Captulo 11

Poltica monetaria y fiscal

Introduccin
n

La poltica monetaria y la poltica fiscal son 2

instrumentos de la poltica macroeconmica a los
que pueden recurrir los gobiernos para intentar
que la economa crezca a una tasa razonable con
una baja inflacin
Tambin son los instrumentos que utilizan para
tratar de acortar las recesiones e impedir que se
descontrolen las expansiones
Tanto la poltica monetaria como la poltica fiscal
influyen en el nivel de produccin y en los tipos
de inters

Mishelle Segu

ITAM, 2007

Economa II

Una poltica monetaria expansiva desplaza

la LM hacia la derecha, elevando la renta y
reduciendo los tipos de inters
Una poltica monetaria restrictiva desplaza
la LM hacia la izquierda, reduciendo la
renta y elevando los tipos de inters
Una poltica fiscal expansiva desplaza la
curva IS hacia la derecha, elevando tanto la
renta como los tipos de inters
Una poltica fiscal restrictiva desplaza la
curva IS hacia la izquierda, reduciendo
tanto la renta como los tipos de inters

Mishelle Segu

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Economa II

Poltica monetaria
n

El banco central gestiona la poltica monetaria

principalmente por medio de operaciones de
mercado abierto
En una operacin de mercado abierto, el
banco central compra bonos a cambio de
dinero, aumentando as la cantidad de dinero,
o vende bonos a cambio de dinero pagado por
los compradores de los bonos, reduciendo as
la cantidad de dinero

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Economa II

Una compra de bonos en el mercado abierto

n
n

El banco central paga los bonos que compra con

dinero que puede crear
Cuando el banco central compra bonos, reduce la
cantidad de bonos que hay en el mercado, por lo
que tiende a subir su precio o a reducir su
rendimiento: el pblico slo estar dispuesto a
tener una proporcin menor de su riqueza en
bonos y una porporcin mayor en dinero si baja
el tipo de inters

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Economa II

Aumento de la oferta de dinero

n

Imaginemos que la economa est en

equilibrio y el banco central decide
aumentar la oferta monetaria, esto
provocar un exceso de oferta de dinero,
que se traduce en un exceso de demanda de
bonos, aumentando el precio de stos
ltimos y producindose una cada en la
tasa de inters que provoca una mayor
preferencia por liquidez

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Economa II

Monetary Policy

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Economa II

El nivel de renta de equilibrio aumenta porque la

compra en el mercado abierto reduce el tipo de
inters y eleva as el gasto de inversin
Cuanto ms vertical es la LM, mayor es la
variacin de la renta
n

Mishelle Segu

Si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de

inters (lo que corresponde a una curva LM
relativamente plana), la influencia de una compra de
mercado abierto en el gasto de inversin es pequea
Si la demanda de dinero no es muy sensible al tipo de
inters, una variacin dada de la oferta monetaria
provoca una gran variacin del tipo de inters e
influye significativamente en la demanda de
inversin
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Economa II

n
n

En el punto inicial de equilibrio E, el aumento de

la oferta monetaria crea un exceso de oferta de
dinero al que se ajusta el pblico tratando de
comprar otros activos
En el proceso, los precios de los activos suben y
disminuyen los rendimientos
Como los mercados de dinero y de activos se
ajustan rpidamente, nos desplazamos
inmediatamente al punto E1, en el que el mercado
de dinero se vaca y en el que el pblico est
dispuesto a tener la mayor cantidad real de dinero
porque el tipo de inters ha bajado
Sin embargo, en el punto E1 hay un exceso de
demanda de bienes

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Economa II

10

La bajada del tipo de inters, dado el nivel inicial

de renta Y0, ha elevado la DA y est provocando
una reduccin de las existencias
Como consecuencia, la produccin aumenta y
comenzamos a desplazarnos en sentido ascendente
a lo largo de la curva LM
Por qu sube el tipo de inters durante el proceso
de ajuste?
n

Porque el aumento de la produccin eleva la demanda

de dinero y este aumento de la demanda de dinero
debe frenarse con una subida de los tipos de inters

El aumento de la cantidad de dinero primero provoca

una bajada de los tipos de intersal ajustar el
pblico su cartera y, a continuacin -como
consecuencia del descenso de los tipos de interseleva la DA
Mishelle Segu

