Análisis OHL. Particularidades Del Sector de La Construcción

31/8/2015
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Invirtiendo en empresas
Nel.lo
Anlisis OHL. Particularidades del Sector de la Construccin.

Publicado por Nel.lo el 21 de julio de 2015
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Inversor a largo plazo en

empresas lderes por
fundamentales
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Voy a hablar sobre OHL y en consecuencia, el anlisis est relacionado con el sector de la construccin. Aunque no he publicado
prcticamente nada sobre el sector y no tengo ninguna constructora en cartera, este es mi sector; supongo que no invierto en l
porque cuando ms conoces algo, ms cuenta te das de lo poco que sabes y la verdad es que tengo cierto temor a invertir en
constructoras.
OHL es una empresa que no conoca por dentro pero, tena la percepcin de que era una buena empresa, que estaba diversificada y
que haba evolucionado haca las concesiones desde la construccin pura y dura. Por una circunstancia que no viene al caso, le
ech un vistazo y me sorprendi lo que vi en su informacin econmica, entonces decid entrar ms a fondo. Este es el resultado.
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El sector de la construccin tiene cuentas y procedimientos que no funcionan igual que en el resto de sectores, lo cual puede llevar a
cierta confusin, por lo que considero adecuado hacer algunas consideraciones generales que afectan a todas las empresas del
sector.
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LAS IMPOSICIONES DE LA COMPETENCIA EN EL SECTOR:
1. El riesgo de fraude en inversin y la

diligencia debida
El sector de la construccin es altamente competitivo, las empresas acuden a licitaciones, que convocan organismos pblicos
o privados, compitiendo en precios de manera muy agresiva. Las empresas intentan competir utilizando argumentos distintos de
los precios, pero al final, cuando una obra puede suponer limitaciones a la competencia, por su tamao, por su complejidad tcnica,
por su especializacin o por sus dificultades financieras, las empresas se unen entre ellas formando UTEs y eliminan la limitacin, al
tiempo que mantienen la competencia. Otras obras, que por su reducido volumen podran suponer una limitacin para las grandes
constructoras, con mayores costes de estructura (aunque normalmente las dejan de lado para que compitan por ellas constructoras
de menor tamao) en determinadas circunstancias tambin pueden adaptarse, combinando varias obras que controlan mediante un
mismo equipo. Esta situacin competitiva del mercado condiciona todo lo relacionado con la construccin, incluida la
2. Amadeus Vs Lufthansa
3. La Trampa de Valor
4. Mapfre 1T 2015 y Seguimiento de carter

por valor
5. Resultados, Flujos y Manipulacin de la
informacin econmica
informacin econmica.
La situacin normal es que las obras salgan a subasta en cualquiera de sus modalidades, por un precio determinado y
las constructoras presentan ofertas a la baja. Cuando una obra sale a subasta, previamente se ha fijado un precio muy detallado
(yo dira que exageradamente detallado) partida por partida y unidad por unidad; ese precio ha sido fijado por el equipo que ha
redactado el proyecto basndose en criterios de mercado, es decir que el precio por el que sale una obra a subasta, es un
precio (en principio) de mercado, ni sobrevalorado ni infravalorado, sin embargo sobre ese precio se harn bajas por unos
porcentajes que oscilan generalmente alrededor del 30%-40%. Las empresas constructoras estudian la obra y ofrecen su precio
basndose en su propia capacidad de ejecutarla a determinado coste y asumiendo un porcentaje de riesgo. Ese riesgo no es, como
en las inversiones en bolsa, una posibilidad de perder, en realidad, representan la cantidad que en principio saben que van a
perder, si ejecutan la obra con arreglo al proyecto.
Para salvar esa prdida que lleva incorporada la obra adjudicada, la constructora recurrir a diversas tcnicas que le
permitirn hacer modificaciones en la obra inicialmente proyectada y ser en esos modificados donde conseguir (o no)
compensar la prdida que ha asumido en la adjudicacin e incluso, ganar dinero en la obra. Estos modificados, lgicamente, no estn
contemplados en el proyecto que sali a subasta, por lo que, para que la empresa constructora pueda cobrarlos, deben pasar una
serie de trmites que consumen tiempo, de forma que, por una parte, se justifique la necesidad o conveniencia de ejecutarlos desde
el punto de vista tcnico y por otra parte permitan a la propiedad hacer la correspondiente dotacin en los presupuestos si es una
obra pblica o conseguir la financiacin necesaria si es una obra privada. Normalmente, aunque no necesariamente, los modificados
suponen aumento de presupuesto. Por otras parte, aunque aqu hablo siempre de modificados, hay diversas formas de modificados
que tienen distintos nombres y distinta tramitacin, con lo que los plazos desde que se plantean y se ejecutan hasta que se cobran
son distintos, normalmente se les llama expedientes, para referirnos a todos, sin concretar.
Esta circunstancia descrita (los expedientes de modificados) es la que va a condicionar toda la informacin de la constructora y va a
provocar ciertas ventajas competitivas de unas constructoras sobre otras. No es lo mismo tener el modificado estudiado, planificado y
tenerlo preparado para poder defenderlo ante la propiedad, que esperar a ver qu pasa durante el transcurso de la obra y recurrir a
lo tradicional en estos casos. No es lo mismo controlar, seguir y presionar sobre los trmites de los expedientes de forma sistemtica
y siguiendo unos procedimientos establecidos, que dejarlos que caminen por s mismos y si se tercia volver a utilizar lo tradicional e
incluso que la constructora no sepa si avanza el trmite de aprobacin o si el expediente realmente existe.
http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2875267-analisis-ohl-particularidades-sector-construccion
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Yo no vivo en la Rioja, pero pienso lo
mismo sobre el oro rojo. El enlace del
Nel.lo 31/agosto (22:44)
Para pensar :
http://economia.elpais.com/economia/2
Merowingio 31/agosto (21:17)
Gracias Merowingio, es normal

