Caso Tarea 1: ROBERT MONTOYA, Inc.

Robert Montoya, Inc., es lder en la produccin de vinos en los Estados Unidos. La firma
fue fundada en 1950 por Robert Montoya, un veterano de la Fuerza Area quien estuvo
muchos aos en Francia antes y despus de la II Guerra Mundial. Su experiencia lo
convenci que California podra producir vinos tan buenos como los mejores vinos
franceses. Originalmente, Robert Montoya vendi su vino a mayoristas para su distribucin
bajo sus propios nombres de venta. Luego, en la dcada del 50 cuando las ventas de vino
se expandieron rpidamente, l se asoci con su hermano Marshall y varios otros
productores para formar Robert Montoya, Inc., la cual comenz una campaa de promocin
agresiva. Hoy, sus vinos son vendidos en todo el mundo.

El mercado del vino ha madurado y las ventas de vino de Robert Montoya, Inc.

han

decrecido en forma permanente. Consecuentemente, para incrementar sus ventas, la

administracin est considerando actualmente un nuevo producto potencial: un vino rojo
premium varietal usando la sepa cabernet sauvignon. El nuevo vino est dirigido a
profesionales de ingresos medios altos. El nuevo producto, Suave Mauv, podra ser
posicionado entre los vinos tradicionales y los vinos super premium. Sarah Sharpe, la
vicepresidenta financiera de la compaa, debe analizar este proyecto, al igual que otras
dos inversiones potenciales, y presentar sus conclusiones al comit ejecutivo de la
compaa.

Las instalaciones productivas para el nuevo vino sern localizadas en un rea sin uso de
la planta principal de Robert Montoya, Inc.. Debe ser comprada maquinaria con un costo
estimado de $2.200.000, pero los costos de embarque para trasladar la maquinaria a la
planta totalizarn $ 80.000, y los cargos de instalacin agregarn $ 120.000 adicionales.

Los inventarios de Robert Montoya, Inc. (el nuevo producto requiere ser envejecido durante
5 aos en barricas de roble hechas en Francia) debern ser incrementados en $ 100.000.
Este flujo de caja se supone que ocurre en el momento de la inversin inicial. La maquinaria

tiene una vida til contable y real de 4 aos, y la depreciacin ser lineal. El valor de
salvamento (precio de mercado) de la maquinaria se espera que sea de $150.000 despus
de 4 aos de uso.

El sector de la planta en la cual tendr lugar la produccin no ha sido usado por muchos
aos y, consecuentemente, ha sufrido algn deterioro. El ao pasado, como parte del
programa rutinario de mantenimiento de las instalaciones, fueron gastados $ 300.000 para
rehabilitar este sector de la planta principal. Ernie Jones, el jefe de contabilidad, cree que
este egreso, debera ser cargado al proyecto de vino. Su argumento es que si la
rehabilitacin no se hubiera llevado a cabo, la firma tendra que gastar $ 300.000 para que
este sector pudiera ser usado en el nuevo proyecto.

La administracin de Robert Montoya, Inc. Espera vender 100.000 botellas del nuevo vino
en cada uno de los prximos 4 aos, a un precio al mayorista de $ 40 por botella, pero $ 32
por botella deben ser necesarios para cubrir los flujos de caja operacionales. Al examinar
la estimacin de las ventas, Sharpe observ que el gerente de ventas de Robert Montoya,
Inc. en un memorando expres su preocupacin que el proyecto del vino podra reducir las
ventas de los otros vinos este tipo de efecto es llamado canibalizacin o desgaste.
Especficamente, el gerente de ventas estim que las ventas actuales de vino podran caer
por 5 por ciento si el nuevo vino fuera producido. Sharpe convers con los gerentes de
produccin y ventas y concluy que el nuevo proyecto podra probablemente reducir las
ventas de los vinos existentes en $ 60.000 por ao, pero al mismo tiempo reducira los
costos de produccin en $ 40.000 por ao, todo en una base antes de impuesto. Por tanto,
el efecto neto de la externalidad ser - $60.000 + $40.000 = -$20.000. La tasa de impuestos
corporativa de la firma es de 40%, y su costo de capital es de 10%, y se calcula como sigue:

WACC =

B
S
rb (1 Tc ) +
rs
B+S
B+S

WACC = 0.5(10%)( 0.6) + 0.5(14%) = 10%

Ahora suponga que usted es el asistente de Sharpe y ella le ha pedido analizar el proyecto,
junto con otros dos proyectos, y presentar sus conclusiones al comit ejecutivo de Robert
Montoya. Como vicepresidenta financiera, Sharpe quiere ensear a algunos de los otros
ejecutivos, especialmente a los gerentes de comercializacin y produccin, en la teora de
presupuesto de capital de tal forma que los ejecutivos tengan un mejor entendimiento de
estas decisiones. Luego, Sharpe quiere que usted responda una serie de preguntas
presentadas a continuacin. Tome en cuenta que usted ser cuestionado fuertemente
durante su presentacin, as que deber entender cada paso del anlisis.

