PLANIFICACION FINANCIERA

INFORMATICA APLICADA A
LAS FINANZAS
HUAMAN CAPCHA RUTH
FABIOLA

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

Facultad de ciencias administrativas y contables
Carrera profesional de contabilidad y finanzas

AUTOR:

Planificacin financiera
HUAMAN CAPCHA RUTH FABIOLA
DOCENTE:
CPC. JESS SACHAHUAMN FLORES
ASIGNATURA:
INFORMTICA APLICADA A LAS FINANZAS
HUANCAYO PER
2015

DEDICATORIA
Dedicado a dios y a mis padres por su apoyo
constante y mi docente por compartir sus
conocimientos en beneficio de nosotros para
forjarnos como buenos profesionales

AGRADECIMIENTO
Agradezco a todas las personas que en el
transcurso de este trabajo aportaron un
minuto de su tiempo para ayudarme a
mejorar este trabajo, a ellos gracias

PRESENTACION
El siguiente trabajo est representado por la recoleccin de informacin referente a la
planificacin financiera, dentro de la primera parte se detalla todo el marco terico y
seguidamente algunos otros conceptos ms que contiene la planificacin financiera
entre otros aspectos generales, dentro del captulo siguiente encontramos acerca de
la administracin de cuentas por cobrar, inventarios y compras que vienen siendo los
ndices de gestin.

En el tercer captulo hablamos acerca del valor econmico agregado como son el:
COK, WACC O CPPC, EVA. Y como valor agregado a este trabajo tambin se
presentan algunos casos prcticos a manera que se pueda comprender mejor el
contenido del trabajo

INDICE
PAGINA
Dedicatoria

Agradecimiento

Presentacin

Introduccin

CAPITULO I

Planificacin financiera

CAPITULO II

12

Administracin de cuentas por

Cobrar, inventarios, compras
CAPITULO III

12
22

Valor econmico agregado en las empresas (COK, WACC O CPPC, EVA)

22
CAPITULO IV
32
Casos prcticos

32

Conclusiones

42

Recomendaciones

43

Bibliografa

44

INTRODUCCION
La planificacin financiera en una empresa pretende plantear diferentes objetivos a
cumplir, ya sean estos posibles u ptimos, para que de esta manera, los mismos
puedan ser evaluados con posterioridad. Si bien la obtencin de estas estrategias de
planificacin financiera son el objetivo final de la misma, ste no se obtiene mediante a
observaciones vagas de las situaciones financieras de la empresa ya que solo se
presenta luego de un extenso y arduo anlisis de la totalidad de los efectos, tanto
positivos como negativos, que pueden llegar a presentarse para cada decisin que se
tome con respecto a la planificacin financiera de la empresa.
Es importante que estas decisiones sean tomadas en conjunto y nunca
separadamente ya que esta situacin podra ser motivo de serios problemas de
desacuerdo y convivencia entre los ejecutivos encargados de la toma de dichas
decisiones, al no tener en cuenta decisiones que pueden llegar a traer consecuencias
que afecten a otros sectores de la empresa. Todas las personas encargadas de la
planificacin financiera de una empresa, son conscientes de que No existe un plan
perfecto. Sin embargo para poder alcanzar un plan cercano al ptimo deben realizarse
procesos de prueba y error. Una buena planificacin financiera debe conducir al
directivo a tener en consideracin, determinados acontecimientos que pueden llegar a
interferir con el buen desempeo de la empresa o quizs solo logren entorpecerla, con
el fin de tomar ciertas medidas que puedan contrarrestar estos posibles efectos.
Absolutamente todos los anlisis y observaciones que se realizan durante el
planeamiento, nos llevan a pensar que la planificacin financiera no es solo un
previsin de cmo se invertir el capital de la compaa, ya que la prevencin implica

tener en cuenta el futuro probable que se le presente a la empresa, haciendo a un

lado las situaciones improbables o las sorpresas, ya sean estas deseables o
indeseables.

CAPITULO I
PLANIFICACION FINANCIERA
1.1

ANTECEDENTES
Los autores (Stephen et al., 1996) definen la planificacin financiera como la
declaracin de lo que se pretende hacer en un futuro, y debe tener en cuenta el
crecimiento esperado; las interacciones entre financiacin e inversin; opciones
sobre inversin y financiacin y lneas de negocios; la prevencin de sorpresas
definiendo lo que puede suceder ante diferentes acontecimientos y la
factibilidad ante objetivos y metas.
Por su parte Weston (2006) plantea que la planificacin financiera implica la
elaboracin de proyecciones de ventas, ingresos y activos tomando como base
estrategias alternativas de produccin y mercadotecnia, as como la
determinacin de los recursos que se necesitan para lograr estas proyecciones.
Otros la definen (Brealey y Myer, 1994) como un proceso de anlisis de las
influencias mutuas entre las alternativas de inversin y de financiacin; proyeccin
de las consecuencias futuras de las decisiones presentes, decisin de las
alternativas a adoptar y por ultimo comparacin del comportamiento posterior con
los objetivos establecidos en el plan financiero.
La planificacin financiera es una tcnica que rene un conjunto de mtodos,
instrumentos y objetivos con el fin de establecer en una empresa pronsticos y
metas econmicas y financieras por alcanzar, tomando en cuenta los medios que
se tienen y los que se requieren para lograrlo.
Tambin se puede decir que la planificacin financiera es un procedimiento en
tres fases para decidir qu acciones se deben realizar en lo futuro para lograr los
objetivos trazados: planear lo que se quiere hacer, llevar a cabo lo planeado y
verificar la eficiencia de cmo se hizo. La planificacin financiera a travs de un
presupuesto dar
a la
empresa
una coordinacin
general de
funcionamiento.

Para el autor la planificacin financiera es un proceso de estimar la demanda de

recursos (compras, activos, mano de obra, ventas, etc.) teniendo como base las
distintas alternativas posibles para alcanzar las metas, auxilindose de
herramientas y tcnicas financieras y matemticas.
La planificacin financiera es un aspecto que reviste gran importancia para el
funcionamiento y, por ende, la supervivencia de la empresa.

1.2

MARCO TEORICO

1.2.1 CONCEPTO

Anlisis de las influencias mutuas entre las alternativas de inversin y de

financiacin abiertas a la empresa.

Proyeccin de las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de

evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones actuales y
las que se produzcan en el futuro.

Decisin de las alternativas a adoptar (estas decisiones se incorporan al plan

financiero final).

Comparacin del comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el

plan financiero.
En la planificacin a largo plazo, el horizonte tpico es de cinco aos; aunque
algunas empresas consideran diez aos o ms. Por ejemplo a una empresa
elctrica le puede costar diez aos, o ms, disear obtener la aprobacin
construir y probar una gran central generadora.

Los planificadores financieros se abstienen normalmente de un anlisis del

presupuesto de capital sobre una base proyecto a proyecto. Los planificadores
se dedican a la inversin de capital en gran escala. Claro est,
algunos proyectos son o suficientemente grandes como para tener un impacto
individual significativo. Un plan financiero completo para una gran empresa es
un documento muy extenso. El plan de una empresa ms pequea tiene los
mismos elementos, pero menos detalle y documentacin.

