BCN - Informe Anual 2014 - Caso Nicaragua PDF

Informe Anual
2014
Portada
La portada del Informe Anual 2014 constituye una composicin de imgenes alusivas a las actividades econmicas
desarrolladas en Nicaragua. La contraportada presenta el
logotipo de la institucin adems del lema del Gobierno y
un cdigo de respuesta rpida que puede ser escaneado por
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versin digital.
Banco Central de Nicaragua

Divisin Econmica
Kilmetro 7, Carretera Sur, 100 mts. al Este,
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Managua, Nicaragua
Apartado Postal 2252, 2253
Telfono: 2255 7171
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ISSN 2313-8661 (edicin impresa)
ISSN 2313-867X (edicin electrnica)
Publicacin y distribucin: Banco Central de Nicaragua
Diseo y diagramacin: Jenny Rivera N.
Consejo Directivo 2014

Leonardo Ovidio Reyes Ramrez
Presidente del Banco Central de Nicaragua
Ivn Acosta Montalvn
Ministro de Hacienda y Crdito Pblico
Miembro
Jos Adn Aguerri Chamorro
Miembro
Mario Jos Gonzlez Lacayo
Miembro
Alejandro Martnez Cuenca
Miembro
Ivn Salvador Romero Arrechavala
Miembro
Direccin Ejecutiva
Sara Amelia Rosales Castelln
Gerente General
Nina Mara Conrado Cabrera
Gerente de Divisin Econmica
Magaly Mara Senz Ulloa
Gerente de Divisin Financiera
Carlos Germn Sequeira Lacayo
Gerente de Divisin Internacional
Miguel Antonio Aguilar Mndez
Gerente de Divisin de Gestin Estratgica y Contable
Ernesto Saldaa Roque
Gerente de Divisin de Tecnologa de Informacin
Pedro Antonio Arteaga Sirias
Gerente de Divisin Administrativa
Ruth Elzabeth Rojas Mercado
Asesor Jurdico
Bertha Rodrguez
Auditora Interna
vi
Informe Anual 2014

CONTENIDO
1
Resumen ejecutivo
7
7
11
Economa mundial
Contexto internacional
Perspectivas
19
19
21
24
Sector externo
Poltica comercial
Balanza de pagos
Comercio Exterior
35
35
35
36
41
Producto interno bruto

Aspectos generales
Enfoque del gasto
Enfoque de la produccin
Enfoque del ingreso
47
47
50
51
Inflacin
ndice de precios al consumidor
ndice de precios al productor
ndice de precios de materiales de construccin
57
57
58
58
Empleo y salario
Poltica laboral y salarial
Salario
Empleo
65
65
68
71
74
75
Finanzas pblicas
Poltica fiscal
Ingresos
Erogacin total
Programa de Inversin Pblica
Deuda Pblica
81
81
89
90
Evolucin del sector financiero

Intermediarias financieras
Operaciones de la Bolsa de Valores
Sistemas de Pagos
Informe anual 2014
vii
97
97
99
102
Entorno monetario
Poltica monetaria y cambiaria
Instrumentos monetarios
Evaluacin del Programa Monetario 2014
111
111
115
120
Operaciones del BCN

Estados financieros del BCN
Gestin de reservas internacionales
Deuda Externa Pblica
139
Siglas, acrnimos y abreviaturas

Grficos
viii
7
8
8
9
9
10
11
Grfico I-1
Grfico I-2
Grfico I-3
Grfico I-4
Grfico I-5
Grfico I-6
Grfico I-7
Perspectivas de la economa mundial

Creacin de empleo en Estados Unidos
Tasas de inters de largo plazo
China: Crecimiento del PIB 2014
Amrica Latina: Crecimiento del PIB 2014
ndices de precios mundiales
ndices de precios mundiales (continuacin)
19
20
20
21
22
22
23
24
25
25
25
28
29
Grfico II-1
Grfico II-2
Grfico II-3
Grfico II-4
Grfico II-5
Grfico II-6
Grfico II-7
Grfico II-8
Grfico II-9
Grfico II-10
Grfico II-11
Grfico II-12
Grfico II-13
Apertura comercial y tasa efectiva arancelaria

Exportaciones acumuladas 12 meses
Exportaciones acumuladas 12 meses (continuacin)
Dficit de cuenta corriente
Turismo: Viajeros e ingresos por viaje
Remesas y desempleo hispano en EE.UU
Inversin extranjera directa
Balance comercial de mercancas
ndice de trminos de intercambio
Exportaciones de productos seleccionados
Exportaciones hacia principales mercados
Factura petrolera vs. precios promedios
Exportaciones de zona franca
35
35
35
36
36
36
Grfico III-1
Grfico III-2
Grfico III-3
Grfico III-4
Grfico III-5
Grfico III-6

PIB y componentes del gasto
Valor agregado de servicios no de mercado
Formacin bruta de capital fijo
PIB enfoque de la produccin
Actividades con mayores tasas de crecimiento
37
37
39
40
41
41
Grfico III-7
Grfico III-8
Grfico III-9
Grfico III-10
Grfico III-11
Grfico III-12
Valor agregado de principales actividades primarias

Valor agregado de actividades pecuarias seleccionadas
Valor agregado de la industria manufacturera
Valor agregado de comercio y servicios
Edificaciones privadas: rea efectivamente construida
Estructura del PIB por el enfoque del ingreso 2014
47
47
48
49
50
50
Grfico IV-1
Grfico IV-2
Grfico IV-3
Grfico IV-4
Grfico IV-5
Grfico IV-6
Determinantes de inflacin
Inflacin nacional mensual 2012-2014
Inflacin nacional, por divisiones
IPC nacional, transable y no transable, bienes y servicios
IPP general
Contribucin marginal acumulada al IPP por sector econmico
58
59
59
59
Grfico V-1
Grfico V-2
Grfico V-3
Grfico V-4
Salario nominal y real del INSS

Afiliados al INSS
Afiliados en la industria manufacturera
Tasa de desempleo abierto - trimestral
65
65
68
68
71
71
72
72
73
74
74
75
Grfico VI-1
Grfico VI-2
Grfico VI-3
Grfico VI-4
Grfico VI-5
Grfico VI-6
Grfico VI-7
Grfico VI-8
Grfico VI-9
Grfico VI-10
Grfico VI-11
Grfico VI-12
SPNF: Resultado global

SPNF: Ingresos y erogacin total
Gobierno Central: Principales impuestos
Gobierno Central: Estructura porcentual de impuestos
Gobierno Central: Gasto en pobreza
Gobierno Central: Principales subsidios
Gobierno Central: Transferencias constitucionales
Gobierno Central: Gasto corriente
Evolucin de adquisicin de activos no financieros
Deuda pblica total
Saldos de deuda pblica
81
86
87
88
89
90
Grfico VII-1
Grfico VII-2
Grfico VII-3
Grfico VII-4
Grfico VII-5
Grfico VII-6
Crditos y depsitos
Depsitos por sector institucional
Indicadores de rentabilidad
Indicadores de solvencia
Margen de intermediacin financiera implcito
Distribucin del volumen negociado por mercado
97
97
98
Grfico VIII-1
Grfico VIII-2
Grfico VIII-3
Inflacin: Nicaragua y el anclaje cambiario

Mercado cambiario
Reservas internacionales brutas del BCN
Informe anual 2014
ix
98
99
99
100
100
101
103
104
Grfico VIII-4
Grfico VIII-5
Grfico VIII-6
Grfico VIII-7
Grfico VIII-8
Grfico VIII-9
Grfico VIII-10
Grfico VIII-11
Venta neta de divisas del BCN

Traslado neto de recursos del GC al BCN
Letras y Bonos Bancarios del BCN
Subastas y tasas de rendimiento del BCN
Rgimen de encaje legal
Agregados monetarios: Crecimiento interanual
Operaciones de mercado abierto
Indicadores de cobertura de las RIB
115
116
116
117
117
118
119
119
119
Grfico IX-1
Grfico IX-2
Grfico IX-3
Grfico IX-4
Grfico IX-5
Grfico IX-6
Grfico IX-7
Grfico IX-8
Grfico IX-9
Comportamiento de las RIB 2012-2014

Evolucin de RIB, RIN y RINA: 2012-2014
Monto y rendimiento inversiones en el exterior
Participacin de las inversiones en DEG del BCN
Grado liquidez de inversiones en el exterior
Composicin del portafolio por sector
Mercado de cambio-comparativo total
Mercado de cambio comparativo - compras totales
Mercado de cambio comparativo - ventas totales
120
120
121
121
121
123
Grfico IX-10
Grfico IX-11
Grfico IX-12
Grfico IX-13
Grfico IX-14
Grfico IX-15
Brecha cambiaria 2014: Bancos, financieras y casas de cambio

Deuda externa pblica
Desembolsos de deuda pblica por sector
Servicio de deuda externa pblica
Contrataciones de deuda pblica por sector
Elementos de concesionalidad de contrataciones
Tabla
11
24
27
29
Tabla I-1
Tabla II-1
Tabla II-2
Tabla II-3
Proyecciones de crecimiento
Balanza de pagos
Exportaciones FOB de mercancas
Importaciones CIF por uso o destino econmico
48
49
Tabla IV-1
Tabla IV-2
52
52
Tabla IV-3
Tabla IV-4
Productos de mayor y menor contribucin acumulada

Inflacin subyacente y no subyacente acumulada y contribucin segn grupo de
productos
Variacin acumulada y contribucin marginal al IPMC
Precios internacionales promedio de metales
57
58
Tabla V-1
Tabla V-2
Salario mnimo oficial-mensual

Indicadores bsicos de salario
66
66
67
69
74
Tabla VI-1
Tabla VI-2
Tabla VI-3
Tabla VI-4
Tabla VI-5
PGR 2014: Balance con reformas

SPNF: Principales indicadores
SPNF: Operaciones consolidadas
Gobierno Central: Evolucin de ingresos
83
84
85
85
86
88
88
92
Tabla VII-1
Tabla VII-2
Tabla VII-3
Tabla VII-4
Tabla VII-5
Tabla VII-6
Tabla VII-7
Tabla VII-8
Activos del Sistema Financiero Nacional

Activos totales a diciembre
Cartera bruta a diciembre
Estructura de crdito bruto por tipo de deudor a diciembre
Pasivos totales a diciembre
Estructura de crdito en mora por sector a diciembre
Clasificacin de la cartera a diciembre
Resumen de operaciones por sistemas administrados por el BCN
101
102
Tabla VIII-1
Tabla VIII-2
Panorama monetario del BCN 2014 aprobado por el CD

Panorama monetario del BCN 2014
112
114
115
116
118
122
Tabla IX-1
Tabla IX-2
Tabla IX-3
Tabla IX-4
Tabla IX-5
Tabla IX-6
Balance del BCN

Balance del BCN (continuacin)
Estado de resultados del BCN
Reservas internacionales del BCN
Composicin del portafolio por calificacin crediticia
Prstamos contratados en 2014
Recuadros
14
31
42
53
60
76
93
105
Normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos y su impacto en

la economa nacional
Transformacin de la matriz energtica y ahorro en la factura petrolera
Anlisis del desempeo de la actividad de construccin
Principales determinantes de la inflacin de 2014 en Nicaragua
Caracterizacin de esquemas de salario mnimo en Centroamrica
Consolidacin fiscal: Nicaragua versus Centroamrica y Repblica Dominicana
Dinmica del Sistema Financiero Nacional
Gestin de liquidez del mercado monetario
Informe anual 2014
xi
Principales indicadores macroeconmicos

Conceptos
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Actividad econmica 1/
2.9
(2.8)
3.2
6.2
5.1
4.5
4.7
1,469.4
1,432.5
1,475.8
1,626.9
1,723.1
1,768.9
1,904.7
12.5
(2.5)
3.0
10.2
5.9
2.7
7.7
13.8
0.9
9.2
8.0
6.6
5.7
6.5
12.7
1.8
9.1
8.6
7.1
5.4
6.5
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
Tipo de cambio oficial promedio (C$ x US$)
19.4
20.3
21.4
22.4
23.5
24.7
26.0
Tipo de cambio oficial a fin de perodo (C$ x US$)
19.8
20.8
21.9
23.0
24.1
25.3
26.6
Base monetaria
5.3
19.8
17.1
25.6
4.9
6.7
14.8
RIB / base monetaria (nmero de veces)
2.2
2.6
2.7
2.4
2.4
2.5
2.6
Depsitos totales
7.3
15.2
24.4
17.6
5.5
13.9
19.0
PIB a precios constantes (tasas de crecimiento)

PIB per-cpita (en US$)
PIB per-cpita (tasas de crecimiento)
Precios y tipo de cambio
Inflacin anual acumulada nacional (IPC ao base=2006)
Inflacin anual acumulada (Managua) 2/
Devaluacin anual (%)
Sector monetario (tasas de crecimiento)
12.3
(6.4)
2.9
19.1
29.2
21.3
19.4
Saldo de reservas internacionales netas (millones US$)
1,029.8
1,422.8
1,631.6
1,710.5
1,718.1
1,840.0
2,153.2
Saldo de reservas internacionales brutas (millones US$)
1,140.8
1,573.1
1,799.0
1,892.3
1,887.2
1,993.0
2,276.2
Balance antes de donaciones
(3.0)
(3.9)
(2.2)
(1.6)
(1.7)
(2.2)
(2.6)
Balance despus de donaciones
(0.6)
(1.3)
(0.6)
0.2
(0.3)
(1.1)
(1.5)
1.4
2.9
2.5
1.9
2.0
2.3
2.6
(0.8)
(1.6)
(1.9)
(2.0)
(1.8)
(1.2)
(1.1)
Cartera de crdito bruta
Sector Pblico No Financiero (% del PIB) 3/
Financiamiento externo
Financiamiento interno
Sector externo (millones US$) 4/
(10.6)
(17.8)
(8.6)
(8.9)
(11.8)
Exportaciones de mercancas FOB
1,475.3
1,393.8
1,822.1
2,251.7
2,671.8
2,401.8
2,632.7
Exportaciones de bienes de zona franca
1,264.1
1,227.9
1,630.1
2,108.5
2,144.5
2,342.5
2,510.2
Importaciones de mercancas FOB
3,995.4
3,229.1
3,872.5
4,863.5
5,420.9
5,225.4
5,452.9
893.6
838.6
1,166.0
1,491.2
1,357.0
1,462.4
1,492.9
3,541.6
3,856.3
4,068.2
4,263.2
4,480.8
4,723.7
4,796.0
41.7
46.0
46.5
43.7
42.8
43.5
40.6
3.1
3.3
2.4
1.9
1.8
2.0
2.3
129,120.1
125,557.4
129,564.3
137,638.3
144,701.6
151,228.4
158,340.3
164,494.3
170,459.9
186,683.0
218,762.9
246,306.5
268,260.5
306,461.5
PIB (en millones US$)
8,491.4
8,380.7
8,741.3
9,755.6
10,460.9
10,850.7
11,805.6
Poblacin (miles de habitantes) 6/
5,778.8
5,850.5
5,923.1
5,996.6
6,071.0
6,134.3
6,198.2
Base monetaria
10,369.5
12,425.7
14,549.8
18,278.0
19,174.4
20,466.9
23,502.5
Depsitos totales 7/
Crdito total 8/
48,776.4
56,489.1
70,400.3
82,043.5
86,550.1
98,591.8
117,345.7
47,198.6
44,241.7
45,289.1
53,852.4
69,457.2
84,281.8
100,712.1
Balance del SPNF a/d
(4,875.2)
(6,576.7)
(4,121.9)
(3,457.4)
(4,144.5)
(5,800.5)
(7,957.3)
Balance del SPNF d/d
(1,027.8)
(2,195.9)
(1,101.6)
354.2
(626.5)
(3,021.4)
(4,541.5)
Cuenta corriente (% del PIB)
Importaciones de bienes de zona franca
(11.1)
(7.1)
Deuda pblica externa

Saldo de deuda pblica externa (millones US$)
Deuda externa / PIB
Servicio de deuda externa /exportaciones 5/
Partidas informativas (millones C$)
PIB (a precios constantes)
1/
PIB (crdobas corrientes)
1/
: PIB 2006-2014 ao de referencia 2006.
2/
3/
: Los datos de inflacin han sido calculados en base a IPC base 2006.
.
: La concesin neta de prstamos forma parte del financiamiento interno (segn MEFP 2001).
4/
: Se define segn la sexta edicin del manual de balanza de pagos del FMI.
5/
: Se realiz cambio de metodologa.
6/
: Estimaciones de poblacin promedio para cada ao, en base al censo de poblacin 2005 y de ENDESA 2006-2007.
7/
: No incluye otras obligaciones con el pblico.
8/
: Incluye intereses y comisiones por cobrar.
Fuente
: BCN.
xii
RESUMEN
EJECUTIVO
Durante 2014, la economa nicaragense continu desempendose de forma positiva, caracterizada por
crecimiento econmico y del empleo, estabilidad de precios, consolidacin de las finanzas pblicas y un nivel
de deuda pblica sostenible. Todo lo anterior se desenvolvi en un contexto internacional que al final del
ao result favorable, particularmente por el dinamismo en la mayora de los principales socios comerciales
aunque con un resultado mixto en la recuperacin de los precios de los productos de exportacin.
En este sentido, la actividad econmica creci 4.7 por ciento en 2014 (4.5% en 2013), impulsada por un
mayor dinamismo de la demanda y de la oferta agregada. Respecto a la primera, tanto la demanda interna
como la externa contribuyeron positivamente a la actividad econmica, principalmente por el impulso del
consumo de los hogares. Por el lado de la oferta, la estabilidad macroeconmica y las polticas sectoriales
impulsadas por el gobierno contribuyeron al desarrollo del sector productivo del pas.
La mayora de las actividades econmicas mostraron incrementos en su valor agregado. As, el mayor aporte
al crecimiento econmico provino de comercio y servicios con 3.0 puntos porcentuales, como resultado de
mayores transacciones de bienes, importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero. Asimismo,
manufactura contribuy con 0.6 puntos porcentuales, como consecuencia de aumentos en la produccin,
fundamentalmente de carnes y pescados, otros alimentos y la manufactura de maquinaria y equipo de
transporte. Otra actividad de buen dinamismo fue la financiera, con un aporte de 0.4 puntos porcentuales
debido a mayores colocaciones crediticias y al aumento de los depsitos.
Consistente con lo anterior, el salario y el empleo mostraron una evolucin positiva. De esta forma, los
salarios crecieron impulsados por los ajustes tanto del salario mnimo aprobado por el Ministerio del Trabajo
(MITRAB), como del salario promedio de los trabajadores del Gobierno Central (GC). En particular, el
salario promedio nominal de los afiliados al Instituto Nicaragense de Seguridad Social (INSS) registr
un crecimiento de 7.8 por ciento (1.7% en trminos reales). En cuanto al empleo, la afiliacin al INSS
se comport en lnea con la actividad econmica nicaragense, registrando una afiliacin promedio de
710,071 personas, lo que represent un crecimiento de 5.4 por ciento respecto a 2013. Los nuevos afiliados
provinieron principalmente de los sectores comercio, hoteles y restaurantes, y servicios comunales, sociales
y personales.
La dinmica de precios de 2014, aunque mayor que la del ao anterior, se mantuvo por debajo del
promedio de los ltimos cuatro aos (7.37%), lo que muestra una tendencia de estabilidad en la inflacin.
As, la inflacin acumulada a diciembre 2014 cerr en 6.48 por ciento (5.67% a diciembre 2013), resultado
que estuvo adems determinado por el deslizamiento cambiario que fue de 5 por ciento. Asimismo, el ritmo
inflacionario de 2014 respondi al comportamiento irregular de la temporada de lluvia, lo que provoc
la reduccin en la oferta domstica de granos bsicos y ciertos perecederos durante la primera etapa del
ao. Lo anterior gener presiones inflacionarias que a su vez se trasladaron a los precios de otros bienes y
servicios relacionados. Este comportamiento de la inflacin fue parcialmente compensado por la cada en
los precios internacionales del petrleo y sus derivados durante el ltimo trimestre del ao. Adicionalmente,
las polticas de subsidios del gobierno y de estabilizacin de precios en los granos bsicos, coadyuvaron a
mitigar las presiones inflacionarias.
En 2014 el desempeo del Sistema Financiero Nacional (SFN) fue robusto, exhibiendo una tasa de crecimiento
de los depsitos acelerada y una expansin estable del crdito, lo cual dio lugar a una convergencia
en ambas tasas. Cabe destacar que la expansin del crdito, aunque desacelerada, mostr seales de
estabilizacin, asociada a una poltica de colocaciones de crdito acorde con la dinmica de su principal
Informe anual 2014
fuente de fondos, lo cual result en un nivel de solvencia adecuado. Los depsitos por su parte, mostraron
un comportamiento que estuvo en lnea con el buen desempeo de la economa.
La cartera bruta mostr un crecimiento desacelerado en 2014 (19.4%) respecto al ao anterior (21.3%),
finalizando con un saldo de 99,354 millones de crdobas (US$3,735.3 millones). Por sectores institucionales,
la cartera de los hogares fue la ms dinmica en trminos de tasa de crecimiento. En tanto, por tipo de
deudor, el mayor crecimiento correspondi al crdito ganadero, seguido de los crditos personales y los
hipotecarios.
En cuanto al desempeo del Sector Pblico No Financiero (SPNF), ste termin 2014 con un dficit despus
de donaciones de 1.5 por ciento del PIB, (proyeccin segn el Programa Econmico y Financiero 20142018 de 1.3% del PIB), equivalente a 4,541.5 millones de crdobas. No obstante lo anterior, el GC mostr
un mejor desempeo, con un dficit despus de donaciones de 0.3 por ciento (proyeccin PEF de 0.5%
del PIB), en lnea con una mayor recaudacin tributaria y una poltica de gasto prudente. El resto del SPNF
termin con un dficit de 1.2 por ciento del PIB, superior en 0.4 puntos porcentuales a lo programado en
el PEF, principalmente por un mayor gasto de capital.
Los ingresos totales del SPNF alcanzaron un crecimiento de 14.2 por ciento (10.5% en 2013), determinado
principalmente por los ingresos totales del GC (15.1%). La recaudacin del GC estuvo liderada por el
incremento del Impuesto sobre la Renta (21.6%), lo que se tradujo en una participacin de 37.4 por ciento
de los ingresos tributarios totales. Por su parte, el Impuesto al Valor Agregado, creci 15.8 por ciento y
represent el 41 por ciento de los ingresos tributarios.
La erogacin total del SPNF registr un crecimiento de 16.1 por ciento en 2014 (12.3% en 2013). Los gastos
destacados fueron los asociados a remuneraciones y compras de bienes y servicios, los cuales crecieron
18.7 y 17.4 por ciento, respectivamente. Lo anterior se explica en gran parte por la incorporacin del bono
cristiano, socialista y solidario a la nmina fiscal. Por su parte, el componente de gastos del GC creci 16.1
por ciento debido principalmente al aumento de remuneraciones en 20.4 por ciento (11.5% en 2013).
La ejecucin del Programa de Inversin Pblica en 2014 ascendi a 14,186.6 millones de crdobas, lo que
se tradujo en un crecimiento de 16.5 por ciento y en un porcentaje de ejecucin de 94.1 por ciento respecto
a la programacin anual (89.0% en 2013). Los resultados observados se explicaron fundamentalmente
por la mayor ejecucin del GC, la cual creci 19.6 por ciento, mientras que la ejecucin de las empresas
pblicas aument 4.4 por ciento.
El saldo de la deuda pblica total finaliz en 5,800.3 millones de dlares, lo que se tradujo en un leve
incremento de 0.2 por ciento respecto al saldo de 2013. La variacin observada se debi al aumento en los
pasivos con acreedores extranjeros (1.5%), lo que fue contrarrestado por el menor endeudamiento interno
(-5.5%). No obstante, en trminos del PIB sta finaliz en 49.1 por ciento a diciembre 2014, menor en 4.2
puntos porcentuales con respecto a diciembre de 2013.
Por su parte, la conduccin de la poltica monetaria se orient a garantizar la convertibilidad de la
moneda al tipo de cambio preestablecido por la poltica cambiaria (tasa de deslizamiento de 5% anual),
contribuyendo as a la estabilidad de precios. Para ello, se utilizaron las operaciones de mercado abierto
como principal instrumento de poltica. Asimismo, se emple el encaje legal de manera complementaria,
como un instrumento de control monetario y prudencial. En este sentido, en 2014 se alcanz un mximo
histrico de Reservas Internacionales Brutas (RIB) de 2,276.2 millones de dlares, 14.2 por ciento por
encima del nivel observado en 2013. Lo anterior propici una cobertura de RIB a base monetaria de 2.6
veces y de 4.7 meses de importaciones. De esta forma, el manejo de la poltica monetaria, coordinado con
la poltica fiscal, permiti resguardar los niveles de cobertura de la base monetaria y la confianza de los
agentes econmicos en el rgimen cambiario.
Resumen ejecutivo
Con respecto al balance de las operaciones monetarias y financieras del BCN, se destacaron tres aspectos
importantes que incidieron en su composicin y posicin neta. Primero, el reconocimiento de las asignaciones
de Derechos Especiales de Giro (DEG) del Fondo Monetario Internacional (FMI) como pasivo externo de largo
plazo, a fin de mantener los registros contables en consistencia con las guas estadsticas internacionales.
Segundo, la condonacin de intereses por reestructuracin de deuda externa con acreedores bilaterales
en el marco de la Iniciativa de Pases Pobres Altamente Endeudados. Finalmente, el ajuste contable de los
intereses acumulados de los Bonos Bancarios, derivado de la renegociacin de las condiciones financieras
de adeudos del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico en el marco del Artculo 80 de la Ley Orgnica
del BCN.
La economa mundial se distingui por un crecimiento econmico estable pero con marcada divergencia
entre las principales economas, sobresaliendo la aceleracin de Estados Unidos, la frgil recuperacin
de la Zona Euro, y la desaceleracin de las economas emergentes. En general, segn el FMI, la tasa de
crecimiento mundial en 2014 se mantuvo constante con respecto a 2013 y se ubic en 3.3 por ciento.
El crecimiento de Estados Unidos fue 2.4 por ciento, que fue principalmente el resultado de aumentos el
gasto en consumo privado, incentivado por la reduccin en el precio del combustible, que liber recursos
a las familias estadounidenses para otros fines. En lnea con lo anterior, el mercado laboral continu con
su slida recuperacin, registrando una tasa de desempleo de 5.6 por ciento, segn el Departamento
de Trabajo. Por su parte, Amrica Latina y el Caribe creci 1.1 por ciento en 2014, segn estimaciones
de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL por sus siglas en ingls), siendo esta
tasa la ms baja desde 2009. El menor crecimiento de la regin fue el resultado principalmente de la
desaceleracin del consumo privado, el menor dinamismo del crdito del sistema financiero y la contraccin
de la formacin bruta de capital fijo.
Por su parte, el comportamiento de los precios mundiales se distingui por la reduccin de los precios de
materias primas, resaltando la disminucin de los precios del oro y del petrleo. Respecto al primero, dicha
reduccin puede asociarse a la apreciacin del dlar frente a las principales divisas y las expectativas de
una poltica monetaria menos expansiva del Banco de Reserva Federal (FED por sus siglas en ingls). En
cuanto al segundo, la cada en el precio se debi principalmente a los cambios en la oferta mundial por el
incremento en la produccin de petrleo no convencional (esquisto) en Estados Unidos.
Bajo este entorno internacional, las principales acciones de poltica comercial durante el ao se basaron
en la bsqueda de nuevos mercados para los bienes y servicios nicaragenses. Esto se realiz mediante
las negociaciones de acuerdos comerciales y el aprovechamiento de los Tratados de Libre Comercio (TLC)
vigentes. Con relacin a esto ltimo, se cumpli con la aplicacin del proceso de desgravacin establecidos
en los TLC con Estados Unidos (CAFTA-DR), Mxico, Taiwn, Repblica Dominicana, Panam y Chile.
En lo referente a las negociaciones de nuevos acuerdos comerciales sobresali la entrada en vigencia
del Acuerdo de Alcance Parcial entre Cuba y Nicaragua, el cual establece preferencias arancelarias y
la eliminacin de restricciones no arancelarias entre ambos pases. Adicionalmente, se destac la
continuacin del proceso de adhesin de Nicaragua a la Asociacin Latinoamrica de Integracin (ALADI)
y las negociaciones del Acuerdo de Alcance Parcial con Bolivia y Ecuador. A la vez, se mantuvieron las
negociaciones del Acuerdo de Complementacin Econmica entre Nicaragua y Venezuela.
En este marco de poltica comercial, el intercambio con el resto del mundo estuvo positivamente influenciado
por la recuperacin de la economa estadounidense y su impacto en economas relacionadas, la reduccin
en los precios internacionales del petrleo y el dinamismo de los sectores productivos nacionales. Esto
fue parcialmente contrarrestado por la cada del precio del oro, que no obstante mantuvo su volumen de
produccin. El resultado final fue una reduccin en el dficit de cuenta corriente como porcentaje del PIB de
Informe anual 2014
4.0 puntos porcentuales respecto a 2013, alcanzando un monto de 838.1 millones de dlares, equivalente
a 7.1 por ciento del PIB.
Este dficit se origin de un saldo negativo de la balanza de bienes (US$2,401.7 millones), as como del
ingreso primario (US$307.6 millones), y contrarrestado parcialmente por un supervit en la balanza de los
servicios (US$428.3 millones). El dficit de cuenta corriente fue financiado por los movimientos de la cuenta
de capital (US$275.8 millones) y financiera (US$979.0 millones), sobresaliendo los prstamos y donaciones
al sector pblico, prstamos al sector privado e inversin extranjera directa.
La reduccin en el dficit en el balance de bienes fue congruente con un crecimiento de 10.0 por ciento en
las exportaciones totales fob y de 4.4 por ciento en las importaciones fob. Las primeras fueron determinadas
por un incremento en las exportaciones de mercancas sin incluir oro (13.2%) y zona franca de bienes
(11.8%), lo cual fue parcialmente contrarrestado por la cada en las exportaciones de oro no monetario
(-10.8%). En tanto las segundas estuvieron asociadas a un aumento de los bienes de capital (13.5%) y de
consumo (7.8%), que fue en parte atenuado por la reduccin en la factura petrolera (-4.1%).
En cuanto a la balanza de servicios, sta finaliz con un supervit de 428.3 millones de dlares, como
resultado de exportaciones de servicios por 1,388.3 millones de dlares e importaciones de servicios por
959.9 millones de dlares. En las exportaciones de servicios incidi principalmente el dinamismo de servicios
de transformacin de zona franca e ingresos por turismo.
El ingreso primario neto reflej la dependencia de la economa al financiamiento externo, al registrar
un dficit de 307.6 millones de dlares. Mientras, el ingreso secundario reflej un supervit de 1,442.9
millones de dlares, asociado principalmente a los flujos de remesas (US$1,135.8 millones), que crecieron
5.4 por ciento. Cabe mencionar que el mayor crecimiento en trminos absolutos de remesas se dio en los
flujos procedentes de Estados Unidos (US$36.2 millones adicionales), en congruencia con la recuperacin
del empleo en ese pas.
El dficit comercial de mercancas ascendi a 2,820.3 millones de dlares, menor en 0.1 por ciento con
respecto a 2013. Dicho dficit fue determinado por el lado de las exportaciones de mercancas fob por un
incremento de 9.6 por ciento, impulsado por el aumento en la demanda de la mayora de sus principales
socios comerciales y por la expansin productiva particularmente de los sectores manufactura. Por el lado
de las importaciones cif, se registr un crecimiento de 3.9 por ciento, originadas por mayores importaciones
de bienes de capital, especialmente de industria, y bienes de consumo, congruente con la dinmica de la
actividad econmica del pas. Por su parte, las exportaciones de bienes y servicios de zona franca crecieron
7.2 por ciento, como resultado de mayores exportaciones de textiles y productos pesqueros y calzado.
CAPTULO I
ECONOMA
CONTEXTO
INTERNACIONAL
PERSPECTIVAS
MUNDIAL
Captulo I Economa mundial
ECONOMA
MUNDIAL
Grfico I-1
Perspectivas de la economa mundial
(variacin porcentual interanual)
7.8 7.4
8
2013
6
4
2014
3.3 3.3
2.2 2.4
1.6
2.8
1.2
0.8
0.1
0
(0.5)
(2)
Economa
mundial
Zona
Euro
Fuente: FMI y BEA.
Japn
China
Estados
Unidos
Amrica
Latina
La economa mundial en 2014 se distingui por la reduccin

de precios de materias primas, resaltando la cada de ms
de 50 por ciento en el precio del petrleo, y un crecimiento
econmico estable pero con marcada divergencia entre
las principales economas, sobresaliendo la aceleracin
de Estados Unidos, la frgil recuperacin de la Zona Euro,
y la desaceleracin de las economas emergentes. Como
respuesta a la aceleracin norteamericana, la Reserva
Federal de los Estados Unidos (FED por sus siglas en ingls)
finaliz el programa de flexibilizacin cuantitativa, mientras
que el Banco Central Europeo (BCE) implement un paquete
de medidas no convencionales como una forma de estimular
la an dbil recuperacin.
Segn el Fondo Monetario Internacional (FMI), la tasa de
crecimiento mundial en 2014 se mantuvo constante con
respecto a 2013 y se situ en 3.3 por ciento. Este crecimiento
fue impulsado principalmente por las economas avanzadas.
En particular, se destaca la aceleracin de Estados Unidos,
Reino Unido y Canad, y la recuperacin de la Zona Euro,
lo que compens la desaceleracin de Japn y de las
economas emergentes y en desarrollo. Cabe destacar no
obstante, que en este ltimo grupo India, Nigeria y Mxico
tambin se aceleraron.
No se observaron cambios en las presiones inflacionarios
de las economas avanzadas, las cuales terminaron el ao
con igual inflacin que en 2013 (1.4%), resultado en el que
influy la reduccin en los precios del petrleo en los ltimos
meses del ao. Por el contrario, las economas emergentes
y en desarrollo registraron una inflacin desacelerada
(5.4% en 2014 versus 5.9% en 2013), consistente con el
comportamiento de la actividad econmica de estos pases
y de los precios internacionales del crudo.
Estados Unidos
Entre las economas avanzadas, el crecimiento de Estados
Unidos fue, segn el FMI, el segundo ms alto con 2.4 por
ciento (2.2% en 2013). Esta aceleracin del crecimiento fue
el resultado principalmente de aumentos en el consumo
e inversin privada, exportaciones, inversin fija no
residencial, gasto del gobierno local y estatal e inversin
residencial. De estos, el factor ms importante fue el gasto
en consumo privado, que se vio incentivado por la reduccin
en el precio del combustible, lo que liber recursos a las
Informe anual 2014
familias estadounidenses para otros fines. Es destacable el

crecimiento del tercer trimestre de 5.0 por ciento, que segn
datos de la Oficina de Anlisis Econmico (BEA por sus siglas
en ingls), es el mayor crecimiento trimestral desde 2003.
Grfico I-2
Creacin de empleo en Estados Unidos
(miles de personas)
1,000
10,000
Flujo
Flujo acum. (eje der.)
600
6,000
252
200
2,000
(200)
(2,000)
(600)
(6,000)
(8,710)
(1,000)
E08
E09
E10
E11
(10,000)
E12
E13
E14
Fuente: U.S. Bureau of labor statistics (BLS).
En lnea con lo anterior, el mercado laboral continu con su

slida recuperacin. As, segn el Departamento de Trabajo,
la tasa de desempleo de 2014 cerr en 5.6 por ciento, 0.9
puntos porcentuales menor a 2013. Lo anterior signific
la adicin de 3.1 millones de empleos no agrcolas. De
estos, 2.6 millones fueron generados por el sector privado,
mientras que el sector pblico aport 0.5 millones de plazas
laborales.
Por su parte, las presiones inflacionarias se mantuvieron
atenuadas como consecuencia de la apreciacin del dlar
y la disminucin de los precios internacionales del petrleo,
finalizando la inflacin promedio anual en 1.6 por ciento
(1.5% en 2013).
La FED comunic en octubre 2014 la finalizacin del
programa de flexibilizacin cuantitativa, el cual consisti
en la expansin de su activos en aproximadamente 4.5
billones de dlares. Sin embargo, dicha institucin estim
conveniente mantener una poltica monetaria laxa ante los
riesgos deflacionarios.
Zona Euro
Grfico I-3
Tasas de inters de largo plazo
(bonos del gobierno 10 aos)
8
Espaa
Alemania
Francia
Italia
4
1.9
2
1.8
0.9
0.6
E-12
E-13
E-14
Fuente: BCE.
La Zona Euro mostr signos de recuperacin. As, el

crecimiento econmico en 2014, aunque bajo (0.8%),
fue positivo, lo que contrast con la tasa negativa del ao
anterior (-0.5%). La regin no obstante, exhibi marcados
contrastes, con Alemania y Espaa creciendo 1.5 y 1.4 por
ciento, respectivamente, Francia 0.4 por ciento, mientras
que Italia continu en recesin, con un decrecimiento de
0.4 por ciento (-1.9% en 2013).
A pesar de las mejoras en la actividad econmica, el
desempleo en la Zona Euro continu elevado, finalizando
2014 con una tasa de 11.4 por ciento (11.8% en 2013).
Entre los pases miembros de la Zona Euro, la tasa de
desempleo ms baja registrada fue la de Alemania (4.8%)
y Austria (4.9%), mientras que las ms altas fueron las de
Grecia (25.8% a octubre) y Espaa (23.7%).
En junio de 2014 el BCE decidi implementar una serie de
polticas econmicas, entre ellas algunas no convencionales,
como una forma de enfrentar la combinacin de bajo
crecimiento econmico y baja inflacin (-0.2% a diciembre
2014). Estas medidas incluyeron el establecimiento de
una tasa de inters negativa para el encaje bancario, la
reduccin en las tasas de inters de prstamos a bancos

y los recortes en la tasas de inters de poltica monetaria,
finalizando esta ltima en 0.05 por ciento. Adicionalmente,
el BCE manifest su intencin de implementar en el futuro
nuevas medidas, incluyendo la compra de bonos soberanos
bancarios, tambin llamado relajacin cuantitativa.
China
Grfico I-4
China: Crecimiento del PIB 2014
(tasa de variacin)
2.5
8.2
8.0
2.0
7.8
1.5
1.5
7.4
1.0
7.6
7.4
7.2
0.5
0.0
7.0
I
II
III
IV
II
III
IV
Tasa interanual (eje der.)
II
III
IV
6.8
Tasa intertrimestral
Fuente: Trading economics.
Grfico I-5
Amrica Latina: Crecimiento del PIB 2014
(porcentaje, dlares constantes de 2010)
Rep. Dominicana
Panam
Nicaragua
Guatemala
Paraguay
Centroamrica
Per
Mxico
Chile
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Argentina (0.2)
Venezuela (3.0)
(4.0)
Fuente: CEPAL.
(2.0)
6.0
6.0
2.8
2.1
1.8
1.1
0.2
2.0
4.0
6.0
Por otra parte, el Banco Popular de China (BPCh) anunci

en noviembre 2014 una reduccin de 40 puntos base en los
tipos de inters, dejando su nivel en 5.6 por ciento. Dicha
reduccin es la primera aplicada por la autoridad monetaria
en ms de dos aos. Adicionalmente, el BPCh tambin
inyect liquidez a las principales entidades financieras
del pas en los ltimos meses del ao, con el objetivo de
enfrentar los riesgos relacionados con un sistema financiero
que podra dar mayor participacin al consumo que a la
inversin.
A su vez, la tasa de variacin interanual del ndice de Precios
al Consumidor cerr en 1.6 por ciento en 2014 (2.5% en
2013). Respecto a la dinmica de precios, la ONE destaca
el incremento de los precios de alimentos y bebidas no
alcohlicas (2.9%), lo que contrasta con el descenso de los
precios de transporte (-1.4%).
4.7
4.0
4.0
3.7
0.0
La economa de China creci 7.4 por ciento en 2014

(7.8% en 2013), segn el informe de la Oficina Nacional
de Estadstica (ONE). Esta desaceleracin del pas asitico
se reflej a nivel de sectores, especialmente en la industria
residencial. En este sentido, la produccin industrial aument
8.3 por ciento en 2014 (9.7% en 2013), las ventas minoristas
se incrementaron 10.9 por ciento (11.5% en 2013), mientras
que la inversin en activos fijos y la inversin inmobiliaria
crecieron 15.1 (19.2% en 2013) y 9.9 por ciento (19.4% el
ao anterior), respectivamente. En tanto, el comercio exterior
registr un crecimiento de 2.3 por ciento (7.6% en 2013),
al aumentar las exportaciones un 4.9 por ciento (7.9% el
ao anterior) y disminuir las importaciones un 0.6 por ciento
(aumento de 8.5% en 2013).
8.0
De acuerdo al informe 2014 de la Comisin Econmica

para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), el Producto
Interno Bruto (PIB) de Amrica Latina y el Caribe creci 1.1
por ciento en 2014, siendo esta tasa la ms baja desde
2009. Este modesto desempeo de la actividad econmica
regional obedeci fundamentalmente al menor dinamismo
o contraccin de algunas de las mayores economas de
Informe anual 2014
la regin, en particular Brasil (0.2%), Argentina (-0.2%) y

