ADMINISTRACIN FINANCIERA

DEFINICION.- *La Administracin Financiera es un proceso que implica el manejo

eficiente de los recursos de una empresa; el conocimiento y la administracin de las
relaciones entre el mercado de capitales y la empresa.
*La administracin financiera es un conjunto de actividades que incluyen procesos,
tcnicas y criterios a ser utilizados con la finalidad de que una empresa, persona o
estado, optimicen tanto la forma de obtener recursos financieros como el uso de los
mismos durante el desarrollo de sus negocios o actividades productivas empresariales.
*La administracin financiera es la planeacin de los recursos econmicos, para que su
aplicacin sea de la forma ms ptima posible, adems de investigar sobre la fuente de
financiamiento para la captacin de los recursos, cuando la empresa tenga necesidades,
busca la reduccin de incertidumbre de la inversin, todo esto con la finalidad de
obtener las mximas utilidades por accin o rentabilidad de la empresa.
Qu es la administracin financiera?
La administracin financiera significa ms que buscar rentabilidad, un equilibrio de
varios factores.
OBJETIVOS

-Crecimiento
de la empresa.
-Seguridad de
los productos.
Control de la
contaminacin.

TOMA
DE
DECISIONES

Rentabilidad

-Lneas del
negocio.
Valor de la
- Tamao de
empresa
la empresa.
-Estructura
Riesgo
de la deuda.
Etc.
La liquidez, el riesgo y la rentabilidad. La liquidez es la capacidad de pago a corto
plazo; el riesgo, se refiere a la posibilidad de ganar o perder; la rentabilidad, la
capacidad de generar beneficios. Para muchos el fin de las finanzas se resume en ganar
dinero. Sin embargo, nadie invertira en un proyecto rentable que fuera excesivamente
riesgoso o que no permitiera pagar las obligaciones de corto plazo.
La relacin entre liquidez, riesgo y rentabilidad es difcil de medir, pues existen
otros mltiples factores que afectan las actividades de la empresa. Sin embargo, con un
esfuerzo de simplificacin puede hacerse algunas afirmaciones:
a.-) Respecto a la liquidez puede afirmarse que, en el coro plazo, la relacin entre
liquidez y rentabilidad es indirecta. Ejemplo: los bancos, otorgan mayor rendimiento
por los depsitos a plazo que por ahorros, debido a que el primero es menos lquido
que el segundo.
b.-) En lo que respecta al riesgo, encontramos lo siguiente: toda decisin financiera es
una comparacin de beneficios y costos expresados en tiempos iguales que
razonablemente expresan el mismo riesgo.
c.-) En lo que especta a la rentabilidad, esta supone los siguientes factores:
* El costo de oportunidad se refiere a la mejor alternativa viable en la que se hubiera
podido emplear un recurso.
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* El valor del dinero en el tiempo consiste en la apreciacin de que un nuevo sol antes
es mejor que un nuevo sol despus, debido a que el sol recibido con anterioridad puede
ser invertido en un rendimiento alternativo. En otras palabras, es mejor S/ 100.00
ahora que S/ 100.00 dentro de un ao. En las finanzas, este valor en el tiempo se ve
reflejado en un valor monto, es decir un beneficio de
S/ 120.00 es mejor que S/
100.00.
Lo que hay detrs del valor del dinero en el tiempo es que todo recurso en el tiempo
pude tener un rendimiento, esto es, todo proyecto tiene un costo de oportunidad.
* Las ganancias por inflacin se presentan cuando los precios de los productos que
vendemos se incrementan ms que el nivel general de precios, y cuando procuramos
mantener activos que se revalan frente a la inflacin ( Ejemplo Activos Fijos) y
pasivos que no se revalan (Ejemplo Prstamos). Se genera perdida por inflacin
cuando sucede lo contrario.
FINANZAS CORPORATIVAS.- Consiste en el adecuado manejo de los recursos de
una empresa, con la finalidad de crear valor para los accionistas.
OBJETIVOS DE LAS FINAZAS .- Tiempo atrs se afirmaba que el objetivo de las
finanzas era la maximizacin de las utilidades de las empresas, sin embargo el enfoque
actual privilegia la maximizacin de la riqueza del accionista, sin negar lo anterior. Los
propietarios de una empresa o negocio estarn dispuestos a invertir y continuar
desarrollndolo en tanto este le reporte un beneficio econmico que se debe traducir en
un incremento de su patrimonio. De aqu se puede deducir que, en trminos generales,
el objetivo de las finanzas es la creacin de valor.
Ganancia
ROI para un negocio = --------------- = %
Inversin
Generar un retorno superior es alcanzar un ROI mayor que la tasa lograda por otros
negocios con actividades similares en mercados equivalentes y, por lo tanto, ser
exitoso es generar un retorno que al menos sea tan bueno como el de la competencia,
pero idealmente superior.
Los inversores generan la riqueza en un negocio en dos formas:
Ganancia anual: una distribucin de beneficios para el inversor (en forma de
dividendos).
Aumento de capital: una reinversin en el negocio para aumentar el valor
(precio de las acciones).
La frase valor para el accionista tambin se utiliza para describir el xito. Hay dos
definiciones del valor para el accionista:
Un concepto que se centra en la toma de decisiones estratgicas y operativas en
el aumento constante del valor de la compaa para los accionistas.
Maximizar los beneficios del accionista al centrarse en el aumento de los
ingresos de la compaa y en precio de las acciones.
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IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA.- Por qu es

importante la administracin financiera?
Por que a travs de la administracin financiera se toman decisiones importantes que
en toda empresa que van a conducir a la buena o mala gestin de la misma. Estas
decisiones son las siguientes:
Decisin de Inversin.
Decisin de Financiamiento.
Decisin sobre los dividendos.
Todas estas decisiones tienen como finalidad crear valor para los accionistas. El xito
de una buena gestin financiera se juzga normalmente por el valor: a los accionistas
les beneficia cualquier decisin que incremente el valor de su participacin en la
empresa.
Generar valor para los accionistas significa retribuirlo, ya sea va dividendos o a travs
de la plusvala obtenida con la venta de la acciones. Cualquiera de estas dos acciones
de retribucin requiere que la empresa sea rentable.
Para crear valor es fundamental que la rentabilidad de los fondos propios supere el
costo de oportunidad de los accionistas .El costo de oportunidad depende de la
rentabilidad que podra obtener los accionistas en otras inversiones de riego similar.
DECISION DE INVERSION.- Es posiblemente la decisin ms importante, pues
trata de la creacin del valor. Cunto debera invertir la empresa en que activos
debera hacerlo? La inversin es la asignacin de capital a las propuestas de inversin,
cuyos beneficios se obtendrn en el futuro, y puesto que no se conoce con certeza los
beneficios futuros, implica riesgo. Y por lo tanto hay que analizarlo en funcin a la
rentabilidad que se espera de esta inversin.
DECISION DE FINANCIAMIENTO.- Aqu nos preguntamos: Cmo deberan
obtenerse los fondos para estas inversiones?. Esta decisin implica que determinemos
la mejor combinacin financiera o estructura de capital (relacin deuda capital), que
permita maximizar el precio por accin o utilidad por accin.
DECISION SOBRE LOS DIVIDENDOS.- Esta decisin implica decidir que
porcentaje de las utilidades se paga a los accionistas como dividendos en efectivo, y
que porcentaje se reinvierte en la empresa. La idea es maximizar el precio o utilidad
por accin, por tanto debe de analizarse en relacin con la decisin sobre el
financiamiento.
LA DIRECCION FINANCIERA.- La direccin financiera involucra un esfuerzo por
tomar decisiones ptimas de esos tres aspectos: inversin, financiamiento y
dividendos, para lo cual utiliza herramientas de anlisis, de planeacin y de control de
la empresa. En ese sentido el gerente Financiero acta como un intermediario entre las
operaciones de la empresa y los mercados de capitales.
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PRINCIPALES FUNCIONES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO.- Una

buena gestin financiera ser aquella que logre, a travs de una serie de acciones como
son: presupuestar, administrar el efectivo y el crdito, anlisis de inversiones,
obtencin de fondos, etc., en otras palabras lograr el objetivo de los accionistas.
Las funciones del Gerente Financiero pueden variar de acuerdo a la naturaleza,
giro y tamao de la empresa, sin embargo dentro del ejercicio de sus funciones bsicas
podemos encontrar las siguientes:
Elabora el plan estratgico financiero en base a las grandes metas de la empresa.
Reporta a la Gerencia General para la toma de decisiones sobre: inversin,
financiamiento y poltica de dividendos.
Debe lograr la disponibilidad de fondos (aspecto financiero) y la asignacin de los
mismos para obtener rentabilidad (aspecto econmico).
Desarrolla eficientemente la gestin financiera de la empresa.
RESPONSABILIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO.- El
administrador financiero tiene la obligacin de obtener los recursos y de ayudar a
operarlos, con el fin de maximizar el valor de la empresa.
1.- Pronosticar y planificar. Coordina el proceso de planificar, es decir, interacta con
los miembros de otros departamentos al hacer pronsticos y establecer los planes que
moldearn el futuro de la compaa.
2.- Tomar las decisiones importantes de inversin . Una compaa exitosa tiene un
crecimiento rpido de ventas, para lo cual requiere inversin en planta, en equipo e
inventario. El administrador financiero ayuda a determinar el crecimiento ptimo de
las ventas, a decidir que activos adquirir y el mejor instrumento para financiarlo.
3.- Coordinar y controlar. El administrador financiero necesita interactuar con otros
departamentos para tomar conocimiento de que la empresa sea administrada con la
mayor eficiencia posible. Todas las decisiones de negocios tienen consecuencias
financieras y todos los ejecutivos, tanto de finanzas como de otros departamentos han
de tener en cuenta.
4.- Funcin de Financiamiento.-Recaudar para sostener las operaciones y nlos
programas de inversin de la empresa.
5.- Manejar el riesgo.- Administrar la exposicin de la empresa al riesgo con el fin de
mantener el equilibrio ptimo entre riesgo y rendimiento y, por tanto, maximizar el
valor para los accionistas.
En resumen, el administrador financiero toma decisiones sobre qu activos deben de
adquirirse, como se financiarn y como la empresa realizar sus operaciones. Si
realizan todo eso en forma ptima, contribuirn a maximizar el valor de la empresa y
esto aumentar el bienestar de los consumidores y de los empleados.
EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL
*El sistema financiero esta conformado por el conjunto de instituciones
bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico y privado,
debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la
intermediacin financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones
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autorizadas a captar fondos del pblico y colocarlos en forma de crditos e

inversiones).
*El sistema financiero nacional es el conjunto de instituciones encargadas de la
circulacin del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los
ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que
cumplen con este papel se llaman Intermediarios Financieros o Mercados
Financieros.
CONCEPTO DE MERCADO.- Es el lugar donde se renen personas que desean
vender y comprar algn bien o servicio.
*Lugar donde se centraliza, tanto material como inmaterialmente, la oferta y la
demanda de un determinado bien en un momento dado.
MERCADO FINANCIERO.- Son aquellos lugares donde se transan Producto
Financieros (activos y pasivos) provistos por los agentes econmicos superavitarios
y deficitarios.
*Para que haya un mercado financiero deben haber agentes econmicos superavitarios
dispuestos a prestar.
*El intercambio de fondos queda evidenciado mediante documentos (Formalidad).
* Si Ahorro = Inversin no habra necesidad de financiamiento externo, no habra
activos financieros, ni mercado de dinero y capital.
*Los activos financieros se crean cuando: Inversin > Ahorro.
*El propsito de los mercados financieros en una economa es asignar los ahorros en
forma eficiente para los usuarios finales.
Los mercados financieros segn la oportunidad de negociacin se clasifican en:
MERCADO PRIMARIO.- Es un mercado donde se colocan valores recin emitidos,
y que permite captar recursos para:
Constituir una nueva empresa.
Captar fondos para:
Realizar sus inversiones.
Ampliaciones
Cumplimiento de obligaciones.
Los valores pueden ser colocados mediante oferta pblica o privada.
MERCADO SECUNDARIO.- Es aquel que da liquidez a los valores ya emitidos
primariamente.
*El precio en este mercado se determina por la interaccin de la oferta y la
demanda.
El mercado secundario a su vez se clasifica en:
El Burstil: mercado reglamentado, es el que los valores se transan, previo registro,
en la bolsa de valores de cada pas, regin o ciudad.
El Extrabursatil.- es un mercado con menos registros y regulaciones, en que se
transan todo tipo de valores.
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INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO

Banco.
Financieras.
Compaa de Seguros.
AFP.
Banco de la Nacin.
Cofide.
Bolsa de Valores.
Banco de Inversiones.
Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa.
ENTES REGULADORES Y DE CONROL DEL SISTEMA FINANCIERO
*Banco central de Reserva del Per (BCR).- Es una persona jurdica de derecho
pblico y autonoma; posee patrimonio propio y duracin indefinida. Sus principales
funciones son:
-Preservar la estabilidad monetaria.
-Regular la cantidad de dinero en la economa, para lo cual emitir obligaciones.
-Administrar las RIN.
-Emitir billetes y monedas.
-Informar sobre las finanzas nacionales.
*Superintendencia de banca y Seguros (SBS).- Es una institucin que controla, en
representacin del Estado a las empresas bancarias, financieras, de seguros, almacenes
generales de depsito, cajas de ahorro y crdito y a las corporaciones de crdito. Sus
principales funciones son:
-Autorizar la organizacin, funcionamiento, fusin y cierre de nuevas instituciones.
-Aprobar planes tcnicos y condiciones de cobertura de las empresas de seguro.
-Aprobar los estatutos de las instituciones bajo su supervisin y sus modificaciones
-Dictar normas sobre el control y la estabilidad econmica y financiera de las
instituciones bajo su supervisin.
*Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).- Institucin
pblica del sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de
valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las
mismas.
*Superintendencia de Administracin de Fondos de Pensiones (SAFP).- Al igual
que la SBS, es el organismo de control del sistema nacional de AFP.
ANALISIS FINANCIERO

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DEFINICION.- Es la tcnica de relacionar y procesar la informacin disponible de

los estados financieros a fin de conocer la situacin de diversos aspectos de la empresa
para tomar decisiones sobre la inversin, financiamiento y polticas de dividendos.
POR QUE HACER ANALISIS FINANCIEROS?
Depende de lo que se desea conocer de la empresa:
Para conocer la capacidad de una empresa para acceder a un prstamo.
Para precisar si las utilidades de la empresa tienen una tendencia al crecimiento. A una
situacin estable o a una reduccin.
Para conocer la estructura de capital de la empresa.
Para establecer la situacin financiera de la empresa en relacin a las empresas
competidoras.
METODOS DE ANALISIS FINANCIERO
METODO DEL ANALISIS VERTICAL.- Mediante los cuales se estudian las
relaciones entre los elementos contenidos en los estados financieros de un mismo
periodo.
Mtodo de porcentajes Integrales.- Segn este mtodo las cifras del balance se
reducen a porcentajes del activo total, del pasivo y patrimonio respectivamente.
Asimismo las cifras del estado de resultados se convierten a porcentajes de las ventas
del periodo.
Anlisis de Razones.- Es el anlisis efectuados en base a ratios o indicadores
financieros conocidos.
Anlisis de Razones Estndar.- Son las razones que se obtienen como resultado de
promediar las razones de varios aos de la misma empresa y las razones de las
empresas del mismo sector.
METODO DEL ANALISIS HORIZONTAL.- Con los que se estudia las relaciones
entre los elementos en dos o ms grupos de estados financieros de fechas sucesivas.
Mtodo de Aumento y Disminucin.- Consiste en comparar las cifras y
Porcentajes de las partidas de los estados financieros, as como las razones que se
obtengan a partir de dichas cifras.
Mtodo de Anlisis de Series de Tiempo.- Consiste en comparar las cifras, los
porcentajes y la razones de los diferentes periodos con relacin a .un ao base
considerado representativo para la empresa.
RATIOS FINANCIEROS.- Los ratios o razones son nmeros que resultan de
relacionar informacin disponible de los estados financieros.
Un ratio es una razn entre dos variables.
Anlisis de Ratios de Manera Absoluta.- Analiza si el resultado obtenido en cada
ratio tiene una interpretacin que nos muestra una buena posicin econmica y
financiera de la empresa.
Anlisis de Ratios de Manera Relativa.-Se realiza comparando cada ratio obtenido
como:
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Los ratios de aos anteriores para determinar la tendencia.