LOS
ELEMENTOS
BSICAMENTE SON:

DE

PLANIFICACIN

FINANCIERA

Estados financieros previstos: El plan presentar balances, cuentas de

resultados y otros estados pro forma (es decir previstos), describiendo las
fuentes y los empleos de tesorera. Puesto que estos estados expresan los
objetivos financieros de la empresa, pueden no ser previsiones estrictamente
imparciales.
Inversiones de capital y estrategia de negocio: El plan describir la
inversin de capital planificada, normalmente clasificada por categoras
(inversin por emplazamiento, por expansin, por nuevos productos,
por inversiones obligadas como un equipo de control de la contaminacin, etc.)
y por divisin o lnea de negocio.
Financiacin planeada: La mayora de los planes contiene un resumen de la
financiacin planeada junto con un respaldo narrativo cuando es necesario.
Esta parte del plan debera incluir, lgicamente, una discusin de la poltica de
dividendos, porque cuanto ms pague la empresa ms capital tendr que
encontrar en fuentes distintas a los beneficios retenidos. La complejidad e
importancia de los planes financieros vara enormemente de empresa a
empresa. Una empresa con oportunidades limitadas de inversin, amplio flujo
de tesorera de la explotacin y moderado ratio de distribucin de dividendos
acumula una considerable "flexibilidad financiera" en forma de activos lquidos
y capacidad de endeudamiento sin utilizar. La vida es relativamente fcil para
directivos de tales empresas y sus planes financieros son rutinarios. Si esa
vida fcil es de provecho para sus accionistas, es otra cuestin.

1.2.2 ELEMENTOS DE LA PLANIFICACION FINANCIERA

INDENTIFICAR LOS PROBLEMAS Y LAS

OPORTUNIDADES

FIJACION DE METAS
DISEAR UN PROCEDIMIENTO PARA
ENCONTRAR POSIBLES SOLUCIONES O
CAMINOS
ESCOGER LA MEJOR SOLUCION

POSEER ALGUNOS PROCEDIMIENTOS DE

CONTROL

Se consideran bsicamente cinco elementos de la planeacin estratgica.

Poder identificar los problemas y las oportunidades que existen. Una

empresa prospera se har caracterizar por un buen ambiente para que surjan
ideas. Qu problemas y oportunidades existen? La identificacin de
problemas y de oportunidades representan unos de los productos ms
favorables de una buena planeacin estratgica.

La fijacin de Metas (Objetivos). La fijacin de metas no puedes ser

considerada independientemente de la identificacin de oportunidades. Si la
meta fuese lograr un crecimiento en las ventas de un 15% por ao se
considerar necesario el destinar mayor cantidad de recursos para la
generacin de ideas en contraste con aquella situacin en que la meta sea
evitar el crecimiento. Algunos inclusive coinciden que la alta gerencia deber
fijar solo las metas y dejar el proceso a los gerentes operativos.

Disear un procedimiento para encontrar posibles soluciones o caminos

que la empresa pueda seguir para encontrar una solucin. Supongamos
que una empresa ha decidido ingresar a la industria de energticos y tienen
que decidir qu tipo de empresa desean desarrollar y cmo lo habr de lograr.
Por ejemplo podr estar pensando diferentes alternativas como el de generar

10

energa por medios solares, vientos, agua, sustancia orgnica, para luego
decidirse que le conviene ms por medios solares.

Escoger la mejor solucin. Suponiendo que existan posibles soluciones y

que se conozcan los objetivos de la empresa. El poder escoger la mejor
solucin, inclusive teniendo metas bien definidas, constituye una tarea muy
difcil.

Tener algunos procedimientos de Control para comprobar que resultados

se obtuvieron con la mejor solucin. La manera como se lleva a cabo la
etapa de control depender de las preferencias y estilo de la administracin.

Los elementos antes mencionados no revelan nada del estilo en que estos han
de ser implantados. Son lo suficientemente amplio como para abarcar un
amplio rasgo de decisiones financieras.
Por ejemplo si la meta consistiera en tener un crecimiento razonable pero
poco riesgo, la cantidad de riesgo que se juzga aceptable para los dueos de
la empresa, habr de afectar grandemente la cantidad de deuda que se haya
de utilizar para financiar la corporacin.

1.3 ELEMENTOS DEL PROCESO DE PLANIFICACION

FINANCIERA
Son tres los elementos clave en el proceso de planificacin financiera:

1.3.1 LA PLANIFICACIN DEL EFECTIVO consiste en la elaboracin de

presupuestos de caja. Sin un nivel adecuado de efectivo y pese al nivel
que presenten las utilidades la empresa est expuesta al fracaso.

1.3.2 LA PLANIFICACIN DE UTILIDADES, se obtiene por medio

de los estados financieros pro forma, los cuales muestran niveles
anticipados de ingresos, activos, pasivos y capital social.

1.3.3 LOS PRESUPUESTOS DE CAJA Y LOS ESTADOS PRO

FORMA son tiles no slo para la planificacin financiera interna; sino
que forman parte de la informacin que exigen los prestamistas tanto
presentes como futuros.
El objetivo de la planificacin financiera es minimizar el riesgo y aprovechar las
oportunidades y los recursos financieros, decidir anticipadamente las
necesidades de dinero y su correcta aplicacin, buscando su mejor rendimiento
y su mxima seguridad financiera. El sistema presupuestario es la herramienta
ms importante con lo que cuenta la administracin moderna para realizar sus
objetivos.
1.4 COMPONENTES DEL PROCESO DE PLANIFICACION FINANCIERA

11

Etapas que componen del proceso de la planificacin:

1) Formulacin de objetivos y subobjetivos.
2) Estudio del escenario, tanto interno como externo, de la empresa en el
horizonte del plan.
3) Estudio de las alternativas.
4) Evaluacin de dichas alternativas, ante los objetivos propuestos.
5) Eleccin de la alternativa ms idnea.
6) Formulacin de planes.
7) Formulacin de presupuestos.
Hasta el punto quinto, las distintas etapas componen el llamado diseo de la
estrategia, y las dos ltimas constituyen su implantacin.
Hemos mencionado dos conceptos no definidos hasta ahora, y que lo vamos a
hacer a continuacin.
Se entiende por plan de la empresa a la expresin cualitativa de la estrategia
empresarial, siendo el presupuesto su expresin cuantitativa. Es decir, el
instrumento operativo de la planificacin financiera es el plan financiero.
1.5 NIVELES DE LA PLANIFICACION FINANCIERA:
Existen dos niveles bsicos para el plan financiero, en funcin del ciclo de la
empresa a que hagamos referencia:
a) Plan a largo plazo, correspondiente al ciclo largo, cuyas variables
instrumentales seran las inversiones a realizar y la financiacin necesaria.
Este plan a largo plazo tiene su expresin cuantitativa en el
denominado Presupuesto de Capital, formado por un presupuesto parcial de
inversiones y otro de financiaciones.
b) Plan a corto plazo, correspondiente al ciclo corto, para el cul estaran
prefijadas las estructuras econmicas (activo permanente) y financieras (pasivo
fijo), en sus magnitudes ms importantes, por el Plan a largo plazo. Sus
variables instrumentales seran el volumen de ingresos, y el coste de los
mismos. Este Plan a corto plazo tiene su expresin cuantitativa en los
denominados Presupuestos de Explotacin.

12

CAPITULO II
ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR
COBRAR, INVENTARIOS, COMPRAS
2.1 GESTION DE COMPRAS
sin entrar en consideraciones de otro tipo, las razones por las que
interesa a una empresa establecer una minuciosa poltica de compras se basan
en el peso econmico que stas tienen en comparacin con otras partidas de la
produccin.

