El VAN y el TIR

Por Arturo Komiya Finanzas de empresa 249 comentarios

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemticas
financieras que nos permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversin,
entendindose por proyecto de inversin no solo como la creacin de un nuevo
negocio, sino tambin, como inversiones que podemos hacer en un negocio en
marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la adquisicin de nueva
maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.

Valor actual neto (VAN)

El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y
egresos que tendr un proyecto, para determinar, si luego de descontar la
inversin inicial, nos quedara alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el
proyecto es viable.

Basta con hallar VAN de un proyecto de inversin para saber si dicho proyecto es
viable o no. El VAN tambin nos permite determinar cul proyecto es el ms
rentable entre varias opciones de inversin. Incluso, si alguien nos ofrece comprar
nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el precio ofrecido est
por encima o por debajo de lo que ganaramos de no venderlo.
La frmula del VAN es:

VAN = BNA Inversin

Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o
beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a travs de una tasa de
descuento.
La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el
la tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mnima, que se espera ganar;
por lo tanto, cuando la inversin resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor
que 0) es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la
inversin (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha tasa. Y cuando el BNA
es mayor que la inversin es porque se ha cumplido con dicha tasa y adems, se
ha generado una ganancia o beneficio adicional.
VAN > 0 el proyecto es rentable.
VAN = 0 el proyecto es rentable tambin, porque ya est incorporado ganancia
de la TD.
VAN < 0 el proyecto no es rentable.

Entonces para hallar el VAN se necesitan:

tamao de la inversin.

flujo de caja neto proyectado.

tasa de descuento.

Veamos un ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%:

Flujo de caja neto

ao 1

ao 2

ao 3

ao 4

ao 5

4000

4000

4000

4000

5000

El beneficio neto nominal sera de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y
la utilidad lgica sera 9000 (21000 12000), pero este beneficio o ganancia no
sera real (slo nominal) porque no se estara considerando el valor del dinero en el
tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a travs de una tasa de
descuento (tasa de rentabilidad mnima que esperamos ganar).
Hallando el VAN:
VAN = BNA Inversin
VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 +
0.14)4 + 5000 / (1 + 0.14)5 12000
VAN = 14251.69 12000
VAN = 2251.69
Si tendramos que elegir entre varios proyectos (A, B y C):
VANa = 2251.69
VANb = 0
VANc = 1000

Los tres seran rentables, pero escogeramos el proyecto A pues nos brindara una
mayor ganancia adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)

La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversin que permite que el
BNA sea igual a la inversin (VAN igual a 0). La TIR es la mxima TD que puede
tener un proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionara que el
BNA sea menor que la inversin (VAN menor que 0).
Entonces para hallar la TIR se necesitan:

tamao de inversin.

flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000 (similar al ejemplo del VAN):

Flujo de caja neto

ao 1

ao 2

ao 3

ao 4

ao 5

4000

4000

4000

4000

5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la frmula del VAN, slo que en vez de hallar el
VAN (el cual reemplazamos por 0), estaramos hallando la tasa de descuento:
VAN = BNA Inversin
0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 +
i)5 12000
i = 21%
TIR = 21%
Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezara a no ser rentable, pues el BNA
empezara a ser menor que la inversin. Y si la tasa fuera menor (como en el caso
del ejemplo del VAN donde la tasa es de 14%), a menor tasa, el proyecto sera
cada vez ms rentable, pues el BNA sera cada vez mayor que la inversin.