discrepar, pero sigo pensando lo mismo
vayamos
Mu buenas reflexiones. Discrepo en
algunas de ellas, en Espaa tiene un
foso
Merowingio 31/agosto (01:45)
Hola Ismael, pues no se si se llega
tarde o pronto. Veo a Vidrala muy
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Teniendo en cuenta lo anterior, vamos a ver como obtienen las constructoras, los ingresos que figuran bajo el epgrafe Importe
Neto de la Cifra de Negocios que figura al inicio de la Cuenta de Explotacin, de la que dependen tanto los resultados como los
cobros; y tambin veremos la importancia de la cuenta de Produccin Pendiente de Certificar. Ambas cuentas son
fundamentales y funcionan de forma distinta que en el resto de sectores.
Todos los meses (todos) el Director de Obra o Direccin Facultativa, que es una persona o equipo aportados por la propiedad de
la obra, confecciona una certificacin de la obra; en ella certifica que la obra ejecutada es la que se relaciona
detalladamente en la misma y no otra; la certificacin incluye cada unidad de obra ejecutada, de forma detallada, cuantificada y
valorada, basndose en los precios y mediciones del proyecto que sali a subasta y al final se le aplica la baja efectuada por
la constructora. Este documento es fundamental en la obra, sin l la constructora no cobra, adems tiene sus
particularidades; cuando la constructora ha ejecutado una parte o la totalidad de algn modificado que todava no ha pasado por los
trmites pertinentes y en consecuencia el modificado no ha sido aprobado e incorporado al proyecto, la Direccin Facultativa no
puede certificar ninguna partida del mismo, simplemente porque todava no est reconocida en el proyecto.
Independientemente de la Certificacin, el Jefe de Obra (que no hay que confundir con el Director de Obra, pues el Jefe de Obra
trabaja para la constructora) informa a la constructora de la produccin ejecutada y es sta la que determinar los ingresos que van
a figurar en la Cuenta de Explotacin. Los ingresos de las constructoras los determina la propia constructora basndose en
una relacin valorada de la produccin que confecciona el Jefe de Obra y en ella se incluye la produccin total (proyecto
inicial, ms modificados) est aceptada por la propiedad o no lo est. La auditora externa verifica que los ingresos informados
en la Cuenta de Explotacin, estn soportados por la Relacin Valorada de la Produccin del Jefe de Obra (que trabaja para la
constructora y es un documento interno, totalmente dependiente, en cuanto al criterio, de la constructora) esta auditora cuyo
informe se presenta junto con el informe anual, no nos sirve para verificar los ingresos que se informan en la cuenta de
resultados. Es la auditora interna y los procedimientos establecidos por la propia constructora los que controlan tanto la produccin
dada por el Jefe de Obra, como el estado de tramitacin de los expedientes de los modificados; si estos controles fallan o son de
mala calidad, podra darse el caso que la propia constructora (por muy auditadas externamente que estn las cifras) no sepa la
realidad de sus ingresos ni, si esos ingresos alguna vez se van a certificar y a cobrar, en consecuencia, se pueden
acumular saldos falsos, formando parte de los ingresos proporcionados por la empresa en su informacin auditada y presentada a la
CNMV.
La parte de la produccin que da el Jefe de Obra y que se ha considerado como ingreso en la Cuenta de Explotacin, que ha
sido confeccionada segn su criterio, pero que no ha sido certificada por no haber sido aprobada por la propiedad, es decir la
parte no verificable objetivamente de los Ingresos dados en la Cuenta de Explotacin, va a una cuenta especial: Produccin
Pendiente de Certificar que solo es una contrapartida de los ingresos y se utiliza para controlar la parte no certificada, pero no
disminuye ni un euro de los ingresos que determina el informe del Jefe de Obra. Su saldo determina la parte dada como
ingresos en la Cuenta de Explotacin que (de momento) no ha reconocido la propiedad. La constructora estima que sern
aprobados, pero de momento no lo estn y podran no estarlo nunca, de hecho, suele ser el origen de todos los conflictos entre
propiedades y constructoras y, lo que es peor, el origen de las suspensiones de pagos y quiebras de algunas constructoras.
El plazo de cobro, cuenta a partir del momento en que se certifica la produccin y no desde que el Jefe de Obra informa de
la produccin para que se contabilice el ingreso. El tiempo hasta el cobro puede durar aos, en cambio el gasto correspondiente
a esos modificados, la constructora los paga en los plazos habituales que tenga estipulados.
La cuenta de Pendiente de certificar no hay que confundirla con la cuenta de pendiente de facturar de cualquier empresa
de otro sector y pensar que su saldo significa que el contable todava no haba contabilizado parte de la facturacin del
mes, cuando se cerr el Balance. No se trata de un mero trmite administrativo, es muchsimo ms que eso.
Esta cuenta, y especialmente sus movimientos de entrada y salida, en mi opinin, es una de las ms importantes de las cuentas
del balance. Cada uno de sus movimientos acumulados y sobre todo el tiempo transcurrido entre una entrada como produccin
ejecutada y pendiente de certificar y una salida hacia la cuenta de produccin certificada y pendiente de cobro, o (lo peor) hacia una
merma en la produccin (e ingresos) dada anteriormente, nos proporcionar una informacin fundamental sobre la constructora.
Como no es fcil de que alguien de fuera de la empresa pueda conseguir los extractos de movimientos de esta cuenta, tendremos
que recurrir a otras cuentas relacionadas y hacer estimaciones o deducciones, pero sobre todo (dejando a un lado los nmeros)
centrarse en hacer las preguntas adecuadas al personal que trabaja o ha trabajado en la empresa, dado que los procedimientos y
controles que utiliza la empresa son conocidos por el personal de la misma, a prcticamente todos los niveles. Mediante estas
preguntas podremos saber la metodologa que utiliza la empresa y determinar su fiabilidad. El anlisis de esta cuenta no puede
quedar al margen de un anlisis de cualquier constructora. La calidad de los procedimientos internos de informacin, gestin
y control que tenga la empresa, determinan la fiabilidad y credibilidad de la informacin financiera que suministra (y no la
auditora externa); si estos procedimientos son buenos, podremos fiarnos de la informacin, en caso contrario, mejor no
invertir en la empresa. Los responsables de la informacin, podra darse el caso de que ni se enteren de que la
informacin est manipulada. La importancia de esta afirmacin podemos verificarla simplemente leyendo el primero de los
Principios Bsicos de la nueva estrategia definida para OHL.
No he hablado ni voy a hablar de los costes, pero su fiabilidad y peligrosidad es la misma que en el caso de los ingresos
y su calidad depende tambin de los controles internos que tenga la constructora. Tengamos en cuenta que si la obra en el momento
de la adjudicacin siempre pierde dinero (un 20% por ejemplo), si el Jefe de Obra no informa de determinada produccin ejecutada,
puede ocultar fcilmente los costes correspondientes (lo que se llama esconder facturas en el cajn) y en ese caso, estar
ocultando perdidas de forma muy fcil y sin que se enteren los responsables de la empresa. Tengamos en cuenta que su sueldo
depende de los resultados de sus obras, por lo que podra tener cierto inters en manipular la informacin.
OHL:
Una vez situados respecto a los temas que me interesaba puntualizar, vamos al anlisis. Har una breve descripcin de la situacin
actual y me centrar sobre todo en lo que est ocurriendo en la empresa, pues es el futuro lo que nos interesa y en OHL hay
movimiento preparando el futuro.
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movimiento preparando el futuro.

