FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

EFECTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL MERCADO DE

DIVISAS

Trabajo Fin de Grado presentado por Fernando Pozo Ocaa, siendo el tutor del mismo
el profesor D. Luis Mara Corts Mndez.

V. B. del Tutor/a/es/as:

D. Luis Mara Corts Mndez.

Alumno/a:

D. Fernando Pozo Ocaa.

Sevilla. Mayo de 2015.

Grado en Finanzas y Contabilidad

Facultad de Turismo y Finanzas Universidad de Sevilla

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO
CURSO ACADMICO [2014-2015]

TTULO:
EFECTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL MERCADO DE DIVISAS.
AUTOR:
FERNANDO POZO OCAA.
TUTOR:
D. LUIS MARA CORTS MNDEZ.
DEPARTAMENTO:
ECONOMA FINANCIERA Y DIRECCIN DE OPERACIONES.
REA DE CONOCIMIENTO:
ECONOMA FINANCIERA Y CONTABILIDAD.
RESUMEN/Abstract.:
Durante la historia hemos vivido varias crisis financieras con mayores o menores
repercusiones en el entorno. En el presente trabajo analizaremos la crisis financiera de
2008, sus repercusiones en la economa global y los efectos que ha tenido sta en las
fluctuaciones de las principales divisas.
Analizaremos detenida y cronolgicamente los motivos y las consecuencias de la
crisis, la cual, ha surgido por una serie de factores que explicaremos en el trabajo con
ms detalle. sta misma ha tenido consecuencias tanto sociales como
gubernamentalmente, desbordando a gobiernos, instituciones financieras e incluso
pases, lo cual se ha visto reflejado en el mercado de divisas.
Haremos un estudio de la repercusin provocada en el mercado de divisas para
aclarar el por qu de estas variaciones sufridas. Explicaremos la relacin que hay
entre estas variaciones y las medidas tomadas por los gobiernos para paliar la crisis.
Esperemos que con estos anlisis aprendamos los errores vividos en las crisis
pasadas para saber reaccionar ante situaciones similares de crisis futuras.
PALABRAS CLAVES/Keywords:
Crisis financiera; Divisas; Tipo de cambio, Apreciacin, Depreciacin.

Grado en Finanzas y Contabilidad

Facultad de Turismo y Finanzas Universidad de Sevilla

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

NDICE

INTRODUCCIN

OBJETIVOS DEL PROYECTO

II

METODOLOGA.

II

1. CAPTULO 1: LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL...

1.1. ANTECEDENTES DE LA CRISIS

1.2. MOTIVO DE LA CRISIS Y CARACTERISTICAS.

1.2.1. Desregulacin.. ..

1.2.2. Hipotecas Sub-prime..

1.2.3. Proceso de titulizacin...

1.3. SNTOMAS DE LA CRISIS...

1.4. REPERCUSIONES DE LA CRISIS..

1.4.1. Europa...

1.4.2. Asia....

11

1.4.3. Amrica Latina.....

11

1.4.4. Japn.....

11

2. CAPTULO 2: SU EFECTO EN LAS PRINCIPALES DIVISAS. 15

2.1. INTRODUCCIN A LAS DIVISAS...

15

2.2. FACTORES QUE INCIDEN EN EL TIPO DE CAMBIO

16

2.3. EFECTOS SOBRE LAS PRINCIPALES DIVISAS....

17

2.3.1. EUR/USD.....

21

2.3.2. USD/JPY......

24

2.3.3. USD/CNY.....

26

2.3.4. USD/GBP y EUR/GBP...

28

2.4. LA ACTUAL GUERRA DE DIVISAS.. 30

CONCLUSIONES.. 33
BIBLIOGRAFA. 35

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

INTRODUCCIN.
Durante el periodo comprendido entre Agosto de 2007 y Septiembre de 2008, tuvieron
lugar en el mundo una serie de acontecimientos que pudieron estar relacionados entre
ellos y que supusieron para la economa mundial un efecto del que aun se padecen
sus secuelas. Esta crisis ser recordada como una de las crisis econmicas ms
profundas de la historia del capitalismo mundial. Nos referimos al estallido de la
burbuja inmobiliaria americana, al hundimiento de los valores de los derivados sobre
hipotecas sub-prime y por ltimo a la cada de Lehman Brothers en Septiembre de
2008.
La crisis ha afectado en mayor o menor medida al conjunto de la poblacin, pero
fueron los ciudadanos, empresas e instituciones de las economas desarrolladas los
primeros en padecer sus consecuencias. As, tenedores de prstamos hipotecarios,
inversionistas en instituciones financieras, empresas de todo tipo, organismos
pblicos, desempleados y un largo etctera, han visto seriamente mermada su
capacidad de generacin de ingresos y la preservacin de su patrimonio.
Varios gobiernos han anunciado medidas para enfrentar la crisis con el objetivo de
evitar el colapso de las instituciones financieras, volver a ganar confianza crediticia y
restablecer los mercados de dinero.
El anlisis de estas repercusiones provocadas sobre el mercado de divisas nos
lleva a explicar la relacin que hay entre las fluctuaciones de los tipos de cambio y las
medidas tomadas por los gobiernos para paliar la crisis.
En el estudio de las fluctuaciones de los tipos de cambio debemos saber que hay
cambios provocados por las variaciones en los tipos de inters del pas (provocados
por los bancos centrales del mismo) o por el comercio entre pases (exportaciones e
importaciones) y cambios provocados por la propia evolucin del pas incluyendo crisis
y pocas de bonanzas.
Con anterioridad a la crisis los pases desarrollados tenan tendencia a una
reduccin de sus tipos de cambios. Sin embargo, despus de la crisis de 2008, en
estos pases, la apreciacin surgida se ha reducido en gran medida, convirtindose en
algunos casos en depreciacin. Por otro lado, los pases emergentes han fluctuado en
ambos sentidos aunque despus de la crisis, la depreciacin del tipo de cambio de
stos se acentu. Con el transcurso de la crisis, estos pases han presentado mayor
volatilidad o cambios en sus tipos de cambio.
Finalmente, lo que comenz siendo una crisis financiera americana, se extendi por
todo el mundo. Esta crisis pas a otros pases, donde cada gobierno tom diferentes
medidas para tratar de combatirla. De las distintas medidas tomadas por los diferentes
pases surge un enfrentamiento de estrategias entre los bancos centrales de cada pas
al ajustar sus reservas de divisas para mantener su moneda en lmites aceptables,
estos enfrentamientos son comnmente conocidos con la expresin de guerra de
divisas, donde tienen un papel protagonista pases como China y Estados Unidos.
OBJETIVOS DEL PROYECTO.
He decidido investigar sobre este tema para mi proyecto de fin de grado, ya que me
resulta muy interesante el mundo de las divisas y su mercado, denominado
genricamente, Forex. Me pareca un tema ms atractivo para un estudiante de
finanzas y he conseguido llegar a un acuerdo con el profesor para poder abordarlo. Lo
considero interesante debido a la importancia del tema principal que es la crisis
financiera, pero sobre todo por las repercusiones en las divisas.
Desde el estallido de la crisis se ha estado viendo cmo sta ha tenido
repercusiones en numerosos mbitos, conocidos por la sociedad como pueden ser
sociales y polticos, explicados por la prensa y entendidos por todos. Pero no todas las

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

repercusiones son de fcil comprensin, he aqu las repercusiones de esta crisis en

las principales divisas, explicadas en distintos medios de comunicacin pero que no
son de fcil comprensin para todos.
Como objetivo principal se pretende detallar mediante grficos cronolgicos las
consecuencias que tuvo la crisis financiera de 2008 hasta la actualidad en la evolucin
de los pares de divisas ms importantes.
METODOLOGA.
El proyecto no fue elaborado de forma sencilla por varios motivos. Al ser un tema tan
concreto como es Los efectos de la crisis financiera en el mercado de divisas era
sencillo encontrar informacin acerca de la crisis financiera, o informacin acerca de
las diferentes divisas. La dificultad del trabajo se ha encontrado al aunar esta dos
fuentes de informacin independientes y desarrollarlas con coherencia y cohesin.
Para una mejor estructuracin y comprensin nos hemos visto en la obligacin de
segregar, dividir y separar el trabajo en tres partes. Una primera parte donde
explicamos en qu consiste la crisis financiera y su cronologa, una segunda parte en
la que explicamos qu es una divisa, un tipo de cambio y los factores que pueden
influir en estos, y por ltimo, darle sentido al proyecto con una tercera parte en la que
aunamos las dos primeras para dar explicacin a los cambios sufridos por las divisas a
consecuencia de la crisis financiera surgida en 2008.

