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Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V.

Calificacin Corporativa

24 de agosto de 2012

HR AA+

HR Ratings asign la calificacin corporativa de largo plazo para


Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) de HR
AA+, con Perspectiva Estable. El anlisis realizado por HR Ratings incluye
la evaluacin de factores cualitativos y cuantitativos, as como la proyeccin
de estados financieros bajo un escenario econmico base y de estrs.

Contactos
Luis R. Quintero
Director de Deuda Corporativa
E-mail: luis.quintero@hrratings.com
Regina Sierra
Analista
E-mail: regina.sierra@hrratings.com

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrs fueron


los siguientes:

Felix Boni
Director General de Anlisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com

Calificaciones
BACHOCO LP
BACHOCO12

HR AA+
HR AA+

Perspectiva

Estable

La calificacin que determina HR Ratings


para Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.,
es HR AA+. El emisor o emisin con
esta calificacin se considera con alta
calidad crediticia, y ofrecen gran
seguridad para el pago oportuno de
obligaciones de deuda. Mantienen muy
bajo riesgo crediticio bajo escenario
econmicos adversos. El signo + que
acompaa a la calificacin, muestra una
posicin de fortaleza relativa dentro de la
misma escala de calificacin.

Entre los factores positivos que fundamentan la calificacin de la Empresa estn:

Presenta una deuda neta por P$1,512.3m al 2T12 (vs. P$3,601.8m al 2T11),
as como un flujo libre de efectivo 12m al 2T12 por P$55.3m (vs. P$643.3m al
2T11).
Margen EBITDA acumulado al 2T12 de 9.1% (vs. 5.4% al 2T11), presentando un
EBITDA acumulado al 2T12 de P$1,696.6m en comparacin con una deuda total
de P$2,292.1m.
Experiencia acumulada en la Empresa por directivo de 14.3 aos promedio, as
como 60 aos de operar en el mercado mexicano.
Alta participacin de mercado en el segmento del pollo, abarcando el 35.0% de
la produccin nacional y el 31.8% del consumo nacional con base en cifras de la
UNA al cierre del 2011.
Sana dispersin geogrfica en su capacidad productiva (granjas), reduciendo el
riesgo de tipo sanitario, as como estrictos controles de monitoreo y acceso a
sus instalaciones.
Robusta integracin vertical desde la produccin hasta la comercializacin del
producto

Los factores negativos que influyeron la calificacin de la Empresa son:

Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maz y pasta de soya) que
representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas, presentando
coberturas en precios equivalentes a 3 meses de produccin.
Exposicin a variaciones en el tipo de cambio, debido a que aproximadamente el
55.0% de sus insumos son importados

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Descripcin de la Emisora
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) es una
sociedad controladora sin ms operaciones que detentar las acciones de sus
subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad
principal es la produccin y comercializacin de produccin pecuaria,
principalmente pollo, huevo y cerdo. Bachoco es el principal productor de
pollo en Mxico y es el segundo mayor productor de huevo comercial.
La estrategia de Bachoco es buscar i) Mayor penetracin de mercado a
travs de una amplia distribucin, ii) Aprovechar su extensa red de
distribucin para sus productos, iii) contar con instalaciones productivas
estratgicamente ubicadas, iv) mejorar el servicio y respuesta al mercado, v)
incrementar su productividad y eficiencia, vi) continuar impulsando su
diferenciacin de marca, vii) internacionalizacin de la Empresa, y viii)
comercializar otros crnicos.
Su intencin es permanecer como lder en el mercado avcola mexicano y
convertirse en un importante competidor en EUA.

Historia de la Empresa
Bachoco se fund en 1952 por la familia Robinson Bours Almeida, con una
granja de produccin de huevo instalada en Ciudad Obregn, Sonora. La
Empresa es oficialmente constituida como Fomento Industrial y
Agropecuario del Yaqui, S.A. de C.V. el 17 de abril de 1980, actualmente
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.
En la dcada de los 60s la Empresa inicia su periodo de expansin en el
norte del pas y en los 70s comienza la diversificacin de sus productos
incursionando en la crianza, engorda y comercializacin de pollo. La
Empresa ha expandido sus operaciones e incrementado su capacidad
instalada, en parte, a travs de adquisiciones de empresas e instalaciones
localizadas en zonas estratgicas, con el objetivo de incrementar y fortalecer
su presencia a nivel nacional, va sinergias y eficiencias en sus procesos
productivos.
En 1997 se convirtieron en una empresa pblica, listndose en la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) y en el New York Stock Exchange (NYSE).
Desde la oferta pblica de acciones en 1997 a la fecha, la familia Robinson
Bours detenta el 82.75% del total de las acciones de la Empresa, por lo que
ocupan la mayora de los asientos del Consejo de Administracin.
Con la intencin de incursionar en nuevas lneas de negocio, en 1999
adquirieron CAMPI, ingresando al negocio de la venta de alimento
balanceado. En 2006 realiza un acuerdo de negocio con Grupo Libra
incursionando en la venta de productos de valor agregado de res.
En 2011 la Empresa llev a cabo dos adquisiciones a nivel nacional. En
agosto de 2011, adquirieron ciertos activos de la Compaa Trosi de Carne,

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S.A. de C.V (Trosi) ubicados en Monterrey. Trosi produce y comercializa


productos de valor agregado de pollo y res. Adicionalmente, Bachoco
adquiri activos de MACSA, S.A. de C.V. (MACSA), permitindole integrar 3
centros de distribucin (modalidad de tienda) localizados en Baja California
Sur. La adquisicin de activos de MACSA pretende incrementar la presencia
de la marca y mejorar los canales de distribucin en esta regin del pas.
Para noviembre de 2011, Bachoco incursion en el mercado avcola
estadounidense, mediante la adquisicin de la empresa O.K. Industries, Inc.
O.K. Industries cuenta con operaciones en Arkansas y Oklahoma,
dedicndose a la crianza y procesamiento de aves para atender cadenas de
autoservicio, comida rpida y clientes institucionales en Estados Unidos y
mercados extranjeros. Procesa cerca de 2.5 millones de pollos por semana,
representando un incremento de aproximadamente 25.0% en la capacidad
productiva total de pollo de Bachoco.
A continuacin se presentan los eventos ms relevantes que ha tenido la
Empresa desde el inicio de operaciones hasta la fecha de publicacin de
este reporte.