2.1.1. TIPOS DE GESTIN DE COMPRAS

La clasificacin de las formas de comprar se puede hacer de mltiples maneras,
algunas
son: posibilidad de almacenar o no los productos, si son sustituibles por otros, si
se pueden fabricar, disponibilidad, por el volumen de pedido o por su importe,
compras continuas o rutinarias, etc. veamos algunas otras.
2.1.1.1.
POR SU IMPACTO SOBRE EL BENEFICIO Y EL RIESGO DE
SUMINISTRO.

bsicos. aquellos cuyo impacto sobre el beneficio es alto, pero su riesgo de

suministro es bajo. su disponibilidad debe ser alta.
estratgicos. su impacto sobre el beneficio es alto y el riesgo de suministro es
tambin elevado. las relaciones con los proveedores son fundamentales, por lo
que la seleccin de estos debe ser minuciosa.
no crticos. impacto sobre el beneficio bajo y riesgo de suministro tambin bajo.
su abastecimiento no presenta ningn problema.
cuellos de botella. su impacto sobre el beneficio es bajo, aunque su riesgo de
suministro es alto.
Por el tipo de gestin de las existencias.

por punto de reposicin. cuando los pedidos se cursan al cliente conforme a

un cierto nivel de existencias que llamamos punto de pedido.
por programacin. las entregas se acuerdan con el proveedor segn una
cadencia temporal.
pedido abierto. no se establecen condiciones previas, o de cantidad, o en
momentos de entrega, incluso en tipos de material, ni costes, formas de pago,
etc.

13

especulativos. se cursan porque existen condiciones especiales que motivarn

una ganancia futura de dinero, o un ahorro de costes. de compras especulativas,
merece la pena destacar los denominados compras en mercados de futuro,
que despus haremos mencin con ms detalle.
2.1.1.1.2.

POR LA CANTIDAD DE SUMINISTRADORES.

nico. compra de un producto o gama de productos a un solo proveedor.

existen inconvenientes claros de utilizar una sola fuente de suministro.
dependencia.
ausencia de competencia entre proveedores. imposibilidad de comparar las
condiciones de entrega.
consecuencias graves por fallos en el suministro o en la calidad.
A pesar de estos inconvenientes, presenta unas indudables ventajas que
despus comentaremos ms detenidamente.

mltiples. varios proveedores intervienen en el suministro. el inconveniente ms

destacable es la complejidad en la gestin, pero tambin puede haber
problemas de calidad y adems se reducen las economas de escala. como
ventaja tiene la de unos suministros ms seguros e independencia y
competencia entre los proveedores.
dual. crea una situacin intermedia mezcla de las anteriores. la ventaja que
tiene es poder comparar entre dos proveedores y asegurar mejor los suministros
sin tanta dependencia como en el caso primero.

2.1.1.1.3.

POR EL PRECIO.

precio fijo en firme. determina un nico precio para todas las entregas. es el
mtodo que mejor resulta para el comprador por la tendencia alcista de los
costes de produccin suponemos que el entorno econmico es siempre y
permanentemente inflacionista y que no requiere esfuerzo a la hora de la
revisin.
precio fijo con revisin. el precio es modificable en funcin de una
frmula polinmica, que contempla los incrementos en los costes de produccin
de ciertos recursos usados por el proveedor.
Los recursos cuyos datos econmicos se toman para construir la frmula no son
todos, si no los que ms influyan en el coste del producto.

precios fijos con renegociacin. es un sistema til cuando no se tiene

experiencia con proveedores o cuando se considera que el proveedor puede
bajar costes.
Existe un hecho que condiciona el coste el valor de la mano de obra directa que
interviene en la produccin de un artculo, denominado efecto experiencia, a
tener en cuenta por el comprador, para renegociar y reducir los precios de las

14

compras adquiridas a un proveedor en grandes cantidades de productos, cuya

fabricacin requiere gran cantidad de horas de mano de obra directa.

precio del mercado. en productos tales como materias primas y otros fijados
por mercados muy competitivos, las condiciones resultantes para el precio de
compra sern las que en un momento determinen la ley de la oferta y la
demanda.
En estas situaciones, si somos conscientes que los precios bajarn en el futuro,
conviene protegerse con compras en los denominados mercados de futuros, o
bien
Negociar el pago diferido. En caso contrario habr que cerrar la compra en las
condiciones de ese momento.

precios a coste. se utiliza cuando no es posible contratar a precio fijo en alguna

de sus variantes. tiene el inconveniente para el comprador de que ha de verificar
las mediciones finales para cerciorarse del importe total.
En la contratacin de servicios puede ser un mtodo, cuando no se est seguro
de cunto representar en total la cantidad del recurso contratado. Por ejemplo,
la contratacin de fuerza laboral para limpiar un local al precio de coste por hora,
ms un cierto porcentaje, como beneficio para el suministrador.
Admite variantes, como la expuesta con anterioridad, que permiten establecer
ciertos incentivos al suministrador por ahorro de costes.

2.1.2.

LAS COMPRAS COMO ESTRATEGIA.

compras en mercados de futuro.

Una de las decisiones que se toman en abastecimientos de productos sujetos a

precios determinados por leyes de oferta y demanda consiste en recurrir a
mercados de futuros.
Es necesario decir que los precios fijados de esta manera son, en esencia,
aleatorios y por tanto, muy cambiantes y de difcil pronstico.
Por lo que puede suceder, que un cambio adverso en el precio suponga grandes
prdidas en la sola adquisicin de ellos.
Por lo general se trata de productos que tienen una gran demanda en los
mercados mundiales: materias primas, minerales, crudo, gas natural,
metales con poca elaboracin, productos agrcolas bsicos, trigo, cacao, pasta
de papel, frutas de gran consumo, etc. esta situacin de gran demanda y
mercados transparentes hace que el mercado opere con gran eficiencia y los
precios oscilen en uno u otro sentido conforme a la demanda.
Un mercado de futuros es un mercado especulativo
contratos - nunca productos - con el propsito de
producto a precios futuros. Naturalmente, el no saber
futuro, supone un riesgo que es aprovechado para
intermediacin.

en el que se comercian
comprar o vender dicho
qu precios regirn en el
introducir un margen de

15

Al vencimiento del contrato se ejecutar ste al precio fijado. Obviamente, si el

precio fijado es inferior al de mercado en ese momento, el poseedor del contrato
pierde dinero y al contrario gana.

2.2 GESTION DE INVENTARIOS

La gestin de inventarios dirigidos a la produccin entindase, materias primas,
productos semiterminados o en curso de ser terminados, productos auxiliares de
la produccin, herramientas, etc.- debe ser hecha aplicando criterios de
planificacin de materiales. No quiere decir que no se puedan aplicar a esa
gestin las ideas que continan, pero los resultados obtenidos no sern tan
eficientes como si se hiciera de la forma citada. Aunque, insistimos, pueden ser
aplicados y, de hecho, algunas empresas suelen aplicarlos a los abastecimientos
de materias primas.
La gestin de los almacenes enfocados a la venta tiene como caractersticas
principales.

Trabajar con productos finales.