La seleccin y ordenacin de inversiones en la empresa

contribuye a la consecucin del objetivo financiero de
incrementar el valor de la misma. En este sentido, los
mtodos clsicos de valoracin, VAN (Valor Actual Neto) y
TIR
(Tasa
Interna
de
Rentabilidad
),
han
sido
tradicionalmente la base en la adopcin de este tipo de
decisiones. No obstante, dichos criterios provistos de una
clara
fundamentacin
terica
pueden
presentar
discrepancias en la ordenacin de proyectos de inversin
que no son homogneos en plazo y desembolso. Y an
sindolo se pueden seguir produciendo las mismas debido
a las diferentes tasas de reinversin de los flujos
intermedios de caja que implcitamente utilizan ambos
mtodos. Ante esta diatriba, en el presente trabajo se
justifica y propone la ordenacin de proyectos con base en
el criterio del VAN en su concepcin tradicional, esto es,
con la reinversin de los flujos intermedios al tipo de
inters que utiliza para descontar los capitales; y la TIR
modificando el tipo de reinversin de los flujos intermedios
y hacindolo coincidir con el tipo de descuento utilizado en
el VAN, esto es, la TIR modificada (TIRM) con reinversin al
coste de capital. Tratndose de proyectos no mixtos, VAN y
TIR modificada siempre coincidirn en la ordenacin de los
distintos proyectos considerados.
Josefina Fernndez Guadao, Gustavo Ral Lejarriaga Prez
de las Vacas, Dpto. de Economa Financiera y Contabilidad
III. Universidad Complutense de Madrid
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La empresa Acerox, S.A. necesita adquirir una nueva mquina reproductora de video que produzca
a mayor ritmo. Despus de realizar un estudio han detectado dos posibles opciones de compra. De
este modo, el departamento financiero ha procedido a la estimacin de los flujos de caja previstos
para los dos aos de vida til de la mquina utilizando los mtodos de valoracin del VAN y la TIR

Las decisiones de inversin en la empresa guardan estrecha relacin con el grado de

consecucin de su objetivo financiero. Puesto que, para efectuarlas es necesario que el
rendimiento que se espera generen sea, al menos, suficiente para remunerar el total de
recursos financieros empleados en las mismas.
Hay varios criterios para fundamentar las decisiones de inversin. Aqu se propugna el empleo
de mtodos de decisin que se convengan con el objetivo general de maximizar el valor de la
empresa (1) : en concreto, el mtodo del Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de
Rentabilidad (TIR).

El objeto de este trabajo es demostrar que estos dos mtodos de valoracin son siempre
coincidentes en la seleccin de proyectos de inversin y tambin en la jerarquizacin cuando
las alternativas de inversin son homogneas en desembolso y plazo; no obstante, como se
demostrar en el caso prctico esto es as salvo en circunstancias muy excepcionales como
consecuencia de la distinta hiptesis implcita de reinversin de los flujos intermedios de caja.

LOS MTODOS FINANCIEROS DE VALORACIN DE INVERSIONES

Los dos principales criterios para informar acerca de la viabilidad econmica de un proyecto
de inversin son: el mtodo del Valor Actual Neto y el de la Tasa Interna de Rentabilidad -as
como la variante de este ltimo, la Tasa Interna de Rentabilidad modificada (TIRM)-.
El valor actual neto de un proyecto se determina sumando los valores actualizados de todos
los flujos de caja del mismo, detrayendo, por supuesto, el coste de la inversin. Y proporciona
una medida de larentabilidad total de la inversin en trminos absolutos, incluyendo la
rentabilidad que generan los flujos netos de caja positivos y el coste financiero de los
negativos.
La TIR de un proyecto de inversin expresa la rentabilidad del mismo en trminos relativos y
por periodo; es la tasa de actualizacin que hace nulo el valor actual neto.

PROYECTOS DE INVERSIN EFECTUABLES CON BASE EN LOS MTODOS

CLSICOS
Por lo que se refiere a la aplicacin de los criterios del valor actual neto y de la tasa interna de
rentabilidad, para el primero un proyecto ser efectuable siempre sea positivo, mientras que
para el segundo lo ser siempre que su rentabilidad interna supere una tasa mnima
requerida. Y, en caso de ordenacin, se elegirn primero aquellos proyectos de inversin que
tengan un mayor valor actual neto o una mayor tasa interna de rentabilidad, dependiendo del
criterio utilizado.
En relacin con esto ltimo, es posible conocer las analogas y diferencias entre los mtodos
del valor actual neto y la tasa interna de rentabilidad en lo que se refiere a la seleccin y
jerarquizacin de los proyectos sobre los que se aplican. Efectivamente, si se analizan
proyectos de inversin simples, ambos criterios coinciden en la seleccin, aunque no tienen
porqu hacerlo en la jerarquizacin.
Para explicar esta posible discrepancia, se define la "tasa de rendimiento sobre el coste de
FISHER" y su utilidad consiste en la determinacin de los valores del tipo de actualizacin para
los que ambos criterios coinciden o no al jerarquizar los proyectos de inversin.
La posible disparidad es debida a que, siendo dos mtodos que ofrecen medidas de
rentabilidad diferentes, las inversiones que se comparan son heterogneas en desembolso y/o
en plazo. Efectivamente, tratndose de inversiones de igual desembolso, aquella que ofrezca
mayor rentabilidad absoluta ser la que tenga mayor rentabilidad relativa. Si adems son del
mismo plazo, la de mayor rentabilidad absoluta y total (VAN) ser la que presente mayor
rentabilidad relativa y anual (TIR).
En otros trminos y llevado a un extremo, son comparables dos proyectos con desembolsos
muy distintos y periodos de anlisis tambin diferentes? Evidentemente uno de ellos puede
ofrecer mayor rentabilidad absoluta y total y otro mayor rentabilidad relativa y anual. Siendo
as cul es preferible? es manifiestamente mejor un mtodo de valoracin que otro?
Evidentemente no como regla general. Cuando se produce la discrepancia ha de buscarse la

