ra ..............................4
rd .................5
Sector
compaas
y Razn de
deuda
a
largo
plazo (%)
17
28
Tecnologa
Agilent
Technologies Inc.
(A)
IKON
Office
Solutions (IKN)
Energa
ExxonMobil
Corporation
(XOM)
Chesapeake
Energy
Corp.
(CHK)
Cuidado
de
la
salud
Patterson Dental
Company (PDCO)
HCA Inc. (HCA)
Transporte
Roadway
Corporation
(ROAD)
Continental
Airlines Inc. (CAL)
Materiales bsicos
Anglo
American
PLC (AAUK)
Century
Aluminum
48
30
6
46
24
39
58
35
44
89
48
25
65
3
Company (CENX)
Bienes de capital
Winnebago
Industries (WGO)
Caterpillar
Inc.
(CAT)
48
0
70
Sector
y Razn
de
compaas
deuda
a
largo plazo
(%)
No cclicos del
48
consumidor
Starbucks
0
Corporation
(SBUX)
Kellogg
73
Company (K)
Conglomerados
57
Minnesota
17
Mining & Mfg.
(MMM)
Olin Corp. (OLN)
46
Servicios
62
pblicos
Reliant
Energy
56
Inc. (RRI)
CMS
Energy
78
Corporation
(CMS)
Servicios
41
Administaff Inc.
25
(ASF)
Allied
Waste
75
Industries (AW)
Cclicos
del
72
consumidor
Callaway
Golf
0
Company (ELY)
Black & Decker
48
Corp. (BDK)
Todas las empresas necesitan capital para apoyar las ventas. Y para
ello hay que recabar fondos, generalmente mediante una
combinacin de capital y deuda. A esa combinacin se le llama
estructura de capital. La mayor parte de las compaas procuran que
su mezcla de financiamiento se mantenga dentro de cierto nivel de la
estructura ptima de capital. Las decisiones relativas a la estructura
de capital incluyen la eleccin de una estructura ptima, el
vencimiento promedio de la deuda y las fuentes de financiamiento
que se escogen en un momento determinado. Igual que en las
decisiones relativas a las operaciones, los ejecutivos deben tomar las
que maximicen el valor de la empresa.
SNTESIS DE LAS CUESTIONES REFERENTES A LA
ESTRUCTURADE CAPITAL
En el captulo 13 dijimos que el valor de una empresa es el valor
presente de los flujos de efectivo libres futuros (FEL), descontados al
costo promedio ponderado de capital (CPPC):
V =
t =1
FEL t
(1+CPPC )t
(ECUACIN 141)
wa), del costo de la deuda (rd), del costo de las acciones (ra) y de la
tasa tributaria corporativa (T):
CPPC=w d ( 1T ) r d +w e r s ( ECUACIN 142)
Como se advierte en las ecuaciones anteriores, una decisin slo
puede modificar el valor de una empresa incidiendo en los flujos de
efectivo libres o en el costo de capital.
A continuacin exponemos algunas formas en que una proporcin
mayor de deuda puede influir en el costo promedio ponderado de
capital, en el flujo de efectivo libre o en ambos.
ra
rd
rd.
EFECTO NETO EN EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL
Como se indica en la ecuacin 14-2, este costo es un promedio
ponderado de una deuda relativamente barata y de un capital caro. Si
aumentamos la proporcin de la deuda, el peso de una deuda barata
(wd) crece y decrece el de un capital caro (w a). En igualdad de
UONDI UAII ( 1T )
=
Capital
Capital
F
PF
s/20000
=40000unidades
s /2.00s/1.5
Y en el plan B
QPE =
s/60000
=60000 unidades
s /2.00s/1.00
Aun
cuando el plan B supone un riesgo mayor, ntese que sus utilidades
antes de intereses e impuestos y su rendimiento sobre el capital
invertido son mayores: $40 000 y 12% en comparacin con $30 000 y
V L =V U + 1
(1T c )(1T a )
D
(1T d )
V L =V U + 1
(10.40)(10.12)
D=V U +0.25 D
(10.30)
rentable
peridicamente
encara
tres
preguntas
ELECTO CLIENTELA
Si una empresa retiene y reinvierte las utilidades en vez de pagar
dividendos, los inversionistas que los necesitan se vern en
desventaja. El valor de sus acciones podra aumentar, pero
P=
V ro
n
Restricciones:
1. Contrato de emisin de bonos. En los contratos de deuda a
menudo se limita el pago de dividendos a las utilidades que se
generan despus de otorgado el prstamo.
2. Restricciones impuestas a las acciones preferentes. Por lo
regular los dividendos comunes no pueden pagarse si la
compaa omiti los preferentes.
3. Restriccin de la regla de capital. El pago de dividendos no
debe exceder la cuenta utilidades retenidas del balance
general. Esta prohibicin legal, llamada restriccin de la regla
de capital, tiene por objeto proteger a los acreedores.
4. Disponibilidad de efectivo. Los dividendos en efectivo se pagan
slo en esta forma, de manera que una escasez de efectivo en
el banco puede restringir los pagos por dividendos. Sin
embargo, la capacidad de financiamiento puede anular este
factor.
5. Gravamen penal sobre utilidades indebidamente acumuladas.
Para impedir que los ricos aprovechen las sociedades annimas
para evadir los impuestos personales, el Tax Code contiene una
sobretasa sobre ese tipo de ingreso.