La demanda futura no es conocida con exactitud (conocemos un patrn
temporal de comportamiento de la demanda, o lo que es lo mismo, una
probabilidad de ocurrencia. Por ejemplo, en un determinado comercio
las ventas de los viernes son las mayores de la semana. No sabemos
exactamente cunto, aunque s que los viernes se vende ms, digamos
un 30% ms que la media semanal. Esto es lo que queremos decir con
grado de conocimiento de la demanda).
Los almacenes que venden producto final se enfrentan siempre con una
dificultad y es que no se conoce por adelantado exactamente ni cundo, ni
cunto pedirn nuestros clientes. Sin embargo, podemos establecer pautas, o
patrones de comportamiento de sus pedidos, es decir grados de probabilidad
de la ocurrencia de las ventas futuras.
En estas condiciones la gestin consiste en determinar la cantidad que de
debe reponer en un almacn y el momento de reponer esa cantidad, para que
cuando un cliente acuda al almacn sea atendido y que no lo sea a costa de
almacenar una cantidad excesiva, sino la justa.
Si la cantidad repuesta es excesiva, se corre el riesgo de sobre almacenar
producto, con los consiguientes costes aumentos de costes. Si la cantidad
repuesta es baja, los clientes pueden quedar desabastecidos y acarrear
consecuentes prdidas de mercados.
Lo mismo ocurre con el momento de efectuar las reposiciones. Si se adelanta
indebidamente la fecha de los pedidos a los proveedores, podremos de nuevo
sobre almacenar producto; por el contrario, al retrasar las reposiciones cabe
la posibilidad de desabastecer al mercado.

2.2.1

MODELOS DE REPOSICIN DE EXISTENCIAS

16

En los almacenes dirigidos a la venta hay dos formas esenciales de reponer

existencias, cualquier otra forma deriva de ellas. Vemoslas
Inventarios Permanentes o Perpetuos o inventarios gestionados por la
cantidad.
En este mtodo se establece un nivel de existencias denominado Punto de
Pedido o Punto de Reposicin y las rdenes de abastecimiento se cursan
cuando las existencias igualan, o caen por debajo de ese valor. Esto suele ser
un inconveniente en aquellos inventarios donde el conocimiento frecuente es
de difcil prctica. Algo que hoy no parece ocasionar trastornos, puesto
que la mayora de los almacenes tienen informatizada su gestin.Frente a ese
inconveniente hay una gran ventaja, que es la de
un mejor control de
existencias y por tanto una mejor atencin al cliente o, nivel de servicio.
Este mtodo presenta dos variantes en cuanto a las cantidades:
a) Reposicin con cantidades fijas. La cantidad solicitada a los
proveedores para reponer existencias es siempre la misma.
Los criterios para determinar esta cantidad son por lo general los de
optimizar ciertos aspectos de la logstica; por ejemplo, la capacidad del
transporte forzar a que la cantidad pedida al proveedor sea una
determinada por razones econmicas, o que la capacidad fsica del
almacn determine el tamao del pedido. Como veremos tambin hay
ciertos criterios basados en frmulas matemticas, que permiten
calcular esta cantidad desde el punto de vista de la mejora econmica
de la gestin.
b) Reposicin con cantidades variables. Alcanzado el punto de pedido se
cursa una orden por una cantidad que es la diferencia entre un nivel
mximo de existencias - fijado de antemano por razones econmicas, o
por otras causas - y el nivel que tuvieran las existencias en el momento
de cursar la orden. Este sistema se llama tambin de Mximo-Mnimo.
c) Inventarios peridicos o Inventarios gestionados por el tiempo
Las rdenes de reposicin se cursan a intervalos de tiempos preestablecidos,
siempre fijos, denominados Tiempos de Revisin de existencias (TR), sin
importar la cantidad que haya en el inventario y que en principio, y al contrario
que antes, no se necesita conocer.
La primera vez cuando se completa el producto en el almacn suele hacerse
hasta un nivel de existencias que se denomina Stock mximo y a partir de
este momento y cada tiempo de revisin las existencias se reponen segn la
diferencia entre el stock mximo y lo que quede en almacn.
Este mtodo posee cierta utilidad en aquellos almacenes en los que los
productos tienen fecha de caducidad fija, por lo que se hace coincidir, a ser
posible, el tiempo de revisin con la fecha de caducidad para reponer la
totalidad de las existencias.

17

Tambin permite la planificacin de la compra de varios artculos diferentes a

un mismo proveedor y as aprovechar descuentos, o mayores repartos en los
costes de transporte.
En esencia, segn este mtodo, se reponen las unidades consumidas a
intervalos de tiempo muy cortos. Podramos decir que estamos ante un
sistema con tiempos de revisin de horas.
Su beneficio es obvio, pues el producto llega al mercado con gran prontitud, lo
que aumenta su valor aadido y por tanto, los mrgenes econmicos para los
agentes son mayores. Todo ello con unos niveles de existencia muy bajos.
2.2.2 LOS COSTES DE LA GESTIN DE LOS INVENTARIOS
Las partidas que componen el coste de un inventario (se advierte que no se
trata de los costes de un almacn, sino los costes derivados de la gestin de
mantener producto en el almacn) son tres.

Coste de las rdenes de reposicin. Este coste engloba todos

aquellos gastos realizados por la empresa para conseguir el producto.
Algunos de ellos son las gestiones hechas para la seleccin de los
proveedores, gastos de papeleos y llamadas telefnicas, controles
para verificar la calidad y cantidad del producto, transportes,
desembalado, colocaciones, etc.
Coste de mantener el producto almacenado. Lo denominaremos
tambin Coste de Mantenimiento.
Comprende dos partes.

Coste derivado de las infraestructuras. Es un coste que no

cambian con la cantidad almacenada.
Algunas posibles partidas son:

Alquiler de la nave.

Salarios del personal.

Plizas de seguro correspondientes al continente.

Amortizacin de activos.

Consumos de energa elctrica.

Etc.

Coste
derivado
del
producto
almacenado
(tambin
denominado Coste de Mantener). Este coste si cambia con la
cantidad almacenada. Comprende las siguientes partidas.
Obsolescencia.

18

Roturas.

Prdidas.

Robos.

Plizas de seguros ligadas al producto.

Energa elctrica ligada al producto (usos de energa para

refrigeracin o conservacin del producto)

Coste financiero o uso alternativo del dinero equivalente al

valor de lo almacenado.

De todas ellas la que suele tener ms peso econmico comparativo es el coste

financiero, adems de que es un coste asociado al producto; es decir, las otras
partidas correspondientes a este punto pueden o no existir segn sea la
gestin del almacn, pero siempre habr un coste financiero. Por lo que con
frecuencia se equipara el coste financiero a todo el coste de mantener
productos en el almacn.
2.2.3 LOS INVENTARIOS DE SEGURIDAD
Los inventarios de seguridad tratan de paliar los fallos en los suministros a los
clientes. Las causas que hacen necesario un inventario de seguridad son:
La demanda no es exactamente predecible. En la mayora de los casos la
gestin
De almacenes se enfrenta con una demanda irregular de la que slo
conocemos su comportamiento histrico. No se conoce con exactitud
cundo ni en qu cantidad se demandar un producto.

Los proveedores no tienen un comportamiento regular en sus entregas. Lo

que significa que se producen una o varias de las causas siguientes.
Los plazos de suministro no son exactamente predecibles.
Las cantidades suministradas no se ajustan a lo solicitado.
La calidad de lo suministrado no est en las tolerancias definidas.
Estas causas puede acontecer por separado o varias de ellas a la vez, de
manera que la situacin puede llegar a ser extremadamente difcil de manejar.

2.2.4.

NDICES DE
INVENTARIOS

CONTROL

DE

LA

GESTIN

ROTACIN DE LOS INVENTARIOS.