Descripcin del Negocio


Lneas de Negocio
Bachoco comenz sus operaciones, especializndose en la comercializacin
de huevo, sin embargo, con el paso de los aos ha ido incursionando en
nuevos mercados, buscando robustecer su operacin y crear eficiencias
entre sus distintas lneas de negocio.
Su principal lnea de negocio es el pollo, seguido del huevo y alimento
balanceado para consumo animal. Bachoco tambin comercializa cerdos

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vivos y productos de valor agregado de pavo y res. A continuacin se incluye


una breve descripcin de cada lnea de negocios:

Pollo: Bachoco participa en todos los canales de distribucin de la industria


avcola. La comercializacin de pollos se realiza a travs de seis categoras,
mismas que se describen a continuacin.

Pollo vivo: Se comercializa a clientes mayoristas y se distribuye en


el sureste de pas.

Mercado pblico: Este producto se entrega, entero y sin eviscerar,


comercializndose enhielado en contenedores con 150 pollos, en
un mximo plazo de 48 horas posterior a su sacrificio. Se vende
en todo el pas, particularmente en la zona centro, sin empaques
ni identificacin de marca.

Rosticero: Se comercializa entero y eviscerado, listo para cocinar.


Este producto se vende directamente a rosticeras, asaderos y
tiendas de autoservicio, en su mayora llega ya cocinado al
consumidor final.

Supermercado: Este tipo de pollo es entero, fresco y se presenta


con vsceras comestibles empacadas por separado. Se
comercializa en cadenas de autoservicios, con nfasis en la
identificacin de marca y en el servicio.

Partes de Pollo: Se refiere a pollo fresco en partes (cortes) y se


vende en charolas o a granel, principalmente a cadenas de
autoservicio, cadenas institucionales de alimentos y cadenas de
comida rpida.

Productos de valor agregado: Consiste en cortes o pollo entero


que ha sido marinado, pre-cocido o sazonado. Se vende en
charolas o a granel, principalmente a cadenas de autoservicio,
cadenas institucionales de alimentos y cadenas de comida rpida.

La participacin en el volumen producido y en las ventas de Bachoco dentro


de este segmento de negocio es la siguiente.

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El pollo vivo es el producto de mayor importancia dentro de esta lnea de


negocio, por volumen de produccin, as como por ventas. Al cierre del 2011
el pollo vivo representa el 36% de la produccin total de pollo (vs. 34% en
2010), mientras el valor de sus ventas representa el 29% (vs. 28% en 2010).

En 2011, las ventas de productos de pollo se incrementaron 12.3% con


relacin a 2010 como resultado del incremento en precios de 2.6% y del
incremento en el volumen vendido de 9.0%. Es importante mencionar que
esta alza se debe en gran medida a la adquisicin de OK Industries en
noviembre 2011 (equivalente al 6.1% de las ventas de pollo de 2011). Al
cierre del 2011, esta lnea de negocio representa el 66.8% (vs. 66.8% en
2010) de la produccin de Bachoco y el 81.5% de sus ventas, de las cuales
el 76.6% representan ventas en Mxico y 4.9% en Estados Unidos (vs.
72.6% en 2010).

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Huevo: Se comercializa a granel en cajas de 360 piezas a travs de


mayoristas y minoristas. Tambin se vende en rejillas de 12, 24 o ms
piezas, a travs de cadenas de autoservicio, haciendo nfasis en la
identificacin de la marca. La estrategia de ventas de Bachoco es
incrementar el reconocimiento de marca a travs de la venta de producto
empacado y menos producto vendido a granel.
La participacin en el volumen producido y las ventas dentro de este
segmento de negocio es la siguiente.

La venta de huevo empacado ha crecido en los ltimos tres aos, en lnea


con la estrategia de Bachoco de vender el huevo empacado con
identificacin de marca y beneficiarse de mayores mrgenes de rentabilidad.
En 2011, el 34% (vs. 41% en 2010) de las ventas de huevo fueron a granel
y el 66% (vs. 59% en 2010) restante empacado.

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Al cierre de este ao esta lnea de negocio representa el 8.3% (vs. 9.6% en


2010) de la produccin de Bachoco y el 7.5% (vs. 7.6% en 2010) de las
ventas. En 2011 el volumen de huevo vendido disminuy en 6.1% con
relacin al 2010, no obstante, el incremento en el precio de 5.7% atenu el
impacto en el valor de las ventas. La disminucin en el volumen de venta de
huevo comercial se debe a que la capacidad productiva en la operacin de
Mexicali se vio afectada por el terremoto de abril de 2010 que afect las
granjas de la regin. Estas granjas comenzaron su reconstruccin en 2010,
concluyendo a finales de 2011.

Alimento Balanceado Bachoco incursion en este segmento al adquirir a


Grupo CAMPI en 1999. La Empresa produce alimento balanceado para
autoconsumo y para venta a pequeos productores y distribuidores
localizados en la parte centro y sur del pas. Recientemente ha incursionado
en otros mercados, principalmente en el Caribe y Centroamrica. Cuentan
con 19 plantas, de las cuales 4 estn dedicadas a la produccin de alimento
para venta a terceros.

Las ventas de alimento balanceado se incrementaron 34.2% como resultado


del incremento en el precio de ventas de 16.0% y en el volumen vendido de
15.7%. Al cierre del 2011 la produccin de alimento balanceado representa
el 23.6% (vs. 22.2% en 2010) de la produccin total de Bachoco, mientras
que sus ventas representan el 6.7% (vs. 5.0% en 2010) de las ventas
totales.

Otras lneas: Se refiere a las ventas de productos de valor agregado de


pavo (carne molida, arrachera, chorizo, milanesa, hamburguesa) y res.
Adems, la Empresa tambin compra cerdos reproductores, los cuales
desarrolla y engorda para su venta a procesadores locales, principalmente
en el centro del pas. La Empresa tiene crianza de cerdos en las localidades

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de Celaya y Obregn. Adicional a estos productos, comercializan vacunas,


gallinas reproductoras, pollinaza, entre otros.
Este segmento de negocio represent el 1.3% (vs. 1.4% en 2010) de la
produccin de la Empresa en 2011 y el 4.3% (vs. 4.0% en 2010) de las
ventas. En 2011, las ventas de productos de res, se incrementaron como
consecuencia de la adquisicin de una planta en Monterrey.