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Economa II

11

Para cuantificar ese cambio (poltica

monetaria) recurrimos al multiplicador:

b M
Y =
h
P
n

Un aumento en la cantidad de dinero

desplaza la LM hacia afuera
n

Mishelle Segu

Conforme cae la tasa de inters la Inversin

aumenta

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12

Trampa de liquidez
n

Una trampa de la liquidez es aquella situacin en

la que el pblico est dispuesto a un tipo de
inters dado a mantener cualquier cantidad de
dinero que se ofrezca
n
n

Mishelle Segu

Eso implica que la curva LM es horizontal y que las

variaciones de la cantidad de dinero no la desplazan
En ese caso, la poltica monetaria llevada a cabo por
medio de operaciones de mercado abierto no influye
ni en el tipo de inters ni en el nivel de renta
En la trampa de la liquidez, la poltica monetaria no
puede influir en el tipo de inters

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13

El caso de la verdadera trampa de la liquidez. Qu

ocurre cuando el tipo de inters llega a ser cero?
n

Cuando el tipo de inters es cero, el banco

central no puede hacer nada ms con la
poltica monetaria convencional para
estimular la economa, ya que la poltica
monetaria no puede bajar ms los tipos de
inters
Los tipos de inters en Japn bajaron a
alrededor de un 0,5 por ciento y despes a
cero

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14

Japanese Interest Rates

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15

El tipo de inters nominal tiene dos partes:

el tipo de inters real y la inflacin
esperada
En la prctica, una economa alcanza el
lmite del tipo de inters cero cuando
experimenta una significativa deflacin
Las autoridades econmicas pueden evitar
la trampa de la liquidez en la que el tipo de
inters llega a ser cero inyectando
suficiente dinero para mantener la inflacin
en un nivel levemente positivo

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16

Fija el Banco Central la tasa de inters

o la oferta monetaria?
n

El banco central fija la oferta monetaria por

medio de operaciones de mercado abierto,
y eso determina la posicin de la curva LM
En la medida en que el banco central
conozca las posiciones de las curvas IS y
LM, fijar la oferta monetaria o el tipo de
inters es equivalente

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17

Supongamos que el banco central quiere

fijar el tipo de inters en un nivel i0 y que la
posicin de la curva IS es la que muestra el
panel (a) de la siguiente grfica
En lugar de elegir un valor para la oferta
monetaria y trazar la correspondiente curva
LM, podemos trazar una curva LM que
pase por el punto E-lo que garantiza que se
logra el tipo de inters i0 fijado como
objetivo- y calcular a continuacin la oferta
monetaria con la que se obtiene la curva
LM que pasa por E

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18

Pegging the Interest Rate

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19

n
n

El banco central puede fijar el tipo de inters muy

eficazmente, al menos a corto plazo, sin realizar
en realidad, clculos sobre el equilibrio IS-LM
Supongamos que desea fijar el tipo de inters
entre un 5,9 y un 6 %
Se ofrece a comprar cualquier cantidad de bonos a
un tipo de inters superior a un 6 por ciento y a
vender cualquier cantidad a un tipo de inters
inferior a un 5,9%
Si los tipos de inters comienzan a subir por
encima del 6 %, el banco central aumenta la
cantidad de dinero, presionando a la baja sobre los
tipos de inters (y viceversa cuando los tipos de
inters comienzan a ser inferiores a un 5,9%)

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20

Por lo que si el banco central quiere

mantener constantes los tipos de inters,
una disminucin de la demanda de dinero,
tendr que incrementar la oferta real de
dinero

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21

El caso clsico
n

n
n
n

El caso opuesto de la curva LM horizontal -que

implica que la poltica monetaria no puede influir
en el nivel de renta- es la curva LM vertical
sta es vertical cuando la demanda de dinero es
totalmente insensible al tipo de inters
La curva LM vertical se denomina caso clsico
Formulando la nueva funcin LM cuando h es
igual a cero y trasladando P al segundo trmino,
tenemos que
M= k(PxY)

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22

n
n

El caso clsico implica que el PIB nominal, P x

Y, depende nicamente de la cantidad de dinero
sta es la teora cuantitativa del dinero clsica,
segn la cual el nivel de renta nominal depende
exclusivamente de la cantidad de dinero
La teora cuantitativa tiene su origen en la
creeencia de que los individuos tendran una
cantidad de dinero proporcional a las
transacciones totales, P x Y, independientemente
del tipo de inters
De hecho el trmino k es el inverso de la
velocidad del dinero:
k=1/V