LA CUENTA DE EXPLOTACIN:
Vemos un buen margen de explotacin, aunque los costes financieros se lo comen y un elevado porcentaje de minoritarios. Por otra
parte vemos que en 2014 la cuenta ha cambiado mucho respecto a 2013. Ms adelante entraremos en materia respecto a ambas
circunstancias. No tiene sentido proyectar informacin desde el pasado y analizar ms aos, dado que mi sensacin es que OHL se
va a transformar en una empresa bastante distinta a partir de ahora.
EL BALANCE:
El almacn est controlado y supone menos de un mes, cosa que es normal en las constructoras, pues los mantienen en niveles
bajos habitualmente, casi por obligacin, ya que normalmente en las obras no tienen disponibilidad de espacio fsico.
El plazo de cobro medio es de 7,5 meses, lo cual es mucho tiempo y la cantidad total pendiente de cobro asciende a 2.339,3 M de
los cuales 1.416,2 M son produccin pendiente de certificar que, como vimos anteriormente no tiene un plazo de cobro definido y
presiona, alargando los plazos totales. Las certificaciones suelen cobrarse antes de lo que se piensa.
El plazo de pago es de 6,7 meses, muy elevado, pero en la construccin es habitual pagar a largos plazos, al menos en Espaa.
Esta circunstancia podra cambiar, dado que la empresa quiere crecer en pases que tal vez no soporten estos plazos, lo cual puede
provocar necesidades adicionales de financiacin. El importe pendiente de pago asciende a 1.742,3 M.
Un problema que tiene OHL es su estructura financiera que deja mucho que desear con unos pasivos financieros corrientes de
1.512,5 M y no corrientes de 5.458,4 M..... 7.000M de deuda es mucho para una empresa con 2.121,1 M de patrimonio propio y
3.700M de facturacin; supone alrededor de 5-6 veces el EBITDA de 2013 y 8-9 veces el de 2014; realmente es mucho y aunque
las empresas (la mayora, pero no todas) del sector suelen trabajar con mucha deuda, el mal de muchos solo es consuelo para
algunos. Por mi parte, prefiero utilizar otras referencias para evaluar la magnitud de la deuda; utilizo los aos de beneficio neto que
necesita para devolver toda la deuda y me salen en 2013, 27 aos y en 2014, 303 aos, por lo que mi referencia tambin da unos
resultados realmente malos. Algo hay que hacer con esa deuda, aunque de eso hablar ms adelante.
El fondo de maniobra es positivo por importe de 31,5 M, por lo que con recursos a largo est financiando los activos a largo y le
sobran 31,5 M para financiar parte del circulante. No obstante las necesidades de financiacin que tiene el circulante, una vez
deducido el dinero que genera el propio circulante (las NOF) asciende a 830,4 M, por lo que la empresa necesita recurrir a
financiacin externa para financiar circulante, por importe de 788,9 M
Otro tema que llama la atencin, tanto en el Balance como en la Cuenta de Explotacin, es el elevado importe de los minoritarios,
que en el caso de OHL igual deberan llamarlos mayoritarios, pues en la cuenta de explotacin 2014, sobre un beneficio neto
antes de minoritarios de 185,4M, los minoritarios se llevan 162,1M quedando para OHL solo 23,2 M de beneficio neto. En el
Balance, sobre un patrimonio antes de minoritarios de 3.492,4 M, se llevan 1.371,3 M, quedando para OHL 2.121,0 M. Esta
circunstancia es algo que nunca me ha gustado, pues supone que se han consolidado empresas en las que OHL tiene un
relativamente pequeo porcentaje de participacin (15-25% por ejemplo) y sin embargo ha consolidado por el mtodo global, por
tener una posicin de dominio que le puede dar simplemente el tener un asiento en el Consejo de Administracin de la participada;
por esta circunstancia tiene derecho a sumar el balance entero (el 100%) de la participada al suyo propio, lo cual puede tergiversar la
informacin proporcionada por OHL, pues como vemos, en el resultado final de la cuenta de explotacin el 87,4% del resultado neto
no proviene de su porcentaje de participacin y ello supone que todos los datos de la Cuenta de Explotacin que consideramos como
datos de OHL, en gran parte son datos de empresas en las que un gran porcentaje (en mi opinin) no debera consolidar, dado que,
por buena y cmoda que sea la silla que tiene en el Consejo de la participada, no puede meter la mano en su caja, ni en sus activos y
la gestin no es totalmente dependiente de OHL, o tal vez, ni influye en ella de manera sustancial.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO:
De pena, las actividades de explotacin no generan dinero ni en 2013 ni en 2014, es ms, consume efectivo.
Las actividades de inversin, lo lgico es que consuma dinero ya que en este epgrafe, se trata de reflejar los importes de las
inversiones. En 2013 consume dinero porque se invierte en compra de participadas, sin embargo en 2014 genera dinero, porque se
desinvierte en participadas. De esto ya hablar ms adelante, puesto que esta circunstancia puede ser debida a los cambios en el
organigrama que ha habido en OHL.
La financiacin, en 2013 aumenta 1.500 M de deuda que utiliza para pagar intereses y comprar participadas. En 2014 la deuda
aumenta un poco 58M y junto con el dinero que han generado las desinversiones, paga intereses y sorprendentemente paga
dividendos. Es otra consecuencia de los cambios que mencionaba antes, pero de todas formas, no s a qu viene pagar dividendos,
estando la situacin de la empresa como est.
INFORMACIN A 1T 2015:
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INFORMACIN A 1T 2015:
Si observamos los datos correspondientes al 1T 2015, notaremos cierto triunfalismo en la presentacin, pero la construccin sigue
siendo el 80% del negocio, el resto de reas crece, pero desde cantidades muy pequeas y aunque la cifra de negocios crece un
23% en el trimestre respecto al mismo perodo del ao 2014, el resultado atribuido al grupo disminuye un -19%. El endeudamiento ha
aumentado en un solo trimestre ms de 400 M. La obra ejecutada y pendiente de cobro, y la obra pendiente de certificar, aumenta
respecto al cierre de 2014 (aunque no dan suficiente detalle para cuantificarla). El flujo de las actividades de explotacin sigue siendo
negativo. Aunque es pronto para que los cambios vayan teniendo efecto, no veo motivos para triunfalismos.
Conforme podemos comprobar, la situacin no es muy buena, aunque es evidente que se estn tomando decisiones para mejorarla,
no solo por lo que se deduce y se ve en las cuentas, sino por los cambios habidos en la empresa.
A finales de 2013 (Octubre) entra Josep Piqu en OHL. Sobre las cuentas de 2013, poco pudo influir su gestin, pero en las de 2014
vemos que las cifras han cambiado mucho y no es precisamente por mala gestin por lo que las cifras son peores, se nota cierta
limpieza de cuentas. Hemos visto la importancia de la cuenta de Produccin Pendiente de Certificar que influye en la produccin, en
los resultados y en los cobros en la empresa. En el ejercicio 2013 las provisiones para clientes por ventas y prestacin de servicios
(en los que se incluye el pendiente de certificar) ascendan a 161,2 M, con las dotaciones realizadas durante 2014, ascienden a
576,9 M. Esta fuerte dotacin denota que haba cierto descontrol en los expedientes de modificados y tendrn que actuar
seriamente en los procedimientos internos de informacin, gestin y control. Por otra parte, vistos los resultados tan ajustados
obtenidos (23M), es posible que no se hayan dotado lo suficiente para no dar prdidas en el ao y durante el 2015 tengan que
seguir dotando esta cuenta.
A mitad de 2014 (Junio o Julio) Piqu ficha a un Director de Construccin procedente de Ferrovial. Tengo entendido que ste, est
incorporando en OHL a su equipo, lo cual podra significar el desembarco de gente nueva, con nuevas y mejores capacidades, ya
que, por lo que tengo entendido, Ferrovial tiene un buen sistema de informacin, gestin y control de obras; si el personal
incorporado lo implanta en OHL ser buena seal, pues este tipo de sistemas constituyen una ventaja competitiva en este
sector, en el que, aunque todo el mundo sabe hacer obras, no todos son capaces de gestionarlas y controlarlas de
manera excelente (y no puedo dejar pasar la oportunidad para decir que en eso ACS-Dragados es el n 1).
SOBRE EL PLAN ESTRATGICO:

En Marzo de 2015 se informa del Plan Estratgico para los aos 2015-2020
El plan estratgico define unos principios bsicos:
Como vemos, el primer principio se orienta totalmente hacia lo que vimos al principio del post relacionado con el control de Ingresos y
costes.
El Plan tiene como objetivo duplicar la cifra de negocio hasta alcanzar los 8.000 M, reforzando la presencia en el continente
americano, adems supone un cambio (relativo) en la organizacin, crendose cinco reas: Concesiones, Construccin, Industrial,
Servicios y Desarrollos. La suma de las reas Industrial y Servicios se prev que suponga el 20% del total de negocio generado por
OHL.
En realidad, no veo grandes cambios respecto a las reas, pues actualmente el negocio procede de las tres reas relacionadas en el
cuadro.
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En el rea de Otras Actividades estn incluidas las reas que ahora se separan en las tres nuevas mencionadas, aunque es evidente
que se les quiere dar mucha ms relevancia en el conjunto del negocio. Se trata de construcciones industriales, servicios y
desarrollos en los que OHL ya tiene experiencia, aunque, es de suponer que en los mercados en que van a actuar estas reas,
tendrn menos competencia que en la construccin normal.
En cuanto a las zonas geogrficas, quieren concentrarse en ocho home markets que suena bonito, pero tambin son los mismos
pases en los que trabajan ahora, solo que se pretende que el peso vare.
Actualmente las zonas geogrficas donde opera OHL y su peso relativo son estas:
Es significativo que en las dos zonas ms fuertes (exceptuando Mxico) el margen de explotacin es negativo y el EBIT no contempla
los costes financieros, que son muy altos.
Bueno sigamos con la estrategia.
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Con el Plan estratgico se pretende explotar nichos en determinados pases, en los que evidentemente no van a estar solos, van a
tener su competencia que, aunque ya los conocen porque ya estn trabajando en ellos, tanto en los pases como en los nichos, para
crecer all van a necesitar tiempo y dinero; no s si se conseguir en los 5 aos del plan estratgico duplicar la produccin y el
EBITDA, aunque la forma de consolidar puede ayudar; por otra parte, si se procede a cierta reestructuracin de la empresa con
nuevos y mejores procedimientos de informacin, gestin y control, y se les aade la compra de alguna empresa, es posible que se
consiga, de hecho, peor estaba Ocisa cuando fue comprada al Urquijo y con buenos procedimientos de informacin, gestin y
control, adems de tiempo y dinero, se ha convertido en la actual ACS. Si se consigue aumentar el volumen de negocio y siguen
vendiendo activos no estratgicos puede que hasta no necesiten ampliar capital, pero si quieren un crecimiento rpido y asegurarlo
en cierta medida, posiblemente necesitarn ms capital.
Mi OPININ
OHL es una empresa relativamente pequea. En los aos 90 hubo una fuerte concentracin en el sector y aunque Huarte era
una de las grandes, cuando entro en la rbita de Obrascn (creo recordar) que ya no era lo que haba sido. OHL no ha
conseguido el tamao necesario para obtener las ventajas del tamao. Las grandes constructoras espaolas mueven
volmenes de negocio del orden de 7-9.000M y ACS, (que es otra historia) mueve 35.000M. Para hacernos una idea de la
importancia del tamao en el sector, ACS aplazando un solo da los pagos y adelantando un solo da los cobros, consigue 100M de
efectivo. OHL est en los 4.000M cortos. El sector de construccin, como deca al principio, es un sector maduro y fraccionado, con
empresas de todos los tamaos imaginables y con todas las especialidades posibles y que adems, pueden agruparse en UTEs y
obtener todas las capacidades necesarias para ser ms competitivas. Se trabaja con mrgenes muy ajustados, pero quien tiene
tamao, por los grandes volmenes de dinero que se manejan en el sector, pueden comprar otros negocios de otros sectores (o
del mismo) que les aportan mayores rentabilidades relativas y sobre todo absolutas. Quien no tiene tamao tiene que vegetar o
especializarse, aunque como hay demasiados especialistas en todo y la especializacin no implica eliminacin de
competencia, sino simplemente (tal vez) disminucin, se trabaje dnde y cmo se trabaje, la competencia en precios (mayor o
menor) permanece siempre.
OHL con la estrategia planteada, en mi opinin, no persigue obtener una ventaja competitiva duradera que por otra parte,
difcilmente podran conseguir en este sector. Por lo que por mi parte no constituye un objeto de deseo para comprar y
mantener, lo cual no quiere decir que no sea buena inversin, siempre que tenga xito la estrategia porque, manteniendo la
situacin actual, los nmeros solo dicen de ella cosas desagradables.
Con la nueva estrategia quieren aprovechar la experiencia que tienen en Construcciones Industriales y Servicios que
actualmente forman parte del rea Otras Actividades y en los que ya tienen cierta experiencia, para aprovechar ese nicho de
mercado y adems hacerlo en determinados pases, a los que tambin conocen por estar trabajando hasta ahora y ya saben
moverse en ellos. No conozco la situacin del sector en esos pases y sobre todo la competencia en los nichos que quieren
potenciar, por lo que difcilmente puedo opinar, pero no creo que sea muy diferente de la situacin en Espaa, dado que actualmente
las empresas son globales y acuden a cualquier parte del mundo donde haya obras y clientes con capacidad de pago. Por otra parte
la experiencia que tiene OHL en estas nuevas reas, por los volmenes que estn moviendo en ellas ahora mismo (menos de
500M entre todas ellas y entre todos los pases) deduzco que no es relevante para acometer una estrategia basada en esa
capacidad. Tal vez tendrn que comprar alguna empresa local especializada o al menos con suficiente experiencia en alguna
actividad de las que quieren potenciar en algn pas objetivo. Tal vez tendr que ampliar capital en este caso.
La construccin seguir siendo la principal actividad. Aunque la estrategia tiende a que disminuya su peso relativo, deber
aumentar en trminos absolutos si quieren doblar el volumen de negocio. No conozco directamente el sistema de informacin, gestin
y control, de OHL, pero las campanas me dicen que no es todo lo bueno que sera deseable y las provisiones efectuadas en 2014
con la entrada de Piqu lo confirman. Es posible que la entrada de gente de procedente de Ferrovial haga que eso cambie. Como el
peso de la construccin seguir siendo muy mayoritario y el resto de reas que quieren potenciar estn relacionadas con la
construccin, si no mejoran los procedimientos, difcilmente tendr xito cualquier estrategia definida para los prximos 5
aos.
SU PRECIO
Haciendo una estimacin, en la que no voy a entrar en detalles, dado que este artculo se me ha ido de las manos, por lo largo. Creo
que se podra comprar entre 10/Acc y 47/Acc siempre que se utilicen otras estrategias de inversin distintas a la ma (con mi
estrategia de inversin, ya dije que no la quiero a ningn precio), pero basadas en el valor. No obstante soy consciente que este
abanico tan abierto es como no decir nada. He introducido los supuestos de que doble ingresos y EBITDA en los cinco aos del plan
en un caso (47,3) y en el otro (10/Acc) que los resultados, siendo buenos o al menos mejorando los actuales, no lo sean tanto
como esperan y adems que tengan que hacer ampliacin doblando el capital, lo cual, al nivel que cotiza actualmente y dado que
solo tienen unos 100 M de acciones, supondra ingresar 1.000-1.500 M. Bueno, se podran hacer ms combinaciones y dar ms
precios, pero creo que el rango es vlido y engloba la peor y la mejor opcin en funcin de que uno piense que va a sucederle a la
empresa en el futuro.
Saludos
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Anlisis fundamental
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Titeuf
22 de julio de 2015 (14:47)
Me ha encantado el artculo Nello!
Se nota que entiendes mucho el tema de la construccin, y me ha servido para entender mejor el funcionamiento de estas
empresas. Desconocia la "produccin pendiente de certificar".
Solo una duda pero a riesgo de parecer tonto, prefiero parecerlo y que me la resuelvas a no preguntar por no parecerlo :P
A qu se debe que en la concesiones el resultado de explotacin sea mayor que los ingresos? Espero no parecer muy
tonto pero es que le he dado vueltas y no lo entiendo.
Un abra!
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Nel.lo en respuesta a Titeuf