Venezuela (-3.0%).
Por el contrario, Panam y Repblica Dominicana fueron
las economas de mayor dinamismo en la regin (ambas
con un 6.0%), seguidas de Bolivia (5.2%), Colombia (4.8%),
Nicaragua (4.7%) y Guyana (4.5%).
El menor crecimiento de la regin fue el resultado
principalmente de la desaceleracin del consumo privado,
el menor dinamismo del crdito del sistema financiero y la
contraccin de la formacin bruta de capital fijo. En cambio,
las exportaciones netas contribuyeron en forma positiva
aunque leve al crecimiento, como resultado de la expansin
de las exportaciones de bienes y servicios de alrededor de un
3.0 por ciento (1.6% en 2013).
La recuperacin de las exportaciones fue ms acentuada
en Mxico y algunas economas de Centroamrica, que
se beneficiaron del mayor dinamismo de la economa
estadounidense, mayores precios internacionales de algunas
materias primas, entre ellas caf, as como de un repunte del
turismo.
En trminos de inflacin, la tasa acumulada promedio de
la regin a octubre se situ en 9.3 por ciento (7.6% en
2013). El aumento de la inflacin regional obedeci al
incremento tanto de la inflacin de alimentos como de la
inflacin subyacente. Los precios de los alimentos mostraron
un repunte a partir de mayo de 2014 y aumentaron ms
que la inflacin general. Asimismo, la inflacin subyacente
present durante la primera mitad del ao una aceleracin
en la mayora de los pases.
Precios de materias primas
Grfico I-6
ndices de precios mundiales
(2005=100)
400
Combustibles (energa)
Alimentos
Materias primas agrcolas
300
200
100
0
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S
08
09
10
11
12
13
14
Fuente: FMI.
10
Los precios de las materias primas en los mercados

internacionales terminaron 2014 a la baja, a excepcin
de los precios de caf, carne de bovino y ganado bovino.
Esta reduccin de precios fue explicada principalmente
por perspectivas de mayor produccin y aumento en los
inventarios, expectativas de condiciones climticas favorables
para algunos cultivos y la incidencia de la baja del precio de
petrleo sobre el resto de los productos.
Los precios del azcar y caf mostraron variaciones promedios
anual de -6.48 y 41.09 por ciento, respectivamente. Para
el primero, la reduccin en su precio fue resultado de la
mayor oferta mundial de dicha materia prima, debido a la
reduccin en sus costos de produccin asociado a menores
precios de petrleo. Por el contrario, el aumento en el precio
del caf se origin del impacto de las condiciones climticas
Perspectivas
en el cultivo del grano, principalmente en Brasil, mayor

productor y exportador de caf.
Grfico I-7
ndices de precios mundiales (continuacin)
(2005=100)
300
200
Petrleo crudo
100
Por otra parte, tanto el precio promedio del petrleo WTI

como el Brent observaron disminuciones interanuales de
4.75 y 9.27 por ciento, respectivamente (4.08% y -2.49% en
2013). La baja del precio internacional del crudo se debi
principalmente a los cambios en la oferta mundial por el
incremento en la produccin de petrleo no convencional
(esquisto) en Estados Unidos.
Metales
Insumos industriales
0
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E M S
08
09
10
11
12
13
14
Fuente: FMI.
A su vez, el precio promedio del oro de 2014 cerr en 1,266.4

dlares la onza troy, 144.68 dlares menos que el precio
observado en 2013. La dinmica del precio del oro durante
el ao fue determinada por la apreciacin del dlar frente
a las principales divisas y las expectativas de una poltica
monetaria menos expansiva de la FED, que presionaron a la
baja las cotizaciones de los metales preciosos.
Perspectivas
La economa mundial se estima crecer 3.5 y 3.7 por
ciento en 2015 y 2016, respectivamente, segn el informe
Perspectivas de la Economa Mundial (WEO por sus siglas en
ingls) del FMI de enero 2015. Estas estimaciones, menores
en 0.3 puntos porcentuales al informe de octubre 2014,
reflejan una revaluacin de las perspectivas de China,
Rusia, la Zona Euro y Japn, as como la contraccin de
la actividad en algunos pases exportadores de petrleo,
inducido por el descenso de los precios del petrleo. La
economa de Estados Unidos es la nica que ha mejorado
sus proyecciones de crecimiento.
Tabla I-1
Proyecciones de crecimiento
(porcentaje interanual)
Pases
2013
20141/
20152/
20162/
Economa mundial
3.3
3.3
3.5
3.7
Economas avanzadas
1.3
1.8
2.4
2.4
Estados Unidos
2.2
2.4
3.6
3.3
(0.5)
0.8
1.2
1.4
Japn
1.6
0.1
0.6
0.8
Reino Unido
1.7
2.6
2.7
2.4
Economas emergentes y en desarrollo
4.7
4.4
4.3
4.7
China
7.8
7.4
6.8
6.3
India
5.0
5.8
6.3
6.5
Rusia
1.3
0.6
(3.0)
(1.0)
2.8
1.2
1.3
2.3
Brasil
2.5
0.1
0.3
1.5
Mxico
1.4
2.1
3.2
3.5
Zona Euro
1/
: Preliminar.
2/
: Proyecciones Enero 2015.
Fuente: FMI, World Economic Outlook, Enero 2015.
Informe anual 2014
11
En particular, el crecimiento en Estados Unidos se prev ser

mayor a 3 por ciento en 2015 y 2016, con una demanda
interna respaldada por el abaratamiento del petrleo,
la moderacin del ajuste fiscal y el respaldo continuo de
una poltica monetaria laxa, a pesar del aumento gradual
proyectado de las tasas de inters. No obstante, la apreciacin
reciente del dlar se estima reducir las exportaciones.
Por su parte, se espera que la actividad econmica de la Zona
Euro sea ligeramente menor que la proyeccin a octubre del
informe WEO, con un crecimiento anual de 1.2 y 1.4 por
ciento en 2015 y 2016, respectivamente. Estas tasas estarn
respaldadas por el descenso de los precios del petrleo, una
poltica monetaria ms relajada, una orientacin ms neutral
de la poltica fiscal y la reciente depreciacin del euro. No
obstante, estos factores positivos sern contrarrestados
por el debilitamiento de las perspectivas de inversin,
como resultado del impacto del menor crecimiento de las
economas emergentes en el sector exportador.
En la economa China, el crecimiento alcanzara la tasa de
6.8 por ciento en 2015 y disminuira a 6.3 por ciento en 2016,
un ritmo ms dbil de lo previsto en la edicin de octubre
de 2014 del informe WEO. El crecimiento de la inversin
en China disminuy en el tercer trimestre de 2014 y los
indicadores adelantados sealan que este comportamiento
continuar. Se prev que las autoridades harn ms nfasis
en reducir las vulnerabilidades generadas por la aceleracin
en el crecimiento del crdito y la inversin de los ltimos
aos y, por lo tanto, las previsiones contemplan una poltica
de respuesta menos decisiva frente a esta moderacin.
En las economas en desarrollo exportadoras de materia
prima, el repunte proyectado del crecimiento es ms dbil
de lo estimado en octubre 2014, debido al impacto en los
trminos de intercambio de la reduccin de los precios del
petrleo y de otras materias primas. As, en Amrica Latina
se recort la proyeccin de crecimiento a 1.3 y 2.3 por
ciento para 2015 y 2016, respectivamente (2.2% y 2.8% en
octubre 2014). Por su parte, se estima que algunos pases
exportadores de petrleo, principalmente los miembros del
Consejo de Cooperacin para los Estados rabes del Golfo,
utilizarn las reservas fiscales para evitar profundos recortes
del gasto pblico en 2015.
Finalmente, el FMI resalta que la incertidumbre en torno a la
trayectoria que seguirn los precios del petrleo y los factores
determinantes de su cada agrega una nueva dimensin de
riesgo a las perspectivas de crecimiento mundial. Del lado
positivo, el impulso que significa para la demanda mundial
el abaratamiento de los precios del petrleo podra ser
12
Perspectivas
mayor que el actualmente proyectado, especialmente en

las economas avanzadas. No obstante, es posible que la
correccin a la baja del precio del crudo haya sido excesiva
y que estos repunten ms de lo previsto si la respuesta de la
oferta a la baja de precios resulta ms fuerte de lo esperado.
Por otra parte, en los mercados financieros internacionales,
los riesgos vinculados a las fluctuaciones del mercado an
son elevados. Posibles desencadenantes de estos riesgos
podran ser las sorpresas en el desempeo econmico de las
principales economas o en la trayectoria de la normalizacin
de la poltica monetaria en Estados Unidos. Finalmente,
se prev que los riesgos geopolticos sigan siendo altos, a
pesar que los riesgos relacionados de alteraciones en los
mercados internacionales de petrleo se consideran menos
apremiantes gracias a la amplia oferta neta de crudo.
Informe anual 2014
13
Normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos y su impacto en

la economa nacional
Luego de la crisis hipotecaria sub-prime de 2008-2009, la Reserva Federal de los Estados Unidos
(FED) inici un programa de estmulo monetario para impulsar el crecimiento econmico y disminuir el
desempleo. Esta poltica altamente expansiva, que incorpor el uso de medidas no convencionales, ha
iniciado un proceso de normalizacin, por lo que resulta relevante analizar el efecto que tendra este
ltimo en la economa nicaragense.
El estmulo monetario propuesto por la FED consideraba la adopcin de un programa de relajamiento
cuantitativo orientado a la recompra de bonos del gobierno y de valores hipotecarios. Asimismo, el
programa pretenda incentivar la demanda agregada mediante el incremento de la base monetaria y
el mantenimiento de tasas de inters en niveles muy bajos. Al cierre de 2014, la FED haba inyectado
alrededor de 4.5 billones de dlares en las tres etapas en que se desarroll la flexibilizacin cuantitativa,
mientras que la tasa de inters ha disminuido en promedio desde 2007 en 493 puntos base.
A nivel de Estados Unidos, estas medidas han permitido la reactivacin gradual de su economa,
reflejada en la evolucin positiva del mercado laboral y del sector inmobiliario. Por su parte, en las
economas emergentes estas medidas han significado mayores entradas de capitales, reduccin de la
percepcin de riesgo y alzas en los precios de los activos, as como presiones a la apreciacin de sus
monedas.
En vista de las seales de recuperacin progresiva de la economa estadounidense, la FED decidi
en 2013 reducir gradualmente su programa de flexibilizacin cuantitativa, el cual culmin a finales
de 2014. Sin embargo, esta institucin ha manifestado que el componente de tasas de inters se
mantendr en niveles cercanos a cero, hasta que la actividad econmica estadounidense muestre
indicios de una recuperacin ms slida.
Un efecto esperado del retiro del estmulo monetario sera un movimiento al alza de las tasas de
inters estadounidenses, cuyo traslado al resto del mundo significara un riesgo para las economas
emergentes. Este riesgo podra materializarse a travs de salidas de capitales en estas economas,
desvalorizacin de activos financieros y reales, encarecimiento de la deuda externa, y el debilitamiento
de sus monedas respecto al dlar.
Nicaragua, en particular, enfrenta oportunidades y riesgos producto de los recortes de los estmulos
monetarios y de la recuperacin estadounidense. Concretamente, de solidificarse la recuperacin en
Estados Unidos, la economa nicaragense se beneficiara debido a mayores exportaciones, remesas
y demanda turstica. Lo anterior es evidente al observar que Estados Unidos es el principal mercado
destino de exportaciones nacionales (31% del total), el principal origen de flujos de remesas (58.6%
del total) y uno de las ms importantes fuentes de divisas por turismo (23.9%). Adicionalmente, existe
evidencia emprica de una alta sincronizacin de los ciclos econmicos de ambos pases. En este
sentido, Urcuyo (2012)1/ encuentra una correlacin de 0.86 entre el ciclo econmico de Estados
Unidos y Nicaragua.
1/ Urcuyo, R. (2012). Deslizamiento cambiario y su impacto en Crecimiento Econmico e Inflacin. Documento de Trabajo del
Banco Central de Nicaragua DT 025.
14
Recuadro
Ciclo econmico Estados Unidos vs. Nicaragua

(Desviaciones respecto al crecimiento nominal de tendencia en porcentaje)
15.0%
3.0%
2.0%
10.0%
1.0%
5.0%
0.0%
0.0%
(1.0%)
(2.0%)
(5.0%)
ciclo-EU
(3.0%)
ciclo-NIC
(10.0%)
(4.0%)
(15.0%)
(5.0%)
E-07A
O E-08A
O E-09A
O E-10A
O E-11A
O E-12A
O E-13A
O E-14A
Fuente: BCN.
Sin embargo, el principal riesgo esperado de la correspondiente normalizacin de la poltica monetaria

estadounidense sera el deterioro de las condiciones financieras por el efecto traspaso de mayores tasas
internacionales. Desde esta perspectiva, el principal riesgo supone el incremento en las tasas de inters
para el financiamiento domstico. As, Clevy (2014)2/ encuentra que el impacto de un aumento en 100
puntos base en la tasa de inters internacional (LIBOR) se traduce en un incremento de 31.5 puntos
base sobre la tasa pasiva del sistema financiero nacional. Lo anterior impactara directamente en el
costo de financiamiento interno y en la dinmica del crdito.
Respecto al riesgo de salidas de flujos de capitales, la exposicin de Nicaragua es baja debido a que
los flujos que han ingresado fueron canalizados principalmente hacia la Inversin Extranjera (IED). Este
tipo de flujos reducen la vulnerabilidad del pas a riesgos de refinanciamiento y de tipos de inters,
dado que tienden a ser ms estables, menos reversibles, y menos procclicos. En los ltimos cuatro
aos, el flujo de IED a Nicaragua se alcanz en promedio 864.4 millones de dlares.
En conclusin, la normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos podra tener efectos mixtos
sobre la economa nicaragense. Sin embargo, los shocks negativos de dicha normalizacin se podran
amortiguar por medio del canal de demanda externa, tanto por la mejora del tipo de cambio real de
Nicaragua (producto de la apreciacin esperada del dlar), as como una mayor demanda por los
bienes y servicios que ofrece el pas. Asimismo, Nicaragua dispone de ciertos espacios para responder
a este shock como resultado de su buen desempeo en trminos de crecimiento, consolidacin fiscal,
baja inflacin y estabilidad del sistema financiero. Por lo tanto, dadas las caractersticas de la economa
nacional, las mejores perspectivas de crecimiento de la economa norteamericana y la apreciacin
esperada de su moneda, el balance esperado de riesgos para Nicaragua puede ser positivo.
2/ Clevy, J. (2014). Evidencia para el mercado de depsitos en Nicaragua. Documentos de Trabajo del Banco Central de
Nicaragua.
Informe anual 2014
15
16
CAPTULO II
SECTOR
POLTICA
COMERCIAL
BALANZA
DE PAGOS
COMERCIO
EXTERIOR
EXTERNO
Captulo II Sector externo
18
SECTOR
EXTERNO
Poltica comercial
Grfico II-1
Apertura comercial y tasa efectiva
arancelaria
(porcentaje)
85
11.0
Apertura comercial
Tasa arancelaria efectiva (eje der.)
80
10.5
75
70
10.0
65
60
2010
2011
p/
: Preliminar.
Fuente: DGA y BCN.
2012
2013 p/
2014
9.5
Las acciones de poltica comercial realizadas en 2014

continuaron orientadas a la insercin de la economa
nicaragense en el comercio internacional bajo condiciones
favorables y equitativas, as como a la obtencin de
nuevas y mayores oportunidades para todos los sectores
de la economa nacional. Estas acciones respondieron a la
consecucin de los objetivos de la poltica comercial externa,
establecidos en el Plan Nacional de Desarrollo Humano
(PNDH), entre los cuales se destacan: i) el incremento y
diversificacin de las exportaciones, ii) la atraccin de
inversiones, iii) la complementariedad econmica entre los
principales socios, iv) la solidaridad y el reconocimiento de
las asimetras de parte de los pases de mayor desarrollo, y
v) la insercin de Nicaragua en el comercio internacional
en condiciones ms justas y equitativas, con nfasis en las
Micro, Pequea y Mediana Empresas (MIPYMES).
Enmarcadas en estos objetivos, las principales acciones
durante el ao se basaron en la bsqueda de nuevos
mercados para los bienes y servicios nicaragenses. Esto se
realiz mediante las negociaciones de acuerdos comerciales
y el aprovechamiento de los Tratados de Libre Comercio
(TLC) vigentes.
En lo referente a las negociaciones de nuevos acuerdos
comerciales, uno de los principales avances fue la entrada
en vigencia en octubre 2014 del Acuerdo de Alcance Parcial
entre Cuba y Nicaragua, el cual establece preferencias
arancelarias y la eliminacin de restricciones no arancelarias
entre ambos pases. Adicionalmente, se continu con
el proceso de adhesin de Nicaragua a la Asociacin
Latinoamrica de Integracin (ALADI)1/ a travs de la
negociacin sobre la Nmina de Apertura de Mercado2/,
condicin establecida para ser miembro de ALADI, quedando
pendientes las negociaciones con Colombia y Paraguay.
Asimismo, se continu con las negociaciones del Acuerdo
de Alcance Parcial con Bolivia y Ecuador y se mantuvieron
las negociaciones del Acuerdo de Complementacin
Econmica entre Nicaragua y Venezuela.
1/ Pases miembros son: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Cuba, Ecuador,
Mxico, Paraguay, Per, Panam, Uruguay y Venezuela.
2/ La Nmina de Apertura de Mercado son listas de bienes de origen nicaragense
que entraran libres del pago de aranceles a los mercados de los trece pases miembros
de dicha Asociacin. Nicaragua present 441 productos a ser negociados con cada
pas.
Informe anual 2014
19
Grfico II-2
(variacin porcentual)
200
Mxico
168.3
Chile
150
100
50
0
32.7
(50)
(100)
E10 M
S E11 M
S E12 M
S E13 M
S E14 M
Fuente: DGA.
Grfico II-3
(variacin porcentual, continuacin)
50
EE.UU.
CA
UE
34.5
40
30
20
10
9.4
0
(10)
(20)
(30)
(14.4)
E10 A J O E11 A
J O E12 A J O E13 A
J O E14 A J O
Fuente: DGA.
Con relacin al aprovechamiento de los TLC vigentes, se

cumpli con la aplicacin del proceso de desgravacin
establecidos en los TLC con Estados Unidos (CAFTA-DR),
Mxico, Taiwn, Repblica Dominicana, Panam y Chile.
Para el caso del CAFTA-DR se destaca que a partir de enero
2015 los productos industriales importados provenientes
de los pases miembros de dicho TLC (resto de pases de
Centroamrica, Estados Unidos y Repblica Dominicana)
entrarn libres de arancel a Nicaragua.
Igualmente, en 2014 se aplicaron polticas comerciales
destinadas a garantizar el abastecimiento y procurar el
establecimiento de precios justos de bienes de consumo e
intermedios para la poblacin. De esta forma, el gobierno
aprob salvaguardias3/ para aceite, harina de trigo, pastas
alimenticias, sardinas enlatadas, preparaciones alimenticias
a base de avena y cebada, productos de aseo personal, entre
otros. Adicionalmente, se abrieron nuevas salvaguardias
para el mantenimiento de los precios de pollo, arroz, frijoles
rojos y maz blanco, al igual que mantequilla, leche en polvo
y maz amarillo. Cabe destacar que las salvaguardias para
estos tres ltimos productos tenan por objetivo el adecuado
abastecimiento de materia prima para la produccin
nacional.
En trminos de evaluacin de la poltica comercial, el
comercio con pases con los cuales se tienen TLC vigentes
ascendi a 2,149.6 millones de dlares en valor de
exportaciones y 4,133.0 millones en importaciones, lo que
fue equivalente a 81.7 y 70.3 por ciento del monto total
de las exportaciones e importaciones, respectivamente.
Adicionalmente, Nicaragua export en 2014 216.1millones
de dlares hacia la Unin Europea, en el marco del Acuerdo
de Asociacin entre Centroamrica y la Unin Europea4/, lo
que represent 8.2 por ciento del total exportado.
Finalmente, el 31 de diciembre de 2014 se venci el
Rgimen Arancelario Preferencial (TPL por sus siglas
en ingls) que otorg Estados Unidos a Nicaragua
a partir de 2006 en el marco del CAFTA-DR. Este
beneficio permiti un acceso preferencial al mercado
estadounidense para las prendas de vestir producidas
por la zona franca en Nicaragua, elaboradas con telas o
hilazas no originarias de los pases miembros del CAFTA-DR.
3/ La salvaguardia es una medida de comercio que permite la reduccin

temporal de aranceles por un perodo determinado sin establecer lmites en
volumen.
4/ El pilar comercial entr en vigencia el primero de agosto de 2013.
20
Balanza de pagos
Balanza de pagos5/
Grfico II-4
Dficit de cuenta corriente
(millones de dlares, porcentaje del PIB)

20
2,000
Dficit CC (eje izq.)
% (Cta. Cte/PIB)
1,500
15
1,155.0
1,000
1,112.5
1,199.9
838.1
780.3
10
7.1
500
0
2010
Fuente: BCN.
2011
2012
2013
2014
En 2014 el comercio con el resto del mundo estuvo marcado

de forma positiva por la recuperacin de la economa
estadounidense y su impacto en economas relacionadas, lo
que increment la demanda de exportaciones nicaragenses,
dinamiz el turismo e influy en el aumento del flujo de
remesas al pas. Otro factor coadyuvante al buen desempeo
comercial fue la reduccin en los precios internacionales del
petrleo, especialmente en el ltimo trimestre del ao, lo que
redujo el costo de la factura petrolera. Adicionalmente, fue
notable el dinamismo de los sectores productivos nacionales.
As, por el lado de la industria se destacaron productos como
carne, azcar y lcteos, mientras que en el sector agrcola
los productos ms dinmicos fueron el caf, frijol y man,
los cuales incrementaron significativamente el volumen de
sus exportaciones. El factor negativo ms sobresaliente fue
la cada del precio del oro, que no obstante mantuvo su
volumen de produccin. El resultado final fue una reduccin
en el dficit de cuenta corriente.
De esta forma, el dficit de cuenta corriente del pas en 2014
alcanz el monto de 838.1 millones de dlares, equivalente
a 7.1 por ciento del PIB, 4.0 puntos porcentuales menos
que en 2013. Este dficit se origin de un saldo negativo
de la balanza de bienes (US$2,401.7 millones), as como
del ingreso primario6/ (US$307.6 millones), y un supervit
en la balanza de los servicios (US$428.3 millones). El dficit
de cuenta corriente fue financiado por los movimientos
de la cuenta de capital (US$275.8 millones) y financiera
(US$979.0 millones), sobresaliendo los prstamos al sector
pblico, prstamos al sector privado e inversin extranjera
directa.
La reduccin en el dficit en el balance de bienes de
108.3 millones respecto a 2013 fue congruente con
un crecimiento de 10.0 por ciento en las exportaciones
totales fob (-5.7% en 2013). En particular, las mejoras en
algunos precios contratados, especialmente de productos
agrcolas, y mayores volmenes de exportacin, generaron
un incremento en las exportaciones de mercancas de 13.2
por ciento7/. Asimismo, las exportaciones de zona franca8/
tambin contribuyeron a la reduccin en el dficit de bienes,
5/ Cifras con base en la metodologa del Sexto Manual de Balanza de
Pagos (MBP6).
6/ El MBP6 sustituye el trmino Renta por Ingreso Primario.
7/ Se excluye el oro no monetario por metodologa del Sexto Manual de
Balanza de Pagos (MBP6).
8/ Segn el MBP6, mercancas de zona franca no incluye los ingresos en
concepto de pago por los servicios de manufactura, incluidos en servicios.
Informe anual 2014
21
Grfico II-5
Turismo: Viajeros e ingresos por viaje
(miles de personas y millones de dlares)
500
viajeros
445.4
ingresos (eje izq.)
312.8
400
1,500
1,200
417.2
300
900
200
600
100
300
0
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: INTUR, DGME y BCN.
al crecer 11.8 por ciento (9.7% en 2013). Lo anterior fue

parcialmente contrarrestado por la cada de 10.6 por ciento
en las exportaciones de oro no monetario, como resultado
de la disminucin de su precio internacional.
Por otra parte, el resultado en el balance de bienes tambin
estuvo determinado por el desempeo de las importaciones
de mercancas, las que experimentaron un repunte en el
segundo semestre del ao y finalizaron con un crecimiento
de 4.4 por ciento en 2014 (-3.6% en 2013). Lo anterior
estuvo asociado a un aumento de los bienes de capital y
de consumo de 13.5 y 7.8 por ciento, respectivamente. En
cambio, se registr una reduccin en la factura petrolera
(-4.1%), producto principalmente de menores precios
contratados de petrleo (-5.4%) y combustibles (-9.0%).
La balanza de servicios finaliz con un supervit de 428.3
millones de dlares, resultado de exportaciones de servicios
por un monto de 1,388.3 millones de dlares e importaciones
por 959.9 millones de dlares. En las exportaciones de
servicios incidi principalmente el dinamismo de servicios
de transformacin de zona franca9/ por 641.5 millones
de dlares e ingresos por turismo por 445.4 millones de
dlares.
Grfico II-6
Remesas y desempleo hispano en EE.UU
(millones de dlares y miles de empleos)
1,200
1,000
1014.2
822.8
1077.7
1,135.8
911.6
3,000
800
600
2,000
400
1,000
200
0
4,000
2010
2011
Remesas (esc.izq.)
2012
2013
2014
Nivel de desempleo hispano en EE.UU
Fuente: Oficina de Asuntos Laborales de Estados Unidos y BCN.
En particular, los ingresos por turismo aumentaron 6.8 por

ciento en 2014, debido principalmente al crecimiento de 8.0
por ciento en la llegada de turistas al pas, lo que se tradujo
en un flujo de 1.38 millones de personas. Esto ltimo, segn
las estadsticas publicadas por la Organizacin Mundial de
Turismo (OMT), fue superior al crecimiento del turismo en
Centroamrica (5.6% en 2014). Cabe mencionar que 57.3
por ciento del total de turistas procedieron de Centroamrica,
26.9 por ciento de Amrica del Norte, y 6.6 por ciento
de Europa. En cuanto al gasto promedio por turista en el
pas, ste fue de aproximadamente de 41.8 dlares por da
(US$40.3 en 2013), mientras la estada promedio fue de
7.6 das por turista (7.8 das en 2013).
El ingreso primario neto reflej la dependencia de la economa
al financiamiento externo, al registrar un dficit de 307.6
millones de dlares, inferior en 5.3 millones de dlares al
resultado en 2013. Mientras, el ingreso secundario10/ reflej
un supervit de 1,442.9 millones de dlares (US$1,369.0
millones en 2013), asociado principalmente a los flujos
9/ Es el resultado neto del crdito (US$1,563.8 millones) y el dbito
(US$922.3 millones) por servicios de transformacin.
10/ El Sexto Manual de Balanza de Pagos (MBP6) sustituye el trmino
Transferencias Corrientes por Ingreso Secundario.
22 Banco Central de Nicaragua
Balanza de pagos
de remesas (US$1,135.8 millones), que crecieron 5.4 por

ciento.
De acuerdo al origen de los flujos de remesas, las
principales economa emisoras en trminos de participacin
continuaron siendo Estados Unidos (58.6%) y Costa Rica
(21.7%), seguida de Espaa (5.9%) y Panam (3.5%). Cabe
mencionar que el mayor crecimiento en trminos absolutos
se dio en los flujos procedentes de Estados Unidos (US$36.2
millones adicionales), en congruencia con la recuperacin
del empleo en ese pas, seguido de Panam (US$11.5
millones) y Espaa (US$10.1 millones).
Grfico II-7
Inversin extranjera directa
(millones de dlares)
936.3
1,000
767.7
800
600
815.5
840.0
La cuenta financiera mostr un endeudamiento neto de

979.0 millones de dlares. En este resultado se destaca el
incremento de los pasivos de inversin directa (US$756.1
millones), producto de los aportes de capital de los
inversionistas, reinversin de utilidades y prstamos.
489.9
400
200
0
2010
2011
2012
La cuenta de capital registr un supervit de 275.8 millones

de dlares (US$231.0 millones en 2013), principalmente
producto de transferencias corrientes y condonaciones de
deuda al sector pblico. Asimismo, el resultado neto de la
cuenta corriente y la cuenta de capital mostr la necesidad
de financiamiento en la economa por un monto equivalente
a 562.3 millones de dlares.
2013
2014
Fuente: MIFIC, MEM, INTUR, CNZF, TELCOR, ALBANISA y BCN.
Por su parte, la inversin directa neta11/ ascendi a 756.1

millones de dlares (US$708.4 millones en 2013), donde
la inversin directa de nicaragenses en el exterior fue de
83.9 millones de dlares (US$107.1 millones en 2013).
En tanto, la inversin extranjera directa neta totaliz 840.0
millones de dlares, lo que represent 7.1 por ciento del
PIB, siendo industria (US$269.7 millones), energa y minas
(US$249.6 millones) y comunicaciones (US$102.4 millones)
los sectores que atrajeron los mayores flujos de inversin
directa neta en el ao. Cabe destacar que el ingreso de la
inversin extranjera directa en 2014 fue de 1,425.9 millones
de dlares12/.
Adicionalmente, el resultado de la cuenta financiera tambin
estuvo determinado por otras inversiones (US$499.4
millones), principalmente por los pasivos netos incurridos
(US$618.5 millones) y adquisicin neta de activos financieros
(US$119.1 millones).
11/ Segn el MBP6, la inversin directa neta es el resultado de la adquisicin

neta de activos financieros menos pasivos netos incurridos.
12/ El ingreso de Inversin Extranjera Directa est observado al III trimestre,
y los datos del IV trimestre corresponden a estimaciones de ProNicaragua,
MIFIC y BCN, datos preliminares.
Informe anual 2014
23
En tanto el Banco Central de Nicaragua registr en el perodo

un incremento de activos de reserva de 281.9 millones
de dlares, explicado principalmente por incremento de
monedas y depsitos en el exterior.
Tabla II-1
Balanza de pagos1/
Concepto
2010
2011
2012
2013
2014
Cuenta Corriente
(780.3)
(1,155.0)
(1,112.5)
(1,199.9)
(838.1)
Bienes y servicios 2/
(1,702.5)
(2,135.1)
(2,101.5)
(2,256.0) (1,973.4)
Bienes
(1,925.1)
(2,426.2)
(2,447.0)
(2,510.0) (2,401.7)
2,425.0
3,036.4
3,491.1
3,291.5
3,621.8
2,216.7
2,684.2
3,068.3
2,858.8
3,236.0
1,613.8
1,899.5
2,249.0
1,969.1
2,246.9
573.7
744.0
772.0
846.6
946.4
29.2
40.7
47.3
43.1
42.7
Oro no monetario
208.3
352.2
422.8
432.7
385.8
Importaciones FOB
(4,350.1)
(5,462.6)
(5,938.1)
(5,801.5) (6,023.5)
(4,350.1)
(5,462.6)
(5,938.1)
(5,801.5) (6,023.5)
(3,872.5)
(4,863.5)
(5,420.9)
(5,225.4) (5,452.9)
(477.6)
(599.1)
(517.2)
Exportaciones FOB
Mercancas generales segn la BP
Exportaciones de Mercanca
Exportaciones de zona franca 3/
Bienes adquiridos en puertos
Mercancas generales segn la BP

Importaciones de Mercanca
Importaciones de zona franca 3/
(576.1)
(570.6)
Oro no monetario
Servicios (balance)
222.6
291.1
345.5
254.0
428.3
Ingreso primario (Renta)
(238.4)
(249.5)
(320.8)
(312.9)
(307.6)
Ingreso secundario (Transferencias corrientes)
1,160.6
1,229.6
1,309.8
1,369.0
1,442.9
Cuenta Capital
264.3
248.3
237.8
231.0
275.8
Prstamo neto (+) / endeudamiento neto ()
(516.0)
(906.7)
(874.7)
(968.9)
(562.3)
Cuenta Financiera
(348.6)
(1,525.0)
(1,874.2)
(1,295.7)
(979.0)
(473.5)
(930.0)
(715.5)
(708.4)
(756.1)
91.1
220.4
(64.0)
(145.5)
(5.4)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
(185.0)
(902.4)
(1,079.5)
(537.3)
(499.4)
Inversin directa
Inversin de cartera
Derivados financieros OCAE
Otra inversin
Activos de reserva
Errores y omisiones
Grfico II-8
Balance comercial de mercancas
400
3,500
Dficit mensual
Dficit acum. 12m (eje der.)
350
3,000
300
218.8
87.0
(15.2)
95.5
281.9
167.4
(618.3)
(999.4)
(326.8)
(416.7)
1/
: Segn el Sexto Manual de Balanza de Pagos.
2/
: Datos revisados a partir de 2006 por cambio de metodologa.
3/
: Exportaciones de mercancas bajo el Rgimen de Zona Franca, excluyendo

el servicio de transformacin que se registra en servicios.
p/
: Cifras preliminares.
Nota
: Segn el sexto manual de Balanza de Pagos, el signo para la presentacin de los activos y pasivos
con el exterior ser aumentos con signo positivos y disminuciones con signo negativo.
Fuente: BCN.
2,500
250
2,000
200
1,500
150
Comercio Exterior
1,000
100
500
50
0
0
E10 M
S E11 M
S E12 M
S E13 M
S E14 M
Fuente: MEM y DGA.
Comercio de mercancas
El sector exportador mostr una recuperacin al crecer 9.6
por ciento en 2014 (-10.1% en 2013), la cual fue impulsada
por el aumento en la demanda de la mayora de sus
principales socios comerciales, combinado con la expansin
productiva particularmente de los sectores manufactura
(carne, azcar y lcteos) y agrcola (caf, man y frijoles).
Por su parte, las importaciones de mercancas cif finalizaron
con un crecimiento de 3.9 por ciento (-3.4% en 2013),
determinadas principalmente por mayores importaciones
de bienes de capital, especialmente de industria, y
24
Comercio exterior
Grfico II-9
ndice de trminos de intercambio
(variacin porcentual)
10
30
20
10
0
0
(5)
(10)
Variacin promedio anual (eje der.)
Variacin interanual
(20)
E10
E11
E12
(10)
J
E13
E14
Fuente: MEM y DGA.
bienes de consumo, congruente con la dinmica de la

actividad econmica del pas. No obstante, se registr
una menor factura petrolera producto de la cada de los
precios internacionales del petrleo, as como inferiores
importaciones de bienes intermedios, especialmente en
materiales de construccin, consistente con la desaceleracin
en la actividad construccin durante el ao.
As, el dficit comercial de mercancas ascendi a 2,820.3
millones de dlares, menor en 0.1 por ciento con respecto
a 2013. Los trminos de intercambio a su vez mejoraron en
3.8 por ciento, principalmente por la reduccin de 3.9 por
ciento en los precios de importacin, mientras los precios de
exportacin cayeron levemente en 0.2 por ciento.
Grfico II-10
Exportaciones de productos seleccionados
448.0
Carne
395.5
Caf
385.8
Oro
2014
196.2
Lcteos
2013
207.5
Azcar
2012
115.1
Man
0
100
200
300
400
500
600
Fuente: DGA.
Grfico II-11
Exportaciones hacia principales mercados
1,200
1,000
2010
2011
2013
2014
2012
800
600
400
200
0
EE.UU
Fuente: DGA.
C.A
Venezuela
Canad
Otros
Las exportaciones finalizaron el ao en 2,632.7 millones

de dlares, lo que signific 230.9 millones adicionales con
respecto a 2013. Este crecimiento marc una recuperacin
luego de la cada del ao pasado (-10.1%), como resultado
de mayores volmenes transados principalmente de carne,
caf, lcteos, azcar, man y frijol.
A nivel sectorial, las exportaciones de manufactura registraron
el mayor crecimiento en trminos absolutos (US$163.1
millones), finalizando con un valor transado de 1,353.1
millones de dlares y un crecimiento de 13.7 por ciento.
Los principales productos que impulsaron el desempeo de
este sector fueron carne, azcar y lcteos. En segundo lugar
se colocaron las exportaciones de productos agropecuarios
con un incremento en ventas al exterior de 128.3 millones
de dlares, y un valor exportado de 761.8 millones de
dlares. Cabe destacar que este sector fue el ms dinmico,
con una tasa de crecimiento de 20.3 por ciento, impulsada
principalmente por caf, frijol y man.
Por el contrario, las exportaciones de productos mineros
y pesqueros mostraron una reduccin absoluta de sus
exportaciones de 48.4 y 12.1 millones de dlares,
respectivamente. Lo anterior se tradujo en una cada 10.8
por ciento para la minera y 9.3 para la pesca, como
consecuencia fundamentalmente de la cada en las ventas de
oro (10.6% en valor) y camarn (32.4% en valor). Respecto
al metal precioso, sus exportaciones cayeron 45.8 millones
de dlares.
Los productos que lideraron las exportaciones en trminos
de ingresos totales fueron carne, caf, oro, azcar, lcteos,
man, frijol, langosta, camarn y bebidas y rones, en ese
orden, los que representaron 74.9 por ciento del valor
Informe anual 2014
25
exportado en el ao. Con respecto a mayores exportaciones

respecto al ao anterior, los productos que sobresalieron
fueron carne (US$64.2 millones adicionales), caf (US$46.0
millones), frijoles (US$38.1 millones), azcar (US$31.6
millones) y lcteos (US$23.3 millones). A su vez, por el lado
de tasas de crecimiento, los productos ms dinmicos fueron
banano (crecimiento de 280%), frijol (85%), productos de
hierro y acero (64.9%), ajonjol (43.7%) y productos de
madera (40.8%).
Por su parte, los cinco principales mercados de destino de
Nicaragua en 2014 captaron 68.7 por ciento del valor total
exportado, siendo estos Estados Unidos (30.9%), Venezuela
(14.8%), Canad (8.8%), El Salvador (8.4%) y Costa Rica
(5.7%). En ese sentido, el valor exportado al mercado
estadounidense se situ en 813.6 millones de dlares
(incremento de 34.5%), con el 79.1 por ciento de este total
concentrado en carne, caf, oro, azcar y langosta. Con
relacin al segundo mercado, Venezuela, el valor exportado
(US$390.1 millones) fue superior 1.6 por ciento con respecto
a 2013, ponderando los cinco principales productos (azcar,
carne, caf, frijol y ganado en pie) 74.4 por ciento del valor
total exportado hacia dicho pas.
Finalmente, los destinos de exportacin que registraron
mayores incrementos absolutos en el ao fueron Estados
Unidos (US$208.7 millones), Costa Rica (US$29.7 millones),
Puerto Rico (US$25.4 millones), Mxico (US$15.5 millones)
e Italia (US$10.8 millones). Por el contrario, los mercados
que mostraron reducciones en sus compras de productos
nicaragense fueron principalmente Canad (US$80.9
millones), Francia (US$18.0 millones), Hait (US$8.3
millones), Holanda (US$2.6 millones), y Espaa (US$2.5
millones).
26
Comercio exterior
Tabla II-2
Variacin %
Concepto
2010
Productos principales
2011
2012
2013 p/
2014 p/
13/12
14/13
1,390.0
1,781.7
2,107.4
1,841.0
2,002.1
(12.6)
8.7
Caf
Valor
Volumen (miles qqs.)
Precio Promedio
341.6
2,245.9
152.1
429.3
1,922.1
223.3
521.8
2,627.7
198.6
349.5
2,142.3
163.1
395.5
2,479.8
159.5
(33.0)
(18.5)
(17.9)
13.2
15.8
(2.2)
Man
Valor
Precio Promedio
61.8
1,465.4
42.2
96.1
1,623.5
59.2
132.5
1,684.2
78.7
102.9
2,044.0
50.4
115.1
2,259.5
50.9
(22.3)
21.4
(36.0)
11.8
10.5
1.1
Ganado en pie
Valor
Volumen (miles kgs.)
Precio Promedio
21.5
17,472.9
1.2
18.6
13,478.5
1.4
18.6
12,692.2
1.5
39.2
25,268.4
1.6
40.1
20,953.1
1.9
110.9
99.1
5.9
2.4
(17.1)
23.5
Frijol
Valor
Precio Promedio
59.4
55,032.4
1.1
30.2
27,063.3
1.1
51.8
51,206.8
1.0
44.8
55,646.0
0.8
82.9
65,019.4
1.3
(13.4)
8.7
(20.3)
85.0
16.8
58.3
Banano
Valor
Volumen (miles cajas)
Precio Promedio
6.6
946.6
7.0
2.4
386.0
6.2
2.5
441.3
5.8
2.3
461.0
4.9
8.6
1,067.8
8.0
(11.3)
4.4
(15.1)
280.2
131.7
64.1
Ajonjol
Valor
Precio Promedio
7.4
130.1
57.0
6.3
97.9
63.8
8.6
136.3
63.4
9.0
123.5
73.2
13.0
143.5
90.5
4.7
(9.4)
15.5
43.7
16.2
23.7
Tabaco en rama
Valor
Precio Promedio
6.7
767.6
8.7
6.3
635.2
9.9
8.4
799.1
10.6
4.7
398.0
11.8
5.6
440.1
12.7
(44.6)
(50.2)
11.3
19.0
10.6
7.7
Langosta
Valor
Volumen (miles lbs)
Precio Promedio
40.4
3,022.8
13.4
45.9
3,419.0
13.4
43.9
3,464.1
12.7
44.5
3,341.7
13.3
49.5
3,645.6
13.6
1.4
(3.5)
5.1
11.2
9.1
1.9
Camarn
Valor
Volumen (miles lbs)
Precio Promedio
57.9
25,160.0
2.3
62.2
27,555.2
2.3
67.5
29,756.8
2.3
67.8
24,053.7
2.8
45.8
16,471.5
2.8
0.4
(19.2)
24.2
(32.4)
(31.5)
(1.3)
Oro
Valo r
Volumen (miles O.troy)
Precio Promedio
208.3
179.0
1,163.5
352.3
229.7
1,533.9
422.8
257.5
1,641.7
432.7
309.5
1,394.5
385.8
309.5
1,246.7
2.3
20.2
(15.1)
(10.8)
(0.0)
(10.6)
Plata
Valor
Volumen (miles O.troy)
Precio Promedio
4.5
222.7
20.3
9.4
268.5
35.1
10.8
364.6
29.7
11.0
456.6
24.0
8.5
436.1
19.6
1.3
25.2
(19.1)
(22.3)
(4.5)
(18.7)
307.6
185,480.5
1.7
427.0
230,443.2
1.9
451.4
229,288.7
2.0
383.8
195,512.6
2.0
448.0
208,036.1
2.2
(15.0)
(14.7)
(0.3)
16.7
6.4
9.7
C arne
Valo r
Volumen (miles lbs)
Precio Promedio
Azcar
Valor
Precio Promedio
126.8
5,991.6
21.2
156.3
6,011.6
26.0
194.9
7,572.8
25.7
176.0
7,944.9
22.1
207.5
10,036.8
20.7
(9.7)
4.9
(14.0)
17.9
26.3
(6.6)
Lcteos
Valor
Precio Promedio
139.5
67,143.3
2.1
139.4
62,077.0
2.2
171.7
81,680.3
2.1
172.9
85,229.5
2.0
196.2
101,892.3
1.9
0.7
4.3
(3.5)
13.4
19.6
(5.1)
432.1
65.4
17.1
2.9
346.6
470.0
74.6
16.3
3.0
376.1
564.4
80.1
16.8
2.5
465.0
560.7
81.1
17.9
4.3
457.4
630.5
101.1
22.9
5.2
501.4
(0.7)
1.3
6.6
71.6
(1.6)
12.5
24.6
27.4
21.4
9.6
1,822.1
2,251.7
2,671.8
2,401.8
2,632.7
(10.1)
9.6
Otros productos
Productos agropecuarios
Productos pesqueros
Productos minera
Productos manufacturados
TOTAL GENERAL
p/
Nota
Fuente
: Preliminar.
: No incluye zona franca.
: DGA, CNDC/ENATREL.
Informe anual 2014
27
Grfico II-12
Factura petrolera vs. precios promedios
(millones de dlares y dlares por barril)
Factura petrolera
Precio promedio de petrleo
Precio promedio de combustibles
200
150
100
50
0
E10 M
S E11 M
S E12 M
S E13 M
S E14 M
Fuente: MEM y DGA.
Importaciones CIF
Las importaciones CIF registraron un valor de 5,876.5
millones de dlares (valor FOB de US$5,452.9 millones),
lo que correspondi a un crecimiento de 3.9 por ciento
(-3.4% en 2013). El incremento de las importaciones
se deriv principalmente del dinamismo en las compras
al exterior de bienes de consumo y de capital, lo que
fue parcialmente contrarrestado por una menor factura
petrolera y la disminucin en compras de bienes intermedios,
principalmente industriales y materiales de construccin.
Las importaciones de bienes de consumo crecieron 7.8
por ciento en 2014, dinmica que fue impulsada tanto
por bienes no duraderos y duraderos, que crecieron 7.1 y
11.0 por ciento, respectivamente. Los bienes no duraderos
fueron dinamizados fundamentalmente por productos
alimenticios, medicinas y productos farmacuticos, mientras
que los duraderos principalmente por electrodomsticos.
Este crecimiento estuvo en lnea con la mayor actividad
econmica, lo que aument el ingreso de los hogares.
Por su parte, la factura petrolera finaliz el ao con una
reduccin interanual en valor de 4.1 por ciento como
resultado de menores precios de petrleo y derivados. El
valor total de la factura fue de 1,145.0 millones de dlares,
menor en 48.4 millones de dlares con respecto a 2013.
El comportamiento a la baja fue consecuencia de menores
precios de combustibles (9%) y de petrleo (5.4%) respecto a
los precios de 2013. Mientras que en volumen, la demanda
de importaciones de petrleo y combustibles aument en
promedio 4.3 por ciento respecto a lo demandado en 2013.
Por su parte, las compras de bienes intermedios mostraron
una reduccin de 1.4 por ciento, explicado por menores
compras de bienes intermedios para la industria (-0.9%),
debido a una menor importacin de insumos para la industria
alimenticia, bebida y tabaco. Por su parte, las importaciones
de materiales de construccin se contrajeron respecto a
2013 en 3.1 por ciento, producto de la desaceleracin
registrada en dicha actividad en 2014.
Finalmente, el valor importado de bienes de capital finaliz
el ao con una expansin de 13.5 por ciento (-10.3% en
2013), explicado principalmente por la aceleracin en
las compras de bienes para la industria (25.2% en 2014
versus -18.6% en 2013). Este dinamismo industrial se debi
principalmente a mayores adquisiciones en equipos para
telecomunicaciones, maquinaria industrial, y maquinaria y
aparatos de oficina, de servicios y cientficos.
28
Comercio exterior
Tabla II-3
Concepto
2010
2011
2012 p/
2013 p/
2014 p/
Variaciones
13/12
14/13
Total General FOB
3,872.5
4,863.5 5,420.9
5,225.4
5,452.9
(3.6)
4.4
Total General CIF
4,173.2
5,203.7 5,854.1
5,656.5
5,876.5
(3.4)
3.9
Bienes de consumo
No duraderos
Duraderos
1,497.4
1,211.5
285.9
1,654.8 1,813.1
1,339.3 1,450.2
315.5
362.9
1,813.4
1,462.2
351.2
1,955.7
1,566.0
389.8
0.0
0.8
(3.2)
7.8
7.1
11.0
776.0
419.8
355.6
0.6
1,256.4 1,289.4
615.6
441.8
639.3
844.9
1.4
2.8
1,193.3
509.2
677.1
7.0
1,145.0
508.1
634.1
2.8
(7.5)
15.3
(19.9)
151.6
(4.1)
(0.2)
(6.4)
(59.7)
1,122.4
222.4
681.2
218.8
1,337.4 1,522.6
271.9
320.4
799.7
887.8
265.8
314.4
1,545.8
312.6
914.1
319.1
1,524.5
309.8
905.4
309.2
1.5
(2.4)
3.0
1.5
(1.4)
(0.9)
(0.9)
(3.1)
768.6
58.6
440.7
269.3
947.2 1,220.4
64.7
77.8
532.1
708.8
350.4
433.8
1,094.5
69.8
577.0
447.7
1,242.5
75.2
722.3
445.0
(10.3)
(10.3)
(18.6)
3.2
13.5
7.8
25.2
(0.6)
9.4
8.8
11.0
(7.1)
Petrleo, combustibles y lubricantes