Participacin en las Ventas por Lnea de Negocio


En la siguiente tabla podemos observar el comportamiento en los volmenes
de venta por lnea de negocio durante los ltimos aos:

A continuacin se presenta la distribucin de la produccin de Bachoco por


lnea de negocio, en los ltimos tres aos.

Las ventas totales de Bachoco muestran un crecimiento anual compuesto de


10.8% de 2001 al 2011 y de 12.5% del 2006 al 2011, a precios corrientes. El
valor de las ventas totales de Bachoco en 2011 fue de P$27,735.0m (vs.
P$24,715.5m en 2010), de las cuales P$22,611.2m (vs. P$20,127.7m en

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2010) corresponden a pollo, P$2,085.9m (vs. P$2,101.8m en 2010) a huevo,


P$1,853.2m (vs. P$1,380.8m en 2010) a alimento balanceado y P$1,185.7m
a otras lneas (vs. P$1,105.2m en 2010). El crecimiento en las ventas de
Bachoco en 2011 fue de 12.2%, sin embargo, excluyendo las ventas de OK
Industries el crecimiento fue de 6.6% (vs. 6.2% en 2010). A continuacin se
presenta la distribucin de ventas totales por lnea de negocio.

Bachoco es la nica empresa avcola en Mxico que ofrece esta gama de


lneas de negocios y una de las pocas en Norteamrica. En trminos de
ventas por regin, no existe un riesgo de concentracin significativo, ya que
sus ventas estn distribuidas a lo largo del pas.

Integracin Vertical
Bachoco es una empresa integrada verticalmente, lo que le permite controlar
todos los aspectos de su cadena productiva desde la produccin hasta la
distribucin de alimentos. La integracin vertical abarca desde la produccin
de alimento balanceado, la crianza de aves reproductoras, incubacin de
huevo, crianza de pollo de engorda, elaboracin de productos de pollo, pavo
y res, y finalmente el empacado y distribucin de productos frescos y de
valor agregado.

Principales Activos y Canales de Distribucin


La Empresa cuenta con una red de distribucin a lo largo de la Repblica
Mexicana, soportada por una flotilla de transporte propia as como
instalaciones productivas. La red de distribucin inicia en las plantas de
proceso hasta los centros de venta y distribucin, donde se atiende a
clientes mayoristas, autoservicios, minoristas y cadenas institucionales. En
algunos casos se distribuye directamente a clientes desde la planta
procesadora.

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Bachoco cuenta con ms de 800 instalaciones y 63 centros de ventas y


distribucin, organizados en nueve complejos productivos en Mxico y un
complejo productivo en Estados Unidos localizado en la zona denominada
River Valley en Arkansas y Oklahoma.

La Empresa es duea de ms de la mitad de las granjas de engorda y


crianza, mientras el resto est bajo un esquema de renta o aparcera, en
donde la produccin de dicha granja se vende ntegramente a Bachoco. Bajo
dicho esquema, Bachoco provee la alimentacin y el plan de engorda de los
animales, para que el producto final cumpla con las especificaciones de la
Empresa.

Presencia Geogrfica
Bachoco tiene 7 plantas que cuentan con la certificacin Tipo Inspeccin
Federal (TIF) que otorga la Direccin General de Inocuidad Agroalimentaria,
Acucola y Pesquera. Adems, es la nica empresa ubicada en zonas
consideradas aptas para la exportacin por parte de la USDA.

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Una fortaleza dentro de la red Bachoco, es el hecho de que su amplia red de


granjas est distribuida en todo el territorio nacional, lo que le permite evitar
niveles de concentracin significativos que pudieran exponer la produccin
ante una eventual emergencia sanitaria.

Clientes
Bachoco cuenta con un amplio catlogo de clientes, sin que ninguno de ellos
en lo individual represente ms del 10% del total de las ventas de la
Empresa. A continuacin se presenta una grfica con la distribucin de las
ventas por canal de comercializacin de los principales productos de
Bachoco.

Insumos
El principal costo de ventas de Bachoco corresponde a las materias primas
que utiliza, como son los granos y pasta de soya, que representan
aproximadamente el 70% del costo total.
Al cierre del 2011, el 44.6% de las materias primas se adquirieron en Mxico
y el 55.4% restante en EUA. Debido a la volatilidad que los precios de los
granos presentaron durante el 2011, los costos de venta se incrementaron,
representando en 2011 el 89.3% (vs. 78.9%% en 2010) de los ingresos
netos.
Debido al peso que el precio del maz y pasta de soya ejerce sobre el costo
de venta de Bachoco, as como la necesidad de utilizar dlares, la Empresa
utiliza instrumentos derivados de corto plazo para protegerse de las
fluctuaciones en el tipo de cambio y los precios de dichos insumos. Estos
instrumentos son utilizados con fines de cobertura y negociacin, cubriendo
hasta el 30.0% del consumo anualizado de los requerimientos de la

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Empresa. Esta posicin es evaluada de manera peridica, dentro del Comit


de Riesgo, el cual le reporta al Consejo de Administracin.
Adicionalmente, la Empresa tiene un cierto margen de maniobra para
absorber los incrementos en el costo de los insumos, va la formulacin del
alimento de las aves, lo que les permite mitigar parte de la volatilidad en el
precio de los insumos. Por lo mismo, la proporcin en el costo pudiera
presentar ligeras variaciones de manera trimestral, tal y como se observa en
la grfica anterior.

Proveedores
Bachoco tiene diversos proveedores locales, con los que ha tenido una
relacin de negocios de mucho tiempo, sin embargo no mantiene contratos
de exclusividad con ninguno de ellos. Parte de la compra de cosechas
nacionales se efectan bajo el esquema de agricultura por contracto del
gobierno federal que consiste en compra pactada con un productor bajo
condiciones especficas de precio, volumen, calidad, tiempo, lugar de
entrega y condiciones de pago, entre otros. Se utilizan instrumentos de
cobertura en condiciones preferenciales, financiados en parte por el
gobierno, para proteger a ambas partes de las variaciones de mercado. Este
programa de coberturas de precios agrcolas est establecido por Apoyos y
Servicios Relacionados a la Comercializacin Agropecuaria (ASERCA), un
organismo desconcentrado de la SAGARPA.