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

CAPTULO 1:
LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL.
1.1. ANTECEDENTES DE LA CRISIS.
Con anterioridad a la conocida crisis de 2008, la economa mundial ha sufrido otras
que resumimos en el siguiente cuadro, figura 1.1., elaborado por Analistas Financieros
Internacionales (AFI).

Figura 1.1. Principales crisis.

Fuente: Elaboracin Afi.

Slo unos pocos observadores, se percataron de la existencia de unos riesgos que

podran ser los detonantes de la actual crisis:

Mercados no regulados.

Elevados excedentes de liquidez.

Tipo de inters muy reducidos.

Burbuja inmobiliaria.

Empresas y bancos totalmente apalancados.

-1-

Pozo Ocaa, Fernando

Ante este escenario, cualquier impacto podra desencadenar una estampida. Y as

ocurri, inesperadamente, los precios de las viviendas en Estados Unidos revirtieron
su tendencia alcista. Se inici en ese momento de Agosto de 2007 el derrumbe de la
burbuja inmobiliaria y en pocos meses el mundo se vio sumido en una gran recesin.

Figura 1.2. Crecimiento interanual PIB.

Fuente: VOX.

El exceso de apalancamiento concedido a familias y empresas, la falta de regulacin

en el crdito, la banca en la sombra (shadow-banking), las operaciones fuera de
balance, aseguradoras,... contribuyeron de modo decisivo en la formacin de la
burbuja. Como consecuencia, su funcin como agente econmico, fue puesto
inmediatamente en entredicho, aun con la quiebra y desaparicin de entidades
sistmicas.
Los efectos de la crisis se vieron incrementados con la aplicacin de una poltica
monetaria expansiva por parte de la FED, donde en plena recesin econmica, la FED
baj los tipos de inters y por ende, baj la tasa hipotecaria. Esta reduccin de tipos
de inters no slo afect a las hipotecas sino que ms tarde descubriremos que
tambin afect en el mercado de divisas, como analizaremos ms concretamente en la
figura 2.5.
Esto dio lugar a que los bancos pudieran ofrecer crditos hipotecarios muy baratos
y que muchas personas aprovecharan para comprar inmuebles. En poco tiempo
aument la demanda de bienes inmuebles, lo que provoc un incremento en el precio
de este tipo de bienes.

-2-

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 1.3. Apalancamiento de las familias en EE.UU.

Fuente: Gavekal Data/Macrobond.

Este mercado se pronto se convirti en un gran negocio para las instituciones

financieras, hasta el punto de que se crearon tipos de crditos incluso para aquellas
personas que no eran solventes, los denominados Clientes Sub-prime. Refirindonos
con Sub-prime, cuando una inversin es de alto riesgo (high yield), en este caso,
inversin en clientes de alto riesgo. Esta accin que realizaban las entidades era
respaldada por una ley que obligaba a los bancos a conceder crditos a personas que
no tienen buen historial crediticio (track record).
Como veremos ms adelante, fueron los ahorradores quienes financiaron el
crecimiento de la burbuja. Todo esto fue un negocio prspero mientras los bienes
suban de valor y el endeudamiento y pago de las cuotas segua funcionando. Pero
nadie se quiso plantear que sta burbuja ms tarde o ms temprano, estallara.
La crisis de las hipotecas de 2007 se produjo en el momento en que los inversores
se percataron de las primeras seales de alarma. El aumento progresivo de los tipos
de inters, por parte de la FED, y el crecimiento de las cuotas de los crditos
hipotecarios hicieron aumentar la tasa de morosidad y los embargos.
Era evidente que las entidades bancarias y grandes fondos de inversin haban
comprometido sus activos en hipotecas de alto riesgo y esto provoc una inesperada
contraccin del crdito.
La crisis estall en Agosto de 2007 con un exceso de apalancamiento (que vemos
en la figura 1.3.) concedido a familias y empresas, una alta tasa de morosidad en el
mercado de las hipotecas y la falta de regulacin en el crdito.
En esta compleja trama financiera empezaron a caer en quiebra muchas entidades
financieras relacionadas, de un modo u otro, con estos instrumentos financieros. Los
casos de quiebra ms sonados fueron recientemente Lehman Brothers y AIG, pero
previamente entidades como Freddie Mac, Fannie Mae, Bear Stearns.

-3-

Pozo Ocaa, Fernando

1.2. MOTIVO DE LA CRISIS Y CARACTERISTICAS.

En primer lugar, decir que, dos de los rasgos ms caractersticos de la crisis financiera
son:

Su sobreexposicin al mercado inmobiliario (facilitada por la desregulacin y la

facilidad de los bancos para conceder hipotecas) y;

La dispersin de los activos txicos (facilitada por la titulizacin de esas

hipotecas y su posterior venta en el mercado).

A continuacin explicaremos en qu consiste la desregulacin que ha ayudado a

los bancos a conceder hipotecas sin fin, y posteriormente explicaremos en que
consiste la titulizacin el factor que ha hecho expandirse esta gran crisis financiera.
1.2.1. Desregulacin.
Se define como el proceso con el que se pretende eliminar las regulaciones que pesan
sobre el funcionamiento de los mercados financieros para darle una mayor flexibilidad
en su operativa.
Se desregulariz la ley tena por objeto poner una muralla entre las actividades y
operaciones que podan realizar los bancos.
Durante este proceso de desregulacin tambin se modific la vigilancia que se
poda tener frente a estas entidades, permitiendo que empresas privadas auditaran a
los bancos y sus inversiones siendo stas propiedad de los bancos.
Este proceso de desregulacin fue uno de los factores ms relevantes y conflictivos
en la consecucin de la crisis financiera, pues, puso de manifiesto la dependencia que
tenan las empresas calificadoras de rating (Standard & Poor,s, Moody,s y Fitch) y
compaas auditoras (KPMG, Deloitte...), con las propias entidades financieras, ambas
empresas privadas, en las que las instituciones financieras tenan una fuerte
presencia.
1.2.2. Hipotecas Sub-prime.
Cuando hablamos de Sub-prime, nos referimos a una inversin de alto riesgo (High
Yield), en este caso, hipotecas de alto riesgo.
Estas hipotecas, en particular, consistan en un tipo de financiacin enfocada para
un cliente con escasa solvencia, y por tanto, con un nivel de riesgo de impago superior
a la media del resto de crditos.
Como consecuencia de una financiacin barata y accesible, el precio de los
inmuebles iba en alza. Quienes realizaban compras con este propsito estimaban
obtener una ganancia pre pagando el crdito, disfrutando de este modo de las
ventajas del apalancamiento financiero que las condiciones de mercado les brindaba.
Por otro lado, este alto beneficio obtenido de las hipotecas sub-prime, o tambin
conocidas como hipotecas basuras, hizo que los bancos se esforzaran por conceder
cada vez ms hipotecas descuidando el alto riesgo que esto conllevaba.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 1.4. Mercado inmobiliario en EE.UU.

