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VIDRALA 1S 2015. Reflexiones sobre su gestin, su competencia y riesgos de invertir en ella. - Rankia

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Invirtiendo en empresas
VIDRALA 1S 2015. Reflexiones sobre su gestin, su competencia y
riesgos de invertir en ella.
Publicado por Nel.lo el 26 de agosto de 2015

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Como es habitual, el mes de agosto es bastante tranquilo en temas de inversin, yo dira que hasta aburrido para los que invertimos en empresas.
Apenas hay noticias de empresas y la actividad de las mismas camina a marcha lenta. Este ao 2015 los resultados van en lnea con las
previsiones y estn en unos niveles que haca aos no se vean. Para completar las buenas noticias, la bolsa nos regala unas rebajas que
pone buenas empresas a precios impensables hace unos meses; pero cuidado, no nos engaemos y nos lancemos a comprar sin ms, esto no
significa ni que antes estuvieran caras, ni que ahora estn baratas; las empresas estn caras o baratas en funcin de la relacin entre
los precios, su valor y su capacidad de obtener resultados y no en funcin de que vengamos de cotizar a precios mayores o menores.
Aprovechando estas circunstancias, este mes he echado un vistazo a alguna empresa buena que, aunque no las tengo en cartera, me gusta seguir
su evolucin porque son muy interesantes. Vidrala es una de ellas, est muy bien gestionada, pero trabaja en un sector que no ofrece muchas
posibilidades, al menos desde mi punto de vista. Analizar este tipo de empresas, siempre resulta enriquecedor.

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A principios de ao y basndome en la informacin de 2014, publiqu un anlisis de Vidrala; entonces estaba reciente la compra de Encirc y no tena
sus datos consolidados, este semestre ya los tenemos. Vamos a ver si los resultados estn en lnea con los que esperaba entonces y har algunos
comentarios sobre el efecto que ha tenido la incorporacin de Encirc en el conjunto de la empresa, as como sobre la gestin de la misma.

Anteriores Ms ledo
Bsicamente, entonces deca esto:
1El Resultado de explotacin (EBIT) en trminos relativos bajara, pasando del 14,9% que tena a 31/12/2014 al 12,4% en 2015.
primer semestre ha obtenido un 10,7% por lo que ha bajado ms de lo que esperaba. Ello ha sido debido a un aumento de los
Aprovisionamiento que han pasado de suponer un 34% de las ventas a un 43% en el semestre.

Este
costes de

2Tambin deca que los costes financieros aumentaran en 20M por la operacin de compra de Encirc, a la cual, si le sumarlos los
que ya
tena, los costes financieros totales ascenderan en el ao a 23,4 M. Parece que a final de 2015 estarn del orden de
10,4M que supone

1. Seguimiento de Carte
Semestre 2015

2. Anlisis OHL. Particular

la Construccin.

3. El riesgo de fraude en
diligencia debida

4. Amadeus Vs Lufthans
5. La Trampa de Valor

menos de la mitad de lo que esperaba, hablar de ello ms adelante.

3-

Se producira una disminucin del ROE y un aumento del Valor Contable de la accin.

4-

Previsin de BPA para 2015 de 2,37/Acc y un precio objetivo de 41,5 /Acc.

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No tiene ms historia, los costes
han subido y han pasado a representar un porcentaje mayor del que era habitual. El informe

semestral no es todo lo detallado que es el anual y no dan demasiadas explicaciones; de todas formas, lo evidente es que han aumentado en
trminos relativos los costes de aprovisionamientos y han pesado sobre el resultado de explotacin, hasta llevarlo a un 10,7% sobre ventas, cuando
en 2014 Vidrala obtena un 14,8% de margen. Por mi parte esperaba que bajaran hasta el 12,4%, pero la disminucin del margen, ha sido mayor de
la que esperaba.

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(VIS)

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Punto 2: LOS COSTES FINANCIEROS Y LA DEUDA.