Manejo de Inventarios
Bachoco mantiene una poltica de abastecimiento de materias primas,
principalmente grano, de uno a tres meses, dependiendo de las expectativas
en los precios. Los inventarios en proceso y de producto terminado se
mantienen al mnimo. Sus centros de distribucin y cmaras de
conservacin de las plantas procesadoras de aves, tienen una reducida
capacidad de almacenaje, de manera que cada centro de ventas realiza sus
pedidos en funcin de la venta prevista para el da siguiente. Para los
productos congelados se fijan niveles mximos y mnimos en funcin de das
de venta y con base a ello se producen.

OK Industries
El 1 de noviembre de 2011 Bachoco adquiri a la empresa norteamericana
OK Industries que opera en Fort Smith, Arkansas. La empresa cuenta con 2
plantas procesadoras, 2 plantas de alimento, 3 incubadoras, 2 empacadoras
y una congeladora que tambin opera como centro de distribucin.
OK Industries vena presentando resultados operativos negativos desde el
ao 2009, en parte por la estrategia de su modelo de negocios y por la
propia dinmica de la industria avcola estadounidense que atravesaba por
un ciclo negativo. Esta situacin le permiti a Bachoco acercarse a OK
Industries y realizar una oferta por la empresa a un precio atractivo, sin
aumentar de manera significativa su nivel de apalancamiento.

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Debido a los malos resultados que OK Industries vena presentando, se


redefini la estrategia de la misma, cambiando el enfoque de
comercializacin. Adicionalmente, se realizaron una serie de inversiones
para eficientar los procesos productivos y mejorar la posicin competitiva de
la empresa, adems de cambiar la manera de administrar el capital de
trabajo y el nivel de inventario. Se contrat un nuevo CEO con experiencia y
conocimiento, tanto del mercado mexicano como norteamericano.
Como resultado de las mejoras implementadas, Bachoco logr revertir el
margen EBITDA negativo de la empresa, siendo capaces de presentar al
cierre del 1T12 un margen EBITDA por 5.7% (vs. -3.3% en 2011).
Debido al tamao de las ventas de OK Industries al 2T12 (20.2%) con
relacin a las ventas totales de Bachoco, el xito operativo de dicha
operacin resulta clave para el buen desempeo de la Empresa. Es
importante mencionar que el mercado norteamericano presenta un
escenario de mayor competencia, en donde los mrgenes son ms
apretados y OK Industries no detenta una participacin de mercado
equivalente a la de Bachoco en Mxico, lo cual podra afectar los mrgenes
de Bachoco en periodos futuros.

Subsidiarias
Bachoco posee una extensa red de subsidiarias que le permiten robustecer
su integracin vertical, desde la produccin hasta la comercializacin de sus
productos. A continuacin se enlistan dichas subsidiarias, adems de
proveer una breve descripcin de cada una.

Capital Humano y Administracin Corporativa


Consejo de Administracin
El Consejo de Administracin tiene la funcin de determinar las polticas,
estrategias, y criterios de organizacin y administracin que guen las

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actividades de la Empresa. Asimismo, son responsables de elaborar y


desarrollar los programas para optimizar la administracin de los recursos y
la operacin del negocio, tales como presupuestos y planeacin financiera
de Bachoco.
El Consejo de Administracin est presidido por el Sr. Javier Robinson
Bours Castelo y est integrado por: 8 consejeros propietarios, 2 consejeros
independientes, 4 suplentes, 1 consejero propietario relacionado y 1
secretario.

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La labor del Consejo de Administracin es respaldada por los siguientes


comits de trabajo:
Comit de Auditora y Prcticas Societarias: Establece y monitorea
los procedimientos y controles aplicados, con el objetivo de asegurar
que la informacin financiera que se distribuya Empresa.
Comit Ejecutivo: Evala los resultados financieros de la Empresa.
Puede ejercer algunas facultades del Consejo en su totalidad, sujeto
a ciertas limitaciones.
Comit de Inversiones y Riesgos: Define las directrices en materia
de inversin y coberturas. Evala las transacciones de instrumentos
derivados. Los integrantes del Comit de Riesgos son los siguientes:
Director General, Director de Finanzas, Director de Compras,
Gerente de Compras de Cosechas Nacionales, Gerente de Compras
de Materias Primas de Importacin, Gerente de Tesorera y Gerente
de Planeacin.

Organigrama
La estructura corporativa de Bachoco es de tipo horizontal y est dividida en
ocho direcciones principales.

La operacin de Bachoco est a cargo de un amplio cuerpo directivo que


presenta 122 aos de experiencia acumulada formando parte de la
Empresa. A continuacin se presenta una breve descripcin del cuerpo
directivo.

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La Empresa tiene contratados a 22,473 empleados directos en Mxico al


cierre del 4T11, adems de 2,853 empleados en EUA va la adquisicin de
OK Industries.

Control Accionario
Bachoco tiene un total de 600 millones de acciones en circulacin. La familia
Robinson Bours posee el 82.7% del total de las acciones de Bachoco, con
las que ha establecido dos fideicomisos de control en Mxico, con un total
de 496.5 millones de acciones. El restante 17.3% se encuentra en manos
del pblico inversionista a travs de la BMV (5.04%) y el NYSE (12.21%).
Bachoco cotiza en el NYSE por medio de los ADS, 1 ADS equivale a 12
acciones. Actualmente la Empresa presenta una poltica de dividendos por
aproximadamente el 20.0% de la utilidad neta del ejercicio.

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Sistemas de Control Interno


Bachoco cuenta con un sistema transaccional R3 de SAP, el cual es un
sistema integrado, en tempo real, en el que se registran todas las
operaciones que se realizan en la Empresa.
La Empresa realiza presentaciones al Comit Ejecutivo de manera mensual,
en donde se discuten principalmente los resultados financieros de Bachoco.
De manera trimestral se realizan sesiones con el Consejo de Administracin
y se presentan informes al Comit de Auditora y Prcticas Societarias.