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23

Recordemos los supuestos de la teora

cuantitativa que son el primer lugar, que
suponemos que la velocidad es constante,
luego que el ingreso real es constante
Cuando la curva LM es vertical, una
variacin dada de la cantidad de dinero
produce un efecto mximo en el nivel de
renta
Cuando la curva LM es vertical, la
poltica monetaria produce un efecto
mximo en el nivel de renta y la poltica
fiscal no influye en l

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24

Poltica fiscal y el efecto de expulsin

Una expansin fiscal desplaza la curva IS hacia la
derecha
n Recordemos la ecuacin de la IS:
Y=G(A-bi)
con G= 1
1-c(1-t)
n

n
n

El nivel de gasto pblico,G, constituye un

componente del gasto autnomo, A.
El tipo del impuesto sobre la renta, t, forma parte del
multiplicador

Tanto el gasto pblico como el tipo impositivo

afectan a la curva IS ITAM, 2007
Mishelle Segu
Economa II

25

Un aumento del gasto pblico

n
n
n
n

Una expansin fiscal eleva la renta y el tipo de

inters de equilibrio
Cuando los tipos de inters no varan, un aumento
del nivel de gasto pbico eleva el nivel de DA
Para hacer frente a este aumento de la demanda
de bienes, la produccin debe aumentar
En la siguiente grfica vemos que que con un
desplazamiento de la IS, en todos los niveles del
tipo de inters, la renta de equilibrio debe
aumentar en G multiplicado por el incremento
del gasto pblico

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26

Effects of an Increase in
Government Spending

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Si la economa se encuentra inicialmente en

equilibrio en el punto E y el gasto pblico
aumenta, nos desplazaramos al punto E si el
tipo de inters se mantuviera constante
En el punto E el mercado de bienes se halla en
equilibrio en el sentido de que el gasto planeado
es igual a la produccin
Pero el mercado de dinero ya no se encuentra en
equilibrio
n
n

Mishelle Segu

El ingreso aument, por lo que la cantidad

demandada de dinero es mayor
Como hay un exceso de demanda de saldos reales, el
mercado de dinero se desequilibra y tipo de inters
sube
El gasto de inversin planeado por las empresas
disminuye al subir los tipos de inters, por lo que la
DA desciende
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27

28

Efecto de expulsin
Existe un efecto de expulsin cuando una poltica fiscal
expansiva provoca una subida de los tipos de inters y
reduce as el gasto privado, especialmente la inversin
Es decir, ante un aumento del gasto pblico, disminuye la
inversin privada
n La renta aumenta ms y los tipos de inters suben menos
cuanto ms plana sea la LM
n La renta aumenta menos y los tipos de inters suben
menos cuando ms plana sea la IS
n La renta y los tipos de inters aumentan ms cuanto mayor
sea el multiplicador keynesiano, G, y por lo tanto, cuanto
mayor sea el desplazamiento horizontal de la IS
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29

Matemticamente hablando, el cambio del

ingreso de equilibrio ante un aumento del
gasto pblico es

Y = G
n

Y el efecto de expulsin sera la diferencia

entre este cambio y el cambio que se dara
en el producto si no cambiara la tasa de
inters, es decir,

Crowding out = G G G

= ( G )G
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30

Es importante sealar que incorpora el efecto

que tiene un aumento en el ingreso sobre la
demanda de dinero (k), el aumento necesario de i
para mantener el mercado de dinero (h) y el
efecto de ese aumento de la tasa de inters sobre
la inversin (b), es decir, que incorpora la
interaccin de ambos mercados

En el caso keynesiano simple supusimos que i era

constante, pero en este modelo al incorporar i
flexible, llegamos a un modelo ms avanzado
donde el multiplicador keynesiano es mayor que
el multiplicador de la poltica fiscal, ya que el
trmino (bk/h) es mayor a 1

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31

Trampa de liquidez
n

Si la economa se encuentra en una trampa de la

liquidez, de tal manera que la LM es horizontal,
un incremento del gasto pblico produce todo su
efecto multiplicador con el nivel de renta de
equilibrio
El tipo de inters no vara cuando vara el gasto
pblico, y por lo tanto, el gasto de inversin no
disminuye
No se amortiguan, pues, los efectos que produce
el incremento del gasto pblico en la renta.