Los ratios que han obtenido las empresas competidoras ms relevantes y conocer la
posicin de la empresa en el mercado.
RAZONES DE LIQUIDEZ.-Miden la capacidad de una empresa para satisfacer sus
obligaciones de corto plazo conforme se vencen. En vista de que un precursor comn
de las dificultades financieras o la quiebra es la liquidez reducida o decreciente, las
razones de liquidez son buenos indicadores lderes de problemas con el flujo de
efectivo.

Activo Corriente
Razn Corriente =----------------------Pasivo Corriente

Prueba Acida

Activo Corriente (inventarios + Pagos por adelantado)

=--------------------------------------------------------------------Pasivo Corriente

El capital neto de trabajo o fondo de maniobra es la diferencia entre el activo corriente

y el pasivo corriente. Sin ninguna duda, tener un fondo de maniobra suficiente es una
garanta para la estabilidad financiera a corto plazo. En general, el fondo de maniobra
ha de ser positivo ya que si no, se dara la circunstancia de que el activo no corriente
estara financiando con pasivo corriente, lo cual aumentara la probabilidad de tener
problemas de solvencia a corto plazo.
Capital Neto de Trabajo = Activo Corriente Pasivo Corriente
RAZONES DE ROTACION.- Conocidas tambin como ratios de gestin, de
actividad o ratios Operativos, constituyen un medio para evaluar el nivel de actividad,
as como para medir la eficiencia en la gestin de los recursos financieros de la
empresa.
La evaluacin de los plazos permite comprobar si la empresa tiene una poltica de
cobranza y pagos adecuados.
Ventas Netas
Rotacin de caja y Bancos = ----------------------- Veces
Caja y Bancos
Ventas al Crdito.
Rotacin de Cuentas por cobrar = -------------------------------------------- Veces
Cuentas por Cobrar
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Cuentas por Cobrar X 360

Periodo Promedio Cobro = ---------------------------------------------------- das
Ventas Anuales al Crdito
Compras al crdito.
Rotacin de Cuentas por Pagar = ----------------------------------------- Veces
Cuentas por Pagar

Cuentas por Pagar X 360

Periodo Promedio Pago = --------------------------------------------------- das
Compra al Crdito
Costo de Ventas
Rotacin de Inventarios = ------------------------------ Veces
Inventario final
Inventario final X 360
Periodo Promedio Inventarios =------------------------------------ das
Costo de ventas
La evaluacin de la gestin de los activos permite evaluar si la empresa es eficiente en
el uso de los mismos
Ventas Netas
Rotacin de Activo Fijo = ------------------------------ Veces
Activo Fijo Neto
Ventas Netas
Rotacin del Activo Total = ------------------------ Veces
Activo Total
RAZONES DE ENDEUDAMIENTO.- Llamados tambin ratios de solvencia
econmica, estos indicadores nos permiten conocer principalmente, la contribucin de
los propietarios frente a los acreedores o terceros.
La evaluacin del endeudamiento permite comprobar si los recursos obtenidos por la
empresa mantienen un adecuado equilibrio entre financiacin propia y ajena.
Pasivo Corriente
Endeudamiento a Corto Plazo = ----------------------- %
Patrimonio Neto

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La evaluacin de la solvencia de corto plazo permite comprobar si la empresa se

encuentra en una posesin para poder atender sin problemas las deudas de corto plazo.
Pasivo no Corriente
Endeudamiento a Largo Plazo = --------------------------- %
Patrimonio Neto
Pasivo Total
Endeudamiento Total patrimonio = ------------------------ %
Patrimonio Neto
Pasivo no Corriente
Endeudamiento Activo Fijo =---------------------------- %
Activo Fijo neto
Pasivo Total
Endeudamiento activo total = ------------------- %
Activo Total
Activo Fijo Neto
Respaldo del Endeudamiento = ------------------------- %
Patrimonio Neto
RAZONES DE RENTABILIDAD.- Estos ndices permiten conocer la rentabilidad de
la empresa.
Utilidad Neta
Rentabilidad sobre ventas= -------------------- %
Ventas Netas
Utilidad Neta
Rentabilidad por Accin =------------------------------ S/
N de Acciones comunes
Utilidad Neta
Rentabilidad del Patrimonio = ------------------------ %
Patrimonio Neto
Utilidad Neta
Rendimiento sobre la Inversin (ROA) =------------------Ventas
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Ventas
X
------------ %
Total activo

U N I V E R S A L T E X T I L S .A .A
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA AL 31 DE DICIEMBRE

(En nuevos soles)

ACTIVO
2,011
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectivo
3,713
Cuentas por cobrar comerciales
48,589
Inventarios (Existencias)
85,850
Total Activo Corriente
138,152

21,579
69,489
116,748
207,816

13,635
74,925
175,464
264,024

ACTIVO NO CORRIENTE
Activo fijo neto
Otros activos
Total Activo no Corriente
Total Activo

185,280
18,892
204,172
342,324

215,719
14,853
230,572
438,388

253,948
14,007
267,955
531,979

32,121
37,982
70,103

53,513
71,457
124,970

65,598
84,620
150,218

22,944

33,884

60,622

199,581
46,501
3,195

228,588
50,796
150

261,182
59,583
374

2012

2,013

PASIO Y PATRIMONIO
PASIVO CORRIENTE

Cuentas por pagar comerciales

Otras cuentas por pagar
Total pasivo corriente
PASIVO NO CORRIENTE

Crdito bancario L.P.

PATRIMONIO

Capital social
Reservas
Utilidad retenida

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Total Patrimonio Neto

Total Pasivo y Patrimonio

249,277
342,324

U N I V E R S A L

279,534
438,388

T E X T I L

321,139
531,979

S. A .A

E S T A D O S DE RESULTADOS INTEGRALES

(EN NUEVOS SOLES)

VENTAS NETAS

Inventario Inicial
Compras
Inventario Final
Costo de Ventas
UTILIDAD BRUTA

Gastos Administrativos
Gastos de ventas
Depreciacin
UTILIDAD DE OPERACIN

Otros Gastos
UTILIDAD ANTES DE INTER.

Intereses
UTILIDAD ANTES DE IMPU.

Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA

2,011

2,012

2,013

258,770
66,618
154,793
85,850
135,561

346,581
85,850
227,501
116,748
196,603

378,024
116,748
270,216
175,464
211,500

123,208
25,365
19,785
13,102
64,956
20,487
44,469
585
43,884
13,165
30,719

149,978
29,382
4,837
18,524
97,235
24,000
73,235
2,669
70,566
21,170
49,396 57,226

166,524
30,190
5,408
19,781
111,145
26,900
84,245
2,493
81,752
24,526

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Cmo responderamos a las siguientes preguntas? Preferiramos un nuevo sol ahora
o un nuevo sol dentro de un ao? Tendran ambos el mismo valor? La respuesta a
estas preguntas constituye el concepto fundamental del valor del dinero en el tiempo.
Un nuevo sol ahora vale ms que un nuevo sol por recibir dentro de un ao.
Existen varias argumentaciones que respaldan esta afirmacin:
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a.-) Un nuevo sol dentro de un ao tendra menor poder adquisitivo

b.-) Es la preferencia que normalmente se tiene por consumir antes que despus; es
decir, para dejar de consumir hoy, debera de compensarse con consumir ms
en el futuro.
c.-) Existe incertidumbre en el nuevo sol por recibir dentro de un ao, habra una
tercera razn para que el nuevo sol ahora valga ms que un nuevo sol dentro
de un ao.
Todas las razones expuestas son validas, pero existe el peligro de concluir,
errneamente, que el valor del dinero en el tiempo depende de la inflacin y que, si no
existiera inflacin, no existira valor del dinero en el tiempo. Aunque la inflacin sea
cero, un nuevo sol ahora vale ms que un nuevo sol dentro de un ao por la sencilla
razn de que, si tengo un nuevo sol ahora, lo puedo invertir, por ejemplo,
depositndolo en un banco y tener ms de un nuevo sol dentro de un ao; si la tasa de
inters fuera 10 %, el nuevo sol se convertira S/ 1.10 el prximo ao y eso es mejor
que un nuevo sol que recibiera dentro de un ao.
Ya que consideramos a la empresa como una organizacin en movimiento
constante, su valor, as como las decisiones del Gerente Financiero, deben valorarse a
la luz tanto del futuro como del presente. Adoptar una perspectiva como esta significa
tomar en cuenta el valor temporal del dinero.
Los clculos del valor futuro son necesarios:
a.-) Para evaluar las cantidades futuras (S) que resultan de la inversin actual (P) en un
entorno que generan intereses.
b.-) Son tiles para la determinacin de la tasas de crecimiento o de inters de las
corrientes monetarias.
Los clculos del valor presente, por su parte, se relacionan inversamente con el
valor futuro. Son de gran importancia en la determinacin del valor de la empresa, as
como en lo concerniente a los beneficios futuros que se esperan como resultado de
ciertas acciones o decisiones.
Adems ambos valores son necesarios para calcular los pagos requeridos y acumular
con ello una suma futura predeterminada, as como amortizar los prstamos al estimar
los programas de pagos

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C A P I T A L I Z A C I ON
NN

0
0

A C T U A L I Z A C I O N

VALOR FUTURO (S)

VALOR PRESENTE (P)

Capitalizacin

Actualizacin

S = P (1 + i ) n

P = S (1 + i) -n

Donde: FSCi, n = (1 + i )n

Donde FSA = (1 + i )-n

VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD (S)

S=

( 1 + i )n 1
i

VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD (P)

P=

( 1 + i )n 1
( 1 + i )n* i

Ejercicios:
1.-La
empresa ABC requiere disponer hoy de un importe neto de S/ 60,000, y desea saber
Qu monto en letras cuyo vencimiento es dentro de 75 das, deber de presentarse al
banco continental para su descuento, sabiendo que el mencionado banco cobra una tasa
efectiva mensual del 4,5 %?
P = S/ 60,000

S =?
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____________________________________________
0
i = 4,5 %
75 das
n = 75/30
a.-)

S=P(1+i)n

S = 60,000 ( 1 + 0.045 )75/30

S = 66,979.51

b.-)

Ted = (1+0,045)1/30-1 100 = 0,146830642 %

n = 75 das.
S = 60,000 (1 + 0.0014680642)75 = 66,979.51

2.-Usted ha ganado en un sorteo que auspicia una empresa de productos lcteos y le

dan la oportunidad de elegir uno de los siguientes premios:
a.- US$ 200,000 ahora.
b.- US$ 360,000 al cabo de 5 aos.
c.- US$ 38,000 durante cada uno de los prximos 10 aos.
Si usted sabe que dicho dinero podra rendir 12 % en un banco, Cul es el premio ms
valioso?
3.- Usted tiene la posibilidad de adquirir un vehiculo que se encuentra de ocasin.
La empresa Chatarra s.a. que vende este tipo de vehculos, le brinda las siguientes
oportunidades:
a.- Compra al contado: US $ 11,500.
b.- Compra al crdito: US $ 26,400.
Saldo: US $ 24,000, que puede cancelarse de las siguientes forma:
Alternativa 1: 30 cuotas mensuales de US $ 800.
Alternativa 2: 60 cuotas mensuales de US $ 400.
Usted puede conseguir un prstamo del banco con una tasa nominal de 24 % con
capitalizacin mensual.
Con esta informacin, qu tasa de inters est cobrando la empresa por el crdito que
le ofrece? Cul de estas alternativas escogera? Comente.
NOTA: Otros casos al final de la separata.
EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
Para realizar la evaluacin de un proyecto de inversin es necesario utilizar
diversos criterios que permitan conocer las ventajas y desventajas que se obtendran de
realizar la inversin. Estos criterios son los indicadores o ndices de rentabilidad, que
hacen posible determinar la rentabilidad de un proyecto a partir del flujo de caja
proyectado.
Estos indicadores, que en principio permiten identificar la conveniencia de
realizar o no un proyecto, pueden ser, adems, utilizados para analizar un conjunto de
proyectos, decidir entre dos o ms opciones alternativas, estudiar la decisin de
postergar o no una inversin, entre otras cosas.
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Cada uno de los indicadores de rentabilidad presenta ventajas y desventajas. Por

lo tanto, es recomendable que un inversionista utilice dos o ms de ellos antes de
tomar una decisin respecto al proyecto que est evaluando.
VALOR ACTUAL NETO (VAN).- El valor actual neto (VAN), tambin conocido
como el valor presente neto (VPN), es el valor actual de los beneficios netos que
genera el proyecto.
La tasa con la que se descuenta el VAN representa el costo de oportunidad del
capital (COK), que es la rentabilidad que estara ganando el dinero de utilizarlo en la
mejor alternativa de inversin. El COK representa, en cierta medida, un costo
adicional a cualquier proyecto (que no se encuentra incluido en el flujo de caja) pues
castiga (disminuye) los beneficios y los costos futuros debido al tiempo que tiene que
transcurrir para que se hagan efectivo.
En trminos matemticos, el valor actual neto se define como la diferencia entre
la sumatoria del valor actual de los beneficios y la sumatoria del valor actual de los
costos, menos la inversin realizada en el periodo cero.
Bt
VAN = ------------ (1+ i ) t

Ct

------(1 + i)