homogeneidad en la valoracin. Esto implica, por ejemplo, comparar la inversin de mayor

desembolso con la suma de dos inversiones: la de menor desembolso y la que podra
realizarse con la diferencia de desembolsos entre las dos primeras (Vase el caso prctico).
Con el plazo el proceder sera anlogo. Comparando proyectos homogneos en desembolso y
plazo, el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de rentabilidad (TIR) conducen a las mismas
decisiones en la jerarquizacin de proyectos de inversin en la prctica totalidad de los casos.
No obstante, siendo los proyectos homogneos de forma muy extraordinaria puede ocurrir que
surja la discrepancia entre los mtodos. Cuando esto ocurre es debido a la hiptesis implcita
de reinversin de los flujos de caja (2) .

HIPTESIS IMPLCITA DE REINVERSIN DE LOS FLUJOS INTERMEDIOS DE

CAJA EN LOS MTODOS CLSICOS (3)
Como se sabe, el valor actual neto de un proyecto de inversin responde a la siguiente
expresin general:

Bajo el supuesto de que los flujos de caja intermedios se reinvirtieran hasta el final de la vida
de la inversin a una tasa k el valor actual neto con la reinversin de flujos (VAN(k))
quedara:

La tasa k puede ser mayor, menor o igual que k. Suponiendo que k=k se comprueba que VAN
= VAN(k). Esto supone que cuando se utiliza la expresin habitual del valor actual neto para
el clculo de la rentabilidad absoluta y total de un proyecto de inversin implcitamente se
est haciendo el supuesto de que los flujos de caja se estn reinvirtiendo a la misma tasa a la
que se descuenta (habitualmente el coste de la financiacin). Aunque este supuesto puede ser
considerado conservador tiene la ventaja de que en el momento del anlisis se conoce a que
tipo se est suponiendo la reinversin y adems, al comparar distintas inversiones se est
utilizando el mismo tipo de reinversin.
Por su parte, con relacin a la tasa interna de rentabilidad, esta se obtiene a partir de la
expresin:

Si se supone que los flujos de caja intermedios se reinvirtieran hasta el final de la vida de la
inversin a una tasa k la tasa interna de rentabilidad con la reinversin de flujos (r(k))
resultara de calcular:

Al igual que en el caso del valor actual neto (VAN), la tasa k puede ser mayor, menor o igual
que r(k). Suponiendo que k=r(k) se comprueba que r = r(k), lo que implica que cuando se
utiliza la expresin habitual de la tasa interna de rentabilidad para el clculo de la rentabilidad
relativa y anual de un proyecto de inversin implcitamente se est haciendo el supuesto de
que los flujos de caja se estn reinvirtiendo a la propia tasa interna de rentabilidad del
proyecto. Este supuesto puede ser considerado menos conservador que el realizado en el caso
del valor actual neto habida cuenta que la tasa interna de rentabilidad de cualquier proyecto
debera ser superior al coste de la financiacin. Adems es defendible la tesis de que si el
proyecto que se valora tiene similar riesgo a los restantes proyectos de la empresa, dado que
los flujos intermedios normalmente se reinvertirn en la propia empresa, es razonable pensar
que la tasa de reinversin sea prxima a la propia rentabilidad relativa del proyecto. Sin
embargo, tiene dos claras desventajas con relacin al supuesto implcito del valor actual neto
(VAN): en el momento inicial del anlisis se desconoce a qu tipo se est suponiendo la
reinversin (que adems influye sobre la propia tasa resultante) y adems, al comparar
distintas inversiones se utilizan diferentes tipos de reinversin (debido a que cada proyecto
tiene una tasa interna de rentabilidad (TIR) distinta).
As las cosas, el hecho de que el VAN y la TIR tengan supuestos implcitos de reinversin
diferentes tiene como consecuencia el que es como si valoraran inversiones diferentes. En
determinadas ocasiones esto puede provocar discrepancia entre los mtodos de valoracin.
Aqu es preciso que el inversor decida qu considera preferible como hiptesis de reinversin.
Por lo expresado anteriormente se considera preferible la reinversin a k.
En cualquier caso, el valor actual neto siempre ser equivalente a la tasa interna de
rentabilidad con reinversin a k que se obtendra de la expresin (que en realidad es lo que
hace la variante de la TIR conocida como TIR modificada).

