunto de
choques econmicos internacionais e nacionais com impactos sobre a flutuao dos
dados da taxa de cmbio real, taxa de inflao e crescimento. Destacam-se, como
principais fontes de choques e oscilaes, as crises cambiais e financeiras no Mxico em

22

1994 (com efeitos sobre a economia do Brasil em 1995), no Leste Asitico em 1997, na
Rssia em 1998 e na Argentina em 2001. Alm de os atentados terroristas em 2001 e a
crise a partir do mercado imobilirio Subprime13 em 2008, nos Estados Unidos.
Internamente, a crise cambial ocorrida em 1998 e efeito das eleies presidenciais em
2002. Tais momentos de choques e oscilaes externas e internas conduziram a
movimentos de ajustes na poltica econmica durante o perodo em anlise com
mudanas na dinmica da taxa de cmbio real e com reflexos nas demais sries
macroeconmicas. O restante desta seo traz uma breve contextualizao conjuntural
que vem a destacar a alguns dos principais momentos de flutuao e talvez eventuais
quebras estruturais das variveis macroeconmicas em questo.
Inicialmente, a figura 1 mostra a relao entre a taxa de cmbio real e inflao.
Em seguida, so contextualizados os principais momentos que apontem para maiores
oscilaes nas duas sries.

Figura 1: Movimento histrico da taxa de cmbio real e inflao para a economia do Brasil no
perodo de 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)
.4
.2
1.5

.0

1.0
-.2

0.5
0.0
-0.5
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Taxa de cmbio real

Inflao

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. A srie taxa de cmbio real est em
primeira diferena logartmica (eixo atribudo direita) enquanto a taxa de inflao est em
nvel (eixo atribudo esquerda). A figura traz a sobreposio cruzada das linhas com o objetivo
de ilustrar os efeitos convergentes em alguns momentos sobre a direo tomada pelas sries
durante o andamento do Plano Real.

Adotou-se na economia do Brasil durante os anos iniciais do Plano Real uma

espcie de ncora cambial currency peg tendo a manuteno da taxa de cmbio
apreciada em um determinado patamar finalidade de conter as presses inflacionrias
13

Definio adotada como crdito de risco concedido a um tomador que no oferece garantias suficientes
para se beneficiar da taxa de juros.

23

e a taxa de juros utilidade de mecanismo com a funo de atrair capital e estabilizar o

balano de pagamentos (CALDAS; PORTUGAL, 2010). A taxa de juros tornava-se
ainda um mecanismo capaz de manipular a taxa de inflao (SILVA FILHO et al.,
2006). Entre 1995 a 1999 houve a estabilidade da taxa de cmbio real. Aps as crises no
Mxico, Leste Asitico e Rssia, a economia do Brasil estava sem reservas suficientes
para manter a paridade cambial no patamar estvel. Durante o espalhamento dos efeitos
da crise cambial e financeira ocorrida no Mxico houve um ajuste na poltica cambial
originria da implantao do Plano Real. Isto , no primeiro trimestre de 1995 foi
implantado o regime de bandas cambiais administrado pelo Banco Central14. Entre
distintos aspectos, tal ajuste surtiu efeitos imediatos como medida de defesa contra os
efeitos do espalhamento da crise no Mxico por meio da reduo da sada de dlares e
da perda de divisas. Aps esse evento, durante a propagao dos efeitos da crise no
Leste Asitico (Coria do Sul, Hong-Kong, Indonsia, Malsia e Tailndia) destaca-se
que a adoo de algumas medidas que somadas ao nvel de reservas cambiais de ento
proporcionaram a manuteno do regime de bandas cambiais e a consequente
estabilidade na taxa de cmbio. Entretanto, contguo moratria e exploso da crise na
Rssia e crise de liquidez no mercado internacional houve significativa sada de
capitais e diminuio do volume de crdito oferecido pelas instituies financeiras
privadas do pas. Assim, em 1998 ocorre a crise no regime de bandas cambiais
implantado no primeiro trimestre de 1995.
Ao passo que durante o perodo do regime de bandas cambiais a taxa de
inflao medida pelo IPCA reduziu-se, embora voltil, mostrando um padro que
aponta para menores dgitos no segundo trimestre de cada ano e maiores, embora com
defasagem, no incio dos anos. A figura 1 sugere que durante o regime de cmbio
administrado a taxa de inflao aparenta acompanhar a variao da taxa de cmbio real
no intervalo da banda. No ltimo trimestre do ano de 1998 e primeiro trimestre de 1999
acontece uma intensa depreciao na taxa de cmbio, momento em que h uma anloga
elevao da taxa de inflao. vista disso, h uma quebra estrutural na srie taxa de
cmbio real overshooting e que reflete a mudana no regime cambial. Ento, a
partir do primeiro trimestre de 1999 o regime de bandas cambiais foi substitudo e

14

Um regime adotado para a taxa de cmbio e modificvel atravs de pequenas faixas de variao dentro
de um intervalo (variao por meio de compras e vendas nos mercados vista e futuros).

24
instaura-se o regime cambial flutuante sujo15. Paralelamente, teve incio o sistema de

metas de inflao16. Novidades facultadas por meio da transformao dos objetivos

dos instrumentos utilizados pelo Banco Central do Brasil que denota o momento em que
os dados da srie de taxa de cmbio real passam a flutuar livremente e a taxa de juros
passa a ser utilizada como um mecanismo para tentar manter a taxa de inflao sobre
controle. Isto , a variao da taxa bsica de juros Selic passa a ser utilizvel
especialmente como um instrumento para conter o excesso de demanda e consequente
elevao do nvel de preos.
transio para o regime de livre flutuao foi perturbada devido s incertezas
no mercado diante de tal regime e, consequentemente, a taxa de cmbio real oscilou
durante o ano de 1999; contguo a observveis movimentos de acompanhamento da taxa
de inflao sobretudo a meta para a taxa de inflao no ano fora atingida.
Entre 1999 a 2010 o regime de cmbio flutuante foi afetado pelos choques e
oscilaes da crise na economia da Argentina, atentados terroristas nos Estados Unidos,
eleies presidenciais no Brasil e crise do sistema Subprime nos Estados Unidos.
Paralelamente a tais eventos houve a volatilidade da taxa de cmbio real com o
acompanhamento na mesma direo da taxa de inflao, exceto durante o choque da
crise do Subprime. Destaca-se que as expectativas de mercado se acalmam com a nova
poltica monetria adotada e a partir do ano 2000 a estabilidade na taxa de cmbio real.
Porm, em 2001 ocorre a crise cambial e financeira na Argentina personificada atravs
da moratria e declnio do sistema currency board de paridade fixa entre a moeda da
Argentina e a moeda dos Estados Unidos, tal crise paira no mundo como um indicador
de fragilidade sobre os pases emergentes e como uma grande ameaa para a economia
do Brasil. Portanto, no Brasil, houve um aumento gradual da taxa de juros para tentar
conter os efeitos do espalhamento do choque desta crise e ao tentar evitar sada de
capitais e estabilizar a taxa de cmbio. Ao mesmo tempo, a economia dos Estados
Unidos j estava em desacelerao quando ocorrem os ataques terroristas e a
paralizao momentnea dos mercados financeiros e posterior queda (a partir da
reabertura dos mesmos) nos principais ndices financeiros daquela economia e com

15

O Banco Central faz pequenas intervenes no mercado cambial para conter flutuaes excessivas,
apreciaes ou depreciaes insustentveis na taxa de cmbio.
16
Tal regime prioriza a estabilidade de preos e procura tornar pblica a taxa de inflao a ser atingida
pelo Banco Central, bem como os instrumentos a serem utilizados para este objetivo e as anlises que
fundamentam estas decises. Sendo escolhido o IPCA por ser um ndice menos exposto flutuao
cambial.

