Case Company
Direccin Financiera: finanzas estructurales
1. Es John Case una excelente oportunidad de inversin?
Abordar el anlisis de esta cuestin supone realizar un doble anlisis:
I.
Pgina | 1
Ventas netas
Coste de las
mercaderas vendidas
Margen bruto
Gastos de ventas y
administrativos
Otros ingresos y gastos
(netos)
9.74
0
5.83
6
3.9
04
2.21
6
BAT
40
1.72
8
Impuestos
Beneficio Neto
59,9
%
40,1
%
22,8
%
0,4%
-816
17,7
%
8,4%
912
Margen Bruto
ROS
108
2.43
2
56,2
%
43,8
%
20,6
%
1,1%
-972
24,2
%
9,7%
9,4
%
1.46
0
14,5
%
40,1
%
304
4.39
6
10.0
44
5.64
8
4.39
6
2.07
2
9,4%
3,1%
43,8
%
14,5
%
11.9
48
6.99
4
4.95
4
2.47
0
70
2.55
4
58,5
%
41,5
%
20,7
%
0,6%
-920
21,4
%
7,7%
1.63
4
13,7
%
1.90
4
4.95
4
19,0
%
41,5
%
13,7
%
13.9
70
8.30
4
5.66
6
3.02
2
128
2.77
2
82,7
%
56,4
%
30,1
%
1,3%
1984
15.2
60
9.29
8
5.96
2
3.27
4
120
2.80
8
92,6
%
59,4
%
32,6
%
1,2%
-942
27,6
%
9,4%
-842
28,0
%
8,4%
1.83
0
18,2
%
1.96
6
19,6
%
2.02
2
5.66
6
16,9
%
56,4
%
18,2
%
1.29
0
5.96
2
9,2%
59,4
%
19,6
%
8 de noviembre de 2007
0,0%
Beneficios Netos
Senda de crecimiento
estable
912
9,4%
0,0%
1.46
0
14,5
%
19,8
%
0,0%
1.63
4
13,7
%
1.83
0
13,1
%
1.96
6
12,9
%
20
%
Pgina | 2
Observemos que la sociedad ha tenido beneficios estables y continuos
desde, al menos, 1980, siendo el ROS ms bajo el de 1980 con un valor del
9,4% , elevndose esta cifra en 1981 al 14,5 y permaneciendo estabilizada
alrededor del 13% en los restantes ejercicios econmicos.
Es mucho o poco este beneficio?
Para responder a esta pregunta deberamos analizar los resultados de la
industria de los fabricantes de calendarios de mesa. El caso dice que est
compuesto por muy pocas empresas, en la que John M. Case Company es la
lder con un 60-65% del mercado, seguida muy de lejos por el otro gran
participante del mercado Watts, con una participacin que oscila entre el
20-25%.
Tambin comenta que los beneficios del sector son suculentos y en
especial en John M. Case, debido a la optimizacin de las operaciones de
produccin de los calendarios de mesa. Al ser la demanda de este producto
altamente estacional, la produccin se optimiza a nivel de costes con una
fabricacin estable a lo largo del ao. Esto significa fabricar para almacn.
Otro de los factores que ayudan a aquilatar los costes es la tecnologa
aplicada, lo que hace ms productivo la tarea de fabricacin.
8 de noviembre de 2007
De este anlisis visual slo aadir que existe una pendiente mayor en la
evolucin anual del margen bruto que de los beneficios netos, lo cual indica
que la carga de costes fijos en los ltimos ejercicios ha sido
proporcionalmente superior a los ejercicios iniciales, ello seguramente para
aumentar la capacidad de produccin de la planta.