Los costes financieros que yo esperaba, los obtena de aplicar el 4,9% (que es el coste financiero que tena Vidrala en 2014) sobre la nueva deuda
que iba a asumir.
El prstamo para hacer frente a la compra de Encirc queda a fecha 1S 2015 por un importe total de 440 M, con vencimiento en el ao 2021 y el
conjunto de la financiacin bancaria de la empresa, tiene un tipo de inters medio del 2% anual, es decir, en el ao 2014 por unos pasivos
financieros totales de 3,8 M + 57,9M = 61,7M pagaba 3,4M en intereses, lo cual nos lleva al 4,9% que tena en 2014 y yo esperaba que
mantuviera. Este ao 2015, con unos pasivos financieros de 459,6M + 21,0M = 480,6M han pagado en medio ao 5,2M (10,4M anuales
aproximados) que nos lleva a un 2% aproximado. Es evidente que han gestionado bien el tema de los prstamos y han reducido el tipo de
inters a pagar.
Aunque s informa de que los crditos normales (los que no han sido usados para la compra de Encirc) se han renovado en el ao y se ha acordado
un tipo variable referenciado al Euribor, sobre el prstamo de 440M no dice nada, en el sentido de si es a inters fijo o tambin est referenciado al
Euribor.

http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2923256-vidrala-1s-2015-reflexiones-gestion-competencia-riesgos-invertir-ella

ltimos comentario

Yo no vivo en la Rioja
mismo sobre el oro ro
Nel.lo 31/agosto (22:4

Para pensar :
http://economia.elpais
Merowingio

Gracias Merowingio,
discrepar, pero sigo p
vayamos
Nel.lo 31/agosto (20:3

Mu buenas reflexione
algunas de ellas, en E
foso
Merowingio

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VIDRALA 1S 2015. Reflexiones sobre su gestin, su competencia y riesgos de invertir en ella. - Rankia

Aqu se nos plantea un posible problema, esta deuda asumida para compra de Encirc, va a suponer un problema para Vidrala? Veamos
A m, la proporcin de deuda sobre EBITDA no me dice nada, utilizo como referencia los aos de beneficio neto que la empresa tendra que destinar a
pagar todo el pasivo no corriente y dejarlo a cero, que en este caso son 9,6 aos y para pagar toda la deuda necesita 8,4 aos de beneficio
neto. Alguna vez he hablado sobre esta forma de medir la deuda, pero nunca he explicado por qu lo hago as, ahora podra ser buen
momento.