De igual modo, la tasa interna de rentabilidad (TIR) ser siempre coherente con el valor actual
neto (VAN) en el que se suponga la reinversin de los flujos intermedios a la tasa interna de
rentabilidad del propio proyecto, esto es, el que deriva de:

UNA POSIBLE SOLUCIN A LA DISCREPANCIA DE LOS MTODOS CLSICOS

EN LA ORDENACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN HOMOGNEOS (4)
Habida cuenta de que la hiptesis implcita de reinversin de flujos en el mtodo de la tasa de
retorno provoca heterogeneidad en la jerarquizacin de proyectos (al considerar tasas
distintas), se puede intentar determinar la medida de rentabilidad relativa y anual del
proyecto forzando la reinversin a una tasa k.
As se obtendra un flujo de caja final del proyecto que sera la suma de todos los flujos
positivos intermedios reinvertidos a la tasa k. Esto es:

Y, por otro lado, un nuevo flujo de caja del periodo 0 que se obtiene de la expresin:

Siendo:
FNC- t : flujo neto de caja negativo del periodo t (puede haber varios).
FNC+ t : flujo neto de caja positivo del periodo t (puede haber varios).
La tasa interna de rentabilidad resultante de enfrentar nuevo flujo de caja inicial con el flujo de
caja final positivo ser la tasa de retorno o tasa interna de rentabilidad modificada (rm ).

Es frecuente que se tome como tipo de reinversin y refinanciacin la tasa k. Siendo as y

tratndose de una inversin simple ocurre que:

Verificndose as que:

Es decir: la tasa interna de rentabilidad modificada coincide con la tasa interna de rentabilidad
con reinversin a k que conduce a idnticas decisiones en la seleccin y jerarquizacin de
proyectos de inversin que el mtodo del valor actual neto (VAN).

ANLISIS DE UN CASO PRCTICO

La empresa Acerox, S.A. se est planteando la compra de una nueva mquina reproductora de
video que produzca a un ritmo superior a la que tienen en la actualidad. Despus de realizar
un estudio han detectado que en el mercado hay dos posibilidades, para cada una de ellas el
departamento financiero ha procedido a la estimacin de los flujos de caja previstos para los
dos aos de vida til, y los datos se recogen en la tabla 1 (todas las cantidades en euros). En
el caso de que se optara por la mquina Lexux, la empresa contara con una disponibilidad de
fondos de 100.000 que se plantea se colocara en una inversin financiera temporal que
ofrecera los flujos de caja tambin regidos en la tabla.
Tabla 1.

No obstante, existe la posibilidad de que la mquina Lexus genere 10.000 menos el primer
ao. Para este caso la empresa debe realizar un segundo anlisis o bien complementar el
anterior.
Sabiendo que el coste de la financiacin es de un 7%, el director financiero solicita al
responsable de evaluacin de proyectos un anlisis detallado de las tres inversiones.

Primer caso
Seleccin y ordenacin de los tres proyectos de inversin en funcin de su rentabilidad
absoluta y relativa.
1. Clculo de la rentabilidad absoluta: seleccin VAN

El criterio del VAN aconseja la compra de la mquina Acex.

2. Clculo de la rentabilidad relativa: seleccin TIR

El criterio de la TIR aconseja la compra de la mquina Lexux, si bien la mayor rentabilidad

relativa la ofrece la inversin financiera temporal.
3. Ordenacin inversiones
Como se observa los criterios no son coincidentes. Esto ocurre porque estamos comparando
proyectos que no son homogneos en cuanto a desembolso. De forma que lo oportuno es
comparar la compra de la mquina Acex con el conjunto de las otras dos posibilidades de
inversin, puesto que, con el milln que cuesta la primera se puede adquirir la segunda y
acometer la inversin financiera temporal. Si se procede de esta forma, entonces:

Ahora s, los dos criterios VAN y TIR coinciden en que es preferible la adquisicin de la
mquina Lexux y la realizacin de la inversin financiera temporal frente a Acex.