Caractersticas de la Industria
Industria Avcola en Mxico
La industria avcola en el pas es de gran importancia, ya que el huevo y la
carne de pollo son las dos fuentes de protena animal ms asequibles y de
mayor consumo. De acuerdo a la Unin Nacional de Avicultores (UNA),
Mxico es el sexto pas productor de huevo y quinto productor de pollo a
nivel mundial. La participacin de la produccin pollo en el total de la
produccin pecuaria del pas es de 33.8% y del huevo de 29.5%.
En Mxico el pollo vivo es el que ms se comercializa. De acuerdo a un
informe del departamento de agricultura de EUA (USDA), en Mxico el 31%
de las ventas de pollos de engorda fueron pollos vivos, el 24% se
comercializ en rosticeras, el 20% se distribuy en mercados pblicos, el
15% en tiendas de cadenas comerciales, el 7% en piezas y el 3% como
productos con valor agregado. Se pronostica que este patrn de consumo
siga predominando en el futuro inmediato.
La comercializacin de huevo para consumo humano, conocido tambin
como huevo para plato, suele hacerse a travs de tres vas principales: el
80% se comercializa a granel en los mercados tradicionales y centrales de
abasto, el 14% en tiendas de autoservicio en envases cerrados y el 6%
restante, se destina a uso industrial.
Los principales Estados productores de huevo y pollo son:

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Mxico es el primer consumidor de huevo fresco a escala mundial con un


consumo per cpita de 358 unidades. Tambin es uno de los principales
consumidores de carne de pollo en el mundo, con un consumo per cpita de
28 kgs. al ao.
El consumo nacional de huevo en volumen ha crecido 1.9% anual
compuesto en los ltimos cinco aos, mientras que el consumo de pollo ha
crecido a una tasa anual compuesta de 2.3% nacional y 2.9% incluyendo las
importaciones.
Segn informacin de la UNA en 2011, la industria avcola mexicana registr
un crecimiento de 3%, con una produccin de 2.9m de toneladas de pollo y
2.5m de huevo con un valor de produccin de P$93,836.0m. La UNA estima
que la produccin de huevo y pollo tendr un crecimiento de 1.5% en 2012.
La evolucin de la produccin, consumo e importaciones de carne de pollo
en los ltimos aos es la siguiente:

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La produccin nacional de pollo en 2011 creci 2.8% respecto a 2010,


mientras el consumo creci 3.2% y las importaciones 5.3%. Al mes de abril
de 2012, la produccin nacional ha incrementado 0.9% con respecto a 2011,
mientras que las importaciones y el consumo en 9.0% y 2.2%
respectivamente. Estas tasas nos muestran que el aumento en el nivel de
consumo nacional se ha visto compensado en mayor medida va un
incremento en el nivel de importaciones principalmente de pierna, muslo y
trozos de pollo, en lugar de un aumento en la produccin nacional.
De acuerdo a la USDA, a pesar de que la produccin de aves en Mxico
est a la alza, los aumentos en la produccin han sido incapaces de seguir
el ritmo de la tasa de consumo nacional, por lo que se espera que Mxico
siga importando para cubrir la demanda de pollo en el mercado.
De acuerdo a la SAGARPA, la industria avcola mexicana se encuentra ante
el gran reto de la integracin industrial y comercial para competir, no slo
ante los tratados que Mxico ha suscrito con diferentes pases, sino tambin
en el mbito de un mercado cada vez ms global que exige un producto de
mayor calidad y a un menor precio. La mayor parte de las empresas avcolas
del pas han entrado de lleno en la comercializacin de sus productos, pues
a pesar de que las inversiones son cuantiosas, les permite contar con una
mayor competitividad dentro del mercado nacional.

Competencia
En trminos de nmeros de pollo producidos, Bachoco es el tercer mayor
productor en Latinoamrica, el tercero en Norteamrica y el sexto a nivel
mundial. Bachoco es la empresa lder en el mercado avcola en Mxico. Con
base en cifras de la UNA, estimamos que en 2011 la participacin de
mercado de Bachoco en el segmento de pollo fue del 35.0% de la
produccin nacional y el 31.8% del consumo nacional. Esta situacin
obedece a una produccin semanal de alrededor de 13 millones de pollos.
En los ltimos aos la participacin de Bachoco en la produccin nacional se

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ha incrementado al pasar de 30.8% en 2008 a 35.0% en 2011; de igual


manera que su participacin en el consumo ha aumentado de 26.8% en
2008 a 31.8% en 2011.
La industria de huevo comercial en Mxico es ms fragmentada. De acuerdo
con la UNA los principales 10 productores de huevo produjeron el 44.0% del
huevo total, y el resto lo produjeron 180 productores. El mayor productor de
huevo en Mxico es San Juan. Bachoco es el segundo mayor productor de
huevo con una participacin de mercado del 10.0% en trmino del nmero
de aves, pero es el mayor productor de huevo caf.

Industria Avcola en Estados Unidos


La carne de pollo es la de mayor importancia en Estados Unidos, siendo el
principal productor a nivel mundial con una produccin anual de 16.8m de
toneladas, y uno de los principales pases exportadores de pollo. Mxico es
el principal destino para las exportaciones de carne de pollo de EUA, las
cuales representan el 14% del total exportado.
El consumo per cpita de pollo en Estados Unidos se estima en 43.6 kilos. A
diferencia del consumidor mexicano que prefiere el pollo fresco, en Estados
Unidos se comercializa ms el pollo congelado, en cortes o en productos de
valor agregado. El 51.5% se vende en piezas con hueso en los
supermercados o la pierna y muslo en los mercados de exportacin, 28.8%
se vende como pechuga deshuesada y otros cortes de valor agregado y solo
el 10.9% se vende como pollo entero. El 8.8% restante se vende en cortes
de 8 o 9 piezas para el mercado de comida rpida.

Competencia
Las operaciones de la Empresa en Estados Unidos tambin se enfrentan a
la competencia de otras empresas productoras con mayor presencia de
mercado. De acuerdo a la informacin de WATTPoultry USA, en 2011 O.K.
Industries produjo el 2.1% del total de kilos productivos en EUA, mientras
que las dos empresas ms importantes produjeron el 38.5% y las diez ms
grandes el 74.5%.