BNt
VAN = ------------- (1 + I )t

Donde:
Bt = Beneficios del periodo t.
Ct = Costos del periodo t.
BNt= Beneficios Netos del periodo t.
i = Tasa de descuento (tasa de inters o costo de oportunidad del capital).
Una vez obtenido el flujo de caja del proyecto (beneficios y costos), se puede calcular
el VAN utilizando los beneficios netos de dicho flujo. La realizacin o no de un
proyecto depender del valor que ste obtenga. Los intervalos relevantes que puede
tomar este indicador son los siguientes:
a.- Si el VAN es mayor que cero es recomendable realizar la inversin en el proyecto
analizado (VAN > 0). Un valor mayor a cero indica se obtendr una ganancia respecto
a la inversin en la mejor alternativa.
b.- Si el valor actual neto es igual a cero, para el inversionista es indiferente realizar la
inversin en el proyecto u optar por la mejor alternativa (VAN=0).
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c.- Si el valor actual neto es menor que cero, el proyecto no resultar mejor que su
alternativa, por lo que el inversionista deber decidir no llevarlo acabo (VAN<0).
LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR).- La tasa interna de retorno es una tasa
porcentual que indica la rentabilidad promedio que genera el capital que permanece
invertido en el proyecto.
Dada la definicin de la TIR, resulta obvio que si el costo de oportunidad del
capital fuera de la misma magnitud, el inversionista sera indiferente entre invertir en
el proyecto o en la mejor alternativa.
Bt - Ct
VAN = - I + --------------- = 0
( 1 + TIR )t
El criterio de decisin para la TIR consiste en aceptar un proyecto cuando ste
tenga un TIR mayor al costo de oportunidad del capital (COK); es decir, cuando la
rentabilidad que obtenga el capital en el proyecto sea mayor que la ofrecida por la
mejor alternativa. Tenemos intervalos relevantes:
a.- Si la tasa interna de retorno es mayor que el costo de oportunidad del capital, el
rendimiento sobre el capital que el proyecto genera es superior al mnimo aceptable
para la realizacin de un proyecto. Entonces el proyecto deber ser aceptado (TIR >
COK).
b.- Si la tasa interna de retorno es igual al costo de oportunidad del capital, el
rendimiento sobre el capital que el proyecto genera es igual al inters que recibir al
invertir dicho capital en la mejor alternativa. Por lo tanto, para el inversionista es
indiferente entre invertir en el proyecto o en la mejor alternativa de inversin, pues
ambos le generan igual rentabilidad (TIR = COK).
c.- Si la tasa interna de retorno es menor al costo de oportunidad del capital el proyecto
se rechaza pues su rendimiento es menor al de la mejor alternativa posible (TIR <
COK).
RATIO BENEFICIO COSTO (B/C).- El ratio beneficio costo es un indicador que
permite hallar la relacin existente entre el valor actual de los ingresos y el valor actual
de los costos del proyecto (incluida la inversin). Es el cociente que resulta de dividir
ambos valores actuales. Este indicador permite determinar si se debe realizar o no un
proyecto.
Yt

-----------(1 + i)n
B/C = --------------------Ct

------------(1 + i)n
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Una vez que sea obtenido el ratio beneficio costo, es necesario interpretarlo para
poder tomar una decisin con respecto a la realizacin del proyecto. El criterio de
decisin para este indicador se basa en observar si es mayor, menor o igual a 1.
1.- Si el ratio beneficio costo es mayor a uno, nos indica que el valor presente de los
flujos de beneficios es mayor al valor presente de los flujos de los costo. Por lo tanto,
se deber realizar el proyecto, ya que se est obteniendo un beneficio adicional sobre
la mejor alternativa al realizarlo.
2.- Si el ratio beneficio costo es igual a 1, el valor actual de los beneficios ser igual al
valor actual de los costos. En este caso el inversionista ser indiferente entre realizarlo
o no este proyecto pues le brinda la misma rentabilidad que su mejor alternativa de
inversin.
3.- Si el ratio beneficio costo es menor a uno, se tiene que el valor actual de los costos
es mayor al valor actual de los beneficios. Un proyecto con este ratio no se debe
realizar ya que la mejor alternativa ofrece una mayor rentabilidad que la de este
proyecto, y si uno decide realizarlo, se est dejando de percibir la ganancia alternativa.
ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Es un modelo que se utiliza en el anlisis financiero; cuya construccin terica toma
como base la estructura del costo empresarial, teniendo en cuenta el principio de la
variabilidad; es decir, que en el largo plazo la totalidad de los costos tienen un
comportamiento variable.
Respecto al anlisis propiamente dicho, el modelo permite determinar los siguientes
parmetros o mediciones:
1.- Clculo del punto de equilibrio
2.- Clculo del punto de cierre.
3.- Proyeccin de utilidades.
a.- Antes de impuestos
b.- Despus de impuestos.
NATURALEZA DEL MODELO.- El modelo financiero tiene tres variables:
a.-) Variable costos; b.-) Variable volumen; c.-) Variable utilidad.
En tal sentido el funcionamiento depende directamente de la naturaleza o estructura de
cada uno de sus tres componentes o variables.
VARIABLE COSTOS,- De acuerdo al principio de la variabilidad todos los costos
son variables. Lo son en funcin de la produccin o en funcin del tiempo, pero son
variables.
Aquellos que varan en funcin de la produccin se denomina Costos Variables; y los
que varan en funcin del tiempo se ha dado en llamar Costos Fijos.
COSTO TOTAL.- La variable costo se refiere al costo total, pero siempre que este
clasificado como fijos y variables. No se acepta otra forma de clasificacin, puesto que
simplemente el modelo no funcionaria.
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COMPORTAMIENTO DEL COSTO.- El costo variable constituye un costo

dependiente; es decir, que el monto est necesariamente en relacin directa del
volumen de produccin o venta; a una mayor produccin mayores costos y viceversa.
En cambio los costos fijos constituyen un costo independiente, esto significa que
existen costos que necesariamente se deben pagar haya o no produccin o venta.
VARIABLE UTILIDAD.- En la empresa se presentan dos niveles o modalidades de
volumen:
1.- Volumen de produccin
2.- Volumen de ventas.
Para el modelo financiero interesa directamente el volumen de ventas porque la venta
genera ingreso que deben ser contrastados con los egresos o costos.
La utilidad es una modalidad de resultado al comparar ingresos y costos.
Puede existir 3 alternativas:
I > C = utilidad
I < C = Perdida
I = C = Equilibrio
Precisamente la primera alternativa es la mas recomendable o deseable y en tal sentido
forma parte del modelo. La segunda alternativa se desecha y la tercera alternativa
constituye el esquema mnimo del modelo Costo Volumen Utilidad denominado
precisamente Punto de Equilibrio.
El anlisis del punto de equilibrio, a veces llamado anlisis del costo-volumen-utilidad,
es utilizado por la empresa 1) para determinar el nivel de operaciones necesario para
cubrir todos los costos operativos y 2) para evaluar la rentabilidad asociada con los
niveles de ventas. El Punto de Equilibrio Operativo es el nivel de ventas necesario
para cubrir los costos operativos.
EL PUNTO DE EQUILIBRIO EN UNIDADES FISICAS.- Se toma como base la
ecuacin:
I=C
Pero: I = PxQ
C = CF + CV
Adems: CV = Cv x Q
Reemplazando tenemos:

PxQ = CF + Cv x Q

P x Q Cv x Q = CF
Factorizando y despejando:
CF
Qe = -----------P - Cv
Donde:
I = ingresos por ventas.
P = Precio de venta Unitario.
C = Costo
CF = Costo Fijo.
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MCu = P - Cv

CV = Costo variable total.

Cv = Costo variable unitario.
Q = Cantidad o volumen de ventas.
MCu = Margen de contribucin unitario.
PUNTO DE EQUILIBRIO EN UNIDADES MONETARIAS.- El esquema es
similar a la anterior. Hay un pequeo cambio en el denominador que en lugar de MC
unitario, ahora ser MC total.
La expresin es la siguiente:
Pe

CF
= -----------------CV
1 - --------I

Margen de contribucin total

PUNTO DE EQUILIBRIO PARA VARIOS PRODUCTOS.- El esquema de clculo

sigue teniendo similar estructura que cuando se refiere al punto de equilibrio en
unidades fsicas o monetarias. El pequeo cambio esta nuevamente en el denominador.
Veamos:
CF
Pe = ----------------MC ponderado
El
margen de contribucin ponderado se determina siguiendo el siguiente
procedimiento:
1.- Hallar de MCu de cada producto.
2.- Ponderar dichos mrgenes en relacin a la participacin porcentual del producto en
las ventas.
3.- La sumatoria de dichas ponderaciones constituye el MC ponderado.
PUNTO DE CIERRE .- Si el punto de equilibrio expresa el nivel de ingresos
suficientes para cubrir el costo total, es de comprender que ingresos superiores al
punto de equilibrio han de generar utilidades y consecuentemente ingresos inferiores
darn perdidas.
Ahora bien, se puede trabajar con perdidas?.. Si, pero no indefinidamente, existe un
limite hasta el cual se podra operar. Precisamente ese lmite se denomina PUNTO DE
CIERRE, por debajo del cual los ingresos serian insuficientes para cubrir los costos.
Para el clculo es necesario reclasificar los costos como:
a.- Costos Vivos.- Es el costo o gasto desembolsable, es decir que necesariamente se
paga; requiere de efectivo.
b.- Costos Extinguibles.- Es aquel costo que no se paga. Est constituido por la
depreciacin y la amortizacin de cargas diferidas.
La reclasificacin del costo es fcil, basta recordar la siguiente vinculacin:
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COSTOS VIVOS
Totalidad del costo variable.
Parte del costo fijo.
COSTO EXTIGUIBLE
Parte del costo fijo.
CF
Pc = -----------------MC
El MC puede ser unitario o total.

Ingresos
I
CT

Costos
U

I= CT

Punto de Equilibrio
CV
P

Costo Fijo
CF

0
Ventas (unidades)
PROYECCION DE UTILIDADES
A.- Antes de Impuestos: Si situacin de equilibrio el Margen de Contribucin debe
cubrir exactamente el costo fijo para que no haya ganancia ni perdida; en situacin
normal (con utilidad) el margen de contribucin debe cubrir no solo el costo fijo sino
tambin la utilidad proyectada; de all que la formula es similar que la del punto de
equilibrio debiendo agregar en el numerador precisamente la utilidad, as:
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CF + U
Qv = -----------------MC

Unitario o Total

B.- Despus de Impuestos.-Sobre la base del esquema para calcular la utilidad antes
de impuestos se incorpora en el numerador la Tasa Diferencial del Impuesto que es la
expresin universal de la utilidad despus de impuestos.
CF + U / 1 t
Qv = ---------------------MC

APALANCAMIENTO OPERATIVO.- El grado de apalancamiento operativo

(GAP), es la medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa. Se puede
obtener utilizando la ecuacin siguiente:
Cambio porcentual en la UAII
GAP =-----------------------------------------Cambio porcentual en ventas
El grado de apalancamiento operativo tambin depende del nivel de base de ventas que
se usa como punto de referencia. Cuanto ms cercano este el nivel base de ventas
utilizado al punto de equilibrio operativo, mayor ser el apalancamiento operativo.
Siempre que el cambio porcentual en la UAI, sea mayor que el cambio porcentual en
las ventas, existe un apalancamiento operativo. Esto significa que mientras el GAP sea
mayor que 1 (GAP>1), hay apalancamiento operativo. El apalancamiento operativo es
el resultado de la existencia de los costos operativos fijos de la corriente de ingresos de
la empresa.
DEFINICION.- El apalancamiento operativo es el uso potencial de los costos
operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa
Ventas (en unidades)
Precio unitario
Ingresos por ventas
Costos Variables
Costos Fijos
Costo Total
UAI

Caso 2
500
$10
$5,000
2,500
2,500
5,000
0
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1000
$10
$10,000
5,000
2,500
7,500
2,500

Caso 1
1500
$10
$15,000
7,500
2,500
10,000
5,00

Aplicando la ecuacin tenemos como resultado:

100%
Caso 1 = ------------- = 2
50%

-100%
Caso 2 = ----------- = 2
- 50%

Puesto que el resultado es mayor que uno, existe apalancamiento operativo.

Q(P Cv)
GAO a un nivel de venta Q = ---------------------Q(P Cv) CF
APALANCAMIENTO FINANCIERO.- El apalancamiento financiero da como
resultado la presencia de costos financieros en la corriente de utilidades de la empresa.
DEFINICION.- El apalancamiento financiero es el uso potencial de los costos
financieros fijos para magnificar los efectos de cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades por accin de la empresa.
Cambio Porcentual en la utilidad por Accin.
GAF = -----------------------------------------------------------Cambio Porcentual en la UAII
Siempre que el cambio porcentual en la utilidad por accin sea mayor que el cambio
porcentual en la utilidad antes de intereses e impuesto, existe apalancamiento
financiero. Esto quiere decir que siempre el GAF > 1, hay apalancamiento financiero.
UAII
GAF l nivel base de UAII = --------------------------------UAII I ( DPx1/ 1 T)

Donde: I = intereses
DP = Dividendo de acciones preferenciales.
T = Tasa del impuesto a la renta.
APALANCAMIENTO TOTAL.- Tambin podemos valorar el efecto combinado de
los apalancamientos financiero y operativo sobre el riesgo de la empresa. Este efecto
combinado, o apalancamiento total, se puede definir como el uso posible de costos
fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de
cambios en
las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa.
Cambio porcentual en la utilidad por accin.
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GAT = -------------------------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas

Q (P Cv)
GAT al nivel base de ventas Q = ----------------------------------------------------Q (P Cv) CF I (DP x 1/ 1 T)
Siempre que el cambio porcentual en la utilidad por accion sea mayor que el cambio
porcentual en las ventas, existe apalancamiento total. Esto significa que mientras el
GAT sea mayor que 1 (GAT > 1), existe apalancamiento total.

PRESUPUESTO DE FLUJO DE CAJA

El presupuesto de efectivo o flujo de caja es una planificacin detallada que
muestra como los recursos de caja ingresaran y se usaran en el periodo proyectado.
Todos los presupuestos operativos tienen impacto de algn tipo en el presupuesto
de caja. En el caso del presupuesto de ventas, el impacto viene de la planificacin de
los ingresos por las ventas. En el caso de los otros presupuestos el impacto viene de la
planificacin de los desembolsos de caja detallados en esos presupuestos.
PLANIFICACION DEL FLUJO DE CAJA
Es la previsin de los futuros ingresos y egresos de la empresa durante un periodo
determinado.
Es la herramienta financiera, ms importante. Sirve para determinar la posicin de caja
de la empresa, con el fin de planear sus necesidades de liquidez y proceder a su
financiamiento.
IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA
Es necesario para la existencia de las empresas.
Minimiza los costos financieros.
Sirve como un instrumento para hacer aun las pequeas decisiones.
Es una manera de establecer los controles para detectar y prevenir los problemas y aun
la quiebra de los negocios.
Ayuda a aprovechar las buenas oportunidades de negocios e inversiones.
Ayuda al proceso de distribucin de los recursos de la empresa.
El presupuesto de caja se compone de cinco partes principales:
1.- Los ingresos por cobranzas (Ingresos Operativos).
2.- Los desembolsos de caja por los gastos operativos (Egresos Operativos).
3.- El flujo de caja de la deuda (proyeccin de los ingresos por los nuevos prstamos
que se proyecta contraer, as como los desembolsos por la amortizacin de los
prstamos y pago de intereses).
4.- Pago de inversiones, dividendos, participacin de los trabajadores y otros ingresos
o egresos de caja (Flujo de Caja de Otros Ingresos y Egresos).
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5.- El clculo del financiamiento a corto o largo plazo (en caso de flujo de caja a ms
de dos aos) Flujo de Caja Financiero.
A parte de la previsin de las ventas, para la preparacin del flujo de caja se necesitar
la siguiente informacin:
1.- Proyeccin de los ingresos de caja por las cobranzas de las ventas. Esto comprende
la cobranza del saldo por cobrar al inicio del periodo que se est proyectando ms las
cobranzas proyectadas de las ventas del nuevo periodo. Esto se obtiene analizando la
poltica de venta y cobranza aplicada por la empresa.
2.- Determinando las fechas de los desembolsos de los gastos.
3.- Pago de las deudas a proveedores al inicio del periodo, ms el pago de las compras
de mercaderas y servicios que se proyectan hacer.
4.- Deudas bancarias de la empresa al inicio del periodo de planificacin y los nuevos
prstamos que se proyectan contraer, con el objeto de determinar los desembolsos por
amortizacin y el pago de intereses.
5.- Pago de las nuevas inversiones.
6.- Pago de dividendos e impuestos
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA MODERNO O EMPRESARIAL
INGRESOS OPERATIVOS
- Cobranzas.
EGRESOS OPERATIVOS
- Pago de mercaderas.
- Gastos de personal
- Gastos administrativos.
- Gastos de ventas.
Saldo de Caja Operativa.
FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA.
- Amortizacin de prstamos.
- Pago de intereses.
- Nuevos prstamos.
Saldo de caja antes de otros ingresos y egresos.
FLUJO DE CAJA DE OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Inversiones.
Dividendos.
Participacin de trabajadores.
Impuesto a la renta.
.FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Saldo neto de caja
Saldo de caja inicial
Financiamiento de corto plazo
Saldo final de caja.
ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo, denominado tambin capital en giro o fondo de maniobra, es
definido de diversas maneras, entre las que podemos mencionar las siguientes:
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A.- El Capital de Trabajo es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente

de una empresa.
B.- El capital de Trabajo es la inversin de la empresa en activos corrientes o a corto
plazo, vale decir, efectivo en caja y bancos, valores negociables, cuentas por cobrar
comerciales e inventarios
Debido que en la mayora de las empresas el activo corriente representa una inversin
que llega a ser ms de la mitad del activo total, requiere de gran atencin por parte
del gerente financiero.
IMPORTANCIA DEL CAPITAL DE TRABAJO.- El capital de trabajo es de gran
importancia para el gerente financiero y la empresa en general, ya que permite dirigir
las actividades operativas, sin restricciones financieras, pudiendo la empresa
enfrentarse a situaciones emergentes sin peligro de un desastre financiero. Adems,
posibilita el pago oportuno de las deudas u obligaciones, asegurando el crdito de la
empresa.
El capital de trabajo excesivo, especialmente si se encuentra en efectivo, puede ser tan
desfavorable como un capital de trabajo insuficiente.
El monto del capital de trabajo est determinado por la inversin de la empresa en
activo corriente y en pasivo corriente; para lo cual se han debido tomar decisiones, en
torno a los requerimientos de liquidez de la empresa y a los plazos de vencimiento o
pago de las deudas a corto plazo.
En una empresa generalmente, cuando menor sea el monto de los activos lquidos con
respecto al activo corriente, mayor ser la rentabilidad de este, sobre el total de las
inversiones de la empresa.
En cuanto al pasivo corriente, su rentabilidad estar en funcin de los diferentes costos
de financiamiento en periodos que no son necesarios.
Una empresa puede tener un nivel bajo de capital de trabajo o un capital de trabajo
negativo, en este caso, existir un riesgo, cual es la probabilidad de llegar a la
insolvencia tcnica.
En el mbito empresarial, la insolvencia se produce cuando los activos son menores
que los pasivos, en cambio la insolvencia tcnica se produce cuando la empresa es
incapaz de cumplir con el pago de sus deudas u obligaciones de caja a medida que
estos vencen, vale decir se llega al estado de cesacin de pagos.
ADMINISTRACION DE CAJA Y VALORES NEGOCIABLES.- El Gerente
Financiero, normalmente, se encuentra ante la disyuntiva de lograr por un lado que
exista liquidez en la empresa, es decir, dinero disponible para el pago de las
obligaciones; y por otro lado, que se aplique el dinero disponible en las operaciones
del negocio, a fin de maximizar la rentabilidad. Por ello, cuanto ms efectivo posea la
empresa, ms fcilmente podr cancelar sus deudas, y cuanto ms efectivo se utilice en
las actividades operativas, se obtendrn mayores beneficios (Rentabilidad).
Razones para mantener efectivo.- Si bien el efectivo no le produce ningn inters a
la empresa esta debe mantener cierto nivel de efectivo por tres principales razones:
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1.- Razn Operativa.-La empresa debe tener efectivo, para poder financiar sus
actividades operativas, tales como: adquisicin de materias primas, pago de mano de
obra directa, pago de sueldos, de gastos de administracin, de ventas, etc.
2.Razn Preventiva.- Llamada tambin precaucional determina que la empresa debe
crear una reserva de efectivo, que le permita afrontar por ejemplo, un repentino
aumento en el costo de las materias primas o una demora en la recuperacin de una
deuda, etc.
Los saldos en efectivo, con carcter de previsin, se emplean generalmente para
solucionar situaciones emergentes.
3.- Razn Especulativa.- La empresa, a travs de la Gerencia Financiera, puede
mantener efectivo con fines especulativos; es decir para aprovechar ciertas
oportunidades atractivas de inversin; como puede ser: aprovechar una baja temporal
en la cotizacin de ciertos valores negociables de gran rendimiento, etc.
Administracin Eficiente de Caja.- Las estrategias bsicas que debe utilizar la
empresa en el manejo de efectivo, son las siguientes:
a.- Cancelar las cuentas por pagar tan tarde como sea posible, sin deteriorar su
reputacin crediticia, pero aprovechar cualquier descuento favorable por pronto pago.
b.-Rotar el inventario tan rpidamente como sea posible, evitando as agotamiento de
existencias que puedan ocasionar el cierre de la lnea de produccin o una prdida de
ventas.
c.-Cobrar las cuentas por cobrar tan rpidamente como sea posible sin perder ventas
futuras por el hecho de emplear tcnicas de cobranza de alta presin. Los descuentos
por pago de contado, si son justificables econmicamente, pueden utilizarse para
alcanzar este objetivo.
EL CICLO DE CAJA.- Puede definirse como el tiempo que transcurre a partir del
momento que la empresa efecta un desembolso, pago o egreso real de caja; por la
compra de materia prima, hasta el momento en que se cobra o recupera realmente, por
la venta del producto terminado.
Recepcin
mercadera

Pago a
Proveedores

Venta de
Mercadera

Periodo de Pago

Cobranza
a Clientes

Periodo de Cobranza

Periodo de inventario
C I C L O D E
P e r i o d o

C A J A

O p e r a t i v o

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27

de

ROTACION DE CAJA.- Esta razn o ratio, viene a ser el nmero de veces que la
caja de la empresa rota al ao. La rotacin de caja se relaciona con el ciclo de caja.
360
Rotacin de Caja = ------------------Ciclo de Caja
Cuanto ms elevada sea la rotacin de caja, significa que la empresa requiere menos
caja; obviamente el resultado obtenido debe ser lo ms alto posible; vale decir, que
debe maximizarse; pero siempre teniendo en consideracin que el objetivo no es
quedarse sin caja.
MINIMO DE CAJA.- Para calcular el nivel mnimo de caja, que debe tener una
empresa, se divide los desembolsos de caja anuales proyectados, entre la rotacin de
caja.
Desembolsos de Caja anuales proyectados
Mnimo de Caja = ---------------------------------------------------------Rotacin de Caja
Costos Asociados con los saldos de Caja.- En las empresas los saldos de caja pueden
fluctuar y ms cuando no existe una adecuada administracin del efectivo, por ello en
ciertas oportunidades puede tener saldos de caja insuficientes y, en otros saldos
excesivos. Ambas situaciones generan costos.
A.- Costo de Transaccin para obtener efectivo, se da en el caso que la empresa debe
vender algunos de los valores negociables (Bonos, Acciones,etc.) para lo cual deber
pagarse una comisin al agente de bolsa.
B.- Costo de un prstamo, este caso de manifiesta cuando la empresa obtiene un
prstamo para financiar el faltante. En este caso es la tasa de inters por el prstamo y
otros costos asociados con la obtencin del mismo.
C.- Costo de no aprovechar los descuentos, se da cuando el faltante hace que la
empresa no pueda utilizar los descuentos comerciales por pagos adelantados.
Porcentaje de descuento
COSTO =--------------------------------------(100- Porcentaje de descuento)

360
-------------------------fecha de - Periodo de
Venci.
Descuento.

COSTO DE CAPITAL
El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los
proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.
Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa. Si el riesgo
se mantiene constante, los proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo
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de capital incrementarn el valor de la empresa, y los proyectos con una tasa de

rendimiento por debajo del costo de capital disminuirn el valor de la empresa.
El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante afectado
por varios factores econmicos y especficos de la empresa. Para aislar la estructura
bsica del costo de capital, hacemos algunos supuestos importantes relativos a riesgos
e impuestos:
1.- Riesgo Comercial.- El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus gastos
operativos se supone que no cambia. Este supuesto significa que si la empresa acepta
un proyecto dado no afecta su capacidad de cumplir con sus costos operativos.
2.- Riesgo Financiero.- El riesgo que una empresa no pueda cubrir sus obligaciones
financieras (intereses, pagos de arrendamientos, dividendos) se supone que no cambia.
Este supuesto significa que los proyectos se financian de manera que la capacidad de
la empresa de cumplir con sus costos de financiamiento requerido no cambia.
3.- Los Costos.- Los costos despus de impuestos se consideran relevantes. En otras
palabras, el costo de capital se mide despus de impuestos. Este supuesto concuerda
con el criterio que se sigue en la toma de decisiones para la preparacin del
presupuesto de capital.
El costo de capital se estima un punto dado en el tiempo. Refleja el costo futuro
promedio esperado de fondos a largo plazo. Aunque las empresas por lo comn
obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe de reflejar la
interrelacin de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa
obtiene hoy fondos mediante deuda (endeudamiento), es probable que la prxima vez
que requiera fondos tenga que usar alguna forma de capital, como una accin
ordinaria. La mayora de las empresas trata de mantener una combinacin ptima
deseada de financiamiento mediante deuda y capital. Esta combinacin se llama
comnmente estructura de capital objetivo. Aqu basta decir que aunque las empresas
obtengan dinero en grandes cantidades, tienden hacia algunas combinaciones de
financiamiento deseadas.
Ejemplo: Una empresa se encuentra actualmente ante una oportunidad de inversin.
Supongamos lo siguiente:
El mejor proyecto disponible hoy.
Costo = $ 100,000
Vida = 20 aos
TIR = 7%
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible.
Capital = 6%
Puesto que puede ganar 7% sobre la inversin de fondos que cuesta slo 6%, la
empresa toma la oportunidad. Imagine que una semana ms tarde hay una nueva
oportunidad de invertir:
El mejor proyecto disponible una semana despus.
Costo = $ 100,000
Vida = 20 aos
TIR = 12%
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible.
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Capital = 14%
La empresa acept un proyecto con un rendimiento de 7% y rechaz uno con
mejor rendimiento de 12%. La empresa puede utilizar un costo combinado, el cual a
largo plazo producir mejores decisiones. Ponderando el costo de cada fuente de
financiamiento por su proporcin objetivo en la estructura de capital de la empresa,
sta se puede obtener un costo promedio ponderado que refleje la interrelacin de las
decisiones de financiamiento. Ejemplo 50% deuda y 50% capital, el costo promedio
ponderado sera {(0.50x 6% + 0,50x14)] = 10%. Con este costo, la primera
oportunidad se habra rechazado, y se habra aceptado la segunda.
COSTO DE FUENTES ESPECFICAS DE CAPITAL.- Existe cuatro fuentes
bsicas de fondos a largo plazo para la empresa comercial: deuda a largo plazo,
acciones preferentes, acciones ordinarias o comunes y utilidades retenidas.
COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO.- El costo de una deuda a largo plazo
(K), es el costo actual despus de impuestos de obtener fondos a largo plazo mediante
endeudamiento. Por conveniencia, por lo general suponemos que los fondos se
obtienen mediante la venta de bonos. Adems, suponemos que los bonos pagan
intereses anualmente.
Molinera EL TRIGAL S.A.A. es una empresa industrial que est proyectando
financiarse mediante la emisin de obligaciones o bonos por S/ 10,000,000; con
vencimiento dentro de 20 aos y de S/ 1,000 cada uno como valor nominal. Estos
ttulos valores pagarn una tasa de inters anual del 9%. Puesto que bonos de riesgos
similares ganan rendimientos mayores a 9%, la empresa debe vender con un descuento
del 2% para compensar la tasa de inters de cupn ms baja. Los costos de emisin son
2% del valor nominal del bono.
COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS.- El costo de financiamiento a
travs de la deuda a largo plazo (prstamo a largo plazo o bonos), antes de impuestos,
puede determinarse hallando la tasa interna de retorno o rendimiento (TIR).
Ka = Costo aproximado de capital de la deuda antes de impuestos.
I = Pago anual de intereses.
VN= Valor nominal o valor de emisin del bono.
VC= Valor de colocacin o ventas del bono.
N = Nmero de aos de vida de la emisin del bono.
VN VC
I + ----------------n
Ka = -----------------------------VC + VN
2
VN = 1,000

VC = [ (1000 2%) -.20] = 960

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30

I = 1000 x 0.09 = 90
Aplicando la formula tenemos:
1,000 - 960
90 + -------------------20
92
Ka = ------------------------------- = -------- = 9.39%
960 + 1,000
980
---------------------2
COSTO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS.- El costo especfico del
financiamiento se debe establecer despus de impuestos. Puesto que el inters sobre la
deuda es deducible de impuesto, reduce la utilidad gravable de la empresa. El costo de
la deuda despus de impuestos (Kd), se puede encontrar multiplicando el costo antes
de impuestos (Ka), por 1 menos la tasa impositiva (t), como se establece en la ecuacin
siguiente:
Kd = Ka ( 1 - t )
La empresa molinera El trigal S.A.A tiene una tasa impositiva de 30%
Kd = 9.39 ( 1 0.30) = 6.57%

EVALUACIN DE LOS TITULOS DE DEUDA DE MEDIANO Y LARGO

PLAZO - BONOS
Los ttulos representativos de deuda a largo plazo reciben genricamente la
denominacin de bonos.
El bono es, para quien lo emite, un instrumento financiero de deuda. Consiste en una
secuencia de pagos o servicios de intereses, que pueden o no incluir pagos o servicios
de amortizacin, ya que esta puede ser nica al vencimiento.
Para el inversor la adquisicin de un bono consiste en lo que se conoce en finanzas
como un PROYECTO DE INVERSIN SIMPLE, ya que su objetivo es recibir
peridicamente una renta y adems la inversin efectuada.
Un bono es un instrumento de deuda (obligacin), de renta fija para los inversionistas,
contrado por una empresa o por el gobierno como medio de financiamiento a largo
plazo, incrementando de esta forma el pasivo de la empresa emisora.
TIPOS DE BONOS
De acuerdo a la estructura de repago del principal, es decir la forma de amortizacin
del valor nominal, y al plazo hasta su vencimiento, se pueden observar distintos tipos
de bonos:
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31