22 de julio de 2015 (16:46)
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Gracies Titeuf. Nadie es tonto por preguntar, en cualquier caso puede llegar a serlo por no preguntar.
Es una cosa rara el tener mas beneficio que ingresos, pero en OHL es algo contractual.
Los ingresos ordinarios de las concesiones se obtienen de los peajes y se enfrentan a los costes correspondientes, por lo
que hasta aqu es normal y los resultados son menores que los ingresos, los que sean. Pero hay tres concesiones en las
que tienen en el contrato de concesin una rentabilidad garantizada. Si no llegan, el estado les cubre la diferencia como
"otros ingresos de explotacin", que quedan fuera de la cifra de negocios, pero que cuentan a la hora de los resultados.
Ya puestos, como tengo la informacin a mano, te digo de donde vienen:
Concesionaria Mexiquense 331,9 M de otros ingresos.
Viaducto Bicentenario 123,4 M
Autopista Urbana Norte 197,8 M
Un Abra!
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Nel.lo en respuesta a Titeuf

22 de julio de 2015 (16:50)
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Una cosa que se me pas, si te fijas en el desglose por pases, veras que eso solo ocurre en Mxico y gracias a ese
importe salva el ao.
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Titeuf en respuesta a Nel.lo

22 de julio de 2015 (17:21)
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Todo aclarado! Muchas gracias Nel.lo!

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Gfierro
22 de julio de 2015 (20:08)
Mira que yo compr OHLMEX a precio promedio 20.26 pesos porque cay bastante debido a un caso de corrupcin y
estaba debajo de su BookValue casi poco mas del 50%. La estoy planeando vender en este mes porque ya reboto. Fue
mucha suerte, nunca pens que rebotase tan rpido.
Saludos
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Nel.lo en respuesta a Gfierro

22 de julio de 2015 (21:41)
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Ver mensaje de Gfierro
Hola Gaspar, el tema de la corrupcin es muy importante en este sector, de hecho la primera parte del artculo la tenia
escrita de una forma y luego la reescrib sin hacer referencia directa a la corrupcin pero, con los movimientos de la cuenta
de "Produccin Pendiente de Certificar" de algunas empresas, se podra escribir la historia de la corrupcin.
Las empresas que no tienen ninguna ventaja competitiva la utilizan para anular las ventajas de las buenas empresas y ello
obliga a las buenas a recurrir tambin a estos mtodos; en caso contrario, se dara la paradoja de que las mejores seran
eliminadas del mercado. Unas empresas pueden moverse sin corrupcin y de hecho les interesa que no exista y otras no
pueden trabajar sin ella porque es su nica ventaja.
Cuando trabajas en mercados sin corrupcin, las malas no pueden competir, solo las que tienen ventajas lo hacen. Pero
corrupcin hay en muchos sitios y las malas tambin trabajan por todo el mundo; aunque es evidente que no controlan el
tema como en casa y a veces saltan los plomos y producen oscilaciones en bolsa. Como si fuera alguna sorpresa. Solo
con lo que digo en el comentario n2 y que son datos pblicos ya debera notarse cierto tufillo, no?.
Aqu el malo no es el que hace cosas malas, es el que lo pillan y no es el nico caso que ha habido ltimamente y ms
que saldrn. En este sector a las empresas que no tienen ventajas, les puede ocurrir eso, yo creo que son malas
inversiones, tuviste suerte, pero para m esas empresas, cuando ms lejos mejor.
Dicho eso, creo que Piqu quiere llevar a la empresa a la parte de los buenos, si lo consigue, ser buena inversin, por eso
doy un precio de 47 si lo consigue y 10 si no lo consigue.
Un abrazo
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Gfierro en respuesta a Nel.lo