Fuente: Hermes, Economic Situation & Outlook, Quarter 4, 2007.

1.2.3. Proceso de titulizacin.

Las hipotecas basura anteriormente citadas se vendan mediante el proceso llamado,
titulizacin, el cual se podra definir como el proceso por el cual una cartera de activos
poco lquidos (en este caso hipotecas) se transforma en unos ttulos o valores
negociables en un mercado organizado, pudiendo con su venta eliminar el riesgo de
su balance.
La banca sostena que el respaldo de hipotecas y obligaciones de deuda
contribuan decisivamente a minorar los riesgos del ttulo negociado. Paralelamente, la
banca y compaas de crdito, iniciaron un proceso de mayor asuncin de riesgo en la
operaciones concedidas, mediante el incremento del capital concedido, y practicando
una laxa poltica de anlisis de solvencia y capacidad de devolucin.
Claramente, lo que han hecho las entidades emisoras de hipotecas sub-prime es
traspasar a otros los derechos sobre las hipotecas, por lo que quien compra esta
hipoteca es quien acaba llevndose los beneficios y a asumiendo los riesgos, mientras
que la entidad generadora de hipotecas sub-prime se queda con las comisiones de la
operacin y cierra sta con beneficios y ya sin riesgos.
Estas hipotecas sub-prime, o hipotecas basura, las cuales individualmente y de
modo trasparente nadie comprara, se vendan muy fcil, metiendo las hipotecas en
paquetes o lotes (llamados CDOs1). Mezclaban en un mismo lote hipotecas basuras
con un alto riesgo, con hipotecas sin riesgo, para as ofrecer una gran rentabilidad
respaldada por las garantas inmobiliarias.

CDOs: Collateralised Debt Obligation: Instrumentos tericamente de alta calidad

crediticia ya que estn diversificados y respaldados por garantas inmobiliarias,
reconocidos por agencias de rating como Standard & Poors, Moodys y Fitch.
-5-

Pozo Ocaa, Fernando

1.3. SNTOMAS DE LA CRISIS.

Hay diversas teoras de cuando se inici esta gran crisis, dependiendo del inters e
involucracin de cada actor podemos interpretar distintos inicios, si bien el consenso
de expertos coinciden en que el problema comenz en 2004, cuando la Reserva
Federal subi las tasas para controlar la inflacin provocada, entre otras causas, por
un aumento del precio de la vivienda.

Figura 1.5. PIB EE.UU.

Fuente: Elaboracin Afi.

Figura 1.6. Inflacin EE.UU.

Fuente: Elaboracin Afi.

Al subir los impuestos, se redujeron los crditos hipotecarios, las ventas de las
viviendas disminuyeron con su correspondiente bajada en el precio del inmueble. Las
primeras seales aparecieron en 2006, cuando se increment la tasa de morosidad de
las hipotecas sub-prime y rpidamente se extendi su efecto a otras de mayor calidad
crediticia.
Cierto es que primeros sntomas surgen a mediados de 2007, con las dificultades
ocasionadas por las hipotecas sub-prime. A finales de 2007 los mercados de valores
de EE.UU. comienzan a bajar siendo este descenso aun mayor al inicio de 2008.
Los grandes inversores comenzaron a vender sus acciones, lo cual produjo una
disminucin de los precios de las mismas. As, el pnico y el miedo se fue
extendiendo, haciendo que la crisis pasase de ser monetaria a ser burstil, y que, por
efecto de la globalizacin, no solo afectase a Wall Street sino tambin a las bolsas de
Europa y Asia, como vemos en la siguiente figura 1.7. Este efecto causado lo veremos
en el anlisis del mercado de divisas analizado posteriormente.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 1.7. Evolucin de las bolsas mundiales.

Fuente: Bloomberg.

Hacemos este analisis tomando como referencia la bolsa americana porque sta en
realidad, representa el 50% de la bolsa mundial como oportunidad de inversion y,
desde nuestro punto de vista, se constituye por mritos propios en el mercado director,
influyendo de modo determinante en los objetivos del resto de bolsas y mercados.
Pero el efecto domin surgido en esta crisis provoc que los factores ms
importantes de la crisis surgieran en el ao 2008.
En Marzo de 2008 es cuando el sector financiero se vio afectado por el primer
sntoma importante, las dificultades econmicas que pas el banco de inversin Bear
Stearns (BS) y posteriormente teniendo que ser rescatado por el banco de inversin
JPMorgan, de este modo, el gobierno de EEUU y la FED, evitaron el coste pblico de
acometer este primer rescate.
Pero en Septiembre de 2008, los problemas se multiplicaron con la declaracin en
bancarrota de importantes entidades financieras relacionadas con el mercado de las
hipotecas inmobiliarias. La ms sonada ser el 15 de septiembre de 2008 con el banco
de inversin Lehman Brothers que se declar en quiebra. Con ello los mercados
financieros bajaron estrepitosamente y con l cay una de las mayores aseguradoras
del mundo, AIG. Este mismo da, las acciones de la bolsa de Nueva York tuvieron la
mayor cada de la historia y el mercado de divisas no pasara inadvertido.
Paralelamente, los efectos de la crisis ya se dejaban notar en Europa, y aparecieron
problemas en entidades como Halifax Bank Of Scotland, Fortis, ING, Dexia, Lloyds
Banks y CityBank, entre otros, obligando a la Unin Europea y el propio BCE a tomar
medidas para evitar quiebras y el colapso financiero. Medidas que ms adelante
veremos y que tuvieron su efecto en los tipos de cambio de las divisas.
Resulta evidente, que la poltica de globalizacin y dependencia de otras
economas instaurada tras un largo periodo de crecimiento, ha provocado un efecto
contaminante del que difcilmente podra salir algn pas indemne. Los flujos de
capitales de uno a otro lado del Atlntico, as como la mayor presencia de las
economas orientales, los ritmos de crecimiento, las distintas visiones de su bancos
centrales, y signos polticos, provocaron distintos efectos.
As, como medida excepcional, ante la magnitud de los acontecimientos y por
primera vez en la historia, en Octubre de 2008, el BCE, la FED y el banco central de
Japn (BoJ) adoptaron de forma simultnea la decisin de una rebaja de los tipos de
-7-

Pozo Ocaa, Fernando

inters y se comprometieron a llevar a cabo un plan de accin conjunta para la mejora

del sistema financiero mundial. Los planes de accin ahora mencionados no pasaron
inadvertidos para los tipos de cambio de estos pases. En el siguiente captulo
analizaremos que repercusin tuvieron estas medidas en el tipo de cambio dlar-yen.
En Marzo de 2009, se elabor un comunicado conjunto en el que se admita que la
situacin de la crisis haba empeorado y que fallos en el sector financiero haban sido
la causa de la crisis por lo que sera necesario coordinar polticas monetarias
expansivas para conseguir relanzar el crecimiento econmico y la creacin de empleo.
Como ya sealara el premio Nobel de Economa de 2008, Paul Krugman, "la
recuperacin ser lenta y complicada y requiere el desapalancamiento del ahorro de la
familias y de las empresas y hasta que esto no suceda, no se restablecer la
confianza, pieza clave en un sistema de economa de mercado."
La doctrina del "too big to fail" (demasiado grande para caer), ha evitado la
desaparicin de las mayores entidades financieras a uno y otro lado del Atlntico,
generando esta decisin graves problemas de ndole moral. El carcter sistmico de
determinadas instituciones privadas, hace ahora del todo imprescindible un mayor
control sobre las mismas por parte de los reguladores.
Por otro lado, los desequilibrios econmicos globales, son evidentes, por parte de
pases desarrollados, con:

Agentes econmicos endeudados.