Petrleo crudo
Combustible y lubricantes.
Energa elctrica
Bienes Intermedios
Para la agricultura
Para la industria
Materiales de construccin
Bienes de Capital
Para la agricultura
Para la industria
Equipo de transporte
Diversos
p/
: Preliminar.
Nota
: No incluye zona franca.
8.8
8.0
8.5
Fuente : DGA y MEM.
Exportaciones de zona franca13/

Grfico II-13
Exportaciones de zona franca
Exportaciones bruta
3,000
2,500
35
Variacin porcentual (eje der.)
30
32.8
25
29.3
2,000
20
1,500
9.2
1,000
15
7.2
1.7
500
10
5
0
2010
Fuente: DGA.
2011
2012
2013
2014
El valor de exportacin del rgimen de zona franca

(mercancas y servicio de transformacin) finaliz el ao
en 2,510.2 millones de dlares, lo que represent un
crecimiento de 7.2 por ciento (9.2% en 2013). Del total
exportado, 37.7 por ciento correspondi a exportaciones
de bienes y 62.3 por ciento a servicios de transformacin.
Los principales destinos de las exportaciones de zona
franca continuaron siendo Estados Unidos y Mxico, que en
conjunto representaron ms del 80 por ciento del valor total
exportado en 2014.
El menor dinamismo de las exportaciones de zona franca
fue explicado por una desaceleracin a partir de agosto en
las ramas de textiles y arneses, las cuales representaron el
85.8 por ciento del valor total exportado en el ao. As,
las exportaciones de textiles y arneses totalizaron 1,585.7
y 567.8 millones de dlares, respectivamente, alcanzando
el primero un crecimiento de 7.6 por ciento, mientras el
segundo finaliz con una reduccin de 2.1 por ciento. La
desaceleracin de textiles estuvo en lnea con el menor
crecimiento de las ventas al detalle de ropa y accesorios de
vestir (2.0% en 2014 versus 3.0% en 201314/) en Estados
Unidos.
No obstante, las exportaciones de productos pesqueros y
de calzado se aceleraron, contrarrestando parcialmente
13/ Datos revisados a partir de 2006 por cambio de metodologa.
14/ Con base en informacin del Census Bureau.
Informe anual 2014
29
la desaceleracin de textiles y arneses. As, los productos

pesqueros crecieron en valor 56.5 por ciento, situndose en
118.7 millones de dlares, mientras que las ventas al exterior
de calzado se duplicaron y finalizaron en 20.6 millones de
dlares.
Recuadro
Transformacin de la matriz energtica y ahorro en la factura petrolera

Previo a 2007, el sistema elctrico de Nicaragua presentaba deficiencias en cuanto a cobertura y
calidad del servicio, a la vez que dependa principalmente de derivados del petrleo. La tendencia al
alza del precio mundial del petrleo exacerb estas debilidades, lo que dej de manifiesto la necesidad
de una transformacin profunda del sistema, especialmente en trminos de un mayor aprovechamiento
de los abundantes recursos renovables.
Volumen de Fuel Oil y Diesel utilizados para generacin de electricidad vs.
porcentaje de capacidad instalada nominal con derivados de petrleo
(miles de barriles y porcentajes)
miles de
barriles
Fuel Oil
Diesel
% Cap Inst Nominal (Derivados del petrleo)
70
4,000
68
3,500
66
3,000
64
2,500
62
60
2,000
58
1,500
56
1,000
54
500
52
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
50
De esta manera, a partir de 2007, la poltica energtica del gobierno estableci como prioridad la
ampliacin de la oferta de generacin de energa elctrica, especialmente con recursos renovables.
Para ello, se cre un marco institucional propicio y un sistema de incentivos fiscales para la inversin
en energa limpia. Como resultado de lo anterior, la capacidad instalada nominal aument en 280
MW con base en fuentes renovables entre 2007 y 2014, principalmente elica (186 MW) y geotrmica
(67 MW). Adicionalmente, esto ha conducido a un ahorro en la factura petrolera y a una menor
vulnerabilidad del sistema energtico frente a los choques de precios del crudo. En este recuadro se
muestran estimaciones preliminares de este ahorro, aplicando una metodologa de anlisis contrafactual.
Este anlisis contrafactual, elaborado para el periodo 2008-2014, compara el escenario observado
con un escenario alternativo. Este ltimo supone que la generacin de energa renovable se mantiene
igual a la observada en 2007, y que toda la energa adicional producida durante 2008-2014 es
generada solamente con derivados del petrleo. Para el clculo de los requerimientos adicionales de
barriles de fuel oil y diesel se utilizan los requerimientos unitarios observados durante 2008-2014. Por
ltimo, el ahorro en la factura petrolera se obtiene mediante la diferencia entre el costo estimado del
escenario alternativo y el observado. Como resultado de este ejercicio contrafactual el ahorro en la
factura petrolera es el siguiente:
Informe anual 2014
31
Ahorro en factura petrolera

Aos
Fuel Oil
Diesel
Total
%PIB
2008
29.7
2.8
32.5
0.4
2009
12.1
0.5
12.6
0.2
2010
46.2
1.5
47.6
0.5
2011
53.6
1.7
55.3
0.6
2012
121.4
4.1
125.5
1.2
2013
173.3
6.4
179.7
1.6
2014
188.1
7.9
196.0
1.7
Fuente: Estimaciones BCN.
US$/barril
millones US$
Ahorro
Precio Fuel Oil
Precio Diesel
140
120
200
180
160
100
140
80
120
60
80
100
60
40
40
20
20
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
El ahorro en la factura petrolera muestra una reduccin en 2009 como resultado de los menores
precios medios de importacin de derivados del petrleo vinculado a los efectos de la crisis financiera
internacional. No obstante, a partir de 2010 el ahorro muestra una tendencia al alza como resultado
de la combinacin de un efecto cantidad y otro de precio. El primero se asocia al incremento de la
generacin por fuentes renovables, mientras que el segundo se vincula a precios crecientes del fuel
oil y diesel.
Se espera que la tendencia del ahorro en la factura petrolera se mantenga durante los siguientes aos,
debido a la entrada de proyectos de tipo hidroelctrico y geotrmico. Es ms, de acuerdo al Plan de
Expansin de Generacin Elctrica del gobierno, se proyecta que para 2020, ms del 90 por ciento de
la electricidad se genere mediante recursos renovables.
Este ahorro ha tenido y tendr efectos positivos sobre la economa nicaragense, entre los cuales se
incluyen: menor uso de divisas, reduccin del dficit en cuenta corriente, mayor soberana energtica
al depender de generacin nacional, menor vulnerabilidad ante fluctuaciones en el precio del petrleo,
y menores costos de electricidad estimados a largo plazo derivados de la transformacin de la matriz
energtica, lo cual conduce a mejorar las condiciones de vida de todos los nicaragenses, especialmente
de los ms pobres. Los elementos anteriormente mencionados son compatibles con el Plan Nacional
de Desarrollo Humano (PNDH) del Gobierno de Reconciliacin y Unidad Nacional (GRUN), cuyas
prioridades incluyen el crecimiento econmico, reduccin de la pobreza y las desigualdades, con
estabilidad macroeconmica, entre otras.
32
CAPTULO III
PRODUCTO
INTERNO BRUTO
ASPECTOS
GENERALES
ENFOQUE
DEL GASTO
ENFOQUE
DE LA PRODUCCIN
ENFOQUE
DEL INGRESO
Captulo III Producto Interno Bruto
PRODUCTO
INTERNO BRUTO
Aspectos generales
La actividad econmica creci 4.7 por ciento en 2014
(4.5% en 2013), impulsada por un mayor dinamismo de la
demanda y de la oferta agregada. Respecto a la primera,
tanto la demanda interna como la externa contribuyeron
positivamente a la actividad econmica, principalmente
por el impulso del consumo de los hogares. Por el lado
de la oferta, la estabilidad macroeconmica y las polticas
sectoriales impulsadas por el gobierno contribuyeron al
desarrollo del sector productivo del pas. Esto ltimo se
reflej en un buen desempeo de los sectores comercio y
servicios, manufactura y agrcola.
Grfico III-1
(variacin promedio anual, a precios de 2006)

8
6
4.7
4
2
0
(2)
(4)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
Grfico III-2
PIB y componentes del gasto
(puntos porcentuales y variacin promedio anual)

15
10
5
4.7
0
Demanda externa neta
(5)
Demanda interna
PIB Trim. encadenado
(10)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
(variacin promedio anual)

20
Salud de no mercado
Enseanza de no mercado
Administracin pblica
10
(5)
2008
Fuente: BCN.
2009
2010
2011
2012
2013
La demanda interna contribuy con 3.2 puntos porcentuales,

impulsada por el crecimiento del consumo individual (4.0%)
y de la formacin bruta de capital fijo pblica (8.3%).
Por su parte, la demanda externa neta aport 1.5 puntos
porcentuales al crecimiento agregado del PIB, en respuesta
al dinamismo de las exportaciones (7.5% en 2014 versus
3.5% en 2013), el cual fue parcialmente contrarrestado por
la recuperacin de las importaciones (2.4% en 2014 versus
1.4% en 2013).
En la demanda interna, el consumo creci 3.8 por ciento,
lo cual represent un aporte de 3.7 puntos porcentuales
al crecimiento del PIB. Este dinamismo estuvo asociado a
un mayor consumo individual, vinculado principalmente al
consumo de los hogares, incentivado por un incremento del
ingreso disponible, producto de aumentos en la recepcin
de remesas familiares, uso del crdito y ajustes salariales.
Por su parte, el gasto en consumo individual realizado por el
gobierno se destin fundamentalmente a educacin y salud.
En educacin, se implementaron programas nuevos como
la educacin secundaria rural a distancia y se continu
con la entrega de paquetes escolares, la merienda escolar,
entre otros. En salud, el crecimiento estuvo relacionado
principalmente a los programas de control de enfermedades
de transmisin vectorial y ferias de salud preventiva.
Grfico III-3
Valor agregado de servicios no de
mercado
15
Enfoque del gasto
2014
El consumo colectivo creci 1.4 por ciento, explicado por un

mayor gasto del Gobierno Central (GC) en remuneraciones
principalmente. Lo anterior fue el resultado de la inclusin
del Bono Cristiano, Socialista y Solidario en el Presupuesto
General de la Repblica y aplicacin de reajuste salarial.
Informe anual 2014
35
Por su parte, el gasto en formacin bruta de capital (FBK)

disminuy 1.7 por ciento (crecimiento de 1.8% en 2013),
como resultado de la cada en otras inversiones (-25.5%)
y la desacumulacin de inventarios. Este comportamiento
atenuado por el crecimiento de 7.7 por ciento en maquinaria
y equipo y de 1.0 por ciento en construccin.
Grfico III-4
(puntos porcentuales y variacin promedio anual)

30
FBKF Privada
FBKF Pblica
20
FBKF
10
(0.9)
0
(10)
(20)
(30)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
Grfico III-5
PIB enfoque de la produccin
(contribucin porcentual)
0.35
Agropec., silv. y pesca

Minera
0.58
Manufactura
0.62
Construccin
Com., hot. y rest.
0.32
0.14
0.21
0.06
Financiero
0.76
Gobierno
0.65
Otros servicios
Impuestos
Fuente: BCN.
En 2014, la mayora de las actividades econmicas mostraron

incrementos en su valor agregado. As, el mayor aporte al
crecimiento econmico provino de servicios y comercio
con 3.0 puntos porcentuales, seguido de manufactura que
contribuy con 0.6 puntos porcentuales, y las actividades
agricultura y pesca con 0.6 puntos porcentuales.
Actividades agrcolas
Grfico III-6
Actividades con mayores tasas de
crecimiento
Pesca y acuicultura
Mantenimiento y reparacin
Transp. y comunic.
Alquileres
0.36
Intermediacion financiera
y servicios conexos
Correos y comunicaciones
Las actividades agrcolas crecieron 5.2 por ciento y aportaron

0.4 puntos porcentuales al crecimiento agregado del PIB de
2014. Esto fue impulsado principalmente por el aporte de
los cultivos de caf, caa de azcar, banano, tabaco, soya
y ajonjol.
El valor agregado del cultivo de caf creci 8.3 por ciento,
fundamentalmente como resultado de mayor produccin e
inversiones en nuevas plantaciones de caf. Lo anterior fue
en parte contrarrestado por la incidencia de la maduracin
(15)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: BCN.
36
Finalmente, por el lado de la demanda externa, el componente

de exportaciones creci 7.5 y el de importaciones 2.4 por
ciento en 2014. Las actividades que se destacaron por su
dinamismo exportador fueron carne, azcar, lcteos, caf,
frijol y man. Por su parte, en las importaciones sobresalieron
las adquisiciones de maquinaria y equipos, as como
aumentos en las importaciones de productos no duraderos,
especialmente alimenticios, medicinas y productos
farmacuticos.
Energa y agua
0.69
25
La FBKF (-0.9%) registr un decrecimiento en el componente

privado (-3.4%) y crecimiento en el componente pblico
(8.3%). El primero decreci principalmente en el rubro otras
inversiones (-25.5%) y construccin (-1.2%), no obstante,
dicho comportamiento fue atenuado por el crecimiento del
componente de maquinaria y equipo (6.1%), consistente con
la mayor importacin de maquinaria industrial y equipo de
transporte. A su vez, la FBKF pblica creci como resultado
de la mayor ejecucin del GC, lo cual fue atenuado por un
menor timo de crecimiento en la ejecucin de las empresas
pblicas.
2014
tarda de granos en las zonas de produccin de mayor altura

y la continuidad de afectaciones de la roya.
Grfico III-7
Valor agregado de principales actividades
primarias
60
40
20
0
(20)
Caf
Granos bsicos
Pesca y acuicultura
(40)
2008
2009
2010
2011
Caa de azcar
Pecuario
Minas y canteras
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
Dentro de las polticas sectoriales dirigidas a la actividad

cafetalera se avanz en la agenda de trabajo de la
Comisin Nacional para la Transformacin de la
Caficultura (CONATRADEC). En particular: i) se defini el
mecanismo de funcionamiento del Fondo Nacional para la
Transformacin de la Caficultura (FNTC) y del contrato de
fideicomiso para la administracin de dicho fondo por parte
del Banco Produzcamos, ii) se determin el procedimiento
de recaudacin del aporte de los exportadores al FNTC,
el cual ser de 2.0 dlares por quintal de caf exportado
para 2015, iii) se aprob el mecanismo de recaudacin de
2014, el cual se realizar en enero 2015, y iv) se present
a CONATRADEC la propuesta del reglamento de la Ley de
Creacin del FNTC.
Por su parte, el valor agregado de caa de azcar creci 4.2
por ciento, desacelerado 17.6 puntos porcentuales respecto
a 2013. Este resultado fue producto de la moderacin del
ritmo de expansin del rea cosechada, especialmente por
parte de los ingenios.
En tanto, el cultivo de granos bsicos mostr una variacin
de 3.2 por ciento a pesar de las condiciones climticas
adversas en el primer perodo lluvioso. Dicho fenmeno
afect principalmente al cultivo de maz, reduciendo el rea
cosechada y la calidad de la cosecha. Con todo, prim la
mayor produccin de sorgo y frijol.
El valor agregado de otros cultivos agrcolas creci 4.9 por
ciento. Esto result del incremento en las reas cosechadas
de banano, tabaco, soya y ajonjol, el uso de variedades
de semillas ms productivas para races, tubrculos, frutas
y ctricos, y el aumento en la demanda externa de otros
productos agrcolas como cha, cacao y cascarilla de arroz.
Grfico III-8
Valor agregado de actividades pecuarias
seleccionadas
40
Ganado vacuno y lechero

Cra de porcino
Aves de corral
30
20
10
0
(10)
(20)
(30)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Actividades pecuarias
El valor agregado de las actividades pecuarias creci 2.0
por ciento, contribuyendo con 0.1 puntos porcentuales al
crecimiento del PIB. Esto fue producto del aumento en la
matanza vacuna, matanza avcola y produccin de huevos.
Dicho incremento fue parcialmente contrarrestado por
la disminucin en la matanza porcina y exportaciones de
ganado en pie.
El crecimiento en la matanza vacuna estuvo asociado al
aumento de la demanda externa y domstica de carne.
En cambio, las exportaciones de ganado vacuno en pie
Fuente: BCN.
Informe anual 2014
37
registraron un decrecimiento, en respuesta, principalmente,

a la menor demanda externa.
La expansin del valor agregado de la actividad avcola
fue impulsada por inversiones realizadas en capacidades
de produccin y almacenamiento, a travs de mejoras
tecnolgicas y organizativas de las granjas. Adicionalmente,
el incremento en el valor agregado obedeci al alza en los
precios de productos sustitutos como el frijol rojo, carne
de res y de cerdo, lo que contribuy al incremento en la
demanda interna de los productos avcolas.
Actividades silvcolas
En 2014 las actividades silvcolas decrecieron 0.4 por ciento,
debido principalmente al menor aporte de la extraccin de
lea, troncos de madera y otros productos de la silvicultura,
en respuesta a la menor demanda de dichas actividades.
Actividades de pesca y acuicultura
El valor agregado de estas actividades present un
aumento de 16.9 por ciento, contribuyendo al crecimiento
de la actividad econmica con 0.2 puntos porcentuales.
Este dinamismo estuvo determinado principalmente por
el aumento de la produccin de camarn de arrastre
(124.9%), camarn de cultivo (16.4%), captura de langosta
(7.7%), captura de otros productos (45.9%) y la captura de
peces (26.9 %). Esto fue parcialmente contrarrestado por la
disminucin de la acuicultura de peces (-30.6%).
La captura y produccin de camarn crecieron debido
a incrementos en la demanda externa de los mercados
tradicionales (Estados Unidos y Espaa) y de nuevos destinos
(Taiwn y Francia). Asimismo, se sigui exportando camarn
a Mxico, cuyo volumen exportado se cuadruplic debido a
que continan las afectaciones por el sndrome de mortalidad
temprana en dicho destino.
Respecto a la captura de langosta, esta creci
fundamentalmente debido a: i) los permisos otorgados para
faenar en la nueva plataforma martima de Nicaragua y ii)
al proceso de cambio en los mtodos de captura de buceo
a trampa con nasas, impulsados por el gobierno a travs del
Instituto Nicaragense de la Pesca y Acuicultura.
Actividades de explotacin de minas y canteras
En cuanto a la actividad de explotacin de minas y canteras
se observ una disminucin de 0.3 por ciento en su valor
agregado. Este resultado fue determinado principalmente
por el desempeo de la extraccin de oro, debido a la
disminucin de la demanda externa y a la cada de los

precios de exportacin.
Por el contrario, se observ un mayor ritmo de crecimiento
de la extraccin de productos no metlicos, especialmente
piedra cantera, triturada y caliza. Lo anterior fue atenuado
por la disminucin en la extraccin de arena, carbonato, cal
y toba.
Industria manufacturera
El valor agregado de la industria manufacturera creci 5.0
por ciento en 2014. Este crecimiento fue consecuencia de
aumentos en la produccin, fundamentalmente de carnes,
pescado, otros alimentos, manufactura de maquinaria y
equipo de transporte, elaboracin de bebidas, e hilados,
tejidos y prendas de vestir.
El crecimiento en la produccin de carnes y pescados (6.2%)
fue marcado por la mayor demanda y el mejor precio en el
mercado internacional, principalmente de Estados Unidos,
Venezuela, El Salvador, Costa Rica, Puerto Rico y Taiwn.
Grfico III-9
Valor agregado de la industria
manufacturera
30
Carnes y pescados
Azcar
Tabaco
(eje der.) 70
20
10
20
0
(10)
(30)
(20)
2008
Fuente: BCN.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
En cuanto a la actividad de otros alimentos de origen

industrial, sta registr un crecimiento de 4.4 por ciento.
En esta actividad se destac la mayor produccin de
aceite y grasas de origen animal y vegetal, elaboracin de
preparados utilizados para la alimentacin de animales y
elaboracin de productos de panadera.
Por su parte, la actividad de manufactura de maquinaria
y equipo de transporte mostr un incremento de 8.6 por
ciento en el valor de servicio de transformacin, estimulado
por la competitividad del pas, en trminos de bajos costos
operacionales y laborales, acceso a los mercados clave
del mundo e incentivos fiscales. Los arneses automotrices
y autopartes de caucho y plstico fueron demandados
principalmente por Mxico, para marcas norteamericanas
y europeas.
En cuanto a la elaboracin de bebidas, su desempeo
(crecimiento de 4.6%) estuvo marcado por mayor demanda
interna y externa de licores de malta, aguas naturales
y gaseosas. A su vez, el sector textil creci 2.6 por
ciento, determinado por la recuperacin de la economa
estadounidense.
Comercio y servicios
El grupo de actividades econmicas conformado por
comercio y servicios report un crecimiento de 5.4 por ciento.
Este aumento fue el resultado del mayor dinamismo de las
Informe anual 2014
39
actividades comercio, correo y comunicaciones, hoteles y

restaurantes, e intermediacin financiera.
La actividad comercio creci 4.8 por ciento (4.3% en 2013),
lo cual fue consistente con el dinamismo de las importaciones
de bienes de consumo duradero y no duradero. Asimismo,
la evolucin de las actividades agrcolas, carnes y pescado
incidieron positivamente en dicho resultado.
Grfico III-10
Valor agregado de comercio y servicios
Transporte
Hoteles y restaurantes
Actividades empresariales
20.0
La actividad correos y comunicaciones registr un crecimiento

de 8.7 por ciento, asociado a la ampliacin en la cobertura
de telefona celular a nivel nacional, telefona fija pblica en
zonas alejadas del pas y del servicio de internet.
Comercio al por mayor y por menor

10.0
(10.0)
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: BCN.
2013
2014
Las actividades de hoteles y restaurantes reportaron

crecimiento de 8.1 por ciento (5.5% en 2013). Esto ltimo
fue producto del incremento en la llegada de turistas
procedentes del exterior, que registr un aumento de 8.2 por
ciento en 2014. Adicionalmente, el desarrollo de proyectos
como la rehabilitacin de parques, centros tursticos y
avenidas, coordinados por el Instituto Nicaragense de
Turismo (INTUR) en conjunto con las municipalidades y el
sector privado incentivaron el dinamismo de esta actividad.
Finalmente, la actividad financiera, registr un crecimiento
de 11.4 por ciento, lo que se tradujo en un aporte de 0.4
puntos porcentuales al crecimiento del PIB. Este resultado
tuvo su origen en las mayores colocaciones crediticias y
aumento de los depsitos totales.
Construccin
La actividad de construccin mostr un crecimiento de
2.8 por ciento (12.6% en 2013), contribuyendo con 0.1
puntos porcentuales a la tasa de crecimiento del PIB. El
comportamiento observado fue resultado del aumento de
las edificaciones no residenciales (7.7%), obras de ingeniera
civil (6%) y servicios de construccin (8.8%).
Las edificaciones residenciales registraron una contraccin
como resultado de la menor rea efectivamente construida.
Por su parte, las edificaciones no residenciales de servicios
reportaron buen dinamismo, destacndose construcciones
de hoteles, talleres, gasolineras, entre otros. En las obras
destinadas al comercio destacaron centros comerciales y
supermercados en diferentes departamentos del pas. En
cuanto a las obras industriales, sobresalieron construcciones
en proceso adscritas al rgimen de zonas francas, as como
una planta procesadora de leche y obras relacionadas
con la industria cementera. Adicionalmente, se realizaron
mejoramientos, rehabilitaciones y ampliaciones de los
centros penitenciarios del pas.
40
Finalmente, en obras de ingeniera civil se destacaron

la construccin de redes de distribucin elctrica rural,
de subestaciones y lneas de transmisin. En este tipo de
construccin tambin sobresalieron proyectos ejecutados por
el MTI como la rehabilitacin de caminos intermunicipales,
revestimiento y drenaje de carreteras y mejoramiento de
caminos y carreteras.
Grfico III-11
Edificaciones privadas: rea
efectivamente construida
80
Enfoque del ingreso
Managua
60
Resto de ciudades
40
Nacional
20
0
(20)
(40)
(60)
I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
El PIB por el enfoque del ingreso se compila a precios

corrientes y corresponde tanto al pago de los factores que
intervienen en el proceso productivo como al aporte al
gobierno a travs del pago de impuestos. As, el PIB estimado
por este enfoque est constituido por las remuneraciones
de los trabajadores, excedente de explotacin de empresas
constituidas en sociedad, ingresos mixtos de los hogares
productores (remuneracin ms excedente), e impuestos
sobre la produccin netos de subvenciones que son pagados
al gobierno.
Para el componente de ingreso de los asalariados, se registr
un monto total de 122,348 millones de crdobas, lo cual
represent 39.9 por ciento del PIB de 2014. Por su parte, el
ingreso mixto tuvo una participacin de 19.2 por ciento del
PIB (58,948 millones de crdobas).
Grfico III-12
Estructura del PIB por el enfoque del
ingreso 2014
La participacin del ingreso generado por las empresas o

sociedades legalmente constituidas represent 29 por ciento
del PIB, lo cual correspondi a 88,891 millones de crdobas.
Finalmente, los impuestos netos de subvenciones sobre la
produccin representaron 11.8 por ciento y ascendieron a
36,275 millones de crdobas.
(porcentaje)
29.0
Remuneraciones
19.2
Impuestos netos
Excedente de
explotacin bruto
11.8
Ingreso mixto bruto
39.9
Fuente: BCN.
Informe anual 2014
41
Anlisis del desempeo de la actividad de construccin

La actividad constructora ejerce una influencia significativa sobre la economa del pas, tanto por sus
efectos multiplicadores en el resto de actividades econmicas, como por su capacidad para generar
ingresos, empleos e infraestructura. Estas caractersticas ameritan un estudio de las causas del ciclo
en esta actividad, a fin de entender mejor su desempeo. Por tal razn, en este recuadro se realiza
una descripcin general del desempeo de la construccin en el perodo 2009-2014, se identifican
las causas que originaron el menor ritmo de crecimiento de esta actividad en 2014, y finalmente se
presentan algunas perspectivas para 2015.
La actividad de construccin ponder en promedio 4.4 por ciento del producto interno bruto durante
el perodo 2009-2014. En trminos de la participacin de sus componentes, el privado represent 72
por ciento y el pblico 28 por ciento del valor agregado total de la actividad. Dentro del componente
privado, las obras que tuvieron la mayor participacin en el rea efectivamente construida fueron las
construcciones residenciales (73.5% en promedio) y las destinadas a servicios (16.9% en promedio).
Por su parte, en el componente pblico, las obras de ingeniera civil y las edificaciones no residenciales
representaron 72.8 y 27.2 por ciento del valor agregado pblico, respectivamente.
El crecimiento de la actividad constructora fue negativo en 2009, cuando se contrajo 29.0 por ciento,
reflejando los efectos de la crisis econmica internacional en el acceso al crdito y la inversin extranjera
directa. Un impulso relevante a la actividad en ese ao fue la aprobacin de la Ley 677, Ley Especial
para el Fomento de la Construccin de Vivienda y de Acceso a la Vivienda de Inters Social, la cual
estableci un esquema de apoyo preferencial a la tasa de inters de prstamos hipotecarios para
viviendas valoradas por debajo de 20 mil dlares. El efecto principal de esta Ley se materializ en
2010, cuando la actividad mostr una menor contraccin de 17.6 por ciento en relacin a 2009.
En los dos aos subsiguientes la actividad mostr mayor dinamismo con tasas de crecimiento de dos
dgitos, las cuales alcanzaron un mximo de 30.6 por ciento en 2012, sustentado en la construccin
de viviendas de inters social, nuevas zonas francas, obras comerciales y tursticas, aumento en obras
pblicas y el inicio de la construccin del nuevo hospital militar. Este auge ubic a la construccin como
la actividad de mayor contribucin a la economa en 2012, con un aporte de 1.2 puntos porcentuales
a la tasa de crecimiento del PIB.
En 2013 esta actividad experiment un crecimiento desacelerado de 12.6 por ciento, debido
principalmente a la cada en la ejecucin de obras residenciales, asociada a una ralentizacin en el
crdito hipotecario. A pesar de este desempeo, su aporte al crecimiento econmico se mantuvo entre
los ms altos (0.6 puntos porcentuales).
Desempeo de la actividad constructora en 2014
En 2014 se acentu la desaceleracin de la actividad de construccin con una tasa de crecimiento
de 2.8 por ciento, la que obedeci a una combinacin de dos factores: i) cada en construcciones
residenciales en mayor proporcin que la observada en 2013, y ii) desaceleracin en obras no
residenciales y obras de ingeniera civil, asociadas principalmente a un menor ritmo de crecimiento,
tanto de obras privadas destinadas a servicios e industria, como del Programa de Inversin Pblica
(PIP).
42
Recuadro
Respecto al primer factor, la mayor contraccin fue el resultado de una menor rea construida por
empresas urbanizadoras y particulares en departamentos distintos a Managua1/, que no pudo ser
contrarrestada por el dinamismo observado en la construccin de viviendas de empresas urbanizadoras
en Managua, particularmente en el ltimo trimestre del ao. La mayor contraccin pudo estar vinculada
al menor ritmo de desembolsos para desarrollos habitacionales (17.0% en 2014 versus 346.1% en
2013) e hipotecarios (25.7% en 2014 frente a 75.3% el ao anterior). De la misma manera, el saldo
de la cartera de crdito hipotecaria para vivienda creci menos que en 2013 (20.7% comparado con
24.6% en 2013).
Con relacin al segundo factor, las construcciones no residenciales, que se desglosan en privadas y
pblicas, crecieron 7.7 por ciento (36.2% en 2013). La desaceleracin de las edificaciones privadas
obedeci al menor ritmo de crecimiento del rea efectivamente construida de obras destinadas a
servicios. Por su parte, la desaceleracin de edificaciones no residenciales pblicas, junto con las obras
de ingeniera civil pblicas respondieron al menor ritmo de crecimiento del PIP (16.5% versus 18% en
2013). Esto ltimo fue resultado de retrasos en procesos de licitacin e incumplimiento de algunos
contratistas, entre otros.
Dos factores adicionales podran haber contribuido a explicar la desaceleracin de la actividad
constructora en general. Por un lado, la situacin de emergencia que tuvo lugar durante los episodios
de movimientos ssmicos en abril y octubre, los cuales forzaron una suspensin temporal de la inversin
privada en construccin. Por otro lado, tambin incidi el encarecimiento de costos de construccin,
asociado fundamentalmente a las remuneraciones de mano de obra2/, y en menor medida, a los
materiales de construccin. En este sentido, el ndice de salarios nominales de construccin creci 16.8
por ciento en 2014, mayor en 6.5 puntos porcentuales al crecimiento de 2013, mientras que el ndice
de precios de materiales de construccin creci 3.5 por ciento (3.1% en 2013).
A pesar de la desaceleracin observada durante el ao, es importante destacar el dinamismo que
mostr la actividad constructora privada en el cuarto trimestre, en los cuatro destinos econmicos:
residencial, comercio, servicio e industria. Esto contribuy a que el nivel del valor agregado de la
construccin en 2014 (4,435 millones de crdobas de 2006), se mantenga por encima de los valores
mostrados en el perodo 2009 a 2013, indicando que la actividad conserva su mpetu frente a un
ao prometedor 2015. Consistente con lo anterior, las importaciones de materiales de construccin
metlicos, si bien disminuyeron en 2014, lo hicieron en menor proporcin comparado con el ao
anterior (-3.9% versus -6.5%), lo que tambin representara una seal de dinamismo para la actividad
constructora en 2015.
Perspectivas de la actividad constructora en 2015
A pesar del menor ritmo de crecimiento observado en 2014, se espera un aumento alrededor de 16
por ciento en 2015, con una contribucin de 0.9 puntos porcentuales al crecimiento de la economa.
Esta proyeccin de crecimiento se sustenta en obras relevantes en ambos componentes de la actividad.
En el componente privado se espera un repunte de la actividad residencial en trminos de construccin
1/ La Encuesta Trimestral de Construccin Privada, ejecutada por el BCN, distingue dos zonas geogrficas: Managua y Resto
de departamentos. En cada zona geogrfica se realiza seguimiento de obras en la cabecera departamental en cuatro destinos
econmicos: residencial, comercio, servicio e industria. En reas fuera de la cabecera se realiza seguimiento en tres destinos:
residencial, servicio e industria.
2/ En el sector construccin se realizan dos ajustes al salario durante el ao. Un primer ajuste corresponde a un aumento del
salario mnimo, aplicado en dos momentos del ao a todas las actividades econmicas, conforme la Ley 625, Ley de Salario
Mnimo. Un segundo ajuste se realiza a travs de la Aplicacin del Convenio Colectivo del Sector Construccin a oficiales y
ayudantes del sector.
Informe anual 2014
43
de viviendas de inters social, impulsado por el efecto pleno de las reformas a la Ley 677, establecidas
en la Ley 865, cuyas primeras seales se observaron en el segundo semestre de 2014. La Ley 865
conserva el esquema de apoyo preferencial a la tasa de inters, pero ahora extiende el monto del
prstamo hipotecario hasta 32,000 dlares.
Una revisin de la informacin de viviendas de inters social revela que en 2010 hubo un repunte
en la construccin de este tipo de viviendas, que se tradujo en 38,846 metros cuadrados adicionales
con relacin al ao anterior, despus de aprobada la Ley 677 en mayo de 2009. Basado en este
comportamiento, se proyecta un repunte en 2015 en este tipo de viviendas producto de la reforma a
la Ley en mayo de 2014.
Para el componente privado, se espera tambin otro repunte, tanto en las construcciones destinadas
al comercio y servicios, como en las obras de ingeniera civil. Con respecto a obras comerciales y de
servicios, se espera la construccin de nuevos centros comerciales y ampliacin de otros existentes,
construccin de hoteles en Managua y obras tursticas en Rivas. Por el lado de las obras de ingeniera
civil, se contempla el inicio del proyecto hidroelctrico Tumarn, cuyo efecto en el crecimiento del
valor agregado de la construccin y en el PIB de 2015 se estima en 3.3 y 0.1 puntos porcentuales,
respectivamente.
En el componente pblico se espera la construccin de obras relevantes, contenidas en el PIP de
las siguientes tres instituciones que concentran alrededor de 42 por ciento del PIP del ao 2015: i)
MTI, rehabilitacin de carreteras, caminos y puentes, particularmente Naciones Unidas-Bluefields, La
Paz Centro-Malpaisillo, Malpaisillo-Villa 15 de julio, Esquipulas-Muy Muy y construccin del Puente
Paso Real; ii) ENACAL, construccin de sistemas de agua potable y alcantarillado sanitario en varias
ciudades, especialmente Chinandega, Masaya, Granada, Bluefields y Santo Toms; y iii) MINSA,
rehabilitacin y construccin de nuevos hospitales en Managua y Chinandega. Finalmente, dentro de
su plan de inversin anual, la Alcalda de Managua proyecta el diseo, construccin y equipamiento
del nuevo Estadio Nacional (2015-2016) y obras relevantes de mejoramiento vial en la capital, que
imprimirn dinamismo a la construccin pblica este ao.
CAPTULO IV
INFLACIN
NDICE
DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
NDICE
DE PRECIOS AL PRODUCTOR
NDICE
DE PRECIOS DE MATERIALES DE CONSTRUCCIN
Captulo IV Inflacin
46
INFLACIN
Grfico IV-1
Precios mundiales
del petrleo
Polticas de
subsidio
Factores climticos
adversos
Deslizamiento
cambiario
Polticas de
estabilizacin
de precios
Inflacin
Fuente: BCN.
Grfico IV-2
Inflacin nacional mensual 2012-2014
(variacin porcentual acumulada)
2014
2013
6
4.16
4
2012
4.69
5.03 4.91
6.55
5.10
6.62
6.48
5.67
2.79
1.39 1.38
1.83
0.73
0
Ene Feb Mar
Fuente: BCN.
Abr May
Jun
Jul
Ago Sep Oct
Nov
Dic
La inflacin acumulada a diciembre 2014 cerr en 6.48

por ciento (5.67% a diciembre 2013), resultado que estuvo
respaldado por el rgimen de deslizamiento cambiario,
soporte invaluable para mantener ancladas las expectativas
inflacionarias. La dinmica de precios de 2014, aunque
mayor que la del ao anterior, se mantuvo por debajo del
promedio de los ltimos cuatro aos (7.37%), lo que muestra
una tendencia de estabilidad en la inflacin.
Adems del traspaso de la devaluacin a precios, el ritmo
inflacionario de 2014 respondi a la entrada tarda del
invierno, lo que provoc la reduccin en la oferta domstica
de granos bsicos y ciertos perecederos. Lo anterior gener
presiones inflacionarias que a su vez se trasladaron a los
precios de otros bienes y servicios relacionados. La dinmica
al alza de la inflacin fue parcialmente compensada por
la cada en los precios internacionales del petrleo y sus
derivados durante el ltimo trimestre del ao, la que se
traslad inicialmente hacia sus pares nacionales y luego, por
encadenamiento, hacia el resto de precios de la economa.
Adicionalmente, las polticas de subsidios del gobierno y de
estabilizacin de precios en los granos bsicos, coadyuvaron
a mitigar las presiones inflacionarias.
En trmino de divisiones, la que ms aport a la inflacin fue
la de alimentos y bebidas no alcohlicas, mientras que la de
transporte reflej la contribucin ms negativa. En particular,
la divisin alimentos y bebidas no alcohlicas mostr una
inflacin acumulada de 11.74 por ciento (5.98% en 2013),
representando un aporte de 4.20 puntos porcentuales a la
inflacin nacional. El caso ms significativo en esta divisin
fue el aumento del precio del frijol rojo con una contribucin
de 0.87 puntos porcentuales a la inflacin. El incremento en
el precio de este grano fue el resultado de una reduccin del
rea sembrada en el ciclo 2013/2014 que fue destinada
para el cultivo del frijol negro; aunado a lo anterior, las
condiciones climticas adversas llevaron a prdidas de ms
del 50 por ciento del rea sembrada en la poca de primera
del ciclo 2014/2015.
Por efecto de encadenamiento, los servicios de almuerzo
y platos preparados para llevar tambin exhibieron una
dinmica de precios al alza y representaron en conjunto
0.78 puntos porcentuales.
Informe anual 2014
47
Captulo IV Inflacin
Grfico IV-3
Inflacin nacional, por divisiones
(puntos porcentuales y contribucin acumulada)

IPC nacional
6.48
Alimentos y bebidas no alcohlicas

Restaurantes y hoteles
Educacin
Salud
Bienes y servicios diversos
Muebles, artculos para el hogar y para la conservacin
ordinaria del hogar
Prendas de vestir y calzado
4.20
0.91
0.46
0.33
0.24
0.20
0.16
Alojamiento, electricidad, agua, gas y otros combustibles
0.13
Comunicaciones
0.09
Bebidas alcohlicas, tabaco y estupefacientes
0.07
Recreacin y cultura (0.10)

