Anlisis financiero

Dr. Guillermo L. Dumrauf

dumrauf@fibertel.com.ar

Limitaciones de los ratios financieros

1.

2.
3.
4.
5.

6.

Algunas firmas tienen operaciones diversificadas, de manera que hacen

difcil una comparacin significativa con los ratios promedio de la
industria.
Prcticas contables que distorsionan los verdaderos resultados y la
verdadera situacin patrimonial.
La cosmtica contable. Las compaas utilizan una cantidad de tcnicas
para mejorar los reportes financieros.
Empresas con negocios estacionales, plantean dificultades para las
comparaciones, debido a las fluctuaciones de las cuentas durante el ao.
La comparacin contra promedios. Los promedios juntan lo mejor y lo
peor de la industria.
La inflacin.

 
     
  
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Check list
Analice primero el negocio antes de mirar el balance. Observe qu clientes y
proveedores tiene, hgase una idea de cuales deberan ser esas caractersticas
en cuanto a situacin patrimonial y econmica. Luego compare con los estados
financieros a ver si stos reflejan el negocio.
El know how de los socios es muy importante para el xito del negocio. Vea
los reemplazos naturales y la profesionalizacin del management..
Haga un chequeo de la exposicin de los rubros contables.
Utilice fuentes de informacin externa: movimientos de cuentas bancarias,
principales clientes y proveedores.
Realice proyecciones bajo diferentes condiciones: pesimista, optimista, ms
probable

 
     
  
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Cobertura del servicio de la deuda

Puesto que los intereses se pagan antes de los impuestos y el capital se paga despus
de los impuestos, es adecuado que calculemos la cobertura de la deuda total ajustando la
frmula del resultado operativo / intereses con el pago de la cuota de amortizacin del
capital, ya que sta debera abonarse con el resultado de la empresa despus de pagar el
impuesto corporativo cuya tasa es t:

CSD =

EBIT
Pagos de capital
Intereses +
(1 t )

Resultado operativo
20
Intereses
-10
Resultado neto antes de impuestos 10
Impuestos (40%)
-4
Utilidad neta despus de impuestos 6
Resultado operativo / intereses
2
Tabla 3.7. Estado de resultados
El resultado operativo / intereses nos dice que la empresa cubre dos veces los intereses con sus resultados de operacin;
pero, puede cubrir tambin el pago de capital?

 
     
  
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Cobertura del servicio de la deuda

Supongamos que los intereses fueron generados por una deuda de $ 100 al 10% anual, y
que se exige tambin anualmente un pago de $10 de capital, para amortizar totalmente la
deuda en 10 aos. Le queda dinero para pagar la cuota de capital? El resultado despus
de impuestos, que alcanza a $6, solamente cubre el 60 % de la amortizacin del capital:

Utilidad neta despus de impuestos 6

= = 0,60
10
Pagos de capital
Cunto tendra que haber ganado la empresa antes de los impuestos para poder estar en
condiciones, despus de haberlos pagado, de hacer frente al pago del capital ? La respuesta
la da el segundo trmino del denominador de la frmula del CSD que ajusta el pago del
principal por impuestos:
Pagos de capital
10
=
= 16,66
(1 t )
0,60
En efecto, 16,6 es la cantidad que debera haber ganado la firma antes de los impuestos,
para que despus de pagar el impuesto corporativo del 40% sobre esta cantidad, le quedaran
exactamente $ 10 para poder amortizar el capital:
Utilidad neta despus de impuestos
Impuestos (40 %)
Resultado despus de impuestos

 
     
  
  !  " #$

16,6
(6,6)
10

Ecuacin de Du Pont
Dupont =

Activo total
Utilidad neta
Ventas
= ROE
x
x
Ventas
Activo total Patrimonio neto
ROA
ROE

La ecuacin de Dupont nos permite apreciar que el ROE es afectado por tres cosas:
1. La eficiencia econmica, medida por el margen de utilidad que obtenemos sobre las
ventas.
2. La eficiencia operativa, medida por la cantidad de veces que se venden los activos.
3. El apalancamiento financiero, medido por el multiplicador del patrimonio neto.
Industria
Central Puerto
INTA
Disco