22 de julio de 2015 (21:56)
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S, son malas inversiones, lo s. Slo que a veces voy metiendo dinerito por aqu y por all a ver si algo pega, algo as
7/12
31/8/2015

S, son malas inversiones, lo s. Slo que a veces voy metiendo dinerito por aqu y por all a ver si algo pega, algo as
como comprar Opcionalidad o Calls. Son cantidades pequeas para aliviar la tentacin, adems era en pesos, as que
convertido a dolares realmente fue mas la alegra que lo que realmente he ganado jeje
Saludos y un abrazo!!!
PS.: pues si Piqu tambin lleva a Shakira entonces s que sube :)
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Elmendalerenda
23 de julio de 2015 (17:07)
muy extenso y muy detalle el informe, pero creo que falta un dato general del mercado de la construccion que todos obian,
es que las constructoras se nutren de mano de obra y productos elaborados, aunque mano de obra hay mucha, los
productos estan en retroceso, bien por que casi todas las empresas productoras han quebrado entre otros propiciado por
las mismas constructoras, la caida de precios, ya no son atractivas para las productoras, y es preferible parar la
produccion, de todo esto se deduce que para este rebote de construccion actual, habr mucha escased de producto por lo
que el producto subir, no hay otra forma, se tendrn que generar nuevas productoras, cuestion que mientras siga cortado
el gripo a las pequeas empresas, seguir habiendo escased y poca competiencia para mantener el precio.
la estrategia de pago a proveedores a 18 meses, hay muy pocas productoras que aceptaran ya esta modalidad.
aadido a una presion en cuanto a documentacion y limitaciones que obligan, asi como las condiciones que inponen las
constructoras a las productoras, hacen poco fiable un rebote espectacular de la contruccion.
Pd.
Lo se porque estoy en el sector, como productor de materiales y materia prima, y tenemos cerrado cualquier tipo de
negociacion con cualquier constructora de medio o gran tamao, solo atendemos a pequeas constructoras y
miniempresas, donde las condicciones las ponemos nosotros.
Si no hay materia prima no hay construccion, por mucha mano de obra que sobre.
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Nel.lo en respuesta a Elmendalerenda

23 de julio de 2015 (18:13)
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Ver mensaje de Elmendalerenda
Hola Elmenda, en el artculo no se toca ese tema, de la misma forma que no se tocan otros, puede que sea muy
interesante, incluso si quieres, ms importante que los que he tocado, pero el objetivo del artculo es el que es y no est
relacionado con lo que dices. nicamente hablo del sector al principio, sobre dos temas que afectan a la calidad y a la
fiabilidad de la informacin que suministran las constructoras.
Por otra parte la estrategia que quiere seguir OHL es crecer en otros pases, especialmente en Amrica, por lo que el
problema que dices no tiene el por qu afectarle ms de lo que le pueda estar afectando ahora (en su caso).
El problema que apuntas es cierto, la crisis ha hecho estragos entre los proveedores del sector, pero conforme vaya tirando
la construccin, se crearn empresas que cubrirn ese hueco o las que han sobrevivido aumentaran tamao y cubrirn el
hueco de las desaparecidas, incluso aumentando capacidades; en caso contrario vendrn suministradores de fuera y en el
peor de los casos las propias constructoras promovern el que se creen, al menos en algn tipo de materiales y si se da
esa situacin que apuntas de falta de suministro, tambin pueden recurrir a importar los materiales que sean susceptibles
de ser importados, de manera temporal, pero ya te digo, eso que apuntas, no va a suceder.
Crisis en este sector ha habido muchas y cuando vuelve el negocio, los proveedores salen hasta de debajo de las piedras y
hacen cola a la puerta de las constructoras. La capacidad de compra de estas empresas es tan grande que los
proveedores se adaptan a sus condiciones, supongo que los 18 meses de pago ha sido un error de darle a la tecla, pero es
cierto que abusan en los plazos demasiado. En el resto de exigencias, en cambio, son exigencias de calidad o burocracia
relacionada con la calidad, eso es lo que hay, a ellas tambin les exigen eso las propiedades, de ellos mismos y de sus
proveedores.
Como mucho sern las empresas pequeas sin tanta capacidad de compra quienes en principio se vern perjudicadas por
el problema que apuntas, si es que se produce.
Lo que dices de que habis cerrado el suministro a las grandes, es ms problema vuestro que de ellas. Deberas
preguntarte a estas empresas, les est faltando material? estn parando las obras por falta de material? sin embargo
tambin deberas preguntarte, vosotros podris crecer (si es esa vuestra intencin, claro) sin ellas? has pensado que tal
vez vendr un momento en el que vuestros competidores (que s suministran a estas empresas) crecern y seguramente
adquieran capacidad para producir ms barato que vosotros por el tamao que puedan adquirir y adems de suministrar a
las grandes, puedan copar el mercado de las pequeas(si les interesa) y compensar por ejemplo, los plazos de pago con
ellas. Qu pasara entonces con vuestro mercado? Dnde iran a comprar las pequeas?
No te lo digo por contradecirte, ni por llevarte la contraria, te lo digo en plan constructivo; pero pinsalo; dada la estructura
de este sector, la fuerza de los proveedores no puede imponerles nada a las grandes, en cualquier caso podra darse esa
situacin si se trata de algn tipo de material muy muy especializado, que no signifique apenas nada en sus costes (que
no se me ocurre nada ahora mismo, pero posiblemente haya algo). Adems el que tu empresa lo haga, no significa que
todo tu sector lo haga, a estas empresas, nadie quiere tenerlas como enemigo.
Al final seris vosotros los perjudicados, de todas formas suerte con vuestra estrategia, creo que os har falta.
Saludos
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Elmendalerenda en respuesta a Nel.lo