Adems de completar el flujo de caja proyectado del proyecto presentado en la siguiente

Tabla, deber contestar las preguntas que se detallan a continuacin, las preguntas
especficas sobre los otros dos proyectos son la 9 y la 10.

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

ao 0
Precio unitario

ao1

ao 2

ao 3

ao 4

40

40

100.000

100.000

4.000.000

X 4.000.000

-3.200.000

X -3.200.000

-600.000

-600.000

Otros efectos del proyecto

-20.000

-20.000

Utilidad antes impuesto

180.000

180.000

Impuesto

-72.000

-72.000

Utilidad dps. Impto.

108.000

108.000

Ms depreciacin

600.000

600.000

Unidades vendidas
Ingresos
Costos operacionales
Depreciacin

Valor de desecho
Inversin K de T
Recuperacin KdeT
Inversin Maquinaria
Flujo de caja neto

2.500.000

PREGUNTAS
1. Defina el trmino de flujo de caja incremental.
2. Deberan incluirse los $ 300.000 que fueron gastados en la rehabilitacin de la
planta en el anlisis?
3. Suponga que otro productor de vino ha expresado inters en arrendar el sitio donde
se instalar la planta por $ 30.000 por ao. Si esto fuera cierto (la verdad es que no
lo es), como debera ser incorporada esta informacin en el anlisis?
4. Cul es el monto de la inversin inicial en el proyecto de Robert Montoya en el ao
cero. Cules son los flujos de caja no operacionales cuando el proyecto sea
terminado en el ao 4? (use la Tabla 1 como gua)
5. Cul es el VAN, la TIR, y el payback descontado del proyecto. Debe el proyecto
ser aceptado?
6. Ahora suponga que el proyecto involucra un reemplazo en vez de una expansin de
las actuales instalaciones. Describa brevemente como tiene que ser cambiado el
anlisis para adecuarlo al proyecto de reemplazo.
7.
a. Suponga que la inflacin esperada es de 5% por ao durante los prximos 4
aos. Los flujos de caja del proyecto son reales o nominales? Es decir,
estn valorados en pesos constantes (pesos del ao actual), o la inflacin
ha sido considerada dentro de la construccin de los flujos? (ayuda: los flujos
de caja nominales incluyen implcitamente los efectos de la inflacin, pero
los flujos reales no)
b. Es el costo de capital de 10% una tasa real o nominal?
8. Ahora suponga que el precio de venta se incrementar con la tasa de inflacin de
5% anual comenzando desde el ao 0. Sin embargo, suponga que los costos
operacionales se incrementarn solamente en 2% anualmente a partir del costo
inicial estimado, porque aproximadamente la mitad de los costos son fijados por
contratos de largo plazo. Por simplicidad, suponga que ningn otro de los flujos de
caja (costos externalidad netos, valor de desecho y capital de trabajo) sern
afectados por la inflacin. Cul es el NPV, TIR y payback descontado del proyecto
ahora que la inflacin ha sido considerada? (Ayuda: el ao 1, y los siguientes, los
flujos de caja deben ser ajustados por inflacin porque las estimaciones estaban en
pesos del ao cero)

9. La segunda decisin de capital con que se enfrentan Sharpe y usted involucra

seleccionar entre dos proyectos mutuamente excluyentes, S y L, cuyos flujos de caja
se muestran a continuacin:
Ao

Flujo de caja neto esperado

PROYECTO S
PROYECTO L

($400.000)

($400.000)

240.000

134.000

240.000

134.000

---

134.000

---

134.000

Ambos proyectos estn dentro de la principal lnea de negocios de Robert Montoya,

produccin de vino, en consecuencia se le asignar el 10% de tasa de costo de
capital de la empresa. Tambin suponga que la inversin que se elija se espera que
se repita indefinidamente en el futuro.
a. Cul es el VPN de cada proyecto sin repeticin?
b. Ahora aplique el anlisis usando el valor anual equivalente. qu proyecto
debe ser seleccionado, S o L? Por qu?
10. Refirase nuevamente al proyecto original de Robert Montoya y cuantifique los
siguientes efectos.
a. Que sucedera con el VAN del proyecto si la inflacin fuera neutral, es decir,
si tanto precios de venta como costos se incrementan por la tasa de inflacin
anual de 5%?
b. Ahora suponga que Robert Montoya no puede traspasar los incrementos por
inflacin en los costos. Por ejemplo, suponga que los costos se incrementan
con la tasa anual de inflacin de 5%, pero que los precios de venta solo
pueden ser incrementados en 2% anual. cul es el VAN del proyecto bajo
estas condiciones?
11. Vuelva a los supuestos iniciales de flujos de caja reales.
a. Suponiendo todas las otras variables se mantienen constantes cul es el
precio mnimo que se debera cobrar para que el proyecto llegue al punto
muerto, esto es, en el cual el VAN = 0?
b. Suponiendo todas las otras variables ceteris paribus. A qu nivel de ventas
anual el proyecto llega al punto muerto?