25
efeitos diretos sobre outras economias. Assim, com o espalhamento destes choques
houve a depreciao cambial no Brasil, acompanhada da flutuao no mesmo sentido da
taxa de inflao.
No fim de 2001 houve uma apreciao na taxa de cmbio real e queda na taxa de
inflao, isto , antes do efeito das eleies presidenciais no Brasil. Ento, no primeiro
trimestre de 2002 a taxa de cmbio real se deprecia e a taxa de inflao se eleva. No
segundo trimestre de 2002 ocorre uma elevada depreciao na taxa de cmbio real um
outlier na srie posteriormente, no terceiro trimestre, sucede o maior pico na taxa de
inflao ocorrido durante o sistema de metas de inflao. Tal flutuao das sries
resultante da possibilidade de mudana na poltica econmica como fruto da eleio do
governo de Luiz Incio Lula da Silva pelo Partido dos Trabalhadores, denominado
Efeito Lula para a economia do Brasil. Um efeito definido pela expectativa dos agentes
econmicos referente probabilidade de uma postura intervencionista do governo na
economia e de controle do mercado de capitais. O que no veio a se confirmar e com
posterior reao anmica positiva do mercado. Alm disso, defende-se que em 2000,
2001 e 2003 as metas estabelecidas para a taxa de inflao no foram atingidas em
decorrncia da elevada depreciao cambia. Em 2003 a taxa de cmbio real apreciavase no primeiro trimestre quando gradativamente passa a se depreciar durante o resto do
ano, acompanhada do aumento da taxa de inflao. Ento, a partir do segundo trimestre
de 2004 inicia-se um perodo de relativa estabilidade na taxa de cmbio real e taxa de
inflao. Aps isso, houve um aumento da taxa Selic com a apreciao do cmbio
durante 2005. Em sntese, entre 2004 a 2008 h relativa estabilidade na taxa de cmbio
real e as metas de inflao so atingidas.
Porm, em 2008 quando a crise de crdito (hipotecas) de alto risco Subprime
na economia dos Estados Unidos desencadeia uma grande crise financeira global e
espalha-se sobre as economias emergentes com efeitos sobre a economia do Brasil.
Como consequncia, houve a depreciao da taxa de cmbio e sem o aumento da taxa
de inflao no momento do choque sobre a economia.
Cabe referir que Caldas e Portugal (2010) calculam que a taxa de cmbio real
permaneceu prxima do seu valor de equilbrio entre 1999 e 2008, apesar de a
volatilidade da taxa ser maior do que entre 1994 a 1998. J, entre 2009 e 2010 a
volatilidade desta srie um pouco maior, enquanto a taxa de inflao manteve-se na
meta estabelecida em 2009 e em 2010.

26

A figura 2 mostra a relao entre a taxa de inflao e a taxa de crescimento do

produto real (PIB).

Figura 2: Movimento histrico da taxa de inflao e da taxa de crescimento do produto real

(PIB) para a economia do Brasil no perodo de 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)
1.5
1.0
0.5

.08

0.0

.04

-0.5

.00
-.04
-.08
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Inflao

Crescimento

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. A taxa de inflao est em nvel (eixo
atribudo direita) enquanto a srie taxa de crescimento do produto real (PIB) est deflacionada
pelo IPCA, com ajuste sazonal, e em primeira diferena logartmica (eixo atribudo esquerda).
A figura mostra a sobreposio das linhas com o objetivo de ilustrar os efeitos da oscilao
oposta em vrias observaes na direo tomada pelas sries.

Destaca-se uma observvel e provvel relao negativa entre inflao e

crescimento a partir do movimento em direes opostas em vrios momentos no
comportamento de flutuao das duas sries. No incio de 1995 houve um aumento do
PIB paralelo apreciao cambial, enquanto a taxa de inflao declina. No final de
1995 terminados os efeitos do espalhamento da crise ocorrida na economia do Mxico,
houve o aumento da taxa de crescimento econmico at o final de 1996 (embora menor
do que o ocorrido na metade do ano), enquanto a inflao teve um comportamento
oposto. Aps o terceiro trimestre de 1997, paralelamente aos objetivos de paralisar os
efeitos da crise asitica, houve uma reduo na taxa de crescimento com aumento na
taxa de inflao. J no segundo trimestre de 1998 com os efeitos do espalhamento da
crise ocorrida na Rssia houve uma reduo do PIB at o primeiro trimestre de 1999,
com aumento na taxa de inflao. Ento, a partir do segundo trimestre de 1999 houve
um aumento contnuo na taxa de crescimento at o final de tal ano, com reduo na taxa
de inflao. Depois disso, houve um crescimento equilibrado at 2001, porm com
interrupo a partir do choque do espalhamento da crise na Argentina e recesso na
economia norte-americana. Ento, aps 2002 a taxa de crescimento volta a um patamar

27

estvel at o evento interno das eleies presidenciais, quando houve uma vertiginosa
queda do produto durante o resto de 2002, e aumento na taxa de inflao. J entre 2003
a 2008 h uma estabilidade na taxa de crescimento econmico (nos momentos onde a
taxa de inflao aparece menor observa-se um aumento, com defasagem, no produto) e
que veio a ser interrompido com o choque da crise do Subprime nos Estados Unidos,
momento onde ocorreu a queda do produto e sem aumento proporcional da taxa de
inflao. Em 2009 a economia do Brasil veio a fechar com o pior desempenho na taxa
de crescimento do produto real (PIB), na amostra. Com melhora em 2010. Por fim,
destaca-se que entre 1995 a 2010 a taxa de crescimento do produto real (PIB) ficou
abaixo de 6% em todos os anos. Tendo ficado acima de 5% em apenas trs ocasies:
2004, 2007 e 2008.
A figura 3 mostra a relao entre a taxa de cmbio real e a taxa de crescimento do
produto real (PIB).

Figura 3: Movimento histrico da taxa de cmbio real e da taxa de crescimento do produto real
(PIB) para a economia do Brasil no perodo de 1995 T1 a 2010 T3 (trimestral)
.4
.2
.0

.08
.04

-.2

.00
-.04
-.08
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Taxa de cmbio real

Crescimento

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. A srie taxa de cmbio real est em
primeira diferena logartmica (eixo atribudo direita), assim como a taxa de crescimento do
produto real (PIB) (eixo atribudo esquerda).

No debate acerca das implicaes da taxa de cmbio real sobre o crescimento e

inflao, ento, para o caso do Brasil, a partir da figura 3, nota-se que a apreciao da
taxa de cmbio real tem um impacto positivo sobre o crescimento, e que o impacto de
curto-prazo parece acabar proporo que a taxa de cmbio real se estabiliza em um
novo patamar.

28

3 METODOLOGIA

Neste captulo fazem-se os fundamentos de modelos matemtico-estatsticos a

serem utilizados na anlise emprica do captulo posterior. A seo 3.1 traz a equao
para o clculo de correlao cruzada. A seo 3.2 traz o vetor auto-regressivo (VAR),
enquanto as subsees 3.2.1 e 3.2.2 demonstram duas abordagens distintas decorrentes
deste mtodo: a funo impulso-resposta (ortogonal) e a funo impulso-resposta
generalizada.

3.1 Correlao Cruzada

O coeficiente de correlao, , pode ser utilizado para estimar a relao entre

inflao e crescimento17, ao aplicar as sries temporais de taxa de inflao e de taxa de
crescimento do produto real (PIB) seguinte equao18:

onde o

(3.1)

utilizado para a srie da taxa de inflao em nvel e o

utilizado para a

srie da primeira diferena logartmica do produto, isto , a forma utilizada para

representar o componente cclico da taxa de crescimento do produto real (PIB).
Com o

tendo um intervalo de variao entre -1 e 1 (como valores extremos).