DE

LOS

19

Es uno de los ms importantes y que mayor trascendencia financiera tiene

para la empresa. Tambin expresa la permanencia de los materiales en el
almacn y en consecuencia la renovacin de estos.
Su valor no es necesariamente bueno o malo pues depende el tipo de negocio,
aunque es muy importante que siempre presente un valor elevado, pues ello
es indicativo de una buena marcha financiero.
La rotacin del inventario viene dada por la relacin:
Rotacin

= Salida de producto
Inventario medio

Esta expresin se calcula utilizando las salidas ventas de producto- habidas

durante un periodo de tiempo, normalmente un ao, y se expresa en unidades
fsicas. El inventario medio se calcula tambin durante un ao y se expresa en
unidades fsicas.
Tambin se utiliza la misma frmula expresada en moneda.
Rotacin = Coste de la Venta
Inventario medio
Cuando se aplica a un solo producto, es indiferente la utilizacin de cualquiera
de ellas; pero para varios productos, como ocurre en un almacn, se debe
utilizar necesariamente la expresin en moneda.
La rotacin expresa las veces que se renueva el inventario medio por periodo.
La inversa de la rotacin 1/R representa el tiempo medio de permanencia de
un producto en el almacn.
De manera que si la rotacin es 4 veces/ao, la permanencia del producto en
almacn es de ao, o un trimestre.
El parmetro tiene una gran importancia en las finanzas de la empresa y est
ligado al fondo de maniobra. Sin mayor profundidad diremos que un aumento
de la rotacin, mejorar la dependencia de la empresa del crdito a corto
plazo; en otras palabras, que antes se vende el producto y, por tanto, que
antes recuperamos el dinero de nuestra inversin en el producto.

RENTABILIDAD.

La rentabilidad de cualquier inversin, se puede expresar mediante la siguiente

frmula:
Rentabilidad =
Beneficio
Valor De La Inversin

20

Pero en nuestro caso tomaremos el Valor de la inversin como el Valor de los

productos almacenados, es decir, el Inventario medio expresado en valor
monetario.
Por otra parte, si en la frmula anterior efectuamos la sencilla operacin
matemtica de multiplicar y dividir por el mismo valor (en nuestro caso Coste
de venta) tendremos la siguiente expresin.

Rentabilidad = Beneficio Coste de Venta

Coste de Venta Inventario medio
La primera fraccin se conoce como: Porcentaje de Margen Comercial y la
Segunda fraccin es la Rotacin.
Luego:

Beneficio = Margen Comercial Rotacin.

Clasificacin ABC.
No es un sistema de comprobacin de la eficiencia de la gestin, sino un
mtodo de clasificacin, o segmentacin para facilitar la gestin de los stocks
de productos de un almacn.
No todos los artculos almacenados suponen la misma importancia para la
empresa. Se trata de establecer qu partes del inventario deben ser
consideradas antes que otra.
La divisin ABC establece tres zonas o partes, en funcin de ciertos
porcentajes basados en el nmero de artculos y otros datos como: inversin
total, demanda anual, plazos de entrega, etc.
En el caso de que consideremos la inversin total y el nmero de artculos
como bases para determinar estas zona
Bajo este punto de vista los elementos almacenados pueden clasificarse en:
Crticos: aquellos que no pueden faltar en el stock.
Alta prioridad: Son esenciales, pero se puede permitir cierta ruptura
en stock.
Media prioridad. Necesarios, pero ocasionalmente pueden faltar.

Baja prioridad. Deseables, pero se permite su falta en los almacenes.

Esta clasificacin tiene relacin con los plazos de suministro, pero tambin es
necesario hacer clasificaciones ABC sobre beneficio por artculo s el negocio
es de venta directa o para conocer como aprovechamos los productos, etc...

2.3

GESTION DE CUENTAS POR COBRAR

GESTION DE CUENTAS POR COBRAR

Cmo ya hemos estudiado, la administracin del capital de trabajo es clave en las
organizaciones por cuanto tiene impacto en sus medidas de rentabilidad, liquidez y
riesgo. Ahora veremos la administracin de cuentas por cobrar como uno de las

21

herramientas ms importantes que tiene al alcance el administrador financiero para

optimizar el capital de trabajo y en consecuencia maximizar el valor de la empresa.

POLTICAS DE CRDITO Y COBRANZA

El administrador financiero debe hacer un profundo anlisis sobre el impacto que
tiene un cambio en las polticas de crdito y cobranza, sobre la rentabilidad,
liquidez y riesgo de la empresa.
La flexibilizacin de las polticas de crdito (normas crediticias para aceptacin
de cuentas, trminos de crdito: plazo, lmites de crdito, descuentos otorgados,
trminos especiales) puede estimular la demanda, pero genera un costo por
llevar cuentas por cobrar adicionales, y un mayor riesgo de prdidas por cuentas
incobrables.
La posibilidad de flexibilizar las polticas de crdito encuentra sus lmites
fundamentalmente en tres variables:
1
El mercado. Dado que las organizaciones juegan en el mercado, las acciones
de los competidores no pueden ser ignoradas ya que van a tener influencia en el
impacto que tienen los cambios en la poltica de crdito sobre las ventas.
2
La capacidad de produccin. En la medida que la flexibilizacin estimula la
demanda, esa demanda incremental tiene que poder ser satisfecha.
3
Los flujos de caja. No podemos olvidar que va a haber una mayor demanda
en inversin en capital de trabajo.
Con estos elementos bsicos vamos a sensibilizar una extensin de los trminos
de crdito y evaluar entonces la conveniencia o no de realizar dichos cambios en
funcin de la mayor o menor rentabilidad que estos generen a la empresa.
Cambios en polticas de
crdito

Impacto en ventas

Impacto en rentabilidad

Para ello debemos conocer:

1. La rentabilidad de las ventas adicionales
2. La demanda aadida de producto que surge del relajamiento de las
normas de crdito.
3. La mayor lentitud del perodo promedio de cobranza
El rendimiento requerido sobre la inversin.

CAPITULO III
VALOR ECONOMICO AGREGADO EN LAS EMPRESAS
WACC O C.P.P.C.
El mercado financiero (formado por los inversionistas) determina el precio que
las empresas tendrn que pagar por los fondos que utilizan sean financiados por
accionistas o terceros (individuos o Instituciones Financieras - IFIs). Es esencial
que se pueda determinar el costo de capital a fin que se obtenga una tasa
referencial justa para poder calcular el rendimiento de los fondos obtenidos por
la empresa.

22

Por lo antes expuesto, el Costo Promedio Ponderado del Capital WACC nos
refiere simplemente el clculo del promedio de las fuentes de financiamiento que
obtiene la empresa para sus mltiples inversiones de maniobra; es decir
considerar la ponderacin de todos los costos para obtener una tasa que ser
la promediada de dichas ponderaciones.

Elaborado por: Autores

Para Pablo Fernndez (2013), el WACC no es ni un coste ni una rentabilidad
exigida, sino un promedio ponderado entre un coste y una rentabilidad exigida.
Denominar al WACC cost of capital o coste de los recursos produce errores
porque no es un coste (Fernndez Pablo 2013).
Para Court (2012), el WACC es el costo de los recursos utilizados por la
empresa al operar; es un costo desde el punto de vista de la empresa, pero es
un rendimiento desde la visin de los proveedores de fondos, como los
accionistas y e inversionistas. Est compuesta en principio por: (a) el costo de
la deuda (Kd), (b) la rentabilidad mnima exigida de las acciones (comunes
Ke y de preferentes) y (c) la tasa impositiva marginal corporativa (T),
expresadas en proporciones respecto de la deuda total. El WACC resulta de
ponderar los costos de los recursos usados por sus proporciones
correspondientes respecto al capital total.
Para Berk, De Marzo y Hardford (2010) El Coste medio ponderado de capital
(CMPC) es el coste de capital que refleja el riesgo del negocio global, que es
el riesgo combinado de los fondos propios y los fondos ajenos de la empresa.
Es la herramienta fundamental del analista de valoracin y se pregunta
siempre en las entrevistas de banca de inversin. La definicin del WACC (del
ingls Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que mide
el coste de capital entendido ste como una media ponderada entre la
proporcin de recursos propios y la proporcin de recursos ajenos.