Tasas de ahorro negativas.

Crecimiento bajo.

Y de otra, pases emergentes (encabezados por China), con:

Elevadas tasas de ahorro.

Significativas reservas de divisas (dlares principalmente).

Rpido crecimiento.

En determinados focos geogrficos se agudiza la crisis con:

Crisis soberanas.

Altas tasas de desempleo.

Falta de competitividad.

Crisis presupuestaria.

Sobreendeudamiento de las familias.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 1.8. Evolucin del mapa econmico mundial.

Fuente: AFI, Banco Mundial.

Es por ello, por lo que al analizar la crisis financiera debemos centrarnos en dos
bloques diferenciados:
De un lado, las economas desarrolladas:

EE.UU.

Zona Euro.

Japn.
De otro, las economas emergentes:

Asia (excepto Japn) (China e India).

Latinoamrica.

1.4. REPERCUSIONES DE LA CRISIS.

1.4.1. Europa.
La crisis financiera de 2007-2008 entr en Europa con gran fuerza. Diversos bancos
que se tenan como referencia y solventes, se declaraban en quiebra.
La crisis no pudo ser prevista por el BCE, el cual, tom las primeras medidas de
forma tarda, siendo stas medidas de prudencia y contencin del gasto pblico
(polticas monetarias restrictivas tendentes a contener la inflacin, 2 presidente del
BCE Jean-Claude Trichet).
Por fin en 2009, el BCE decidi seguir la estela de la FED y modificar su poltica de
contencin de la inflacin y tipos de cambios, para acometer una poltica de permisiva
en el crdito y suministrar al sistema cuanta liquidez fuera necesaria. Estas medidas
no resolvern la crisis, pero si conseguirn frenar el ritmo de descenso. Toda medida
-9-

Pozo Ocaa, Fernando

tomada por los bancos centrales de los pases tendr su efecto en el corto plazo del
mercado de divisas.

Figura 1.9. Evolucin de tipos inters y viviendas.

Fuente: Elaboracin Afi a partir de BCE y M Fomento.

La economa reciente en Europa se podra enumerar a travs de tres etapas, que

marcaron significativamente la crisis financiera en este rea geogrfica:
1.

Con la creacin de la zona euro en el ao 2002, donde hay un exceso de gasto

sobre el ahorro.
Siguiendo con la etapa de confianza generada por la fortaleza del euro como
moneda en los aos 2004-2005. Esta confianza favoreci la entrada de
capitales.
Esta etapa se culmina en 2005-2006 con las facilidades de los bancos y las
bajas tasas de intereses para acceder a los crditos.

2.

En 2007 comienzan los riesgos ignorando los niveles de endeudamiento de las

empresas y gobiernos causados por la confianza.
Continua en 2008-2009 con la desaceleracin de la econmica de la Eurozona,
que al contrario de lo que veamos en la primera etapa, ahora se produce una
salida de capitales.
Culminando en un 2009-2010 cuando los bancos se empiezan a quedar sin
liquidez.

3.

Finalmente en la poca 2010-2012, estalla la crisis europea. Varias economas

entran en recesin y se dan lugar a rescates de bancos.
Se manifiestan las diferencias existentes entre los pases la zona euro. Pases
de la Eurozona, como es el caso de Grecia y Espaa, anuncian medidas de
prudencia para reducir sus gastos.
- 10 -

TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

1.4.2. Asia (excepto Japn).

La crisis mundial no se origin en Asia, de hecho, el dao surgido al sector financiero
en Asia ha sido mucho menor que el surgido en Europa y EE.UU. Sin embargo, la
economa de Asia se ha visto muy afectada, no por el sector financiero como
decamos, sino por la elevada cada de la demanda en las economas desarrolladas.
Asia ha venido mostrado una fuerte cada en sus exportaciones desde que la crisis
empez a brotar en los pases anteriormente citados.
En la medida en que Asia baje sus exportaciones al resto del mundo desarrollado,
bajaran sus importaciones de materias primas y de esta manera la recesin acabar
repercutiendo en Asia y a partir de ah generar impacto en los pases exportadores
de minerales.
El ritmo de crecimiento de los pases asiticos, muy superior a otras economas
desarrolladas, y su peso en el PIB mundial (11,3% en 2012) debe ahora basarse en su
consumo e inversin interna, ya que Europa y EEUU han bajado fuertemente el ritmo
de sus importaciones.
Como factor en contra a la crisis, destaca el intervencionismo del gobierno, as
como la significativa presencia de la banca paralela (shadow-banking), la inestabilidad
econmica y la costumbre ha convertido al dlar en moneda refugio por antonomasia.
Asimismo, el acopio de oro tambin ha actuado como sustitutivo del dlar y como
escaln superior en la pirmide de confianza.
1.4.3. Amrica Latina.
Hasta 2007, Amrica Latina se haba beneficiado de un entorno favorable con
entradas de capital, sin embargo, estas entradas de capital empezaron a reducirse
rpidamente durante el tercer trimestre de 2008.
El sector financiero de Amrica Latina se encuentra menos expuesto gracias varios
factores que son los siguientes:
-

La reduccin del endeudamiento en los aos previos a la crisis.

Gracias a los resultados del ciclo expansivo anterior a la crisis, las economas
de Amrica Latina han conseguido acumular un alto nivel de reservas
internacionales.
El grado de exposicin de los sistemas financieros ha sido bajo, por ello, el
crdito interno no se ha visto influenciado por condicionantes externas.

1.4.4. Japn.
Mencin aparte merece la situacin econmica pre crisis, as como las medidas que
se determinan para combatirla.
Aunque pertenece al continente asitico, a efectos econmicos, siempre se ha
analizado su economa de modo independiente. Su nivel de industrializacin, riqueza y
potencial, hacen a esta regin que se alinee a efectos econmicos entre las mayores
potencias mundiales (G-4; compuesta por EE.UU., Zona Euro, Japn y Reino Unido).
Su situacin econmica pre crisis (pas en deflacin continuada, prolongada y sin
crecimiento), as como una serie de desastres naturales (tsunami), obligaron a su
gobierno a tomar distintas medidas en el periodo de crisis.
Los Abenomics es el nombre que reciben una serie de medidas introducidas por
el primer ministro Shinzo Abe despus de su reeleccin en diciembre del 2012 luego
- 11 -

Pozo Ocaa, Fernando

de haber renunciado en un periodo anterior en el 2007. Su meta es revivir a

la economa que se encuentra estancada mediante tres pilares":

Poltica fiscal expansiva,

Poltica monetaria expansiva, con una flexibilizacin monetaria masiva del

Banco de Japn, entre otras (depreciacin de la moneda frente al dlar) y

Reformas estructurales que impulsen la competitividad japonesa.

Figura 1.10. Valor del yen frente al dlar.

Fuente: WSJ, Bloomberg.

Las exportaciones disminuyeron por efecto de la crisis en Europa, Estados Unidos y la

inminente desaceleracin de China, junto con un alto valor del yen (). Mientras, la
deuda de Japn ya ha registrado la cifra record cercana a los USD 10.5 mil millones lo
que representa ms de un 240% del PIB.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 1.11. Repercusin de la crisis por pases.

Fuente: Wikipedia.