Transporte
(0.21)
Fuente: BCN.
Por su parte, la divisin de transporte se desaceler

con respecto al ao anterior debido principalmente
a las condiciones en los mercados internacionales de
hidrocarburos.
Particularmente, el precio promedio
internacional del petrleo (calculado como el promedio
simple de los precios de Brent y WTI) mostr una reduccin
en su tasa de crecimiento anual de 10.2 por ciento en 2014
(0.4% en 2013), segn datos del Ministerio de Energa y
Minas (MEM). Lo anterior se vio reflejado en una inflacin
acumulada en la divisin de transporte de -2.60 por ciento
(5.02% a diciembre 2013).
Tabla IV-1
Productos de mayor y menor contribucin acumulada
(porcentaje y puntos porcentuales)
Productos
Ponderacin (%)
Positiva
Frijol
Almuerzo
Platos preparados para llevar
Pltano
Carne sin hueso de res
Arroz
Pollo por pieza
Queso
Tarifa de consumo de energa elctrica
Papas
0.81
5.92
1.76
0.67
1.73
2.65
2.90
1.59
3.01
0.44
Negativa
Gasolina para automvil
Gas butano envasado
Billete de lotera
Diesel para automvil
Repollo
Limn
Cebolla
Quequisque
Televisor a color
Refrigerador
2.08
1.60
0.58
0.55
0.09
0.13
0.43
0.06
0.47
0.34
Variacin (%)
129.59
6.94
17.64
41.30
16.38
9.73
8.71
11.78
5.78
53.69
(15.30)
(16.59)
(27.69)
(18.00)
(25.40)
(10.60)
(3.06)
(12.66)
(4.99)
(3.61)
Contribucin (pp)
0.865
0.434
0.349
0.344
0.321
0.318
0.256
0.255
0.188
0.181
(0.347)
(0.252)
(0.207)
(0.123)
(0.057)
(0.020)
(0.019)
(0.013)
(0.011)
(0.009)
Fuente: BCN.
A fin de proteger el poder adquisitivo de los hogares, el

gobierno continu implementando la poltica de subsidios
al transporte colectivo y al consumo de energa elctrica.
Adems se sigui ejecutando la poltica de estabilizacin
de precios a travs de la distribucin de granos bsicos a
precios justos, por medio de la Empresa Nicaragense de
Alimentos Bsicos (ENABAS).
Inflacin subyacente
La inflacin subyacente finaliz el ao en 5.57 por ciento,
superior en 0.44 puntos porcentuales a la observada en
2013 (5.13%). La evolucin observada en la inflacin
subyacente reflej la ausencia de presiones inflacionarias de
mediano plazo por el lado de demanda.
48
Tabla IV-2
Inflacin subyacente y no subyacente acumulada y
contribucin segn grupo de productos
(porcentaje y puntos porcentuales)
Grupos
IPC nacional
IPC subyacente (bienes y servicios
seleccionados)
Almuerzo
Carne sin hueso de res
Pollo por pieza
Servicio de taxi urbano
Pago de salario empleada domstica
Servicio de hospitalizacin
Alquiler efectivo de la vivienda
Leche en polvo
Mensualidad universitaria
Azcar
Variacin
2012
2013
Contribucin marginal
2014
2012
2013
2014
6.62
7.40
5.67
5.13
6.48
5.57
6.62
4.57
5.67
3.19
6.48
3.45
10.27
17.15
13.49
2.64
6.91
11.04
5.25
7.96
5.02
10.00
7.21
9.99
3.31
7.97
5.87
5.86
5.98
9.36
3.44
6.46
6.94
16.38
8.71
10.44
4.64
12.63
4.89
11.56
6.20
6.75
0.612
0.294
0.380
0.035
0.187
0.093
0.095
0.056
0.072
0.119
0.444
0.188
0.100
0.102
0.159
0.051
0.107
0.067
0.048
0.079
0.434
0.321
0.256
0.137
0.126
0.110
0.088
0.086
0.085
0.083
IPC no subyacente (bienes y servicios

5.36
6.58 (1.67)
seleccionados)
Frijol
(13.41) (8.80) 129.59
Platos preparados para llevar
2.68
1.96
17.64
Pltano
8.84
23.19
41.30
Arroz
12.78
10.39
9.73
Queso
13.18
5.68
11.78
Tarifa de consumo de energa elctrica
12.28
10.53
5.78
Papas
16.59 (32.43)
53.69
Tomate
(6.84) (0.91)
22.87
Leche lquida
6.29
12.31
8.20
Mensualidad primaria
9.99
12.17
11.48
2.050
2.486 (0.645)
(0.128) (0.068)
0.040
0.057
0.166
0.062
0.325
0.377
0.123
0.269
0.326
0.362
0.080 (0.171)
(0.063) (0.007)
0.189
0.097
0.112
0.089
0.865
0.349
0.344
0.318
0.255
0.188
0.181
0.173
0.134
0.112
Fuente : BCN.
En particular, el grupo de servicios mostr una variacin de

6.06 por ciento, mientras el grupo de bienes tuvo un aumento
de 5.24 por ciento. Asimismo, la inflacin subyacente
represent 3.45 puntos porcentuales del aumento general
de precios.
Bienes administrados
Grfico IV-4
IPC nacional, transable y no transable,
bienes y servicios
12
IPC nacional
IPC bienes
IPC no transables
IPC transables
IPC servicios
El comportamiento del ndice de bienes administrados reflej

la poltica del gobierno de proteger el poder adquisitivo
de los nicaragenses. Este ndice, que engloba la tarifa
de consumo de agua potable, energa elctrica, pago
por recoleccin de basura, cilindro de gas butano, pasaje
interurbano y billete de lotera, registr una disminucin de
2.83 por ciento (9.14% en 2013).
La mayor incidencia en la reduccin del ndice fue debido
al cambio en el precio del gas butano (-0.25%), producto
de un ajuste autorizado por el Instituto Nicaragense de
Energa (INE) como resultado de la reduccin internacional
en el precio del petrleo en el ltimo trimestre del ao.
Bienes y servicios
0
E13
Fuente: BCN.
E14
El ndice del grupo de bienes exhibi un incremento de

6.64 por ciento en 2014 (5.24% en 2013), superando a
la inflacin registrada por el ndice de servicios, la cual
fue de 6.20 por ciento (6.43% en 2013). En trminos de
Informe anual 2014
49
Captulo IV Inflacin
contribucin a la inflacin anual, el grupo de bienes aport

4.19 puntos porcentuales a la inflacin nacional, mientras
que el grupo de servicios registr una contribucin de 2.29
puntos porcentuales.
Las mayores contribuciones acumuladas tanto en bienes
como en servicios estuvieron asociadas a las condiciones
climticas. As, en el caso de los bienes, el frijol y pltano
fueron los productos que ms aportaron a la inflacin,
mientras que en servicios destacaron almuerzo y platos
preparados para llevar.
Grfico IV-5
IPP general
(variacin porcentual acumulada)

20
2014
15
2013
Bienes transables y no transables
2012
10
6.62
5
0
(5)
Ene Feb Mar Abr May Jun
Jul
Ago Sep Oct Nov Dic
El subndice del grupo de bienes transables cerr con una

inflacin de 6.44 por ciento, siendo el de mayor contribucin
a la inflacin nacional con 3.49 puntos porcentuales. Por
su parte, el subndice de los bienes no transables registr
una inflacin de 6.52 por ciento, aportando 2.99 puntos
porcentuales a la inflacin de 2014.
ndice de precios al productor
Fuente: BCN.
A diciembre de 2014, la variacin acumulada del ndice de

precios al productor (IPP) fue 6.62 por ciento con respecto
a 2013 (5.13%). Lo anterior se explic principalmente
por la contribucin de agricultura, ganadera y silvicultura
(9.00 pp), como resultado de las condiciones climticas
desfavorables. Se destacan la variacin de los precios del
frijol (135.91%) y caf pergamino (105.79%).
Grfico IV-6
Contribucin marginal acumulada al IPP
por sector econmico
(puntos porcentuales)
6.62
IPP-GENERAL
Por su parte, la actividad suministro de electricidad, gas y

agua registr una variacin acumulada de 4.85 por ciento
vinculado al efecto del deslizamiento cambiario, dado que las
tarifas energticas estn dolarizadas. Lo anterior se tradujo
en una contribucin al IPP de 0.41 puntos porcentuales.
Industrias manufactureras (3.16)

Pesca 0.11
Explotacin de minas y canteras
0.25
Suministro de electricidad, gas y agua
0.41
Agricultura, ganadera, caza y silvicultura

(5)
9.00
0
Fuente: BCN.
10
Asimismo, explotacin de minas y canteras present una

contribucin de 0.25 puntos porcentuales y una variacin
acumulada de 7.11 por ciento. Dichos resultados obedecen
a la recuperacin de los precios internacionales del oro y
plata.
A su vez, la pesca mostr una contribucin de 0.11 puntos
porcentuales y reflej una variacin acumulada de 5.93 por
ciento. Esto estuvo asociado al incremento de precios del
camarn de cultivo y la langosta en el mercado internacional.
Finalmente, la industria manufacturera contribuy
negativamente con el IPP (-3.16 pp) y mostr una cada
en su variacin acumulada (-5.95%). Lo anterior respondi
principalmente a menores costos productivos asociados a la

reduccin en los precios del petrleo.

El ndice de precios de materiales de construccin (IPMC)
registr un crecimiento acumulado de 4.1 por ciento, lo que
signific una aceleracin de 2.0 puntos porcentuales con
relacin al ao anterior. Este resultado se explica en gran
medida por el comportamiento del captulo de cemento y
derivados, el cual fue afectado principalmente por aumentos
en los costos de produccin.
Este ao se registr crecimiento en todos los captulos que
integran el IPMC excepto metales y derivados. Cemento
y derivados (8.8%) y maderas y techos (2.8%) fueron los
captulos que mostraron la mayor aceleracin en sus precios,
aportando en conjunto 4 puntos porcentuales al crecimiento
del IPMC.
As, el captulo de cemento y derivados aport 3.3 puntos
porcentuales al IPMC, como resultado principalmente del
mayor crecimiento en los precios del cemento y en menor
medida piedra triturada y arena. En el caso del cemento, la
variacin en el precio estuvo vinculada al aumento en los
costos de fabricacin, principalmente debido al proceso de
produccin del clinker que es intensivo en electricidad, y en
menor medida al reajuste salarial.
Por su parte, la aceleracin del captulo de maderas y techos
fue el resultado de mayores precios en la madera de pochote,
lmina de zinc corrugada 8 pie y cumbrera plycem.
En tanto, en el captulo de sanitarios y pisos se registr
crecimiento en los precios de llave de chorro, ducha plstica
cromada, tubo PVC y accesorios del mismo material.
Asimismo, en electricidad e iluminacin el aumento fue
marginal (0.9%) y se asoci a mayores precios en la caja
conduit liviana 4x4 y breaker.
Finalmente, el comportamiento del acpite de metales y
derivados fue consistente con la disminucin de los precios
internacionales de materias primas como el cobre, mineral
de hierro y acero laminado en fro y caliente.
Informe anual 2014
51
Captulo IV Inflacin
Tabla IV-3
Variacin acumulada y contribucin marginal al IPMC
(tasa de variacin acumulada y puntos porcentuales)
Variacin acumulada a
diciembre
Captulos
IPMC
2011
2012
11.1
5.1
2012
2014
2013
2014
2011
4.6
2.1
4.1
11.1
4.6
2.1
4.1
1.9
(0.9)
2.8
1.5
0.5
(0.2)
0.7
10.8
8.4
5.8
8.8
3.8
2.9
2.1
3.3
Maderas y techos
Cemento y derivados
Contribucin marginal
2013
8.7
6.6
0.3
0.9
0.5
0.4
0.0
0.0
Metales y derivados
17.4
2.1
0.4
(0.4)
4.9
0.6
0.1
(0.1)
Sanitarios y pisos
17.0
6.5
2.9
4.8
0.4
0.2
0.1
0.1
Electricidad e iluminacin
Fuente : BCN.
Tabla IV-4
Precios internacionales promedio de metales
(dlares por tonelada mtrica)
Diciembre
Producto
1/
Cobre
2/
Aluminio
3/
Zinc
4/
Mineral de hierro
5/
Acero laminado en fro
5/
Acero laminado en caliente
2010
2011
2012
2013
2014
9,147.2
7,567.5
7,962.6
7,202.9
6,422.9
2,356.7
2,024.4
2,086.8
1,739.8
1,909.5
2,287.3
1,911.2
2,040.4
1,975.0
2,175.8
168.5
136.5
128.9
135.8
68.8
850.0
900.0
906.5
955.2
484.0
750.0
800.0
805.8
849.1
430.2
1/
: Ctodo grado A, precio spot LME, CIF en puertos europeos
2/
: 99.5% pureza mnima, precio spot LME, CIF en puertos europeos
3/
: 98% de pureza.
4/
: Mineral con 62% de contenido de hierro.
5/
: Bobina/lmina, contratos de exportacin FOB a Asia (3 a 12 meses), precio

estimado por BCN.
Fuente : Cochilco, FMI y BM, citados en www.indexmundi.com.
52
Recuadro
Principales determinantes de la inflacin de 2014 en Nicaragua
En Nicaragua se ha observado un proceso gradual de estabilizacin de precios registrndose desde

2009 un nivel de inflacin inferior al 8 por ciento. Lo anterior est en lnea con sus determinantes de
mediano plazo, los cuales son el deslizamiento cambiario del 5.0 por ciento y la inflacin internacional
(inflacin promedio anual de 1.61% para Estados Unidos, principal socio comercial del pas). Este
perodo de relativa estabilidad de precios responde al esfuerzo del Banco Central de Nicaragua
(BCN), en cumplimiento de su misin de preservar la estabilidad de la moneda nacional y el normal
desenvolvimiento de los pagos internos y externos. Particularmente, en este recuadro se analizan los
principales determinantes externos e internos que influyeron en el nivel de inflacin acumulado de 6.48
por ciento en 2014.
Con respecto a los determinantes externos, en 2014 los precios internacionales de alimentos y petrleo
contribuyeron a mantener la inflacin estable, al registrar reducciones interanuales promedio de 4.1
y 7.6 por ciento, respectivamente. Entre las causas de la cada de los precios del crudo, los factores
dominantes fueron el cambio en la oferta mundial de petrleo ante la expansin en la produccin no
convencional de Estados Unidos basada en esquisto1/, y un menor ritmo de crecimiento de la demanda
internacional de este producto, asociada con la ralentizacin del crecimiento de ciertos mercados
emergentes.
Dentro de los factores domsticos, el rgimen cambiario actual reptante con devaluacin de 5 por
ciento anual, es sin duda uno de los determinantes ms importantes. Esto es as por el traspaso de la
devaluacin nominal a la inflacin, que es reflejo de la alta indexacin de precios, mecanismo por el
cual los agentes econmicos buscan protegerse de la devaluacin de la moneda domstica.
Continuando con los factores internos, las condiciones climticas que prevalecieron en el pas durante
2014 afectaron la oferta de algunos productos agropecuarios provocando un alza en sus precios. En
particular, en los primeros meses del perodo lluvioso se registr un importante dficit de lluvias que
afect la produccin de la poca de primera del ciclo agrcola 2014/2015.
Adicionalmente, se evidenciaron algunos problemas de oferta interna de bienes agrcolas no vinculados
directamente al clima. Especficamente destaca el caso del frijol rojo en el ciclo 2013/2014 registr
una cada interanual en la produccin de 15.2 por ciento que afect principalmente el abastecimiento
y encareci los precios durante los primeros 8 meses de 2014.
As, la menor produccin de frijol rojo estuvo determinada por una reduccin del rea sembrada en el
ciclo 2013/2014, impulsada principalmente por las expectativas de menores precios para 2014 y una
mayor rea de frijol negro. Segn las encuestas de produccin del BCN, las cuales iniciaron en 1994,
esta rea sembrada de 255.3 miles de manzanas del ciclo 2013/2014 ha sido la menor y se ubic por
debajo del promedio histrico registrado en 334.7 miles de manzanas. La menor rea sembrada en
este ciclo fue precedida por cadas consecutivas en el ndice de precios del frijol, de 24.6 y 18.6 por
ciento, en 2012 y 2013, respectivamente. Esto ltimo actu como un desincentivo en la decisin de
rea de siembra para el siguiente ciclo.
Por el contrario, se observ que el rea sembrada de frijol negro registr un crecimiento de 39.2 miles
de manzana con relacin al ciclo 2012/2013, compensando parcialmente la menor rea sembrada de
1/ Los esquistos bituminosos son rocas metamrficas arcillosas que contienen materiales inorgnicos y orgnicos, procedentes de
la fauna y la flora acuticas (en lenguaje coloquial seran rocas empapadas de petrleo).
Informe anual 2014
53
Captulo IV Inflacin
frijol rojo, para una produccin record de 672 miles de quintales (916% de crecimiento interanual). Este
aumento de rea sembrada del frijol negro estuvo influenciado por mayores precios internacionales.
En este sentido, los precios promedio de exportacin del frijol negro estuvieron relativamente ms altos
desde mediados de 2012 hasta abril de 2014 (US$55.9 dlares por quintal para el frijol negro versus
US$37.6 dlares por quintal para el frijol rojo).
Las polticas pblicas de comercio y precios fueron otro determinante fundamental de la inflacin
en 2014. Entre estas se implementaron nuevas salvaguardias2/ en pollo, arroz, frijoles rojos y maz
blanco. En el caso de frijol rojo, esta medida permiti la importacin de 202.0 miles de quintales,
aproximadamente 8.7 por ciento de lo producido en el ciclo 2013/2014, lo cual posiblemente evit
mayores incrementos en el precio del frijol.
En conclusin, se puede afirmar que el resultado inflacionario de 2014 consolid una tendencia de
estabilidad de precios observada en el pas desde 2009, el cual estuvo en lnea con la proyeccin
oficial del BCN para el ao (6.5-7.5%). La evidencia indica que los principales determinantes fueron
la reduccin en los precios internacionales del petrleo y alimentos, la poltica cambiaria, afectaciones
climticas, y problemas de oferta domstica no relacionados al clima de productos agrcolas (frijol),
siendo estos ltimos atenuados con una activa poltica pblica comercial.
2/ La salvaguardia es una medida de comercio que permite la reduccin temporal de aranceles por un perodo determinado sin
establecer lmites en volumen.
CAPTULO V
EMPLEO
POLTICA
SALARIO
EMPLEO
Y SALARIO
LABORAL Y SALARIAL
Captulo V Empleo y salario
56
EMPLEO
Y SALARIO
Poltica laboral y salarial

En 2014, el Ministerio del Trabajo (MITRAB) a travs del
Acuerdo Ministerial ALTB-01-03-2014, fij el ajuste anual al
salario mnimo para las diferentes actividades econmicas
tras no lograrse un acuerdo tripartito entre el gobierno, los
empresarios y los trabajadores. Dicha decisin ministerial se
bas, segn el acuerdo, en el anlisis de los indicadores
econmicos y las posibilidades de financiamiento
presupuestario consistente con la evolucin econmica real.
Tabla V-1
Salario mnimo oficial-mensual
(crdobas)
Conceptos
2013
2014
Mar -13
Sep -13
Mar -14
Agro pecuario
2 ,4 2 2
2 ,5 6 7
2 ,7 05
Sep -14
2,851
Pesca
3 ,7 1 7
3 ,9 4 0
4 ,1 43
4,355
5,144
Minera
4 ,3 9 0
4 ,6 5 4
4 ,8 93
Industria manufacturera
3 ,28 7
3 ,4 8 4
3 ,6 63
3,851
Industria zo na franca
3 ,7 0 8
3 ,7 0 8
4,005
4,005
Electricidad, gas y agua
4 ,4 8 4
4 ,7 5 3
4,997
5,254
C o nstrucci n
5 ,4 7 1
5 ,7 9 9
6 ,0 97
6,410
Comercio, hoteles y restaurantes
4,484
4,753
4,997
5,254
Transporte y comunicaciones
4,484
4,753
4,997
5,254
Financiero
5,471
5 ,7 99
6,097
6,410
Servicios comunales, sociales y pers.
3,427
3,633
3,819
4,015
Gobierno Central y municipal
3,049
3,232
3,398
3,572
Fuente: MITRAB.
As, en febrero de 2014, el MITRAB aprob incrementos

al salario mnimo de 10.77 por ciento para el sector
agropecuario, 9.80 por ciento al sector de pequeas y
medianas empresas (PYME) y 10.27 por ciento para los
sectores restantes. Dicho incremento se aplic dividido en
partes iguales para el primer y segundo semestre, segn lo
estipulado en la Ley 625, Ley de Salario Mnimo.
Procurando la estabilidad laboral y la preservacin y
atraccin de nuevas inversiones, la Comisin Nacional de
Zona Franca, el MITRAB y los trabajadores de zona franca
consensuaron el ajuste al salario mnimo para el perodo
2014-2017. Gracias a este acuerdo, los salarios de los
trabajadores de zona franca se ajustaron en 8 por ciento
anual, vigente a partir del primero de enero de 2014.
En tanto, la poltica salarial del sector pblico estuvo
orientada a continuar avanzando en la correcin de rezagos
salariales, y en lnea con la disponibilidad de los recursos
financieros. En particular, se destin un incremento de 7
por ciento para salarios de los trabajadores de sector salud
Informe anual 2014
57
y educacin y 5 por ciento para el resto de servidores del

sector pblico.
Grfico V-1
Salario nominal y real del INSS
35
25
Nominal
Real
15
5
(5)
Salario
En 2014, en trminos nominales las estadsticas salariales
exhibieron tasas de crecimiento positivas, impulsadas por
el ajuste al salario mnimo y al salario promedio de los
trabajadores del Gobierno Central (GC). De acuerdo
a registros administrativos del INSS, el salario nominal
promedio de sus afiliados aument 7.8 por ciento (7.4% en
2013), mientras que el salario de los trabajadores del GC
aument 8.8 por ciento (10.2% en 2013).
(15)
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
09
10
11
12
13
14
Fuente: INSS.
Por otro lado, en trminos reales, los salarios tanto de los

trabajadores del GC como los afiliados al INSS crecieron
interanualmente 2.6 y 1.7 por ciento, respectivamente. Cabe
destacar que el incremento del salario real de los afiliados al
INSS en 2014 fue el mayor de los ltimos 4 aos.
La mayora de los sectores que registra el INSS para clasificar
a sus afiliados aumentaron su salario real. Los nicos
sectores que mostraron cadas en su poder adquisitivo en
2014 fueron minera y comercio.
Tabla V-2
Indicadores bsicos de salario
(crdobas)
Conceptos
2012
2013
2014
Variacin
2014/13
Promedio anual
Salario promedio nominal
(crdobas)
Salario del empleo formal 1/
Gobierno Central
6,989
7,153
7,463
7,882
8,147
8,576
9.2
8.8
Asegurados INSS
7,172
7,705
8,306
7.8
Salario del empleo formal

Gobierno Central
4,143
4,240
4,129
4,361
4,251
4,476
3.0
2.6
Asegurados INSS
4,251
4,263
4,335
1.7
Salario promedio real

(crdobas de 2006)
1/
: Encuesta del MITRAB a empresas de ms de 20 trabajadores y afiliados al INSS.
Fuente
: INSS, MHCP y MITRAB.
Empleo
En 2014, el empleo con base en las estadsticas del INSS, se
comport en lnea con la actividad econmica nicaragense,
registrando una afiliacin promedio de 710,071 personas,
lo que represent un crecimiento de 5.4 por ciento (8%
en 2013). En trminos interanuales el crecimiento de la
afiliacin fue igual al incremento de la afiliacin promedio.
58
Empleo
En 2014, segn registros administrativos del INSS se

incorporaron en promedio 36,605 nuevos asegurados,
principalmente en los sectores comercio, hoteles y
restaurantes, y servicios comunales, sociales y personales,
que representaron 72 por ciento de los nuevos afiliados.
Todos los sectores experimentaron nuevos registros, con
excepcin de construccin que mostr una leve cada.
Grfico V-2
Afiliados al INSS

12
10
8
6
5.4
4
2
0
E09A J OE10A J OE11A J OE 12A J OE 13A J OE 14A J O
Fuente: INSS.
Por su parte, el sector comercio, hoteles y restaurantes

aport 17.9 por ciento del total de afiliados y experiment
un aumento promedio anual de 16.7 por ciento (19.4% en
2013). Este incremento fue sustentado por la ejecucin de
nuevas inversiones en el sector comercial y el mayor nmero
de servicios tursticos.
Grfico V-3
Afiliados en la industria manufacturera
(miles de personas)
160
140
120
Respecto a la participacin en el total de afiliados, la

actividad de servicios comunales, sociales y personales, es
la de mayor contribucin (33.2%). Dicha actividad registr
una tasa de crecimiento promedio anual de 3.5 por ciento.
En este sector sobresali servicios de salud del sector privado
con un incremento de 9.8 por ciento (5.2% en 2013).
Resto de la industria
100
80
Zona Franca
60
40
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
09
10
11
12
13
14
Fuente: INSS y CNZF.
Asimismo, la industria manufacturera absorbi 21.7 por

ciento del total de ocupados y experiment un crecimiento
promedio anual de 1.3 por ciento. Dentro de este sector, en
promedio a diciembre de 2014, las empresas del rgimen de
zona franca generaron un nivel de ocupacin de 110,071
trabajadores (109,310 en el mismo perodo de 2013),
evidenciando la importancia de ests empresas en el sector
industrial.
En cuanto al sector agropecuario, silvicultura, caza y pesca,
ste particip con 9.4 por ciento, en tanto que el nmero de
afiliados en este sector creci en promedio anual 6.2 por
ciento (9.3% en 2013).
Cabe destacar que el sector construccin experiment una
cada de 1.1 por ciento (10.1% en 2013), lo cual est en
lnea con la desaceleracin que experimenta el sector desde
2013.
Grfico V-4
Tasa de desempleo abierto - trimestral
Empleo nacional
(porcentaje)
10
9
8
6.7
7
6
De acuerdo a los resultados de la encuesta continua de

hogares (ECH), la tasa de desempleo abierto a nivel nacional
se ubic en 6.7 por ciento en el tercer trimestre (5.3 en el
mismo perodo de 2013).
5
4
I II III IV
2010
I II III IV I
2011
II III IV I
II III IV I
2012
2013
II III
2014
Fuente: INIDE.
Informe anual 2014
59
Caracterizacin de esquemas de salario mnimo en Centroamrica
La Declaracin Universal de Derechos Humanos establece que toda persona que trabaja tiene derecho
a una remuneracin equitativa y satisfactoria, que le asegure, as como a su familia, una existencia
conforme a la dignidad humana. Este derecho primordial ha sido adaptado con diferentes matices en
las legislaciones de los pases alrededor del mundo para garantizar un salario mnimo al trabajador.
Dada la importancia en el bienestar del asalariado, se considera relevante analizar en este recuadro
los diferentes esquemas regionales para la fijacin del salario mnimo y establecer sus elementos
diferenciadores.
La fijacin del salario mnimo es un proceso que persigue el consenso entre los objetivos de empleadores,
trabajadores y gobiernos. En este sentido, los empleadores pretenden evitar alzas en sus costos de
produccin y prdidas de competitividad asociadas a ajustes de salarios mnimos. Por otro lado, los
trabajadores demandan mayores salarios para maximizar su bienestar. Finalmente, los gobiernos
buscan mantener el equilibrio entre estos dos sectores y asegurar la cohesin social en el pas, requisito
para la consecucin de una senda de crecimiento econmico sostenido.
Al revisar el esquema del salario mnimo en la regin a 2014, se observa que, para el caso de Costa
Rica, existen 14 categoras para el sector privado que se establecen en funcin del nivel educativo de
los trabajadores y de las labores que realizan. En este sistema por ejemplo, la categora licenciado
universitario goza del mayor salario mnimo (US$1,103.1), mientras que la de trabajador no calificado
recibe el menor (US$513.8)1/. Los ajustes, a su vez, resultan usualmente de negociaciones semestrales
entre empleadores, trabajadores y gobierno representados en el Consejo Nacional de Salarios. Los
criterios utilizados para la revisin del salario son la inflacin, las condiciones y evolucin del mercado
(desempleo y salarios nominales) y la dinmica de la economa (produccin y productividad de la mano
de obra)2/. As, el ajuste para el segundo semestre de 2014 fue de 4 por ciento para las categoras con
salarios menores a 550 dlares al mes y de 2.4 por ciento para el resto, en el primer semestre del ao
se haba aumentado en promedio de un 3.8 por ciento. Por su parte el sector pblico cuenta con su
propia mesa de negociacin la cual reajusta semestralmente el salario mnimo segn el nivel educativo
de los trabajadores. El ltimo ajuste del sector pblico fue 4 por ciento para los profesionales y 5.1
para el resto de trabajadores. En el caso de no alcanzar un acuerdo entre las partes que conforman las
mesas de negociacin, tanto para el sector pblico como para el privado, el gobierno puede fijar de
forma unilateral los salarios mnimos.
En El Salvador existe la figura del Consejo Nacional del Salario Mnimo, el cual est conformado
por representantes de los trabajadores, empleadores y gobierno. Este Consejo cre nueve categoras
de actividades econmicas para la fijacin del salario mnimo del sector privado, de las cuales seis
pertenecen a rubros agrcolas. La categora que recibe el mayor salario mnimo mensual es la de
comercio y servicio (US$242.4), mientras que la de recoleccin de cosecha de algodn recibe el
menor (US$94.8). Por ley3/, los salarios mnimos se revisan cada tres aos tomando en consideracin
el costo de la vida, la ndole de la labor, los diferentes sistemas de remuneracin, las distintas zonas de
produccin y otros criterios similares. As, en 2013 se fij un aumento de 4 por ciento anual para todas
las categoras. Por otra parte, el sector pblico ajusta sus salarios mnimos va decreto presidencial
1/ Los datos brindados corresponden a la ltima revisin de julio de 2014.
2/ Constitucin Poltica, artculos 56 y 57; Ley 832 Ley del Consejo Nacional de Salarios; Cdigo del Trabajo y sus reformas,
artculos 143, 152, 162 al 179 y Acuerdo Nacional de Concertacin (1998).
3/ Cdigo del Trabajo, artculos 145 y 146.
Recuadro
tambin cada tres aos, el cual es ratificado por la Asamblea Legislativa despus que se reajusta el
salario mnimo del sector privado.
En el caso de Guatemala los salarios mnimos nacionales se establecen anualmente, por lo general
a travs del Consejo Nacional del Salario4/, el cual toma en cuenta los precios de la vivienda, vestido
y alimentacin requerida por los trabajadores y las comodidades brindadas por los empleadores a
los trabajadores como son habitacin, tierra para cultivo, lea y otras prestaciones que modifiquen el
costo de vida5/. En 2014 el gobierno de Guatemala decret un aumento del 5 por ciento para todos
los sectores, luego que empleadores y sindicatos no lograran un acuerdo en la mesa de dilogo. A
diferencia de sus pares centroamericanos, el pas cuenta solamente con tres categoras para salario
mnimo segn actividad econmica, siendo stas agrcola, no agrcola, y exportadora y maquila. Los
salarios mnimos para 2014 fueron de 295.4 dlares para las dos primeras categoras y 271.6 dlares
para la ltima.
Los ajustes del salario mnimo en el sector privado hondureo son establecidos por la Comisin
Nacional del Salario Mnimo en base a las modalidades de cada trabajo, a las particulares condiciones
de cada regin y de cada labor, al costo de la vida, a la aptitud relativa de los trabajadores y a los
sistemas de remuneracin de las empresas6/. Dicho ajuste se diferencia por actividad econmica y por
cantidad de trabajadores de una empresa. Los sectores econmicos considerados son diez, de ellos el
sector establecimientos financieros, bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas cuenta con el
mayor salario mnimo (US$390.7), mientras que el de menor paga mnima es agricultura, silvicultura,
caza y pesca (US$270). La empresa privada y los trabajadores de Honduras acuerdan cada tres aos
el ajuste al salario mnimo. En 2014 el incremento en el salario mnimo oscil entre 5 y 8 por ciento
dependiendo del tamao de la empresa. Una vez fijado el salario mnimo del sector privado, el sector
pblico conforma su propia mesa de negociacin para establecer el ajuste respectivo.
En Nicaragua, los salarios mnimos son ajustados de forma semestral mediante un proceso de dilogo
entre representantes de los sindicatos, la empresa privada y el gobierno en la bsqueda de consenso,
el que requiere como mnimo que dos de las partes estn de acuerdo. Las revisiones de los salarios
mnimos deben tomar en consideracin la tasa de inflacin semestral ms el crecimiento real de cada
sector de la economa, hasta llegar a un mximo del cien por ciento del valor de la canasta bsica7/.
Los sectores considerados para el ajuste salarial son diez, incluyendo al sector gobierno. A marzo de
2014, el sector construccin, establecimientos financieros y seguros es el que contaba con la mayor
paga mnima (US$244.1), mientras que el sector con la paga mnima ms baja era el agropecuario
(US$108.6, incluyendo alimentacin). En 2014 el aumento del salario mnimo promedio nacional fue
de 10.7 por ciento, el cual se aplic en dos perodos semestrales, el primero con efecto retroactivo a
partir de marzo 2014 y el segundo a partir de septiembre del mismo ao, con validez hasta febrero de
2015.
De lo anterior se puede destacar que existen rasgos particulares en los esquemas de salario mnimo
en la regin. Uno de ellos es que slo Guatemala y Nicaragua incluyen el sector pblico en las
categoras de salario mnimo. Otro elemento a destacar es la frecuencia de ajuste, siendo la de mayor
plazo la de tres aos para El Salvador y Honduras, mientras que en Nicaragua y Costa Rica se realiza
semestralmente. Asimismo, se observa alta variabilidad en el nmero de categoras para diferenciar el
4/
5/
6/
7/
rgano tripartito formado por representantes de la empresa privada, principales sindicatos y gobierno.
Cdigo del Trabajo, artculo 111.
Constitucin Poltica, artculo 128.
Ley del Salario Mnimo, Ley No. 625.
Informe anual 2014
61
salario mnimo que va desde 3 categoras (Guatemala) hasta 14 (Costa Rica). Algunos pases utilizan
solamente los sectores econmicos (Guatemala, El Salvador y Nicaragua) y establecen un monto
mnimo parejo para todos los trabajadores, mientras que otros diferencian por el nivel educacional de
los trabajadores (Costa Rica) y por el nmero de ellos en las empresas (Honduras). El nico elemento
en comn es que las Comisiones para la fijacin del salario mnimo son tripartitas.
En trminos de evolucin del salario mnimo real, existen tambin notables diferencias. Como se
observa en el grfico, tras la crisis financiera internacional, Nicaragua ha mostrado una tendencia
creciente de su ndice de salario mnimo real, y adems de crecer, lo hace a mayor ritmo que sus pares
centroamericanos, solo por debajo de Honduras. Sin embargo, en este ltimo, el ndice no ha registrado
crecimiento desde 2009. Por el contrario, Costa Rica y El Salvador mantienen pocas diferencias con el
valor adquisitivo de sus correspondientes ndices de salario mnimo real de hace ms de 15 aos. En
un punto intermedio se encuentra Guatemala, cuyo ndice ha crecido en 35.3 por ciento desde el ao
2000. Todo lo anterior indica los avances que se han realizado en Nicaragua en pro del bienestar de
los asalariados nacionales, reflejado en un incremento del ndice de salario mnimo real de 100.3 por
ciento desde inicios del nuevo siglo, no obstante, en trminos nominales el salario mnimo nacional es
uno de los ms bajos del istmo.
Salarios mnimos reales en Centroamrica
(ndices, 2000=100)
250
200
Costa Rica
Guatemala
Nicaragua
(dlares)
746.15
800
El Salvador
Honduras
700
600
500
150
400
100
338.02
292.08
300
155.93
200
50
Fuente: CEPALSTAT.
P a s
0
Honduras
Costa Rica Guatemala El Salvador Nicaragua
Fuente: Wage Indicator Foundation.
A ju s t e s a la r ia l en 2 0 1 4
Salario Mnimo
en US$*
Costa Rica
4.0% para aquellos que ganan menos de US$ 500

y 2.35% para el resto.
El Salvador
4% para los prximos 3 aos.
242.4 94.8
Guatemala
5% para todos los sectores.
295.4 271.5
Honduras
Entre 5% y 8% dependiendo del tamao de

la empresa.
390.7 269.9
Nicaragua
10.7% en promedio.
244.1 108.6
*
: Implica el mayor salario mnimo y el menor, en ese orden.
Fuente: Federacin Interamericana de Asociaciones de Gestin Humana.
62
164.59
100
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Salario Mnimo Promedio Sector Privado
1,103.1 513.8
CAPTULO VI
FINANZAS
POLTICA
FISCAL
INGRESOS
EROGACIN
DEUDA
TOTAL
PBLICA
PBLICAS
Captulo VI Finanzas pblicas
FINANZAS
PBLICAS
Poltica fiscal
La poltica fiscal en coordinacin con la poltica monetaria,
cambiaria y comercial, en el marco del Programa
Econmico Financiero (PEF) 2014-2018 publicado en abril
2014, continu priorizando el financiamiento sostenible
de programas y proyectos dirigidos a reducir los niveles
de pobreza y aumentar las inversiones en infraestructura
productiva, bajo un enfoque de estabilidad macroeconmica
y consolidacin fiscal.
Grfico VI-1
SPNF: Resultado global
(porcentaje del PIB)
2
(2)
(1.1)
(1.5)
(4)
Supervit (+) Dficit (-) d/d
Supervit (+) Dficit (-) a/d
(6)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: ALMA, INSS, MHCP y Empresas Pblicas.
Grfico VI-2
SPNF: Ingresos y erogacin total
Durante 2014, la dinmica de la economa cre la

necesidad de realizar dos reformas al Presupuesto General
de la Repblica (PGR) 2014, para lograr consistencia con el
objetivo de consolidacin fiscal, las cuales tuvieron lugar en
septiembre y noviembre.
(variacin interanual acumulada)

30
25
20
15
10
5
0
Ingreso Total
Erogacin Total
E07
E08
E09
E10
E11
E12
E13
En ese sentido y consistente con el PEF 2014-2018 se registr

para 2014 un dficit del Sector Pblico No Financiero
(SPNF) despus de donaciones de 1.5 por ciento del PIB
(proyectado 1.3 por ciento del PIB), equivalente a 4,541.5
millones de crdobas. A pesar del aumento del dficit del
SPNF, se observ un mejor desempeo del Gobierno Central
(GC) que cerr el ao con un dficit despus de donaciones
de 0.3 por ciento (proyeccin PEF de 0.5% del PIB), en lnea
con una mayor recaudacin tributaria y una poltica de gasto
prudente. Por el contrario, el resto del SPNF termin con un
dficit de 1.2 por ciento del PIB, mayor a lo programado en
el PEF (0.8% del PIB), principalmente por un mayor gasto de
capital.
E14
La primera reforma obedeci a la disminucin en el ritmo

de crecimiento de los ingresos tributarios en los primeros
meses del ao, con respecto al presupuesto aprobado en
2013. En particular, los factores que determinaron la baja
de los ingresos tributarios fueron la desaceleracin de las
importaciones de bienes y servicios, la ralentizacin de
algunas actividades econmicas, y el impacto de fenmenos
naturales, como la irregularidad en la estacin lluviosa y los
movimientos ssmicos de abril.
En este contexto, la estimacin de ingresos totales se recort
en 3,077.5 millones de crdobas y los gastos totales se
ajustaron a la baja en 1,042.3 millones de crdobas lo
que deriv en una ampliacin del dficit del GC despus
de donaciones de 0.1 a 0.8 por ciento del PIB. Estas
modificaciones buscaban garantizar la sostenibilidad
de las finanzas pblicas, sin descuidar los proyectos de
Informe anual 2014
65
infraestructura productiva y la provisin de servicios bsicos

a la poblacin ms vulnerable.
Tabla VI-1
PGR 2014: Balance con reformas
(millones de crdobas)
Concepto
Aprobado 1/ Reformado2/
Variacin
Reformado3/
Variacin
Ingresos Totales
52,081.5
49,004.0
(3,077.5)
49,004.0
0.0
Ingresos Corrientes
52,081.5
49,002.6
(3,078.9)
49,002.6
0.0
48,265.1
45,399.9
(2,865.2)
45,399.9
0.0
3,681.6
3,467.9
(213.7)
3,467.9
0.0
134.8
134.8
0.0
134.8
0.0
0.0
1.4
1.4
1.4
0.0
Ingresos Tributarios
Ingresos no Tributarios
Otros
Ingresos de Capital
Gastos Totales
55,781.1
54,738.8
(1,042.3)
55,042.2
(303.4)
Gastos Corrientes
41,391.8
40,949.2
(442.6)
41,118.5
(169.3)
Sueldos y salarios
15,284.2
15,248.3
(35.9)
15,250.4
(2.1)
Bienes y Servicios
9,288.4
8,914.5
(373.9)
9,016.6
(102.1)
2,830.6
2,752.6
(78.0)
2,737.6
15.0
13,988.6
14,033.8
45.2
14,113.7
(79.9)
Intereses
Transferencias Corrientes
Gastos de Capital
14,389.3
13,789.6
(599.7)
13,923.8
(134.2)
Balance Total (-) a/d
(3,699.6)
(5,734.8)
(2,035.2)
(6,038.2)
303.4
Donaciones Externas
Balance Total (-) d/d
3,357.9
(341.7)
3,233.5
(2,501.3)
(124.4)
(2,159.6)
3,233.5
(2,804.7)
0.0
303.4
(303.4)
Financiamiento
341.7
2,501.3
2,159.6
2,804.7
7.1 Externo neto
5,030.9
5,072.2
41.3
5,092.2
(20.0)
7.2 Interno Neto
(4,689.2)
(2,570.9)
2,118.3
(2,287.5)
(283.4)
1/
:
2/
:
3/
:
Fuente:
Ley 851. Publicado Gaceta No. 238 del 16/12/13.