BONO CUPN CERO.- Este tipo de bonos no paga intereses ni amortizaciones

peridicas, paga el valor nominal al vencimiento, razn por la cual se negocia a
descuento ejemplo los bonos emitidos por los gobiernos.
BONO CON REEMBOLSO NICO.- Utiliza un sistema de amortizacin
americano, es decir pagos peridicos de intereses y amortizacin nica al vencimiento.
BONO CON REEMBOLSO PERIDICO.- Efecta pagos peridicos de intereses y
amortizaciones. No necesariamente ambos conceptos coinciden, es decir, pueden
pagarse intereses semestrales con amortizaciones anuales y contemplar adems
periodo de gracia (durante un tiempo no se pagan amortizaciones, solo intereses).
PARTICIPACIN EN EL MERCADO DE BONOS
El mercado de bonos junto al mercado de acciones conforman el mercado de
capitales, que es la principal fuente de financiamiento para la empresas en los
mercados desarrollados y tuvo un crecimiento importante durante la dcada del 90 con
la incorporacin al mercado internacional de los denominados mercados emergentes,
conformados en su mayora por aquellos pases latinoamericanos, asiticos y del este
europeo, que reestructuraron su deuda externa a travs del plan Brady.
Podrn ser EMISORES de ttulos de deuda tanto las empresas, como las entidades
financieras y especialmente los gobiernos. Estos ltimos son los ms activos
participantes en los mercados de capitales.
La diferencia de las emisiones de ttulos con respecto al prstamo bancario radica
tambin en el tipo de acreedor. En el caso de la emisin de bonos el acreedor es el
INVERSOR, bonista o tenedor de ttulo. Entre ellos encontramos particulares,
empresas, entidades financieras, compaas de seguros, fondos de seguros, fondos
comunes de inversin, AFP e inversionistas extranjeros.
CARACTERISTICAS GENERALES DE UN BONO
Verificada la necesidad de fondos y el objetivo de la financiacin, como puede ser la
financiacin de un proyecto de inversin, es necesario disear la emisin de bonos,
por lo que es necesario definir los siguientes conceptos:
Monto.- Es el valor nominal de la emisin o valor a la par sobre el que se pagarn los
intereses. Se definir en funcin de la necesidad de fondos, y el posible precio de
lanzamiento.
Moneda.- en funcin de las plazas financieras donde se piensa colocar el bono puede
ser domstica o fornea y en ese caso se tendr en cuenta las principales monedas en el
contexto internacional. Por lo tanto se deber tener presente qu moneda la empresa
captar en el futuro, producto del recupero de la inversin.
Plazo.- Llamado tambin periodo de vida o periodo al vencimiento del bono, se
considera mediano plazo de 5 a 7 aos y largo plazo ms de 10 aos.
Tasa de inters.- llamado tambin tasa de cupn puede ser fija durante toda la vida del
ttulo, variables sobre una base conocida como LIBOR si es una emisin internacional,
o mixta con un componente variable como LIBOR ms un margen fijo.
Pago de intereses- Vencidos y peridicos. En general se suele disear cupones
semestrales o anuales.
Amortizacin.- nica al vencimiento, peridica con o sin perodo de gracia.
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Garantas.- reales, fianzas bancarias, colateral en ttulos o fideicomiso de efectivo.

Colocacin.- Oferta pblica mediante la colocacin en las bolsas o mercados
organizados o privada quedando en cartera algunos acreedores producto de una
reestructuracin de deuda.
Marco de negociacin.- mercado primario y mercado secundario
Valores del bono y rendimientos.- Conforme trascurre el tiempo, las tasas de inters
cambian en el mercado. Sin embargo, los flujos de efectivo derivados del bono
permanecen constantes. Como consecuencia de ello, el valor del bono variar: cuando
aumentan las tasas de inters del mercado, el valor presente de los flujos de efectivo
restantes del bono disminuyen y el bono vale menos; cuando las tasas de inters bajan,
el bono vale ms.
Para determinar el valor de un bono en un momento determinado, es necesario conocer
el nmero de periodos que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupn y la
tasa de inters del mercado para bonos con caractersticas similares.
Por ejemplo: supongamos que la empresa La estrellita S.A.C. quisiera emitir bonos
con vencimiento a 10 aos. El bono de la empresa tiene un cupn anual de S/80. Bono
similar tiene un rendimiento al 8%. El bono pagar S/ 80 anuales durante 10 aos
como inters del cupn. Dentro de 10 aos la empresa pagara
S/ 1,000 al
propietario del bono.
Valor Nominal
$1,000
Cupn
$80 $80
$80 $80 $80 $80 $80 $80
$80 $80
_____!_____!_____!_____!_____!____!____!_____!______!____!
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
P = I [ 1- ( 1 + i ) n / i] + B/( 1 + i )-n
P = Valor presente del bono.
B = Valor nominal del bono.
I = Intereses pagado por el bono.
i = tasa de inters o rendimiento por periodo requerido por el inversionista.
n = Periodo hasta el vencimiento.
id= tasa de inters pagado por el emisor del bono.

FLUCTUACIONES DEL VALOR DE LOS BONOS EN EL TIEMPO

En el momento de emitir un bono, generalmente el cupn se establece en un nivel que
iguale su precio de mercado y con su valor a la par. Si se fijara un nivel ms bajo, los
inversionistas no estaran dispuesto a pagar el valor de emisin del bono; en cambio,
si se ofreciera un cupn ms alto lo anhelaran y ofreceran un precio mayor que el
valor de emisin.
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33

1.- Siempre que la tasa actual de inters, k d sea igual a la del cupn, un bono de tasa
fija se vender a su valor a la par o emisin. En condiciones normales la tasa de cupn
se establece en el mismo nivel que la actual al emitir un bono, haciendo que se venda
inicialmente con un valor a la par.
2.- Las tasas de inters s cambian con el tiempo, pero la del cupn no se altera una vez
emitido el bono. Cuando la tasa actual de inters aumenta por arriba de la del cupn,
el precio de un bono con tasa de cupn fija caer por debajo de su valor a la par. A esto
se llama bono con descuento.
3.- Siempre que la tasa actual de inters caiga por debajo de la tasa del cupn, el
precio de un bono a tasa fija aumentar por arriba de su valor a la par. A este tipo de
bono se le llama bono con prima.
4.- Por tanto, un incremento de las tasas de inters har que caiga el precio de los
bonos en circulacin, mientras un decremento lo har subir.
5.- El valor de mercado de un bono siempre se aproxima a su valor a la par al irse
acercando a la fecha de vencimiento, siempre y cuando la compaa no quebr.
Los puntos anteriores son muy importantes, pues demuestran que los tenedores pueden
sufrir prdidas en capital o conseguir ganancias de capital, segn que las tasas
aumenten o disminuyan despus de comprar el bono.
VALORACIN DE ACCIONES
ACCIONES PREFERENTES.- Las acciones preferentes o acciones de voto limitado
difieren de las acciones comunes en que tienen preferencia sobre stas en el pago de
dividendo y en la distribucin de los activos de la empresa en caso de disolucin o
liquidacin. Preferencia slo significa que los tenedores de las acciones preferentes
reciben un dividendo antes de que los tenedores de acciones comunes tengan derecho
a recibir algo.
Las acciones preferentes representan una forma de capital desde un punto de vista
jurdico fiscal. Sin embargo, es importante sealar que en ocasiones los tenedores de
acciones preferentes no tienen privilegio de voto.
Valor nominal.- Las acciones preferentes tienen un valor de liquidacin pactado, por
lo general S/ 100.00 por accin. El dividendo en efectivo se especifica en trminos de
unidades monetarias por accin.
Dividendos acumulables y no acumulables.- Un dividendo preferente no es similar
al inters de un bono. El directorio puede decidir no pagar dividendos a las acciones
preferentes y dicha decisin puede no tener relacin alguna con la utilidad neta actual
de la empresa.

VALUACIN DE LAS ACCIONES COMUNES

Existen al menos tres razones que hacen que en la prctica sea ms difcil valuar una
accin comn que un bono. Primero, ni siquiera los flujos de efectivo prometido se
conocen con anticipacin. Segundo, la vida de la inversin es esencialmente infinita,
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puesto que la accin comn no tiene fecha de vencimiento. Tercero, no hay forma de
observar con facilidad la tasa de rendimiento que requiere el mercado. A pesar de todo,
como ver, hay casos en los que se puede obtener el valor presente de los flujos de
efectivo futuro de una accin y determinar as su valor.
P0 = (D1 + P1) / (1+r)
P0 = Es el precio actual de la accin.
P1 = Precio de la accin dentro de un periodo.
Do= ltimo dividendo pagado
D1 = Es el dividendo en efectivo que se paga al final del periodo.
G = tasa esperada de crecimiento del precio de la accin.
r = rentabilidad requerida sobre la inversin.
El precio actual de la accin se puede expresar por el valor presente de los dividendos,
comenzando en un periodo y continuando hasta el infinito:

P0 =

D1
D2
D3
D4
D5
------- + -------- + ------- + ------- + ------- +-----(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+)4 (1+r)5

Se ha demostrado aqu que el precio de la accin hoy es igual al valor presente de

todos los dividendos futuros, con crecimiento cero.
Valuacin de las acciones comunes con crecimiento constante
Supongamos que se conoce que el dividendo de cierta compaa crece siempre a una
tasa constante. A esta tasa de rendimiento se le denominar (g). Si se define a D o como
el dividendo que se acaba de pagar, el prximo dividendo D1 es:
D1 = Do (1+g)
Por lo tanto en general podemos decir que el dividendo dentro de n periodos futuros,
Dt, se determina mediante:
Dt = Do (1+g )n
Un activo con flujos de efectivo que crecen a una tasa constante permanente se
denomina perpetuidad creciente.
Ejemplo: El grupo Idat acaba de pagar un dividendo de $ 3 por accin. El dividendo
crece a una tasa constante de 8% anual. Con base a esta informacin, cul ser el
dividendo en cinco aos?
P0 = 3(1 + 0.08)5 = $ 4.41
Por consiguiente, el dividendo aumentar en $ 1.41 durante los cinco aos.
Si el dividendo crece a una tasa constante, el problema de pronosticar un nmero
infinito de dividendos futuros se ha reemplazado por el problema de determinar una
sola tasa de crecimiento, una simplificacin importante. En este caso, si se considera a
Do como el dividendo que se acaba de pagar y g la tasa de crecimiento constante, el
valor de una accin puede expresarse como:
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Do(1 + g)1
Do(1 + g)2
Do(1 + g)3
Po = --------------- + ---------------- + --------------- + -----(1 + r )1
( 1 + r )2
( 1 + r )3
En tanto que la tasa de crecimiento, g, sea inferior a la tasa de descuento, r, el valor
presente de esta serie de flujos de efectivo puede expresarse en forma muy sencilla
como:
Do ( 1 + g )
D1
Po = ---------------- = -------r - g
rg
A este resultado lo llamaremos modelo del crecimiento de dividendos. Es un modelo
muy fcil de usar.
Ejemplo: Supongamos que Do = $ 2.30, r = 13 % y g = 5 %. En este caso, el precio
por accin es:
2.30 ( 1 + 0.05 )
Po = ---------------------- = $ 30.19
0.13 0.05
En realidad, el modelo de crecimiento de dividendos se puede usar para obtener el
precio de la accin en cualquier momento, no solo en el presente. Por lo general, el
precio de la accin en el periodo o tiempo t es:
Dt ( 1 + g )
Pt = -----------------r - g
Continuando con el ejemplo anterior, supongamos que interesa conocer el precio de la
accin dentro de cinco aos, P5. Primero, se necesita el dividendo del periodo 5. Puesto
que el dividendo que se acaba de pagar es de $ 2.30 y la tasa de crecimiento es del 5%
anual, D5 es:
D5 = 2.30 (1+ 0.05)5 = $ 2.935

El precio de la accin en cinco aos es:

2.935 ( 1 + 0.05 )
P5= ------------------------ = $ 38.52
0.13 - 0.05
Ejemplo: El prximo dividendo de la compaa El Trbol S.A.C ser de $4.00 por
accin. Los inversionistas requieren un rendimiento del 16% en compaas similares a
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36

El Trbol. El dividendo del Trbol aumenta en un 6% anual. Cul ser el valor dentro
de cuatro aos?.
Siendo: D1 = $4.00, por lo que no se multiplicar esto por (1 + g), luego:
D1
Po = ---------r - g

4
Po = -------------- = $40.00
0.16 0.06

Puesto que ya se tiene el dividendo en un ao, el dividendo en cuatro aos es igual a:

P4 = D1 ( 1 + g )n
P4= 4 (1 + 0.06)3 = $ 4.764
Por lo tanto, el precio en cuatro aos es:
D4 (1 + g )
P4 = --------------rg

4.764 ( 1 + 0.06
)
P4 = -------------------------- = $ 50.50
0.16 0,06

Luego de analizar llegamos a la conclusin que P4 expresar como:

D1 ( 1 + g )4
P4 = ----------------r -g
Luego podemos indicar que el modelo del crecimiento de dividendos supone
amplsimamente que el precio de la accin crecer a la misma tasa constante que
el dividendo.
Rendimiento esperado del dividendo de una accin = D1/Po
Rendimiento del capital ganado de una accin = P1-Po/ Po
Los beneficios que obtienen los propietarios de acciones comunes se produce a travs
de:
a.-) Dividendos
b.-) Ganancias o prdidas de capital.
D1+P1 - Po
Rentabilidad esperada Ks = ------------------Po
Po = S/ 40.00
D1 = S/ 3.00
P1 = S/ 44.00
3 + 44 - 40
Ks =------------------Ks = 17.5 %
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37

40
D1 + P1
Po =------------(1 + Ks )
D2 + P2
P1 =------------1 + Ks

3 + 44
Po =-------------- = S/ 40.00
( 1+ 0.175)
3.30 + 48.40
P1 =------------------ = S/ 44.00
( 1 + 0.175)

CASOS PRACTICOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA

1.- A continuacin se presenta el Estado de Situacin Financiera para la Corporacin
Duran:
ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
Efectivo
$ 55,000
Documentos por pagar $ 40,000
Cuentas por cobrar 155,000
Cuentas por pagar
110,000
Inventario
270,000
Pasivo a largo plazo
330,000
Gastos prepagados
60,000
Capital por acciones
300,000
Planta y equipo
570,000
Utilidades retenidas
420,000
Otros activos
90,000
-------------Total Activo
1, 200,000
Total Pasivo y Patrimonio 1,200,000
Durante el 2013 la compaa obtuvo una utilidad bruta de $ 116,000 sobre las ventas
de $ 2, 790,000. El valor de las cuentas por cobrar, del inventario y de los activos fijos
permaneci casi constantes durante a los largo del ao.
Calcule lo siguiente:
a.- Razn corriente y prueba acida.
b.- Capital neto de trabajo.
c.- Razn de endeudamiento.
d.- Rotacin de cuentas por cobrar (todas las ventas se realizan a crdito).
e.. Rotacin de inventario.
f.- Utilidad por accin (Si cada accin emitida tiene un valor nominal de $ 5).
2.- A continuacin aparecen renglones seleccionados de informes anuales sucesivos
de Hastings, inc.
2013
2012
Activos totales (de las cuales el 40% son corrientes) $ 400,000
325,000
Pasivos corrientes
80,000
100,000
Bonos por pagar 12%
100,000
50,000
Capital por acciones, valor nominal $ 5
100,000
100,000
Utilidades retenidas
120,000
75,000
Pasivos totales y patrimonio
400,000
325,000
Fueron declarados y pagados dividendos por $ 26,000 en el 2013.
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38