Segundo caso
Seleccin y ordenacin de los tres proyectos de inversin en funcin de su rentabilidad
absoluta y relativa en el caso de que la mquina Lexux genere 10.000 menos el primer ao.
1. Clculo de la rentabilidad absoluta: seleccin VAN

El criterio del VAN sigue aconsejando la compra de la mquina Acex.

2. Clculo de la rentabilidad relativa: seleccin TIR

El criterio de la TIR aconseja ahora adquirir tambin la mquina Acex. Sin embargo, se pone
nuevamente de manifiesto la prdida de rentabilidad que se dara de no llevar a cabo la
inversin financiera temporal que, en trminos relativos, es la mejor de las tres opciones de
inversin consideradas.
3. Ordenacin inversiones
Igual que en el primer caso que se ha analizado ms arriba los criterios no son coincidentes y
lo que procede es realizar una comparacin homognea en plazo y desembolso. Por tanto:

Sin embargo, se observa que aun habiendo realizado una comparacin homognea en plazo y
desembolso los criterios VAN y TIR no coinciden, puesto que, el VAN aconseja la adquisicin de
la mquina Lexux y la realizacin de la inversin financiera temporal, mientras que la TIR
aconseja comprar la mquina Acex.
La causa que justifica tal discrepancia es la tasa diferente de reinversin de los flujos
intermedios de caja por parte de ambos criterios. Por tanto, si se utiliza la misma tasa de
reinversin en ambos mtodos el problema se resuelve.
En el caso del VAN en su formulacin tradicional se est suponiendo implcitamente que los
flujos netos de caja se estn reinvirtiendo al 7% (coste de capital), mientras que cuando se
calcula la TIR la reinversin implcita de los flujos intermedios de caja es a la propia TIR (en

nuestro caso, se supone la reinversin de los 840.000 que genera en el primer ao la

mquina Acex, un ao, al 12,46%, y la reinversin de los 804.000 que producen
conjuntamente la mquina Lexux y la inversin financiera temporal al 12,34% -ambas tasas
son desconocidas a priori, surgen del propio clculo de la TIR).
Ante esta situacin, proponemos la reinversin explcita de los flujos de caja de las distintas
inversiones planteadas a una tasa conocida y comn, que es lo que hace implcitamente el
VAN. Procedemos a usar esa misma tasa de reinversin para el clculo de la TIR.
- Valor actual Neto Reinvertido al coste de capital (7%). Su resultado coincide
con el recogido ms arriba para el clculo del VAN en su concepcin
tradicional.

- Tasa Interna de Rentabilidad con reinversin de los flujos intermedios de caja

al coste de capital (7%).

Como se observa al comparar los proyectos de inversin utilizando los dos mtodos clsicos
con reinversin a la misma tasa (7%) coinciden al otorgar preferencia a la compra de la
mquina Lexux y la realizacin de la inversin financiera temporal. Esto es as porque se estn
comparando proyectos equivalentes en desembolso y plazo y utilizando la misma tasa de
reinversin de los flujos intermedios de caja, que son, en definitiva, las posibles causas para
que se produzca discrepancia en la ordenacin de proyectos de inversin segn VAN y TIR.
Ante la discrepancia la solucin no pasa por la eleccin de un mtodo u otro sino por la
homogeneizacin de las inversiones en los trminos aqu analizados: plazo, desembolso y tasa
de reinversin.
ANEXO Tabla 1. Resumen de resultados una inversin

BIBLIOGRAFA

PROBLEMAS RESUELTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA
Problema #1:
Una Maquina tiene un costo inicial de $us. 1100 y una vida til de 6 aos, al cabo
de los cuales su valor de salvamento es de $us.100 Los costos de operacin y
mantenimiento son de $us. 30 al ao y se espera que los ingresos por el
aprovechamiento de la maquina asciendan a $us. 300 al ao Cul es la TIR de
este proyecto de inversin?
DATOS:
Ci = 1100
n = 6 aos
Vs = 100
Cop = 30 $us/ao
Ingresos = 300 $us/ao
TIR = ?