MHCP.
Por su parte, la segunda reforma respondi a la necesidad

de atender las secuelas derivadas de los excesos de lluvias
en los ltimos meses del ao. De esta forma, se increment
el dficit despus de donaciones en 0.1 puntos porcentuales,
alcanzando 0.9 por ciento del PIB. En trminos absolutos, lo
anterior signific un incremento del gasto en 303.4 millones
de crdobas, destinados a la reparacin de caminos,
carreteras, puentes, compra de insumos mdicos y lucha
anti-epidmica, entre otros.
Tabla VI-2
SPNF: Principales indicadores
Indicadores
2012
2013
2014
Ahorro corriente
3.9
4.0
3.6
Balance primario
3.1
3.1
2.7
(0.3)
(1.1)
(1.5)
Dficit(-)y/o Supervit(+) de efectivo d/d

Financiamiento externo neto
Financiamiento domstico neto
2.0
2.3
2.6
(1.8)
(1.2)
(1.1)
No obstante, el GC finaliz 2014 con un mejor resultado

respecto a lo proyectado en la segunda reforma al PGR,
registrando un dficit despus de donaciones de 0.3 por
ciento del PIB (menor en 0.6 pp). Lo anterior fue el resultado
Poltica fiscal
del mejor desempeo de los ingresos, que crecieron

aceleradamente (15.1% versus 11.3% en el PGR reformado
en noviembre 2014), mientras que el gasto se mantuvo bajo
control (17.5% observado, comparado con 18.3% en el
PGR reformado en noviembre 2014).
Tabla VI-3
SPNF: Operaciones consolidadas
Conceptos
2012
2013
2014
Variacin %
13/12
1. Ingreso Total
14/13
60,938.9
67,316.1
76,894.5
10.5
14.2
1.1 Impuestos
38,973.0
42,801.3
49,501.1
9.8
15.7
1.2 Contribuciones sociales
11,006.8
12,805.5
15,161.2
16.3
18.4
1.3 Otros ingresos
10,959.1
11,709.3
12,232.2
6.8
4.5
56,028.7
61,654.2
71,429.1
10.0
15.9
2.1 Remuneraciones
16,739.4
18,637.0
22,123.7
11.3
18.7
2.2 Compra de bienes y servicios
13,613.8
14,949.8
17,550.9
9.8
17.4
2,650.2
2,731.3
2,825.6
3.1
3.5
2.4 Transf. corrientes y de capital
11,713.4
12,960.2
14,503.1
10.6
11.9
2.5 Otros gastos
2. Gastos
2.3 Intereses
11,312.0
12,375.9
14,425.8
9.4
16.6
3. Resultado operativo neto
4,910.2
5,661.8
5,465.4
15.3
(3.5)
4. Aquisicin neta de activos
9,054.8
11,462.3
13,422.7
26.6
17.1
no financieros
5. Erogacin Total
65,083.4
73,116.5
84,851.8
12.3
16.1
6. Superavit o dficit de efectivo a/d
(4,144.5)
(5,800.5)
(7,957.3)
40.0
37.2
7. Donaciones
3,518.0
2,779.1
3,415.8
(21.0)
22.9
8. Superavit o dficit de efectivo d/d
(626.5)
(3,021.4)
(4,541.5)
382.2
50.3
626.5
3,021.4
4,541.5
(4.2)
32.7
4,942.5
6,124.5
7,806.4
23.9
27.5
(4,316.0)
(3,103.2)
(3,265.0)
(28.1)
5.2
9. Financiamiento
9.1 Financiamiento externo neto
9.2 Financiamiento interno
Fuente : ALMA, INSS, MHCP y Empresas Pblicas.
Con relacin a las polticas fiscales de ingreso implementadas

en 2014, en diciembre se reform la Ley 822, Ley
Concertacin Tributaria (LCT). Esta reforma pretende mejorar
la implementacin de la LCT.
A su vez, la poltica de salarios a partir de 2014 incorpor
el bono cristiano, socialista y solidario en la nmina fiscal
del PGR. Asimismo, se efectuaron los ajustes salariales
correspondientes a los sectores salud y educacin (9%)
y al resto del GC (5%) y se hicieron las revisiones de los
salarios mnimos para los distintos sectores econmicos bajo
el acuerdo ministerial ALTB 01-03-2014, aprobadas por el
Ministerio del Trabajo y aplicadas en dos momentos del
ao.
De igual manera, se continu con la poltica de subsidios
del gobierno, dirigida a los sectores ms vulnerables. Dicha
poltica estuvo enfocada en proveer servicios de agua
potable, energa elctrica y transporte urbano colectivo a
precios menores que los de mercado.
Informe anual 2014
67
Grfico VI-3
Gobierno Central: Principales impuestos
50
40
IR
IVA domstico
IVA externo
ISC
30
20
10
0
(10)
(20)
E07
E08
E09
E10
E11
E12
E13
E14
Fuente: MHCP.
Grfico VI-4
Gobierno Central: Estructura porcentual
de impuestos
(porcentaje)
1.0
0.8
0.6
30.3
IVA domstico
21.6
0.0
37.4
ISC
25.9
0.4
0.2
Otros
IVA externo
26.7
IR
16.4
16.3
14.3
5.9
5.2
2007
2014
Fuente: MHCP.
Con respecto a la poltica de gasto, esta se centr en el

objetivo de reduccin de la pobreza. As, al cierre del ao
se destin un monto de 32,929.8 millones de crdobas en
gasto en pobreza, lo que signific un incremento de 22.2
por ciento con relacin a 2013 y represent 10.7 por ciento
del PIB. La ejecucin del PIP, como expresin de la poltica de
gasto de capital, creci 16.5 por ciento en 2014, finalizando
en 14,186.6 millones de crdobas (C$12,176.7 millones
en 2013).
A partir de enero 2014 entr en vigencia la reforma a la
seguridad social, principalmente asociada al aumento
de un punto porcentual en la alcuota de contribucin del
empleador (Decreto 39-2013, De Reforma al Decreto 975
Reglamento General a la Ley de Seguridad Social). Cabe
sealar que con el objetivo de fortalecer la sostenibilidad
financiera de la seguridad social en Nicaragua y con base
en lo aprobado en el Acuerdo Presidencial 218-2014, el GC
transfiri al INSS 250 millones de crdobas en concepto de
bono inicial por amortizacin de deuda histrica del Estado
de Nicaragua a la seguridad social.
Finalmente, el dficit del SPNF se financi en trminos neto
principalmente con financiamiento externo. Durante el ao
fueron contratados nuevos prstamos por 662.8 millones
de dlares, donde los prstamos formalizados se hicieron
en trminos concesionales por un plazo promedio de 32.1
aos, perodo de gracia de 16.4 aos, y tasa de inters de
2.3 por ciento. El elemento de concesionalidad total fue de
50.8 por ciento, mayor al mnimo establecido en la Poltica
Anual de Endeudamiento Pblico (35%).
Ingresos
Resultados
Los ingresos totales del SPNF alcanzaron 76,894.5 millones
de crdobas al cierre del ao, equivalente a un crecimiento
de 14.2 por ciento (10.5% en 2013). El nivel alcanzado
estuvo determinado principalmente por los ingresos totales
del GC (65.9% de los ingresos totales del SPNF), los cuales
ascendieron a 50,684.7 millones de crdobas (C$44,033.6
millones en 2013), equivalente a un crecimiento de 15.1 por
ciento (8.1% en 2013).
La recaudacin del GC estuvo liderada por el Impuesto sobre
la Renta (IR), con una recaudacin de 17,658.4 millones de
crdobas (C$14,520.8 millones en 2013), lo que se tradujo
en una participacin de 37.4 por ciento de los ingresos
tributarios. Este tributo, que creci 21.6 por ciento (10.8%
en el mismo perodo de 2013), logr su mayor recaudacin
Ingresos
en el primer trimestre del ao, debido a la aplicacin de

la LCT, la cual cambi el perodo fiscal a ao calendario
y estableci el 31 de marzo como fecha lmite para las
declaraciones anuales.
Tabla VI-4
Gobierno Central: Evolucin de ingresos
Conceptos
2012
2013
2014
40,722.2
44,033.6
37,221.7
40,785.0
13,107.4
IVA domstico
ISC
Variacin %
13/12
14/13
50,684.7
8.1
15.1
47,235.7
9.6
15.8
14,520.8
17,658.4
10.8
21.6
5,219.4
5,689.4
6,777.4
9.0
19.1
6,884.0
7,253.7
7,754.7
5.4
6.9
DAI
1,660.9
1,717.4
1,827.9
3.4
6.4
IVA a las Importaciones
9,932.1
11,046.6
12,607.2
11.2
14.1
Recaudacin total
Ingresos tributarios
IR
Otros
Ingresos no tributarios
418.0
557.0
610.1
33.2
9.5
3,500.4
3,248.6
3,449.0
(7.2)
6.2
Fuente : MHCP.
Por su parte, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), compuesto

por IVA domstico y de importaciones, creci 15.8 por ciento
y represent 41 por ciento de los ingresos tributarios. El IVA
domstico experiment un crecimiento de 19.1 por ciento
(9% en 2013), en lnea con el crecimiento de la economa
en trminos nominales, y represent 14.3 por ciento de los
ingresos tributarios. Mientras tanto, el IVA externo represent
26.7 por ciento de los ingresos tributarios y reflej un
crecimiento de 14.1 por ciento (11.2% en 2013), en lnea
con el desempeo de las importaciones no petroleras.
Otro impuesto ligado al comportamiento de las compras al
exterior es el Derecho Arancelario a las Importaciones (DAI),
que mostr un crecimiento de 6.4 por ciento y represent
3.9 por ciento de los ingresos tributarios del GC.
En tanto, el Impuesto Selectivo al Consumo (ISC) represent
16.4 por ciento de los ingresos tributarios y mostr un
crecimiento de 6.9 por ciento (5.4% en 2013), consistente
con el desempeo de la industria de bebidas, especialmente
cervezas y bebidas no alcohlicas.
Finalmente, los ingresos no tributarios reflejaron un
crecimiento de 6.2 por ciento (-7.2% a 2013), cuyo
desempeo estuvo ligado a los ingresos derivados de multas,
derechos y rentas con destino especfico.
Con relacin al resto del SPNF, los ingresos totales
ascendieron a 26,209.8 millones de crdobas, lo que
se tradujo en un crecimiento de 12.6 por ciento (15.2%
Informe anual 2014
69
en 2013). El crecimiento observado estuvo asociado

principalmente al desempeo de la Alcalda de Managua
ALMA, INSS, ENACAL, entre otros.
As, los ingresos totales de ALMA ascendieron a 2,681.8
millones de crdobas, lo que se tradujo en un crecimiento de
13.3 por ciento (14.9% en 2013). La recaudacin tributaria
de la municipalidad represent 84.5 por ciento de los
ingresos totales y creci 12.3 por ciento (15.1% en 2013).
Lo anterior obedeci al incremento de las recaudaciones del
impuesto a las ventas y matrculas y licencias.
Los ingresos totales del INSS ascendieron a 16,235.5
millones de crdobas (C$13,954.2 millones en 2013), lo
que represent un crecimiento de 16.3 por ciento (16.9%
a 2013). En cuanto a sus componentes, los ingresos por
contribuciones sociales reflejaron un aumento de 18.4 por
ciento (16.3% en 2013), mientras que los ingresos por
inversiones presentaron una reduccin de 4.7 por ciento. El
desempeo de los ingresos por cotizaciones estuvo vinculado
a la entrada en vigencia de la reforma a la seguridad social,
principalmente por el aumento de un punto porcentual en la
alcuota de contribucin del empleador, y en menor medida,
por el incremento en el salario cotizable.
Por su parte, los ingresos totales de ENACAL ascendieron
a 1,961.3 millones de crdobas (C$1,647.5 en 2013), lo
que se tradujo en un crecimiento de 19.0 por ciento (10.8%
en 2013). Los ingresos por servicios y las transferencias
de capital del GC representaron 77.6 y 17.7 por ciento
de los ingresos totales, respectivamente. El crecimiento en
los ingresos se sustent en la reduccin en el volumen de
agua no facturada, que al cerrar el ao fue de 52.8 por
ciento (53.4% en 2013). Es importante sealar que dicha
reduccin obedeci a mejoras de eficiencia, especialmente
en su programa de mejoramiento de lectura de medidores,
actualizacin de catastro, reparacin de fugas, conexiones
legales de agua y alcantarillado.
Otros factores que incidieron en los ingresos de ENACAL
fueron los incrementos en la tarifa, mayor produccin y
volumen facturado de agua, donde estos ltimos aumentaron
11.5 y 7.4 millones de metros cbicos, respectivamente. El
incremento en la produccin y volumen facturado se debi a
la construccin de nuevos pozos y a la ampliacin de redes
de abastecimiento. Asimismo, se observaron incrementos en
las conexiones de agua potable y alcantarillado sanitario,
y de tratamiento de alcantarillado sanitario. Finalmente,
ENACAL realiz arreglos de pago con la poblacin que
favorecieron la colecta de la empresa.
70
Erogacin total
La Empresa Portuaria Nacional (EPN) aument sus ingresos

por servicios portuarios en 24 por ciento (10% en 2013)
debido al crecimiento en la cantidad de toneladas mtricas
manipulables en cargas y descargas. Lo anterior fue
congruente con el incremento de 10 por ciento en la cantidad
de naves atendidas y el dinamismo de las actividades de
comercio exterior de mercancas.
Grfico VI-5
Gobierno Central: Gasto en pobreza1/
(millones de crdobas, porcentaje del PIB)
11.1
35,000
millones de crdobas
30,000
10.8
porcentaje del PIB (eje der.)
10.5
25,000
10.2
20,000
9.9
15,000
9.6
10,000
9.3
5,000
0
9.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
8.7
1/
: 2007-2013 observado.
Fuente: MHCP.
Grfico VI-6
Gobierno Central: Principales subsidios
Transporte colectivo
300
A su vez, los ingresos totales de la Empresa Nicaragense

de Electricidad (ENEL) totalizaron 1,296.1 millones de
crdobas, equivalente a una disminucin de 10.6 por
ciento (crecimiento de 11.3% en 2013), principalmente
por la contraccin en los ingresos por servicios, los cuales
representaron 84.8 por ciento de los ingresos totales. Este
comportamiento contractivo result de disminuciones en la
produccin de energa, debido al mantenimiento tcnico de
la planta Carlos Fonseca en el segundo trimestre del ao
y por el bajo nivel de embalse en el Lago de Apans en el
tercer trimestre1/.
Finalmente, los ingresos totales de la Empresa Nacional
de Transmisin Elctrica (ENATREL) ascendieron a 1,977
millones de crdobas, lo que represent un crecimiento
de 24.1 por ciento (55.2% en 2013). Con relacin a sus
componentes, los ingresos por servicios mostraron un
incremento desacelerado de 18.6 por ciento (23.9% al cierre
de 2013), ocasionado por atrasos en pagos en concepto de
facturacin por peaje. Cabe mencionar que tanto la tarifa
como la transportacin de energa crecieron con relacin
al ao anterior. Por su parte, las transferencias de capital
alcanzaron 823.5 millones de crdobas (C$601.8 millones
en 2013).
Energa asentamientos1/
250
Energa y agua a jubilados
Erogacin total
200
Resultados
150
100
50
0
2007
2008
2009
2010
1/
: Su entrega inici en 2009.
Fuente: MHCP.
2011
2012
2013
2014
La erogacin total2/ del SPNF registr un crecimiento de 16.1

por ciento en 2014 (12.3% en 2013) y totaliz 84,851.8
millones de crdobas. Los gastos destacados en el SPNF
fueron los asociados a remuneraciones y compras de bienes
y servicios, los cuales crecieron 18.7 y 17.4 por ciento,
respectivamente. Lo anterior se explica en gran parte por la
incorporacin del bono cristiano, socialista y solidario a la
nmina fiscal.
1/ En este perodo Nicaragua se vio afectada por un rgimen irregular de
lluvias por la presencia del fenmeno climtico El Nio.
2/ Incluye gastos y Adquisicin Neta de Activos No Financieros (ANANF) de
acuerdo al Manual de Estadstica de Finanzas Pblicas de 2001.
Informe anual 2014
71
En tanto, la erogacin total del GC ascendi a 54,684.1

millones de crdobas, lo que se tradujo en un incremento
de 17.5 por ciento (9.5% en 2013). Por su parte, el
componente de gastos del GC creci 16.1 por ciento
debido principalmente al aumento de remuneraciones en
20.4 por ciento (11.5% en 2013). Este rubro se increment
por el pago de los ajustes salariales contemplados en el PGR
en 9 por ciento para los sectores de salud y educacin y 5
por ciento para el resto de las instituciones, as como por
la inclusin del bono cristiano, socialista y solidario en la
nmina fiscal.
Grfico VI-7
Gobierno Central: Transferencias
constitucionales
5,000
CSJ
4,500
Universidades
Municipios
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: MHCP.
A su vez, los gastos en bienes y servicios aumentaron 17.1 por

ciento (4.1% en 2013), debido principalmente al crecimiento
de los gastos de salud, educacin y seguridad pblica. Estos
gastos se utilizaron para la adquisicin de medicinas, tiles
mdicos, alimentos, combustibles y lubricantes, entre otros.
Las transferencias del GC totalizaron 14,287.6 millones de
crdobas, lo que se tradujo en un incremento de 11.2 por
ciento (10.6% en 2013). El aumento observado obedeci
principalmente al incremento de transferencias corrientes
a las universidades y transferencias de capital al resto del
sector pblico.
Grfico VI-8
Gobierno Central: Gasto corriente
80
Salarios
Transf. corrientes
60
ByS
Intereses
40
20
0
(20)
(40)
E07
E08
E09
E10
E11
E12
E13
Fuente: MHCP.
72
E14
Finalmente, el crecimiento de la adquisicin neta de

activos no financieros del GC de 28.0 por ciento (17.6%
en 2013) estuvo en lnea con los proyectos de inversin en
infraestructura productiva, reflejados en la ejecucin del
PIP 2014. Las instituciones con mayor nivel y porcentaje
de ejecucin de PIP fueron el Ministerio de Transporte e
Infraestructura (MTI), Transferencias a Alcaldas, Ministerio
de Salud (MINSA), y Ministerio de Defensa (MIDEF), que
representaron 62.5 por ciento del PIP total ejecutado.
Respecto al resto del SPNF, la erogacin total ascendi a
30,167.6 millones de crdobas, lo que se tradujo en un
crecimiento de 13.4 por ciento (17.7% en 2013). Este
menor ritmo de crecimiento se debi principalmente a
una desaceleracin en la adquisicin neta de activos no
financieros de las empresas pblicas y de ALMA.
La erogacin total de ALMA disminuy 0.2 por ciento
(crecimiento de 8.8% en 2013) y alcanz un nivel de
2,800.9 millones de crdobas. Esta disminucin obedeci
a una contraccin de 8.9 por ciento en la adquisicin neta
de activos no financieros, la cual se debi a la adquisicin
extraordinaria de maquinaria para limpieza pblica en
2013. Lo anterior fue parcialmente compensado por el
crecimiento de 13.7 por ciento en los gastos, especialmente
los de operacin, debido a aumentos en los componentes
Erogacin total
de adquisicin de bienes y servicios y remuneraciones a

empleados.
Grfico VI-9
Evolucin de adquisicin de activos no
financieros
Gobierno Central
ALMA
Empresas pblicas
120
80
40
0
(40)
E07
E08
E09
E10
E11
Fuente: ALMA, MHCP y Empresas Pblicas.
E12
E13
E14
En relacin al INSS, su erogacin total se increment 21.0

por ciento (22.4% en 2013), sustentado en el crecimiento del
pago de pensiones y prestaciones mdicas, en lnea con el
crecimiento del nivel de afiliacin y del nmero de pensiones
entregadas. Cabe mencionar que el pago de las pensiones
reducidas en 2014 tuvo un mayor efecto sobre los gastos,
comparado con 2013, dado que en este ltimo ao, dichas
pensiones se pagaron a partir de agosto. Por otro lado, un
factor que pudo influir a la baja el crecimiento de los gastos
por pensiones fue la entrada en vigencia del decreto 392013, especficamente en lo relacionado con el ajuste de
las pensiones mnimas, el cual se realiz con base en la
variacin de los salarios promedios (ajuste por variaciones
en salario mnimo de la rama industrial antes de la reforma).
La erogacin total de ENACAL fue de 3,189.8 millones
de crdobas, lo que represent un crecimiento de 7.9
por ciento (15% en 2013). Esta desaceleracin obedeci
a la disminucin de 10 por ciento en la adquisicin neta
de activos no financieros. Esto ltimo fue el resultado de
cancelaciones en los procesos de licitacin, principalmente
por la falta de cumplimiento de condiciones establecidas en
los documentos de licitacin por parte de los oferentes.
Respecto a ENEL, esta empresa registr un crecimiento en su
erogacin total de 8.1 por ciento (1.6% en 2013) equivalente
a 1,882.2 millones de crdobas. Los rubros que sobresalieron
fueron los asociados a transferencias y remuneraciones, los
cuales reflejaron crecimientos de 14.3 y 13.5 por ciento,
respectivamente. Lo anterior estuvo relacionado con los
preparativos para la entrada en operacin de la Planta
Hidroelctrica Larreynaga en 2015.
Finalmente, en ENATREL la erogacin total aument 20.3
por ciento (56% en 2013) y totaliz 3,224.3 millones de
crdobas. El menor crecimiento de la erogacin obedeci
a una cada de los gastos debido a menores compras de
bienes y servicios y a un menor ritmo de crecimiento de
la adquisicin neta de activos no financieros. Esto ltimo
fue ocasionado por la finalizacin de programas de apoyo
al sector elctrico y atrasos en los desembolsos de los
organismos financieros en algunos proyectos asociados a
PNESER.
Informe anual 2014
73

La ejecucin del PIP en 2014 ascendi a 14,186.6 millones
de crdobas, lo que se tradujo en un crecimiento de 16.5
por ciento (18.0% en 2013) y en un porcentaje de ejecucin
de 94.1 por ciento respecto a la programacin anual (89.0%
en 2013).
Grfico VI-10
(millones de crdobas y variacin acumulada)

Ejecucin PIP
16,000
14,000
Variacin anual (eje der.)
25
12,176.7
12,000
10,000
30
14,186.6
24.9
10,322.1
9,274.7
20
18.0
16.5
8,000
6,000
11.3
Institucin
10
5
0
2007
2008
2009
15
4,000
2,000
Tabla VI-5
2010
2013
Total
10,322.1
12,176.7
15,078.4
14,186.6
94.1
MTI
2,822.6
3,082.8
3,882.7
3,871.4
99.7
PIP actualizado Ejecucin
Porcentaje
ENACAL
638.5
855.7
1,036.7
982.3
94.8
ENATREL
648.7
1,580.4
1,865.9
1,861.3
99.8
ENEL
531.3
489.4
331.1
207.6
62.7
38.9
7.6
107.4
9.7
9.0
MINSA
314.3
485.7
1,023.9
967.3
94.5
INATEC
106.1
197.7
247.9
231.0
93.2
MINED
193.3
264.7
644.4
460.1
71.4
MEM
330.0
287.1
211.8
196.5
92.8
140.8
228.1
265.3
265.2
100.0
INVUR
191.3
122.6
286.2
233.8
81.7
FISE
197.6
132.7
342.8
243.1
70.9
MIDEF
399.9
381.5
426.8
406.7
95.3
2,980.6
3,349.2
3,624.5
3,624.5
100.0
TELCOR
Fuente: MHCP.
2014
2012
MIGOB 1/
Transferencias a Alcaldas
MEFCCA2/
Resto de Instituciones
1/
2/
33.5
52.9
31.8
28.2
88.6
754.7
658.7
749.2
597.8
79.8
: Incluye Polica Nacional.

: En 2012 se registra la ejecucin del IDR.
Fuente: MHCP.
Los resultados observados se explicaron fundamentalmente

por la mayor ejecucin del GC, la cual creci 19.6 por ciento,
mientras que la ejecucin de las empresas pblicas aument
6.8 por ciento. Las instituciones del GC que se destacaron
por mayor monto y porcentaje de ejecucin superior al 90
por ciento fueron MTI, MIDEF, MINSA, as como la partida
Transferencias a Alcaldas. Por su parte, ENATREL y ENACAL
sobresalieron entre las empresas pblicas con mayor monto
y porcentaje de ejecucin de 99.8 y 94.8 por ciento,
respectivamente.
Grfico VI-11
Deuda pblica total
(millones de dlares, porcentaje del PIB)

6,000
porcentaje del PIB

(eje der.)
62.6
millones de dlares
65
5,800.3
5,500
60
5,000
55
4,500
4,672.3
49.5
45
4,000
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: MHCP y BCN.
74
50
2014
En trminos de fuentes de financiamiento, los recursos

provinieron principalmente del Tesoro (48.6%) y prstamos
(37.7%), que en total ascendieron a 12,252.3 millones de
crdobas. Adicionalmente, los recursos provenientes de
donaciones constituyeron 12.4 por ciento de la ejecucin
y finalmente, los recursos propios representaron 1.3 por
ciento.
Algunos proyectos relevantes ejecutados durante el ao
fueron: mejoramiento de la carretera Empalme Nejapa
Empalme Puerto Sandino (C$638.3 millones), mejoramiento
Erogacin total
de la carretera La Paz CentroMalpaisillo (C$387.3

millones) y rehabilitacin de caminos intermunicipales
(C$415.3 millones), construccin del nuevo Hospital Militar
(C$406.7 millones), construccin de subestaciones y lneas
de transmisin en el norte del pas (C$373.9 millones),
construccin de red de distribucin elctrica rural en el norte
del pas (C$330.1 millones).
Grfico VI-12
Saldos de deuda pblica
70
Domstica
Externa
60
50
45.8
40
40.6
30
20
10
0
16.9
2007
8.5
2008
Fuente: MHCP y BCN.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Deuda Pblica
Al finalizar 2014, el saldo de la deuda pblica total finaliz
en 5,800.3 millones de dlares, lo que se tradujo en un leve
incremento de 0.2 por ciento respecto al saldo de 2013. La
variacin observada se debi al incremento en los pasivos
con acreedores extranjeros (1.5%), lo que fue contrarrestado
por el menor endeudamiento interno (-5.5%).
La participacin de la deuda pblica externa fue de 82.7 por
ciento del total de la deuda pblica, mientras que la deuda
domstica represent 17.3 por ciento, la cual correspondi
a deuda del GC (12.3%) y Banco Central de Nicaragua
(5.0%) con el sector privado nacional.
El saldo de deuda pblica total en trminos del PIB finaliz
en 49.1 por ciento a diciembre 2014, menor en 4.2
puntos porcentuales con respecto a diciembre de 2013.
Lo anterior se explica por una poltica de endeudamiento
pblico responsable, en un contexto de mayor dinamismo
econmico.
Durante el ao, el servicio de la deuda pblica externa
fue 133.9 millones de dlares, mientras que el servicio de
deuda interna fue de 637.2 millones de dlares. Esto ltimo
correspondi a pagos en concepto de Bonos de la Repblica
y otra deuda gubernamental por 218.6 millones de dlares;
y 418.5 millones de dlares pagados por el Banco Central
de Nicaragua en concepto de Letras y Bonos Bancarios.
Informe anual 2014
75
Consolidacin fiscal: Nicaragua versus Centroamrica y Repblica Dominicana

La consolidacin fiscal, entendida como el conjunto de polticas orientadas a reducir el dficit del sector
pblico y sus niveles de deuda, juega un papel central en el fomento de la estabilidad macroeconmica
y el crecimiento econmico de un pas. En este sentido, tras el fuerte deterioro de la posicin fiscal en
muchos pases durante la crisis financiera internacional, qued en evidencia la necesidad de llevar a
cabo procesos de consolidacin fiscal a fin de garantizar la sostenibilidad de su dficit y deuda pblica.
En este recuadro se analiza la evolucin de las finanzas pblicas en Nicaragua despus de la crisis
financiera internacional, comparndose con el resultado fiscal del resto de pases de Centroamrica y
Repblica Dominicana (CARD).
La importancia de la consolidacin fiscal radica en que permite generar espacios fiscales que facilitan
el manejo macroeconmico ante un shock adverso. De esta manera, los pases que han ahorrado en
pocas de bonanza pueden hacer uso de estos recursos cuando la situacin empeora. De igual forma,
los pases que presentan bajos niveles de endeudamiento estn en capacidad de aumentar sus dficits
fiscales durante una fase descendente o durante una crisis, sin perder la confianza del mercado1/.
El resultado de las polticas de consolidacin fiscal de un pas se refleja en la trayectoria del dficit fiscal
y de la razn deuda pblica a PIB. Esto es as porque estas variables muestran de forma cuantitativa
las polticas de ingreso, gasto y financiamiento implementadas por el gobierno. En este sentido, los
resultados indican que despus de la crisis internacional de 2008-2009, Nicaragua ha tenido un
manejo prudente de su poltica fiscal. El Sector Pblico No Financiero (SPNF) refleja una trayectoria de
consolidacin fiscal, dado que sus niveles de dficit han sido bajos y presenta una tendencia decreciente
en la razn de deuda pblica total a PIB.
Los niveles bajos de dficits fiscales se explican en gran parte por los supervits fiscales del Gobierno
Central (GC) a partir de 2011, producto de un gasto controlado y recaudaciones al alza. La poltica de
control del gasto consisti en garantizar que este ltimo creciera a tasas menores a la de los ingresos.
Por su parte, la poltica de ingreso se concentr en la ampliacin de la base de contribuyentes y la
modernizacin del sistema tributario, mediante reformas tributarias implementadas en 2009 y 2012.
Cabe mencionar que si bien en 2014 el GC registr un dficit fiscal de 0.3 por ciento del PIB, esto fue
el resultado de la incorporacin en su nmina del bono solidario equivalente a 0.4 por ciento del PIB,
que anteriormente se financiaba con cooperacin venezolana.
Por su parte, la tendencia decreciente de los niveles de deuda pblica de Nicaragua inicia en 2003
cuando se alcanza el Punto de Culminacin de la Iniciativa para Pases Pobres Muy Endeudados (PPME
o HIPC por sus siglas en ingls). Desde entonces, la Iniciativa HIPC en conjunto con la de Alivio de
Deuda Multilateral (IADM)2/ han permitido que el pas reciba alivio de deuda por aproximadamente
7,075 millones de dlares de parte de 83 acreedores. Como resultado del alivio de deuda recibido
y una poltica prudente de endeudamiento en trminos concesionales, la razn de la deuda pblica
externa a PIB se redujo de 130 por ciento en 2000 a 40.5 por ciento en 2014.
1/ Davis, J., et al, 2006. Ajuste fiscal para la estabilidad y el crecimiento. Serie de folletos No. 55-S. Fondo Monetario Internacional.
2/ Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral (IADM), a travs de la cual el Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco
Mundial (BM) y Fondo Africano de Desarrollo (FAFD) condonarn el 100% de la deuda reestructurable de un grupo de pases de
bajo ingreso para ayudarlos a avanzar hacia los Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM) de las Naciones Unidas.
76
Recuadro
Nicaragua: Resultado fiscal d/d
Nicaragua: Deuda pblica
1.0
GC
6,000
SPNF
0.5
5,000
4,000
(0.5)
3,000
120
107.6
D. Externa
D. Interna
D. Total/PIB
100
80
60
49.0
(1.0)
2,000
40
(1.5)
1,000
20
(2.0)
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: BCN.
Finalmente, al analizar el desempeo de las finanzas pblicas en la regin se observa que, con
excepcin de Nicaragua, el resto de pases muestra un acelerado endeudamiento pblico y persistentes
dficits fiscales3/, principalmente Costa Rica y Honduras. Para el caso de estos dos pases, el nivel de
dficit fiscal del GC fue de 5.4 y 7.8 por ciento en 2013, respectivamente. El dficit fiscal persistente
en la regin tiene como origen un aumento en los gastos que no ha sido acompaado del incremento
correspondiente en los ingresos. En este sentido, mientras los ingresos totales promedios para 2013 del
CARD (excluyendo a Nicaragua) representaron 14.5 por ciento del PIB, los gastos promedios ascendieron
a 18.8 por ciento. A su vez, los mayores dficits han conducido a necesidades de financiamiento que
han sido satisfechas a travs del endeudamiento pblico. Esto ltimo se refleja en la regin en general
y con mayor nfasis en El Salvador y Honduras, donde la razn de deuda pblica a PIB pas de 46.2
y 24.5 en 2009 a 61.4 y 42 en 2013, respectivamente.
CARD: Resultado fiscal del GC
CARD: Deuda pblica
2.0
CR
1.0
ES
HN
GT
NC
RD
70.0
CR
ES
GT
HN
NC
RD
60.0
0.0
(1.0)
50.0
(2.0)
(3.0)
40.0
(4.0)
30.0
(5.0)
20.0
(6.0)
(7.0)
10.0
(8.0)
(9.0)
2007
Fuente: SECMCA.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: SECMCA.
De lo anterior se puede concluir que posterior a la crisis financiera internacional los resultados fiscales
de Nicaragua muestran una trayectoria de consolidacin fiscal, con un balance del GC despus de
donaciones en equilibrio para el perodo de 2010-2014 (dficit de 0.7% para el SPNF), mientras que
el resto de pases de la regin registr un dficit de 3.8 por ciento. De igual forma, la razn de deuda
3/ Los datos de dficit de la regin corresponden al Gobierno Central de cada pas.
Informe anual 2014
77
pblica total a PIB de Nicaragua se redujo de 59.7 por ciento en 2010 a 51.4 por ciento en 2013,
mientras que el promedio para el resto del CARD se increment de 38.4 por ciento a 46.5 por ciento
en igual perodo. Con estos resultados, Nicaragua estara mejor preparada que el resto de pases de
la regin para hacer frente a un contexto internacional y domstico menos favorable. No obstante,
se requiere continuar fortaleciendo el desempeo de los ingresos tributarios y racionalizando el gasto
pblico a fin de mantener la consolidacin fiscal alcanzada.
78
CAPTULO VII
EVOLUCIN
DEL SECTOR FINANCIERO
INTERMEDIARIAS
FINANCIERAS
OPERACIONES DE LA BOLSA DE VALORES DE

NICARAGUA
SISTEMA DE PAGOS
Captulo VII Evolucin del sector financiero
EVOLUCIN
DEL SECTOR FINANCIERO
Aspectos Generales
Grfico VII-1
Crditos y depsitos

35
30
25
19.4
20
15
19.0
10
5
0
(5)
(10)
Cartera bruta
(15)
E09 J
E10 J
Fuente: SIBOIF y BCN.
E11 J
E12 J
Depsitos totales
E13 J
E14 J
En 2014 el desempeo del Sistema Financiero Nacional1/

(SFN) fue robusto, exhibiendo una tasa de crecimiento
de los depsitos acelerada y una expansin estable del
crdito, lo cual dio lugar a una convergencia en ambas
tasas. Cabe destacar que la expansin del crdito, aunque
desacelerada, mostr seales de estabilizacin, asociada
a una poltica de colocaciones de crdito acorde con la
dinmica de su principal fuente de fondos, lo cual result en
un nivel de solvencia adecuado. Los depsitos por su parte,
mostraron un comportamiento que estuvo en lnea con el
buen desempeo de la economa. Los factores anteriores
permitieron un nivel de liquidez por encima de 30 por ciento
y un crecimiento de los activos y pasivos totales respecto a
2013.
Asimismo, durante el ao se experiment un repunte de las
inversiones nacionales y extranjeras. Al respecto se destaca
que estas ltimas crecieron luego de mostrar tasas negativas
en 2013. Por otro lado, el nivel de bancarizacin2/ continu
con su tendencia positiva (29.4% en 2014 versus 27.3%
en 2013), debido al incremento del crdito. Este indicador
no obstante, contina siendo el ms bajo comparado con
el resto de la regin centroamericana (46% promedio en
2013).
En el caso del crdito por sectores institucionales, hogares
fue el que ms creci y contribuy al aumento de la cartera,
seguido por el sector de empresas. A su vez, la morosidad
de hogares registr un leve repunte, siendo la cartera de
tarjetas de crdito el que present el mayor aumento.
Por el lado de los pasivos, se observ que los depsitos del
pblico siguieron representando la principal fuente de fondeo
del SFN. Asimismo, se registraron tasas de crecimiento
aceleradas en las obligaciones con instituciones financieras
y por otros financiamientos, lo que contribuy al crecimiento
de los pasivos.
1/ Bancos y Financieras.
2/ La bancarizacin o profundizacin financiera, medida como la razn
del crdito del sector financiero respecto al Producto Interno Bruto, busca
representar la importancia de la banca en una economa.
Informe anual 2014
81
Las obligaciones con el pblico, tanto en moneda nacional

como en moneda extranjera, registraron un crecimiento
superior al de 2013, continuando con la tendencia creciente
observada desde el segundo semestre de 2013. El sector
que lider el incremento de los depsitos fue el empresarial,
el cual creci a mayores tasas que las registradas por el
sector hogares.
En 2014 el patrimonio de las instituciones financieras
continu consolidndose, debido fundamentalmente al
incremento de las utilidades netas. Estas ltimas crecieron
producto del aumento de los ingresos financieros derivados
de una mayor actividad crediticia. Asimismo, la dinmica
patrimonial fue suficiente para contrarrestar el crecimiento
en los activos ponderados por riesgo, lo que result en un
alza en la adecuacin de capital. Adems, la rentabilidad
del sistema financiero se mantuvo estable comparada con
2013, tanto en trminos del indicador de rentabilidad del
activo (ROA)3/ como por el de rentabilidad del patrimonio
(ROE)4/.
En lo concerniente al marco normativo que regula al SFN,
especficamente al sector bancario, en 2014 destaca la
reforma a la Ley 640 Ley Creadora del Banco de Fomento a la
Produccin (PRODUZCAMOS) que permite el financiamiento
a pequeos, medianos y grandes productores, la captacin
de depsitos y la opcin de establecerse como un banco de
capital mixto. Asimismo, se aprobaron las siguientes leyes
y normas: Ley de Trasparencia para el Intercambio de la
Informacin Fiscal, Norma sobre Peritos Valuadores que
Presten Servicios a las Instituciones del Sistema Financiero,
Norma de Imposicin de Sanciones por Incumplimiento del
Decreto No. 17-2014, Norma sobre Corresponsales No
Bancarios, Norma sobre Actualizacin del Capital Social
de las Sociedades Financieras y Norma sobre Actualizacin
del Capital Social de las Entidades Bancarias.
Por su parte, para el sector de valores las nuevas adiciones
al marco normativo incluyen: Ley de Sociedades Financieras
de Inversin, Norma sobre Actualizacin del Capital Social
de las Sociedades Calificadoras de Riesgo, Norma sobre
Requisitos Mnimos de los Prospectos de Fondos de Inversin,
Norma sobre Sociedades Administradoras y Fondos de
Inversin, Norma sobre Actualizacin del Capital Social
3/ El ROA se mide como la razn entre las utilidades anualizadas del perodo
con relacin a los activos promedio.
4/ El ROE mide la utilidad del ejercicio anualizada sobre el patrimonio
promedio.
82
de las Centrales de Valores, y Norma sobre Actualizacin

del Capital Social de las Bolsas de Valores.
Finalmente, cabe destacar la entrada en operaciones de
una financiera y una sociedad administradora de fondos de
inversin, as como la autorizacin de operaciones para un
nuevo banco. De esta forma, el sector de las instituciones
financieras supervisadas por la Superintendencia de Bancos
y Otras Instituciones Financieras (SIBOIF) qued conformado
por 7 instituciones bancarias (6 bancos comerciales privados
y 1 banco de fomento a la produccin), 3 financieras, 5
oficinas de representacin de bancos internacionales, 4
almacenes generales de depsito, 1 bolsa de valores, 1 central
de valores, 5 puestos de bolsa, 1 sociedad administradora
de fondos de inversin y 5 compaas aseguradoras.
Cuentas activas
Los activos de las instituciones financieras supervisadas por la
SIBOIF fueron 166,279.0 millones de crdobas a diciembre
2014. Esto incluye, adems del SFN, los almacenes generales
de depsitos y las instituciones que transan valores. Del total,
el SFN represent 95.6 por ciento.
Tabla VII-1
Activos del Sistema Financiero Nacional 1/
1/
Dic-13
Dic-14
Total
139,320.9
166,279.0
Bancos
131,560.5
156,010.1
Seguros
5,792.9
6,794.8
Financieras
1,492.0
2,873.0
Almacenes generales de depsitos
328.2
415.4
Valores
147.4
185.6
: Instituciones financieras supervisadas por la SIBOIF.
En particular, los activos del SFN registraron una tasa de

crecimiento de 19.4 por ciento en 2014 (17.4% al cierre
de 2013). De esta forma el nivel de activos se ubic en
158,883.2 millones de crdobas, equivalentes a 5,973.42
millones de dlares. En trminos de participacin, la cartera
neta continu siendo el principal componente de los
activos (61.9%), seguido por disponibilidades (24.6%) y las
inversiones (10.3%).
Los tres principales componentes de la cuenta de activos,
disponibilidades, cartera neta e inversiones, mostraron
incrementos de sus saldos. De esta forma, las inversiones
netas terminaron 2014 con una importante recuperacin de
15.4 por ciento (-19.2% en 2013). Esta recuperacin fue el
resultado de 8 por ciento de crecimiento de las inversiones en
Informe anual 2014
83
activos domsticos del sector bancario (C$1,008.3 millones,

saldo al cierre de 2014) y el aumento de 66.0 por ciento de
las inversiones bancarias en el exterior (C$1,182.0 millones,
saldo al cierre de 2014). Sin embargo, aun con el cambio
en la dinmica de las inversiones netas, su participacin en
los activos totales se mantuvo estable comparada con 2013.
Tabla VII-2
Activos totales a diciembre
(millones de crdobas y porcentaje)