Calcule lo siguiente:
a.- Razn corriente para 2013 y 2012.
b.- Razn de endeudamiento para 2013 y 2012.
c.- Utilidad por accin par 2013.
3.- Qu monto debe de dejarse en letras con vencimiento dentro de 78 das, si
despus de descontarlas se requiere disponer de un importe neto de S/ 120,000,
sabiendo que el banco Continental cobra una tasa efectiva mensual del 4.8 %?.
4.- El primer da del mes de Abril el precio de la materia prima X fue de S/45,000
por tm. 45 das despus se incremento a S/ 51,750 cul ser el precio a pagar por el
nuevo stock que se renovar dentro de 180 das contados a partir del 1 de Abril. Si el
proveedor nos manifiesta que los precios se incrementarn cada 45 das en el mismo
porcentaje original?.
5.- Una letra con valor nominal de S/ 50,000 ha sido descontada en un banco faltando
45 das para su vencimiento, a una tasa efectiva bimestral del 4 %. Si la letra puede ser
cancelada 15 das antes de su vencimiento, cul ser el monto a pagar en esa fecha?
6.- Haciendo uso de una lnea de descuento, el Banco Internacional descont a una
empresa dos letra cuyo valores nominales fueron de S/ 10,000 y S/ 20,000 siendo sus
vencimientos dentro de 25 y 35 das respectivamente. Cul es el valor presente de
ambas letras considerando una tasa efectiva trimestral del 9 %?
7.- El 8 de marzo el Banco Continental descont a Exportaciones Tradicionales S.A,
un pagar con valor nominal de $ 9,000 y con vencimiento el 7 de abril. Si la tasa
efectiva anual durante ese perodo fue del 15 %,qu importe abon el Banco
continental en la cuenta corriente se EXTASA el 8 de Marzo?
8.- Un electrodomstico que tiene un valor de S/ 2,500 se debe financiar de la siguiente
forma: Una cuota inicial del 20% y el saldo con dos cuotas iguales en los meses 4 y 7 y
un ltimo pago de S/ 250.00 al final del ao. Calcular el valor de los pagos iguales si
la tasa de financiacin es del 2.5 % mensual.
9.- El seor Juan de Dios me debe pagar dentro de 8 meses la suma de S/ 20,000. Me
ofrece pagar la suma de S/ 17,500. Si mi tasa de oportunidad es del 2 % mensual. Me
conviene aceptar el Pago?
10.- Una factura por $ 10,000, va a ser financiada (canjeada) con dos letras de cambio
con vencimiento a 30 y 60 das a una tasa efectiva anual (TEA) del 18% Cul es el
valor de cada letra?
11.- La empresa Omega S.A.C. necesita crear un fondo de amortizacin para que
despus de 5 aos pueda reponer una maquinaria, cuyo valor de rescate se estima en $
20,000 y el valor de reposicin es de $ 50,000. S se puede obtener una tasa de
rendimiento del 2 % mensual, De qu valor deben ser los depsitos mensuales?
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39

12.- El Profesor Alberto Monzn est vendiendo su departamen0to de Soltero y recibe

las siguientes ofertas:
A.- Un empleado del IDAT le ofrece pagar $ 100,000.
B.- Un familiar le ofrece pagarle dentro de un ao la cantidad de $ 137,000.
C.- Julio Mian Luna le ofrece pagarle hoy $ 70,000 y dentro de 10 meses la suma
$39,000.
Si
el profesor Monzn puede invertir su dinero a una tasa del 2.5 % mensual, Cul oferta
le conviene?
13.- La empresa comercial CARSA S.A.C vende equipos de sonido con una cuota
inicial de S/ 500.00 y 24 cuotas mensuales de S/ 285.50. Si se carga el 30 % de inters
con capitalizacin mensual. Hallar el precio al contado.
14.- Calcular el valor de los depsitos semestrales necesarios en una cuenta de ahorros
que paga el 30 % con capitalizacin semestral para tener en 5 aos un capital de S/
19560.00.
15.- El 15 de Abril del 2,015 se ha solicitado al Banco Continental se proceda a la
reprogramacin en el pago de las siguientes obligaciones:
Deudas Vencidas:
18 de Octubre 2,014
18 de Diciembre 2,014
18 de Febrero 2015
Deudas por Vencer
30 de Junio 2015
23 de Agosto 3015

S/ 35,800
S/ 28,600
S/ 36,700
S/ 47,900
S/ 48,600

Determine:
a.- El monto de la deuda a la fecha establecida si las deudas vencidas y por vencer
estn sujetas a una a una TEA del 28 % con capitalizacin trimestral y el inters
moratorio es 1,5 % mensual.
b.- El banco aprueba la reprogramacin de la deuda obligando al pago de una cuota
inicial del 30 % y el saldo deber pagarse en 24 cuotas mensuales con una TEA del 28
%. A Cunto ascender el valor de cada cuota?
16.- El Gerente Financiero de la empresa EL TREBOL S. A.C., est analizando el
flujo de caja de la empresa para los siguientes doce meses y en razn a esto ha
solicitado al Banco de Crdito de Per refinanciar las siguientes obligaciones al 30 de
junio del 2,015.
15 de Enero 2015
23 de Marzo 2015
DETERMINAR:

S/ 37,500
S/ 38,300

25 Agosto 2015
20 Octubre 2015
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S/ 38,600
S/ 29,800

a.- El monto de la deuda al 30 de Junio, si la deuda vencida est sujeta a una TET de
9.2% y una tasa moratoria mensual igual al 15 % de la tasa compensatoria; las por
vencer estn sujetas a una TEC del 16.4%.
b.- El banco aprueba el refinanciamiento de la deuda y solicita una inicial del 20% de
la deuda y el saldo deber de amortizarse mediante pagos trimestrales durante
6 aos a una TEA del 18%.
17.- El Gerente Financiero de la Empresa CONFECCIONES TEXTILES S.A.,
desea refinanciar las siguientes deudas: S/ 15,800 que nos prestamos hace 140 das y
S/ 17,800 cuya fecha de vencimiento dentro de 230 das. Si los `prstamos se
encuentran sujetos a una TRES del 22.5% y deseramos refinanciarla mediante el pago
de cuatro cuotas iguales a efectuarse el primero dentro de 120 das, el segundo dentro
de 150 das, el tercero dentro de 190 das y la cuarta cuota dentro de 230 das;
encontrndose el refinanciamiento sujeto a una TRET del 12.6%. Determinar el valor
de las cuotas.
18.- La Empresa Comercial Los Grandes Almacenes S:A:A tiene las siguientes deudas
con el Banco Comercial:
DEUDAS
TASA DE INTERES
15 de Febrero 2,015
S/ 28,700
TEB
6,5 %
15 de Abril 2015
S/ 18,500
TET
12,8 %
18 de Junio 2015
S/ 20,600
TEC
22,6 %
15 de Agosto 2015
S/ 19,800
TES
28,9 %
15 de Octubre 2015
S/ 18,000
TET
12,8 %
El inters moratorio trimestral es de 4.6 %. Se ha llegado a un acuerdo con el banco
para pagar dicha deuda en 5 aos con pagos semestrales, con una TET del 12.5 %, el
banco exige el pago de una inicial del 20 %. La fecha de liquidacin es el 25 de Julio
del 2,015.
Se pide:
a.- Hallar la deuda total.
b.- El monto que tendr que pagarse semestralmente.

19- El seor Jos Padilla Carranza, ha solicitado al Banco de Crdito del Per le
otorgue un prstamo ascendente a S/ 400,000, para ser amortizado durante 3 aos. El
departamento de crdito del Banco ha aceptado la solicitud del seor Padilla en las
siguientes condiciones, que el mencionado seor deber de escoger:
a.- Primera Alternativa.
- Pagos mensuales, con cuotas iguales.
- Tasa de inters efectiva mensual del 4.5 %.
b.- Segunda Alternativa
- Pagos mensuales, con cuotas iguales y pagos dobles en Julio y Diciembre.
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41

20- Si el 08/02/15; 16/04 y el 04/06 asumimos las siguientes deudas: S/ 23,000 ; S/

24,800 y S/ 26,700 respectivamente, y el 25 de Julio deseamos refinanciarla, teniendo
conocimiento que la primera obligacin se encuentra sujeta a una TES del 22,3%, la
segunda a una TET del 12,5 % y la tercera a una TEB del 8,2 %, una tasa moratoria
mensual del 1.5 % y sabemos que el Banco nos exige al pago de una cuota inicial del
20 % del total de la deuda.
Determine:
El saldo de la deuda a financiar.
El valor de cada una de las 24 cuotas trimestrales que tendramos que pagar si el
Banco cobra una TEA del 25 % por el financiamiento.
21.- A continuacin se dan los flujos de efectivo de dos inversiones mutuamente
excluyentes.
Ao
Proyecto A
Proyecto B

0
- 500
- 500

1
200
0

2
200
0

3
200
0

4
200
1,000

a.- Calcule el VPN de cada proyecto suponiendo un costo de capital del 10 %.

b.- Calcule la TIR de cada proyecto.
c.- Cul proyecto debera emprenderse?
22.- La empresa Nuevo Mundo, ha impuesto un periodo de recuperacin con un plazo
mnimo de 3 aos para sus proyectos de inversin. Si la empresa tiene los dos
siguientes proyectos disponibles, deberan aceptar alguno de ellos?.
Ao
0
1
2
3
4

Flujo de Caja A
- 30,000
15,000
10,000
10,000
5,000

Flujo de Caja B
- 45,000
5,000
10,000
20,000
25,000

Costo de capital 9 %23.- Sandic S.A. est considerando una nueva lnea de productos para complementar
su lnea de artefactos. Se anticipa que esa nueva lnea de productos involucrar
inversiones de efectivo de $ 700,000 en el momento 0 y $ 1, 000,000 en el ao 1. Se
espera flujos de tesorera de $ 250,000 en el ao 2, de $ 300,000 en el ao 3, de $
350,000 en el ao 4 y de $ 400,000 cada ao posterior hasta el ao 10.
A.- Si el costo de oportunidad fuera del 15 % cul es el VAN del proyecto? es
aceptable?.
B.- Si la empresa utilizase el criterio del plazo de recuperacin con un periodo
mximo de 5 aos Se aceptara el Proyecto?, en todo caso Cul es su periodo de
recuperacin del proyecto?
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42

24.- Dos proyectos mutuamente excluyentes tienen flujos de tesorera proyectados

como sigue:
Proyecto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
A
- 15,000
6,000
6,000
6,000
6,000
B
- 16,000
0
0
0
30,000
A.- Determine la TIR del proyecto A, sabiendo que est se encuentra entre 20% y 22
%.
B.- Determine la TIR del proyecto B.
C.- Suponiendo que el costo de oportunidad fuera 10 % Cul es el VAN de cada
proyecto?. Qu proyecto es aceptable?.
D.- De acuerdo al criterio de la TIR y considerando que el costo de oportunidad es 10
% Sera aceptable el proyecto seleccionado en su respuesta C?
25.- El gerente financiero de la empresa comercial La Barca por pedido de la
gerencia general tiene que evaluar las propuestas que a continuacin se indican y que
corresponden a bienes de capital de tecnologa de punta. La informacin es la siguiente
a.- La inversin inicial es de S/ 225,000 y beneficios netos trimestrales de
S/
10,000 durante 10 aos.
b.- Beneficios netos de S/ 20,000 semestrales durante 10 aos y una inversin inicial
de S/ 225,000.
Ambas alternativas estn sujetas al 18 % efectivo anual. Cul de las alternativas es la
ms conveniente para la empresa?. Evale mediante el mtodo del VAN ambas
alternativas.
26.- Despus de la junta general de accionistas. El gerente financiero fue informado
que se requiere ampliar la planta por las necesidades del mercado. Para esto necesita
adquirir maquinarias y equipos. Se le presentan dos propuestas:
a.- Inversin inicial de S/ 105,000, se prev que esta generar beneficios netos anuales
de S/ 17,698.42 por 10 aos.
b.- Inversin inicial de S/ 150,000 y beneficios netos semestrales de
S/
32,538.84 durante 10 aos.
Para ambas opciones considerar que la tasa de mercado es de 12 % anual. Evaluar por
el mtodo de l VAN y por, mtodo de la TIR.
27.- Se presenta la siguiente informacin:
Inversin Inicial
S/ 245,000
Costos Operativos
10,000
Ingresos por Ventas
25,000
Vida til
29 aos
Considere usted que esta inversin es factible realizarla sabiendo que la tasa de
mercado es 8 % anual. Utilice el mtodo de la TIR.
28.- Si se tienen los proyectos A y B con los lujos de caja segn el cuadro siguiente:
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43

Proyecto
0
1
2
A
( 20,000 )
9,000
10,000
B
( 30,000 )
12,000
14,000
Dado un costo de capital de 10 % es posible afirmar que:
VAN B = 2,457
TIR A = 10 %
VAN A = 2,457
TIR B = 10 %
VAN B = 4,800

3
8,000
16,000

29.- NESCAFE S.A.C. est evaluando el sistema de distribucin para su nueva planta
de tostado, molido y empaquetado. Tiene dos alternativas: 1) un sistema de correas
transportadoras con un elevado costo inicial pero con un bajo costo anual de
operacin; 2) varios elevadores de carga, que cuestan menos pero cuyos costos de
operacin son muchos ms elevados. Ya se decidi construir la planta y la alternativa
que se escoja no influir en los ingresos globales del proyecto. La planta tiene un costo
de capital de 9 % y el costo neto esperado de los proyectos se muestra en seguida
Costo del efectivo neto esperado
Ao
Correa transportadora
Montacarga
0
$ 300,000
$ 120,000
1
66,000
96,000
2
66,000
96,000
3
66,000
96,000
4
66,000
96,000
5
66,000
96,000
a.- Cul es la tasa interna de retorno de las alternativas?
b.- Cul es el valor presente de sus costos? Cul mtodo debera elegirse?
30.- La compaa SOL GAS S.A.A est considerando la adquisicin de dos tipos
diferentes de mquinas. La del tipo A tiene un costo inicial de $ 12,500 y una vida
til de 12 aos. El costo inicial del tipo B es de $ 15,500 y su vida til se estima en 8
aos. Los costos de operacin anuales se estiman en $ 2,800 para el tipo A y $ 3,500
para el tipo B. Si los valores de salvamento son del 10 % de la inversin inicial.
Considerando u COK del 10 %, Qu maquina elige?, Por qu?.
31.- Dado el siguiente flujo de caja:
Periodo
0
1
2
3

Flujo de caja
-7,400
3,000
3,000
1,500
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44

4
1,500
5
1,500
Considerando u COK del 11 %, se pide hallar e interpretar:
a) El VAN
b) La TIR
c) El PRI
32.-Proyecto automatizacin de almacenes: La compaa Alfa maneja un sistema de
almacenes cuyo costo mensual es de S/ 8,000, el cual incluye gastos de personal,
materiales, etc. El gerente est analizando la posibilidad de automatizar la
administracin de los inventarios para lo cual requiere una inversin de S/ 70,000 para
la adquisicin de equipos. Software y capacitacin. Si se implementa el sistema se
estima ahorros del 30% de los costos actuales, para un periodo de anlisis de 5 aos y
una TEA del 15%, evaluar la decisin a tomar.
33.- Elabrese un presupuesto de caja para la Empresa Vulcano S. A. para el periodo
comprendido entre Julio y Diciembre del 2,014.
a.- Las ventas son: 80 % a crdito y 20 % al contado.
b.- De las ventas al crdito, el 60 % se cobra un mes despus de efectuada las ventas,
el 30 % dos meses ms tarde y el saldo tres meses despus.
c.- Las ventas son:
Reales
S/ 400,000
450,000
500,000