Problema #2:
Considere los dos siguientes planes de inversin:
Plan A, tiene un costo inicial de $ 25000 y requiere inversiones adicionales de $
5000 al final del tercer mes y de $ 8000 al final del sptimo mes. Este plan tiene 12
meses de vida y produce $ 10000 mensuales de beneficios a partir del primer
mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20000 y requiere una inversin adicional de
$10000 al final del octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce
$ 8000 mensuales de ingresos, $ 12000 al termino del proyecto. Suponiendo un
TREMA del 3% mensual, determine cual de los dos planes es mas conveniente.
SOLUCION
Plan A:
Ci = 25000 $us
Inv3 = 5000 $us
Inv7 = 8000 $us
n = 12 meses

Plan B:
Ci = 20000 $us
Inv8 = 10000 $us
n = 12 meses
Ing = 8000 $us/mes

Ing = 10000 $us/mes

Ing12 = 12000 $us.

TREMA = 3 % mensual
VAN = ?
TIR = ?

VAN = 63459.6 ==> TIR = 34.65%

VAN = 54543 ==> TIR = 37.86%

! ELIJO EL PLAN B, TIR MAYOR

PROBLEMAS PROPUESTO
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA
Problema #1:
Un Proyecto produce 10000 unidades al 100% de capacidad. Los dos primeros
aos ( 0 y 1 ) tiene el siguiente flujo de caja presupuestado:

a) Ud. Como Evaluador de Proyectos debe estimar el Tamao del Proyecto para el
ao 1, de tal forma que se garantice que el flujo de caja neto sea cero
b) Cual seria el Punto de Equilibrio en porcentajes, unidades y pesos
CASOS RESUELTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA
Caso # 1:
Al hacer el anlisis de un proyecto se ha encontrado que la TREMA es igual al
12%. Los ingresos y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR
y la relacin B/C y decidir si se invierte o no mediante un anlisis de estos tres
indicadores.

Solucin :
PROYECTO A
VAN = 23740.66 > 0
TIR

i = 32.08% > 12%

B / C = 83263.54 / 59522.87
B / C = 1.3988 > 1 PROYECTO RENTABLE
PROYECTO B
VAN = -1318.12 < 0
TIR
i = 10.31% <12%
B / C = 10213.68 / 51985.99
B / C = 0.196469 < 1 PROYECTO NO RENTABLE
PROYECTO C

VAN = 2269.25 > 0

TIR
i = 8.82% < 12%
B / C = 61281.19 / 59011.94
B / C = 1.038454 > 1 NO SE DEBE INVERTIR SEGN EL INDICADOR 'TIR'
Caso # 2:
Proyecto Crianza de Cerdos:
La cooperativa "Hoynil Ltda.",quiere tomar la decisin de invertir en un proyecto de
crianza de cerdos, donde la planificacin de ejecucin del proyecto, que se realiza
el ao cero, tiene el siguiente cronograma:

Para lograr el financiamiento adecuado, se propone que todos los activos diferidos
sern financiados por la Cooperativa, mientras que lo restante tendr una
estructura 20% de aporte propio y 80% de crdito, donde las condiciones de
crdito son a un plazo de cinco aos, 1 de gracia y un inters del 5% semestral.
Los desembolsos del crdito para las inversiones fijas sern dadas el cuarto mes
de inicio de la construccin, justo para iniciar las operaciones del proyecto. Se
prevn las siguientes inversiones:
Terreno $15000, Obras Civiles $9000, Maquinarias y semovientes $17500. el
costo del estudio asciende a $1000.
El programa de produccin previsto es del 80% el primer ao de produccin y el
100% los aos restantes. Segn la proyeccin de produccin, se ha previsto que
producirn 19 ton/ao al 100% de produccin; el precio del Kilogramo de cerdo,
puesto en venta es de $1.5. Tres aos despus de las operaciones, se prev un
ingreso por venta de sementales equivalente a $5000.
Los costos de operacin anuales del proyecto estn distribuidos de la siguiente
manera: Sueldos y Salarios $4500, Alimento balanceado $4000; materiales $350,
Gastos Generales $250, Publicidad y Propaganda $200;Transporte $300; e
imprevistos 5%. Los meses de cobertura estimados estn dados por: cuentas por
cobrar 1 mes, todos ellos deducidos del costo de operaciones. Con esta
informacin elaborar:
a) El cuadro de Estados y Resultados, para analizar la Liquidez.
b) El cuadro de Flujos netos y calcular el VAN, TIR y relacin B/C
c) El periodo de Recuperacin
d) Qu recomendara a la cooperativa Hoynil despus de su evaluacin.?