Participacin %
2012
Activos totales
2013
2014
2013
2014
Variacin %
Aporte
Diciembre
13/12 14/13
Marginal
%
113,360.4
133,052.5
158,883.2
100.0
100.0
17.4
19.4
19.4
Disponibilidades
24,715.1
30,856.6
39,138.8
23.2
24.6
24.8
26.8
6.6
Inversiones Netas
17,615.3
14,240.3
16,467.7
10.7
10.4
(19.2)
15.6
1.6
Cartera Neta
67,437.9
82,358.1
98,314.3
61.9
61.9
22.1
19.4
12.0
3,592.2
5,597.6
4,962.4
4.2
3.1
55.8
(11.3)
(0.4)
Otros
Por su parte, las disponibilidades mostraron un crecimiento

acelerado respecto a 2013 (26.8% comparado con 24.8%),
lo que se tradujo en un aumento de 1.4 puntos porcentuales
en su participacin del total de activos. Este crecimiento
permiti que la razn de disponibilidades a depsitos se
incrementara en 2.2 puntos porcentuales respecto a 2013,
registrando un valor promedio de 32.3 por ciento5/.
A su vez, la cartera bruta mostr un crecimiento desacelerado
en 2014 (19.4%) respecto al ao anterior (21.3%), finalizando
con un saldo de 99,354 millones de crdobas, equivalentes
a 3,735.3 millones de dlares. Adicionalmente, esta tasa
reflej seales de estabilizacin, asociado a una poltica de
colocaciones de crdito saludables y acorde con la dinmica
de los depsitos.
Respecto al crdito por sectores institucionales, la cartera
del sector hogares en 2014 fue la ms dinmica en trminos
de tasa de crecimiento (23.2% versus 17.2% del sector
empresarial). Esto permiti que dicho sector aumentara
su participacin en el crdito bruto total en 1.2 puntos
porcentuales, registrando un saldo de 38,252.0 millones de
crdobas.
En tanto, el mayor crecimiento del crdito por tipo de deudor
en 2014 le correspondi al crdito ganadero, el que aument
31.2 por ciento. Otras actividades que contribuyeron a la
expansin de la cartera bruta fueron los crditos personales
5/ Este valor excluye las disponibilidades de las financieras dado que stas
no tienen depsitos.
y los hipotecarios, con incrementos de 26.9 y 20.7 por

ciento, respectivamente.
Tabla VII-3
Cartera bruta a diciembre

2012
2013
2014
Participacin %
2013
2014
Variacin %
dic-13/12 dic-14/13
Cartera Bruta
68,558
83,180
99,354
100.0
100.0
21.3
19.4
Crdito Hogares
24,115
31,047
38,252
37.3
38.5
28.7
23.2
Crdito Empresas
44,443
52,133
61,102
62.7
61.5
17.3
17.2
Las carteras comercial, consumo e hipotecario finalizaron

como las de mayor ponderacin respecto al crdito bruto
total, con participaciones de 35.5, 25.0 y 13.5 por ciento,
respectivamente. Estas mismas carteras registraron, en igual
orden, los mayores montos colocados en 2014 (C$5,742.7,
C$4,899.4 y C$2,300.0 millones de, respectivamente).
Tabla VII-4
Estructura de crdito bruto por tipo de deudor a
diciembre
2012
2013
Participacin %
2014
2013
Cartera Bruta
Comercial
Consumo
Personales
Tarjetas de Crdito
Extrafinanciamiento
Agrcola
Ganadero
Industrial
Hipotecario
Otros 1/
1/
68,558
24,481
15,181
10,104
4,835
242
8,545
1,241
9,902
8,936
83,180
29,491
19,917
13,883
5,830
204
9,364
1,679
11,289
11,131
272
309
2014
Variacin %
dic-13/12 dic-14/13
99,354 100.0
35,234 35.5
24,816 23.9
17,621 16.7
7.0
6,836
0.2
185
10,052 11.3
2.0
2,203
13,289 13.6
13,431 13.4
100.0
35.5
25.0
17.9
6.9
0.2
10.1
2.2
13.4
13.5
21.3
20.5
31.2
37.4
20.6
(15.8)
9.6
35.3
14.0
24.6
19.4
19.5
24.6
28.2
17.3
(9.5)
7.4
31.2
17.7
20.7
0.4
0.3
13.6
6.5
329
: Incluye tarjetas corporativas para microfinanzas.
Cuentas pasivas
Los pasivos totales del SFN exhibieron un crecimiento de
19.1 por ciento a diciembre 2014 (17.1% en 2013). Este
desempeo permiti que su saldo finalizara en 141,894.1
millones de crdobas, equivalente a 5,334.7 millones de
dlares.
El dinamismo de los pasivos obedeci a un crecimiento
de obligaciones con instituciones financieras y por otros
financiamientos, y obligaciones con el pblico, los que
aumentaron 34.2 y 19.0 por ciento, respectivamente. Por
Informe anual 2014
85
el contrario, el componente otros pasivos6/ registr una leve

disminucin de 0.4 por ciento.
Tabla VII-5
Pasivos totales a diciembre

Participacin %
2012
2013
101,680.9 119,098.7
2014
2013
2014
Variacin %
Dic.
Dic.
13/12 14/13
141,894.1
100.0
100.0
17.1
19.1
Obligaciones con el pblico 1 /
86,550.1
98,591.8
117,345.7
82.8
82.7
13.9
19.0
Obligac. con instituciones fin.
9,806.2
11,920.5
15,995.5
10.0
11.3
21.6
34.2
Otros pasivos
5,324.6
8,586.4
8,552.8
7.2
6.0
61.3
(0.4)
Pasivo total
1/
: Incluye otras obligaciones y cargos financieros por pagar sobre depsitos con
el pblico.
Fuente: SIBOIF.
Grfico VII-2
Depsitos por sector institucional
(porcentaje)
120
Otros depositantes
Empresas
Hogares
100
80
60
28.9
33.0
27.8
23.2
24.5
21.8
18.1
26.5
29.7
31.4
48.6
50.5
40
20
0
43.8
43.3
2010
2011
49.0
202
2013
2014
Los depsitos del pblico7/ estuvieron en lnea con el

dinamismo de la actividad econmica, alcanzando un
saldo de 117,345.7 millones de crdobas. A nivel sectorial,
el ahorro de las familias mantuvo la mayor participacin
respecto al total de los depsitos con 50.5 por ciento,
mientras que el ahorro de las empresas represent 31.4 por
ciento.
El buen dinamismo de los depsitos se reflej en todos
sus plazos, siendo los depsitos a la vista los de mayor
crecimiento (26.2%), seguido de las captaciones a plazo
(18.0%), y por ltimo las cuentas de ahorro (14.1%).
Respecto a su participacin, stas ltimas continuaron siendo
las ms importantes, aunque con una tendencia decreciente
(41.5% en 2014 versus 43.3% en 2013). Est disminucin
fue compensada por el aumento de la participacin de los
depsitos a la vista y a plazos (2.0 y 0.2 pp, respectivamente),
los que terminaron con porcentajes de 35.0 y 23.5.
En cuanto a la distribucin de depsitos por moneda,
los depsitos en dlares registraron la mayor tasa de
crecimiento (22.0%) comparada con el crecimiento de
los depsitos en moneda nacional (16.2%). Asimismo, se
conserv la preferencia por los depsitos en dlares, los
cuales representaron 75.6 por ciento de los depsitos totales
(73.8% en 2013).
Los bancos y financieras incrementaron su endeudamiento
con el exterior en 49.6 por ciento respecto a 2013, a pesar
de la expansin conservadora del crdito y el crecimiento
sostenido de los depsitos. As, la deuda externa de los
6/ Este valor excluye las disponibilidades de las financieras dado que stas
no tienen depsitos.
7/ Depsitos a la vista, a plazo y de ahorro.
bancos ascendi en 2014 a 513 millones de dlares y su

participacin respecto a los pasivos totales se increment en
2.3 puntos porcentuales, ubicndose en 9.6 por ciento.
Los principales acreedores en trminos de deuda externa
fueron Estados Unidos con 48.9 por ciento del total,
sobresaliendo los crditos otorgados por Citibank de
Nueva York (US$38.6 millones), seguido por el Banco
Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE) con
sede en Honduras con 20.7 por ciento (US$103.2 millones)
y Europa, con Alemania, Holanda y Luxemburgo con 9.2,
5.9 y 5.2 por ciento respectivamente, en donde la institucin
que destac fue el Deutsche Bank (US$32.1 millones).
Grfico VII-3
Indicadores de rentabilidad
(porcentaje)
30
ROE
ROA (eje der.)
22.1
20.7
En 2014, el patrimonio de las instituciones financieras

continu consolidndose, registrando un crecimiento
de 21.8 por ciento, ubicando su saldo en un monto de
16,989.1 millones de crdobas. Este resultado se debi
fundamentalmente al incremento de 12.3 por ciento en las
utilidades netas. Asimismo, el crecimiento del patrimonio
permiti que el apalancamiento total8/ de los bancos y
financieras cerrara en 9.6 veces (9.7 veces en 2013).
Ingresos, rentabilidad y solidez patrimonial
10
En 2014 los ingresos financieros crecieron 19.9 por ciento

(17.5% en 2013), en lnea con el comportamiento de la
cartera de crdito y el aumento en las inversiones netas. Lo
anterior fue parcialmente contrarrestado por mayores gastos
financieros (29.1% en 2014 versus 22.3% en 2013) como
resultado del incremento del gasto en obligaciones con
instituciones financieras y por otros financiamientos (28.9%),
pago de intereses por depsitos del pblico (28.3%) y gastos
por operaciones de valores y derivados (17%). Debido a
esto, la utilidad neta creci 12.3 por ciento para el 2014
(C$348.7 millones).
20
(10)
2.3
E09 M
S E10 M
S E11 M
S E12 M
S E13 M
2.2
S E14 M
(1)
La dinmica positiva de las utilidades netas permiti que la

rentabilidad del sistema financiero se mantuviera estable. As,
en 2014, el ROA fue 2.2 por ciento, menor en 0.1 puntos
porcentuales al registrado en 2013. Adicionalmente, el ROE
fue de 20.7 por ciento, menor en 1.4 puntos porcentuales al
observado en diciembre 2013.
Como resultado de una poltica de otorgamiento de crdito
responsable, los indicadores de morosidad de la cartera
tambin se mantuvieron estables. As, el indicador de
cartera vencida9/ registr un leve aumento de 0.1 puntos
8/ Activos totales sobre patrimonio.
9/ Cartera vencida ms cartera en cobro judicial a cartera bruta.
Informe anual 2014
87
porcentuales respecto a 2013, para ubicarse en un nivel

de 1.0 por ciento. La actividad que present el mayor
incremento en el indicador de mora fue tarjetas de crdito
(1.5% en 2013 y 2.2% en 2014).
A su vez, el indicador de cartera en riesgo10/ se mantuvo estable,
finalizando en 2.7 por ciento. Por su parte, la clasificacin
de la cartera mejor. De esta forma, la participacin del
crdito calificacin A aument en 0.9 puntos porcentuales,
lo que provino principalmente de los crditos clasificados en
la categora B, que redujeron su participacin en 1.2 puntos
porcentuales. El resto de categoras exhibi aumentos de
0.1 puntos porcentuales cada una.
Tabla VII-6
Estructura de crdito en mora por sector a diciembre
(porcentaje)
Grfico VII-4
Indicadores de solvencia
Sector
(porcentaje)
Adecuacin de capital
Cartera de riesgo - Provisiones/patrimonio
Cartera vencida - Provisiones/patrimonio (eje der.)
45
35
0
(2)
(4)
25
13.4
15
(8.2)
5
(6)
(8)
(10)
1.5
Mora de la cartera total

Comercial
Consumo
Personales
Tarjetas de Crdito
Extrafinanciamiento
Agrcola
Ganadero
Industrial
Hipotecario
Otros 1/
2012
2013
2014
1.7
0.8
0.8
0.6
1.5
1.2
0.3
1.3
5.1
1.3
0.7
0.9
0.8
0.8
0.6
1.5
0.6
0.8
0.8
0.1
1.2
0.3
1.0
0.9
1.4
1.1
2.2
0.2
0.8
0.6
0.4
1.3
0.1
1/
: Incluye tarjetas corporativas para microfinanzas.
(12)
(5)
E09 M
S E10 M
S E11 M
S E12 M
S E13 M
S E14 M
La solvencia de la banca tambin se mantuvo estable

respecto al ao anterior, como resultado de los bajos niveles
de morosidad y del incremento en el patrimonio. De esta
forma, el indicador de cartera vencida menos provisiones
sobre patrimonio fue negativo 8.2 por ciento en 2014
(-8.3% en 2013). Asimismo, el indicador de cartera en riesgo
menos provisiones sobre patrimonio se redujo 0.6 puntos
porcentuales respecto a su valor en 2013, ubicndose en
1.5 por ciento en 2014.
Tabla VII-7
Clasificacin de la cartera a diciembre
(porcentaje)
Clasificacin
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
88.1
89.1
91.5
91.8
92.7
4.9
6.2
5.2
5.6
4.4
3.0
1.7
1.2
1.4
1.5
2.8
1.4
0.7
0.7
0.8
1.1
1.5
1.4
0.5
0.6
10/ El indicador de cartera en riesgo se calcula como los crditos vencidos,

crditos en cobro judicial y crditos prorrogados y reestructurados sobre
cartera bruta.
Operaciones de la bolsa de valores de Nicaragua
Grfico VII-5
Margen de intermediacin financiera
implcito
(porcentaje)
20
Margen de intermediacin
Rendimiento de la cartera
Costo de los depsitos (eje der.)
5
4
16
12.6
12
10.7
3
2
8
1.9
0
E07 J E08 J E09 J E10 J E11 J E12 J E13 J E14 J
Por su parte, la adecuacin de capital aument en 0.2

puntos porcentuales respecto a 2013, cerrando el ao en
13.0 por ciento, valor superior al 10 por ciento requerido
por la Norma de Adecuacin de Capital dictada por la
SIBOIF. Lo anterior se explic por el mayor crecimiento de la
base de adecuacin de capital (21.4%) respecto al aumento
de los activos ponderados por riesgo (19.8%).
A diciembre de 2014, el margen de intermediacin financiera
aument 0.2 puntos porcentuales respecto al mismo mes de
2013. El crecimiento en el margen se debi a un aumento
de 0.4 puntos porcentuales en la tasa activa implcita, la
que en promedio fue de 12.6 por ciento en 2014. A su
vez, la tasa pasiva implcita se increment en 0.2 puntos
porcentuales ubicndose en 1.9 por ciento a diciembre de
2014. El crecimiento de esta ltima obedeci al aumento de
18 por ciento en la captacin de depsitos a plazo, y cuyo
costo es superior al de los depsitos a la vista y de ahorro.
Operaciones de la Bolsa de Valores11/

La actividad burstil en Nicaragua registr un incremento
interanual de 14.8 por ciento en el volumen de operaciones
negociado (0.4% en 2013) y ascendi a 25,816.5 millones
de crdobas, equivalentes a 970.6 millones de dlares,
representando 8.4 por ciento del PIB. En trminos de la
denominacin de la moneda de los instrumentos transados,
57.9 por ciento fue en crdobas y el restante 42.1 por ciento
en dlares.
El dinamismo de la Bolsa de Valores fue el resultado de
incrementos en las operaciones en el mercado secundario
de 69.5 por ciento (volumen transado de C$3,205.1
millones) y mercado primario por 41.3 por ciento (volumen
transado de C$11,185.9 millones), que fue parcialmente
contrarrestado por una disminucin en los mercados de
reportos y opciones de 9.4 por ciento (volumen transado
de C$11,336.2 millones). Este ltimo mercado, a pesar de
haber disminuido, mantuvo la mayor participacin en el total
de las operaciones transadas con 43.9 por ciento, mientras
que los mercados primario y secundario registraron una
participacin de 43.3 y 12.4 por ciento, respectivamente.
Las operaciones con instrumentos del Banco Central de
Nicaragua (BCN) y del Ministerio de Hacienda y Crdito
Pblico (MHCP) lideraron el mercado burstil, con una
participacin de 85.4 por ciento del total (93.2% en 2013).
11/ Los datos publicados en este informe son los reportados por la SIBOIF
al BCN.
Informe anual 2014
89
Grfico VII-6
Distribucin del volumen negociado por
mercado
(porcentaje)
100
75
0.1
0.8
35.1
35.2
60.9
55.6
43.9
3.9
2012
8.4
12.4
2013
49.8
0.3
43.3
50
26.0
25
24.1
0
2011
Internacional
Primario
Reporto y
Opciones
2014
Secundario
As, se negociaron en instrumentos del BCN 11,320.4

millones de crdobas (C$10,799.9 millones en 2013),
mientras que en valores de MHCP se transaron 993.3
millones de crdobas (C$558.9 millones en 2013).
La menor participacin de valores pblicos en el total transado
se debi a la mayor incorporacin de emisores privados de
renta fija en el mercado de valores. Estas emisiones tuvieron
un aumento de 145.6 por ciento, transndose as 3,772.9
millones de crdobas (C$1,536.4 millones en 2013). Las
principales entidades emisoras fueron el BCIE, Empresa
Administradora de Aeropuertos Internacionales (EAAI), AgriCorp, Banco de Amrica Central y Banco de Finanzas .
Finalmente, la tasa de rendimiento promedio ponderado
de las operaciones de la bolsa fue 3.4 por ciento, superior
en 0.9 puntos bsicos respecto al ao anterior. Lo anterior
debido al aumento en la participacin de instrumentos de
renta fija a plazos mayores a un ao (4.0% en 2013 versus
37.1% en 2014).
Sistemas de Pagos
Con la finalidad de propiciar operaciones referidas a
sistemas de pago en un mbito ms seguro y eficiente, el
BCN se enfoc en 2014 en tres actividades principales: i)
incrementar la eficiencia en la administracin del efectivo, ii)
reconocer la importancia sistmica del Sistema Interbancario
Nicaragense de Pagos Electrnicos (SINPE), y iii) continuar
la difusin de los servicios ofrecidos a travs del SINPE. De
esta forma se sigue trabajando en el cumplimiento de los
objetivos del BCN expresados en su ley orgnica.
As, el Consejo Directivo del BCN mediante resolucin
CD-BCN-XII-1-14: Norma para la administracin del
efectivo en moneda nacional entre el BCN y las instituciones
financieras, estableci nuevos procedimientos que deben
seguir la autoridad monetaria y las instituciones financieras
para realizar operaciones de depsito y retiro de efectivo,
con el objeto de incrementar la eficiencia en el proceso de
clasificacin de billetes y monedas, as reducir el riesgo de
desabastecimiento de circulante en la economa.
Adicionalmente, en junio 2014, mediante resolucin CDBCN-XXVII-2-14: Reconocimiento del Sistema Interbancario
Nicaragense de Pagos Electrnicos (SINPE), se reconoci
al SINPE como un sistema de pagos nacional de importancia
sistmica, cumpliendo as con lo establecido en el Tratado
sobre Sistemas de Pagos y Liquidacin de Valores de
Centroamrica y Repblica Dominicana. En dicho tratado se
instruye a todos los estados parte a reconocer los sistemas de
Sistemas de pagos
importancia sistmica, a fin de controlar el riesgo sistmico

y garantizar una eficiente canalizacin de los recursos
financieros en la economa. Con este reconocimiento
se refuerza la proteccin jurdica a todos los agentes
participantes en el SINPE, incluyendo las operaciones de
pagos y transferencias que son negociadas diariamente a
nivel nacional y regional.
Finalmente, el BCN llev a cabo acciones de difusin sobre
los servicios que se ofrecen a travs del SINPE en actividades
de alcance nacional. Se destaca la organizacin de charlas
a miembros de la Cmara Nacional de Turismo (CANATUR)
con el objetivo de informar y promover el uso de dicho sistema
de pagos. Adicionalmente, en el VI Encuentro de Productores
y Exportadores Nicaragua 2014 se promocionaron los
servicios asociados al SINPE con especial nfasis en el
Sistema de Interconexin de Pagos (SIP).
Operaciones del SINPE
En 2014, las operaciones transadas a travs del SINPE
aumentaron 4.1 por ciento y totalizaron 22,184.5 millones
de dlares. Esto se explica principalmente por el incremento
en el nmero y valor de las Transferencias Electrnicas
de Fondos (TEF), como resultado de un mayor uso de los
instrumentos de pago electrnicos por parte del MHCP.
Otro factor que incidi en dicho aumento fue la migracin
a ambiente web del mdulo SINPE-TEF, lo que ampli el
acceso de las instituciones financieras a este servicio de
pagos.
El servicio con mayor participacin ofrecido a travs de
SINPE fue el TEF, que represent 57.1 por ciento del monto
total transado, seguido de la Cmara de Compensacin
Electrnica (CCE) de Cheques con 40.3 por ciento, y
finalmente, por el Mdulo de Mesa de Cambio (MMC) con
una participacin de 2.6 por ciento.
A travs de TEF se procesaron 85,904 transferencias durante
2014 (crecimiento de 41.0%), equivalentes a 12,678.1
millones de dlares, lo cual represent un incremento de
12.2 por ciento con relacin al ao anterior. El monto
promedio diario transado en el sistema fue de 50.3 millones
de dlares (US$147,584.6 por transferencia).
Por su parte, la CCE compens 3.5 millones de cheques
(disminucin de 2.6%), equivalentes a 8,930.0 millones de
dlares, lo que implic una reduccin de 6.9 por ciento con
relacin al ao anterior, principalmente debido a un mayor
uso de pagos electrnicos por parte del MHCP. El monto
promedio diario compensado ascendi a 35.4 millones de
Informe anual 2014
91
dlares (US$ 2,516.91 por cheque).

Por otro lado, la cantidad de operaciones de compra y venta
de divisas realizadas a travs del MMC, registr un incremento
de 9.6 por ciento, totalizando 1,282 operaciones. El valor
de estas operaciones ascendi a 576.4 millones de dlares,
lo que represent un incremento de 37.5 por ciento respecto
a 2013. Por tipo de operacin, las compras de divisas se
incrementaron 165.7 millones de dlares, equivalente a
72.1 por ciento con relacin a 2013, mientras que las ventas
cayeron en 8.5 millones de dlares, para una reduccin de
4.5 por ciento. El monto promedio transado diariamente fue
de 2.3 millones de dlares.
Finalmente, se realizaron 855 transferencias a travs del SIP
entre Centroamrica y Repblica Dominicana, equivalentes
a 20.4 millones de dlares. En particular, Nicaragua origin
165 operaciones (19.3% del volumen total), equivalentes a
1.1 millones de dlares; y recibi 119 transferencias (13.9%
de la cantidad total de operaciones), con un monto de 0.8
Tabla VII-8
Resumen de operaciones por sistemas administrados
por el BCN
Conceptos
millones
Participantes de dlares.
Tipo de liquidacin
Denominacin monetaria
Volumen procesado
(miles de operaciones)
Monto procesado
Monto promedio diario
Monto promedio por transaccin
(miles de dlares)
TEF
CCE
MMC
BCN, MHCP,
Bancos,
Sociedades
Financieras
BCN, Bancos
MHCP, Bancos,
Sociedades
Financieras
LBTR
Multilateral Neta
LBTR / LBTD
Crdobas, dlares,
euros
Crdobas,
dlares, euros
Crdobas,
dlares, euros
85.9
3,548.0
1.3
12,678.1
8,929.7
576.4
50.3
35.4
2.3
147.6
2.5
449.6
LBTR
: Liquidacin Bruta en Tiempo Real.
LBTD
: Liquidacin Bruta en Tiempo Diferido.
Nota
: La liquidacin multilateral neta se refiere al intercambio efectivo de las obligaciones

de forma recproca entre todos los participantes por un importe neto.
Fuente : BCN.
Recuadro
Dinmica del Sistema Financiero Nacional
En los ltimos cinco aos el Sistema Financiero Nacional (SFN) ha mostrado un buen comportamiento
en trminos de desempeo, estabilidad y rentabilidad. Estas caractersticas han sido consistentes con
la evolucin de la actividad econmica y debera servir como incentivo para la atraccin de nuevos
actores financieros al sector. Otros factores a destacar del SFN actual son la baja bancarizacin y la
alta concentracin econmica, los cuales podran afectar la decisin de entrada de nuevas firmas al
mercado financiero nacional. En este sentido, resulta conveniente hacer un balance de cmo estas
caractersticas han influido en la estructura del sector financiero en 2014.
La recuperacin econmica de Nicaragua experimentada despus de la crisis financiera internacional
ha propiciado el fortalecimiento de la industria financiera, lo cual se ha visto reflejado en sus principales
indicadores. De esta forma, en cuanto a desempeo, los activos del SFN crecieron 73.3 por ciento
de 2010 a 2014, principalmente impulsado por el crecimiento de los crditos (122.9 en el mismo
perodo). Adicionalmente, los depsitos aumentaron 70.1 por ciento durante el perodo. En trminos
de estabilidad, el indicador de morosidad ha sido bajo con un valor de 2.0 por ciento en promedio
mensual de 2010 a 2014 (2.8% para el resto de Centroamrica hasta octubre 2014). En relacin a la
rentabilidad, el ROE1/ mensual anualizado del SFN fue en promedio 19.9 en los ltimos 4 aos, por
encima del promedio para Centroamrica de 17.6 por ciento a octubre 2014.
Adems, los bancos han utilizado la figura de fideicomisos de manera creciente desde la entrada
en vigencia de la Ley de Contratos de Fideicomisos en 20112/. As, de 2010 a 2014 la cartera de
crditos de los fideicomisos creci en 805.4 por ciento, para registrar un saldo de 4,245.6 millones de
crdobas (4.2% de la cartera bruta).
Bancarizacin de Centroamrica
(porcentaje)
60
50
40
30
20
10
0
2009
2010
2011
2012
Costa Rica
El Salvador
Honduras
Nicaragua
2013
2014
Guatemala
Fuente: SECMCA y BCN.
1/ Retorno al Patrimonio, ROE por sus siglas en ingls.

2/ Segn esta ley, un fideicomiso es una operacin en virtud de la cual el fideicomitente transmite la titularidad sobre un bien o
conjunto de bienes o derechos determinados al fiduciario, quien se obliga a administrarlos a favor del beneficiario y transmitirlos al
fideicomisario o al fideicomitente cuando se cumpla con un plazo, condicin u otra causa de extincin de la obligacin.
Informe anual 2014
93
No obstante lo anterior, an se observa un bajo nivel de intermediacin financiera en el pas. As, la

relacin del crdito a PIB se ubic en 29.4 por ciento en 2014 (27.3% en 2013), la cual est por
debajo del promedio del resto de Centroamrica (39.2 por ciento en 2013). Cabe sealar que este
indicador muestra una tendencia creciente a partir de 2011, en lnea con el aumento de la capacidad
fsica del SFN, el cual pas de 175 a 201 sucursales, y de 113 a 176 ventanillas, con un crecimiento
absoluto de 1,646 empleados.
Con respecto a la concentracin, los activos del sistema bancario se ubican como moderadamente
concentrados desde hace dos aos, segn el ndice de Herfindahl-Hirschman (IHH)3/, el cual refleja un
valor promedio de 2,608 en el perodo 2010-2014. Esta caracterstica limita la competitividad y eleva
el poder de mercado de las instituciones actuales.
Indice de Herfindahl-Hirschman de los activos para el Sistema
Bancario centroamericano a diciembre 2014
(Unidades)
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Nota
El Salvador
Honduras
Guatemala
Costa Rica
Nicaragua
: El lmite de alta concetracin es de 2500 unidades de acuerdo

con las directrices del Departamento de Justicia-FTC 2010
Horizontal Merger.
Fuente : SECMCA y BCN.
En cuanto a la estructura del SFN, en 2014 la SIBOIF autoriz la entrada en operaciones del Banco
Corporativo S.A. (BANCORP), INVERCASA Sociedad Administradora de Fondos de Inversin S.A.
(INVERCASA SAFI) y el inicio de operaciones como financiera a la Fundacin para el Desarrollo
Socioeconmico Rural, S.A. (FUNDESER). Cada una de las instituciones anteriores funcionar
en mercados diferentes. En el caso de BANCORP se dedicar al sector de proyectos e inversiones
empresariales, INVERCASA SAFI a la creacin y administracin fondos de inversin y FUNDESER estar
asociada al segmento de microcrditos, segmento en el que tiene experiencia ya que anteriormente
funcionaba como la microfinanciera FINRURAL.
En trminos netos, se puede afirmar que en la actualidad los factores positivos de atraccin de
nuevas instituciones financieras, como un buen desempeo econmico, alta rentabilidad y estabilidad
financiera del SFN, adems de una tendencia creciente en la bancarizacin a nivel de pas, superan
el factor negativo representado por una alta concentracin econmica del sistema. Este balance neto
positivo ha servido efectivamente como un incentivo para atraer nuevos actores al mercado financiero
nacional. Si a esta caracterizacin motivadora del SFN se le suman las perspectivas alentadoras de
crecimiento de la economa nicaragense y la posibilidad de ejecucin de proyectos de gran escala,
se refuerza el atractivo de la industria financiera, lo que deber traducirse en una continuacin de la
expansin de dicho sector para los prximos aos.
3/ Segn Departamento de Justicia, un IHH inferior a 1500 como concentrado, entre 1500 y 2500 como moderadamente
concentrada, y por encima de 2500 como altamente concentrado.
94
CAPTULO VIII
ENTORNO
POLTICA
MONETARIO
MONETARIA Y CAMBIARIA
INSTRUMENTOS
PROGRAMA
MONETARIOS
MONETARIO
2014
Captulo VIII Entorno monetario
96
ENTORNO
MONETARIO
Poltica monetaria y cambiaria
Grfico VIII-1
Inflacin: Nicaragua y el anclaje cambiario
(porcentaje)
25
Inf. Nic.
Inf. EE.UU + deslizamiento
deslizamiento
20
15
10
5
0
(5)
E96
E98
E00
E02
E04
E06
E08
E10
E12
E14
Fuente: FED y BCN.
Grfico VIII-2
Mercado cambiario
(crdobas x dlar)
27.0
TC oficial (+1%)
TC de Venta
TC Oficial
26.8
26.6
26.4
26.2
26.0
25.8
25.6
25.4
25.2
Ene14 Feb Mar Abr May Jun
Fuente: BCN.
Jul
Ago Sep Oct
Nov Dic
Durante 2014, la ejecucin de la poltica monetaria del

Banco Central de Nicaragua (BCN) se desarroll en un
contexto externo favorable, caracterizado principalmente
por el dinamismo en la mayora de los principales socios
comerciales y la recuperacin de los precios de los productos
de exportacin ms importantes, lo cual provoc un mayor
ingreso neto de divisas a la economa.
A nivel domstico, las decisiones de poltica monetaria fueron
adoptadas en un ambiente de crecimiento sostenido de la
actividad econmica, dinamismo en los depsitos del sistema
financiero e inyecciones de liquidez tanto por el servicio de
deuda interna del gobierno central (principalmente en el
primer trimestre del ao) como por las redenciones de Letras
del BCN. Adicionalmente, los eventos ssmicos ocurridos
en el mes de abril aumentaron la demanda por liquidez en
moneda nacional del sistema financiero.
En este contexto, la conduccin de la poltica monetaria se
orient a garantizar la convertibilidad de la moneda al tipo
de cambio preestablecido por la poltica de deslizamiento
(tasa de 5% anual para 2014), coadyuvando as a la
estabilidad de precios. Para ello, se emplearon activamente
las operaciones de mercado abierto como principal
instrumento de poltica. Asimismo, se utiliz el encaje legal
de manera complementaria, como un instrumento de control
monetario y prudencial, manteniendo un sistema dual con
requerimientos diarios y catorcenales (12% y 15% de las
obligaciones sujetas a encaje, respectivamente).
Dadas las caractersticas del rgimen cambiario, el BCN
continu orientando su poltica monetaria a conservar niveles
de reservas internacionales consistentes con indicadores de
cobertura adecuados. En este sentido, en 2014 se alcanz
un mximo histrico de Reservas Internacionales Brutas
(RIB) de 2,276.2 millones de dlares, 14.2 por ciento por
encima del nivel observado en 2013. Lo anterior propici
una cobertura de RIB a base monetaria de 2.6 veces y de
4.7 meses de importaciones, resguardando la credibilidad y
solidez del rgimen cambiario vigente.
Finalmente, la conduccin de poltica monetaria mediante su
contribucin a la solidez del rgimen cambiario, coadyuv
a la evolucin estable del nivel de precios, reflejada en una
inflacin interanual de 6.48 por ciento en 2014. Dicha
inflacin se ubic en lnea con la tasa aproximada del 6.6
Informe anual 2014
97
por ciento sugerida por los determinantes de mediano plazo,

que toman como base el deslizamiento cambiario del 5.0
por ciento y la inflacin internacional (inflacin promedio
anual de 1.6% para EE.UU. en 2014, nuestro principal socio
comercial).
Grfico VIII-3
Reservas internacionales brutas del BCN
Mercado de dinero y mesa de cambio
(saldo en millones de dlares y porcentaje)

2,600
RIB
25
RIB/PIB (eje der.)

2,276.2
2,300
20.6
18.8
2,000
14.8
1,700
19.4
18.0
18.4
20
19.3
15
13.4
1,400
10
1,100
5
800
500
2007
Fuente: BCN.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Grfico VIII-4
Venta neta de divisas del BCN
(flujos acumulados en millones de dlares)

200
2011
2012
2013
2014
139.1
150
100
75.8
50
La liquidez promedio observada en el sistema financiero

(32.3%) aument 1.8 puntos porcentuales con respecto a su
valor al cierre de 2013, lo que pudo incidir sobre el mercado
interbancario, registrndose operaciones anuales por un
monto de 279.8 millones de dlares (US$415.2 millones en
2013). Respecto a la tasa de inters interbancaria ponderada,
sta se ubic en 2.64 por ciento, 58 puntos base por encima
de la observada en 2013. Finalmente, el plazo promedio de
las transacciones fue de 8 das (14 das en 2013).
Coordinacin con la politica fiscal
Fuente: BCN.
98
Los elementos antes mencionados incidieron en el equilibrio

del mercado cambiario, reflejndose en menores ventas
netas de divisas del BCN al SFN, propiciando una mayor
acumulacin de reservas internacionales. En este sentido,
la venta neta de divisas registrada en la mesa de cambio
fue de 76 millones de dlares, inferior a la venta neta de
observada en 2013 (US$139.1 millones). Asimismo, el
mercado cambiario mantuvo un comportamiento estable
reflejado en una brecha cambiaria de venta promedio de
0.72 por ciento en 2014 (0.79% en 2013).
60.5
0
(50)
El mercado de dinero y cambiario se desarroll en un

contexto de una mayor entrada de divisas a la economa,
mayores traslados de recursos del Gobierno Central (GC)
hacia el BCN y en menor medida un aumento de los niveles
de liquidez del Sistema Financiero Nacional (SFN).
El manejo de la poltica monetaria, coordinado con la

poltica fiscal, permiti resguardar los niveles de cobertura
de RIB a base monetaria y la confianza de los agentes
econmicos en el rgimen cambiario. En este sentido, al
cierre de 2014 el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
(MHCP) traslad recursos al BCN por 3,011.4 millones de
crdobas, superando notoriamente los 1,289.2 millones de
crdobas programados inicialmente. Lo anterior se explica
principalmente por el mayor ahorro interno (C$1,396.1
millones) y en menor medida por una mayor entrada de
recursos externos (C$326.5 millones), con respecto a lo
contemplado en el Presupuesto General de la Repblica
(PGR) y Programa Monetario 2014. Adicionalmente, el
Gobierno continu con el proceso de fortalecimiento
financiero del BCN iniciado en 2012, mediante el traslado

de recursos en concepto de Bono de Capitalizacin por 338
millones de crdobas (C$304 millones en 2013).
Grfico VIII-5
Traslado neto de recursos del GC al BCN
(flujos acumulados en millones de dlares)
200
2011
2012
2013
2014
150
116
107
100
69
50
-
28
(50)
(100)
(150)
Fuente: BCN.
De igual forma, como parte de la coordinacin en el manejo

de la liquidez, el MHCP coloc 85.8 millones de dlares en
Bonos de Repblica de Nicaragua (BRN), a plazos de 5 y
7 aos y una tasa promedio ponderada de 7.3 por ciento.
Las colocaciones del GC, principalmente en el primer
trimestre del ao (US$38.6 millones), drenaron parte del
exceso de liquidez derivado de la redencin de Bonos de
Pago por Indemnizacin (BPI) y BRN e impuls a la autoridad
monetaria a moderar sus colocaciones en estos meses.
En 2014 el BCN redujo su nivel de endeudamiento en 37.5
millones de dlares respecto al cierre del ao anterior,
producto de un menor saldo de Letras por 30.9 millones de
dlares y la disminucin del saldo de Bonos Bancarios por
6.6 millones de dlares. La reduccin en el saldo de Letras
fue el resultado de mayores redenciones que colocaciones
(US$403.5 millones y US$372.6 millones, respectivamente,
ambos a valor facial).
Grfico VIII-6
Letras y Bonos Bancarios del BCN
(saldo en millones de dlares y porcentaje del PIB)

450
B.Bancarios
Letras
Deuda (%PIB)
5.0
4.0
350
126
250
3.0
2.45
2.0
150
164
50
(50)
2008
Fuente: BCN.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1.0
0.0
En el primer trimestre, la disminucin de los niveles de liquidez

del SFN redujo el requerimiento de colocacin de Letras del
BCN. Lo anterior fue el resultado tanto de la recolocacin
del 60 por ciento del monto redimido en marzo de BRN,
como por una mayor contraccin de recaudacin tributaria
respecto a lo esperado. En el segundo trimestre, la autoridad
monetaria increment la oferta de Letras con el objetivo de
drenar paulatinamente el exceso de liquidez acumulado en
abril debido a los eventos ssmicos.
Por su parte, en el tercer y cuarto trimestre, la autoridad
monetaria decidi reducir la colocacin bruta de Letras
considerando los siguientes aspectos: el margen acumulado
en reservas internacionales con respecto a lo programado,
las presiones por parte de los agentes del mercado por una
mayor tasa de rendimiento de Letras (particularmente en el
tercer trimestre), el esfuerzo contractivo de la poltica fiscal
reflejado en un mayor traslado de recursos al BCN y la
menor redencin de Letras para el cuarto trimestre del ao.
En trminos de plazos, los mayores montos se colocaron a
9 meses (US$91.3 millones), 6 meses (US$78.0 millones)
millones) y 3 meses (US$74.0 millones). Estos montos
representaron el 65 por ciento del total de colocaciones.
Informe anual 2014
99
Grfico VIII-7
Subastas y tasas de rendimiento del BCN
(millones de dlares y porcentaje)
500
Oferta
Posturas
400
3.37
1.13
2.51
2.40
2.09
200
100
3.08
2.95
300
Adjud. VF
Tasa prom. perodo (eje der.)
2.11
1.28
0.79
0.84
0.55
0
I T-12 II T III T IV T I T-13 II T III T IV T I T-14 II T III T IV T
Fuente: BCN.
Encaje Legal
En trminos de administracin de liquidez por parte del
sistema financiero, ste mantuvo la tendencia de conservar
depsitos de encaje por encima de lo requerido por la
autoridad monetaria. En este sentido, la tasa efectiva diaria
promedio al cierre de 2014 en moneda extranjera fue 19.4
por ciento (17.3% en 2013). Adicionalmente, en promedio,
el exceso diario de encaje en moneda extranjera fue de
244.9 millones de dlares, superior a lo registrado en el
mismo perodo de 2013 (US$153 millones).
Grfico VIII-8
Rgimen de encaje legal
(porcentaje)
ME
Requerida 15%
30
MN
Requerida 12%
26
22
18
14
10
E12
Finalmente, la tasa promedio ponderada adjudicada

en 2014 se ubic en 2.71 por ciento, superando en 52
puntos base la tasa observada en 2013 (2.19%). Este
comportamiento estuvo determinado principalmente por
mayores colocaciones a plazos ms largos, particularmente
a 9 y 12 meses, respecto a aquellas registradas en 2013.
Adicionalmente, otros factores que incidieron en menor
medida fueron la mayor preferencia de liquidez de parte del
sistema (cobertura promedio de disponibilidades a depsitos
de 32.3% versus 30.5% en 2013) y el menor dinamismo
del crdito (crecimiento interanual de 19.4% a diciembre de
2014 comparado con 21.3% a diciembre de 2013).
E13
E14
Fuente: BCN.
Con respecto al encaje en moneda nacional, su evolucin

durante el ao reflej tanto el dinamismo de los depsitos
en moneda nacional, como las inyecciones de liquidez
derivadas de la redencin de valores del gobierno (BRN
y BPI). De esta forma, la tasa efectiva promedio diaria al
cierre de 2014 se ubic en 22.3 por ciento (22.9% en 2013)
y el exceso diario de encaje fue en promedio de 3,064.1
millones de crdobas (C$2,871.9 millones en 2013).
Agregados monetarios
En lo referente a los agregados monetarios utilizados para
el seguimiento del Programa Monetario, stos reflejaron
al cierre de 2014 tasas de crecimiento cercanas al 20 por
ciento. Este resultado es consistente con el dinamismo de la
actividad econmica, el buen ritmo de crecimiento de los
depsitos, particularmente en moneda extranjera, y mayores
ingresos al sector exportador.
La tasa de crecimiento del M3A en 2014 fue 18.7 por
ciento (equivalente a C$20,550.8 millones), superior a
la registrada en 2013 (13.0%). El mayor dinamismo en el
M3A fue producto de mayores captaciones de depsitos en
moneda extranjera (crecimiento de 22.0% respecto a 2013).
Por su parte, el M2A creci 12.2 por ciento, menor al ao
anterior en 0.7 puntos porcentuales, resultado de menores
Programa monetario 2014
Grfico VIII-9
Agregados monetarios: Crecimiento
interanual
(porcentaje)
40
M1A
30
M2A
M3A
20
10
0
(10) Ene-11 Jul
Fuente: BCN.
Ene-12 Jul
Ene-13 Jul
Ene-14 Jul
captaciones en la modalidad de depsitos a plazo (-11.6%

al cierre de 2014). Finalmente, el M1A aument 17.0 por
ciento (12.4% en 2013), debido al dinamismo observado en
la evolucin de los depsitos a la vista, con un crecimiento
de 18.3 por ciento (19.3% el ao anterior), y en el numerario
con un aumento de 15.6 por ciento (6.0% en 2013).
Programa Monetario 2014

El Consejo Directivo (CD) del BCN, en resolucin CDBCN-L-1-12, aprob en noviembre 2013 el Programa
Monetario para el ao 2014 (PM 2014), con una meta de
acumulacin de Reservas Internacionales Netas Ajustadas
(RINA) de 50 millones de dlares.
El PM 2014 se dise en un contexto internacional
caracterizado por un fortalecimiento moderado de la actividad
mundial, aunque con factores de riesgo importantes. Para
2014 el escenario central prevea un mayor crecimiento
para la economa mundial, impulsado principalmente
por Estados Unidos y el resto de economas avanzadas.
Este contexto internacional favorable, en conjunto con las
polticas macroeconmicas del Gobierno, y la estabilizacin
de los precios internacionales, conducira a un crecimiento
proyectado de la economa nicaragense para 2014 en el
rango de 4.5-5.0 por ciento.
Tabla VIII-1
Panorama monetario del BCN 2014 aprobado por el CD
(flujos en millones de crdobas)
2014
Concepto
Trimestre
II
(0.0)
(0.0)
399.5
15.4
0.0
0.0
899.4
34.6
1,299.0
50.0
28.3
(28.3)
(52.7)
68.1
44.8
(44.8)
72.4
(37.8)
92.9
(42.8)
(859.5)
588.0
281.1
112.6
81.9
(2,219.2)
85.0
265.0
140.6
(887.6)
(1,002.3)
(1,353.0)
(1,231.5)
60.5
877.9
105.4
298.5
185.9
(8.1)
61.9
66.7
540.4
(396.3)
(453.8)
36.7
227.3
53.2
2,164.4
(936.8)
791.4
368.0
470.9
1,795.1
137.3
371.2
6.1
409.2
(1,289.2)
(213.8)
(210.5)
217.0
0.0
364.3
1,162.0
385.8
(859.5)
(488.1)
(8.0)
3,063.8
1,708.2
RINA
1,369.5
1,384.9
1,384.9
1,419.5
1,419.5
RIN
1,891.2
1,838.5
1,883.3
1,955.8
1,955.8
2,038.9
2.80
1,982.4
2.66
2,020.2
2.77
2,090.7
2.60
2,090.7
2.60
Reservas Internacionales Netas Ajustadas