Estimadas
Abril
Julio
S/ 200,000
Mayo
Agosto
250,000
Junio
Setiembre
300,000
Octubre
350,000
Noviembre
300,000
Diciembre
250,000
Enero 15
400,000
d.- La empresa tiene un margen de ganancia bruta igual a 30 % de sus ventas, y
compra dos meses antes de su venta proyectada, las que paga dos meses despus.
e.- Los sueldos y salarios se estiman en 10 % de sus ventas.
f.- Se debe pagar impuestos por S/ 45,000 en el mes de octubre.
g.- Se compra equipos de refrigeracin por un valor de S/ 120,000 en el mes de
diciembre.
h.- Se paga alquiler mensual por S/ 5,000.
i.- Se tiene una deuda con el banco Continental por S/ 600,000 que ser cancelada de
julio a diciembre con pagos mensuales y cuotas iguales a una tasa de inters efectivo
anual del 28 %.
J,. El banco desembolsar un crdito de S/ 50,000 en el mes de agosto.
k.- La empresa tiene un saldo de efectivo de S/ 80,000 al 30 de junio. Se puede pedir
prstamos en mltiplos de S/ 5,000. Determinar las necesidades de efectivo. Saldo
mnimo de caja mensual S/120,000.
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45

34.- Como parte del plan global de la compaa DELTA S.A.A, el gerente financiero,
tomando en cuenta, que la temporada de compras de Navidad le significa, realizar un
gran esfuerzo financiero, prepara sus pronsticos de caja, para los seis meses
correspondientes a julio diciembre del 2,014; a efectos de determinar sus necesidades
de fondos de efectivo. Para este propsito cuenta con la informacin siguiente:
A.- Las ventas previstas para el periodo es como sigue:
Julio
S/ 2,900,000
Octubre
S/ 3,100,000
Agosto
2,700,000
Noviembre
3,200,000
Setiembre
2,800,000
Diciembre
3,900,000
B.- Las ventas se realiza 70 % al contado y el saldo se cobran 70 % al siguiente mes
de la venta y el 30 % al segundo mes de la venta.
C.- Las compras se han programado de acuerdo al volumen de ventas y representan en
promedio el 75 % de aquellas, la poltica de pagos establecida por el negocio para la
compra es 30 das despus de la adquisicin.
D.- La remuneracin mensual del personal se ha estimado en 12 % de las ventas.
E.- Los gastos de administracin y de ventas con excepcin de remuneraciones se ha
previsto en 10 % de las ventas, pagadero en forma mensual.
F.- Pagos a cuenta del impuesto a la renta S/ 20,000 por mes, en julio, septiembre y
octubre y S/ 35,000 en diciembre.
G.- Alquiler de almacn S/ 35,000 mensuales.
H.- Venta al crdito de un activo fijo por S/ 180,000 cuya cobranza se efectuar en
septiembre, octubre y noviembre a S/ 60,000 por mes.
I.- Se declara dividendos para los accionistas de la empresa por S/ 90,000 el mismo
que se paga en julio, septiembre y noviembre a S/ 30,000 por mes.
J.- La compra de nuevos accesorios para los almacenes por S/ 533,000 pagaderos en
agosto S/ 123,000, septiembre y octubre S/ 120,000 cada mes y S/ 170,000 en
noviembre.
K.- Los accesorios usados de los almacenes a su valor de libros por S/ 45,000 fueron
desechados y debern anularse en julio.
M.- Los saldos al 30 de junio del 2,014 fueron:
Caja y Bancos
S/ 425,000
Proveedores
1,350,000

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46

N.- La gerencia en coordinacin con el directorio quisiera mantener un saldo mnimo

de efectivo no menor de S/ 120,000 en todo perodo.
35.- La gerencia de Artculos Diversos estima que sus necesidades de efectivo
excedan sus disponibilidades durante los prximos seis meses. Desea disear un
presupuesto de efectivo para determinar los meses en los cuales se necesitara recurrir
al prstamo, y el monto de este prstamo.
Se dispone de la informacin siguiente:
A.- Todas las ventas son en efectivo con los siguientes montos esperados:
Julio
S/ 200,000
Octubre
S/ 200,000
Agosto
190,000
Noviembre
230,000
Setiembre 220,000
Diciembre
220,000
B.- El costo promedio del mercanca vendida era de un 75 % del monto de la venta.
C.- Las compras estaban sincronizadas con las ventas y se pagaban al mes siguiente.
Las compras de junio fueron de S/ 168,000.
D.- Se anticipan los siguientes gastos de operacin
- Sueldos: 12 % de la ventas, canceladas a medida que se incurren.
- Otros gastos: 9 % de las ventas, canceladas a medida que se incurran.
- Alquiler de local a S/ 3,500 pagaderos mensualmente.
- Pago de impuestos estimados de S/ 2,000 en julio, septiembre y diciembre y
de S/ 3,500 de impuestos vencidos en octubre.
- Entrada de efectivo de S/ 6,000 en septiembre y noviembre por venta de
inmueble.
- Pago sobre un prstamo bancario de S/ 3,000 en julio y S/ 5,000 en noviembre.
- Distribucin de ganancias a los socios de S/ 3,000 en julio, septiembre y
Noviembre.
- Nuevos estantes para ventas por S/ 48,000 pagaderos en cuatro cuotas de
S/12,000 mensuales a partir de agosto.
- Se recibirn S/ 300 mensuales por concesin de un pequeo espacio dentro del local.
Elabrese un presupuesto de efectivo, suponiendo un saldo inicial de efectivo de S/
42,500. Se desea mantener un saldo mnimo de S/ 20,000 en todo momento. Cundo
se necesitarn fondos adicionales y en que momento?.
36.- Las siguientes son las ventas y compras de enero a julio del 2,014 de la empresa
El Milagro S:A..
Ventas
Compras

Ene
3,000
1,500

Feb
3,100
1,800

Mar
3,250
2,000

Abr
3,300
2,100

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47

May
2,900
2,500

Jun
3,300
1,900

Jul
3,500
2,250

-Del total de ventas, el 40 % se realiza al contado, el 60 % restante al crdito. A 30

das el 40 % del crdito y el resto a 60 das.
- Los ingresos y egresos que se registran para este periodo son:
Se prev otros ingresos en enero, marzo y abril de S/ 4,000 cada mes y en julio de S/
4,300.
-Los gastos administrativos mensuales se pronostican en: S/ 500.
- La empresa debe pagar impuestos de S/ 300 en el mes de marzo y abril y de S/ 600
en el mes de julio.
- En el mes de abril se comprar una maquinaria por el importe de S/2,500.
- En el mes de julio se pagar una deuda bancaria por el importe de S/ 600.
- Las compras se cancelan de la siguiente forma: 50 % a pagarse en 30 das 20% a
pagarse en 60 das lo que resta al contado.
- En el mes de abril se paga por otros servicios S/ 800.
- Se paga por reparacin de maquinarias en el mes de enero S/ 2,000.
- La planilla de salarios representa en:
Enero
850

Febrero
900

Marzo
900

Abril
1,000

Mayo
1,100

Junio
1,100

Julio
1,200

-Se espera un aporte de los accionistas por S/ 2,800 a fines de marzo.

- Debe una deuda del ao anterior de S/ 3,600 que se pagar en los meses de abril a
julio, incluir a cada pago el 3 % de intereses mensuales.
- El saldo mnimo de caja del mes de diciembre es de S/ 1,900, y se desea continuar
manteniendo el mismo nivel de caja todo los meses
Se solicita elaborar el flujo de caja para el periodo.
37.- Las siguientes son las ventas reales y pronosticadas de la compaa Tauro en los
meses de enero a junio del 2,014.
Enero
9,000

Febrero
12,000

Marzo
28,000

Abril
18,000

Mayo
38,000

Junio
45,000

Las ventas de diciembre del 2,013 son por S/ 5,400.Las ventas de un mes se cobran al
mes siguiente.
Las compras de enero a junio son las siguientes:
Enero
6,400

Febrero
8,000

Marzo
8,800

Abril
10,800

Mayo
12,000

Junio
8,000

Adems se sabe que las compra a diciembre del 2,013 fueron por S/ 5,000. La empresa
tiene la poltica de pagar a los 30 das y por lo cual obtiene un descuento del 5 % con
relacin a las compras.
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48

Los sueldos y Salarios:

Enero
1,600

Febrero
2,000

Marzo
2,000

Abril
2,200

Mayo
2,200

Junio
2,200

Mayo
1,900

Junio
1,900

Los gastos de fabricacin de enero a junio son:

Enero
1,800

Febrero
1,800

Marzo
1,800

Abril
1,900

Dentro de los gastos de fabricacin est incluido la depreciacin por mes de

100.
Los gastos de administracin son:
Enero
700

Febrero
700

Marzo
700

Abril
800

Mayo
800

Junio
800

Marzo
1,300

Abril
1,400

Mayo
1,400

Junio
1,400

S/

Los gastos de ventas son:

Enero
900

Febrero
900

En el mes de marzo se planea comprar una maquinaria a ser pagada en el mes

siguiente por valor de S/ 2,000.
Se tiene un saldo de caja al 31 de diciembre del 2,013 de S/ 6,400 y se desea mantener
una caja mnima de S/ 1,800.
A fines del 2,012 se obtuvo un prstamo de S/ 64,000 a devolverse en 2 aos en cuotas
trimestrales a una tasa de inters efectiva anual del 28 %.
Se pide elaborar el flujo de caja de enero a junio del 2,014.
38.-La empresa Comercial SONCO S.A.A, solicita a la Gerencia Financiera, en base
a los datos que se proporcionan confeccionar el Presupuesto financiero, y el
Presupuesto Econmico al 31 de diciembre del 2,013. Informacin adicional:
a.- Las ventas se cobran 40 % a 30 das y 60 % a 60 das.
b.- La contribucin marginal o utilidad bruta, sobre las ventas es de un 50 %.
c.- La empresa contina con la poltica de comprar mensualmente las mercaderas que
estima vender en el mes siguiente al de su compra.
d.- Todas las compras de mercaderas se pagan a los 60 das.
e.- Se estiman gastos fijos mensuales se S/ 8,000 que se abonan en el mismo mes en
que se devengan.
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49

f.- El saldo de otras cuentas por pagar al 30-06-13 se pagar: 40 % en julio, 40 % en

octubre y el 20 % restante en diciembre del 2,013.
g.- El saldo de la parte corriente de las deudas de largo plazo al 30-06-2013, se abonar
de la siguiente manera: julio S/ 4,000; septiembre S/ 3,000; noviembre
S/ 3,000 y
diciembre S/ 4,000 del 2013.
BALANCE GENERAL
ACTIVO
Caja y Bancos
Cuentas por cobrar
Existencias
Total Activo
PASIVO Y PATRI
Cuentas por Pagar
Otras cuentas por pagar
Parte Cte deuda L.P
Capital, Reserva y Resulta
Total Pasivo y Patrimonio

40,000
43,000
15,000
98,000
29,000
18,000
14,000
37,000
98,000

VENTAS
Mayo 2012
Junio
Ventas Proyectadas
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero 2013

25,000
28,000
30,000
32,000
31,000
29,000
33,000
36,000
35,000

39.- El anlisis del punto de equilibrio y del costo-volumen-utilidad se utilizan para

determinar y expresar las interrelaciones de diferentes volmenes de actividad
(ventas), costos, precios de venta y mezcla de ventas con ganancias. Ms
especficamente, el anlisis se relaciona con el efecto sobre las ganancias de los
cambios en el volumen de ventas, precios de ventas, mezcla de ventas y costo.
Ciertos trminos son bsicos para el anlisis de costo-volumen-utilidad. Explique el
significado de cada uno de los siguientes trminos:
a.- Costos fijos.
b.- Costos variables.
c.- Punto de equilibrio.
d.- Mezcla de venta
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50

40.- Zero Compaa tuvo la siguiente experiencia en un periodo reciente:

Ventas (10,000 unidades a S/200)
S/ 2, 000,000
FIJOS
VARIABLE
COSTOS
Materiales directos
S/ 200,000
Mano de obra directa
400,000
Costo indirecto de fabricacin S/ 160,000
600,000
Gastos administrativos
180,000
80,000
Otros gastos
200,000
120,000
Costo Total
540,000
1,400,000
1, 940,000
Utilidad Neta
60,000
Cada uno de los elementos anteriores es independiente.
a.- Calcule el punto de equilibrio en unidades y valor monetario.
b.- Qu volumen en ventas se requerira para generar una utilidad neta de S/ 96,000?.
41.- La Compaa Carey vendi 100,000 unidades de su producto a S/ 20.00 por
unidad. Los costos variables son S/ 14.00 por unidad (costos de manufactura S/11.00 y
costos de ventas de S/ 3.00). Los costos fijos se incurren uniformemente durante el ao
y ascienden a S/ 792,000 (costos de manufactura de S/ 500,000 y costos de ventas
S/ 292,000). No hay inventarios iniciales y finales.
a.- Calcule el punto de equilibrio operativo y financiero.
b.- Calcule la cantidad de unidades que debe venderse para generar una utilidad antes
de impuestos de S/ 60,000.
c.- Si la tasa del impuesto a la renta es del 30 %, calcule la cantidad de unidades que
deben venderse para obtener una utilidad despus de impuestos de S/ 90,000.
d.- Si los costos de mano de obra son el 50% de los costos variables y el 20% der los
costos fijo totales, un incremento del 10 % en sueldos y salarios en cunto aumentara
la cantidad de unidades requeridas para alcanzar el punto de equilibrio?.
c.- Cul es el punto de equilibrio si la gerencia decide incrementar los costos fijos en
S/ 18,000?
42.- Barry Carter est considerando abrir una tienda de discos. Desea estimar el
nmero de CD que debe vender para alcanzar el punto de equilibrio. Vender los CD a
$13.98 cada uno, los costos operativos variables son de $10.48 por CD, y los costos
operativos fijos anuales son de $73,500.
a.- Encuentre el punto de equilibrio operativo en la cantidad de CD.
b.- Calcule los costos operativos totales en el volumen del punto de equilibrio
encontrado en la parte a.
c.- Si Barry estima que como mnimo que puede vender 2,000 CD al mes, debe
entrar al negocio de los discos?
d.- Cunto obtendr Barry en trminos de utilidad antes de inters e impuestos si
vende los 2,000 CD mnimos al mes que vimos en la parte c?
43.- El ao pasado el libro de crucigramas se vendi a $10 con un costo operativo
variable por libro de $8 y costos operativos fijos de $40,000.Cuntos libros debe
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51