23

El Costo Promedio Ponderado de Capital, o WACC, es la estimacin del costo

de oportunidad a partir del costo de cada una de las fuentes de financiacin
utilizadas (ya sea mecanismos de deuda o de patrimonio (Equity).

3.1.1.

MTODOS DE CLCULO DEL WACC

Explicado de una manera ms sencilla: es una tasa que mide el coste

promedio de lo que nos ha costado nuestro activo (edificios, coches, activos
financieros), atendiendo a cmo se ha financiado capital propio (aportacin de
los socios), recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea emitida en
forma de obligaciones o un prstamo adquirido).

Explicacin
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Costo del Capital Promedio
Ponderado)
Ke: Cost of equity, es decir, la rentabilidad mnima exigida por los accionistas;
es lo que le cuesta a la empresa financiar los fondos provenientes de
accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que exige el accionista
por el riesgo de invertir en dicha empresa. Tambin se puede encontrar bajo el
nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se
utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.
E: Capital aportado por los accionistas (CAA) o valor de mercado del capital
accionario, su denominacin en ingls Equity;
V: Valor total del capital de la empresa (capital accionario y de terceros).
E/V: Valor del capital accionario como proporcin del valor del total del capital
de la empresa (capital accionario y de terceros); tambin se lo relaciona como
el cociente del patrimonio sobre los activos.
D: Valor de mercado de la deuda.
Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un promedio de
todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por su peso en el
balance con respecto al total de la deuda.
Se debe tener en cuenta que para el clculo del Kd, se usan los saldos vivos
pendientes que lucen en balance (y no el total de la deuda contrada).
T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la
ecuacin tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce
(tax shield en ingls). En muchas economas los intereses son fiscalmente
deducibles, por tanto cuanto ms deuda se posee se entiende que menos

24

impuestos se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF como una
no salida de caja.
Segn Fernndez, P, Existen dos mtodos comunes para valorar empresas
por descuentos de flujo de fondos, el primero a partir del flujo esperado para
las acciones (CFac) y el segundo a partir del free cash flow (FCF) y del WACC
(coste ponderado de los recursos). Al explicar el segundo mtodo que incluye
el WACC determina el uso de las siguientes frmulas:

E0 + D0 = VA0 (FCFt; WACCt)

Esta frmula indica que el valor de la deuda (D) ms el de las acciones (E) es
el valor actual de los free cash flows (FCF) esperados que generar la
empresa, descontados al WACC (Weighted Average Cost of Capital, traducido
habitualmente como coste ponderado de los recursos o coste ponderado de
la deuda y los recursos propios despus de impuestos). Define tambin la
expresin que relaciona el FCF con el CFac:

(2) CFact = FDFt + Dt Dt-1Kdt (1 - Tt)

Dt es el aumento de deuda. Dt-1Kdt son los intereses pagados por la empresa
en t.
El WACC es la tasa a la que se debe descontar el FCF para que la ecuacin
(1) proporcione el mismo resultado que proporciona la suma de las ecuaciones
utilizadas para el primer mtodo de valoracin de empresas

El WACC es un promedio ponderado de dos magnitudes muy diferentes: un

coste: el coste de la deuda, y una rentabilidad exigida a las acciones (Ke).
Aunque a Ke se le denomina con frecuencia coste de las acciones, existe
una gran diferencia entre un coste y una rentabilidad exigida.
El coste de la deuda es algo que si no se paga puede tener consecuencias
serias como la liquidacin de la empresa por insolvencia, mientras que la
rentabilidad exigida a las acciones es algo que si no se logra tiene menos
consecuencias: pocas a corto plazo y, muchas veces, ninguna a largo.
Si bien anteriormente se plantearon las variables determinantes en el
clculo del WACC, existen diferentes metodologas para la medicin de
stas, que se presentan a continuacin:

WACC histrico: Estima el costo de capital teniendo en cuenta el

comportamiento histrico de la empresa o el activo. Es til para hacer
mediciones de creacin o destruccin de valor de la empresa. Sin embargo,

25

dado que las empresas y las economas no son estticas en el tiempo, puede
no ser el mejor indicativo del comportamiento del WACC en el futuro.

WACC Marginal: Se determina usando condiciones marginales de un sector o

una empresa con respecto a un tipo de inversin, es decir, el valor que tienen
en la actualidad las diferentes variables del WACC. Se usa por lo general para
evaluar la viabilidad de nuevas inversiones.
WACC ptimo: Estima el costo de capital de una industria o empresa segn
las condiciones de eficiencia del mercado. Bajo este esquema se estima
cules son las condiciones ptimas de una empresa.
3.1.2.

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DEL WACC

El Costo de Capital Promedio Ponderado - WACC parte del supuesto que se

conoce el precio de mercado de los mecanismos de financiacin (securities) y
se puede deducir el costo de cada fuente a precios de mercado, lo cual es
solamente vlido para mercados que se consideren eficientes
(financieramente la eficiencia se define en como el precio de un instrumento
financiero que refleja toda la informacin disponible acerca del mismo) y de
igual manera, para mercados lquidos en donde son altamente burstiles los
instrumentos financieros que transan en ellos.
La tasa de retorno (WACC), tiene como funcin reconocer la tasa de retorno
justa que deben recibir los inversionistas, dado el costo de fondear el proyecto.
Este tiene en cuenta las fuentes de financiacin externas as como el capital

propio. Esquemticamente el costo de capital se puede expresar de la

siguiente manera para un mercado eficiente.

Por un lado, se encuentra el costo de la deuda, el cual tiene en

cuenta el costo de endeudamiento para una empresa en particular, es decir,
la tasa de inters que le es cobrada por la deuda que adquiera.
Es decir, en el modelo original desarrollado para un mercado eficiente,
cualquier inversionista puede tomar y prestar a la tasa libre de riesgo. Esta

26

parte del costo de capital, si es tomada despus de impuestos, tiene en cuenta

el ahorro fiscal que se tiene por incurrir en el gasto financiero de la deuda.
Por otro parte, est el costo del capital propio costo del patrimonio (Equity),
el cul es tradicionalmente calculado usando el modelo de Capital Asset
Pricing Model (CAPM). Este modelo establece que, si no hay costos de
transaccin ni informacin privada, el inversionista debe recibir una tasa de
retorno por su capital, acorde con el riesgo que debe asumir.
El modelo de WACC y el clculo de los costos de las fuentes de financiacin
presentados en el grfico, corresponden a la versin directamente aplicable a
un mercado eficiente.
En trminos generales, el riesgo que se debe reconocer al inversionista es el
riesgo sistemtico o de mercado que no puede ser eliminado va
diversificacin.
3.1.3.

LA INFLACIN Y EL CLCULO DEL WACC

Cuando se debe valorizar una empresa en el exterior, con una moneda distinta
a la del pas del origen de la inversin, es posible convertir el costo de capital
expresado en la moneda del pas de origen a la moneda del pas de destino,
para qu, junto con el flujo de caja libre convertido a esta moneda, se pueda
valorizar a dicha empresa. (Court, 2012) Se incluye el efecto de inflacin al
estimar el costo de capital en la moneda del pas del destino, de la siguiente
forma:

Donde:
WACCD= Costo de capital en el pas de destino
WACCE= Costo de capital en el pas de origen de la inversin
D= Inflacin estimada en el pas de destino
E= Inflacin estimada en el pas de origen de la inversin
De este modo, para estimar el costo del capital de una empresa en el exterior
es necesario conocer el costo del capital en el pas de origen y la inversin, as
como las inflaciones estimadas en los pases de origen y destino.