(en millones de US$)
Reservas Internacionales Netas
Encaje en ME
Activos Domsticos Netos (ADN)
Crdito Neto al Sect. Pb. No Financiero
Crdito Neto al Sistema Financiero
Del cual: Encaje en moneda nacional
Caja
Colocaciones Netas de Ttulos
Pasivos Externos de med. y largo plazo
Resultado Cuasi-Fiscal
Otros Activos Netos
Numerario
Saldo en millones de US$
RIB
Cobertura RIB/BM
III
IV
Ao
Fuente : BCN.
Entre los principales elementos de poltica monetaria

aprobados por el CD, se destacaban la acumulacin de
50.0 millones de dlares en RINA para finalizar 2014 con
un saldo de 1,419.5 millones de dlares. Esta posicin de
RINA era consistente con un flujo de acumulacin de RIB de
Informe anual 2014 101
71.7 millones de dlares y una cobertura de 2.6 veces la

base monetaria.
En relacin a las operaciones de mercado abierto, el PM
2014 contemplaba una colocacin neta neutral. Con este
resultado se esperaba mantener el saldo de Letras del BCN
en 1.31 por ciento del PIB, lo que en conjunto con los Bonos
Bancarios mantendra el saldo global de deuda interna del
BCN en 2.7 por ciento del PIB (5% de los activos del sistema
financiero nacional).
Evaluacin del Programa Monetario 2014

Al cierre de 2014, el panorama monetario del BCN present
una acumulacin de RINA de 166.2 millones de dlares
(US$116.2 millones por encima de lo establecido en el PM
2014). Con este resultado se alcanz un saldo de RIB de
2,276.2 millones de dlares (US$185.5 millones sobre el
saldo establecido en el PM 2014) y una cobertura de RIB a
base monetaria de 2.58 veces (0.02 veces por debajo del
PM 2014).
Tabla VIII-2
Panorama monetario del BCN 2014
(flujos en millones de crdobas)
2014
Concepto
Ao
Aprob. CD
Dic. 2013
Reservas Internacionales Netas Ajustadas 1/

(en millones de US$)
Encaje en ME
Activos Domsticos Netos (ADN)
Crdito Neto al Sect. Pb. No Financiero
Crdito Neto al Sistema Financiero
Del cual: Encaje en moneda nacional
Caja
Colocaciones Netas de Ttulos
Pasivos Externos de Med. y largo plazo
Resultado Cuasi-Fiscal
Otros Activos Netos
Numerario
Saldo en millones de US$
RINA
RIN
RIB
Cobertura RIB/BM
1/
Obs. al 31
de Dic.
Margen/
Desvo
1,299.0
50.0
4,314.9
166.2
3,015.9
116.2
92.9
(42.8)
313.2
(146.9)
220.3
189.8
409.2
(2,566.5)
2,975.7
(1,289.2)
(213.8)
(210.5)
217.0
0.0
364.3
1,162.0
385.8
(3,011.4)
(1,550.5)
(570.1)
(717.1)
773.7
287.0
995.7
(61.2)
1,722.1
1,336.8
359.6
934.1
(773.7)
77.3
166.3
447.0
1,708.2
1,748.4
40.2
1,419.5
1,955.8
2,090.7
2.60
1,509.0
2,153.1
2,276.2
2.58
89.5
197.4
185.5
(0.02)
: Incluye FOGADE.
Nota
: En RINA y numerario positivos son mrgenes y negativos desviaciones. En los

componentes de los ADN lo contrario.
Fuente : BCN.
El margen en la acumulacin de RINA se explica

fundamentalmente por la contraccin de los Activos
Domsticos Netos (ADN) por C$2,566.5 millones, debido a
un mayor traslado de recursos del GC (C$3,011.4 millones)
Programa monetario 2014
y la mayor contraccin en el crdito neto del sistema

financiero (C$1,550.5 millones). Por su parte, el numerario
se ubic marginalmente por encima de lo contemplado en
el PM 2014.
La acumulacin de recursos del GC en el BCN (C$3,011.4
millones), gener un margen de 1,722 millones de crdobas
respecto al PM 2014, si bien la colocacin de BRN en 2014
(US$85.8 millones) fue 14.2 millones de dlares inferior al
monto programado. El margen de acumulacin obedeci
principalmente a un mayor ahorro interno y mayor entrada
de recursos externos.
En la misma lnea, el crdito neto del sistema financiero
fue ms contractivo respecto a lo proyectado en el PM
2014, generando un margen de 1,336.8 millones de
crdobas, principalmente en caja (C$934.1 millones) y en
el componente de encaje (C$359.6 millones). La mayor
contraccin del SFN estuvo vinculada a la evolucin de los
depsitos, la menor colocacin de Letras del BCN (C$773.7
millones) y de BRN (C$637.0 millones). Especficamente
en el caso del encaje, el efecto de la mayor tasa efectiva
de encaje explic alrededor del 70 por ciento del margen
registrado en este componente.
Otro de los componentes que contribuy a la mayor
contraccin de los ADN fueron los otros activos netos con un
margen de 447 millones de crdobas. El resultado anterior
se debi en parte al traslado de recursos de instituciones
financieras como parte del proceso de inicio de operaciones
de sociedades captadoras de depsitos.
Grfico VIII-10
Operaciones de mercado abierto
2,000
1,795.1
877.9
556.8
1,000
1,388.1
344.2
773.7
0.0
0
(1,000)
(2,000)
(3,000)
(453.8)
(1,515.4)
PM2014 CD
Obs.
(2,219.2)
I Trim
Fuente: BCN.
II Trim
III Trim
IV Trim
Ao
Asimismo, el resultado cuasifiscal present una menor

expansin con respecto al PM 2014, lo cual se tradujo en
un margen de 166.3 millones de crdobas. Este resultado
respondi principalmente a menores egresos financieros por
Letras (C$73.8 millones), derivados de un menor volumen de
redenciones, menores gastos operativos (C$70.6 millones) y
mayores ingresos financieros (C$14 millones).
La evolucin del numerario registrada al cierre de 2014
mostr un crecimiento de 15.6 por ciento, comportamiento
que estuvo en lnea con el PM 2014, reflejando un ligero
margen de 40.2 millones de crdobas.
Por su parte, la colocacin neta de Letras del BCN culmin el
ao en una posicin expansiva (US$30.9 millones), con una
tasa promedio ponderada de 2.71 por ciento, parcialmente
contrarrestando el comportamiento contractivo del resto de
componentes de los ADN. La colocacin neta de Letras del
BCN estuvo por debajo de la posicin neutral establecida
Grfico VIII-11
Indicadores de cobertura de las RIB
(nmero de veces y meses de importacin)
6
RIB/BM
5
4
5.2
4.7
4.4
3.7
2.12
2.18
2007
2008
4.2
3.5
3.2
3
2
RIB/Imp
5.4
2.64
2.71
2.38
2009
2010
2011
2.37
2.58
2.58
2013
2014
1
0
2012
Fuente: BCN.
como meta en el PM 2014. Lo anterior se explica por lo

ocurrido principalmente a partir del tercer trimestre, cuando
la autoridad monetaria decidi reducir la colocacin bruta
de Letras, debido al margen de RINA alcanzado a septiembre
(US$71.9 millones). Adicionalmente, los requerimientos de
liquidez del SFN, dada la expansin esperada del numerario,
incidieron en la ausencia de posturas observada en las
ltimas semanas de noviembre y en diciembre.
Basado en lo anterior, el saldo de RIB alcanz un mximo
histrico de 2,276.2 millones de dlares (US$185.5 millones
por encima del PM 2014) y permiti una cobertura a base
monetaria de 2.58 veces, en lnea con lo programado para
2014 (2.6 veces). Con los resultados alcanzados, se concluye
que el manejo de la poltica monetaria, coordinado con la
poltica fiscal, permiti resguardar los niveles de cobertura de
la base monetaria y la confianza de los agentes econmicos
en el rgimen cambiario.
Recuadro
Gestin de liquidez del mercado monetario

El control de la liquidez es un elemento fundamental para todo banco central, dado que determina el
costo del dinero y/o permite mantener el equilibrio entre la oferta y demanda de dinero. En este sentido,
el anlisis que se presenta a continuacin aborda el marco operativo mediante el cual el Banco Central
de Nicaragua (BCN) realiza la gestin de liquidez del mercado monetario nacional. En particular, se
pone en evidencia la estrategia de operaciones de mercado abierto del BCN durante 2014, bajo un
contexto de choques exgenos1/.
La economa nicaragense es una economa pequea, con alto grado de apertura comercial, libre
movilidad de capitales, mercados de capitales poco desarrollados y alto nivel de dolarizacin financiera.
sta se caracteriza a su vez por mantener un esquema de tipo de cambio reptante (devaluacin de 5%
anual respecto al dlar estadounidense), el cual ha sido exitoso en su rol de ancla nominal de precios,
coadyuvando a mantener una inflacin estable.
En este contexto, la poltica monetaria del BCN ha cumplido con un rol relevante, aunque supeditado
al rgimen cambiario. Por tanto, la operatoria de la poltica monetaria del BCN se ha enmarcado
en el logro de (i) su objetivo operativo que lo constituye el preservar niveles adecuados de reservas
internacionales, (ii) su objetivo intermedio que es el tipo de cambio y (iii) su objetivo final que es el de
mantener la estabilidad de la moneda.
En ese contexto, bajo la estimacin del ingreso neto de divisas a la economa, la posicin de crdito
neto del gobierno central y la demanda de dinero, el BCN define cual ser la postura de su poltica
monetaria y la meta de acumulacin de reservas internacionales, que permita mantener una cobertura
adecuada de reservas a base monetaria para el sostenimiento del tipo de cambio oficial.
Operatoria de la Poltica Monetaria en Nicaragua
OMA
Mecanismo ex-ante para
resolver desequilibrios
monetarios
Demanda de
divisas
TC Oficial
TC
objetivo
intermedio PM
de
mercado
Oferta de divisas
Mesa de cambio
Reservas Internacionales BCN
Objetivo operativo PM
Recursos del
Gobierno
Seoreaje
Fuente: BCN.
Con base en lo anterior, la consecucin de los objetivos de la programacin monetaria descansa

en la efectividad de los instrumentos del BCN para afectar la liquidez primaria de la economa. El
principal instrumento del banco central para incidir en la liquidez son las operaciones de mercado
abierto (OMA), las cuales se orientan a evitar fluctuaciones bruscas en las reservas internacionales,
neutralizando anticipadamente las expansiones de crdito interno neto, derivadas por ejemplo de los
1/ Se refiere principalmente a los eventos ssmicos del mes de abril 2014. Aunque tambin el 2014 estuvo marcado por un mayor
grado de incertidumbre por el lado de la recaudacin tributaria y la entrada de recursos externos.
pagos de deuda interna (Letras, Bonos Bancarios, BPI y BRN), y efectos estacionales de la demanda de
dinero.
Evolucin de la liquidez del SFN
Balance del BCN
(porcentaje)
(flujo crdito neto en millones de crdobas)
43
41
3,000
Pago BPI
2,500
Sismos
Gobierno
2,000
39
Pago IR
21,000
500
33
20,000
31
(500)
29
(1,000)
Liquidez ME
Ventas de
Divisas al BCN
27
25
Liquidez MN
2-Ene- 13-Feb-27-Mar-13-May-24-Jun-6-Ago- 19-Sep-31-Oct-15-Dic14

Fuente: BCN.
23,000
22,000
Sismos
1,000
35
SFN
Base Monetaria (der.)
1,500
37
24,000
Pago BPI
19,000
18,000
(1,500)
(2,000)
Recaudacin IR
17,000
Recursos BID
(2,500)
16,000
ene-14 mar-14 may-14 jul-14
sep-14 nov-14
Fuente: BCN.
Durante el ao 2014, cuatro elementos afectaron sustancialmente la liquidez del mercado monetario,
requiriendo de intervenciones del BCN:
El primero fue el servicio de Bonos de Pago por Indemnizacin, el cual inyect ms de 2,100
millones de crdobas. La potencial prdida de reservas internacionales que esta inyeccin ocasiona
todos los aos fue neutralizada con mayores colocaciones de Letras durante enero y la primera
quincena de febrero.
Posteriormente, a fin de marzo, se present el pago por parte de los contribuyentes del Impuesto
sobre la Renta (IR), lo cual dren del mercado monetario cerca de 2,337 millones de crdobas.
Producto de la implementacin de la LCT y el cambio en el perodo fiscal, esta contraccin
monetaria fue superior a la prevista por el SFN, lo cual conllev a ventas de divisas al BCN por 36
millones de dlares para restablecer sus niveles de liquidez en moneda nacional. Esta situacin se
reflej en menores colocaciones brutas del BCN.
A partir del 10 de abril, el territorio nacional registr una serie de enjambres ssmicos que provoc
un aumento de la demanda de base monetaria precautorio. Lo anterior incidi en una venta de
divisas de 38 millones de dlares adicionales a partir del 14 de abril, contribuyendo a un aumento
de la liquidez en moneda nacional de 9 puntos porcentuales. Esta situacin tambin incidi en
la reduccin de colocaciones de Letras del BCN en el mes de abril. En el mes de mayo, una vez
reducida la actividad ssmica, el BCN dren paulatinamente los colchones de liquidez precautorios
trasladndolos el tercer y cuarto trimestre.
Finalmente, el ltimo trimestre del ao siempre es marcado por un aumento estacional de la

demanda de base monetaria, producto de la mayor actividad comercial durante las festividades
de fin de ao. De esta manera, las operaciones monetarias del BCN se programan de forma tal
que liberen liquidez durante los meses de noviembre y diciembre.
Los diferentes elementos presentados muestran que la gestin de liquidez del BCN se basa esencialmente
en un manejo de liquidez estructural, determinado por estimaciones mensuales de los principales flujos
que afecten los activos domsticos netos y la demanda de circulante. Asimismo, segn lo observado
Recuadro
en 2014, la gestin de liquidez del BCN tiene la suficiente flexibilidad para ajustar y reestructurar
los montos y plazos de sus operaciones de mercado abierto semanales, para responder a choques
exgenos en el entorno monetario.
No obstante lo anterior, es importante sealar que el BCN actualmente no implementa un manejo de
liquidez de corto plazo, con un instrumental monetario que permita una administracin de liquidez
diaria. En parte, la ausencia de mecanismos operativos de contraccin y expansin de liquidez diaria ha
motivado a que las instituciones del SFN aprovisionen de manera individual excedentes de liquidez con
motivos precautorios, los cuales se han manifestado en persistentes excesos de encaje. Esta situacin
ha aminorado el desarrollo del mercado interbancario y generado ineficiencias en la intermediacin
financiera.
Excesos de encaje 2006-2014
(porcentajes)
25
20
Exceso MN
Exceso ME
7.0
5.2
15
10
4.4
14.0
13.7
7.3
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCN.
En este contexto, se vuelve necesario desarrollar mecanismos y polticas para iniciar una gestin de
liquidez de corto plazo, promoviendo un manejo ms eficiente de la liquidez del SFN y fortaleciendo el
control monetario del BCN. La implementacin de operaciones monetarias diarias y el establecimiento
de una tasa de inters referencia de corto plazo, como parte de la curva de rendimiento actual del
BCN, permitirn incidir sobre el mercado monetario y reducir la volatilidad del mercado interbancario.
CAPTULO IX
OPERACIONES DEL BCN
ESTADOS
FINANCIEROS DEL
GESTIN
DE RESERVAS INTERNACIONALES
DEUDA
EXTERNA PBLICA
BCN
Captulo IX Operaciones del BCN
OPERACIONES
DEL
BCN

En cumplimiento al artculo 31 de su Ley Orgnica, el
Banco Central de Nicaragua (BCN) presenta las cifras de
sus estados financieros al 31 de diciembre de 2014, cuyos
resultados fueron consistentes con el desempeo de la
economa, las polticas monetarias y cambiarias adoptadas
y el comportamiento del entorno internacional.
Balance General
Durante el ao 2014, se destacaron tres aspectos importantes
que incidieron en la composicin y posicin neta del balance
del Banco. Primero, la reclasificacin de las asignaciones de
Derechos Especiales de Giro (DEG) del Fondo Monetario
Internacional (FMI) como pasivo externo de largo plazo.
Estas asignaciones estaban registradas anteriormente en
la cuenta de capital y su reclasificacin estuvo orientada
a mantener los registros contables en consistencia con las
guas estadsticas internacionales, especialmente con el VI
manual de Balanza de Pagos. El segundo aspecto a destacar
fue la condonacin de intereses por reestructuracin de
deuda externa con acreedores bilaterales en el marco de
la Iniciativa de Pases Pobres Altamente Endeudados (HIPC,
por sus siglas en ingls). Finalmente, la renegociacin de las
condiciones financieras de adeudos del MHCP por emisin
de los Bonos Bancarios ante la crisis financiera 2001-2002.
Activos
Los activos totales se incrementaron en 6,989.1 millones de
crdobas, finalizando en 116,203.4 millones de crdobas.
Lo anterior fue resultado principalmente del crecimiento de
los activos de reserva, otros activos con no residentes, ttulos
y valores nacionales, prstamos netos otorgados e intereses
por cobrar en el mercado domstico. Lo cual fue parcialmente
contrarrestado por la reduccin en otras cuentas por cobrar.
Medidos en trminos del PIB, los activos totales se redujeron
desde 40.9 a 37.9 por ciento entre 2013 y 2014, en parte
como resultado de una poltica monetaria expansiva.
En particular, los activos de reserva aumentaron en
9,641.5 millones de crdobas, en consistencia con las
metas establecidas en el Programa Monetario de preservar
niveles de cobertura de RIB a Base Monetaria de 2.6 veces.
Mientras que los otros activos con no residentes mostraron
un incremento de 45.8 millones de crdobas, producto
principalmente del deslizamiento de la moneda nacional
respecto al dlar.
Dentro de los activos con residentes, los ttulos y valores

exhibieron
un incremento de 12,842.7 millones de
crdobas, lo cual fue el resultado principalmente de la
readecuacin del marco de poltica contable relacionada
con el tratamiento de los activos a cargo del MHCP. Esta
modificacin consisti en revertir el ajuste por deterioro de
los adeudos del MHCP, hasta que no se concluya el proceso
de conciliacin y reconocimiento de adeudos entre el MHCP
y el BCN.
De igual forma, se observ un incremento de 1,577.8
millones de crdobas en intereses por cobrar sobre adeudos
del MHCP, debido a la modificacin de la poltica de
aplicacin y registro de los Bonos de Capitalizacin emitidos
por el MHCP hasta 2013. Esta modificacin signific el
registro de 814.9 millones en pagos de intereses a la cuenta
patrimonial aportes de capital, la reversin del deterioro de
activos financieros por 468.4 millones de crdobas que se
aplicaba a los intereses por cobrar sobre bonos bancarios y
el efecto del deslizamiento de la moneda por 294.5 millones
de crdobas.
A su vez, los prstamos netos crecieron en 595 millones
de crdobas. Este resultado se explica principalmente por
reversin de 616.8 millones de crdobas en la cuenta de
estimacin para crditos asumidos por el MHCP, vinculado al
cambio en la poltica contable, y al efecto del deslizamiento
de moneda en 49.2 millones de crdobas.
En cuanto al rubro de otras cuentas por cobrar, stas sufrieron
una disminucin de 17,638.4 millones de crdobas, debido
principalmente al ajuste de intereses en bonos bancarios de
aos anteriores y del perodo (C$3,280.0 millones) y por la
reversin del deterioro de activos financieros por 14,402.0
millones de crdobas.
Tabla IX-1
Balance del BCN
Estado de Situacin
2014
Diferencia
Activos
Activos con no residentes
53,568.1
63,193.7
9,625.6
Activos de reserva
Aportes a organismos financieros internacionales
Otros activos con no residentes
47,470.7
5,071.4
1,026.0
57,112.2
5,009.7
1,071.8
9,641.5
(61.7)
45.8
Activo con residentes

Metales preciosos
Ttulos y Valores Nacionales
Prstamos Otorgados Netos
Propiedad Planta y Equipos Netos
Otros activos inmobiliarios
Intereses por cobrar sobre el interior netos
Otros activos con residentes
Otras cuentas por cobrar en el interior netos
55,646.2
35.8
8,385.3
154.8
95.7
24.5
145.9
83.0
46,721.2
53,009.7
37.3
21,228.0
749.8
107.1
24.5
1,723.7
56.5
29,082.8
(2,636.5)
1.5
12,842.7
595.0
11.4
0.0
1,577.8
(26.5)
(17,638.4)
109,214.3
116,203.4
6,989.1
Total Activos
Fuente: BCN.
2013
Pasivos
Los pasivos totales se incrementaron en 13,049.4 millones de
crdobas durante el ao 2014, cerrando al 31 de diciembre
en 121,499.0 millones de crdobas. Este resultado se
origin especialmente por movimientos en obligaciones con
organismos internacionales, intereses vencidos por pagar
en el exterior, pasivos monetarios y cuasi monetarios, y
obligaciones en ttulos valores emitidos.
Los pasivos con no residentes, que representaron 48.4
por ciento del total, se incrementaron en 3,136.6 millones
de crdobas con respecto a 2013. Lo anterior se debi
al aumento neto de las obligaciones con organismos
internacionales en 4,684.1 millones de crdobas, lo que
principalmente correspondi a la reclasificacin de las
asignaciones de Derechos Especiales de Giro (DEG) del
Fondo Monetario Internacional (FMI) por 4,896.2 millones
de crdobas. El aumento de los pasivos con no residentes
fue parcialmente contrarrestado por una reduccin neta
de 1,686.0 millones de crdobas en la cuenta de intereses
vencidos por pagar en el exterior. Esto fue producto de la
renegociacin de deuda (C$3,139.5 millones) y el efecto
del deslizamiento cambiario (C$1,056.72 millones).
Por su parte, los pasivos con residentes registraron un
incremento de 9,912.8 millones de crdobas. Esto se debi
principalmente a aumentos en los pasivos monetarios
(C$6,925.4 millones) y pasivos cuasimonetarios (C$3,772.2
millones) siendo estos ltimos correspondientes a los
depsitos en moneda extranjera que mantienen el SFN y el
gobierno en el BCN. Dichos aumentos fueron el resultado
de mayores depsitos del sistema financiero producto de
una mayor captacin de depsitos del pblico, as como
de la variacin de la emisin monetaria y del efecto del
deslizamiento cambiario.
Finalmente, los pasivos relacionados con la emisin de
Letras del BCN exhibieron una reduccin de 573.5 millones
de crdobas, la que estuvo determinada por el desempeo
del Programa Monetario.
Patrimonio
Por su parte la cuenta de patrimonio se redujo respecto
a 2013 en 6,060.3 millones de crdobas, siendo los
principales factores el traslado de asignaciones de DEG por
124.5 millones de dlares, equivalentes a 4,896.2 millones
de crdobas, y su correspondiente revaluacin monetaria por
2,316.9 millones de crdobas, y al ajuste en el tratamiento
contable de los Bonos de Capitalizacin del MHCP.
Tabla IX-2
Balance del BCN (continuacin)
Conceptos
2013
2014
Pasivos
53,105.9
56,242.6
Diferencia
3,136.7
Pasivos con no residentes
38,380.1
36,278.3
(2,101.8)
Pasivos de reserva
8,430.2
8,985.1
554.9
Pasivos externos largo plazo
6,294.8
10,978.9
4,684.1
0.8
0.4
Obligaciones con organismos internacionales

Otros pasivos a largo plazo
(0.4)
55,343.7
65,256.5
9,912.8
Pasivos con residentes
27,287.6
34,213.0
6,925.4
Pasivos monentarios
18,905.2
22,677.4
3,772.2
8,241.0
7,667.5
(573.5)
Obligaciones en ttulos y valores emitidos
41.8
35.6
(6.2)
Depsitos bajo disposiciones especiales
34.4
35.4
833.7
627.5
108,449.6
121,499.0
Pasivos cuasimonetarios
Fondos y crditos del Gobierno Central

Otros pasivos con residentes
Total pasivos
Patrimonio
Capital
Capital Inicial
Aportes
Diferencial Cambiario del perodo
Diferencial Cambiario perodos anteriores
Utilidad (prdida) del perodo
Utilidad (prdida) ejercicios anteriores
1.0
(206.3)
13,049.4
(5,295.6)
(6,060.3)
3,642.4
1,163.5
(2,478.9)
10.6
10.6
3,631.8
1,152.9
(2,478.9)
(1,725.3)
764.7
0.0
(669.6)
(2,394.9)
(1,651.0)
(2,633.1)
(982.1)
(1.2)
(1,128.9)
(1,127.7)
(555.9)
(302.1)
109,214.3
116,203.4
253.8
6,989.1
Total Pasivos y Patrimonio

Fuente: BCN.
Estado de resultados
Al cierre de 2014 el estado de resultados present una
prdida total de 3,523.8 millones de crdobas, compuesta
por un resultado operativo negativo de 1,128.9 millones
de crdobas (C$1.2 millones de prdida en 2013) y una
prdida por diferencial cambiario de 2,394.9 millones de
crdobas.
La prdida operativa provino principalmente de mayores
gastos de operacin, los que totalizaron 985.7 millones de
crdobas, de los cuales 309.7 millones correspondieron a
gastos por impresin de billetes y acuacin de monedas.
Otro factor fue el balance negativo de operaciones financieras
por 227.1 millones de crdobas. Un elemento adicional
que contribuy marginalmente a la prdida fue el gasto
extraordinario asociado al ajuste de intereses aplicado a los
bonos bancarios (C$3,217.1 millones), que fue amortiguado
por el ingreso extraordinario derivado de la condonacin de
intereses de acreedores bilaterales (C$3,192.0 millones).
Dicho ajuste extraordinario en los gastos fue producto de la
renegociacin en el pago de intereses entre el BCN y MHCP
por ttulos bancarios en el marco del artculo 80 de la Ley
Orgnica del BCN.
En trminos comparativos con 2013, los gastos financieros
mostraron un aumento de 79.4 millones de crdobas,
derivado principalmente del mayor pago de intereses y

mantenimiento de valor de las letras desmaterializadas
(C$108.0 millones). Por su parte, el incremento en los gastos
de operacin provino de la estrategia de reabastecimiento de
efectivo y del programa de modernizacin de las estadsticas
macroeconmicas.
Los ingresos financieros reflejaron una disminucin de 612.7
millones de crdobas, debido principalmente al efecto de la
renegociacin de las condiciones financieras de los Bonos
Bancarios. Esto ltimo fue parcialmente contrarrestado por
mayores ingresos financieros de las inversiones de las reservas
internacionales producto de incremento en los saldos.
Entre tanto, el aumento de los ingresos de operaciones fue
consecuencia del mayor volumen de operaciones en moneda
extranjera (comisin por retiros y depsitos) con instituciones
financieras del pas.
Tabla IX-3
Estado de resultados del BCN
Conceptos
I. Ingresos Financieros
Ingresos Financieros Devengados
Ingresos Financieros Recibidos
2013
2014
Diferencia
1,129.1
516.4
(612.7)
902.2
226.9
358.6
157.8
(543.6)
(69.1)
664.2
743.6
Gastos Financieros Devengados
536.9
528.4
(8.5)
Gastos Financieros Pagados
127.3
215.2
87.9
II. Gastos Financieros
79.4
464.8
(227.1)
(691.9)
III. Ingresos de Operaciones

IV. Gastos de Operaciones
Gastos de Operaciones Devengados
76.8
616.5
91.4
985.7
14.6
369.2
32.4
38.4
6.0
Gastos de Operaciones Pagados
584.1
947.3
363.2
Utilidad/Prdida Financiera
Utilidad/Prdida de Operacin
V. Otros Ingresos
VI. Otros Egresos
VII Utilidad/ Prdida del Perodo (I-II+III-IV+V-VIII)
VIII. Diferencial Cambiario
Ingresos por Diferencial cambiario
Egresos por Diferencial cambiario
IX.Resultado integral del perodo
(539.7)
(894.4)
74.7
3,264.0
(354.7)
3,189.3
1.1
3,271.4
3,270.3
(1.2)
(1,128.9)
(1,127.7)
(670.0)
(2,394.9)
(1,724.9)
9,756.0
7,890.7
(1,865.3)
10,426.0
10,285.6
(671.2)
(3,523.8)
(140.4)
(2,852.6)
Fuente: BCN.
Grfico IX-1
Comportamiento de las RIB 2012-2014
(saldos en millones de dlares)
2,400
2012
2013
2014
2,200
2,000
1,800
1,600
E

Evolucin de las reservas
La administracin de las Reservas Internacionales Brutas (RIB)
se realiza con base en los artculos 5.8, 19.9 y 50 de la Ley
Orgnica de BCN, y en la Poltica para la Administracin de
las RIB emitida por el Consejo Directivo en Resolucin CDBCN-II-1-13. Este marco institucional tiene como objetivo
fundamental la conservacin del capital y la liquidez de las
reservas internacionales, a travs de un manejo eficiente y
estricto apego a los criterios de riesgo, liquidez y rentabilidad.
Fuente: BCN.
En 2014 se observ una tendencia creciente en los niveles de

reservas, con registros de mximos histricos superiores a los
2,200 millones de dlares. Este comportamiento estuvo en
lnea con el buen desempeo de la economa nicaragense,
una mejora en los trminos de intercambio, la estabilidad del
sistema financiero nacional y la implementacin de polticas
econmicas responsables.
Grfico IX-2
Evolucin de RIB, RIN y RINA: 2012-2014
(saldos en millones de dlares)
2,500
2,000
2,276
1,887
1,718
1,993
2,153
1,840
1,500
1,380
1,224
1,180
Tabla IX-4
Reservas internacionales del BCN
1,000
(millones de dlares al 31 de diciembre de cada ao)
500
0
El aumento gradual de las reservas internacionales durante

2014, marc una clara diferencia con respecto al nivel de
reservas acumulado en aos anteriores. As, al finalizar el
ao, las RIB totalizaron 2,276.2 millones de dlares, lo que
represent un incremento de 283.2 millones de dlares
(14.2%), respecto al cierre de 2013 (US$1,993 millones).
Conceptos
2012
2013
RIB
2014
RIN
A. Activos de Reserva
RINA
Fondos de Trabajo
Efectivo
Depsitos e Inversiones en el Exterior
Depsitos del FOGADE
Tenencias DEG
Otros(Remesas en trnsito)
Fuente: BCN.
B. Pasivos de Reserva
Otros Depsitos en el Exterior
Uso del Crdito FMI
Otros
C. Reservas Internacionales Netas (RIN) (A-B)
D. Otros Pasivos
Encaje en Moneda Extranjera
Depsitos del FOGADE
E. Reservas Internacionales Netas Ajustadas (RINAS) (C-D)
Saldos
2013
2014
Variacin
Anual
1,993.0
2,276.2
283.2
1,993.0
38.9
1,688.2
119.0
146.9
2,276.2
25.6
1,943.3
129.0
172.3
6.0
283.2
(13.3)
255.1
10.0
25.4
6.0
152.9
123.0
(29.9)
152.9
123.0
(29.9)
1,840.0
2,153.2
313.2
616.3
497.2
119.0
773.2
644.2
129.0
156.9
146.9
10.0
1,223.8
1,380.0
156.3
Fuente: BCN.
Grfico IX-3
Monto y rendimiento inversiones en el
exterior
2,000
Promedio invertido
Rentabilidad (eje der.)
1,600
1,200
1.0
0.8
0.51
0.50
0.47
0.4
400
0.2
0.0
Rendimiento de las inversiones
0.6
800
Fuente: BCN.
Los principales flujos de divisas que contribuyeron al aumento

de las reservas fueron los desembolsos de prstamos y
donaciones externas a favor del Sector Pblico No Financiero
(SPNF) por 361.6 millones de dlares, y depsitos netos de
los bancos comerciales y del gobierno por 52.8 millones
de dlares. Por el lado de los egresos, los flujos de divisas
ms importantes fueron el servicio de deuda externa por
132.2 millones de dlares y la variacin cambiaria por 18.3
millones de dlares.
El contexto internacional en 2014 continu adverso para

la gestin de las reservas internacionales, al enfrentar
condiciones persistentes de bajas tasas de inters, incluso
negativas, en los mercados financieros internacionales. En
este escenario, las estrategias de inversin se concentraron
en combinar la reinversin con la reasignacin entre clases
de activos, emisores y tramos de inversin, para atenuar el

impacto de menores rendimientos.
El monto promedio invertido en 2014 fue 1,916 millones de
dlares, superior en 173.7 millones de dlares a la inversin
promedio en 2013 (US$1,742.3 millones). En tanto que los
intereses devengados ascendieron a 9.5 millones de dlares,
lo que represent un rendimiento anual de 0.47 por ciento,
esto es 3 puntos bases por debajo del rendimiento obtenido
en 2013.
Grfico IX-4
Participacin de las inversiones en DEG
del BCN
(porcentaje al cierre de cada trimestre)
Participacin DEG
12
10
8
13.1
12.6
14
7.4
Como parte de la administracin del portafolio, en 2014

aument la participacin de Derechos Especiales de Giro
(DEG) en la composicin por monedas de las RIB, la cual
pas de 7.4 por ciento, al cierre de 2013, a 13.1 por ciento
al finalizar 2014. Este aumento en DEG, equivalente a
181.1 millones de dlares, se realiz para mitigar el riesgo
cambiario derivado de la reclasificacin contable y estadstica
de las asignaciones de DEG del FMI, como pasivo externo.
Otro evento importante a destacar en la administracin del
portafolio fue el traslado de plazas para los depsitos en
euros, como medida para neutralizar el costo derivado de la
aplicacin de tasas de inters negativas por parte de bancos
corresponsales europeos del BCN.
6.5
6
4
2
0
IV
III
II
13
IV
14
Fuente: BCN.
Grfico IX-5
Grado liquidez de inversiones en el
exterior
Gestin de riesgo
(saldo en millones de dlares)

Tramo de liquidez
Tramo de inversin
600
500
2012
400
2013
300
2014
200
100
0
Inmediata
Fuente: BCN.
01
2-4
Semanas
2-6
7-12
Meses
01
02
Aos
En cuanto a la composicin por tramos, el Tramo de

Liquidez cuyo objetivo es solventar las necesidades de caja
del BCN y el normal desenvolvimiento de los pagos internos
y externos, estuvo constituido principalmente por Depsitos
a Plazo, Certificados de Depsitos y Papeles Comerciales,
instrumentos que se invirtieron en plazos hasta de un ao;
as como las Cuentas Corrientes y las divisas en efectivo
en bvedas del BCN. Por su parte, el Tramo de Inversin
que tiene como objetivo maximizar el rendimiento de las
RIB, estuvo conformado fundamentalmente por Notas e
Instrumentos de Mediano Plazo de emisores Supranacionales,
Notas de Gobierno, Agencias Gubernamentales y Bonos
Corporativos.
03
El perfil de riesgo de liquidez del portafolio invertido refleja

una alta proporcin a plazos cortos, hasta de un ao,
fundamentalmente para asegurar una mayor proteccin ante
eventos internacionales que podran afectar las reservas,
cubrir necesidades de divisas del BCN, y aprovechar
rendimientos relativamente favorables de algunos
instrumentos de corto plazo. En este sentido, la distribucin
del portafolio por grado de liquidez fue la siguiente: 21.7
por ciento en instrumentos de disponibilidad inmediata
(cuentas corrientes y cuentas overnight), 34.3 por ciento
en instrumentos de dos a doce meses y 44 por ciento en

instrumentos de renta fija con plazos desde uno a tres aos.
Grfico IX-6
Composicin del portafolio por sector
(porcentaje al cierre del ao)
2
13
40
22
Supranacional
Banca Comercial
Soberano
Agencias de Gobiernos
Corporativo Financiero
23
Fuente: BCN.
En trminos del manejo de la exposicin por sector y riesgo

crediticio, la estrategia de inversin consisti en procurar una
adecuada diversificacin entre clases de activos, emisores y
contrapartes de inversin. As, al cierre del ao, la mayor
exposicin del portafolio estuvo en emisores supranacionales
(40%), banca comercial (23%) y el sector soberano (13%).
Con respecto al riesgo crediticio, 94 por ciento del portafolio
se invirti en instituciones financieras de primer orden e
instrumentos que tienen la mxima calificacin crediticia.
Esto es, Aaa para largo plazo, y P1 para corto plazo,
segn la agencia calificadora Moodys.
Tabla IX-5
Composicin del portafolio por calificacin crediticia
(porcentaje al cierre de 2014)
Moodys
S&P
Corto Plazo
P1
55%
P2
4%
A-1+
A-1
A-2
B
35%
22%
3%
0%
Largo Plazo
Aaa
Aa2
Aa3
39%
1%
1%
AAA
AA+
AA-
23%
16%
1%
Total
100%
Total
100%
Fuente: BCN.
Mesa de cambio del BCN

Como parte del compromiso de garantizar la convertibilidad
del Crdoba, el BCN ejecut, a travs de su mesa de cambio,
un total de 1,283 operaciones de compra y venta de divisas
al SFN y al gobierno, por un total de 576.4 millones de
dlares, lo que signific un incremento de 37.5 por ciento
respecto a 2013 (US$419.2 millones).
Del monto total transado a travs de la mesa de cambio,
395.4 millones de dlares correspondieron a compras
de divisas, de los cuales 295.7 millones se compraron al
gobierno y 99.7 millones de dlares al SFN. Lo anterior
represent un aumento de 72.1 por ciento en relacin a las
compras del ao 2013 (US$229.7 millones).
Las compras al SFN aumentaron en ms de un 100 por ciento
con respecto a 2013. La mayor parte de este incremento
(64%) se produjo en el mes de abril y se asoci a una
posicin precautoria asumida por el SFN, para aumentar su

liquidez en moneda nacional, en el contexto de los eventos
ssmicos ocurridos en ese mes.
Grfico IX-7
Mercado de cambio-comparativo total
12,000
10,066
10,000
10,564
2013
8,000
2014
6,000
4,000
2,000
419
576
338
342
0
Mesa de cambio
del BCN
Bancos y
financieras
Casas de cambio
Grfico IX-8
Mercado de cambio comparativo compras totales
4,892 5,135
5,000
4,000
2013
2014
3,000
2,000
1,000
230
395
270
265
0
Mesa de cambio
del BCN
Bancos y
financieras
Casas de cambio
Fuente: BCN.
Grfico IX-9
Mercado de cambio comparativo - ventas
totales
6,000
5,174
5,429
5,000
4,000
2013
3,000
2014
2,000
1,000
190
181
68
77
0
Mesa de cambio
del BCN
Fuente: BCN.
Bancos y
financieras
Operaciones de cambio de los bancos y financieras y

casas de cambio con el pblico
Con el objetivo de monitorear la evolucin del mercado
cambiario, el BCN recopila estadsticas de las operaciones
cambiarias que realizan los bancos, financieras y casas
de cambio con el pblico. Al respecto, en 2014 las
operaciones transadas totalizaron 10,906.0 millones de
dlares (US$10,404.7 millones en 2013), de los cuales
10,563.9 millones de dlares fueron ejecutados por bancos
y financieras.
Fuente: BCN.
6,000
Las ventas de divisas por su parte, ascendieron a 181.0

millones de dlares, inferior en 8.5 millones de dlares a las
efectuadas en 2013 (US$189.5 millones). Cabe destacar
que el 97 por ciento de las ventas se realizaron al SFN
(US$175.5 millones).
Casas de cambio
Las operaciones totales de compra y ventas de divisas

de los bancos y financieras, aumentaron 4.9 por ciento
en comparacin con 2013. Las compras ascendieron a
5,134.5 millones de dlares (US$4,892.2 millones en
2013), mientras que las ventas totalizaron 5,429.4 millones
de dlares (US$5,174.1 millones en 2013).
Con relacin a las operaciones de las casas de cambio,
las estadsticas en 2014 mostraron compras de divisas por
264.7 millones de dlares (US$270.0 millones en 2013) y
ventas por 77.3 millones de dlares (US$68.3 millones en
2013).
Como resultado de estas transacciones, el balance de los
bancos y sociedades financieras present ventas netas de
divisas al pblico por 294.9 millones de dlares (US$281.9
millones en 2013), mientras el balance de las casas de
cambio mostr compras netas por 187.4 millones de dlares
(US$201.7 millones en 2013).
Comportamiento de la brecha cambiaria
La brecha cambiaria, para la compra o venta de divisas,
es la diferencia porcentual entre el valor de la divisa en el
mercado y el tipo de cambio oficial del crdoba con respecto
al dlar.
En 2014, tanto la brecha de compra como la de venta
mostraron una evolucin similar al comportamiento histrico
de los ltimos tres aos, pero con un nivel mayor. En este
Grfico IX-10
Brecha cambiaria 2014: Bancos,
financieras y casas de cambio
(porcentaje)
1.6
Compra
Venta
1.2
Prom. compra de 3 ltimos aos

Prom. venta de 3 ltimos aos
Por su parte, la brecha cambiaria de venta registr un valor

promedio de 0.72 por ciento (0.66% promedio histrico de
los ltimos tres aos), oscilando entre un mximo de 1.07
por ciento, registrado el 14 de julio y un mnimo de 0.28 por
ciento observado el 20 de noviembre.
0.8
0.4
0.0
(0.4)
E
Deuda Externa Pblica
Fuente: BCN.
Evolucin de deuda externa
Grfico IX-11
(millones de dlares y porcentaje del PIB)