vender la Editorial Bruo este ao para alcanzar el punto de equilibrio para los costos
operativos establecidos, dadas las diferentes circunstancias que se presentan a
continuacin?
a.- Todas las cifras permanecen iguales que el ao pasado.
b.- Los costos operativos fijos se incrementan a $44,000; las dems cifras permanecen
iguales.
c.- El precio de venta se incrementa a $10.50; todos los costos permanecen iguales que
el ao pasado.
d.- El costo operativo variable por libro se incrementa a $8.50; las dems cifras
permanecen iguales.
44.- La Gerencia financiera de la empresa cosmticos s.a.; fabricante de un producto
marca BELLEZA, se encuentran desarrollando el plan anual utilidades para el 2015
y estn preocupados con la utilidad indicada de S/ 3,000,000 sobre un volumen de
ventas de 38,000 unidades; se observa que los costos fijo de S/ 4,220,000, es muy
importante y muy considerable y se tiene dudas acerca de vender el producto a un
precio unitario de S/ 1,500 en general, en general se est de acuerdo que la meta de
utilidad proyectada debe ser S/ 4,400,000. Este caso ha tratado varias alternativas
sugeridas durante la reunin que tuvieron las diversas gerencias de la empresa con la
gerencia financiera que acaba de preparar el plan de utilidades.
Se pide:
1.- Antes de considerar las alternativas sugeridas que se plantean en el caso, conteste
las siguientes preguntas.
a.- Cul es punto de equilibrio en unidades y en valores monetarios?
b.- Cuntas unidades habra que vender para alcanzar la meta de utilidades
proyectadas?
2.- Usted, debe responder directamente a la alternativa 1 planteada, que se encuentra
a consideracin de la gerencia.
ALTERNATIVA 1
Se contempla un aumento de 30 % en el precio de venta, el gerente de ventas estima
que esto causar una reduccin de aproximadamente 20 % en las unidades que pueden
ser vendidas, Cul ser el nuevo punto de equilibrio? Cul sera la nueva cifra de
utilidades? Cuntas unidades habra que venderse para lograr la meta de utilidades
proyectadas?
45.-La empresa El Caimn S.A., vende tres productos A, B y C teniendo mrgenes de
contribucin unitario de S /2.00, S/ 3.00 y S/ 6.00 respectivamente. El gerente general
est pensando vender 200,000 unidades el prximo ao, cuya composicin es: 80,000
de A, 100,000 de B y 20,000 de C. Costo fijo S/ 348,000.
Se Pide:
a.- Cul es el punto de equilibrio en unidades de la empresa?
b.- Cul es el margen de contribucin total a un volumen de 200,000 unidades?
c.- Cul sera la utilidad antes y despus de impuestos de la empresa?
46.- La empresa comercial El Veloz S.A., es un distribuidor de automviles. En
promedio, vende un automvil en S/ 25,000, el cual compra en S/ 22,000. El 2012, la
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empresa pago S/ 50,000 de alquiler de local y servicios pblicos y S/ 60,000 por

sueldos a los vendedores.
Adems de los sueldos a los vendedores se les paga una comisin de S/ 500 por
Cada automvil que vendan. La empresa tambin gasta S/ 10,000 por publicidad
local.
Se pide:
a.- Cuntos automviles debe vender para lograr el punto de equilibrio?
b.- Cuntos automviles debe vender para lograr una utilidad despus de impuestos
de S/ 54,000?
47.- La empresa Vidrios Soplado S.A.A es fabricante de vajillas de porcelana, ha
vendido siempre sus productos a travs de distribuidores mayoristas. El ao pasado,
sus ventas fueron de S/ 2,000,000 y su utilidad neta fue el 10 % de las ventas anuales.
Como resultado del aumento de las ventas en las tiendas de sus distribuidores, la
compaa est considerando la conveniencia de eliminarlos y vender directamente a
los detallistas o minoristas. Se estima que esta decisin originara una baja del 40 %
de las ventas, pero la utilidad neta seria de S/ 180,000 como resultado de eliminar al
intermediario.
Los costos fijos aumentaran de la cifra de S/ 200,000 a S/ 300,000 debido a la
necesidad de utilizar almacenes propios y medios de distribucin para el reparto que se
necesitara.
Se desea establecer primero:
a.- El cambio propuesto elevara o bajara el punto de equilibrio en Soles?
b.- Qu nivel de ventas en soles debe la compaa obtener, conforme al plan
propuesto, para lograr la misma utilidad que obtuvo el ao pasado?
c.- Preparar el grafico explicativo de su respuesta.
48.- La situacin de la compaa UNIVERSAL es como sigue:
* Precio de venta
S/ 50.00
* Venta
2,500 unidades por ao
* Costo Variable Unitario S/ 35.00
* Costo Fijo
S/ 12,000
a.- Cul es la utilidad de Universal?
b.- Establecer el punto de equilibrio
c.- cul ser el monto anual de ventas para obtener el doble de las utilidades que se
obtiene por ao?
d.- Cul ser el monto de ventas si se desea obtener una utilidad despus de
impuestos del 20 % del total de las ventas?
e.- Para mejorar la productividad la compaa compr nueva maquinaria,
incrementndose el costo fijo en 10%.
qu porcentaje del costo variable deber reducirse, asumiendo que el precio de venta
y cantidad vendida se mantiene y que la utilidad deseada ser 20 % mayor?

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49.- Grey Products tiene costos operativos fijos de $380,000, costos operativos
variables de $16 por unidad, y un precio de venta de $ 63.50 por unidad.
a.- Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades.
b.- Calcule las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa en 9,000, 10,000
y 11,000 unidades respectivamente.
c.- Con 10,000 unidades como base, cules son los cambios porcentuales en unidades
vendidas y utilidad antes de intereses e impuestos, conforme las ventas las ventas
pasan del nivel de base a los otros niveles de ventas utilizados en la parte b?
d.- Utilice los porcentajes calculados en la parte c para determinar el grado de
apalancamiento operativo (GAO).
e.- Utilice la frmula para el grado de apalancamiento operativo para determinar el
GAO en 10,000unidades.
50.- El Estado de situacin de la compaa LA ESPERANZA, es como sigue:
Ventas anuales
S/ 1,000,000
Utilidad Bruta o Margen Bruto
40 %
Costo Fijo
S/ 476,000
a.- determinar el punto de equilibrio financiero.
b.- Determinar la utilidad antes de impuesto.
c.- Determinar la utilidad despus de impuesto.
51.-La situacin de la compaa UNIVERSAL S.A.C es como sigue:
PRODUCTOS
PV
Cv
% VENTAS
A
190
130
15
B
200
170
25
C
260
190
35
D
180
125
15
E
270
225
10
El costo fijo anual es de S/ 860,000.
Se pide:
a.- Determinar el punto de equilibrio.
b.- Cuantas unidades tendr que vender para obtener una utilidad antes de impuestos
igual al 20 % del costo fijo.
c.- Cuntas unidades tendr que vender para obtener una utilidad despus de
impuestos igual al 10 % del costo fijo.
52.- Graa y Montero tiene $60,000 en bonos de 16 % (inters anual) en circulacin,
1,500 acciones preferentes que pagan un dividendo anual de $5 por accin y 4000
acciones ordinarias en circulacin. Suponiendo que la empresa tiene una tasa
impositiva de 40 %, calcule las utilidades por accin para los siguientes niveles de
utilidad antes de intereses e impuestos:
a.- $24,600
b.- $30,600
c.- $35,000

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53.- La compaa de Flejes Metlicos se ha ocupado recientemente en la eficiencia de

su administracin de caja. En promedio sus cuentas por cobrar se cobran en 80 das.
Los inventarios tienen un plazo promedio de 100 das y las cuentas por pagar se
cancelan aproximadamente 60 das despus que se originan. Se pide:
a.- Calcular el ciclo y rotacin de caja.
b.- Si la compaa gasta anualmente un total de $ 18,120,000 a un ritmo constante,
Cul es el monto mnimo de caja que debe mantener para cumplir con sus pagos a
medida que vencen?
c.- Si la compaa puede ganar el 8% sobre sus inversiones, cunto puede ganar
reduciendo el plazo promedio de sus inventarios a 70 das?
54.- El plazo promedio de las cuentas por pagar de la compaa Botes de Atlntico es
de 50 das. La empresa tiene una frecuencia de rotacin de inventario de 4 y una
frecuencia de rotacin de cuentas por cobrar de 9. Sus desembolsos anuales son de
aproximadamente de $2,500,000. Calcular el requerimiento mnimo de caja para sus
operaciones.
55.- Si la empresa del problema 39 puede invertir su capital ociosos al 7%, Cunto
puede ganar con los siguientes datos?
a.- Aumentando a 60 das el plazo promedio de cuentas por pagar.
b.- Aumentando a 6 veces la frecuencia de la rotacin de inventarios.
c.- Aumentando a 10 veces la frecuencia de la rotacin de cuentas por cobrar.
d.- Haciendo los tres cambios anteriores simultneamente.
56.-La Empresa Comercial EL ELEGANTE S.A.C.; cuenta con la siguiente
informacin para el 2014 y les pide determinar:
A.- El ciclo de caja.
B.- Si se ha programado un desembolso anual para cubrir gastos operativos ascendente
a S/ 1,600,000.A cunto asciende el mnimo de Caja?
C.- cul es el costo de mantener el mnimo de caja, si el banco le ofrece pagar el 9 %
anual por su inversin?.
CONCEPTO
MONTOS
Cuentas por cobrar
S/ 237,500
Inventarios o existencias
160,000
Cuentas por pagar
225,600
La utilidad bruta asciende a S/ 456,000 que representa 40 % de las ventas y el
inventario inicial es de S/ 120,000.
D.- Determinar el costo a ganancia de la empresa si las cuentas por pagar aumenta en
S/ 24,000.
57.- Un corredor de bolsa vendi a un inversionista un nuevo bono de una empresa por
valor inicial o nominal de $ 1,000. La empresa que emiti el bono prometi pagarle
$40 de inters sobre el valor de $ 1,000 del bono cada seis meses y comprarle el bono
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por $ 1,000 despus de diez aos. Al cabo de un ao, el comprador vendi el bono por
$ 950.
a.- Qu tasa de rendimiento recibi el comprador original sobre su inversin?
b.- Qu tasa de rendimiento esperara recibir el nuevo comprador pagando $ 950 si
conserva el bono por los nueve aos restantes de vida?
58.- Una compaa ha emitido bonos para refinanciar su pasivo de corto plazo. El
valor nominal de cada bono es de $1,000 y ofrece una TEA por cada cupn anual de 15
%. Su fecha de redencin es de 15 aos. La tasa de mercado es una TEA de 15 %.
a.- Cul es el valor del bono un ao despus?
b.- Si la tasa de inters de la economa cae un ao despus que los bonos fueron
emitidos y como resultado TEA 10 %. Cul ser el valor del bono?
c.- Asumamos que la tasa de inters del mercado de alternativas de similar riesgo
permanecen constantes a una TEA de 10 % para los prximos 13 aos. Qu pasar
con el precio de los bonos?
59.- Un bono de la empresa Textil San Cristbal S.A.C tiene una tasa de cupn del
10% y un valor nominal de $ 1,000. Los intereses se pagan semestralmente y el bono
tiene un vencimiento a 20 aos. Si los inversionistas requieren un rendimiento del
12%, cul es el valor del bono?, cul es el rendimiento efectivo anual del bono?
60.- Un bono de la empresa industrial Molitalia S.A.A tiene un cupn del 8% que se
paga semestralmente. El valor nominal es de $ 1,000 y el bono vence en seis aos. Si
el bono en la actualidad se vende por $ 911.37, cul es el rendimiento al
vencimiento?, cul es el rendimiento efectivo anual?
61.- Qu precio pagar usted por un bono si desea obtener una rentabilidad del 13
%, si el documento cuenta con un valor nominal de S/ 18,000 y est sujeta a una tasa
de inters anual del 9 % con pagos de intereses trimestrales y un plazo de 4 aos. Si la
operacin de venta se realiza:
a.- El tenedor del bono cobra el quinto cupn.
b.- El inversionista cobra el quinto cupn y han transcurrido 38 das de su
vencimiento.
62.- El grupo Gloria tiene dos bonos en circulacin. Ambos generan un inters anual
de $100 ms $1000 al vencimiento: El bono L vence en 15 aos y en bono S en un
ao.
a) cul ser el valor de los bonos cuando la tasa actual de inters sea: 1) 5%,
2)
8% y 3) 12%?. Suponga que slo se har un pago ms de intereses sobre el bono S.
b) por qu el bono a largo plazo(15 aos) flucta ms cuando las tasas cambian que el
bono a corto plazo (un ao).
63.- Faltan cuatro aos para que se venzan los bonos de Graa y Montero. Los
intereses se pagan anualmente; los bonos tienen un valor a la par de $1000; la tasa de
cupn es de 9%.
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a) cul es el rendimiento al vencimiento por un precio actual de mercado de

$829 o 2) $ 1104?

1)

64.- Industrial de Norte estima que repartir dividendos los prximos tres aos:$2 $3 y
$4 de dividendo por accin respectivamente.
a.- Si el costo de oportunidad del inversionista es 12%, cul es el precio de la
accin hoy?.
b.- Si al tercer ao se vendiera la accin en $ 6.78, cul es el precio de la
accin hoy?
65.- El ltimo dividendo pagado por las acciones de Minera Yanamayo fue de $0.90.
Se espera que las utilidades de la empresa tengan un crecimiento del orden del 8% los
prximos aos. Cul es el precio de la accin hoy, si el costo de oportunidad de los
inversionistas es del 15%?
66.- Las acciones de la Minera Milpo se estn cotizando en $ 6.50 y el ltimo diidendo
pagado fue de $ 0.56. El crecimiento esperado de la empresa es del orden del 4.5%.
Cul es la rentabilidad de la accin hoy?
67.- Industrias del Norte entrego $0.68 de dividendo por accin para sus accionistas y
espera que para el prximo ao se distribuya $ 0.748 de dividendo por accin. La
accin se est cotizando hoy en $ 4.80. Calcular cul es la rentabilidad de los
inversionistas.
68.- El precio de cotizacin de la accin de industrias de alimentos es del orden de $
5.45 por accin. El ltimo dividendo pagado fue de $ 0.35 por accin. Los costos de
flotacin representaron 0.18%, los de estructuracin 0.15% y los de colocacin 0.12%
del valor de cotizacin. El crecimiento esperado para los prximos aos es el 5%
anual. Cul es el rendimiento de la accin?
69.- Minera Santander a emitido acciones por un monto de $ 40 millones para
financiar la ampliacin de la planta de relave. Las acciones de la empresa se cotizaron
en $ 4.50 por accin. El ltimo dividendo pagado fue de $ 0.56 por accin y se espera
que la empresa mantenga un crecimiento sostenido del 2% los prximos aos. Por
restructuracin la operacin, la banca de inversin cobra el 0.15% del valor de
cotizacin y el 0.20% por concepto de colocacin. Los costos de flotacin (CAVALI,
CONASEV, BOLSA, etc) representan el 0.56%. Cul es la rentabilidad de la accin?
70.- El Grupo Gloria acaba de pagar un dividendo en efectivo de $ 2 por accin. Los
inversionistas requieren un rendimiento del 16% en inversiones similares. Si se espera
que el dividendo crezca a un 8% anual constante, cul es el valor actual de la accin?,
cunto valdr la accin en cinco aos?
71.- En el caso 58 En cunto se vendera la accin hoy si el dividendo se espera que
crezca al 20% durante los prximos tres aos y despus se estabilice en el 8% anual?
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72.- Usted puede comprar una accin hoy por US$ 24. El ltimo dividendo pagado fue
de $ 1.60. La tasa de retorno es de 12%. Si los dividendos esperados tendrn una tasa
de crecimiento constante del 5% en el futuro y si se espera que Ks permanezca al 12%,
Cul ser el precio de la accin dentro de 5 aos?

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