23 de julio de 2015 (20:16)
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gracias por contestar, cierto es que en los informes no te indican la complejidad en lo suministros, y sobre todo cuando
"parece" que empieza a haber demanda de producto, pero los que somos perros viejos ya en esto, y no entramos en su
estrategia, buscamos otros sectores relacionados (remodelacion,reformas Contructoras pequeas) sin tener que pasar por
el arco de triunfo.
es por ello, ahora intentan generar otras empresas (o levantarlas para que puedan suministrar los materiales) y solo pueden
recurrir a la siguiente generacion de emprendedores, porque los perros viejos no entran ( te lo garantizo)
18 meses es un error , son 180 dias, cuando la ley les obliga a 30 dias cuando cobras han pasado 210 o 240 dias, aunque
ellos te dan un factoring que te cuesta dinero, pero para ello no ser entregado a menos de 60 dias.
la burocracia es un metodo para retrasar el pago ( que si te falta este papel o el otro)
nada esta establecido porque s, todo tiene una finalidad
tengo familia trabajando en latinoamerica (panama), y es otra burbuja inmobiliaria, y han desembarcado los espaoles (que
tambien sOY) CAMBIANDO LAS REGLAS DE JUEGO, dando ofertas casi suicidas, (vea los problemas de la
CONSTRUCTORA DEL CANAL, y no lo que cuenta la TELE)
8/12
31/8/2015