6,000
Deuda
48
Deuda/PIB (eje der.)
5,000
46
4,000
3,000
44
43.5
42
41.5
2,000
40.6 40
1,000
38
36
2008
sentido, la brecha cambiaria de compra oscil entre un

mximo de 0.53 por ciento observado el 02 de julio, y un
mnimo negativo de 0.25 por ciento registrado el 09 de
diciembre, con valor promedio de 0.14 por ciento (0.02%
promedio histrico de los ltimos tres aos).
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: BCN.
2014
Al cierre de 2014, el saldo de la deuda externa pblica

alcanz 4,796.0 millones de dlares, lo que represent
un aumento de 72.3 millones de dlares respecto a 2013
(US$4,723.7 millones). El incremento en el saldo de la deuda
fue el resultado de desembolsos de prstamos (US$347.7
millones) y acumulacin de intereses (US$19.0 millones), lo
que fue atenuado por el alivio de deuda (US$124.3 millones),
ganancia cambiaria (US$87.1 millones) y amortizaciones
(US$83.0 millones).
Cabe sealar que el incremento en el saldo fue inferior al
lmite mximo de endeudamiento externo neto de 237.5
millones de dlares, establecido en el Decreto No. 24-2013
Lineamientos de la Poltica Anual de Endeudamiento Pblico
2014, para el Gobierno Central (GC) y las empresas
pblicas.
Indicadores de deuda externa
La razn de deuda externa pblica a PIB en 2014, se ubic
en 40.6 por ciento (2.9 pp inferior a 2013), mientras que la
razn de deuda externa a exportaciones1/ finaliz en 80.8 por
ciento (5.0 pp menos que el 2013). En cuanto al indicador
de liquidez, ste continu en un nivel estable de acuerdo con
los umbrales del marco de sostenibilidad de deuda (MSD)
para pases de bajos ingresos2/. La razn de servicio de
deuda externa total de largo plazo a exportaciones aument
de 2.0 por ciento en el 2013, a 2.3 por ciento, en el 2014.
1/ Se refiere a las exportaciones de bienes y servicios, considerando las
exportaciones brutas de zona franca.
2/ Segn el ndice de Evaluaciones Institucionales y de Polticas por Pas
(CPIA) del Banco Mundial, Nicaragua ha sido clasificada con un mediano
desempeo econmico y los umbrales de la carga de la deuda dentro del
MSD son: i) 20% para la razn servicio de deuda a exportaciones y ii) 30%
para la razn servicio de deuda a ingresos.
Grfico IX-12
Desembolsos de deuda pblica por sector
(porcentaje)
18
Admn. pblica
21
Construccin
Electricidad y agua
30
Social
25
Desembolsos de prstamos
Los desembolsos de prstamos externos al GC sumaron
347.7 millones de dlares, monto por encima de lo
observado en 2013 (US$288.1 millones). Este incremento
fue debido principalmente a mayores desembolsos respecto
a 2013 en el sector administracin pblica (US$39.6
millones) y construccin (US$32.5 millones).
Respecto a las fuentes de desembolso, 94.5 por ciento
provino de instituciones multilaterales (US$328.5 millones)
y 5.5 por ciento de instituciones bilaterales (US$19.2
millones). Los acreedores que ms recursos desembolsaron
fueron el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) con
48.8 por ciento, el Banco Centroamericano de Integracin
Econmica (BCIE) con 27.8 por ciento y el Banco Mundial
(BM) con 8.0 por ciento.
Otros
Fuente: BCN.
Servicio de la deuda
Grfico IX-13
Servicio de deuda externa pblica
(millones de dlares y porcentaje del PIB)
160
8.0
Inters
Principal
7.0
Servicio deuda externa (eje der.)
120
51
80
39
42
36
40
39
44
3.1
6.0
5.0
4.0
2.0
40
2.3
60
66
61
59
60
68
83
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
3.0
2.0
1.0
-
Fuente: BCN.
El servicio de la deuda externa pblica fue de 133.9 millones

de dlares, superior al observado en 2013 (US$112.2
millones). Lo anterior obedeci principalmente al inicio del
pago de amortizaciones con acreedores multilaterales, en
especial FMI, BCIE, BID y BM. Del total del servicio, 83.0
millones de dlares correspondieron a pagos de principal y
50.9 millones de dlares a intereses y comisiones.
El servicio pagado a los acreedores oficiales fue de 133.0
millones de dlares (US$116.0 millones a multilaterales y
US$17.0 millones a bilaterales), en cambio el monto pagado
a los acreedores privados fue de 0.9 millones de dlares.
Por su parte, en trminos de los deudores, el GC pag un
total 93.3 millones de dlares, el BCN 36.7 millones de
dlares y las empresas pblicas no financieras 3.9 millones
de dlares.
Contrataciones de prstamos
Grfico IX-14
Contrataciones de deuda pblica por
sector
(porcentaje)
5
16
Electricidad
19
Construccin
17
Admn. Pblica
Social
Las contrataciones de prstamos externos del sector pblico

sumaron 662.8 millones de dlares (US$542.7 millones
en 2013). Dichas contrataciones correspondieron en su
totalidad a las efectuadas por el GC y estuvieron por debajo
del lmite mximo de 693 millones de dlares establecido
en los lineamientos de la poltica anual de Endeudamiento
Pblico de 2014. Este lmite incluye la contratacin de
prstamos externos del GC y empresas pblicas.
Otros
43
Fuente: BCN.
Tabla IX-6
Prstamos contratados en 2014
Condiciones
Proyecto
Acreedor
Multilaterales
Prstamo Contingente para Emergencias por Desastres Naturales1/
Proyecto de Adaptacin a Cambios en los Mercados y a los Efectos del
Cambio Climtico (NICADAPTA)2/
Proyecto de mejora de los servicios de la comunidad y de salud de la
familia
Proyecto de abastecimiento de agua rural sostenible y saneamiento3/
Proyecto de mejoramiento de la carretera Ro Blanco Mulukuk
Proyecto de acceso al crdito en cadenas productivas rurales1/
Proyecto de ampliacin de la cobertura rural de la polica nacional para
fortalecer la seguridad ciudadana4/
Programa de mejora de la productividad en Nicaragua1/
Proyecto Nacional de Electrificacin Sostenible y Energa Renovable
(PNESER)-Enmienda al contrato 25/06/2014 -amplicin contrato
original 5/
Proyecto de Honduras y Nicaragua contra riesgos de catstrofes
Proyecto de Mejoramiento de Infraestructura de Caminos Rurales6/
Programa de adaptacion a cambio en los mercados y a los efectos del
cambio climtico NICADAPTA
Proyecto de mejoramiento del camino San Juan del Ro Coco - Las
Cruces
Programa de modernizacin de la infraestructura y gestin hospitalaria regin occidente HEODRA
Programa de sostenibilidad del sector Agua y Saneamiento Rural
Proyecto de conectividad vial de la Costa Atlntica
Proyecto de modernizacin de la gestin financiera pblica (PMSAF)
Inters
porcentaje
Elemento
concesionalidad
porcentaje
Monto
(millones de US$)
32
16
2.3
50.8
662.8
Corea del Sur
34
40
8
10
0.6
0.1
52.2
66.7
78.0
48.0
Fondo de Kuwait
24
1.5
29.0
30.0
BID
FIDA
32
35
40
18
23
10
2.5
2.5
0.8
50.6
47.6
85.9
584.8
186.0
8.3
Banco Mundial
40
10
0.8
57.9
10.0
Banco Mundial
BCIE
BID
BCIE
40
15
35
15
10
3
23
3
0.8
3.8
2.5
3.8
79.9
8.6
49.6
49.8
14.3
38.0
20.0
16.3
BID
BEI
35
20
23
5
2.5
3.4
49.6
8.6
45.0
14.0
Banco Mundial
Banco Mundial
BCIE
40
40
15
10
10
3
0.8
0.8
3.8
57.9
97.8
8.6
12.1
2.9
7.0
Fondo OPEP
20
1.8
28.4
9.4
BID
35
23
2.5
50.3
85.0
BCIE
BID
Banco Mundial
15
35
40
3
23
10
3.8
2.5
1.4
8.6
50.3
53.3
30.0
61.5
25.0
Total
Bilaterales
Programa Nacional de Electrificacin Sostenible y Energa Renovable
(PNESER NIC- 7 F II)
Proyecto de construccin y equipamiento del Hospital departamental
de Chinandega
Plazo
Gracia
aos
1/
: 50% del prstamo es en trminos concesionales (40 aos de plazo con 40 aos de gracia y tasa de inters del 0.25%) y el otro 50% es en trminos
no concesionales (30 aos de plazo con 6 aos de gracia y tasa de inters comercial variable).
2/
3/
4/
: El contrato de prstamo establece una donacin de 16.5 millones de dlares.

: El contrato de prstamo establece una donacin de 15.7 millones de dlares.
: El contrato de prstamo establece una donacin de 14.2 millones de dlares, de los cuales 13.7 son de la Unin Europea y 0.4 del PNUD.
5/
: Enmienda al contrato original 25/06/2014, ampliacin del monto contratado en US$14 Millones ms para sumar un total de US$84 Millones.
6/
: El contrato de prstamo establece una donacin del IDA de US$ 54.1 millones de dlares ref. H-983-0-NI.
Fuente: BCN.
Respecto a las fuentes de contrataciones, stas provinieron de

acreedores oficiales y se realizaron en trminos concesionales.
Del total de contrataciones, 88.2 por ciento se efectu con
acreedores multilaterales (US$584.8 millones) y 11.8 por
ciento con acreedores bilaterales (US$78.0 millones). Los
principales acreedores fueron BID (60.0%), BCIE (13.8%),
BM (9.7%) y Corea del Sur (7.2%).
Concesionalidad de los prstamos contratados
Las condiciones financieras promedio de los prstamos
contratados se establecieron en un plazo de 32.1 aos,
incluyendo 16.4 aos de gracia, y una tasa de inters de
2.3 por ciento. Bajo estos trminos, ms el componente
de donaciones incluidas en los prstamos, el elemento
de concesionalidad promedio fue de 50.8 por ciento.

Este porcentaje est en lnea con el valor mnimo de
concesionalidad de la deuda externa (35%) establecido en
la poltica de endeudamiento de 2014.
Grfico IX-15
Elementos de concesionalidad de
contrataciones
700
Monto contratado
70
600
Elemento de concesionalidad (eje der.)
60
500
52
56
50
400
44
39
543
100
299
306
2008
2009
338
366
50
40
35
300
200
51
663
30
20
365
10
Fuente: BCN.
2010
2011
2012
2013
2014
Los prstamos con mayor concesionalidad provinieron de

las contrataciones con el BM para financiar el Proyecto de
Mejoramiento de Infraestructura de Caminos Rurales. Por
su parte, los recursos con menor concesionalidad fueron
contratados con el BCIE y con el Banco Europeo de Inversin
(BEI), para financiar el Proyecto de mejoramiento de la
carretera Ro Blanco Mulukuk, el Proyecto Nacional de
Electrificacin Sostenible y Energa Renovable, el Programa
de Adaptacin a Cambio en los Mercados y a los Efectos
del Cambio Climtico NICADAPTA, y el Programa de
Sostenibilidad del Sector Agua y Saneamiento Rural.
Lnea de crdito del BCN
El BCN renov por quinta ocasin una lnea de crdito
contingente con el BCIE, por la suma de 200 millones de
dlares. El objetivo de la lnea de crdito es apoyar la gestin
de liquidez del BCN.
La renovacin de la lnea de crdito es consistente con
los objetivos del BCN de fortalecer la red de seguridad
financiera, resguardar la estabilidad financiera y contribuir
a la credibilidad del rgimen cambiario, en el contexto
del Programa Econmico y Financiero 2014-2018.
Adicionalmente, la renovacin refleja el respaldo de los
organismos financieros internacionales al compromiso del
BCN con la estabilidad macroeconmica de Nicaragua.
Reclasificacin de Asignaciones de DEG del FMI
El BCN reclasific el saldo total de 124.5 millones de DEG,
asignados por el FMI, como endeudamiento externo de
largo plazo. Esta reclasificacin consisti en trasladar los
DEG de una cuenta de capital a una cuenta de pasivo. Lo
anterior se realiz con el propsito de adoptar los cambios
en los estndares internacionales relativos a compilacin
y divulgacin de datos, establecidos en la nueva Gua de
Estadsticas de Deuda Externa 2013 del FMI.
Adicionalmente, con esta reclasificacin se modific la serie
estadstica de deuda externa pblica a partir de diciembre
de 2005. Cabe sealar que a pesar de la adopcin de este
cambio metodolgico, el indicador de solvencia, dado por
la razn de deuda externa pblica a PIB, se mantuvo en
niveles sostenibles.
ANEXOS
ESTADSTICOS
Anexos estadsticos
Cuadro AE-1
Producto Interno Bruto: enfoque de la produccin
Conceptos
2012p/
2013p/
2014e/
ms: Impuestos netos a los productos
Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca
2012p/
2013p/
2014e/
(millones de crdobas de 2006)
2012p/ 2013p/ 2014e/
(Tasas de crecimiento real)
246,306
268,261
306,461
144,702
151,228
158,340
5.1
4.5
4.7
24,352
26,533
29,944
14,217
14,382
14,941
5.7
1.2
3.9
44,065
46,061
56,756
22,682
22,963
23,966
8,430
8,745
8,303
2,079
2,519
2,511
11.2
21.1
34,271
36,142
42,585
19,285
19,807
20,789
5.7
2.7
5.0
4,543
4,552
5,443
2,699
2,784
2,866
7.5
3.2
2.9
Construccin
11,668
13,250
14,742
3,830
4,312
4,435
30.6
12.6
2.8
Comercio, hoteles y restaurantes
34,280
38,956
45,045
20,829
21,787
22,984
5.8
4.6
5.5
Transporte y comunicaciones
13,282
14,670
15,928
13,114
14,010
15,052
9.7
6.8
7.4
9,063
10,402
12,441
4,594
4,924
5,484
3.4
7.2
11.4
Propiedad de vivienda
15,949
17,447
18,870
10,662
10,992
11,316
2.7
3.1
2.9
Servicios del gobierno general
20,894
23,566
25,462
13,989
14,853
15,307
3.6
6.2
3.1
Servicios personales y empresariales
25,510
27,937
30,942
17,861
18,591
19,689
6.0
4.1
5.9
Explotacin de minas y canteras

Industrias manufactureras
Electricidad, agua y alcantarillado
Servicios de intermediacin financiera y conexos
p/
: Preliminar.
e/
: Estimado
(2.6)
1.2
4.4
(0.3)
Fuente : BCN.
Cuadro AE-2
Producto Interno Bruto: enfoque del gasto
Conceptos
2012p/
246,306
268,261
306,461
144,702
151,228
158,340
5.1
4.5
4.7
1. Consumo
225,939
247,804
276,583
137,965
142,947
148,377
3.7
3.6
3.8
2013p/
2014e/
2012p/
2013p/
2014e/
2012p/
(millones de crdobas de 2006)
2013p/
2014e/
(Tasas de crecimiento real)
Consumo Colectivo
17,459
18,692
20,454
12,805
12,986
13,170
(0.0)
1.4
1.4
Consumo individual
208,480
229,112
256,130
125,208
129,959
135,148
4.0
3.8
4.0
70,613
76,815
81,841
42,730
43,499
42,766
(2.0)
1.8
(1.7)
2. Formacin Bruta de Capital

68,867
77,545
83,218
42,811
44,949
44,532
19.7
5.0
(0.9)
Construccin
33,881
39,257
41,877
17,863
19,837
20,035
29.1
11.0
1.0
Maquinaria y Equipo
27,219
26,008
31,660
20,921
17,766
19,142
19.1
(15.1)
7.7
7,768
12,280
9,681
5,641
8,401
6,262
(7.6)
1,745
(731)
(1,377)
834
(202)
(360)
(88.9)
(124.2)
78.7
13,701
16,347
18,575
7,335
8,420
9,123
11.6
14.8
8.3
13,701
16,347
18,575
7,335
8,420
9,123
11.6
14.8
8.3
11,068
12,711
14,240
5,322
5,819
6,142
13.5
9.3
5.6
2,630
3,633
4,331
2,487
3,427
4,046
4.7
37.8
18.1
75.4
5.1
7.0
56,911
60,467
63,266
35,284
34,816
33,286
(4.8)
(1.3)
(4.4)
55,166
61,198
64,643
35,647
36,560
35,315
21.9
2.6
(3.4)
Construccin
22,813
26,546
27,637
12,648
14,152
13,983
38.0
11.9
(1.2)
Maquinaria y equipo
24,588
22,375
27,329
18,396
14,581
15,466
21.0
(20.7)
6.1
7,764
12,277
9,677
5,636
8,395
6,257
(7.6)
1,745
(731)
(1,377)
834
(202)
(360)
(88.9)
(124.2)
78.7
3. Exportaciones
111,235
113,852
129,726
59,043
61,107
65,695
16.2
3.5
7.5
4. Importaciones
161,480
170,210
181,689
97,880
99,219
101,581
6.9
1.4
2.4
Otras Inversiones
Variacin de Existencias
Formacin bruta de capital pblico
Inversin Fija
Construccin
Maquinaria y Equipo
Otras Inversiones
Formacin bruta de capital privado
Inversin pija
Otras Inversiones
p/
: Preliminar.
e/
: Estimado
Fuente
: BCN.
48.9 (25.5)
49.0 (25.5)
Anexos estadsticos
Cuadro AE-3
Producto Interno Bruto: enfoque del ingreso
Conceptos
2012p/
2013p/
2014e/
2012p/
2013p/
2014e/
(estructura porcentual)
246,306
268,261
306,461
100
100
100
Remuneraciones
97,837
106,765
122,348
39.7
39.8
39.9
Impuestos
29,685
32,460
36,759
12.1
12.1
12.0
(429)
(443)
(484)
(0.2)
(0.2)
(0.2)
Excedente de Explotacin Bruto
72,629
78,515
88,891
29.5
29.3
29.0
Ingreso Mixto Bruto
46,584
50,963
58,948
18.9
19.0
19.2
Subvenciones
p/
: Preliminar.
e/
: Estimado
Fuente
: BCN.
Cuadro AE-4
Operaciones consolidadas del sector pblico no financiero
Conceptos
2012p/
1-2/
2013
2014
(millones de c r dobas)
2012
2013
2014
60,938.9
67,316.1
76,894.5
24.7
25.1
25.1
Impuestos
38,973.0
42,801.3
49,501.1
15.8
16.0
16.2
Contribuciones sociales
11,006.8
12,805.5
15,161.2
4.5
4.8
4.9
Otros ingresos 3 /
10,959.1
11,709.3
12,232.2
4.5
4.4
4.0
56,028.7
61,654.2
71,429.1
22.7
23.0
23.3
Remuneraciones a los empleados
16,739.4
18,637.0
22,123.7
6.8
6.9
7.2
Compra de bienes y servicios
13,613.8
14,949.8
17,550.9
5.5
5.6
5.7
2,650.2
2,731.3
2,825.6
1.1
1.0
0.9
1. Ingresos
2. Gastos
Intereses
11,713.4
12,960.2
14,503.1
4.8
4.8
4.7
Prestaciones sociales
7,520.6
8,900.3
10,737.3
3.1
3.3
3.5
Otros gastos
3,791.4
3,475.6
3,688.5
1.5
1.3
1.2
3. Resultado operativo neto (1-2)
4,910.2
5,661.8
5,465.4
2.0
2.1
1.8
4. Adquisicin neta de activos no financieros
9,054.8
11,462.3
13,422.7
3.7
4.3
4.4
(4,144.5)
(5,800.5)
(7,957.3)
(1.7)
(2.2)
(2.6)
6. Donaciones externas
3,518.0
2,779.1
3,415.8
1.4
1.0
1.1
7. Supervit o dficit de efectivo d/d (5+6)
(626.5)
(3,021.4)
(4,541.5)
(0.3)
(1.1)
(1.5)
Transferencias corrientes y de capital
5. Supervit o dficit de efectivo a/d (3-4)
8. Financiamiento
626.5
3,022.5
4,541.5
0.3
1.1
1.5
Interno neto
(4,316.0)
(3,102.0)
(3,265.0)
(1.8)
(1.2)
(1.1)
Financiamiento bancario
Financiamiento no bancario
Externo neto
Ingresos de privatizacin
(849.1)
(652.1)
(3,066.1)
(0.3)
(0.2)
(1.0)
(3,466.8)
(2,451.1)
(198.8)
(1.4)
(0.9)
(0.1)
4,942.5
6,124.5
7,806.4
2.0
2.3
2.5
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
9,635.7
10,632.0
10,907.3
3.9
4.0
3.6
Memorndum:
Ahorro corriente
1/
: Metodologa utilizada de acuerdo al Manual Estadstico de Finanzas Pblicas

(MEFP, marco analtico 2001) a partir del ao 2001.
2/
: Incluye Gobierno Central, INSS, ALMA, ENATREL, ENACAL, ENEL, EPN y TELCOR, EAAI, ENABAS
y PETRONIC.
3/
: Incluye ingresos por servicios de ENATREL, ENACAL, ENEL, EPN y TELCOR, EAAI, ENABAS y PETRONIC.
p/
: Preliminar.
Fuente
: MHCP, INSS, ALMA, ENATREL, ENACAL, ENEL, EPN y TELCOR, ENABAS, EAAI, PETRONIC y BCN.
Anexos estadsticos
Cuadro AE-5
Operaciones del Gobierno Central
Conceptos
1/
2012
2013
2014
2012
2013
2014
1. Ingresos
Impuestos
Otros ingresos
40,722.2
37,221.7
3,500.4
44,033.6
40,785.0
3,248.6
50,684.7
47,235.7
3,449.0
16.5
15.1
1.4
16.4
15.2
1.2
16.5
15.4
1.1
2. Gastos
Remuneraciones a los empleados
Compra de bienes y servicios
Intereses
Transferencias corrientes y de capital
Prestaciones sociales
Otros gastos
37,766.7
13,629.8
6,099.4
2,466.3
11,620.1
1,079.5
2,871.7
40,975.7
15,203.8
6,349.5
2,519.6
12,847.8
963.9
3,091.2
47,579.8
18,305.2
7,432.7
2,639.1
14,287.6
1,103.8
3,811.4
15.3
5.5
2.5
1.0
4.7
0.4
1.2
15.3
5.7
2.4
0.9
4.8
0.4
1.2
15.5
6.0
2.4
0.9
4.7
0.4
1.3
3. Resultado operativo neto (1-2)
2,955.5
3,057.9
3,104.9
1.2
1.1
1.0
4. Adquisicin neta de activos no financieros
4,718.7
5,548.7
7,104.3
1.9
2.1
2.3
(1,763.2)
(2,490.8)
(3,999.4)
(0.7)
(0.9)
(1.3)
6. Donaciones externas
3,026.0
2,667.4
3,046.3
1.2
1.0
1.0
7. Supervit o dficit de efectivo d/d (5+6)
1,262.7
176.5
(953.2)
0.5
0.1
(0.3)
(1,262.7)
(4,251.9)
(2,388.2)
(1,863.7)
2,989.1
0.0
(176.5)
(4,372.7)
687.5
(5,060.2)
4,196.2
0.0
953.2
(4,584.6)
(3,105.7)
(1,478.9)
5,537.7
0.0
(0.5)
(1.7)
(1.0)
(0.8)
1.2
0.0
(0.1)
(1.6)
0.3
(1.9)
1.6
0.0
0.3
(1.5)
(1.0)
(0.5)
1.8
0.0
8,388.7
9,163.2
9,944.9
3.4
3.4
3.2
5. Supervit o dficit de efectivo a/d (3-4)
8. Financiamiento
Interno neto
Financiamiento bancario 2 /
Financiamiento no bancario
Externo neto
Ingresos de privatizacin
Memorndum:
Ahorro corriente
1/
: Metodologa utilizada de acuerdo al Manual Estadstico de Finanzas Pblicas

(MEFP, marco analtico 2001) a partir del ao 2001.
2/
: Incluye el crdito neto del banco central y del resto del sistema financiero.
Fuente
: MHCP.
Cuadro AE-6
Balanza de pagos
1/
Conceptos
2012 p/
2013 p/
2014 p/
2012
2013 p/
2014 p/
A.- Cuenta corriente
(1,112.5)
(1,199.9)
(838.1)
(10.6)
(11.1)
(7.1)
A.1.- Bienes
(2,447.0)
(2,510.0)
(2,401.7)
(23.4)
(23.1)
(20.3)
Exportaciones
3,491.1
3,291.5
3,621.8
33.4
30.3
30.7
Mercancas generales segn la BP (FOB) 2/
3,068.3
2,858.8
3,236.0
29.3
26.3
27.4
Oro no monetario
Importaciones
Mercancas generales segn la BP (FOB)
2/
Oro no monetario
422.8
432.7
385.8
4.0
4.0
3.3
5,938.1
5,801.5
6,023.5
56.8
53.5
51.0
5,938.1
5,801.5
6,023.5
56.8
53.5
51.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
345.5
254.0
428.3
3.3
2.3
3.6
(2,101.5)
(2,256.0)
(1,973.4)
(20.1)
(20.8)
(16.7)
A.3.- Ingreso primario
(320.8)
(312.9)
(307.6)
(3.1)
(2.9)
(2.6)
A.4.- Ingreso secundario
1,309.8
1,369.0
1,442.9
12.5
12.6
12.2
237.8
231.0
275.8
2.3
2.1
2.3
(874.7)
(968.9)
(562.3)
(8.4)
(8.9)
(4.8)
(1,874.2)
(1,295.7)
(979.0)
(17.9)
(11.9)
(8.3)
(1,874.2)
(1,295.7)
(979.0)
(17.9)
(11.9)
(8.3)
(715.5)
(708.4)
(756.1)
(6.8)
(6.5)
(6.4)
(64.0)
(145.5)
(5.4)
(0.6)
(1.3)
(0.0)
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
(1,079.5)
(537.3)
(499.4)
(10.3)
(5.0)
(4.2)
(129.2)
146.4
119.1
(1.2)
1.3
1.0
950.3
683.7
618.5
9.1
6.3
5.2
(15.2)
95.5
281.9
(0.1)
0.9
2.4
(999.4)
(326.8)
(416.7)
(9.6)
(3.0)
(3.5)
A.2.- Servicios
Balance en bienes y servicios
B.- Cuenta de capital

Prstamo neto (+)/endeudamiento neto (-)
(Saldo de la cuenta corriente y de capital)
C.- Cuenta financiera
Prstamo neto (+)/endeudamiento neto (-)
(Saldo de la cuenta financiera)

C.1.- Inversin directa neta
C.2.- Inversin de cartera neta
C.3.- Derivados financieros neta
C.4.- Otra inversin
Adquisicin neta de activos financieros
Pasivos netos incurridos
C.5.- Activos de reservas 3/
D.- Errores y omisiones netos
1/
: Se define segn la sexta edicin del manual de balanza de pagos y posicin de inversin
internacional del FMI.
2/
: Incluye exportaciones e importaciones de la zona franca y otros bienes.
3/
: Corresponde a los activos del BCN, no incluye FOGADE y otros activos internacionales.
p/
: Preliminar.
Nota
: Balanza de pagos resumida, en la web del BCN encontrar la balanza de pagos detallada.
Fuente
: BCN.
Anexos estadsticos
Cuadro AE-7
Exportaciones FOB de mercancas por productos principales
Conceptos
2012
p/
2013
p/
2014
p/
2012
2013
p/
2014
p/
(tasas de crecimiento)
2,671.8
2,401.8
2,632.7
18.3
(10.1)
9.6
A.- Agropecuarios
824.4
633.5
761.8
24.2
(23.2)
20.3
Caf
Man
Ganado en pie
Frijol
Banano
Tabaco en rama
Ajonjol
Los dems
521.8
132.5
18.6
51.8
2.5
8.4
8.6
80.1
349.5
102.9
39.2
44.8
2.3
4.7
9.0
81.1
395.5
115.1
40.1
82.9
8.6
5.6
13.0
101.1
21.6
37.9
(0.0)
71.2
6.4
34.8
38.1
7.4
(33.0)
(22.3)
110.9
(13.4)
(11.3)
(44.6)
4.7
1.3
13.2
11.8
2.4
85.0
280.2
19.0
43.7
24.6
128.2
130.2
118.2
3.1
1.5
(9.3)
43.9
67.5
16.8
44.5
67.8
17.9
49.5
45.8
22.9
(4.5)
8.7
3.5
1.4
0.4
6.6
11.2
(32.4)
27.4
436.1
448.0
399.5
19.6
2.7
(10.8)
422.8
10.8
2.5
432.7
11.0
4.3
385.8
8.5
5.2
20.0
15.1
(17.7)
2.3
1.3
71.6
(10.8)
(22.3)
21.4
1,283.1
1,190.1
1,353.1
16.0
(7.7)
13.7
1,026.4
956.5
1,089.6
16.8
(6.8)
13.9
Carne
Azcar
Los dems
451.4
194.9
380.1
383.8
176.0
396.7
448.0
207.5
434.0
5.7
24.7
28.6
(15.0)
(9.7)
(38.8)
16.7
17.9
9.4
2.3.4.5.6.7.8.-
35.0
12.4
3.3
21.7
11.8
35.4
137.2
38.6
14.5
3.0
26.5
13.0
33.4
104.5
44.8
16.3
3.9
33.5
18.3
34.1
112.6
18.7
4.7
28.7
16.3
(11.5)
26.6
11.1
10.2
16.8
(7.1)
22.2
10.6
(5.5)
(27.5)
16.2
12.0
27.2
26.5
40.8
2.1
7.8
Total (A+B+C+D)
B.- Pesqueros
Langosta
Camarn
Pescados frescos
C.- Minera
Oro
Plata
Los dems
D.- Manufactura
1.-
Productos alimenticios
Bebidas y rones
Productos de tabaco
Textil y prendas de vestir
Productos de cuero exc. calzado
Productos de madera (inc. madera aserrada)
Productos qumicos
Los dems
p/
: Preliminar.
Nota
: No incluye exportaciones de zona franca.
Fuente
: DGA y MEM.
Cuadro AE-8
Conceptos
2012
p/
2013
p/
2014
p/
2012
2013
p/
2014
p/
(tasas de crecimiento)
Total FOB
5,420.9
5,225.4
5,452.9
11.5
(3.6)
4.4
Total CIF
5,854.1
5,656.5
5,876.5
12.5
(3.4)
3.9
1,813.1
1,813.4
1,955.7
9.6
0.0
7.8
1,450.2
1,462.2
1,566.0
8.3
0.8
7.1
362.9
351.2
389.8
15.0
(3.2)
11.0
1,289.4
1,193.3
1,145.0
2.6
(7.5)
(4.1)
Petrleo crudo
441.8
509.2
508.1
(28.2)
15.3
(0.2)
Combustibles y lubricantes
844.9
677.1
634.1
32.2
(19.9)
(6.4)
2.78
7.01
2.83
99.9
151.6
(59.7)
1,522.6
1,545.8
1,524.5
13.8
1.5
(1.4)
Para la agricultura
320.4
312.6
309.8
17.8
(2.4)
(0.9)
Para la industria
887.8
914.1
905.4
11.0
3.0
(0.9)
Materiales de construccin
314.4
319.1
309.2
18.3
1.5
(3.1)
1,220.4
1,094.5
1,242.5
28.8
(10.3)
13.5
Bienes de consumo
No duraderos
Duraderos
Petrleo, combustible y lubricantes
Energa elctrica
Bienes intermedios
Bienes de capital
77.8
69.8
75.2
20.2
(10.3)
7.8
Para la industria
708.8
577.0
722.3
33.2
(18.6)
25.2
Equipo de transporte
433.8
447.7
445.0
23.8
3.2
(0.6)
8.5
9.4
8.8
6.6
11.0
(7.1)
Para la agricultura
Diversos
p/
: Preliminar.
Nota
: No incluye exportaciones de zona franca.
Fuente
: DGA y MEM.
Anexos estadsticos
Cuadro AE-9
Balance monetario del sistema financiero
Conceptos
2012
2013
2014
(Saldos en millones de crdobas)

4,558.3
6,321.8
12,211.5
Activos frente a no residentes
61,770.1
67,383.5
80,104.8
Pasivos frente a no residentes
(57,211.8)
(61,061.8)
(67,893.3)
76,276.7
97,047.3
90,329.0
41,042.2
43,083.6
37,469.5
41,618.4
43,287.2
37,696.0
63,090.5
65,746.6
62,803.1
26,921.0
26,347.7
27,317.7
1,450.5
3,521.6
1,991.5
34,719.0
35,877.4
33,493.8
(21,472.1)
(22,459.5)
(25,107.1)
(15,842.6)
(15,384.2)
(18,148.9)
Otros pasivos
(1,713.6)
(2,939.3)
(2,101.2)
TEI
(3,915.9)
(4,135.9)
(4,857.0)
(576.2)
(203.6)
(226.4)
(2,571.6)
(3,007.9)
(3,729.0)
1,935.1
9,321.1
(4,494.1)
Frente al sector privado
66,475.4
80,066.2
96,676.8
Frente a otros sectores
(12,615.0)
(12,577.6)
(17,564.2)
Otras partidas netas
(17,989.4)
(19,838.1)
(18,030.0)
Pasivos sector privado
Activos externos netos
Activos internos netos

Frente al Gobierno General
Gobierno Central neto
Activos
Valores
Prstamos
Otros activos
Pasivos
Depsitos
Gobierno estatal y local

Frente a sociedades pblicas
Flotante por consolid. partidas interb.
80,835.0
96,650.8
109,258.8
Numerario
10,874.4
11,523.1
13,318.5
Depsitos transferibles
20,722.7
26,200.2
28,967.7
Otros depsitos
48,828.5
57,553.6
67,103.2
409.4
1,373.9
(130.6)
Valores distintos de acciones
Fuente
: SIBOIF, Banco Produzcamos y BCN.
Cuadro AE-10
Balance monetario del Banco Central de Nicaragua
Conceptos
2012
2013
2014
(Saldos en millones de crdobas)

(2,118.0)
462.1
6,951.1
Activos frente a no residentes
48,151.1
53,568.0
63,193.7
Pasivos frente a no residentes
(50,269.1)
(53,105.9)
(56,242.6)
38,067.6
40,843.0
41,354.2
42,034.0
44,326.0
39,272.8
42,034.0
44,326.0
39,272.8
56,086.3
57,506.9
55,284.3
21,128.3
21,356.3
21,653.2
530.1
576.3
511.4
34,427.9
35,574.2
33,119.7
(14,052.3)
(13,180.9)
(16,011.6)
(10,136.4)
(9,045.0)
(11,154.6)
0.0
0.0
0.0
(3,915.9)
(4,135.9)
(4,857.0)
260.0
260.1
369.3
0.0
0.0
0.0
101.5
113.2
108.2
Otras partidas netas
(4,328.0)
(3,856.3)
1,603.9
Base monetaria ampliada
35,949.6
41,305.1
48,305.4
Emisin
13,232.8
14,410.5
16,876.1
Pasivos frente a OSD
16,302.8
18,652.8
23,760.8
0.4
0.2
0.2
6,413.6
8,241.5
7,668.2
Activos externos netos
Activos internos netos

Frente al Gobierno General
Gobierno central neto
Activos
Valores
Prstamos
Otros activos
Pasivos
Depsitos
Otros pasivos
TEI
Frente a sociedades pblicas
Frente a sociedades de depsitos
Frente a otros sectores
Depsitos transferibles
Valores distintos de acciones
Fuente : BCN.
SIGLAS,
ACRNIMOS Y
ABREVIATURAS
SIGLAS,
a/d
ADN
ALADI
ALBANISA
ALMA
BCE
BCIE
BCN
BEA
BEI
BID
BM
BPCh
BPI
CAFTA-DR
CANATUR
CAR
CCE
CD
CIF
CMCA
CNDC
CNZF
CONATRADE
d/d
DAI
DEG
DGA
DGIP
DGME
EAAI
ECH
EE.UU.
eje der.
ACRNIMOS Y ABREVIATURAS
Antes de donaciones
Activos Domsticos Netos
Asociacin Latinoamericana de Integracin
Alba de Nicaragua Sociedad Annima
Alcalda de Managua
Banco Central Europeo
Banco Centroamericano de Integracin Econmica
Oficina de Anlisis Econmico de Estados Unidos (por sus siglas en ingls)
Banco Europeo de Inversiones
Banco Interamericano de Desarrollo
Banco Mundial
Banco Popular de China
Bonos de Pago de Indemnizacin
Tratado de Libre Comercio entre Repblica Dominicana, Centroamrica y Estados Unidos
(por sus siglas en ingls)
Cmara Nacional de Turismo
Comit de Administracin de Reservas
Cmara de Compensacin Electrnica
Consejo Directivo
Costo, Seguro y Flete (por sus siglas en ingls)
Consejo Monetario Centroamericano (SECMCA)
Centro Nacional de Despacho de Carga
Comisin Nacional de Zonas Francas
Comisin Nacional para la Transformacin de la Caficultura
Despus de donaciones
Derecho Arancelario a las Importaciones
Derechos Especiales de Giro
Direccin General de Servicios Aduaneros
Direccin General de Inversin Pblica
Direccin General de Migracin y Extranjera
Empresa Administradora de Aeropuertos Internacionales
Encuesta Continua de Hogares
Estados Unidos de Amrica
Eje derecho
eje izq.
ENABAS
ENACAL
ENATREL
ENEL
EPN
FAFD
FBK
FBKF
FED
FISE
FMI
FOB
FOGADE
FOMAV
GC
HIPC
IDR
IED
INATEC
INE
INIDE
INSS
INTUR
INVUR
IPC
IPMC
IPP
IR
ISC
IVA
Kg
KWh
Lbs.
LBTD
LBTR
LCT
Eje izquierdo
Empresa Nacional de Alimentos
Empresa Nicaragense de Acueductos y Alcantarillado
Empresa Nacional de Transmisin Elctrica
Empresa Nicaragense de Energa Elctrica
Empresa Portuaria Nacional
Fondo Africano de Desarrollo
Formacin Bruta de Capital
Formacin Bruta de Capital Fijo
Banco de Reserva Federal (por sus siglas en ingls)
Fondo Social de Emergencia
Fondo Monetario Internacional
Libre Abordo (por sus siglas en ingls)
Fondo de Garanta de Depsitos de las Instituciones Financieras de Nicaragua
Fondo de Mantenimiento Vial
Gobierno Central
Iniciativa de Pases Pobres Muy Endeudados (por sus siglas en ingles)
Instituto de Desarrollo Rural
Inversin Extranjera Directa
Instituto Nacional Tecnolgico
Instituto Nicaragense de Energa
Instituto Nacional de Informacin de Desarrollo
Instituto Nicaragense de Seguridad Social
Instituto Nicaragense de Turismo
Instituto de la Vivienda Urbana y Rural
ndice de Precios al Consumidor
ndice de Precios de Materiales de Construccin
ndice de Precios al Productor
Impuesto sobre la Renta
Impuesto Selectivo al Consumo
Impuesto al Valor Agregado
Kilogramos
Kilowatts hora
Libras
Liquidacin Bruta en Tiempo Diferido
Liquidacin Bruta en Tiempo Real
Ley de Concertacin Tributaria
M
M1
M1A
M2
M2A
M3
M3A
MAG
MBP6
ME
MEFCCA
MEM
MHCP
MIDEF
MIFIC
MIGOB
MINED
MINSA
MIPYMES
MITRAB
MMC
MN
MTI
MWh
O. troy
ONE
PEF
PGR
PIB
PIP
PM
PMEM
PNDH
PNESER
PNUD
PPME
qqs
Importaciones
Medio Circulante
Medio Circulante Ampliado
Medios de Pago
Medios de Pago Ampliado
Liquidez Total
Liquidez Total Ampliada
Ministerio Agropecuario
Sexto Manual de Balanza de Pagos
Moneda Extranjera
Ministerio de Economa Familiar, Comunitaria, Cooperativa y Asociativa
Ministerio de Energa y Minas
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
Ministerio de Defensa
Ministerio de Fomento, Industria y Comercio
Ministerio de Gobernacin
Ministerio de Educacin
Ministerio de Salud
Micro, Pequea y Mediana Empresa
Ministerio del Trabajo
Modulo de mesa de cambio
Moneda Nacional
Ministerio de Transporte e Infraestructura
Megavatio/ Mega Watts hora
Onza Troy
Oficina Nacional de Estadsticas de China
Programa Econmico Financiero
Presupuesto General de la Repblica
Producto Interno Bruto
Programa Monetario
Programa de Modernizacin de las Estadsticas Macroeconmicas
Plan Nacional de Desarrollo Humano
Programa Nacional de Electrificacin Sostenible y Energa Renovable
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo
Pases Pobres Muy Endeudados
Quintales
RIB
RIN
RINA
ROA
ROE
SCN 2008
SECMCA
SFN
SIBOIF
SINPE
SIP
SPNF
TEF
TELCOR
TLC
VA
WEO
WTI
X
Reservas Internacionales Brutas

Reservas Internacionales Netas Ajustadas
Resultado Netos Sobre Activos (por sus siglas en ingls)
Resultado Neto Sobre el Patrimonio (por sus siglas en ingls)
Sistema de Cuentas Nacionales 2008
Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano
Sistema Financiero Nacional
Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras
Sistema Interbancario Nicaragense de Pagos Electrnicos
Sistema de Interconexin de Pagos de Centroamrica y Repblica Dominicana
Sector Pblico No Financiero
Transferencias Electrnicas de Fondos
Instituto Nicaragense de Telecomunicaciones y Correos
Tratado de Libre Comercio
Valor Agregado
Perspectivas de la Economa Mundial
West Texas Intermediate (por sus siglas en ingls)
Exportaciones

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Informe Anual

Banco Central de Nicaragua

Consejo Directivo 2014

Banco Central de Nicaragua

Informe Anual 2014

Producto interno bruto

Evolucin del sector financiero

Informe anual 2014

Operaciones del BCN

Siglas, acrnimos y abreviaturas

Perspectivas de la economa mundial

Apertura comercial y tasa efectiva arancelaria

Producto interno bruto

Banco Central de Nicaragua

Valor agregado de principales actividades primarias

Salario nominal y real del INSS

SPNF: Resultado global

Inflacin: Nicaragua y el anclaje cambiario

Venta neta de divisas del BCN

Comportamiento de las RIB 2012-2014

Brecha cambiaria 2014: Bancos, financieras y casas de cambio

Productos de mayor y menor contribucin acumulada

Salario mnimo oficial-mensual

Banco Central de Nicaragua

PGR 2014: Balance con reformas

Activos del Sistema Financiero Nacional

Panorama monetario del BCN 2014 aprobado por el CD

Balance del BCN

Normalizacin de la poltica monetaria de Estados Unidos y su impacto en

Informe anual 2014

Principales indicadores macroeconmicos

Tipo de cambio oficial promedio (C$ x US$)

Tipo de cambio oficial a fin de perodo (C$ x US$)

RIB / base monetaria (nmero de veces)

PIB a precios constantes (tasas de crecimiento)

Sector monetario (tasas de crecimiento)

Saldo de reservas internacionales netas (millones US$)

Saldo de reservas internacionales brutas (millones US$)

Balance antes de donaciones

Balance despus de donaciones

Cartera de crdito bruta

Sector Pblico No Financiero (% del PIB) 3/

Exportaciones de mercancas FOB

Exportaciones de bienes de zona franca

Importaciones de mercancas FOB

PIB (en millones US$)

Poblacin (miles de habitantes) 6/

Balance del SPNF a/d

Balance del SPNF d/d

Cuenta corriente (% del PIB)

Importaciones de bienes de zona franca

Deuda pblica externa

PIB (crdobas corrientes)

: PIB 2006-2014 ao de referencia 2006.

: Se realiz cambio de metodologa.

: No incluye otras obligaciones con el pblico.

: Incluye intereses y comisiones por cobrar.

Banco Central de Nicaragua

Informe anual 2014

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Informe anual 2014

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Captulo I Economa mundial