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Pozo Ocaa, Fernando

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

CAPTULO 2:
SU EFECTO EN LAS PRINCIPALES DIVISAS.
2.1. INTRODUCCION A LAS DIVISAS.
Para comenzar a analizar los efectos que tuvo la crisis financieras en las principales
divisas primero debemos recordar una serie de conceptos importantes para su
anlisis.
Qu es una divisa?.
Podramos definir una divisa como un depsito, o saldo bancario, en una moneda
distinta de la nuestra, realizado en una institucin financiera y los derechos que dan
derecho a disponer de dichos depsitos. Para que consideremos que hay divisa, el
dinero debe estar formalizado, constituido en un derecho de cobro. (Profesor
Mascareas, apuntes de Finanzas Internacionales).
La unidad mnima de cambio en la negociacin del tipo de cambio de dos monedas
es un PIP (percentage in point). (1 pip= 0.0001).
Por ejemplo:
Si el par de monedas EUR/USD cambia de 1,3200 a 1,3204 el euro se habr
apreciado en 4 pips.
Qu es el tipo de cambio (Tc)?.
Toda divisa define su valor y sus movimientos en relacin a otra. Por lo tanto, es
imprescindible saber cmo cotizan las divisas para comprender sus movimientos. A
esta relacin se le denomina tipo de cambio (Tc), que no es ms que el precio de una
divisa en funcin de otra.
El tipo de cambio se define como el nmero de unidades de una moneda que se
intercambian por una unidad de otra moneda.
Con lo cual, como ya hemos comentado, en un tipo de cambio intervienen dos
divisas. La primera divisa en el par es la llamada divisa base (numerador), mientras
que la segunda divisa del par es llamada divisa contraparte (denominador), cotizada o
contra. Al ser el dlar estadounidense una divisa dominante, se utiliza normalmente
como divisa base en las cotizaciones (USD/CHF, USD/JPY, y USD/CAD). Esto
significa que las cotizaciones estn expresadas como una unidad de 1$ USD por la
otra divisa cotizada en el par. Existen algunas excepciones como el euro, la libra
esterlina y el dlar australiano, los cuales se cotizan como la moneda base por cada
dlar estadounidense.
Fluctuaciones del tipo de cambio (Tc).
Las cotizaciones en el mercado de divisas son bilaterales: una moneda define su valor
siempre en funcin de otra. As:
El tipo de cambio no permanece fijo, ste puede fluctuar en el tiempo. Puede que
haya:

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Pozo Ocaa, Fernando

Apreciacin/depreciacin: siempre hablando de mercados no intervenidos.

Una moneda se aprecia (deprecia) si su valor con respecto a otra aumenta
(disminuye).

Revaluacin/devaluacin: hablando de mercados intervenidos. Las

autoridades pueden optar por revaluar (devaluar) su moneda fijando un valor
superior (inferior) frente a otra.

Formas de determinar el valor de una moneda.

Existen diferentes modos de determinar el precio de una moneda en relacin a otra,
estos son los diferentes tipos de cambio como el fijo, el semifijo, el flotante y los
mltiples.

El tipo de cambio fijo trata de mantener el valor de la moneda de un pas en

una banda muy estrecha.

El tipo de cambio semi-fijo, en l, el banco central ajusta peridicamente el

valor de su moneda.

El tipo de cambio flotante, en l, el valor de una moneda es libre y se

determina por la oferta y la demanda en el mercado forex.

El tipo de cambio mltiple, en l, los dos sistemas (fijo y flotante) se utilizan

simultneamente en diferentes segmentos de la economa.

Como conclusin hay que decir que ninguno de los sistemas son perfectos, ya que,
todos se consideran mecanismos para hacer frente a los problemas provenientes de
las crisis econmicas y los periodos de inflacin. El objetivo de estos tipos de cambios
es el equilibrio del sistema monetario.

2.2. FACTORES QUE INCIDEN EN EL TIPO DE CAMBIO.

Hay varias razones que influyen en el valor o fluctuacin de un tipo de cambio:

Por razones comerciales. Las divisas responden a la ley de oferta y demanda.

Si en un pas hay mas exportaciones que importaciones, la demanda de la
moneda ser mayor y por tanto la moneda se apreciar, como en los ltimos
aos ocurre con la moneda China y que posteriormente veremos en el
apartado 2.3.3. del trabajo. Si ocurre el caso contrario, la moneda se
depreciar.

Por razones financieras. Si los tipos de inters de un pas son ms altos que
los tipos de inters en otros pases, habr una tendencia a comprar moneda del
mismo para poder invertirla. Esta accin causar una apreciacin de la
moneda. Se produciran salidas de capitales financieros de los pases con
menores tipos de inters a los pases de mayores tipos de inters, por tanto, se
demandaran divisas, con lo cual se apreciara la moneda del pas con mayor
tipo de inters y se depreciaran las monedas de los pases con menores tipos
de inters.

La falta de confianza en una moneda tambin es motivo de depreciacin de la

misma, ya que con esa desconfianza, sus tenedores harn lo posible por
cambiarla por otra.

Por razones crediticias y monetarias. Si la circulacin de billetes de un pas

aumenta a un ritmo superior al del comercio interno, se deduce que se est
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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

imprimiendo demasiado dinero, con lo cual se produce una depreciacin de la

moneda.

Por motivaciones polticas. La intervencin de los bancos centrales puede

alterar el tipo de cambio, como posteriormente veremos en los anlisis de los
tipos de cambio.

Por razones industriales. Las relaciones laborales, la relacin de los precios de

los salarios y otros factores industriales pueden fomentar la afluencia de capital
extranjero o su salida con la consiguiente variacin del valor de la moneda.

Por razones comunes o sentimiento del mercado. Se trata de la percepcin que

tienen los operadores sobre las perspectivas de los movimientos de una divisa.
Este sentimiento sobre una moneda puede ser positivo o negativo,
fortalecindose la moneda cuando ste es positivo, o debilitndose si ste es
negativo.

El presupuesto de una nacin tambin es un factor a considerar, ya que, los

impuestos tienen un efecto importante sobre el poder adquisitivo de sus
habitantes, lo cual influye en el comercio exterior del pas y en consecuencia,
en la cotizacin de la moneda.

2.3. EFECTOS SOBRE LAS PRINCIPALES DIVISAS.

Para comenzar a realizar el estudio de las principales divisas debemos tener unos
conocimientos o ideas previas para llevarlo a cabo de manera satisfactoria.
Tenemos que saber que en tiempos de crisis hay una divisa que se posiciona en un
lugar prioritario, siendo ms fuerte que las dems, a esta divisa la llamamos moneda
refugio. Se le llama as ya que es en esta moneda en la que se invierten los activos en
momentos de inestabilidad o crisis. Para la crisis que nosotros estamos analizando en
este estudio la moneda refugio es el dlar y ms en concreto la renta fija pblica
americana.
En el estudio de las fluctuaciones de los tipos de cambio, a continuacin lo
trataremos como Tc, debemos saber que los cambios ocurridos en el c/p son
provocados por las variaciones en los tipos de inters del pas, por el comercio entre
pases sin embargo, los cambios provocados al l/p surgen por la propia evolucin
del pas incluyendo crisis y pocas de bonanzas.
Debemos saber que con anterioridad a la crisis, los pases desarrollados tenan
tendencia a una reduccin de sus tipos de cambios, lo que es lo mismo, una
apreciacin cambiaria. Sin embargo, despus de la crisis de 2008 podemos ver que,
en los pases industrializados o desarrollados, la apreciacin surgida en sus tipos de
cambio se ha reducido en gran medida, convirtindose en algunos casos en
depreciacin.
Por otro lado, los pases emergentes han fluctuado en ambos sentidos aunque
despus de la crisis, la depreciacin del tipo de cambio de stos se acentu. Estos
pases, con el transcurso de la crisis han presentado mayor volatilidad o cambios en
sus tc.
A la hora de analizar el comportamiento del mercado de divisas es necesario
conocer la importancia que tiene cada moneda en el conjunto del mercado.