SINTESIS DE LA DECISIN RELATIVA A LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
En muchos aspectos lo dicho sobre la poltica de distribucin se
asemeja a lo dicho sobre la estructura de capital: expusimos las
teoras y cuestiones relevantes para describir luego algunos factores
que influyen en ella, todo ello sin ofrecer directrices slidas para los
ejecutivos.
Es necesario admitir que las decisiones de distribucin son ejercicios
de un criterio bien fundamentado, no decisiones basadas en un
modelo matemtico riguroso. En la prctica este tipo de decisiones se
toman al mismo tiempo que las concernientes a la estructura y
presupuestacin del capital. Se procede as por la informacin
asimtrica que repercute en las acciones gerenciales de dos maneras:
1. Por lo regular los gerentes muestran renuencia a emitir ms
acciones comunes.
En primer lugar, toda emisin conlleva costos que pueden
evitarse financiando las necesidades de capital mediante las
utilidades retenidas. En segundo lugar, ante la informacin
asimtrica los inversionistas ven en otra emisin una seal
negativa y esto aminora sus expectativas referentes a las
perspectivas futuras de la compaa.
2. Las fluctuaciones de los dividendos indican la opinin de los
ejecutivos respecto a las perspectivas de su empresa. Por tanto,
su reduccin produce un importante efecto negativo en el
precio de las acciones.
Conforme a los efectos de la informacin asimtrica, en lo posible los
gerentes han de abstenerse de emitir ms acciones comunes y de
reducir los dividendos, porque ello tiende a aminorar el precio de las
acciones. La estructura ideal del capital tambin tiene mucho peso;
pero cada ao pueden modificarla un poco pues se trata de un rango.
Conviene ms abstenerse de emitir nuevas acciones comunes; por
eso deben disear una razn ptima de pago a largo plazo que
permita cubrir todas las necesidades de capital con las utilidades
retenidas. En consecuencia, la razn real de pago en un ao
cualquiera probablemente se site por arriba o por debajo de la
emitida a largo plazo.
En trminos generales a las empresas con excelentes oportunidades
de inversin les conviene retener ms utilidades. El grado de
incerteza tambin influye en la decisin. Adems, las compaas con
oportunidades postergables de inversin estn en condiciones de
elegir un mayor dividendo monetario, porque en tiempos difciles
pueden posponer la inversin uno o dos aos, acrecentando as el
efectivo disponible para ese rubro. Por ltimo, aquellas en cuyo costo
de capital influyen poco los cambios en las razones de deuda pueden
darse el lujo de establecer una razn ms alta de pago, pues en ese
tipo de situaciones les es ms fcil emitir ms deuda para conservar
el programa de presupuestacin de capital sin necesidad de recortar
los dividendos ni de emitir acciones.
DIVISIN DE ACCIONES
Aunque escasea la evidencia emprica en su favor, generalmente los
medios financieros opinan que las acciones tienen un rango ptimo
de precios. Aqu el adjetivo ptimo significa que, si el precio se
mantiene dentro del rango, el valor de una compaa se maximizar.
Muchos observadores, entre ellos los directivos de Porter, piensan que
la fluctuacin ptima de la mayora de las acciones se ubica entre $20
y $80 por cada una. En consecuencia, si el precio aumentara a $80,
probablemente declarara una divisin de acciones de dos por una,
con lo cual duplicaran el nmero de las que estn en circulacin,
reduciran a la mitad las utilidades y los dividendos por accin. El
efecto sera una disminucin del precio de las acciones. Los
inversionistas tendran ms en su poder, pero valdran menos. Si el
precio tras la divisin fuese $40, la situacin no cambiara para ellos.
En cambio, les ira mejor si se estabilizara por arriba de $40. La
divisin de acciones puede alcanzar cualquier magnitud: puede ser de
dos por una, de tres por una, de una y medio por una o en cualquier
otra proporcin.
DIVIDENDO DE ACCIONES
Los dividendos se parecen a la divisin de acciones en que
fragmentan el pastel en rebanadas ms pequeas, sin incidir en la
posicin bsica de los inversionistas actuales. Con un dividendo del
5%, el tenedor de 100 acciones recibir 5 ms (gratuitas); con un
dividendo de 20% recibira 20 y as sucesivamente. Una vez ms
disminuye el total de acciones, lo mismo que las utilidades, los
dividendos y el precio de una accin.
Si una empresa quiere reducir el precio de sus acciones, le conviene
recurrir a la divisin o a los dividendos de acciones? Casi siempre la
divisin se utiliza tras una fuerte escalada de precios para aminorar
un precio elevado. Los dividendos se utilizan anualmente para
restringir el precio de las acciones.
EFECTIVOS EN EL PRECIO DE LAS ACCIONES
Si una compaa divide sus acciones o declara dividendos,
aumentar con ello el valor de mercado de las acciones? Muchos
trabajos empricos han intentado contestar la pregunta.
He aqu una sntesis de los hallazgos.
1. En general el precio de las acciones crece poco despus de
anunciar una divisin o dividendos de acciones.
2. No obstante, los incrementos se deben ms a que los
inversionistas interpretan eso como una seal de utilidades y de
dividendos ms altos en el futuro que al hecho en s mismo.