Riesgos de la Industria Avcola


En el mercado avcola mexicano los precios estn sujetos a condiciones de
libre mercado lo que conlleva a fluctuaciones estacionales durante el ao.
Estas variaciones obedecen en parte a cambios registrados en la demanda
influenciada por el nivel de poder adquisitivo del mercado, as como por la
variacin en el precio de otros productos sustitutos (res, cerdo, pescado,
entre otros). Los precios dentro de la industria, tanto en Mxico como en
otros pases, se caracterizan por una tendencia de reduccin a largo plazo.
El insumo principal de esta industria son las materias primas como el maz,
sorgo y pasta de soya, por lo que el precio de estos componentes est

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expuesto a efectos meteorolgicos que podran impactar el volumen de las


cosechas, as como a costos de transporte y almacenaje, polticas
gubernamentales, entre otros, que afectan el precio de dichos insumos. La
volatilidad en los precios de estos insumos afectan los precios de los
productos y mrgenes de la Empresa. En el 2011 la industria avcola
experiment elevados costos, debido a un periodo de altos precios en el
3T11 y 4T11, as como un mayor nivel de importaciones estadounidenses.
En los ltimos aos los precios de los granos haban mantenido una
tendencia estable ante la relativa estabilidad de la oferta y la demanda. Sin
embargo, en los ltimos meses, los precios han sido afectados por las
condiciones climatolgicas adversas, en particular la fuerte sequa de los
Estados Unidos que se estima sea la peor en los ltimos 25 aos. Segn
datos del Chicago Mercantil Exchange (CME), entre junio y julio de 2012 los
precios internacionales del maz han subido 50% y los de la pasta de soya
38%. De acuerdo a las estimaciones de la USDA y de los precios de los
futuros del maz y la pasta de soya, se espera que el alza en precios
contine durante el segundo semestre del ao 2012.

Dada la naturaleza del negocio, que incluye la crianza de animales vivos y


procesamiento de crnicos, las empresas estn sujetas a riesgos externos
como brotes de enfermedades, as como condiciones meteorolgicas y
desastres naturales.
El mercado mexicano tambin tiene el riesgo de enfrentar mayor
competencia por una mayor participacin y penetracin de productores
estadounidenses en el mercado mexicano. Lo anterior, porque las
importaciones de pollo (pierna y muslo), huevo y cerdo quedaron libres de
restriccin arancelaria en 2008. A partir de entonces, las importaciones de
pollo han ganado mayor participacin en el mercado mexicano. Segn datos

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de la USDA, las importaciones de pollo (medidas en toneladas) se han


incrementado en 30.5% en los ltimos tres aos.
Con base en lo anterior, en enero de 2012 la Secretara de Economa emiti
una resolucin en donde declar que existen condiciones de dumping en las
importaciones de pierna y muslo provenientes de Estados Unidos a Mxico.
Sin embargo, debido a que existe una emergencia sanitaria en el mercado
nacional, la Secretara de Economa mencion que no se impondrn
barreras arancelarias de momento (la industria se encuentra libre de
aranceles desde el 2008). Esta situacin podra representar un riesgo para
Bachoco, debido al posible impacto que podran tener sobre el nivel de
ventas de la Empresa.

Industria de Alimento Balanceado


De acuerdo a la CONAFAB Mxico es uno de los diez principales
productores de alimentos balanceados del mundo. Se estima que la
produccin en 2011 sea por 29.4 millones de toneladas producidas, un
crecimiento aproximado de 4.6%. Existen dos tipos de productores: i)
comerciales e ii) integrados (autoconsumo). De la produccin total el 63%
fue producido por productores integrados y el restante por comerciales.
Bachoco estima una participacin de mercado en este segmento de
aproximadamente 3.1% con los productos que comercializa mediante la
marca CAMPI.

Herramientas de Fondeo
Bachoco cuenta con lneas de crdito autorizadas con cinco instituciones
bancarias por P$4,507.6m, de las cuales tiene P$2,292.1m utilizadas y
P$2,215.5 disponibles al 2T12. La deuda total de la Empresa se compone de
P$1,919.2m de prstamos bancarios a corto plazo y los P$373.0m restantes
de largo plazo. Esta situacin se debe a la contratacin del crdito en
dlares para realizar la adquisicin de OK Industries a finales del ao
pasado.

Actualmente existen 2 crditos bancarios originados en dlares por un


monto equivalente al 2T12 de P$1,400.7m, representando el 61.1% de la
deuda total de la Empresa. Esta situacin representa una exposicin ante
variaciones en el tipo de cambio, motivo por el cual Bachoco buscar
liquidarla durante el 3T12 a partir de los recursos obtenidos de la emisin

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BACHOCO 12. Esta emisin es por un monto de P$1,500.0m con un plazo


de 5 aos, cuya amortizacin contractual est programada al vencimiento de
la misma. A continuacin se presenta una composicin del calendario de
pagos de Bachoco al 2T12.

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Anlisis Cuantitativo
De acuerdo con la metodologa de HR Ratings, se realizan proyecciones
financieras de la Empresa en donde se evalan sus mtricas financieras y
efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrs. Las
proyecciones abarcan desde el 2T12 hasta el 4T14. A continuacin se
presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios
mencionados.

Escenario Base
Este escenario contempla que la industria avcola ya alcanz su periodo de
madurez, por lo que se espera que el crecimiento sea de tipo orgnico, en
funcin del crecimiento poblacional. Adicionalmente, se est contemplando
el aumento en la produccin total, debido a la adquisicin de OK Industries
durante el 4T11. Con relacin al costo de ventas, se espera que los insumos
(maz y pasta de soya) aumenten de manera significativa durante el resto del
2012, debido a condiciones climatolgicas adversas en EUA. Este entorno
tambin contempla la realizacin de la emisin BACHOCO 12 durante el
3T12. La inversin en CAPEX esperada acumulada del 2T12 al 4T14 es de
P$3,337.9m, y el pago de dividendos de P$300.0m al ao.
Con base en informacin histrica, al cierre del 2T12 Bachoco presenta
ventas netas acumuladas por P$18,741.7m (vs. P$12,659.1m al 2T11),
representando un crecimiento del 48.1% en sus ventas totales, a causa de la
adquisicin de OK Industries que representa el 20.2% de las ventas
acumuladas al 2T12. Adicionalmente, el precio del pollo cerr en niveles de
P$23,634 por tonelada al 2T12 (vs. P$21,091 al 2T11), adems de que el
costo por tonelada se estabiliz en niveles de P$20,122 al 2T12 (vs.
P$18,026 al 2T11). A continuacin se muestra la utilidad neta de la Empresa
con relacin al margen bruto.