Hola Ismael, pues no

tarde o pronto. Veo a
Nel.lo 27/agosto (13:3

Todas las empresas deben generar el dinero por la propia explotacin, por su negocio, de no ser as tendr que obtener el dinero que
necesita para funcionar, vendiendo activos o aumentando deuda, no hay ms historias. El dinero que genera la empresa por la explotacin
en una situacin normal, es el beneficio neto ms la amortizacin, pues la parte que no entra en el EBITDA correspondiente a intereses e
impuestos, la empresa los tiene que pagar todos los aos, s o s. Si partimos de EBITDA para calcular los fondos generados por las actividades de
explotacin, tendremos que dar como pagos, los intereses y los impuestos, si partimos del resultado neto, no hace falta restarlos (es evidente no?). Si
estas cantidades no coinciden de forma aproximada, es porque hay alguna desviacin a favor o en contra de la empresa que habr que
analizar o tratar de otra forma. Independientemente de lo anterior, todas las empresas deben utilizar necesariamente, parte del dinero que
obtienen por la explotacin, en nuevas inversiones para poder seguir funcionando, de lo contrario tendr que cerrar, es decir, tiene que
restituir los bienes de inmovilizado que van siendo amortizados. Normalmente las empresas pagan por ello alrededor de un 1-1,3 del importe
que amortizan, ya que los nuevos elementos que incorporan a su activo fijo (por estar obsoletos los amortizados) suelen ser ms caros que los que
estn amortizando a precios de coste histrico. Dado que estas inversiones, por importes similares a la amortizacin son necesarias y hay que
pagarlas todos los aos, el resultado neto de la empresa es buen indicador como referencia para saber su capacidad de generar dinero
en efectivo especialmente si los resultados aumentan tambin todos los aos. Afinando ms se podra aadir al resultado neto el coeficiente de
Capex sobre amortizacin en el clculo, pero como referencia nos sirve el resultado neto, sin ms historias. Al fin y al cabo estamos hablando de
cosas que tienen que suceder en el futuro y como este es incierto, una aproximacin es suficiente para tener una buena referencia.
Este indicador, no significa que la empresa tenga ms o menos deuda, eso no me importa demasiado, la deuda es grande o pequea en funcin
de la capacidad de la empresa para devolverla y esa capacidad depende de los resultados que obtenga y de su capacidad para transformarlos
en dinero efectivo. Por ejemplo, entre mis empresas, Amadeus parece que tenga mucha deuda tanto si la referenciamos a su activo, como a su
patrimonio, pero en realidad puede pagar todo su pasivo no corriente con el beneficio de 3,5 aos y sta empresa normalmente genera ms dinero
que el beneficio neto. Viscofan lo puede hacer con los beneficios de menos de un ao, Mediaset con el de dos meses, BME con el de menos de un
mes. Repsol en cambio necesita 12 aos y OHL de la que publiqu recientemente, segn los datos de 2013 necesitaba 27 aos y con los de 2014
necesita solo 300 aos, era evidente que necesitaba ampliar capital y veremos si son suficientes los 1.000 M, porque esa deuda es imposible de
devolver incluso de reducir significativamente si no cambia mucho su negocio.
Bueno, volvemos a Vidrala. En el caso de Vidrala, la relacin entre la amortizacin y las inversiones en inmovilizado es aproximadamente
igual a 1 (incluso, estos ltimos aos menor) lo cual indica que se gasta en CAPEX anualmente una cantidad similar, incluso algo inferior a la
que amortiza; esto significa que Vidrala, (segn dicen los nmeros) no necesita reponer maquinaria antes de amortizarla porque los avances
tecnolgicos la conviertan en obsoleta antes de tiempo, incluso que puede estirar la utilizacin de parte del inmovilizado en el proceso de
fabricacin y eso es bueno para la empresa, porque no necesita hacer tanta inversin en inmovilizado y puede destinar ese dinero a cubrir
otras necesidades.
Respecto a la capacidad de devolver la deuda de Vidrala, en 2014 necesitaba solo 2 aos de beneficio neto para pagar el pasivo no corriente (ahora
son 9,6 aos) y el apalancamiento financiero medido por pasivos con coste sobre el total activo, estaba entonces en el 10% ahora est en el 39%.
Todo esto que significa?
El prstamo para pagar Encirc vence en seis aos y lo tiene muy justo para generar suficiente dinero y pagar todo el prstamo asumido; no
obstante, ello no es problema porque, por una parte, con el aumento de resultados que presumiblemente obtendr en estos aos, posiblemente
podr devolver, si no toda la deuda, la mayor parte, siempre que destine todo el dinero generado a ello; por otra parte, no necesita devolverla
toda, dado que perfectamente podra renovar una parte del prstamo (50%, 40% o 25% por ejemplo) y obtener ms tiempo para hacerle frente, con
ello podra seguir pagando dividendos y dedicar dinero a otras inversiones. No debe tener ningn problema para pagar la deuda asumida y no
va a necesitar diluir al accionista, ampliando capital.
Un inconveniente que se le puede presentar a Vidrala es que si el tipo es variable y est referenciado al Euribor, como parece dar a entender,
(aunque no lo dicen claramente) en estos aos, es razonable pensar que el Euribor aumente y con ello el coste de la deuda de Vidrala
aumentar respecto al actual 2% en funcin de lo que aumente el Euribor, de forma que, por cada punto que aumente el Euribor, aumentarn
los costes financieros en 2,5M, disminuir el BAI en esa misma cifra y el BPA disminuir en 8-10 cts . Como consecuencia de la subida del coste
de la deuda.
Punto 3: EL ROE Y EL VALOR CONTABLE
El ROE apenas ha disminuido, pasando del 12,76 al 12,45, esperaba una bajada mayor, dado que la compra de Encirc no supone aumento en el
nmero de acciones y esperaba un fuerte aumento del patrimonio, sin embargo, la adquisicin no ha generado ni un solo euro de Fondo de Comercio
y esto es muy raro. El Valor Contable pasa de 16,32/Acc a 18,54/Acc.; ocurre lo mismo, esperaba un aumento mayor.
Algo me he perdido, han cambiado las normas de consolidacin de este tipo de operaciones hace poco tiempo y parece que no me he enterado bien,
es posible que al ser la compra apalancada al 100% no genere patrimonio, bueno, tendr que revisar la norma. Por otra parte, el que haya acertado o
no, no cambia la situacin de la empresa, el ROE actual est en el 12,45% y el Valor Contable en 18,54/Acc.
Punto 4: BPA previsto de 2,37/Acc
El BPA obtenido en el 1S 2015 ha sido de 1,1544/Acc que si lo multiplicamos por dos para obtener una aproximacin para el ao, tenemos
2,309/Acc que est en lnea con la previsin.
Los resultados estn en lnea con lo esperado y mi percepcin no cambia en absoluto, sigo pensando que es buena empresa pero no es
excelente. Obtiene un resultado de explotacin (EBIT) del 10,7% que es muy normalito, las empresas excelentes obtienen entre 20-30%, incluso
algunas se salen, llegando obtener hasta un 70%. El beneficio neto sobre ventas del 7,4% tambin es muy normalito, las excelentes estn por encima
del 20%. El ROE est en el 12,5% que tambin es normalito, otras obtienen ROEs del orden de un 20-30-40% o ms.