Assim, se o coeficiente de correlao resultar igual a menos um, a relao

perfeitamente negativa. E, se resultar igual a um, a relao perfeitamente positiva.
Ento, se resultar igual a zero, no h relao alguma. Sobretudo, normalmente os

17
18

Berument, et al. (2008) fazem isso.

Equao de correlao cruzada, conforme Samohyl (2005, captulo 03).

29

resultados destes coeficientes no caem nos valores extremos e variam no intervalo

considerado.
A correlao cruzada entre estas sries designa a medida do grau de associao
entre inflao e produto, ento a correlao cruzada inclui os valores defasados,
contemporneo e futuros (indicadores de lag e de lead). Onde a correlao cruzada
obtida ao captar a defasagem de tempo entre as alteraes dos dados das sries. A
ordem de defasagens indica o nmero de trimestres em que o componente cclico do
produto est defasado em relao taxa de inflao contempornea. Tal anlise tem o
objetivo de tentar captar como a inflao se movimenta temporalmente em relao a
este componente cclico de produto, estimado.

3.2 VAR

O VAR como metodologia economtrica possibilita a expresso de modelos

econmicos completos. Permite a estimao dos parmetros estruturais de um modelo
econmico atravs do estudo, definio, e uso de restries entre as equaes presentes
no VAR especificado. Esta metodologia pode ser utilizada para a previso, sistemas de
sries temporais inter-relacionadas e para a anlise de choques aleatrios em sistemas de
variveis (BUENO, 2008). Tal mtodo pode ser especificado como:

(3.2)

em que se expressa um modelo auto regressivo de ordem p por um vetor com n

variveis endgenas
uma matriz

que determina as restries contemporneas entre as variveis que

compem o vetor
matrizes n
vetor

que esto vinculadas entre si por meio de uma matriz A. O A

, Xt. Enquanto, B0 um vetor de constantes

. E, B uma matriz diagonal de desvios-padro, enquanto

. Bi so
um

de perturbaes aleatrias no correlacionadas entre si contempornea ou

temporalmente, i.e.,

(BUENO, 2008, p. 162). Esta forma estrutural

30

expressa a relaes entre as variveis endgenas de um modelo. Os choques

afetam,

individualmente, a cada uma das variveis endgenas, a independncia dos choques

ocorre sem a perda de generalidade, e as inter-relaes entre os choques so captadas
indiretamente pela matriz A (BUENO, 2008). Ento, em sua forma reduzida (porque da
endogeneidade das variveis):

Em que,

, i = o, 1, ..., p e o

Enders (2004, p. 294) apud Bueno (2008) ao observar este modelo atravs de um
exemplo bivariado de ordem 1 toma:

;
.

Uma especificao onde as variveis so influenciadas mutuamente uma pela

outra, contemporaneamente, e por defasagens de seus valores (

o efeito

contemporneo de uma mudana unitria de zt em yt). Um modelo no estimvel

diretamente, porque, respectivamente, as variveis contemporneas yt e zt so
individualmente correlacionadas com os erros

. Ento o efeito feedback

sucede porque yt e zt (afetam um ao outro) possuem uma interdependncia

contempornea (BUENO, 2008). Assim o VAR tenta superar a esta questo ao talvez
permitir encontrar a trajetria da varivel de interesse a partir dos choques estruturais
nos erros. O mtodo admite as hipteses de que

sejam sries estacionrias ou

cointegradas, os erros sejam rudo branco (

sries no sejam autocorrelacionadas

e
(

Aps tirar as matrizes do exemplo bivariado de ordem 1:

) e que as
)

31

][

][

][

Pode-se escrever a forma reduzida deste modelo simplificado:

(3.3)

E para esta especificao, a condio de estabilidade ter os autovalores de (

fora do crculo unitrio.
J um VAR completo de ordem p que permite a inter-relao de variveis
estacionrias e no estacionrias tomadas em nvel (SIMS, 1980; SIMS, STOCK;
WATSON, 1990) apud (BUENO, 2008) pode ter a representao:

em que
,

um vetor
um vetor

de variveis endgenas,

(3.4)

uma matriz de coeficientes

de variveis exgenas (e que pode incluir variveis

determinsticas). Sugere-se transformar um VAR (p) em um VAR (1) quando se quer

obter a funo impulso-resposta decorrente de um choque estrutural, ou ainda, para
descobrir se uma determinada estrutura multivariada estacionria.
O VAR procura responder qual a trajetria de uma ou um conjunto de sries aps
um choque estrutural ao apresentar o tempo a que um choque afeta uma srie e a sua
mudana de patamar. Podendo ainda ser usado para a previso.

3.2.1 Funo impulso-resposta

32

A funo impulso-resposta possibilita a anlise do comportamento individual das

variveis de um sistema a partir dos choques e desvios-padro nas inovaes de um
modelo. Objetiva analisar a sensibilidade das variveis econmicas atravs dos choques
especficos ocorridos num perodo de anlise. Cada coeficiente apresenta a resposta de
uma varivel do modelo para uma inovao especfica, deixando constantes as demais
inovaes nos outros perodos. Os choques ocorridos no modelo tornam-se ortogonais
pela decomposio de Cholesky. E a ordenao das variveis exerce um papel
fundamental sobre o desempenho do modelo.
Sims (1980) apud Bueno (2008) traz a especificao de um sistema recursivo para
identificar um modelo, impe que alguns coeficientes conforme argumentos
econmicos sejam iguais a zero e opina que o efeito feedback seja limitado. Por
exemplo, um modelo bivariado com a imposio de que

resulta em:

Tal restrio torna os parmetros estruturais identificveis:

[
[

]
][

Com

[
][

][

][

][

].

, ento os erros reduzidos ficam: [

], de

modo que:
Tais equaes, mais as seguintes, servem para a identificao dos parmetros
estruturais do modelo:
.
A decomposio de Choleski uma maneira triangular de decompor os resduos e
pode ser generalizada para um vetor com n variveis endgenas. No caso de n variveis
endgenas torna-se de dimenso

a matriz de covarincia. E necessria como

condio de identificao a imposio de

restries. Para Bueno (2008)

esta decomposio triangular e fora que a poro superior da diagonal tenha zeros, o

33

que equivale imposio das restries requeridas. O problema dessa imposio a

definio de ordenao das variveis que normalmente arbitrria. Ento a ordenao
das variveis define o formato das restries de modo que diferentes ordenaes
originam distintas restries. Ento, se os autovalores da polinomial

estiverem fora do crculo unitrio possvel estimar um VAR (p) em um vetor de

mdias mveis infinito VMA ( ). Por exemplo, o VAR (1) bivariado exposto por
Bueno (2008):

Em que

][

a mdia de longo prazo. Aps a definio da matriz:

De maneira que:

][

Onde, os elementos da matriz so os multiplicadores de impacto de um

choque sobre as variveis endgenas (BUENO, 2008, p. 183). De modo que o impacto
originado pela soma dos coeficientes

total de um choque de

sobre

E, tambm, sobre

somam-se os coeficientes

Ento quando se desenham os coeficientes contra i gera-se a funo impulso-resposta, e,

a soma dos coeficientes contra i desenhada em um grfico origina a funo impulsoresposta acumulada. Por fim, o intervalo de confiana pode ser calculado pelo
software utilizado (BUENO, 2008).