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Pozo Ocaa, Fernando

Figura 2.1. Importancia de las diferentes monedas.

Fuente: FMI.

En el grfico anterior, figura 2.1., detectamos la ponderacin de cada divisa en las

reservas de los distintos bancos centrales en el segundo trimestre de 2011. En el que
detectamos la supremaca de la moneda americana sobre el resto de las divisas
mundiales (60,2%).
Segn datos del Banco Internacional de Pagos (BIS) el volumen de transacciones
medias diarias realizadas en los mercados de divisas global se ha multiplicado por 4
desde la entrada en este nuevo siglo, lo que demuestra la fortaleza del mercado de
divisas.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 2.2. Distribucin de las transacciones por monedas en el mercado global de

divisas.
Fuente: BIS, Triennial Central Bank Survey.

En el cuadro de la figura 2.2. vemos una clasificacin trianual de divisas donde nos
muestra la importancia que tienen stas respecto al total de transacciones, medido en
% de participacin.
Como conclusiones al cuadro publicado por el BIS, podemos destacar lo siguiente:

En primer lugar se sita el dlar americano, moneda ms utilizada en

transacciones internacionales.

En segundo lugar se sita el euro, desde su aparicin se sita en segundo

lugar aunque en los ltimos aos haya reducido su importancia debido
principalmente a la crisis vivida desde 2010 en algunos pases de Europa.

En tercer lugar, la moneda ms utilizada es el yen japons, el cual ha tenido un

gran incremento entre las monedas intercambiadas. El incremento en el ltimo
trienio publicado se debe fundamentalmente a las medidas de estimulo que el
gobierno japons con su primer ministro (Abe) y el banco de Japn (BoJ)
plantearon y materializaron en el primer semestre de 2013.

Tambin hay que destacar la Libra esterlina, la cual continua perdiendo peso
como consecuencia de la implantacin de la moneda nica en la zona euro y la
prdida de representatividad de este moneda para el uso de transacciones
extracomunitarias. Aunque resulta destacable que con gran diferencia, sea la
plaza de Londres la zona ms activa para el mercado mundial de divisas.

Por ltimo destacar la irrupcin en este ranking de monedas de pases

emergentes (principalmente China y Mxico) ambos duplicando su volumen en
el ltimo trienio, cuando venan de escasa o nula representacin a finales del
siglo pasado.
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Pozo Ocaa, Fernando

Ahora que ya sabemos cules son las monedas con mayor importancia
procederemos al anlisis de sus tipos de cambio (de ahora en adelante Tc.).
Incluimos el anlisis de la moneda china, el Yuan (tambin denominado Renminbi
RMB), ya que la consideramos importante debido a que en los ltimos aos ha sufrido
importantes modificaciones a pesar de su poltica regulada.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

2.3.1. EUR/USD.

Figura 2.3. Tipo de cambio EUR/USD.

Fuente: Investing.

EUR/USD:
Tanto el euro, como anteriormente las monedas que lo conforman ahora, han actuado
en contrapartida al dlar.
Por un lado, como ya sabemos, el tc. del euro no depende slo de Espaa sino de
toda la zona euro. El impacto de los tc. en nuestra economa no es tan importante
como en otras, ya que la mayor parte de nuestro comercio exterior es entre pases
cuya moneda es el euro.
Por otro lado, EE.UU. es el mayor deudor internacional del mundo, pero tiene
libertad de accin gracias a que el dlar es una moneda principal de reservas.
Los pases con grandes dficits, en su balanza de cuenta corriente, pueden perder
la confianza de aquellos de donde vienen los flujos. Sin embargo, EE.UU. lleva
mostrando dficit desde los aos 60 aunque no haya desembocado en crisis. Este
nivel de dficits lo vemos detallado en la siguiente figura 2.4. Pero esto no es as en
todos los casos, ya que, los desequilibrios en algunos pases de la zona euro si
llevaron a crisis.

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Pozo Ocaa, Fernando

Un pas con dficit en cuenta corriente debera depreciar su moneda para as tener
una moneda ms dbil y de este modo favorecer a las exportaciones.
La evolucin del tc. del euro con respecto al dlar, de 1995 hasta la actualidad, lo
podramos clasificar en 4 fases o etapas (tal y como hemos detallado en la anterior
figura 2.3.):
Una primera etapa que abarca desde 1995 hasta mayo de 2002 donde
podemos ver que el dlar se aprecia contra el euro, exactamente un 34%. Esta
apreciacin est motivada por:
o

El dficit en cuenta corriente con el que cuenta EE.UU. donde en sus inicios de
esta etapa era negativo pero conforme avanzaba se fue convirtiendo en aun
ms negativo repercutiendo este en que su moneda se apreciara.

Figura 2.4. Concordancia evolucin dlar/expectativa diferencial.

Fuente: VOX.

Por la consolidacin del euro en el mercado, haciendo que entraran capitales

en estos pases aumentando su confianza y as apreciando su moneda.

Por la huida de capitales de inversores por la crisis de las puntocom (19972001).

Una segunda etapa desde mayo de 2002 hasta 2008. Esta es una etapa de
recuperacin por la crisis de las puntocom, citada anteriormente, donde el dlar se
deprecia con respecto al euro pasando de un tc. de 0,9420 a un tc. de 1,5754.
Esta es una etapa feliz para EE.UU., una etapa de confianza generada por el
bienestar de la sociedad y la economa, hasta que durante 2007 y ms fuertemente
2008 empiezan a surgir dudas y rumores acerca de este bienestar que hacen que este
tc. vare y entremos en esta tercera etapa.
En un mundo globalizado, los diferenciales de inters influyen mucho en los
mercados de divisas.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 2.5. Concordancia evolucin dlar/expectativa diferencial.

Fuente: VOX.

En el grfico anterior, figura 2.5., iniciado en 2005 podemos observar como desde esta
fecha los cambios en las polticas monetarias esperadas muestran concordancia con
los movimientos del tc.
Una tercera etapa que sera posterior a la crisis y va desde el estallido de la
burbuja inmobiliaria all por junio de 2008 hasta mediados de 2014. Desde mayo de
2008 el dlar se aprecia mostrando sus efectos en la balanza de cuenta corriente. Esta
apreciacin del dlar o depreciacin del euro viene incentivada por la aplicacin de la
poltica monetaria expansiva iniciada por el anterior presidente de la FED Bernanke y
continuada por al actual presidenta Yellen. Consistente en la aplicacin en distintas
fases de medidas de recompra de deuda denominada QE (Quantitative Easing)
conjuntamente con polticas fiscales restrictivas (Fiscal Cliff).
Por ltimo, entramos en una cuarta etapa que evoluciona desde el fin de la
anterior hasta nuestros das. En esta destacamos la sorprendente fortaleza de la
moneda americana frente al Euro.
Este giro lo justificamos en la finalizacin del paquete de ayudas de QE en EEUU
as como el planteamiento de un retorno a la normalidad, con una subida de tipos
dentro de un horizonte no muy lejano.
Por otro lado, el inicio por parte del BCE en Marzo 2015, del programa de QE en la
zona Euro con un paquete de compras de deuda por importe de hasta 60.000 mill.
mensuales hasta Septiembre de 2016, inyecta al mercado la liquidez necesaria para
reactivar la economa.
Como conclusin final a las fluctuaciones de estas dos divisas, la autora, Anglina
Boulexteix, en su artculo de investigacin del 20 de Marzo de 2015, destaca que: La
cada del euro frente al dlar ilustra una vez ms que la guerra de divisas generada
por las polticas de los bancos centrales, determinados a dinamizar sus economas
golpeadas por la crisis usando la moneda como arma.
Esta citada guerra de divisas ser tratada ms adelante en el siguiente apartado
del captulo.