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Como podemos observar, las fluctuaciones en el margen bruto del pollo


tienen una correlacin directa con la utilidad de la Empresa, debido al monto
que representan de las ventas totales al 2T12 por 85.2% (vs. 81.6% al
2T11). Es por eso que para el escenario base se decidi afectar el margen
bruto va presiones en el costo de ventas, debido a un alza esperada en los
precios de los insumos. Al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14 se espera un
margen bruto promedio 12m del pollo de 12.4%, 14.1% y 15.6%,
respectivamente, en comparacin con una utilidad neta acumulada 12m por
P$957.2m, P$1,419.7m y P$1,708.7m.
Debido al constante proceso de adquisicin de nuevas empresas por parte
de Bachoco, el nivel de sus gastos de operacin ha venido presentando
distintos niveles de variaciones en su tasa de crecimiento. Al cierre del 2T12
los gastos de operacin acumulados eran de P$1,165.0m (vs. P$1,039.2m al
2T11), representando un crecimiento de 12.1%. Aunque este aumento es
superior al de la inflacin para dichos periodos, su impacto no es tan
relevante como el movimiento en los costos de ventas, por lo que el margen
EBITDA no se ve modificado fuertemente. Al cierre del 2T12 el margen
EBITDA acumulado es de P$1,696.6m (vs. P$689.1m al 2T11),
representando un crecimiento de 146.2%. A continuacin se muestra el
margen EBITDA, margen bruto y los gastos de operacin trimestrales.

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Como podemos observar, el movimiento en los gastos de operacin no tiene


tan gran impacto sobre el margen EBITDA, como el caso del margen bruto
del pollo. Esta situacin nos habla del poco impacto que tiene el gasto de
operacin sobre las ventas totales. Para los siguientes trimestres se
esperara que el margen EBITDA se comporte de manera similar, debido a
que se espera que el gasto de operacin acumulado crezca 10.6% en 2012,
5.8% en 2013 y 7.0% en 2014, de manera que el margen EBITDA
acumulado cerrara en niveles de 5.5% al 4T12, 7.2% al 4T13 y 8.1% al
4T14.
Una de las principales fortalezas de Bachoco proviene de sus bajos niveles
de deuda total y deuda neta. Al cierre del 2T12 presentan un nivel de deuda
total de P$2,292.1m (vs. P$735.4m al 2T11), sin embargo, esto se compara
con efectivo e inversiones temporales por P$3,804.4m (vs. P$4,337.2m al
2T11), dndonos una deuda neta negativa por -P$1,512.3m (vs.
-P$3,601.8m al 2T11). Para los siguientes periodos se espera una deuda
total de P$2,132.2m al 4T12, P$1,686.5m al 4T13 y P$1,500.0m al 4T14, as
como una deuda neta de -P$1,855.9m al 4T12, -P$2,357.1m al 4T13 y
-P$2,784.3m al 4T14, debido a una utilidad neta acumulada de P$956.4m en
2012, P$1,419.7m en 2013 y P$1,708.7m en 2014.
Debido a que el nivel de deuda neta es negativo, el nmero de aos que se
tarda la Empresa para pagar su deuda nos entrega un valor negativo al
compararlo con el margen EBITDA 12m. Es importante sealar que en la
siguiente grfica, los periodos en los que el margen EBITDA es menor, la
razn de aos para pago de deuda (Deuda Neta / Margen EBITDA 12m) se
ve presionada.

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La grfica anterior nos habla de la fortaleza financiera de la Empresa, debido


al exceso de caja que presenta para hacer frente a su deuda total,
reduciendo de manera significativa su riesgo de incumplimiento en el pago
de la deuda. Otra manera de visualizar dicha fortaleza, es a travs del
apalancamiento (Deuda Total Promedio 12m / Capital Contable Promedio
12m) de Bachoco. Como podemos observar al cierre del 2T12 el nivel de
apalancamiento cierra en 0.09x (vs. 0.04x al 2T11), presentando un aumento
sobre dicho indicador, sin embargo sus niveles no son relevantes. Para los
cierres al 4T12, 4T13 y 4T14 se espera un apalancamiento de 0.12x, 0.11x y
0.08x, respectivamente, debido a la emisin de BACHOCO 12 por
P$1,500.0m para sustituir la deuda colocada en dlares, as como para
aumentar su capital de trabajo. Adicional a la emisin, nuestros escenarios
no consideran un incremento adicional en el fondeo de la Empresa, por lo
que asumimos que cualquier requerimiento de inversin en capital (CAPEX)
se efecta con el dinero disponible en caja.

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Al cierre del 2T12 la deuda total de Bachoco es por P$2,292.2m, venciendo


el 83.7% (P$1,919.2m) de la misma en el corto plazo y el 16.3% restante en
el largo plazo (P$373.0m). Es importante destacar que el 61.1% de la deuda
est en dlares, elevando el nivel de exposicin de la Empresa ante
fluctuaciones en el tipo de cambio, razn por la que se planea utilizar los
recursos de la emisin BACHOCO 12 para liquidar dicha deuda.

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Escenario de Estrs
Este escenario contempla un mayor incremento sobre el costo de venta va
un aumento en el costo de los insumos, asumiendo que dicho incremento no
se puede transferir de manera inmediata al consumidor, debido a las
condiciones prevalecientes de dumping en la industria. Esta situacin
presionara ms los mrgenes brutos de la Empresa que en el escenario
base. El volumen de produccin esperado es el mismo que en el escenario
base, por lo que la diferencia en ventas radica nicamente en el precio
esperado. Este escenario considera el mismo nivel de deuda, adems de
una inversin en CAPEX del 2T12 al 4T14 de P$2,995.1m (vs. P$3,337.9m
en el escenario base). Respecto al pago de dividendos, consideramos que el
monto distribuido ser de P$157.5m en 2013 y P$165.4m en 2014 (vs.
P$300.0m en 2013 y 2014 en el escenario base).
Con base en los supuestos anteriores, se espera un margen bruto promedio
12m del pollo de 9.8% al cierre del 4T12 (vs.12.4% en el escenario base),
10.2% al cierre del 4T13 (vs. 14.1% en el escenario base) y 11.7% al cierre
del 4T14 (vs. 15.6% en el escenario base). Este escenario estima que los
mrgenes brutos del pollo estn en sus niveles ms bajos desde el ao
2000, presentando condiciones an ms desfavorables que las presentadas
durante el 2011. Por eso mismo, se espera que al cierre del 4T12, 4T13 y
4T14, haya una utilidad neta acumulada por P$250.4m (vs. P$957.2m en el
escenario base), P$335.4m (vs. P$1,419.7m en el escenario base) y
P$595.3m (vs. P$1,708.7m en el escenario base), respectivamente.