34

3.2.2 Funo impulso-resposta generalizada

O mtodo de anlise convencional de impulso-resposta criticado porque os

resultados dependem do pressuposto de ortogonalidade alm de os resultados diferirem
de acordo com a ordenao das variveis. O mtodo de funo impulso-resposta
generalizada desenvolvido por Koop et al. (1996) e Pesaran e Shin (1997) tem a
seguinte vantagem em relao anlise de funo impulso-resposta (ortogonal). Ao
contrrio do pressuposto de ortogonalidade no uso da decomposio de Cholesky, a
funo impulso-resposta generalizada invariante ordenao das variveis escolhidas
pelo pesquisador que se apresentam na anlise padro e prov uma interpretao
significativa do impacto inicial dos choques.
Pesaran e Shin (1997, p.1) trazem o seguinte VAR aumentado:

(3.5)

em que
dependentes,

um vetor

de variveis conjuntamente

um vetor de variveis determinsticas (e) ou exgenas. Enquanto

e so matrizes de coeficientes

Ao assumir as hipteses de que:

para todo t,

(1)
positiva e definida
(2) E tambm que |

uma matriz
para todo

todas as razes se situem fora do crculo

unitrio;
(3) E ainda que

no sejam perfeitamente

colineares.
Atravs da hiptese (2),

tem covarincia estacionria e (3.5) pode ser reescrito

com a representao de mdias mveis infinito VMA ( ):

35

em que

denota as matrizes de coeficiente

(3.6)

que podem ser obtidas a partir das

relaes recursivas:
(3.7)

,
com

, para

, e

Para Pesaran e Shin (1997, p.2) uma funo impulso-resposta mede o perfil
temporal do efeito de choques em um determinado momento sobre os valores esperados
e futuros de variveis de um sistema dinmico. O modo de descrever um impulsoresposta observ-lo como resultado de um experimento emprico, por exemplo, o
efeito temporal de um hipottico vetor

com choques de magnitude

ao atingir a economia em um tempo t e comparvel com a projeo

da linha temporal

, dada a histria da economia, com nfase a trs questes

principais: os tipos de choques que atingem a economia em t, o estado da economia

antes dos choques

, e os tipos de choques que ocorrem de

Shin (1997) denotam a conhecida histria da economia at

informaes:

. Pesaran e

como o conjunto de

. A funo impulso-resposta generalizada de

no horizonte n

definida por:
(

(3.8)

Pesaran e Shin (1997) colocam (3.7) em (3.5) e obtm

independente de

e dependente da composio dos choques definida por

. Ento a

escolha relevante de

essencial para as propriedades da funo impulso-resposta.

Paralelamente, conforme Pesaran e Shin (1997), para calcular a funo impulsoresposta (ortogonal) basta escolher o

, onde

usando a decomposio de Cholesky de

uma matriz triangular inferior

. Ento (3.6) pode ser escrito

como:

36
t = 1, 2, , T,
so ortogonais, i.e., (

tal que,

. Assim, o vetor

da funo

impulso-resposta (ortogonal) de um choque unitrio na j-sima equao sobre

dado por:

onde

n = 0, 1, 2, ...,

um vetor de seleo

com a unidade no j-simo elemento e zero nos

demais.
Para Pesaran e Shin (1997) uma abordagem alternativa utilizar (3.8)
diretamente, ao impor choques de todos os elementos

. Outra abordagem optar por

apenas um elemento de choque, o j-simo elemento, e integrar os efeitos dos demais

choques usando uma presumida ou historicamente observada distribuio de erros. Para
este caso:
(

Assumindo que

(3.9)

tenha distribuio normal multivariada:

Deste modo, o vetor

(sem escala) da funo impulso-resposta generalizada de

efeitos de um choque na j-sima equao, no instante t, a propsito de

)(

dado por:

(3.10)

Ao definir (o tamanho do choque em um desvio-padro)

obtm-se o

dimensionamento da funo impulso-resposta generalizada por:

, n = 0, 1, 2,...,

(3.11)

37

que mensura o efeito de um choque de um desvio-padro de erros na j-sima equao

no instante t e nos valores esperados de x no instante

Para Pesaran e Shin (1997), funo impulso-resposta generalizada

impulso-resposta (ortogonal)

e funo

diferem em diversos aspectos. A funo impulso-

resposta generalizada invariante ordenao das variveis no VAR, o que no

acontece na funo impulso-resposta (ortogonal). Existem inmeras alternativas de
reparametrizaes empregveis para calcular a funo impulso-resposta (ortogonal),
porm no vem a ocorrer uma orientao clara de quando uma das parametrizaes
passveis seja empregada. Ento, em contraste, as respostas da funo impulso-resposta
generalizada so nicas e levam inteiramente em conta os padres histricos de
correlao observados entre diferentes choques. Com a proposio de que a funo
impulso-resposta generalizada e a funo impulso-resposta (ortogonal) coincidem se
diagonal. No caso de no ser diagonal, ento:

para j = 2, 3, ..., m,

e as duas funes de impulso-resposta coincidem apenas para j = 1.

A prova

matemtica desta proposio que foge ao escopo desta monografia apresentada em

Pesaran e Shin (1997, p. 4).

38

4 ANLISE EMPRICA

Este captulo tem a finalidade de trazer a especificao do modelo economtrico e

os principais resultados obtidos. A seo 4.1 informa a base de dados utilizada, as sries
empregadas e a transformao das mesmas. A seo 4.2 traz uma anlise preliminar
subjacente aos dados. A seo 4.3 evidencia a correlao cruzada entre inflao e
crescimento. A seo 4.4 traz as estimativas a partir da anlise de funo impulsoresposta generalizada para os dados das sries temporais.

4.1 Base de dados e variveis

Os dados utilizados na anlise emprica do modelo estimado nesta monografia

foram coletados na base de dados do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada
(IPEADATA)

19

e compreendem a 64 observaes trimestrais que remontam o perodo

de 1995 T1 (trimestre um) a 2010 T420 (trimestre quatro). So empregadas trs sries
temporais endgenas: a taxa de cmbio real, a taxa de inflao e a taxa de crescimento
do produto real (PIB). E, duas sries temporais exgenas, para experimentos de
extenso: a cotao internacional do petrleo e M121.
A srie taxa de cmbio real foi obtida com base na taxa de cmbio nominal
(R$/US$), trimestral (mdia), comercial para a venda, multiplicada pela razo entre o
logaritmo de um ndice de preos para o consumidor externo e um ndice de preos para
o consumidor interno, foram utilizadas, respectivamente, como proxy para o nvel de
preos externo e interno: o ndice de Preos ao Consumidor norte-americano (CPI) e o
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA). Para a taxa de inflao: foi utilizada
19

Sries temporais disponveis em www.ipeadata.gov.br.

A anlise no compreende os primeiros meses do Plano Real porque a taxa de inflao apresenta-se,
nos dados, demasiado elevada. Decorrente da expectativa do aumento das taxas de inflao pelos agentes
econmicos.
21
O pacote estatstico empregado foi o Eviews 5.1.
20

39

como medida o ndice nacional de preos ao consumidor amplo (IPCA), um ndice

atualmente de referncia para o sistema de metas de inflao, e que tem a unidade
expressa em percentual (% a.m.). A taxa de crescimento do produto real remonta srie
original de Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado, uma srie deflacionada
pelo IPCA (para, ento, captar as variaes em termos reais) e com um ajuste sazonal
atravs de mdias mveis (com a funo de extrair os traos de sazonalidade), em reais
(R$). O preo internacional do petrleo, que expresso em dlar americano (US$), foi
transformado para reais (R$) conforme a cotao da taxa de cmbio nominal (R$/US$)
deflacionada pelo IPCA para os trimestres correspondentes. Por fim, M1 refere-se
parcela dos meios de pagamento (mdia), segundo o conceito restrito de moeda22; esta
srie est deflacionada pelo IPCA e com base em maro de 2011. Todas as variveis
esto com base em maro de 2011.
Aps a definio das sries temporais, iniciou-se o tratamento economtrico das
mesmas. Primeiro, extraiu-se o logaritmo natural dos dados das sries e para a taxa de
inflao extraiu-se o semi-log23. Em seguida, com a anlise de testes de
estacionariedade verificou-se a existncia, ou no, de razes unitrias nas sries
empregadas no modelo. Uma anlise conforme os testes de Dickey-Fuller aumentado
(ADF), Phillips-Perron (PP) e Kwiatkowski, Phillips, Schmidt e Shin (KPSS)24.
Assim, a anlise dos testes de raiz unitria revela que apenas a taxa de inflao
estacionria em nvel I(0), isto , no contm raiz unitria. Enquanto as demais sries
apresentam processos no estacionrios em nvel e sendo integradas de ordem um I(1), a
partir dos testes ADF e PP. Ento, conforme o valor crtico de 1% dos testes ADF, PP e
KPSS tais sries apresentam-se estacionrias em primeira diferena I(1)25, logartmica.
Sobretudo, pelo teste KPSS no se rejeita a hiptese nula de estacionaridade da srie
taxa de cmbio real (um resultado, ento, desconsiderado). A partir destes resultados, as

22

Definio conforme o site do IPEADATA.