Elctrica
Textil
Supermercado

Margen de
utilidad
0,17
0,10
0,02

 
     
  
  !  " #$

Rotacin
Activo Total
0,52
0,50
1,37

Multiplicador del
P. Neto
1,71
1,45
4,4

ROE

0,15
0,07
0,144

Capital de trabajo
Poltica conservadora

 
     
  
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Capital de trabajo
Poltica agresiva

 
     
  
  !  " #$

Capital de trabajo
Poltica de matching o compromiso

 
     
  
  !  " #$

Ratios de la industria
Comparacin
Ratios de Apalancamiento
Ratio de endeudamiento
Cobertura de intereses

Mediana
1,8
9,4

A
2,1
2,0

B
2,3

C
3,7
1,7

D
9,2
1,3

E
1,4
8,4

F
0,5
19,1

G
4,5
20,2

H
5,1
2,6

I
0,7
14,4

J
-16,6
-0,1

K
7,7
1,5

L
1,3
10,4

M
1,0
60,1

N
1,1
15,8

2,3
26,6

O
1,5

-0,0
1,0
0,8
529,8

0,0
1,1
1,0
776,3

-0,1
0,9
0,8
243,0

-0,1
0,9
0,6
594,2

0,3
1,6
1,1
327,0

0,4
1,7
1,3
1.675

0,0
1,0
0,8
500,8

-0,4
0,5
0,4
164,4

-0,2
0,7
0,5
254,8

-0,1
0,7
0,2
246,5

-0,7
0,3
0,2
242,1

-0,0
0,9
0,8
947,2

-0,3
0,3
0,3
306,0

0,5
1,9
1,7
558,8

0,4
1,7
0,8
805,8

0,2
1,3
1,2
665,1

0,4
1,8
1,6
648,6

Actividad
Ventas sobre activos totales
Ventas sobre capital de trabajo
Rotacin de existencias
Perodo medio de cobro (das)

1,8
0,8
21,3
74,4

1,6
39,1
39,5
80,3

2,1
-25,9
31,4
71,2

1,1
-10,1
22,1
118,1

1,3
4,3
3,1
124,9

1,8
4,5
15,6
120,4

1,2
94,5
37,2
70,4

4,3
-11,9

2,9
-12,2

20,0

45,4

0,8
-6,6
20,6
25,2

1,8
-2,4
241,4
32,6

0,8
-26,7
15,9
164,4

1,3
-4,0
181,7
32,6

2,5
5,2
19,8
92,8

1,8
4,9
3,8
52,1

2,2
9,1
22,4
77,6

1,8
4,0
14,2
150,2

Rentabilidad
Rentabilidad total de los activos
Margen neto de beneficio

5,5%
3,1%

4,8% 1,9%
2,9% 0,9%

6,1%
4,8%

9,0%
7,5%

9,3%
4,9%

14,3% 14,4%
11,9% 3,3%

2,3%
0,8%

0,9%
1,1%

-6,9%
-3,9%

1,9%
2,4%

9,7%
5,5%

5,0%
2,0%

2,9%
1,6%

Ratios de Liquidez
Capital de trabajo/Activo total
Liquidez
Liquidez cida
Cobertura gastos operativos (das)

 
     
  
  !  " #$

24,2% 15,4%
9,7% 7,9%

Ratios de la industria - medianas

Endeudamiento
Ratio de endeudamiento
Cobertura de intereses

2000
1,81
9,39

1999
2,28
7,59

1998
2,77
4,38

Liquidez
Capital de trabajo/Activo total
Liquidez
Liquidez cida
Cobertura de gastos de explotacin (das)

-0,01
0,99
0,80
530

0,01
1,02
0,74
379

-0,00
0,99
0,59
394

Actividad
Ventas sobre activos totales
Ventas sobre capital de trabajo
Rotacin de existencias
Perodo medio de cobro

1,77
0,80
21,35
74

1,61
0,70
18,96
69

1,52
-3,33
35,63
64

Rantabilidad
Rentabilidad total de los activos
Margen neto de beneficio

5,5%
3,1%

5,6%
2,9%

Tabla 3.10 Ratios principales (medianas) de la industria farmacetica

 
     
  
  !  " #$

5,4%
3,0%

Price earning

 
     
  
  !  " #$