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Pozo Ocaa, Fernando

2.3.2. USD/JPY.

Figura 2.6. Tipo de cambio USD/JPY.

Fuente: Investing.

USD/JPY:
El yen, moneda japonesa, es una moneda que se mueve en paralelo al dlar.
La depreciacin del dlar frente al yen comienza en marzo de 2002
aproximadamente, pasando por la crisis de 2008. Esta depreciacin del dlar con
respecto al yen es compartida tambin por el tc. dlar contra euro, como vimos
anteriormente, soportando ambas divisas la carga del ajuste de la cuenta corriente
norteamericana.
El dficit de la balanza de cuenta corriente de EE.UU. va relacionado a las
fluctuaciones en los tc. del dlar y a un aumento del ahorro de EE.UU. Como vemos
en las depreciaciones del dlar desde 2002, este dficit de la balanza de cuenta
corriente est mejorando aunque muy lentamente.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Figura 2.7. Balanza comercial EE.UU.

Fuente: DatosMacro.

El yen, al igual que dlar, desde junio de 2007 hasta mediados de 2011, inicia un
proceso de apreciacin con el inicio de la crisis de EE.UU., posiblemente como fruto
de la repatriacin de capitales ante las malas expectativas de los mercados
internacionales o la necesidad de fortalecer las instituciones japonesas.
Esta depreciacin del dlar surgida con el estallido de la crisis, hubiera sido aun
mayor de no haber sido por la poltica de reservas de China y Japn de dedicar una
parte muy importante de sus excedentes obtenidos del comercio exterior a la
adquisicin de activos norteamericanos con el fin de mantener el dlar.
Como citan Obsfeld y Rogoff, 2005; Una reduccin del consumo nacional hace
necesaria una depreciacin del dlar para el equilibrio del mercado de bienes y
servicios; simtricamente, una depreciacin del dlar que no vaya acompaada de un
incremento del ahorro puede originar tensiones inflacionistas que compensarn los
beneficios iniciales derivados de la ganancia de competitividad. Ante esta
depreciacin producida por el dlar, el ahorro producido para no originar stas
tensiones ha sido por parte de pases emergentes como son China y Japn,
aumentando sus reservas en la moneda norteamericana.
A partir del 13 de Noviembre de 2012 el yen comienza a depreciarse incentivado
por el anuncio de elecciones que iba a convocar el primer ministro japons Noda.
La apreciacin significativa de las monedas de bajo rendimiento, el dlar y el yen,
en particular despus de la quiebra de Lehman-Brothers por tanto, parece haber sido
la consecuencia directa de un fuerte aumento de la aversin al riesgo (Anton-Bender,
Emile Gagna, Florencia Pisani 2009)2.

Brender, A., Gagna, E., Pisani, F. (2009): Can we understand the recent moves of
the euro-dollar exchange rate? VOX CEPRs policy portal, 21 July.
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Pozo Ocaa, Fernando

2.3.3. USD/CNY.

Figura 2.8. Tipo de cambio USD/CNY.

Fuente: Investing.

USD/CNY:
El tc. del yuan o renminbi, moneda china, se caracteriza por estar regulado por las
autoridades del gobierno Chino.
El yuan chino frente al dlar merece atencin, ya que, muchos autores piensan que
el yuan contribuye a exagerar los efectos negativos de la situacin econmica.
El vinculo de unin entre el dlar y el yuan es la financiacin de la deuda pblica
americana y la elevada cantidad de dlares en reservas que posee China. China
posee reservas de dlares en un valor aproximado de 2 billones de dlares.
La transmisin de la crisis y diferencias en los tipos de cambio en estos dos pases
se ha dado debido a la relacin comercial y financiera que tienen entre ambos, ya que
esta est afectando con ms amplitud a los pases con mayor supervit corriente
frente a EE.UU., como es el caso de China.
Viendo la grafica de las fluctuaciones del tc. USD/CNY en la figura 2.8., hay que
destacar en gran medida la apreciacin surgida por el yuan en plena crisis americana.
Desde Abril de 2005 hasta finales de 2008 el yuan comienza a apreciarse hasta en un
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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

27%. Ya que el tc. del yuan, como dijimos anteriormente, es mantenido oficialmente
por el gobierno chino, esta apreciacin se debe a la mayor tasa de deflacin china
como consecuencia del alto movimiento en su economa. Dicho esto cabe destacar
que China es el pas que ms exportaciones realiza y este factor no ayuda a potenciar
su economa.
La depreciacin del yuan hace que sus exportaciones sean ms baratas lo que le
sirve de incentivo a otros pases para comprar sus productos y as aumentar las
exportaciones, y as china aumentara sus reservas de divisas. As ha sido durante
todo el periodo, hasta que tras la crisis China est apreciando su moneda en relacin
con el dlar.
La esencia es que China est creciendo a pasos agigantados, cada ao tiene ms
riqueza y su divisa se aprecia por este motivo. China siempre ha sido un pas barato
para las exportaciones debido a que su mano de obra es barata, pero en los ltimos
aos, como ya le ocurri a otros pases que estuvieron en crecimiento, su mano de
obra ya no es tan barata como lo era antes, por lo que sus exportaciones son ms
caras y su moneda se aprecia.
Son muchos los autores y especialistas que opinan que la moneda China debera
depreciarse, debera tambin aumentar el comercio interno dirigiendo la produccin al
mercado interno y no tan centrado al externo lo cual produce una revaluacin de la
moneda.
Strauss-Khan es uno de estos autores que opinan al respecto; esto no solo debera
ser una causa sino tambin una consecuencia del reequilibrio de la economa china.
El reequilibrio global de la balanza de pagos depende fundamentalmente de la
poltica cambiaria de China. Las autoridades se han resistido a una apreciacin ms
rpida porque quieren evitar la deflacin de los precios de los bienes exportables
argumentan Domingo Carvallo y Fernando Daz en su artculo publicado por VOX en
2011. stos creen que este hecho podra entorpecer el crecimiento de su economa.
En junio de 2010 se produce una apreciacin del yuan debido a la presin
internacional surgida por la guerra de divisas, la cual veremos ms detalladamente en
el siguiente apartado del captulo.

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Pozo Ocaa, Fernando

2.3.4. USD/GBP y EUR/GBP.

Por ltimo, procederemos a analizar los pares de divisas ms importantes con
respectos a la libra esterlina, el euro y el dlar.
La importancia que conlleva el par dlar libra es debido a que son dos monedas de
gran dimensin y la crisis financiera americana afect en gran medida a la moneda
inglesa. Y la importancia que tiene el par euro libra se debe al gran nmero de
transacciones que realizan estos dos pases.
Como argumenta Juan Antonio Cern Cruz3 en su artculo de investigacin Se
distinguen dos tipos de contagio en cuanto a transmisin: el derivado de la vinculacin
comercial y financiera entre pases, y el que se produce en ausencia de los canales
anteriores, por ejemplo debido al comportamiento rebao. Lo que en palabras de
Calvo y Reinhart (1996: 5-7) sera el contagio basado en los fundamentos y el
contagio verdadero.
A continuacin, procederemos a analizar los dos tipos de cambio de forma
conjunta, ya que, hemos observado en las figuras 2.9. y 2.10. que las fluctuaciones de
ambos pares de divisas guardan relacin entre s.

Figura 2.9. Tipo de cambio USD/GBP.

Fuente: Investing.

Figura 2.10. Tipo de cambio EUR/GBP.

Fuente: Investing.