Isto , para a taxa de inflao foi tirado o logaritmo apenas nas observaes com valores maiores do
que um. Ento para: 1995 (T1, T2, T3 e T4), 2000 (T3), 2002 (T4) e 2003 (T1). Exceto para 1996 (T2) e
2000 (T3). Tal procedimento foi adotado por reduzir o desvio-padro da srie de 0.47030 para 0.25916
e o coeficiente de curtose de 4.1215 para 0.81306, alm de tambm diminuir o enviesamento.
24
O critrio de seleo de defasagens para os testes PP e KPSS empregados foram realizados conforme a
seleo automtica de Newey-West e mtodo de estimao espectral de Bartlett Kernel, presentes no
pacote estatstico Eviews. Para detalhes, vede Bueno (2008, captulo 03) e referncia.
25
Isto , primeira diferena como um filtro a partir da ordem de integrao da srie, sendo o componente
cclico a parte estacionarizada da srie. Ou seja, Ao verificar a ordem de integrao da srie faz-se a
ordem de diferena, onde o resultado da diferena o componente cclico. Ento, ao supor uma srie
integrada de ordem um I(1),
pode ser denotada por
onde se define a tendncia por
a a estimao de
dada por
(TELES et al., 2005, p. 300).
23

40

sries temporais do modelo so estimadas em primeira diferena logartmica, com

exceo para a taxa de inflao estimada em semi-log26. Ainda, para um posterior
clculo adicional de correlao cruzada entre inflao e crescimento, utilizada uma
srie para designar o crescimento obtida atravs do hiato do produto a partir do filtro
HP, extrado da srie do logartmo do PIB a preos de mercado, deflacionada pelo IPCA
e com um ajuste sazonal atravs de mdias mveis.
Por fim, foi originada uma srie artificial: dummy de impulso. Esta srie foi
gerada a partir da anlise grfica dos resduos das sries endgenas empregadas no
modelo VAR. A dummy obtida a partir da relao entre inflao e crescimento, e, a
partir da extenso desta relao, ou seja, a partir da relao entre taxa de cmbio real,
inflao e crescimento. Tal dummy tem o objetivo de destacar eventuais outliers, a partir
de choques, sobre as sries, tratados na seo 4.4, e identificados no modelo. Tendo a
representao de 1 para as observaes significativas e 0 para as observaes normais.
Inicialmente foi testada individualmente a significncia de outliers, choques externos,
no normalidade e heteroscedasticidade sobre cada uma das trs sries endgenas e
ento as representaes estatisticamente significativas foram includas em uma nica
varivel dummy para o modelo. Procedimento adotado com o intuito de no consumir
muitos graus de liberdade.

4.2 Correlao cruzada entre inflao e crescimento

Para tentar obter uma possvel correlao negativa entre inflao e crescimento
calculada a correlao cruzada entre as sries analisadas. Para este clculo utilizada a
primeira diferena logartmica da taxa de crescimento do produto real (PIB),
deflacionada pelo IPCA, este desvio denota uma forma de componente cclico do
produto. Alm disso, tambm utilizado o hiato do produto obtido a partir do filtro HP
extrado da srie do logartmo do PIB a preos de mercado, deflacionada pelo IPCA e
26

Em ANEXOS apresentado um quadro-resumo com a ordem de integrao das sries temporais

empregadas e uma tabela com os resultados dos testes de estacionariedade mencionados para as sries
temporais do modelo desta monografia.

41

com um ajuste sazonal atravs de mdias mveis. Enquanto, para a taxa de inflao
utilizada a medida pelo IPCA (tirado o semi-log). Aps isso, acrescentada a estimativa
de uma correlao cruzada adicional: onde, a primeira diferena logartmica (retorno) da
taxa de cmbio real calculada no lugar da taxa de inflao, para efeitos de
comparao. Tais sries abrangem o perodo entre 1995 T1 a 2010 T4. Com base no
primeiro trimestre de 2011.
Assim, as tabelas 1 e 2 apresentam os resultados da aplicao da equao (3.1)
para a estimao dos coeficientes de correlao cruzada entre inflao, retorno da taxa
de cmbio real e crescimento, para o perodo entre 1995 T1 a 2010 T4. Para o clculo
de correlao cruzada, a ordem de defasagens selecionada foi quatro. Ento, as tabelas
de correlao cruzada incluem os valores defasados, corrente e futuro (indicadores de
lag de -4 a -1 e de lead de 1 at 4), de formas de crescimento em relao inflao e
retorno da taxa de cmbio real. Para tentar captar como a inflao e retorno da taxa de
cmbio real se movimentam em relao ao crescimento.

Tabela 1: Correlao cruzada entre a taxa de inflao em nvel e primeira diferena logartmica
do produto real (PIB) e hiato do produdo a partir do filtro HP extrado do produto

Defasagem Primeira diferena logartmica do produto real (PIB)

-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

-0.3965
0.1293
0.2341
-0.1405
-0.2044
0.1081
0.0654
-0.2414
-0.1883

HP
-0.2649
-0.1340
0.1410
0.0630
-0.1173
0.0494
0.1595
-0.0694
-0.2357

Fonte: IPEADATA. Nota: Tabela elaborada pelo autor.

Como resultados da tabela 1. Embora nem todos os coeficientes de correlao

mostrem a correlao negativa entre a inflao e crescimento. A inflao corrente
mostrou-se correlacionada positivamente com valores defasados da primeira diferena
logartmica do produto real (PIB) para os trimestres dois e trs, alm de o trimestre um e
dois frente. E, contemporaneamente negativamente correlacionada para uma relao
entre a taxa de inflao e hiato do produto obtido a parir do filtro HP, e com um sinal
diferente para a primeira defasagem em comparao outra anlise. Tal anlise sugere

42

uma relao contempornea negativa entre inflao e crescimento, mas que a inflao
est positivamente relacionada com valores defasados da produo.
A matriz de correlao entre a inflao e a primeira diferena logartmica do
produto real (PIB) de r = - 0.20435330, de acordo com a hiptese nula de no
correlao: t (61) = - 1.63046, com p-valor bilateral = 0.1082. Enquanto a matriz de
correlao entre a inflao e hiato do produto do produto traz um r = - 0.11728972, de
acordo com a hiptese nula de no correlao: t (61) = - 0.929959, com p-valor bilateral
= 0.3560.