Como es lgico, este anlisis econmico (de cuenta de resultados) no es
concluyente en s mismo sin la complementacin del anlisis del balance, el
cual pasamos a realizar en estos momentos:
BALANCE DE LA SOCIEDAD A 31-12-1984
Balance John M. Case Company
1984
5.762
2.540
588
108
8.99
8
51,5
%
22,7
%
5,3%
1,0%
80,5
%
18,9
%
2.110
74
0,7%
11.1
82
100,
0%
1984
8 de noviembre de 2007
ACTIVO
NOF
FM
NOF - FM = Caja/deuda
5,8%
200
1,8%
86,9
%
9.716
9.916
11.1
82
3,3%
2,2%
11,3
%
100,
0%
1984
7.732
7.732
0
8 de noviembre de 2007
Pgina | 4
654
366
246
1.26
6
197
5
Beneficio neto
Dividendos
% Dividendos s/
B netos
Beneficio por
accin
197
6
197
7
197
8
197
9
198
0
198
1
198
2
198
3
198
4
media
aritmti
ca
59,8%
3,19 3,34 3,71 3,74 3,79 4,56 7,30 8,17 9,15 9,83
5,68
638
668
742
748
758
912
1.136
679
8 de noviembre de 2007
Pgina | 5
Pgina | 6
Ventas netas
BAIT
Intereses
BAT
Impuestos
Beneficios netos
1985
1986
1987
1988
1989
1990
16.024
3.433
-1.675
1.758
-274
16.844
3.640
-1.538
2.102
-364
17.686
3.757
-1.369
2.388
-440
18.570
3.608
-908
2.700
-556
19.498
3.788
-800
2.988
-660
20.472
3.976
-800
3.176
-714
1.484
1.738
1.948
2.144
2.328
2.462
8 de noviembre de 2007
9,3%
5,1%
10,3%
5,0%
11,0%
5,0%
11,5%
5,0%
11,9%
5,0%
12,0%
Para analizar esta cuestin, debemos comparar las cantidades a pagar por
la obtencin de estos 18 millones de dlares (compresivas de inters y
amortizacin de prstamos) frente a la capacidad de obtener cash flow que
tendr la empresa. Si el Cash Flow disponible para amortizar la deuda es
mayor o igual a las cantidades a pagar, la operacin ser viable, en caso
contrario no lo ser. Esto no significa que la empresa no sea rentable en sus
operaciones de explotacin (hecho que ya hemos confirmado en el apartado
primero del caso), sino que la modalidad de adquisicin seleccionada
conlleva una carga de liquidez que es superior a la generacin de fondos de
la propia empresa. (Si este fuera el caso, con otra modalidad de financiacin
s podra ser viable la operacin).
1. Expliquemos que significa una operacin MBO. Llamamos MBO
(Management buy-out) a la adquisicin de una sociedad (o parte de
8 de noviembre de 2007
1986
1987
1988
1989
1990
16.02
4
3.433
1.675
1.758
-274
16.84
4
3.640
1.538
2.102
-364
17.68
6
3.757
1.369
2.388
-440
18.57
0
3.608
19.49
8
3.788
20.47
2
3.976
-908
2.700
-556
-800
2.988
-660
-800
3.176
-714
1.48
4
1.73
8
1.94
8
2.14
4
2.32
8
2.46
2
240
260
284
300
310
340
1.724
1.998
2.232
2.444
2.638
2.802
-156
-162
-170
-180
-190
-200
-120
-134
-142
-150
-466
-600
1.44
8
1.70
2
1.92
0
2.11
4
1.98
2
2.00
2
Ventas netas
BAIT
Intereses
BAT
Impuestos
Beneficios netos
Suma de gastos sin desembolso
1985
1.44
8
1.448
0
0
1986
172
172
0
0
1987
1.92
0
1.920
0
0
1988
2.11
4
930
1.184
0
1989
4.76
6
0
4.766
0
1990
2.00
2
2.002
0
0
8 de noviembre de 2007
Pgina | 8
89%
80%
70%
58%
47%
35%
1985
89%
1986
80%
1987
70%
1988
58%
1989
47%
1990
35%
8 de noviembre de 2007
Qu significado tiene este ratio?, pues que del total del pasivo, el 89% en
1985 era pasivo exigible (deuda bancaria) frente al 11% que se
corresponda con recursos propios.
Pgina | 10
8 de noviembre de 2007
Todo ello hara que la sociedad estuviera muy apalancada y por tanto un
elevado riesgo operativo de la sociedad (variacin de las ventas o cambio
en tipos de inters, etc).
Pgina | 11
dlares
% s/ Capital
Johnson
Haffenreffe
r
160.000
21%
140.000
18%
Wright
100.000
13%
Bennink
100.000
13%
500.000
66%
500.000
6.000.000
6.000.000
6.000.000
18.500.000
8 de noviembre de 2007
8 de noviembre de 2007
Pgina | 12