Como vemos en las grficas anteriores, la moneda inglesa, libra esterlina, se ve muy
afectada durante la crisis financiera americana.
Podemos apreciar cmo, desde los primeros indicios de crisis, all por Junio de
2007, hasta el estallido de la misma, finales de 2008, la moneda inglesa se deprecia
con respecto al dlar y el euro en gran medida. Esta depreciacin de la moneda
inglesa se debe principalmente a la influencia de la City en el sistema financiero de

Cern Cruz J.A. (2009): Crisis econmica: qu papel hay para las monedas y los
tipos de cambio?, Universidad Carlos III de Madrid, Mayo.
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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

este pas. La City, rea financiera de Reino Unido, soporta ms del 25% del PIB del
pas y, puesto que, la crisis es eminentemente financiera, este sector se ha visto
gravemente repercutido por los efectos de esta crisis.
Reino Unido ve como los pases de su entorno, moneda euro, mantuvieron su PIB
tras la crisis, en cambio su PIB si sufri una cada del -4,3%. Ante esta situacin, a la
moneda inglesa no le queda otra ms que depreciar su divisa para seguir siendo
competitiva, hecho provocado por el mercado ya que la City estaba en decadencia.
Tras la crisis americana, el PIB no estaba al mismo nivel que estuvo antes de la
crisis (como podemos ver en la figura 2.11.), aunque en los ltimos aos parece que
est creciendo y recuperando su nivel anterior, creciendo al 2.6%.

Figura 2.11. PIB UK.

Fuente: Expansion/DatosMacro.

El Banco de Inglaterra est siguiendo una estrategia de poltica monetaria muy

prxima a la FED, aunque es difcil que pueda adoptar estmulos monetarios ya que
los crecimientos de los mercados estn colapsados por la crisis del sector inmobiliario.
Este intento de plagio de estrategias con la FED, es lo que comentaremos
posteriormente con el apartado guerra de divisas, donde vemos como los bancos
centrales de cada pas para ganar competitividad y mejorar su posicin en el mercado
juegan con sus divisas.

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Pozo Ocaa, Fernando

2.4. LA ACTUAL GUERRA DE DIVISAS.

Esta guerra enfrenta principalmente a las cuatro grandes monedas (euro, dlar, yen
y yuan) y desacelera la recuperacin de los pases desarrollados. Los responsables
de esta guerra son los principales bancos centrales de los pases influyentes como son
el BCE, la FED, el Banco Popular Chino y el Banco de Japn. Los pases pelean por
tener las mejores condiciones monetarias y responsables de ello son los diferentes
bancos centrales con sus polticas fijadas y sus variaciones en de los tipos.
Las polticas monetarias aplicadas por los bancos centrales siguen siendo el
condicionante principal para los mercados de divisas.
La divergencia entre la poltica monetaria de la Reserva Federal y el resto de
pases del G-4 est suponiendo una fuerte y rpida apreciacin del dlar americano
frente al resto de divisas, introduciendo tensin en las divisas ms frgiles.
La posicin de la Reserva Federal en la reunin del pasado Marzo ha debilitado
el dlar frente al resto por la posibilidad de que la FED retrase el inicio de la subida de
tipos, en un contexto en el que la divisa americana haba descontado un escenario de
tipos de inters alcista mientras que el resto de pases del G-4 mantenan una poltica
de relajacin cuantitativa.

Figura 2.12. PIB en G-4.

Fuente: Elaboracin Afi.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Aunque el principal conflicto se produce entre EE.UU. y China por mantener sta su
moneda devaluada.
La expresin guerra de divisas viene del enfrentamiento de estrategias que tienen
los bancos al ajustar sus reservas de divisas para mantener su moneda en lmites
aceptables. Este trmino surge por primera vez en el discurso de Octubre de 2010 del
director del FMI y se refiere al enfrentamiento entre pases desarrollados y en
desarrollo.
La guerra comienza con la intencin de China en depreciar su moneda para
aumentar sus exportaciones y as conseguir aumentar sus reservas de divisas. El
conflicto surgi al inicio de la crisis de 2008 para hacer ms baratas las exportaciones
chinas. As que los pases emergentes asiticos han evitado la crisis por tener un tipo
de cambio dbil favoreciendo a las exportaciones y aumentando as el supervit de la
balanza comercial.
Las tensiones surgidas en el mercado de divisas han provocado un bucle o crculo
vicioso debido a la competencia, ya que, ante la depreciacin del yuan, moneda china,
EE.UU. y la U.E. (por Alemania, pas exportador) hacen presin sobre China para que
revale su moneda y as poder competir en exportaciones.
China responde a esto apreciando su moneda en Junio de 2010, como vimos
anteriormente, exponiendo Ma Zhaoxu que: la revalorizacin del yuan no es la cura
para el dficit comercial de EE.UU. y no ayudara a resolver los problemas del
desequilibrio de la economa global.
La U.E. no quiere entrar en esta guerra y esto le est perjudicando en su moneda
ya que cada vez las dems monedas estn ms baratas frente al euro provocando un
efecto negativo en las exportaciones europeas.
La solucin a esta guerra de divisas segn el jefe de estrategia de mercados CMC
Markets, Ashraf Laidi llegar cuando los pases con supervit comiencen a gastar
ms, pues eso equilibrara los mercados.

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Pozo Ocaa, Fernando

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

CONCLUSIONES
En este apartado de conclusiones vamos a expresar una opinin personal acerca de
cmo la crisis financiera ha tenido repercusin en el mercado de divisas.
Para comenzar, no debemos olvidar que la crisis financiera comenz en EE.UU. y
pronto se extendi por todo el mundo creando, de este modo, un efecto domin en el
que se veran seriamente afectados muchos pases y no en todos ellos las
consecuencias seran las mismas.
Esta crisis que comenz con un cambio importante en la regulacin, continu con la
venta masiva e indiscriminada de activos financieros muy complejos tanto para la
sociedad como para el propio vendedor y, personalmente considero, puso de
manifiesto el abuso de estas herramientas, las ineficiencias de determinados
productos y la puesta en entredicho de las funciones del supervisor, y otros rganos
de vigilancia, minando de este modo la confianza de los inversiones.
A consecuencia de todo lo anterior, en un inicio los bancos centrales de cada pas,
para calmar la situacin de crisis que se estaba viviendo deban tomar medidas, las
cuales algunas fueron acertadas y otras no del todo. Posteriormente, fue la accin
conjunta y coordinada de los bancos centrales, la medida excepcional que logro
contener la profundidad de la crisis.
Estas acciones tomadas, junto con el estallido de la crisis financiera que afect a
las bolsas de todo el mundo, tuvieron tambin su repercusin en los tipos de cambio
de las principales divisas como hemos analizado a lo largo del trabajo. La repercusin
en los tipos de cambio de los distintos pases no fue la misma, ya que, algunos pases
estaban mejor posicionados para afrontar una crisis financiera como la que surgi. El
pnico y desconfianza de los inversores demostr que la mejor forma de protegerse
ante la crisis era la acumulacin de divisa norteamericana (reconocida mundialmente
como moneda refugio).
Esta forma de esquivar la crisis fue el desencadenante al siguiente problema que
sera la guerra de divisas, en el que estaba sumido un pas altamente ahorrador
como es China, con altas tasas de crecimiento.
Finalmente, como piensan muchos autores y opinin que suscribo, la solucin para
que finalmente acaben estos ltimos sntomas de aquella crisis financiera, ser
cuando los pases con supervit comiencen a gastar y consumir ms y ese gasto
equilibre los mercados con la oferta y la demanda.

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TFG-FICO. Efecto de la crisis financiera en el mercado de divisas.

Bibliografa
Cita de artculo en revista:
Daz Carreo, M.A. y Valencia Garca, I. (2009): Los tipos de cambio en el mundo
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