CONSTRUCTORA DEL CANAL, y no lo que cuenta la TELE)
Yo no digo que no tengan que invertir en contructoras, pero como sabes el precio es especulacion, para eso se hinchan
balances o se guandan trampas en el cajon.
Pero es bueno tener otra perpectiva del negocio, LOS CONTRAS
en fin, no me extiendo ms porque podria escribir un libro con los echos y anecdotas.
saludos
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Billevans
23 de julio de 2015 (20:24)
Un artculo muy didctico y serio! Muchas gracias por compartir tu sabidura en el campo Nelo, de verdad.
Espero aprender con el tiempo a tener una capacidad de interpretacin y realizacin de fundamentales como la que
demuestras en tu artculo. Por el momento me toca seguir estudiando :).
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23 de julio de 2015 (21:23)
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Claro, el tema del suministro sera objeto de informe si tuvieran problemas con los suministros, pero no es as, los fuertes
imponen sus reglas. La ley sobre los plazos de pago, estas empresas solo la mencionan cuando hablan con la propiedad,
ya ves que los plazos medios de pago en OHL le sale a 6,7 Meses de media, lo cual confirma lo que dices de los 210 o
240 das, pues las facturas de subcontrata de mano de obra suelen pagarlas antes (90-120) y la media supone que algunas
van por debajo pero otras, entre las que estn los materiales, van por encima.
Hay que adaptarse a las circunstancias, tu piensas que es mejor no entrar en estas empresas y centrase en las pequeas,
pues tu mismo. Tienes ventajas y tienes inconvenientes, con los pequeos, como bien dices, puedes defender el negocio
mejor, pero difcilmente podrs crecer de manera significativa; cada uno debe hacer lo piense que es mejor, segn el
objetivo que tenga para su empresa.
Saludos
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24 de julio de 2015 (15:35)
No he dicho que no se deba de invertir en empresas contructoras grandes, porque todo tiene su recorrido, bien inflado por
las noticias de TELE o por la aceleracion del gobierno a sacar del paro aunque sea con contratos basura de la estadistica,
ya que se aproxima las elecciones generales.
ahora bien, te voy as poner una reflexion, debido a que los profesionales del sector incluido yo, ya nos negamos a entrar en
el juego de los malabaristas, quien va a cojer el relevo?, los nuevos emprendedores?, Chavales que en su vida han visto un
martillo?, que con 25 aos no tienen credito bancario para poder afrontar los primeros meses, y montar una fabrica?,
aunque sea un pequeo taller, solo en gestion, documentacion, acondicionamiento del taller , comprar maquinaria, y
comprar materia prima, Tu saber lo que cuesta eso , hoy en dia ?.
solo por abrir en un minitaller, unos 50.000 euros, y despues empezar a financiar a estas grandes empresas, MAL
NEGOCIO !!!
Eso de hacer crecer una empresa en el sector de la contruccion, es HUMO, lo que hoy te doy a ganar , maana te lo quito.
Los grandes tiempos de la contruccion no los veremos en por lo menos 2 generaciones. asi que crecimiento POCO.
Mira yo he conocido los tiempos ( hace 30 aos) en que trabajabas para FCC o cubiertas MZOV (ferrovial), que te daban
una letra fimada por el % estipulado al pricipio del contrato (se llama apocios) y de daban el banco para ir a hacerlo liquido,
para empezar la obra. y luego una detras de otra, asi si se puede crecer. de otra forma NO.
cuantos jefes de obra han llamado a mi puerta , para ofrecerme una partida, y le he desestimado, no por ellos , sino porque
la politica de su empresa no le da margen para pagar en condiciones, y terminan contratando al primer tonto que pasa por
la puerta, que esta cargando de mano de obra sin cualificar, sin profesionalidad de lo que ejecutan, PERO ESO SI, SON
BARATOS y si hay que bajar ms, se baja, aunque este mismo pollo , las ultimas nominas no pueda afrontarlas, de esos
conozco a puaos. (solo que dan una falsa realidad, porque al final la grua se mueve).
Aunque despues seamos los que tenemos que ir a arreglar los malos montajes y reformar a porteriori los desperfectos
ocasionados.
Esto es solo una reflexion en cuanto a como va a ir el negocio estos siguientes aos.
aunque para comprar acciones, solo hay que saber cuando hay que salirse. y es un echo que el murmullo, los globos
sonda, el gobierno en retroceso , hace que suba o baje la accion. ahora sube, porque no hay otra forma de sacar tanta
gente del paro, solo haciendo funcionar la contruccion , que consume mucha mano de obra y eso reduce los beneficios.
espero que no te ofendas , por todo el discurso que he expuesto, pero seguramente hay muchos inversionistas que no
conocen de base el negocio.
PD.
Los precios con los que se licitan las obras, son muy ireales, no se ajustan al precio justo del valor de las cosas. estan un
30% del precio que pueda hacer interesante volver a trabajar en la construccion y asi poder mantener la empresa.
Hay AUtomos trabajando para las grandes contructoras, que no sacan ni 1000 euros al mes, despues de gastos, y eso
encima arriesgando ellos su dinero. y con las condicciones que he hablado en los anteriores comentarios.
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Elmendalerenda
24 de julio de 2015 (16:05)
Ah y por lo que es mejor de todo, ahora he empezado a vivir, sin tener que estar superditado a la mala praxis de las
constructoras,
me he quidato el extres, el miedo a cobrar por si no le gusta al tonto de turno el trabajo o tenerle que reformar gratis porque
el ingeniero o el arquitecto se ha equivocado diseando, que por cierto son muy dados a la improvisacion, (delegando esta
impovisacion al instalador o montador)
el estar todo el dia por telefono hablando con un filtro para que el pago se demore lo ms posible
Perdona que lo exponga , aunque no tiene nada que ver con tu informe y a que va dedicado esto, pero si no lo digo ,
reviento.
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24 de julio de 2015 (16:30)
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9/12
31/8/2015
24 de julio de 2015 (16:30)
jajaja te has quedado agustito eh? ;) no me ofendo hombre, ni tu debes ofenderte, solo estamos comentando de forma
amigable (espero).
Por cierto, me explique mal, cuando deca esto: "Hay que adaptarse a las circunstancias, tu piensas que es mejor no
entrar en estas empresas y centrase en las pequeas, pues tu mismo." no me refera a invertir en ellas o no hacerlo, sino a
entrar a suministrarles a ellos como proveedor, en lnea con lo que decas.
En general, lo que dices, lo planteas como algo personal y te entiendo porque por la forma en que hablas la cosa es
personal al haber sufrido en tu bolsillo sus abusos, pero creo que debes reconocer que no eres objetivo. Si una empresa
genera dinero de manera sostenida, es buena empresa, aunque fastidie a sus proveedores. Es la vida, el mercado hace
que los grandes impongan sus reglas a los pequeos, son las reglas de la economa de mercado, el grande se come al
pequeo y punto, y antes lo mastica bien ;) (es broma)
Por cierto, algunos tambin vivimos aquellos tiempos de Cubiertas y MZOV y similares aunque, creo recordar, fue
Entrecanales el que la compr y no Ferrovial. Ferrovial creo que compr Agromn. Entonces abusaban igual que ahora,
solo que seguramente a ti te iba mejor, pero insisto, no me malinterpretes solo estamos comentando y de hecho estamos
fuera del tema del articulo. ;)
Venga, un abrazo
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24 de julio de 2015 (16:36)
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Por cierto, se me olvido algo, yo he vivido a los dos lados de la trinchera y te entiendo perfectamente.
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24 de julio de 2015 (17:07)
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Nada , no te preocupes , que no estoy enfadado, ni siquiera con ellos, de echo los trabajos que he echo con ello si los he
cobrado, no tanto con los subcontratistas de ellos.
soy de los que creo que las oportunidades hay que cojerlas cuando te las ponen delante y son obiamente oportunidades.
la inversion es constructoras actualmente es recomendable, porque lo son para SOros, bIll gates, y el mejicano
pero tambien te puedo decir que el recorrido no lo veo largo, ms bien plano despues del rebote (ahora esta en rebote, la
inversion habria sido buena hace 1 ao o un poco ms.
igual que me pronuncie que habia que irse en el 2007 a panama, y acerte, y en 2009 salirse cuando el BBVA vendio las
sucursales. (cuando veas las barbas de tu vecino quemar .....)
tambien hice mis recomendaciones sobre el neodimio,
Soy muy mal inversor a largo plazo, normalmente he estado metido en los turbowarrant sobre el Ibex, con buenos
resultados,hasta me conocia a que hora entraba el fondo de turno y a que hora salia, hasta podia identificar cada fondo de
entraba pero me sali porque no podia despegarme de la pantalla, y eso no era vida. habia dias de entrar hasta 4 veces y
salir en el mismo dia , picando las crestas y trabajando con los call y push sacando 5 pipos netos despues de las
comisiones en cada entrada
Realmente nunca me interes la bolsa, entre en esto porque, me deje en mano de un pavo que decia corredor de bolsa y
ganar dinero con los warrant y al probar me hizo perder una pasta, y entonces me puse a estudiar porque este pavo perdio
la inversion, estudie los warrant, y es un tongo, creo que este estaba a comision del emisor.
en los turbos no hay trampa, pero hay manipulacion , por ello hay debia ir con mucho cuidado.
mi recomendacion de ahora es ir a invertir en productoras de maquinaria, yo ahora soy fabricante de maquinaria industrial,
y te puedo decir que hace 1 ao no constestaba a mas de 4 email al mes, y ahora estoy contestando 4 a la semana. y va
en aumento, por lo que por una parte te estoy dando la razon en cuanto a que esto solo lo produce el sector del automobil
y la construccion y en agricultura (bastante demanda).
aunque no conozco ninguna que cotize en bolsa (CORREA creo).
como decia un famoso inversor, cuando el taxista te recomiende sobre un producto , es hora de vender
Yo soy partidario de comprar en la bajada antes de tocar fondo y vender a las 3/4 del recorrido, y el ultimo duro que lo
ganen los demas asi operaba en los turbo.
Pd, esto es fuera del tema, pero tambien es bueno tener una lectura agradable, sino todo se convierte en muy aburrido.
saludos
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Elmendalerenda
24 de julio de 2015 (22:09)
Soy el pesao de turno , otra vez,
he estado viendo el grafico de ohl, que no tenia visto, y tiene una tendencia claramente bajista desde mediados de 2014, y
el ultimo rebote no rompe la linea de tendencia, segun veo tendria que romperla dentro de 2 meses a unos 18 euros,
aunque tambien marca una linea media estable en 18 euros, y linea tope en 20 euros.
que quiero decir con ello, que si no hay noticias espectaculares en el titulo, no habr un significativo progreso para que la
accion pueda romper la linea bajista
Tambien estamos en verano, donde las acciones de mueven con poco capital y eso es bueno y malo,
porque con poco alpiste y mucha agua haces que engorde el pajaro y los que vuelvan de vacaciones se pueden encontrar
la accion hinchada, y en ese concepto, el que vea el rebote bestial, se puede encontrar con un pajaro lleno de agua.
tambien puede surgir el efecto contrario, donde va pedro van los demas, y todos a comprar el titulo en cuestion.
mi impresion es que es un titulo que te puede dejar apalancado por una buena temporada, y si vas a muy largo plazo, es
posible que recuperes lo perdido y hasta poder sacar un beneficio, la veo mas como una inversion de intradia, o hacer
recorridos semanales
cada uno que deduzca lo que quiera.
pero cuidado que no leo el futuro, solo doy mi impresion , tambien fallo.
gracias y saludos
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10/12
31/8/2015

Solrac
25 de julio de 2015 (01:45)
19
Excelente currada y didctico artculo!

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rales
25 de julio de 2015 (20:07)
Hola Nel. Otro pedazo artculo para saborear!
A ti te habr parecido largo, pero a mi me hubiera gustado que te alargaras mucho ms y nos ayudaras a desentraar los
nmeros de los ltimos aos.
A ver si me puedes aclarar dos dudas:
A que se debe el desplome brutal del CF expoltacin que llevaba una lnea impecable hasta 2011-12?
Por que en tu artculo pasas de puntillas sobre la parte de concesiones de la empresa? no supone sobre el 80% del
EBITDA?
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