Tabela 2: Correlao cruzada entre o retorno da taxa de cmbio real e primeira diferena
logartmica do produto real (PIB) e filtro H-P extrado do produto

Defasagem Primeira diferena logartmica do produto real (PIB) Hiato do produto

-4
-0.2777
-0.2649
-3
0.2123
-0.1340
-2
0.2903
0.1410
-1
-0.0947
0.0630
0
-0.2726
-0.1173
1
-0.2124
0.0494
2
-0.1870
0.1595
3
0.1056
-0.0694
4
-0.0152
-0.2357
Fonte: IPEADATA. Nota: Tabela elaborada pelo autor. A matriz de correlao cruzada entre
o retorno da taxa de cmbio e produto igual 0.27255471, de acordo com a hiptese nula de
no correlao: t (61) = -2.21248, com p-valor bilateral = 0.0307. Enquanto, a matriz de
correlao cruzada entre o retorno da taxa de cmbio e hiato do produto igual 0,06972429, de
acordo com a hiptese nula de no correlao: t (61) = 0,545893, com p-valor bilateral =
0,5871.

Resultados que sugerem uma relao negativa entre inflao e crescimento.

Embora no muito alta. E, que o retorno da taxa de cmbio real pode ter influncias
sobre a relao. Sobretudo, a correlao simples no considera a dinmica da inflao e
crescimento, para isto, em seguida, estima-se o modelo VAR com anlise de funes
impulso-resposta generalizada.

4.3 Anlise de impulso-resposta generalizada

43

A anlise preliminar realizada na subseo anterior sugere que h uma relao

negativa entre inflao e crescimento. Alm disso, ao avaliar a trajetria destas sries
temporais, a taxa de cmbio real aparenta ser um fator influente sobre a relao negativa
entre inflao e crescimento. Assim, esta subseo traz estimativas de um modelo VAR,
irrestrito, com o emprego da anlise de funes impulso-resposta generalizada (GIR).
Inicialmente, o modelo de referncia Benchmark inclui duas variveis
endgenas: a taxa de inflao e a taxa de crescimento do produto real (PIB). A ordem de
seleo das variveis no importa para a anlise GIR. Ento, se faz a extenso do
modelo de referncia com a incluso da taxa de cmbio real como uma varivel
endgena, isto com o objetivo de evidenciar como a taxa de inflao e a taxa de
crescimento do produto real (PIB) reagem a choques estruturais. Para finalizar,
realizam-se experimentos de extenso com o acrscimo de variveis exgenas: preo
internacional do petrleo e M1; no modelo.
Para as estimativas, utiliza-se como componente cclico a parte estacionria das
sries: a taxa de inflao expressa em nvel, enquanto as demais sries esto expressas
por meio do filtro de primeira diferena logartmica. A descrio das sries utilizadas
est na subseo 4.1. O modelo inclui um componente determinstico por meio de uma
varivel dummy de impulso, para o perodo de 1997 T4 a 2000 T1, 2000 T4, 2001 T2,
2002 T2 a 2003 T3 e 2008 T3 a 2008 T4, sugerida pela anlise grfica dos resduos das
variveis endgenas do modelo. A ordem de defasagem escolhida para o modelo de
referncia foi quatro, a partir dos resultados sugeridos pelo critrio de Akaike27 e
Hannan-Quinn; enquanto a ordem indicada pelo critrio de Schwarz foi zero.
Identicamente, para o modelo de referncia com o acrscimo da taxa de cmbio real, a
ordem de defasagem escolhida foi quatro conforme o resultado sugerido pelo critrio de
Akaike, enquanto a ordem sugerida pelos outros dois critrios mencionados foi zero.
Cabe destacar que a escolha da ordem de defasagens melhor expressa o perodo de um
ano. Para a anlise GIR, simulaes de Monte-Carlo com 1.000 repeties foram
utilizadas para calcular os erros-padro e a magnitude dos choques estruturais de um
desvio-padro.
27

Esta ordem de defasagem foi escolhida por se adequar melhor ao modelo de referncia e extenso. No
esquecendo que o critrio de Akaike superestima assintticamente a ordem do VAR (conforme Bueno,
2008). Sobretudo ao utilizar trs ou dois como ordem de defasagem, alternativas, a anlise mantm-se
com caractersticas semelhantes.

44

4.3.1 Modelo de referncia

O modelo de referncia traz quatro funes de impulso-resposta generalizada para

duas variveis endgenas: crescimento e inflao. Assim, a figura 4 mostra a anlise de
oito trimestres para as respostas generalizadas de choques estruturais de inovaes de
um desvio-padro das sries.
Figura 4: Funes impulso-resposta generalizada perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento inflao

.02

.02

.01

.01

.00

.00

-.01

-.01
1

Respostas da inflao ao crescimento

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.1

.1

.0

.0

-.1

-.1

-.2

-.2
1

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro, 2 S.E.

45

A anlise de impulso-resposta da inflao sugere que a variao desta srie

responde negativamente a choques da taxa de crescimento do produto real nos dois
primeiros trimestres, positivamente nos trimestres trs e quatro, e negativamente nos
trimestres cinco e seis. J a taxa de crescimento, mais sensvel, responde negativamente
a choques positivos da taxa de inflao. Portanto, pode-se inferir que o modelo de
referncia sugere uma relao negativa entre inflao e crescimento. Em seguida, a
anlise do efeito da taxa de cmbio real sobre esta relao realizada.
A figura 5 estende o modelo de referncia com o acrscimo da taxa de cmbio real
como uma varivel endgena.
Figura 5: Funes impulso-resposta perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento inflao

Respostas do crescimento taxa de cmbio real

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.00

.00

.00

-.01

-.01
1

10

-.01
1

Respostas da inflao ao crescimento

10

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.0

.0

.0

-.1

-.1

-.1

-.2
1

10

Respostas da taxa de cmbio real ao crescimento

10

.08

.04

.04

.04

.00

.00

.00

-.04

-.04

-.04

10

10

10

10

Respostas da taxa de cmbio real

taxa de cmbio re al

Respostas da taxa de cmbio real inflao

.08

-.2
1

.08

Respostas da inflao taxa de cmbio real

.3

-.2

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro, 2 S.E.

10

46

Observa-se na figura 5 que com o acrscimo da taxa de cmbio real, a resposta da

inflao sugere que a variao desta srie responde positivamente a choques de
diminuio do crescimento nos quatro primeiros perodos, e responde negativamente ao
aumento da taxa de crescimento do produto real, enquanto a resposta da taxa de cmbio
real para o crescimento apresenta um comportamento semelhante inflao (porm o
efeito se dissipa aps o sexto trimestre). Enquanto, a resposta do crescimento sugere que
a variao desta srie responde positivamente para a diminuio da inflao, e a
resposta da taxa de cmbio real para a inflao se dissipa aps o segundo trimestre. E
ainda a resposta da taxa de crescimento do produto real sugere que a variao desta
srie responde negativamente para a depreciao cambial, e, ainda, que esta relao
parece depender da resposta da taxa de inflao para a taxa de cmbio real.

4.3.2 Experimentos de extenso

Nos experimentos de extenso so includas as variveis exgenas, em que os

choques, talvez possam ter efeitos sobre a relao entre inflao e crescimento. Ento
so adicionadas e testadas, individualmente, as variveis exgenas na seguinte ordem:
preo internacional do petrleo e M1.
Com o preo internacional do petrleo como uma varivel exgena, a volatilidade
do preo internacional do petrleo pode ter um impacto de influncia sobre a economia
do Brasil por contribuir para os custos de produo. J que alguns dos recursos
derivados desta matria prima so mensurados como preos administrados com um peso
de 5,51% no IPCA, dispostos em 4,14% para gasolina, 1,21% para o botijo de gs e
0,16% para leo diesel e leo para motores, e com a alterao deste preo internacional
tendo influncias indiretas atravs de os preos dos derivados de petrleo, por exemplo,
sobre a passagem de nibus, avio, energia eltrica, entre outros. Sobretudo, uma
autoridade reguladora determina o preo nacional do petrleo para a equivalncia com o
preo internacional, em reais; equivalncia que possui uma frequncia de ajustes

47

irregular, isto , peridica, e com defasagens no repasse. Assim, a volatilidade da

cotao internacional (R$/barril) no instantaneamente transmitida para o preo dos
derivados de petrleo no atacado28. Ento, analisa-se o preo internacional do petrleo
como uma varivel exgena no modelo de referncia.
Figura 6: Funes impulso-resposta generalizada perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento inflao

.025

.025

.020

.020

.015

.015

.010

.010

.005

.005

.000

.000

-.005

-.005

-.010

-.010
1

Respostas da inflao ao crescimento

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.1

.1

.0

.0

-.1

-.1

-.2

-.2
1

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro,
2 S.E. - Preo internacional do petrleo como varivel
exgena.