3.1.4.

LA POLTICA MONETARIA EN EL WACC

27

La poltica monetaria puede cambiar el valor del costo de capital. De este modo,
cuando la autoridad monetaria baja las tasas de inters con una poltica monetaria
expansiva, ocurre lo siguiente:

El rendimiento de los bonos (activo alternativo a las acciones) disminuye, y

es probable que los inversionistas acepten una tasa requerida de
rendimiento ms baja sobre una inversin de capital (Ke) porque al
demandar acciones, los precios de stas se incrementarn y, dada la
relacin inversa de estos con el rendimiento requerido, este ltimo
disminuir. La reduccin resultante disminuir el denominador en el
modelo de crecimiento de Gordon y conducir a un valor ms alto de los
precios de las acciones.
Adems, es probable que una disminucin de la tasa de inters estimule la
economa, haciendo posible que la tasa crecimiento en dividendos, g, sea
ms alta. Este aumento en g tambin ocasiona que el denominador en el
modelo de Gordon & Shapiro disminuya, lo que conduce a una incremento
en el precio de las acciones.

Aumenta el retorno de los bonos y es probable que se requiera una

rentabilidad menor a la inversin en acciones (Ke). Esta disminucin se
traducir en una disminucin del denominador en el modelo de
crecimiento de Gordon y llevar a un valor ms alto de los precios de las
acciones
Adems es probable que un aumento de la tasa de inters desaliente a la
economa, haciendo que la tasa de crecimiento de dividendos g sea menor.
Esta disminucin en g tambin ocasiona que el denominador en el modelo
de Gordon & Shapiro aumente, lo que conduce a una disminucin en el
precio de las acciones.

Factores que afecta al WACC

FACTORES EXTERNOS
1. Nivel de las tasas de
inters
2. Tasas tributarias

FACTORES INTERNOS
1.
Poltica de la estructura de
capital
2.
Poltica de dividendos
3.
Poltica de inversin (activos
y riesgo)
Si la empresa decide cambiar su
estructura de capital, como usar ms
deuda y menos capital accionario, las
ponderaciones del WACC cambiarn
y disminuirn, en el caso contrario
aumentarn.

Factores sobre los que la

empresa no tiene control
(exgenos) Si las tasas de
inters
aumentan
en
la
economa, el costo de la deuda
crece y tambin el WACC. SI la
tasa tributaria aumenta, el costo
de la deuda despus de
impuestos disminuye y el WACC
tambin lo har.
VALOR AGREGADO ECONOMICO (EVA)

28

El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto obtenido por la

diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiacin o de capital
requerido para poseer dichos activos. EVA es ms que una medida de actuacin, es
parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es una forma para que todos los
que toman decisiones en una empresa se coloquen en una posicin que permita
delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la creacin de valor.
Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos
operacionales, el valor de los impuestos y el costo de oportunidad del capital se
obtiene el EVA.
Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los factores
utilizados para desarrollar la actividad empresarial.
En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas. Es
decir, el valor econmico agregado o utilidad econmica se fundamenta en que los
recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio (UEN) debe
producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los
bienes utilizados a otra actividad.
Empresas dirigidas hacia el uso de parmetros como la utilidad neta, los diferentes
mrgenes de ganancias o el crecimiento de las ventas pueden desarrollar un punto de
vista miope e ignoran otros elementos de anlisis como la racionalizacin del capital
de trabajo o la productividad derivada del uso de la capacidad instalada.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE LA EMPRESA

Las solas utilidades no son suficientes para los resultados de una empresa, es
necesario, adems, que al ser comparadas con los activos utilizados para generarlas
muestren una atractiva rentabilidad.
Tambin es necesario que tanto utilidades como rentabilidad estn acompaadas de
altos flujos de caja libre (FCL) si la empresa no inmoviliza recursos en capital de
trabajo o en inversiones en activos fijos improductivos.
Los tres elementos, utilidades, rentabilidad y flujo de caja libre garantizan la
permanencia y el crecimiento empresariales y todo ello permite crear valor.
PROCESO DE LA CREACIN DE VALOR
Entre los factores que influyen en el proceso de creacin de valor, se encuentran:
Poltica de dividendos. Si se obtienen grandes utilidades y se reparten pocos
dividendos, los propietarios en busca de ganancias inmediatas se desestimularn por
su inversin al no tener resultados atractivos.
TIPOS DE ACTIVIDAD DE LA EMPRESA.
Las operaciones empresariales se relacionan con el riesgo, por lo tanto a un mayor
riesgo deben esperarse mayores resultados para lograr una adecuada rentabilidad.

29

PERSPECTIVAS FUTURAS DEL NEGOCIO.

Se deben considerar aspectos econmicos, polticos, socios culturales, tecnolgicos y
ambientales.
EL FLUJO DE CAJA
Las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la
permanencia de la empresa.
En el largo plazo la combinacin de los tres elementos deja a la organizacin alcanzar
sus objetivos de crecimiento.
Teniendo en cuenta que los dos primeros elementos, utilidades y rentabilidad, son
suficientemente conocidos por el lector, a continuacin se analiza el trmino Flujo de
Caja Libre (FCL), a partir de un ejemplo sencillo.
EL FLUJO DE CAJA LIBRE
El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los
compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y
propietarios o socios.
A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e
intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios
toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir
como utilidades o dividendos.
EL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo puede entenderse como los recursos que una empresa utiliza
para llevar a buen fin sus actividades operacionales.
Los recursos con que cuenta la gerencia son el disponible, las cuentas por cobrar y los
inventarios, es decir, en trminos contables, corresponden al activo corriente.
Bajo la misma ptica contable, estos recursos se disminuyen por todo tipo de
obligaciones de corto plazo que los comprometen, es decir, por los pasivos corrientes.

COK (COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL)

El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el
rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversin con igual riesgo. No es un
indicador de rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos ayuda a
saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la que podramos invertir.
Nos indica, entonces, cul es la alternativa equivalente.

La determinacin del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al
de mi proyecto) y del nmero de oportunidades que tengo para invertir mi capital y de
otras consideraciones.

El caso ms simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy considerando,
deposito mi dinero en el banco o compro acciones en la bolsa de valores. Entonces

30

tengo dos alternativas adicionales a la inversin que pretendo realizar (suponiendo

que percibo un riesgo similar en cada caso).

Si los resultados de la evaluacin del proyecto son superiores a los de otras

alternativas (el proyecto tiene mayor rentabilidad), entonces la decisin de invertir en
dicho proyecto o negocio ser correcta. En consecuencia, estaremos convencidos de
que esta decisin es la mejor respecto a las alternativas que tenemos. De suceder lo
contrario, debemos desistirnos de poner en prctica el proyecto.

La rentabilidad de estas dos opciones alternativas debe estar contenida en el COK. El

COK ser un promedio simple o ponderado (o cualquier otro) de las rentabilidades de
las alternativas de inversin. El COK, en consecuencia, nos sirve para compararlo con
la rentabilidad del proyecto.

En general, es ms importante calcular correcta, precisa y minuciosamente el Flujo de

Caja que el valor del COK. En muchos casos el sistema financiero es el que fija el
valor del COK para evaluar proyectos. En consecuencia, utilizaremos este COK para
la evaluacin de un proyecto.

PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COSTO DE CAPITAL

El mtodo para estimar el costo de capital mediante los betas sectoriales, se basa
primero en la estimacin de los betas de las acciones individuales de los mercados de
referencia, y se realiza mediante el siguiente procedimiento:
Estimar una tasa libre de riesgo RF.
Estimar el coeficiente b de cada accin para utilizarlo como ndice de riesgo (b =
medida de volatilidad de la accin con relacin a una accin promedio. Accin
promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en
conjuncin con el mercado en general).
Estimar la tasa de rendimiento del mercado, o de la accin promedio. Designe este
rendimiento como RM. El rendimiento que suele tomarse como representativo del
mercado es el de S&P500.
Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa de la
siguiente manera:

K = RF + B (RM - RF)
DONDE:
(RM - RF)= Prima de riesgo sobre la accin promedio

31

B= ndice del propio riesgo de la accin en particular.

Rf= Tasa libre de riesgo

CAPITULO IV
CASOS PRACTICOS
COMPRAS
Para analizar esto que acabamos de decir, tomemos dos situaciones una de ellas
con una reduccin del 10% en las partidas correspondientes a los costes de Las
compras correspondientes a los balances de cuatro empresas, A, B, C y D y
comparemos entre ellos para sacar las conclusiones pertinentes.

SITUACIN INICIAL SITUACION 10%

DE COSTE DE MATERIALES
Ventas
Costes de materiales y
Otros costes
Beneficios
Activo
Margen comercial (%)
Rentabilidad (%)

A
10
7
2
5
2
5
2

B
10
3
4
2
10
2
2

C
10
6
3
3
2
3
1

D
10
6
3
1
2
1
4

A
10
6
2
1
2
1
6

B
10
2
4
2
10
2
2

C
10
5
3
9
2
9
3

D
10
5
3
7
2
7
2

32

Previamente aclaramos que la Rentabilidad se calcula, dividiendo los Beneficios sobre

el Activo y que el resultado del Margen Comercial corresponde a la divisin de las
Ventas sobre el Activo.
Establezcamos ahora las comparaciones entre las cuatro:
Si comparamos la situacin de inicial de la empresa A con su situacin posterior y lo
mismo que para la empresa B, observaremos que al inicio, ambas tienen la misma
rentabilidad.
La partida correspondiente a Aprovisionamientos Coste de materiales y servicios es mucho menor en el caso de la empresa B.
Una disminucin del 10% en esta partida origina un aumento inapreciable en la
rentabilidad de B, pero, en las mismas condiciones, aumenta en ms del 200% para la
empresa A.
Repitamos la comparacin para las empresas C y D.
Ahora las dos tienen la misma cifra de compras, pero el margen comercial de D es,
inicialmente, menor.
La rentabilidad de C es tres veces mayor para C que para D.
Una disminucin de los costes de Las compras del 10% para ambas hace que la
rentabilidad de D pase a ser 28% - se ha multiplicado por 7 y la rentabilidad de C
pase a 36 se ha multiplicado por 3.

De estas comparaciones sacamos las siguientes y definitivas conclusiones

La gestin del departamento de Compras es tanto ms importante, cuanto mayor sea
la cifra de compras en comparacin con la cifra de ventas (se deduce del apartado
a).La gestin del departamento de Compras es tanto ms importante, cuanto menor
sea el margen comercial de la empresa (se deduce del punto b).
(Esta conclusin se deriva de las anteriores). La gestin del departamento de
compras es tanto ms importante, cuanto menor sea la capacidad de la empresa de
repercutir eventuales incrementos de precio de los bienes y servicios adquiridos en
sus precios de venta. (En trminos ms cercanos a la Economa diramos que la
rigidez de la elasticidad precios de compra/precios de venta determina la importancia
de la gestin. A ms rigidez mayor importancia).
Es evidente que este anlisis no lo es todo y que existen otros condicionantes que
disminuyen la importancia de estos. Por ejemplo: la calidad, la solvencia de un
proveedor, el precio unitario, etc.
INVENTARIOS
Si se toma las siguientes cuentas de resultados de una empresa, cul cree
que es la que podra mejorar en el caso de que la factura de compras se
redujera un 10% y por qu.

EMPRESA

EMPRESA

33

CONC
EPTO

(Situacin
Inicial)

Ventas
93
Coste de
materiales y

(Situacin Final)

A
C

100

120

93

100

120

40,5

81

27

45
90

30

Servicios

Otros costes
10

15

25

10

15

25

120

110

80

120

110

Beneficios
Activo
80

A La empresa C, porque es la que tiene mayor rentabilidad.

B. La empresa B, porque es la que tiene mayores compras sobre ventas.
C. La B, porque es la que tiene mayor menor margen comercial.
D. La A, porque es la que tiene mayores activos.
CUENTAS POR PAGAR
CUENTAS POR PAGAR

34

COK

WACC O CPPC
Suponga que usted desea abrir una empresa dedicada a la venta de medicinas
tradicionales y tiene la siguiente informacin sobre empresas comparables.

Cuadro 11
EMPRESAS COMPARABLES
Empresa

Beta del capital propio

Deuda (%)

Noni Curativo S.A.C.

1.45

0.54

Ua de Gato S.R.L.

1.3

0.48

Sangre de Grado S.A.

1.5

0.52

Hierba Buena S.A.

1.25

0.55

El proyecto se va a financiar con un 35% de deuda y un 65% de capital propio.

En el caso de la deuda, se van a emitir bonos de los que se espera un costo
efectivo de 8% anual y una tasa impositiva de 28% anual. Por otra parte se
sabe que los bonos del Tesoro tienen un rendimiento de 4% anual, mientras
que se espera que el retorno de mercado sea de 14% anual.

Cul es el WACC del proyecto?

Hallar las betas desapalancadas

Reordenando la ecuacin de Hamada podemos

desapalancadas de las empresas comparables:

hallar

las

betas

2) Clculo de la beta desapalancada promedio de las cuatro empresas

similares

3) Clculo de la beta apalancada de acuerdo a la nueva estructura de capital

4) Clculo del COK
apalancado
mediante CAPM

5) Clculo del WACC del proyecto

El WACC del proyecto es 11.55%. Esta tasa es la que debemos emplear para
descontar los flujos del mismo.

EVA

DETERMINACION DEL EVA

CONCLUSIONES

La importancia de la planeacin financiera est directamente relacionada con

el propsito que tienes en la vida. Algunos tal vez ya encontraron este
propsito y otros todava no pero sin duda todos tenemos uno. Ese propsito
sin embargo muchas veces es confundido con la idea de que ests en este
mundo para sobrevivir y no te das cuenta que sobrevivir solo es una parte de
tu vida.
La planificacin financiera es un arma de gran importancia en los procesos de
toma de decisiones. Por esta razn las empresas se toman muy en serio esta
herramienta y le dedican abundantes recursos.
El objetivo final de esta planificacin es un "plan financiero" en el que se detalla
y describe la tctica financiera de la empresa, adems se hacen previsiones al
futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros de la misma.
El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a cumplir (posibles y
ptimos) para ser evaluados con posterioridad.

RECOMENDACIONES
se recomienda siempre en una empresa realizar una planificacin anticipada
de todo gasto financiero que se viene ejecutando para una mejor gestin en
general
los ndices de gestin nos permite ver de manera ms objetiva los resultados
de las ganancias y prdidas que tiene la empresa para lo cual es conveniente
que se ejecuten bien de acuerdo a las normas correspondientes

BIBLIOGRAFIA

Planificacin Financiera. http://www.prsbtdc.org/

Planificacin Financiera. http://www.financialplanninginfoguide.com/
Planificacin Financiera. http://www.gestionyadministracion.com/
Planificacin Financiera. http://dialnet.unirioja.es