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32

El caso clsico y el efecto de expulsin

n

Si la LM es vertical, un aumento del gasto

pblico no influye en el nivel de renta de
equilibrio y slo eleva el tipo de inters
Si la demanda de dinero no est
relacionada con el tipo de inters, como
implica una curva LM vertical, hay un
nico nivel de renta en el que el mercado
de dinero se encuentra en equilibrio

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33

Full Crowding Out

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34

Cuando hay desempleo y, por lo tanto, es

posible aumentar la produccin, los tipos
de inters no tienen por qu subir cuando
se incrementa el gasto pblico y no tiene
por qu producirse un efecto de expulsin,
ya que las autoridades monetarias pueden
acomodar la expansin fiscal elevando la
oferta monetaria
La poltica monetaria es acomodaticia
cuando en el curso de una expansin fiscal
se eleva la oferta monetaria con el fin de
impedir que suban los tipos de inters

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35

La acomodacin monetaria tambin se denomina

monetizacin de los dficits presupuestarios, lo
cual significa que el banco central imprime dinero
para comprar los bonos con los que el Estado
paga su dficit
Cuando el banco central acomoda una expansin
fiscal, tanto la curva IS como LM se desplazan
hacia la derecha, como en la siguiente grfica
La produccin aumenta claramente, pero los tipos
de inters no tienen por qu subir
La inversin no tiene por qu resultar afectada
negativamente

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36

Monetary Accommodation of Fiscal

Expansion

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37

Composicin de la produccin y
combinacin de medidas econmicas
n

Existe una enorme diferencia entre la poltica

monetaria y la poltica fiscal
n

La poltica monetaria acta estimulando los

componentes de la DA sensibles a los tipos de
inters, principalmemente el gasto de inversin
n

Mishelle Segu

Existen pruebas contundentes de que el primer componente

al que afecta la poltica monetaria es la construccin de
viviendas

La poltica fiscal acta, por el contrario, de una

manera que depede exactamente de los bienes que
compre el Estado y de los impuestos y transferencias
que altere

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38

Un incremento de gasto pblico eleva el

gasto de consumo, junto con las compras
del Estado
Una reduccin del impuesto sobre la renta
produce un efecto directo en el gasto de
consumo
Una subvencin a la inversin eleva el
gasto de inversin
Todas las medidas fiscales expansivas
elevan el tipo de inters si no se altera la
cantidad de dinero

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39

Distintas medidas fiscales

Tipo de
inters

Consumo

Inversin

PIB

Reduccin
del impuesto
sobre la renta
Gasto pblico

Subvencin a
la inversin

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40

Una subvencin a la inversin

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41

An Investment Subsidy Shifts the

Investment Schedule

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42

Caractersticas de la IS
n
n

Y = G(A - bi)
Con
G =

1
1 c(1 t )

Por lo que si aumenta c, disminuye t o

aumenta b, la IS ser ms elstica, es decir,
ms horizontal
n

Mishelle Segu

Un aumento del tipo de inters tendr un gran

impacto sobre el nivel de produccin
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43

IS

i
EOb&s

IS
EDb&s
Y
b

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Y
b

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44

Caractersticas de la LM
1
M
i = kY
h
P
i

LM

i
EO$

LM

ED$
Y
k

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Y
k

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45

Cuadro comparativo de polticas fiscal y monetarias dadas las

diferentes elasticidades de la IS y la LM

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46

Mishelle Segu

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47

Por ejemplo, cuando combinamos una

poltica fiscal expansiva con una poltica
monetaria restrictiva
n

En el caso clsico:
n

En el caso de una trampa de liquidez:

n

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El producto decrece y la tasa de inters aumenta

El producto aumenta y la tasa de inters
permanece constante

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48

qu sucede con k?

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49

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50

La DA aumenta cuando la oferta monetaria

aumenta ms deprisa que la demanda de dinero,
con un aumento de la produccin o del nivel de
precios
Cuando la demanda de dinero aumenta, la curva
LM se desplaza hacia la izquierda, reduciendo la
DA, a menos que las autoridades monetarias se
den cuanta del aumento a tiempo e incrementen la
oferta monetaria en la misma cuanta
Coprender la demanda de dinero y cmo influyen
en ella diversos factores es el primer paso para
fijar el objetivo de las autoridades monetarias

Mishelle Segu

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