CAPTULO III

INDICADORES DE EVALUACIN DE PROYECTOS

Control del flujo de caja
El combustible en efectivo alimenta su empresa, al igual que el combustible para
aviones sostiene una aeronave. Los pilotos son cuidadosos cuando predicen las
necesidades de combustible. Del mismo modo, usted debe asignarle una importancia
equivalente al control del flujo de caja, porque si en algn momento se le termina el
combustible, tendr GRAVES problemas.
El control del flujo de caja es un mtodo sencillo que sirve para proyectar las
necesidades futuras de efectivo. Es un estado de resultados que abarca perodos de
tiempo futuros y que ha sido modificado para mostrar solamente el efectivo: los
ingresos de efectivo y los egresos de efectivo, y el saldo de efectivo al final de perodos
de tiempo determinados. Es una excelente herramienta, porque le sirve para predecir las
necesidades futuras de efectivo antes de que surjan.
En el control del flujo de caja, para cada uno de los intervalos de tiempo, se realizan
clculos estimativos conservadores respecto a las fuentes futuras de efectivo (ingresos)
y a los gastos futuros (egresos). Utilice cifras bajas y conservadoras para los ingresos y
clculos estimativos altos para los egresos. Para el perodo inicial (un mes, por
ejemplo), comience con el efectivo que posee en el momento. A esto debe agregarle los
ingresos y restarle los egresos, lo que resulta en el efectivo al final del mes. El efectivo
al final del mes pasa a ser el efectivo inicial del mes siguiente.
La hoja de clculo adjunta incluye un control del flujo de caja que muestra cmo el
efectivo al final del primer perodo se convierte en el efectivo inicial al principio del
segundo perodo. El efectivo al final del segundo perodo se convierte en el efectivo
inicial para el tercer perodo, y as sucesivamente. La proyeccin debe ser para el
perodo subsiguiente de 12 meses. La proyeccin ser una herramienta til para que
organice su financiacin antes de que sea necesaria, ya que le demostrar a su banquero
que cuenta con la suficiente sofisticacin como para conseguir efectivo en el futuro y as
mantener la liquidez.

El VAN y el TIR
El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemticas
financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversin,
entendindose por proyecto de inversin no solo como la creacin de un nuevo negocio,
sino tambin, como inversiones que podemos hacer en un negocio en marcha, tales
como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisicin de nueva maquinaria, el
ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)

El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos
que tendr un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversin inicial, nos
quedara alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.
Valor actual neto procede de la expresin inglesa Net presentvalue. El acrnimo es
NPV en ingls y VAN en espaol. Es un procedimiento que permite calcular el valor
presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros, originados por una
inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar
mediante una tasa) todos los flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta
la inversin inicial, de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del
proyecto.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

Donde:
IO : Inversin Inicial
Fi : Flujo neto anual; Si VAN > 0 ==> ACEPTAR PROYECTO
t : tasa de actualizacin
n: aos de duracin del Proyecto
El tipo de inters es t. Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como referencia
el tipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimar si la inversin
es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especifico. En otros casos, se
utilizar el coste de oportunidad.

Cuando el VAN toma un valor igual a 0, t pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno).
La TIR es la rentabilidad que nos est proporcionando el proyecto.
Basta con hallar VAN de un proyecto de inversin para saber si dicho proyecto es viable
o no. El VAN tambin nos permite determinar cul proyecto es el ms rentable entre
varias opciones de inversin. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio,
con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido est por encima o por
debajo de lo que ganaramos de no venderlo.
La frmula del VAN es:
VAN = BNA Inversin
Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o
beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a travs de una tasa de descuento.
Interpretacin
Valor

Significado
Decisin a tomar
La inversin producira
ganancias por encima de la El proyecto puede aceptarse
rentabilidad exigida (r)
La inversin producira
El
proyecto
debera
ganancias por debajo de la
rechazarse
rentabilidad exigida (r)
Dado que el proyecto no
agrega valor monetario por
encima de la rentabilidad
exigida (r), la decisin
La inversin no producira
debera basarse en otros
ni ganancias ni prdidas
criterios, como la obtencin
de
un
mejor
posicionamiento
en
el
mercado u otros factores.

VA> 0

VA< 0

VA= 0

Entonces para hallar el VAN se necesitan:

tamao de la inversin.

flujo de caja neto proyectado.

tasa de descuento.

Ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%:

Flujo de caja neto

ao 1
4000

ao 2
4000

A o 3
4000

ao 4
4000

ao 5
5000

El beneficio neto nominal sera de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la
utilidad lgica sera 9000 (21000 12000), pero este beneficio o ganancia no sera real
(slo nominal) porque no se estara considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo
que cada periodo debemos actualizarlo a travs de una tasa de descuento (tasa de
rentabilidad mnima que esperamos ganar).
Hallando el VAN:
VAN = BNA Inversin
VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 +
5000 / (1 + 0.14)5 12000
VAN = 14251.69 12000
VAN = 2251.69
Si tendramos que elegir entre varios proyectos (A, B y C):
VANa = 2251.69
VANb = 0
VANc = 1000
Los tres seran rentables, pero escogeramos el proyecto A pues nos brindara una mayor
ganancia adicional.
Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversin que permite que el
BNA sea igual a la inversin (VAN igual a 0). La TIR es la mxima TD que puede tener
un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionara que el BNA sea
menor que la inversin (VAN menor que 0).
Qu es la tasa de actualizacin o de descuento?
Es aquella medida de Rentabilidad mnima exigida por el Proyecto y que permite
recuperar la Inversin inicial, cubrir los costos efectivos de produccin y obtener
beneficios. La tasa de actualizacin representa la tasa de inters a la cual los valores
futuros
se
actualizan
al
presente.
La tasa de actualizacin o descuento a emplearse para actualizar los Flujos ser aquella
tasa de rendimiento mnima esperada por el inversionista por debajo del cual considera
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que no conviene invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un

Proyecto lo hacen con la expectativa de lograr un rendimiento aceptable. La
Rentabilidad esperada ser favorable si es superior a la tasa de referencia, ya que nadie
pretender ganar por debajo de esta tasa, que puede ser la tasa de oportunidad del
mercado concebida esta como el mayor rendimiento que se puede obtener si se
invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similar disponible en ese momento.
Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio comn, algunos autores proponen
el empleo de la tasa de inters bancaria sobre prstamos a largo plazo, el ndice de
inflacin ms una prima de riesgo, el costo ponderado de capital, etc.
Si la tasa seleccionada es muy alta, entonces puede rechazarse Proyectos que tengan
buenos retornos, por otro lado, una tasa que sea muy baja puede dar lugar a aceptar
Proyectos que en los hechos conduzcan a prdidas econmicas. Se puede usar como el
valor de la tasa de actualizacin al TREMA, el cual es la tasa de Rentabilidad mnima
atractiva.
La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en otros trminos, tomando en
cuenta el monto del prstamo multiplicado por una tasa bancaria de prstamo a largo
plazo y el monto del capital propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en
un depsito a plazo fijo, de manera que se toma en cuenta el costo de oportunidad. De la
siguiente manera:

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresin:

TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de inters anual de un DPF
+ Porcentaje de Prstamo x la tasa anual de prstamo bancario a largo plazo
TREMA = 0.30x0.07+0.70x0.17=0.14 = 14%
Entonces, el costo ponderado del capital es del 14%, que resulta de ponderar cada fuente
de Financiamiento, conocido tambin como el costo de capital promedio ponderado.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):
Conocida tambin como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa
porcentual que reduce a cero el valor actual neto del Proyecto.
La TIR muestra al inversionista la tasa de inters mxima a la que debe contraer
prstamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca
aquella tasa que aplicada al Flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero. A
diferencia del VAN, donde la tasa de actualizacin se fija de acuerdo a las alternativas
de Inversin externas, aqu no se conoce la tasa que se aplicara para encontrar el TIR;
por definicin la tasa buscada ser aquella que reduce el VAN de un Proyecto a cero. En
virtud a que la TIR proviene del VAN, primero se debe calcular el valor actual neto.
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El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el clculo del VAN;
para posteriormente aplicar el mtodo numrico mediante aproximaciones sucesivas
hasta acercarnos a un VAN = 0, o por interpolacin o haciendo uso de calculadoras
programables que pueden calcular variables implcitas en una ecuacin. Para el clculo
se aplica la siguiente formula del VAN:

Una forma prctica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado

tambin por aproximaciones sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y
uno negativo a tasas distintas. Si con la tasa de descuento escogida el VAN resultante
continua positivo, entonces habr que repetir el clculo con una "i" mayor hasta hallar
un VAN negativo.
Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximacin dentro de estos
mrgenes hasta encontrar un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba ms
rpidamente a la TIR (la precisin es mayor cuando ms se aproxima a cero). Para el
clculo se aplica la siguiente formula de interpolacin lineal:
TIR=i+(ii)

VAN
VAN VAN

Dnde:
i1: Tasa de actualizacin del ltimo VAN POSITIVO
i2: Tasa de actualizacin del primer VAN NEGATIVO
VAN1: Valor Actual Neto, obtenido con
VAN2: Valor Actual Neto, obtenido con
Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados, tuviramos
las siguientes alternativas para cierto Proyecto:

Cual alternativa seria la que usted eligiera?

Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A sera la mejor opcin por
tener el VAN ms alto, pero desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B
sera la mejor, tambin por ser la mayor tasa, ahora cual Alternativa elijo de
estas dos?, Bueno segn muchos autores la TIR mayor es la mejor
alternativa que se tiene para un Proyecto, porque representa el lmite superior, el

mismo que como explicamos con anterioridad, permitir obtener prstamos mayores
tanto en cantidad como en inters. La TIR es el indicador de mayor confiabilidad para
un
Proyecto.
Entonces para hallar la TIR se necesitan:

tamao de inversin.

flujo de caja neto proyectado.

Ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000

Flujo de caja neto

ao 1
4000

ao 2
4000

ao 3
4000

ao 4
4000

ao 5
5000

RELACIN BENEFICIO / COSTO (B/C)

La relacin Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que
recibir el Proyecto por cada unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los
ingresos brutos actualizados (beneficios) entre los costos actualizados. Para el calculo
generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.
Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costos
incurridos a lo largo de su vida til incluyendo la Inversin total.
1) Si la relacin B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por que el
beneficio es superior al costo.
2) Si la relacin B/C es menor que la unidad, el proyecto debe rechazarse porque no
existe beneficio.
3) Si la relacin B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto,
porque no hay beneficio ni perdidas.
Para el clculo de la relacin beneficio / costo, se emplea la siguiente frmula:

Dnde:
YB1 : Ingreso Bruto en el periodo uno, y as sucesivamente.
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I0: Inversin Inicial

C1: Costo Total en el periodo uno, as sucesivamente
(1+ i): Factor de Actualizacin.
n: Periodos (aos)
La relacin B/C solo entrega un ndice de relacin y no un valor concreto, adems no
permite decidir entre Proyecto alternativos.
EJERCICIOS PROPUESTOS
Problema 1:
Considere los dos siguientes planes de inversin:
Plan A, tiene un costo inicial de $ 25000 y requiere inversiones adicionales de $ 5000 al
final del tercer mes y de $ 8000 al final del sptimo mes. Este plan tiene 12 meses de
vida y produce $ 10000 mensuales de beneficios a partir del primer mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20000 y requiere una inversin adicional de $10000
al final del octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce $ 8000
mensuales de ingresos, $ 12000 al trmino del proyecto. Suponiendo un TREMA del
3% mensual, determine cul de los dos planes es ms conveniente.
Problema2:
Al hacer el anlisis de un proyecto se ha encontrado que la TREMA es igual al 12%.
Los ingresos y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR y la
relacin B/C y decidir si se invierte o no mediante un anlisis de estos tres indicadores.

PROBLEMA 3.
Una empresa estudia dos proyectos de inversin con un coste medio del capital del 3 %
anual y que presentan las siguientes caractersticas:
- Plan A, tiene un coste inicial de 250.000 y requiere inversiones adicionales de
50.000 al final del tercer ao y de 80.000 al final del sptimo ao. Esta inversin
tiene 12 aos de vida y se estiman unos ingresos anuales de 120.000 y unos costes
anuales de 20.000 .
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- Plan B, tiene un coste inicial de 200.000 con valor residual de 120.000 y requiere
una inversin adicional de 100.000 al final del octavo ao. Durante sus 12 aos de
vida, esta inversin se estima que producir 90.000 anuales de ingresos y 10.000
anuales de costes.
Determinar cul se escoger mediante el VAN y la TIR.