Solucin
ACTIVO FIJO
Terreno :
15000
Obras Civiles : 9000
Maquinaria : 17500
TOTAL :
41500
ACTIVO DIFERIDO 600
COSTOS DE OPERACION

CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO (K.T.):

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO :
41500 x 0.8 = 33200
1 ao de Gracia
5 % Semestral

a) ESTADO DE RESULTADOS

FLUJO DE FUENTES Y USOS :

FLUJO NETO

Con t = 15%
VALOR ACTUAL NETO VAN =
CASOS PROPUESTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA
Caso # 1:
En el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto, se estima posible vender 30
toneladas anuales de un producto a $1000 la tonelada durante los dos primeros
aos y a $1200 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya consolidado en
el mercado. La proyeccin de ventas muestra que a partir del sexto ao, estas
incrementaron en 40%. El estudio tcnico defini una tecnologa optima para el
proyecto que requerir las siguientes inversiones para el volumen de 30000
toneladas.

Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las

ventas, requerira nuevamente la inversin en maquinaria y efectuar obras fsicas
por valor de $ 40.000. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 40000
toneladas son: Mano de Obra $150; Materiales $200 y Costos Indirectos $80.

Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la compra de

materiales equivalentes a un 10%. Los costos fijos de fabricacin se estiman en
$5.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 40% har
que estos costos se incrementen en $1.500.00. Los gastos de ventas variables
corresponden a una comisin del 3% sobre las ventas, mientras que los fijos
ascienden a $1.500.000 anuales. El incremento de ventas no variara ese monto.
Los gastos de administracin alcanzaran a $1.200.000 anuales los primeros cinco
aos y a $1.500.000 cuando se incremente el nivel de operacin.
La legislacin vigente permite depreciar los activos de la siguiente forma: Obras
Fsicas 2% anual, Maquinaria 10% anual y activos nominales a 20% anual. Los
gastos de puesta en marcha ascienden a $22.000.000, dentro lo que se incluye el
costo de estudio que alcanza a $8.000.000. La inversin en capital de trabajo se
estima en un equivalente a 6 meses del costo total desembolsable. Al cabo de 10
aos, se estima que la infraestructura fsica (con terrenos) tendr un valor
comercial de $100.000.000. La maquinaria tendr un valor de mercado de
$28.000.000 La tasa de impuestos a las utilidades es del 15% a) construir el Flujo
de caja que mida la rentabilidad del proyecto b) si se supone que el 60% de la
inversin inicial se financiara con prstamo en ocho aos y aun 8% de inters
anual.cul ser el flujo de caja desde el punto de vista del inversionista?
Caso # 2:
Un proyecto ser evaluado en un horizonte de tiempo de 5 aos, donde el ao 0
es considerado como periodo de construccin. Las inversiones para este estudio
en $us. estn dadas por:

La estructura de financiamiento propuesta para una evaluacin desde el punto de

vista del inversor es de 80% destinado al crdito y el resto considerado por aporte
propio en el sistema SAC con una tasa de inters semestral del 6% con un ao de
gracia y a un periodo de 5 aos. El costo de oportunidad del capital social es del
4.5% semestral. La inversin en capital de trabajo ser estimado como el 25% de
los costos totales de operacin. La capacidad de produccin al 100% es de 5000
unidades desarrollada para los aos 4 y 5 del horizonte de evaluacin. Se sabe
que la demanda efectiva del proyecto ha tenido un crecimiento del 5% anual hasta
estabilizarse en su capacidad nominal. El precio del producto para el primer ao
de operacin es de $10 la unidad, incrementndose este a razn del 5% anual. los
costos variables unitarios son de $3 la unidad y los costos fijos ascienden a $2500
por semestre. Los impuestos tienen una tasa de 15%.

Determinar:
a. Cul ser el programa de produccin del proyecto?
b. El Flujo neto operativo del proyecto, los tres indicadores, con sus
correspondientes interpretaciones.
c. Para los aos 2 y 3 de operacin del proyecto hallar el tamao optimo que
pueda garantizar que el flujo neto operativo sea cero.
d. Realizar un anlisis de sensibilidad para un aumento de los costos del 5%,
para una distribucin de los precios del 5%, para el caso combinado
(disminucin de los precios 5% y aumento de los costos 5%).