En Vidrala me llama la atencin algunas pistas que me hacen pensar que, sin ser excelente, conforme deca, es buena y lo es porque est bien
gestionada y eso a pesar de lo que puede parecer en principio, para m es mala noticia, pues si una empresa es buena por ella misma y tiene

http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2923256-vidrala-1s-2015-reflexiones-gestion-competencia-riesgos-invertir-ella

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VIDRALA 1S 2015. Reflexiones sobre su gestin, su competencia y riesgos de invertir en ella. - Rankia

gestionada y eso a pesar de lo que puede parecer en principio, para m es mala noticia, pues si una empresa es buena por ella misma y tiene
una mala gestin, la cosa tiene fcil solucin cambiando al gestor, pero si la empresa es del montn y sin embargo es buena por estar bien
gestionada, difcilmente pasar a ser excelente, dado que para ello tendremos que cambiar las condiciones competitivas del sector y eso es ms
difcil que cambiar a un mal CEO. Voy a comentar algunas de esas pistas a las que haca referencia: las reas de Negocio y las
posibilidades de Vidrala de defender la parte de su mercado (Espaa) en la que tiene una situacin competitiva favorable y los riesgos que
tiene en este mismo mercado.

reas de negocio
Vidrala hasta 2014 tena dos reas de Negocio: Espaa y Unin Europea. Tras la compra de Encirc ha creado otra rea de Negocio que denomina
Reino Unido.
Las empresas en general (ahora no hablo de Vidrala) el tener dividida la empresa en determinadas reas de Negocio, no es algo
aleatorio. Una empresa se organiza, planifica, fija objetivos y realiza seguimiento de los mismos, basndose en sus centros de resultados; esto, hasta
el propio organigrama de la empresa debera reflejarlo; es decir, la base de toda la organizacin y gestin de la empresa est en los centros
donde se generan los resultados de la misma y todo debe girar en torno a estos centros (en el caso de Vidrala seran cada una de las fbricas).
Estos centros de resultados pueden ser agrupados en funcin de que tengan unas caractersticas similares, con lo que se conforman
unas reas de negocio. Toda la empresa debe estar organizada en funcin de estas reas, si opta por la descentralizacin, estas reas sern
centros de decisin en la empresa y a partir de ellas se realizar la planificacin y se fijarn los objetivos. El seguimiento de ambos debe efectuarse
mediante unos procedimientos administrativos tales que recojan toda la informacin agrupada procedente de estas reas.
En el caso de Vidrala estas reas estn ubicadas en distintas partes y cada una de las tres reas tiene unas caractersticas competitivas
diferenciadas entre ellas, conforme vimos en el artculo que enlazo al principio, Espaa, con menor competencia, Europa con un mercado muy
competitivo y Reino Unido con un nivel de competencia intermedio. Veamos los resultados por reas de negocio de Vidrala en 1S 2015:

Vemos que segn los datos del medio ao 2015 el rea de Espaa obtiene un 20,3% de Beneficio antes de impuestos, la de Unin Europea, obtiene
un -4,3% de BAI y la de R. Unido gana un 5,5%. La informacin econmica, como no poda ser de otra forma, simplemente refleja lo que hay; no
tiene ms remedio que reflejar la distinta situacin competitiva de cada zona. Cuando la empresa planifica y fija objetivos, estos no pueden ser
los mismos para todas las reas, cada una tiene sus propias caractersticas, cada una necesita un estilo de gestin diferente, incluso la organizacin
interna de cada rea podra ser diferente y por supuesto el responsable debe tener las caractersticas adecuadas a la situacin del rea bajo su
responsabilidad. No se gestiona igual la empresa en Europa (con enorme competencia) que en Espaa (con poca competencia). Si tenemos las
reas definidas de manera lgica y en consonancia con el mercado, como es el caso de Vidrala, la empresa ser gestionada de manera
ms eficaz porque, la planificacin y los objetivos tendrn sentido y la informacin de cada zona la obtendremos de manera separada y de forma que
podamos utilizarla para seguir la planificacin y gestionar la zona y la empresa.
En caso de que estas zonas sean irracionales, como ocurre con Viscofan, se dificulta la gestin porque la empresa obtiene una informacin que no le
dice nada sobre la realidad en la que se mueve y aunque disponga de buenos gestores, no pueden gestionar bien, porque no disponen de las
herramientas adecuadas, trabajan a ciegas y el resultado no puede ser otro que una mala gestin.
Veamos qu pasara si Vidrala (haciendo lo mismo que Viscofan, que aadi China con un mercado de gran crecimiento, al rea de Europa con un
mercado maduro) simplemente hubiera aadido la zona nueva a una de las que tena anteriormente. Si aadimos a Europa la parte de Reino Unido.
La informacin que tendra el gestor de cada zona sera esta:

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La informacin que tendra el gestor de cada zona sera esta:

Los resultados totales son los mismos, el rea de Espaa es la misma, pero el rea de Europa, ahora resulta que gana dinero, eso es porque esa
zona ha sido gestionada mejor?. Vemos que la zona Europa ha doblado ingresos (estamos comparando todo el 2014 con medio 2015) es porque se
ha vendido ms y mejor en Europa?, Cunto ha aumentado o disminuido en los mercados en los que ya estaba la empresa? Cunto aporta el
nuevo mercado en el que hemos entrado?. La informacin queda enmascarada en esta hiptesis de organizacin de las zonas, el gestor de Europa
podr colgarse una medalla por haber salido de prdidas, pero la realidad, que no est reflejada en la informacin, es que Europa sigue perdiendo
dinero y su gestin ha sido amorfa.

La competencia de Vidrala:
Como vemos en el primer cuadro de las reas de negocio, los resultados de Vidrala en su conjunto son buenos porque los que obtiene en el rea de
Espaa (incluye Portugal) rayan la excelencia, pero si nos centramos en esta rea que le aporta la mayor parte de sus beneficios, vemos que, como
las empresas de este sector trabajan en zonas acotadas, si no hay cambios en la zona, su crecimiento estar en consonancia con el crecimiento de
los clientes de Espaa. Pero si sus clientes crecen mucho, ese crecimiento podra atraer a otros competidores y los resultados de
Vidrala, en vez de mejorar, se veran gravemente afectados por la entrada o aumento de peso de su competencia, de forma que sus
nmeros podran pasar a ser ms parecidos a los del rea de Europa que a los actuales de Espaa y eso sera realmente malo para la inversin en
Vidrala.
El negocio principal de Vidrala en Espaa es el envase para vino. Espaa tiene un gran potencial para hacer crecer el mercado de envases
de vidrio para vino, es el pas con mayor superficie dedicada a viedos del mundo y es el segundo productor mundial de vino, muy cerca de
Italia que es el primero, pero tradicionalmente en Espaa el vino no se envasa en botellas de vidrio, se envasa en cubas, y se cobra en
cntimos, estas cubas van a Italia y a Francia donde lo embotellan, pagndolo en cntimos y luego lo venden embotellado como propio y lo cobran en
Euros, por esta circunstancia, el mercado de envases de vidrio no ha sido lo suficientemente grande en Espaa, como para que entren
gran cantidad de competidores, no obstante esto va cambiando, aunque muy poco a poco, con el tiempo, llegar un momento en que el
mercado ser apetecible y la competencia aumentar. Podemos ver datos del ICEX de 2014 aqu y concretamente sobre la evolucin de los vinos
envasados y a granel en el cuadro de la pgina 9, en la parte que informa de los litros, que es lo que interesa al negocio de Vidrala. El aumento
durante estos ltimos aos es pequeo, pero tengamos en cuenta que hablamos de vino embotellado para exportacin sin contar el embotellado para
el mercado interior y hablamos en millones de litros.
Si queremos invertir en una empresa a largo plazo, no podemos tener a la vista el momento en que se terminar su negocio, porque ese ser el
momento de vender por obligacin y pasar por Hacienda a liquidar los impuestos acumulados durante mucho tiempo y ese momento lo podremos ver
en los mismos nmeros que presente Vidrala en Espaa, cuanto ms crezca en cantidad de envases, mejores sern sus resultados, pero
ms cerca estar el momento de salir, porque ms cerca estar el aumento de la competencia. Entonces la pregunta es Quin podra
entrar en Espaa a competir con Vidrala?
En Espaa hay ya instalados cuatro competidores de Vidrala: Owens Illinois, Saint Gobain, Santos Barbosa y Barbosa & Almeida.
Competidores venidos de fuera no creo que se les espere, el mercado no crece tanto, como para atraer nuevos competidores sin experiencia en la
zona, por lo que voy a centrarme en los que ya estn y ver quien podra cambiar su actitud para pasar a ser ms agresivo y romper el
mercado de Vidrala.