Observa-se na figura 6 que o comportamento das 4 GIR so similares do modelo

de referncia, com exceo para o perodo 7 onde a crescimento apresenta-se menor.

28

Disponvel em:
http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/FAQ05-Pre%C3%A7os%20Administrados.pdf.

48

Figura 7: Funes impulso-resposta generalizada perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento inflao

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento taxa de cmbio real

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.00

.00

.00

-.01

-.01

-.01

10

Respostas da inflao ao crescimento

10

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.0

.0

.0

-.1

-.1

-.1

-.2
1

10

Respostas da taxa de cmbio real ao crescimento

10

.08

.04

.04

.04

.00

.00

.00

-.04

-.04

-.04

10

10

10

10

Respostas da taxa de cmbio real

taxa de cmbio re al

Respostas da taxa de cmbio real inflao

.08

-.2
1

.08

Respostas da inflao taxa de cmbio real

.3

-.2

10

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro,
2 S.E. - Preo internacional do petrleo como varivel
exgena.

Com o acrscimo da taxa de cmbio real no modelo, observa-se na figura 7 que as

respostas da taxa de cmbio real ao crescimento passam a se dissipar em torno de zero a
partir do sexto semestre, e que as respostas da taxa de cmbio real inflao agora
positivo no quinto trimestre. A relao negativa entre inflao e crescimento foi vlida
quando os preos do petrleo so considerados.
M1 denota a parcela dos meios de pagamento, segundo o conceito restrito de
moeda e enquadra os depsitos vista efetivamente movimentveis, tal srie um
conceito restrito de liquidez da economia e relaciona-se s reservas bancrias e soma de
papel emitido pelo governo, ou seja, a base monetria. A base monetria um indicador

49

da liquidez da economia por ser um dos determinantes da moeda em circulao.

Liquidez elevada denota a presses inflacionrias, por outro lado, baixa liquidez denota
a restries na demanda e na oferta, isto , a queda no produto. Logo, a variao de M1
pode ter impactos significativos sobre as variveis endgenas do modelo.
Figura 8: Funes impulso-resposta generalizada perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento inflao

.02

.02

.01

.01

.00

.00

-.01

-.01
1

Respostas da inflao ao crescimento

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.1

.1

.0

.0

-.1

-.1

-.2

-.2
1

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro, 2 S.E. - M1 como varivel exgena.

Observa-se na figura 8 que M1 como varivel exgena no teve influncias

significativas nos choques da relao entre inflao e crescimento, pois o modelo de
referncia permanece idntico.

50
Figura 9: Funes impulso-resposta generalizada perodo: 1995 T1 a 2010 T4 (trimestral)

Respostas do crescimento ao crescimento

Respostas do crescimento inflao

Respostas do crescimento taxa de cmbio real

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.00

.00

.00

-.01

-.01
1

10

-.01
1

Respostas da inflao ao crescimento

10

Respostas da inflao inflao

.3

.3

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.0

.0

.0

-.1

-.1

-.1

-.2
1

10

Respostas da taxa de cmbio real ao crescimento

10

.08

.04

.04

.04

.00

.00

.00

-.04

-.04

-.04

10

10

10

10

Respostas da taxa de cmbio real

taxa de cmbio re al

Respostas da taxa de cmbio real inflao

.08

-.2
1

.08

Respostas da inflao taxa de cmbio real

.3

-.2

10

Fonte: IPEADATA. Nota: Figura elaborada pelo autor. Respostas generalizadas para a
inovao de um desvio-padro, 2 S.E. - M1 como varivel exgena.

Observa-se na figura 9 que a nica mudana em relao anlise GIR expressa na

figura 5 que exceto para pequenas variaes das respostas da taxa de cmbio real
inflao, mas no mesmo sentido, tudo o mais permanece semelhante.

51

5 CONCLUSO

Esta monografia cumpriu o objetivo de analisar a relao entre inflao e

crescimento para a experincia da economia do Brasil no perodo entre 1995 a 2010.
Para analisar esta relao realizou-se uma apreciao terico-emprica do modelo
neoclssico de crescimento, da teoria dos ciclos reais de negcios, da teoria do
crescimento endgeno a partir do modelo de Romer (1990) e modelo de Berument et al.
(2008) para a anlise emprica. Alm disso, fez-se uma anlise conjuntural para a
inflao, taxa de crescimento do produto real (PIB) e taxa de cmbio real, para a
experincia da economia do Brasil entre 1995 e 2010. Bem como, concretizou-se uma
descrio do mtodo matemtico-estatstico de funo de correlao cruzada e de
funo de impulso-resposta em um VAR, empregados. Para, enfim, efetivar-se a anlise
emprica com a hiptese de relao negativa inflao e crescimento, e com a hiptese
adicional de efeitos da taxa de cmbio real sobre tal relao.
Como resultados, em contraste com a previso da curva de Phillips, a anlise
emprica sugeriu com a matriz de correlao uma relao negativa entre inflao e taxa
de crescimento do produto real. Enquanto a funo de correlao cruzada sugeriu uma
relao contempornea negativa entre inflao e crescimento e, entre taxa de cmbio
real e crescimento, sobretudo para valores defasados da inflao e taxa de cmbio real
h momentos de relao positiva. Ento, com a anlise de impulso-resposta
generalizada confirma-se a hiptese da relao negativa entre inflao e crescimento, e
com o acrscimo da taxa de cmbio real ao modelo confirma-se a hiptese de que esta
srie seja um fator com influncias sobre tal relao. Para os experimentos empricos de
extenso, as variveis exgenas adicionadas: preo internacional do petrleo e M1
tiveram uma influncia pouco significativa sobre o comportamento das variveis
endgenas do modelo VAR.

52

REFERNCIAS

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55

ANEXOS

A.1 Ordem de integrao das variveis

Quadro A.1: Ordem de integrao para a obteno de estacionariedade das sries temporais,
trimestrais, para o modelo 1995 (T1) a 2010 (T4)

Variveis

Ordem de integrao

Taxa de inflao (IPCA)

I(0)

Taxa de Cmbio Real (TCR)

I(1)

Taxa de crescimento do Produto Real (PIB)

I(1)

Preo Internacional do Petrleo (PIP)

I(1)

M1

I(1)

Gastos do Governo (GG)

I(1)

Receitas Fiscais (RF)

I(1)

Hiato do Produto (obtido a partir do filtro HP)

I(0)

Fonte: Elaborado pelo autor.