Bajo el escenario de estrs se espera que el gasto operativo presente


niveles similares al escenario base, con un tasa de crecimiento anual de
8.1% en 2012 (vs. 10.6% en el escenario base), 5.8% en 2013 (vs. 5.8% en

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el escenario base) y 7.0% en 2014 (vs. 7.0% en el escenario base).


Asimismo, se espera que el margen EBITDA, al igual que el margen bruto,
est ms presionado debido a que el incremento estimado en el costo de
venta es mayor. Por esa razn, el margen EBITDA al 4T12 cerrara en 3.3%
(vs. 5.5% en el escenario base), 3.8% al 4T13 (vs. 7.2% en el escenario
base) y 4.8% al 4T14 (vs. 8.1% en el escenario base). A pesar de que
nuestras estimaciones superan el margen EBITDA de 2011 de 2.7%, siguen
siendo inferiores al promedio observado de 2009 y 2010 de 10.8%.

En este escenario estimamos que la deuda neta de Bachoco tambin se


mantenga negativa durante el periodo proyectado, aunque en menor
proporcin. Lo anterior debido a que estamos estimando que el incremento
neto de efectivo neto al 4T12 sea menor que en el escenario base,
afectando el nivel de deuda neta. Al cierre del 4T12 la deuda neta es de
-P$1,850.9m (vs. -P$1,855.9m en el escenario base), -P$1,532.5m al 4T13
(vs. -P$2,357.1m en el escenario base) y -P$1,147.1m al 4T14 (vs.
-P$2,784.3m en el escenario base).
El nmero de aos para el pago de la deuda, inclusive bajo el escenario de
estrs, sigue siendo negativo, permitindole a la Empresa hacer frente al
cumplimiento de su deuda. En la siguiente imagen se muestra que, al igual
que en el escenario base, la razn de nmero de aos para el pago de la
deuda arroja un valor negativo en todos los trimestres, con excepcin del
2T13 donde el indicador se ve presionado por un margen EBITDA
acumulado 12m negativo.

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Debido a que en el escenario de estrs no se planea que la Empresa incurra


en ms deuda, los niveles de apalancamiento se comporten de manera
similar que en el escenario base. Estimamos que el apalancamiento sea de
0.12x al 4T12 (vs. 0.12x en el escenario base), 0.11x al 4T13 (vs. 0.11x en el
escenario base) y 0.09x al 4T14 (vs. 0.08x en el escenario base).

Hoja 31 de 39

Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V.


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Calificacin Corporativa

HR AA+

Conclusiones
De acuerdo al anlisis de riesgos efectuado por HR Ratings se asign
la calificacin crediticia de largo plazo de HR AA+ a Industrias
Bachoco S.A.B. de C.V. Entre los factores positivos, destacan la capacidad
de generacin de flujo de efectivo, el grado de liquidez y la fortaleza
financiera de la Empresa, presentando al 2T12 bajos niveles de
endeudamiento, una baja razn de apalancamiento y una deuda neta
negativa. Los factores anteriores, reducen de manera significativa el riesgo
de incumplimiento de sus obligaciones crediticias. Asimismo, destaca la
rentabilidad de la Empresa medida en trminos de sus ventas a activo fijo,
que al 2T12 fueron de 3.1x. Entre sus fortalezas tambin sobresale el grado
de integracin vertical que presenta su operacin, as como la dispersin
geogrfica de sus instalaciones productivas.
Entre los principales factores de riesgo de la operacin de Bachoco, hay que
sealar la volatilidad en sus costos de venta y mrgenes brutos, por la fuerte
exposicin a los cambios en los precios de los commodities (maz y pasta de
soya, principalmente), los cuales representan aproximadamente el 70% de
su costo de ventas. Adicionalmente de que la provisin de los mismos no
est totalmente cubierta va el mercado nacional (aproximadamente el
55.4% se importa de EUA), adicionando un riesgo de tipo cambiario.

Hoja 32 de 39

Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V.


24 de agosto de 2012

Calificacin Corporativa
Anexos

Hoja 33 de 39

HR AA+

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Calificacin Corporativa

Hoja 34 de 39

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Hoja 35 de 39

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Hoja 36 de 39

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Hoja 37 de 39

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Hoja 38 de 39

HR AA+

Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V.


Calificacin Corporativa

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HR AA+

HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institucin calificadora de valores autorizada por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, que
cuenta con una experiencia integral de ms de 100 aos en el anlisis y calificacin de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en Mxico, as
como de la capacidad de administracin de activos, o desempeo de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, Mxico, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

La calificacin otorgada por HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisin est sustentada en el
anlisis practicado en escenarios base y de estrs, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodologa(s) establecida(s)
por la propia institucin calificadora:
Metodologa de Calificacin para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, abril 2008.
Para
mayor
informacin
con
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

respecto

esta(s)

metodologa(s),

favor

de

consultar

En nuestra pgina de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente informacin: (i) El procedimiento interno para el
seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institucin calificadora para el retiro o
suspensin del mantenimiento de una calificacin, y (iii) la estructura y proceso de votacin de nuestro Comit de Anlisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de Mxico S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administracin
de activos, o relativas al desempeo de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y dems entidades o sectores, y se
basan exclusivamente en las caractersticas de la entidad, emisin y/u operacin, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o
emisora.
Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algn instrumento, ni para llevar a cabo algn tipo
de negocio, inversin u operacin, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologas de calificacin de HR Ratings, en
trminos de lo dispuesto en el artculo 7, fraccin II y/o III, segn corresponda, de las Disposiciones de carcter general aplicables a las emisoras de valores y a otros
participantes del mercado de valores.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en informacin obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisin, exactitud o totalidad de cualquier informacin y no es responsable de cualquier error u omisin o por los resultados obtenidos por el uso de esa
informacin. La mayora de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de Mxico han pagado una cuota de calificacin crediticia basada en el monto
y tipo de emisin. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinin sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administracin de
activos y desempeo de su objeto social podrn verse modificadas, lo cual afectar, en su caso, a la alza o a la baja la calificacin, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera tica y con apego a las sanas prcticas de mercado y a la normativa aplicable
que se encuentra contenida en la pgina de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Cdigo de Conducta, las
metodologas o criterios de calificacin y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un anlisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisin, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadstica de incumplimiento de pago, entendindose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversin, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situacin de estrs enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodologa considera escenarios de estrs como complemento del anlisis elaborado sobre un escenario base.

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