Santos Barbosa es una empresa pequea con una sola fbrica que tiene su sede en Lisboa. No cotiza y no publica datos financieros. No creo que
tenga capacidad para competir de manera preocupante.

Barbosa & Almeida: es propiedad al 100% de una familia. Cotizaba en bolsa, pero en 2003 la sacaron de la bolsa al pasar a estar el 100% del
capital en manos privadas. En 2004 la familia Silva compr a Sonae el 50% del capital que no controlaba y ahora es duea del 100%. Tiene 3 fbricas
en Portugal, 2 en Espaa (Extremadura y Len) y 2 en Polonia. Tiene un tamao similar al de Vidrala sin Encirc, pero unas cifras muy buenas, las
mejores del sector, en 2014 obtuvo un 25,3% de EBIT y un beneficio neto sobre ventas de 16,5% (ese ao, Vidrala sin Encirc obtuvo 15% y
11% respectivamente, con Encirc empeoran). En 2008 el Grupo BA (Barbosa & Almeida) compr el grupo Sotranco y en 2012 compro el polaco Warta

http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2923256-vidrala-1s-2015-reflexiones-gestion-competencia-riesgos-invertir-ella

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VIDRALA 1S 2015. Reflexiones sobre su gestin, su competencia y riesgos de invertir en ella. - Rankia

11% respectivamente, con Encirc empeoran). En 2008 el Grupo BA (Barbosa & Almeida) compr el grupo Sotranco y en 2012 compro el polaco Warta
Glass. En su Web tienen una frase que podra ser significativa para responder a la pregunta inicial, Queremos ser los mejores entre los mayores. No
conozco las intenciones del Grupo BA, los mejores ya lo son y no s la prisa que tendrn en ser los mayores, tampoco s si solo quieren estar entre
los mayores o quieren ser el mayor, pero su cifra de EBIT significa que o vende ms caro que nadie, o produce ms barato que nadie, o
ambas cosas. Si produce ms barato y su intencin es crecer en un buen mercado que ya conoce, podra ser una buena mala candidata para
competir con Vidrala en su mejor rea y en un momento en que Vidrala est debilitada por la compra de Encirc.

Owens Illinois, no creo que pueda suponer un problema, a finales de 2004 la Comisin Europea oblig a OI a vender una fbrica en Espaa y otra
en Italia por temas de competencia cuando adquiri al grupo francs Glasspack. Ambas fbricas las compr Vidrala. No creo que les autoricen a abrir
ms fbricas, cuando hace solo diez aos les obligaron a vender. Por otra parte OI tiene en estos momentos dos fbricas en Espaa en activo, es
decir, ya es un competidor y lo que tenga que hacer ya lo est haciendo. Podra mostrar ms agresividad si el mercado se vuelve ms apetitoso, pero
sus mrgenes de resultados no dan para muchas alegras; difcilmente soportara mucho tiempo compitiendo en precios.