A.2 Estacionariedade das variveis

56

Tabela A.1: Testes de estacionariedade (ADF, PP e KPSS) para as sries temporais, trimestrais,
do modelo 1995 (T1) a 2010 (T4)

Variveis

t-ADF

Defasagem

t-PP

Largura

LM-

Largura

da banda

KPSS

da banda

t-PP
IPCA

-3.011161

(1) 2

(0.0394)*

TCR

-6.214815

-6.582277

(0) 0

-5,568974

(0) 0

-9.601574

(0) 0

-4,676001

(1) 1

-7.475686
(0.0000)

(0) 5

0,086805

(2) 8

-6.589108

(0) 1

0.493102

(1) 12

-5,501003

(0) 3

0,117786

(1) 2

-8.235986

(1) 61

0.451139

(1) 55

(0) 14

0.321885

(0) 12

(0) 4

0.145575

(0) 18

(0.0000)

(1) 3

(0,0000)

RF

-6.094763

(0,0000)

(0.0000)

GG

(1) 4

(0.0000)

(0,0000)

M1

0.204652

(0.0000)

(0.0000)

PIP

(1) 3

(0.000)

(0.0000)

PIB

-6.449931

t-KPSS

-20.2905
(0,0000)

(1) 2

-13.79643
(0.0000)

Fonte de dados: www.ipeadata.gov.br. Notas: Figura elaborada pelo autor. (I) Para valores
de p menores que 0,05 ento rejeitamos a hiptese nula de no estacionariedade para os testes
ADF e PP, e, assim, a srie considerada estacionria. Significativa a 5%. O mesmo vale para o
valor crtico de 1%, quando surgem valores abaixo de 0,01. Assim, se o valor de p
significativo a 1%, consequentemente tambm a 5% e 10%. Para o teste KPSS, tambm
considerado o valor crtico de 5%. O valor da estatstica t tem que ser menor que o valor crtico
de 5%, para se aceitar a hiptese nula de estacionariedade, assim a srie considerada
estacionria. O valor de 5% tomado como referncia, ao se analisar se houve, ou no, a
rejeio da hiptese nula, ainda que, na tabela, estejam especificados os valores crticos de 1%,
5% e 10%. A hiptese nula para o teste KPSS a de estacionariedade, ento ao se rejeitar a
hiptese nula a srie em nvel possui raiz unitria. (II) Os valores entre parnteses referem-se
probabilidade: (1) Constante significativa. (2) Constante e tendncia significativas. (0)
Nenhum dos dois, ou constante e tendncia no possuem t significativos em KPSS. *: Nvel de
5% de significncia.

57

A.3 Tabela VAR (Equao dos Resduos)

Vector Autoregression Estimates
Date: 06/01/11 Time: 15:34
Sample (adjusted): 1996Q2 2010Q4
Included observations: 59 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
LY1DAS

LIPCA

LY1DAS(-1)

-0.152272
(0.12328)
[-1.23518]

-1.520805
(1.40465)
[-1.08270]

LY1DAS(-2)

-0.251148
(0.12018)
[-2.08977]

1.697046
(1.36933)
[ 1.23932]

LY1DAS(-3)

-0.278884
(0.12451)
[-2.23980]

0.521414
(1.41871)
[ 0.36753]

LY1DAS(-4)

-0.094752
(0.12075)
[-0.78472]

-4.161372
(1.37579)
[-3.02471]

LIPCA(-1)

0.021206
(0.01150)
[ 1.84368]

0.369455
(0.13105)
[ 2.81916]

LIPCA(-2)

-0.008179
(0.01158)
[-0.70663]

-0.208304
(0.13189)
[-1.57939]

LIPCA(-3)

-0.008590
(0.01112)
[-0.77286]

0.328159
(0.12665)
[ 2.59114]

LIPCA(-4)

-0.026475
(0.01138)
[-2.32550]

-0.052372
(0.12971)
[-0.40375]

0.037257
(0.00948)
[ 3.92865]

0.323444
(0.10805)
[ 2.99336]

DUMMY

-0.019382
(0.00539)
[-3.59677]

-0.068466
(0.06140)
[-1.11507]

58

R-squared
Adj. R-squared
Sum sq. resids
S.E. equation
F-statistic
Log likelihood
Akaike AIC
Schwarz SC
Mean dependent
S.D. dependent

0.364389
0.247644
0.017174
0.018721
3.121240
156.4687
-4.965040
-4.612915
0.011489
0.021584

0.419004
0.312291
2.229590
0.213312
3.926443
12.91636
-0.098860
0.253265
0.476264
0.257224

Determinant resid covariance (dof adj.)

Determinant resid covariance
Log likelihood
Akaike information criterion
Schwarz criterion

1.57E-05
1.08E-05
169.8579
-5.079929
-4.375679

Vector Autoregression Estimates

Date: 06/01/11 Time: 14:37
Sample (adjusted): 1996Q2 2010Q4
Included observations: 59 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
LY1DAS

LIPCA

LE1D

LY1DAS(-1)

-0.272671
(0.13211)
[-2.06403]

0.331187
(1.52591)
[ 0.21704]

-0.239481
(0.55681)
[-0.43010]

LY1DAS(-2)

-0.320427
(0.12685)
[-2.52596]

2.846068
(1.46524)
[ 1.94239]

0.508747
(0.53467)
[ 0.95152]

LY1DAS(-3)

-0.263361
(0.12899)
[-2.04179]

0.866327
(1.48986)
[ 0.58148]

0.772583
(0.54365)
[ 1.42110]

LY1DAS(-4)

-0.010943
(0.12382)
[-0.08837]

-4.719605
(1.43026)
[-3.29983]

-1.263726
(0.52190)
[-2.42138]

LIPCA(-1)

0.025065
(0.01118)
[ 2.24189]

0.310509
(0.12914)
[ 2.40449]

-0.070234
(0.04712)
[-1.49046]

LIPCA(-2)

-0.002523
(0.01137)
[-0.22191]

-0.269631
(0.13135)
[-2.05279]

0.050006
(0.04793)
[ 1.04334]

59

LIPCA(-3)

-0.014063
(0.01126)
[-1.24866]

0.340286
(0.13008)
[ 2.61587]

-0.011129
(0.04747)
[-0.23446]

LIPCA(-4)

-0.029423
(0.01180)
[-2.49438]

0.026155
(0.13625)
[ 0.19196]

0.033082
(0.04972)
[ 0.66540]

LE1D(-1)

-0.051473
(0.03083)
[-1.66950]

0.481002
(0.35612)
[ 1.35066]

0.151170
(0.12995)
[ 1.16329]

LE1D(-2)

-0.089750
(0.03218)
[-2.78913]

0.970243
(0.37168)
[ 2.61040]

-0.094274
(0.13563)
[-0.69509]

LE1D(-3)

0.006661
(0.03386)
[ 0.19674]

0.299400
(0.39106)
[ 0.76561]

-0.142887
(0.14270)
[-1.00132]

LE1D(-4)

-0.010025
(0.03276)
[-0.30600]

0.059559
(0.37842)
[ 0.15739]

-0.215145
(0.13809)
[-1.55805]

0.036619
(0.00905)
[ 4.04614]

0.317684
(0.10454)
[ 3.03896]

-0.024277
(0.03815)
[-0.63642]

DUMMY

-0.012267
(0.00578)
[-2.12354]

-0.147239
(0.06673)
[-2.20664]

0.100100
(0.02435)
[ 4.11121]

R-squared
Adj. R-squared
Sum sq. resids
S.E. equation
F-statistic
Log likelihood
Akaike AIC
Schwarz SC
Mean dependent
S.D. dependent

0.495749
0.350076
0.013625
0.017400
3.403169
163.2983
-5.060958
-4.567983
0.011489
0.021584

0.526320
0.389479
1.817764
0.200984
3.846215
18.94058
-0.167477
0.325498
0.476264
0.257224

0.476735
0.325570
0.242040
0.073339
3.153732
78.42025
-2.183737
-1.690762
0.006855
0.089304

Determinant resid covariance (dof adj.)

Determinant resid covariance
Log likelihood
Akaike information criterion
Schwarz criterion

5.93E-08
2.63E-08
263.7331
-7.516375
-6.037450

60