Control de Gestin

Cifras que hablan

El modelo DuPont se centra en la rentabilidad que genera la organizacin, y muestra las relaciones entre sta y otros
indicadores financieros. De esta forma podemos entender el efecto que provocara en la rentabilidad un cambio en
alguno de estos indicadores.

Los indicadores financieros son herramientas de anlisis que permiten obtener un panorama global
de la situacin financiera de una empresa, as como medir la efectividad econmica de las estrategias
seguidas por sta.
En la clase anterior vimos algunos de esos indicadores financieros. En esta sesin agregaremos
otros, y analizaremos dos potentes herramientas de anlisis.

Se conoce como ROE por sus siglas en ingls, return over equity. Desde el punto de vista de los accionistas, representa la
rentabilidad que obtienen sobre sus aportes patrimoniales.
Este retorno se compara con el retorno exigido por los accionistas de una empresa del mismo nivel de riesgo. Si no hay
aportes patrimoniales durante el periodo, el denominador debera ser el patrimonio inicial.

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Es un ndice de valorizacin que corresponde al precio de mercado de la accin, dividido por la utilidad por accin. La utilidad
por accin es igual a la utilidad neta dividida por el nmero de acciones. Para una empresa sin crecimiento, es decir, para una
empresa en que la utilidad por accin actual se va a repetir para siempre, la razn precio/utilidad (p/u)= 1/r, es decir, es el
inverso de la tasa r que obtendra alguien que invirtiera en estas acciones. Algunos autores interpretan este indicador como el
perodo de recuperacin de la inversin, sin embargo, esta interpretacin no considera adecuadamente el valor del dinero en
el tiempo.

Indicadores o razones de crecimiento

- Porcentaje de variacin de la utilidad operacional: Mide la variacin porcentual de la utilidad operacional respecto a la
del ao anterior, lo que entrega una idea sobre la efectividad operacional de la estrategia.
- Porcentaje de aumento de ingresos: Se obtiene comparando los ingresos actuales con los del ao anterior. Indica la
variacin porcentual de los ingresos de la operacin, lo que entrega una idea sobre la efectividad comercial de la estrategia.
- Porcentaje de disminucin de costos: Se obtiene comparando la suma total de los costos del ao actual con la suma total
de los costos del ao previo. Evala las mejoras en la eficiencia de los procesos.

Modelo Dupont y ROA

El modelo Dupont facilita el entendimiento de la situacin global y muestra las relaciones entre los diversos indicadores
financieros. Este modelo considera que el indicador ms importante es el Rendimiento sobre activos que analizamos en la
clase pasada (ROA).

A su vez, el ROA es el producto de dos indicadores que vimos en el mdulo 4: el Margen operacional (utilidad operacional o
EBIT/Ventas) y la rotacin del Activo Total (Ventas/activo Total), como se muestra en la Figura #1. Las frmulas de clculo
para el ROA, el margen operacional y la rotacin de activos se encuentran en la Figura #1.

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La interpretacin correcta de esta relacin tiene importantes implicancias financieras. El ROA toma la utilidad que genera el
negocio (Utilidad Operacional) y la divide entre los activos que se utilizaron para obtener dicha utilidad, por lo tanto, entrega la
rentabilidad que la empresa genera, sin importar cmo se financian los activos o cul es el peso de los impuestos. El modelo
DuPont nos brinda una forma sencilla de analizar de qu forma podemos mejorar esa rentabilidad operacional. Como se
ejemplifica en la figura, la rentabilidad sobre la inversin en activos (ROA) es el producto del margen operacional y la rotacin
del Activo Total. Por lo tanto, es posible mejorar el desempeo financiero aumentando el uso de los activos (generando ms
ventas por cada peso invertido en activos), o bien mejorando el margen operacional (la utilidad obtenida por cada peso que se
vende).
El modelo permite realizar un anlisis ms completo al continuar desagregando cada uno de estos componentes del ROA.

El margen operacional (utilidad operacional por cada peso de venta) es igual al margen bruto como porcentaje de las ventas,
menos los gastos de administracin y ventas como porcentaje de las ventas. Si el margen operacional es diferente al
benchmark (margen promedio de la industria, por ejemplo), se analiza si esto se debe a que el margen bruto como porcentaje
de las ventas est desviado del benchmark, o a que los gastos de administracin y ventas como porcentaje de las ventas son
diferentes al benchmark.

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Por otra parte, si se detectan diferencias en la rotacin de los activos totales, se analiza la rotacin de existencias, de cuentas
por cobrar, de activos fijos y de otros activos, como se muestra en la figura #3.

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La rotacin de los activos depende de las rotaciones sealadas, las que analizamos la clase pasada. Se debe destacar que
para comparar el indicador de la empresa con el benchmark puede usarse tanto la rotacin de cada activo, como el periodo
promedio, cuando corresponda. As por ejemplo, para comparar con otras empresas puede usarse la rotacin de cuentas por
cobrar:

O el periodo promedio de cobranza:

Relacin ROE y ROA

Existe una extensin de este modelo que relaciona ROA y ROE. Para deducir la relacin entre ROE y ROA, es necesario
realizar los siguientes supuestos:
a) Resultado Neto = Resultado Operacional - Gastos Financieros.
b) Los gastos financieros son igual a Deuda*rd, donde Deuda es el monto total de la deuda que genera intereses, y rd son los
intereses cobrados por esa deuda.
c) Existe un Impuesto a las utilidades = T

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El modelo completo se ilustra en la Figura 4.

As, la rentabilidad que obtiene el patrimonio es igual a la rentabilidad que generan los activos, ms el apalancamiento (ste
es el diferencial entre la rentabilidad que entregan los activos y la tasa exigida por la deuda, multiplicado por la razn
Deuda/Patrimonio, es decir, (ROA - rd)* Deuda/Patrimonio).

Entonces, el patrimonio se apalanca al usar recursos de terceros, con lo que consigue una rentabilidad mayor a la que
obtendra en el caso de financiarse slo con recursos propios (pero tambin aumenta el riesgo que asume el patrimonio).

EVA
El Valor Econmico Agregado o EVA (Economic Value Added) es la diferencia entre la utilidad alcanzada y la utilidad exigida.
La utilidad exigida a una empresa es la inversin realizada multiplicada por una tasa de rendimiento exigida. El EVA ha sido
presentado como un indicador que permite optimizar la gestin de la empresa a travs de la toma de mejores decisiones.

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Dnde:
EBIT*(1-T) = utilidad operacional antes de intereses y despus de impuestos (T es la tasa de impuesto a las utilidades):
Se utiliza la utilidad operacional porque se compara con lo que se exige al total de los activos.
Tasa exigida: Corresponde al costo de Capital Promedio Ponderado, que es un promedio de la rentabilidad exigida por la
Deuda y la rentabilidad exigida por el Patrimonio.

Donde el Valor contable del capital empleado corresponde a la inversin utilizada para generar la utilidad operacional. Es
igual a la suma de la deuda que exige intereses ms el patrimonio. La diferencia con el Activo Total es el financiamiento
espontneo obtenido de proveedores.

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