Saint Gobain: Cinco fbricas en Espaa y una en Portugal (hablamos solo del rea de Espaa), es una especie de segundo monstruo del sector, sin
llegar a los 60.000M de OI, produce en 1S 2015 19.000M, (produccin anual alrededor de 40.000M) pero sus mrgenes tambin dejan mucho que
desear, con EBIT del 6% y un beneficio neto sobre ventas del 3% en el conjunto de la empresa. Saint Goibain trabaja el vidrio para la construccin y
la industria y los envases de vidrio los trabaja bajo la marca Verallia (Vicasa). El Grupo Saint Gobain quiere desprenderse de los envases este mismo
ao 2015, para centrarse en vidrio para la construccin y la industria. La entrada de un nuevo propietario podra cambiar la estrategia de la
nueva Verallia y hacerla ms agresiva. Verallia tiene unas ventas en 2014 de 2.400M, lo cual supone que es tres veces ms grade que Vidrala
incluida Encirc, sus cifras estn incorporadas en la de Saint Gobain y ste no las proporciona como Segmento de Negocio independiente, pero segn
este enlace obtendra un margen bruto del 10% sobre ventas lo cual la sita en unos niveles similares a los de Vidrala despus de la compra de
Encirc.

Desde mi punto de vista, dos empresas podran romper los nmeros que obtiene Vidrala en Espaa, el Grupo BA y la nueva Verallia,
evidentemente eso depende de la estrategia que vayan a seguir ambas empresas, no tienen por qu atacar el mercado de Vidrala, pero el Grupo BA
est comprando estos ltimos aos (2008 y 2012) y es seal de que quiere crecer, adems trabaja con los mejores mrgenes del sector, tiene una
ventaja que podra aprovechar en un mercado como el espaol que tiene prximo fsicamente, con poca competencia y con un
elevado potencial de crecimiento. Por otra parte Verallia, con la entrada de un nuevo propietario es normal que quiera introducir cambios
y cualquier cambio ir en el sentido de mejorar mrgenes a base de bajar costes o sobre todo aumentar ingresos, incluso ambas cosas,
si opta por las dos ltimas actuaciones, podra perjudicar el oasis espaol de beneficios en el que se encuentra Vidrala.
Evidentemente Vidrala no estar parada mientras le quitan el mercado, pero si la competencia se intensifica y lo hace tocando precios, aunque
Vidrala se quede con el mercado, no ser el mismo mercado que tiene ahora mismo. Por otra parte Vidrala est en un momento ptimo para
ser atacada, la compra de Encirc la ha debilitado en su capacidad de asumir ms deuda y tendr que revisar costes en Encirc, dado que los
mrgenes del grupo se han debilitado con su incorporacin y eso lleva su tiempo, por otra parte siempre le queda la opcin de vender Europa, lo
que la volvera a colocar en una posicin ms fuerte desde el punto de vista financiero y desde el de los costes y mrgenes.
Evidentemente, esto es algo que podra pasar, pero es solo un riesgo y no tiene el por qu pasar; Vidrala podra continuar por mucho tiempo con
su buen mercado espaol y sus buenos resultados, pero cuando vamos a largo y si vendemos tenemos que pasar por Hacienda, estos riesgos hay
que tenerlos en cuenta y yo no voy a asumirlos, por eso adems de que los mrgenes son bastante normalitos, sigo pensando que a pesar de ser
buena empresa no es excelente, los nmeros as lo demuestran y su mercado puede no estar lo suficientemente protegido. Si somos capaces
de intuir el final de la ventaja competitiva de una empresa, no deberamos entrar en ella. Kostolany deca algo as: si puedes hacer un
trayecto en coche en vez de hacerlo caminando, pero sabes que el coche va a tener un accidente mortal durante el trayecto, subiras al coche
durante un tramo determinado, pensando que te bajars antes de que se produzca el accidente?. Tal vez podras beneficiarte de una parte del
trayecto en coche en vez de hacerlo caminando, pero yo no subo!.
Saludos

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Anlisis fundamental

Vidrala (VID)

competitividad

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Comentarios
Ismael Vargas
27 de agosto de 2015 (12:00)
Gracias Nel.lo, la empresa ha multiplicado por 4 su precio desde 2009, y ha tenido dos correcciones solamente, de entorno al 20%. Viendo
esta evolucin y leyendo tu anlisis, parece que estamos llegando tarde al valor a estos precios actuales. Pero viendo el negocio que tiene
ante una correccin importante, Crees que podramos buscar una compra? Supongamos que se diera el caso que caiga un 30-40% sobre
precios actuales (25-30)
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Nel.lo en respuesta a Ismael Vargas

27 de agosto de 2015 (13:38)

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http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2923256-vidrala-1s-2015-reflexiones-gestion-competencia-riesgos-invertir-ella

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