Caso # 3:
Un proyecto ser construido durante el ao 2000 y tendr un horizonte de
evaluacin definido hasta el ao 2005. el programa de produccin se estima en
50% para el primer ao de operacin, 75% para el segundo ao de operacin y
100% para los restantes. Las inversiones requeridas para este estudio son:
Terreno $100000 ejecutado el ao 2000; Obras civiles $25000 ejecutadas el ao
2000 y $25000 el ao 2003, Maquinaria y Equipo $15000 ejecutadas el ao 2000 y
el ao 2003.
Los gastos de capital previos a la operacin ejecutados a lo largo del ao de
construccin, son de $20000 de los cuales $2000 equivalen al estudio de
factibilidad realizado. Los costos fijos son del orden de $5000 y fueron estimados a
manera trimestral; el costo variable unitario es de $80 por unidad. La capacidad
nominal del proyecto fue estimada en 600 unidades al 100% de operacin y la
ecuacin de los ingresos esta dado por : Y =200 * T, donde t es el tamao del
proyecto. Para el calculo del capital de trabajo se estima un criterio equivalente a
tomar el 20% de los costos variables totales.
La estructura de financiamiento dice que le 80% del Capital Fijo ser financiado
por una institucin cuyas condiciones de crdito son: Plazo igual a 5 aos
pagaderos a partir del 2001; tasa de inters semestral del 8%, sistema PRICE. Las
obras fsicas se deprecian a 40 aos, la maquinaria a 10 aos, los activos diferidos
a 5 aos. La tasa de impuestos a las utilidades es del 15%
Utilizando el criterio del TIR, Qu puede concluir para el proyecto desde el punto
de vista del inversionista?.Qu consideraciones adicionales podra realizar
respecto a los resultados encontrados?

Al momento de evaluar un proyecto o una inversin se deben utilizar un conjunto

de indicadores que miden la rentabilidad del mismo. stos tomarn en cuenta el
valor cronolgico del dinero en el tiempo, y son necesarios para una adecuada
toma de decisiones de inversin o financiamiento.
Manual de Excel Avanzado
1) Costo de oportunidad
El costo en trminos econmicos da lugar al llamado costo de oportunidad, en
contraste al costo contable que es un costo sumergido y no lo considera. El
economista calcula el valor del capital, los servicios del empresario, segn sus usos
alternativos. De esta forma, el costo de oportunidad es el valor de la mejor opcin
sacrificada o dejada de realizar entre un conjunto de alternativas.
2) Costo de oportunidad del Capital (COK)
Es el costo de la mejor alternativa dejada de realizar. Como se ver, ste
representa la tasa mnima de rentabilidad para una inversin, por lo tanto, el COK
se expresa en forma de porcentaje.
3) Valor Actual Neto (VAN)
Es la diferencia del valor actual de los ingresos futuros y del valor actual de los
egresos (incluye las inversiones) que se realizarn durante la vida til del proyecto
descontados hacia el momento cero con una tasa de oportunidad previamente
determinada por el analista de inversiones.
VAN = VAI - VAC
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor Valor actual neto
es mayor a cero.
4) Tasa Interna de Retorno (TIR)
es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los ingresos con el valor
actual de los egresos y hace el VAN=0; representa la tasa de rentabilidad
generada por la inversin.
El criterio de inversin o rechazo es que si TIR COK, entonces se debe aceptar la
inversin.
5) Periodo de Recuperacin del capital (PR)
El perodo de recuperacin del capital tambin es conocido como el plazo de
recuperacin del capital o el perodo de recuperacin de la inversin. El perodo de
recuperacin tambin es un mtodo comn para evaluar una inversin que

presenta una tcnica sencilla basada en la forma en que rpidamente se puede

recuperar el capital invertido para su uso en inversiones futuras.
6) Coeficiente Beneficio Costo (B/C)
Es un indicador que expresa la relacin entre el total de los beneficios actualizados
y costos actualizados ms la inversin inicial. ste no expresa el resultado total de
los beneficios obtenidos por el proyecto, por este motivo se tiene que recurrir al
clculo del VAN.
Segn este indicador se acepta el proyecto si el B/C1
B/C =

VA (Beneficios)/ VA(Costos)+inversin

Les envo un ejerci propuesto en Excel, si desean la asesora respectiva para el

desarrollo no olviden de escribirme

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